國家債務危機的解決方案范文

導語：如何才能寫好一篇國家債務危機的解決方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞:債務危機;福利;緊縮政策;金融監管

一、希臘債務危機隱含的問題和解決方案

此次希臘債務危機很重要的一方面是來自于該國的福利制度。從希臘政府公布的數據看,政府財政多年超支。據希臘政府2009年12月公布的數據,2009年希臘的財政赤字占到希臘全年GDP的12%,債務總額高達2940億歐元。以當時1100萬人口來算的話,相當于全國人均背負2.67萬歐元的債務。

與美國等國家不同的是,希臘的國債大多用在提高國民福利水平上,而不是將大量國債投資于一些基礎設施和工業產業等的建設,因此,希臘大規模的財政投資成了一個低收益的投資。這樣的投資有去無回,而財政赤字卻逐漸增長。

希臘的人口老齡化嚴重,導致希臘政府在養老金支出上負擔較大。據歐盟統計,希臘的老齡化負擔占GDP的15.9%,是全歐洲最高的。希臘政府各大政黨為了拉取選票,往往提出受人歡迎的福利制度。因此,諸如養老金等福利問題,就在對本國經濟無充分度量的情況下被提出了。假如政府提出緊縮的財政政策,必然引起本國人民的一陣恐慌和極度不滿,這將會對執政黨的領導地位造成影響,于是,便使得政府無法真正落實對本國有利的財政政策和貨幣政策。

一個國家的福利水平通常是和自身經濟發展狀況掛鉤的,而希臘的福利制度在力求趕上其它歐盟國家的同時,卻忽視了自身經濟發展。相對于其它歐元區國家,希臘的生產能力和經濟發展水平相對較弱,這遠不足以支持希臘執行這么好的福利水平。

面對這樣的問題,希臘政府應當真正執行貨幣緊縮政策,削減財政預算,控制舉債規模,改革高福利制度,將舉債真正用在國家的經濟發展之上,提高經濟產出。盡管這些政策和措施會遭到工會和部分民眾的反對,但只有通過緊縮財政的政策,才能緩解本國的巨大債務危機,要不然,希臘面對的將是破產的威脅。

二、希臘債務危機帶來的影響

(一)希臘債務危機對世界經濟的影響

受2007年的美國次貸危機帶來的全球經濟危機之后,世界各國出臺了適用于本國國情的經濟刺激政策以恢復經濟,然而,歐洲債務危機的爆發無疑給正在復蘇的全球經濟再一個重創。這樣的經濟形勢讓大家質疑,我們的經濟將可能面臨第二次探底。

按照國際貨幣基金組織最新公布的預測,受債務危機沖擊,在世界各大經濟板塊中,歐元區經濟走勢最為疲軟,今年的增長率只有1%,明年也只有1.5%。歐盟是中國最大的貿易伙伴,歐盟經濟增長乏力,歐元不斷貶值,這勢必會影響到中國、美國等許多經濟體的出口,進而拖累世界經濟的復蘇。

就目前歐債危機的現狀來說,歐洲眾多的國家存在較高的金融風險。諸如德國的較多大銀行持有大量高債務風險的歐洲國家的國債,美國的銀行業擁有1.2萬億美元的歐洲債務。假如債務危機深化,那這巨額壞賬將會對眾多的國家的金融領域帶來巨大的連鎖負面影響。

(二)希臘債務危機對中國出口貿易的影響

希臘債務危機對世界經濟帶來的巨大影響,中國也不例外。其中,最大的影響是中國的出口貿易方面。

作為中國最大的出口市場,2009年歐盟吸納了中國出口總量的19.7%。從國際經濟貿易來說,歐元匯率的貶值會使歐洲市場對于中國出口產品的需求有所減少,進而對中國經濟產生影響。據統計,2009年中歐雙邊貿易額達到3641億美元,其中中國對歐出口2362.8億美元,占中國總出口額的19.7%。有專家估算,我國對歐出口增速可能會下降6%~7%。但即使如此,中國今年的外貿形勢也不會比去年更差,預計全年出口會有15%左右的增長。因此,按經濟合作與發展組織經濟學部經濟政策組主任鮑里斯?庫爾內德所說,從總體上來看,在中國強有力的經濟刺激下,我國的經濟仍將保持10%左右的快速增長,而隨著中國經濟結構的調整,中國的國內需求將成為驅動經濟增長越來越重要的推動力,中國出口雖然仍會有所增長,但不會像過去增長那么強勁。

三、希臘債務危機給中國的啟示

歐債危機無疑給世界經濟敲響了警鐘,同時,也給了我國很多啟示:

首先,經濟復蘇過程中市場信心的恢復是一個漫長的過程,在此過程中面對眾多潛在的危機,我國應當建立良好的預警防御機制,時刻準備應對各種風險和挑戰。同時,一國的經濟政策應當具備高度的靈活性,才能使我國經濟在不斷變化的世界經濟環境中取得穩定的生存和發展。

其次,從希臘的債務規模和用途上,我們可以看出,一國的居民工資收入和福利水平應當真正適應經濟水平的發展,而不是單純依靠舉債來維持福利水平。希臘債務危機爆發原因主要是由于希臘的經濟增長遠遠落后于工資和福利增長,政府多年來一直未能有效控制財政赤字,而且對國際金融危機中政策開支擴大對財政狀況的影響準備不足。此外,我國應當借此進行深刻總結,規范各級政府的舉債規模,以及舉債所得資金的投放范圍。

最后,應當再深入加快金融改革,加快金融監管改革步伐,改善全球經濟治理,以防范于未然。希臘債務危機不僅僅一國的經濟危機,這涉及到歐元區較多國家的債務危機,乃至對正在復蘇的經濟造成重大影響。因此,應當加強對如金融衍生工具的風險管理和債券信用評級的監管。

四、結束語

希臘危機的爆發對正在復蘇的世界經濟來說是一個災難,卻讓世界各國對此有所反思,即一國的薪酬水平和福利水平應當與該國的經濟產出能力相適應;在經濟發展過程中,我們應當居安思危,對風險防范于未然;經濟復蘇中,市場信心還不夠堅定,應當規范全球金融監管體系。同時,我國應當引以為鑒,結合我國國情,嚴控政府債務規模,制定好應對金融風險的各項防范措施。

篇2

10月23日的歐盟峰會上有這么一幕：德國總理默克爾送給法國總統薩科齊新生女兒“茱莉亞”一個德國產的泰迪熊，薩科齊撥打夫人布呂尼電話，接通后把手機遞給默克爾，默克爾向法國第一夫人表示祝賀。

這一細節無疑是要告訴世人，默克爾和薩科齊重修舊好了。深沉冷峻的黑森林和陽光沙灘的蔚藍海岸，必須通過一個逾百歲的布玩偶重新“綁定”，才更容易讓人接受。

2011年最后幾個月，歐元區的葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙等國家的債務危機持續擴大，歐元的地位岌岌可危。歐盟國家空前合力，協商解決方案。德國在歐元區經濟實力最強，也是歐元區救助計劃的最大出資方。

實際上，歐債危機觸發了歐盟內部力量格局的重新洗牌。

二戰后，德國經濟迅速崛起，但始終因背負沉重歷史包袱，德國在國際交往中一直韜光養晦。在這次債務危機中，德國―反常態，態度強硬，并大事張揚，聯合法國，要求歐洲各國向德國看齊，力推“德國模式”，就是必須相信法律的約束力，認為只有歐元區各國統一標準、嚴守財政紀律，才能克服歐元區管理存在的“結構性缺陷”，才能從根本上解決歐洲債務危機。

大部分的觀察評論人員認為，歐洲人在應對歐債危機中正在“說德語”。德語燃燒歐洲，此種現狀延續至今。這是簡明世界局勢之一小景。

德國為什么這么紅?

“我的旅行”文檔中，德國之旅居多。旅途中最喜聞樂見的“德系”造物，有大眾、奔馳、寶馬、保時捷、奧迪汽車，有朗格、格拉蘇蒂手表，有日默瓦旅行箱等。

德國制造，必屬佳品，我一度這樣認為。特別是2006世界杯之后，德國人因“德國制造”再度拾回對于國家民族的自信心，不論是消費品市場中，還是商務世界里，都再度掀起一股股的德國熱風。德國不再只憑重工業稱雄。

我們談論德國的許多，譬如拜仁軍團、日耳曼戰車，譬如德國高鐵ICE、徠卡相機、蔡司鏡頭、邁森瓷器、西門子、博世家電、阿迪達斯、慕尼黑啤酒、特里爾雷司令、“德國醫生”、法蘭克福書展、包豪斯、柯比意與柏林公寓、魯爾區的春天、弗萊堡Vauban社區、柏林雨水回收池、漢諾威綠色辦公建筑、哈迪德的灰色太空船、沃爾夫斯堡科學中心Phaeno，甚至貝多芬的德意志蘭、桑巴特的《海德堡歲月》、美因茨古登堡博物館、巴登巴登賽馬會、威斯巴登的富豪水療城和“仙蹤街道”上的新天鵝堡等。

制造德法新童話的STEIFF泰迪熊只不過是德國國家品牌軟}生競爭力的代表之一。

篇3

最近，隨著希臘退出歐元區風險上升，有關歐元區經濟危機將加劇并蔓延的恐慌再次襲來，導致了新一輪的不確定性和信用風險溢價的擴大，大幅度減緩了歐元區的經濟增長速度。此次始料未及的沖擊還波及了歐洲其他地區，甚至影響到歐洲以外的國家（地區）。歐洲中央銀行通過一系列“長期再融資計劃”減輕了銀行部門的籌資壓力。這些措施，同其他強化財政約束、結構性改革以及財政整頓的舉措結合，一定程度上穩定了市場的不安情緒。近期，有關加強歐洲金融“防火墻”建設的決定進一步將強化這些政策的力度。展望未來，IMF的基準預測是2012年至2013年間，歐洲經濟將實現緩慢復蘇；然而，在根本問題得以解決之前，歐洲債務危機仍存在加劇可能，進而抑制經濟的增長，威脅金融市場的穩定。

