資本市場形勢范文

導語：如何才能寫好一篇資本市場形勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、抵押法律關系分析

《物權法》第179條規定：為擔保債務的履行，債務人或者第三人不轉移財產的占有，將該財產抵押給債權人的，債務人不履行到期債務或者發生當事人約定的實現抵押權的情形，債權人有權就該財產優先受償。前款規定的債務人或者第三人為抵押人，債權人為抵押權人，提供擔保的財產為抵押財產。仔細分析該條內容，可以得出以下結論：

第一，抵押包含兩種基本的法律關系，即債的法律關系和擔保法律關系，其中債的法律關系是主合同，擔保法律關系是從合同，即擔保合同的效力從屬于主合同。抵押權的成立以債權的成立并生效為前提條件，只有主債權成立并生效，抵押權才能成立并生效。主合同無效，擔保合同就無效。

第二，《物權法》未對“債”的類型作出限制。根據民法的基本理論，債是按照合同的約定或者依照法律的規定，在當事人之間產生的特定的權利義務關系。對于抵押擔保的債的類型，《擔保法》司法解釋第1條規定：當事人對由民事關系產生的債權，在不違反法律、法規強制性規定的情況下，以擔保法規定的方式設定擔保的，可以認定為有效。王利明教授認為：對各種合同產生之債，甚至非合同之債，只要是合法產生并已生效的，都應當允許當事人通過設定抵押進行擔保，法律上沒有必要對此進行限制?？梢姡瑐粌H指借款法律關系，只要符合債的特征，均可以設定抵押。

第三，債權人和抵押權人具有同一性。即使是最高額抵押和債權發生前的抵押也不例外，雖然這兩種抵押設立時實際債權尚未產生，但當實際債權產生時抵押權人必須與債權人吻合才符合擔保法的原理。

上述抵押法律關系的分析是登記機構在辦理抵押登記時需把握的基礎和原則，不管債權的形式如何變化，但萬變不離其宗，在辦理抵押時其法律關系都要符合上述特征。以下本文將針對一些新型主體申請抵押登記的特殊性問題予以分析。

二、一些新型主體申請抵押登記時需注意審查的相關問題

1.信托公司

根據我國《信托法》第2條的規定：信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。由此可見，信托公司辦理信托業務時申請辦理的抵押登記涉及到以下幾種法律關系：委托人和信托公司之間的信托關系，信托公司和債務人之間的債權法律關系，抵押擔保法律關系。

信托和最大的區別在于受托人能否以自己的名義進行管理和處分。在法律關系中，人只能以被人從事民事法律行為，而在信托法律關系中，受托人具有相對的獨立性，受托人在為受益人的利益或者特定目的對財產進行管理和處分的過程中均是以自己的名義進行的。因此，在辦理信托公司申請的抵押登記時，應當將抵押權人登記為信托公司，而非委托人。

另根據《信托公司管理辦法》第7條：設立信托公司，應當經中國銀行業監督管理委員會批準，并領取金融許可證。未經中國銀行業監督管理委員會批準，任何單位和個人不得經營信托業務，任何經營單位不得在其名稱中使用“信托公司”字樣（法律法規另有規定的除外）。第20條：信托公司固有業務項下可以開展存放同業、拆放同業、貸款、租賃、投資等業務。投資業務限定為金融類公司股權投資、金融產品投資和自用固定資產投資。

根據上述規定，在辦理抵押登記時需注意審查信托公司是否有金融許可證以保證主體的適格性。

2.基金管理人

根據我國《證券投資基金法》第2條的規定：在中華人民共和國境內，公開或者非公開募集資金設立證券投資基金（以下簡稱基金），由基金管理人管理，基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，進行證券投資活動?；鸱申P系中涉及三方主體，基金管理人、基金托管人和基金持有人?；鸸芾砣素撠煱l行并按照基金契約的約定，以基金持有人的利益為出發點進行管理和運用基金資產，基金托管人承擔為基金持有人保管基金資產的職責，基金持有人則通過購買基金，委托給基金管理人管理、運作，是基金的委托人和受益人。

基金發行分為公募和私募。公募基金是受政府主管部門監管的，向不特定投資者公開發行的證券投資基金。公募基金的投資對象限于上市交易的股票、債券等證券，一般不會涉及抵押登記。私募是相對于公募而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資，由于其投資渠道相對寬泛，基金管理人為盡到勤勉、審慎管理和處分基金財產的義務要求投資對象提供擔保，這時就會涉及到辦理抵押登記。

基金法律關系的實質是信托關系，其不同于關系，雖然實際的出資人為基金份額持有人，但其在申購基金財產時即喪失了對該基金財產名義上的所有權，即該基金財產名義上的所有權從基金份額持有人轉移到了基金管理人，如將基金份額持有人登記為抵押權人則違背了債權人和抵押權人的同一性原理?；鹜泄苋说穆氊熤饕潜O督和規范基金財產的管理和運用，防止基金管理人侵害基金持有人的利益，其并不享有對基金財產名義上或者實質上的所有權，因此，基金托管人也不是適格的抵押權人。因此，基金管理人作為基金發行中的抵押權人，既符合《物權法》、《房屋登記辦法》、《基金公司管理辦法》等相關法律法規的規定，又符合信托原理、債權人和抵押權人的同一性等相關法理，是適格的抵押權人。登記機構在辦理抵押登記時應將基金管理人登記為抵押權人。

需要注意的是，《基金公司管理辦法》第11條規定：國務院證券監督管理機構依法對證券投資基金活動實施監督管理。第12條規定：基金管理人由依法設立的基金管理公司擔任。擔任基金管理人，應當經國務院證券監督管理機構核準。第46條規定：投資人繳納認購的基金份額的款項時，基金合同成立；基金管理人依照本法第44條的規定向國務院證券監督管理機構辦理基金備案手續，基金合同生效。第119條規定：非公開募集基金募集完畢，經注冊、登記的基金管理人應當分別向國務院證券監督管理機構或者基金行業協會備案。

可見，發行基金監管部門是證監會，登記機構沒有權力也沒有能力對基金合同的合法性進行實質審查。但是為確?；A法律關系的合法性以及基金合同已成立，在辦理基金管理人申請辦理的抵押登記時，要注意審查基金管理人是否有國務院證券監督管理機構核準成立的文件以及基金合同已在國務院證券監督管理機構備案的證明材料，以避免由于基礎法律關系無效而導致抵押登記被法院撤銷的行政風險。

3.全體債券持有人

根據《公司債券發行試點辦法》第3條規定：申請發行公司債券，應當符合《證券法》、《公司法》和本辦法規定的條件，經中國證券監督管理委員會核準。第23條規定：公司應當為債券持有人聘請債券受托管理人，并訂立債券受托管理協議；在債券存續期限內，由債券受托管理人依照協議的約定維護債券持有人的利益。第24條規定：債券受托管理人應當為債券持有人的最大利益行事，不得與債券持有人存在利益沖突。第25條規定：公司為債券設定擔保的，債券受托管理人應當約定擔保財產為信托財產，債券受托管理人應在債券發行前取得擔保的權利證明或其他有關文件，并在擔保期間妥善保管。

公司為發行債券以房產抵押作為擔保申請辦理抵押登記時，債權尚未發生，債權人（債券持有人）尚不確定，但必須辦理抵押登記，此時就涉及到公司發行債券以房產抵押作為擔保時如何判斷抵押權人的問題。本文認為債權是否實際發生并不影響抵押權人和債權人的同一性，全體債券持有人應為抵押權人。債券受托管理人只是根據法律的規定依法維護全體債券持有人的利益，其和全體債券持有人之間的法律關系是法定。因此，債券受托管理人不能越俎代庖，侵犯全體債券持有人的利益。

需要注意的是，在具體辦理抵押登記時，由于全體債券持有人尚未產生，且是個概括抽象的概念，不可能由其到場辦理，因此，債券受托管理人作為其法定人可以其申請辦理抵押登記。國土資源部辦公廳回復遼寧省國土資源廳的《國土資源部辦公廳關于為公司債券持有人辦理國有土地使用權抵押登記有關問題的復函》（國土資廳函〔2010〕803號）也明確：鑒于債權人具有不特定性，公司按照《公司債券發行試點辦法》有關規定依法聘請債券受托管理人的，在法律沒有禁止性規定以及當事人之間沒有禁止代為辦理抵押登記約定的情形下，公司債券受托管理人可以全體公司債券持有人（抵押權人）申請土地使用權抵押登記。另外需要特別審查公司發行債券是否已經通過中國證券監督管理委員會核準，以確?；A法律關系的合法性。

4.典當公司

根據《典當管理辦法》第3條：典當，是指當戶將其動產、財產權利作為當物質押或者將其房地產作為當物抵押給典當行，交付一定比例費用，取得當金，并在約定期限內支付當金利息、償還當金、贖回當物的行為。

這里的典當不同于典權。典當和典權的區別在于：（1）前者是擔保當金的回贖，后者是以使用和收益為內容的用益物權；（2）估價金額在3萬元以上的典當物不適用流質條款，后者適用流質條款，即如果出典人超過期限未贖回典物，典權人可以直接取得典物的所有權；（3）房地產典當不轉移占有，而典權以占有為前提。

典當的設立是為擔保債權的實現，其目的在于債務人不按期償還當金時，典當公司可以獲得優先受償權，其法律關系完全符合抵押法律關系的特征。對此，《最高人民法院關于金德輝訴佳木斯市永恒典當商行房屋典當案件應如何處理的函復》有所印證，認定雙方的約定僅僅是以“當票”形式簽訂的房屋抵押借款合同，應按照抵押借款合同糾紛處理為宜。

另根據《典當管理辦法》第15條規定：收到設立典當行或者典當行申請設立分支機構的申請后，設區的市（地）級商務主管部門應當報省級商務主管部門審核，省級商務主管部門將審核意見和申請材料報送商務部，由商務部批準并頒發《典當經營許可證》。第25條規定：經批準，典當行可以經營下列業務：“……（三）房地產（外省、自治區、直轄市的房地產或者未取得商品房預售許可證的在建工程除外）抵押典當業務”。第36條，當物的估價金額及當金數額應當由雙方協商確定。房地產的當金數額經協商不能達成一致的，雙方可以委托有資質的房地產價格評估機構進行評估，估價金額可以作為確定當金數額的參考。典當期限由雙方約定，最長不得超過6個月。

因此，在辦理典當公司申請辦理的抵押登記時，應收取《典當經營許可證》，并應注意審查房屋典當期限是否未超過6個月，申請辦理的抵押不能是在建工程抵押。

5.融資性擔保公司

融資性擔保是指擔保人與銀行業金融機構等債權人約定，當被擔保人不履行對債權人負有的融資性債務時，由擔保人依法承擔合同約定的擔保責任的行為。融資性擔保法律關系的實質是反擔保。

所謂反擔保，是指第三人為債務人向債權人提供擔保時，債務人應第三人的要求為第三人所提供的擔保。其目的是確保第三人追償權的實現。反擔保的成立須具備下列幾個條件：（1）第三人向債權人提供了擔保。因反擔保依附于擔保而存在。因此，只有第三人向債權人提供了擔保，方有權要求債務人提供反擔保，反擔保方能成立；（2）債務人或債務人之外的其他人向第三人提供擔保；（3）只有在第三人為債務人提供保證、抵押或質押擔保時，才能要求債務人向其提供反擔保；（4）須符合法定形式，即反擔保應當采用書面形式，依法需要辦理登記或移交占有的，應當辦理登記或轉交占有手續。

根據《融資性擔保公司管理暫行辦法》第8條規定：設立融資性擔保公司及其分支機構，應當經監管部門審查批準。任何單位和個人未經監管部門批準不得經營融資性擔保業務，不得在名稱中使用融資性擔保字樣（法律、行政法規另有規定的除外）。經批準設立的融資性擔保公司及其分支機構，由監管部門頒發經營許可證，并憑該許可證向工商行政管理部門申請注冊登記。第21條規定：融資性擔保公司不得從事下列活動：吸收存款、發放貸款、受托發放貸款、受托投資及監管部門規定不得從事的其他活動。

根據以上規定，融資性擔保公司只能在其經營范圍內為債務人提供保證業務后，要求債務人或第三人提供反擔保時，才能作為抵押權人接受抵押擔保。而不能直接在發放貸款后要求債務人或第三人提供抵押擔保。因此，登記機構在辦理融資性擔保公司申請辦理抵押登記時，必須是反擔保法律關系，需收取的主合同包括借款人和銀行簽訂的借款合同、借款人和融資性擔保公司簽訂的委托擔保合同、融資性擔保公司和銀行簽訂的保證合同。另，審查抵押權人主體身份證明材料時需注意其是否具有相關監管部門頒發的經營許可證。

6.小額貸款公司

小額貸款公司是為促進農業、農民和農村經濟發展，支持社會主義新農村建設的背景下創設的可以從事貸款類金融業務的企業。根據銀監會和央行2008年下發的《關于小額貸款公司試點的指導意見》的規定：小額貸款公司是由自然人、企業法人與其他社會組織投資設立，不吸收公眾存款，經營小額貸款業務的有限責任公司或股份有限公司。小額貸款公司應執行國家金融方針和政策，在法律、法規規定的范圍內開展業務，自主經營，自負盈虧，自我約束，自擔風險，其合法的經營活動受法律保護，不受任何單位和個人的干涉。申請設立小額貸款公司，應向省級政府主管部門提出正式申請，經批準后，到當地工商行政管理部門申請辦理注冊登記手續并領取營業執照。此外，還應在5個工作日內向當地公安機關、中國銀行業監督管理委員會派出機構和中國人民銀行分支機構報送相關資料。小額貸款公司應向注冊地中國人民銀行分支機構申領貸款卡。

