風險資本范文10篇

風險資本與風險資本市場

[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。

VentureCapital是指對處于初創期和成長期的中小型高科技企業或創新企業進行股權融資或近似于股權融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將VentureCapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區則將其譯為“創業資本”,國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創業資本”,其表達的內涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

風險資本與風險資本市場

[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。

VentureCapital是指對處于初創期和成長期的中小型高科技企業或創新企業進行股權融資或近似于股權融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將VentureCapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區則將其譯為“創業資本”,國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創業資本”,其表達的內涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

摘要：創業風險資本籌資是指初創企業以贏得風險資本為主要方式的一種特殊籌資形式。從創業方案和創業者素質兩方面分析了成功獲得風險資本的要素。

關鍵詞：風險資本風險投資創業風險

創業者開辦企業之初面臨的最大困難是缺乏資金。初創企業由于風險較高難以通過銀行等渠道實現籌資，而創業風險資本的注入可以解決初創企業的燃眉之急。創業風險資本籌資，造就了微軟、雅虎、百度等舉世聞名的信息技術產業龍頭，也使它成為當今眾多創業者的新寵。

目前，創業風險資本籌資尚無系統的理論體系和完善的籌資戰略。本文結合國內外成功的風險資本籌資案例，從創業方案和創業者素質兩方面分析了贏得風險資本的要素。

1創業風險資本籌資概述

風險資本產生于20世紀40年代的美國，美國全美風險投資協會認為，風險資本是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭力的企業中的一種權益資本。國際經濟合作和發展組織則將風險資本定義為，對高科技與知識為基礎、生產與經營技術密集的創新產品或服務進行投資的資本。因此，創業風險資本籌資就是指初創企業（一般指高科技企業）以贏得風險資本為主要方式的一種特殊籌資形式。

一、投資人風險資本家的道德風險

風險資本家與風險企業家通過談判選定一家風險企業后，除了要向風險企業提供資金支持外，還要付出相當的時間和精力供管理支持。由于風險資本家的收益直接與所籌集的風險基金規模以及所投資的風險企業的增值能力有關，所以為了實現收益最大化，風險資本家除了要向現有的風險企業提供管理支持以實現所投資的風險企業最大程度增值外，還要盡量地擴大風險投資基金規模來增加能夠投資的風險企業的數量。在風險資本家的精力和時間數量一定的情況下，需要在這兩者之間進行平衡以實現收益最大化。風險資本家在向風險企業提供管理支持時，我們假設：第一，風險資本家給單個風險企業提供管理支持的時間間隔為c；第二，兩次管理支持之間風險企業實現的單期最大價值增值為g>0；第三，兩次管理支持之間風險企業產生的單期最小投資損失為b>0；第四，兩次管理支持之間風險企業的單期利潤以的速度遞減。這樣，如果用ri=γg-b表示風險企業某一階段i的單期非貼現利潤，。那么，就可以表示提供管理支持時間間隔為c的單期非貼現總利潤。我們將風險資本家的時間和精力分解為兩個部分：一部分可以用來給現有風險企業提供管理支持，從而保證現有風險企業能夠以p＜0o(0

0<1)新風險企業?，F有的風險企業每隔時間c被風險資本家評估一次并受到t輪管理支持，從而在tc時間內通過上市產生了一個市場價值(β代表每期貼現率，0<β<1)，那么風險資本家能夠通過現有風險企業獲得的市場價值就為(α代表風險資本家在風險企業中所占的股份比例)。由于風險資本家的時間和精力是有限度的，所以在一定時間范圍內只能在向現有的風險企業提供管理支持和評估新型的風險企業兩者之間進行分配。這樣風險資本家做其中任何一件事都會存在機會成本，即風險資本家對現有風險企業提供管理支持的機會成本，就是風險資本家通過評估新的風險企業所帶來的收益。反之，風險資本家評估新的風險企業的機會成本就是現有的風險企業因缺乏管理支持而減少的市場價值，即現有風險企業成功上市后的市場價值部分。

假設新風險企業從風險資本注資到順利上市增值共要接受風險資本家s次管理支持，用ps-1表示經過s-1次管理支持后的存活概率、(t)表示風險資本家新接受一家風險企業經過管理支持后的市場價值貼現增加值(α''''代表風險資本家占有的新風險企業股份比例)，即風險資本家給現有風險企業提供管理支持的機會成本的凈值。如果在對風險企業提供管理支持時考慮機會成本，那么，風險資本家在一家風險企業投資并提供管理支持所能得到的凈值αwc(t)就是：