實體經濟前景展望

2011年第四季度，歐洲實體經濟增速放緩，下降幅度超過預期，許多經濟體出口量均出現縮水。因此，IMF新研究報告對其2011年9月的《世界經濟展望》中的歐洲2012年經濟增長數據下行的調整，幅度要大于其他地區。

歐洲經濟意外嚴重下滑的主要原因是：債務危機國家的周邊國家和意大利的經濟增長前景、競爭力以及償付能力均面臨惡化風險。對于危機在整個歐洲地區的傳播，銀行業起到了推波助瀾的作用。由于銀行持有政府債券，債務風險的上升引發了政府新的籌資壓力，并抬高了債券的風險溢價。于是，2011年下半年銀行業資產負債表去杠桿化加速。實際上，這個去杠桿化過程相當于銀行信貸的供給沖擊，導致經濟增長放緩或私營部門貸款必然下降。歐元區銀行去杠桿化和信貸增長之間的聯系具有重要的跨境特征，這在東歐尤為明顯。

這些大體趨勢在多大程度上延緩了歐洲經濟個體的增長，不僅反映了受影響經濟體所處的危機環境以及潛在的風險沖擊，還反映了它們的初始狀況，特別是其財政狀況和金融部門的脆弱性。歐元區各個成員之間的經濟增長差異比2003年至2008年期間的差異更為顯著。希臘、愛爾蘭、葡萄牙三國仍然處于危機的中心地帶，2012年將出現較大幅度的衰退。預計2012年第三季度，歐債危機不良發展將進一步加強，受影響最為強烈的是意大利，其次為西班牙，其經濟活動將于2012年第四季度明顯縮減。至于在歐元區內及歐元區外的其他歐洲經濟體，經濟活動也將有所減弱，成為或接近成為輕度蕭條區。

自2012年1月初以來，由于金融市場情緒有所好轉，加之經濟活動信號相對積極，形勢趨于穩定。在債券市場，其他國家債券對德國國債的收益息差從高點回落——深陷危機之中的經濟體除外。這種好轉得益于歐洲央行于2011年12月中旬的三年“長期再融資計劃”取得的成功。該方案降低了歐元區銀行償付債務的流動性風險，其改革及出臺的整頓措施也減少了對其他地區，尤其是對美國經濟活動的意外沖擊。

歐洲的短期前景和風險狀況關鍵取決于歐元區的諸多事件的發展趨勢。IMF最新的《世界經濟展望》的基準預測，假定決策者已通過持續的危機管理和進一步推進問題解決方案，成功地控制了危機。當債務危機出現改善，市場波動及收益將進一步正?；?，但在某些情況下，更為嚴峻的財政整頓仍將拖累經濟增長。

在債務危機不惡化的前提下，IMF預計歐洲經濟增長將在2012年得以復蘇，預計年均增長率將達0.25%，但明顯低于2011年的2%，這主要受到不穩定的金融市場影響。同時，IMF基準預測表明：2012年至2013年間，雖然歐洲各經濟體的前景仍呈現顯著差異，但它們之間的經濟增長差異有望縮小。

歐元區實際國內生產總值預計在2012年上半年出現0.5%的負增長，此后開始復蘇。許多經濟體呈現的經濟衰退預計不會深入，也不會持久——因為市場信心有望提升，財務狀況有望改善，來自其他地區的外部需求也可能會加強。相比之下，希臘和葡萄牙仍然以歐盟和IMF的聯合方案為指導進行調整；而意大利和西班牙，盡管兩國加強了財政約束的努力，但其國債收益息差仍將持續走高。這些國家的經濟衰退將更為嚴重，其經濟復蘇要到2013年才有望實現。

歐洲其他先進經濟體的增長預計在2012年期間出現反彈，這在很大程度上將取決于提高全球總需求量、鞏固歐元區核心國家的持續增長前景。許多歐洲經濟體都避免了危機前的嚴重失衡，家庭和政府的資產負債表壓力也將減弱。這有助于緩解歐元區危機外溢所帶來的沖擊。相比之下，由于英國金融業受全球危機的沖擊相對嚴重，其2012年經濟將僅緩慢增長。

歐洲新興市場的短期增長前景同歐元區核心國家發展息息相關。根據基準預測，到2012年年底，大部分歐元區經濟放緩的外溢將被吸收，整個2012年，歐元區以及全球范圍內，貿易增長和制造業活動都有望回暖。但是，由歐元區銀行去杠桿化造成的籌資困難很有可能會拖累信貸的增長。

2011年下半年，許多經濟體的通貨膨脹減弱，鑒于經濟活動放緩、商品價格下跌，預計未來通貨膨脹將得到較好控制。對于通貨膨脹上升或高于目標值的情況，其原因主要是一次性因素，如能源價格上漲和間接稅的增加。

歐洲經濟短期增長前景面臨的主要是經濟下行風險。盡管歐元區最近在加強危機管理方面取得了一定進展，但只要重債務國家償還能力這一根本問題得不到真正解決，歐元危機仍有可能再度升級。由于該地區的大多數經濟體聯系密切，一旦觸發貿易緊縮和金融鏈條斷裂，則意味著歐元區危機的爆發，這將是歐元區面臨的主要風險。

危機的溢出效應

如果歐元區危機不斷升級，銀行體系的資金收縮、不斷加深的財政脆弱性及總需求的減少之間的負反饋循環，可能重新開啟。首先，金融市場的動蕩可能進一步加劇，如像2008年至2009年間出現的情況，債券收益和風險溢價將大幅上升。其次，不確定性和全球風險規避情緒可能導致市場信心低迷，這將抑制有效需求。此外，國際貿易（特別是耐用消費品）的下降幅度將超過整體地區的總產出減少程度，這將會對外向型經濟體產生負面影響。最后，石油和其他大宗商品價格可能會下降，進而對大宗商品出口地區的經濟產生影響。

溢出效應的影響大小還取決于與歐元區相關的風險暴露規模。對許多國家來說，它們同歐洲最緊密的聯系是貿易往來，歐洲（歐元區內以及歐元區以外的先進及新興的歐洲經濟體）內部貿易聯系最為緊密。歐洲大陸以外，同歐洲貿易聯系最強的是獨聯體國家，其次是中東和北非地區以及非洲撒哈拉沙漠以南地區；而亞洲、拉丁美洲和美國與歐洲的貿易量往來相對較小。

除通過歐元區銀行、中央銀行及其中東部歐洲分支機構，給歐元區以外地區帶來負溢出效應以外，通過金融關聯形成的風險暴露相對有限。資料顯示，歐洲的金融市場外部溢出效應相對較小，對其他地區金融市場波動的影響程度不到1/5，而這種效應溢出明顯小于美國金融市場的溢出效應。然而，在激烈的金融動蕩時期，金融溢出效應可能會加強，如2008年雷曼兄弟公司破產后，美國金融市場對全球的負溢出影響。

未來政策挑戰

歐洲總體政策的首要任務是，防止在解決根本問題時出現歐元區債務危機和經濟衰退的進一步惡化。這需要歐元區國家及國際金融機構在諸多方面做出政策性調整。在該地區的大多數經濟體需要推出組合政策，以實現經濟復蘇，解決財政可持續性面臨的挑戰，妥善管理金融行業風險。

適當的財政整頓顯然是當務之急。深陷危機的歐元區經濟體以及財政狀況較差的國家（如意大利、斯洛文尼亞）都需要落實近期商定的計劃，以加強財政約束。西班牙的新赤字目標，旨在進行一場大整頓，這在總體上是適當的，雖然它的實施可能進一步加劇疲軟的經濟增長前景。然而，許多其他歐元區經濟體應允許自動穩定體系自由運作，以防止仍然處于疲軟狀態的經濟活動和下行風險，打擊市場對經濟增長前景的信心。就財政賬戶的實力及其在市場上的信譽而言，財政政策仍有“用武之地”的經濟體，應考慮放緩鞏固財政的步伐，并將重點放于旨在加強中期債務可持續性的措施（如德國）。歐元區以外的發達經濟體，其市場一般保持良性狀態，加之融資成本低，因此自動穩定體系不應受到限制。此外，歐洲一些發達經濟體已經允許適當放緩結構性財政調整的步伐。如果經濟狀況惡化，可以考慮進一步放緩財政約束步伐。新興歐洲市場對鞏固財政的需求差別很大；最近幾個月，市場壓力增強和債券收益上升的經濟體，都必須繼續穩步鞏固財政，如匈牙利。

由于廣泛的財政收縮需要，支持經濟增長的負擔大部分落到貨幣政策上。考慮到短期內經濟增長的下行風險，加之通貨膨脹壓力相對較小，一般應保持寬松的貨幣政策。歐洲央行應降低其基準利率而繼續使用非常規的措施，以解決銀行籌資和資金流動問題。歐洲許多其他先進經濟體的中央銀行很少或根本沒有通過常規手段而得以好轉的案例，必須使用非常規政策支持經濟復蘇。在英國，經濟增長疲軟而商品價格下跌，這兩方面因素導致通貨膨脹可能低于2%的目標，據此，英格蘭銀行可以進一步放松其貨幣政策立場。新興歐洲市場中許多國家的通貨膨脹壓力正在迅速下降，這為央行實施寬松的政策提供了新空間。

