民營企業債務違約風險特征分析

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摘要：近年來，我國信用債市場取得了快速發展，同時也積累了大量潛在風險，尤其是民營企業債務違約風險值得關注。鑒于未來民營企業發債企業整體上債券到期規模將會擴大，而民營企業公司內部管理不規范、財務行為不當、盈利能力處于較低水平、債務負擔將會繼續增加。為此，要采取加強民營企業債券市場信息披露和信用評級體系建設，提升投資者風險識別能力，提升民營企業自身經營能力，降低企業資金成本，發揮債券受托管理人監督作用，確保不發生系統性金融風險。

關鍵詞：民營企業；信用債券市場；債務違約；信息披露；信用風險

一、信用市場債券違約現狀

自從中國宏觀經濟增長進入“新常態”以來，經濟增速下滑，經濟風險隨之上升，企業債務違約風險逐漸顯現，中國民營企業債務違約數據激增，尤為明顯。表為中國信用債券市場2014年～2019年末信用債務市場債務違約的狀況。從表中可以看出，中國違約信用債呈現出兩個顯著特征。一是企業債券違約數量日益增加。2014年末僅有4只債券違約，但2015年末債券違約數量迅速上升至29只，達到2014年末的7倍多。截至2019年末，債務違約數量快速增加到183只，是2014年末的45.6倍。二是企業債券違約數額快速增長。2014年末企業債券違約金額為6.10億元人民幣，但2015年末違約金額增至61.05億元，是2014年末的10倍。截至2019年末，共有債券違約面值金額超過3800億元，約540只債券發生違約，涉及發行主體147個（不包含技術違約主體）。從表1中統計數據顯示可知，中國企業債務違約數量和金額從2014年起都呈現快速上升趨勢，其中債務違約金額的上升幅度大大高出債務違約數量，這充分體現出中國金融體系債務風險極高，并且呈現快速上升趨勢。

二、民營企業信用債券違約特征

（一）民營企業信用市場債券違約現狀

特點2014年以來，中國信用市場債券違約情況呈現如下特征。1.中國信用市場債券違約事件常態化，但市場信用風險總體可控。信用債券違約概率最高的是公司債，企業債違約情況相對較少。2.信用債券市場違約主體性質多元化，民營企業債券違約占比較高，違約數以達到79.59%。3.信用債券市場違約債券品種多樣化，中長期債券居多。4.信用債券市場違約債券發行企業所屬行業分布擴散化，債券違約高發行業卻集中在強周期行業。違約發行人所在行業行業集中度較低。其中，占比較高的前五大分別為：綜合類、食品業加工與肉類、建筑工程、工業機械、基礎化工，合計占比為30%。5.信用債券市場違約債券發行地域分布分散化，經濟發達地區成為重災區。截至2019年末，發行規模排行前五的分別是北京市、廣東省、上海市、江蘇省、浙江省，發行規模占比分別為30%、12%、11%、8%和5%。其中，違約發行人所在地區集中度相對較高前六大分別為：北京市、山東省、江蘇省、廣東省、浙江省和遼寧省。

（二）民營企業信用市場債券違約顯著特征

我國信用債券市場違約主體性質多元化，但民營企業債券違約占比較高，違約數以達到79.59%。尤其是2018年以來，我國信用市場新增民企違約主體呈現出兩大信用風險特征。1.短期負債激進擴張。主要表現在依靠舉債激進擴張，造成企業債務短期化較為明顯。2.公司治理缺陷明顯。民營企業共生治理不規范，尤其是財務管理行為不規范，可能存在，如違規擔保、關聯交易、信息披露不完整不及時、財務造假等現象，存在蘊藏的財務風險?？傮w來看，中國企業債券信用風險逐漸顯現，剛性兌付債券已不在可能，債務違約已經不是新鮮事物了。這對中國民營企業的債務融資來說更是難上加難。因此研究如何挖掘中國民營企業債務違約風險潛在因素，防范民營企業債務信用風險，具有十分重要的理論價值和實踐意義。