假設為了實現風險企業的價值最大化，風險資本家必然會對投資收益與潛在的成本和監控成本之間進行權衡，以決定對風險企業提供管理支持的力度和提供資本的頻率。當風險資本家認為與風險企業家的利益可能發生沖突時，投資的存續期就會下降，提供管理支持的力度就會加大；再者風險企業資產的性質也對預期的成本和分階段風險資本投資的結構產生重大影響，一般來說，有形資產越多，風險資本家能夠通過清算形式獲得的投資補償也越多，這將降低進行嚴密監控的必要性，增加投資的存續期限。現假設風險資本家能夠提供的最優管理支持次數為tv。由于風險資本家提供管理支持的機會成本不能得到有效補償，如果考慮這種機會成本的話，那么風險資本家的實際報酬就會小于名義報酬。因此，風險資本家向風險企業提供的管理支持數量總是少于風險企業家所要求的數量，所以，風險企業家所需要的風險資本家提供管理支持的最優時間周期ce總是短于風險資本家實際提供管理支持的時間周期cv。除此而外，風險資本家提供管理支持的次數還可能隨著獲得新的投資機會能力的增加，及其風險資本家在風險企業中所占股份份額的減少而減少、隨著風險企業盈利下降速度的加快而增加、隨著風險企業單期利潤的增加而下降。但不管出現何種情況，風險資本家提供的管理支持次數都是不足的，并且總是少于最優次數。這里我們對風險資本家和風險企業家所要求的管理支持次數進行比較分析。風險資本家所需要提供的管理支持最優次數tv就是能夠滿足在時間周期cv既定的情況下實現αWcv(t)值最大化；風險企業家所需要管理支持次數就是能夠滿足在ce既定的情況下實現值最大化。由于風險資本家在提供管理支持時存在著機會成本，并且風險企業家在計算利潤并沒有考慮機會成本，所以，風險資本家和風險企業家存在著因利益沖突而產生的管理支持次數非最優的狀態，并且這種狀態還會隨著新加入的風險企業中風險資本家的股份份額增加和優惠措施的提高而日益加重。

二、問題的提出

一、問題的提出

風險投資作為一種新興的投資與融資方式，其主要目的不是取得風險企業的經營權和控制權，而是期望經過一段時間的有效運行，以實現增值并通過股份轉讓來獲取高額的資本回報，是一種高風險與高回報并存的投資。由于信息不對稱以及不確定因素的存在，導致了一系列道德問題的出現，并在一定程度上對風險投資主體各方利益產生了不良影響。為了解決這一道德風險問題，減少風險投資主體各方的利益損害，眾多學者從不同角度對此問題進行了大量的研究與探討。薩爾曼(Sahlman,1990)指出，可轉換證券可以有效地解決風險資本家和風險企業家之間的激勵問題，從而減少道德風險問題的產生；Bigus從風險企業家的角度出發，分析解決風險企業家道德風險問題的多階段融資契約，研究結果顯示這樣可能會促使投資方產生道德風險；Bergemann和Hege構造了風險投資中的動態道德模型來研究風險投資問題，指出最優的投資契約應該是債券與股票的混合體；Cornell&Yosha針對風險投資階段性融資進行研究時，認為風險企業家為獲得下一階段的進一步融資，有動力操縱短期項目信號，這顯然對項目的長期發展不利，建議使用可轉換債券減少這種信號操縱現象；馬克斯(Max，1998)認為將債務融資與股權融資結合或通過一個可轉換優先股能使風險資本家實行有效的干預：即在企業經營不善時實施對控制權(如清算權)進行干預，而當企業發展順利時，放棄干涉則更為有利；Aghion和Bohon首先將不完全合同理論用于創業融資領域，認為存在利益沖突時(EN不僅關心企業增值帶來的貨幣收益而且還關心私人的非貨幣收益)可通過控制權的有效分配來加以解決。

