股票分析論文范文

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篇1

股票投資分析論文范文一：

【做好準備等待反彈走勢】

到目前為止，市場節奏比預期的好，拖累人氣的罪魁禍首強勢股，其調整力度在趨緩。市場有資金掙扎痕跡，只是還沒有形成共識，分歧少了，就會營造出有賺錢效應的品種，來聚攏人氣和領漲指數。還有就是成交量不放大，這是驅動力，一旦放量，也將會給指數行情有一定的促進作用。

雄安依舊調整，畢竟獲利籌碼不少，需要些時間，不過雄安是眼下市場炒作基因上佳的品種，有聚攏人氣和資金的作用，未來有反復活躍需求，投資者有對其保留觀察的必要性。至于其他品種，連貫性和賺錢效應始終不好被營造，只能依賴于資金的態度。在筆者看來，指數否極泰來時，率先表現的正常會是短期資金的共同選擇。

只要沒有指數風險，認為市場均有可以參與的可能性，震蕩時會有局部機會，熱點有走滾動模式的可能性；重心上移時，節奏大都清晰，持有熱點強勢股讓利潤奔跑是好的選擇。

眼下指數是在以整代調，局部機會不明顯，但個股拋壓不大，迎來拉伸應該是時間問題。這階段的交易，有倉位的就持有，沒倉位的激進的可以嘗試建些倉位，進行戰略性部署；穩健的可以考慮市場發出較清晰的節奏，即指數柳暗花明時，有指數的勢，交易的成功率會大大提高。

篇2

關于近代中國實業投資領域“官利”制度產生的原因，筆者和其他學者已從中國傳統的高利貸金融市場等方面進行過探討（注：朱蔭貴：《引進與變革：近代中國企業官利制度分析》，《近代史研究》2001年第4期；張忠民：《近代中國公司制度中的“官利”與公司資本籌集》，《改革》1998年第3期；李玉、熊秋良：《論中國近代的官利制度》，《社會科學研究》1996年第3期。）。誠然，在近代中國，產業資本受制于商業資本是造成中國實業投資領域“官利”盛行的一個重要原因，但促成后者的社會因素是多方面的。其中之一就是股票市場。首先，不難發現，當時在華發行股票的外國公司多未規定固定股息，而這并沒有影響華商對外國股票的認購熱情。雖然華商起初對洋商所發行的股票“視為畏途”，“未敢問鼎”[3]。但是“至遲在（19世紀）50年代”通商口岸漸興華商認購洋股之風[4]。到60年代末70年代初，華商對洋行股票的認購漸趨踴躍，有的洋行因“買股份之人多為華商”，乃至該行雖為外國公司，“亦只有此名而已”[5]。有的洋行股票因供不應求，以致市價溢出原價好幾倍。個別洋行鑒于要求認股的華商為數太多，不得不制定了限制條件[4]。

另一方面，筆者通過對晚清公司章程的大量匯總，發現洋務民用企業在關于“官利”的規定方面，同此后的各類民辦或官商合辦企業還是有些區別。主要體現在對支付官利的起始時間上。后期的民辦或官商合辦企業一般規定入股即起息，而不少洋務民用企業則突出企業見到效益后方能分利。例如金州駱馬山煤鐵礦章程規定：“自見煤之日起，每商本一百兩，長年酌提官利銀十兩”[6]；平泉銅礦規定：“見銅后十二個月為第一年，如有盈余，先提官利一分”[7]；徐州利國礦務局規定，股東繳納股款后，礦局“給予股票并取利股折，俟煤鐵運售之日起，每屆一年結算一次，先提官利一分”[8]。登州鉛礦則“照章議定，（自）收銀之日起，先行派分莊息，俟口煉發售后，長年官利一分，并找足以前莊息不敷一分之官利”[9]。洋務民用企業的創辦人也承認之所以規定官利，是鑒于如果將官利“納入余利之內”，則股東“不自覺矣”。所以“公司章程向須酌提官利”[6]，“股本宜提官利也”[10]（p.1044）。但是，在早期洋務民用企業中，并未見到后來在民辦企業中常見的“官利吃股”現象。有的實際上并未按規定于投產后即支付官利，例如開平煤礦規定見煤后支付官利，但實際上至出煤后第七年方開始配發官利，且首次官利僅為六厘，而非章程規定的一分（注：見孫毓棠編《中國近代工業史資料》第一輯，下冊，第643-644、660-661頁。）。同樣，洋務民用企業關于官利的“嚴格”規定，也并未引起社會的普遍不滿，相反19世紀80年代初，在上海掀起了近代中國第一次股市。

時人記述，“中國初不知公司之名，自招商輪船局獲利以來，風氣大開”[11]；華商“忽見招商、開平等（股）票逐漸飛漲，遂各懷立地致富之心，借資購股，趨之若鶩”[12]。于是，市場之中買賣股票“成為一宗生意”，甚至成為“市面生意之時派”[13]。商民“視公司股份，皆以為奇貨可居”[14]，乃至“人情所向，舉國若狂，但是股票，無不踴躍爭先”[15]。在這種狂熱的購股之風促動下，即使新發行的股票也無不漲價。時人記敘：“每一公司（股票）出，千百人爭購之，以得票為幸”[16]，股票市價“一加再加，登時飛漲”[17]。在當時，投資者其實并不關注企業的官利，他們“專心致志于（買賣）股票之中”[18]，并不在意公司的利潤如何，因為“股票轉售，其利已屬不貲”[14]。在股票之利的誘使下，“凡市中有些場面者，莫非（公司）股東”[19]；本無巨資的小商小販亦“或抵或借”，“不憚羅雀碰掇之勞”，爭購股票，“以圖厚利”[20]。當時上海股票市場之所以火熱起來，也是綜合原因的結果，但至少可以說明，洋務企業關于“官利”的較后來嚴格的規定并沒有限制投資者的熱情，民眾大興認購股票之風也并非追逐于股息之利。

官利雖然對上海股市的高漲未起關鍵性作用，而上海股票市場的崩潰，則直接影響到了此后中國民眾的投資心態。經歷了上海股市風潮之后，股票投資的慘痛損失，使民眾對公司、股票普遍產生了恐懼之感。乃至“人皆視集股為畏途”[21]，言及公司、股票，竟“有談虎色變之勢”（注：《股份轉機說》，《申報》1884-12-12；《論商務以公司為最善》，《申報》1891-08-13。），“幾同于驚弓之鳥”[17]。商民對于公司、股份的恐懼、厭惡心態，對此后的洋務民用企業實施募股集資活動產生了很大影響。時人稱：商民因有“前車之鑒”，不免“因噎而廢食，懲羹而吹齏”[22]，乃致“公司”二字，“為人所厭聞”（注：（臺北）近代史研究所編：《礦務檔》第七冊，第4358頁；中國史學會主編：《》（七），第316頁。），“公司股份之法遂不復行”[23]。凡有企業招股，商民猶“惴然懼皇（惶）”，“疑以公司為虛名，以股份為騙術”，乃至有巨款厚資者也“誓不買公司股票”[24]；即使是“鐵路、織布之股票，真實不虛”，商民亦“觀望不前，未能踴躍”[23]。商民投資心理受到的重創，是短時期內難以恢復的。幾年后，云南銅礦局在上海招股，商民“仍鑒于數年內之前車，往往裹足不前”，致使該局“竭力招徠來者，總不甚旺”[25]。1887年漠河金礦在上海招募股份時，商民猶“惕于數年前股份之虧，語以招股醵資，百無一應”[26]（p.4332）。在這種情況下，“官利”的及早與即時兌現就成了盡可能挽回公司社會聲譽的不多的手段之一。例如湖北織布局于1894年招商承辦時，之所以規定“本局允為保利一分五厘，每股（百兩）每年憑折到局領息銀十五兩”，就是為了解除“若紳商入股恐所分額息，欲稱官利，多寡無定”的顧慮[27]（p.573）。著名實業人物鄭觀應也說，“中國自礦股虧敗以來，上海傾倒銀號多有，喪資百萬，至今視為厲階”，故此“集股之法，首當保定官利”[28]（P.686）。

促使晚清股票“官利”屬性強化的另一個原因還在于，清政府于19世紀末發行的“昭信股票”的“失信”結局產生的廣泛社會影響。昭信股票本為清政府為緩減財政危機而發行的一種公債，之所以如此命名，旨在強調其信用的穩固性。用策劃本項活動的朝中官員的話說，就是區別于以往國內有關企業發行的“慣于失信”或“獲利亦無把握，收效未卜何時”的股票[29]（p.8）。雖然朝廷為此頒布了嚴格的章程，作了還本付息的規定，但這種債券在發行過程中則嚴重背離原定章程，使該項公債的發行，最終演化成為官府的苛派抑勒或強令捐輸，使民眾怨憤激增，最后不得不停止。昭信股票的社會聲譽遂大為敗壞，由此也進一步影響到民眾的投資心態。乃至在民眾看來，“集股即勸捐別名”，每逢公司募股，則“率皆借詞推諉，縱使諄諄開導，亦屬藐若罔聞”（注：《河南官報》第51期，引自杜恂誠：《與舊中國政府（1840-1937）》，上海社會科學院出版社，1991年第38頁。）。在這種情況下，集股創業者自然也不得不在付息方面顯示其“誠意”。例如陜西鐵路總局創辦人員在議定西潼鐵路招股辦法時，就特別強調了嚴格執行“官利”制度對于挽回昭信股票引發的股票“失信”之社會不良影響的重要意義：“陜西自勸辦昭信股票，未能取信于人，以故在上偶有捐輸之舉，在下即廣生疑慮，今辦鐵路股份，以定期付息為最要之著”；只有如此，方可“堅入股官紳商民之信，期于事成之舉，祛疑忌而收利權”[30]。長期受自然經濟浸濡的國人，普遍有著“寧可一人養一雞，不愿數人牽一牛”的習慣心態，這種潛在的“單干”意識本來就難以即時轉變。而官方的不良商政，無疑加劇了他們對新式企業投資的恐懼?！笆枪嗜酥匈Y本者，寧以之自營小企業，或貸之于人以取息，而不甚樂以之附公司之股?！盵31]（p.118）在這種情況下，公司創辦者不得不對投資者制定一種利益的保障，即“各省商辦實業公司自入股之日起，即行給息，以資激勸，而廣招徠，已屬不得已之辦法”[32]（P.1014）。