三、民營企業的債務違約風險特征分析

（一）民營企業公司內部治理不規范

與大企業相比，我國民營企業的公司內部治理不規范，法人治理結構不完善，公司財務規章制度不健全或有章不循等，這些都是有目共睹的。從2019年民企違約債券案例中分析發現，有超過70%的企業存在違規擔保、信息披露、實際控制人風險、關聯往來、財務真實性等公司治理方面的問題。民企實際控制人往往是企業的絕對權威，對企業的影響力極強，他的管理風格和個人品格直接決定了企業的經營方向和隱藏的財務風險。與此同時，民營企業易受實際控制人及其他關聯方風險傳導影響。由于民營企業存在財務行為不規范，造成違規擔保、信息披露不充分、關聯方資金占用、財務信息失真嚴重、財務管理不嚴、信息不透明等問題。

（二）民營企業依靠負債激進擴張，債務結構短期化特征明顯

自從2015年以來，我國處于信用寬松期，民營企業依據債務杠桿使其負債快速擴張，短借長投的現象明顯，造成其債務結構短期化顯著。我們知道，企業發展不僅需要資本金投入和企業盈利積累，還需要負債資金的支持，但如果債務結構不合理，會造成災難性后果，因為過度舉債會使企業財務杠桿快速上升，一旦外部融資環境收緊或項目回報未達預期時，企業項目盈利和現金流短期內無法實現，將導致債務無法滾存，造成整體現金流緊張。

（三）金融機構支持不夠，融資成本偏高

研究發現，監管部門對我國民營企業債務違約風險擴大有一定的責任。主要表現在：一是針對中小企業債務融資的政策法律相對滯后，導致民營企業缺乏良好的融資環境。二是現有借貸管理方法不完全適用于民營企業，從而使得金融機構找不到合適的方法對民營企業的發展給予支持。三是目前法律有助于對民間資本的保護的不多，導致民間資本利用高利貸來減少風險，進而提高了民營企業的融資成本。四是，有些地方政府因保護本地經濟的發展出發而包庇企業逃廢債務，進而使得部分民營企業出現債務違約。對于大多數民營企業而言，其主要融資方式是銀行融資和民間融資。目前，民營企業普遍貸款數額小，同時難以找到有效抵押或擔保而造成其貸款風險和成本偏高，因而金融機構對民營企業貸款的積極性不高，民營企業想要獲得短期貸款，比長期借款的難度要大得多，有時候需要短期貸款多次周轉，從而致使融資成本增大，造成民營企業債務結構不合理。

（四）企業債券信息披露不完善和信用評級不合理

證監會信息披露義務人披露的信息，應當真實、準確、完整，簡明清晰，通俗易懂，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。但會計師事務所在對發行人的財務進行審計時，存在信息披露不充分、不完善，或者存在重大遺漏。譬如，存在無形資產、商譽未計提減值或者壞賬準備計提會計估計變更或者隱形關聯方交易虛增利潤等現象時有發生。證監會要求評級機構應當使用嚴謹的、系統的評級方法，對其掌握的評級相關信息進行分析，然后得出評級結論。但現況是資信評級公司的評級很大程度上流于形式，存在不合理評級，使得債券發行人未能及時意識到自身財務困境的嚴峻性，進而提高了其債務違約的風險。即使目前發行人生產經營正常，但融資環境急劇惡化，環境的不確定性使得發行人未來經營和債務償還存在極大不確定性，從而加大了企業債券違約的風險。

（五）民營企業產品缺乏市場競爭力，盈利能力不強

1.企業產品競爭力較低。我國不少民營企業生產設備工藝落后，技術含量不高，因此其產品市場競爭力較較弱。另外，就產品選擇而言，民營企業低端產品較多，高端產品以及新增高附加值產業較少。2.部分民營企業進入虛擬經濟后，企業經營能力變得更加弱化。近年來，隨著全球經濟不景氣，由于缺乏投資渠道致使部分民營企業進入到了虛擬經濟領域，由于民營企業對虛擬經濟業務情況不了解，民營企業在虛擬經濟領域并未取得成功。3.民營企業勞動力素質相對較低。我國大多數民營企業為傳統的勞動力密集型企業，而這類企業的特點是競爭激烈，人員素質不高，在市場競爭激烈時民營企業淘汰率很大。以上原因導致了民營企業經營狀況不佳，盈利能力不強，進而加大了民營企業債務違約的概率。