篇2

關鍵詞：資本　資本市場　創新　戰略性新興產業

戰略性新興產業是中國特有的嶄新的概念，與發達國家優先發展的高新技術產業有異曲同工之處，其內在基調就是強調技術創新。當前，新興產業的選擇和發展已經成為世界各國搶占新一輪經濟、科技制高點的戰略性部署。2010年10月18日的《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，開宗明義地指出戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領帶動作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業。其區別于一般產業的特征可以歸納為：（1）戰略導向性；（2）綜合創新性；（3）動態演化性；（4）多重聯動性；（5）不確定性。戰略性新興產業是新興技術和新興產業的深度融合，既代表科技創新的方向，又代表產業發展的方向，是引導未來經濟社會發展的重要力量，也是我國產業結構調整和國家發展戰略的重要體現。資本市場對于戰略性新興產業發展而言，是個必要條件，作為金融系統的主要部分，包含私募股權投資基金、風險投資基金、天使投資、股票市場、債券市場、場外交易市場等在內的廣義資本市場，其發展直接決定著戰略性產業發展的規模和成長速度，只有資本市場和戰略性新興產業有機融合在一起，二者才能真正實現良性互動和互利發展。

本文試圖對資本市場發展和戰略性新興產業成長相關研究進行初步的梳理，已有的研究文獻中，國外專家學者對于資本和創新的關系以及資本市場促進技術創新的研究起步較早，且進行了許多實證分析，但直接研究資本市場支持新興產業發展的文獻相對較少。國內學者主要論述資本市場對于國民經濟發展也包括產業發展的重要作用，初步探討了利用資本市場支持戰略性新興產業發展的對策，且多是定性的研究，對于資本市場發展與戰略性新興產業成長相互關系的研究尚處于初級階段。

一、國外有關資本市場促進新興產業發展的研究

國外對這一問題的關注是從創新開始的，創新推動產業成長和產業結構變遷，資本市場又是推動創新的關鍵要素。從熊皮特開始，西方學者對創新投以關注的目光，產業成長的一個基本動因就是技術創新，相對于研究資本促進產業發展，西方學者研究資本市場促進創新較為普遍，主要研究集中在幾個方面：資本市場和創新的關系；金融體系促進技術創新的功能；不同形態資本與產業創新的關系。

（一）資本與創新的關系研究

Joseph A. Schumpeter 在《經濟發展理論》中提出, 現代工業體系只有依靠創新才能建立, 而信貸對于實現創新又是至關重要的, 也就是說, 金融是驅動創新和科技產業化的重要力量①。Hicks研究了金融市場和技術創新產業化之間的關系, 認為金融市場的缺乏和不健全會影響科技創新和創新成果的產業化②。Howitt and Aghion（1998）認為資本積累速度越快，研發可以獲得的利潤越高，企業研發投入越多；知識積累速度越快，技術進步越快，資本的邊際回報率越高。Zeng（2003）通過實證研究，發現資本積累和創新都是經濟增長的決定性因素，二者不可或缺。

（二）金融體系促進技術創新的功能研究

Saint-Paul（1992）提出金融市場的發展，有助于促進全社會對創新活動的投資，金融發展通過允許經濟主體使用風險較大但生產率水平較高的技術，推動了技術進步。King和Levine（1993）指出，金融市場的發展，可以通過資產組合來分散和化解創新項目收益性風險。他們以Sehumpeter理論為基礎，提出金融系統通過選擇最有前景的企業和項目、增加信貸資金、提供分散風險工具和披露預期利潤等方式，促進技術創新③。Bencivenga（1995）等分析了二級資本市場交易成本流動性變化對技術創新的影響。Levine（1997）認為金融體系功能通過資本積累和技術創新兩個渠道來推動經濟發展。Levine和Louyza（2000）所做的一項研究證實：金融對長期經濟增長的貢獻在于提高全要素生產率，而不在于資本存量。而全要素生產率的提高包含著技術進步④。

（三）不同形態資本與產業創新的關系研究

Carlota Perez（2002）結合人類歷史上出現的5次技術革命，認為科技金融是一種技術經濟范式, 技術革命是經濟發展的引擎, 金融活動是推動社會經濟進步的燃料；技術的創新導致新業態的出現，市場盈利空間迅速上升，風險資本家迅速投資于新技術領域，推動技術成果的快速產業化。Gary Dushnitsky（2006）則研究了風險投資對于創新的意義，指出風險投資對于追求基于公司創新的企業價值意義重大，為創造公司價值提供了一個寶貴的窗口，如同公司創新和產業創新的重要的工具包，獲取新的技術和實踐⑤。H■gskolen（2008）在研究挪威國內資本和創新狀況后，指出挪威的技術研究因為缺少風險資本日漸式微，進而也就不存在技術產業化，可見風險資本是促進高科技公司成長和產業成長的重要力量⑥。Bronwyn H. Hall和Josh Lerner（2009）認為美國風險資本對技術創新和公司成長發揮了重要作用，支持了許多成功的公司。同時，也指出風險資本解決方案有許多限制，投資規模和領域有限，要求有廣闊的市場和可供退出的產權交易場所⑦。Donia Trabelsi和Ghasem Shiri（2010）通過實證和比較研究，指出創新活動具有高成本和高風險的特點，需要外部風險資本的介入，通過實證分析指出大公司和小公司面對創新時面臨不同形勢，大公司有更多的內部資金和知識支持創新，小公司和新興企業更需要外部風險資本的支持⑧。

西方學者從不同視角論述了如資本和創新的關系、資本市場促進技術創新的功能、不同資本范式對于技術創新的作用等，采用規范分析方法和實證分析方法，得出基本統一的結論：資本市場能夠促進創新，進而是推動經濟增長、產業升級、效率提高的至關重要的力量。

二、國內關于資本市場和戰略性新興產業方面的研究

國內已有的研究文獻，主要關注于：資本市場和戰略性新興產業的關系及重要意義方面的研究；從資本市場功能角度論述促進戰略性新興產業成長的研究；對兩者的關系進行了初步的實證分析；相關的資本市場促進戰略性新興產業成長的對策研究。

（一）資本市場與戰略性新興產業結合重要意義方面的研究

袁天昂（2010）認為戰略性新興產業與資本市場結合有四點現實意義：一是戰略性新興產業與資本市場的對接將夯實產業經濟基礎，有效防范金融泡沫。二是戰略性新興產業與資本市場的對接可以發揮資本的乘數效應，使戰略性新興產業乃至整個國民經濟獲得跨越式發展。三是戰略性新興產業與資本市場的對接可以為風險資本提供一條“安全通道”，促進科技鏈與產業鏈的聯動。四是戰略性新興產業與資本市場的結合，可以充分發揮市場這只“看不見的手”的力量。張明喜（2011）認為戰略性新興產業的發展為創業風險投資帶來新的歷史機遇。戰略性新興產業是未來經濟發展的重要驅動力，創業風險投資能為戰略性新興產業發展注入資本血液，金融資本與新興產業結合。戰略性新興產業的發展壯大將會給創業風險投資業帶來豐厚的投資回報。

（二）從資本市場功能出發研究促進戰略性新興產業發展

呂光明和呂珊珊（2005）認為現代金融體系通過四大功能促進技術創新：一是金融體系通過自身較強的流動性化解技術創新活動的流動性風險以及通過資產組合來分散技術創新的收益率風險。二是金融體系通過提供信息處理功能影響技術創新。三是金融體系為技術創新發揮資源配置作用。四是金融體系通過便利交換，促進分工和技術創新。李建偉（2005）指出在現代經濟中，技術創新作為一個新范式的技術經濟發展過程，更加依賴于良好的金融支持，金融資源動員與配置效率決定著一國技術創新的發展路徑、質量和效果。姚戰琪和夏杰長（2007）認為在許多情況下，資本積累往往是新技術應用的必備前提。金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到技術創新中，促使技術轉化為現實生產力和社會財富，并在其中實現自身的獲利增值。涂人猛（2009）指出資本市場作為市場經濟的重要組成部分，其所具有的籌集資金和優化資源配置等功能又為新興產業的發展提供了一種機制和場所，使新興產業的融資與社會公眾的投資能較好的結合起來。顧海峰（2011）認為產業選擇的過程就是資金向優質產業流動和集中的過程, 需要金融的資金形成和導向機制來實現。金融的支持作用體現在通過政策性金融和政府對市場性金融活動的適當干預使金融資源流向優質產業, 促進產業類型結構的優化配置。金融支持產業選擇的過程, 就是通過金融資源的初次優化配置來實現產業類型結構優化配置的過程，也就是說，通過金融支持產業優化選擇的過程, 實現戰略性新興產業從一般性產業樣本的順利遴選。

（三）資本市場促進戰略性新興產業發展的相關實證研究

劉鐵牛（2009）利用1992—2006年資本市場及技術創新數據指標，對我國資本市場發展水平與技術創新三個階段（知識的創造、知識的應用和知識的傳播）之間的協整關系進行了實證研究。結果表明，資本市場發展水平與技術創新三個階段之間均存在長期協整關系。但是Granger因果關系的研究結果顯示資本市場促進技術創新的作用不大，說明我國資本市場在促進技術創新上沒有發揮足夠大的作用。朱歡（2010）針對我國31個省市2000—2007年的面板數據，運用個體固定效應模型對我國各地區的金融發展狀況對企業技術創新的作用效果進行了實證研究，其研究結論為：我國金融機構的貸款對企業技術創新發揮著很重要的作用。選取的高技術企業都是規模以上企業，中小型企業貸款難；我國股票市場的融資對企業的技術創新發揮的作用極其有限。張強、趙建曄（2010）也通過一項實證研究，得出我國資本市場的發展對科技創新3個階段即知識創造、知識應用和知識傳播的支持作用相對比較薄弱，得出資本市場促進科技創新的作用不夠明顯的結論。

（四）有關風險投資促進戰略性新興產業發展方面的研究

萬鋼（2010）指出既要借鑒發達國家風險投資的一般規律，更要重視探求適合我國風險投資業的發展道路，創新體制機制，促進我國風險投資事業健康壯大，為培育戰略性新興產業發揮積極助推作用。張明喜（2011）認為創業風險投資在支持創新、創業中發揮著其他組織不可替代的作用，世界很多國家的政府都紛紛制定特別的引導政策。對創業風險投資給予直接的或間接的支持。陳昌智（2010）從風險投資的作用出發，認為風險投資將成為促進我國戰略性新興產業發展最活躍的一支力量，風險投資倡導的專業化投資理念有助于檢驗科技創新成果的有效性和市場價值。風險投資可以促進財政科技投入方式和機制的創新，提高政府財政資金的使用效率。清科研究中心（2010）研究資料表明，本土創投和私募股權投資機構無論是在投資案例還是投資金額上都超過了外資創投和私募股權投資機構，為戰略性新興產業企業的發展提供股權融資，發揮了重要的作用。王宇偉、范從來（2011）指出戰略性新興產業與私募股權投資的發展相輔相成，從國家層面來看，發展戰略性新興產業必然要求優化投融資環境，加大對各類私募股權投資基金的吸引和扶持。

（五）資本市場發展促進戰略性新興產業成長對策的研究

袁天昂（2010）從六大方面提出建立多層次資本市場支撐體系扶持戰略性新興產業發展的對策與建議：建立風險投資推動戰略性新興產業發展；商業銀行適度介入，成立投資銀行扶持戰略性新興產業；建立產業投資基金培育戰略性新興產業；建立共同基金扶持戰略性新興產業；成立金融控股公司扶持戰略性新興產業。李文增（2010）結合天津濱海新區的戰略性新興產業發展實踐，提出在濱海高新區建立與國家戰略性新興產業發展相適應的現代金融服務體系。許訌萍（2011）則研究了如何拓寬戰略性新興產業投融資渠道，指出應該設立財政專項資金；大力發展創業投資，鼓勵各級政府、民間資本成立各種針對新興產業投資的科技創業投資基金；大力擴容創業板，為戰略性新興產業企業在創業板上市創造更好的條件。梅興保（2011）從戰略性新興產業發展規律和特點出發，認為應當創新金融產品，改進金融服務，根據不同的技術路線和技術層次，提供多樣金融服務；根據不同的創業主體，金融支持要把握機會和力度；充分發揮現有孵化器的綜合服務優勢，增強對戰略性新興產業的金融支持力度；運用金融工具盒專業技能，為戰略性新興產業進行專業化科學化的經濟可行性論證。

三、簡單的結論與評析

綜上所述，國外學者研究資本市場和創新的關系的時間相對較早，抽象化的理論研究居多，研究方法和角度比較豐富，但直接研究資本市場與具體產業門類發展關系的文獻相對較少，但不妨礙研究結論最后殊途同歸，即資本市場能夠促進科技創新、產業成長。國內學者相對來說進行的應用研究和政策研究多一點，偏重于具體對策，但理論研究和應用研究統一、規范分析和實證分析結合都顯不夠，對于資本市場發展和戰略性新興產業成長的內在機理研究不夠透徹，研究還不夠系統全面，對不同資本范式范疇研究還比較單一，沒有文獻系統分析廣義資本市場如何促進戰略性新興產業發展。