近代中國實業界的“官利”制度雖然是一種普遍的作法，但各個企業的規定又不盡相同。以民辦與官商合辦企業為例，除了利率的不同外（注：這一時期企業股票官利利率大致在周年四厘至一分五厘之間，一般以年息五厘至八厘的規定較為普遍。），在計息時間方面，有的企業規定以收到先期股銀之后即起息，有的規定股款收齊之時起息，較多的企業規定以收到股款之次日計息。多數企業聲明官利發放，不計閏月。也有不少規定常年行息，例如云臺山樹藝公司明定“（股本）連閏八厘計息”[33]（p.19）。民國元年創辦的浙江銀行則規定：“本銀行股本官息按周年六厘計算，即以交股之次日起扣至來年是日止為一周年，前項官息每年分二期發，上半年自七月一日起至八月終日止；下半年自翌年正月一日起至二月終日止?！盵34]股票所載官利利率一般是固定不變的，但也有個別企業因應于不同的時期，規定了不同的官利利率。例如漢陽鐵廠在實行招商承辦時議定的章程規定：“（股東）自入本之日起，第一至第四年按年提息八厘，第五年起提息一分。”官商合辦溥利呢革公司章程規定：“本公司所收股本，均于繳到之后一日起息，未出貨以前按周年四厘算，既出貨以后按周年八厘算?！敝彪`工藝總局勸辦之織染縫紉公司則在章程中寫到：“本公司……第一年生意未必能遽獲厚利，擬第一年各股份按照常年四厘包息……自第二年起，每年結賬，各股東一律按五厘官息照股派分。”河南廣益紗廠亦規定：“自（股東）交銀之日，先付執照一紙，按三厘起利，俟換給股票息折時，須將執照繳銷作廢，以后統按周年六厘行息，是為官利。”[35]在官利來源方面，也不盡相同。有的企業在開工前將股本存莊，以莊息發給股東。官商合辦的鐵路公司和一些同官方關系密切的企業，如京師自來水公司、南洋勸業會等可以靠政府支持獲得息款（注：京師自來水公司于1908年時由農商部奏準，“每年籌官撥官款銀十五萬兩，預存銀號，以為保息之用，俾昭大信。將業公司銷場發達，余利增多，再將官款分期繳還”。1910年創辦的官商合辦的安徽涇縣銅管山銅礦有限公司則以本省礦務總局所收米捐為保息。同年開辦的南洋勸業會也規定：“股東應得官利，按周年八厘計算……商股應發官息，由南洋大臣另籌的款，不在股本內撥付，以固會本?！保ǚ忠娡艟从菥帲骸吨袊I史資料》第二輯，上冊，第633頁；下冊，第781頁；章開源等主編：《蘇州商會檔案叢編（1905-1911）》，第416頁。））。民國初年，北京政府頒布了《公司保息條例》，以政府基金為特定行業企業保息。而對大多數企業而言，在未獲得利潤前，則不得不“移本作息”（注：也有少許企業并未規定“官利”，例如1905年成立的山西同濟礦務公司宣布，“本公司所集成本，并無利息，每年結賬盈余，先提一分為公積，逐年還本；俟成本還清，即停公積，此后所余凈利，提二十五分報效國家，余歸公司，除再提紅股外，按股分利”（《礦務檔》第三冊，第1514-1515頁）。天津同慶雜貨有限公司在1911年頒布的章程聲明：“本公司股本并無官利，每年正月結賬一次，所有盈余除息項開銷外，作為百六十份（分配）”（天津市檔案館編《天津商會檔案匯編（1903-1911）》，上冊，第947頁）。還有的企業明確規定，企業“如無盈余，不得移本付息，致妨營運”（《伊犁將軍奏創辦皮毛有限公司擬定章程折》，《商務官報》己酉年第28期）。）。企業初創階段，一般資金緊張，經營困難，“官利必付”作法無疑極大地增加了企業的經營難度。而為支付官利不得不移用股本或高息借貸，對企業來說，更無異于挖肉補瘡、飲鴆止渴，嚴重削弱了企業的自我發展能力。關于這一點，張謇在總結大生紗廠與大生崇明分廠創辦初期虧損原因時，已作過明確分析，學術界也多有引錄，茲不贅述。對于官利制度的弊端，自晚清開始就受到國內實業家與學者的抨擊，梁啟超與張謇是這方面的代表人物。1904年清政府頒布的《公司律》明確規定企業沒有利潤，不得移本付息，對矯正這一不良商業習慣產生了些許作用（注：例如上海龍章機器造紙有限公司至1908年已積虧18萬余兩，遂召開股東會，經“研究再三”，決議停發當年官利“以符商律”（汪敬虞編：《中國近代工業史資料》第二輯，下冊，第841頁）。）。實業界在革除這一陳規陋習方面也在不斷努力。例如在宣統二年（1910年）舉行的江蘇鐵路公司第四次股東會上，有人鑒于公司支出項下，“股本之官利居其半”，股東若再按年取利，“試問利從何出？實無異自抽股本，矧外界覬覦者眾，思之殊為寒心”，遂主張“擬不支息五年，即以息作股本，一為固本計，一為擴充計”。不料他的提議一出，“即有反對者群起詰責”。最后投票表決，結果“可者一千六百三十八權，否者六百七十一權，遂決定以股作息”[36]。張謇在大生紗廠和大生崇明分廠多次議停官利，曾一度與股東達成協議，官利遞遲兩年支付，但遲發的官利則須周年加息六厘，作為補償。張謇等人在民國初年發起創辦中國模范鐵工廠時，雖然為股東規定了長年八厘的正息，但又在招股時聲明，“惟應從何時支起，須由股東會議決。向來凡公司招股，必自收到股銀即日起息，此種辦法甚悖商業法理。夫公司尚未營業之時，資本多半用于選屋、購機，余款存莊，收息有限，何從付此八厘官利；若移本以派息，是騙股東也，明得官利，暗耗股本，迨需運本時，不得不以重利求貸于錢莊，此多數公司失敗之原因也。本公司名曰模范，甚望股東有以矯正他公司之惡習，一以鞏固公司基本為目的，而勿志在派官息也”[37]。商務印書館于20年代初曾試行過股息公積金的辦法，其要義就是由股東大會通過決議，當年度股息超過一分時，應酌量提存股息公積金，此項公積金常年八厘計息，除積成巨款，于擴充股額時改為股份，或遇股息不足一分之年度，酌提該項經費，以為填補外，非經股東會決議，概不得提用。1925年時，該公司股東會又對股息公積金的規定作了修改，即股息公積金常留股本總額四分之一的數目，“專備股息不足一分時，填補股息之用”；股息公積金達到股本總額四分之一后，其溢出之數，當屆即行分派，以后每滿三年分派一次，或分派現款，或改作股份，由董事會提交股東會議決（注：童世亨：《企業回憶錄》，光華印書館版，上冊，第117-118頁，今收入上海書店影印版《民國叢書》，列第三編第74號。）。劉鴻生控制的大中華火柴公司于1931年第二次股東會時通過了增加普通股至三百萬元的決議，但截至1932年12月27日只招到11559股，距預期之數尚缺401520元。公司董事會認識到“就本公司業務情形觀察，招足此項股額實屬非常重要。就一般社會經濟情形觀察，續募此項股份，事實上必多困難”；另一方面，本公司1932年度應發官、紅利與此項未招足之股本額相差無幾，而就公司經營狀況論，“對于此項巨額之官、紅利本無發給現金之可能”。故此，召開第四次股東大會，提議將應發官、紅利抵充未招足額之普通股。結果，股東“眾無異議”，通過了這一提案[38]（P.155）。這些措施雖然對個別企業渡過難關產生了作用，但并未能改變中國實業界慣行的“官利”制度。企業向股東支付官利的現象，到民國時期雖日漸減少，但終未消失。

在股票債券化意識的支配下，投資者從一開始就淡化了對自己作為股東應有權益的正當要求。在近代公司制度中，股東作為公司的出資人，主要是通過股權機制實現對公司經營運作的監管。股東的應有權利大致包括選舉董事與監察人，請求查閱公司賬目，就公司營業狀況向經理人員提出質詢，請求分派應得利益，參與決定公司營業方針等，這些權利是借助在股份均一、股權平等基礎上建立的決議和投票機制實現的。股權是投資者基于出資行為而取得股東資格后應得的合法權益，股權機制是近代公司進行內部約束、實現健康運作的必要條件。但是在股票“官利必付”制度影響下，民眾投資企業后，關于公司尋切事宜多不過問，抑且不愿過問，他們“所關心的只是如何收受股息，對于企業的經營并不感興趣，只考慮股息愈大愈有利，毫不關心企業的經營狀況如何”[32]（P.1012）。例如蘇州蘇經、蘇綸兩紡織廠股東“除年收股息七厘外，于兩廠營業盈虧始終未嘗過問”。后來，兩廠擬招集股東大會，商議經營方略，但大多數股東表示“但愿年收股息，不愿與共盈虧”[39]（p.267）。再如大生紗廠的股東“始終不知廠在何處作何狀者……殆十居八九”[40]（p.87）。如此，公司股東就成了變相的債權人，他們手中的股票不啻一張借貸字據。因為耽于官利，不重股權，就使企業的所有權與經營權嚴重脫節，股份公司權力制衡，民主決策的運作機制得不到體現，從而為經營管理人員的獨斷專行和營私舞弊提供了條件。梁啟超曾對此有過檢討：“我國各公司之股東……但求官利之無缺而已”，而于公司經營事務并不過問，則“（公司）職員因利用此心理，或高其官利以誘人，其竟由資本內割出分派者，什而八九……股東初以其官利有著也，則習而安之，不知不數年而資本盡矣”[31]（P.117）。

“官利必付”是晚清股票債券化的突出表現，這種富于民族特色的商業慣習對中國公司制度建設產生的不良作用是不言而喻的。正如當時的外國商人指出：“這種制度一天不改變，中國的公司企業便不能有穩固的發展”[32]（p.1012）。今天，當我們抨擊這種商業陋習時，更多地應理解當時民眾的心態。高利貸資本占主導地位的傳統社會經濟背景和民眾在此社會條件下形成的“單干”式的投資心態，固然是根本原因，但股市風潮，和政府不良商政對民眾投資心態的打擊，恐也是其中的重要因素。由此也說明，政府行為和股票市場在公司制度建設方面，對民眾投資心理所產生的不良作用遠比良性作用的影響深遠。同時也應看到，在致力于公司制度建設時，對民眾相對滯后的投資理念必須引起足夠的重視。只有營造全社會的良性投資理念，方有利于公司制度建設。這或許是檢討中國近代股票的債券性后，對于今天建立現代企業制度的一點啟示。

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[38]上海社會科學院經濟研究所.劉鴻生企業史料：中冊[Z].上海：上海人民出版社，1981.

