外匯期貨范文

導語：如何才能寫好一篇外匯期貨，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

文/《中國證券期貨》記者韓熔桓

在人民幣匯率調整的影響下，全球貨幣市場出現劇烈波動：人民幣兌美元即期匯率周跌2.8%，創最大單周跌幅。縱覽全球金融市場，今年以來整體出現大幅波動，新興市場貨幣紛紛重挫，企業的外匯風險管理也隨之遭遇更為嚴峻的挑戰。

面對“避險難、避險貴”的難題，企業尤其中小企業對沖匯率波動風險的需求更顯迫切。

8月13日上午，中國人民銀行副行長易綱在關于完善人民幣兌美元匯率中間價報價吹風會上說：“我們要加快外匯市場的發展，豐富外匯的產品，推動外匯市場的對外開放?！?/p>

中國人民銀行對人民幣兌美元匯率中間價形成機制進行了改革，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續朝著市場化方向邁進，意味著未來全球貨幣市場的波動將更為劇烈，預計外匯期貨的推出可能越來越近了。

匯市震蕩導致企業避險難

8月11日，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，以增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

新機制實施后，從8月11日至13日，中國人民銀行調低人民幣兌美元中間價2848個基點，通過匯率快速的調整，至8月14日，人民幣中間價與市場價均位于6.4附近，中間價偏離市場價的情形得以修正。

受此影響，全球貨幣市場出現劇烈波動。11日，俄羅斯盧布貶值了2.3%，是當日貶值幅度最大的主要貨幣；澳元匯率跌幅逾1%；泰銖應聲下跌0.7%至6年低點；比索同樣跌至5年來最低；新加坡元也跌1.2%至5年低點；此外，印尼盾、馬來西亞林吉特分別小幅下跌0.2%、0.5%，兌美元都創下了17年前亞洲金融危機以來的最低水平。

事實上，隨著國內匯率改革日益深入，人民幣匯率的波動幅度不斷增大。匯率的寬幅震蕩走勢使企業的外匯風險管理遭遇更嚴峻的挑戰。當前我國實體企業不僅面臨人民幣匯率風險，也面臨著歐元兌美元等交叉匯率風險。目前我國已經初步建立人民幣外匯遠期、外匯掉期和外匯期權市場，既包括銀行間市場，也包括銀行和客戶之間的零售市場，可以滿足企業的部分避險需求。

分渠道來看，目前企業可以通過三種途徑規避匯率風險：一是通過銀行渠道，跟銀行簽訂掉期或互換協議；二是在國際市場上通過外匯期貨、期權等衍生品進行交易；三是通過場外市場找金融機構對沖。但由于資本項尚未開放，因此第二種方式很難實現。通常第一種方式是以確定的期限進行操作，進而就有交易靈活性差、成本高等問題。盡管第三種方式的靈活性好、成本也并不高，但由于在此方面金融機構的專業度遠高于企業，因此最終對沖合同的設定往往更有利于金融機構，而一旦外匯市場出現大幅波動，企業仍舊會損失慘重。

總的來看，我國外匯衍生品市場發展不夠成熟，企業仍然缺乏有效而足夠的避險工具，導致我國外貿受到匯率波動顯著影響。而且銀行基于成本和風險的考慮，往往不愿意為中小企業提供外匯風險管理服務，中小企業外匯避險普遍面臨“避險難、避險貴”的問題。

外匯期貨成迫切需求

國際外匯衍生品市場已發展成熟，交易品種多、規模大，我國外匯衍生品市場仍有巨大的發展空間，市場參與者殷切期望我國場內外匯期貨交易品種盡早推出。

中國推出外匯期貨很有必要性。尤其目前中國企業對沖人民幣波動風險的需求更顯迫切。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，隨著人民幣匯率波動區間的擴大，匯率對沖工具需要進一步豐富，在降低對沖成本、提高交易便利和爭奪定價權方面，不同于場外外匯衍生品，外匯期貨具有合約標準化、中央對手方清算和流動性較高等特點。同時，外匯期貨市場交易成本低，可以幫助參與者獲得接近銀行間市場的價格。難以獲得銀行風險管理服務的我國中小企業，可以進入外匯期貨市場，開展套期保值業務，降低外匯風險對企業經營的影響。

推出外匯期貨對于提高人民幣市場定價權，提升人民幣國際化水平有非常大的好處。外匯匯率期貨的推出可以增加市場的交易流動性，從而降低企業進行對沖、套保等采取的中間成本。另外，進行場內交易的公開性好、透明度高，容易實現信息對稱，也更容易把握市場趨勢。

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關鍵詞：外匯期貨外匯期貨市場需求外匯期貨市場功能

1994年外匯管理體制改革以來，主張和反對在中國進行外匯期貨業務的人都有。在1995年以前，曾經部分開放過外匯期貨和外匯按金交易。但由于當時管理粗放，技術條件有限，在實際經營中，經濟商欺詐客戶，不將客戶的開倉和平倉報給國際外匯交易市場等現象時有所見，因而出現了不少問題，導致這些業務都被取消和禁止。

隨著中國外匯儲備的節節攀高，特別是人民幣面臨巨大的升值壓力以來，人民幣完全可自由兌換的問題再度凸顯，相應地，在中國開展外匯期貨的呼聲也逐漸高漲。但是目前反對在中國開展外匯期貨的人也很多，其主要理由是人民幣是不可自由兌換的，在中國開展外匯期貨既無必要也無可能。

其實無論現貨市場還是期貨市場得以生存和發展的基礎應當是需求。其次是外匯期貨作為一種金融衍生品能否有效發揮其避險以及降低資金成本的功能。有市場需求，外匯期貨市場才有開放的必要，開放后的外匯期貨市場能夠發揮作用才可以繼續發展。

我國企業和銀行是否有規避外匯風險的需求

我國目前進出口貿易情況

2003年我國進出口總額達8512億美元，比上年增長37.1%。其中出口額4384億美元，增長34.6%；進口額4182億美元，增長39.9%。對主要貿易伙伴的進出口均增長較快（見表1）。

從數據中我們不難發現我國對歐盟的貿易額在迅速增加且增速超過了美國。同時，美元的強勢地位在相對衰落。這樣一來，外貿結算中以美元為計價單位的比例相對下降，而以歐元等為計價單位的比例會上升?，F在我國實際上實行的是近乎盯住美元的固定匯率制度，這種制度消除了人民幣與美元之間的匯率波動，但卻不能消除人民幣與其他國家貨幣之間的匯率波動。目前的進出口狀況表明我國進出口企業承擔的匯率風險在增大。

我國外匯儲備與存貸狀況

據中國人民銀行黃金和外匯儲備報表顯示，截止2004年6月，我國的外匯儲備已高達4706.39億美元。其中美元占據一半多。截止2003年報11月，中國境內金融機構（含外資）外匯存款余額為1505億美元，其中企事業單位外匯存款余額達538億美元，而儲蓄存款余額則為861億美元。同時，至11月末，中國境內金融機構（含外資）外匯貸款余額為1306億美元。從2002年初起，美元大幅貶值對于我國高額的外匯儲備與存貸額產生了負面影響。

從我國進出口貿易和外匯儲備與存貸情況來看，我國的企業和銀行有歸避外匯風險的需求。

外匯期貨在我國是否有需求

我國外匯現貨交易的情況

我國外匯交易在市場結構上，可分為兩個層次：一是客戶與外匯指定銀行之間的交易；二是銀行間的外匯交易，包括外匯指定銀行之間的交易和外匯指定銀行與中央銀行之間的交易，后者占據主導地位。

據中國人民銀行外匯交易統計表的統計數據，2004年上半年銀行間外匯市場共123個交易日，四種交易貨幣總成交量為793.19億美元，比2003年上半年（590.75）增長34%。（見表2）

從表2不難看出，我國外匯交易量漲幅明顯，尤其是對港幣與日元。但是交易量最大的美元，其匯率變化幅度卻是微小的。

遠期結售匯業務

遠期結售匯業務是目前國內市場惟一的保值工具。所謂“遠期結售匯業務”是指外匯指定銀行與境內機構簽訂合同，約定將來辦理結匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發生時，即按照遠期結售匯合同辦理結匯或售匯。通過辦理這項業務，境內機構可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結算等經營活動中達到“避險保值”的目的。

