保險公司收益來源范文

導語：如何才能寫好一篇保險公司收益來源，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、我國保險公司資金運用概況

(一)我國保險資金運用規模

進入21世紀以來，我國保險業發展迅速，表現在保費收入、保險資產規模以及保險資金運用額等都呈現持續高速發展的態勢。2001年到2010年，我國保費收入從2109億元上升到14528億元；保險資產規模從2001年末的4591億元增加到2010年末的50480億元，保險資產占金融資產的比重逐年提升。與此同時，我國的保險資金運用也取得了快速發展。特別是近兩年，盡管美國次貸危機引發的金融風暴對世界保險業產生巨大沖擊，在國內外經濟發展環境復雜、國民經濟增速放緩的背景下，我國的保險市場總體上保持了安全穩健的運行，截止至2011年7月末，我國共實現原保費收入9055.18萬元，資產總額56073.62億元，保險資金投資35727.16億元，與上年同期相比保費收入基本持平，總資產增加22.8%，保險資金投資增加19.8%。

(二)我國保險資金運用結構

1998年以前，我國保險資金運用渠道僅有銀行存款、買賣政府債券和金融債券。近年來，我國保險資金運用的渠道一直在不斷拓寬。根據保監會2011年頒布的《保險資金運用管理暫行辦法》，保險公司資金運用可有以下形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產。保險公司可有借助資本市場投資工具對資金進行操作，提高了資金收益，也增加了保單對客戶的吸引力。從我國保險資金運用的現有結構來看，銀行存款所占的比重在逐年下降，債券和證券投資基金所占比例不斷增加，股票投資所占的比例則波動較大。總體來講，由于我國金融市場尚不完善，資本市場體系仍不夠健全，我國保險資金的投資結構還不太合理。我國保險資金多年來都以收益率較低的銀行存款為主，債券投資和其他渠道投資比重較小。從表一中可以看到，2007年在股市一片大好的形式下，大批保險資金進入股市，保險資金的股票投資所占比重迅速攀升至有史以來的最高水平，投資比例高達17.65%，但是2008年牛市的到來使得各個保險公司紛紛大幅下調股票投資比例，將大部分資金轉移到銀行存款和債券等收益率較為穩定的資產，于是兩者的投資比例迅速回升。

(三)我國保險資金運用收益情況

近年來，隨著我國保險投資渠道的拓寬和保險資金額度的增長，我國保險資金的收益也穩步增長。從2001年初到2010年底，我國保險公司共實現投資收益，年平均收益率超過5%，保險投資收益逐漸成為保險公司利潤的主要來源。保險資金運用收益的提高極大促進了保險產品的創新，其中以新型壽險產品萬能險和投資連結保險的快速發展尤為突出。然而我國保險資金投資收益也存在著一些問題，主要表現在投資收益率水平較低和收益的波動較大。從表二中我們可以看出：自2001年以來，除2007年收益率達到歷史新高以外，其他年份保險投資收益率都較低，平均收益率、勉強達到5%，與發達國家的超過10%存在很大差距。2007年由于我國資本市場的蓬勃發展，使得保險資金的收益大幅增長，2007年保險資金投資收益率高達12。17%。2008年，受全球金融危機的影響，投資收益率一落千丈，降低到1.91%，2009年隨著資本市場的復蘇，投資收益率又上升到6.41%。同比提高了4.5個百分點。由此可見，我國保險投資收益率受資本市場影響較大，隨市場基本面的“漲跌”而大幅波動，投資收益不穩定。

二、保險公司資金運用的主要風險

眾所周知，風險與收益總是并存。近年來，我國保險業務規模的不斷擴大，保險市場的逐步完善，保險資金運用取得了明顯成績,但由于我國保險業起步較晚、基礎較為薄弱,目前仍處于發展的初級階段,無論與國際同行相比,還是與發展目標相比,都存在較大的差距。要實現我國保險資金運用又快又好發展,必須準確分析和有效防范化解各類風險。我國保險公司在資金運用上面臨的風險主要有以下幾個方面：

(一)市場風險

市場風險主要來自于資本市場的波動，表現在利率、匯率的變化。隨著我國保險公司資金運用的渠道不斷拓寬，所面臨的來自資本市場的風險也逐漸成為制約我國保險投資發展的主要因素之一。目前,保險公司的投資組合中,90%以上的資金投向利率敏感性產品,利率水平的變化對保險投資業務有重要影響。保險資金的來源大多投資理財是負債，尤其是壽險，在定價時有一個預定利率。利率下調時，保險公司投資回報率可能低于預定利率，出現償付能力危機，屬于“利差損”。而當利率上升，保險投資收益率高于預定利率，一些投資性的保險產品可能會出現高的退保率。我國近幾年的利率不斷調整，而預定利率上限卻保持2.5%不變，這對保險公司造成了一定的不良影響，尤其對中小保險公司，保險公司有時就不得不通過調整保險產品的價格來避免利率風險。

(二)新增資金帶來配置上的壓力

隨著保費收入的不斷增長，保險供公司資金總額和新增投資規模也在不斷擴大。在保險公司的收入中，躉交保費所占比例較高，保險資產面臨很大的配置上的壓力。很多保險公司在保單獲取成本較高的情況下，經營效益過分依賴投資收益，對投資收益率的期望值過高，保險公司面臨較大的收益壓力。在當前國內外經濟形勢復雜的情況下，國內保險需求和資產配置存在更多不確定性，保險公司持有的外幣資產面臨的匯率波動風險加大，利率的調整也對保險資產配置能力提出更高要求。資本市場震蕩給保險公司防范投資風險和提高投資收益帶來較大壓力。

(三)資產與負債匹配不合理

當前我國很多保險公司都存在著資產與負債不匹配的問題，保險資金期限結構不合理，市場上缺乏有效的長期投資工具。目前我國保險市場上無論保險資金的來源如何、償還期限長短，基本都用于收益率較低的短期投資、以中國人壽。中國平安和中國太保的資產配置為例，債券占其投資的一半，目前我國壽險產品的期限一般在10年以上，而中國市場上基準的債券的久期不到5年。資產負債的平均期限之差在10-15年，遠高于周邊國家韓國、日本的6年和8年。

三、保險公司資金運用風險防范措施

面對著我國保險資金規模的不斷擴大，投資渠道的逐漸放寬，加強保險公司資金運用的風險管理與控制變得尤為重要。為了能夠積極有效地應對保險公司資金運用的風險，應該考慮到以下幾點：

(一)實施有效監管，加強風險控制

要做到對保險公司的有效監管，一是要健全保險資金運用的監管體系。形成以保監會為核心，保險行業協會和社會輿論監督為重要組成部分的保險監管體系，加強與保監會，銀監會，證監會三者的合作，實現信息共享，做到對保險公司資金運用的全方位監管。二是完善法律法規，把監管重點從對保險公司業務范圍限制和投資渠道限制轉移到對保險公司償付能力的監管，對保險公司資金運用和保險公司的資金管理制定更為詳細的治理規定，加大對違法違規行為的處罰力度，保障保險資金安全有效運作。三是加強國際監管合作，防止國外保險公司將風險轉嫁至我國境內。

(二)加強保險資金運用管理，提高資金運用效率

要提高保險公司資金運用效率，首先是加強資產負債匹配管理?？梢园凑毡ＹM收入、還款期限和對利率的敏感程度對保險產品細分，明確投資目標，制定合理的投資計劃，使資產投資期限和償付期限相匹配。其次，要加強資金的專業化運作。鼓勵保險公司建立專門的資金管理部門，對資金進行專業化管理，從而提高資金運用效率。

(三)進行投資組合以分散風險

在進行投資時，保險公司應將資金分散投資于不同領域。保險企業自身的性質決定了保險企業是風險厭惡型的投資者，在保險資金運用的過程中，更重視安全性。保險企業在進行資產配置時除了要根據保險資金來源的特點和自身的風險偏好來確定目標收益率，同時要考慮到政府對各項投資的約束，盡量選擇不相關的資產進行組合，以分散化來降低風險。在實務操作中，盡量選擇不同行業。不同種類的投資產品進行組合。

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關鍵詞：保險資金；投資組合；馬可維茨模型

中圖分類號：F840

文獻標識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)08-0026-08

一、我國保險資金最優投資組合的現實基礎

(一)我國保險資金投資對象的分析

保險行業負債經營的特點決定了保險公司合理、有效地運用其聚積的保險資金成為影響保險企業生存與發展的重要因素，特別是隨著保險行業競爭不斷加劇、承保業務的利潤率不斷下滑，保險資金運用的重要地位更加凸顯。我國保險行業還處于初級發展階段，整個行業的資金運用水平不高，保險資金投資工具的種類有限，投資收益率也較低。一國保險業資金運用的狀況與保險投資政策和資本市場發展水平關系密切，因此在進行投資組合的實證分析之前有必要對我國保險資金的投資對象進行分析。

1.存款。1980年國內保險業恢復經營時，較為忽視對保險資金的投資管理，保險資金只能按規定存入銀行。自此以后，銀行存款一直是我國保險公司主要的投資對象。截至2006年底，我國保險行業銀行存款為5628億元，占資金運用總額的33.2%。[1]目前保險公司的存款中大部分為協議存款。但與其他投資工具的收益率比較，協議存款的收益率仍偏低，且極易受到宏觀經濟政策的影響。央行自1996年以來的多次降息就給保險公司帶來了巨大的利差損，巨額利差損已成為一些保險公司的沉重負擔。

2.債券。2003年5月30日，中國保監會公布了《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，保險資金開始可以投資企業債券，但可投資的企業債券的范圍有嚴格的限定，僅允許購買鐵路建設、三峽建設、電力建設、移動通信類等中央企業債券以及經國家主管部門批準發行且經監管部門認可的信用評級在AA以上的企業債券，投資企業債券的比例不得超過公司總資產的20%。2005年8月21日，由保監會的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》正式啟動。該文件規定，保險機構投資國家信用債券可自主確定投資比例，而投資企業債的比例也由原來的不得超過當月末總資產的20%，提高到按成本價格計算不得超過該保險機構上季末總資產的30%，保險業投資企業債的上限大大提高。

在債券總投資比例上升的同時，保險資金投資國債的比例逐年降低。國債具有收益穩定、流動性強、利息免征所得稅的優點，但隨著其它高收益率債券對保險公司的放開，國債的吸引力逐漸下降，保險公司持有國債的主要目的已從盈利變成保持保險資金運用的安全性。

3.證券投資基金。1999年10月，中國保監會、中國證監會聯合發出公告，正式允許保險公司通過投資證券投資基金間接進入資本市場。2001年底受資本市場牛市的吸引，用于證券投資基金的保險基金從15億人民幣猛增至200億人民幣。隨后三年多的長期熊市、封閉式基金大幅折價交易，使得在低位徘徊的保險資金收益率雪上加霜。在2005年股市回暖之后，證券投資基金的收益率才逐漸提高，2005年證券投資基金占可運用資金的8%。

4.股票。2005年2月7日，中國保監會了《關于保險資金股票投資有關問題的通知》，規定保險機構投資者股票投資的余額，不得超過本公司上年末總資產扣除投資連結保險產品資產和萬能保險產品資產后的5%；投資連結保險產品投資股票比例，按成本價格計算最高可為該產品賬戶資產的100%；萬能壽險產品投資股票的比例按成本價格計算最高不得超過該產品賬戶資產的80%。[2]至此，保險機構得以實質性地直接進入股市投資。2006年，隨著一輪牛市的到來，保險業在股票方面的收益達到了89.2億元，股票整體投資收益率為27.1%。憑借在股市的良好表現，截至2006年12月末，保險公司資金運用累計實現收益955.3億元，平均收益率5.8%，同比上升2.2個百分點，創保險投資歷史上的新高。[3]

5.基礎設施建設。2006年3月6日，中國保監會公布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，標志著保險資金從此可以進入基建領域。相比原有的資金運用渠道，投資基礎設施風險低、收益高。投資計劃的投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政等國家級重點基礎設施項目。這些項目有國家作為項目建設的后盾，風險較低而收益率相對較高，如天津的津濱輕軌項目，全部投資財務內部收益率為5.02%，上海的輕軌交通線項目收益率則約為6.21%，而同期保險資金投資的收益率僅為3.14%。[4]

6.海外投資。2004年8月18日，保監會、中國人民銀行共同頒布了《保險外匯資金運用管理暫行辦法》，允許保險公司的外匯資金進入海外債券市場，投資一些高信用等級的政府及企業債券，旨在為我國保險業積累的近百億美元的外匯保險資金打通新的投資渠道。國際經驗表明，資產全球配置能力是保險機構核心競爭力的重要組成部分，新興保險市場的國際化發展也是以資產結構的國際化為基礎的。目前，我國保險業還沒有實質性的海外投資，海外投資的組合策略和風險控制還有待于進一步探索。

7.保單貸款。保單貸款是保險公司以保險單為質押向被保險人投放的貸款，這是保險公司獨有的一種貸款形式。對于保險公司來說，發放保單貸款不僅可以取得利息收益，而且有利于擴大服務領域，提高公司的競爭能力。保單貸款安全性高，貸款總額一般不超過保險單現金價值的70%，實際上對保險公司毫無風險可言，此項業務在壽險業發達的國家極為普遍。