從以上文獻分析可以發現，現有研究成果都是側重于研究在信息不對稱情況下，如何控制風險企業家的道德風險問題，而對風險資本家道德風險問題研究的情況較少。事實上，風險資本家作為投資人不僅為風險企業提供資金支持，而且為風險企業提供管理支持，并且這種管理支持在很大程度上直接影響到風險企業的生存發展。但這種包括風險資本家對風險企業進行監控與注資的管理支持都是有成本的。這些成本包括風險資本家和風險企業家制作報告的機會成本、訂約成本、花費的時間成本，風險企業家的資源成本以及簽訂協議時律師費和相關成本。這些成本數額有時可能相當大，并且在風險投資合約中是得不到補償的。為了節約這些成本，增加收益，風險資本家在風險投資過程中反而會比風險企業家更有可能產生機會主義行為，這樣就形成了風險資本家道德風險問題；另一方面，風險資本家作為風險投資基金的受資方和管理方，其投資基金的主要來源于民間資金，其與投資人之間的關系是普通合伙人(GP)與有限合伙人(LP)的關系，作為GP的風險資本家作為LP的人，雖然其收益與風險投資基金的收益直接相關，但當其努力程度的機會成本超過其收益時，也可能導致風險資本家放棄努力，選擇偷懶行為，從而產生道德風險問題。所以，在信息不對稱以及環境不確定和行為不可驗證的情況下，負有雙重身份的風險資本家極有可能產生機會主義行為，形成道德風險問題。

二、投資人風險資本家的道德風險

風險資本家與風險企業家通過談判選定一家風險企業后，除了要向風險企業提供資金支持外，還要付出相當的時間和精力供管理支持。由于風險資本家的收益直接與所籌集的風險基金規模以及所投資的風險企業的增值能力有關，所以為了實現收益最大化，風險資本家除了要向現有的風險企業提供管理支持以實現所投資的風險企業最大程度增值外，還要盡量地擴大風險投資基金規模來增加能夠投資的風險企業的數量。在風險資本家的精力和時間數量一定的情況下，需要在這兩者之間進行平衡以實現收益最大化。風險資本家在向風險企業提供管理支持時，我們假設：第一，風險資本家給單個風險企業提供管理支持的時間間隔為c；第二，兩次管理支持之間風險企業實現的單期最大價值增值為g>0；第三，兩次管理支持之間風險企業產生的單期最小投資損失為b>0；第四，兩次管理支持之間風險企業的單期利潤以的速度遞減。這樣，如果用ri=γg-b表示風險企業某一階段i的單期非貼現利潤，。那么，就可以表示提供管理支持時間間隔為c的單期非貼現總利潤。我們將風險資本家的時間和精力分解為兩個部分：一部分可以用來給現有風險企業提供管理支持，從而保證現有風險企業能夠以p＜0o(0

0<1)新風險企業?，F有的風險企業每隔時間c被風險資本家評估一次并受到t輪管理支持，從而在tc時間內通過上市產生了一個市場價值(β代表每期貼現率，0<β<1)，那么風險資本家能夠通過現有風險企業獲得的市場價值就為(α代表風險資本家在風險企業中所占的股份比例)。由于風險資本家的時間和精力是有限度的，所以在一定時間范圍內只能在向現有的風險企業提供管理支持和評估新型的風險企業兩者之間進行分配。這樣風險資本家做其中任何一件事都會存在機會成本，即風險資本家對現有風險企業提供管理支持的機會成本，就是風險資本家通過評估新的風險企業所帶來的收益。反之，風險資本家評估新的風險企業的機會成本就是現有的風險企業因缺乏管理支持而減少的市場價值，即現有風險企業成功上市后的市場價值部分。

[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。

[關鍵詞]風險資本風險資本市場二板市場

[中圖分類號]F615[文獻標識碼]A[文章編號]1000-8306(2000)02-0084-04

VentureCapital是指對處于初創期和成長期的中小型高科技企業或創新企業進行股權融資或近似于股權融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將VentureCapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區則將其譯為“創業資本”,國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創業資本”,其表達的內涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理?；厥者^程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。

摘要：創業風險資本籌資是指初創企業以贏得風險資本為主要方式的一種特殊籌資形式。從創業方案和創業者素質兩方面分析了成功獲得風險資本的要素。

關鍵詞：風險資本風險投資創業風險

創業者開辦企業之初面臨的最大困難是缺乏資金。初創企業由于風險較高難以通過銀行等渠道實現籌資，而創業風險資本的注入可以解決初創企業的燃眉之急。創業風險資本籌資，造就了微軟、雅虎、百度等舉世聞名的信息技術產業龍頭，也使它成為當今眾多創業者的新寵。

