財務風險理論基礎范文

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論文摘要：在當今風險投資運作過程中的一項關鍵性制度創新是對人力資本實施有效的財務激勵和約束。通過有效的財務激勵和約束，才能在既定風險水平下，實現投資者收益的最大化。

0前言

風險投資一般有廣義和狹義之分:廣義上的風險投資是指一切具有高失敗風險和高潛在收益的投資。狹義上的風險投資是指為建立和發展專門從事某種高新技術生產的中小型企業而持有一定份額所形成的資本。按美國風險投資協會(mvcn)的定義，風險投資是由職業金融家投人到新興的，有巨大潛力的企業隋別是中小企業)中的一種股權資本。風險投資是一種將資本、技術和管理相結合的新型投資形式，是技術創新和金融創新相結合的產物。

在風險投資運作過程中有兩種激勵和約束機制不可或缺:其一，風險資本家需要激勵與約束去投資于成功的企業，減少對風險投資者利益的損害;其二，風險企業家需要激勵與約束去努力把企業經營成功.降低風險投資的成本。只有在這兩種激勵和約束機制同時存在的情況下，風險資本才能高效率地運作。

1風險投資運作的3個階段

風險投資運作的過程包括風險資本的籌集、投資和退出3個階段，并由此形成一個風險投資周期。

(1)風險資本籌集階段。作為風險資本循環起點的籌集階段面臨的主要問題是如何籌集足夠數量的風險資本以滿足投資之需。Gompers and Lerner等人認為，風險資本籌集的變化源于創業資本的供給和需求的變動。但就某個具體的風險基金而言，風險資本能夠籌集到的數量也就是風險投資者供給資本的數量。這些數量主要取決于風險資本家以往的業績和籌資能力。而風險資本家的業績和籌資能力主要受風險資本家人力資本價值的影響，正是在這個意義上，風險投資者對風險基金的投資實質上是對風險資本家人力資本的投資。風險資本家的人力資本價值是一種潛在的、主動性資本。需要某種激勵才能激活，因此，風險投資者只有對風險資本家人力資本實施某種激勵與約束，才能在既定風險水平下，使投資者收益最大化。

(2)風險資本投資階段。風險資本投資階段是風險資本循環的第二個階段，并且是實現風險資本增值的關鍵階段。風險資本大都以高科技風險企業為投資對象，風險投資周期長、高風險、高回報。它屬于股權融資，它不是靠股份分紅或派息，而是靠企業資產增值后的股權轉讓獲得收益，投資周期長，不需要定期、固定的資本償還，從而使資本的使用具有連續性、長期性。在美國有20% --30%的創業企業可能完全失敗，60%以上的創業企業受到嚴重挫折，只有10%--20%獲得了成功。一旦獲得成功，收益是非常可觀的。在美國，風險投資長期年回報率達20%，遠高于9%-15%的股市長期年回報率和5%—6%的國債收益率。

風險投資是通過轉讓股權獲得長期資本增值的典型性資本。風險投資投人的資本主體是非債務性資本或非借貸資本，它與以借貸資本為特征的間接融資有著截然不同的資本運作模式。風險投資是集融資、投資、資本運營和企業管理于一體的系統性金融工程。風險投資將資本投向有著巨大風險的高科技及其產品的研究開發上，因而降低風險、提高成功率是其首先要考慮的問題;其次，非常在意風險企業資產的增值，以便將來通過上市或出售等退出機制來取得高額回報。風險資本家既擁有資本優勢，又具有人事管理、市場開發與財務管理方面的經驗，因此，風險投資不僅僅是一種投資行為，更是一種智能型、專家型金融管理行為。

(3)風險資本退出階段。風險資本退出的方式很多，包括公開上市(IPO)、兼并與收購、出售和清算等。盡管退出是風險投資的最后一個階段，但它對風險投資其他階段的正常運行極其重要，不同的退出方式直接影響投資者的回報、風險資本家后續階段的籌資能力、風險企業家的貨幣收益和對企業控制權的掌握等。

2風險資本循環不同階段人力資本財務激勵與約束機制

(1)風險資本籌集階段的人力資本財務激勵與約束機制。由于風險投資者對風險基金的投資實質上是對風險資本家人力資本的投資，而風險投資基金通常采用有限合伙制組織形式，在有限合伙制組織架構下，風險投資者對風險資本家人力資本實施財務激勵與約束的方式主要有:

其一，控制權激勵。在新經濟環境中，人力資源發揮著越來越重要的作用，物質資本(貨幣資本在企業營運過程中轉換的形態)的比重越來越小。因此，現代企業的價值應為物質資本的價值與人力資本的價值之和。物質資本的價值一般保持相對穩定，其價值容易計量。然而，由于人力資本具有與其所有者不可分離的產權特征，對人力資本所有者的激勵效度不同，其表現出來的人力資本價值也有較大差異，因而從某種程度上說，人力資本的激勵效度決定著人力資本的價值，進而決定著整個企業的價值。在有限合伙制組織架構下，剩余控制權與剩余索取權以非對稱形式在基金投資者與風險資本家之間進行分配，形成對風險資本家人力資本的一種有效激勵方式。作為企業剩余的主要索取者的投資者一般不被允許參與投資企業的直接管理，即擁有有限的剩余控制權。風險投資家擁有包括確定基金籌集的具體時間、選擇具體投資對象、對被投資企業進行后續管理在內的主要剩余控制權。相對于外部風險投資者而言，風險資本家具有風險資本運作所要求的知識、經驗和能力，因此，剩余控制權向作為人力資本載體的風險資本家傾斜，有利于發揮其專有的人力資本優勢。

其二服酬激勵。陳爽英、韓傳強((2003)提出了企業家人力資本收益權的計量模型，認為企業家人力資本收益權應包括固定合約收人海本工資、津貝旬和對企業剩余利潤的分享—剩余索取權兩部分。很顯然，基本工資、津貼屬于人力資本補償價值，不屬于產權收益范疇。在有限合伙制模式下，風險資本家的報酬結構也由固定報酬和可變報酬組成。其中固定部分也就是基本工資、津貼，占投資金額的2%}3%;可變報酬即剩余利潤大約占投資利潤的20% 。按照財務規定，風險資本家的利潤留成只能在投資者得到投資回報之后，才能實現。上述以利潤提成為主的報酬結構和收益分配順序有利于在風險資本家的目標與基金增值的要求之間形成良性互動的關系，進而最大限度地激勵風險資本家釋放其人力資本的潛在價值。

其三，聲譽激勵。經濟學從追求利益最大化假設出發，認為人追求良好聲譽是為了獲得長期利益，是長期動態重復博弈的結果。經濟學聲譽模型表明，聲譽影響人的決策行為。經理市場上的聲譽可以作為顯性激勵合同的替代物。對于風險資本家而言，個人聲譽是其人力資本要素組成部分之一，良好的聲譽有利于提升其人力資本價值，相反，會毀損人力資本價值。風險資本的融資活動，在很大程度上是風險投資者對風險資本家聲譽的一種正面評價，風險資本家的聲譽是對投資者資金安全性的保障。所以，對于那些在風險資本市場擁有良好聲譽的風險企業家而言，其籌集風險資本更容易，而聲譽的高低主要取決于風險資本家以往的業績。風險基金運作效果好壞不僅影響現有的風險投資者利益，而且通過聲譽激勵機制的傳播作用影響潛在的投資者對風險資本家的選擇，進而對風險資本家形成有效的約束。

(2)風險資本投資階段的人力資本財務激勵與約束機制。風險資本投資階段是實現風險資本增值的關鍵階段。風險資本家對風險企業家人力資本的激勵和約束對風險投資的成敗尤為重要.其財務激勵與約束機制包括:

第一，股票激勵機制。在風險投資階段，風險投資家是委托人，風險企業家是人。風險投資家為減少與風險企業家的沖突，廣泛采用以股票贈與和股票期權為主要形式的報酬激勵。在風險投資的高科技企業中，風險企業家或企業家團體的報酬是同企業業績密切聯系在一起的，企業家的工資收人通常低于其勞動力市場的價格。大部分收人是以潛在價值大大高于現金工資收人的股票方式支付。通常情況下，風險投資家要求股票或期權持有達到一定期限。這樣創業者在短期離開時，就不會得到股份，進而增大其離職成本。另外，企業家的股票只有在企業業績達到預定目標時才能兌現。如果企業未能實現預定目標，風險資本家可以通過連續的融資來稀釋風險企業家的權益，使風險資本家與企業家利益實現了高度趨同，降低了委托關系中的道德風險。此外，在風險投資實踐中國外常采用諸如次級普通股、幻覺股票計劃、補償和獎金計劃及利潤分享計劃等激勵機制。

第二，階段性投資激勵機制。風險企業家的人力資本內容主要涉及3類要素:發現某種潛在的市場獲利機會、擁有某種核心技術及整合資源的能力。與物質資本相比，風險企業家人力資本具有價值識別的困難性，不可讓渡性及非從屬性。此外，與風險資本家的效用函數不同，風險企業家除了追求貨幣收益以外，還追求在職消費、職業聲望和其他非貨幣收益。企業家的非貨幣收益與企業規模密切相關，因而，風險資本家出于個人效用最大化動機的需要，有可能背離企業價值最大化的要求，投資于報酬低于投資者預期甚至凈現值為負的項目。分階段投資賦予風險資本家一個有價期權，即風險資本家通過收集信息，監控企業進程，并保持定期退出低質投資項目的選擇權。作為一種有效的激勵和約束風險企業家人力資本的機制，一旦風險投資家發現任何有關未來回報的負面信息，該項目自新一輪融資起就可能被終止。由此會導致風險企業家的人力資本價值無法實現，風險資本可能被套牢，而階段性投資能緩解套牢的問題。

第三，投資者退出權激勵機制。投資者退出權是指投資者能及時退出有問題企業的權利。最常見的退出權是在風險投資活動中的贖回權(redemption)，即風險投資家在一定條件下直接從他所投資的企業中抽回投資而退出該企業的權利。贖回權實質上是一種看跌期權。當風險資本投資的企業業績低于預期目標時，作為投資者的風險資本家為減少投資損失，以事先確定的價格將股權回售給被投資企業。當風險資本家行使贖回權時，一方面會使風險企業家實質運作資本的數量減少;另一方面通過資本市場的信息影響風險企業家后續階段的資本籌集。

(3)風險資本退出階段人力資本財務激勵與約束機制。

風險投資追逐高收益，這與其所承擔的高風險相對應。當它所扶持的企業發育成長到相對成熟的階段，必須尋求退出出路，其退出方式主要有:首次公開上市(IPO);企業兼并收購;清算。當投資的風險企業達到了風險投資的收益預期時，一般會進行上市或企業間的并購，但由于風險投資承擔著管理風險、市場風險等，投資成功率較低。當投資的風險企業經營狀況不好，難以扭轉局面、無法達到風險投資收益的預期時，一般進行清算。解散和破產進行清算可能是較好的減少損失的辦法。風險資本不同的退出方式對人力資本具有不同的激勵效應。

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關鍵詞：投資組合；財務風險；防范

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年10月30日

一、投資組合概述

（一）投資組合的理論背景。1952年馬科維茨發表了堪稱現代微觀金融理論史上里程碑式的論文――《投資組合選擇》。闡述了衡量收益和風險水平的定量方法，建立了均值-方差模型基本框架，奠定了求解投資決策過程中資金在投資對象中的最優分配比例問題的理論基礎。資產組合理論所要解決的核心問題是，以不同資產構建一個投資組合，提供確定組合中不同資產的權重（投資比例），達到使組合風險（方差）最小的目的。

