權證市場范文10篇

摘要中國的權證市場的發展最早可以追溯到1992年6月。之后，中國權證市場經歷了4年的大起大落，于1996年6月退出證券市場。在這4年間，權證市場達到相當的規模；同期，權證的炒作也非常突出，并造成極為不好的后果及影響。時隔9年，作為股權分置改革的重要工具之一的權證，再次被喚醒。這一次出現將給中國證券市場帶來的將是一場驚喜，還是再一次的痛苦，文章對中國權證市場發展的問題作以研究。

關鍵詞權證標的正股發展問題

1中國權證市場發展現狀

1996年6月~2005年7月，整整9年時間，中國的證券市場經歷了從熊市到牛市再到熊市的過程。國有股全流通問題一直困擾著中國股市。非流通股是中國特有的現象，怎樣使國有股非流通股上市流通成為我們首先要解決的問題。2005年4月29日通過的《證監會關于股權分置改革試點問題的通知》指出，試點上市公司股東自主決定股權分置問題解決方案。2005年8月23日通過的《關于上市公司股權分置改革的指導意見》中指出，股權分置改革要堅持統一組織、實行分散決策。這說明改革的總體思路是證監會只立規矩，具體的試點方案由上市公司自己決定，主要方案有送股方案、縮股方案、權證組合方案。這其中權證組合方案上海證券交易所提出了三個思路供參考。

方案一：分批送配認股權證方案。①非流通股股東以希望流通的非流通股為標的，向流通股股東免費發送對應數量的認購權證；②行權得到的標的股票上市流通；③所有非流通股的流通權須通過向流通股股東送配權證，權證持有人行權獲得股票的方式獲得；④非流通股股東不得交易其發行的權證。

方案二：一次送配認股權證方案。①非流通股東向流通股股東免費發送一定數量的認股權證，權證標的為對應數量的非流通股股份；②權證上市后，所有非流通獲得流通權。非流通股股份的流通遵照《通知》的相關規定；③當權證價格低于某約定值時，權證持有人可將權證回售給非流通股股東。

1中國權證市場發展現狀

1996年6月~2005年7月，整整9年時間，中國的證券市場經歷了從熊市到牛市再到熊市的過程。國有股全流通問題一直困擾著中國股市。非流通股是中國特有的現象，怎樣使國有股非流通股上市流通成為我們首先要解決的問題。2005年4月29日通過的《證監會關于股權分置改革試點問題的通知》指出，試點上市公司股東自主決定股權分置問題解決方案。2005年8月23日通過的《關于上市公司股權分置改革的發表意見》中指出，股權分置改革要堅持統一組織、實行分散決策。這說明改革的總體思路是證監會只立規矩，具體的試點方案由上市公司自己決定，主要方案有送股方案、縮股方案、權證組合方案。這其中權證組合方案上海證券交易所提出了三個思路供參考。

方案一：分批送配認股權證方案。①非流通股股東以希望流通的非流通股為標的，向流通股股東免費發送對應數量的認購權證；②行權得到的標的股票上市流通；③所有非流通股的流通權須通過向流通股股東送配權證，權證持有人行權獲得股票的方式獲得；④非流通股股東不得交易其發行的權證。

方案二：一次送配認股權證方案。①非流通股東向流通股股東免費發送一定數量的認股權證，權證標的為對應數量的非流通股股份；②權證上市后，所有非流通獲得流通權。非流通股股份的流通遵照《通知》的相關規定；③當權證價格低于某約定值時，權證持有人可將權證回售給非流通股股東。

方案三：認沽權證方案?；舅悸窞椋孩俜橇魍ü晒蓶|或其他機構免費向每位流通股股東發送與其持有的流通股數相同的認沽權證；②權證的行權價為標的股票過去一段時間(如一年)的均價；③權證行使時，按行權價與當時股價的差額結算現金，或按差價與當時股價之比折算成股份送給流通股股東；④權證上市后全部非流通股獲得流通權；⑤為保護非流通股股東，可設置結算的股價的下限，如凈資產值。在方案三中，關鍵是在于比例以及認沽價格的確定。