戰略性新興產業，或新興產業，是炙手可熱的領域,無論從世界經濟角度看,需要孕育新的科技革命、發現新的產業，成為經濟增長的新引擎，帶動世界經濟走出危機衰退的泥潭；還是從中國經濟轉型以及提升競爭力角度分析，需要發展戰略性新興產業占領制高點，并使中國經濟走出高污染、低附加值、產業結構層次低的困境，發展戰略性新興產業意義重大。戰略性新興產業在中國實踐上出現一些問題，如政府過度干預的傾向、技術創新不足的傾向、忽視市場風險的傾向等,從而使市場機制的力量特別是資本市場的作用似乎無的放矢。面對風險性很強、技術路線充滿不確定性的新興產業，市場競爭、風險資本的參與是有效的篩選機制，而不是政府主導的國有銀行資本力量的大規模參與，這非常重要，否則風險是具有連帶性質的。另一方面，中國資本市場對國民經濟發展有重要意義，但在實踐中與實體經濟似乎存在脫節的地方，有過分虛擬化的傾向，資本服務于實體經濟或產業創新的功能不強，將資本引入創新及支持戰略性新興產業成長，無論對于中國的產業發展，還是對于資本市場作用的發揮、體系的健全、功能的完善等方面都有積極的促進作用。因此，研究資本市場發展和戰略性新興產業成長的關系，對于兩者的健康發展都有重要的現實意義，并對中國的產業結構升級、產業創新的實踐有深遠的影響。深入系統研究這一問題，規范分析其內在的作用機理以及通過實證分析尋找規律，也具有重要的理論價值。

注：

①約瑟夫·熊彼特．經濟發展理論[M]．孔偉艷譯．北京：北京出版社，2000：40

②Hicks .J. A theory of economic history [M]．Oxford: Clarendon Press, 1969.

③King R，Levine B.Finance，Entrepreneurship and Growth：Theory and Evidence[J]．Journal of Monetary Economics，1993，(32)：513-542.

④Levine B，Louyza N，T Beck.Financial International and Growth：Causality and Cause[J]．Journal of Monetary Economics，2000(46)：3l-77.

⑤Gary Dushnitsky. When does corporate venture capital investment create firm value? [J]．Journal of Business Venturing 21 (2006) 753-772.

⑥Hogskolen Hedmark，Venture capital and innovation, Tore Anstein Dobloug，Notatnr. Vol.6，2008.

⑦Bronwyn H. Hall and Josh Lerner， The Financing of R&D and Innovation， August 2009， Handbook of the Economics of Innovation, Elsevier-North Holland.

⑧Donia Trabelsi Ghasem Shiri， Venture Capital and the Financing of Innovation [R]．PRISM_Sorbonne November, 2010.

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④袁天昂，戰略性新興產業與資本市場結合的現實意義[J]．西南金融， 2010（3）

⑤張明喜，發展創業風險投資培育戰略性新興產業[J]．中國科技投資，2011（3）

⑥李建偉，技術創新的金融支持:理論與政策[M]．上海財經大學出版社，2005

⑦劉鐵牛，我國技術創新與資本市場發展的協整分析[J]．經濟研究導刊，2009（17）

⑧朱歡，我國金融發展對企業技術創新作用效果的實證分析[J]．科技管理研究，2010，30（14）

⑨張強，趙建曄.我國資本市場支持科技創新的實證研究[J]．科技進步與對策，2010，27（7）

⑩萬鋼，發展有中國特色風險投資加快培育戰略性新興產業[J]．中國科技產業，2010（8）

■陳昌智，大力發展風險投資加快培育戰略性新興產業[J]．中國流通經濟，2010，24（11）

篇3

從全球史觀看待資本主義世界市場的形成，新航路的開辟打破了世界相對孤立隔絕的狀態，使各大洲間初步建立了商業聯系，歐洲的殖民擴張與掠奪將北美、大洋洲和亞洲等更多的地區卷入世界市場，兩次工業革命改變了整個世界，歐美列強利用堅船利炮，加上商品輸出、資本輸出等方式，把全球卷進了世界市場，全球經濟日益連為一個整體。

一、高考回顧與展望

資本主義世界市場是近年來高考的命題熱點。從題型看，各種題型都有，圖文題與材料題所占比例不小?？键c主要是新航路的開辟與世界市場的開拓、兩次工業革命的聯系與區別。自新課改以來，江蘇以選擇題形式考查本專題知識點的有：2008、2009年考查了新航路開辟，2008年考查了第二次工業革命，2010、2012年考查了第一次工業革命。近三年以非選擇題題型考查本專題的全國各地高考卷試題有：2010年山東文綜卷第27題、上海卷第35題；2011年天津文綜卷第13題、上海卷第39題、四川文綜卷第39題；2012年全國新課標卷第40題、四川文綜卷第37題、廣東文綜卷第38題。

由于世界各國或地區之間的聯系日益密切，近年來美國引發的全球金融危機再次證明了世界經濟的一體性。復習本專題要特別注重聯系當今世界政治多極化和經濟全球化現象，用歷史唯物主義的觀點、發展的眼光去觀察、分析和掌握世界市場形成的背景、過程、影響。

二、主要概念和理論

（一）世界市場的概念：在世界范圍內，通過對外貿易聯系起來的各國市場的總和。廣義上指世界范圍內商品交換關系的總和，狹義上指國際商品交易的場所或領域。資本主義世界市場既包括資本主義國家國內市場，也包括資本主義國家控制的殖民地、半殖民地市場。

（二）科學技術與生產力的關系：科學技術是生產力，是推動社會進步的動力；生產力的進步又推動了科學技術的發展。

（三）殖民擴張的雙重性：既具有“破壞性”，又具有“建設性”。

三、主要知識點

（一）資本主義世界市場形成的條件

1 資本主義經濟發展的擴張性特征是世界市場形成的根源。

2 新航路開辟使世界連成一個整體。殖民擴張客觀上加強了世界的聯系。

3 通訊工具和交通運輸業的空前發展，是資本主義世界市場形成的主要依托。

4 國際分工體系趨于成熟，為資本主義世界市場的形成提供了客觀條件。

（二）資本主義世界市場形成的過程

1 從16世紀到18世紀中期——世界市場的雛形時期

新航路的開辟使得原先局限于地中海、波羅的海的貿易，擴展到大西洋，世界逐漸聯系在一起。緊接而來的殖民擴張使得地區間的聯系加強，商品交換超出一國的范圍，發展成為國際性的商品交換。此處所指的是資本主義早期發展時期極力開辟海外市場的種種表現和貿易跨國現象。工場手工業時期的生產力水平還不足以改造全世界，因此，這時期是世界市場的雛形時期。

2 從18世紀60年代到19世紀70年代——世界市場的基本形成

這個期間對世界市場的形成具有決定作用的是工業革命。工業革命在英國的開展及向其他國家的擴展，提高了生產力發展水平，確立了資本主義生產方式在這些國家的統治地位。資本主義各國為奪取原料產地和商品市場，按照自己的意志改造世界。盡管各地經濟發展水平不同，但已越來越按同一市場的運行機制運行。由于當時資本主義工業化尚處于早期階段，世界還未被瓜分完畢，所以世界市場只是初步形成。

3 從19世紀70年代到20世紀初——世界市場的進一步發展（最終形成）

第二次工業革命推動了主要資本主義國家紛紛向壟斷資本主義過渡，列強加緊爭奪原料產地、商品市場和資本市場，亞、非、拉的大多數國家和地區在經濟上成為資本主義世界經濟體系的一部分，世界市場最終確立。資本輸出成為國際經濟往來的主要特征。

（三）資本主義世界市場的歷史影響

首先，世界市場的形成促進了各國社會生產力的蓬勃發展；其次，進一步推動了西方資本主義的發展，使東方從屬于西方，但客觀上又促進東方國家新的社會經濟結構發展壯大；再次，加強了世界各國社會經濟的相互聯系，導致世界經濟體系的形成。

四、基本框架

五、二輪復習中應注意的問題

在二輪復習時，基礎知識已經在一輪復習時得到了加強。同學們應該在一輪復習的基礎上，思考本專題各個環節之間的本質聯系，形科的理性思維，提升解題的能力。具體要求如下：

（一）要厘清資本主義世界市場形成的過程，深入分析形成資本主義世界市場的原因，概括世界市場形成的階段性特征。

【例1】《十三行史料展》記述“幾乎所有亞洲、歐洲、美洲的主要國家和地區都與廣州十三行發生過直接的貿易關系。這里擁有通往世界各主要港口的環球貿易航線?！陀^上造就了一個時期里著名的中西貿易中心和廣州歷史上令世界矚目的經濟文化的輝煌時代?！睂е率信d盛的主要原因是（ ）

A 民間貿易的興盛和發展

B 三角貿易的形成

C 資本主義世界市場開始形成

D 資本主義世界市場完全形成

【解析】本題考查資本主義世界市場開始形成對中國的影響。廣州十三行是清朝康乾年間設立的專營對外貿易的機構，根據它的發展時間和建立的環球貿易航線，即可知選擇C項。

【參考答案】C

（二）結合世界地圖描繪出資本主義市場從地區性發展到世界性的時間與空間關系，用發展的眼光看待資本主義世界市場的形成，揭示它的形成是資本主義生產力發展的必然結果，是資本主義擴張性的具體體現。

【例2】一位美國歷史學家這樣總結道：在歐洲的海外擴張中最重要的人物不是哥倫布、達·伽馬、麥哲倫，而是那些擁有資本的企業家們。對這一點最恰當的解釋是（ ）

A 否認了航海家們的貢獻

B 企業家為航?；顒犹峁┝吮匦璧奈镔|支持

C 突出了企業家們的作用

D 資本的發展和需求是海外擴張的根本原因

【解析】本題考查新航路開辟的根本原因。新航路開辟的根源是資本主義發展。歐洲資本主義萌芽的發展和隨之而來的“尋金熱”是新航路開辟的經濟根源和社會根源。15世紀以后，西歐各國資本主義生產關系的萌芽已經產生并初步發展。作為商品交換的支付手段的貨幣，不僅取代土地日益成為社會財富的主要象征，而且成為衡量社會地位和權力的重要標志。

【參考答案】D

（三）在評價資本主義世界市場形成時，要注意從生產力角度和道德角度認識殖民擴張。試從文明史觀、現代史觀、社會史觀、全球史觀（整體史觀）等角度思考世界市場形成對各地區文明和人類社會發展產生的影響。

【例3】在菲律賓馬克坦島上航海家麥哲倫遇難的地方，有一塊石座銅碑。碑的下面有這樣的文字：“……1521年4月27日，費爾南多·麥哲倫死于此地。他在與馬克坦島酋長拉普拉普的戰士們交戰中受傷身亡。麥哲倫船隊于1522年9月6日完成第一次環球航?！?。這塊碑的背面，則刻著另一段文字：“拉普拉普。1521年4月27日，拉普拉普和他的戰士們，在這里打退了西班牙入侵者，殺死了他們的首領費爾南多·麥哲倫。由此，拉普拉普成為擊退歐洲人侵略的第一位菲律賓人?！庇纱宋覀兛梢宰龀鲆韵屡袛啵?）

A 對歷史人物的價值判斷具有隨意性

B 紀念碑正面和背面鐫刻的文字互相矛盾

C 對歷史人物的價值判斷具有相對性

D 紀念碑對歷史人物的評價不夠客觀

【解析】通過對材料分析可知，銅碑的正面是西班牙殖民者站在自己立場對麥哲倫遇難的記述；背面是菲律賓人對麥哲倫遇難的記述。觀點相左，反映了站在不同的立場上對同樣的歷史人物會有不同的價值觀點，聯系各選項，應選C項，說明對歷史人物的價值判斷具有相對性。

【參考答案】C

【例4】“哥倫布發現美洲……給歐洲人送去了新世界的文明，還使新舊大陸的物產得以交換和傳播……東西兩半球的不同文化圈的大匯合，加速了人類從傳統農耕文明向現代工業文明轉變的過程?！边@一評價體現的史觀有（ ）

①全球史觀②革命史觀③文明史觀④社會史觀⑤現代化史觀

A ①②⑤ B ①③⑤

C ②③④ D ③④⑤

【解析】本題考查新史觀。從材料中“哥倫布發現美洲……給歐洲人送去了新世界的文明”可知③正確；從“東西兩半球的不同文化圈的大匯合”可知①正確；從“加速了人類從傳統農耕文明向現代工業文明轉變的過程”可知⑤正確。材料信息無法體現革命史觀和社會史觀。

【參考答案】B

（四）要適當聯系當今的經濟全球化（特別是近年來的部分國家和地區的金融危機引發的全球性經濟危機），關注資本主義世界市場發展的現實表現，多維度、多層面地考慮問題，理解世界市場的整體性、協調性，以及不同國家和地區發展的特殊性。