（二）模型的前提假設。（1）證券市場是有效的。該市場是一個信息完全公開、信息完全傳遞、信息完全解讀、無信息時滯的市場。（2）投資者為理性的個體，服從不滿足和風險厭惡的行為方式；且影響投資決策的變量是預期收益和風險兩個因素；在同一風險水平上，投資者偏好收益較高的資產組合；在同一收益水平上，則偏好風險較小的資產組合。（3）投資者以均值和方差標準來評價資產和資產組合。（4）資產具有無限可分性。

（三）資本資產定價模型

1、資本資產定價模型概述。美國著名學者夏普、莫辛、林特爾在西方資產組合理論的基礎上提出了資本資產定價模型（簡稱CAPM），資本資產定價模型作為金融領域投資組合的重要理論，在企業的投資決策及其理財領域有著廣泛的應用。資本資產定價模型的理論基礎是投資組合理論以及資本市場理論。資本資產定價模型主要用來對證券市場的投資風險和投資收益之間的關系以及均衡價格的形成進行研究。

以下是資本資產定價模型的計算公式：R=Rf+β×（Rm-Rf）。公式中：E（ri）表示資產i對應的預期資產回報率；Rf表示投資組合下的無風險利率；βim表示資產i的系統性風險，即β系數；E（rm）表示資本市場m的市場預期回報率；E（rm）-rf表示資本市場預期的資本回報率和資本市場無風險回報率之間的差額，即市場風險溢價；β系數代表了投資者進行投資組合時，市場變動對于資產回報率的影響程度，主要用來對資產的不可分散的風險進行分析。在一個既定的β系數值下，能夠計算出某一項資產現值對應的貼現率。帖現率值的計算公式如下：貼現率=Rf+β（Rm-Rf），這一體現率即為該資產或另一風險相同的資產的預期收益率。

2、資本資產定價模型的兩種財務風險。資本資產模型下，投資者將會面臨兩種風險，即系統性風險與非系統性風險。（1）資本市場的系統性風險。系統性風險是指在資本市場中不能通過投資者的系統性的投資來分散的風險。例如：銀行利率、經濟蕭條以及戰爭和自然災害，這些因素都不可能隨著投資者的系統投資而消除。現資組合理論認為，即使投資者在投資時購買了股票市場的所有股票，資本市場的系統風險也不會因此而消除，投資組合過程中的系統風險，對于投資者來說是最難以計算的。（2）資本市場的非系統性風險。資本市場的非系統性風險也稱為特殊風險。非系統風險是個別股票具有的風險，資本市場上，投資者可以通過變化投資的組合來消除投資者的非系統風險。投資者因為非系統風險會帶來一定的投資回報不會因為市場的變化而變化。在現資理論方面，認為投資者進行分散投資會消除非系統風險。

二、財務風險概述

（一）企業財務風險的定義。企業財務風險是指在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或控制的因素影響，財務狀況具有不確定性，從而使企業有蒙受損失的可能性。因此，財務風險是企業在財務管理過程中必須面對的一個現實問題，財務風險是客觀存在的，企業管理者對財務風險只有采取有效措施來降低風險，而不可能完全消除風險。企業財務風險主要有五類，他們分別是：籌資風險、投資風險、信用風險、存貨管理風險、流動性風險。

（二）企業財務風險的特點

1、客觀性。風險是事物本身的不確定性，具有客觀性。無論企業從事什么性質的活動，無論企業管理者是否愿意冒風險，財務風險廣泛存在于企業的各種活動中。財務風險是一種客觀存在，不是人們頭腦中的主觀想象。人們只能在一定范圍內改變風險形成和發展的條件，降低風險事故發生的概率，減少風險損失程度，而不能徹底消滅它。

2、偶然性。財務風險是一種客觀存在，從全社會來看，風險的發生是必然的，但對于特定企業來說，風險的發生是偶然的，具有不確定性。人們盡管意識到某項活動可能會發生損失，但這種損失的可能性是否變為現實都是一個未知數。風險的存在導致企業財務活動的最終結果難以把握，從而使企業的財務活動變得更加復雜。

3、可度量性。雖然人們無法消除風險，但人們在從事財務活動前可以預先知道所有可能的結果及其出現的可能性，通過一定的數學方法加以測定，使得對財務風險的度量成為可能。

4、財務風險與收益和損失相聯系。風險可能會給人們帶來額外的損失，也可能給人們帶來額外的收益。投資股票有風險，但也可能給投資者帶來超過資金時間價值的收益。

（三）財務風險的防范

1、分散法。財務風險防范的分散法是指企業運用聯營、合營以及多元化投資的方法分散風險。企業對于一些風險程度較大的投資項目，可以采取與其他公司共同投資的方法，避免單一投資給企業帶來的財務風險。由于市場具有的風險具有不確定性，因此企業可以采取生產多種產品的方法降低市場風險。分散法下企業財務的抗風險措施還包括：采取長期投資多于短期投資、采取股權投資多于債券投資、采取證券的組合投資多于證券的單一投資。在資本市場中，風險越大往往意味著收益也越大。

2、回避法。企業投資財務防范的回避法是指，企業在進行投資時要盡量選擇那些風險較小的項目進行投資，對于那些風險較高的項目要避免投入大量的資金，以降低企業的財務風險程度。股權投資對于企業來說往往意味著較高的收益，但是在回避法下，企業應該盡可能地減少股權投資的金額，以降低企業的財務風險程度。但是，企業為了達到特定的目的所采取的股權投資，此時對于財務風險的承擔也是不可避免和必要的。

3、轉移法。財務風險的轉移法指的是企業通過一定的手段將企業的部分或者是全部的財務風險轉移到其他企業或者是個人的方法。企業可選擇的轉移企業風險的方法很多，企業應該根據企業的具體情況自主選擇。例如，企業可以采取購買企業商業保險的方式降低企業由于不可抗拒力給企業帶來的財務風險；采取財務聯營的方式進行對外投資，以降低企業的財務風險水平。

4、降低法。財務風險的降低法即對客觀存在的財務風險，企業財務要適當降低財務風險的措施和方法。例如，企業在保證資金運轉正常的情況下，要盡量降低對于外界舉債的程度，以降低企業的負債風險水平。當企業進行股票投資時，一旦股市出現劇烈的動蕩，企業所購買的股票價格不穩，此時，企業應該及時地拋售持有的股票數量，以降低企業的財務風險。企業要積極地進行產品的創新，將高科技引入產品的設計以及生產過程中去，對于減少企業因為技術落后而產生的呆滯品給企業帶來的財務風險有著積極的意義。除此之外，企業也可以建立財務預警機制，設置專門人員對企業的財務風險情況進行監督和控制，保證企業的財務風險程度處于低水平。

三、投資組合理論與財務風險防范策略

（一）建立合理的資本結構，創造良好的籌資環境。財務風險本質是由于負債比比例過高導致的，因此企業不但應該設計合理的資金結構，保持適當的負債、降低資金成本，而且還要控制負債的規模，保證謹慎的負債比率，避免到期無力償債或資不抵債，從而有效防范財務風險。只有這樣，才能使企業為自己創造良好的融資環境，吸收各方投資。

（二）進行多角經營，分散投資風險。即將企業籌集來的資金投放于多個項目，這樣就能使各個盈利和虧損程度不同的投資項目互相彌補，減少風險。這種分散風險的思想體現在生活的各個方面，但是在企業的經營管理中，這種防范方法還需要企業領導者的謹慎行事。

（三）制定合理的風險政策，保持良好的財務狀況。由于企業某項投資活動，如擴大再生產、固定資產更新改造等項目周期長、成本高，使得企業實現的經營成果雖然比較好，但是資金卻緊張，從而影響企業的財務狀況。這種情況的惡化最終會導致財務危機。因此，企業經營管理者應該實時監控企業財務狀況，及時制定合理的風險防范政策，及時收回各種款項，同時制定合理的資金使用計劃，保證企業正常運轉對資金的需要。

（四）建立財務風險預警機制，構筑防范財務風險的屏障

1、建立完善的風險防范系統。一是要抓好企業控制制度建設，確保財務風險預警和監控制度健全有效，筑起防范和化解財務風險的第一道防線；二是要明確企業財務風險監管職責，落實好分級負責制；三是要建立和規范企業財務風險報表分析制度，做好月份流動性分析、季度資產質量和負債率分析及年度會計、審計報告制度，完善風險預警系統；四是要充分發揮會計師事務所、律師事務所以及資產評估事務所等社會中介機構在財務風險監管中的積極作用。

2、企業需建立實施全面、動態的財務預警系統，對企業在經營管理活動中的潛在風險進行實時監控。財務預警系統貫穿于企業經營活動的全過程，以企業的財務報表、經營計劃及其他相關的財務資料為依據，利用財會、金融、企業管理、市場營銷等理論，采用比例分析等方法，發現企業存在的風險，并向經營者示警。

綜上所述，企業熟練地運用投資組合可以有效地規避風險，從而獲取較大的收益。

主要參考文獻：

[1]中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：中國財政經濟科學出版社，2016.

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如按目前財務界認可的風險理論:用公司風險，即財務風險(負債風險)和經營風險，加以解釋這種不確定性，似乎并不嚴密；用市場風險加以涵蓋，則更不妥當。如何確切解釋這種不確定性，成為目前財務理論研究的一個盲點。從而，在客觀上要求財務風險觀念要有所突破，樹立一種全新的風險觀念。

國家財務論、本金理論、所有者財務論的提出，從理論上為解釋這一不確定性提供了理論源泉，使權益風險問題得到了逐步澄清。對權益風險的認識，真正起源于國家財務論。國家財務理論認為，“與國有經濟多層次性經濟體系相適應，國家財務活動也呈現多層次性的特點”，并進一步明確國家財務活動分國有資產產權代表部門、國有資產中介經營公司、國有企業三個層次。從而，一方面，在理論上為以后所有者財務論等理論發展奠定了堅實的基礎;另一方面，通過對前兩個層次財務經營方式、風險控制等財務問題的深入研究，逐步明確了“兩層次的主要財務經營形態是什么”、“該種財務經營有無風險等理論”問題，為初步認識權益風險提供了思想萌芽。本金理論、所有者財務理論的發展完善，則為權益風險概念的提出提供了直接的理論基礎。

一、權益風險的概念

我們認為，權益風險可以定義為:產權主體(所有者)進行資本經營等經濟活動而給企業帶來的財務風險。對于這一概念需要解釋兩點:

第一，產生權益風險的經濟活動主要是指企業資本經營。這里的資本經營概念是相對生產經營而言的，引用的含義“指買賣資產與企業的經濟行為”，并且主要強調產權資本運營。此外，產權主體自身其他一些經濟活動也會產生權益風險。

第二，產生權益風險的經濟活動主體是企業所有者(產權主體)。目前，財務分層理論認為，“資本經營主體應該是所有者，而不是經營者”。我們認為，所有者可依據出資者所有權進行資本經營，經營者可依據企業法人財產權進行資本經營。前者強調自身及子公司產權運作等問題，后者強調法人企業投資公司(孫公司等)的產權運作等問題。這一分權問題也應說是分層理論的應用。這里，我們強調的是：權益風險是由所有者層次資本經營等經濟活動產生的，而非經營者層次產生的。

理論界一般認為，從公司本身來看，風險可分為財務風險和經營風險。財務風險是指因借款而增加的風險，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險拋。為明確區別，又可稱為負債風險。我們認為，財務風險不應僅僅是負債風險的代名詞，其內涵應包括權益風險。