從2005年9月5日開始的三一重工（股票代碼600031）股權改置正式開始，由此拉開了中國上市公司股權改置的序幕。據統計，截止到2006年10月底，我國上市公司1393家上市公司擁有總股本數為12369.15億股，其中已流通股份為3313.62億股。流通股股份只占總股本的27%。當然這其中有兩支被譽為股市巨無霸的兩支國有商業銀行股，其中中國銀行總股本為2538.39億股，流通股股份為43.32億股；中國工商銀行總股本為3320.69億股，流通股股份為68.31億股。如果除去這兩支股票的話，總股本數為6509.91億股，其中流通股股數為3201.99億股，總流通股股數就占市場總股本的49.2%。相比較2005年5月股權分置改革以前總流通股股數只占市場總股本的32.6%而言，我國的股權分置改革還算是比較成功的。

1中國權證市場發展現狀

1996年6月~2005年7月，整整9年時間，中國的證券市場經歷了從熊市到牛市再到熊市的過程。國有股全流通問題一直困擾著中國股市。非流通股是中國特有的現象，怎樣使國有股非流通股上市流通成為我們首先要解決的問題。2005年4月29日通過的《證監會關于股權分置改革試點問題的通知》指出，試點上市公司股東自主決定股權分置問題解決方案。2005年8月23日通過的《關于上市公司股權分置改革的指導意見》中指出，股權分置改革要堅持統一組織、實行分散決策。這說明改革的總體思路是證監會只立規矩，具體的試點方案由上市公司自己決定，主要方案有送股方案、縮股方案、權證組合方案。這其中權證組合方案上海證券交易所提出了三個思路供參考。

方案一：分批送配認股權證方案。①非流通股股東以希望流通的非流通股為標的，向流通股股東免費發送對應數量的認購權證；②行權得到的標的股票上市流通；③所有非流通股的流通權須通過向流通股股東送配權證，權證持有人行權獲得股票的方式獲得；④非流通股股東不得交易其發行的權證。

方案二：一次送配認股權證方案。①非流通股東向流通股股東免費發送一定數量的認股權證，權證標的為對應數量的非流通股股份；②權證上市后，所有非流通獲得流通權。非流通股股份的流通遵照《通知》的相關規定；③當權證價格低于某約定值時，權證持有人可將權證回售給非流通股股東。

方案三：認沽權證方案?；舅悸窞椋孩俜橇魍ü晒蓶|或其他機構免費向每位流通股股東發送與其持有的流通股數相同的認沽權證；②權證的行權價為標的股票過去一段時間(如一年)的均價；③權證行使時，按行權價與當時股價的差額結算現金，或按差價與當時股價之比折算成股份送給流通股股東；④權證上市后全部非流通股獲得流通權；⑤為保護非流通股股東，可設置結算的股價的下限，如凈資產值。在方案三中，關鍵是在于比例以及認沽價格的確定。

從2005年9月5日開始的三一重工（股票代碼600031）股權改置正式開始，由此拉開了中國上市公司股權改置的序幕。據統計，截止到2006年10月底，我國上市公司1393家上市公司擁有總股本數為12369.15億股，其中已流通股份為3313.62億股。流通股股份只占總股本的27%。當然這其中有兩支被譽為股市巨無霸的兩支國有商業銀行股，其中中國銀行總股本為2538.39億股，流通股股份為43.32億股；中國工商銀行總股本為3320.69億股，流通股股份為68.31億股。如果除去這兩支股票的話，總股本數為6509.91億股，其中流通股股數為3201.99億股，總流通股股數就占市場總股本的49.2%。相比較2005年5月股權分置改革以前總流通股股數只占市場總股本的32.6%而言，我國的股權分置改革還算是比較成功的。

摘要：金融衍生產品的出現提高了證券市場信息傳遞的速度，知情交易者通過對衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過對我國權證市場和相應標的股票市場交易高頻數據的研究，探討知情交易者在權證市場出現后是否改變了投資的對象。實證結果表明，盡管有部分知情交易者投資了認購權證，但是并沒有證據表明知情交易者偏好認沽權證。造成這一結果的原因可能是權證制度自身的缺陷。