(二)我國保險資金的投資組合效益分析

保險投資收益已成為全球保險業賴以生存和發展的重要支柱，國外保險公司資金運用率可達到90%以上，投資領域涉及股票、債券、基金、期貨、外匯買賣、房地產、抵押或擔保貸款、資產托管服務等。[5]相比之下，我國的保險資金運用渠道仍有進一步放寬的空間，這不僅僅取決于保險行業自身的發展水平，更取決于整個金融環境的改善以及各種配套政策的實行。

1.保險投資組合分析。在成熟的金融市場中，證券投資兼具安全性較高、流動性強和收益性好的特點，所以發達國家保險資金運用中證券投資的比重都很高。2006年前三季度，美國壽險公司持有的主要資產為：債券(包括公司債和國債)、股票、抵押貸款、其他投資性資產、非投資性資產，各自在總資產的比例分別為：48%、33%、8%、8%和3%(見圖1)。

圖1：美國2006年前三季度保險資金運用結構圖

資料來源：伍永剛.銀行保險：美國銀行業和保險業動態[N].國泰君安，2002-02-05。

與發達國家相比，我國的保險資金中證券投資比重偏小，資金主要用于低收益的銀行存款和國債。截至2005年末，我國保險資金運用余額為14100.11億元，比年初增加3321.49億元，增幅為30.82%。其中，銀行存款占資金運用余額的36.66%；國債占資金運用余額的25.47%；金融債券占資金運用余額的12.81%；企業債券占資金運用的8.55%；次級債占資金運用余額的5.82%。保險資金投資股票(股權)為158.88億元，較2004年初增長3422.59%，但占比保險資金運用余額僅為1.12%(見圖2)。

圖2：2005年中國保險資金運用結構

資料來源：黃蕾.400億保險資金蜂涌京滬高鐵[N].國際金融報，2007-01-16。

隨著政策的不斷放開和金融工具的發展，我國保險資金運用結構也在不斷改變。圖3是中國平安保險集團近三年的投資結構圖，從中可以看出我國保險業資金運用的共同趨勢，即銀行存款比例不斷下降，債券、證券投資基金、股票的比例逐年上升。我國的保險資金運用正逐步同世界接軌。

圖3：中國平安保險集團2004-2006年上半年的投資結構

資料來源：，韓衛國，甘露.保險資金運用國際比較研究[J].金融與保險，2002，(12)。

2.保險投資收益率分析。高效和多樣化的資金運用給發達國家的保險業帶來了豐厚的收益。根據瑞士再保險公司的統計，在長達20年的一個區間內發達國家保險資金平均投資收益率一般都在8%以上，美國保險業甚至達到了14%。[6]如此高額的投資回報，使發達國家的保險公司在直接承保業務連年虧損的情況下仍獲得了較高的綜合經營收益。我國保險公司的投資收益率則遠低于這個水平。從2001年到2004年，國內保險業整體投資收益率水平持續下滑，2004年保險投資收益率僅有2.40%，已經遠遠低于3%的監管收益率指標底線。2005、2006年收益率的回升主要依賴于資本市場的持續高漲(見圖4)。

圖4：2000-2006年我國保險業投資收益率

資料來源：根據《中國保險年鑒》2000-2006年相關資料整理。

二、我國保險資金投資組合模型的構建

目前，我國保險資金的運用渠道有銀行存款、債券、股票、證券投資基金、保單貸款、間接投資基礎設施建設及海外投資等。本研究將銀行存款作為保險公司的無風險投資，國債、企業債、股票和證券投資基金作為風險資產。由于目前保險資金還未進行基礎設施建設投資及海外投資，因此本研究不包含這兩種投資渠道，保單貸款的規模較小，研究也未將其包括，債券投資中還包含金融債、次級債和可轉債等品種。為了簡化研究只選擇了較有代表性的國債及企業債進行研究，這些債券品種的忽略會使本研究結論存在誤差。

假設保險公司對(N+1)種資產進行投資，其中N種是風險資產，一種是無風險資產，則保險公司投資組合的總收益率為：

其中：r表示承保收益率；r0表示無風險投資收益率；

ri表示投向第i種風險資產的投資收益率；g表示投入資金的比率； 表示投向無風險資產的投資比率； 是一個可控變量，表示投向第i種風險資產的投資比例(0≤ ≤1)，可看成是保險公司投資組合度量。由于保險賠付的不確定性，承保收益率r是一個隨機變量。受到市場風險的影響，投向第i種風險資產的收益率ri也是隨機變量，而投向無風險資產的投資收益率r0是一個確定的值。因此，保險公司的期望總收益率和總風險(方差)分別為：

保險人一般都希望其總收益最大而總風險最小。但是，收益往往越大風險也越大。保險人以其對風險的偏好，在對總收益和總風險權衡的基礎上，對風險資產與非風險資產進行組合投資，以期最大限度地獲得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風險最小。因此研究保險資金運用，兼顧收益和風險是一個重要基礎。鑒于此，本研究建立了一定收益率下風險最小的保險投資組合模型。

在上面的模型中，各資產類型的收益率，風險水平(方差)和協方差作為常量，各資產類型的權重則是投資組合模型需要求解的變量。改變各項資產權重，就可以改變投資組合的期望收益率和風險。因此，可以通過調整這些權重使投資組合實現最優。模型在考慮投資收益的同時，也考慮了承保風險，即將模型建立在保險公司總利潤的基礎上。要求得保險公司的最優投資組合，需求得以上模型的最優解 和 (i=1，2，……，N)。本研究建立的保險投資組合模型是非線性規劃問題，可以運用庫恩一塔克條件來求解。以如下的標準型非線性規劃問題為例：

三、中國平安保險集團保險資金最優投資組合實證研究

(一)樣本的選擇

本研究以中國平安保險集團為實證分析的對象，因為它在壽險、非壽險領域均有較強實力，發展全面，較有代表性。本研究選擇了2000年到2006上半年平安集團的承保收益率、可運用資金比率(數據來源于平安保險集團的年度報告、中期報告及中國保險年鑒)、銀行存款利率(來自于人民銀行網站)，以及債券、股票和投資基金收益率數據(來源于上海證券交易所網站)為樣本。

(二)模型自變量t數值的確定

本研究所建立的保險投資組合模型有承保收益率、國債投資收益率、企業債投資收益率、股票投資收益率和證券投資基金收益率五個隨機變量，以及無風險資產投資收益率和保險公司可以運用的資金比例兩個常量。因此，求解保險公司最優投資組合，首先需要確定這七個自變量數值。

1.承保收益率的界定。由于保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，因此本研究用保險公司的總利潤減去投資利潤后，得到承保利潤。承保利潤率=承保利潤/(保險業務收入-未到期責任準備金提轉差-長期責任準備金提轉差)。

資料來源：根據2004- 2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2003年《中國保險年鑒》數據整理。

2.風險資產投資收益率的確定。本研究采用上海證券交易所編制的國債和企業債收益率計算其市場年均收益率，采用上海證券交易所編制的基金指數計算出基金平均投資收益率。下表中各收益率為其市場平均收益率。

3.各項資產投資比例的限制。2005年8月21日，保監會的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》規定，保險機構投資國家信用債券可自主確定投資比例，投資企業債的比例提高到按成本價格計算不得超過該保險機構上季末總資產的30%。同時規定，保險公司投資證券投資基金的比例不超過總資產的15%。另外，《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》規定：保險機構投資者投資股票的比例，按成本價格計算最高不超過本公司上年末總資產規模的5%。保險公司可以投資的品種和資產配置比例詳見表3。

資料來源：根據《中國保險年鑒》相關資料整理。

4.無風險投資收益率的確定。保險公司的銀行存款有定期存款和大額協議存款兩種形式。2003年1年期存款利率為1.98%，2004年10月29日央行宣布加息，金融機構1年期存款基準利率上調0.27個百分點，達到2.25%，因此2004年的年均收益率為2.115%。2006年8月19日，央行再次將一年期存、貸款基準利率上調0.27%。由于保險公司必須持有部分活期存款以應付隨機的賠償和給付要求，故假設保險公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協議存款兩種上，則銀行存款的投資收益率取兩者的平均值。

數據來源：根據2000-2006年《中國統計年鑒》相關資料整理。

5.保險公司可以運用的資金比例。保險公司可以運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標志。近年來，我國各大保險公司資金運用率不斷提高，根據平安保險集團資金運用的統計，2000年到2006年上半年平均資金運用比率為65%(見表5)。

數據來源：根據2000-2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2006年《中國保險年鑒》數據整理。

(三)一定收益率下最小風險的最優投資組合

r0表示無風險投資收益率，等于3.052%；

g表示可投資資金的比例，等于65.00%；

r表示承保收益率，E(r)= -7.0%；

r1表示國債的投資收益率，E(r1)=3.23%；

r2表示企業債的投資收益率，E(r2)=4.1%；

r3表示證券投資基金的投資收益率，E(r3)=9.36%；

r4表示股票的投資收益率，E(r4)=18.73%；

根據Cov(ri， rj) = E(rj-E(rj))(ri-E(ri))，計算出各項風險資產收益率及承保收益率的方差及協方差(見表6)。

另外，根據《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，保險公司購買的各種企業債券額按成本價格計算不得超過本公司上月末總資產的30%。因此，保險公司企業債投資比例與保險公司可投資資金的比例g的乘積小于20%，即 ×g≤30%，所以 ≤30%/ g =30%/g=30%/0.762=39.37%。同理，因為保險公司投資證券投資基金的比例不得超過上年末總資產的15%，投資股票的比例不能超過總資產的5%，所以 ×g≤15%， ×g≤5%。得， ≤15%/g=15%/0.762=19.69%， ≤5%/g=5%/0.762=6.56%。

因此，以下模型的解就是保險資金有效投資組合的解。

模型是有約束條件下的非線性規劃問題，可以采用庫恩一塔克條件求解。將有關數據帶入Excel中的“規劃求解”，得到有效投資組合(見表7)。

2.最優投資組合的選擇。從表7可以看出，隨著總收益率的增加，總風險也在提高；銀行存款投資比重隨著總收益率的增加而大幅降低，而國債隨著總收益率的增加而顯著提高；企業債和證券投資基金的投資比例變化幅度相對較小，各種組合中的企業債投資比例均在21%左右；股票的約束條件為 ≤6.56%，因此股票的比例在收益率達到4之后就達到了約束比例的上限，無法再提高。

最優的投資組合可以使資本市場線的斜率達到最大，因為這意味著有最高比率的酬報與波動性比率 。根據資本配置線的斜率公式：

其中：Si為資本配置線的斜率； 為投資組合的標準差。

將以上幾個投資組合的資本配置線的斜率進行計算，得出當收益率為4.5，方差為44.408時，資本配置線的斜率最大為0.23。

圖6：平安保險集團的資產配置線與有效邊界

總收益率為4.5%時，既確保了保險資金運用的安全性，又兼顧了投資的收益性。此組合中存款投資比例為0.165，國債為0.437，企業債為0.230，證券投資基金為0.102，股票為0.066。

(四)中國平安保險集團的實際投資比例

2004年到2006年上半年，平安保險集團主要資產的投資比例見表8。

說明：表中“實際投資比例”數據是選用平安保險集團當年銀行存款、債券、國債、企業債、證券投資基金和股票的金額分別除以對應年份的總投資資產而得。由于平安保險集團在實際投資時，風險投資項目除了國債投資和證券投資基金外，還包含本研究所忽略的金融債等其他投資形式，所以該表中銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100%。

四、結論

(一)平安保險集團存款和國債投資比例分析

保險公司可運用資金的絕大部分是對被保險人的負債，在保險事故發生后必須賠付給被保險人。因此為了維持充足的償付能力，保險投資要嚴格遵循安全性原則。因此，大多數國內保險公司的保險資金主要投向于安全性較高的銀行存款和國債。但二者的收益率相對較低，平安保險集團若要提高投資收益水平，就要增加收益較高的企業債、證券等風險資產的比例。

(二)企業債的實際投資比例低于理論值

2006上半年平安保險集團的債券投資比例為63.19%，其中企業債的投資比例為12.51%，企業債投資近三年的增幅接近30%。企業債受到青睞的主要原因是其投資收益率明顯高于國債和金融債。目前處于企業收益率排行榜前列的07云化債、06中化債和06馬鋼債的收益率分別達到了5.64%，5.61%及5.19%。此外，企業債投資比例大幅提高還與近年來我國企業債的發行規模迅速擴大有直接關系。2006我國共發行企業債券1015億元，2007年發改委將繼續擴大企業債的發行規模，增幅不低于55%。[7]經過近年來的創新發展，新型企業債發行條款更為靈活，加入了保障條款和投資人期權，從而降低了投資風險、提高了投資價值。因此，企業債占保險資金投資的比例將繼續提高。

(三)平安保險集團證券投資基金實際投資比例偏低

證券投資基金的投資比例較低的一個重要原因就是我國的證券投資基金市場還處于發展初期，市場風險大、收益波動率高。2000-2006年的市場表現就是最好的證明。除了結構單一、品種不全之外，證券投資基金分散非系統性風險的能力也較弱。按照證券投資組合理論，證券投資基金就是通過多樣化的投資組合來分散非系統風險，投資組合所承擔的風險將只有系統風險。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較大，因而系統風險偏高。即使非系統風險能夠全部分散，對于投資者來說，仍將承擔較大的系統風險。而且，我國證券投資基金投資股票的集中度較高，導致投資基金不能夠很好有效地分散非系統風險。因此，保險資金投資于證券投資基金時，既要承擔較高的系統風險，也要承擔較高的非系統風險，即證券投資基金未能以自己的投資專業理財能力為投資者創造更多的價值。此外，保險資金從2005年開始可以直接入市，證券投資基金這個間接跳板的吸引力也大為降低，這也是投資基金實際投資比例偏低的原因。