1、權益風險與負債風險。它山’]之間的聯系是：無論是權益風險還是負債風險，都是企業理財活動而產生的財務風險，一般可通過產權運營方式多樣化、多角化籌資等財務手段加以分散、控制。并且，同作為財務風險，它們通常只是起到放大或縮小企業經營風險的作用，通過經營風險間接作用于企業生產經營活動，影響企業價值。其區別在于：權益風險是由于產權主體自身經濟活動而產生的，屬于所有者財務層次風險;負債風險是由于法人企業負債經營而產生的，屬于經營者財務層次風險。權益風險主要是由產權資本運營(如產權轉讓)等財務活動引起的;負債風險多是由企業資本運營(如籌資)等財務活動引起的。

2、權益風險與經營風險。它們之間的聯系是：權益風險與經營風險都會帶來企業未來收益的不確定性，這種未來收益的不確定性影響企業價值。此外，它們都屬于公司特有風險，這種風險是可以分散的。其區別在于：權益風險主要是由企業產權主體財務活動產生的，可通過產權主體多元化、產權運營方式多樣化等特定的財務手段加以分散；經營風險是由于企業生產經營的不確定性產生的，是任何生產經營活動都會具有的，可通過多角化經營等措施加以防范。

總之，公司風險可分為財務風險、經營風險；財務風險又可分為權益風險和負債風險。在公司理財活動中，不僅負債經營可帶來財務風險，權益自身變動也會帶來財務風險。

二、權益風險觀念的理論基礎

(一)本金理論?！氨窘鹗歉黝惤洕M織為進行生產經營活動而墊支的貨幣”。本金理論以本金運動為主線，系統地將國家財務、企業財務、家庭財務融合為統一整體，形成了“大財務”理論框架，明確了本金在國家財務中具體體現為國家財務資金，在企業財務中體現為企業資本(或稱企業資金)，在家庭財務中體現為個人本金。并進一步指出"財務的基本矛盾是本金的投入與收益之間的矛盾灼。

結合國家財務理論的啟發，可以認識到：在兩權分離的現代企業法人治理結構下，本金在產權主體層次上的運動也形成了一種財務活動，并且這種財務活動也存在本金投人與收益矛盾問題，即存在投入成本與最終收益之間均衡的不確定問題。將這種不確定性理論抽象，可以得到權益風險的雛形。通過對本金運動規律的深入研究，將深化對權益風險產生根源的進一步認識，并為權益風險防范提供重要的理論指導。

(二)所有者財務理論。該項理論認為：在現代企業法人結構框架下，由于所有權與經營權的兩權分離，必然要求企業財務的分層管理?！安粌H經營者要進行財務管理，出資者也要進行財務管理”。并深入指出，“所有者財務管理的對象是其資本的投入與收益活動”。由此我們可以認識到，本金在所有者層次的投入與收益活動，形成了所有者財務。所有者財務的目標也應是追求本金增值的滿意化。所有者財務活動必然存在本金投人與收益的矛盾問題，出資管理、收益管理等財務活動必然使企業未來收益具有不確定性，影響企業價值。即客觀上存在一種財務運營風險，就是權益風險。

應該說明的一點是，許多研究所有者財務理論的學者將企業財務等同于經營者財務，便所有者財務游離于企業財務之外。這一提法略欠妥當。我們認為，所有者財務是本金在企業所有者層次上的財務活動，其運營管理效果同樣影響企業經營成果。在現代企業法人治理結構下，由于“兩權分離”，公司內部形成了所有者和經營者兩個相關利益主體、理財主體。相應地，所有者財務與經營者財務也共同構成了企業財務。當然，這并不否認在國家財務體系中，也存在所有者財務、經營者財務份層管理問題。如果所有者財務獨立于企業財務而存在，那么權益風險就成為企業財務所不可控風險，就不可以成為企業風險的組成部分。

三、權益風險構成分析

在認識財務本質的基礎上，可以對權益風險進行適當分類。“財務是社會再生產過程中本金的投人與收益活動，并形成的特定經濟關系”。據此，權益風險可分為產權主體財務關系變動風險和產權主體財務活動風險兩類。下面以上市公司分析為主，迸一步解釋這兩類風險。

(一)產權主體財務關系變動風險。這是指由產權結構、規模等因素變動所引起的財務風險。具體有以下幾種風險：

(1)產權結構變動風險。產權結構變動對公司經營活動、市場價值影響是十分敏感的。公司股權集中情況、大股東之間力量對比狀況等，對公司能否進行正常的生產經營、財務管理活動影響深遠。這一變動所帶來的風險就是產權變動風險。

(2)產權主體規模變動風險。隨著證券市場的發展，國內上市公司股東規模將呈擴大趨勢。這便產生了“控制權轉移”、“有效控制”等問題。如何在盡少投入資本的前提下取得控制權，并有效防范、化解由規模變動而帶來的風險，便是研究產權主體規模變動風險問題。

(3)產權主體代表變動風險。不可能全部股東都直接參與公司管理。董事會等權力機構作為產權主體代表；掌握著公司發展方向，具有重大經營、財務決策權。其自身整體素質、管理能力，對公司正常運營、健康發展關系重大。產權主體代表的變動，意味著公司具有了經營方向等重大方面變動的可能性，帶有一定的風險，即產權主體代表變動風險。

(二)產權主體財務活動風險。這主要是指產權主體資本經營活動，尤其是指產權資本運營活動。從這一角度，產權主體財務活動風險主要是指產權運營風險。

從財務活動過程看，產權運營風險可分為：經營前評估風險、經營中控制風險、經營后整合風險。具體地說，產權經營風險來源有以下幾方面:第一，采用的產權轉讓方式，是股權置換還是資產置換，是有償轉讓還是無償劃撥；第二，確定的產權轉讓方向，是向法人股東轉讓還是向國有股東轉讓，是面向社會經濟集團還是面向全體投資者；第三，成交的產權轉讓數量，是全部股權轉讓還是部分轉讓，是全部資產出讓還是部分出讓。這幾方面的選擇直接產生了產權運營風險。

四、權益風險觀念提出的意義

(一)對財務理論發展的意義

1、深化國家財務理論的研究。通過對權益風險的逐步認識，將促進對國有資產產權代表部門、國有資產中介經營公司兩層次財務經營方式的創新研究及財務運營風險的有效控制研究。

2、充實了本金理論內容。本金在所有者層次的投人與收益活動，也是一種財務活動。這種財務活動也主循本金投入與收益矛盾規模。權益風險是其本金運動在的矛盾性的一種外在表現。

3、初步定位了所有者財務。在“大財務”理論框架下，除家庭財務外，國家財務、企業財務都具有所有者財務、經營者財務兩個層次。所有者財務對應的風險主要是權益風險，經營者財務對應的風險主要是負債風險。

4、為資本經營納入財務框架提供了紐帶。可以近似認為：資本經營活動主要面臨的風險是權益風險；而權益風險是所有者財務層次的主要風險；因而，從理論上資本經營可視為所有者財務經營的主要方式。

(二)對國有資產管理、運營、監督體系構建的實踐意義

權益風險觀念的確立，可以深化對國有資產管理仍制改革中出現的某些重大問題的認識。這對于構建全新、高效的國有資產管理、運營、監督體系大有裨益。

首先，對產權主體結構、規模變動風險深人認識，可以有效指導國有資產中介經營公司管理體制的建立。針對風險的防范，可采用中介公司交叉持股經營等運營方式。

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關鍵詞：財務風險；低碳經濟；風險分析

一、理論基礎概述

Z－score模型以五變量為基礎，破產企業為樣本，通過多次的實驗，對企業的運行狀況、是否會破產進行研究的理論型系統。Z-score模型在美國、澳大利亞、加拿大、英國和德國等的多個國家得到了廣泛的應用。

二、煤炭行業財務風險影響因素

（一）外部因素

1.生態環境的惡化。自18世紀工業革命后，依賴化石燃料的工業化進程，社會經濟得以快速發展，但燃燒后的化石燃料會釋放過多的二氧化碳等溫室氣體，這些氣體的排放引發了氣候變暖、溫室效應，我們賴以生存的生態環境因此遭到破壞。2.國家政策的變化。2009年哥本哈根會議通過，全球各個國家和地區都在為控制溫室氣體排放做著最大的努力，在低碳經濟成為主要趨勢的當下，我國也出臺了相應的政策順應低碳經濟的發展，2017年國家稅務總局制定了《煤炭資源稅征收管理辦法(試行)》，進一步規范了煤炭行業的稅收執法行為。同時，新能源研究開發這一大趨勢，造成煤炭需求量的下降，煤炭行業財務風險的增加。

（二）內部因素

1.企業低碳目標的轉變?，F如今，我國有一些煤炭企業與低碳經濟的理念相背馳，盲目追求煤炭產量和節約成本，將大量的廢棄物、有害氣體隨意排放，不注重資源開采的清潔程度以及污染的治理，導致生態環境的惡化。如今在低碳經濟的大趨勢下，我國的煤炭企業不應再一味的追求利潤最大化，要摒棄高污染、高消耗的開采方式，改變煤炭企業過度依賴資源的現象。2.企業財務風險管理目標的轉變。在低碳經濟下，以低成本實現企業利潤最大化、確保資金運轉連續、控制財務風險的發生為財務風險管理目標的煤炭企業，將不再符合當今社會的發展。想要更好的發展，就必須轉變財務風險管理目標，順應低碳經濟的趨勢。

三、DT煤業財務現狀及Z-score模型建立

（一）DT煤業公司基本情況

DT煤業股份有限公司的前身是大同礦務局，成立于1949年8月30日，2000年正式改為DT煤業股份有限公司。2005年12月實施債轉股后，成為七家股東共同出資的大同煤礦集團有限責任公司，公司主要業務是煤炭采掘、洗選加工、銷售，

四、DT煤業財務風險分析結果及存在問題

（一）DT煤業財務風險分析結果

根據上述Z值計算結果表明，DT煤業在最近五年只有2012年的Z值處于1.81與2.99之間，說明DT煤業在這一年財務風險程度在“灰色地帶”，財務狀況穩定性較差；2013-2016年Z值均小于1.81，說明DT煤業近年的財務狀況很差，面臨巨大的財務風險，企業管理者應該加強對企業的風險管理。

（二）DT煤業存在的問題

Z值模型的公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X51.近年利潤下降，還有虧損情況。根據Z值模型的公式可以看出變量X3對指標的影響最大，2015年后Z值變化的幅度如此大也是因為變量X3數值最小，而X3受到利潤總額和利息支出的影響，DT煤業近幾年的利潤總額也是逐漸降低的，甚至2013年和2015年的利潤總額為虧損狀態，同時資產總額處于逐年上升的趨勢，導致企業的Z值減小，面臨較大的財務風險。2.流動負債增長的幅度大于流動資產的幅度。變量值X1對Z值的影響體現在流動資產和流動負債，DT煤業近五年的流動比率在漸漸減小，說明近五年流動負債增長的幅度大于流動資產的幅度，使變量X1減小，影響了企業Z值的大小，也影響了企業的短期償債能力，致使企業面臨財務風險。3.留存收益逐年下降。變量值X2對Z值的影響體現在留存收益，DT煤業近五年的留存收益也是處于下降的狀態，資產總額處于上升的趨勢，使企業的Z值減小。