關鍵詞：知情交易者，認購權證，認沽權證，創設制度

前言:期權對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強的吸引力，這首先是由于期權的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，Faff&Hillier(2005)[10])，此外期權的價格和標的資產未來價格波動率相關，獲得標的資產未來價格波動率的知情交易者能夠通過投資期權獲利(Back(1993)[2])。但是，期權市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權在內的金融衍生產品出現后知情交易者的投資選擇對衍生產品價格發現功能的實現有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會對標的資產成交量和收益率有預測的能力。此外，由于報價方式的不同，衍生產品的收益率也有可能包含標的資產的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實證研究已經發現成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預期的成交量和不可預期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質上看，權證與股票期權基本相同，對期權的研究方法同樣適用于對權證的研究。但是，由于權證的發行人受到限制，這導致權證和股票期權對標的資產的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權證市場的研究，認為權證限定發行人的特征會導致其對標的資產的影響(價格影響、流動性影響、波動性影響)不同于股票期權。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認為權證發行人的特殊性使得權證價格高于相應的股票期權價格，并進一步影響了權證作為金融衍生產品作用的發揮。權證和股票期權的區別以及由此產生的對標的資產的影響差異可能會導致知情交易者選擇不同的目標投資市場。

本文的研究目的就是要考察在中國這種轉型經濟的條件下，權證的出現是否會吸引知情交易者從股票市場向權證市場進行轉移，并由此判斷我國權證市場的出現是否提高了證券市場的有效性。實證結果表明，的確有證據顯示知情交易者在股票市場和認購權證市場存在，而在認沽權證市場，并沒有發現知情交易者存在的證據。我們認為知情交易者之所以不愿意進入認沽權證市場的原因可能在于認沽權證的行權價設定過低，以至于認沽權證失去了套期保值的作用。同時我們認為，創設機制的出現也不能吸引知情交易者向認沽權證市場流動。

內容摘要：隨著股權分置改革的進行,認股權證成為國內證券市場的投資熱點。認股權證作為一種金融衍生工具成為我國開拓金融衍生市場的一個很好的切入口。本文分析了目前國內認股權證市場現狀，對認股權證的價值進行了分析比較，最后對國內權證市場的發展提出了幾點看法。

關鍵詞：認股權證B-S期權定價模型股權分置改革

據美交所的定義，認股權證（warrants）是一種以約定的價格和時間（或在權證協議里列明的一系列期間內分別以相應價格）購買或出售標的資產的期權。權證的交易與所有的期權交易一樣，權證持有人支付權利金購買權證，則持有人就有了一種權利自主決定是否行使，而非義務。

根據不同的分類法，權證有不同的類型，一種分類法是根據權利內容來劃分，認股權證可以分為認購權證（callwarrants）和認沽權證（putwarrants），認購權證持有人有權在約定期間或到期日以協議價格買進約定數量標的資產；而認沽權證與認購權證相反，認沽權證持有人有權在約定期間或到期日按照協議價格賣出約定數量的標的資產。國內權證市場基本上是按照這兩種方法來劃分的。

國內權證市場發展的歷程及現狀

認股權證早在上世紀90年代就已經出現在國內的證券市場上，只是由于諸多原因，認股權證并沒有被很好的發展。

一、股票期權與股票權證

在我國，最廣為人知的期權和權證就是股票期權和認股權證。有許多人認為，認股權證是股票期權的一種。但從全球現有的認股權證和股票期權在交易所交易中所采取的具體形式看，它們之間大致在如下六個方面存在區別：

(1)認股權證的有效期通常比股票期權的有效期長：認股權證的有效期一般在一年以上，而股票期權的有效期一般在一年以內。股票期權的有效期偏短，并不是因為不能設計成長有效期，而是交易者自然選擇的結果。就像期貨合約一樣，期貨合約的交易量一般聚集在近月合約上，遠月合約的交易量一般很少。

