風險投資發展現狀及對策分析

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摘要：我國風險投資至今已有20多年的發展歷史，取得了一系列的成就與成績，但也存在很多不足與問題。研究發現現階段我國風險投資相關法律滯后、資本市場不完善而導致出現退出路徑不明晰、缺少專業的風險投資人才等問題，本文從宏觀和微觀兩個層面提出建議及對策。宏觀層面，政府應該發揮風險投資行業的引領作用，針對資本市場不完善的問題，加快多層次資本市場的建設，拓寬風險投資的退出路徑等。微觀層面，企業應該謹慎選擇投資項目，合理評估投資項目風險，適當選擇好退出機制。

關鍵詞：風險投資；現狀；問題；對策

一、中國風險投資發展現狀

近些年來由于國家以及地方各級政府的鼓勵，加上高科技企業投融資需求的爆發式增長，中國風險投資行業發展十分迅速，風投行業的規模及所管理的資本不斷擴大和增長?？傮w來說，風險投資在我國經濟中發揮著越來越重要的作用。通過對相關數據的整理，我們發現中國風險投資發展具有以下特點：

（一）風險投資數量與資本總量不斷增長

自風險投資20世紀末正式進入中國以來，風險投資機構便如雨后春筍般迅猛增長，風險投資的機構數量和管理資本的數量都呈現爆發式增長。1998年，中國只有20余家風險投資公司，而到了2018年這個數字刷新為22887家。北京、上海、廣東三省市的風險機構數量最多，三省市總數加在一起有11847家之多。除了數量，風險機構管理的資金規模也在不斷攀升，據相關行業協會統計，2013年風險機構管理資金總金額為827.04億元，平均管理規模為15.90億元，而到了2018年，總金額變為8.99萬億元，平均管理規模34.54億元，平均數翻了一番還要多，可見風險投資發展之迅猛。圖1展示了2013—2018年期間風險投資機構的數量以及管理資本數額的變化圖。

（二）風險投資分布區域不均勻

風險投資從本質上來說仍不同于傳統投資，再加上限制條件較多，發展環境要求較高，所以全國的風險投資機構多分布于北京、上海、廣東、浙江、江蘇等發達省市，這些地區擁有較高的經濟水平，金融市場也發展得較為完善，而欠發達的西部地區的風險投資機構數量則相對較少。據中國風險投資年鑒統計，截至2018年，全國共有風險投資企業數量為22887家，而北京、上海、廣東三個地區的風險投資投資機構總數為11847家，占全國的51.76%，而與此相比，遼寧、吉林、山西等風險投資落后地區的占比只有4.47%，具體數字見表1。由此可見風險投資在全國的分布并不均勻。

（三）風險投資事件分布不均勻
同風險投資機構的分布一樣，風險投資歷史事件發生的區域分布也多集中在風險投資中心及風險投資的活躍地區。圖2為2013—2018年風險投資事件發生的相關統計。我們從圖2中可以明顯地看出，中國的風險投資事件多集中于北京、上海、廣東三大投資中心以及浙江、江蘇等風險投資發達地區。6年間投資中心及活躍地區的投資事件發生數量都要占到同期全國總數的90%以上，這反映出一些風險投資不發達的地區所發生的投資事件數量也比較少，投資事件發生較多的地區自然也就是風險投資的活躍地區。而北京、上海、廣東因為政治經濟發展的水平比較高，是附近區域的投資與融資中心，投融資及風險投資需求比較旺盛，這也是符合常理的。

（四）風險投資階段多集中于成長期與種子期

根據中國風險統計年鑒的調查，2018年，投資與成長期的風險投資事件最多，約占總事件的53.86%，說明成長期的企業最受風險投資機構青睞，投資偏好第二位的是種子期的企業，約占總投資事件數量的24.28%?？傮w來看，投資階段前移是一個非常重要的特征，風險投資對象步入擴張期和成熟期后，投資比例明顯下降。從金額上看，成長期、擴張期企業獲得的投資較多。但值得關注的是，雖然成長期可獲得很多的投資，但單個投資金額都較小，相關統計如圖3所示。