五、低碳經濟背景下DT煤業應對財務風險的措施

（一）提高DT煤業營運資金的流通

根據上述問題所在，DT煤業應盡量減少企業的應收賬款和長期借款的持有，以增加年營業收入，減少財務費用中利息費用的支出，提升企業的利潤效益，至少使企業的利潤總額為正值，改變現在虧損的狀態；其次企業的流動資產比例較少，應增加流動資產，減少流動負債的持有，增加企業短期的償債能力，減小財務風險；企業還應增加留存收益的持有，增加企業的留存收益和自己本身持有的未分配利潤。

（二）提高DT煤業對外部環境變化的適應能力與應變能力

在低碳背景下，我國的煤炭行業屬于高污染行業，國家肯定會出臺相應的政策來順應低碳經濟的發展，同時受到政策的影響，煤炭行業所在的經濟環境、市場環境都會有所變化，煤炭行業會受到國家政策的影響以及外部環境的變化面臨嚴峻的財務風險，對此，DT煤業應對外部環境的變化認真分析與研究，制定相應的應對變化措施，相應的調整財務政策，使企業對外部環境的變化有較強的適應能力與應變能力，減少企業所面臨的財務風險。

（三）完善DT煤業的內部管理機制

1.建立健全DT煤業財務風險控制機制。DT煤業應在財務風險發生的事前、事中、事后進行有效控制。正確判斷某一方案可能存在的風險與收益，在方案實施前對其所存在的風險進行分析，做好充分應對風險發生的準備。2.改變傳統財務管理觀念，健全內部控制制度。煤炭企業傳統的財務管理概念更多的是以最小的成本實現企業最大的利潤，但在現在的社會經濟下，企業不僅要注重自身經濟的建設，還要注重社會整體經濟、生態經濟的建設，特別是屬于高污染定位的煤炭行業，要改變傳統的財務管理理念，將生態環境的建設看做自身發展的一部分。

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隨著當前我國綜合國力的不斷強大，金融業發展規模的不斷擴大。銀行成為了國家經濟體系當中的重要組成部分，再加之當前階段世界互聯網時代的到來，金融商業銀行與互聯網之間的聯系愈加密切。如何能夠實現互聯網金融下商業銀行財務風險管理的效果，是目前銀行需要重視的一個問題。因此本文基于此背景主要分析當前階段互聯網金融下銀行所面臨的風險以及應對風險的具體措施。

關鍵詞：

互聯網金融；商業銀行；財務風險管理

當前隨著互聯網時代的到來，商業金融銀行所面對的風險形勢以及風險的種類也愈加多元化，在應對市場競爭的過程中，銀行也需要面臨嚴峻的財務管理風險。因此商業銀行首先應當完善自身的財務管理體制，一方面創新財務管理的模式，使得自身財務管理能夠趨向于完善；另一方面應當對金融服務模式進行相應的調整，提升銀行自身的核心競爭力。

一、互聯網金融發展形勢下，銀行財務風險的體現

在當前互聯網對社會的影響逐漸加深的背景之下。商業銀行受到互聯網的影響也是非常大的。商業銀行結合相應的互聯網技術實現了財務融通、財務支付以及相應的網上操作等模式。在一定程度上大大方便了消費者的需求，但同時客戶在網上進行操作和資金的支取過程中，往往會存在一系列潛在的危險。傳統商業銀行在發展過程中立足于現實、封閉的環境之下，往往財務風險發生概率非常低，而互聯網則恰恰相反，其較高的開放性能使得商業銀行面臨著一定的財務風險問題。

二、互聯網金融對銀行造成的影響

在互聯網金融發展日益完善的現代化社會，銀行在財務風險管理過程中主要面臨的挑戰便是財務體制的建立，商業銀行在進行相應的財務管理模式建立過程中，需要根據當前客戶發展的不同需求來構建具有針對性的金融體系。雖然當前階段，互聯網金融產品一直在堅持與時俱進的發展體制，在不斷的創新自身的產品，但是很多產品依然處于試驗階段，沒有到達成熟的地步，這些金融產品與互聯網的結合也就在一定程度上提升了一定的安全性問題。其次，當前互聯網金融發展背景之下，銀行的相關財務管理模式需要涉及到各方各面，還需要對流動財產進行一定的風險管理。例如傳統存款體系根本沒有考慮到互聯網的相關技術手段，而當前如果想要結合互聯網技術，便要將傳統存款體系進行全面的改善，使其能夠完成線上和線下雙重存儲的模式。最后，線上交易過程中往往缺少了對客戶身份的有效識別，很多時候不法分子會借助這一漏洞進行一些違法犯罪事件，導致銀行機構出現嚴重的財務風險，影響到商業銀行的可持續發展。［1］

三、互聯網金融發展下，銀行財務風險管理的有效規避措施

當前互聯網時代下，針對以上銀行財務風險管理過程中存在著主要問題以及局限性，可通過多種有效對策加強互聯網金融下商業銀行財務風險管理。

1．提升銀行財務運作管理能力

在當前互聯網時代的影響之下，商業銀行在構建財務風險管理體系的過程中應當重視從全面系統的角度出發，進而有效的提升自身的風險防控能力。第一步，重視財務風險的識別體系建立，在進行財務管理的過程中，能夠合理的預判財務風險的類別，進而為商業銀行更好的提供決策依據奠定堅實的數據基礎，使銀行能夠在面對風險的過程中，及時將資金進行轉移或調配，最小化商業銀行所承擔的損失。第二，在財務風險管理的過程中，應當充分的借助現代化數字信息技術的輔助作用，通過數據處理以及數據挖掘技術合理的預測未來市場的風險動向，獲取到第一手的資料，加強對金融市場的深度剖析，進而為管理層提供有效的理論基礎，以便其能夠更好的進行決策。第三，構建市場風險管理評價體系，在進行風險管理評價體系的構建過程中，一方面應當重視人才的培養，引入高素質人才，在進行風險管控過程中能夠發揮出重要的作用；另一方面制定相應的計劃和目標，增強風險管理的工作效率。［2］

2．調整財務管理體制

商業銀行一方面應當跟隨時代的發展潮流，不斷的優化及調整傳統的財務風險管理體制，使銀行在面對風險的過程中能夠做出有效的調整；另一方面應當重視對相關金融產品的管理和控制，通過提升互聯網金融時代下商業銀行金融產品的穩定性來降低銀行面臨風險的概率。在金融產品的管理和控制上應當重視對其全生命周期的預防機制建立。

3．重視相關財務管理人員素質培養

在商業銀行財務風險管理的過程中，相關工作人員的素質在其中發揮了非常重要的作用。商業銀行一方面應當重視對工作人員職業道德、作風的培養，通過良好的金融機構內部文化建設，對機構內工作人員產生正向的熏陶作用，進而使每一個人員都能夠按照制度辦事、具備良好的法律觀念和意識；另一方面企業應當重視開展相應的培訓和講座，定期的引進一些優秀的專家進行培訓工作，加強當前銀行內部工作人員的管理能力以及技術能力。最后，銀行工作人員自身也應當不斷的學習，在互聯網金融時代之下，不斷學習新知識和新技術，提高自身的業務水平，為銀行的全面發展貢獻自己的一份力量。

四、總結

綜上所述，隨著互聯網金融時代的到來，互聯網金融對商業銀行財務管理產生了很大的影響，商業銀行在財務管理方面應當做出優化和調整措施，逐步優化自身的財務管理體系，加強自身的風險管理以及風險評估機制，為保證銀行的可持續發展奠定良好的基礎。

參考文獻：

［1］張松，史經偉，雷鼎等．互聯網金融下的操作風險管理探究［J］．新金融，2013，（9）：33～36．

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關鍵詞：企業財務風險管理

財務風險管理研究是各行各業公司管理發展過程中的一個重要研究課題。不論是對投資者而言還是內部管理生產者而言都需要對財務風險進行有效識別，以此及時掌握公司的財務動態趨勢，促進企業的良性優化發展。在企業的運營過程中，財務風險是不可避免的，對財務風險管理進行研究可以及時掌握企業生產經營的相關規律，了解企業的經營狀況以及存在的一些財務管理性弊端進而可以對企業的優勢及劣勢作出判斷。在此基礎上作出規避財務風險的相關對策，以減少企業損失。在對企業的財務風險管理過程中，管理者可以根據具體情況對公司的發展做出比對分析，從實際出發調整企業的管理指標，制定相關應對措施將促進企業的良性優化發展。與此同時也有利于促進旅游企業的穩定可持續發展，提高企業的市場競爭力，提升企業的內在價值。同時也有利于落實相關行業的會計準則，促進社會穩定有序地發展。

一、理論基礎

該理論研究最早出現在19世紀30年代的美國，并隨著行業的發展不斷完善進步。據有關資料顯示，西方諸多發達國家的部分公司至此出現了企業財務風險管理的專業性部門。在對相關領域的研究過程中不同行業的不同學者有不同的研究結論。特恩布于20世紀末年研究英國內部的控制體系及公司的治理。其研究報告比較早的意識到公司內部控制與管理風險之間的重要關系，并進一步分析了公司管理層級在風險管理與控制中所扮演的角色以及發揮的作用界定。他的研究報告為后期企業內部控制走向全面風險管理提供了重要的基礎性借鑒資料。進入21世紀以后，該領域的研究開始涉及全面風險的管理并涉及組成因素的研究。北美非壽險精算師協會（CAS）在分析研究基礎之上提出了全面風險管理、巴塞爾銀行監管委員會推出了《巴塞爾新資本協議》、COSO進一步推出了《全面風險管理—整合框架》，該研究提出了經典的八要素理論，即目標設定、內部環境、風險評估、事項識別、風險反映、信息與溝通、監控、控制活動。

二、企業財務風險預警模型

（一）Z計分模型

該模型是由美國的愛德華•阿爾曼在20世紀60年代中期提出的。這個模型的作用是計量企業存在破產的可能性大小。所得出的Z的值應在1.81-2.99之間。當Z的值等于2.675時為居中水平。如果某一個企業的Z值大于2.675，則表明該企業的財務狀況處于良好的形式；而如果Z的值小于1.81，那么說明企業存在很大的破產可能性。如果Z的值處于1.81-2.99之間，稱為“灰色地帶”，處于這個區間的企業，它的財務狀況是極其不穩定的。

（二）單變量預警模型

單變量預警模型分析是主要集中在單變量的描述和統計推斷這兩個方面的，在于用最簡單的概括形式反映出大量樣本資料所容納的基本信息，描述樣本數據中的集中或離散趨勢。據有關資料顯示單變量分析是最早使用的財務風險預警模型。具體來說這個方法主要是通過分析失敗企業與經營成功的企業在財務相關指標方面的區別，然后確定對企業財務風險起決定性作用的一個指標，進而以該指標為基準對其他指標進行科學地排序。

（三）Logistic回歸分析模型

Logistic回歸分析是一種廣義線性回歸，它是根據樣本數據使用最大似然值估算獲得出各參數的數值，其模型為P=exp(a+bx)/［1+exp（a+bx）］。當計算結果小于0.5時說明企業的財務狀況處于嚴重的危險狀況之中，需要盡快采取應急措施。而計算結果的數值大于0.5則表明該企業幾乎不存在財務風險。學者以此模型作為研究依據，通過計算推到，得到某個公司處于財務風險下的可能性大小，以此提出相應的對策，為公司發展服務。國內財務風險管理方面所做的研究起步較之國外要晚。這主要是因為現存經濟市場不夠開放透明，很多財務數據沒有公之于眾導致有心研究的學者沒有數據資源，對相關數據的分析無從下手。近年來隨著上市公司財務數據的公布與企業本身對財務風險分析的必要性促使相關研究得以進行，也得出了一些值得我們學習借鑒的經驗結論。