篇3

中國股票市場論文范文一：

怎樣分析股市大盤運行的趨勢，現在流行的只有純粹的技術分析法。對此，我的看法是：

第一，要建立一種股市大盤運行趨勢的定性分析方法，這主要是股市運行內在四大矛盾分析法，即股市大盤趨勢的運行主要決定于股市內在四大矛盾的發展變化——股市中總體股價與總體投資價值之間的矛盾，經濟基本面和政策管理面走向與股市運行自身走向之間的矛盾，各類投資者之間的矛盾，投資者心態變化與股市走勢變化之間的矛盾。

第二，要對股市大盤趨勢運行作定量分析，我們可以把現有的技術分析方法提升到對股市自身運行規律分析的高度，加以擴展完善，建立起一套對股市大盤運行定量分析的標準和方法。

中國股票市場論文范文二：

【雙針探底后中陽確立】

最近一段時間有股友給老師留言，問老師戰績好久沒有公布了，主要原因是最近2周沒怎么做股票，行情較弱少推薦股票才是對大家最大的負責任，說到我們唯一的一只個股最近兩天一直上攻，走勢形態良好，目前已經在我們的成本價！

獵莊的操作風格，很少有什么漲停票，也不去追漲停板，最大的優勢就在于對抗大盤風險和穩定持續盈利！最近如果一直按照獵莊的提示操作，你的心態一定是從容的，不會恐慌，機會來了也會獲得收益，然而目前很多人，在最近兩次探底的時候，由于倉位較重影響到心理，恐慌的剛賣出籌碼就迎來反彈，被大盤折磨較為痛苦，機會來了也不敢參與，僅僅是這一點差別就造成很大距離！

篇4

[關鍵詞]股票市場；貨幣政策調控；互動；政策建議

股票市場與貨幣政策調控之間存在互動關系，而且越來越密切。股票市場的發展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導機制和貨幣政策調控目標，而貨幣政策通過貨幣供應變化、利率變化等調控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調控的關系進行研究具有重要意義。

一、文獻回顧

關于股票市場與貨幣政策調控的研究，近年來越來越受到各國政府和學者的關注。

(一)在關于股票市場與貨幣政策傳導效應的關系方面

陸蓉(2003)通過構建向量誤差修正模型進行脈沖反應分析和方差分解，度量了股票市場的貨幣政策效應，她認為貨幣政策目標能否實現，很大程度上取決于貨幣市場與資本市場的一體化程度。楚爾鳴(2005)進一步的實證分析表明，中國貨幣政策通過貨幣供應量作用于股票市場的效應明顯，但傳導過程中的“q”渠道和“財富效應”渠道等并沒有充分發揮作用。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對股市泡沫的產生及其對貨幣政策傳導效應的影響作了分析，這個研究對當前股市或許具有現實意義。

具體深入到貨幣政策傳導有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場有效傳導貨幣政策的條件，探討了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開始注重資本市場的發展對貨幣政策有效性的影響。江其務(2001)、許祥秦(2001)在研究中國貨幣政策失效問題時提到股票市場的因素，進而陳柳欽(2002)系統分析了資本市場發展對貨幣政策的影響，并重點闡明了我國資本市場有效傳導貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(2002)則從實證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導機制模型并進行檢驗，得出結論：貨幣政策與資本市場的相關度在逐步增強，這使得資本市場對貨幣政策的有效性產生了較大沖擊；當局應對現有貨幣政策框架進行調整，重點是貨幣政策中介目標的利率取向和最終目標的股價參考。劉嶺(2003)進一步通過分析不同貨幣政策傳導機制，討論了QFII對中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則詳細分析了中國股票市場傳導貨幣政策低效的原因，并且與陳建新(2003)提出了扭轉中國股市傳導貨幣政策低效的對策。

(二)在股票市場與貨幣政策調控目標的關系方面

1．與最終目標的關系研究。Borio.C(1994)認為在一個有效的資本市場中，央行沒有理由去關注資產價格的波動。只有當資產價格波動影響到貨幣政策最終目標時，貨幣政策才應干預資本市場。而國內學者錢小安(1998)在研究了資產價格變動對貨幣政策的影響后指出，資產價格變化對貨幣需求的穩定性、貨幣政策的執行會產生較大的沖擊，應在確定貨幣政策目標、運用貨幣政策等方面作出相應的調整。Friedman(2000)通過對美國股票價格在一個較長時期中對通貨膨脹和產出的影響進行實證分析，認為股票價格對產出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認為1999年下半年開始的貨幣政策機制緊縮效應與股票市場的關聯在增強。央行為提高穩健貨幣政策的有效性應當關注股票市場的發展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發現，貨幣數量與通貨膨脹的關系不僅取決于商品和服務的價格，而且在一定意義上取決于股市。當股市價格偏離穩態越來越遠時，經濟運行將是不安全的。因此，央行制定貨幣政策應同時考慮股市價格和商品與服務的價格，但是央行的根本目標仍是維護幣值的穩定。較權威的中國人民銀行研究局課題組(2002)的研究報告也認為對股市波動央行應關注但沒必要盯住。

2．與中介目標的關系研究。貨幣需求方面：Friedman(1988)認為股票市場通過財富效應、資產組合效應、交易效應和替代效應對貨幣需求產生影響。Friedman&McComac(1991)分析了美國和日本的股票價格與貨幣需求的關系，結果顯示股票價格對貨幣需求具有負向影響。國內學者易行健等人(2004)實證檢驗了我國股票市場發展對貨幣需求的影響，估計了包含股票市場成交額的季度貨幣需求函數，得出我國股票市場成交額減少了各個層次貨幣需求的結論。進而趙明勛(2005)實證檢驗了我國股票市場對貨幣需求的綜合效應，結果表明股票市場的發展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對廣義貨幣需求的影響小于對狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級市場，據石建民(2001)、高莉、樊衛東(2001)的實證研究表明，股票二級市場對貨幣需求具有統計顯著性，為正相關關系。股票二級市場對M1需求的影響要大于對M2的影響。

貨幣供給方面：周英章、孫崎嶇(2002)對中國1993—2001年股市價格波動與貨幣供應量之間的關系進行實證研究，發現二者之間存在著長期穩定的均衡關系，但股市價格波動明顯領先于貨幣供應量且對貨幣供應結構的穩定性構成較強的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應密切關注股價波動。在股票價格對各層次的貨幣供應量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過對中國1999～2002年的實證分析認為，股價變化引起的替代效應和轉換效應是存在的，替代效應作用于短期，而轉換效應會在一段時滯后顯現。金德環、李勝利(2004)則進一步研究了中國股市價格和貨幣供應量的關系，實證結果顯示股市價格和M0、M2之間存在著長期穩定的協整關系，它可以用貨幣供應量M0和M2來解釋，但股價變化不是引起貨幣供應量變化的原因。

(三)在股票市場與利率手段的關系方面

Rigobon＆Sack(2001)實證檢驗的結果表明，標準普爾500指數每升降5％就可能導致利率升降25個基本點，利率對股市波動的反應強烈。國內學者王軍波、鄧述慧(1999)通過分析央行利率政策對股票市場的短期和長期影響，發現利率政策在短期和長期上對股價波動幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對股票市場的短期影響有反?，F象，而長期影響則是穩定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對我國股市的短期和長期效應后，則認為我國利率政策對股市的短期效應非常明顯，但長期效應與理論分析有出入。他認為長期效應還要受資本市場和貨幣市場的完善程度、相互間溝通程度以及長短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國的不足。具體到利率調整對股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過實證分析認為該影響存在時滯，這一時滯約在15到30天之間；而且利率調整不對股票交易量產生決定性影響。

三、二者的互動分析

股票市場和貨幣政策調控二者之間存在互動關系：

(一)股票市場對貨幣政策調控的影響

1．股票市場對貨幣政策傳導機制的影響。貨幣政策股票市場傳導的財富效應和資產負債表效應，它們所成立的前提是：金融市場是完全競爭市場，貨幣市場和資本市場是一體的，沒有阻滯。也就是說，要具有充分發展的金融市場，這樣的市場資金配置效率高，現實中歐美等發達國家的金融市場接近于此。

近兩年我國股票市場成功地進行了股權分置改革，實現了國有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規模進一步擴大，股市發展態勢良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國的證券市場并沒有呈現出明顯的財富效應來響應央行貨幣政策的傳導：①貨幣市場和資本市場相互分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產自身的聯接效應以及兩種資產價格的聯接效應還有市場之間市場交易的非對稱信息對稱化效應不明顯。②我國股票市場投機性太強，股票價格易縱，上市公司信息披露造假，市場信用體系并不健全，相關的法律法規急需完善。③市場規模尚需進一步擴大。

2．股票市場的發展對貨幣政策調控最終目標的影響。傳統意義上貨幣政策最終目標是維持物價穩定，促進經濟增長。這種只關注實體經濟價格水平，不顧及虛擬經濟資產價格的目標取向，在貨幣政策的實施過程中遭受到越來越多的尷尬和無奈。事實證明：股票價格已不能再排除在貨幣政策視野范圍之外。隨著資本市場在社會經濟生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相關度日益加強，貨幣政策通過股票市場的財富效應和資產負債表效應對實體經濟的影響必然會日益加深，這其中作為主要表現形式的股價波動對央行貨幣政策調控最終目標的完善已提出迫切要求。

3．股票市場的發展對貨幣政策調控中介目標的影響。我國將貨幣政策中介目標定為貨幣供應量，與其相應的操作手段是基礎貨幣。貨幣供應量取決于基礎貨幣投放的多少和貨幣乘數的大小。股票市場的發展將深刻影響貨幣供應量。因為伴隨其發展，大量社會閑置資金將進人股市，銀行、企業和居民的原有貨幣需求將發生變化，從而基礎貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影響基礎貨幣的創造能力。而且由于股票價格的上漲，居民會減少現金持有，更多地進行證券投資，從而造成流通中現金漏損減少，貨幣乘數增大。股票市場的發展還將使居民、企業、機構投資者和商業銀行通過貨幣市場和資本市場進行資金配置的互動加強，這將影響商業銀行超額準備金的穩定性，從而影響貨幣政策的執行效力?？尚械慕鉀Q方法是在貨幣政策的調控方式上更多的采用利率手段，因為貨幣市場的利率變化將通過股票市場的財富效應和資產負債表效應對實體經濟產生影響，從而幫助央行實現貨幣政策意圖。

(二)貨幣政策調控對股票市場的影響

貨幣政策調控對股票市場的影響，集中體現在股票價格的變動上。上文提及的貨幣政策的利率調控手段，實質上就是央行通過利率變化來改變貨幣和證券這兩種資產的相對價格，從而吸引資金由貨幣市場流向資本市場，最終影響股票價格。貨幣供應量的變化同樣會對股票價格產生影響。當央行增加貨幣供應量時，居民手中持有的現金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動機和預防動機的貨幣需求變化不大，投機需求則會出現較大變化，于是股票價格將被推高。

四、政策建議

為了實現我國股票市場和貨幣政策調控的良好互動，政府應在如下三個方面調整完善政策：

1．央行在制定貨幣政策時應關注股價波動

2006年來我國股市發展迅猛，資本市場在國家經濟生活中的位置愈發重要，股指與GDP的相關度也在加強，這意味著股票市場的財富效應和資產負債表效應會日益明顯。而央行將股票價格納入貨幣政策視線將適逢時機。

2．推進利率市場化改革

股票市場的深入發展將使作為我國貨幣政策中介目標的貨幣供應量越來越不具有可控性、可測性和相關性。利率手段將成為可行的目標取向。而這要求政府有力推進利率市場化改革，形成合理的利率風險結構和期限結構，以有效聯接貨幣市場和資本市場。

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股票市場行情走勢分析論文范文1：

300643佛山無影腳吃獨食啊

萬通智控(300643)2017-05-26因換手率達20%的證券公布異常交易信息。公開信息顯示，買入前5名營業部(機構)和賣出前5名營業部(機構)買入資金合計10671.66萬元，占總成交比例19.67%；賣出資金合計4638.34萬元，占總成交比例8.55%。報收21.19元，漲幅10.02%，成交量2671.81萬股，成交金額54242.21萬元。類型：換手率達20%的證券