【例5】閱讀材料，回答問題。

對于“全球化”的起源問題學術界一直沒有達成共識……大多數學者認為全球化起源于16世紀。西方學者往往是以國際貿易作為全球化的標準，由于新航路的開辟出現了統一的世界市場，所以新航路的開辟被視為全球化開始的標志。確實，新航路的開辟實現了地理意義上的全球范圍的交流與互動 歐洲逐漸成為世界體系的中心，這些都為后來資本主義世界貿易的大發展和世界市場的形成準備了必要的條件。然而，在大機器工業經濟建立之前，是否存在真正的全球化現象呢？只有大機器生產使所有國家和個人都被納入到一個世界體系中，沒有任何一個國家或個人可以凌駕于這一體系之上，所以也有人把大工業的出現看作是世界歷史的開端，同時也作為全球化的開端。

——摘自《歷史學習新視野新知識》

評價材料中關于“全球化”的起源問題的觀點。（要求：圍繞材料中的一種或兩種觀點展開評論；觀點明確，史論結合。）

【解析】本題考查同學們從材料中獲取和解讀信息的能力。解題的關鍵是從材料中提取有效信息。

該題屬于開放性試題，討論的焦點是“全球化”的起源問題。一種是認為開始于新航路的開辟，因為此時實現了地理意義上的全球范圍的交流與互動，歐洲逐漸成為世界體系的中心，這些都為后來資本主義世界貿易的大發展和世界市場的形成準備了必要的條件；第二種認為起源于工業革命后，因為大機器生產使所有國家和個人都被納入到一個世界體系中，沒有任何一個國家或個人可以凌駕于這一體系之上。所以針對這兩種觀點，只要選擇一種，緊扣問題，亮明觀點，引用恰當的論據來論證即可，注意角度的多樣性。

評分要求：①緊扣評論對象，觀點明確；②合理引用史實，進行多角度評論；③論證充分，邏輯嚴密，表述清楚。

（五）切忌孤立地、片面地學習歷史，要探究中外歷史發展之間的聯系?？偨Y資本主義世界市場形成的各個階段對中國正反兩方面的影響。

1 第一階段：雛形（新航路開辟后）

消極影響：澳門被占領。

積極影響：玉米、甘薯等物種引進，促進中國經濟的發展；傳教士來華，促進了中國與西方的文化交流。

2 第二階段：基本形成（第一次工業革命后）

消極影響：被破壞，后開始淪為半殖民地半封建社會。

積極影響：中國開始了近代化進程（經濟、外交、思想、教育、軍事等）。

3 第三階段：最終形成（第二次工業革命后）

消極影響：《》后完全淪為半殖民地半封建社會。

積極影響：進一步推動中國的近代化（政治、經濟、教育、軍事、外交等）。

4 第四階段：進一步加強（當今的經濟全球化和區域化的形勢下）

篇4

“如果你給工程師時間，讓他們去夢想，那么就會看到這樣一幅場景?！卑偷偎顾H僅是在評價他對自己最新項目的設計藍圖時，才將其連珠炮式的講話速度放慢。他說的這個項目就是在建的一個將巴西自然資源運往中國的超大航運碼頭。

這位巴西億萬富豪一口氣說出了支持他這一想法的所有外國合作伙伴，其中有一個名字引起了我的注意：穆巴達拉開發公司。今年3月，這家阿布扎比的財富基金斥資20億美元收購了巴蒂斯塔控股的一家公司約5%的股份。

也就是說，一位巴西企業家要修建一個滿足中國對大宗商品需求的巨大港口，而建設這個港口的資金支持來自一只中東財富基金。

注意到這句話中少了什么嗎？這些交易當中沒有一宗涉及西方企業。

就在美國和歐洲被自身危機壓得喘不過來氣時，全球投資界的重心正慢慢轉移至發展中國家。由于作為其傳統“狩獵場”的西方國家增長機會嚴重不足，那些總部位于新興市場國家的基金、公司和投資者正在繞開發達國家，將資金傾注于快速增長的發展中市場。

如果這種資本南遷和東遷的勢頭延續下去，對西方經濟體、西方市場甚至可能對美元的全球儲備貨幣角色都將產生深遠影響。

巴西和中國等新興國家之間已就“南南”貿易往來簽署了很多協議。如今有跡象表明，投資也開始朝著這個方向流動。

據一家數據提供商的統計，過去三年，新興市場買賣雙方達成的交易數量每年在全球跨境并購交易中的占比至少為12%，而2000年這一比例僅為2%。五年前，巴西、俄羅斯、印度和中國這幾個“金磚國家”達成的并購交易其總額只有6億美元左右。2011年，這一數字突破了110億美元。

這種勢頭不只出現在并購領域。一只俄羅斯財富基金前不久與中國投資有限責任公司(簡稱：中司)斥資20億美元成立了一家合資企業，該公司的投資對象是那些在中俄兩國有利益的公司。中司總經理高西慶在米爾肯研究所上周舉辦的會議上說，中司約15%～20%的資金都投在新興市場中，盡管新興市場的股市市值占全球股市的比例僅為5%。

就連西方的基金管理公司也感受到了來自客戶的壓力，新興市場客戶也都在要求它們在這些地區尋找投資機會。信安環球投資有限公司管理著逾2580億美元的資產，公司首席執行長麥考漢說，每次我們去跟客戶說他們應當建立國際股權敞口的時候，越來越多的客戶是這樣回答：你們在拉丁美洲或亞洲新興市場有什么投資機會推薦？

將這些現象說成是一種結構性趨勢，或許還不到時候，但西方如果視而不見，那就是愚不可及了。

亞洲和拉美新興經濟體長期被認為是外來投資的被動接受者，但現在它們展現出了一種前所未有的自信。不管西方喜不喜歡，現在都輪到這些國家來投資了。從眼前來看，這就意味著，尋求獲得新興市場敞口的投資者不僅應該把錢交給投資中國和巴西的西方資產管理機構，也應該交給投資發展中國家的本土基金去管理。

從長遠來看，如果這種新興市場間相互投資的情形一直存在下去，又如果新興市場國家成功打造出私營投資行業來補充財富基金，那么發達國家的資本市場可能就會承受壓力，美元作為首選全球貨幣的地位可能就會受到威脅。也許用不了幾十年，或許是幾年間，這個噩夢就會變成現實。與此同時，強有力的投資力量正在攪動世界的南方和東方。

篇5

3月16日，中國銀監會主席劉明康表示，“十二五”期間中國銀行業要加快推進新巴塞爾協議第二版和第三版同步實施，引導銀行業加快轉變發展方式，提高發展質量，使中國銀行業在“十二五”末更加安全穩健，更加富有競爭力。對單體機構來說，為了做大做強，首次公開募股（IPO）及通過資本市場進行再融資成了不二選擇。

內地銀行大規模赴港融資

IPO、增發、配股、發債――這些上市銀行去年在內地市場用以完成天量再融資的方式，目前被集體延續到了香港。根據目前已經公布的方案測算，今年銀行赴港融資規模有望達到1300億元人民幣。

截至發稿時止，內地已經有7家銀行宣布今年赴港通過各種方式進行融資：1月28日，中國銀行召開2011年第一次臨時股東大會，審議通過了批準關于該行于2012年底前在香港發行總規模不超過200億元人民幣債券的議案。

2月21日，光大銀行公告稱，將發行H股，發行方式為香港公開發行及國際配售，合計發行規模為不超過120億股，集資約476億元人民幣（折合約564億港元）。

2月23日，交通銀行2011年第一次臨時股東大會批準了該行赴港發行不超過200億元人民幣債券的議案。此前，交行曾于2008年7月在港發行了30億元人民幣債券。

2月26日，中國民生銀行公告，把A股非公開發行的原方案調整為A股發行可轉債加H股增發的新方案。中金公司預計，民生銀行H股募集資金約為90億元。

3月11日，中國農業銀行公告稱，董事會通過了將在香港發行總額不超過人民幣100億元（含）人民幣債券的議案，債券期限不超過5年期。

另據媒體報道，廣東發展銀行擬選擇A+H股形式上市籌資，目前正處于與中介機構初期洽談階段?；I資規模將達到至少300億元，如若實現，將占擴大后股本1/3。

此外，中信銀行去年已經表示，將通過配股方式進行融資，按照每10股配售不超過2.2股的比例向全體股東配售，A股和H股比例相同。以390.33億股總股本為基數計算，H股可配股股份不超過27.28億股，融資規模約為140億元港幣。

分析人士指出，香港債券市場較為低廉的融資成本是各大行選擇在港發債的主要原因。

從近期市場反應來看，香港對內地銀行赴港融資方案還是接受的。從二級市場反應來看，不僅沒有出現A股市場常見的一提再融資股價就連續暴跌的局面，反而在經過消化后，先抑后揚，出現紅盤報收的局面。

德意志銀行集團管理委員會主席兼全球執行委員會主席阿克曼亦表示，隨著人民幣國際地位逐步提升，在港發行人民幣計價債券將快速增長，預期市場規模會由去年底320億人民幣，升至今年750億人民幣。

城商行開閘上市喜憂參半

近年來，城商行的發展有目共睹。據中國銀監會統計，截至2010年9月末，城商行總資產達7萬億元，增長34.8%；而大型商業銀行總資產增長僅為15.3%。城商行在中國銀行業中的總資產和總負債分別由2009年的7.21%和7.16%提升至7.74%和7.72%，相對地位有所提升。

2010年農行和光大銀行成功登陸A股市場之后，上市聚光燈隨即轉向城商行。但自2007年起，即北京銀行、寧波銀行、南京銀行三家城商行上市之后，中國城商行的IPO已經被擱置3年。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，其中因素除了當初3家首批上市城商行引起的爭議比較大外，當前A股中金融股所占權重較高，監管層有意控制其占比不宜過多。與此同時，也有多位分析人士認為，200人的股東限制成為擋住城商行上市的主要障礙。

2010年9月，財政部聯合央行、銀監會、證監會和保監會《關于規范金融企業內部職工持股的通知》，其中規定“公開發行新股后內部職工持股比例不得超過總股本的10%，單一職工持股數量不得超過總股本的1％或50萬股，否則不予核準公開發行新股?！?/p>

2010年12月16日，重慶農商行在香港上市，點燃了城商行上市的激情。據悉，目前上海銀行、杭州銀行、重慶銀行、盛京銀行、大連銀行、洛陽銀行和溫州銀行等都已公開提出上市計劃，準備排隊上市。

近期，有關利率市場化改革的話題日益升溫，從“十二五”規劃建議中提出要穩步推進利率市場化改革，到央行官員撰文指出應加快利率市場化改革步伐，再到周小川新年刊載文章稱，“要有規劃、有步驟、堅定不移地推進利率市場化改革”，利率市場化的步伐漸行漸近。而隨著利率市場化的不斷推進和深入，受制于資金議價能力低，盈利模式過度依賴息差的城商行，面臨著轉型的巨大考驗。

伴隨利率市場化的推進，商業銀行將面臨前所未有的沖擊。大型銀行已經意識到應該盡早轉變單一依賴息差的盈利模式。據報道，一些大型銀行已經在過去的幾年里不斷調整業務模式，增加中間收入的占比。而城商行等中小銀行的起步更晚，面臨的壓力也更大。

業內人士指出，從各項數據來看，中小銀行面臨著資本約束，資本充足率、存貸比等監管指標成為困擾中小銀行的難題。因此在市場份額和客戶認可度方面，都不具備優勢。

此外，城商行的競爭對手不僅僅是大行。外資銀行也早已開始投入戰斗，欲搶先揮師占領高地。據統計，以花旗、匯豐、東亞、恒生、渣打五家具有代表性的外資銀行為例，2010年在中國內地共開設網點33個，一半以上位于二三線城市。

農村金融機構上市序幕已啟

長期以來，中國的銀行體系層次分明，從高到低依次是國有銀行、全國性股份制銀行、城市商業銀行和農村商業銀行。處在低層的農村商業銀行由于組建時間最晚（國內首家農村商業銀行張家港市農村商業銀行于2001年底成立），經營中面臨的難題最多。如，資產質量差、撥備不足、資本金不足等；承擔的任務，如，扶貧、支持“三農”、建立普惠金融等與盈利目標不吻合等，其生存狀況備受各界關注。

可以說，在眾多的農村金融機構中，只有少數經營狀況較好，它們通常位于經濟相對發達地區或城鄉一體化程度較高的地區。正是因為大多數農村金融機構處境相對艱難，得到的政策照顧要比其他金融機構多，如實施有差別的存款準備金率、允許貸款利率上浮的幅度更大、給予各種稅收優惠和財政貼息等。

而在登陸資本市場方面，農村商業銀行則落在后頭。這可能是因為內地市場對IPO設置了種種限制（盡管對公司上市之后的監管要比海外市場薄弱）。其他類型的銀行在成功實現上市計劃之后，公司治理與公司基本面都大有改觀，未上市的銀行（尤其是農村金融機構）與上市銀行之間的差距被進一步拉大。目睹這一現實，選擇上市便成了許多農村商業銀行的奮斗目標。

早在2008年，江蘇省就有4家農村商業銀行進入上市輔導期，但直到今天，也未能成行。反而是成立不滿3年的重慶農商行在此輪競賽中脫穎而出，拔得頭籌。重慶農商行放棄內地市場，轉投香港市場，可謂“曲徑通幽”，給內地有上市打算的銀行上了一堂生動的課。