目前，創業風險資本籌資尚無系統的理論體系和完善的籌資戰略。本文結合國內外成功的風險資本籌資案例，從創業方案和創業者素質兩方面分析了贏得風險資本的要素。

1創業風險資本籌資概述

風險資本產生于20世紀40年代的美國，美國全美風險投資協會認為，風險資本是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭力的企業中的一種權益資本。國際經濟合作和發展組織則將風險資本定義為，對高科技與知識為基礎、生產與經營技術密集的創新產品或服務進行投資的資本。因此，創業風險資本籌資就是指初創企業（一般指高科技企業）以贏得風險資本為主要方式的一種特殊籌資形式。

創業者開辦企業之初面臨的最大困難是缺乏資金。初創企業由于風險較高難以通過銀行等渠道實現籌資，而創業風險資本的注入可以解決初創企業的燃眉之急。創業風險資本籌資，造就了微軟、雅虎、百度等舉世聞名的信息技術產業龍頭，也使它成為當今眾多創業者的新寵。

目前，創業風險資本籌資尚無系統的理論體系和完善的籌資戰略。本文結合國內外成功的風險資本籌資案例，從創業方案和創業者素質兩方面分析了贏得風險資本的要素。

1創業風險資本籌資概述

風險資本產生于20世紀40年代的美國，美國全美風險投資協會認為，風險資本是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭力的企業中的一種權益資本。國際經濟合作和發展組織則將風險資本定義為，對高科技與知識為基礎、生產與經營技術密集的創新產品或服務進行投資的資本。因此，創業風險資本籌資就是指初創企業（一般指高科技企業）以贏得風險資本為主要方式的一種特殊籌資形式。

創業風險資本籌資過程的直接參與者包括投資人和籌資人（創業者），一方面，風險投資者手中握有大額資金卻苦于沒有合適的投放渠道，另一方面，創業者具有高獲利可行性的方案卻因無法獲得資金支持而陷入“難為無米之炊”的困境。這個群體注定與風險相伴，但是高風險往往意味著高回報。風險投資者提供風險資本，一旦企業得以健康運作，投融資雙方都可獲取高額利潤。

道瓊斯VentureOne和安永會計師事務所聯合的全球風險投資研究報告顯示，2006年的全球風險投資金額突破320億美元，2005年為309億美元，2004年為290億美元，2003年為270億美元，2002年為286億美元，全球風險投資規模呈穩定增長態勢。

摘要：近年來，隨著社會經濟的快速發展以及我國資本市場的不斷完善，我國各行各業的發展都得到了有力的推廣，我國企業的數量和規模也在不斷地擴大。就創業企業而言，由于管理經驗欠缺，歷史較短，所以在激烈的市場競爭中難以獲得持續穩定的發展，創業企業倒閉、資金不足等情況普遍存在。而創業企業想要持續發展與擴張，就必須加強投資，投資也是創業企業成長的必由之路。投資規模與投資時機的選擇會直接影響到企業的投資效率，甚至影響到企業的未來發展。風險資本是企業的主要融資來源，但是風險資本對于企業投資行為的影響也是多方面的，企業想要獲得良好的發展，就必須對風險資本對創業企業投資行為的影響有充分的認識，進而幫助企業做出更加正確的決策。

關鍵詞：風險資本；創業企業；投資行為；影響

引言

對于創業企業而言，風險資本具有尤為重要的價值和作用，風險資本可以為創而言企業提供大量的資金支持，同時還可以為企業提供各種增值服務，這對于促進企業發展具有重要的意義。就目前來看，雖然我國資本市場在不斷地完善的發展，但是其中仍然存在一定的問題，比如資本總量小、資金來源渠道單一、相關法律制度不完善等，在此背景下，創業企業如何有效利用風險資本促進企業發展是需要重點考慮的問題。由于風險資本具有一定的特殊性，所以對創業企業的投資行為可能會產生多方面的影響，這就需要創業企業加強對投資機會的篩選和辨別，提高對投資機會的利用能力，使得風險資本的價值得到最大的發揮。