(四)股票投資快速增長將接近政策允許的比例上限

經過2005年的摸索和嘗試，保險資金從2006年上半年開始加大規模直接入市。截至2006年8月底，保險資金的股票投資比例達到499.03億元，占投資總額的3.14%，較年初上升2個百分點。[8]2006年平安的股票投資額為152億元，占上年末總資產的比例已達4.8%，新華、泰康等保險公司的股市投資比例已達到5%的上限。保險資產的快速增長使保險公司對投資回報產生更強烈的要求，又恰逢銀行、電信等大盤股上市的機遇，保險業在股市中投入的資金必將繼續大幅增加。股市的利好消息雖然令人興奮，但保險業仍然應對股市的風險抱有清晰的認識。過去4年多熊市導致大量機構投資者在股市上虧損，因此保險業投資股票應該把握尺度。

(五)平安保險集團資金整體運用情況分析

從表8可以看出，占平安保險集團資金運用比重最大的存款和國債在2006年上半年的比例之和為59.65%，與理論結果60.2%基本一致。這表明平安保險集團的投資結構較為合理，充分考慮了資金運用的安全性。從表7可以看出，當總收益率由低向上攀升時，企業債的比重基本不變，而存款的比例不斷下降，國債、股票的比例持續上升。因此，平安保險集團若想獲得更高的收益水平，需要降低銀行存款比重，并在有效控制投資風險的前提下，增加收益率更高的基金、股票的投資比重。

綜上所述，保險資金投資渠道的不斷拓寬使保險公司投資運作具有更大的主動空間，但同時也形成了保險公司全方位競爭的態勢。在保險資金投資渠道狹窄的情況下，投資的主動性較差，各保險公司間的投資收益率相差不大，其競爭主要體現在承保業務領域。隨著保險資金可提高風險資產的投資比例、直接進入高風險的股票市場、進行海外資本市場和一大批保險資產管理公司的成立，保險公司的投資能力將會出現分化，投資風險控制能力將成為保險公司的核心競爭力之一，投資獲利能力差和風險控制能力弱的保險公司有可能最終因此被淘汰出局。因此，投資渠道的拓寬要求保險公司具有較高的投資運營水平，充分識別和評估各種投資風險，構建與本公司資金相適應的投資組合，這對保險公司的投資管理能力將是一個挑戰和考驗。

參考文獻：

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篇3

【關鍵詞】 杜邦分析法；非壽險業；經營績效評價；股東回報率

杜邦分析法是一種通過分析公司盈利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業績效的經典方法。隨著財務分析理論和實踐的不斷發展，杜邦財務分析體系被越來越多的財務分析者所采用，并逐漸發展成為較有影響的綜合財務分析方法。保險業也在試圖將杜邦分析體系應用于保險公司財務分析的實務之中，但由于保險公司財務狀況與其它公司相比存在很大區別，杜邦分析體系必須經過修正才能適用于非壽險業，因而，在保險業實務中還未能很廣泛地運用杜邦分析體系進行分析決策。本文探討如何結合非壽險業特點改進杜邦分析體系，并利用改進后的杜邦分析體系對我國非壽險的績效予以分析評價，以期使其在非壽險公司得到更廣泛的應用。

一、杜邦財務分析體系的改進

（一）傳統的杜邦財務分析體系

杜邦分析法的基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，并通過幾種主要的財務比率之間的關系來綜合分析企業的財務狀況，有助于深入分析、比較企業的經營業績。傳統的杜邦分析體系將企業股本回報率（ROE）指標分解為三部分：

（二）Smith對杜邦分析體系的改進

1999年，美國學者Barry D. Smith提出對杜邦分析體系進行修改，以使其應用于財產保險業。Smith對傳統的ROE指標進行調整，并給每個比率重新定義，推導過程如下 ①：

從公式（4）開始，將指標含義轉為保險業特有稱謂：

公式（7）中承保凈利率是承保凈利潤與保費收入的比值，它反映保險公司在承保業務的盈利能力；投資收益率是指投資收益與總資產的比值，它反映保險公司投資業務的盈利能力；總資產與保費收入的比率被定義為投資收益系數(investment returns multiplier)，它反映企業潛在的投資規模大小，進而決定潛在的投資收益；肯尼系數，它是由保險新聞記者羅杰?肯尼(Roger Kenney)提出的，因此美國保險界稱其為“肯尼系數”，也稱為承保能力比率。肯尼系數是關于財產保險公司償付能力的指標，對保險公司的經營成果具有放大效應。

從公式（7）看，Smith分析體系增加了投資收益指標，更符合保險業的特點。由于投資業務與承保業務是保險公司利潤來源的“兩個輪子”，投資業務對于保險公司的利潤貢獻同樣重要，因此，Smith改進后的杜邦分析體系可以更全面地分析、評價非壽險業的經營績效。

（三）適應中國新會計準則對杜邦分析體系的進一步改進

2007年2月，財政部頒布了38項具體會計準則，其中《企業會計準則第25項――原保險合同》和《企業會計準則第26項――再保險合同》（以下將這兩個準則統簡稱為“新保險準則”）是與保險業密切相關的。新保險準則不但影響保險業的確認與計量原則，還改變了保險業財務報表的列報格式，尤其是利潤表的列報格式和項目，當然，這些改變對我國保險業財務分析的指標也產生了重大影響。重要變化之一就是保險業不僅僅只關注“保費收入”這個指標了，“已賺保費” ② 這一指標也同樣受到關注和使用。在新保險準則實施前，我國非壽險業最為關心的是“保費收入”指標，這一指標代表了公司的業務規模，但由于保險業特殊的業務性質，在確認保費之初，非壽險公司并沒有對全部保費收入承擔保險責任，保險責任的承擔是隨著時間的推進而逐漸承擔的，已承擔保險責任部分稱之為“已賺保費”，保險業新的利潤表突出了對“已賺保費”項目的重視。因此，筆者結合“已賺保費”指標，參考Smith對杜邦分析體系改進的思路，對杜邦分析體系作進一步改進。

從公式（6）開始，

進一步修正的杜邦分析體系更適應新保險準則頒布之后我國非壽險業財務分析的習慣，可以令杜邦分析體系更好地在非壽險業得到應用。

二、利用改進的杜邦分析體系對非壽險業經營績效評價

杜邦分析體系一直是企業綜合評價業績的重要分析評價工具，因此，筆者利用改進后的杜邦分析體系綜合評價我國非壽險業的業績。考慮到數據的可得性及與以往研究結果的可比性 ③，筆者采用Smith改進的杜邦分析體系，即上述公式（7）作為評價模型。

（一）文獻回顧

Smith（2001）在擴展了杜邦分析體系并使其適用于非壽險業之后，利用其對美國非壽險業1970年至1999年的業績進行了評價；桑強（2004）利用史密斯模型對我國非壽險公司2002年一年的業績進行了評價，其文側重于對行業中不同公司的業績進行對比分析。本文擬用該模型對我國非壽險業2002年至2006年的業績進行動態分析與綜合評價。

（二）變量選取與數據來源

1. 承保凈利率的計算。

“承保利潤”數據取自于保險公司損益表中“承保利潤（虧損）”或“營業利潤”項目 ④，以承保利潤乘以（1－所得稅率）得到承保凈利潤數據。

2.投資收益率和投資收益系數的計算。

投資收益數據取自于保險公司損益表中“投資收益”項目，總資產取自于保險公司資產負債表中當年年末“資產總額”項目，保費收入數據取自于保險公司資產負債表中保費收入項目。

3. 肯尼系數的計算。

保費收入數據取自于保險公司資產負債表中保費收入項目，所有者權益數據來自于保險公司資產負債表中“所有者權益合計”項目。

變量的數據來源于2003－2007《中國保險年鑒》。為了能夠考察我國非壽險業的較為穩定的業績情況，本文選取了于2002年之前就已經成立的21家財產保險公司作為我國非壽險業業績的代表。整個非壽險業數據來源于這21家公司相關數據的簡均數。

（三）實證結果及分析

1. 實證結果。

通過對這21家非壽險公司數據的計算，筆者得到如下實證結果（見下頁表1，圖1）：

2．對我國非壽險業業績的綜合分析。

為綜合評價我國非壽險業的業績，筆者對杜邦分析體系中的各個組成部分逐項進行分析：

（1）承保凈利潤。承保利潤是非壽險業為投保人提供保險保障而獲得的主要業務利潤。從非壽險業總體業績看，我國非壽險業承保利潤較低，基本為無利潤。從世界非壽險市場看，我國非壽險業與國際非壽險業承保利潤基本保持相同水平，即，基本無法取得正的承保凈利潤 ⑤，例如，美國非壽險業2002－2006年綜合成本率（見表2）一直是在100％附近，2002、2003和2005年是高于100％的，也就意味著美國非壽險業的承保利潤在這幾年為負的。從不同年份看，在觀察期間，我國非壽險業于2002年取得了最高的承保利潤1.01%，于2006年取得了最低的承保利潤-1.14％。新保險會計準則的實施應該是我國非壽險業于2006年賺得最低的承保凈利潤重要原因之一。新保險會計準則要求非壽險公司按照精算結果計提未決賠款責任準備金，而此前我國大多數保險公司按不超過當年實際賠款支出額的4%提取已發生未報告賠款準備金 ⑥，以此種方法計提的準備金金額低于按精算要求計提的賠款責任準備金（張偉，2005）。

（2）投資收益。投資收益是非壽險業利潤的另一個重要來源。從不同年份看，2006年取得了這5年中的最高投資收益2.59％，2004年最低為0.13％。保險業的投資收益受資本市場影響較大，中國2006年資本市場較好的業績已經體現在非壽險業的投資收益之中了，使得非壽險業2006年的投資收益在觀察期內最好。結合承保利潤看，我國非壽險業的投資收益在不同程度上彌補了承保利潤較低的現狀，這在2006年尤為明顯，2006年非壽險業的投資收益完全彌補了行業承保利潤的負值。因此，投資收益被譽為保險業利潤來源的兩個輪子之一一點都不為過。

（3）投資收益系數。我國非壽險業投資收益系數一直穩定在1－2之間，即總資產是保費收入1倍多。這一數字與國外非壽險公司數據相比略為低些，美國非壽險業1997年的投資收益系數為3.15 ⑦，這表明我國非壽險業可用于投資的資產規模還不是很大，對投資收益的放大作用也還有限。另外，一直比較穩定的投資收益系數說明我國非壽險業總資產與保費收入增長幅度維持在一個相對穩定的局面。

（4）肯尼系數。從國際非壽險業的經驗看，肯尼系數一般應該在1－3之間。我國非壽險業2003年肯尼系數最低為3.15，2006年最高為4.6，且從2003年開始呈現逐年遞增的趨勢。我國非壽險業肯尼系數普遍高于國際非壽險業水平，反映了我國非壽險業承保能力已經得到充分的釋放，可挖掘的潛力已經有限，因此，如何擴大承保能力其實已經成為我國非壽險業面臨的一個突出問題。

（5）股本回報率（ROE）。2002年，我國非壽險業ROE為4.96％，2003年為6.71％，2004年為0.95％，2005年為8.10％，2006年為11.95％，其中2004年最低，2006年最高。2006年較高的ROE的取得主要是由于非壽險業取得了較好的投資收益，比上年增加了一倍多。另外，2006年較高的肯尼系數也起到了放大經營成果的作用。與國際非壽險業相比較而言，我國非壽險業的ROE水平要低于同期美國非壽險業的ROE水平（見表3）。

需要注意的是，筆者選取的樣本是21家成立時間相對較長的公司，相對而言，這些公司經營較穩健，因為新公司在成立之初投入較多，回報可能于幾年之后才能見效，因此，筆者計算得到的ROE水平會比采用非壽險業全部公司為樣本的數據較高一些。

三、結束語

最近幾年，我國保險業發展迅速，許多保險公司為擴大承保能力在國內外資本市場中公開發行股票融資，但是由于保險業的特殊性，廣大投資者對這一行業的了解還不夠深刻。而杜邦分析體系通常能夠提供許多其他分析方法無法給出的深刻理解，可以更好地綜合評價企業或行業經營績效。因此，我們對杜邦分析體系進行改進，使其更加適應非壽險業的特點，希望這種改進能夠促使杜邦分析體系在非壽險業得到進一步運用，也能夠為廣大投資者提供更有力的財務分析工具，幫助更多的投資者了解這一行業。

注：

① 本文在對Smith對杜邦體系擴展過程中，主要是以Smith推導思路，在具體指標稱呼時以我國財務分析的習慣予以闡釋。

②已賺保費＝保費收入＋分入保費－分出保費－未到期責任準備金提轉差。

③在后面分析過程中，需要運用國外非壽險業的數據做一些對比分析，因此，筆者這里選擇了Smith的分析模型。

④保險年鑒中公司之間報表格式及項目名稱略有差異，本文選取非壽險公司承保業務產生的利潤或虧損。

⑤Smith的研究顯示從1970年到1997年間，美國非壽險業連續21年發生承保虧損。

⑥未決賠款準備金包括已發生已報案未決賠款準備金、已發生未報案未決賠款準備金和理賠費用準備金。

⑦數據來源于Smith, Barry D (2001) A Financial Analysis of the Property and Casualty Insurance Industry 1970-1999.CPCU Journal, Vol. 54 Issue 3.