但由于對國際匯市變動的方向可預見性差和美元對人民幣匯價的相對穩定的原因，我國的遠期結匯業務并未發揮其真正的保值作用。

我國目前外匯市場存在的問題

從我國外匯現貨市場和遠期結售匯業務來看，我國的外匯市場至今發展仍不成熟，缺點包括：第一，外匯市場組織體系不健全。按照國際慣例，一個完整的外匯市場組織體系應包括央行、外匯銀行、客戶（企業、個人）和外匯經紀人，而我國目前外匯市場上實際只有兩個主體：央行和外匯銀行，而沒有實際意義上的經紀人。第二，在交易性質上，我國的外匯交易市場僅是一個與現行外匯制度相適應的本外幣頭寸轉換市場，不具有現代外匯市場所具有的金融性。第三，從市場公平上看，由于實行銀行結售匯業務，企業貿易和非貿易項下的外匯需賣給銀行，因此外匯市場是一個不完全競爭的市場，供求關系不平衡。第四，從對外聯系上看，我國的外匯市場與國際市場基本上是隔離的，因而對國際匯市的變動預見性較差。

外匯期貨的意義與特征

外匯期貨是指在有形的交易市場，通過結算所（ClearingHouse）的下屬成員清算公司（ClearingFirm）或經紀人，根據成交單位、交割時間標準化的原則，按市場價格購買與出賣遠期外匯的一種業務。

外匯期貨的特點在于：

外匯期貨交易所交易的貨幣必須為特定的國際性貨幣，例如英磅、美元等硬通貨。

買賣雙方須通過指定交易所以公開喊價的方式進行交易。期貨交易與遠期交易不同，買賣雙方必須在指定的交易所（如IMM）進行交易；交易所為保障每位參與者都有公平參與的機會，采用公開喊價的方式進行期貨交易。同時，買賣雙方必須委托經濟人才能在交易所內買賣，因此這種交易方式具有匿名保密的效果。

成交合約標準化是期貨市場與遠期市場的另一種重要區分。標準化主要體現在兩個方面：交易數量標準化——每一份外匯合約都由交易所規定標準交易單位。例如，英磅期貨合約的交易單位為每份25,000英磅交易時，參與者只需告訴經紀人需要買入或賣出多少份即可；交割日期標準化——國際貨幣市場所有外匯期貨合約的交割日期都是以3月，6月，9月，12月作循環，且交割月的第三個星期三為該月的交割日。

最小價格波動幅度。國際貨幣市場對每一種外匯期貨報價的最小幅度都作了規定。在交易場內，經紀人所作的出價或叫價值只能是最小波動幅度的倍數。

清算中心與保證金制度。到期交割需通過清算中心進行，且清算中心有保證買賣雙方履行契約的義務。保證金是指在進行期貨交易時，期貨交易者為了確保合約如期、正常履行而在交易所指定的賬戶中存入的款項，作為履行合約的財力保證。

標準化的合約減少了因對合約內容的疑義而產生的貿易爭端。對交易者匿名保密，可以保護進出口商的商業機密。同時，清算中心與保證金制度，可以確保雙方履約的能力，避免信用風險的產生。

從外匯期貨市場的意義與特征來看，在我國設立外匯期貨市場不僅可以幫助企業和金融機構規避外匯風險與信用風險，同時可以完善我國外匯市場的組織體系、加強我國外匯市場同國際外匯市場的聯系，促進外匯市場的發展。但是人民幣不是國際性貨幣，因而不能直接進行人民幣對外幣的期貨交易。

外匯期貨市場一旦建立，能否發揮作用

外匯期貨的功能

外匯期貨作為期貨的一種，主要有兩種功能：價格發現與避險。

價格發現

價格發現的意思是透過期貨市場去了解未來現貨的價格。買賣期貨合約是雙方同意在未來某個時點以目前決定的價格進行交易，因此期貨價格和人們預期在交割時的現貨價格必定有關，而且精確性往往比其他預測方法要高。若人們可以預期未來的價格，那么在作消費或投資時可以考慮更周到，決策結果可以更有效益。

利用期貨價格估計未來現貨價格是否有效，則取決于估計的精確性。由于期貨交易是集中在交易所進行的，而交易所作為一種有組織、規范化的統一市場，集中了大量的買者和賣者，通過公開、公平、公正的競爭形成價格，它基本反映了真實的供求關系和變化趨勢。

避險

避險的基本概念是將風險轉移出去，規避價格變化所可能帶來的損失。外匯期貨市場可以規避各種因匯率變動所產生的風險。一般而言，有交易風險和換算風險兩種。交易風險是指涉及實際交易將一貨幣轉換成另一貨幣時發生的外匯風險。在進行會計處理時，將一種貨幣轉換之另一種貨幣因匯率變動造成資產或負債值改變的風險，此時沒有實際的外匯交易，稱之為換算風險。

影響匯率變動的因素有很多，如通貨膨脹率、利率差異、經濟增長率差異、預期因素、中央銀行的干預、政策差異、國際收支狀況。

我國的匯率政策及特點

1994年外匯體制改革的一個主要內容就是實行匯率并軌，建立單一的、有管理的浮動匯率制。因此，目前的人民幣匯率制度是一種有管理的浮動匯率制度。這一匯率制度的特點是：外匯市場供求關系是決定人民幣匯率的主要依據，中國人民銀行根據銀行間外匯市場前一天的匯價，決定人民幣對美元的匯率。并通過人民幣對美元的匯率和國際市場各種可自由兌換貨幣的匯率，套算出人民幣對其他各種可自由兌換貨幣的匯率，該匯率是當日各外匯指定銀行之間，以及外匯指定銀行與客戶之間進行外匯與人民幣買賣的交易基準匯率。

但亞洲金融危機過后，美元兌人民幣的匯率一直穩定在1:8.27左右，同時我國外匯市場上供求關系不平衡，因此人民幣匯率實際上采取的是盯住美元的固定匯率制度政策。

調節匯率的方法以經濟手段為主，輔之以法律和行政手段。匯率并軌后，國家成立了外匯公開市場操作室，及時吞吐外匯和人民幣，以保持匯率的穩定。我國中央銀行利用貨幣政策、匯率政策、利率政策以及各種法規制度，調節和監控外匯市場，使其有序地、規范地運行、必要時對外匯市場進行直接干預，確保匯率穩定和經濟發展。

中央銀行對外匯指定銀行的結售匯周轉外匯頭寸實行限額比例管理。央行規定，各外匯銀行持有的結售匯周轉外匯頭寸超過其高限比例部分，必須在銀行間外匯市場上賣出；而在外匯指定銀行的結售匯周轉外匯頭寸降低到其低限比例以下時，則應及時從銀行間外匯市場購入補足。

從以上分析可以看出，以目前我國外匯市場的發展水平和我國現行的匯率制度，期貨市場的價格發現功能不一定能發揮出來。它需要大量的信息和與國際貨幣市場的聯系，才能對未來價格做出精確的估計。而我國目前遠期外匯市場的匯率走勢預測都存在很大誤差。

避險功能主要體現在人民幣對除美元以外的國際性貨幣。我國居民經常進行人民幣與美元之間的兌換，但由于美元兌人民幣匯率的穩定，使得我國居民的避險意識不強。

結論

我國目前企業與銀行有利用外匯期貨市場規避外匯風險、進行套期保值的需求。但是，由于我國的匯率政策和外匯市場的缺陷，雖然可以建立外匯期貨市場，卻不能充分發揮其作用。

筆者認為可以有兩個方案來建立我國的外匯期貨市場：

一種是像當年臺灣建立股指期貨市場一樣，先開放國內投資者從事國外的外匯期貨交易，然后再建立國內的外匯期貨市場?？梢栽趪鴥仍O立外匯期貨經紀商，國內的居民可以通過國內外匯期貨經紀商的交易通道在國外外匯期貨市場從事外幣對外幣的外匯期貨交易。等到我國完全開始實行浮動匯率政策，人民幣具有國際性貨幣性質后，再開放國內外匯期貨市場。那時，我國的外匯期貨經紀商已經積累了一定的操作經驗，同時居民的避險意識也增強了，這樣外匯期貨市場的功能就可以充分發揮出來。

另一種方案是現在經常被討論的：先進行國內企業、居民、機構外幣對外幣的期貨交易，來套期保值。在操作上，與國際主要期貨市場進行合作和聯網，做國際外匯期貨市場的一部分，以獲得經驗，在人民幣資本項目完全可兌換后，再放開人民幣與其他外幣的期貨交易。