三、基于財務風險分析的案例研究

（一）公司簡介

本文案例擇選具有行業代表性的北京眾信國際旅行社股份有限公司，該公司成立于1992年，主要的經營范圍是出鏡旅游的批發、銷售相關旅游產品以及商務性質的旅游項目。眾信旅游的總部設置在首都北京，此外在沈陽、西安、武漢、杭州、上海等多個地方也設有分公司機構。2014年1月北京眾信國際旅行社股份有限公司在深圳證券交易所成功掛牌上市，成為A股市場上第一家民營旅行社上市公司。

（二）財務風險分析

1.財務風險相關概念。財務是任何一個行業不可或缺的重要組成部分，財務風險是企業在發展過程中不可避免的因素。財務風險來源涉及公司財務結構的不恰當不合理、融資的不科學不規范，財務風險將致使企業投資者預期收益下降。財務風險具有客觀性、全面性、不確定性等特點。2.財務風險產生的原因。企業產生財務風險的原因是多方面的。大致歸為以下幾點：第一是由投資活動所產生的財務風險。投資活動涵蓋了內部投資及外部性投資，對內而言不科學不合理的投資活動將致使企業規模效益下降，作出投資后反而引發盈利能力與營運能力的下降。對外部投資而言，企業不全面不恰當的市場調研活動將會導致企業投資方向的誤判，使企業投資決斷力受到影響，從而產生財務性風險。第二是由籌資活動導致的風險，主要表現為債務規模的擴張，負債比率過高。當某一企業資金周轉出現問題時要以審時度勢的科學性眼光進行籌資活動，盲目地籌資會致使不合理的資產負債結構，此外也要權衡短期負債與長期負債的合理比率，避免由籌資活動而造成企業資金周轉困難所增加的企業財務損耗。第三，收益分配所引發的財務風險問題。要合理調度企業的收益分配，擇取適當的留存收益比率。不合理的收益分配會降低投資者的積極性，也會對企業的聲譽產生負面影響，進而會對企業后期的管理經營造成不良影響。3.相關財務指標分析。（1）資本結構分析。產權比率是負債總額與股東權益總額的比率，其結果反映的是企業股東權益對債權人權益的保障程度高低。負債比率值越小，產權比率就越低，償債能力就越強。從有關資料所顯示的結果可以看出，眾信旅游償債能力在2013年第四季度時最弱，在2015年第一季度時最強，隨后產權比率值逐漸上升，償債能力逐漸減弱。長期資產對長期資金比率的計算方法是長期負債的總額除以長期負債總額與股東權益的合計。這里所說的長期資產指的是使用年限在一年以上的資金。該指標的含義是長期資本里面非流動性負債所占的比重大小。從分析數據中可以看出，從2013年至2015年，該企業的長期資產與長期資金比率從196.8逐漸下降至166.8，可見非流動負債在長期資本中所占的比重是逐漸下降的。資產固定化比率反應的則是公司自有資本的固定化程度。其計算公式是資產總計與流動資產合計之間的差額再除以所有者權益平均余額。該指標結果越低則表明公司自有資本用于長期資產的數額相對是比較缺少的。從表格的數據可以看出，眾信旅游在資本固定化比率方面的變化差異還是比較大的，2014年以前的比率較低。但從2015年開始資本固定化比率大幅度上升，2015年間該比率也呈上升趨勢，平均值在52左右，反映出該眾信旅游自有資本用于長期資產的數額在慢慢增多，公司日常經營所需資金需要依靠借款來籌集，這將存在一定的財務風險，不利公司的長期良性發展。（2）償債能力分析。流動比率反映的是每一單位流動負債有多少流動資產作為償還的保障，其公式是流動資產合計比上流動負債合計。一般而言，流動比率越大就說明公司的短期償債能力越強。通常該指標在200%左右證明公司的情況比較好，眾信旅游的流動比率均未達到200%這個指標，且從2014年第四季度開始呈現出逐步下降的趨勢，情況不容樂觀。說明該公司對債權人的保障程度不是很高，短期償債能力也越來越弱，繼續惡化將出現償還短期債務的困難甚至可能導致破產，需要引起重視。速動比率則是指速動資產與流動負債的比率，用以衡量企業在某一個時點上運用隨時可能變現資產償還到期債務的能力，其比值等于貨幣資金、交易性金融資產以及應收款項三者之和。就一般情況而言，速動比率的值越大證明公司的短期償債能力越強，通常以100%上下為較佳的比值。眾信旅游在這方面的比值是偏高的。資產負債率是期末負債的總額與資產總額之間的比率關系。資產負債率反映了債權人所發放的貸款安全程度的多少。在我國一般認為該資產負債率在50%左右比較好，眾信旅游在2013年第四季度至2015年第一季度期間負債比率不太穩定，呈現波動下降趨勢，從2015年第二季度開始其資產負債比率慢慢趨于穩定，在46%左右，總體而言該公司的資產負債比率情況還是比較好的。（3）現金流量分析。購貨付現比率是購買商品及接受勞務支付的現金與主營業務成本的比率關系。具體反映的是公司每一元購貨成本中有多少實際付現的成本。如果說該比例值等于1或者近似等于1，就代表公司本期的購貨現金與主營業務成本是基本相當的，可以說購貨成本基本上是付現成本，說明公司沒有因為購貨形成新的債務。如果這個比率值是大于1的，就說明本期購貨現金大于主營業務成本，表明公司不僅支付了本期的全部貨款還對前期所欠款項進行了償還。此時雖然現金流出變多，但有利于良好信譽的樹立。若該比率小于1，那么本期購貨現金就要小于主營業務成本了，代表賒購比較多，雖然在現金方面有一定的節約是充分利用財務杠桿的表現但是也增加了負債加劇了公司今后的償債壓力。從購貨付現比率顯示來看，眾信旅游在這方面的情況一致比較良好穩定，基本都是接近于1的。證明該公司在這幾期中購貨現金與主營業務成本基本相當，沒有形成新的負債。

（三）財務風險管理體系構建

對旅游企業而言，為規避財務風險實現最大化的利益是經營過程中的大目標，因此建立財務風險管理體系是十分有必要的。首先，企業應建立科學合理的財務管理用人機制，提高財務管理人員的綜合素質，一個優秀高效的管理團隊將有利于財務風險的分析識別。要提高企業財務管理人員的風險防范意識，在做決策時以科學發展的眼光嚴謹對待。其次，企業應建立科學的財務識別系統，避免負債過多的風險，明確企業有可能存在的隱蔽性或有負債風險，針對企業經營過程中的季節性波動性偏差及時做好防范措施。最后企業應建立科學適用的財務預警機制。運用科學的財務分析指標，對財務數據進行全面地比較分析，防范財務風險潛在危機；同時可以編制現金流量表，從短期角度明晰企業的財務動態指向，及時做好應對措施。此外也要建立長期財務預警系統，企業的發展不能光顧眼前利益，要有科學審時的眼光，對獲利能力、經濟效率、盈利能力等多方面多角度加以考慮。

（四）基于財務分析的企業評價

財務管理評價是依據企業的管理目標，對資金運行和正確處理財務關系進行科學有效組織整合的活動。在建立財務管理評價過程中，要遵循全面性原則、效益性原則、客觀性原則、發展性原則。從上述財務相關數據指標分析我們可以初步獲得北京眾信國際旅行社股份有限公司在財務管理方面存在的一些弊端。在資本結構方面，眾信旅游的股東權益比率處于較平穩的狀態，產權比率在后期發展過程中有一定的弱化現象。其非流動資產在長期資本中的占比也有所下降，公司日常經營存在著依賴借款的風險，在此方面應加以重視，防止惡性借款發生。在償債能力方面，眾信旅游應加強對債權人的保障程度，強化其短期償債的能力，提高本企業流動資產運作的能力，以此弱化企業的償債風險。在現金流量方面，該企業的總體情況不容樂觀，企業要加強重視提高短期償債能力，提升企業的信譽水平。最后在盈利能力方面，該企業受季節性變化影響較明顯，總體而言在同行業中居于較穩定的水平，并且被多數投資者所看好，即具有一定的市場潛力。但其盈利能力有待加強，以此提升企業的綜合效益。

四、建議

對于完善企業財務風險管理，建議如下：首先，完善旅游企業的公司治理機制。在公司運營發展過程中制定相關科學合理的治理機制將有效地降低一個企業將會面臨的財務風險。良好的治理機制能有效規避企業面臨的財務風險，由具有管理能力的組織進行企業運營構架，以此促進企業良性發展。比如在公司建立嚴格規范的用人標準、建立科學合理的獎懲機制等。其次，根據企業實際情況，建立相應的財務識別預警分析指標體系。財務風險不可消除，若能及時有效地識別及時作出有效應對措施將減少企業的損失。企業之所以會出現財務風險，究其根源就是對財務風險處理不得當。建立規范的財務風險分析指標，可以從直觀的角度找出企業潛在的財務風險問題，為下一階段提出相應的解決措施打下基礎。第三，完善企業審查機制，嚴格內部審計工作，嚴格規范企業財務管理。就內部審計而言，公司要根據自身實際情況，建立獨立的內部審計部門。企業監事會應科學引導內部審計工作，接受股權大會的工作委托。秉承科學、客觀、獨立、公平公正的原則，對企業董事會進行監督和服務。同時要健全內部審計相關規章制度，對企業內部審計工作人員、工作流程、工作執行標準等進行嚴格規范。

參考文獻：

[1]黃子俊.試析旅游企業財務風險管理問題及應對措施[J].財經界，2016（2）

[2]何進生.我國企業經營管理現存問題及應對措施[J].商情，2012(43)

[3]劉文俠.新形勢下民營企業財務管理缺失存在的風險[J].財經界，2015(26)

篇7

[關鍵詞]財務風險；決策樹；蒙特卡羅模擬

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.07.171

1 相關研究

亨瑞?法約爾在《一般管理和工業管理》中正式把風險管理思想引入企業經營領域[1]。20世紀50年代，美國學者莫布雷等首次提出并使用“風險管理”一詞。80年代，美國的特瑞斯?普雷切特等合著的《風險管理與保險》一書中將風險定義為“未來結果的變化性”，強調了風險具有不確定性的特征[2]；90年代，清華大學郭仲偉教授編寫的《風險分析與決策》，全面系統地研究了風險分析與決策的方法；郭敏在《我國企業財務風險與防范研究》中，從企業資金的籌集、使用與耗費、回收與分配三個環節分別對企業融資風險、投資風險、股利分配風險以及企業資本運動過程中的“人本風險”的防范進行了詳細的研究[3]；趙斯秋在《企業財務風險防范》中，提出了財務風險分析的杠桿分析法、概率分析法和財務報表分析法。以上這些研究成果無疑對本文的研究奠定了理論基礎和實踐方面的指導意義。

2 理論與方法介紹

財務風險，指企業在生產經營過程中，由于各種風險要素的存在，使得企業資金及其運動呈現出不確定性，最終可能導致企業未來的財務收益與人們預期收益產生重大差異的一種財務活動[4]。財務活動是企業生產經營活動的前提條件并與之水融，它是企業籌資、投資、銷經營環節上的資金使用與收回以及財務成果的實現與分配等一系列活動的有機統一，在這一系列活動中都可能存在風險。所以對財務風險的研究必須從財務活動的全過程、從資金循環周轉運動的全過程和財務的總體觀念出發并最終聯系到財務損益上來。