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[3] 桑強.國內財產保險公司的經營績效分析[J].財經界，2004，（11）.

篇4

關鍵詞：保險公司；資金管理；問題及對策

近年來，中國保險業的發展突飛猛進。在這樣的大好環境下，無論是保險從業者還是普通百姓，都會更充分地感受到保險業發展給人們生活帶來的變化。保險，已經越來越深入人心；保險，已經越來越成為人們日常生活的一部分。在保險市場日益繁榮的背后，隱藏的潛力依然很大，為此保險公司的數量不斷增加，對于保險公司來說，務必做好企業的內部管理，堅持保險業姓保，尤其在資金方面，如果不能保證穩定資金來源、合理的保險成本，可能導致公司資金鏈斷裂。企業只有加強資金管理，嚴格宏觀調控資金方面的活動，有了資金的支持，才有利于公司的平穩運行。

一、保險公司資金管理外延內容

外延資金管理中，還包括：資金的籌措與運用，現金流危機應急預案措施，只有資金運用所帶來的價值高于資金籌措成本，才會產生收益，只有對現金流危機有應急預案措施才能保障資金鏈的良性循環。

二、保險公司資金管理方面依然存在的問題

1.保險公司的資金成本偏高

保險公司的資金大部分來源于實收資本(股本)，以及收入的保費，而實收資本的20%需要提存為資本保證金，這部份資金無法用于營運。如果需要擴大規模，提高企業利潤就需要更多的營運資金，而保費收入作為資金和收入的主要來源之一，為了獲取占領更多的市場份額以獲取更多的資金，保險公司普遍存在問題：偏離保障，提高紅利，使得資本成本提高的同時，保費收入也呈虧損狀態。2.保險公司的資金利用問題在這個競爭激烈市場的背景下，保險公司為了取得更高的投資收益選擇風險性較高的投資產品，導致投資收益時高時低甚至出現虧損。保險公司存在七大風險：區域性地方債務風險逐步增加；房地產市場下行壓力較大，保險資金不動產投資的順周期風險；金融市場“剛性兌付”逐步打破；保險負債業務呈現短期化和高收益傾向；道德風險，不正當關聯交易；投資沖動和能力不足的矛盾；資金運用風險管理薄弱。

3.保險公司資金頭寸管理不當造成的資金閑置問題

現在保險公司的收支操作方式多種多樣，例如：微信、支付寶、銀企直聯等多平臺支付渠道導致多賬戶余額閑置，資金未能得到很好的利用。

4.缺乏有效的現金流支付危機應急預案措施

現金流支付危機，是指由于突發性或者持續性的事件，導致公司的現金流狀況在短時間內發生重大變化，現金流入預計或者已經不能滿足現金流出需要突發性或持續性事件包括：(1)公司面臨重大賠付、大規模滿期及生存金給付；(2)公司面臨大規模退保；(3)公司的重大資產被司法機關凍結，或因違法違規而被行政執法部門給予重大的行政處罰；(4)公司重大資金存入的金融機構出現償付危機；(5)由于資金或結算限制方面的原因，公司出現現金周轉困難；(6)其它會對現金流產生重大不利影響的事項。

三、針對保險公司資金管理不足的對策

1.回歸本源，堅持保險姓保

服務實體經濟和社會發展是保險業的天然使命，要不忘初心、回歸本源、做強主業，堅持“保險業姓?！?，使保險成為經濟“減震器”和社會“穩定器”，實現保險和實體經濟的良性循環、協調發展。在業務拓展過程中，服務實體經濟始終是保險公司的出發點與落腳點。保險公司更應該注重并努力踐行這一點，才能降低資金成本，才能使公司真正的獲益。

2.避免激進式和過于保守化收益，預防潛在風險

在利用保險資金的過程中，要避免盲目決策管理，避免激進式收益，采取合理化的資金利用結構。保險公司在資金投資方面要充分的利用我國已經逐漸成熟的金融市場以及海外市場，通過貨幣市場、資本市場，對吸納的保金進行合理的投資配置，尤其在進行證券、基金等市場中必須要做好合理的計劃，要將金融風險嚴格的控制在保險公司承受的范圍之內。

3.優化常規的資金系統減少閑置資金

優化信息化的資金管理系統有利于提高保險公司的資金管理的效率，解決各賬戶余額資金閑置問題主要從以下三個方面入手：一是資金預算采用滾動預算，每月往系統導入一次，每資資金預算可根據具體使用情況靈活調整；二是資金系統保留每次導入的預算數據以便進行對比分析；三是至少每日監測資金的使用情況、各賬戶余額情況，系統自成生成相應分析表，以便于對資金的存量進行更好的預測和分析。

4.現金流支付危機應急預案措施

(1)將現金流支危機進行分級現金流支付危機可分為兩級，Ⅰ級-惡化及嚴重惡化狀態。Ⅱ級-應急狀態。(2)應急處理指揮機構及職責分工公司設立現金流支付危機應急小組，在公司應急領導小組和應急辦公室的組織領導下，各司其職，具體辦理現金流支付危機事件的各項工作。(3)設計合理的現金流支付危機處理流程現金流支付危機事件達到設定的危機等級時，應急啟動，并按以下流程處理：突發事件初始報告、現金流凈支出測算、調查報告報送、預案啟動、應急響應、設計改善現金流支付應對措施的實施、善后處理。(4)設置保密與獎懲制度參與突發事件應急處置工作的人員應當嚴守保密規定，未經授權不得向外界提供與應急處置工作相關的信息，并不得利用此類信息牟取私利。突發事件處置工作實施中和結束后，將視具體情況，表彰先進集體和個人，懲戒失責的責任人和相關人員。

四、結語

根據上述分析，資金管理對每一個企業公司都是十分重要的。尤其是保險企業，一旦資金管理出現問題，輕者使公司出現財務危機，嚴重者危及到整個社會的安定。在這個競爭激烈的市場中，保險企業要當好社會的穩定器就更需要加強資金管理，注重保障，堅持保險姓保，力求長期穩定的投資收益，完善資金系統及現金流支付危機應急預案措施對企業自身的發展甚至社會的發展有著重要意義。

參考文獻：

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篇5

投資已成為當前最為熱門的話題之一。尤其在通脹的環境下，迫使人們不得不考慮給錢財上把保險的“鎖”，而帶有投資功能的保險――分紅險、萬能險和投連險成為不少人的選擇。那這3個險種之間有什么區別呢？

風險較低的分紅險

風險較低的分紅險

分紅險包括定期兩全型分紅險和終身型分紅保險。目前在各家保險公司熱賣的主要是定期兩全型分紅險。

分紅險包括定期兩全型分紅險和終身型分紅保險。目前在各家保險公司熱賣的主要是定期兩全型分紅險。

分紅保險的紅利來源于死差益、利差益和費差益所產生的可分配盈余。由于保險公司在厘定費率時要考慮3個因素：預定死亡率、預定投資回報率和預定營運管理費用。費率一經厘定，不能隨意改動，但壽險保單的保障期限往往長達幾十年，在這樣漫長的時間內，實際發生的情況可能同預期的情況有所差別。一旦實際情況好于預期情況，就會出現以上差益，保險公司將這部分差益產生的利潤按一定的比例分配給投保人，這就是紅利的來源。

分紅保險的紅利來源于死差益、利差益和費差益所產生的可分配盈余。由于保險公司在厘定費率時要考慮3個因素：預定死亡率、預定投資回報率和預定營運管理費用。費率一經厘定，不能隨意改動，但壽險保單的保障期限往往長達幾十年，在這樣漫長的時間內，實際發生的情況可能同預期的情況有所差別。一旦實際情況好于預期情況，就會出現以上差益，保險公司將這部分差益產生的利潤按一定的比例分配給投保人，這就是紅利的來源。

傳統型的分紅險從細分的角度來看種類很多。有的險種保障功能較強，具有定期壽險加儲蓄分紅的特點。普通百姓在購買分紅險時應把保障放在第一位，然后再考慮收益狀況。應先設定合理的保度，如果是工薪階層，所設的保額應該等于“年支出×工作時間”，并且“工作時間”設的年限應短一點，一般在5-10年。還要了解各家公司投資實力，如果一個壽險公司有良好的投資團隊和渠道，投保人的收益也會較高。看待分紅險的紅利一定要有長遠眼光，不可與其他短期性的投資收益做簡單比較。因為保單的紅利計算并非以投保人交付的保險費為基礎，而是以保單所具有的價值，以及被保險人的年齡、保額、時間長短等因素有關。在保單生效的頭幾年，由于經營成本（包括管理費用、保費等）較高，使得保單所具有的價值低于所交保費，但隨著時間的推移，保單所具有的價值將遠遠超過所交保費，交費期滿后，保單價值仍然不斷積累直到合同終止。

傳統型的分紅險從細分的角度來看種類很多。有的險種保障功能較強，具有定期壽險加儲蓄分紅的特點。普通百姓在購買分紅險時應把保障放在第一位，然后再考慮收益狀況。應先設定合理的保度，如果是工薪階層，所設的保額應該等于“年支出×工作時間”，并且“工作時間”設的年限應短一點，一般在5-10年。還要了解各家公司投資實力，如果一個壽險公司有良好的投資團隊和渠道，投保人的收益也會較高?？创旨t險的紅利一定要有長遠眼光，不可與其他短期性的投資收益做簡單比較。因為保單的紅利計算并非以投保人交付的保險費為基礎，而是以保單所具有的價值，以及被保險人的年齡、保額、時間長短等因素有關。在保單生效的頭幾年，由于經營成本（包括管理費用、保費等）較高，使得保單所具有的價值低于所交保費，但隨著時間的推移，保單所具有的價值將遠遠超過所交保費，交費期滿后，保單價值仍然不斷積累直到合同終止。

存取自由的萬能險

存取自由的萬能險

萬能險之所以稱為萬能，是因為在投保后可以根據不同階段的保障需求和財力狀況，進行保額、保費、交費期等的適當調整。萬能險于1979年發源于美國，至今已經占據美國個人壽險市場的40%以上。20世紀80年代中期開始，萬能險在歐洲各國和日本也呈現出強大的市場生命力。

萬能險之所以稱為萬能，是因為在投保后可以根據不同階段的保障需求和財力狀況，進行保額、保費、交費期等的適當調整。萬能險于1979年發源于美國，至今已經占據美國個人壽險市場的40%以上。20世紀80年代中期開始，萬能險在歐洲各國和日本也呈現出強大的市場生命力。

萬能險通常設有兩個賬戶：一個是投資賬戶，一個是風險保障賬戶。當投保人的第一筆獎金支付給保險公司后，其中一部分將進入投資賬戶由保險公司的投資專家進行投資，另外一部分則被作為風險保額的費用成本由保險公司拿走。就是說，除了支付某一個最低金額的第一期保險費以后，投保人可以在任何時間支付任何金額的保費，并且任意提高或者降低死亡給付金額，只要投資賬戶里的現金足夠支付以后各期風險保額的保險費用就可以了。另外，萬能保險投資賬戶的現金計算有一個最低的保證利率，保證了最低的收益率。攜“保底收益+保險收障”的概念，萬能險在2007年風生水起，一躍成為國內保險市場的新寵。沖著“收益率高于儲蓄利率”的誘惑，很多人毫不猶豫地購買了萬能險。

萬能險通常設有兩個賬戶：一個是投資賬戶，一個是風險保障賬戶。當投保人的第一筆獎金支付給保險公司后，其中一部分將進入投資賬戶由保險公司的投資專家進行投資，另外一部分則被作為風險保額的費用成本由保險公司拿走。就是說，除了支付某一個最低金額的第一期保險費以后，投保人可以在任何時間支付任何金額的保費，并且任意提高或者降低死亡給付金額，只要投資賬戶里的現金足夠支付以后各期風險保額的保險費用就可以了。另外，萬能保險投資賬戶的現金計算有一個最低的保證利率，保證了最低的收益率。攜“保底收益+保險收障”的概念，萬能險在2007年風生水起，一躍成為國內保險市場的新寵。沖著“收益率高于儲蓄利率”的誘惑，很多人毫不猶豫地購買了萬能險。

一般來說，萬能險產品都有保障收益。萬能險因為有保底收益，其投資風險相對投連險較低。如果再加上復利計息和免征利息稅，收益率將會更高。萬能險也有3大不足。一是通常前5-10年都會收取管理費和手續費。這些費用，包括支付人的傭金和保險公司的運營成本、投資者風險保額對應的風險保費等。只有扣除這些費用后，剩下的保費才能進入投保人的“個人投資賬戶”。

一般來說，萬能險產品都有保障收益。萬能險因為有保底收益，其投資風險相對投連險較低。如果再加上復利計息和免征利息稅，收益率將會更高。萬能險也有3大不足。一是通常前5-10年都會收取管理費和手續費。這些費用，包括支付人的傭金和保險公司的運營成本、投資者風險保額對應的風險保費等。只有扣除這些費用后，剩下的保費才能進入投保人的“個人投資賬戶”。