(2)標準化。認股權證通常是非標準化的，在發行量、執行價、發行日和有效期等方面，發行人通常可以自行設定，而交易所交易的股票期權絕大多數是高度標準化的合約。當然，當前隨著IT技術的發展，柜臺市場與交易所場內市場出現融合的趨勢，柜臺市場上的非標準化的股票期權也開始進入交易所場內市場。

(3)賣空機制。認股權證的交易通常不允許賣空，即使允許賣空，賣空也必須建立在先借入權證實物的基礎上。如果沒有新發行和到期，則流通中的權證的數量是固定的。而股票期權在交易中，投資者可以自由地賣空，并且可以自由選擇開平倉，股票期權的凈持倉數量隨著投資者的開平倉行為不斷變化。

(4)做市商。認股權證的做市義務通常有發行人自動承擔，即使是沒有得到交易所的正式指定，發行人也通常需要主動為其所發行的認股權證的交易提供流動性。而股票期權的做市商必須是經由交易所正式授權。權證類似于股票，需要發行，然后再在二級市場進行交易，但期權可直接在交易所交易。

摘要：金融衍生產品的出現提高了證券市場信息傳遞的速度，知情交易者通過對衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過對我國權證市場和相應標的股票市場交易高頻數據的研究，探討知情交易者在權證市場出現后是否改變了投資的對象。實證結果表明，盡管有部分知情交易者投資了認購權證，但是并沒有證據表明知情交易者偏好認沽權證。造成這一結果的原因可能是權證制度自身的缺陷。

關鍵詞：知情交易者，認購權證，認沽權證，創設制度

前言

期權對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強的吸引力，這首先是由于期權的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，Faff&Hillier(2005)[10])，此外期權的價格和標的資產未來價格波動率相關，獲得標的資產未來價格波動率的知情交易者能夠通過投資期權獲利(Back(1993)[2])。但是，期權市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權在內的金融衍生產品出現后知情交易者的投資選擇對衍生產品價格發現功能的實現有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會對標的資產成交量和收益率有預測的能力。此外，由于報價方式的不同，衍生產品的收益率也有可能包含標的資產的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實證研究已經發現成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預期的成交量和不可預期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質上看，權證與股票期權基本相同，對期權的研究方法同樣適用于對權證的研究。但是，由于權證的發行人受到限制，這導致權證和股票期權對標的資產的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權證市場的研究，認為權證限定發行人的特征會導致其對標的資產的影響(價格影響、流動性影響、波動性影響)不同于股票期權。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認為權證發行人的特殊性使得權證價格高于相應的股票期權價格，并進一步影響了權證作為金融衍生產品作用的發揮。權證和股票期權的區別以及由此產生的對標的資產的影響差異可能會導致知情交易者選擇不同的目標投資市場。

摘要：金融衍生產品的出現提高了證券市場信息傳遞的速度，知情交易者通過對衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過對我國權證市場和相應標的股票市場交易高頻數據的研究，探討知情交易者在權證市場出現后是否改變了投資的對象。實證結果表明，盡管有部分知情交易者投資了認購權證，但是并沒有證據表明知情交易者偏好認沽權證。造成這一結果的原因可能是權證制度自身的缺陷。

關鍵詞：知情交易者，認購權證，認沽權證，創設制度

前言

期權對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強的吸引力，這首先是由于期權的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，Faff&Hillier(2005)[10])，此外期權的價格和標的資產未來價格波動率相關，獲得標的資產未來價格波動率的知情交易者能夠通過投資期權獲利(Back(1993)[2])。但是，期權市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權在內的金融衍生產品出現后知情交易者的投資選擇對衍生產品價格發現功能的實現有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會對標的資產成交量和收益率有預測的能力。此外，由于報價方式的不同，衍生產品的收益率也有可能包含標的資產的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實證研究已經發現成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預期的成交量和不可預期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質上看，權證與股票期權基本相同，對期權的研究方法同樣適用于對權證的研究。但是，由于權證的發行人受到限制，這導致權證和股票期權對標的資產的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權證市場的研究，認為權證限定發行人的特征會導致其對標的資產的影響(價格影響、流動性影響、波動性影響)不同于股票期權。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認為權證發行人的特殊性使得權證價格高于相應的股票期權價格，并進一步影響了權證作為金融衍生產品作用的發揮。權證和股票期權的區別以及由此產生的對標的資產的影響差異可能會導致知情交易者選擇不同的目標投資市場。