決策樹（Decision Tree）是在已知各種情況發生概率的基礎上，通過構成決策樹來求取凈現值的期望值大于等于零的概率，評價項目風險，判斷其可行性的決策分析方法，是直觀運用概率分析的一種圖解法[5]。由于這種決策分支畫成圖形很像一棵樹的枝干，故稱決策樹。

蒙特卡羅（Monte Carlo）模擬[6]是一種通過設定隨機過程，反復生成時間序列，計算參數估計量和統計量，進而研究其分布特征的方法。具體為，當系統中各個單元的可靠性特征量已知，但系統的可靠性過于復雜，難以建立可靠性預計的精確數學模型或模型太復雜而不便應用時，可用隨機模擬法近似計算出系統可靠性的預計值；隨著模擬次數的增多，其預計精度也逐漸增高。由于涉及時間序列的反復生成，蒙特卡洛模擬法是以高容量和高速度的計算機為前提條件的，因此只是在近些年才得到廣泛推廣。

3 案例分析

武漢圣吉有限責任公司是由大學生創業團隊所發起組建，擬在武漢市工業園投資成立，是一家從事紀念品開發科技公司。公司產品能夠滿足各大高校紀念品需要，市場應用前景廣泛。目前該產品行業折現率估算為15%（折現率是指將未來有限期預期收益折算成現值的比率），且公司成立初期各股東的投資能準時到位，公司的設備、銷售、研發狀況均良好，保證公司的業務能正常開展、信譽良好。經過簡單的財務分析，投資項目各項評價指標良好，該項目可行。

3.1 財務風險分析

財務風險分析，主要解決兩方面的問題。

第一，社會投資的數額與公司創立項目的收益性之間的關系。當然，由于股本結構中引入社會投資的大小會影響到公司的貸款金額，進而影響到該項目的總投資，因此需要明確在分析中的可變因素到底有哪些。假設股本結構中僅社會投資金額可能發生變化，而其他股東所持股本金額保持不變，而公司貸款金額以總的股本金額（包含社會投資在內）的一定倍數籌集。也就是社會投資發生改變，影響總的股本金額，進而貸款金額和總投資也會隨之發生改變。這樣，即使貸款金額的增大能夠保證項目所需資金，但卻可能使得公司面臨較高財務風險。所以有關社會投資金額與公司創立項目收益之間存在何種關系，這一問題的實質是確定公司創立項目的最優貸款比例。在這樣的貸款比例下，社會投資商最愿意出資，而且公司整體獲益最大。

第二，對該項目數據進行進一步的風險分析。在利用決策樹方法得到最適宜貸款比例的前提下，以社會投資、銷售量作為隨機變量進行項目收益測算，得到項目可行的概率，將能夠了解該項目的風險性。

在進行財務風險分析過程中，運用單一財務分析方法，得到每一種方案的現金流量表，選取財務凈現值（NPV）、內部收益率（IRR）作為分析指標。其中CI為凈現金流入，CO為凈現金流出，n代表項目預計使用年限，i0為折現率。

3.2 利用決策樹決定公司最佳融資

對公司進行財務風險分析就是對財務報表中不確定的項進行隨機取值，計算凈現值。在這里主要研究建設投資和銷售量的變化情況。貸款的數額與自有資金有關。公司自有資金和貸款的比例對公司的資本結構有影響，資本結構影響企業的盈利能力。為了計算出對公司最有利的資本結構，所以需要計算最佳貸款比例。

因為是計算最佳貸款比，所以將固定資產投資固定，自有資金的變動與社會投資有關，將可能性較高的幾種貸款比用決策樹羅列出來，再分別進行計算，得出內部收益率最高的那組貸款比，即最佳貸款比。

（1）投資方案決策樹

對多種投資方案進行投資決策時，先固定一個數值，在這固定固定資產投資。對多組數據進行驗證后得出最可能的三組貸款比例，這三組數據與銷售情況組合，畫出最終的決策樹。

（2）計算最佳方案

計算出最佳方案，也就是從決策樹中計算出期望凈現值最大的那個分支。假定總投資（2100萬元）和固定資產（400萬元）不變，固定資產投資是相關項目的投資方案結合此創立項目估算出來的。根據一些主要的基礎數據和估算的數據可以得到現金流量表，再根據現金流量表運用公式（1）和（2）可以算出相應指標?，F設定以下三個方案的銷量在好、中、差時第一年的銷售量分別均為320件、290件、260件。

第一種方案：社會投資300萬元，貸款是自有資金的2倍。得出的大致總投資為2100萬元。

（1）當銷售量好時，NPV=403.3萬元，IRR=20.20%。

（2）當銷量中等時，NPV=227.2萬元，IRR=18.31%。

（3）當銷量為差時，NPV=51.57萬元，IRR=16.14%。

第二種方案：社會投資350萬元，貸款是自有資金的1.8倍，得出的大致總投資為2100萬元。

（1）當銷售量好時，NPV=401.34萬元，IRR=19.86%。

（2）當銷量中等時，NPV=225.29萬元，IRR=17.73%。

（3）當銷量為差時，NPV=49.24萬元，IRR=15.60%。

第三種方案：社會投資440萬元，貸款是自有資金的1.5倍。得出的大致總投資為2100萬元。

（1）當銷售量好時，NPV=398.58萬元，IRR=19.82%。

（2）當銷量中等時，NPV=221.81萬元，IRR=17.69%。

（3）當銷量為差時，NPV=45.77萬元，IRR=15.55%。

運用同樣的方法，也可以得到相應的最大內部收益。三種方案的總投資相同，計算年限也相同，在這種條件下，可以看出方案一，即社會投資300萬元，貸款是自有資金的2倍的期望凈現值和期望內部收益率最大。所以對公司進行財務風險分析最佳的貸款比例是2倍。

用蒙特卡羅模擬方法得出的累計凈現值大于零的概率遠高于零，說明項目的抗風險能力強，所以圣吉公司創立項目經過財務風險分析是可行的。

4 結 論

一個企業要長久、穩定的發展必須研究公司的財務風險因素，并找到合理的控制方法。在已經對公司的主要情況和估算公司的主要財務數據進行簡單的財務分析基礎上，用決策樹找出不同方案中的最佳貸款比，再運用蒙特卡羅模擬法對多組數據分析，算出凈現值大于零的概率，最終得到項目可行的結論。本文的創新處在將決策樹與蒙特卡羅模擬法相結合，一個決定比例，一個得出最終結論。當然，還有很多的不足，可以進一步優化：項目的初始數據很多都是估算出來的，并不一定定能符合實際，可以對相關項目的同類數據整理綜合得出較正確的數據；決策樹中的概率是主觀概率，可以通過德爾菲法驗證后得出；蒙特卡羅模擬法只取了30組數據，這樣計算的概率并不是很完善，應該計算應該模擬的次數，再取相應多的數據計算。

參考文獻：

[1]馬曉瑾，陳寶峰.企業財務風險研究的歷史與現狀[J].中國農業大學社會科學學報，1998（3）.

[2]楊華峰，馮俊文.項目財務評價風險分析方法比較研究[J].長沙電力學院學報（社會科學版），2003（3）.

篇8

摘 要 在一個較長的時期內，企業財務風險已經成為我國國民經濟面臨的重要風險之一。企業財務風險的形成，既有自身的原因，又有外部因素的影響。本文對企業財務風險的防范措施進行歸納總結，為以后企業財務風險的防范提供理論基礎。

關鍵詞 企業財務 風險 防范措施 技術方法 政策

前言：企業財務風險具有“牽一發而動全身”的效應。防范和化解財務風險，既是現在乃至更長時期內我國經濟工作的一項重要任務，也是必須解決的一個迫在眉睫的現實問題。

一、企業防范財務風險中運用的技術方法

（一）運用降低法防范財務風險

即企業面對客觀存在的財務風險，努力采取措施降低財務風險的方法。例如，企業可以在保證資金需要的前提下，適當降低負債資金占全部資金的比重，以達到降低債務風險的目的。當市場不可測因素增多，股票價格出現劇烈波動時，企業應及時降低股票投資在全部對外投資中所占的比重，從而降低投資風險。在生產經營活動中，企業可以通過提高產品質量、改進產品設計、努力開發新產品及開拓新市場等手段，提高產品的競爭力，降低因產品滯銷、市場占有率下降而產生的不能實現預期收益的財務風險。另外，企業也可以通過付出一定代價的方式來降低產生風險損失的可能性。例如建立風險控制系統，配備專門人員對財務風險進行預測、分析、監控，以便及時發現及化解風險。

（二）運用多角度風險控制法防范財務風險

即在項目投資的時候，對不相關的項目多投資一些，多生產、經營一些不完全相關或利潤率獨立商品，使高利和低利項目、旺季和淡季、暢銷商品和滯銷商品在時間上、數量上互相補充或抵消，以彌補因某一方面的損失給公司帶來的風險。

（三）運用回避法防范財務風險

即企業在選擇理財方案的時候，對各種方案可能產生的財務風險進行綜合評價，在保證財務管理目標實現的前提下，盡量選擇風險比較小的理財方案，以此降低財務風險。雖然股權投資可能帶來的投資收益比較高，但是從回避風險的角度來看，企業必須在進行股權性投資的時候小心謹慎。當然，采用回避法并不代表企業不可以進行風險性投資。企業為達到影響甚至控制被投資企業的目的，只能選用股權投資的方式。

（四）運用轉移法防范財務風險

即企業通過某種手段將部分或全部財務風險轉移給他人承擔的方法。轉移風險的方式是多種多樣的，企業應根據不同的風險選用不同的風險轉移方式。例如，企業可以通過購買財產保險的方式，將財產損失的風險轉移給保險公司承擔。在對外投資時，企業可選用聯營投資方式，將投資風險部分轉移給參與投資的其他企業。選用轉移風險的方式將財務風險全部或者部分轉移給其他人承擔，在一定程度上可以降低企業的財務風險。

（五）運用分散法防范財務風險

即通過企業之間聯營、多種經營及對外投資多元化等方式分散財務風險。風險比較大的投資項目，企業投資的時候可以與其他企業合作，來實現共享收益，共同承擔風險，從而把投資的風險分散開來，有效地避免企業獨家投資產生的財務風險。此外，市場需求具有不確定性、易變性，企業采用多種經營方式來分散風險，即同時經營多種產品。通常情況下，短期投資的風險小于長期投資的風險，債權投資的風險小于股權投資的風險，分散有價證券投資的非系統性風險可以選用證券組合投資，其投資風險比單項證券投資的風險要低。

二、防范企業財務風險而制定的相關制度

（一）理順企業內部各種財務關系

為防范財務風險的發生，企業必須理順內部的各種財務關系。首先，要明確各部門在企業財務管理中的職責，賦予其相應的權力。另外，在利益分配方面，應該注意兼顧企業各方利益，以此調動各個方面參與企業財務管理的積極性。

（二）建立御險機制防范財務風險

要想有效地防范財務風險的產生，企業畢業把眼光放得長遠一些，從長遠利益著眼，完善企業財務風險防御機制。主要措施是：首先，積極參加社會保險，完善企業風險轉移的機制。其次，實行“一業為主，多業為輔”的經營模式，使得企業風險分散機制更加地完善，及時、有效地分散和化解企業財務風險。第三，使企業積累的分配機制更加地完善，及時足額地增補企業的自有資金，使企業抗擊財務風險的能力不斷提高。

