世界經濟周期波動規律范文

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篇1

內容摘要：本文針對世界經濟共同周期下中國經濟發展狀況進行了一系列的計量研究，通過選取1978-2008年中國經濟、世界經濟及7個樣本國的經濟數據作為數據來源，利用相關分析法、圖表比較法對中國經濟在該過程中表現出來的協同性、差異性特征進行研究。本文通過對這兩個特征的研究，得出了相關結論以準確把握中國經濟發展規律，文章認為：第一，中國與發展中國家的周期高度同步且協同性在增強，與發達國家周期協同性在減弱。第二，中國經濟周期逐漸從過去的短周期向中周期過渡，周期持續時間不斷延長，波動幅度減緩，波峰和波谷的位勢從高位型向中位型轉變。第三，為了避免經濟波動大起大落，政府的宏觀調控仍會以微調為主，調控手段將多樣化，調控重點逐漸從總量調控向結構調整轉變。以期為未來中國的經濟宏觀調控提供一定的依據。

關鍵詞：共同周期 經濟 相關分析法 協同性 差異性

研究背景

世界經濟共同周期是一種經濟波動現象，是將整個世界的經濟活動作為一個個具有理性的個體而組成的整體，具有階段性特征及協同性特征。隨著世界經濟一體化進程的加速，國家之間存在經濟周期的共振現象，也存在經濟波動的傳播行為。隨著中國經濟開放度的逐步提高和綜合國力的增強，隨著經濟全球化進程的加快，中國與世界經濟的聯系日益密切，相互依賴不斷加深，為此有必要對中國經濟與世界經濟，以及不同代表國經濟間的波動關系進行計量分析?；诖耍疚耐ㄟ^多個國家和較長時間跨度的分析證實了中國經濟周期特征，發現了經濟發展趨勢的協同性和隱藏于國家群體之間的差異性，從而為準確地把握中國經濟增長與波動的規律性和特征性，為做出更好的經濟決策提供依據。

數據與方法

（一）數據來源

為了研究分析中國經濟發展在世界共同周期下的特征，本文中中國經濟增長率所采用的數據以1978年中國改革開放為起點，截至2008年，來源于《中國統計年鑒2011》；世界經濟增長率數據來源于歷年《國際統計年鑒》；樣本國選擇不同發展階層、不同地區的國家，本文主要選擇美國、日本、英國、馬來西亞、新加坡、巴西和南非作為樣本國，樣本國家數據除美國外全部來自世界銀行WDI 數據庫，時間跨度從1978到2008年，都以2000年不變美元計算，美國的數據來自Bureau of Economic Analysis網站。

（二） 方法定義

針對中國經濟在世界共同周期下的不同發展特征，本文利用幾種不同的方法分別進行計算、比較與分析。

方法一：滾動相關系數法。該方法是基于固定樣本長度的滾動相關系數法來使用分析，本文主要使用該方法計算出滾動相關系數，進而分析中國經濟與世界經濟周期之間的動態相關性。

具體計算方法如下：假設i國的經濟共同周期的指標序列是{sik}，j國的經濟共同周期的指標序列是{sjk}，在樣本范圍內的滾動相關系數定義如公式1所示：

（1）

其中，Cov表示方差，var表示變量。

方法二：交叉相關分析法。該方法是基于兩組變量之間的相關性研究，本文主要使用該方法計算中國與另一樣本國間的經濟發展相關系數，分別計算多個不同的樣本國數據，根據交叉相關系數大小進行排序比較進而分析出在中國經濟發展過程中，與中國相關度高、中、低的國家類型（規定交叉相關系數大于0.7的為高相關度國家，交叉相關系數在0.4至0.7之間的為中相關度國家，交叉相關系數在0.4以下的為低相關度國家）。

具體計算方法如下：假設中國經濟變量組為U，樣本國經濟變量組為V，利用數學方法分別對這兩組變量進行線性組合，把這兩組變量化為兩個變量之間的關系，即令x=（U1，U2，...，Um），y=（V1，V2，...Vn），計算x和y之間的交叉相關系數r，則標準化U和V的相關系數定義如公式2所示：

（2）

其中Cov表示方差，var表示變量，R為變量間轉化的常數。

研究分析

（一）協同性

在世界經濟共同周期中，中國的經濟發展的一大特征就是協同性。所謂協同性，是指世界各國的經濟周期由于相互作用、相互影響而出現的經濟行為的同步性，表現為一個國家與該整體經濟活動所呈現出來的經濟波動，各個國家和地區之間存在經濟周期的共振現象，還存在經濟波動的傳播行為。為了更加深入的分析中國與世界經濟周期的協同性，本文從定量的角度，運用中國與世界經濟相關系數分析，采用滾動相關數法，考察二者間的相關性。

首先，針對特定的數據來源，繪制從1978-2008年的中國經濟增長率與世界經濟增長率曲線圖，如圖1所示。

通過圖1中的波動振幅變化規律可知：從宏觀上看，世界經濟周期的波動位勢比中國的穩定，這是因為我國作為一個發展中國家具有更大更高的提升空間，改革開放以來我國的投資率始終保持較高水平；從微觀上看，中國的波動變化規律是先動蕩后穩定，這是因為改革開放初期中國還在探索經濟發展之路，故與世界各國的經濟交往具有動蕩性。但發展到20世紀90年代，中國逐漸強大并形成自己的經濟發展模式，故具備穩定的經濟發展趨勢；世界經濟在1994-1998年出現大的波動是因為東南亞金融危機而導致的經濟衰退。

其次，利用方法一的滾動相關數法，計算出中國與世界經濟相關系數值，繪制成表格與圖形如表1和圖2所示。

由圖2 可知，中國與世界經濟的滾動相關系數一直在0.5左右波動。在1997-2001年期間相關系數是負值，一方面是因為我國當時正是體制轉軌以及國有企業改革最艱巨的時期，另一方面是因為東南亞金融危機引發的諸多國家的經濟動蕩，使得這段時期兩者之間的經濟周期的相關程度是負值。進入21 世紀之后，兩者的滾動相關系數又突然升高了。因此，總的來看中國與世界經濟周期的相關程度還是比較高的。

從研究中國經濟與世界經濟協同性的研究表明：改革開放以來，中國經濟與世界經濟的相關性經歷了由強到弱，再逐步轉強的過程，中國經濟的持續性比世界經濟稍強，但中國經濟的波動幅度較大且滯后于世界經濟波動，對世界經濟存在較強的依賴性。

（二） 差異性

在世界經濟共同周期中，中國的經濟發展的第二個特征就是差異性。所謂差異性是指國家之間經濟波動的非同步性，可以用不同國家的發展經歷的跌宕起伏來理解。通過對差異性的研究可以進行類別的歸類，同時為把握國家今后經濟發展的方向提供依據。