收盤價：21.19元 漲跌幅：10.02 成交量：2671.81萬股 成交金額：54242.21萬元

股票市場行情走勢分析論文范文2：

【收評：為什么早評提示滬指過前高做減倉？】

今日兩市分化較為嚴重，滬指早盤越前高3119點后回落，在3100點附近反復震蕩，而創業板指則低開低走，午后維持窄幅震蕩至收盤。收盤：滬指漲0.07%，創業板指跌1.02%。

盤面看：今天滬指收陽，創業板指收陰，（用老師教的方法）在開盤后15分鐘就能分析出來。滬指多方量配三高盤，收陽機率高達80%以上，而創業板指是68億空方量配震蕩高，原本應該是小陰小陽的盤整盤，但68億空方量是近期的大量，所以收陰的機率就增高了。

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中國股票市場論文范文一：

威華股份：控股股東與盛屯集團籌劃公司控制權變更事項 明起停牌

威華股份（002240）6月12日晚間公告，控股股東李建華與公司股東深圳盛屯集團有限公司擬籌劃公司控制權變更事項。公司股票自6月13日起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。

贛粵高速：前5月車輛通行服務收入12.84億 同比基本持平

贛粵高速（600269）6月12日晚間公告，公司2017年5月份車輛通行服務收入2.48億元，與去年同期相比增長5.83%。而今年前5個月車輛通行服務收入累計12.84億元，與去年同期相比增長0.49%。

鴻路鋼構：簽訂逾4630萬元鋼結構加工合同

鴻路鋼構（002541）6月12日晚間公告，全資子公司鴻翔建材近日收到騰飛建筑關于平興縣戶外休閑用品產業園鋼結構加工合同，合同暫定鋼結構制作工程量為10250噸，合同暫估價為4630.8萬元，約占公司2016年度主營業務收入的1.49%。

中南建設：預中標21.7億PPP項目 員工持股計劃已買入逾1億股

中南建設（000961）6月12日晚間公告，全資子公司江蘇中南建筑產業集團成為梁山縣棚戶區改造(惠馨苑小區)建設PPP項目的第一預中標候選人，項目總投資約21.70億元。公司同日公告，截止6月12日，公司2017年員工持股計劃已通過二級市場累計購買1.07億股，占公司總股本的2.8732%，成交金額為7.29億元，成交均價為6.84元/股。公司最新股價為6.71元。

江南嘉捷：停牌因控股股東或籌劃涉及公司的資產重組

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股票股市分析范文1：

定增基金節奏被打亂

根據證監會的減持新規，上市公司非公開發行股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%；通過大宗交易方式減持股份，在連續90日內不得超過公司股份總數的2%，且受讓方在受讓后6個月內不得轉讓。

這意味著，如果定增基金通過非公開發行獲得上市公司的股份，鎖定期1年后，第2年可以賣出持有數量50%的股份，照此計算，賣出全部股份至少需要兩年時間才可以完成，有些可能要延長到30個月。

西南地區一位從事定增的機構人士表示：“這項減持新規打亂了我們原有的計劃，我們之前有款定增產品正在銷售，因為退出期延長，我們正在跟客戶溝通，暫停發售。之前參與過的定增項目，現在沒法退出，還在跟客戶溝通中?！?/p>

上述券商人士表示，“新規影響了定增基金投資運作，已參與上市公司定增項目退出期延長，在一定程度上降低了資金的流動性，基金資產變現能力弱，可能影響投資者進行贖回操作。”

數據顯示，截至5月31日，今年以來已有59家基金公司參與定增，累計參與增發配售次數達到277次，累計獲配總額為803億元。此外，記者還注意到，由于本次新規并沒有實行“新老劃斷”，因此，存量產品同樣要受到新規的監管。

按照計劃，這些機構參與此次定增所獲得的46.24億股將在今年9月6日全部解禁，根據最新股價的參考市值約為149.35億元。按照新規，上述機構所持的23.12億股將延后12個月，即在2018年9月6日后才能拋售。

上述券商人士表示：“實際上這是金融去杠桿的延續，很多定增資金都是通過銀行、信托等渠道進入股市的，這些定增資金‘快進快出’，套利就走助長了股市的泡沫。此次減持新規就是為了去杠桿，引導產業資本專注實業，亦將進一步維護市場秩序、保護中小投資者利益。但是隨著投機資金的撤離，股市的波動也會減少，短期來看投資者獲利的機會也會減少?！?/p>

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【關鍵詞】 華爾街; 盈余游戲; 游戲規則; 游戲工具; 反思

華爾街的盈余游戲由來已久，對美國資本市場的資源優化配置功能產生了和正產生著實質性的破壞。筆者利用所掌握的資料對華爾街盈余游戲的規則作了簡單又不失全面的描述，并提出若干反思。為此，本文共分作五個部分:第1節介紹華爾街的盈余游戲及其規則;第2節提出自己總結的華爾街盈余游戲第8條規則;第3節討論盈余游戲的主要工具——盈余數字的復雜種類;第4節從公司治理和財務會計與企業報告角度反思華爾街的盈余游戲;第5節為結語。限于篇幅，本文的描述與反思比較簡單，意在以引起我國市場參與各方對此關注和深入思考。

一、華爾街的盈余游戲:7條規則

盡管會計盈余為資本市場詬病已久，但美國華爾街的股票分析師們分析股票價值還是最看重甚至只關注公司會計盈余(一般用EPS指標，下同)，且關注的是短期盈余指標——季度盈余。分析師們忙著建模型，找數據，與公司CEO、CFO等高層經理人會談以預測所跟蹤的公司下一季度的盈余，提出投資建議，然后等待公司季度盈余數字，宣布達到或輕微超過了(meat or slightly beat)或未達到他們的盈余預期(earnings expectations)，然后分析師們再作出評價和投資建議，投資者也據此跟進，或買或賣或持有，公司股價因此而波動①，然后又跟蹤下一季度。于是，公司經理人也就跟著忙于管理盈余(manage earnings)以滿足華爾街的預期。保持一貫穩定的盈余增長記錄是華爾街眼中的“績優生”。這就是具有華爾街特色的盈余游戲(earnings game)。②當然，對于諸如網絡公司等沒有盈余的公司，自然分析師預測與經理人管理的就是其他數據，如業務收入。所以，更廣義的，應是美國證券交易委員會(SEC)前主席Levitt(1998)所抨擊的數字游戲(numbers game)。在盈余或數字游戲中，經理人也并不只是被動地去滿足分析師，他們經常是主動出擊，幫助分析師完成對自己公司的盈余預期，而實際上是管理盈余預期(manage earnings expectations)。因此，股票分析師們實際上已與公司經理人相當大程度上“勾結”在一起了。這樣，公司經理人與股票分析師各得其所，經理人能玩弄盈余于掌中，股價不斷上漲，公司債券信用等級得以維持或提高，減輕了來自資本市場的壓力，增加自己手中股票期權的價值，可以更多地用股票去收購其他公司擴展自己的企業帝國。而分析師們也用預期準確來證明自己是個“高智商”的分析師，以提高自己的職業聲譽，為自己的投資銀行帶來更多、更有財力的客戶和交易傭金，進而自己也會有更高的收入。③

華爾街的盈余游戲在上世紀九十年代還興起另一更高“境界”，或者說游戲中的游戲——“耳語數字(whisper numbers)”游戲，它是指除了正式、公開的盈余預期數字之外，華爾街的分析師們還為有錢的大投資者提供一種非正式、非公開的盈余預期數字(unofficial，unpublished EPS expectation)，這才是更有用的盈余預測數字(盡管與前者可能只差1美分)，“懂事”的經理人還需仔細打聽清楚這種預測，最好能達到或超過這一預期，否則，即使公司季度盈余超過了分析師們正式、公開的盈余預期，公司股價照樣下跌。有趣的是，這一盈余游戲的新境界在美國還催生了一個新行業，專門面向一般投資者生產和出售或提供whisper numbers的公司(如StreetIQ.com，EarningsWhispers.com，WhisperNumbers.com，JustWhispers.com)，這些公司的預測方法自然是八仙過海、各顯神通，其中不乏違反證券法規的勾當，準確率也千差萬別。

為此，Eccles et al.(2001，Chapter4)總結出華爾街盈余游戲的7條游戲規則:1.一貫盈余增長的記錄;2.小心管理盈余預期;3.輕微地超過盈余預期;4.作出企業決策以達到或超過盈余預期;5.敲打(hammer)沒有達到盈余預期的股票;④6.仔細聽清耳語數字;7.敲打沒有達到耳語數字盈余預期的股票。

二、華爾街盈余游戲規則第8條:盈余炸彈、洗大澡與財務報表重編

在Eccles et al.(2001，Chapter4)所總結的盈余游戲7條規則中，其實少了重要的1條規則或一幕，那就是盈余游戲的終曲——盈余炸彈的引爆和收拾殘局。

在盈余游戲中，分析師需要與經理人嫻熟地配合，⑤經理人則需要嫻熟地在盈余管理與財務報告欺詐(financial reporting fraud)之間模糊的邊界線上拿捏分寸，甚或采用非會計手段來玩更危險的盈余游戲。⑥長期來看，盈余游戲季復一季地玩下去，是很難不出邊界的。所以，長期的盈余管理實際上是為公司埋下了一顆定時炸彈——不妨稱之為“盈余炸彈(earnings bomb)”。盈余炸彈遲早要爆炸的，這是自然的平衡規律，誰也規避不了，只不過有可能不在玩盈余游戲的CEO任職期內爆炸。盈余炸彈爆炸的主要表現形式之一就是公司每過一段時期就得來一次“洗大澡(take the big bath)”——確認大額甚至巨額損失。⑦洗大澡可以消化以前年度累積下來的盈余管理惡果，這自然是盈余游戲的一個必要組成部分，還可以為下一周期的盈余游戲騰出必要的空間。每當CEO換任或碰上經濟不景氣(尤其是所在行業不景氣)或公司經營很差，無論如何盈余管理(當然不含直接做假賬)也是虧損時，就是這些盈余炸彈爆炸的最佳時機，因為此時有著引爆盈余炸彈的最佳借口。當然，CEO運氣不佳的話，只好在自己任內、在正常甚至興旺年景引爆盈余炸彈。洗大澡可能洗澡水溢出——減少了股東財富，公司股票下跌甚或大跌;還可能把澡盆給弄破，水全流完了——自然股票跌得不值一文，公司宣告破產，股東欲哭無淚。這就涉及盈余炸彈破壞力的量級問題，取決于公司盈余游戲的激進程度。盈余炸彈爆炸還有另一重要表現形式——即以前期間財務報表重編(restatement of prior financial statements)，⑧意思是以前期間本公司由于盈余游戲⑨而“疏忽”了或“有下屬公司舞弊”而未確認應確認的大額或巨額費用(包括“誤”將之記錄成了資產或“忘記”確認諸如資產證券化而形成的衍生工具負債與相應的費用或損失)，“誤”將不該確認的大額或巨額收入給確認了(包括虛增了資產或虛減了負債)，“忘記”合并有大額或巨額損失與負債的子公司等，諸如此類，需要重編以前期間的財務報表。以前期間財務報表重編似乎比洗大澡要“聰明”些，對當前年度的會計盈余影響要小些。但后果是一樣的，輕者股價下跌或大跌，重者股票跌得不值一文，公司宣告破產，股東血本無歸(如Enron和Worldcom就是典型代表)。這是因為，兩者本質上都是公司盈余炸彈的爆炸。⑩