鑒于當前危機核心部分的債務風險與經濟增長前景密切相關，或經濟增長前景黯淡，因此，進行刺激經濟增長的結構性改革同樣迫切。產品和勞動力市場改革可以提高生產力，它們對于存在競爭力問題和內部或外部失衡的經濟體至關重要。運用這兩個方面的因素可以鞏固市場信心，提升財政狀況的可持續性。

要阻止危機進一步升級，還需要在歐元區層面對兩個維度進行干預。首先，危機管理機構必須強硬。就這方面而言，近期將“歐洲穩定機制”同“歐洲金融穩定機構”相結合的決定頗受歡迎，加之最近歐洲做出的其他努力，將強化應對歐洲危機的機制，并支持IMF加強全球金融“防火墻”建設。要限制破壞性的去杠桿化，銀行需要提高資本水平，在某些情況下，可以通過政府的直接支持實現。此外，需要一個泛歐元區機構，有能力直接獲取銀行股權，包括那些財政空間很小、難以自己做到的國家的股權。

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一、歐債危機的原因分析

歐債危機產生和持續蔓延的原因是多方面和多層次的，總體上可以從直接原因、主要原因和根本原因三個層面來分析和解讀。

歐債危機爆發的直接原因是受到全球性金融海嘯的沖擊，歐洲經濟增長乏力并面臨持續下行壓力，政府不得不在原本高企的債務水平上繼續推進杠桿化以應對危機，導致政府債務水平激增，最終出現無法償付的債務危機。而希臘債務危機成為歐債危機爆發的主要導火索。當年為了加入歐元區，希臘與高盛簽訂貨幣互換協議，以實現自身外幣債務的縮減，從而達到歐元區財政赤字率的要求。但希臘為此也付出了長期向高盛支付高額回報的巨大代價，從而使希臘無論是經濟競爭力還是債務水平都逐漸陷入泥沼，最終在金融危機沖擊下引爆債務危機并持續擴散和蔓延。

歐債危機長期蔓延并難以有效解決的主要原因是歐元區制度設計存在先天缺陷，歐洲經濟一體化與政治一體化進程嚴重錯位。以希臘為代表的部分競爭力較差的國家在自身條件并不成熟的情況下勉強加入歐元區，其自身的問題和矛盾雖一時得以掩蓋，但隨后仍逐步凸現并最終爆發，從而拖累整個歐元區。相對于統一的貨幣政策，歐元區財政政策不統一、歐洲央行缺乏最終貸款人角色，南北經濟體發展不平衡等瓶頸，導致歐元區缺乏解決危機的高效手段，使債務危機持續蔓延。

歐債危機爆發的深層根源是歐元區部分國家的經濟實力和競爭力與其為維持老齡化和高福利社會而產生的國家債務水平嚴重不匹配。如果說美國爆發的次貸危機是以華爾街為代表的私人金融部門發展的脫軌，那么歐債危機就是以老齡化、高福利為特征的社會條件下公共金融部門財政管理的異化。由于人口老齡化的加劇、福利的剛性特點以及爭取選民等政治需要，歐洲弱國通過大肆舉債維持高額的國民福利。而問題的關鍵在于，這種高額福利與其本國實體經濟發展水平和勞動效率水平即國家競爭力并不相符，也就是說，其經濟實力與國家競爭力無法長期支撐其福利水平，只能不斷提升債務水平。這種低競爭力國家的高福利發展模式在金融危機沖擊下無以為繼，經濟增長的乏力使國家債務、國民福利、國家競爭力的矛盾迅速凸現，國家財政被高福利社會綁架而無法自拔，導致國家財政面臨破產風險。

二、歐債危機的現實困境

歐債危機已持續三年之久，而預計未來3—5年內仍難以得到根本解決。之所以積重難返、危機干預效果不佳，主要是由于三大現實困境持續發揮影響，制約了歐債危機的快速有效解決，導致了歐債危機解決進程緩慢。

一是歐洲重債國深陷刺激經濟增長與縮減財政支出兩難困境而左右搖擺、無法自拔。全球金融危機尤其是歐債危機爆發以來，歐洲整體面臨經濟持續下行壓力，各國失業率尤其是青年失業率普遍處于歷史高位。從2011年全年來看，歐盟及德國、法國、西班牙、荷蘭、意大利、葡萄牙等主要成員國GDP同比增速呈現四個季度逐季下行態勢，投資與消費都出現持續萎縮，失業率不斷攀升，其中西班牙和希臘失業率一度超過20%，而失業率最高的這些國家恰恰也是歐債危機中最具危險性的，容易導致社會不穩定因素的累積。同時，雖然銀行流動性有所改善，但由于補充資本充足率等需求以及受經濟不景氣、投資與消費持續下滑的影響，銀行流動性并未有效注入實體經濟。如何在財政緊縮、滿足救援條件的同時有效刺激經濟和保障就業將是重債國未來最大的挑戰，而這一過程必將艱難而漫長。

二是歐元區經濟體綜合實力差異大、發展不平衡，嚴重制約了歐元區政策出臺的效率和效果。歐元區各國經濟實力、國際競爭力、債務水平等諸方面都存在較大差距，經濟實力較弱、競爭力不強、抗風險能力差的國家，未來其債務仍可能保持較高水平，要求其加強財政紀律的實際約束力和操作性如何令人懷疑，可能會繼續拖累整個歐洲經濟，成為不容忽視的不確定性風險因素，例如近半年西班牙債務問題凸顯。歐元區經濟體發展不均衡的狀況并非短期能夠改善，為歐洲經濟未來長期可持續發展留下了隱患。

三是歐洲國家內部、各國之間乃至整個國際社會的政治經濟博弈大大制肘歐債危機解決進程。事實上，就危機本身而言，歐元區有解決危機的能力，通過“財政契約”、再融資操作等一系列措施，也已初見成效。但歐債危機的解決進程卻艱難緩慢，一個重要原因在于歐洲既面臨著致力于美元霸權的美國等國際力量的擠壓以及全球主要評級機構的打壓，也充斥著歐元區及歐盟國家之間和國家內部的政治經濟力量的博弈，涉及到修改各國法律、執政黨民眾支持、縮減福利開支和維護社會穩定等一系列問題，需要付出大量的時間成本和交易成本。歐洲各國需要經過反復博弈來找到利益平衡和妥協的解決辦法，需要根據事態發展的嚴重程度倒逼大家形成一致意見，這都大大阻滯了歐債問題的解決進程。這就如同美國國債違約危機中的政治博弈，這種一致性只有在最危險的時候才能達成，但終究會達成，否則結局對博弈各方都是損害。

三、歐債危機的解決思路

從長期來看，歐債危機的總體解決方向必然是推進歐洲一體化。辯證的看問題，歐債危機形成了一種倒逼機制，迫使歐洲國家面對問題思考解決思路，大大推進歐洲一體化進程，成為歐洲一體化歷史上的里程碑。統一的歐洲是歷史的趨勢和潮流，當前實現了貨幣一體化的歐洲，正從有限的財政一體化走向完全的財政一體化，其理想的未來將形成統一的類似美利堅合眾國的“歐巴羅合眾國”。

就中短期而言，歐債危機的解決路徑可分為三個層次。

首先，根本的解決之道還是振興各國實體經濟，尋求各國經濟平衡，積極應對老齡化社會，使社會福利與經濟實力相匹配。歐洲各國要規范財政金融，優化產業結構，推動經濟增長，處理好財政金融與實體經濟的關系。對于希臘、葡萄牙等“歐豬五國”來說，要進一步強化財政紀律，使本國國民享有的福利水平與實體經濟發展水平相匹配。財政資金更重要的用途在于培育本國的實體經濟實力和競爭力，提高勞動生產率和生產效率，優化產業結構。在此基礎上，歐洲各國才能有效推進財政、政治一體化進程。

其次，為有效遏制當前危機的深化和蔓延，需繼續強化ESM等救助機制作用，必要時發行歐元區統一債券，加快推進財政一體化進程。目前歐洲也正朝著這一方向緩慢前進。2011年底以來，歐元區采取的幾項重大措施。一是歐盟峰會26個成員國締結了“財政契約”，同意加強各國財政紀律，并強化了EFSF和ESM等危機救助工具。二是歐央行于2011年12月和2012年2月實施了兩輪三年期長期再融資操作（LTRO），以1%的低息向歐元區銀行提供了1萬億歐元的貸款。三是2012年9月份歐洲央行議息會議上，歐央行行長德拉吉宣布啟動OMT。央行要求西班牙等重債國推行債權國家要求的嚴格的財政縮減以及改革計劃，在此前提下央行幫助相關國家壓低舉債成本，為重債國爭取時間制定較長期的危機應對措施。同月，德國裁決歐元區永久性救助機制ESM（歐洲穩定機制）合法。目前歐央行在一定程度上實施了寬松的流動性政策，而對于發行歐洲統一債券的討論也此起彼伏。

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【關鍵詞】失落的十年經濟落后應對方法

當今世界經濟發展是以發達國家為主導的，發達國家及發展中國家在經濟發展方面，存在一定的差距。而這種差距實際上早在經濟世界化發展初期就已經顯現，特別是二十世紀八十年代至九十年代，發展中國家甚至被稱為“失落的十年”。那么，為何稱八十年代的發展中國家是“失落的十年”，到底是哪些因素導致發展中國家的經濟發展與發達國家相差甚遠呢？本文就由此展開深入的分析。

一、背景分析

“失落的十年”一詞原是用來形容日本的泡沫經濟，泡沫經濟是指日本在上世紀八十年代后期到九十年代初期出現的一種經濟現象，這是日本在二戰后，第二次大發展時期（首次發生在上世紀六十年代），這次大發展受到許多投機活動的支撐。因此，隨著九十年代初泡沫破碎，日本經濟出現大倒退，由此進入長達十年之久的經濟大蕭條的時期。