本文選取的樣本國有針對性的分為發達國家和發展中國家，亞洲國家和非亞洲國家兩大類，分別考察這些國家在我國改革開放推進階段（1978-1992）、改革開方深化階段（1993-2008）的同步相關性。根據特定的數據源，利用文本方法二交叉相關分析法公式依次計算中國與各個樣本國之間的相關系數，具體的數據見表2與圖3。

通過對圖3的觀察分析可以得出以下結論：

中國與發達國家（美、英、日）、發展中國家（馬、新、巴、南）周期的同步相關性呈現不同的類型，在1998年前中國與發達國家周期的相關性高于與發展中國家的周期相關性，總體而言中國與發展中國家周期的同步性高于與發達國家周期的同步相關性，并且在2000 年以后差異性更加明顯。

中國與亞洲國家（日、馬、新）經濟周期的相關性逐漸增強，而與亞洲以外國家（美、英、巴、南）經濟周期的相關性下降。這一現象反映了中國政治上重視亞洲國家、經濟上地區一體化程度提高的事實。中國的國際貿易和資本流向具有很大的區域性特點，中國與亞洲地區經濟周期協同性現象確實是存在的，與其他學者研究結果一致。

結論

本文利用1978-2008年的經濟數據，重點研究分析了中國經濟在世界經濟共同周期下的協同性和差異性兩種特征，并對出現該特征的原因做相關分析，同時也為中國經濟所處于的位置及發展趨勢做好相關依據。具體結論如下：

第一，中國與發展中國家的周期高度同步且協同性在增強，與發達國家周期協同性在減弱。第二，中國經濟周期逐漸從過去的短周期向中周期過渡，周期持續時間不斷延長，波動幅度減緩，波峰和波谷的位勢從高位型向中位型轉變。第三，為了避免經濟波動大起大落，政府的宏觀調控仍會以微調為主，調控手段將多樣化，調控重點逐漸從總量調控向結構調整轉變。

參考文獻：

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篇2

關鍵詞：經濟周期；中短期投資；低風險投資

中圖分類號：F124.8 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.07.55 文章編號：1672-3309（2013）07-122-03

全球金融危機后經濟復蘇的信號頻頻顯現，眼前的復蘇到底能持續多久，復蘇最終能達到什么樣的程度等問題都擺在投資人面前，這將是影響投資收益的重要方面。最近一段時間以來，我國的經濟周期現象十分明顯，抓住經濟周期的本質才能抓住經濟脈搏，降低中短期投資風險。

一、經濟周期的內涵及階段性特征

經濟周期是指經濟運行中周期性出現的經濟擴張與經濟緊縮交替更迭、循環往復的一種波動現象。這種波動以經濟中的許多成分普遍而同期地擴張或收縮為特征，持續時間一般為2-10年，因此屬于中短期經濟的范疇。西方學者認為經濟周期并不具有鐘擺似的精確性，相反可能更像天氣那樣變化無常?，F在通行的四階段劃分法將一個周期分為衰退、谷底、擴張和頂峰四個階段。

在投資實踐中，正確識別衰退階段最為重要。衰退是指經濟負增長或停滯的時期。學界通常將衰退定義為“在一年中，一個國家的國內生產總值增長連續兩個或兩個以上季度出現下跌”。美國政府認為經濟連續兩個季度出現負增長即為衰退。美國國家經濟研究局則將經濟衰退定義成更為模糊的“大多數經濟領域內的經濟活動連續幾個月出現下滑”。凱恩斯認為對商品總需求的減少是經濟衰退的主要原因，經濟衰退的普遍特征：消費者需求、投資急劇下降；對勞動的需求、產出下降、企業利潤急劇下滑、股票價格和利率一般也會下降。

筆者認為，凱恩斯關于經濟衰退的定義更偏向于經濟衰退的結果，因而本文采用美國政府關于經濟衰退的定義。

由圖1可以看出，自2007年第三季度開始至2009年第一季度，我國一直經歷著經濟衰退，這是席卷全球的金融危機給我國帶來的負面影響。2009年1季度，我國經濟處在谷底。圖1中的擴張階段是2009年第一季度到2010年第一季度，接下而來的又是兩年的衰退。這一點說明了我國現在的經濟形勢不容樂觀，依然在經濟谷底徘徊，未來走勢有不確定性，同時也佐證了關于經濟周期不具有嚴格規律性的特征。

把握經濟周期的階段性特征十分重要。這不僅可以使我們對經濟周期有一個更加清晰和全面的認識，還可以幫助我們研判現在的經濟形勢，為經濟主體的投資決策把握方向。本文所要討論的關鍵點即是這一點。

二、經濟周期是宏觀經濟的客觀過程

改革開放30多年來，我國經濟在大幅度增長的同時，也存在著非常明顯的經濟周期性波動。特別是我國于2001年12月正式加入世界貿易組織，進行了一系列內外政策的改革。這些措施進一步開放了中國市場，使得中國與世界的聯系更為緊密，也更易受到國際經濟周期的影響。

（一）美國的經濟周期性波動

美國的經濟一直以來經歷著周期性的波動，對世界經濟有重大影響。自二戰后，在工業經濟不斷繁榮的背景下，美國經濟出現了快速的發展。但限于自然資源以及生產規模的影響，在高速增長30年后，基本面上出現了非常明顯的供求背離，導致了美國經濟開始下行。上世紀90年代科技水平快速發展，在信息技術與通訊技術的大力推動下，美國的經濟不但得到了快速發展而且其通貨膨脹率也維持低位。這是一段長達十年的黃金時期，知識化的投入有效抵消了自然資源稀缺等不利因素的影響，不斷為美國經濟的發展提供了強大的動力。這段時間美國經濟增長的內在機制相對穩定，經濟整體也出現穩定上升的態勢。隨著美國信息技術與通訊技術的發展金融手段不斷得到創新與發展，虛擬經濟快速實現了繁榮。到2007年快速繁榮的虛擬經濟終于導致了美國非常嚴重的金融危機。次貸危機海嘯般瞬間擊垮了美國的經濟，引起了美國經濟再一次急劇下滑。因此可以看出，從上世紀60年代開始美國經濟一共出現了三次中周期的波動。在這三次波動過程中，美國政府分別采取不同的金融手段來應對，從而使美國經濟起伏不斷。

（二）中國經濟周期性波動與美國具有相似性特征

數據來源：國家統計局相關數據整理。

圖2是根據國家統計局歷年網站整理得到的我國自1978年以來國內生產總值走勢圖。由圖可以直觀的看出，自1978年開始，我國的經濟一直在大幅震蕩。同時具有比較明顯的規律性特征。在1978-2012年這34年間，大約可分成三次經濟周期。其中三次谷底出現在1982年、1992年和2000年，平均時間跨度約十年。這表明我國經濟具有明顯的中周期特征，與美國情況相近。