二是提錢要付手續費。與一般保險產品相比，流動性強、可變現是萬能險被屢屢強調的一大優勢，但變現是需要支付手續費的。通常，保險公司都會允許萬能險投保人從投資賬戶里支取現金，但必須保留約定的最低金額。投保人可以按照一定的程序，從個人投資賬戶中提取部分資金，而并不影響賬戶剩余部分資金的實際收益。但是從投資賬戶支出現金時，投保人通常也要向保險公司支付一定的手續費。據了解，不同的保險公司有不同的收費政策和標準。

二是提錢要付手續費。與一般保險產品相比，流動性強、可變現是萬能險被屢屢強調的一大優勢，但變現是需要支付手續費的。通常，保險公司都會允許萬能險投保人從投資賬戶里支取現金，但必須保留約定的最低金額。投保人可以按照一定的程序，從個人投資賬戶中提取部分資金，而并不影響賬戶剩余部分資金的實際收益。但是從投資賬戶支出現金時，投保人通常也要向保險公司支付一定的手續費。據了解，不同的保險公司有不同的收費政策和標準。

三是不適合40歲以上的人投資。由于萬能險前期交納的費用比重比較大，甚至是躉交，因此適合有大量閑錢又對風險略有偏好的人。萬能險只有長期投資才能見效益，同時由于年齡的增長，風險保障成本呈現出加速遞增的狀況。所以，50歲以上的人士盡量不要購買萬能險，甚至也不鼓勵40歲以上的人購買萬能險。例如，投保人每年要交保費1萬元，保額為20萬元。在33歲時，要從所交的1萬元保費中扣除風險保險費252元，在58歲時，要扣2494元，在75歲時，要扣12110元。

三是不適合40歲以上的人投資。由于萬能險前期交納的費用比重比較大，甚至是躉交，因此適合有大量閑錢又對風險略有偏好的人。萬能險只有長期投資才能見效益，同時由于年齡的增長，風險保障成本呈現出加速遞增的狀況。所以，50歲以上的人士盡量不要購買萬能險，甚至也不鼓勵40歲以上的人購買萬能險。例如，投保人每年要交保費1萬元，保額為20萬元。在33歲時，要從所交的1萬元保費中扣除風險保險費252元，在58歲時，要扣2494元，在75歲時，要扣12110元。

高風險高收益的投連險

高風險高收益的投連險

投連險全稱投資連結保險，也稱單位連結或證券連結、變額壽險。它是包含保險保障功能，并至少在一個投資賬戶擁有一定資產價值的人身保險產品。投連險除了同傳統壽險一樣給予投保人生命保障外，還可以讓投保人直接參與由保險公司管理的投資活動，將保單的價值與保險公司的投資業績聯系起來，充分利用專家理財的優勢，投保人在獲得高收益的同時也承擔投資損失的風險。因此投連險適合于具有理性的投資理念、追求資產高收益同時又具有較高風險承受能力的投保人。

投連險全稱投資連結保險，也稱單位連結或證券連結、變額壽險。它是包含保險保障功能，并至少在一個投資賬戶擁有一定資產價值的人身保險產品。投連險除了同傳統壽險一樣給予投保人生命保障外，還可以讓投保人直接參與由保險公司管理的投資活動，將保單的價值與保險公司的投資業績聯系起來，充分利用專家理財的優勢，投保人在獲得高收益的同時也承擔投資損失的風險。因此投連險適合于具有理性的投資理念、追求資產高收益同時又具有較高風險承受能力的投保人。

投連險產品自2000年下半年推出，一度以凈值增長超過同期上證指數、上證基金指數，實現凈值的高速增長而成為市場上一道亮麗的風景線。它的優越性主要體現在：（1）由保險公司依據資金實力和專業投資人才進行投資，會比投保人個人投資來得更為健康。所交保費的投資利潤扣除一定費用后完全歸自己所有，如果保險公司經營好，投保人將獲得比普通的壽險多得多的收益。（2）公司經營風險的釋放，本身就是對投保人保障程度的提高。但它也存在劣勢，主要體現在：一是比較普通壽險，利息不固定，有可能沒有任何收益。二是保險公司有可能會克扣利息，兌付的利息不是應該得到的收益。因為投保人無法準確了解保險公司的經營狀況。三是本金在一定期限不能退保，給中低收入的家庭帶來不便。

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（一）市場競爭日益激烈

財產保險業務在我國起步較晚，在之后的發展過程中又一直被中國人民保險公司所壟斷，這種壟斷局面直到1986年新疆生產建設兵團農牧業保險公司成立之后才打破。保險行業經過長期的發展，陸續成立許多保險公司，其中較為出名的就是中國太保公司和中國平安保險公司。隨著保險公司的逐漸增多，保險市場的格局也逐漸從完全壟斷型模式轉向寡頭壟斷性模式，因此，保險市場的競爭也日益激烈。

（二）中小財產保險公司競爭壓力大

我國的保險市場在初期形成過程中就存在一定的問題，導致以人保為首的保險公司在市場競爭中擁有異常明顯的優勢，太保和平安也同樣如此，這三家保險公司所占的市場份額遠遠超過了其他財產保險公司。通過相關的調查，衡量比較下來，大型保險公司雖然在競爭優勢上朝著逐漸下降的趨勢發展，但是其擁有的優勢仍然十分明顯，這種明顯的競爭優勢將會持續相當長的一段時間。這種現狀是由于大型保險公司起步較早，發展歷史比較久，長期的發展也逐漸提高了其知名度，對社會各界的影響都比較大，加上他們所擁有的產品在種類上十分齊全，同時，不管是銷售人員還是服務人員數量都非常之多，并且網點布局十分廣泛，接近客戶的住所，為客戶帶來很多的便利條件。另外，大型的保險公司所包含的業務領域更為廣泛，能夠為客戶提供較為全面的保險業務，客戶可以在同一家保險公司購買各種不同需求的保險產品，不需要再跑到其他家保險公司進行咨詢。加上大型保險公司這些優勢所花費的成本也比較低廉，是剛進入保險市場的一些中小型保險公司難以模仿復制的。因此，對中小型保險公司來說，不僅難以開拓市場，而且需要承受較高的營運成本，導致他們面臨較大市場競爭壓力。

二、財產保險公司財產保險業務的經營策略

（一）密切關注國家宏觀經濟環境,選擇合適的時機開展財產保險業務

從本質上來說，財產保險業務不僅是一項保險業務，而且更是一項投資理財業務。大部分的客戶在購買財產保險時，主要是想利用閑置的金錢去獲得更多額外的投資收益。歸根究底，保險公司開展財產保險業務其實就是從客戶手中籌集一部分資金，用來投資到相關國家項目中，等到項目結束收回投資本金和收益時，支付給客戶更高的投資收益，相當于一項成本較高的負債。保險公司通過這種途徑能夠增加自身的盈利能力，同時又能提高公司的實力。然而，保險公司的投資與國家的宏觀經濟環境和資本市場的成熟情況息息相關，因此，保險公司應該時刻關注我國的宏觀經濟狀況，抓住好機遇進行投資，提高自身的投資收益。

（二）合理選擇市場發展策略,因地制宜選擇發展模式

根據經濟不同的發達程度選擇不同的保險發展模式，對于財產保險來說，至關重要的是選取好適合的發展策略，對于不同地區的經濟狀況的不同因地制宜選擇發展模式。比如，在經濟相對來說發達的地區，居民的平均收入水平也比較高，人們擁有的閑置金錢也隨著增多，因此，這些地區的居民對財產投資的需求也較強，所以，保險公司在該地區應該積極加大對理財型產品銷售的力度。另外，對于經濟不發達的地區，保險公司應該考慮到當地居民的人均收入，結合實際情況，制定出符合當地居民經濟能力接受范圍內的保險產品，滿足客戶的相關需求，推動該地區的經濟發展。

（三）根據公司的戰略,選擇合適的財產保險產品

在我國目前的保險市場上，財產型保險主要分為兩大類型，一是固定利率型，二是浮動利率型，這兩種不同類型的保險產品也存在不同的差別。固定利率型產品是指同時兼具高風險和高收益的產品，很大程度上與市場經濟的好壞直接掛鉤，當處于良好的資本市場時，在收益確定的情況下，能夠獲取超額的利潤；一旦資本市場較差，而利息承諾是固定的，導致保險公司陷入嚴重的債務危機。而浮動利率型產品的收入來源主要是靠收取管理費，客戶自行承擔相應的風險和收益，保險公司僅是收取穩定的管理費用，對于市場的變動所帶來的隨機風險是不需要保險公司來承擔的。

三、結語

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一、保險資金運用與償付能力的關系

保險公司實際償付能力的大小實際反映了公司的資本實力以及經營效益情況。從根本上看，保險公司一切經營活動的績效都將最終影響其償付能力。

（一）保險資金運用對保險經營效益的影響

保險投資對保險公司經營效益具有決定意義。從世界各國的情況看，承保利潤都有下降趨勢，保險公司的效益主要靠投資收益來彌補。

高效的保險資金運用收益，還可以促使保險費率的下降，從而提高市場競爭力。孤立地看，保險費率下降，似乎會削弱保險責任準備金的積累，進而不利于保險補償或給付的實現。但系統地看，在保險費率下降，其余條件不變的情況下，保險需求的興旺、投保人數的增加，促進了經營的規?；瑥亩谡w和總量上，較之于費率高時的情形更有利，大數法則的作用發揮更出色，更加強了經營的穩定性。從保險基金的規?？?，隨著投保人群的增加，保險基金規模不斷擴大，保險可運用資金更有保證，使保險資金運用進入新的循環，相應地帶來更多的投資回報，這一良性過程，使保險資金對保險公司財務的穩定性具有積極的意義。

良好的保險資金運用收益，還可以壯大保險公司償付能力。這是因為，隨著資金收益的增加、利潤基數的擴大，稅后利潤固定比例的公積金計提也會不斷擴大，所以資金運用收益是保險公積金積累的間接的重要來源，這也就為保險公司償付能力的壯大提供了資金準備。

（二）保險資金運用對資本金的影響

在公司發展的前期，資本金是公司償付能力高低的體現，是公司開設分公司拓展業務、開發新產品的資金保障。我們在談論償付能力時，往往注意的是償付能力充足率是否大于100％，而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然，該比例并非越高越好，任何資金都有成本，保費收入可以用其產品預定利率來估計其資金成本，資本金的資金成本則是股東要求的投資回報率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產，這部分資本可以承擔更多的風險，要求投資收益率更高的資產來滿足實現利潤和股東權益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題，資本的增長會給保險業務帶來更大的壓力。

二、我國保險資金運用現狀及面臨的問題

（一）我國保險資金運用監管政策回顧

我國在1987年以前，保險資金基本用于銀行存款。在1987～1995年間，由于幾乎對保險資金運用無任何限制，因此保險公司多進行股市投資、借貸等業務，造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險法》頒布實施以后，遵循安全性原則，我國的保險資金運用監管方式屬于嚴格型監管，投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式。近年來，為了適應保險市場的迅速發展，在以上投資渠道的基礎上，允許保險資金可以通過購買部分證券投資基金間接進入證券市場。同時，允許保險公司進入全國銀行同業拆借市場，從事債券買賣業務。《保險法》修改后，盡管放松了保險資金對企業的投資，并且在其他資金運用方面留下了一定的空間，但總體而言，其開放程度遠沒有達到令業界滿意的地步。

（二）當前保險資金運用存在的主要問題

當前保險業存在的主要問題是利差損問題，而這給保險業的資金運用帶來了巨大的壓力。經過連續7次降息后，我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8％下降到現在的1.98％，保險公司以高利率8.5％～8.8％承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時間的推移而進一步加大。在巨大的利差損壓力下，各保險公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率，一方面減少利差損，另一方面吸引更多的保費收入，用費差益來彌補利差損。

然而，保險公司的投資收益率受市場宏觀環境的影響。根據無套利理論，風險和收益之間存在一定的關系，由于銀行存款、國債、金融債風險小，對應的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風險，但是相比于債券市場和銀行存款市場，自1996年至2000年其收益率明顯偏高，因此，為了獲得更高的投資收益率，保險公司一般都用足15％的額度。但這樣，無形中也加大了投資的風險。由于2002年資本市場走勢很差，也使保險公司在證券投資基金上損失慘重?？傮w而言，2002年國債收益率維持在2.35％～3.5％之間，短期資金回報率下跌到1.9％左右，長期協議存款也會受到影響，估計收益水平在3.50％～4％之間波動。這樣的收益水平，顯然無法起到彌補利差損的作用。

三、資產負債管理與保險資金運用

在上述情況下，開放保險資金運用渠道成為業內和學術界共同關注的焦點。在兼顧投保人利益和保險公司利益的前提下，有條件地開放保險投資渠道，已成為監管部門關注的重點。

（一）從產品的角度看投資問題

根據業務來源的不同，壽險資金的性質一般可分為四種類型：（1）由壽險公司擔保投資回報的資金；（2）壽險公司和客戶共擔風險的資金；（3）完全由客戶承擔風險的資金；（4）客戶利益與金融指數或物價指數掛鉤的資金。以上四類資金分別對應著傳統不分紅產品、傳統分紅產品、投資連結產品和指數連結等不同類型的產品。相應地，其投資的渠道和方式也應有所不同。