實際上，內地主要的銀行都選擇了兩地上市，但股價表現卻差別很大。同樣的股份，在香港市場上的價格明顯高于內地的價格，即H股相對于A股出現溢價。說明海外的投資人對內地銀行的盈利模式更加認同。選擇在香港上市，一方面不需要過于嚴格的上市條件（內地上市有如下要求：公司需提供最近三年業績、發起人的數量不能超過200名等，而重慶農商行達不到此兩項要求）；另一方面，股票定價可更加進取，給股東（特別是原始股東）帶來更為豐厚的回報。

此番重慶農商行上市會將募集的資金全數用來補充資本金，從而使該行的資本充足率由10.5%上升至16.3%，核心資本充足率由8.84%上升至15%，將提前達到《巴塞爾協議Ⅲ》的較高要求。經過這次補充資本，該行預計在2013年前不會再有融資需求。

當然，最應該為成功上市額手稱慶的是那些原始股東。IPO成功意味著原始股會出現大幅增值。等禁售期結束，這些原始股東就可隨時在二級市場上減持股份。由于當初入股的成本極低，賺得盆滿缽滿是可期的。

鏈接：2004年6月的《新巴塞爾協議》（《巴塞爾協議II》），作為一個完整的銀行業資本充足率監管框架，由三大支柱組成：一是最低資本要求；二是監管當局對資本充足率的監督檢查；三是銀行業必須滿足的信息披露要求。后兩項是對第一支柱的輔助和支持，資本充足率仍是國際銀行業監管的重要角色。

篇6

低于市場平均水平

無論從宏觀背景還是微觀主體判斷，中國證券市場未來幾年都處在前所未有的“黃金期”。具體表現之就是企業融資成本下降，融資速度加快。2006年5月證券市場首發(IPO)和再融資開閘。與過去相比，新的融資政策更加市場化，并推出了定向增發、分離交易的可轉換公司債券等創新品種。為優秀企業提供了更加便利的融資渠道。

紡織板塊占證券市場比重目前呈現快速下降趨勢，紡織上市公司的融資能力遠低于市場平均水平20世紀90年以來紡織行業通過證券市場股權籌資約710億元人民幣(包括B股)，占滬深兩市籌資總額的5.4％。落后于上市公司家數6.1％的比重，紡織板塊總股本占兩市總股本比重2005年為4.39％，2006年為2.47％；2006年滬深兩市籌資總額(包括新發、增發、配股及可轉債)2767.8億元，紡織行業籌資31.75億元(6只新股、2家增發、2家可轉債)，占1.14％。

兩市平均每家籌資額18.9億元，紡織企業每家平均3.1億元。因此，如何利用資本市場，抓住證券市場的“黃金期”，加速融資與發展，促進產業升級，是紡織行業和企業共同面臨的課題。

中國證券市場未來發展前景廣闊：一是目前直接融資比重不到10％，溫總理政府工作報告明確提出要擴大直接融資比重；二是目前我國證券化率(A股市值占GDP比重)快速上升至50％，但仍低于韓國、印度等發展中國家80％左右的水平，更低于英美130％以上的水平。

上市公司是公司制的最高形式，是現代企業制度的典型?；I資功能只是上市公司優勢的一個方面。其它方面的優勢也很明顯，如公司上市后，要按照有關法律法規和現代企業制度，公開透明地運作，因此社會各方面對公司的信譽度迅速提高。如銀行對上市公司的信譽評級和貸款安排遠遠好于非上市公司：用戶和消費者更愿意購買上市公司的產品，國際投資者特別青睞與上市公司合資合作；行業的優秀人才會主動棲身于上市公司；特別是生產最終消費品的企業，上市后的廣告效應明顯。未來國際經濟一體化的發展，上市公司在國際舞臺上更具有得天獨厚的優勢。因此說上市公司在資金、人才、銷售渠道、品牌知名度等方面具有非上市公司無法比擬的優勢。

過去我們常說，管理和技術是企業的兩個輪子，的確，以技術和管理為輪子的產品經營是一個企業存在的前提，是基礎。而資本經營是現代企業的發動機。沒有發動機，再好的企業充其量是個“人力車”，難以持續快速發展。當然，僅有發動機而沒有“輪子”，連“車”都算不上。

如何讓資本市場正確認識紡織行業

隨著我國資本市場的擴大和紡織工業的發展，越來越多的紡織企業開始關注上市。目前紡織行業上市公司已有88家，其中服裝類公司17家，紡織品(包括棉、毛、麻、絲紡織及綜合類公司)41家，化纖公司27家，紡織機械公司3家。特別是2004年中小企業板推出，因發行規模門檻有所降低。使中小企業為主的紡織行業迎來了新的融資渠道和機會。2006年有6家紡織公司登陸中小板市場，使中小板中紡織服裝企業達12家，占中小板總家數的11％，是比重較高的行業之一。行業一批龍頭企業正在利用證券市場融資渠道，得到快速發展。

2006年以來，證券市場的市場化定價機制已逐步形成。如IPO的詢價、再融資發行價與市價掛鉤等等。證券市場資源優化配置功能已逐步發揮，其中機構投資者承擔主要角色。多年來紡織板塊在證券市場的表現相對落后：

1、2006年，上證指數上漲130.4％，紡織指數上漲60.4％：

2、2006年末紡織板塊市值占滬深總市值的2.1％，低于公司家數占滬深市場總數6.1％的比重，也低于紡織行業占GDP2.7％的比重。紡織板塊總市值在22個行業中排在15位：

3、目前(2006年3月9日)滬深市場的平均市盈率達37.2倍，市凈率4.6倍。紡織板塊分別為33.9倍和3.5倍。一些紡織績優公司的市盈率不足20倍。市場估值偏低導致IPO和再融資的成本高于市場平均水平。

資本市場如何正確認識紡織行業及其上市公司，紡織行業及其上市公司如何向資本市場推介自己?是擺在紡織行業及其上市公司和機構投資者面前共同的課題。

篇7

【關鍵詞】新興市場國家 資本管制 啟示

1997年國際金融危機以來，新興市場國家普遍通過加強資本管制控制國際資本流動及可能引發的系統性金融風險，這些資本管制又細分為數量型管制和價格型管制兩類。與數量型管制相比，價格型管制的管理成本較低、靈活性較高，且尋租空間較小。因此研究其它新興經濟體實施價格型管制的經驗和教訓，對于深化我國外匯管理體制改革、維護金融穩定，實現經濟結構調整和資本項目全面開放具有重要借鑒意義。

一、新興市場國家實施資本管制的背景和概況

國際資本的逐利性會放大新興市場國家國際收支的周期性，引發市場劇烈波動，危及金融和經濟穩定。新興市場國家的國際收支大都呈現出明顯的周期性特點，在基本面良好的情況下會出現一個繁榮期，GDP增速過快、資本市場快速發展、匯率升值預期，都會引發國際資本大量涌入。資本的流入又促進了資產價格上漲，投資增加，進而帶來更大的繁榮，經濟進入良性循環期。隨著資本的流入，本幣開始不斷升值，國家開始過度消費并嚴重依賴外資，同時國際競爭力降到最低。此時一有風吹草動很容易引起外國投資者信心下降，進而引發資本的迅速撤離，從而帶來本幣的巨幅貶值、金融市場的劇烈波動和經濟增長放緩，自此進入惡性循環期。

國際社會對新興市場國家實施適當資本管制的正面作用已達成共識。正是因為意識到新興市場國家在應對資本流動時采取適當的管制措施，對增強貨幣政策獨立性、減輕資本流動沖擊、維護宏觀經濟和金融市場穩定有著重要的意義，2008年金融危機結束后，連一向主張資本自由化的IMF也明確表示新興市場國家應實施必要的資本管制，將資本賬戶管制與宏觀經濟政策等工具搭配使用，為新興市場國家實施資本管制提供了依據和方向。

目前絕大多數新興市場國家對資本項目都進行管制，但具體管制項目的數量有一定差別。對于資本市場證券、貨幣市場工具、直接投資、房地產等主要項目，大部分國家都進行管制，但對直接投資撤資、商業信貸等項目實施管制的國家相對較少。具體情況見下表：

二、新興市場國家資本管制方式

當前新興市場國家的資本管制大致可劃分為數量型管制和價格型管制兩種類型，在多數情況下是混合使用的。

數量型管制是指政府通過審批程序等行政手段直接限制跨境資本流動，即管理部門通過直接禁止、數量限制或審批程序來限制資本交易或相關的資金支付、轉移。具體措施包括：對外匯交易主體資格進行限制；對外資準入計劃進行審批和管理；對國內金融機構的負債頭寸、外匯資產實施限額管理；對外資金融機構經營國內業務進行限制；對非銀行居民持有外國證券、不動產及直接投資進行限制；對非居民投資國內資本市場的數量和范圍進行限制等。我國實行的合格境外機構投資者（QFII）制度，以及印度對境外投資者投資本國債券市場的額度限制等屬于此類。

價格型管制旨在運用市場化手段增大特定資本流動的成本，具體又細分為直接稅收和間接稅收兩種方式：

直接對跨境資本流動征稅是指通過對跨境資本流動直接征稅來提高跨境資本流動成本，從而直接影響資本流動，主要表現在降低居民持有外國金融資產的收益率水平或影響非居民持有國內金融資產的收益率水平。巴西頻繁使用的金融交易稅（IOF）以及泰國等對外國投資者持有國債征收的所得稅就屬于此類。

間接稅收方式即以無息準備金或存款要求等形式增大跨境資本流動的成本。在實施這種資本管制措施時，中央銀行可要求銀行和非銀行金融機構按照其資本流入或外匯凈頭寸提取一定比例的準備金，并存入一個特定的無息賬戶，這就導致經濟主體流失部分存款利息收入，從而來影響外國金融資產的收益率并達到抑制跨境資本流動的目的。中央銀行可根據不同期限和種類的資本流入設立不同比例的準備金比率要求。次債危機后印度和土耳其對外匯存款準備金的要求就屬于此類。

三、價格型資本管制方式的國家實踐

（一）巴西――相機抉擇采用金融交易稅的案例

1.政策實施概況。金融交易稅是針對特定金融交易活動以交易額為基礎征收的特殊目的稅種，主要作用是降低短期資本大規模流動引發的波動性和風險性。國際金融危機后，金融交易稅成為政策工具選擇之一，不少新興市場國家采用其來管理跨境資本流動，其中巴西是對跨境資本流動征稅較早、運用較為頻繁的新興市場國家，能夠根據外國金融資產的期限和外部金融環境，靈活調整各類資本流入金融交易稅稅率，一度成為世界上金融交易稅稅率最高的國家。2013年5月，受美國量化寬松政策可能提前退出預期的影響，巴西資本流出大幅度增加，巴西央行除對1年及以下期限外國貸款征收6%的稅率外，取消了其他各類金融交易稅。

2.經驗借鑒。由于巴西的金融交易稅采取了相機抉擇的方式，在審慎的宏觀經濟框架下根據資本流動情況靈活運用，并同時配以其他管制方式（如資本流入最低期限要求等）和宏觀經濟政策，因此取得了較好的效果，巴西在墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯金融危機和2008年的次債危機中遭受的負面影響較大部分國家小。

（二）智利――漸進式實施無息準備金的案例

1.政策實施概況。20世紀80、90年代，以智利為代表的新興經濟體成為投資者看好的對象，大量國際資本流入智利國內，引發了智利國內利率政策與匯率政策之間的矛盾，國內通貨膨脹壓力也持續加大。一方面政府抑制通貨膨脹需要提高實際利率，但另一方面加息會進一步刺激外資流入，從而導致名義匯率和實際匯率升值。面對這種情況，為了緩解出口競爭力下降和通貨膨脹之間的矛盾，智利政府于1991年之后的7年間一直實施無息準備金制度，并根據國際資本流入情況對無息準備金的繳存比例和征收范圍進行漸進式調整，繳存比較最高時達30%，征收范圍一度擴大到全部潛在的短期資本流入（包括投機性外國直接投資等）。1998年后，國際資本流入趨勢減緩，智利逐步放寬無息準備金制度。

2.經驗借鑒。智利政府注重加強金融體系穩定性建設，通過利率與匯率等宏觀政策的搭配調節達到穩定國內金融環境的政策目標。同時，智利對短期資本流入大多采用漸進、靈活的管理方法。因此，智利的無息準備金制度取得了很好的效果，改善了資本流入結構，保持了相對穩定的正的利差，為緊縮的貨幣政策創造了較大的空間。特別是在面對墨西哥金融危機和東南亞金融危機時，智利相比其它同類國家受的影響較小。

（三）泰國――盲目實施無息準備金的案例

1.政策實施概況。2006年，國際資本流入激增和經常賬戶盈余對泰銖形成巨大壓力，導致泰銖對美元的大幅度升值。據泰國央行統計，在2006年的前10個月里共有360億美元熱錢進入泰國。2006年12月，為提高熱錢投資或投機的成本，遏制短期外匯資金流入炒做泰銖，泰國央行宣布，金融機構對所有超過2萬美元流入資金提取30%作為無息準備金（與貿易及服務相關的資本流入或泰國居民匯回的投資收益除外）。受此政策影響，泰國的股市、匯市雙雙大跌，令泰國政府措手不及，泰國央行被迫于2006年12月19日宣布修訂無息準備金制度，被迫縮小管制范圍。