分析我國的周期波動原因，可以得出結論：我國的經濟周期波動受美國等國際影響較大。第一次周期約為上世紀七八十年代，正是美國布雷頓森林體系的解體而導致的美元超發和中東戰爭爆發導致石油危機使國際經濟受到牽連。第二次周期也是由于美國引起的局部戰爭導致的油價飆升和美國經濟的低迷而引起。第三次中周期則是以美國和日本的泡沫經濟破裂而導致的經濟衰退引起。而現在我們經歷的周期則是由于美國次貸危機引起。

由以上的分析可以得出以下基本結論：

1、經濟周期是客觀存在的事實，我們必須面對經濟周期的影響。經濟周期不單純是市場經濟的產物，在我國計劃經濟時期，經濟發展也不是平穩的，而是同樣會受到經濟周期波動的影響。即使在完全計劃經濟的極端情況下，也會存在過度投資、內需萎靡等情況引起經濟周期性波動。因此，在進行研究或者是實際投資時，必須將經濟的周期性特征考慮進來，而不能將經濟周期看作是毫無規律或者作用的隨機波動。

2、經濟周期協動性越來越明顯。不僅各國經濟周期的波動性越來越明顯，不同經濟體之間的經濟周期的協動性的相關性也越來越大。在經濟全球化浪潮下，沒有哪個國家能完全獨立于世界經濟周期之外，都會或多或少地受經濟周期的影響而產生波動。因此，在認識經濟周期波動性存在于各國經濟的同時，也要深刻認識到各國經濟周期協同性的存在。在研究經濟周期的定義、特征及地位和作用時就要對相關經濟體的周期性做研究，這樣，才能全面的把握經濟周期的規律性。

三、經濟周期的波動性特征使短期投資獲利成為可能

（一）經濟周期是短期價值投資的基礎

投資學中有兩種對立的投資派別：一是以格雷厄姆為代表的價值投資派，這一投資方法力圖尋找被低估的資產，并長期持有以獲取其投資收益。這一投資方法關注資產的長期價格趨勢，而忽略其短期波動性。一是以西蒙斯為代表的量化投資派，這一投資方法將數學和信息技術運用到投資中去，他不對投資標的資產做價值分析，也不對其長期持有，而是充分利用資產價格在極短時間內的波動性來賺取差價。這兩種投資方法都具有十分強的技術壁壘，對于普通投資者來說并不現實。

而經濟周期給普通投資者提供了方法論基礎。利用經濟周期進行投資，并不是長期的資產持有，也不是極短期的投機行為，而是處于中間地帶的中短期投資行為。同時，利用經濟周期進行投資也與價值投資和量化投資具有相似之處：

1、經濟周期的波動性是進行短期投資的基礎。波動性對于經濟而言是一個中性詞。波動并不等同于損失，相反，利用好波動性可以為自己的投資套利。經濟周期具有的波動性，使得投資者可以在經濟的谷底買入資產，持有至經濟復蘇乃至頂峰。這樣就可以看作是較長期限的量化投資。

2、經濟周期的規律性造就短期投資，而非投機。投資是指將資金投入有價證券以實現其資金增值的目的。而投機則是在證券市場短期買進或賣出一種或多種有價證券以賺取差價的行為。對于兩者的風險性來說，投機的風險程度遠遠大于投資。經濟周期的波動性與股票市場的波動性最大的不同點是經濟周期的波動性是有規律的波動，通過細致的研究可以把握。

因此可以看出，經濟周期有利于投資者進行短期價值投資。短期價值投資不同于一般意義上的價值投資，它依然著眼于對于資產價值的發現，力圖在一個短的經濟周期中發現經濟的谷底，買進并持有相應資產。

（二）經濟周期有利于投資者把握國家宏觀經濟政策

投資離不開對國家宏觀經濟政策的把握。而由于經濟周期的存在，國家頒布的許多政策都具有十分明確的指向性，即盡量熨平經濟波動。

以我國2003年開始的這一中周期為例。從2003年開始我國的經濟快速擴張，再度出現經濟過熱現象。為此我國的金融政策再度轉為適當緊縮，通過上調存款準備金率、存貸款利率等措施降低市場的熱度。2006年我國經濟熱度繼續升高，為此央行加大公開市場業務操作力度，大規?；厥帐袌龅牧鲃有浴?007年我國延續2006年的金融政策，持續收緊。通過連續6次提高存貸款利率和10次提高存款準備金率的方法繼續回收市場的流動性。2008年下半年，我國經濟受經濟危機影響的程度日益增加，為了確保GDP的正常增長速度，政府出臺四萬億投資來拉動經濟。這一政策舉動是放了巨大的流動性，使我國的經濟形勢不至于下行。

這一系列貨幣政策的實行，均是用來平滑周期。因此，若能對經濟周期認真研究，仔細研判，利用周期規律的波動性即國家頒布的相應政策指導投資，就可以基本消除投資的風險，基本做到無風險投資。

四、結論：利用經濟周期指導中短期投資

一般的經濟學理論都認為，投資是有風險的，并且風險不能完全消除，收益越大則風險越高。而經濟周期理論則給投資者提供了這一種低風險交易機會。這就賦予了經濟周期研究十分重要的意義，也使得經濟周期理論脫離了原有的純形而上學的特性，而具有了更加實際的實用意義。本文認為：作為投資者首先要認識到經濟周期實際存在且影響廣泛，同時要深刻理解經濟周期的地位和意義，努力學習經濟周期規律，順經濟周期行事，以降低中短期投資風險。

參考文獻：

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篇3

【摘要】本文在回顧黃金經濟屬性歷史演變的基礎上，分析了黃金非貨幣化后作為商品和資產所遵循的價值規律；在對金價變動的歷史經驗進行分析后，得出了金價存在領先的逆周期性特征以及外生沖擊在金價變動中起著重要作用的結論；利用實際經濟周期理論通過實際沖擊及其傳播機制研究經濟周期的框架，研究了外生沖擊引起的資產替代效應對金價的影響，分析了固定資產、金融資產、信用貨幣三種傳播途徑的作用方式，說明黃金價格具有實際經濟周期預警信號的作用。

 

【關鍵詞】黃金價格；逆周期性；外生沖擊；傳播機制

一、引言

國際黃金市場發展已經歷了過百年的歷史，在世界范圍內黃金市場已與貨幣市場、資本市場、期貨市場一樣成為金融市場的重要組成部分；而我國黃金交易自2002年上海黃金交易所運營以來才僅僅發展了十年時間，理論實踐全面處于落后。九十年代以來各種形式的經濟危機頻發，人們對于黃金在信用貨幣體系中所起的作用又有了新的認識，政府和個人對黃金的關注都越來越高；尤其是次債危機后世界經濟形勢產生新變化，以美國出臺的量化寬松為代表的擴張性政策不斷提高著世界經濟中信用貨幣總額，對黃金價格規律的研究將越來越有現實意義和理論意義。