上世紀的八十年代，很多發展中的國家都陷入了危機，經濟發展受到了嚴重的制約。特別是貿易保護的泛濫導致區域經濟一體化也進入到了低谷期。在南亞、非洲零散出現了一些新區域一體化組織，但拉丁美洲則進入到了一個困境中。由于經濟結構的不科學、不合理，再加上全球國際貿易的環境不斷惡化，由墨西哥開始很多拉丁美洲都步入到了嚴重的經濟危機中。因此，對于發展中國家而言，八十年代無異于是“失落的十年”。

二、原因分析

（一）國際商品市場中石油價格上漲

上世紀的70年代，世界經濟格局極為復雜。全球都受到了很多經濟沖擊：通貨膨脹的不斷持續、發達國家經濟增長速度慢、1973年、1978年的兩次石油不斷上調。

70年代初，發達國家的生產快速發展，全體發達國家的GDP達到了極大的增長，例如1962年～1972年的十年里，平均每年安4.8%的速度增長、到了1973年，更是達到了6.3%的增長。而這樣的上升速度，主要是因為整個60～70年代初，能源實際價格的下降以及對于發展中國家貿易的不平等交換而造成的。

由1973年第三季度開始，到1974年初期，石油價格不斷上調，一再高出了原油價格的四倍左右，到了1970年，更是高于原油價的七倍。而石油價格的上調對于發達國家、發展中國家的經濟都會造成極大的必然影響，而且間接影響了發展中國家的出口及對外貿易。發展中國家除受了上述的影響外，還有承受發達國家不斷加大的保護主義，包括嚴重的糧食匱乏和糧價等提升問題壓力，這些問題將對發展中國家造成嚴重的后果：

1.經濟發展速度多數有所減慢。根據世界銀行的《1981年世界發展報告》估計，包括資金還有富余的石油輸出國在內的，全體發展中國家的國民生產總值增長率在1966～1976年十年里達到了6.1%，但到了80年代初直接下降了2個百分點。進口石油發展中國家國民生產總值每年平均增長率如下：

60年代-5.6%；70年代-5.1%，其中，低收入國家由4.1%直接降到了3.3%。

2.貿易條件持續惡化。根據世界銀行的統計，和1970年水平相比較，1980年全部出口商品購買力發達國家增加了71%，而進口石油發展中國家增長了84%，輸出石油發勤工助學中國家的增長率則更高，超100%，達到了229%。資金盈余的石油輸出國增長更是驚人，其至快超1000%，一共增長了737%。但是，因為原有基數不同，實際購買能力根據1978年的美元價格進行計算，工業化國家、發展中國家、資金盈余的石油輸出國分別增長了4710億、2260億、1400億美元。在發展中國家所增長的部分當中，低收入國家只增加了三十億美元。而這十年內，其人口增長率四分之一，低收入國家的進口量并沒有增加。

3.往來賬赤字快速增加。根據國際貨幣的基金組織統計，發展中國家往來賬赤字1973年、1979年、1980年分別為115億、561億、804億元。在往來賬赤字中包括了貿易、債務、勞務還本付息等等方面平衡之后的赤字。如果要對這部赤字填補，需要從公私各個方面以及各種方式借入外債和運用的儲備。所以到了70年展中國家，外債快速增加。到了1980年，積聚達到了3700多億美元。如果加上中期的債務，外債數仍在不斷增加。1980年達到了4160億美元，其中1540億美元均源自于官方，2026億美元來自私人方。每一年還債的負擔極重。還債時期短且利息高。并且在80年代商業銀行是否可以繼續向他們提供大量的資金還是無法確定的。

（二）人口增長過快

發展中國家在80年代國內生產增長情況，根據世界銀行預測平均每一年會增長4.5～5.7%。但是因為這些國家人口增長快速，因此人口平均收入增長率比國內生產總值的增長率要比較低。根據世界銀行預測，在發展中國之用80年代，根據人口平均國民生產的總值分析，假如各個方面情況均良好，則仍將低于六十年代；如果各方面情況不好，則甚至可能低于七十年代（見表2）。

（三）歧視性貨幣政策

發達國家，如美國，以于手持巨額貿易順差的發展中國家、地域，更進一步開展了歧視貨幣政策。這其中就包括了取消普遍的優惠制度，讓其貨幣一度升值，降低關稅的稅率，加大知識產權保護以及進一步開放商品和勞務市場等。根據目前世界經濟方式，美國等發達國家所采用的是壓縮預算，緊縮于銀根反通貨膨脹的政策，對外將援外開支削弱，特別是多邊的開支。同時，對已承諾多邊官方發展援助，則采取了拉長支付期，實際上是削弱外援辦法。美國的總統里根，在國際貨幣基金以及世界銀行聯合年會上講話來表示，要更多云發揮資金市場作用，實際上，是不再同意云增加官方方面的發展援助。這將對于發展中國家產生不利的影響，讓其可以進一步減少、進口，減慢了經濟發展的速度。因此，1989年，亞洲發展中國家、地區平均出口增長率由1988年的24.%下降了十個百分點。

（四）存在引發債務危機的因素

1982年，暴發了國際債務危機，發展中國家累計責任高達13000億美元。根據國際金融機構統計，當前在發展中國家只有8個凈債權國以及地區。除臺灣之外，其他7個均為海灣產油國。從這里可以看出，債務問題嚴重、普遍性。國際社會作為抑制債務危機二次暴發，在80年代中，先后提出了至少20多種解決方案。然而，這些方案均是有局限性的。所以在1989年3月，美國財政部長提出的債務問題的新意見，即是布雷迪計劃，支持債務國以及商業銀行共同解決債務國的還本付息負擔。具體的操作還包括了商業銀行放棄部分債權，降低債務利息以及提供新貸款，把債務轉化為債務國當地企業的股份。但是，“布雷迪計劃”也有其局限性，主要是商業銀行并不愿意在放棄債權基礎上所提供的新貸款。此外商業銀行也不會愿意冒著風險金融體系云瓦解風險。在這樣情況之下，如果國際貨幣基金組織可找到新財源，增加資金，加上商業銀行以及債務國適度的妥協，債務危機可能會在危險而不慌亂情況下得到緩解?？墒?，在這樣的緩解的情況之下，并不是以讓債務國得到緩解其嚴重的危機。特別是在1989年，西方的國家開始上調其貸款的利率，由此加大了債務國家的償債的壓力，并且在一客程度上制約了經濟的發展。

三、解決方案

（一）重新重視農業的發展，同時發展好工業

實際上，多數發展中國家，有著發展經濟的環境、條件。當前，在發展中國家、地區中，大約有140個；土地面積8000多萬平方公里，占世界陸地面積的60%；人口30多億，占世界總人口的四分之三；資源極為豐富，70年代末期，主要農礦產品占到世界產量的一半以上，其中，石油、銅礦石分別占65.8%、54.5%。幾乎達到百分百的有天然橡膠、可可、咖啡豆。整體來說，發展中國家人口多、資源豐富、地廣，市場潛力以及經濟發展潛力均大。特別是經過最近二十多年的發展，多數國家均具有經濟發展基礎。就國內政治環境來看，比較穩定，適合經濟發展。農業對于任何一個國家來說都是基礎。發展中國家重視工業發展，但卻未能重視農業發展，造成了國民經濟比例不平衡，糧食不足，要從發達國家進口，而且還要耗費大量的外匯，并且也會導致城鄉發展失去平衡。到了70年代的中后期，很多發展中國家開始重視了農業，并重視了農村的建設，對農業開始了發展。這種政策轉變，對很多農業仍占了極大的比例的國家來說，將產生巨大而又深遠的影響。這不僅可以解決本國家的糧食短缺問題，促進國家農業的發展，不依賴發達國家的進口，也能促進工業的協同發展。并且，還要大力發展工業的生產，不斷擴大實際貿易，擴大產成品的出口。只有這樣才可以增加本國所需要的商品、原料，優化貿易條件，并可大力促進本國工業發展。

（二）發展中國家之間要加強經濟合作

發展中國家的區域經濟一體化始于上世紀的60年代。1960年，拉丁美洲國家簽署了《蒙得維的亞條約》，成立拉丁美洲自由貿易協會。同一年中美洲國家簽訂《中美洲經濟一體化總條約》并構建中美洲的共同市場，這是發展中國家最早兩個區域經濟一體化組織。

由此，區域經濟一體化開始分布在非洲、拉丁美洲等其他的地區。有的學者把20世紀60年代形象總結成為發展中國家的一體化時間。

七十年代后發展中國家一體化程度在不斷深入、拓展，有的重要合作組織不斷成立。但和拉丁美洲及非洲比較，亞洲區域經濟一體化發展比較落后，涉及到區域經濟全作一體化組織只有東南亞國家聰明及天然橡膠生產協會?？梢姲l展中國家在20世紀70年代經濟發展在一定程度上利益于組織的構建。它們發展中國贏得有利貿易條件及國際地位，并為發展中國家經濟發展注入了極大活力。當前，發展中國家經濟合作、金融信、技術合作等都處在比較低的水平。由貿易分析，發展中國家市場潛力還有待發揮。