（六）民營企業債務風險防范意識欠缺

1.民營企業對債務風險認識不充分。一是，許多企業存在因擴大生產而激進舉債投資，進而使短期債券激增，致使企業債務結構不合理。二是，許多企業存在因擴大產品市場存在過度賒銷，造成應收賬款難以收回。三是企業的信用政策不當，引致其信用額度過大，導致自己的債務難以收回來，同時也給了對方增大債務違約的可能性。2.民營企業融資風險意識淡薄。民營企業債務風險主要包括融資過程中的前期風險和日后的償付風險。就大多數民營企業而言，他們主要關注融資過程風險。另外，部分民營企業只注重記賬而不注重催賬，并且也不對其應收賬款的賬齡進行分析，從而使得應收賬款的賬齡延長，最終成為壞賬。

四、民營企業債務違約風險防范措施

依據中國民營企業債務違約的特征及形成因素分析，今后需要將民營企業債務風險防范放在更加突出的位置，建立民營企業信用債市場風險防范機制，構建民營企業自身債務信用風險的防范和化解能力，進而增強我國企業債券市場的信用穩定性，有助于防止我國企業債務系統性金融風險的發生。

（一）加強企業債券信息披露和信用評級體系建設，提升投資者風險識別能力

企業債券風險的防范，應該建立嚴格的約束機制，重點要抓住民營企業信用債事前、事中防范違約風險的兩個關鍵環節，那就是信息披露和信用評級。就信息披露方面而言，應該充分發揮信用債券中介服務機構的外部約束作用，最主要的是發揮主承銷商和會計師事務所的核心作用，在債券發行前要加強對發行人的業務核查，募集說明書要客觀、真實、全面，在債券存續期內要督促發行人真實、及時、完整地披露公司經營信息，讓投資者及時、全面、準確地了解發行人的資金使用情況、經營情況、財務狀況、擔保反擔保情況和是否有重大變動事項。就信用評級方面而言，首先要健全信用債市場的評級制度，嚴格執行對信用評級機構的監督，要嚴厲規范信用債市場評級流程，充分發揮信用評級對債券風險揭示、預測、預警作用，進而提升信用評級機構的執行力和公信力。

（二）提升民營企業自身經營能力，增強企業經濟實力

我國民營企業債券違約率較高，其中有一個主要是原因是民營企業自身經營能力不強，在市場競爭中缺乏具有競爭力的核心產品。為此，一是，提高企業自主創新能力，加大企業轉型升級力度。應加大企業自主創新能力，推進企業轉型升級，提高自身產品利潤率，進而提高企業的盈利能力，增強企業債務償還能力。二是，提高企業科技創新研發能力，增強企業產品競爭力。企業應該大力提高研發能力，加大人才培養和引進力度；應完善科技激勵機制，特別是要加強對科技人才的長期激勵程度；應積極依托科研機構開展技術創新活動，提升企業科技創新能力，進而提高產品市場核心競爭力。

（三）完善企業內部管理制度，增強企業盈利能力

1.完善企業經營管理制度。民營企業應按照現代企業制度建立相應的組織機構，各部門職責明確與分工清晰，相互牽制與監督作用，提高民營企業的資金使用效率。2.健全企業財務管理制度。企業應誠實守信，規范經營，自覺接受監督。要確保會計資料真實、完整、準確，核算規范，應杜絕弄虛作假的行為；要以現金流量為重點，加大企業的資金管理；要強化內部管理制度，嚴格實行責任追究制度，加大對應收賬款的管理力度，按時結清自己的應付賬款。3.構建企業長期的財務風險預警體系。民營企業應構建完整的財務分析指標體系，從營運能力、盈利能力、償債能力以及發展能力等方面對企業經營情況、財務狀況進行預測、預警，組織專業技術人員全權負責企業的財務風險和信用風險進行分析，盡可能地降低債務違約風險發生的可能性。