參考資料：

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(一)外匯市場概述。外匯市場又稱國際匯兌市場，是以經營外匯和進行以外幣計價等有價證券買賣的場所。根據介質不同可將外匯市場分為柜臺市場和同業市場，外幣兌外幣市場和人民幣兌外幣市場。外匯市場有很多重要的功能，國際金融中的交易活動離不開外匯市場。而且外匯市場能夠通過調劑外匯數量來滿足外匯市場的平衡，交易者還可以通過外匯市場在不同地區之間進行支付結算，同時在跨境貿易中還能夠防范外匯風險等。(二)外匯市場發展階段。自1978年至今，中國外匯市場經歷了多次匯率改革，每次匯改都會引發匯率變動，同時短期內會帶來中國經濟波動。具體經歷了以下幾個發展階段:1.1979—1984年為第一階段，由1979年對外貿管理體制改革到1981年國務院開始實行雙重匯率制，即在保留官方牌價用作非貿易外匯結算外還要實行貿易外匯內部結算價。此后，1981年初年至1984年底我國一直實行的是雙重匯率制度。2.1985—1990年為第二階段，在中國投資建廠的外貿企業由于我國的雙重匯率制度導致虧損，并且帶來了嚴重的財政負擔，外貿企業的廠商對我國實行的雙重匯率制度提出了質疑。1985年1月1日，我國政府重新執行單一匯率制度，隨后，1986年我國又開始實行統一的官方牌價與市場調劑匯價并存的匯率制度。3.1991—1993年為第三階段，1991年4月9日起，根據國際外匯市場運行情況，我國政府對人民幣官方匯率牌價開始實行有管理的、適度靈活的浮動匯率制度。4.1994—2005年為第四階段，1994年1月1日開始，我國將人民幣匯率官方牌價與市場調劑匯價整合并軌，實行單一的匯率制度。隨后，我國政府積極穩定外匯市場，適度調整匯率，盡量實現經常項目下的人民幣可兌換。5.2005年至今，2005年7月我國開始實行以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節有管理的浮動匯率制度。2005年中國人民銀行為了推進外匯市場發展，在銀行間展開人民幣外匯掉期業務，積極推動外匯市場多元化發展;2007年中國人民銀行又出臺了相關政策，擴大外匯市場交易主體，增加外匯市場交易詢價方式，同時還開辦了銀行間遠期外匯交易，快速發展外匯市場，加強市場監管，公開透明，積極完善政策體系，健康發展。(三)期貨市場概述。期貨市場是期貨合約的交易場所，即期貨交易所，它是現貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場之一。中國期貨市場主要經歷了三個發展階段，首先是1988—1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場對部分農產品進行初步試點探索，發展尚不規范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方;其次是1994—1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場監管不到位，管理混亂，市場發展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施;最后就是2000年至今的規范發展階段，交易品種增多，管理比較統一，監管到位，期貨市場得到了快速發展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月。期貨市場的出現能夠推動經濟發展，它對經濟的作用表現為宏觀經濟層面和微觀經濟層面。從宏觀經濟層面來講，它有利于建立市場經濟體制，期貨市場能夠調節市場的供給和需求，也能抑制價格波動，同時還可為政府宏觀調控提供參考依據，促進國內經濟向國際化發展。另外從微觀經濟層面來說，期貨市場為市場交易基準價格降低成本、穩定生產關系提供參考。可見，每一個金融市場的發展都是經歷了多個階段，由最初的不規范、不統一、監管不到位，經過政府的多次調整、改革、整頓逐步走向規范統一的市場，促進了金融領域多方面發展，推動了中國經濟更快更好地向前邁進。

二、我國匯率改革對棉花期貨市場的影響

由上文可知，匯率是期貨價格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場價格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看:本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動對期貨市場的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的8.2769下降至2008年8月的6.8515，下降幅度達17.22%。2010年7月人民幣匯率為6.7775，同比下降了18.11%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實現小幅升值。2016年12月人民幣匯率為6.9182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現貶值狀態(如圖1所示)。2005年7月至2008年初棉花期貨市場價格波動相對穩定，2008年棉花期貨市場價格呈下降狀態，可能是2008年全球經濟危機對期貨市場帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場價格呈上升趨勢，而后又出現不斷下降趨勢。其中，棉花期貨市場價格的峰值出現在2010—2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機制改革、增強人民幣彈性政策有關，此次匯改后人民幣升值，進口成本下降，國內對進口原料的需求有所增加，進而影響商品價格和期貨市場(如圖2所示)。隨著央行匯率政策的不斷調整以及金融衍生品的創新，市場上會出現一些投機者從商品期貨市場轉向外匯市場，將會加大期貨市場的波動。

三、對策建議

綜上所述，本文提出以下幾點對策建議:第一，不斷完善匯率機制，保持匯率穩定。匯率穩定對中國經濟發展至關重要，同時有利于維護期貨市場穩定。第二，加快金融期貨產品創新，擴大期貨市場交易品種，完善金融期貨市場體制。近年來，我國在推進利率市場化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應在此基礎上繼續加強各類金融產品創新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場監管力度，完善相關法律法規。抓住機遇、群策群力，深入研究新形勢下期貨市場法治建設的規律和特點，有重點、有針對性地加強期貨市場立法，完善期貨市場法律體系，為期貨市場的長遠健康發展提供堅實的制度基礎。

［參考文獻］

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關鍵詞：人民幣匯率 衍生市場 期貨市場 定價權

中圖分類號：F830文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2006)12-026-03

2006年8月28日，世界最大的期貨交易所芝加哥商業交易所(Chicago Mercantile Exchange ，簡稱CME)推出人民幣對美元、歐元及日元三種主要貨幣的期貨和期權，首次將人民幣衍生產品納入交易所交易。由于CME的巨大影響力，境外人民幣衍生市場的發展再次引起廣泛的關注。反觀國內，外匯市場發展仍比較緩慢。雖然國內也有研究認為應盡快推出人民幣外匯期貨[1]，但是截止目前不僅人民幣外匯期貨沒有推出，外匯市場其它方面的發展也進展不大。為此，本文分析了CME推出人民幣衍生產品的影響，認為目前雖然尚不至于喪失人民幣匯率定價權，但其挑戰不容忽視。當前應積極應對境外人民幣衍生產品快速發展的挑戰，在境內盡快推出人民幣外匯期貨交易，是掌握人民幣匯率定價主導權的必然選擇。

一、境外人民幣衍生市場發展概況

匯率制度改革后，我國政府已出臺了一系列的政策措施，如在中國外匯交易中心推出銀行間遠期外匯交易品種、放寬企業辦理人民幣遠期結售匯的條件、擴大銀行開辦人民幣與外幣的掉期業務等。央行與外匯指定銀行還進行了外匯掉期交易，同時人民幣匯率的波動幅度也逐漸擴大。在發展外匯衍生產品方面，我國境內外匯市場仍以完善人民幣遠期結售匯為發展重點。2006年年初實行的做市商制度對擴大遠期外匯交易有所幫助，在新制度下，做市商實行新的結售匯頭寸管理，可以在即期市場對沖遠期交易，即允許做市商賣空美元，前提是銀行通過遠期頭寸保證其整體上擁有足夠的外匯頭寸，而這在過去是不允許的。在實行做市商制度后，銀行可以一定程度上對沖遠期風險，這顯然有助于擴大銀行與客戶之間的遠期交易。2006年7月1日進一步將新的頭寸管理辦法擴大到所有銀行。但總體上，在匯率形成機制改革后，境內的人民幣外匯衍生市場發展仍相當緩慢，過于強調以人民幣遠期結售匯為發展重點，而一定程度排斥人民幣外匯期貨和期權等產品的發展。

與境內相比，在境外存在多種人民幣衍生產品，其中又以人民幣無本金交割遠期合約（Non Deliverable Forwards，簡稱NDF）的交易最為活躍。自 2002年下半年開始的境外人民幣升值壓力產生以來，新加坡、香港和臺灣等地的人民幣NDF交易迅速活躍起來，日平均成交額已超過10億美元。而在境內，由于客戶與銀行之間的外匯交易無論是即期還是遠期都必須以實際經濟交易為基礎，銀行與客戶間的外匯交易量非常有限，由此也導致銀行間外匯市場的交易量也相當小，例如2006年上半年銀行間外匯市場僅有704筆人民幣與外匯的遠期交易成交，而交易額為75.46億美元，日平均成交量僅為區區的6395萬美元[2]。從遠期交易看，境外人民幣外匯交易已經遠遠超過境內交易。