二、中國風險投資的影響因素與存在的問題

（一）影響風險投資發展的因素

1.外部環境因素第一，風險投資退出環境。風險投資退出出口的順暢與否會直接影響風險投資發展的意愿，風險投資的發展了離不開風險投資退出環境的支持。如果退出渠道比較狹窄，且要求較高，那么風險投資發展的退出難度就會相應變大。因此，風險投資環境側面反映了風險投資發展環境。第二，法律環境。法律環境是指風險投資發展過程中國家、地方所制定的各類法律法規，風險投資風險高、涉及主體多，法律責任復雜，需要專門的法律法規來約束風險投資的發展，但現階段我國在這方面做的還存在欠缺。第三，風險項目市場發展水平。風險投資項目是整個風險投資的核心，如果風險項目發育得不健全，風險投資的退出獲利將無從談起。所以，風險項目市場的建設與完善同樣也是一個重要的因素。第四，政策環境。除了法律法規，風險投資的發展還需要政府的政策支持，包括風險投資主體資格的認定、風險投資流程的規范以及風險投資的監管等都需要政府政策的指引與幫助。此外，政府的稅收優惠政策同樣也是促進風險投資行業發展的重要推動力之一。2.內部特征因素第一，風險投資規模及結構。風險投資規模是指風險投資所管理的資金總量的大小，風險投資結構則是指風險投資分布的行業、領域。和其他產業一樣，風險投資行業所掌握的風險投資資本量是隨著行業發展而不斷增加的，而發展結構同樣也是隨著時間的推移而不斷完善的。第二，企業內部治理機制。風險投資企業內部治理機制的運行情況會對整個風投企業產生影響，從而會對企業的投資決策產生影響。風險投資企業的組織形態以及內部激勵、約束監督機制是隨著企業的發展而不斷變化的，而不是一成不變的。美日等風險投資發達國家的風險投資企業都具有合理的治理結構以及激勵約束的機制，這也是我們應該學習的地方。第三，項目回報率。項目的投資回報是風險投資發展的原始動力，如果沒有項目回報，風險投資將失去最初的吸引力。項目回報的高低取決于風險投資企業介入時間的早晚以及風險投資項目發展的水平。一般來說，種子期的回報率最高但風險也最高。

（二）中國風險投資發展存在的問題與不足

1.相關法律法規滯后我國至今仍然缺少一部專門的風險投資法律，長期以來對風險投資公司的組織形式、設立條件、資金籌集、項目選擇、人員資格認證、與投資對象公司權責利的劃分、交易收購程序、稅收繳納及優惠等缺乏系統的規定，導致風險投資事業發展緩慢，相關交易混亂。同時我國目前也缺乏相應的稅收條款，來對風險投資的稅收優惠進行界定。已出臺的條款混亂復雜，不能滿足我國風險投資事業發展的需要。2.風險投資的退出渠道不暢通風險投資的最終目的不是參與企業的管理，而是出售企業獲得企業的資本增值，所以風險資本市場的“出口”非常重要，風險投資的退出機制是否完善一定程度上決定了風險投資的發展程度。我國的資本市場自20世紀90年代開始啟動，20多年里股票市場容量不斷擴大，股票種類不斷豐富，但由于過去的很長一段時間里，我國的股票上市實行的是審批/核準制，所以上市公司的數量受到限制，造成我國風險投資的大部分退出都沒有選擇股票市場公開上市。很多優秀的中國企業長期游離于境外市場，造成了國內市場風險投資與退出渠道的割裂，上市這一主渠道趨于停滯，對風險投資的促進作用受到極大制約，不利于我國風險投資的長遠健康發展。3.缺乏高素質的人才隊伍人才是事業成功的基礎，風險投資涉及企業管理發展、財務分析、稅務籌劃及相關專業知識，要求風險投資管理團隊既具備豐富的企業運作方面的知識儲備，同時也具備一定的行業實踐經驗，所以對風險投資運作人員要求較高。中國市場還很年輕，我國的投資實踐周期也較短，缺乏既懂理論又有豐富投資實務經驗的專家，缺乏熟悉國外情況又熟悉中國國情的風投團隊。投資經理這個概念還未完善，人才建設嚴重滯后。