1.傳統產品的全部風險由保險公司承擔，產品經營的全部盈余也由保險公司享有。但是在這樣的制度安排下，預定利率過高可能導致保險公司蒙受利差損風險，而預定利率過低則導致客戶在通脹環境下解約，因此不能適應未來市場利率的波動。這部分資金應投資于風險小的資產，如國債、信用高的中央企業債、金融債。

2.投資連結產品是在銀行存款利率下降，壽險產品預定利率不超過2.5％的背景下推出的，目的在于實現壽險市場與資本市場的雙贏。然而投連產品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動，特別是2002年延續一年的熊市。從實際效果上看，并沒有起到預期的由保單持有人獨立承擔風險的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因，也有保險公司銷售和管理風險的實際控制能力不足的原因。

3.分紅產品則介于傳統產品和投資連結產品之間，保險公司在承擔保底利率風險的基礎上，與保單持有人按一定比例分享產品經營的盈余。它與其它金融產品最大的區別在于通過對資產份額進行一定程度的平滑處理，保證保單持有人在保險事故發生時，所得到的保險利益不會因為市場和公司經營情況的波動而遭受損失，對投資風險具有調劑作用。好的分紅產品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利，又要避免資本市場短期波動對保單持有人帶來的損害。分紅產品具有非常明顯的保單持有人與保險公司之間的合作特征，同時由于保險公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險資產組合選擇等方面均有一定的靈活度，因此，比較適應未來我國社會經濟形勢的發展變化，特別是保險資金運用的政策調整。對于分紅產品擔保利率部分所對應的法定準備金，與傳統保險類似，其準備金的投資運用方式必須穩健、保守，一般以存款和債券為主，因此，預期的投資收益率較低。相反，終了紅利來自紅利風險準備金（即未分配盈余），而紅利風險準備金不是法定準備金的組成部分。與傳統保險不同，紅利風險準備金的投資運用方式可以偏向激進，一般以證券基金等權益性資產為主，因此，預期的投資收益率較高。所以，紅利分配政策選擇實際上形成了分紅保險資金投資策略的基礎框架，對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應的投資策略也有所不同，如美國分紅保險受股權投資的限制一般采用現金分紅方式，一般賬戶下的主要資產為債權而非股權；而英國采用增加保額的分紅方式，壽險資金可以在債權和股權之間靈活配置。

（二）資產負債管理的引出

“資產負債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動所引發利率風險的問題。在上個世紀80年代后期，如美、日等保險業發達國家，均發生數家大型保險公司因為沒有適當的管理利率風險而導致破產的情況。為了反映承保利率所產生的風險，監管機關開始要求保險公司提供基本的年度分析，以檢驗其利率風險管理。同時保險產、學界也意識到利率風險管理的重要性，因此發展利率風險管理的工具成了相當重要的議題，其發展也遠超過當初保險監管部門所要求的標準。保險業開始整合利率風險以外的問題，包括承保問題、市場風險問題等等。最后，資產負債管理作為衡量產品相關風險與公司整體風險的一種重要管理工具，也漸漸地被一般保險公司所采用。因此，資產負債管理的引出實際上是保險業與監管機構共同努力的結果。

在過去，壽險公司分別對資產面配置管理追求高報酬率，對負債面作規劃安排以降低成本。而資產負債管理所要處理的問題，主要是從“公司整體”的觀點來決定公司的財務目標，通過同時整合資產面與負債面的風險特性，決定適當的經營策略。換句話說，資產面的資產配置，必須與其負債面的商品策略相關且一致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標準。對不同性質（指公司承擔風險的大?。┑呢搨Y金和公司自有資金投資策略加以區別，這些區別包括資產的配置、再保險的安排、稅務等方面。

（三）資產負債管理對我國保險資金運用風險控制的意義

目前，監管部門正在嘗試從償付能力與市場行為監管并重，轉為以償付能力監管為主，并試圖通過建立一套合適的監管指標和償付能力計算來達到此目的。我們認為，這固然是一個可喜的變化，但目前償付能力額度以及償付能力監管指標的計算僅反映以前的狀況，是一靜態的指標，而償付能力不足是一個動態發展的過程。因此，更重要的是保險公司的自我約束能力。這就要求保險公司能對經營的風險有清楚的認識，能夠建立資產負債管理的機制。

借助于國外成熟的資產負債管理軟件，我們可以通過上萬次的模擬來計算一定期限內，保險公司出現償付能力不足的概率，以及在現有產品策略下，對資本金的需求，并通過調整投資策略找出最適合的投資組合來實現公司的戰略目標。利用資產負債管理技術，我們在看待投資問題時，考慮的不僅是風險有多大，更多的是關注公司能承受多大風險。

資產負債管理所涵蓋的層面相當廣泛，從產品面所考慮的險種差異、市場利率變化時的保戶行為（如保單貸款、解約等）對產品的現金流量所造成的影響等，到從資產面考慮市場利率、通貨膨脹率、股價波動、匯率風險等，也可以納入再保險策略。因此，一個完整的資產負債管理工具，事實上必須反映一家公司在真實世界所面對的經營環境。相對于償付能力額度而言，它更能動態地反映保險公司今后經營的狀況。

四、對保險資金運用監管的建議

（一）適度開放保險資金運用渠道不同的保險公司負債結構不同，經營策略也不同，采用一刀切的資金運用監管方式顯然不能適應保險業的發展。當保險公司在資金運用上缺乏靈活度，便會使保險公司失去控制風險的積極性。對于利差損較大的公司而言，只能靠不斷追求銷售業績來彌補利差損，而新增加的保險資金如得不到很好的運用，又將再次形成利差損，導致惡性循環。對于新成立的保險公司，銷售的高預定利率產品不多，利差損問題不嚴重，如果能夠很好的管理，如對其匹配合適的資產，可以在一定程度上化解利差損。此外新成立的保險公司資本金相對較充足，這部分資金在保證最低償付能力之外，需要更高的投資回報率來滿足股東對投資的預期，以吸引更多的股權投資者，不斷壯大自身的實力。在償付能力監管引導保險公司規范自身行為的前提下，給保險公司資金運用以更多的空間，符合保險業發展的現狀。

篇8

保險投資是保險公司為了保持自身的償付能力，增強競爭力，在業務經營過程中，按照相關法律法規的要求運用積累的保險資金，使其保值增值的活動。從定義可以看出，保險投資的主要目的是維系良好的償付能力，這與保險公司負債經營有關，即保險公司主要資金來源于投保方，公司按其承擔的風險責任積累相一致的資金，所以必須維護投保方利益。這種利益的維護主要包括兩個方面：使保險資金保值；促使保險資金增值。保值是為滿足基本償付需要，這是任何一個險種都必須具備的基本條件；增值是為了增強公司自身發展的經濟實力，提高償付能力，從而進一步保護被保險人的合法權益。此外，保險投資可以獲得投資收益，從而可以降低保險費率，有利于保險公司擴大保險業務量。

二、保險投資的必要性分析

1.保險公司金融機構屬性

一個運行良好的資本市場離不開一定數量的機構投資者。（鄭偉，孫祁祥，2001）保險公司作為主要金融機構，是資本市場發展的主要推動者之一；近年來，隨著我國保險業的迅猛發展，保險公司在成長壯大中積累的巨額的保險資金，從而成為市場上重要的機構投資者。作為機構投資者，保險公司在一級市場成為主要詢價對象之一，參與確定上市公司合理的股票發行價格以及成為上市公司戰略投資者，從而幫助公司成功上市融資；在二級市場，包括債券、股票市場，保險公司起到了活躍市場、促使市場健康發展的作用。另一方面，保險公司也是離不開資本市場的，保險資金的保值增值主要在資本市場實現。

2.保險產品屬性

保險產品分為傳統型和新型兩類，以壽險產品為典型，主要包括普通型壽險、分紅保險、投資連結保險和萬能保險。普通型壽險、分紅保險和萬能保險產品產生的保險資金投資形成的資產，投資風險和收益由保險公司承擔，而這部分產品都是利率敏感型產品，所以要保證保險公司經營的穩健性，就必須通過保險投資確保相應收益率。投資連結保險和變額萬能壽險等產品由保單持有人承擔投資風險和收益，保險公司主要獲取管理費收入；但是，投資收益是判斷產品質量的主要標準，因而，保險公司只有靠保險投資獲取較高投資收益，才能吸引投保，擴大保險業務量。此外，為了滿足一些私人和機構投資者的資產管理需要，保險公司還提供資產管理服務，推動了保險投資的發展。

三、保險投資管理

1.保險投資渠道分析

我國《保險法》規定保險公司的資金運用限于銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產等形式?？傮w而言，對保險投資的限制主要基于安全性和流動性考慮，因而銀行存款和債券在保險投資中處于主導地位；而對于股票、證券投資基金和不動產等收益高風險大的資產投資，都有嚴格的比例限制，從而收益性問題愈發成為保險投資面臨的難題。值得指出的是，證券投資基金（以下簡稱“基金”）作為一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，其主要原理是基金管理人管理和運用基金，間接投資證券市場，包括股票和債券市場，實現提高收益和分散風險。我國《投資基金管理辦法》嚴格限定了基金的投資方向、比例，在滿足一定收益的前提下降低了投資風險，這與我國保險投資的要求吻合（鄧華明，費喬，1999），從而成為解決保險投資兩難問題的主要途徑之一。

2.保險投資的資產負債管理

保險投資的資產負債管理主要是指解決資產負債匹配問題，主要遵循“對稱原則”，要求資產和負債不僅在數量上，而且在期限、性質和成本收益等方面形成對稱和匹配，以此實現資產、負債結構最優化。保險投資資產負債管理首先要將利率帶來的負面影響控制在一定范圍內。其途徑主要是通過對資產、負債的期限、品種進行合理搭配，短期資產匹配短期負債，長期資產匹配長期負債。當然，不是一開始就能夠實現這種匹配，要實現最終平衡還得在保險投資過程中進行調整，主要包括提前變現和再投資。資產負債匹配管理的核心就在于如何減小和化解這種未來調整所面臨的風險。

3.保險投資的風險控制

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關 鍵 詞:保費收入;經營績效;經濟附加值;價值創造

中圖分類號:F842 文獻標識碼:A 文章編號:1008-2972(2007)03-0022-06

一、引言

與發達國家相比，中國現代保險業的發展歷史并不長，中國的保險公司無論在數量上還是在規模上與國外都存在巨大差異。近年來，隨著經濟的高速發展，保險業也隨之迅速發展。保險業的發展依賴于保險公司業務規模的擴大，主要體現在不斷增加的保費收入方面。但是，隨著保險公司的股權改革，投保人和投資者不再僅僅關注保險公司的規模及其業務的發展，也開始關注保險公司的經營績效和價值創造能力。

評價公司經營績效和價值創造能力的最佳方法之一是通過市場博弈進行市場定價。但是，現階段我國只有中國人壽、人保財險和中國平安3家保險公司在香港聯合交易所上市，其他保險公司仍屬于非上市公司。因此，如何評估這3家上市公司的經營績效，以及利用這3家上市公司獲取的市場信息來評估非上市保險公司的績效，是值得關注和研究的問題。對此，本文提出了一種基于相對估價法的分析框架，用于評估中國保險公司的保費收入、經營績效與價值創造的內在關系。

本文主要研究兩個問題。第一個問題是保費收入的增長與公司經營績效之間存在什么關系？它有助于我們弄清楚是否存在實現公司經營目標的保費收入增長率。如果保費收入增長較快的公司同樣具有較高的EVA（經濟附加值），那么保費收入增長率和EVA都可以作為管理決策的依據。第二個問題是最大化諸如EVA這類經營績效評估指標能否使股東財富最大化？換句話說，是否因為較高的保費收入增長率以及正的EVA，就會增加對保險業進行股權投資的風險補償率？

二、理論與文獻回顧

公司利潤是銷售收入與成本的差額。因為成本不僅僅是產品的制造成本，還包括管理費用、財務費用等經營管理成本，所以，銷售收入增長的速度與利潤增長的速度沒有必然的一一對應關系。傳統的觀點認為，經營績效與主營業務收入的增長速度是正相關的，因為公司經營狀況良好、流動資金充裕，必然會增加產量、擴展業務。但是，經營規模的擴大不一定會帶來更多的利潤，甚至會降低微觀經濟主體的經營績效。事實上，對公司經營績效的考量，更多的是對管理層對現金流和成本控制能力的衡量。對銷售收入增長與經營績效關系的研究，可以明確微觀經濟主體的發展是屬于粗放型還是屬于集約型，即是側重于通過銷售收入的增長以獲取利潤，還是側重于控制成本以獲取利潤。

由于管理層與股東目標的不一致，導致了成本問題。經營績效的衡量，從一個側面反映了管理層實現公司經營目標的能力，即實現股東價值最大化或者為股東創造價值的能力。絕大多數公司都會使用各種財務指標來反映公司的經營目標，而最常用的指標包括主營業務收入、銷售凈利潤率，以及總資產報酬率（ROA）和凈資產報酬率（ROE）等；這些指標從營運能力和盈利能力兩個方面來衡量公司的經營狀況。經營者的薪酬激勵機制是與經營者是否達到公司經營目標相聯系的，而這些指標正好體現了公司的經營目標，因而可以在一定程度上反映公司管理層的管理效率和經營業績。但是，由于忽略了資本成本，這些傳統的指標受到越來越多的質疑，即它們缺乏一種規范的機制用于確定是否達到了經營目標，也即是否為股東創造了財富。