2.失敗的教訓。一是泰國央行實施無息準備金制度旨在控制資本流入激增，緩解泰銖投機壓力，保持貨幣穩定，并未考慮國內金融市場、資本市場如何有效地吸收這部分多余資本，政策目標缺乏政策工具的有效支持。二是由于在政策執行之前，泰國對國際資本流入的結構未進行有效區分，政策制定不夠透明，寬泛的管制范圍和過高的準備金比率要求直接導致金融市場的劇烈動蕩。因此，引入無息準備金制度必須配以經濟金融體制的改革。

四、對我國的啟示

（一）資本管制的必要性

巴西和智利政府在實施資本管制的同時，注重加強金融體系穩定性建設，建立穩健性框架，并輔以宏觀經濟政策來穩定國內金融，因此取得了成功。而泰國只是一味地阻止資本的進入，未有效拓展資本流出渠道，也沒有有效的配套政策，因而以失敗告終。因此，我國應在實施資本管制的同時，應該注重配套政策的建設和實施，最大限度降低資本流動風險。一是靈活運用利率、存款準備金率和稅收等貨幣政策和財政策，通過逆周期調節，積極應對資本異常流動引發的風險；二是要加快完善跨境資金流動監測指標體系和預警平臺，根據外部環境變化強化以逆周期調節為主的宏觀政策預案；三是建立健全宏觀審慎政策框架，通過運用宏觀審慎工具，彌補其他宏觀經濟政策應對外匯流動風險的局限性，維護金融體系穩定性建設。

（二）漸進性的政策調整是資本管制成功實施的保證

巴西和智利資本管制采取漸進式的政策調整并取得了積極的成效，泰國短時間內盲目的政策劇變是外匯管制政策失敗的重要原因。有效的資本管制必須充分考慮各類宏觀經濟政策工具的搭配和目標的實施，循序漸進，明確重點，盡量避免過于突然和苛刻的管制而引發資本集中外逃。

（三）資本管制并非長期解決方案

資本管制只是暫時手段，絕非長效機制，在國內金融市場尚未成熟，實體經濟結構需要進一步優化，經濟應對國際熱錢流動沖擊能力較差的情況下，合理運用資本管制可以為國內的結構化改革和金融市場發展贏得時間。未來人民幣國際化、金融市場進一步放開、匯率完全自由浮動、資本項目完全放開將是大勢所趨，當前應有效利用寶貴時間窗口，穩步推進改革和市場化建設，為實現全面開放打好基礎，創造良好的外部條件。

參考文獻

[1]劉莉亞，程天笑，關益眾，劉曉磊.資本管制對資本流動波動性的影響分析[J].國際金融研究，2013，（02）：37-46.

篇8

一、資本利得稅對比現行稅制的優越性分析

當我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現行稅制的特點，我們發現主要存在以下幾個問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護投資者的信心和利益對于這個市場的穩定發展至關重要。其次，高交易成本不利于競爭機制的培育；固定的高傭金制度實際上是對目前尚相當落后的證券行業的保護，不利于我國證券業的行業重組和業務創新，難以實現優勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會資源的有效配置，加大了我國經濟結構調整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現有企業的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現行稅制對交易活動本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會起到拉大目前市場上已經十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。

與現行稅制相比較，資本利得稅的優越性是比較明顯的。

所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價差收益（資本利得）征稅。在西方發達國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發抑制作用。不僅如此，當市場活躍時，由于獲利者的絕對數量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續自發“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發展的實現；當市場低迷時，獲利者給予數量（通常會）下降，但由于做空機制的存在，市場上仍不乏投機獲利者，此時對資本利得進行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負擔的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內在的自發調節市場起落的機制有利于市場的穩健發展；當然，西方發達國家證券市場也是經常起伏動蕩著的，那是因為決定市場升降趨勢的因素為數甚多，而稅收對市場的自發調節作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實施效果比之印花稅也更好地體現了稅收征管的量能原則和公平原則。

在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。

如我們所知，我國股票一、二級市場在實際上是相互割裂的，二者存在相當大的價格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現實上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現實意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補充社?；?，就可順勢降低國有股減持售價，從而為有關利益方在定價問題上達成共識創造關鍵性的條件。其合理性體現在如下兩個方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現在二級市場價格水平遠高于一級市場，由此造成絕大多數新股上市都有相當可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應的風險是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應該對一級市場存在的這種低風險高收益征收資本利得稅，這有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導致了兩個市場的割裂，那么對于由此在一級市場產生的超額收益，理應通過征收資本利得稅的形式來“彌補”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個資本市場的規范發展產生積極的影響。首先，它實際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護一級市場投資者的利益。其次，根據所得稅制的超額累進原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎上實行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強價值型投資的市場主導地位。再次，它可以促進新股發行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創造條件，最后，先行在一級市場試點資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經驗；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。

二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析

盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認為立即推行這一稅收體系的替代時機尚未成熟。過去數年中，證券市場對開征資本利得稅時有議論，但最后都未能實施，2001年11月間，為扭轉股市連續數月的低迷態勢，財政部還調低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；

1.技術方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當筆交易課征或是按當月累計交易所得課征？如果出現當期虧損是否可以抵扣？又如何進行抵扣？如此等等，都需要有具體的規定。同時，開征此稅需要有先進的稅務電子化系統和科學的稽查技術，才能對利潤進行及時準確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學技術條件。

2.就監管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因為利得稅遠較交易印花稅復雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會對證券市場產生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補償作了相應的規定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎上進行征收，而這一環節的完善不但需要技術上的配套，同時還需要監管體系的更加完善，以防止投資者通過資產的轉移以規避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監管機構要想做到這一步，短期內是有一定難度的。

3.開征資本利得稅必須充分估計到其對證券市場的沖擊力。我國曾于1994年底盛傳將開征證券交易稅和股票轉讓所得稅，引起軒然大波，股指巨幅震蕩。而同期臺灣證券市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅滑落，以至于臺灣證券管理當局不得不宣布無限期擱置對資本利得稅的課征。因此在國內設立資本利得稅應持相當謹慎的態度，特別是在目前印花稅率本已較高的情況下，設立該稅種可能會使投資者產生增稅的印象，從而引發市場大幅振蕩。

篇9

關鍵詞 人力資本 教育產業 戰略

一、人力資本的概念及其主要特征

20世紀60年代，美國著名的經濟學家舒爾茨在探討美國經濟增長中總產出的增長比要素投入的增長更快的根源時，發現人們為提高技能和掌握知識廣泛利用空閑時間，對教育、保健、在職培訓等方面投入的要素，在現代經濟增長中扮演著重要角色。他根據費希爾資本概念的內涵，將這些要素定義為“人力資本”，認為他們是一種可以生產出來的生產資料或投資結果。1962年美國《政治經濟學》雜志刊載“對人的投資”。接著1964年貝爾出版了《人力資本》一書，建立一套關于人力資本形成及分析教育與訓練投資回報率的理論。自此以后，把人的知識、技能、健康及其他具有經濟價值的人的精神能量看作是一種人力資本存量，即可以作為現在和未來產出與收入增長的一個源泉的認識得到了普遍認同，并主導了教育經濟學研究，對勞動力市場分析、工資決定及其他經濟學分支產生重要影響。人力資本具有以下特征：

（一）人力資本不能與其擁有者相分離。羅森認為，人力資本的“所有權限于體現它的個人”這和物質資本不同，物質資本的所有權，既可屬于個人，也可屬于家庭、社會或國家，但人的知識、技能、健康等并不能與其載體分割，因而其所有權也只能屬于其載體。

（二）人力資本是通過對人的投資而形成的資本。在進行這些投資時，會遇到重要的私人與公共選擇問題。從人力資本中獲得的私人回報是激勵家庭與個體對人力資本投資的動力，而社會回報則是激勵公共投資的動力。

（三）人力資本是不可見的，能夠觀察到的只是人力資本的效果。這種效果包括內部的與外部的兩類。人們對人力資本的認識大多數是從學校正規教育、在職訓練、工作經驗、健康狀態及其他各種有用的信息，對個體及其家庭的經濟生產率、收入、福利等的內部影響中了解到的。如受教育多的工人生產率與收入較高，也能獲得更多其他非經濟性收益。但人力資本不僅具有內部效應，而且還具有外部效應，如受教育多的工人能提高其他人的生產能力。外部效應對經濟增長也有相當的積極影響。洛克斯認為，在人力資本高度發展的環境中各個技能層次上的人的生產率會更高。人力資本不但會強化勞動力的生產率，它還強化物質資本的生產率。他認為“人力資本的積累是一種人類團體的社會性活動，這種活動在物質資本過程中是不存在的”。

二、教育市場行為需要遵循人力資本運營規律

人力資本運營是指在市場經濟條件下通過對勞動者高能素質的投資經營和對勞動力素質的配置使用，而實現經濟增長和收益增加，進而達到資本增值的目的。

（一）人力資本的投入與產出效益應成正比。

根據2010年社會調查，每個家庭培養子女到大學畢業需要140081。其中，幼兒園階段占總花費的19.7%；九年義務教育階段占總花費的20.9%；高中和大學階段花費占總花費的59.4%。如果培養到中專技校畢業15年累計需要教育費用68640元。調查顯示，有54.1%學生家長認為目前教育收費偏高，換句話說，是人力資本的投入成本太高。作為人力資本的投資者，當然希望將人力資本投入市場之后，能夠獲得回報。然而，現今眾多大學生畢業即失業，寒窗苦讀數十年，花去數萬元學費，還得在家待業，投資回報遙遙無期甚至無法收回，致使部分投資者對教育產業喪失信心。從這個角度來講，也體現出教育市場行為是一種低效率的、高風險的人力資本投資行為。出現人力資本的投入與產出不成正比的原因在于，一方面，如果單純從人力資本投資的角度來講，各類學校培養人才的角色沒有明確轉變，意識不到學生付出了教育經費就應該獲得相應質量的教育服務或者說由于學生與學校力量對比的差異，學生無法爭取高質量的教育服務，學校作為“人才制造”的工廠，生產出來的產品——畢業生質量達不到客戶的要求或者說不符合客戶的要求；另一方面，作為廣大投資者家長或學生本人，由于自身掌握的信息有限及自身決策能力的限制，可能并不清楚自身的條件是否適合攻讀自己選擇的學?；驅I，也不可能準確的預測畢業以后自身可能的就業情況如何。因此，教育必須遵循人力資本的投入與產出效益應成正比的規律，努力改變目前存在的這種困境，調整教育管理模式、發展模式、運行模式，取得更多人的投資，增加人力資本，發揮良好效益。

（二）人力資本運營必須符合市場規律，以確保教育產業在合乎教育規律與市場需求雙重條件下健康發展。

與大量投入巨額教育經費、受過高等教育的大學畢業生畢業無法就業的現狀相對比的是，近年以來我國珠江三角洲、長江三角洲地區出現了“缺工荒”：既缺少技能要求不高的普通工人，更缺少制造業需要的有一技之長的技術工人。出現這一問題的原因是多方面的：在外務工人員收入水平低下及工作條件惡劣以及“三農”問題引起重視及改善，導致農民工的回鄉回流；我國計劃生育政策導致80年代以后出生人口的減少；外資及個體私營經濟的進一步發展，加大了對用工的需求；中小企業由于規模、資金、觀念的限制，對投資培訓熟練工人的積極性不高，大多數企業招聘工人都希望招聘年輕工人。除此以外，還有一個重要原因需要引起我們重視，就是大量適齡青年由于教育盲目擴招而進入了高等院校，致使高等院校學生難以就業，中等職業技術學校生源減少，技術性工人缺乏。

教育有多重功能，但就為經濟發展服務的功能而言，我們的教育主管部門、教育機構需要轉變觀念，真正以市場為導向，培養支撐、服務于這一轉變所需要的各類人才，真正發揮教育對經濟增長的強有力的推動作用，提高人力資本投資效率。

（三）人力資本的開發與投資需要投資者與需要者共同努力。勞動者通過對自身能力素質進行投資，經過一段時間的教育和培訓，人力資本的使用價值便形成了。于是，勞動者便由人力資本生產的投資者轉變成了人力資本的所有者。然而，勞動者對人力資本的所有是為了獲得更多的收入。所以，他必然要將這種能力素質轉讓給需要者,進入最終產品(物質產品和非物質產品)的生產過程。人力資本的需要者會選擇所需人力資本投入生產經營，從勞動者身上賺取收益。于是,人力資本的所有者與需要者之間就會圍繞人力資本的等價轉讓和有效運用而產生一系列經營性的關系。人力資本的開發、投資和利用是一個循序漸進的過程，需要者想要獲取更多收益，他必須配合、支持甚至投資勞動者，讓其學習深造，產生更大的價值。這里既有雙方在市場上的平等交易關系，也有生產中的指揮隸屬關系。如何協調好這兩個層面的關系，以取得雙方最大效益，關鍵在于教育要遵循市場行為，因為人力資本的生產是人力資本使用并發揮出最大作用的前提和基礎。