對于制造盈余炸彈的人來說，盈余炸彈的量級已與他們關系似乎不大，因為他們在盈余炸彈爆炸前已修筑好了安全防炸墻，勝利大逃亡了——CEO和CFO等可能已去職，或早已股票期權行權并在股價最高時把自己手頭的公司股票出售，股票分析師們(和其背后的投資銀行等機構)也早已因自己不斷“正確”預測公司盈余和推薦了公司股票而在盈余炸彈爆炸前賺得金銀滿缽。為此，美國投資者經常困惑和憤怒，為什么公司破產了，股東正悲痛欲絕，而辭職的CEO、CFO和推薦股票的分析師們卻在自己昂貴的別墅里自由、幸福地享受陽光、草坪、碧海與沙灘?好在國會不斷要改選，美國的立法和司法系統只有不斷采取行動以撫慰憤怒的投資者。⑾于是，盈余炸彈爆炸后，收拾殘局最忙碌的自然是律師、法官、SEC、司法部和國會山上忙于開聽證會與新法案辯論會的議員們，攜帶重磅盈余炸彈的盈余游戲也常以政治游戲而告終。只是，尚看不到華爾街的盈余游戲減緩的跡象，一起起盈余炸彈爆炸了，一個個盈余炸彈仍在制造中，下一串盈余炸彈正在引爆中。這也許是資本市場的宿命。

三、EBS與EBEWDWTDFE:盈余種類知多少

華爾街盈余游戲的主要工具是盈余數字，而圍繞之形成了華爾街盈余游戲的一個重要特點:盈余種類太多，讓投資者眼花繚亂，不知何去何從。

首先，按照會計準則計算的GAAP盈余或報告盈余(GAAP earnings or reported earning)本身有許多變種，如在復雜資本結構下，需區分為基本EPS(basic EPS)(按簡單資本結構計算)和稀釋的EPS(diluted EPS)(按復雜資本結構計算)，然后這兩類EPS下又各自區分出:來自持續經營(continuing operations)的EPS，來自非常項目(extraordinary items)、非持續項目(discontinued items)和會計原則變更的EPS，其中對后一項EPS，公司還可以根據實際情況細分。⑿

其次，許多機構投資者、華爾街的大多數股票分析師以及咨詢公司、投資銀行甚至上市公司自身發明了很多種模擬盈余(pro forma earnings)概念以區別于按照會計準則計算出來的GAAP盈余。因為他們認為，GAAP已不具有相關性(Byrnes et al.，2001)。許多上市公司在每一季度正式GAAP盈余前都會在公司的盈余新聞稿(通稿)中報告本公司的季度模擬盈余。⒀每年末，股票分析師們也為自己跟蹤的公司計算和自己定義的模擬盈余。這些模擬盈余主要設計思路是要扣除GAAP盈余中的不可再生(不可持續)的特殊或一次性項目(包括費用與收入)，⒁反映公司可持續的盈余。這本是有意義的一件事情，做得好能給投資者提供更相關的盈余信息。但對于具體扣除什么項目，以上人士各有各的高見，⒂都想以自己定義的概念來統一業界，以致目前連模擬盈余該叫什么名稱也未統一，如有稱核心盈余(core earnings)、經營盈余(operating earnings)、持續盈余(ongoing/continuing earnings)、可持續盈余(sustainable earnings)、經濟盈余(economic earnings)、正?；?normalized earnings)。由于模擬盈余的缺乏規范讓許多公司經理人得以“醉翁之意不在酒”，如計算模擬盈余隨意排除某些費用與損失，卻不扣除某些一次性的收入，以盡量把很低的甚至負的GAAP盈余調整為很高的或正的模擬盈余。無一例外，模擬盈余數字總是比GAAP盈余大，⒃從而更能使投資者產生對公司的美好印象，這才是公司經理人的“醉翁之意”所在，這是模擬盈余在華爾街得以盛行的真正原因，至于修正GAAP盈余為投資者提供更有用的盈余信息則成了幌子。這樣，模擬盈余實際上已成了公司為膨脹盈余和愚弄投資者而玩的把戲(Henry and Schmitt，2001)，公司通過把EPS變成了EBS(everything but the bad stuff)，⒄從而隱藏了不利的信息，誤導投資者(Phillips Jr. et al.，2002)。公司經理人的這一“醉翁之意”反過來更加劇了模擬盈余的混亂和濫用。其實，“模擬”一詞本是在財務會計及其準則中最先運用，為“假如”之意，如在會計政策變更時，就要求在財務報表附注中披露，如果還是舊會計政策的話，對財務報表相關項目的影響如何?不想現在卻被各類市場參與者所用，并在盈余數字上發揚光大了。不可否認，模擬盈余是有用的，但需要透明(更加清晰與科學的定義)與規范的披露渠道以增強它們的有用性(Arnold and Duggan，2002)。

除GAAP盈余與模擬盈余外，專家、分析師們和公司還可能計算和報告假若盈余中沒扣除某種或幾種費用的盈余——“某(幾)種費用前的EPS”，⒅如息稅前盈余(EBIT，earnings before interest and taxes)、息稅折舊與攤銷前盈余(EBITDA，earnings before interest，taxes，depreciation，and amortization)、商譽前盈余(EBG，earnings before goodwill)、非常項目前盈余(EBUI，earnings before unusual items)、現金盈余(Cash Earnings)。只需再跨一小步就到了EBEWDWTDFE(earnings before expenses we don't want to deduct from earnings)，即“我們不想從盈余中扣除的費用前之盈余”(Eccles et al.，2001，p.92)。想必此時，即使專業人士面對如此眾多類別的盈余數字，也已經糊涂了，更何況一般投資者?？墒沁@還沒列全，還有沒列入已被注冊為商標的某些盈余，還有經濟增加值(EVA，economic value added)、股東增加值(SVA，shareholders' value added)等。

如前述，在正式GAAP盈余前，公司根據自身理解或分析師等的建議，計算模擬盈余(含EBIT之類)并先在新聞稿之，如此導致許多公司的GAAP盈余在時常被人忽略，只是應管制的要求而披露，盡管GAAP盈余可能與模擬盈余差異甚大。所以，美國不斷有人呼吁SEC與美國財務會計準則委員會(FASB)出面來管一管關于公司盈余報告的這種混亂局面。SEC(2003a)已信息披露方面的規則G(Regulation G)，要求公司自2003年3月28日起在披露任何“非GAAP(Non-GAAP)”的財務指標(即計算方法不同于GAAP)時，必須在同一公告中披露與該指標最直接可比的GAAP財務指標，并就兩者之間的差異進行說明，調節相符。FASB也已立項研究，基于GAAP的財務報表信息的質量以及是否足以幫助投資者等計算如經營活動的自由現金流、資本回報率和調整的、正常的經營盈余等關鍵財務指標。⒆

四、對華爾街盈余游戲的反思:公司治理、對EPS的功能鎖定與企業報告革命

無疑，華爾街的盈余游戲極大地助長了美國股市的短期投機風，即使機構投資者也不能幸免。如據普華永道(PricewaterhouseCoopers)對上市公司、賣方分析師(sell-side analysts)和機構投資者的調查，顯示三方面都有80%以上的人士同意股票市場短期化，太注重短期盈余數字(Eccles et al.，2001，P.94)。這促使公司以犧牲長遠健康發展來滿足短期盈余數字的需要，浪費了經理人本可用于創造股東財富的心智、精力與時間，“自說自話”的模擬盈余更是令投資者對哪怕同一行業的公司、同一公司不同季度甚至同一公司同一季度的不同模擬盈余數字(公司自己報告或不同分析師報告)也無從比較，⒇何談理性投資。此外，盈余游戲還有“鬼魅”的自我強化作用，如上述調查顯示的，大多數參與者都認識到了市場的短期化及其破壞性，市場各方還是進一步陷入也許大家都不愿意但大家都不得不忙于其中的盈余游戲。有統計表明，1992年中期，美國還有50%的公司達不到分析師的盈余預期，而到1999年底，只有30%的公司達不到分析師的盈余預期(McGough，2000)，是分析師更神通了，還是經理人管理盈余預期與盈余的技巧更嫻熟了呢?從宏觀層面上看，盈余游戲最終損害了資本市場優化配置稀缺資源的主要功能和宏觀經濟的長遠健康發展。

華爾街的盈余游戲值得我們深入反思的地方很多。就公司治理而言，美國上市公司以外部董事為主組成的董事會及其有關分委員會，機構投資者持有上市公司相當大的股份，經理人持有大量的股票期權。股票分析師本應在股票市場中獨立與客觀地對公司無偏、高質量的研究報告，但這些對盈余游戲的遏制沒有什么作用。經理人與股票分析師如前述自不必言，董事會和機構投資者也可能深卷其中，是游戲主力之一。而盈余游戲似乎沒有注冊會計師的“份”(也許他們躲在幕后)。另一方面，事實上也有上市公司不參與盈余游戲，如有一家由最大股東(持股13%)親自經營的公司就是如此，其他幾家由大股東任CEO的公司也是如此(Eccles et al.，2001，p.79)。因此，筆者認為，將華爾街的盈余游戲一味地歸罪于經理人和股票分析師(及其背后的投資銀行)是不公平的。如果沒有大量散戶股東和機構投資者股東的默許和參與，盈余游戲如何能玩得下去。股票市場短期投機盛行的根子也許還在這些股東自身的短期投機行為傾向。所以，股東在憤怒的同時，也應反思一下自己，只有股東真正行動起來了，整個股票市場的短期行為文化才會有根本的轉變。那么，美國下一步對公司治理到底如何改革呢，僅僅是重塑和加強包括公司審計委員會在內的董事會及其下屬委員會的功能、改革CPA行業管制模式和限定CPA的職業服務范圍嗎?