（三）堅持標本兼治的原則防范企業財務風險

防范和規避財務風險是全社會特別重要而又十分艱巨的任務。各級黨政領導干部、企業主要領導，要重視這項工作，把這項任務作為一件關系到全局的大事來抓，遵循經濟規律，努力樹立財務風險意識，綜合治理，真正地開辟出一條嚴格管理，規范經營的道路，完善與市場經濟要求相符合約束機制，減少行政干預等人為因素的干擾和影響，為企業規避財務風險創造強有力的前提條件。

（四）健全內控體系防范財務風險

首先，要搞好企業的內控制度建設，保證財務風險預警和監控制度穩定有效，有效地防范和化解財務風險。其次，企業財務風險監管的工作程序要十分明確，明確地劃分監管職責，把職責采取分級負責制的形式進行落實。第三，盡最大可能使企業財務風險報表分析制度更加地完善，搞好企業負債率分析、月份流動性分析、季度資產質量。最后，要充分發揮社會中介機構，如會計師事務所、律師事務所以及資產評估事務所等在財務風險監督中的作用。

（五）使財務決策的科學化水平不斷提高

財務管理工作的成敗受財務決策的正確與否的影響，經驗決策、主觀決策，在一定程度上會增大決策失誤的可能性。企業在選取決策方法一定要注意，必須采用科學的、合理的決策方法。在進行決策過程中，應該把影響決策的各種因素考慮在內，盡量采用定量計算及分析方法，同時配合運用科學的決策模型進行決策。

三、結語

總之，防范和化解財務風險，已經成為我國經濟工作的重要任務。在實際的工作過程中，要不斷積累經驗，制定出更加科學、更加合理的企業財務風險防范措施，為防范企業財務風險提供保障，同時更加有利于我國國民經濟地發展。

參考文獻：

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【關鍵詞】 財務風險；招生規模；規避機制

近幾年來，雖然高等學校的經費收入呈現多樣化的趨勢，但仍然以無風險的財政撥款收入、學費收入為主，因此傳統意義上的普通高校是不存在財務風險的，而隨著高校擴招、合并，由于高校教育經費的供給與需求之間存在巨大的缺口，為了彌補這一缺口，高校紛紛通過銀行貸款來擴大規模建設投資，即所謂舉債興教，因此，當前的高校是存在財務風險的。正確認識高校財務風險、構建高校財務風險規避機制已成為促進高等教育事業發展的重要課題。

一、威脅高校資金安全的財務風險分析

廣義的財務風險是指在經營活動中由于各種不確定因素影響，收益與預期收益發生偏離，造成損失的機會和可能；狹義的財務風險指企業用貨幣資金償還到期債務的不確定性。作為非盈利事業單位的高校面臨的財務風險是指高校財務活動中資金支付難以為繼、資金鏈斷裂的風險。高校作為事業單位，其財務風險不會表現為資不抵債，也不會因為過高的負債率而破產，但是高校的流動資金是有可能出現短缺的，也可能發生不能按時發放教職工工資津貼、日常開支資金嚴重短缺等現象。根據高校財務活動的特點，筆者把高校財務風險歸為三類，即：高負債風險、投資風險和資金支付風險。

（一）高負債風險

1999年以來，國家大力提倡高校擴大招生規模，并且相應允許高校向金融機構貸款，很多高校抓住發展機遇，使在校生規模成倍增加，并一次征地數千畝，用于建設現代化的一流校區，這樣一方面是高校建設的大舉擴展，另一方面是國家教育投資的緩慢增長，高校出現了大的資金缺口。高校建設的巨大資金缺口主要靠銀行貸款來填補，而銀行貸款是有償使用資金的一種形式，它不僅有明確的資金使用成本，即貸款利息，而且約定了資金的償還期限。每貸款一億資金，每年至少就要償付700多萬元的利息。利息的按期支付給高校帶來了很大的資金壓力，而學校貸款的本金和利息只能通過學校的各項收入來償還。由于財政撥款有限，同時學生繳費已無上升空間。對許多高校而言，其所取得的收入能夠維持學校基本運轉已經困難。還貸資金明顯不足，一旦進入還貸高峰期，極容易造成流動資金短缺，從而嚴重影響教學、科研等各項教育事業的正常開展。因而，高債務風險已構成威脅高校資金安全的主要財務風險。

（二）投資風險

高校的投資活動所形成的資產有四類：教學用固定資產、后勤經營性資產、校辦產業、股票證券等金融資產。這四類資產中，能夠給高校帶來凈現金流入的只有后三種資產。然而，從現實情況來看，全國高校大部分的校辦產業都處于微利甚至虧損經營的狀態；投資于金融資產的，也不乏在證券市場上遭到慘敗的現象；而由于體制上的問題，后勤經營性資產能給高校帶來的現金流量往往有限。因此，從長遠來看，高校存在長期投資風險。近幾年，高校擴招之風甚烈，存在嚴重的過量投資現象。表現為高校沒有考慮到自己的實力，進行大量的基礎設施，實驗設備等方面的投入，超過了高校的資金負荷，由此形成的財務風險不容忽視。

（三）資金支付風險

資金支付風險主要來自大額采購活動，是由基建維修工程形成的欠款所引起的。如高校成批量采購教學儀器設備、用具等，而這類采購一般是在合同約定的時間或驗收合格后付款，供貨方亦習慣于按付款進度開具銷貨發票，因而所簽購貨款一般都沒有進入高校的負債賬簿中。財務部門難以對此進行監控，一旦大批欠款到期，往往會造成支付困難。

二、高校財務風險的成因分析

（一）管理層風險意識淡薄是高校財務風險形成的深層思想根源

高校的財務風險決非朝夕之間就突如其來，往往是由于管理者對財務風險的監測和危機前的種種征兆重視不夠，未能及時采取措施，以至于危機爆發，措手不及。大量調查研究表明，由于高校在很長時間內處于國家預算的約束下，不需要考慮財務風險管理問題，導致高校領導層和財務管理人員風險責任意識不強，對財務風險管理沒有足夠的重視，沒有有效地開展對財務風險的監測與防范。風險意識淡薄是高校財務風險產生的主要原因之一。

（二）高校借款費用過高、學費欠交現象嚴重是高校財務風險形成的重要原因

現在很多高校校區發展加大，貸款規模隨之擴大，負債投資的成本與收益不匹配，導致潛在的負債風險。并且學校負債的償還責任存在著模糊性，有些高校在負債額度的控制上以負債利息成本的承受能力決定負債的多少，幾乎不考慮學校償還本金的問題。高校的建設規模與潛在的招生規模不匹配。高校貸款用于學校的硬件和軟件的投入，需要有預期的生源和經費收入的支撐。在目前高校還貸主要依靠學費收入的單一渠道時，高校預期收入無法實現必然造成資金緊張，這將直接影響債務的償還能力，產生負債風險。

（三）高校教育成本支出加大直接導致高校財務風險

擴招給高校帶來了學生學費、住宿費收入的增加，但增收不減支、增收不增效，學費等收入并不能完全用于建設和發展，有相當一部分要用于滿足學校由于學生數量的增加而同步增長的對教學教輔設施、設備以及師資隊伍的建設方面經費增長的需求，用于高校由于內部管理體制改革而增加的成本，從而給高校的運營帶來了潛在的風險。其主要表現在：財務支出缺乏必要的制度規范，高校行政機構改革滯后，財務支出結構中日常性支出膨脹，加大了財務收支平衡的難度，財務支出管理方法落后，支出不足與浪費現象并存。

（四）運作管理不善形成運營風險

運營風險是指高校在其辦學過程中由于運作管理不善而造成的財務風險。高校的運營風險主要表現為以下幾方面：1.經濟責任不明，學校資產是否保持增值，與個人利益并無關聯，一旦經營管理不善，造成建設性資金尤其是發展性資金嚴重短缺，勢必影響到學校的正常運轉。2.學費催繳不得力，學生欠費現象日益嚴重，欠費數額越來越大，嚴重削弱了學校經費的自給能力，影響了學校的資金籌集，給學校財務收支帶來較大的負面影響。3.教學質量管理不嚴格，學校教學硬件、軟件嚴重不足，教育質量管理留于形式，有的學校連續十多年未處理過一起教學事故，已面臨教育質量下降、學生就業困難的風險，最終將導致學校聲譽下降、生源嚴重不足，甚至被迫關門。4.國有資產管理不科學，管理制度不健全、管理混亂、賬實不符、資產配置不合理、重復購置，如有的學校每個院系都建有計算機房，大量購置計算機，使生均擁有計算機達數臺，造成資產的嚴重浪費。

三、財務風險控制與規避的對策

面對高校財務管理中存在的風險，建立財務規避風險機制已成為當務之急，健全內部控制制度應以全面風險管理為導向。借鑒ERK的風險管理思想和手段，高校應當能夠及時獲得健全的風險信息，識別風險種類，進而規避風險、控制風險。

（一）高校應當加強貸款資金的使用與管理，建立大額貸款備案制度

高校應制定嚴格的還款計劃，對大額貸款嚴格審批，專款專用，封閉運行，跟蹤監督，考核效益。對貸款項目實行目標分解、公開招標、日常檢查、驗收考核的辦法，形成對貸款資金的使用、管理機制。應全面掌握高校貸款規模和風險狀況，加強客觀管理監控，及時采取措施，防范財務風險，對所有貸款應實行大額貸款備案制度。將貸款項目可行性研究報告、分年度貸款額度方案、具體還貸計劃和措施等相關材料報送主管部門備案。貸款高校在安排年度收支預算時，要考慮償債因素，將還款計劃納入單位的年度預算收支。同時，為保證還款資金來源，應該考慮以空間置換資金來解決財務危機。高校的高負債主要是投資建設新校區造成的，多數舊校區出現了閑置，而舊校區大多位于城市中心，所處地位置優越，所以應賣掉位于城市中心地段的舊校區來換取建設資金。

（二）嚴格對投資的管理（包括對校辦產業的投資），加強對二級財務的監督與控制

高等學校的對外投資（包括對校辦產業的投資），必須經過嚴格、科學的可行性論證和專家評議，經學校領導集體討論決策，并按國有資產有關規定報主管部門和財政部批準和備案后實施。高校應設置責任部門和責任人加強對投資項目的管理，確保對外投資的安全與合法權益。據有關規定，高等學校不得從事股票投資和其他風險性債券業務。對過去發生的股票和風險性債券投資業務應妥善處理，防止投資風險轉化為投資損失或繼續擴大損失。

（三）對于大額資金的流動以及非常規資金支付業務，應建立集體討論決策制度

可先由學校財務部門根據學校內部的申請提出初步意見，經校財經領導小組對其真實性、合理性、合法性進行審查，同意后再提交學校領導集體討論決策。財務部門根據學校會議紀要或決定辦理相關的資金業務。具體操作辦法由各校根據實際情況研究制定，并報上級主管部門備案。同時，作為獨立法人主體的高校應堅持綜合平衡、開源節流、強化預算管理，要盡可能地吸收社會資金，加強校企聯合；充分利用國家助學貸款政策，解決學生欠費問題。預算管理作為現代高校管理手段之一，是高校內部控制的一個重要方面，也是高校日常組織收入和控制支出的依據。高校要堅持量入為出，收支平衡，不編制赤字預算。高校財務風險的存在不僅僅會對高校自身的運營狀況產生不利的影響，更會對高等教育事業的發展產生阻礙作用。因此，通過對高校財務風險的分析，對其進行大致分類，描述高校財務風險的現狀及主要成因，最終要提出對高校財務風險的應對措施，在理論基礎上有效實施高校財務風險控制系統、實現由風險規避向風險控制的轉化。