（三）提高國民儲蓄率和投資率

發展中國家的國民儲蓄率、投資率都在提升，這也是發展中國家保持較高經濟增長速度的重要條件。70年代以來，發展中國家的儲蓄率、投資主都有了極大提升。因此，70年代，就算西方國家的經濟進入到了危機及經濟的不前進，但發展中國家，還是保持了比較高的儲蓄率和投資率。因此，普遍提高國民儲蓄率和投資率對于發展中國家的發展必將產生積極的影響。高儲蓄率伴隨著高投資率，為經濟增長提供了充足的資金來源。就中國而言，這十年里，中國以遠高于世界主要發達國家、發展中國家投資率，實現經濟的高速增長加，最根本原因在于高投資是以充分國內儲蓄作為保障的。儲蓄是投資來源，有了充足的資金供給，再加上各方面的發展積極性都比較高，有著極大的投資需求，在外部條件形成讓投資率上升的壓力。而投資更是發展中國家經濟的快速發展的動力。

（四）控制人口增長

實施計劃生育政策是解決問題的關鍵。此外，重視人力資源的培養和利用。發展中的國家，人口多、底子弱、耕地比較少，人均所占有的資源不足，而這些均是發展中國家的基本國情。人力資源豐富，這固然是建設國家的一個重要條件，但人口增長過快，又是一個沉重的負擔，它嚴重地制約著經濟和社會發展的進程。以中國為例，自70年代，計劃生育在我國全方位推動，我們國家控制人口增長在這方面得到了認可。這給國家的經濟建設、社會發展和人民生活的改善帶來極大的便利。正是因為我國長期以來堅持了計劃生育政策，直接促進了我們國家現代化建設戰略目標的實施，也進一步提升人民生活水平及全民族纛，同時間接緩慢了自然資源消耗、生態環境惡化，這為子孫后代有所造福。在控制人口增長的同時，實施“科教興國”和“人才強國”戰略。當今國家之間的競爭是以科技和人才為基礎的綜合國力的較量。所以，重視人才的培養也是發展中國家發展經濟的重中之重。

（五）解決能源問題

發展中國家在發展過程中主要會遇到兩方面的能源問題：

第一，如何在經濟發展中，找到更加充分的能源供應；

第二，如何提升能源效率。不可簡單重復發達國家已走的路。為解決了能源緊張的問題，國家應該從開源和節流兩方面來處理。從能源供應的角度分析，增加能源基礎設施的投資，努力提升能源的供給力。如煤炭行為要加大煤礦案例的改造力度，并且支持煤礦的擴能的改造，全面啟動大型煤礦基地建設。電力行業，加快電力建設。石油天然氣行業，重點推進石油儲備基地建設。從能源利用來看，提出節約能源、提升交效能，構建起節約型的社會。并且用經濟、法律等手段，關閉一些高耗能以及污染高的企業。優先發展高科技能源、可再生能源，如太陽能、風能等清潔能源。

四、結論

綜上所述，發展中國家在二十世紀八十年代由于國際商品市場中石油價格上漲、人口增長過快、發達工業化國家的歧視性貨幣政策、引發債務危機等因素導致經濟發展嚴重停滯，在經濟發展上無疑是“失落的十年”。

在中國改革開放，發展社會主義市場經濟的今天，“失落的十年”的悲劇也給了我們啟示，即在立足中國國情的基礎上，發展經濟的過程中要注意重視農業發展、與其他發展中國家加強經濟合作、提高國民儲蓄率和投資率、控制人口增長合理利用人才以及解決能源短缺等問題，只有這樣，我們才能保證經濟又好又快發展，成為經濟強國。

參考文獻

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[5]宋鴻兵.《貨幣戰爭2 金權天下》.中國工商聯合出版社，2009，8，1.

[6]宋鴻兵.《貨幣戰爭4 戰國時代》.長江文藝出版社，2011，12，1

篇6

滯脹時代的確認

我們在7月末中指出，全球滯脹越來越清晰。這既是各國紓困刺激的產物，也是各國解決財政困境的出路。而站在基于技術進步的長波周期的角度來看，生產效率放緩，成本壓力的上升，滯脹是必由之路。

我們一直強調，滯脹的“滯”，不是經濟停滯，而是利潤率下滑，“脹”也不是物價全面上漲，而是必須消費品特別是食品價格上漲，普通工業品價格難以上升。

我們也一直認為，目前的情況，不是經濟有多壞，而是看不到突破的希望。我們不是在下跌的時候重新關注問題。實際上，問題早就發生，且沒有新的問題。真正的問題在于，歐美沒有給出“直面問題的態度”和“解決問題的辦法”。自2008 年危機以來，全球已經確認走過了“計算機時代”。這就意味著全球生產體系中不再有系統性的ROE 全面上升的科技與產品基礎，除非再次出現大的技術革命。此時，市場邊界制約經濟增長，而保守勢力守護著原有產業體系的利潤水平，經濟中的矛盾不斷激化。

我們一直強調滯脹時代的確認，并不是要表達多么悲觀的論調，而是要客觀認識時代的特征。滯脹時代，股市不是只跌不漲的，而是震蕩的。歐美股市在過去2 年多時間里持續上揚，現在到了調整的時候了。歐美股市一直處于高位運行，現在必須尋找到一個低位。這不是大熊市，是一個震蕩時代?；仡?970 年代的道瓊斯指數，我們便可清晰看到震蕩時代的股市運行特征。

股市是震蕩市，但這只是名義的，實際上是大熊市。我們試想，1966 年的1000 美金，與1983 年初的1000 美金，購買力相差之大，可以想見吧？拿中國來說，如果市場長期處于2300-3500 這一大區間震蕩，試想，2009 年夏天的3500點，與若干年后的3500 點，內涵的貨幣購買力是不可同日而語的。

在沒有根本性的技術革命的時候，歐美必須正視滯脹的基本格局，從而給出解決方案。對于美國來說，解決方案相對簡單，債務型通脹是必然取向。歐洲的問題要復雜得多，由于歐元區的財政不協調，不同國家之間財政狀況差異大，歐元區必須給出債務解決方案。

滯脹時代的風險資產價格

我們從前文看出，滯脹時代，股市是處于區間震蕩。那么，其他風險資產呢？

首先看大宗商品，由于滯脹時代看不到經濟突破的希望，大宗商品價格是很難長期上漲的。而由于通脹也是必然的方向，大宗商品價格也將在一個不太低的區位得到支撐。

結合當前的狀態來看，經濟不景氣得到越來越多的認同，而大宗商品價格仍然處于最高位區域，這就決定了在今后的一段時間里大宗商品價格將迎來一段較長的下跌波段。

歐元區必然面臨大震蕩

歐元是德國獲得歐洲大市場的工具，給德國帶來了發展腹地，在給其他國家帶來發展的同時帶來了更大的債務。

從貨幣與財政統一的角度來看，德國理應對其他國家實施財政上的轉移支付，德國至少應該部分地承擔其他國家的債務。而從法律意義上看呢？德國人并沒有義務為其他國家承擔債務。

相類比，人民幣是中國疆土之內普遍流通的貨幣，無論發達地區，還是欠發達地區，都用人民幣。那么，在發展的過程中，在一國疆土之內，人民幣的法定利率是一致的。欠發達地區為發達地區貢獻著勞動力和市場。當發達地區發展起來之后，財政的投資會發生轉移，支持欠發達地區的發展。這叫轉移支付。

由此看來，貨幣的統一，如果不伴隨著財政的統一，必然產生上面的悖論。在統一的貨幣體中，經濟發達國家形成了弱勢國家的事實上的剝削者。在弱勢經濟體出現問題的時候，卻喪失了貨幣政策這一緩沖工具，從而使得矛盾更加尖銳。

如果這些債務由這些弱勢國家負責，顯然是行不通的。因為他們不能自己印歐元，只能靠生產活動來掙歐元，從而獲得歐央行投放于市場中的貨幣。這顯然是不可能的！他們無論如何緊縮財政，也不能在滿足既有社會福利的條件下實現償債。但問題是，在法理上，德國不欠其他國家的錢，沒有直接救助義務。因此，只有當其他國家出現重大問題的時候，解決歐元區財政不協調問題的制度性方案才有可能出臺。

因此，我們認為，歐元區必然還有大的震蕩，必須等待審判之劍，然后才能找到復原的力量。

市場的趨勢和機會

趨勢上，維持我們在過去幾份報告中的觀點，從大的格局來看，我們處于震蕩時代中；從中短期來看，當前中國股市處于震蕩時代的相對低位，歐美正在從相對高位跌落至中間區域；從未來1-3 個月的情形來看，中國股市在等待轉折的契機，但歐洲可能發生的大震蕩讓中國的底部如何形成充滿了不確定性。

在6 月份的相對低位時候，談論底部和反彈的聲音較多。在當前這個時間窗口上，這一論調變少了。在9 月21日那個算不上標志性行情的時候，盡管有高呼轉折者，但迷茫的聲音還是更多。普遍認為，市場還需要最后一跌。

篇7

最近不到一個月時間，美國債券市場出了很大問題，很多先知先覺的債券投資者已經開始拋售。第一個出來做的是太平洋投資公司，他們已經將美國國債清空。前兩天巴菲特也開始對美國債券市場表示憂慮。美國10年期債券收益率大幅上升，被大幅拋售，這是對美國的巨大挑戰。

美國經濟還需要刺激，今年后續的財政預算赤字所需要的補償由誰來購買呢？過去12個月美國聯邦政府發行債券的70%，由美聯儲供支。6月份之后，如果美聯儲再供支，美國債券利率可能上升。債券利率上升可能推動美國短期、中期和長期利率全面攀升。

如果是這樣，最終結果是什么，資金從債券市場撤出。會去哪？去美國股票市場嗎？美國股票市場已經在去年大幅度上升。目前許多政策因素已經反映在股票價格上。如果利率上升，以美國的經濟形勢，它是否有能力推動股票繼續上漲是存疑的，股票、債券的基金經理對此也沒有太大信心。這樣的話美國從股票、債券市場撤出的資金可能流出美國。去哪兒？去歐洲嗎？