三、新時代我國風險投資業的發展對策及建議

（一）宏觀層面的對策

1.完善風險投資有關法律法規制定風險投資領域的核心法律——《風險投資法》。至今為止我國尚缺乏一部專門的風險投資法，使得我國風險投資領域的發展長期“無法可依”，基本法律的缺失成為阻礙風險投資行業發展的阻力之一。建議在時機成熟的時候，盡快出臺專門的風險投資法，對風險投資的主體、對象、運行機制、退出機制、監督管理做出詳細的規定；修改和完善風險投資行業的相關配套法律法規。比如可以考慮對《商業銀行法》《保險法》《養老基金管理辦法》等進行修改；加強完善知識產權保護制度。風險投資的對象多是高科技新興企業，這些企業的技術水平高、科技含量高，一旦發生泄密將會對企業產生巨大的負面沖擊。專利技術、科研成果的保護不僅需要依賴企業本身，國家的知識產權保護工作也需要跟進。2.拓寬風險投資退出渠道風險投資與傳統投資很大的不同就在于風險投資并不是以取得風險企業的控制權為目的，風險投資為了獲取超額利潤，需要將股權及時轉讓而不是持有。從某種意義上說風險投資本質上是對風險企業的收購，如果沒有有效的退出渠道那么收購的收益就會大打折扣。目前中國的資本市場建設取得了很多成績，多層次資本市場正在逐步形成，結合目前中國的國情，可以從以下兩個方面入手：第一，大力發展創業板市場。中國創業板市場由深圳證券交易所于2009年設立，專門為無法在主板上市的創業型企業提供融資渠道與資金，據深圳證券交易所統計，871家創業板上市公司九成以上都是高新技術公司，所以創業板對于風險投資行業的價值不言而喻。未來一段時間，國家應繼續支持引導創業板的發展，在前期成功試點的基礎上對創業板實行注冊制，進一步激活創業板活力，加強創業板對中小企業融資的示范作用，更好地為資本市場服務實體經濟做出貢獻。第二，建立健全收購兼并制度。除了IPO上市，股份的轉讓是風險投資的另一種重要的退出途徑。IPO上市周期長，進展慢，相比之下股份轉讓的速度快很多，所以有相當一部分風險投資資本會選擇股份轉讓的方式退出。近年來我國企業收購兼并市場發展很快，但還很不規范，部分條款還不標準，國家有關部門應該盡快規范企業收購兼并市場。同時，開通企業破產清算的退出渠道，讓經營不善的風險企業通過清算破產結束經營，使承擔高風險的風險投資資本收回部分投資收益，減少部分損失。3.加強專業人才的培養與引進政府應當支持風險投資機構（公司）與高等院校加強合作，針對行業特點進行“訂單式”人才培養。除此之外還可以發揮高校的智庫作用，引進國外優秀人才，廣泛設立研究院，加強風險投資的理論及實踐研究，培養與國際接軌、熟悉國內市場的風險投資人才。在人才流動方面，各級政府應該優化人才流動機制，使各類人才能夠按照自己的意愿選擇工作地區及領域，實現自由流通。在人才激勵方面，應該建立多樣的考核與激勵機制豐富激勵機制的內容，打造“薪酬包”（包含股票期權、現金、職位晉升等多種福利）而不是只有現金。只有這樣才能更好地留住人才，吸引人才。

（二）微觀層面的建議

1.理性選擇投資項目風險投資退出難、風險大很大程度上就是投資的項目本身出現了問題。風險資本在投資決策的時候就應詳細考量風險企業產品的未來前景與市場潛力，預測退出的難易程度。應運用科學的評價工具及評價理論，對企業價值進行一個詳細評估，弄清企業真正的實力，從而減少主觀上的決策失誤，提高投資的成功率及收益率。2.加強項目跟蹤評價風險投資不是一投了之，投資完成就等著“退出”，風險資本應該更多地參與到企業的日常管理，幫助企業建立起現代管理體制及內部控制體系，完成企業的一次大變革。可以說風險資本對于風險企業不僅僅是“資本”的輸出，未來應該有更多的“服務”的輸出。只有這樣，風險企業才能更快成長，退出才能更順利，風險資本的期望收益才更有可能達到。3.嚴格控制風險，適時退出在風險投資退出的時候，風險投資公司應該根據風險企業所處行業的特點及企業所處階段，選擇合適時機退出，如果風險投資公司的資本規模較小，一個項目的投資資金回收期限過長是不合適的，而對于那些資本充足的風險投資公司來說，則應更多地考慮行業及公司的成長性而不是投資的回收期限。

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作者：丁雨柔