內容摘要：隨著股權分置改革的進行,認股權證成為國內證券市場的投資熱點。認股權證作為一種金融衍生工具成為我國開拓金融衍生市場的一個很好的切入口。本文分析了目前國內認股權證市場現狀，對認股權證的價值進行了分析比較，最后對國內權證市場的發展提出了幾點看法。

關鍵詞：認股權證B-S期權定價模型股權分置改革

據美交所的定義，認股權證（warrants）是一種以約定的價格和時間（或在權證協議里列明的一系列期間內分別以相應價格）購買或出售標的資產的期權。權證的交易與所有的期權交易一樣，權證持有人支付權利金購買權證，則持有人就有了一種權利自主決定是否行使，而非義務。

根據不同的分類法，權證有不同的類型，一種分類法是根據權利內容來劃分，認股權證可以分為認購權證（callwarrants）和認沽權證（putwarrants），認購權證持有人有權在約定期間或到期日以協議價格買進約定數量標的資產；而認沽權證與認購權證相反，認沽權證持有人有權在約定期間或到期日按照協議價格賣出約定數量的標的資產。國內權證市場基本上是按照這兩種方法來劃分的。

國內權證市場發展的歷程及現狀

認股權證早在上世紀90年代就已經出現在國內的證券市場上，只是由于諸多原因，認股權證并沒有被很好的發展。

一、權證創設制度引入后市場的表現

交易所從武鋼權證開始及時推出了創設機制。2005年11月28日，首批10家券商創設的11.27億份武鋼認沽權證上市，市場擴容使得該權證開盤即告跌停，其余幾只權證也同步走弱，權證溢價率顯著下降，監管層對抑制權證過度投機的目的初步達到。雖然之后部分權證品種爆炒的情況仍時常出現，但權證創設的作用已充分體現。

實證表明，創設機制降低了異常波動，增強了市場的穩定性，提高了權證的定價效率，是抑制權證炒作的重要機制；此外，創設機制還能有效地降低標的股票的波動率，擴大市場容量，提高市場流動性。但是隨著券商毫無節制的創設，權證由當初的供不應求轉變為供過于求，權證價格持續走低。而且權證的創設似乎已經成了創設券商攫取最大利潤的工具。券商賺了多少錢，就意味著投資者損失了多少錢，那么僅反應在南航這一只認沽權證上，26家創設商就從投資者手中賺得了將近201億的財富。這其中還不包括權證交易而投資者交易收取的手續費。權證創設制度完全成為了券商的盈利機器。在創設南航權證以后，上證所再也沒有發出任何有關創設權證的通知。在香港市場取得很大成功的創設機制，在內地權證市場為何會失效，這值得我們深思。

二、創設制度表現不佳的原因分析

權證創設制度是一些成熟國家與地區股市里常見的一種制度，它是用來抑制權證投機行為的。國際上的權證再發行機制和上證所的創設機制本質是相同的，都是為及時增加權證的供應量，區別在于權證供應增量的提供者不同，這與在上證所交易的權證特殊性有關。

目前所交易的權證是在特定的股權分置背景下產生的，發行主體為非流通股股東，與國際上通常由券商等金融機構作為權證發行主體存在較大差別。股改權證是一種特殊的權證形式，它與成熟股市里的那種交易型權證不同，它是股改公司大股東向流通股股東支付的一種“對價”，其發行人只能是非流通股股東特別是大股東。這種股改權證的發行，是要經過嚴格的法律程序的，其發行不是隨心所欲的，必須根據股改公司股改方案的約定來發行，發行的品種與數量必須嚴格遵守股改方案的約定。而且，股改方案的實施必須獲得上市公司相關股東大會的審議通過，它具有相應的法律效力，大股東發放股改權證只能按照法律程序行事。但券商創設股改權證顯然沒有經過法律程序。