華爾街盈余游戲之所以盛行，一個重要原因在于，美國股票市場參與者在利用財務報告進行相關分析與決策時，存在著對盈余數字(EPS)的嚴重功能鎖定。盡管財務報告在盈余之外以及在財務報告之外，還有著很多關于企業價值的有用指標，且這些指標能夠提供EPS所不具有的大量增量信息，對EPS的利用理應結合這些指標進行，但在美國，EPS和對EPS的預測至今仍是對公司進行基礎分析、股票計價和業績評價的核心(Core et al.，2002)。因此，投資者等市場參與者，也需要反思和改進自己的決策模型，充分、全面利用財務報告及其他來源提供的信息。

而就財務會計與企業報告來說，以前學習FASB的財務會計概念框架時以為1973年以后在FASB的倡導下美國已回到資產負債表為中心的時代，見識了華爾街的盈余游戲后，才知道“革命遠未成功、同仁仍需努力”，更何況資產負債表的問題并不比利潤表小，按GAAP編制的這兩張基本報表原本邏輯已被瓦解，現行邏輯非?；靵y，形式重構正在進行時，實質重構有待規劃(謝德仁，2001)。再如，會計盈余本意是為了向投資者揭示公司的財務業績，但只是其中一個指標而已，需要結合其他信息一起使用，而誰料市場和公司現在“情人眼里出西施”，以致通過盈余游戲和盈余管理而出來的基于權責發生制的會計盈余數字幾乎喪失了其原本的意義(Howell，2002)。季度報告本意是好的，為投資者提供更及時的信息，但誰料它已變成盈余游戲的載體，加速了盈余游戲、加重了市場和公司的短期投機行為。當然，這不是會計盈余與季度報告本身的“錯”，而是使用的人出了問題。盡管如此，會計業界人士也應檢討一下，現行的財務會計模式(包含會計盈余與財務報告)畢竟為盈余游戲提供了可乘之機。除了研究各種可能的改進會計盈余本身的方法之外，更應想辦法把本不該由會計盈余獨擔(它也無力獨擔)的反映公司業績和股東財富增長的重擔從會計盈余身上卸下來，這就是要系統研究如何更好地報告公司業績和股東財富增長，要改進企業報告(財務報告只是其中一部分而已)，而這將是一場企業報告的革命。這將有助于從根本上遏制華爾街的盈余游戲。(21)限于題旨和篇幅，本文不再詳細討論對企業報告革命的認識，只想用以公司市場價值對賬面價值比率(market-to-book ratio)來說明企業報告改革的必要性和緊迫性。

市場價值對賬面價值比率是一個能將公司市場基礎業績與會計基礎業績聯系在一起的指標，(22)計算很簡單，即以公司股票市值除以公司賬面的股東權益。Dipiazza Jr. and Eccles(2002，p.36，p.62)引用的數據表明，在1982年末，標準普爾500(S&P500)公司的市場價值對賬面價值比率為1.3，而到1997年為6.5，2001年9.11事件后下降為5.4，2002年3月31日為4.3。此外，就行業來看，智力資本等無形資產的重要性超過有形資產的制藥業。2002年4月的市場價值對賬面價值比率為7.4。對于上世紀九十年代互聯網泡沫時期的dotcom公司來說，尤其如此，如Mintz(2000)發現，美國在線(American Online，AOL)的1999年9月30日的該比率為194.4。21世紀初期，處于telecom泡沫中的telecom公司也有類似情形出現(下一出戲主角是誰?biotech?)。

即使按照美國股市進入熊市時期2001和2002年的這些近期數據來看，人們也不禁會問，若現行資產負債表大致只捕捉到公司價值的20%(甚至遠低)，另外80%以上的價值哪里去了?若市場是全對的，那么現行財務會計就是根本大錯，將要徹底改革或滅亡;若現行財務會計是全對的，那么市場就太瘋狂了，已根本喪失理性，成了賭博場，非理性投資場所;第3種可能，市場與現行財務會計都有錯，只是錯多錯少的問題，但即使假定市場錯了50%(市場若錯了50%以上，那么市場可以是說仍在無理性狀態)，按照2002年4月的該比率，現行財務會計也只反映了50%的企業價值。這樣，似乎現行財務會計錯得更多些。因此，財務會計若要通向反映企業價值創造之途，所需要的和面臨的可能是一場革命，而非漸進式改良(或許投資者等信息使用者等得起)，或許其他企業價值報告信息系統興起，財務會計消亡?(23)而2007年以來的嚴重金融海嘯似乎又在告訴人們，華爾街和市場錯得更多。更為根本地追問，財務會計在市場經濟中的作用和邊界到底在哪里?財務會計不僅服務于資本市場和投資者，也服務于多類合約締約和履約要求，財務會計需在這些需求之間取得平衡，過于關注資本市場估值需求已成為財務會計不可承受之重。換言之，財務會計的價值和意義也許本來就不在于所謂的反映乃至估算企業價值。估值是市場本身的功能，市場機制不就是定價機制嗎?對于市場估值而言，財務會計的意義在于提供部分基礎信息(性質上屬于估值模型的輸入數據，而非估值模型本身或估值模型的輸出結果)。

所幸的是，現在許多有識之士和組織機構正在反思和反擊華爾街的盈余游戲，并從如何改進企業報告的大格局去思考解決之策。(24)但愿將要來臨的這場企業報告改革不要重蹈覆轍，陷入另一“XXX游戲”之中。因為會計盈余、季度報告的故事已告訴我們，需時時警惕“人是精于把美好事物變成壞行為之載體的一種高級動物”。對于管制者和制度設計師們而言，首要的也許是，認清自己只是市場參與者“之一”，而非“之上”，承認自己的智商與被管制者及其他市場參與者的智商實際在同等水平上，才能在博弈中取得合作性成功。

談及企業報告的革命，就不能不關注2002年以來在美國引起較多爭議的關于會計準則制定方式的討論，FASB(2002)已了一份關于在美國采用原則基礎的準則制定方式的討論文件征求各界意見，而SEC(2003b)按照美國《Sarbanes-Oxley法案》的要求，于2003年7月了一份關于美國會計準則制定方式的正式研究報告。該報告提出，美國既不應采用規則基礎(rules-based)的準則制定方式，也不應采用純原則基礎(principles-only basis)的準則制定方式，而是應采用目標導向(objectives-oriented)(亦即SEC所定義的原則基礎，principles-based)的準則制定方式。按照該報告，采用目標導向方式制定出來的會計準則應具備以下特征:一是基礎于改進后、被內在一致地應用的概念框架;二是清楚地寫明了該準則的會計目標;三是提供了足夠的細節和結構以使準則具有可操作性，并能在一致的基礎上被應用;四是準則中的例外情形達到最少;五是避免采用那些能使金融工程師既技術性地遵循了準則，又規避了準則意圖的百分比測試。這些關于會計準則的特征要求以及該研究報告的具體內容應能為我國會計準則制定方式的改進提供一些借鑒。但就會計準則在遏制盈余管理方面的作用而言，筆者的基本觀點是，會計準則關鍵在于能夠基于內在邏輯一致的基本概念和基本原則，通過應循程序(due process)合理制定，符合程序理性就可以(謝德仁，2000)，不應該且也沒有能力擔負起遏制盈余管理的職責。

五、結語:中國版本的盈余游戲

對于中國投資者來說，盈余游戲已不是件陌生的事情。其實，中國版本的盈余游戲也早已展開，劇情的豐富不亞于華爾街。而且中國的券商和上市公司似乎是初生牛犢不怕虎抑或長江后浪推前浪，比華爾街的同仁一點也不差，隨時隨地都有大炸彈，隨時隨地都敢引爆，很多公司把盈余游戲玩到了IPO之前，(25)所以，IPO前就開始引爆IPO的盈余管理炸彈，IPO后的配股與增發亦是如此——國人客氣地說是“變臉”。在中國，大股東易位時、CEO更換時、公司債務與資產重組等時都是公司“洗大澡”的好機會，倒和經濟或行業景氣與否沒了多大關系。中國版本的盈余游戲也是極具破壞力的，因為它直沖著股票市場的主要功能——優化配置稀缺資源而來。

中國證券市場參與各方應圍繞華爾街的盈余游戲和中國本土版本的盈余游戲展開冷靜和認真的反思，在發展中國股票市場、公司治理結構與財務會計制度時需先認真研究一下，如中國版本的盈余游戲的主體、動因、規則與工具，投資銀行(券商)、機構投資者、大股東(尤其是自然人大股東)、獨立董事與董事會、經理人股權激勵、會計盈余報告與季度報告、注冊會計師等的作用與局限。最重要的是，市場參與各方都來思考和回答，中國證券市場目前到底最需要哪些扎實的基礎設施建設?此外，作為加入了世貿組織和正逐步融入國際資本市場的中國人，無論是投資者、職業界人士、學界專家還是政府監管者，都不能不問自己一個問題:我們中國人應該和能夠為全球業已展開的企業報告改革和股票市場與公司治理范式重塑做些什么呢?

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注:

*本文得到國家自然科學基金的資助(項目批準號為70472006)。

①沒達到分析師的盈余預期的公司股價就會下跌，但達到或超過該公開的盈余預期的公司股價也可能下跌，詳見下段的分析。

②相關的英文詞匯還有:earnings manipulation，income manipulation，income smoothing，creative accounting，window-dressing，cooking the book，paper entrepreneurialism，accounting hocus-pocus.

③本文限于篇幅與題旨，無意去詳細討論盈余游戲和盈余管理的動因與方法。Fuller and Jensen(2002)對股票分析師和經理人之間的“勾結”和得利進行了討論。Duncan(2001)對使公司進行盈余管理的20種壓力進行了討論，此亦即盈余管理的動因。Healy and Wahlen(1999)對盈余管理的學術研究文獻作了一個很好的綜述，其中也總結了盈余管理的動因。Jackson and Pitman(2001)對盈余管理的動因、相關學術研究文獻、盈余管理方法以及審計師的對策進行了總結。

④“敲打”是個很形象的詞:在盈余游戲中，市場通過讓沒達到盈余預期的公司股價下跌來教訓一下這些公司(經理人)，讓他們長長記性。

⑤而這是有違美國SEC2000年的公平披露(fair disclosure)規則的。

⑥如賣方融資(vendor financing)就是典型的用非會計手段玩盈余游戲。賣方融資指公司借錢給客戶(哪怕其財務風險很大)，讓客戶反過來用錢買自己公司的產品，這樣，收入與盈余數字都增長了，經營活動的現金流量也好看，但最終給公司帶來的是大量壞賬。Motorola，Lucent，Nortel等大公司都曾玩過這種危險的盈余游戲(Henry and Schmitt，2001)。

⑦洗大澡的具體項目可遍及資產負債表中的任一項非現金資產以及資產負債表中所沒有的解雇員工等企業重組費用。Cisco，DaimlerChrysler，Kodak等大公司都玩過洗大澡的盈余游戲(Henry and Schmitt，2001)。

⑧2002年10月美國會計總署(General Accounting Office，GAO)發表了一份對美國上市公司財務報表重編的趨勢、市場影響、管制反應和續存挑戰進行系統研究的報告，感興趣的讀者可參閱之。

⑨該理由公司自然不會說出來，為筆者所加。

⑩洗大澡和財務報表重編主要是由于公司采取長期單向的盈余管理造成的，因為需要給市場以盈余長期穩定增長的印象。公司還可能采取不斷雙向盈余管理——即采取“以豐補歉”(即income smoothing)形式進行盈余管理，則盈余炸彈是分成多次爆炸，量級給降了下來，被發現的難度較大，但其前提是行業內企業步調一致地采取該方法，否則單個企業采用，還是易被市場發現的，如在行業增長很快的豐年，別的公司不進行“以豐補歉”，盈余都有20%以上的增長，而某公司為“以豐補歉”而盈余只有10%的增長，這是很容易被發現的。

⑾因為投資者實在太多了，美國50%以上的成人都直接或間接(通過退休基金或共同基金)持有股票(Eccles et al.，2001，Preface)，他們可都有選舉議員等的投票權。

⑿詳參FASB(1997)。

⒀依據NIRI(National Investor Relations Institute)對233家公司使用模擬盈余情況的調查，57%的公司有在季度盈余報告中同時報告模擬盈余和GAAP盈余，43%的公司只報告和強調GAAP盈余。參:Survey by National Investor Relations Institute，niri.org，January 2002。

⒁到底具有什么樣特征和性質的收入與費用項目算是特殊或一次性的呢?自然災害和9.11式的人為災害可以算，但諸如許多公司列為一次性項目的大額資產減值損失、重組費用等是否是一次性的呢?它們往往意味著以前年度的盈余被高估了，這些項目若在以前年度逐步確認，可能就不是一次性的項目，換言之若它們是一次性項目，那么，以前年度的盈余是否充斥著一次性的項目呢?