（四）降低企業資金成本，加大資金利用效率

1.拓寬融資渠道，優化融資方式。企業應該依據自身的經營情況和財務狀況，積極拓寬融資渠道，滿足資金需求。與此同時，企業要充分考慮各銀行的利率與信貸政策的差別，采取對自身有利的融資方式。2.提升籌資管理能力，合理設置資產負債結構。一方面，企業科學制資金需求總量，盡量不超額籌集資金，降低企業的融資成本。另一方面，企業應該確定最佳自有資金與籌集資金的比例，合理調整資本結構，避免超過自己的負債能力而盲目擴大資金籌集。3.加強資金管理，提高資金的利用效率。企業一方面加強存貨管理，加快存貨的周轉速度，另一方面要加強應收賬款管理，實行應收賬款追蹤分析制度，加快企業現金流回籠。4.合理搭配債務結構，增強償債能力。企業應該根據自身經營狀況、產品周期特征來決定短期負債、中期負債與長期負債的比例，盡量使債務期限合理搭配，進而增強自身的償債能力，降低債務違約風險。

（五）發揮債券受托管理人監督作用，督促民營企業加大對應收賬款的管控力度

對民營企業應收賬款的管理，應該從事前、事中和事后三個環節進行控制。1.在賒銷產品時，債券受托管理人督促企業應對客戶進行調查。調查項目主要包括：客戶的信用狀況、客戶的資金實力、客戶的營業狀況，在取得真實、及時、全面的信息后，再依據不同客戶的實力確定不同的賒銷額度。2.在賒銷行為發生后，債券受托管理人督促企業應該建立應收賬款管理信息系統。利用此系統，可以密切關注賒銷客戶的經營情況、財務狀況以及償債能力，及時了解客戶的資金流狀況，重點監控那些信用額度大，經營能力變差的企業，若有情況及時催回應收賬款。3.對于已經到期的債務，債券受托管理人督促企業應采取多種措施進行催收。一方面，要求財會部門書面通知進行催收，對于逾期的應收賬款，則督促企業應采取靈活的方式進行處置，另一方面，督促企業應按照應收賬款回收進度來調整信用政策，防止賒銷企業債務違約而給企業帶來損失。

（六）優化民營企業發展環境，提升其融資能力

為了解決民營企業融資難、融資貴以及債券違約的問題，政府應該建立起能促進民營企業融資和發展的政策環境，進而有助于企業規避債券違約風險。1.政府積極引導，健全民營企業融資的法律體系。政府要建立建立合理、合法的抵押貸款擔保機制。銀行往往因民營企業缺少有價值的抵押品而不愿意為其提供貸款，因此，有必要建立靈活的抵押擔保制度，讓政府與銀行為民營企業提供有價值的抵押物，以打消銀行為民營企業提供信用貸款的顧慮。2.依據民營企業的經營特征，政府應該為民營企業營造良好的銀企關系，讓銀行及時了解企業的實際困難，并設法為企業解決困難。為此，政府應該促進中小銀行發展，增加民營企業的融資渠道。與此同時，政府還要制定政策健全中小企業的服務體系。政府應該設立專門機構，切實資助民營企業獲得發展。譬如，對一些市場前景好的民營企業，當其出現償債困境時，政府應制定有效制度資助企業渡過難關，必要時可以實行托管，即將企業原來的債務托付給相關機構管理，使民營企業的債務轉變成托管機構的債務，待被托管的民營企業經營狀況好轉，現金流增加，有債務償還能力時，再將此債務重新交由民營企業自己償還，這樣不僅規避了企業債務違約現象，而且促進了企業的發展壯大。3.建立并完善針對民營企業的信用評級標準。建立并完善針對民營企業的信用評級標準，有助于消除銀行對民營企業貸款的風險顧慮，銀行可依據民營企業的信用評級標準來為其提供相應額度的貸款。與此同時，應該建立民營企業信用數據庫，并實現銀行與民營企業之間的信息共享，這樣有助于各銀行及時、準確、全面地了解民營民營企業的信用狀況，這不僅能為信用聲譽較好的民營企業實現融資，而且能給債務違約企業以及信用聲譽較差企業給予震懾。

參考文獻：

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[2]段藝璇.地方政府隱性或有負債的積累機制與經濟影響——基于地方國有企業來源[D].對外經濟貿易大學，2020.

作者：匡祥琳 單位：百色學院