 

在對金價的分析中，現有研究一般會從黃金的貨幣、商品、資產等經濟職能出發，分析黃金市場上的供需變化，側重于微觀分析，而對黃金價格與宏觀經濟尤其是經濟周期現象的聯系較少。本文將黃金價格變動具有的領先的逆周期性質與借助實際經濟周期理論結合起來，探索一個經濟系統所受到的外生沖擊，是如何從實體經濟傳播到金融市場并引發資產之間的相互替代，再如何在黃金市場這樣一個獨特的具體的市場中通過供需變化引起價格波動的過程。正文分為兩個部分，第二節討論黃金經濟屬性的歷史演變，分析黃金交易所遵循的價值規律；第三節解釋黃金價格逆周期性的形成機制；第四節給出結論和建議。

 

二、黃金經濟屬性的演變

在現代經濟發展中，黃金承擔著貨幣、商品、資產三種相互融合的職能。在貨幣屬性主導時期，作為具有二重使用價值的貨幣商品1，黃金價值保持著相對穩定的價格；當黃金非貨幣化后，黃金價格則更多地受到市場黃金存量和需求狀況的影響，尤其是當黃金發展到資產屬性主導的時期，黃金所有者以保值增值為目標，市場預期和利率、股價、匯率等金融市場信號又進一步成為影響金價的重要因素。

 

（一）自由競爭時期的貨幣制度

在商品交換價值形式的發展過程中，黃金等貴金屬逐漸憑借其良好的自然屬性成為了固定的一般等價物。到19世紀，世界主要經濟體先后過渡到金本位制，黃金普遍成為交換中地位最高的全職能的貨幣。金本位制充分適應了自由競爭資本主義時期的生產力發展要求，曾被稱為最理想的貨幣制度。但20世紀初，壟斷資本主義開始形成，二戰后，國家壟斷資本主義迅速發展，植根于自由競爭經濟的金本位幣制已然不適應新的經濟形勢和政治形勢，經過金塊本位制、金匯兌本位制的過渡，最終在二十世紀四十年代被以美元為中心的布雷頓森林體系所取代。在貨幣體系中，黃金的約束開始被突破，信用的野馬逐漸脫韁而出。

 

在布雷頓森林體系中，雖然“美元與黃金掛鉤，其他各國貨幣與美元掛鉤”的規定在金匯兌本位制的基礎上進一步突破了黃金對貨幣制度的約束，但由于黃金平價在固定匯率形成中還起著決定性作用，黃金的貨幣屬性仍舊存在。美國憑借占據世界60%的黃金儲備和1/3的國際貿易額，奠定了美元的信用基礎，將金價長期穩定在每盎司35美元。

 

但到了20世紀60年代，隨著世界經濟格局呈現多極化發展趨勢，美國經濟的優勢地位不斷降低，布雷頓森林體系中固有的“特里芬兩難”和他國維持固定匯率的兩難等內在矛盾開始凸顯。世界美元總量過剩和信用不足引發了美元危機，并最終導致了布雷頓森林體系的崩潰。此時，信用貨幣在國際儲備中的地位日益增長，黃金的貨幣屬性越來越淡化。到1976年牙買加體系形成后，黃金條款被廢除，黃金官價被取消，匯率釘住“一籃子貨幣”的趨勢逐漸形成，黃金在表面上進入了“非貨幣化”時代。

 

此后黃金逐漸成為受價值規律約束的市場化的商品，標準化的黃金投資品更成為遵循資產價值規則、時間價值規則、風險管理規則的資產。在有效市場環境下和套利行為基礎上，黃金價格成為敏感反映預期和供需變化的市場信號，這為外生沖擊影響黃金價格提供了條件。

 

（二）黃金非貨幣化后的價值規律

微觀決策中商品的交易價格是由邊際效用或邊際產出價值決定的，但在完全競爭的市場中，盡管短期內商品價格可能受供需狀況的影響而不斷波動，但長期內的價格平均值是在無數交易者的套利行為下趨向其價值路徑的，資產亦同。黃金作為商品抑或資產，盡管有其特殊性，但仍然遵循上述價值規律。

 

1.黃金商品

黃金作為商品2，其價值規律也表現為由市場當期供需狀況決定的市場價格，圍繞由社會必要勞動時間決定的價值上下波動。一般而言，隨著生產技術的不斷進步，商品的社會必要勞動時間將會逐漸縮短，但該結論只適合于勞動對象無限制的前提條件。對黃金而言，由于地殼中的黃金存量是固定的，且未開采黃金中的貧礦比例將會不斷增大，黃金的價值最終會呈現上升趨勢。所以盡管目前黃金生產還在穩步增長，但最終它將擁有垂直的供給曲線。所以可以觀察到，經過移動平均處理后的黃金價格走勢是不斷上升的。

 

在市場供需上，黃金供給由礦產金、官方售金、再生金、生產商凈對沖等構成，每年約以2%的速度穩定增長，其中再生金的供給彈性較大。而黃金需求中消費需求約占50%，國際儲備約占20%，私人投資約占20%，工業原料等需求約占10%，其中投資需求的價格彈性最大。消費結構中消費品需求取決于人口增長、人均收入增長、消費者偏好以及文化因素等，工業原料需求是消費品需求的引致需求，二者相對較為穩定?？傮w上，相對于供給量而言，黃金需求尤其是投資需求是推動黃金價格大幅波動的主要力量。

黃金市場供需最特殊的地方是，由于具備恒定的物理屬性，黃金的供給量是由市場存量決定的，而不像普通商品那樣取決于市場供給流量。因此，黃金就具有一定程度的資產屬性，尤其在在現代經濟中，黃金的商品屬性與資產屬性幾乎是相伴而生的。為區別黃金的商品屬性和資產屬性，可將黃金作為消費品和工業原料的屬性視為商品屬性，將黃金行使價值貯藏職能，實現保值增值的屬性視為資產屬性。

 

2.黃金資產

在牙買加體系建立后，資產屬性逐漸成為黃金在經濟中的主導屬性，雖然黃金的投資需求在總需求量中并不占優，但卻是最為活躍，對金價影響最大的部分。作為資產，其根本特征是未來經濟利益，此外其流動性、風險性、信息不對稱性等方面的特征也將是資產交易者關注的重點。

篇4

【關鍵詞】 房地產 經濟周期 綜述

一、引言

20世紀30年代以來，房地產市場在世界市場中經歷了幾次大型的波動。房地產經濟周期與各國經濟周期及全球經濟周期有著高度的相關性。迄今為止，經濟學界對房地產經濟周期進行了持續系統的研究，取得了很多成果。國外對房地產經濟周期的研究以實證分析方法為主，分析了房地產周期波動的影響因素，建立了指標體系，探討了房地產泡沫的形成和破滅及其在國際間的傳導。國內對房地產經濟周期的研究起步較晚，前期的研究以定性分析為主，主要包括對房地產周期概念和階段的界定，房地產周期波動與宏觀經濟波動的關系分析。進入21世紀后，國內開始嘗試用實證分析工具對房地產周期波動機制及其影響因素進行分析，并初步建立了反映房地產經濟周期的指標體系。