更加引人矚目的是，近期CME推出了人民幣期貨和期權，首次將人民幣衍生產品納入交易所交易。CME的人民幣外匯期貨采取無本金交割的標準化合約，每份合約為 1百萬人民幣，目前約合12萬美元，最終清算價格為最后交易日的中國人民銀行公布的"銀行間外匯市場人民幣即期匯率中間價"的倒數，根據CME網站顯示的行情，推出以來每日成交約在數十筆至上百筆之間，成交至今仍較為清淡。雖然短期內成交尚不活躍，但由于CME在外匯期貨市場上舉足輕重的地位，較之原來境外人民幣NDF市場發展，其長遠影響將更具沖擊力，無論對境內還是境外人民幣外匯衍生市場的發展均將產生極為深遠的影響，而其中最讓人關注的，莫過于對人民幣匯率定價主導權的影響。

二、對人民幣匯率定價權的影響評估

由于境外人民幣NDF交易的規模不斷擴大，加之境內遠期外匯交易不活躍，人民幣NDF匯率已經一定程度成為人民幣匯率預期的風向標。從這個角度看，境外人民幣衍生市場已經一定程度削弱了我國政府對人民幣匯率定價主導權。人民幣NDF市場發展主要源于對匯率風險的恐懼，其報價更多地由感覺和沖動所決定，在某種意義上甚至是非理性的。長期以來，人民幣NDF報價隱含的人民幣升值幅度都超過利率平價的升值幅度，也高于境內人民幣遠期結售匯的升值幅度。境外人民幣NDF匯率和境內人民幣遠期結售匯匯率在匯率制度改革之后也曾一度拉近，其原因是境內機構通過各種方式參與境外NDF交易。但其后二者的差價又再次拉開，原因是2006年年初官方重申不允許境內機構參與境外NDF交易。目前，境內市場和境外市場一定程度上仍是兩個分割的市場。

在市場分割的情況下，境內人民幣匯率預期難以反映在境外人民幣NDF匯率上。在匯率制度改革之后的相當長一段時間內，國外預期人民幣升值幅度較大，而境內預期人民幣升值幅度較小，境內機構更加愿意選擇購買遠期外匯，而不愿意賣出遠期外匯，即境內實際的外匯供求和預期傾向于人民幣未來的升值幅度將小于人民幣遠期結售匯預計的升值幅度。因此，如果允許境內機構、特別是銀行參與境外NDF交易，境內人民幣匯率預期將能夠一定程度反映在NDF匯率上，從而可以一定程度降低人民幣NDF匯率預期升值幅度偏大的情況。由于官方所作的限制，境內實際的外匯供求以及對人民幣匯率的預期難以反映在人民幣NDF匯率上，因此NDF市場是不完整的。但由于其交易更加活躍，導致境外NDF市場在人民幣匯率預期上具有更大的影響力。

CME推出人民幣外匯期貨和期權，較之當前分散的NDF市場而言，對人民幣匯率定價權的影響將更大。有分析甚至認為，隨著CME推出人民幣期貨期權，我國可能已經喪失了推出人民幣期貨期權的最好時機，人民幣匯率定價主導權將來極有可能決定于境外而非境內[3]。對此，筆者認為現在作此判斷仍為時過早。必須看到，人民幣現在還不是完全自由兌換貨幣，境內和境外市場仍處于分割狀態，境內的人民幣外匯交易仍占實際外匯供求的絕大部分，在這些交易被允許參加境外人民幣衍生產品交易之前，境外人民幣衍生市場無論如何都不是完整的。目前人民幣匯率定價主導權仍主要體現在對即期匯率的控制上，例如無論是境外人民幣NDF還是CME的人民幣期貨，其使用的清算價格必須依據境內即期匯率確定，可見境內即期市場的影響力目前仍是起決定性作用的。

但是，人民幣匯率定價的主導權旁落的擔憂絕非杞人憂天，隨著人民幣自由兌換的進程逐步推進，以及CME人民幣期貨期權交易的逐漸擴大，境外遠期匯率對境內即期匯率的影響力將越來越大。由于CME的規模、影響力以及公開性、透明度等特點，兼具較低的交易費用和較低的買賣點差、中央清算方式、流動性等各種優勢，長遠而言，CME極有可能逐漸取代香港、新加坡等地的人民幣NDF市場，成為境外人民幣衍生產品交易的中心。CME的人民幣期貨和期權交易將能夠更加容易地吸引包括目前在新加坡、香港等地更多的資金。特別是投機性的資金可能在特定情況下，參與對人民幣匯率的投機交易，反過來影響我國政府對人民幣匯率的決策判斷。一旦CME成為人民幣衍生工具交易的中心，將使人民幣匯率問題的焦點更加集中，人民幣匯率問題將被進一步放大，對匯率預期產生嚴重影響，并反過來影響進出口和資本流動等實際經濟交易。例如，人民幣升值預期可能由于CME集中交易而放大，將或多或少對即期交易產生影響，如我國進出口商會提前收匯結匯而推遲購匯，以及使資本流動加速流入等等。

一旦CME成為境外人民幣衍生產品的交易中心，CME對人民幣定價權的影響是將人民幣匯率問題更加集中，而且使匯率預期的作用放大，吸引更多國際注意力，反過來影響國內的即期匯率。而且，這種影響力隨著我國資本管制的放開，必然將逐步增大。特別是，如果境內的人民幣外匯衍生市場遲遲無法形成規模，一旦官方允許境內的人民幣遠期外匯交易需求轉向CME，則人民幣遠期定價權將必然旁落境外。這也是目前我國政府為什么不允許境內機構參與境外NDF和CME交易的原因，但是這種限制顯然并不能維持太長的時間。

三、發展人民幣外匯期貨市場是必然選擇

掌握人民幣匯率定價主導權主要包括兩個方面；一是我國政府對匯率走勢的影響力；二是境內外匯市場對匯率走勢的影響力。目前我國政府對人民幣匯率走勢仍具有決定性的影響力，但匯率形成機制改革要求人民幣匯率必須更多地取決于市場，應以國內實際的外匯供求和合理的預期為基礎，而不應決定于不能完整反映市場供求的境外NDF市場或是CME的期貨期權市場。人民幣匯率走勢應該更大程度上決定于國內的實際外匯供求以及對匯率的理性預期，取決于基本經濟因素的變化，而不應是境外對人民幣匯率的非理性預期或是投機活動。因此，當前更加緊迫的任務是發展和完善境內外匯市場，更好地使境內實際的外匯供求以及匯率預期在市場上得到更好的反映，而即使一旦放開資本管制，國內需求不會轉求境外的NDF市場或是CME，這才是掌握人民幣匯率定價主導權的關鍵。

匯率制度改革之后，我國仍以完善人民幣遠期結售匯為主，而一定程度排斥期貨期權的發展。這種思路是錯誤的，遠期結售匯顯然無法取代境外NDF交易，更無法和CME的人民幣期貨期權相比，因而也無法對人民幣匯率產生足夠的影響力。綜合考慮各方面因素，當前盡快推出人民幣外匯期貨交易是必然選擇。筆者認為，應按照以下的原則操作：一是，外匯期貨交易的監管應由中央銀行負責，應在中國外匯交易中心推出人民幣外匯期貨交易。二是，對人民幣外匯期貨交易的市場準入可以采取逐步放寬的做法，以避免出現過渡的投機。初期只允許外匯指定銀行和少數期貨經紀公司之間進行期貨交易，委托交易最初也可以只允許大機構。三是，交易品種為人民幣與外匯之間交易，并以人民幣作保證金，從而可以避免外匯期貨交易與當前外匯管理規定發生沖突。在外匯管制條件下，可以限制進行外匯與人民幣的交割，規定只有在發生實際外匯收付的情況下，才允許進行實際交割，否則只能進行人民幣保證金的結算[1]。相關的限制應適時放寬，促使期貨交易逐漸形成規模。

四、境內推出人民幣外匯期貨交易的影響評估

在境內推出人民幣外匯期貨，可以從以下幾個方面有助于我國加強對人民幣匯率定價主導權的掌握：

一是，國內外匯供求將更加全面準確地反映在人民幣遠期匯率上。目前由于外匯管制，人民幣遠期結售匯必須以實際交易為基礎，大大限制了遠期交易的規模，而人民幣外匯期貨交易無須以實際交易為基礎，可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下，境內外匯實際供求者將愿意參與期貨交易，期貨交易能夠體現境內外匯需求的實際情況。由于境內和境外市場分割，目前大部分境內實際的外匯供求無法反映在境外NDF或者是CME的期貨和期權價格上，推出人民幣外匯期貨后境內實際外匯供求將反映在境內人民幣期貨交易上。