歐洲現在面臨債務危機，歐洲要形成一個共識，來拯救歐元區周邊的債務，目前還沒有達成協議?？礃幼蝇F在問題更加嚴重，因為葡萄牙政府總理辭職以后，使得整個一攬子問題更加復雜。德國目前經濟形勢非常好，它是過去七年以來經濟增長最強勁的，但總理默克爾說服國內支持由法德主導的一攬子債務解決方案，有很大難度。當然這個問題在中長期總是需要解決的，我們也相信歐洲最終會解決這個問題，但是馬上解決的可能性不是很大。

美國資金撤出，流到歐洲的困難也很大，最可能去的地方就是發展中國家，亞洲應該是一個機會。從這個角度來講，我們看好目前新興國家的股票市場，應該說是有很好的機會，會有資金進來。

篇8

[關鍵詞]歐債危機；出口貿易；福建；實證分析

[中圖分類號]F746.12；F741.1 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0461（2014）03-0064-07

一、研究背景

2009年12月，惠譽（Fitch Ratings）、標普（Standard & Poor）和穆迪（Moody）先后下調希臘評級，從而引爆希臘債務危機。此后債務危機愈]愈烈，并蔓延至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國。2010年3月，惠譽將葡萄牙的信用評級從A+下調至A-。隨后標普、穆迪跟進下調。葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、塞浦路斯、匈牙利等其他歐盟國家先后被三大評級機構下調評級。歐債危機持續發酵并升級擴散。2011年9月，標普將歐元區第三大經濟體意大利評級下調至A，并維持“負面”展望。意大利成為繼西班牙、愛爾蘭、葡萄牙、塞浦路斯和希臘后，第6個在2011年被下調評級的歐元區國家。意大利是歐元區第二大債務，其1.9萬億歐元公共債務比希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭四國債務總和還大，這加劇了歐債危機形勢?？傮w而言，希臘的債務危機推倒了歐債危機的多米諾骨牌，意大利、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙無一幸免。

2012年歐盟經濟領頭羊之一的法國也失去3A評級，被視作歐債危機有效解決機制的歐洲金融穩定基金（EFSF，European Financial Stability Facility）也從AAA下調至AA+。標普、惠譽又先后下調歐元區國家法國、意大利、西班牙、葡萄牙、塞浦路斯等國家的信用等級，其中希臘竟為CC級。此時歐洲實體經濟狀況也不容樂觀。2012年1季度，歐元區17國的政府債務占國內生產總值的比重環比上升88.2%，這是歐盟統計局自從2011年3季度首次以季度為單位政府債務數據以來歐元區國家債務水平首次環比上升。其中希臘的債務水平占其國內生產總值的132.4%；意大利也達到了123.3%。受債務危機等一系列因素的影響，歐洲經濟衰退的預期加強，同時威脅著全球經濟復蘇的進程。

中國目前已成為世界第二大經濟體。2012年中國貨物進出口總額達到3.8萬億美元，其中出口商品總額超過2萬億美元，出口歐盟市場商品額已超3 340億美元，占總出口額的16%。歐盟市場是中國外貿僅次于美國的第二大商品市場。顯然，不斷惡化并蔓延的歐債危機已對全世界產生了重要影響，身處世界經濟舞臺的中國亦受沖擊。因此，把握歐債危機的現狀、特點、發展方向以及作用機理，探究歐債危機對我國外貿經濟影響方式和影響程度等問題，具有重大現實意義。

二、問題的提出

歐債危機爆發后不斷蔓延、擴散與升級，已對包括中國在內的眾多國家和區域經濟產生重要影響。目前，絕大多數學者認為歐債危機對我國外貿經濟存在顯著影響，但對其影響的傳導機制、作用方式以及影響程度則存在不同觀點。張曉晶和李成（2010）認為歐債危機對中國經濟帶來直接、有限和可控的不利影響[1]；林毅夫（2010）[2]、馬宇（2010）[3]、漆鑫和龐業軍（2011）[4]等認為歐債危機對中國出口貿易有明顯的影響，但沖擊程度小于2009 年金融危機。余永定（2010）[5]鑒于歐、日、美都存在嚴重的債務問題，且都是中國主要的出口區域，因此這些國家的債務危機必然影響中國國民經濟與區域經濟發展。中國社科院歐洲研究所課題組（2010）[6]將歐債危機對中國對外貿易影響路徑歸納成兩點：其一是消費需求，即認為危機中歐洲國家實行的緊縮政策會抑制消費并影響中國出口；其二是匯率機制，人民幣對歐元升值必然削弱“中國制造”的市場競爭力。鄭寶銀和林發勤（2010）[7]認為歐洲債務危機通過降低國民收入、歐元大貶值和國際金融市場的套利機制對世界主要經濟體產生巨大影響。趙秀娟（2011）[8]通過分析歐洲債務危機發生、]進和擴散過程，從貿易規模、收匯風險、貿易摩擦等視角量化了歐洲債務危機對我國出口貿易的影響，并從政府和出口企業視角提出建議。李京陽（2012）[9]、張明（2012）[10]從國際匯率體系及國際套利機制對歐債危機的影響和作用進行分析。李敏暉（2010）[11]將研究的重點轉移到歐債危機對上海的區域經濟影響，通過分析歐洲債務危機的起因、發展及影響范圍等因素，認為其地域影響主要在歐洲，對世界經濟全局影響有限；同時肯定其對上海的實體經濟和資本市場存在短期影響。

歐債危機對中國外貿經濟發展存在顯著影響。但其影響必然非平衡地作用于不同區域。因此，國內各區域經濟受影響程度、范圍、時期和機制也必然不同。目前，現有文獻對歐債危機與國內區域外貿關系研究不多，對其傳導機制、影響程度和方式的定量較少。福建是傳統外貿大省之一，其進出口貿易額占我國外貿額較大比重。歐盟是福建省2011年的第一大貿易伙伴，第一大出口市場，第三大進口來源地。因此，歐債危機的蔓延必然沖擊福建的出口貿易。立足于新古典經濟學的思路，本文通過貿易平衡思想構造一個以出口規模、匯率以及市場機制為核心的福建進出口貿易模型框架，并運用時間序列數據定量分析歐債危機對福建外貿經濟的影響方式、程度以及結果，并提出相應建議。

三、歐債危機對福建出口貿易影響

歐債危機對福建外貿經濟的直接影響可分離為兩個維度進行分析，其一是出口商品的規模影響；其二是出口商品的品類影響。

（一）歐債危機對福建出口市場規模影響

2008年9月國際金融危機的爆發對福建出口貿易已造成嚴重沖擊。2009年福建出口貿易開始出現負增長。2009年12月歐債危機對福建出口貿易帶來新一輪沖擊。海關統計數據顯示，2010年1月和2月福建出口分別為54.66億美元和44.55億美元，環比下降4.25%和18.5%。隨著歐債危機進一步升級與擴散，福建出口增長持續放緩。2011年福建出口928.43億美元，同比增長29.86%，增幅低于上年4.23個百分點；2012年福建出口978.4億美元，同比增長5.4%，增幅低于上年近25個百分點。2010年以來福建出口同比增長呈下降趨勢，福建出口規模與歐債危機的發酵升級具有一定相關性。圖1給出2008 年1 月至2012年的福建出口的月度數據。

歐盟目前是福建第一大出口市場。因此歐債危機對福建出口貿易具有顯著影響。2009年，福建對歐盟出口下降9.15%，2011年、2012年繼續下滑，2012年福建對歐盟出口總額172億美元，同比下降8.4%（見表1）。從歐盟主要國家來看，2012年福建對德國出口同比下降13.4%；對荷蘭出口同比下降13.6%；對意大利出口同比下降17.5%；對法國出口同比下降12.9%。從出口市場比重來看，2009～2011年歐盟所占比重有所下降，從2009年的21.26%下降到2011年17.75%。

歐債危機一方面緊縮了歐盟國家居民消費，使得對進口商品的需求大幅下降；另一方面由于歐元貶值，福建對歐盟出口的商品更加昂貴。國家外匯管理局公布數據顯示，自2009年12月8日至2012年1月16日，人民幣兌歐元已升值21.04%。其中，2009年12月8日國際評級機構惠譽下調希臘債務評級，次日人民幣兌歐元便升值0.97%。并且，歐債危機波及到世界其他經濟體，導致這些國家對福建的進口需求下降，形成對福建出口貿易的間接沖擊。圖2反應了隨著歐債危機升級與擴散，福建對美國和日本的出口同步下降。

（二）歐債危機對福建主要出口商品品類影響

歐債危機直接和間接影響福建出口規模同時，也對福建出口商品的品類組成有較大影響。根據表2的數據分析，目前福建機電產品與高新技術產品出口受歐債危機影響較大。2010年福建機電產品出口回升，全年出口293.96億美元，增長32.8%；但隨著歐債危機的升級與擴散，福建機電產品增長放緩，2011年全省機電產品出口341.83億美元，增長16.3%，相比2010年增幅下降16.5個百分點；2012年福建機電產品出口354.03億美元，同比增長3.7%，增幅比2011年同期下降近13個百分點。高新技術產品出口情況亦不容樂觀：2009年福建高新技術產品出口104.8億美元，比上年下降19%；2010年雖有所回升，但隨著歐債危機的升級與擴散，2011年全年出口137.35億美元，僅增長4.3%，增幅比2010年大幅下降21.5個百分點；2012年高新技術產品出口140.11億美元，同比增幅下降2個百分點。此外，2012年福建紡織服裝、箱包和船舶業都出現負增長。2012年紡織服裝出口138.02億美元，同比增長12%，增幅比上年同期下降30個百分點。在福建出口其他主要產品中，卻有部分商品獲得比平時更好的市場需求。比如家具用品、體育用品和數據處理設備等方面的需求。這一方面改變了傳統的出口商品種類構成，另一方面也間接促進了福建產業結構調整和要素分配效率。從一定意義上說這是對福建產業基礎與外貿結構的一次梳理和調整，是福建進行內部效率提升和產業升級的契機。