美國斯特恩•斯圖爾特（Stern Stewart）咨詢公司于20世紀80年代初提出了一種新的經營績效衡量指標，即經濟附加值（EVA）。EVA的衡量方法與凈現值理論密切相關。EVA是減去所有可確定的成本后的凈收益，包括股權資本等機會成本。Brighan和Gapenski（1997）指出，會計上的凈收益從經濟概念上講被夸大了，這是因為在計算會計上的凈收益時，沒有扣減股權資本成本。而EVA克服了會計制度的這一缺陷，可以衡量公司的真實利潤。[1]

公司的價值取決于未來現金流與資本成本，因為EVA考慮了包括股權資本在內的投資成本，所以從理論上講，EVA是與股東財富創造直接相關聯的績效指標。Stewart（1994）指出，將EVA作為財務績效指標使用，則可以作為如何使股東財富最大化的決策依據。[2]因此，EVA的衡量方法是評估績效、確定戰略目標、項目評估和確定薪酬激勵機制的有效途徑。

Lehn和Makhijia（1996）的研究表明，EVA與股價的市場表現存在顯著的正相關關系，從而驗證了EVA作為績效衡量指標的有效性。[3]Grant（1996）指出，EVA顯著地影響了公司的市場附加值（MVA），這種對公司價值的影響源于公司正的資本收益率。[4]Peterson和R.Peterson（1996）指出，與傳統績效指標相比，附加值指標與股票收益率的關系更密切。[5]

國內學術界對中國保險公司經營績效的研究還相對較少。余勁松（2005）采用因子分析法對2001年我國財產保險公司的經營績效進行了實證分析，認為無論是盈利能力、資本結構還是償付能力，我國財產保險公司與外資保險公司都存在較大的差距。[6]楊波、李慶霞（2005）運用灰色關聯分析法對2000-2003年中資財產保險公司的總體經營績效進行了實證研究，認為各財險公司經營績效差別并不顯著。[7]王攀（2005）較早地探討了如何將EVA引入中國保險公司的經營管理中，提出經營管理應以價值為核心，提高企業效益。[8]本文在此研究的基礎上，采用多元回歸模型和Panel數據處理方法，引入相對估價法的分析框架，對中國保險公司保費收入、經營績效和價值創造能力之間的內在關系進行深入分析。

三、保費收入增長與公司經營績效分析

（一）研究方法

本文分兩步研究保費收入增長與公司經營績效的關系。首先，將樣本公司分別按保費收入增長率和凈利潤增長率的升序進行四分位分組，檢驗幾種經營績效衡量指標的無條件分布。然后，使用樣本數據，估計保險公司績效的多變量回歸模型。

本文在用傳統的ROA和ROE作為衡量公司經營績效指標的同時，也將采用基于公司價值的EVA和EVA per Capital（單位資本經濟附加值）作為衡量公司經營績效的指標。由于我國保險公司大多數為非上市公司，因此，本文不考慮保險公司的MVA（市場附加值）。

EVA強調的是資本成本及其重要性，其定義為：

EVA＝NOPAT-COC＝NOPAT-WACC×TCA（1）

其中，NOPAT為稅后凈營業利潤，即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈額；WACC為加權平均資本成本；COC為資本成本；TCA為資本總額，是公司的全部資產減去商業信用債后的凈值。

計算EVA的關鍵是獲取保險公司的加權平均資本成本WACC，其難點是保險公司的股權資本成本的計算。由于非上市公司沒有上市交易的股票，不能通過估算?茁系數的歷史值來代替下一時期的?茁值，也不能用回歸分析法估測?茁值從而獲取股權資本成本，所以就不可能直接計算出非上市公司的WACC。為了解決這個問題，本文引入杜江、趙昌文、謝志超（2005）所采用的相對估價法的分析方法，[9]將上市的3家保險公司作為可比公司，將非上市保險公司作為評估的目標公司。先計算出3家上市公司的WACC，再采用相對估價法，用非上市保險公司的資本總額乘以上市保險公司的WACC，從而獲得非上市保險公司的資本成本。

（二）實證分析

1.數據

由于我國的保險公司數量較少，并且成立時間不長，因此本文將主要采用2003年和2004年絕大多數中國保險公司作為研究樣本，并從樣本中排除了2003年和2004年新成立的保險公司。由于總體樣本較少，而且時間存續期較短，無法進行Panel數據分析，因此本文僅將兩年中的中國保險公司樣本合并為一個截面數據樣本（共計57個樣本數據），進行截面數據分析。本文所需的非上市保險公司的財務數據均來源于2002年、2003年和2004年的《中國保險年鑒》；中國人壽、人保財險和中國平安等3家上市公司的財務數據來源于各上市公司公布的季報或年報，上市公司的市場交易數據來源于雅虎財經網（cn.finance.省略）的香港股市行情報價數據系統。

2.單變量分析

本文根據保費收入增長率和凈利潤增長率對保險公司進行排序，排在前25％的公司為第一組，稱之為第1四分位組（Q1）；排在第二個25％的公司為第二組，稱之為第2四分位組（Q2）；然后依次為第3四分位組（Q3）和第4四分位組（Q4）。針對各分位組的公司，分別求其績效衡量指標的均值，然后觀察均值是否按分位組的順序逐漸增大，從而確定保費收入增長率（或凈利潤增長率）與績效衡量指標是否正相關。

表1是根據保費收入增長率和凈利潤增長率對所有公司樣本進行分組后的統計結果。從表1中可以看出：（1）在所有公司以及各個分位組公司中，ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這四個績效衡量指標的均值均為負值。究其原因，主要是由于2003年和2004年我國保險公司大多數出現虧損，凈利潤為負值造成的。（2）保費收入增長率（或凈利潤增長率）的大小與經營績效的好壞并不是嚴格對應的，如第4四分位組的公司增長率最大，但所對應的績效衡量指標的值都不是最大值；第1四分位組的公司增長率是最小的，但相對于其他分位組的公司，其4個績效指標都表現較好。（3）4個績效衡量指標所表現出的信息也不盡相同，2個傳統績效指標（ROA和ROE）和EVA per Capital表明第1四分位組的公司經營績效最好，但第1四分位組的公司EVA值卻最小。由于EVA是一個絕對值，所以在與傳統績效指標進行比較時，本文認為用EVA per Capital更恰當。

3.多元回歸分析

多變量分析可與單變量分析的結果相互印證，并且可以進一步說明保費收入增長與經營績效的關系。本文進行分析時，采用多元回歸模型：

其中，PM＝某種經營績效衡量指標，在此本文將選用ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這4個績效衡量指標分別進行回歸；?滋=回歸方程的截距；q=第q四分位組；Dq=根據保險收入增長在第q四分位組中的公司為1，否則為0（q=1,2,3）；?啄q=各四分位組的系數，用于衡量在其他因素一定時，各四分位組中公司經營績效的差異。零假設為第1至3四分位組與第4四分位組的公司績效沒有顯著差異，即當q=1,2,3時，?啄q=0；Ci=第i個解釋變量；?著=回歸殘差，本文假設?著是獨立的并且分布一致；?茁i=衡量第i個解釋變量對經營績效產生的影響。

解釋變量在一定程度上可以描繪出公司的特征。為了衡量保費收入增長速度對經營績效的影響，本文使用保費收入增長率作為第1個解釋變量?，F金及其他有價證券的價值是公司資產流動性的衡量指標，正如Opler等人（1999）所得出的結論，公司現金的持有量與經營績效以及對增長機會的投資能力都顯著相關。[10]因此本文將公司持有的現金及其有價證券與凈資產的比率作為第2個解釋變量。同時，本文用公司總資產的對數值衡量公司規模，作為第3個解釋變量。凈現金流是衡量公司盈利水平的重要指標，但由于保險公司財務數據的不足，本文用保費收入和再保險收入所體現的現金流入量與凈資產的比率作為第4個解釋變量，用于反映現金流入水平對經營績效的影響程度。最后，本文將固定資產與凈資產的比率作為第5個解釋變量，用于衡量所持有的固定資產對經營績效的影響。

對于貨幣衡量的變量，諸如現金及有價證券、現金流、固定資產，本文都用其除以凈資產價值，以便對各變量進行標準化。這樣處理有兩個目的：其一，因為公司未來的獲利能力是其資產（而不是所持有的貨幣資產）的函數，每單位凈資產的貨幣資產價值比貨幣資產價值本身更能恰當地對不同公司進行比較；其二，用凈資產對各種貨幣衡量的資產進行標準化，可確?；貧w方程的殘差恒定。因此，我們對回歸方程的假設更具合理性，回歸結果產生偏離的可能性將減小。

表2所示的是所有公司以及對公司進行分組后，5個解釋變量的均值。從表2中可以看出，各四分位組保費收入增長率的差異很大。這一方面可以在一定程度上說明，一些新興的保險公司在開設后的幾年內業務拓展較快；另一方面，因為各保險公司保費收入增長的差異性較大，所以本文對保險公司保費收入增長與經驗績效內在關系的研究結果更明確。由于用凈資產對現金及等價物、現金流和固定資產進行了標準化，所以各四分位組的這3個解釋變量的均值差異并不大。

表3是根據兩種不同分組方法對4個經營績效衡量指標進行回歸分析的結果。從對3個虛擬變量的分析結果中可以看出，在評估我國保險公司的經營績效時，對其進行分組是有意義的。對于多數衡量指標而言，在其他條件不變的情況下，第1四分位組中的公司績效與第4四分位組中的公司績效存在顯著差異；但是，第2四分位組、第3四分位組中的公司與第4四分位組中的公司績效差異的顯著性逐漸降低。

從5個解釋變量的回歸結果來看，5個解釋變量對ROA、EVA和EVA per Capital的回歸結果都很好，調整后的R2值在0.4左右，并且F統計量在1％的水平上是顯著的。但是，本文設定的5個解釋變量無法很好地解釋ROE，兩種分組方式下的F統計量都不顯著。對于其他績效衡量指標而言，回歸結果發現保費收入的增加、公司持有的現金及等價物、固定資產規模的相對比重以及流入公司的現金流量，并不是影響公司經營績效的顯著因素，無法拒絕系數為零的零假設。然而，從回歸結果中我們還可以發現，保費收入增長率并不是影響經營績效的顯著因素，保險公司并沒有因為業務規模的擴大而注重對成本的控制，保險公司的利潤來源更側重于單純地擴大業務以增加保費收入。同時，我國保險公司的規模是影響公司經營績效的顯著因素，在1％的水平上，其系數顯著異于零。因此本文認為，我國保險業仍處于發展的初期，保險公司的經營在很大程度上有待完善；相比而言，規模較大的保險公司在經營結構和組織管理上更加規范。

四、經營績效與價值創造的相關性分析

經理層使用EVA指標來衡量投資補償和資源配置效率，這與股東價值創造如何聯系起來呢？借鑒Bacidore等人（1997）的研究結果，[11]本文假定股東的股權投資與用α衡量的超額收益率相關。所謂超額收益率，是相對于股票市場投資組合收益率而言的，所以本文對超額收益率的研究僅限于3家上市保險公司。當α為正時，股東可獲得比風險調整后的資本機會成本更高的補償；相反，當α為負時，股東獲得的補償率不足以彌補承擔的風險。因此，本文假設α與EVA正相關。為了檢驗這種關系，本文應用Bacidore等人（1997）提出的回歸模型，并對這個回歸方程進行修正，引入了保費收入增長、公司規模和非系統風險?；貧w方程是對季度Panel數據進行估計，時間為2004年第二季度至2005年第四季度?；貧w方程為：

式中，α=超額收益率的一個向量，其中各元素表示在特定季度一家上市保險公司α的估計值；v=α條件均值的估計值，且在其他因素一定的情況下，用于衡量各上市保險公司經營績效的差異；?濁=回歸殘差，假設其服從獨立一致分布；EVAPC=EVA per Capital，即單位資本的經濟附加值；SIZE=保險公司資產總額的對數值，用以衡量公司規模；S.D=估計超額收益率α和?茁系數時，CAPM（資本資產定價模型）回歸方程殘差的標準差。

對于每個季度的α，本文采用資本資產定價模型CAPM，并用公司的日收益率與恒生指數的日收益率進行估計。然后，用式（3）對α的估計值進行回歸分析，方程中的3個解釋變量分別為EVA per Capital、資產和CAPM回歸方程殘差的標準差。使用EVA per Capital，主要是想確定這一績效衡量指標在多大程度上可以解釋超額收益率，因為保險公司規模與經營績效顯著正相關。在此，本文同樣用公司總資產的對數值衡量公司規模，研究公司規模與公司價值創造的關系。最后，正如Shun和Srulz（2000）所提出的，公司實際的期權價值與公司具有的非系統風險水平正相關。[12]非系統風險變量在統計上具有顯著的正系數，意味著股東因承擔了公司的非系統風險而獲得了一個補償。這一結論與普遍認同的有效市場是不會為承擔非系統風險提供回報的觀點存在顯著差異。為了評估公司所具有的特殊（非系統）風險對超額收益率的影響，本文在式（3）的解釋變量中加入了CAPM回歸方程殘差的標準差。