三、圍繞提高教育投資效果，選擇教育市場行為戰略

教育市場行為是一種現代經濟現象。因此，必須遵循人力資本運營規律，改革教育方式，圍繞提高教育投資效果來制定教育市場行為戰略。

（一）給予勞動者充分自由選擇權是形成教育市場的制度條件。

人力資本是凝固在人體內的，天然屬于個人，只能由其天然的所有人控制這種資本的啟動和利用，人力資本的所有者就是勞動者本身。所以，必須確立勞動者對人力資本的產權，即勞動者以一個獨立利益主體的資格對其所擁有的人力資本行使所有權、支配權和收益權。具體而言，這種產權包括勞動者具有選擇專業對口單位和地方流動就業的權力；具有根據市場經濟等價交換的原則而自主定價轉讓某些特殊技能的權力；具有按照人力資本價值獲得合法收益的權力；具有依法保護其擁有的人力資本不受侵犯的權力等。以上這些權力，任何單位、部門和個人都不得以任何借口進行限制。只有如此，才能充分調動勞動者進行人力資本生產投資的積極性，形成教育產業的市場需求。在現階段，人力資本之所以屬于勞動者個人所有，除了人力資本是“附屬”在人體身上這個因素外，還因為人力資本是由勞動者自己的投資形成的，其目的是為了獲得更多的收益。

（二）遵循市場規律的教育，有助于促進教育結構的合理化。

合理的教育結構是取得教育投資經濟效益的重要條件。教育結構越合理，為社會經濟部門培養和輸送的人才的數量越多，質量越高，教育投資的經濟效益就越大。教育結構的合理化有兩方面的要求：一是教育結構要與經濟發展相適應，即初等教育、普通教育和高等教育的比例要適當；二是高等教育內部的結構要與經濟的部門結構相適應。無論是對社會還對個人，初等教育的回報率都是最高的，因此，為了提高教育投資的效率，需要加強對初等教育的投資。但是中國執行的“科教興國”戰略卻是以發展高等型教育為基礎，從而導致了初等教育投資嚴重偏低。僅從生均經費來看，中國每位大學生和中學生的投資相當于小學生的57倍和20倍，遠遠高于發達國家和發展中國家。中國目前基礎教育存在的問題主要集中在兩個方面，一是政府對基礎教育投資比例偏低，影響了基礎教育質量的提高和普及義務教育的速度，另一方面現在地分散教育投資體制，造成了廣大農村和落后地區教育投資的嚴重不足，解決基礎教育的發展問題需要從這兩方面入手。就第一方面而言，一是需要增加政府教育預算支出，從而加大對基礎教育的投資，二是國家應該將教育資源向基礎教育傾斜，在提高全民素質上下功夫。高等教育的發展則通過提高現有高等教育資源和利用率來實現。

（三）縮短培養周期，是提高教育投資經濟效果的重要途徑。無論是勞動者還是教育生產部門，對形成人力資本的教育投資都是一種預付資本。而預付資本的共同特點就是要減少占用時間，加快周轉循環，方能最大的增值。在這里，對于勞動者而言，獲得同樣的高能素質，如果所用的脫產學習時間縮短，那么所需費用就會相應減少，能夠用較少的投入取得較大的收獲。而對于教育生產部門來說，培養人力資本的周期縮短，那么在同一時期用同一規模的教育設施，就可培養出更多的高能素質勞動者，單位成本降低，凈收入增多。所以，對于脫產連續性的教育，在保證質量標準即“知識與技能標準分”的前提下，通過全面的教育改革，縮短培養周期，這確實是提高人力資本教育投資效果的重要途徑。

參考文獻：

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[2]孔祥國.經濟發展中的人力資本[M].湖南人民出版社,1997.

[3]邱雅.公共教育投資比例的國際比較與分析[J].中國統計,2008.

篇10

說起2010年的中國股市，我想很多中國投資者的心清都是非常復雜的。這一年中國經濟的表現還是比較不錯，但是我們中國A股在全球資本市場里全排在了倒數第三位，比遭遇了債務危機的西班牙和希臘稍好一點，比金磚四國立的其他國家要差很多，大家也想不通為什么會出現這樣的情況，很多的媒體，很多的投資者都在發問，為什么會出現這樣的情況？

今天，我們不再去討論2010年為什么會這樣，我們希望花一點時間去討論一下2011年會發生什么，在中國的資本市場上會不會出現一個新的變化。用我們眼下非常流行的一個說法，2011年的中國股市能不能更給力一些，然后讓中國的股市也能像子彈一樣飛一飛！

當然了，中國的資本市場不是電影，不能我們想把它拍成什么樣就拍成什么樣。必須把現實當中影響到股市當中的方方面面的因素進行綜合深入的分析。因為在2011年大家都覺得這一年德中國經濟可能會有相當大的不確定性，甚至有人說這將是中國經濟最不確定的一年，因為有很大得不確定性，所以要想研判中國股市的走勢，就變得非常困難。

為此，我們特邀請非常有影響力、資深的評論人士和分析人士來為我們投資者撥開迷霧、指點迷津。他們分別是：美國銀行中國區主席劉二飛先生、上海交通大學經濟學院院長周林先生、國泰君安首席經濟學家李迅雷先生和開石投資管理總經理也是著名的私募人陳繼武先生！

美國銀行中國區主席劉二飛：道路曲折前途光明

2011年是牛市、熊市還是震蕩市？這三個其實是人為的選擇，我實際想要說的是一個震蕩中的牛市，震蕩是要有的，但是總體上是牛市。因為，前途是光明的，道路是曲折的，所以不會是一路上漲。

為什么在這一年不可能是熊市呢？也不是不可能，這都是概率，因為誰都不是算命先生。我們中國的經濟基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，很不確定的就是股民的心態。十年以前投資股市大家都覺得投股市肯定是賺錢的，今天你再問股民的話，說經過這么多年的宣傳教育，終于認識到了股市有風險，入市要小心，所以都在股市里頭投資都非常小心。同時有另一個市場，一些股民們認為投資是沒有風險的，什么市場呢？就是房地產的市場。所以好多大量的資金就不懂投資的人把閑錢都放到房地產市場里面，而不放到股票市場。雖然中國的股市非常值得投資，但是什么時候老百姓的心態、投資者的心態會轉過來，充分認識我們已經被低估了的股市，這是我們任何一個人不可控制的。其實，這也是為什么2010年中國經濟不錯，但是中國的股市不盡人意的原因。

大家可能對于未來市場的不確定性看得更多一點，我們不妨來分析一下，導致市場差距這么大不確定性的現實因素到底有那些？我認為，歐美經濟、貨幣政策和通脹是最主要的。 其中，通脹肯定是2011年的一個大問題，我們國家的老百姓對通脹的承受力比較低。所以可能通脹稍微漲一點的話對投資商的發生變化，對老百姓的心態影響很多，對股民的心態影響也很大，所以這是影響股市一個重要的原因。貨幣政策跟通脹是有關聯的，貨幣政策是國家的政策層面的問題。同時貨幣政策可能還包括匯率的問題，這是我個人判斷，2011會有事情發生，那擴容的問題，我不覺得2011年會有太多的事情發生，如果發生了對治理扭曲的現象沒有很大的作用。我個人認為發生的可能性是有的，不大。還有一些流動性，如果突然曾經流動性，有一天老百姓突然對房市不看好了，那股市肯定會有一定的上漲，我個人認為發生的可能性沒有那么大。所以這是一個側重點選擇的問題。

歐美經濟對中國經濟到底會產生一個什么樣的影響？基本上我認為歐美經濟對2011對中國經濟會有正的影響，我認為歐美的經濟基本上是在波動中緩慢增長。從今年1月份美國經濟公布的數據來看，似乎美國經濟在年底的時候還是出現了一些不錯的現象。我個人認為，它的經濟是開始回升，但它基本的動力還是不足，長期支持歐美經濟增長的主要是老百姓的消費，他消費的動力是不足的，老百姓的收入工資沒有增加，失業率很高，加上每個家里的資產負債表，都是高負債，所以要降低負債，要充分抑制他的消費。不太看出來歐美經濟會有超過百分之二到三以上的增長。

當前，市場更關心中國政策基本面的問題。我們討論那么多，歐美的經濟也好，貨幣政策也好，其實歸根到底我們是想了解一下中國的經濟在未來的基本面的判斷，在2011年還能夠保持9%以上的增長嗎？我個人認為，應該是可以的。9%以上不敢說，9%左右吧。因為我們國家經濟的基本面是好的，上市公司的基本面也是好的，這是我的一個基本判斷。我們一切的貨幣政策和其他的財政政策都是以保增長為前提的，在保了增長的前提下，你去做經濟轉型，去做防止資產泡沫的產生，去抑制通貨膨脹。一旦9%、或者8.5%受到威脅的時候，我們貨幣政策還會做出新的調整，比較靈活的貨幣政策，還會調回到適度寬松的貨幣政策，政府在選擇的時候首先要保增長。這是一個前提，你看經濟發展的原動力方面，推動中國經濟高速增長的原動力都在，農村的城市化，資產的貨幣化，還有一些國家的企業整體的轉型，一旦經濟增長到了八九以上，政府就會推出政策來兼顧其他的目標，但是一旦根本目標受到威脅的時候，政府會全力以赴，把拳頭再收回來。

剛才討論了基本面對于A股可能造成的影響，也討論了歐美經濟的影響，其實在討論中國經濟基本面的時候，我們除了看GDP的數字以外，我們不得不去關注正在進行的這樣一個經濟結構的轉型。因為這是一個經濟內在的變化，這樣一個政策經濟的粘性，對A股可能會有什么樣的影響？個人認為，調結構的時候不能忽視對傳統產業的關注以及知識密集型企業去過渡，在這個過渡中國中，你才能消化由勞動力成本提高帶來的增長因素。通脹跟勞動力工資上漲而帶來的通脹，我覺得應該講一個觀點，實際上我們提高對通脹的承受力，由于勞動成本提高帶來的通脹實際上沒有多大的壞處，證明我們的工人自由了，貧富差距沒那么大了。一些弱勢群體由于經濟發展了，財政收入增加了，昨天手機報上講中國的財政收入去年又增加了30%多，用這些錢來填補弱勢群體，這個問題是沒有什么不太可觀的。整體上說，勞動力的成本增加逼著這些產業，推動了這些產業，向價值鏈高端去過渡，這實際是一個非常健康的事情。就像適當的有節奏的人民幣匯率形成機制的改革，以及人民幣層面的升值是一個活力的象征，也能推動中國經濟的轉型。

國泰君安證券首席經濟學家李迅雷：貨幣政策是關鍵

對于2011年大勢方向的判斷，我認為牛市的概率較大。因為過去十年當中，什么東西都基本上已經漲過了，只有股票沒漲過。什么都漲的話，最終會輪到股漲了。在股市上真正能體動上漲的就是大盤股，而目前大盤股的股指水平幾乎是全球最低了。我們的增長率今年大盤藍籌股的上市公司平均增長是20%左右，我們的股指水平只有10倍左右，你說在世界上還能找到比國內更被低估的市場。所以我還是認為這個牛市的概率是有的。

在影響2011年中國股市的諸多因素中，個人認為，歐美經濟、通脹和貨幣政策是比較重要的。之所以對歐美經濟的走勢非常關心并認為其是影響中國經濟的重要因素，因為中國經濟更多地在融入世界經濟，世界經濟更多的影響中國經濟。

美國剛剛公布的12月份的私人部門的就業人數是有29.7萬的增長，讓美國的很多媒體振奮，這樣一個數字的增加有沒有大家想的那么樂觀？我認為，就業是美國經濟最大的問題，所以說美國經濟好轉主要還是看就業數據。就業數據上漲的話應該還是一個偏利好的信息。我在盤對市場影響的時候，我主要一點還是貨幣政策，決定中國貨幣政策的無非就是一個內部環境和外部環境，外部環境主要是歐美經濟，內部環境我們有房地產的問題，有通脹問題，但是現在顯然通脹是中國最不確定的因素，所以內部跟外部的這么一些經濟現象，最終著眼點會在停留在貨幣政策。為什么我們的股市去年表現比較差，前年其實表現也不怎么樣，主要是因為我們的貨幣政策。不要看我們措詞上面說我們的貨幣政策導向由寬松轉為穩健了，但實際上我們的貨幣政策的轉向是在2009年7月，也就是在3400點見底了，之后貨幣政策悄悄轉向，已經要清理地方政府的投資平臺的問題了。在那個時候已經開始收縮信貸政策，就是我們四萬億政策退出來之后就開始往回收了。歐美經濟現在到今年年初是不是會高一個段落，這個時候中國的貨幣政策可能會對沖，既然美國不再放松了，中國可能會把貨幣政策放松一點，另外我估計CPI的走勢也是前高后低。我們估計全年在4.5%，然后上半天的話有部分月份可以達到5%乃至6%，這也是一個貨幣放松的信息。所以我通過這么一個邏輯環境，這三個因素相互相關，最終著眼點還是在于貨幣政策。

個人認為，2010年CPI的壓力雖然比2009年大一點，但是也不會大到哪里去。因為單純從“十二五”第一年的CPI來講的話，是一個外部經濟，外部經濟不可控，內部的話今年的食品價格上漲幅度大致是10%左右，這樣的話中國的CPI因為食品上漲3.3%的CPI，那么再加上非食品部分，非食品部分外部就比較大的相關性了、比如能源、大宗商品，這些東西如果是美國經濟走勢比較強勁的話，就是美國它抗通縮的政策見效，會帶動大宗商品價格上漲，這樣中國不得不繼續收緊貨幣政策，所以我還是非常希望歐美經濟不溫不火，這對中國比較有利。