二、國外房地產經濟周期研究綜述

1、國外房地產經濟周期研究階段劃分及其主要內容

國外房地產經濟周期的研究，大致可分為四個階段：起源階段；沉寂階段；專業化發展階段；多樣化發展階段。

（1）起源階段。20世紀30年代，世界經濟的大蕭條引發了人們對經濟周期的關注，房地產周期作為經濟周期的一個重要組成部分，自然也就成為了經濟學界的研究對象。如霍伊特確立了房地產周期波動的概念，這一階段被稱為這一研究的起源階段。

（2）沉寂階段。二戰后的20世紀50―70年代，西方各國經濟復蘇，在凱恩斯主義擴張政策的推動下，經濟進入了較長時期的高速增長階段。對未來經濟的樂觀預期，使這個時期經濟學界對經濟周期的研究幾乎不重視，因而房地產周期研究就進入了沉寂階段。

（3）專業化發展階段。20世紀80年代，“滯漲“再度引發對經濟周期波動的研究，經濟學家們開始認識到房地產經濟周期對國民經濟的重要作用。一些經濟學家開始致力于西方房地產市場的周期研究，對房地產周期進行識別和解釋，區分研究各種類型的房地產周期波動規律。在此基礎上，許多新的理論工具被應用在房地產經濟周期的研究上，將房地產經濟周期的研究帶入了一個專業化發展的時代。如布朗考察了1968―1983年間美國單棟住宅的銷售周期波動情況，發現國民經濟的周期波動與房地產周期波動之間存在很高的相關性。赫克曼分析了1979―1983年間美國14個城市寫字樓市場的綜合數字，發現寫字樓的減少和租金之間有著非常強的相關性，而租金又和當時的空置率有很大的關聯。

（4）多樣化發展階段。進入20世紀90年代，三個經濟事實改變了國外房地產周期研究的傳統方式，使房地產周期研究開始進入了多樣化深入發展的新時期。首先，日本房地產泡沫破裂引發了人們對房地產周期波動機理研究的重視。其次，發達國家資本市場的新發展引發了“投資導向”型房地產周期研究的出現。最后，發達國家房地產周期波動的普遍存在，以及1997年爆發的東南亞金融危機，使得對國際房地產周期的研究得到重視。

一是對房地產周期波動機理的研究。如唐斯在研究美國房地產周期和宏觀經濟周期的關系后指出，房地產周期受到3種經濟周期波動的影響，即社會體制變革周期、技術革命周期和經濟革命周期。埃德爾斯坦和保羅利用土地價格預期模型解釋了日本在20世紀90年代初期出現的房地產泡沫破裂。保羅對OECD17個國家的國民經濟增長率、利率、宏觀經濟周期等因素進行分析，作出了這些國家商品房價格可能在2007年到達頂峰的預測。

二是對“投資導向”型房地產周期的研究。如魯拉克指出，房地產投資決策應考慮影響市場周期的5種相互作用力，即經濟結構調整、物業供給、物業需求、資本流動和投資特征。凱澤通過比較房地產總收益率與機構房地產投資回報率，發現了波長30年、50―60年和上百年的房地產長周期。彼特在對美國房地產周期和經濟周期研究的基礎上，探討了不動產投資對策。

三是對國際房地產周期的研究。如伯特蘭分析了形成周期的國際因素和國內因素，認為國際資本流動、各國資本市場自由化、金融管制的放松、扭曲的財政政策和土地使用制度是全球房地產周期波動的主要因素。

2、對國外房地產經濟周期研究的主要評價

縱觀國外房地產經濟周期研究，可以發現國外比較偏重實證研究，旨在通過對房地產行業運行的歸納性總結，試圖規避行業運行風險。通過過去幾十年的研究，建立了許多確定房地產經濟周期的指標體系，但沒有建立一個統一的標準和指標體系，一些專業研究方面缺乏連續性。對經濟周期的判定和預測方面的研究工作也相對較少。另外，國外學者對理論的研究具有現實意義，但在一定程度上缺乏廣泛性和普遍性。

三、國內房地產經濟周期研究綜述

1、國內房地產經濟周期研究的歷程及其主要內容

（1）起步。我國房地產業起步較晚，國內經濟學界對房地產周期波動的關注，始于20世紀80年代末90年代初。80年代以前，由于房地產經濟發展時間過短且資料不全，我國房地產周期研究基本空白。唯一可以追溯到的研究是薛敬效1987年在《南開學報》上發表的的《試論建筑周期》一文。相對與西方國家對于這一領域的研究，我國是起步晚、差距大。

（2）初期發展。20世紀90年代中期以后，我國住房制度的改革和房地產業的發展為房地產周期研究提供了現實的經濟環境。但剛開始有關房地產周期波動的研究大多停留在對房地產周期概念的探討以及現象的描述上。如譚剛對房地產概念進行界定，指出房地產周期包括擴張和收縮兩個階段。梁桂用年商品房銷售面積來刻畫中國不動產供給與需求相互產生的波動情況，認為年銷售量波動率和增長率曲線清楚地反映了我國房地產經濟的內在波動。劉洪玉從房地產市場總供求相互作用的原理出發，對房地產周期進行定義。他認為，房地產市場自然周期可分為四個階段，第一階段始于市場周期的谷底；第二階段超過平衡點，需求繼續增長；第三階段是供求平衡之后供給增長速度高于需求增長速度；第四階段供給大于需求。同時，他還根據對應的資本流動給出了房地產市場投資周期的概念。

（3）新發展。進入21世紀，中國房地產進入了一個前所未有的快速發展時期，學者和業界人士對房地產周期的研究越來越多。從近幾年發表的文獻上看，國內學者對于房地產周期波動的研究主要集中在以下幾個方面。一是關于房地產波動的周期研究。如汪曉宇、華偉的文章提出了房地產市場周期的理論，并對我國1987―1998年間房地產市場周期進行了實證研究。曲波、謝經榮、王瑋以商品房銷售面積增長率為指標，得出中國房地產周期的基準周期。

二是關于關于房地產周期波動機制及其影響因素的研究。如譚剛提出房地產周期波動的沖擊―傳導模型。任棟梁提出了房地產業周期波動的外部沖擊機制和內部傳導機制，分析了影響中國房地產周期的宏觀政策因素、經濟因素、產業因素和心理因素。倪鵬飛通過對房地產周期的成因分析，發現我國歷次房地產周期波動均有國家重大經濟政策或房地產制度改革背景，得出結論：我國房地產周期是典型的“政策性周期”，它與成熟的市場經濟國家的房地產周期具有顯著差異。張瑜從房地產經濟周期的角度出發,分析了我國房地產經濟周期的特征,進而從宏觀經濟、投資、消費、政策等方面分析了不同因素對房地產周期波動的影響。