二是，期貨交易提供成本更低的套利機制，將更加便利交易者進行套利，人民幣遠期匯率將會逐漸滿足利率平價關系，因此遠期匯率將更大程度決定于即期匯率。通過法規和制度，可以將期貨交易投機行為控制在一定范圍內，中央銀行還可以在外匯交易中心對期貨市場進行干預，保證遠期匯率的穩定。推出期貨交易后，由于提供了遠期避險工具，就目前狀況而言，企業和個人出于對匯率預期提前進行結售匯的情況將減少，因此也有利于人民幣匯率穩定。

三是，期貨交易將有利于外匯指定銀行管理遠期結售匯頭寸，反過來起到活躍人民幣遠期結售匯交易的作用。銀行可以通過期貨市場以較低成本，較為靈活地對未平盤的遠期結售匯頭寸進行管理。例如，當天的結匯頭寸多，多出的頭寸可以通過賣出外匯與人民幣期貨合約平盤，如果下一交易日購匯外匯頭寸多，則將原有的期貨合約進行反向操作即可。與銀行間的遠期外匯買賣相比，期貨合約是標準化的，其交易成本較低且具有較大的靈活性。因此，期貨交易給外匯指定銀行提供一個靈活的、成本相對較低的管理遠期結售匯頭寸的工具，將有助于降低銀行管理遠期結售匯頭寸的成本，并擴大遠期結售匯規模。

可以斷言，境內人民幣外匯期貨交易一旦推出，將能夠逐步取代境外NDF市場和CME成為人民幣匯率的風向標，從而使人民幣遠期匯率的形成基礎和機制更加合理。這種判斷是有事實依據的，例如，在人民幣匯率形成機制改革后的一個月內，人民銀行了關于完善外匯市場和開辦掉期業務的兩個通知，其后一兩周內，境外人民幣NDF報價水平逐漸向國內人民幣即期匯率靠攏，但由于國內遠期結售匯交易并沒有因為這兩個通知變得活躍，境外NDF市場又重新與即期匯率拉開距離[4]。再如，央行與國內銀行首次進行貨幣掉期交易的消息傳入市場后，NDF報價與人民幣的即期匯率也立即大幅收窄。顯然在人民幣匯率問題上，國內市場的實際需求有更大的影響力。境內期貨交易一旦形成規模，這種影響力將得以更好地體現。

五、結語

由于我國金融市場尚不完善，目前國內對推出外匯期貨交易存在較大的疑慮。例如，高揚和何帆（2005）認為在境內推出外匯期貨應采取慎重態度,應在匯率制度進一步市場化的基礎上再予以考慮[5]。出于對期貨交易風險性的考慮，這種擔心是可以理解的，但是正是這種擔心制約了人民幣外匯期貨的發展。無論是從理論上還是從實證的角度分析，期貨交易必然加大市場交易波動的依據并不充分，例如宋敏（2002）總結了多種貨幣期貨交易的實證研究結果，認為罕有證據支持期貨市場危害現貨市場，或使后者動蕩加劇的觀點[6]。期貨交易產生問題的根源不在于期貨本身，而在于交易制度的不完善和對期貨交易的監管不力。以市場不成熟為由延緩期貨交易的推出，將喪失積累完善外匯期貨市場和對外匯期貨交易監管經驗的時機。CME推出人民幣期貨給監管當局提出了必須正視的挑戰，也提供了可供借鑒的經驗。當前決策者應以更加積極的態度，正視境外人民幣衍生市場的發展。如果一味不予理睬，或者是繼續依賴管制措施，最終的結果必然是時機的錯失和定價權的旁落。人民幣匯率形成機制改革后，隨著人民幣自由兌換進程的推進，人民幣匯率定價權將更大程度上由市場決定，而目前使境內實際的外匯供求如何更好地反映在市場上價格上，其影響力如何得以體現，是人民幣匯率定價主導權的關鍵，發展人民幣外匯期貨是當前必然的選擇。

參考文獻：

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2.國家外匯管理局.2006年上半年“中國國際收支報告”[R].國家外匯管理局網站.

3.鐘偉.芝加哥商品交易所推出人民幣期貨期權將意味著什么？[N],南方周末，2006-08-24.

4.牟海陽.遠期匯率的定價及其與NDF的關系[J].中國貨幣市場,2005,(9).

5.高揚,何帆.中國外匯衍生品市場發展的次序[J].財貿經濟,2005(10).

6.宋敏.期貨市場中的若干研究問題[A].田國強.現代經濟學與金融學前沿發展[C],北京：商務出版社，2002年.

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[論文摘要]當前，全球經濟日趨一體化，國際間交易往來頻繁，由外幣結算帶來的外匯風險逐漸加大，因此，如何選擇合適的方式來回避匯率風險已成為經營中亟待解決的一個問題。本文將主要對外匯交易風險的防范技術進行探討。

外匯交易交易風險是指企業以外幣進行的各種交易中，由于匯率變動使結算時和交易時即簽訂合同時折算的貨幣的數額增加或減少的風險。對于交易風險的防范技術，一般可以劃分為外部技術和內部技術。

一、防范外匯交易風險的外部技術

1.遠期外匯交易。遠期外匯交易是指企業或證券交易商與銀行達成協議，在未來某一日期按照遠期匯率辦理外匯收付業務的交易行為。它是當今國內外回避匯率風險普遍的做法之一。

遠期外匯交易交易方式具有以下優點：一是防范風險所花的成本低。企業不需要繳納保證金，而只需支付手續費和風險保證費；二是靈活性較強。我國的銀行已開辦這項業務，外貿企業可根據自身的實際情況加以利用。如外貿企業在與外商簽訂進出口合同后，一般要對未來的外匯匯率走勢作判斷。如果我方為進口方，為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個月的遠期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠期外匯交易的實質是企業將匯率波動的風險轉嫁給銀行。所以銀行除向企業收取手續費外，還要向企業收取風險保險費，即防范風險的成本。

運用遠期外匯交易來防范匯率的風險已被國內外眾多企業證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式，要求企業在簽訂外匯買賣合同時，必須確定企業未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對外貿企業來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠期外匯交易的這一弊端，外貿企業可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風險。

2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數量外幣的交易。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業的情況下，可以使進口企業少損失一些外匯，擔當匯率變動有利于進口企業時，它又要使進口企業的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點。

外匯期貨交易與遠期外匯交易相比，具有三個優點：第一，投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規定繳納了保證金，任何投資者均可通過經紀人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業務關系的大企業和信譽良好的證券交易商才有資格。第二，市場流動性大，市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在，所以外匯期貨市場上的流動性比較大。第三，外匯期貨契約是標準化的合約，交易的貨幣也僅限于少數幣種,所以外匯起獲合約比較容易轉手和結算。

3.外匯期權交易。外匯期權交易除具備上面所提到的一般特點外，還具有其獨特的優越性，主要表現在:(1)外匯期權交易可固定保值成本，使其僅限于期權費;(2)外匯期權交易可對未來發生與否的不確定的外匯交易進行風險管理，因為期權交易獲得的是一種權利而不是義務，外匯期權的執行與否，必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。

二、防范外匯交易風險的內部技術

1.資產負債調整法。以外幣表示的資產負債容易受到匯率波動的影響。幣值的變化可能會造成利潤下降或折算成本幣后債務增加。資產和債務管理是將這些賬戶進行重新安排或者轉換成最有可能維持自身價值甚至增值的貨幣。這一方法的核心是：盡量持有硬貨幣資產或軟貨幣債務。硬貨幣的價值相對于本幣或另一種基礎貨幣而言趨于不變或上升，而軟貨幣則趨于下降。作為正常業務的一部分，實施資產負債調整策略有利于企業對交易風險進行自然防范。

2.選擇有利的計價貨幣。外匯風險的大小與外幣幣種有著密切的聯系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風險會有所不同。在外匯收支中，原則上應爭取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付匯。

3.在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時，經過雙方協商，在合同中訂立適當的保值條款，以防止匯率多變的風險。貨幣保值條款的種類很多,目前，合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時,需注意三點:首先,要明確規定貨款到期應支付的貨幣;其次,選定另一種硬貨幣保值;最后，在合同中標明結算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時的即期匯率。收付貨款時，如果結算貨幣貶值超過合同規定幅度，則按結算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。

4.適當調整商品的價值。在進出口貿易中，一般應堅持出口收硬幣,進口付軟幣的原則，但有時由于某些原因使出口不得不用軟貨幣成交,進口不得不用硬貨幣成交，這樣就存在外匯風險。為了防范風險,可以采取調整價格法，主要有加價保值法和壓價保值法。