⒂如標準普爾(S&P)提出的“核心盈余”定義中就涉及是否確認員工股票期權為費用、扣除退休金基金利得、包含重組費用等富有爭議的項目。

⒃參見Henry and Schmitt(2001)的樣本列示。再如，對于2001年第3季度標準普爾500(S&P500)公司，按照Thomson Financial/First Call計算的平均模擬EPS為10.78美元，而按照標準普爾計算，平均模擬EPS為9.17美元，但這兩種模擬盈余都遠高于按照公司的GAAP盈余計算的平均EPS，后者為6.37美元(Byrnes et al.，2001)。直到2002年10月，CITIGROUP、BELLSOUTH、IBM等公司在其2002年第3季度盈余的新聞稿中依舊在玩模擬盈余游戲(Henry and Timmons，2002)。

⒄EBS乃SEC前首席會計師Lynn Turner(2001)提出的對模擬盈余的形象稱呼。Turner(2001)還舉例說他發現的模擬盈余數字有:Earnings before marketing costs;Cash earnings per share that bear no relevance to cash flows but rather are merely earnings adjusted to eliminate amortization of selected costs; Earnings before losses from newly started businesses，such as a new internet subsidiary;Any one or combination of the above，but with one-time gains from sales of investments added back。

⒅廣義地看，這也是異于GAAP盈余的模擬盈余，可視作是模擬盈余的早期版本。但它與狹義模擬盈余的計算思路不同，如折舊屬于再生項目，不是一次性的費用。EBIT反映的是稅前包括股權資本與債權資本在內的所有資本創造的盈余，EBITDA則在前者基礎上考慮了不扣除主要的非現金費用前的盈余，但這只是個反映現金盈余的大致概念。EBIT和EBITDA原被用于反映公司的償債能力，后被濫用，易于誤導投資者。FASB應對此負一定責任，因其曾考慮一項規則要求公司報告近似于EBITDA的“現金盈余”的指標，盡管其后來放棄了，但潘朵拉的盒子(Pandora’s box)已被其打開(Henry and Schmitt，2001)。

⒆關于FASB的行動請參Reporting Information about the Financial Performance of Business Enterprises:Focusing on the Form and Content of Financial Statements，fasb.org。

(20)如Yahoo!公司1999年1月與2001年4月報告的模擬數字中所排除的項目就不一樣(后者更多);再如，Amazon公司2001年4月24日報告的“模擬經營損失”是4 900萬美元，每股“模擬凈損失”是21美分，合計等于7 600萬美元，而其GAAP凈損失為23 400萬美元，每股達為66美分(Henry and Schmitt，2001)。

(21) 有趣的設想:若美國股市現在突然發生企業報告革命，盈余數字不再重要;或公司月度甚至半月或周、天的會計信息，那么，股票分析師和公司CEO會有何反應?盈余預期、耳語數字、模擬盈余和盈余游戲是否會自動消失了呢?

(22) 另一連接市場基礎業績與會計基礎業績的重要指標是市盈率(price-earnings ratio，P/E ratio)。

(23)與此相矛盾的是，盈余游戲的存在說明會計信息與與股票市場價值實際上是緊密地糾纏在一起的。也許，相對于資產負債表的失敗，利潤表能提供關于股票價值的更有用信息。但模擬盈余又似乎在證明著利潤表的失敗。

篇9

與鐘小期是媒妁之言。那時，我剛剛在一家軟件公司過試用期，就有好事的大姐為我介紹對象，聲稱對方是學經濟的，美女，而且手里還有控股。

及至見面，問及此事，鐘小期差點笑掉大牙，說只是買過股票，哪有控股這一說？看我的眼神，頓時從平視到俯視，這種姿態讓我很難受，只恨當年朋友給我講股票的時候，自己沒有多聽幾句。

慢慢開始接觸，才發現，她也不過是股市的一介平民而已。但畢竟是學經濟的，給我講起理論頭頭是道，什么平倉、補倉，欺負我不懂，說我如果到股市里面，不被套牢才怪。我于是就很小心很小心地問，什么是套牢？

她又放肆地大笑，一邊笑一邊揶 揄我，套牢就是我把你拴上，你的一切就都是我的了。她很得意。

哦，我明知不是那么回事，但還是老老實實地回答，那我愿意是你的。

她一下從臉紅到了脖子。說到底也是，此女雖然欺負我不懂股票略顯張狂，但是到底是女人，起碼比我要矜持一些，女人嘛，你若是張狂一些，她就收斂警惕，但你若是唯唯諾諾，她便開始張狂。

她瞇著眼睛對我說，看不出來，你還想做我的長線？

是啊，放長線釣大魚，誰不想啊。我當仁不讓。

她再一次笑彎了腰，老大，長線是什么意思都不懂，回去好好查查股票用語吧。

我不去查，本身就對這個不感興趣?？墒?，就有人問我，一堆錢放在你面前，你頭暈嗎？

我當然不頭暈，還很喜歡，同時，我還喜歡美女，我老老實實地回答。

要命的是，鐘小期就是一個美女，她喜歡韓版的衣服，把頭發燙起來，像個洋娃娃，如果對股票不那么熱就好了，我想對我來說，一定是絕配。

可是她不這么認為，她對我說，在學校里，我最看不起的就是你們這些學計算機的，那一張張臉，長得不是C＋＋就是VB，個個像編程語言那么呆板費勁，就你長得還像個人樣，但最多也就是一個Flash，你乖乖地聽話，要不然，我把你拋了出去，懂嗎？這叫平倉。

我不懂，可我喜歡這個洋娃娃，甘心讓她這樣說。

我們需要漲停期

鐘小期人很正統，很直白地說，是那種家世很好家教也很好的女孩子。

大學里，她只談過一個男朋友，也是學經濟的，有非常宏偉的目標，即使不做厲以寧第二，也要做李嘉誠第三的那種。鐘小期說起他時，總是一臉的向往，讓我的心變得涼涼的。

終于有一次，我對她說，小鐘啊，咱以后能不提那個厲老二嗎？

她翻翻白眼，對我傲慢地說，不，可，以。誰讓你不懂經濟，只知道在機房里擺弄那些破程序，人家經濟學家可以翻手為云，聽說過索羅斯嗎？聽說過亞洲金融危機嗎？告訴你，給我兩個億，我一樣能搞一個金融危機出來。

我同意，堅決同意，同時做出一臉崇拜不已的樣子，要不，我的錢給你，你幫我搞個投資什么的？然后，我十分羞澀地往后設想，也為咱們的將來打算打算。

哦？她十分好奇，可以，拿來補我的倉吧，保證明年這個時候讓你翻番，多少錢，夠我買幾手的？要不給你買基金吧，這個也合算，我研究過。

兩千元。我支支吾吾，心里笑到瘋狂。

她白了我一眼，對我說，去死。

是啊，兩千元雖然不夠做什么的，但是人從小事做起不好嗎？像我們每一個程序，都是從最基本的語句開始寫起的，當你看到一個程序在你面前按你的意愿來運行時，那種興奮，怕是你的厲老二永遠也感覺不到的。

她看了我一眼，駱駝和羊各有各的優點，不是嗎？再說你要老實一點，你現在還正在我的考驗期，也就是漲停期。

這個詞我感覺有興趣，因為牽系到了我。

回去后，在網上搜漲停，一下子出來了一大堆的名詞解釋，找出一個最簡潔的，漲停，就是股票當天開盤之后的上漲價不能超過其開盤價的百分之十，目的是防止有人從中搗亂，哄抬股價，擾亂股市秩序。

我的天，我明白她的意思了，她是說在沒有充分驗證我是不是一個好人之前，要對我進行各種各樣的考驗，所以，對我的好感值不能飆升，我若是壞人的話，還來得及將我平倉，也就是拋售。

這里面的學問，真深。

讓我對你盤盤檔

鐘小期是電腦盲，有時候家里的電腦壞了，心急火燎地給我打電話讓我過去修。我也自然樂意，說不定還可以在她電腦里種個木馬什么的，可以順便看看她所有的資料，雖然不會破壞什么，但想想就心曠神怡，況且，說不定她還有寫日記的習慣。

可是第一次幫她修電腦，我就傻眼了。機器配置就不說了，單是什么防火墻就裝了兩個，殺毒的裝了一個，裝個木馬比登天還難，而且，她還要求那些防火墻一直處于監視狀態，估計木馬的馬頭剛露出來就被Kill了。

她對我說，這是我的工作機，萬一出個什么漏洞可就不好玩了。

趁她給我倒水的工夫，我檢索了一下她的硬盤，全是K線圖及股票文章，就有一個文檔上面寫著，個人文本，好奇，打開來一看，竟然是她個人寫的一些論文。

看夠了？

沒想到她就站在我身后，對著我狡猾地笑，你們男人的好奇心簡直太強烈了，告訴你，你是我見過的好奇心最強的男人，怎么樣，找到自己想找的東西沒有？

我紅著臉搖搖頭，開始幫她清理系統的垃圾文件。這對于我來說很簡單，常上網的人都知道清理哪些東西可以讓速度更快一些，在我編寫那個再簡單不過的BAT文件時，她湊在我一邊，說，就這樣寫些小字母就行了？

我點點頭。然后執行，重啟，機器跑得刷刷地快。她拍了一下我的肩，重重的，沒想到你還有這一手。

天哪，在她心目中，我到底是什么。我有些傷感，我們就像是哥們兒，無話不談，可是到現在，我連她的手也沒拉過，要知道，像我這樣生理和心理都很正常的男人，天天面對這樣一個美女，誰受得了？

找啊找啊找朋友，她快樂地哼歌。我可不是找朋友來的，我二十五歲了，找的是另一半，我找的是女朋友。我定定地看著她，看到她臉紅，她不好意思，用手指敲了敲放在桌子上的那杯水，說，喝水。