三是關于房地產經濟周期與宏觀經濟周期關系研究。如王勉、唐嘯峰根據我國的有關數據，從定量和定性兩方面對我國房地產投資波動與經濟周期存在一定的相關性進行實證分析。尹惠媛采用GDP增長率作為反映經濟周期的指標，選取國房景氣指數作為反映房地產周期的指示指標，實證分析了我國房地產周期與宏觀經濟周期的關系。才元實證研究了房地產業與國民經濟各個層面之間的聯動關系，包括房地產投資和經濟增長之間的關系,房地產價格和居民消費的關系以及房地產價格和經濟體系其他資產價格的關系。

四是關于具體城市房地產周期波動的研究。譚剛通過選擇相應指標，具體分析了改革開放以來深圳房地產周期波動現象，并與宏觀經濟周期和全國房地產周期進行比較，最后探討了影響深圳房地產周期波動的主要因素。沈公律、鞠成曉、李倩、余健、顧建發則分別對杭州、大連、北京、南京、上海等主要城市的房地產周期波動問題進行了實證研究。

2、對國內房地產經濟周期研究的主要評價

綜上所述，近年來，國內學者對房地產經濟周期研究主要貢獻是對國內房地產周期波動的存在性取得了共識，初步探討了國內房地產經濟周期的傳導機制和影響因素，并建立了國房景氣指數。但與國外的研究相比，國內對于房地產周期的研究還存在許多不足。一是確定中國房地產經濟周期的指標不完全，同時由于統計數字的完整性、真實性有限，使得關于這個方面的研究也受到很大的限制。二是中國計算周期的標準并不統一，許多專家計算出的周期數不一致。三是中國房地產市場跟發達國家房地產市場有很大的不同，在考慮和研究房地產經濟周期時，以往關于中外房地產市場差異對中國房地產經濟影響的研究非常薄弱，應進行深入的對比研究。四是應把對房地產經濟周期的研究建立在基于市場供需的研究之上，從市場角度出發看問題。五是應從宏觀經濟利益角度出發，進一步建立和完善反映房地產市場周期波動的指標體系，充分發揮指標對國民經濟的監測和預警作用。

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篇5

今年年初以來，受美國次貸危機等一系列內外部因素的影響，中國經濟已伴隨全球經濟進入下行周期。中國經濟增速的回落成為當前經濟進入新一輪調整的明顯標志。一方面凈出口對經濟增長的貢獻明顯下降。今年以來出口增速下降，貿易順差縮小，進出口貿易、特別是出口對經濟增長的拉動作用明顯下降，今年上半年實際出口增長10.8%，由去年20.1%的速度減半；另一方面國內需求存在下滑，特別是住房等消費熱點面臨調整，消費需求增速出現調整。經過連續幾年的價格暴漲和需求擴張之后，今年房地產需求進入調整期。如果房地產市場出現巨幅動蕩或收縮，支持中國經濟增長的消費需求必將回調。

我們認為，要全面認識本次增長下行周期就必須準確把握經濟運行調整本質。美國次貸危機無疑是引發我國經濟調整發展的導火線。一方面會影響我國對美出口貿易，另一方面會直接或間接影響我國金融體系。目前世界經濟增長下滑并非一個短期現象，而是一種十分深刻的周期性調整，其核心原因在于，次貸危機是世界經濟增長下滑的導火索和表象因素，決定世界經濟周期的三大核心力量――“新技術擴散效應”、“全球化紅利”與“全球經濟不平衡”都在發生轉折性的變化。首先，世界技術創新的周期和擴散效應的作用規律決定了以信息技術為主題的新技術擴散效應步入下滑期，世界經濟將告別“高利潤時代”。美國經濟衰退并非“次貸危機”等表面因素，而是技術創新效應和擴散效應開始處于階段性衰減的實質。這不僅標志著本輪世界增長根本動力的衰竭，更為重要的是它宣告了世界經濟告別了新技術創新與快速滲透階段，世界經濟周期開始進行大幅度調整。其次，全球經濟不平衡問題難以維系，以相對價格調整和匯率調整為主導的調整力量必然能通過次貸危機等事件為導火索，對世界經濟不平衡進行反向調整，世界將告別“貿易流量大幅度增長時期”。世界不平衡問題在近五年出現極度惡化的趨勢。不平衡的擴大必將意味著以美元為主體貨幣的國際流動性過剩，而過剩的流動性必須尋找其合適的載體和恰當的途徑，這決定了各種金融泡沫、房地產泡沫以及大宗商品價格的上漲成為必然現象。而這些泡沫的破裂就意味著世界經濟不平衡問題已經達到了它的極限，世界經濟必須通過儲蓄―消費結構的調整來逆向調整全球的不平衡。

“新技術擴散效應的衰退”、“全球化紅利的遞減”以及“全球經濟不平衡的逆轉”將直接作用于中國宏觀經濟。中國過去30年的增長，基本上是在壓低要素價格、高資源環境耗費、重速度輕分享的前提下實現的，這樣的增長不可持續。在經濟趕超的大背景下，過去30年的增長主要是依靠扭曲要素價格的方式進行的，造成資源浪費、環境破壞。同時，只注重增長速度而忽視增長分享的做法，也導致了經濟增長與福利改進之間的不匹配。無論是資源環境所形成的自然方面的約束，還是教育、醫療、社會保障以及收入差距所形成的社會方面的約束，都意味著過去30年的增長方式不可持續。從國際比較看，第二次世界大戰后全球經濟增長率超過9%、持續增長超過30年的經濟體只有博茨瓦納（平均增長率11.5%，持續32年）、中國臺灣（平均增長率9%，持續33年）和中國（平均增長率9.8%，已持續30年）。前兩個經濟體規模小，不具有可比性。中國的持續高增長是僅有的奇跡。但經濟發展是有其自身規模的，中國也不能例外。我們得出的結論是，中國宏觀經濟周期在十年左右。上一個低迷期始于1997年下旬。目前的周期在2007年或2008年到達一個峰值。過去五年，受益于宏觀經濟的良性快速發展，商業銀行的總體發展形勢良好，盈利能力不斷得到提升。面對中國經濟增長放緩，我們必須審視商業銀行的業務結構和發展速度，以適應新的變化了的發展形勢，為中國經濟增長進入下行周期做好充足的準備。