對比危機爆發前后福建出口貿易的總量數據、品類數據及出口國家分布數據，可確定歐債危機的爆發、升級和擴散對福建省出口貿易已產生重要影響。福建對希臘、愛爾蘭等陷入債務危機國家的出口貿易受到較大規模直接沖擊，但由于在福建出口貿易比重不大，因此整體沖擊有限；但重點國家和地區已呈現收縮趨勢，因此有必要做好出口結構的調整和安排。從數據反映的情況分析，歐債危機對福建出口貿易影響的傳導機制與當前我國總體出口貿易的影響方式類似，即三個傳遞途徑：其一是消費需求。歐元區國家經濟增長放緩，消費者信心下降，進口需求必然減少。同時伴隨緊縮財政等措施，進一步抑制歐洲消費市場，消費需求減弱直接沖擊福建出口規模；其二是匯率機制。歐元根基不穩，人民幣因而被動升值，必然削弱 “中國制造”的競爭優勢，進而影響出口貿易規模；三是國際套利機制的動態平衡作用。歐債危機導致國內大宗商品期貨市場萎靡，商品市場因而收縮，使福建大批通過期貨市場進行套期保值或由于生產需要囤積大批原材料的出口企業遭受損失。

四、模型與實證分析

如前所述，歐債危機對福建出口貿易影響主要通過3個途徑：消費、匯率及套利機制。因此，沿用新古典經濟學思路，本文將以消費、匯率及套利機制為考量基礎構建一個包含出口規模、匯率及其他市場因素為核心的福建進出口貿易模型框架，選取相關指標并定量分析歐債危機對福建外貿經濟影響的程度和結果。

（一）變量選擇與模型設定

國外消費需求對福建商品出口的規模的時期和方式可以分為直接作用與間接作用，模型將分別采用福建出口總額、福建對歐盟出口總額、福建對美國出口總額、福建對日本出口總額以及福建對東盟出口總額測度消費需求調整對福建出口規模變化；另外，參考現有文獻的做法，本文選取利率變量對匯率機制及套利機制進行度量和分析；而對波動因素、隨機因素及其他若干微小變量影響，將通過選取歐債危機變量進行概括，以保證模型建構的邏輯完整性。

根據理論框架、研究目的和研究對象特點，構建計量模型如下：

lnEXi，t=β0+β1lnEXi，t-1+β2lnERt+β3lnGDPt+

β4Crisis+εt （1）

其中，lnEXi，t表示第t期福建出口市場規模；lnEXi，t-1表示福建出口規模和出口市場滯后一期項；lnERt表示第t期匯率變量；lnGDPt表示第t期歐盟GDP指標；Crisis表示歐債危機的虛擬變量；εt表示第t期隨機擾動項。模型中因變量福建出口市場規模變量（lnEXi，t）通過福建對全球出口（lnEX）、福建對歐盟出口（lnEXeu）、福建對美國出口（lnEXus）、福建對日本出口（lnEXja）和福建對東盟出口（lnEXas）5個指標進行反映；考慮到出口變動的自相關因素，模型引入因變量滯后項（lnEXi，t-1）；實際匯率不僅考慮了一國對各樣本國雙邊名義匯率的相對變動，也剔除了通貨膨脹對貨幣本身價值變動的影響，綜合反映了本國貨幣的對外價值和相對購買力，本文采用歐盟實際匯率變量（lnER）進行度量；同時，本研究采用OECD國家統計資料中的歐盟GDP月度指標衡量歐盟國民收入變化；此外，我們設定時間虛擬變量（Crisis）對比歐債危機前后的影響，2009年12月之前為“0”，之后則選“1”。

（二）數據來源與基本特征

樣本數據來源于福州海關及OECD統計資料，其中歐盟匯率資料來源于國際清算銀行（BIS），時間段為2005.01～2012.12，累計96期數據。鑒于各時間序列變量數據存在明顯的季節性波動，采用X12季節調整方法預處理數據。此外，為消除異方差影響還對變量進行對數化。本文數據處理軟件選擇STATA12，相關變量的描述性統計見表3。

樣本數據經過對數化和季節性調整之后，具有較好的正態性，標準差與均值之間的相對關系體現出時間序列的波動性。從樣本數量考察，在失去7個以上的自由度后，樣本仍保有80多期數據，信息具有一定連續性和完整性。因此，樣本具有較高的信息特征。

（三）計量分析

為保證回歸的有效性，首選對序列數據的穩健性進行檢驗。我們采用ADF檢驗及PP檢驗對各變量序列進行包含常數項、漂流項以及滯后階數等內容的穩健性檢驗?？梢钥闯?，歐盟實際匯率lnER的ADF值及PP值在10%的顯著水平接受原假設，但經過一階差分后拒絕原假設而平穩。lnGDP、lnEX、lnEXeu、lnEXus、lnEXja和lnEXas的ADF及PP檢驗一階差分后基本拒絕原假設。因此，可認為這些序列都是I（1）過程，詳見表4。

并非所有I（1）過程之間都存在穩定的動態關系，因此必須進行協整檢驗，以確認時間序列數據協整關系的存在性與穩定性。檢驗數據見表5。

由檢驗結果可知，時間序列間存在如下協整關系：

lnEXt= 0.6918lnEXt-1+0.6212lnEXeu+

0.5106lnEXus+0.2432lnEXja+0.1322lnEXas-

0.2273lnERt+1.7038lnGDPt+Ut

t值（23.6442**） （25.5112***） （61.3231***） （18.6355**） （13.7125*） （43.6132**） （27.3004**）

R2=0.9224 F=2.2668 DW=1.9561

由于lnEX的很大部分是由lnEXeu、lnEXus、lnEXja和lnEXas所構成，故無需對其進行母本和子本的因果關系檢驗。而福建的出口貿易與匯率變化以及歐盟經濟發展水平之間關系，是本文關注的一個焦點，因此對此展開因果檢驗。Granger因果檢驗要求檢驗的兩組序列是同階單整，因此我們將一階差分的lnEX、lnER和lnGDP序列進行兩兩檢驗，結果如表6。

從定量分析的結果來看，歐債危機主要通過收入與匯率渠道沖擊福建出口貿易。套利機制的作用可分解為兩部分，其一是期貨市場的實物商品，可歸類為遠期消費項目；其二為國際利率差套利，這反應在匯率指標變量lnER。模型中出口滯后一期項系數顯著為正，表明福建出口具有正持續性，即福建出口及對四大出口市場（歐盟、美國、日本和東盟）出口具有較強增長慣性。其中，匯率估計系數顯著為負，說明歐盟實際有效匯率下降會對福建出口（對歐盟出口）產生不利影響；而且顯著為負的匯率估計系數，也必然將對美國、日本和東盟等市場產生影響，其不同貨幣匯率間關系還有待深入研究。此外，歐盟經濟發展指標lnGDP顯著為正，說明歐盟的經濟發展對福建出口貿易具有很重要的影響。而福建出口（對歐盟出口、對美國出口等）的估計系數顯著為正，說明現有統計數據反映出歐債危機對福建出口影響不如想象嚴重。此現象可能是由于歐債危機發酵時間持續較長，影響具有滯后性，因而時間虛擬變量不能完全代替債務危機本身影響；另外危機爆發后主要通過匯率及收入渠道對福建出口產生影響，也具有乘數收縮作用。

五、結論與對策

歐債危機對福建出口貿易的影響非常顯著。著[于歐債危機對福建出口貿易影響程度、作用機制和影響范圍等相關問題，本文通過模型和數據分析這一經濟現象并得到一些有意義的結論。

歐債危機的升級、擴散對福建出口貿易的沖擊，體現在出口規模和出口商品品類兩個維度。數據顯示福建出口規模與歐債危機的擴散具有同步性，且歐債危機不僅直接沖擊福建對歐盟出口規模，也間接沖擊福建對美國及日本出口；從出口商品種類維度分析，歐債危機減緩福建主要出口產品增幅，同時調整了出口商品結構。歐債危機影響福建出口貿易主要通過3個渠道：消費、匯率以及套利機制。歐債危機直接導致歐洲國家財政政策的緊縮和國民消費收縮，這直接體現在對進口商品的需求；其次是匯率機制的調節作用。無疑，歐元對人民幣的貶值削弱了“中國制造”在歐洲市場的競爭力；第三是套利機制。期貨市場套利和利率市場套利共同作用，通過對市場缺口和空間的把握套利，客觀調節國際市場商品和資本的供給與需求。實證結果完全支持這些觀點與結論。

計量分析結果認為福建出口規模仍具有增長慣性，但增速進入下降通道。因此，及時調整福建出口戰略，制定針對性貿易政策，改善國際貿易環境同時尋找新的對外貿易增長點，能夠有效緩解目前福建出口貿易的不利局面，從而重新獲得市場主動權。根據前文分析，我們認為以下調整措施值得重視：

其一：穩定外需，擴大內需，刺激消費。歐債危機直接導致歐洲市場對福建出口商品的需求下降，同時間接導致福建出口美國、日本等國家的規模。消費需求收縮是必須面對的難題。首先，認真落實國家和地方支持外貿穩增長的一系列政策措施，特別是要幫助企業降低出口成本，改善貿易環境顯的尤為重要。其次，保持外貿政策連續性和穩定性， 繼續完善出口退稅、出口信用保險、政策性金融支持等制度建設。三是積極實施擴大內需戰略，正確處理擴大內需與拓展外需、增加投資與擴大消費的關系，形成內需外需雙向并舉、投資消費協調拉動的經濟增長格局。