篇6

隨著金融市場國際化的逐漸加強，市場風險也不斷加大，作為重要的投資工具，金融衍生品本身并非風險的源采，風險來自交易者的運用和管理，如果不用適當的方式去轉移風險.控制風險，就會使得金融衍生品的風險無限放大。對此，本文將從金融衍生工具的基礎理念著手，對金融衍生工具風險進行分析，并對如何有效防止風險的產生和風險發生時的躲避作了一些分析。

【關鍵詞】

金融衍生產品；金融衍生工具；風險管理

1 金融衍生產品的概念

1.1 金融衍生工具的定義

金融衍生工具（Financial Derivaiton-Instrument），又稱金融衍生產品。隨著金融衍生產品漸漸的發展，其品種和數量變得越來越多，關于金融衍生工具的概念還沒有明確的界定，但我們可以通過一些組織對其定義來描述它。國際互換和衍生工具協會ISDA將金融衍生工具描述為：“旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定?！?/p>

1.2 金融衍生工具的分類

金融衍生工具可以從不同的角度進行分類，在這里，我們主要對兩類金融衍生工具的概念進行簡單的介紹。l、金融互換。金融互換是指交易雙方約定在合約有效期內，以事先確定的名義本金額為依據，按約定的支付率相互交換支付的合約。2、金融期貨。金融期貨是指規定交易雙方在未來某一期間按約定價格交割特定商品或金融工具的標準化合約。

1.3 金融衍生工具的功能

金融衍生工具涉及的層面如此之多，原因與其本身所具有的功能是分不開的，在這里我們對其最基本的兩個功能進行簡單的介紹。1、投機。目前很多人參與教育金融衍生工具，其最大的一個目的就是利用它去進行投機，去多承擔一點風險而獲得了高額的收益。投機的人利用承擔轉移風險的手段，博取高額投機利潤。2、價格決定。金融衍生工具的另外一個功能就是價格決定，通過供給和需求雙方在交易大廳公開的喊價過程中，就達成了最終的價格，這里形成的價格可能因相關價格信息影響導致價格時刻變化，因此價格發現也是價格決定的重要的環節。

2 金融衍生產品的形成過程

隨著我國逐漸向西方發達國家的水平的不斷邁進，我國經濟主體也逐步達到了國際較高的水平，金融市場也不斷的取得了完善，金融衍生產品的市場也成熟了起來。隨著2001年11月我國加入世貿組織后，我國的經濟步伐正快速的向世界一流水平邁進。

2.1 國債期貨

我國發展規模最大的金融期貨就是國債期貨，曾經顯赫一時的國債期貨出現在1992年12月，有上海證券交易所推出了當時的第一張國債期貨合同；隨之不久，國債期貨的交易范圍便迅速擴大起來，也由當時的企業之間的交易轉向了券商、個人之間的交換，而且不僅上海，在北京的一些商品交易所內也興起了國債期貨交易。但是由于當時的環境不是很成熟，而且我國的經濟制度也不夠完善，導致沒過多久市場便出現了違規的操作，也就是當時著名的上海交易所“314合約違規風波”，這也是我國當時金融衍生產品失敗的第一個教訓，讓我們深刻的認識到了如果沒有一個良好的市場環境，金融衍生產品是無法正常健康的成長下去的。

2.2 外匯期貨

外匯期貨的產生要比國債期貨更早一些，在1984年時，國內企業、機構就可以通過經紀公司在境外進行外匯期貨交易?？上У氖呛镁安怀＃髞黼S著內需的不斷增高，我國的經濟情況又出現了漏洞，境內外的外匯期貨都出現了相應的不和諧的矛盾，一些非法的外匯期貨機構不斷滋生，并且從中非法謀取暴利，導致國家不得不加大整頓外匯市場的力度，從而也就扼殺了搖籃中的外匯期貨的成長道路，在1994～1995年期間，國家多次下令關閉非法外匯期貨經紀公司，國內的外匯期貨市場也在1996被關閉。

3 金融衍生產品的風險及預防

3.1 風險特征

前面提到金融衍生產品的優勢功能，在這里我們不可避免的也要說說其風險的一面，我們也可以看作是金融衍生產品的“負面功能”。在這里，我們主要以最常見的兩種風險為主來介紹：l、環境風險。環境風險是指由于金融產品如股票指數、期貨指數等的價格收市場的交易狀態的變化波動，而為投資者帶來了一定的損失，從而導致價格下跌造成的風險。在整個金融市場的大環境中，此風險是最為普遍的，也是最常發生的，幾乎存在于每種金融衍生產品之中。2、法律風險。法律風險主要是指因法規不明確或交易的本身不受法律保障，從而使合約無法履行，給交易雙方帶來損失的風險。

3.2 金融衍生產品風險的預防

為了避免金融衍生產品給我們帶來如此巨大的損失，我們要對其進行嚴格的預防與控制，把具有突發性的不確定事件給我們帶來的影響降低到最小，控制各種業務和資源的突變，從而來降低危險的發生幾率，而對于風險的管理，應該對各類經濟主體、金融產品加大認識與分析的程度，并要保證獲得最大利益的前提下，實施最有效的安全保障。然而要想徹底解決金融衍生工具交易產生的風險不僅要從宏觀上進行分析與預測，在微觀上也要加強管理的力度。

總之，由于衍生產品本身所具有的復雜性和創新性使得任何單一的風險控制方法都不能有效的降低交易風險，所以針對不同產品應事先做好風險監控、建立一個全面有效的內控機制、再加大加強政府外部監督監管措施，對于金融衍生交易市場能夠正常運作是十分必要的。

【參考文獻】

[1]陳守東等[編著].證券投資理論與分析[M].吉林大學出版社，2001

[2]王春峰著.金融市場風險管理[M].天津大學出版社，2001

篇7

由中國文學藝術家聯合會、陜西省人民政府和中國美術家協會共同主辦的“彩繪絲路”活動，旨在用當代美術家的眼光和藝術手法再現絲綢之路曾經的輝煌，促進我國與中亞五國聯合開展的絲綢之路跨國申遺工作，推動絲綢之路文化藝術的偉大復興。目前，活動組委會已陸續收到參加“彩繪絲路”國內段和國外段首次采風考察的藝術家們創作的精品畫作，并擬由文化部納入土耳其中國年“兩展兩演”活動之中。同時為慶祝中華人民共和國與土耳其共和國建交40周年，中國外交部和中國郵票總公司將“彩繪絲路”活動的作品精選五十幅，設計制成郵票、小型張、套票在國內外發行。

“彩繪絲路”活動于2010年11月15日在隋唐絲綢之路的起點――西安大唐西市隆重啟動，在為期20天的國內段采訪考察中，由國內著名畫家組成的采風團驅車行程一萬里以上，考察了陜西大明宮，甘肅敦煌莫高窟，新疆交河故城、火焰山等48處反映絲綢之路民俗風情的遺址和遺跡，并與阿克蘇、喀什、塔吉克自治縣等藝術團進行了藝術交流。活動不僅受到社會各界的廣泛關注和一致好評，也對促進西部省份文化交流和民族團結起到了一定的推動作用。

“彩繪絲路”活動首次國外段采風考察已于今年元月圓滿完成，先后考察了東西方文明的匯集地土耳其、西方文明和藝術的源頭希臘以及意大利的歷史文化遺產、國家博物館和美術館等絲綢之路沿線國家的歷史名城遺跡，同時也細致體味了當地獨具特色的美麗風景和異域風情，并進行了實景寫生創作。

“彩繪絲路”國外段首次采風考察活動受到了所到國家中國駐外使領館高規格的熱情接待，并得到了諸多高度評價和贊譽。中國駐伊斯坦布爾總領事館副總領事孫振勇、駐希臘大使館特命全權大使羅林泉、駐意大利大使館參贊湛玉錚等紛紛表示，“彩繪絲路”活動對于促進中外文化交流，開展絲綢之路跨國申遺工作，推動絲綢之路文化藝術的偉大復興具有重要的意義。

篇8

    金屬期貨:最早出現的是倫敦金屬交易所(LME)的銅,目前已發展成以銅、鋁、鉛、鋅、鎳為代表的有色金屬和黃金、白銀等貴金屬兩類。

    能源期貨:20世紀70年生的石油危機直接導致了石油等能源期貨的產生。目前市場上主要的能源品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。

    金融期貨合約

    金融期貨合約:以金融工具作為標的物的期貨合約。

    外匯期貨: 20世紀70年代布雷頓森林體系解體后,浮動匯率制引發的外匯市場劇烈波動促使人們尋找規避風險的工具。1972年5月芝加哥商業交易所率先推出外匯期貨合約。目前在國際 外匯市場上,交易量最大的貨幣有 7種,美圓,德國馬克,日圓,英鎊,瑞士法郎,加拿大圓和法國法郎。