經濟增長下行周期中商業銀行面臨的挑戰

從業務本質上看，商業銀行具有親周期性，即在經濟高漲期，銀行收益通常會增加；而在經濟蕭條期，銀行收益會下跌。德意志銀行采用彈性分析方法（彈性方法即GDP增速每下降一個百分點，銀行的相關指標發生多大幅度的變化）對經濟周期波動與美國商業銀行的關系進行實證研究，得出結論是：（1）美國經濟增長率每下降1個百分點，美國大型銀行的不良率將上升0.3個百分點，小型銀行的不良率上升更為明顯，達到0.6個百分點；（2）美國商業銀行的凈資產收益率（ROE）對經濟增長率的彈性為2.4，即經濟增長率下滑1個百分點時，商業銀行的ROE將下降2.4個百分點；（3）美國商業銀行的利息收入對經濟增長率的彈性為0.8，非利息收入的彈性為1.65，即當經濟增長率下滑1個百分點時，銀行的利息收入和非利息收入將分別下降0.8個百分點和1.65個百分點。從我國的實際情況來看，無論是商業銀行對利差收入的依賴程度，還是企業對銀行貸款的依賴程度，都要遠遠高于美國等發達國家，一旦經濟增長放緩，由企業經營困難所導致的銀行不良貸款上升、盈利增長下降的問題可能比美國等發達國家更為嚴重。具體說來，中國商業銀行將面臨以下挑戰。

信貸業務受限。信貸業務是當前我國商業銀行的主要利潤來源。在經濟下行周期，信貸結構不合理現象加劇。一是銀行通常將有限的貸款規模向也已作出承諾并簽約的項目貸款、長期保持良好合作關系的戰略性大客戶和大型企業傾斜，當效益較好的企業隨著行業景氣度下降或受新一輪經濟調整影響而出現問題時，會給銀行帶來集中風險；二是目前不少銀行機構在貸款投向上、偏好電力、電信、教育、交通等行業和建設項目，各家商業銀行貸款結構趨同現象加劇。由于這些授信對象大都具有項目工期較長，自身資本較少、資金需求量大、受政策影響較大等特點，存在著嚴重的風險隱患。

中間業務遭遇瓶頸。商業銀行的中間業務收入有相當一部分是直接或間接與資本市場相關的，那么，在經濟下行周期，資本市場持續低迷，銀行與資本市場相關的中間業務收入增速放緩，基金代銷和理財產品銷售都會有較大的下降。當前中間業務的擴張仍然以傳統的業務為依托，或以模仿、借鑒為主，缺乏技術含量和獨創性。比如說，2008年第二季度，國內基金新增份額大概在280億元，而去年四個季度的數據分別高達976億元、3189億元、5217億元、1711億元。僅代銷基金一項，銀行的這部分中間業務收入就將比去年同期下降90%以上，對銀行中間業務收入增幅的影響在50%以上。在經濟增長進入下行周期的總體情況下資本市場很可能會經歷漫長的調整期，這會在很長時間內限制銀行相關中間業務的拓展。

不良貸款有可能上升。統計表明當前商業銀行有60%的貸款余額都是在這一輪經濟擴張時期發放的。而這一輪銀行信貸是沒有經過完整經濟周期檢驗的。2007年以來，隨著經濟增長進入下行周期，企業市場預期并不樂觀。根據央行企業家調查系統的調查，上半年企業盈利能力指數和支付能力指數都低于前兩年。我國制造業采購經理指數、生產指數、新訂單指數、原材料庫存指數、供應商配送時間指數等都不同程度下降，企業生產經營面臨著嚴峻的考驗，許多企業，特別是中小企業，融資困難、資金短缺的現象十分突出，加上受人民幣升值、外部需求減少等因素影響，珠三角等地區不少出口導向型的紡織、服裝、制鞋等勞動密集型中小企業已停產或倒閉，導致不良貸款上升的風險加大。日本的經驗表明，在經濟蕭條期間，中小企業的倒閉數上升近20%。

房地產行業的貸款風險明顯加大更引人關注。根據國內某家商業銀行對住房開發貸款和個人按揭貸款壓力的測試結果，若房價分別下跌20%、30%、40%和50%時，房地產開發貸款不良率分別為3.18%、3.51%、3.88%和4.32%，個人按揭貸款不良率將分別為1.08%、1.32%、2.49%和3.12%，均遠高于當前住房開發貸款不良率1.8%和個人住房貸款不良率0.74%的實際水平。統計表明：從1998到2001年，香港房價下跌了30%，按揭違約率從0.2%上升到1.4%。在所有市場，按揭違約率上升在經濟放緩時都難以避免，但由于中國房地產商市場集中度極低（前10名占市場份額僅3%，99.9%的房地產商是中小型），經濟放緩時地產商倒閉的可能性大于香港。

資本市場的持續低迷使風險向銀行體系傳導。目前，我國金融監管制度尚不完善，難以完全有效地防控違規資金進入股市，在資本市場大幅波動的情況下，資本市場風險很可能向銀行轉移。企業資金與資本市場存在著千絲萬縷的聯系，資本市場的風險會通過企業資金渠道向銀行體系傳導，股指的調整也將導致交叉持股的上市公司還貸能力降低，這也是當前需要高度關注的問題。

客戶結構將發生重大變化?？蛻羰倾y行經營的基礎，是銀行的業務之源和利潤之泉。面對經濟增長進入下行周期，我們需要對客戶重新做出評估，是否仍然是核心客戶？這個行業是否仍然可以帶來比較大的利益？另一方面宏觀經濟政策及國際分工的變化也會造成市場結構的變化，有的行業的發展會受到限制，有的則會受到鼓勵，所有這些對商業銀行的客戶結構都會產生重要影響。

貸款風險可能由于經濟周期的變化出現惡化。中國經濟增長可能在兩年降低2～3個百分點。按不良資產率對GDP彈性為0.4計算，GDP增速下降2.5個百分點，可能導致不良資產率上升1%，從而使銀行盈利增長下降25個百分點，加上其他不利因素(經濟減緩帶來貸款的需求減速和利差收窄、中間業務收入減速、兩稅合并利好消失等)，今年銀行業盈利增速可能降至15%以下。

商業銀行的應對策略

著重加強對經濟周期波動敏感行業的信貸結構調整。大力調整信貸結構，努力使商業銀行信貸業務在經濟周期波動中風險可控、質量穩定、經營穩健。使有限的信貸資源向國家政策鼓勵發展的行業、向經濟資本回報率高的地區、向商業銀行發展的戰略業務領域和重點目標客戶傾斜；進一步把信貸增量與流量管理、把信貸與其他融資手段有機結合起來；從我國的實際情況看，房地產、電力、公路、鋼鐵、紡織、汽車制造、城建等行業的市場敏感度高，為此要完善行業信貸政策，加快行業內客戶結構的調整。

把改進房地產信貸業務經營管理放在尤為突出的位置。要密切監測房地產開發企業資金來源、項目銷售進度和價格變動情況，動態評估企業風險狀況和市場前景，完善名單制和資金封閉管理。完善個人住房按揭信貸業務的發展策略、嚴格掌握信貸政策和條件，加強借款人真實還貸能力的審查。要完善制度建設，加強自身的管理控制。建立按揭貸款風險報告制度和信息披露，對潛在的風險早發現、早處理，防患于未然。