綜合以上的判斷，個人認為，影響最大的還是中國的貨幣政策。因為說來說去還是貨幣政策，只要貨幣政策在一個加息的區間里面，中國股市就很難走出一個低迷的狀態。我的判斷是上半年肯定會有兩到三次的加息，下半年貨幣政策一旦放松，可能也就是上半年的操縱到一個段落吧，對下半年的行業會有一個好的帶動吧。至于經濟增長的預測，9%是沒有任何懸念的，我覺得很有可能是10%，從前不久發改委主任張平披露，“十二五”期間的各個省的報的數據，除了有五六個省報的數據在10%以下，大部分都報了10%以上，如果這樣來算的話，中國2011年的經濟至少9%，有可能是要到10%，我就取中位數，就是9.5%，這個可能性比較大。

其實經濟結構調整在2010天的中國股市里已經顯示出了對于中國股市的影響，我的理解是這個影響將是一個長期的過程，我們中國經濟目前已經是消費拉動經濟比過去十年已經明顯了，說明中國經濟還是在不知不覺當中可以調整。但是前面陳總也是強調繼續看好傳統產業，其實也是反映了我們投資拉動模式還是起到一定的主導作用，我們大量地修高鐵、高速公路，大量的基礎建設投資，這些方面都應了我們城市化進程當中不可逾越的過程，只有當我們的城市化水平達到了60%以上，可能我們的經濟轉型就水到渠成了，而在這個過程當中，對傳統產業一味的拋棄還是為時尚早。目前我承認新興產業確實是發展得非常之快，成績也很多。A股市場來看，有點透支了它們未來增長的共建了。

上海交通大學安泰經濟與管理學院院長周林：長期增長可期

和前幾年的情況一樣，今年中國的經濟還會面對許多的不確定因素，一個是大的環境，外界，雖然是歐美在經歷了2008年起的經濟衰退以后，現在開始走出了衰退期，開始逐漸有所增長，但是增長的幅度到底有多大，隨著各個國家的宏觀政策調整，到底能夠對中國的經濟提供什么樣的影響，外部環境還是有很多的不確定性。經濟方面也有很多的不確定因素，國家宏觀政策的調整，從積極的貨幣政策到了穩健的貨幣政策，如果說從流動性來說，肯定比前兩年還要更加差一些。在前兩年大量流動性存在的情況下，股市的走向也是比較低迷的，所以說這也是在中國的股市上面一個陰影吧。當然從總的走向來說，中國宏觀經濟走向來說，重要還應該可以繼續看好，但實體經濟的發展也未必，一對一的直接對應于股市的發展。所以，長期中國股市肯定是一個長期的健康的成長，長期的增長。今年的話可能還是一個震蕩。

毫無疑問，歐美經濟、通脹和貨幣政策是今年的最大變素。美國去年底的復蘇并沒有特別的明顯，大家在節假日預計消費是非常好，但是實際數據出來，在圣誕節整個期間消費力度并不是很大，而且美國還有很重要的一點就是政府的開支現在是變成了一個很嚴重問題，美國的財長前兩天跟議會警告說，如果不讓我們發國債的話，國債法定是限制14萬億，但是按照現在美國政府的開支的話，到了今年的三月底就要破這個相，所以他現在要求把法律的上限提高?？礃幼訒@樣作，如果不這樣做的話，美國要宣布破產了對不對？但是美國肯定不能夠破產，美國的政治家是有決心把政府開支減下來，這有一個很大的矛盾，就是說美國現在刺激經濟靠擴大政府的開支來刺激經濟，但是這一條將來越來越困難。消費稅也是很疲憊，個人企業的都是也是很低迷，政府的開支又受到限制的話，其實這些方面對中國經濟是一個潛在的威脅。因為畢竟中國的經濟發展我們是希望轉型，是靠擴大內需來增加，但是目前還是以外貿為主，所以對中國的經濟實體是一個影響，也會影響到中國的資本市場。這是美國的經濟。另外關于通脹我還講，通脹當然我們現在看到的比較多的，尤其是消費者看到菜籃子的東西更貴了，但實際是原材料，各方面上漲，這個還是很厲害的，我們國家去年的鐵礦石價格是從年初到年底增加了60%。鋼鐵工業因為鐵礦石價格的上漲而支付的人民幣的采購是花了1800多億，而整個鋼鐵業全年的利潤只有770億。所以這一方面，我們國家經濟發展所需要的原材料、鐵礦石、石油等等，這些價格的上漲，石油價格現在又回到90美元。這一方面對于中國的企業會有直接的影響，那么對企業的盈利情況有影響的話，肯定也是要影響到我們的股市的。寶鋼這些企業實際上是非常困難。

以上說的都是不利的因素，有沒有有利的因素？個人認為，如果人民幣適當增值的話，對國外購買的壓力是很有好處的，我們現在是出口的企業為多，就是寶鋼等這些企業很多是依賴于進口的話，人民幣適當增值的話，可以改善他們的經營情況。貨幣政策某種意義上是跟通脹有直接關系的，貨幣政策作為銀行的貨幣政策的主要目的的話，這些講的很明確，是要制止通脹。這跟世界上中央銀行也是同一個思路，但是這一點的確由此而產生的已經開始加了幾次息，繼續加息的話對股市也有負面影響。關鍵還是看大家的期望是怎么樣，前兩次的加息在市場的預期當中的話，那么對于股市也并不一定是一個利壞的消息。

一方面中國經濟的基本面上原動力還在，中國在世界是第二大經濟實體，但是GDP還是相當低的，所以從增長的空間還是有的。第二點中國的政府對于中國經濟的影響能力還是挺大的，可以通過貨幣政策，更多的財政政策，中國今年政府的稅收超過了八萬多億了，所以它有這么多的錢可以來做事的，我不是說政府收的錢越多越好，現在政府也在適當考慮調整的各種稅收。那么有可能還要減稅，把不同的收入稅率簡化降低，從九九級到五到六級，即使政府的錢收得少了一些，但是因為讓民間有很多的資金來進行消費，這也是會好的。所以從這兩方面，我自身經濟發展的階段，加上中國政府的影響力我們覺得中國經濟繼續保證高速增長的話，在下一段時期還是可以完全可以的。

能夠更多地發展第三產業，調結構的話，可能對于A股的整個大盤也很難說一定是利好還是利壞，因為有人歡喜有人愁，能夠比較快的適應新的經濟的發展就有很多的機會。

上海凱石投資管理有限公司總經理陳繼武：中國股市難以反映中國經濟

2011年的市場，震蕩性的可能會更大一點，牛市和熊市不太可能重復。這個觀點我是在2009年8月份，市場在3400多點的時候，這兩年的時間都沒有改變我的觀點，當時我的判斷是，在未來三年左右的時間，A股可能都處在一個相對震蕩的市場環境當中，這樣一個基本的判斷。我們展望2011年，首先還是離不開2010年，我覺得2010年的市場其實兩個字――扭曲。你說2011年的市場不好，你去看一看金融危機以后，我們的小盤指數實際上已經創下了2008年以來的新高，但是我們的大盤藍籌股實際上是在兩千多點的水平，所以這樣一個市場結構出現了與香港市場完全背離的體系和結構。我們的大盤藍籌股放在香港，就在漲30%～50%，我們的小盤股，現在的創業板現在放在香港我估計可能要打三折、四折，還未必賣得掉，所以你剛才講中國經濟在全球保持一個很好的增長，這樣一個基礎。但是我們在中國這個市場看到了一個完全相反的，就是資本市場和實體經濟完全相反，僅次于希臘和西班牙。所以這種情況下我認為A股市場充分地說明了一個問題，就是A股市場還不是一個成熟的市場，很多人為這種扭曲一定會買單，這個買單我認為可能是在2011年，最晚是在2012年。買單的時間很快就會來臨，所以我判斷震蕩市的原因是幾個原因，一方面我們的大盤藍籌股有一個價值回歸的過程；另一方面我們小盤股的泡沫，隨著船也板、中小板速度加快，這里面的泡沫肯定是要擠掉的，所以這是一個原因。第二個原因就是說我同意李老師的觀點，從大盤藍籌股來說肯定是一個牛市，但是小盤股這種相反的走勢對市場某一個階段的影響是不可忽視的。還有一個原因，中國面臨著外交環境，我們現在看得很清楚，我們過去做股票不太考慮這個因素，但是2011年一定要把這個因素考慮充分，如果不把這個問題考慮充分的話，我覺得2011年的市場，你可能在某一個階段輸得很慘。假設我們的經濟這個方面保增長，另外一個方面又要防通脹，這本身就是一個矛盾，矛盾的過程當中，政策尋求一個平衡，所以這樣一個經濟環境、政策環境市場結構和的國際環境等等諸多的因素，所以我做出了一個震蕩的判斷。

在我看來，如果市場扭曲的問題不解決的話，中國的股市還是很難來反映中國經濟基本面的情況。巴菲特說只有退潮才知道誰沒有穿短褲，隨著扭曲的時間的推移，一定會恢復理性的合理，這個恢復理性的合理的過程也是中國資本市場發展的過程。

我認為歐美經濟對A股市場的影響力不會很顯著，當然會有影響，但是不是很顯著。我認為貨幣政策和通脹實際是一類問題，其實就是我們現在的貨幣政策。

我認為A股市場目前小盤股和創業板股嚴重高估的情況是由于我們發行量太少，把我們的創業板和中小板的股票兩千家、三千家的時候，它自然會恢復正常。大的機會是在經濟轉型期當中，如果說讓我們找2011年的投資機會，經濟轉型是我們找的一個重要出發點。因為現在的貨幣政策，保增長、調結構、防通脹。保增長是財政政策，調結構就是我們的經濟轉型，防通脹其實就是我們的貨幣政策。

雖然很多人認為歐美經濟是影響中國經濟的重要因素，但影響中國經濟未必影響中國股市。因此，我是更多地來考慮影響中國股市的最重要的元素，而政策方面無疑是最重要的。應該說股市都要考慮的因素。在某一個階段，如果說資金嚴重地抽緊的話，肯定會影響股市的，但是相應的你的股值很便宜，也會推動一波上漲，所以影響股市的因素很多，如果從教科書上去列，很多因素，但是在某一個階段，由于它扭曲和起的作用不一樣。所以我們會看中，對它分析的權重不一樣。

我們現在看中央經濟工作會議，保增長現在更多的會使用財政的手段，剛才周院長也講過這個手段，財政我們政府手里是有這個能力的，而且有這個意愿，所以2011年的經濟增長剛才他們都講得很清楚，基本動力存在，政府意愿很強烈，政策引導有手段，雖然外部的國民經濟可能會出現一些大的變化，但是美國的經濟和歐洲的經濟整體在未來三年可能是一個震蕩的過程，它的經濟真的是一個震蕩的過程，對中國經濟的影響，已經在金融海嘯當中充分暴露，所以明年中國經濟應該說整體上增長的趨勢是很明確的。我剛才講了兩個觀點，第一個中國現在面臨著非常復雜的外交環境，我們一定要充分認識。第二這一輪通脹有多種因素，有貨幣因素，也有輸入性通脹的因素，但還要看到支撐中國物價很便宜的是二十多年來、三十年來的一個重要因素我們勞動力便宜。但是這個生產要素開始漲價了，這個漲價如果按照很多專家的分析是一個趨勢性的話，那我覺得中國的通脹就沒那么簡單了。就是回到一個很低的水平。所以我覺得中國可能出現了一些由于工資上升，現在有很多人把工資水平跟歐美看齊，可是物價的水平沒有看齊，所以我覺得未來的話水平整個市場經濟的發展，要素價格的改觀是躲不過去的，尤其是勞動力生產要素的改變。所以通脹可能沒有他們容易像過去那樣回到很低、很低的水平。

通脹下不來，貨幣政策可能就會是一個相對緊鎖的過程。剛才討論了基本面對于A股可能造成的影響，也討論了歐美經濟的影響，其實在討論中國經濟基本面的時候，我們除了看GDP的數字以外，我們不得不去關注正在進行的這樣一個經濟結構的轉型。因為這是一個經濟內在的變化，這樣一個政策經濟的粘性，對A股可能會有什么樣的影響？我認為，經濟結構也是影響中國2011年股市三個重要因素之一，為什么呢？我注意到調結構也是我們國家的第一個是中國經濟的地區結構，我們現在看到沿海的產業向中西部轉移，已經形成一個不可逆轉的其實，實際上沿海的經濟在這種產業轉移背景下，就面對著產業升級的壓力，所以沿海經濟轉移就一定伴隨著沿海經濟要升級，這個就帶來了中國地區經濟結構的調整。那么第二個就是行業結構的調整，我們現在國家在十二五規劃當中不遺余力地推動新興產業，事實上我們現在的風電、核電、新的一些產業在全球慢慢地有一定的競爭力，臂助說風電，中國目前已經是全球第一大風電國。我們的風機和相關設備的制造力已經是全球最強了。那么這種情況下，一定會在中國催生很多新興產業，但是我們也可以看到，中國傳統產業跟國外的差距更大。最近我們一直在傳統產業當中抓機會，比如說去年重點投資的工程機電。工程機電是中國真正有核心競爭力的產業，我們有勞動力的優勢，我們有資本密集的優勢，中國是全世界最大的制造國，在這個背景下一定有世界級的企業出來，所以我們現在看馬特彌勒（音譯）要把總部遷到香港來。