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一、對我國企業外匯中存在的風險及管理發展現狀進行分析并分類

人們對外匯交易的理解通常都是在外匯市場進行貨幣之間兌換的行為。外匯實際上就是外國的貨幣，其表現形式分為兩種：外幣現鈔和外幣活期存款。目前，市場交易中的外匯形式主要是外幣存款。在進行外幣交易時，兌換比率總是不規范的來動，這因此很容易產生匯率風險。匯率風險也是外匯風險的一種表現，具體是指在一定時間段進行國際經濟交易中，由外國貨幣計價的資產以及負債或債權債務由于匯率來動造成的價值上升或下降的可能性。所以，外匯風險出現的直接原因就是就是匯率變動的不規范性造成的，根本沒有人能夠預測到將來匯率發展的狀況。

首先，外幣風險存在很大的不穩定性，主要體現在：由于匯率波動的情況和其他因素而導致其發生變動；其次，外幣風險是客觀存在的，隨時都有可能產生且不能徹底消除，所以要保證風險盡量的降到最低，這就需要企業對外匯風險的防御防范做到高度重視，確保風險到來時將經濟損失降到最低；最后，外幣風險無時無刻在任何地方都可能存在，具有強烈的普遍性，通常外匯風險都藏匿在企業日常的經營活動中。

二、分析我國企業外匯風險存在的問題

1.外匯政策受限

主要展現在以下兩點：其一，因為我國金融市場的資金項目沒有全部開放，導致資金流通受到一定限制。當企業遇到外匯風險時，不能很好地運用金融市場的分散性有效規避風險，不能有效的通過融資分散化以及市場分散化、投資分散化來規避風險；其二，我國企業對外匯持有能力由于受強制性結售匯制度的限制沒有得到很大提升。國家根據這一形勢對企業外匯掌控和留成額度放松了限制，并嚴厲打擊對非貿易往來進行外匯結算問題。因為對一些企業還有限制，所以企業外匯持有能力必會受到限制，導致企業防御外匯風險的能力較低。

2.金融市場方面存在問題

目前，我國金融市場的發展還有很大的不足，主要表現為金融工具不足、金融技術落后，導致金融市場還不完善、不健全。企業外匯市場中常用的外匯套期保值工具主要以外匯期貨、期權以及互換的形式，這說明外匯市場在不斷的發展、完善。但目前，我國還沒有結合實際設立針對外匯的保值金融方式，這就造成了國內企業面對外匯風險時不能很好的利用金融工具有效的對沖風險，導致抵抗外匯風險的能力較弱。

三、防御企業外匯風險的方法

1.貿易融資

貿易融資就是利用金融手段，同時還運用金融工具對企業內部的現金流量進行增加的融資模式，在發展國際貿易的過程中采用規范的金融管理機制，對發展企業金融融資來說是非常重要的。對我國企業在金融環境和抵抗外匯風險能力方面，貿易融資有著十分重要的意義。

2.金融工具套期保值法

運用套期保值法可以有效抵御外匯風險，降低外匯風險發生的次數。金融工具套期保值法包含了以下幾種方式：第一，遠期外匯合約。應針對預期支出或收入過程，貨幣匯率上升或下降的趨勢，在進出口貿易的基礎之上成立遠期外匯交易，以此有效規避外匯風險；第二，外匯期權。所謂期權就是進行外匯期貨實際交易中，通過合同持有人買賣的行為，確保一定數量外匯的權利。外匯期權具有靈活性的特征，有效促進外匯金融的發展。和遠期外匯交易相比更具有保值效果；第三，外匯期貨合約。在進行期貨交易時雙方簽訂的統一規范合同，就是期貨交易合同。外匯期貨合約是針對合同履行，相互之間進行抵御風險，其主要的投機方式成分較高。

3.價格調整式

價格調整法屬于一項相對直接的外匯風險防御形式，預防風險方式可以分為以下幾種：第一，將價保值法。進口企業在制定合同時規定貨幣如果出現升值時會給予合同相應的調整；第二，升價保值法。制定合同時出口企業會考慮貨幣貶值問題，如果貨幣貶值會對合同價格進行相應的調整；第三，提早收款法。如果計價貨幣出現貶值，出口企業會根據合同規定進行付款交易，但這有一個前提即國內企業要給予一定的價格優惠；第四，推遲收款法。進口企業在進行貨幣升值預測時，需要給購貨人提出相應延期收款的申請，同時在價格方面做出相對的優惠。

四、分析我國企業外匯風險管理措施

1.如何提升企業外匯風險管理能力。第一，合理的調配企業內部的資金財務部門和會計部門，并不斷開展資金運作活動。在企業發展過程中資金和財務管理能力占據了關鍵位置，體現出了企業抵抗外匯風險的真實能力；第二，收納及培養優秀的外匯管理人才。企業要積極收納外匯管理人才保證企業順利發展，培養優秀的外匯管理人才，推進企業發展，提高企業防御外匯風險的能力；第三，和外匯銀行要有及時溝通，高度重視專業人員提出的建議。

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關鍵詞：金融　期貨　套期保值　投資者

金融期貨市場主體的發育狀況和結構在一定程度上決定著金融期貨市場的發展程度和層次。投資主體結構的多元化、機構化能夠增強市場流動性和穩定性，促進市場功能的發揮，使金融期貨市場在更大范圍內發揮其經濟功能，同時也是金融期貨市場本身發展的動力源泉。

一、我國金融期貨市場潛在投資主體分析

一個完善的金融期貨市場應當具備三類交易主體：套期保值者、套利者和投機者。套期保值者是整個金融期貨市場存在的基礎，投機者和套利者的存在則提高了市場的流動性和定價效率，三者缺一不可，這樣才能保證金融期貨市場功能的發揮。從理論上來講，持有金融資產現貨或參與現貨交易的投資者都具有套期保值需求，有可能成為金融期貨市場的套期保值者，在我國，對于三類金融期貨產品而言，其潛在的套期保值者具體如下：

一是股指、股票期貨套期保值者。在股票市場上，雖然從開戶情況來看，個人開戶數占到了99.5％，但隨著我國機構投資者近幾年的快速發展，機構投資者持有的股票流通市值卻占到了四成多。如2006年底，我國基金管理公司數量已達到58家，證券投資基金314只，基金資產凈值達8,565億元。此外，證券市場上其他機構投資者還有證券公司、全國社會保障基金、QFII和一般機構投資者。由于我國證券市場的系統風險較大，這些機構投資者今后都有通過股指期貨、期權來規避市場風險的需求。

二是外匯期貨套期保值者。2005年8月，為提高匯率形成的市場化程度，人民銀行了《關于加快發展外匯市場有關問題的通知》，允許符合一定條件的非金融企業進入銀行間外匯市場進行自營易；允許符合條件的保險公司、證券公司、信托公司、財務公司、基金管理公司等非銀行金融機構進入銀行間即期外匯市場交易。截止2006年8月底，在我國上海外匯交易市場上，共有260家會員，可以講目前我國外匯現貨市場上，基本上涵蓋了需進行外匯交易的機構投資者種類，這些參與者都有可能成為今后外匯期貨的套期保值交易者。除了上述機構投資者外，我國個人的外匯資產也在快速增長，其中一些資產量較大的也存在套期保值需求。此外，合格外國機構投資者(QFII)在我國投資額度不斷增長，已達100億美元左右；而且2005年12月，商務部、證監會等還聯合《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》，允許外國投資者對上市公司進行中長期戰略性并購，這些外國投資者在進行投資時，都具有一定的外匯套期保值需求。

三是利率期貨套期保值者。在我國，需要通過利率期貨進行套期保值的投資者涉及較廣，一是信貸市場上的借貸雙方，主要是銀行和貸款企業，目前中長期貸款是我國銀行信貸的主要部分，這類貸款對于銀行和企業來講都存在極大的利率風險，利率期貨會為他們雙方提供良好的風險管理工具；二是同業拆借、債券和票據市場上的投資者，截止2006年8月，銀行間同業拆借與債券市場共有市場成員1，329家，涉及內外資銀行、保險公司、證券公司、投資基金、社?；稹⒇攧展?、資產管理公司、信托投資公司和金融租賃公司等17類金融機構；票據市場1,201家會員，也包括了中外資銀行、財務公司等。由于債券、票據等金融資產價格的波動，這些機構都有可能成為利率期貨市場上的套期保值者。