哦，我看著她，我想親親你。

不，行。

她一字一句地拒絕了我。我們現在的關系處于盤檔期，懂嗎？等我開始買進時，就可以了。說實話，她微笑的樣子可真好看。當然，盤檔期我也懂，自從上次我看過了那些股票用語之后，對這些簡單的解釋也深諳于心，所謂盤檔期，就是投資者對股票開始觀望，手持資金并不投入，但大都是比較看好的股票，一旦投入，就會大把投入。

我在期待，我的幸福日子可能很快就要到來了。

我以為我們會停牌

鐘小期賠錢了，那幾天她的心情特別地不好。早上我打電話過去，她在看股票，晚上打電話過去，她還在看股票。電話里，她的聲音十分郁悶，對我說，我賠錢了，怎么辦？看樣子是被套牢了。

我看過那些關于股票的神話，有一則是這么說的，股票就是一夜之間讓你蓋上一座大樓然后站在樓上往下跳的東西，雖然現在股市已經十分規范，但是我不知道鐘小期的心理承受能力有多強，一個女孩子，能有多強？我忽然覺得心疼。

請了假跑到她家里，她正蓬頭垢面坐在電腦前，果然是一副讓我心疼的樣子。我給她倒了杯水，說，賠了就賠了吧，沒事，誰讓咱沒那個運氣。

沒想到她卻突然哭了起來，十萬啊，可是十萬元錢，我從兩萬開始掙的啊。她的樣子，像是一個丟了東西的村姑，邊哭邊指著電腦上那些黃黃綠綠紅紅的線，看這里，看這里。

我哪里看得懂，我只覺得她梨花帶雨的樣子很吸引人。上天哪，原諒我的趁虛而入吧，我就這樣抱住了鐘小期。

她沒有掙扎，反而撲在我的懷里哭了一個痛快。我安慰她，好歹那錢也是你從兩萬處掙起的，現在拋出去，不是還能落一個本錢嗎？就當是學習經驗了，你才多大，不就是二十五歲嗎？再過二十年……

她忽然從我懷里掙脫，對我說，何布，我沒錢了，一點都沒有了，你會要我嗎？

我佯怒，你太小看我的價值觀了。這樣提錢，就是對我的，嗯，侮辱。

她停住眼淚，靠在我的肩上說，我什么都沒有了，兩年掙的十萬啊。

十萬，說實在的，我也有些心疼。我握她的小手，柔軟溫暖，心里勇氣頓生，放心，別說十萬，就是二十萬三十萬，我的鐘小期一樣能掙回來。

她不哭了，對我說，我以為咱們會就此停牌了，可是沒想到舊股入市，希望以后一路牛歌。

我知道，她說的是我們兩個的愛情，我當然希望我們的愛情一路牛市，也希望這個洋娃娃一樣的經濟女孩，有一天會順利地成為我的新娘。

誰套牢了誰

2006年10月，鐘小期終于按捺不住，嫁給了我。

我在我的博客上這樣寫著，那個時候，她就坐在我的身邊，看著我寫博客，小嘴巴能撇到天上去，何布，你不能這樣寫我，怎么能這樣寫呢，好像我是那種色女郎一樣，我鐘小期又不是嫁不出去，嫁給你吧，就是看你老實，雖然沒太大出息，但是會修電腦還有點兒小幽默，再說本姑娘我……

我幸福地握住她的手，她才住嘴。這個時候，她已經不買股票了，她說，她要寫點關于股市之類的文章，過段時間等我自己成立軟件公司時，再拿我的錢來炒點小股票。

不過，那些股市用語她還是常常掛在嘴邊的，她對我說，何布啊，我鐘小期算是被你套牢了。

于是我笑著問她，是空頭套牢還是多頭套牢？

她說，不好說，說不定也是我套牢了你呢。

鐘小期不炒股了，但對于股票用語，我也不得不學習一二，因為公司近來準備接一個大案子，說是一個股票分析軟件什么的，老板說了，搞好了，提成大大的。

篇10

（一）學習動機。所謂學習動機，是指為激發個體進行學習活動、維持已引起的學習活動，并致使行為朝向一定學習目標的一種內在過程或內部心理狀態。大部分遠程開放教育學生是參加工作后再來電大就讀相關專業，他們與全日制大學學生在學習動機方面既有相似的方面，也有不同之處。通過調查，我們發現，遠程開放教育學生的學習動機有以下幾種情況：1、提高個人素質，對某專業內容感興趣。以金融學專業為例，95%以上的學生來電大學習金融專業的目的是對股票、銀行、期貨等感興趣。他們希望在電大能掌握更多的實用金融分析技術，為以后的工作或者理財活動等提供知識儲備。2、找到更好的工作，在工作崗位上晉升或評職稱。有15%的學生來自金融企業，這部分學生來電大讀書的目的是為了提升自己的理論水平，擴展對金融經濟領域的知識面，為晉升或評職稱做準備。有60%的學生來自非金融企業，這部分學生來電大讀書的目的是利用學到的金融知識更好地去適應現在的工作。還有25%的學生目前處于失業中，這部分學生的學習動機更加明確，就是為了盡快找到金融或相關行業的工作。3、獲得學歷，豐富知識結構。有98%的學生到電大讀書的目的是為了獲得學歷，甚至獲取學位。只有2%的學生，已經有了普通高校專科以上的學歷，他們讀書的目的是為了豐富自己的知識結構，更好地適應不斷發展的社會需要。4、來到陌生城市，希望認識更多的朋友。許多學生背井離鄉來到珠海打工，工作之余生活比較單調乏味，于是他們產生了社交需求。而在目前復雜的社會中，學校是人際關系相對簡單的地方，為學生們提供了相對安全的社交場所。因此，也有部分學生來電大讀書，主要是為了豐富工作以外的生活，多交朋友，擴展自己的交際面。通過對學習動機的調查，我們發現，遠程開放教育學生學習動機具有一定的復雜性和特殊性，具有實用性、功利性傾向。以找工作、評職稱、交朋友為學習動機的學生相比以興趣愛好為學習動機的學生，后者的學習目的更加明確，學習穩定性和學習態度比較好，學習成績等方面都處于不錯的水平。

（二）學習過程。遠程開放教育學生基本都處于就業狀態，脫產學習的比例、時間相對較少，他們可能沒有充裕的時間參與面授課。但是經過調查，我們發現，只有13%的同學由于工作和家庭的原因不會參與面授課，其余的同學能夠根據自己的自學能力在不同程度上參與面授課。所以，筆者認為，決定學生學習過程的因素不僅僅是學習時間，更重要的是學習方法是否不正確，學習態度是否端正。有一定的學習方法，知道該怎么學的學生占20%，不知道該怎么學，學起來很吃力的學生占29%，知道學習方法，不知怎么樣去實踐（學習方法不正確）占49%，還有2%的同學從沒考慮過學習方法問題，考試全憑臨時抱佛腳。以上調查結果說明我們在學習方法的指導上還存在著不足。經過一兩個學期的學習后，47%的學生仍然對所在的專業保持較大的興趣，42%的學生對專業的興趣已經不如開學之初，11%的學生已經對該專業產生了厭倦。69%的學生學習比較被動，對學習采取應付的態度。雖然仍有超過一半的學生對專業沒有喪失興趣，但是對待學習的態度開始出現消極的傾向，其主要原因是學習目標的不明確和學習過程中出現的學習障礙。

（三）學習效率。經過調查，75%的學生認為自己的學習效率一般，20%的學生認為學習效率較低，只有5%的學生認為學習效率較高。影響學生學習效率的因素，主要有學習環境，如學校的硬件設施、班級的學習氛圍、同學之間的人際關系、教師的教學水平，等等。較低的學習效率打擊了學生學習的積極性，逐漸對學習產生了厭倦。調查發現，學習效率較低的學生在專業知識掌握不夠，有挫折感，很少有繼續深造的打算。

二、基于開放教育學生學習心理研究的金融學專業實踐環節教學建議

（一）從學習動機來看，實踐環節的教學應以提高學生學習興趣為原則。而學生對金融專業知識的興趣主要來自能夠學以致用的金融分析技術。因此，在實踐環節的教學改革應從以下幾個方面入手：首先，從實際出發，采取靈活的實踐環節教學機制。開放教育學生一般都有工作，金融專業的學生不少來自金融行業，在組織實踐教學過程中，可以嘗試讓其在從事的工作中進行隨崗實踐，并最后提交實踐報告。沒有從事金融行業工作的學生，由學校出面幫助，以實踐小組或者其他方式找到與之相關金融企業進行實踐；如果有的學生持有金融行業從業資格證書或其他與金融相關的其他證書，甚至可以免于某些實踐環節。其次，集中資源建立金融模擬實驗室。根據中央電大和省電大的教學大綱，提高學生對金融專業課程的興趣，應盡快建立金融模擬實驗室，它至少包括三個模塊：銀行業務模擬、保險業務模擬、股票和期貨業務模擬等。模擬實驗室雖然不能完全展現金融業務的全貌，但仍是開展實踐性教學的重要場所和重要途徑之一。學生可以在學習金融理論知識的同時，在實驗室中可以對金融理論知識從更高的層次上進行分析，提高學生的綜合能力。再次，對學生進行非集中的網上虛擬實踐指導。開放教育學生的學習時間受到工作的影響，有的學生無法參加集中的實驗教學，教師可以在教學過程中利用網絡信息量大，沒有時空限制的特點，在網上對學生進行虛擬實踐的教學。如在講授《證券投資分析》課程時，利用網上模擬炒股軟件，幫助學生掌握股票分析的方法，進行非集中的實踐指導等。最后，充分利用社會力量和校內外資源，建立一批校外實踐基地。充分利用社會資源，加強校企合作，特別是與金融企業包括銀行、證券、保險以及其他金融企業的合作，建立校外實踐教學基地，由這些企業提供師資和專業人員協助實踐教學任務的完成。這不僅可以為這些企業培養儲備人才和挖掘潛在的客戶群體提供便利，更重要的是，學生可以在不同程度上參與真實的金融交易活動，可以得到來自實踐單位和指導教師兩方面的指導。

（二）從學習過程來看，實踐環節的教學應以教授學生學習方法和端正學習態度為最終目標?！笆谥贼~”不如“授之以漁”，特別是面對開放教育學生，教師教學的目的不僅是傳授知識，更重要的是引導學習，傳授方法。因此，需要做好以下三個方面的工作：一是完善教學支持服務體系，為實踐環節的教學提供良好的環境。如完善學習資源中心和電子圖書館的建設，讓學生能夠在網上自主進行畢業設計的選題，以及參考范文的下載學習。對優秀的畢業論文在尊重知識產權的前提下，在電大網上進行展示，讓臨近畢業的學生進行學習；二是提高學生的信息獲取能力和效率。教師應指導學生如何在信息量巨大的網絡中獲取目標信息，分析信息，加工信息，并利用這些信息完成實踐教學目標；三是端正學生的學習態度，強調實踐能力的重要性。讓學生意識到在日新月異的社會中，不斷學習的重要性。重視學習，注重實踐能力的培養，就是尊重自己的勞動成果，就是向著自己的夢想不斷前進的加速器。