一、風險資本概述

風險資本是一種以私募方式進行資金募集并承擔風險的資本形態，其主要以公司、單位等組織形式設立，將募集資金投資于未上市的中小型企業中，其需要承擔一定的風險，以投資的方式謀求更高的回報。風險資本與證券投資基金有所不同，風險資本在投資、募集等運作方式上都具有自身的特點。風險資本的投資對象就是處于創業期的未上市的新興中小型企業，中小型企業由于歷史較短，管理經驗欠缺，資金不足，所以風險資本就是中小型企業發展的重要手段。有很多創業企業依靠風險投資扶持成為上市公司。但是風險資本的風險較高，并且收益難以預見，風險與收益都是結伴而行，所以也有很多創業企業不愿意承擔高風險放棄風險資本，甚至也有創業企業在選擇風險資本后未獲得回報。由此可見，風險資本對創業企業的影響是多方面的，風險資本的投資決策是決定企業能夠健康發展的重要因素。因此，創業企業在選擇風險資本時，應該明確投資行為，切實提高風險資本效率，以此來促進企業得到更好地發展。

[內容摘要]風險資本與風險資本市場存在著相互促進的關系,一個發達活躍的風險資本市場能夠極大地刺激風險的擴張。流入高新技術企業的風險資本越多,成功上市的企業就越多,風險資本市場的功能發揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風險投資事業的發展。本文通過對風險資本與風險資本市場的關系分析,來論證我國二板市場的建立。

VentureCapital是指對處于初創期和成長期的中小型高科技企業或創新企業進行股權融資或近似于股權融資的資本,其特性是以承擔高風險為代價追逐高回報。國內將VentureCapital翻譯為“風險資本”,我國臺灣、香港,以及新加坡等其他華語地區則將其譯為“創業資本”,國內學術界對此存有爭議。但無論是“風險資本”還是“創業資本”,其表達的內涵是相同的,“風險資本”這一名稱已為國內公眾所普遍采用,本文也無妨沿用之。

一、風險資本運作機理

風險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風險投資基金)。風險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風險投資基金來說,融資過程是風險資本家向機構投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風險資本家的個人魅力和社會經濟環境以及政府的政策法規,而對于私人直接風險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協議的簽署。(2)風險資本注入創新企業,注入金額和注入方式根據創新企業成長的不同時期(即種子期、創立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風險資本家參與被投資創新企業的經營管理。回收過程是風險資本運作的最后一站,風險資本出售企業的股份退出企業,收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風險資本的運作機理可以看出,融資是風險資本的起點,投資是風險資本的實質,退出則是一個完整投資周期的終點。

風險資本退出是風險資本規避風險、收回投資并獲取收益的關鍵。風險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環運動是風險資本的生命力所在。因此,當風險資本伴隨著企業走過最具風險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環。否則,風險資本呆滯,不能增值和滾動發展,更無力投資新項目,風險投資也就失去了意義。風險資本家投資創新企業不以取得該企業的長久控制權為目的,經過若干年,無論創新企業取得成功還是面臨失敗,風險資本都會從創新企業中退出。退出方式根據被投資企業的經營狀況和外部金融環境而有所不同。常見的為股票上市、股權轉讓或股票回購、破產清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,其原因主要有二:

首先,股票上市,特別是股票首次公開發行(InitialPublicOffering,IPO)為創新企業管理者提供了一個選擇權。它是一個關于企業控制權的買入期權合約,在風險資本家與創新企業管理者簽訂的投資契約中,允許創新企業管理者在達到某種業績目標時,購回風險資本家持有的股票,增加創新企業管理者自己的股權份額。特別是當風險資本家欲將其股權賣給第三者時,買入選擇權允許創新企業管理者以同樣的條件、同樣的價格向風險資本家優先購買。因此,只要事業進展順利,企業剩余控制權的分配就會向有利于創新企業管理者的方向傾斜。否則,當創新企業的經營風險由大到小,而收益由小到大時,風險資本家對創新企業的服務逐漸減少。創新企業管理者承擔了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業效益體外循環。所以,此時控制權應向創新企業管理者傾斜。美國的風險資本家一般在首次公開募股后的一年內,減少其對創新企業持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,IPO提高了創新企業的市場價值,為企業發展籌集了更多的資金,并增強了原有股份的流動性,使創新企業管理者有更高的熱情和動力去提高企業的經營業績。其次,IPO對風險資本同樣形成激勵。創新企業成功上市一方面使風險資本家獲得了數目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風險資本家業績的標準。風險資本家培育企業達到上市的越多,風險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風險資本家就越有動力為創新企業提供優質服務,盡快協助企業走上成功之路。