（四）合理安排資本結構、分散高校財務管理風險

目前，各高校普遍存在債務資金占總資金比重過高的現實問題?？梢哉f已成為引發高校財務風險最直接、最巨大的動因。如何優化高校資本結構、降低高校財務風險是高校繼籌資任務之后面臨的又一復雜難題。負債經營能獲得財務杠桿利益，是建立在負債數額適度、負債比率適中的基礎之上的，否則可能帶來籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，高校負債比率及負債金額要與高校的具體情況相適應。在借入資金中，長短期資金應根據需要合理安排，使債務結構趨于合理，并且要與高校自身的長期與短期償債能力、償債保障基礎相適應，安排好不同期限的銀行信貸資金的結構比例，以便合理分攤各期間的債務負擔，防止還款期過分集中，以提高學校的信譽度，實現風險與報酬的最優組合。

（五）完善高校財務管理目標及財務分析評價制度，適應市場經濟對高校財務管理的要求

在財務管理目標方面，結合“利益相關者產權論”的原理，高校財務管理的目標可以確定為“相關利益主體價值最大化”。相關利益主體包括：1.政府，作為學校的所有者、教育經費的主要投資者和公共設施的提供者，要求學校為國家培養合格的各種高級人才和科技服務；2.其他合作辦學投資者，在為社會培養人才的同時，還追求投資財富最大化；3.學生（顧客），通過高考、選擇學校提供的專業（產品），在交納學費后，進入大學學習，他們要求掌握最全面的專業知識、方法和技能，為今后謀取職業打下較高的起點和扎實的基礎；4.教職員工，希望自己有好的工作環境、好的發展空間、好的待遇，能夠更安心地做好教書育人的工作。這幾個利益主體通過學校緊密聯系在一起，在國家和學校經濟分配政策的調動下，各自發揮各自的作用，資金才可能按照價值規律不斷運動。這就要求提高高校財務管理的能力，在教育經費的籌資管理、分配管理、使用管理、投資和成本管理中，運用預算、定額、定員、可行性分析、預測等科學方法，開展一系列財務管理活動，在多渠道籌措教育經費中，積極發揮財務的參謀、助手作用，使財務管理向“決策型、控制型”拓展。同時，在市場經濟體制下，隨著高等教育改革的逐漸深化，高校自主辦學的法人地位會繼續得到加強，各類經濟決策行為將更加依賴于財務分析得出的結果，財務部門作為學校經濟信息中心的地位也將更加突出。為此，高校需要進一步改進財務分析方法，建立完善財務分析評價體系，將客觀的會計數據轉化為決策支持信息，提高會計數據的使用價值。

【主要參考文獻】

[1] 陶永勇. 高校擴招舉債與財務風險管理[J].事業財會，2005，（4）：4.

篇10

關鍵詞 財務風險 財務預警系統

To compare the corporation's early warning model of financial risks

Zheng tian/tang xia yun

Abstructthe corporation was faced with changing market environment which was filled with financial risk， because of this， each corporation should increase the consciousness of resisting risk， construct the early warning system of financial risk which is fitted to the firm itself and work out appropriate model. On the basis of analyzing the sorts of risk， the author abided by the designing idea which included the process of forcast-controll-feedback， then put forward some advices.

Key words financial riskearly warning system

引言

隨著市場經濟體制改革的不斷深化，市場競爭日趨激烈，企業在經營過程中隨時會遇到各種風險，企業必須通過對風險的識別，建立風險評估體系和進行風險控制來預防或化解風險的發生，將風險造成的損失降到最小。財務預警系統是以企業信息化為基礎，對企業在經營管理活動中的潛在風險進行實時監控的系統。它貫穿于企業經營活動的全過程，以企業的財務報表、經營計劃及其他相關的財務資料為依據，利用財會、金融、企業管理、市場營銷等理論，采用比例分析，數學模型等方法，發現企業存在的分，并向經營者示警。

一、 財務風險的識別

財務危機預警分析，亦稱“破產預警分析”，是以企業的財務報表為依據，利用各種財務比率或數學模型，對企業的財務狀況進行檢測，從而預測企業財務失敗的可能性，并發出警戒信號的過程。防范風險，首先要識別風險，公司特有的風險主要有：經營風險和財務風險。經營風險是指產品市場和生產要素市場的供求變化，以及企業內部經營管理水平不同，使得企業因為生產經營方面的原因給企業盈利帶來的不確定性。而財務風險是由于負債籌資而引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性，以及由于財務信息可靠性等帶來的其他風險。

圖1.企業財務風險類別結構圖

二、各種財務風險預警模型的比較

1．一元判定模型的研究

1932年Fitzpatrick以19家公司為樣本，運用單個財務比率將樣本劃分為破產和非破產兩組進行研究，發現凈利率／股東權益和股東權益／負債對財務危機的判別能力最高，自此開創了財務危機預警實證研究的先河。而后，1966年Beaver對1954～1964年間79家失敗企業和對應的79家成功企業的30個財務比率進行了研究，在排除行業因素和公司資產規模因素的前提下，得出以下財務比率對財務危機的預測是有效的：現金流量 ／ 債務總額，凈收益 ／ 資產總額，債務總額 ／ 資產總額。

2．多元線性判定模型的研究

為了彌補一元判定模型的缺陷，1968年Altman首先將多元線性判別法引入財務危機預警研究領域. 多變量判定模型的思路是運用多種財務指標加權匯總產生的總判斷值來預測財務風險，即建立一個多元線性函數模型來綜合反映企業風險。

多元線性判定模型由愛德華?阿爾曼在20世紀60年代中期提出，是一個經驗模型，根據大量破產企業的財務報表，用統計方法建立。它對5個財務比率分別給出一定的權數，計算其加權平均值，這個值稱為z值。

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中：

X1=營運資金÷資產總額×100

X2=留存收益÷資產總額×100

X3=息稅前利潤÷資產總額×100

X4=股份市值×負債賬面價值總額×100

X5=產銷售收入×資產總額

該模型通過5個變量將反映企業償債能力的指標(X1，X4)、獲利能力指標(X2，X3)以及營運能力指標(xs)有機聯系起來，進行綜合分析之后預測企業風險，較之單變量預警模型更為科學。一般而言，如Z大于2.675，則表明企業的財務狀況良好，發生財務危機的可能性較?。蝗鏩值小于1.81，則認為企業存在財務危機的可能性很大，與破產企業有共同特征；如Z值介于1.81～2.675之間，則可視為企業進入“灰色地帶”，財務狀況極不穩定，風險較大。由此可以看出增加營運資金、留存收益、息稅前利潤、銷售收入和提高企業市值，或者減少負債、節約資產占用，都可以減少破產可能性。這種模式給企業一個定量的標準，從總體角度檢查企業財務狀況，有利于不同時期財務狀況的比較。但由于企業規模、行業、地域等諸多差異，使得Z值不具有橫向可比性。

3.多元邏輯回歸模型

在1980年Ohlson第一個將邏輯回歸方法引人財務危機預警領域，他選擇了1970～1976年間破產的105家公司和2058家非破產公司組成的配對樣本，分析了樣本公司在破產概率區間上的分布以及兩類錯誤和分割點之間的關系，發現公司規模、資本結構、業績和當前的融資能力進行財務危機的預測準確率達到96.12％。邏輯回歸分析方法使財務預警得到了重大改進，克服了傳統判別分析中的許多問題，包括變量屬于正態分布的假設以及破產和非破產企業具有同一協方差矩陣的假設。

4、多元概率化回歸模型

1980年Ohlson采用概率化回歸方法進行財務預警研究，他選擇1970～1976年間破產的105家公司和2 058家非破產公司組成的配對樣本，采用極大似然法，通過每個樣本個體的破產與非破產的聯合概率最大來構造模型，其研究思路與多元邏輯回歸相似，不同之處是多元概率化假設樣本服從標準正態分布，且尋求破產概率的方法不同，所以其缺陷類似于多元邏輯方法。

5、人工神經網絡模型

1991年Tam采用人工神經網絡模型進行財務預警研究，通過輸入層、隱藏層和輸出層的人工神經網絡的模擬構建模型，具有較好的模式識別能力和容錯能力，能夠處理資料遺漏和錯誤，可隨時依據新數據資料進行自我學習訓練，適用于今日復雜多變的企業運作環境，但其理論基礎比較抽象，對人體大腦神經模擬的科學性和準確性有待進一步加強，因而使用性大大降低。

我國市場經濟體制的建立和資本市場的發展歷史相對較短，證券法規體系不健全以及破產機制不完善阻礙了實證研究的步伐，財務預警實證研究的起步較晚，在研究方法上主要借鑒國外的成果利用我國的數據構建類似的模型。另外，我國財務預警模型指標的選取受到財務業績評價指標體系的影響。財務業績評價指標體系主要由反映企業基本財務狀況的指標組成，包括財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況、發展能力狀況指標，是對企業經營成果的事后評價，是主要用于衡量企業經營績效的一種手段。而財務預警模型指標是由對企業財務狀況異常反映最敏感的指標組成，其目的是通過指標的綜合加權值來預測企業未來的財務危機，是一種事前的預測?？梢姡攧疹A警指標的選取不同于財務業績指標，如果用反映事后的指標代替必需具有警示作用的先兆指標，必然使財務預警模型的適用性與預測精度大大降低。

三、建立財務風險預警系統時應注意的問題

每個企業都有各自的特點，要想使財務預警系統在企業真正適用，就必須考慮公司的自身特點設計模型。因此建立健全企業的財務預警系統應注意以下幾點：

牢固樹立風險防范意識。這要求企業全體員工及領導在思想上樹立識別風險，防范風險的意識。

遵循成本效益原則。企業財務預警系統的設計要使產生預警信息的價值大于產生預警信息的成本，保證系統的經濟性和有效性。

加強信息管理，保證預警信息傳遞路線的通暢。財務預警系統必須以大量的動態信息為基礎，這就要求加強信息管理，使之能夠全面準確及時的向財務風險預警系統提供信息。必要時可配備專業的人員，使預警信息能迅速反饋到管理層以便及時作出對策反應。

定性和定量的預測相結合。企業財務風險預警系統不能只注重定量分析，還應結合非量化因素才能提高預警系統的效用。因為定量分析靈活性較差，對于特定方法都有統一的模式，較少考慮到企業的個別情況。非量化指標由于無需完整的數據資料，需要憑借人們的經驗對財務風險的趨勢進行定性分析，有時比定量分析更加可靠和有效。例如，采用定性分析也能十分容易的預示企業在下列情況下可能發生財務危機：

（1）無力支付優先股股利；

（2）過度大規模擴張；

（3）延期償還本金和利息等。任何一種方法都不是十全十美的，所以，只有將各種方法相互結合，取長補短，才能得出較為合理的結果。

注意保持預警系統的先進性和有用性，淘汰不適用的指標，增加更能反映本企業實際問題的新指標。企業應根據我國市場的實際情況完善財務風險預警模型，制定出適合本單位財務特點的預警指標體系。

注重企業的現金流量管理。企業所需的經營信息主要來自于財務會計報表，良好的經營活動現金流入能增強企業的盈利能力，滿足企業長、短期負債的償還需要，使企業保持良好的財務狀況。所以企業除了要對資產負債表、利潤表進行關注的同時，對現金流量表也應格外關注。

參考文獻

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