從表4中可以看出，回歸方程的估計結果很好。在不加權情況下，調整后的R2值為0.8544；在加權情況下，調整后的R2值為0.8222，并且兩者的F統計量在1％的水平上是顯著的。在3個解釋變量中，僅有CAPM回歸方程殘差的標準差在1％的水平上是顯著的，其他兩個變量在通常的水平上都不顯著。這說明3家上市保險公司的超額收益率與公司規模和公司經營績效沒有顯著的正相關關系，而是與3家保險公司分別面臨的非系統風險存在顯著的負相關關系。就這3家上市的保險公司而論，提高經營績效并不會必然地為股東創造更多的價值；相反，引入風險管理機制，加強風險管理，降低暴露的非系統風險，可以顯著地為股東帶來更大的超額收益。

五、結論

本文通過對中國保險公司保費收入、經營績效和為股東創造財富這三者內在關系的分析，得出了一些新的觀點和結論。

1. 由于2003年和2004年我國保險公司大多出現虧損，凈利潤為負值，所以，本文計算的ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這4個績效衡量指標按保費收入增長率和凈利潤增長率分組后，四個組的績效指標均值都為負值。這意味著2003年和2004年中國保險公司的經營績效整體較差。

2. 保費收入的增加、公司持有的現金及等價物、固定資產規模的相對比重和流入公司的現金流量，并不是影響公司經營績效的顯著因素。由于我國保險業仍處于發展初期，公司利潤的主要來源還是側重于擴大業務、增加保費收入，缺乏對成本的控制能力。同時，相比而言，規模較大的保險公司在經營結構和組織管理上更加規范，經營績效較好。

3. 在ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這4個績效衡量指標中，ROE不適合用來衡量中國保險公司的經營績效，而經過單位化后的EVA per Capital比單純使用能更好地衡量保險公司的績效。

4. 就中國平安、中國人壽、人保財險這3家上市的保險公司而言，經營績效的提高不會顯著地增加股東財富；相反，加強風險管理，降低公司暴露的非系統風險，可以顯著地為股東帶來更大的超額收益。

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篇10

[關鍵詞] 保險資金；直接入市；保險業；基金業

為了控制金融風險，我國金融法規定實行銀行、保險、證券的分業經營與分業監管?！侗ｋU法》對于保險資金的投資形式進行了嚴格的限制。保險業務和保險投資是保險業發展的兩個重要方面，只有兼重承保利潤與投資收入，方能實現保險業的健康發展。據1995年sigma雜志對美國、日本、英國、德國、法國、瑞士6國保險公司18年經營業績分析顯示，其承保利潤基本是負數，而投資收益率平均在10%以上，投資收益對于保險公司的盈利至關重要。而我國保險資金運用渠道狹窄、形式單一且收益較低。因此，合理拓寬我國保險資金運營渠道必要性日益突出。伴隨著我國加入世貿組織，世界金融業混業經營的趨勢愈來愈明顯，保險資金的投資渠道趨向靈活創新。近年來我國對保險業的制度改革也充分反映了保險業對于拓展保險資金運營渠道上的需要。

一、保險資金直接入市后保險資金投資格局的變化

2004年10月24日，中國保險監督管理委員會聯合中國證券監督管理委員會了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市得以實行。

隨著保險資金運營渠道的拓寬，對原有的市場投資格局會產生一定的影響。保險資金的直接入市對保險公司的成本預算、風險控制、人員設置、投資策略、負債結構產生了全新的挑戰。就基金業來說，目前保險公司是基金份額的主要機構持有者，根據保監會2002年末公布的統計數據，保險公司投資于證券基金的金額為307.8億元，占基金總凈值的27.3%，基金業的規模1／3來自保險業。保險資金直接入市在一定程度上影響了基金業的資金來源，同時也對基金業的現有業務形成沖擊?；饦I與保險業形成了全新的市場關系，以往基金作為保險資金間接入市方式的重要性已經降低。隨著資本市場上理性的大額機構投資者涌進股市，資本市場的有效運行將加強機構投資者的博弈作用，這將迫使基金管理公司不得不在經營策略上有所調整，以建立起與保險業的良性互動關系。

近年來，保險資金投資于銀行存款、證券投資基金、債券的比例已經發生變化，保險資金運營在確保安全性的前提下更加追求投資收益(見表1)。

雖然我國近些年來保險資金投資渠道在嚴格條件控制下逐步放開，但保險投資的偏好始終是在確保安全的前提下再追求更大的風險利潤回報，銀行存款、國債作為安全的傳統投資渠道仍將占保險資金投資的一定份額(見表2)。

根據表2及保監會公布的相關最新統計數據顯示，截至 2006年8月末，銀行存款占保險資金運用余額比例為 34.12%，較年初下降2.54個百分點；債券投資占保險資金運用余額比例為55.16%，較年初上升2.5個百分點；證券投資基金占保險資金運用余額比例為5.03%，較年初下降 2.82個百分點；股票投資占保險資金運用余額比例為3.14%，較年初上升2.01個百分點。保險資金運用在銀行存款和證券投資基金的比例下降，而債券投資和股票投資比例有所上升。

二、保險資金直接入市的影響

(一)保險資金直接入市對保險業的影響

保險資金直接入市對保險業拓寬投資渠道、提高投資收益、分散投資風險具有重要意義。保險資金的直接入市加強了保險公司對保險資金的控制，有利于其作出自己的投資策略、實現靈活的投資取向以及逐步培養保險機構投資者的資金運用能力。保險資金自2005年2月開始直接投資于a股，投資規模從2005年底的159億元提升到2006年6月底的435億元，目前保險業的股票投資平均收益率超過10%。保險資金的運用是保險公司實現資產保值增值和提升競爭力的必然要求，隨著保險資產規模的不斷擴大，保險業與其他金融業的互動效應也將不斷深化。

保險資金的直接入市對保險業提出了全新的挑戰，保險資金的傳統投資形式已經不適應全球金融一體化下投資管理日益精細化的趨勢，保險資金的收益要求、競爭壓力要求保險業做出更加科學的投資匹配。日益復雜的市場環境、法律環境對保險資金直接入市構成了前所未有的挑戰，保險業的風險管理、投資策略、人員配置、成本控制等需要全面完善與加強。保險業是一種承擔著風險分析、風險評估、風險分攤、風險經營和有效控制職能的社會行業，保險企業自身的風險需要有效的防范與轉移，保險資金要在確保安全的前提下，直接投資于資本市場，合理地追求利潤最大化。首先，保險公司應當根據自身的資金規模、經營特點選擇不同的投資組織模式。對于中小型保險公司，由于其資產規模小，投資管理隊伍力量薄弱，管理水平相對較低，直接組織自己的資產管理公司成本過大。選擇資信良好、投資分析系統和風險控制系統完備的保險資產管理公司進行證券投資將是理性的策略。經營規模較大的保險公司可以設有專業的資金運用部門、獨立的交易部門直接投資于證券市場。其次，保險公司應當樹立良好健康的投資理念，確保投資的安全性、盈利性與流動性，形成理性的投資組合。再次，加強保險公司內部風險控制機制。建立良好的公司治理機制，形成明確的激勵與約束機制，建立運營規范、管理高效的資金運用體系，保持恰當的資產負債結構，保險公司的資產、負債在期限結構、利率敏感性方面應當權衡保險公司自身的經營特征、市場環境、償付能力，作出最佳匹配。

(二)保險資金直接入市對基金業的影響

就基金業來說，保險資金直接入市對基金業是一把雙刃劍。伴隨著保險資金、qfii等機構投資者加入證券市場，以及國家政策的保障，證券市場的整體狀況正在好轉，這對于基金業將是重要的機遇。保險資金直接入市有利于整個證券市場的利好，作為大額機構投資者，保險公司直接入市后能夠發揮重要的博弈作用，促使證券市場的良性運作?；饦I在規范運作的證券市場中更能發揮其專業理財的優勢，更利于其創造良好的業績。保險資金直接入市對基金業所造成的沖擊亦將激勵基金業做出更完善的自身管理與運作體系。

我國保險資金是基金的重要投資來源，保險資金占基金份額的整體比例大約為1／3，保險資金直接入市后，保險資金對基金業的投資比例已經下降。目前基金公司的利潤很大一部分都是來自基金管理費，如果基金公司在封閉式基金到期后無法保留這部分份額，或者開放式基金被大幅回購，基金公司的收入將會銳減。隨著金融領域混業經營的趨勢不斷加強，面對國外基金業的競爭，投資理念缺乏特色、投資管理水平一般的基金管理公司將會逐步喪失保險公司的機構投資。資本市場整體環境對基金業的投資業績有重要影響，我國資本市場尚未形成完善的運營機制，近年來證券連續走低，基金業難以憑借其專業理財而業績突出。保險資金直接入市后，如果基金業不及時做出調整，將會喪失更多保險資金的投入。

 

面對保險資金直接入市的沖擊，基金業應當拓寬其資金來源?；饦I在吸收機構投資的同時，應當發展個人投資業務，充分發揮大眾理財的職能。資金業應當加強自身的公司治理機制的建設，架構合理的激勵與約束機制，改善經營策略、提高投資水平，規范投資操作?；饦I在產品定位、產品設計、客戶服務上應當更大程度滿足機構投資者的需要，以其突出的業績在吸引更多投資的同時，充分發展自己。

三、保險資金直接入市后保險業與基金業的互動

我國保險業與基金業的連接開始于1999年頒布的《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，國務院批準保險公司可以通過購買證券投資基金間接進行證券投資。保監會最初規定保險資金投資于基金的比例在保險公司總資產的5%以內，2002年12月保監會徹底取消了保險資金投資于基金的比例。目前保險公司是封閉式基金的最大機構持有者，但封閉式基金近年在二級市場的表現不佳，流動性越來越差，折價交易現象嚴重。開放式基金由于流動性較好且對開放式基金的投資可以免稅，逐漸成為保險公司投資的重要對象。

由于證券市場整體行情走低，證券投資資金的業績難免受影響，同時伴隨著保險資金直接入市，業界普遍擔心保險資金會大幅撤出對基金業的投資。統計數據顯示，保險資金對基金業的投資比例有所下降，基金規模并未受到太大影響，保險資金對基金業的投資數額仍然是穩中有升 (見表3)。

表3反映了我國保險資金投資于基金的份額逐年增加，但2006年8月投資比例相對于該年年初下降了2.08%，結合保險資金同期對股市、債券市場的投資比例的提高，顯示了保險資金直接入市對基金業規模形成了一定沖擊。表4反映了我國基金業經歷了初期的大幅交易額，從2002年9月起基金業的交易趨向穩定，2005年9月至2006年9月基金的交易額有所擴大，這也在一定程度上反映了保險資金直接入市對基金業的影響。但業界預測的保險資金直接入市會導致基金業的規模巨幅縮減的局面并沒有出現。根據 wind資訊的統計，截至2005年12月31日，中國基金業共有216只基金披露凈值(ab級基金合歸一只)，上述基金合計持有4652.83億份基金份額，資產凈值總和為4 628.82億元。與2004年相比，2005年內地基金業總規模同比增長43.85%。據《中國證券報》統計數據顯示，至2006年6月30日，共有266只證券投資基金正式運作，資產凈值合計5114.16億元，份額規模合計4 269.09億份，資金規模與資金凈值均超過保險資金直接入市以前的基金規模與凈值。

自2005年2月保險資金直接入市后，其投資于基金業的比例已經下降。從長期來看，我國的資本市場運作將會更加規范，保險資金的投資分布將會進一步分散，基金業將面臨更大的挑戰。但目前我國的保險資金只有較小一部分投入基金，投資渠道仍然相當有限，基金的專業理財、高效率運作對于保險業分散投資風險、提高收益率仍然具有相當大的吸引力，保險資金對基金的投資規模將會穩中有升。

(一)保險公司作為理性的投資者，在投資渠道的選擇上會比較投資的收益率。保險資金直接入市后投資股市期望收益率只有比通過投資基金的高，才可能導致保險公司從基金公司撤離部分資金來投資股市。由于股市行情波動性較大，投資收益率具有不確定性。相比保險資金其他投資渠道的收益率，目前基金業的投資收益率仍然相對較高。

(二)保險公司屬于低風險偏好的投資者，穩健投資是最重要的經營原則。由于股市的風險相對較大，我國股票市場屬于以隨機漫步為特征的弱勢有效市場，股票的定價效率低，風險性較大?；鸬耐顿Y贏利比較穩定，保險公司與基金有著良好的合作傳統，在以往的經營實踐中，保險資金通過基金間接入市曾創下了較好的收益率，有效地規避了風險。我國資本市場雖然在初期有不穩定性，但長期基于政策的強烈推進、龐大的社會閑置資金和經濟發展的巨大資金需求，市場長期具有利好的趨向?；饦I更能憑借其專業理財的優勢，在證券市場取得良好的業績，進而吸收更多的保險資金?；诜稚⑼顿Y風險需要，保險資金仍將會維持對基金的投資。

(三)從目前情況看，保險資金投資于基金的資金比例并不高，保險公司的投資渠道仍然相當有限。而保險資金逐年增長，基金作為保險資金投資渠道仍將有利于保障保險公司的投資收益?！稌盒修k法》規定保險資金可以直接入市的規模上限為保險公司上年總資產的5%，保險公司直接入市的投資資格、投資領域都有嚴格的限制，保險資金直接投資于股市的比例依然很小。