就我國金融期貨市場的投機和套利者而言，開展后可能會有以下四類：一是個人投資者，個人投資者操作主要以投機為主，尤其是在股指期貨上。二是期貨公司，雖然目前期貨公司還不能開展自營業務和委托理財業務，但放松這些管制只是時間問題，由于他們投資不涉及現貨市場，操作會以套利和投機為主。三是期貨投資基金，包括私募、公募期貨投資基金。目前我國商品期貨市場上，流動性和投機性都很強的民間性質、松散的、以個人資金聚合為基礎的“游資”，到時可能會以合法的私募基金形式出現。四是前述的各類潛在的金融期貨套期保值者，有些套期保值者在認為自己確實能準確把握價格趨勢時，也會進行一些投機性或套利性操作。

二、促進我國金融期貨市場投資者發展的建議

(一)確保套期保值者、套利者和投機者協調發展

套期保值者、套利者和投機者，三者之間的比例是否合理是期貨市場功能充分發揮的關鍵，即套期保值者轉移的風險需要有規模相適應的投機者承擔，同時期貨市場高效的價格發現機制也需要大量的投機者和套利者的參與，如果市場套期保值比重過大，投機、套利的比例過小，則勢必會造成市場滾動性不足，套保者的風險無法轉移，但如果投保比重過大，則容易引發市場的過度滾動，因此，保持三者的協調發展有利于市場的健康運行，在國際成熟金融期貨市場上投機者的交易量是最大的，套期保值保值者交易比例也維持在一個較高水。如香港金融的市場上，雖然不同產品其三類投資者的比例各不相同，但整體市場的套期保值交易量占總交易量的比率，近三年平均維持在33.3％左右，套利交易占15.5％左右。

(二)培育金融期貨機構投資者

金融期貨市場投資者按其身份，可分為交易規模較大的機構投資者和眾多的個人投資者。機構投資者相對于個人投資者來說，資金實力強，操作較為理性，具有一定的抗風險能力，因此在一個市場中機構投資者力量的壯大，不僅有利于減少市場風險發生的頻率，也是市場成熟的重要標志。

目前國際金融期貨市場上，投資者機構化已成為一種發展趨勢。在三大類金融期貨中，外匯期貨和利率期貨中的機構投資者交易量往往占據著絕對多數的比例，如2005年，韓國利率期貨交易中，機構交易者占了95.6％；外匯期貨中，機構投資者則為91.5％；在股指期貨交易中，個人投資者所占的比重相對高一些，2005年為44.0％。但是，近三年無論是韓國股指期貨市場，還是金融期貨市場整體上，個人投資者的比例都呈下降趨勢，而機構投資者的比例則逐年上升，在股指期貨交易中，個人投資者比重從2003年的55.1％降為2005年的44.0％；市場整體上，個人投資者的交易比例也由54.6％降為43.1％。在香港金融衍生品市場上也存在近似的情況，如2005年7月-2006年6月間，整個金融期貨市場上，機構投資者交易量占金融期貨市場總交易量的77％，占比較上年增加了6個百分點?？傊m然不同國家和市場的投資者結構不盡相同，但在市場整

體上，機構投資者都是市場最主要的參與主體，并且呈現出不斷上升的勢頭。

此外，從國外金融期貨機構投資者類型來看，金融機構是金融期貨市場機構投資者的主要組成部分。如2005年韓國利率期貨交易中，銀行交易量占總交易量的35％排名第一，隨后是證券公司、期貨公司和信托公司，這四類交易主體交易量的總和占到利率期貨交易總量的81.3％；外匯期貨交易中，銀行交易量占37.6％、期貨公司占22％、信托公司為14.7％，這三者交易量占整個外匯期貨交易量的74.3％；股指期貨比較特殊，個人投資者占到了44％，名列第一，證券公司和外國投資機構分別以25.6％和23.7％排在其后，這主要是因為股指期貨相對于其它品種具有較高的波動性，吸引了眾多的個人投資者進行投機易，而使得其個人投資者比重較高。

目前，我國培育金融期貨機構投資者最大的障礙在于現行法規政策中，金融機構等相關機構投資者被禁止參與期貨交易的規定。我國法律法規規定的金融機構投資范圍見下表：

同時，我國《期貨交易管理暫行條例》還規定期貨經紀公司不得從事期貨自營業務，同時還要求國有企業、國有資產占控股地位或者主導地位的企業進行期貨交易，限于從事套期保值業務；金融機構不得從事期貨交易，期貨經紀公司也不得接受其委托進行期貨交易。

由于我國銀行、保險公司和基金等金融機構所允許的投資范圍都不包括金融期貨，這使得我國當前即使推出金融期貨，也面臨著交易機構主體缺失的問題。因此，我國金融期貨市場發展機構投資者、調整投資主體結構的關鍵在于盡快調整現行的法規、政策，營造寬松的政策環境和市場準入，使得具有避險需求的金融機構和企業都可以順利進入期貨市場參與交易，拓寬市場參與者范圍和資金來源，形成以金融機構為主體、廣泛參與、合理的市場機構投資者群體。

(三)促進金融期貨市場投資者的國際化

期貨市場對外開放和國際化是大勢所趨，在國際較成熟的金融期貨市場上，國外投資者往往占很大比例。據統計，2005年，世界期貨交易量排名第一的歐洲期貨交易所，其國外投資者的交易量占到總交易量的71.5％，其德國本土交易者的交易量從1999年的40.83％降到2005年的18.5％，減少了一半還多。這種國際化的投資者結構，不僅表明其產品和交易制度具有很強的競爭力，而且使得歐洲期貨交易所期貨市場定價更具合理性和世界影響力，同時，這也是其交易量能上升至世界首位的重要原因之一。新興國際期貨市場國家也都十分注重推動期貨業的對外開放，提高自己金融衍生品市場投資者的國際化水平，以促進國際金融中心的建設，如新加坡期貨交易所的國外會員在1995年就已經接近80％。

國外期貨投資者和期貨公司在復雜的金融衍生品研究，以及操作和風險管理上，都要比國內領先不少，我國引入外國投資者不僅可以提高整個金融期貨市場的運行效率，而且還能夠促使我國期貨公司和投資者努力提高管理和操作水平。此外，通過吸引外國投資者積極參與我國期貨交易，也可使我國金融期貨市場和美國、英國等交易所一起組成全球范圍內、全時段的期貨投資鏈條，提高我國期貨交易所定價的國際影響能力，以及國際金融中心的建設。促進我國投資者國際化可采取鼓勵有能力的國內期貨經紀公司走出去，在境外設立分支機構，發展和吸收境外客戶參與我國國內金融期貨交易；同時吸引國外期貨公司、對沖基金、期貨投資基金、其他國外金融機構和企業參與我國金融期貨市場交易，發展他們成為交易所會員。但是，在向外國投資者開放我國金融期貨市場的同時，要加強對他們的監管工作，以防止其憑借強大的資金實力，在市場上興風作浪，把國內投資者作為其獵取的對象，影響我國金融期貨市場正常的發展。

(四)發展期貨投資基金

期貨投資基金始創于1949年，20世紀80年代以來，隨著國際金融期貨市場的發展而迅速成長。1988年，美國期貨投資基金的規模為60億美元，到1996年就增加到300億美元，目前約為1,000多億美元。期貨投資基金主要集中在美國市場，但目前在歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區，期貨投資基金也已步入了快速發展軌道，在西方成熟金融期貨市場上的地位越來越重要。

對于我國而言，設立期貨投資基金有利于我國金融期貨市場機構投資者的培育，改善期貨市場的投資者結構；并且可吸引社會各類閑散資金參與期貨交易，擴大市場的資金規模，增加市場的流動性；同時期貨投資基金操作較為理性，風險承受能力較強，這也有利于金融期貨市場的穩定。另外，通過基金使眾多中小投資者的資金集中起來由基金經理統一運作，也為政府對期貨市場的管理創造了便利。為使期貨投資基金在我國穩步有序發展，可采取先立法后試點，再推廣的方式，促進其發展壯大。

(五)發展和吸引對沖基金

對沖基金與期貨投資基金在國外都被稱為另類投資工具，由于金融衍生產品具有交易成本低、高風險、高回報的特性，成為了現代對沖基金投機的得力工具，也使對沖基金成為國際金融衍生品市場上的重要投資者。因為對沖基金投資涉及面廣，包括現貨和衍生品兩個市場，它的規模較期貨投資基金要大的多，2006年底已超過1萬億美元。

(六)扶持我國期貨公司作大作強