其次，提高質量，升華品牌，化解匯率壓力。人民幣升值已成定勢，歐債危機一方面使“中國制造”的低價時代面臨困境，另一方面也提供了中國對出口貿易調整改革的契機。當前福建出口商品種類的調整即是證據。因此，調整區域產業結構，優化企業生產方式，培育企業競爭優勢，提升產品質量和品牌才能消化匯率壓力。因此，第一需推進市場多元化，優化出口市場結構，積極拓展中東、拉美、非洲、俄羅斯等新興市場，降低歐元匯率風險；第二是優化出口產品結構，進一步擴大高新技術產品出口，注重出口貿易“質”與 “量”，尤其要擴大自主產權的高新技術產品出口。第三是鼓勵利用電子商務平臺開拓全球中小客戶群，縮短貿易鏈，建立自主營銷渠道，降低運營成本，提高運營效率，以時間、成本和效率等途徑將匯率風險轉嫁為短期甚至即期風險。

再次，積極進行金融改革，緩解套利風險。套利機制是國際貿易的劑，但是過度套利則傷害實體經濟的發展。因此，必須對國際貿易中的套利機制進行一定的約束。深化金融改革，完善金融市場，為出口企業提供避險工具和避險市場，積極引導出口企業采用跨境人民幣結算或外匯衍生產品等金融工具規避風險；積極鼓勵出口企業投保出口信用保險，轉嫁進口商的信用風險；以及在出口結算過程中應盡量使用較為安全的收匯方式（如貨到付款等），避免使用賒銷、托收等風險較大的收匯方式。

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Analysis and Advice： Impact of the European Debt Crisis

on Export Trade in Fujian

Zhong Wuya1，Xie Qiong2

（1. College of Economics，Shenzhen University，Shenzhen 508060，China；

2. Fujian Provincial Institute of Foreign Economic Relations &Trade，Fuzhou 350003，China）

篇9

本周港股維持低位震蕩格局，至周五收市，恒生指數上漲0.94%，報19582.88點；國企指數微漲0.22%，報10299.58點。

重磅股本周陸續公布業績，成為市場焦點。中國人壽(02628)上半年凈利潤按年倒退28%至129.64億元人民幣，遠遜市場預期，并宣布發行300億元次級債以補充資本，拖累股價急瀉11.20%；中國平安（02318）有1.2億股大手場外成交，市場傳出多個傳聞，包括歐洲股神安東尼波頓（Anthony Bolton）出貨清倉、以及與新世界發展（00017）主席鄭裕彤所持股份有關。平保發言人強調，集團未有配售股份，亦不悉有主要股東減持。中國平安股價一周下跌4.61%。

中國銀行(03988)半年多賺28%，工商銀行(01398)中期純利1094.8億元人民幣升29%，農業銀行(01288)中期純利666.7億元人民幣升45.4%。業績為中資銀行股股價帶來支撐，其中工商銀行升1.44%，農業銀行升2.46%，中國銀行無漲跌。

中國聯通(00762)中期純利26.52億元人民幣跌9.2%，較市場預期大幅提高，股價急升8.12%；其他電訊股造好，中期純利升8%的中國電信(00728)升10.79%，中國移動(00941)升2.64%；另外,電訊設備股亦見追捧，京信通信(02342)升15.53%，昂納光通信集團(00877)升8.45%。

有報導指，今年批準的天然氣進口項目將按比例返還增值稅，有望令石油巨企減少相關的虧損。中國石油化工股份(00386)急升8.17%，中國海洋石油(00883)及中國石油股份(00857)亦升1.55%及0.33%。

下周展望

美國商務部公布數據顯示，7月全美新屋銷售量環比下跌0.7%，經季度調整的年化數量為29.8萬幢，連續第三個月出現環比下跌；而美國抵押貸款銀行家協會的報告也顯示，由于就業市場的低迷表現，第二季度抵押貸款拖欠率出現了上漲走勢。此外，美國就業數據維持波動，上周首次申請失業金人數環比增加5000人，經季調的總數增至41.7萬，顯示就業形勢依然低迷。

歐洲債務危機的解決方案仍然傳出大量不和諧的聲音。奧地利聯邦總理維爾納?法伊曼23日明確表示，奧地利反對德國和法國提出的建立歐元區經濟政府的主張，奧地利也不主張發行歐元債券；德國發表聲明稱，該院將在格林威治標準時間9月7日上午8點針對德國政府去年對因債務問題而受困的歐元區國家提供援助的法案是否違憲做出裁決。雖然德國不太可能否決德國政府參與這項多年期援助方案但可能會對德國參與未來援助項目作出限制，例如需要獲得議會授權方可參與進一步的救助行動等等。對“歐豬五國”債務的信心危機已迫在眉睫，但歐元區各國政府的協調性實在令人擔憂。

由于市場憧憬QE3，港股在美股大幅拉升的刺激下一度走高。但成交量的萎縮反映出恒生指數挑戰20500點的動力不足。如果美聯儲主席伯南克的講話沒有實質性措施推出，大市可能進一步走低。

投資策略

市場仍可能大幅波動，注意控制倉位比例。

篇10

2012年第一季度，全球經濟在有驚無險中度過，主要股市整體上保持了上漲趨勢。唯一不太和諧的震蕩發生在3月初，全球股市在3月6日創下三個月以來最大跌幅。歐洲主要股市跌幅均超3%，美國股市下跌近2%，石油、黃金期貨當天下跌也都超過2%。3月7日，當歐美的悲觀情緒傳遞至亞洲，前一天已跌過一輪的亞洲股市整體再跌近1%。這一輪拋售直到3月7日歐洲開盤后才有所緩解。

美股表現好于去年同期

美國經濟始自去年第四季度的成長勢頭已經順利保持到了今年年初。第一季度的經濟數據也令人振奮。數據顯示，美國1月非農就業人數較上月增長24.3萬人，單月漲幅為9個月以來最高，失業率進一步降低至8.3%，為三年來最低水平。2月的ADP私營領域就業環比增長21.6萬，顯示美國連續第三個月新增20多萬個就業崗位。在過去的一年里，美國私營部門新增200多萬個就業崗位。盡管有人質疑統計口徑，但美國的勞動力市場似乎出現了新的生機。

評級機構標普認為信貸和經濟面臨的特定威脅已經減弱，或至少已經企穩。今年第一季度美國信貸市場有可能創下15年來的最佳表現，市場成交量較前一個季度增長將超過33%，高收益率債券的相對收益率收窄超過1個百分點。這是一個微弱但令人鼓舞的信號，說明債市顯露出復活的苗頭，資本市場開始逐步恢復活力。

然而，一季度的經濟向好還不足以過早做出樂觀結論。雖然美國失業率已經連續數月下降，但是消費卻未見與之相匹配的上漲幅度。消費支出在過去3個月里表現并不活躍。最近的經濟上揚趨勢很大程度上是由去年最后幾個月消費支出大增而驅動的，而且大多是由借貸支撐的，家庭去杠桿化仍在進行中。美國就業市場仍存在結構性難題，即面臨長期失業和青年失業等難題。2月份，美國1280萬失業人口中約有43%的人失業超過6個月。此外，2月份美國16至19歲年輕人的失業率已連續三個月上升，增至23.8%，為全美平均失業率的近三倍。另一方面，美國經濟的進一步復蘇仍需要寬松的貨幣政策支持，但自去年10月以來，美國核心CPI一直在2.1%以上，2012年1月該數據為2.3%。隨著海灣局勢的惡化，石油價格仍有上漲的空間，通脹將成為壓制復蘇的最大阻力。

歐元區股市筑底之路漫長

2011年歐元區國家在后半年遭遇到了最艱難的考驗，歐債風波連續打壓市場。2012年第一季度，市場終于止跌，開始緩慢回升。引爆歐元區風波的希臘違約危機終于出現階段性解決方案，如果不再出現新的違約國家，預期今年歐共體國家遭受的壓力會小于去年。

歐洲央行改弦更張，頻繁參與二級市場債券買賣以及降息50個基點，連續兩次推出長期再融資計劃（LTRO），向金融體系注入了超過1萬億歐元資金。歐洲股市整體上進入筑底階段。

從德國DAX指數和法國CAC40的走勢來看，指數水平仍處于較低位置，與去年同期相距甚遠。法蘭西銀行預計法國今年第一季度經濟為零增長，作為歐元區的核心國家，德法走出歐債危機還有很長的一段過程。

英國經濟復蘇步伐依舊遲滯，英國央行繼續維持基準利率在0.5%不變，量化寬松規模仍為250億英鎊。但企業經濟活動較1月趨于疲軟，且油價高企，可能在短期內推升通脹，并對中期經濟增長構成威脅。

從西班牙、意大利、希臘的股市走勢看，大市基本保持穩定。西班牙市場在2月中旬開始，向下調整的幅度較大，和去年同期相比，走勢的形態類似，都是倒U形，但此時市場處于底部區間，整體上看來處于筑底階段。

大宗商品和貿易走勢各異

除了股市，世界經濟的先行指標還應關注航運業和國際大宗商品市場的表現，特別是后者，與國際資本市場有較大關聯性。波羅的海綜合運費指數顯示航運業從去年8月間開始復蘇，11月間開始調整，但在2012年開始快速滑落，到了2月初開始觸底。雖然短期有反彈的可能，但中長期看，國際貿易仍處于衰退趨勢之中。