在高度重視系統性風險同時優化結構。要充分評估企業所在行業的經濟周期是處于上升階段還是下行階段，判斷在整個社會資金緊缺的情況下商業占用是否具有可持續性；細分市場、有進有退、區別對待，對受下行周期環境影響相對較輕、創新能力強、產品有競爭優勢的優秀小企業，繼續給予大力支持；對受下行周期環境影響大，不再具有低成本發展優勢的小企業應果斷退出；積極探索各種創新方式，多渠道支持小企業的合理資金需要，分散信貸風險；從穩健經營、強化風險控制的角度來把增量資金投入到相對風險較小的客戶；對于節能減排項目，要積極響應中央政策，加大投入力量，注重綠色信貸業務的推廣。

積極采取措施增加存款。要持續保持商業銀行現有的發展勢頭，就要依靠負債業務，特別是核心的負債業務。要通過深入挖潛，采取有效措施，積極組織存款，擴大負債規模，特別要充分發揮銀行的綜合優勢積極競爭優質客戶，同時，更多地通過產品創新，以提供多元化增值服務吸引客戶，以增加客戶的綜合回報來贏得市場；認真研究儲蓄業務的內在規律，促進對公和同業存款的持續增加，努力在社會資金的大循環中，鞏固和擴大商業銀行存款的市場份額；抓重點業務領域客戶，抓吸存穩存的長效工作，不斷創新業務領域和產品。

努力增收節支擴大盈利。進一步加強對可用資金的投向管理，優化資金運用結構，繼續認真執行貸款定價標準，切實利用好貸款供求關系的變化實現合理的定價水平；及時優化本外幣投資結構，豐富交易產品、完善交易策略，努力提高債券、同業資金存拆放等業務的收益水平；強化競爭意識，嚴格依法合規發展中間業務，不斷突破中間業務發展的瓶頸，分項分析中間業務市場占比變動趨勢和主要競爭對手，有針對性地完善競爭策略，落實責任、嚴格考核。

強化壓力測試加強風險預警。要進一步加強宏觀經濟環境對業務發展的壓力測試；調整關注類貸款定義和損失類信貸資產預判標準，執行更為嚴格、審慎的資產質量管理標準；增加對部分信貸資產分類結果認定的局限性規定；加強貸款質量的監測分析工作，密切關注重點行業、地區、企業的貸款質量變化情況，落實退出政策、監測到戶；要特別加強風險預警，尤其是行業風險預警。在經濟周期性調整中，要密切關注抵、質押資產價格變動；關注政府行業政策、環保政策、出口退稅政策等相關政策變動風險，關注集團客戶和關聯交易風險，原材料漲價等企業經營風險，及時做出風險預警提示，并提出風險防控措施。

積極采取措施化解潛在風險。在經濟下行周期，商業銀行面臨的隱性風險越來越復雜。我們要對已經預見的隱性風險貸款積極主動地進行壓縮和退出，增強退出的主動性、預見性和超前性。要對產業、行業、企業和產品等發展趨勢進行超前研究，及時做出預測和預警，增強退出的主動性。在準確把握行業經濟周期、產業結構演進規律、企業和產品生命周期的基礎上，根據信用等級和財務指標的變化，適時進行信貸退出，保證及時和科學地退出。重點關注以下幾類客戶：連續幾年資產規模呈快速增長趨勢、多元化投資、過度投資、非正常經營性資產占用過高的企業；存在明顯短貸長用，財務杠桿風險較大；收入、利潤增長來源以投資或非主營業務為主的企業；與鋼鐵、電力、煤炭、造船、食品、進出口貿易、房地產、施工、建材、汽車、土地儲備等行業高度相關的企業及其上下游客戶。要進一步警示分行關注敏感行業、重點區域、出口依賴型企業的經營發展變化情況，加強貸后檢查，確保商業銀行信貸資產安全。

篇6

【關鍵詞】 航運市場；經濟周期；航運周期；航運供需

在近代300多年的世界航運發展史中，航運市場幾乎一直演繹著繁榮與衰退交替循環的變化，即所謂的周期性。航運業出現這種交替循環現象的原因可能是由于世界經濟的繁榮和蕭條引起的，也可能是伴隨著戰爭、科學發展和人類文明發展的進程而產生的。每次繁榮與衰退的交替都有相似之處。數百年來，航運業這種繁榮與衰退的循環平均每隔10年發生一次，周而復始，呈現出極其相似的運行軌跡。

1 周期理論概述

1.1 經濟周期

經濟周期一般是指經濟活動沿著經濟發展的總體趨勢所經歷的有規律的擴張和收縮，過程一般分復蘇、繁榮（頂峰）、衰退、蕭條（谷底） 4個階段，也可對應分為擴張期（上升）和收縮期（下降）兩個階段。根據經濟學理論，按照周期時間的長短可以分為：短周期，即基欽（Kitchen）周期，平均3～4年；中周期，即朱格拉（Juglar）周期，平均9～10年；長周期，即庫茲涅茨（Kuznets）周期，平均20年左右；還有更長的康德拉季耶夫（Kondratieff）周期，周期長度在50年以上。

1.2 航運周期

航運需求是全球經濟貿易的派生需求，航運市場的發展與全球經濟和貿易的發展息息相關。因此，航運周期與經濟周期密切相關，或者可以說，在全球航運發展史中，剔除一些不可預測的歷史事件影響因素，航運周期實際是全球經濟周期在航運市場上的反映。但是，航運市場的供給具有自身的特征，比如，沉淀成本大、船舶建造周期長等，從而導致航運市場船舶供給的價格彈性較弱，船舶供給的增減（新造船、拆解船）具有較為明顯的滯后性。因此，航運供給的這些特征使得航運市場周期和經濟發展周期又有所不同，具有一定的獨特性。

根據經濟學對經濟周期階段劃分，航運周期可分為復蘇、繁榮、衰退、蕭條4個階段。根據周期的長短分類，航運周期還可以分為短周期、中周期和長周期3個主要的類型。航運市場長周期和經濟發展長周期基本吻合，一般為20～30年左右，甚至更長一些；中周期則不固定，可能為7～8年，也可能為9～10年，還可能為10～15年；而短周期一般則只有3～4年，或者更短一些。短周期持續時間相對較短，影響未來預判的因素相對較少，因而可預見性相對較強，企業相對較容易駕馭。航運市場的中周期和長周期持續的時間較長，影響市場走勢的因素在長時期內具有很多的可變性，企業很難把握市場的走勢和未來的發展狀況，一些企業經過20年、30年甚至更長的周期已經消亡或者早已退出市場。因此，一般來說，對航運市場中長周期的把握和預判比較困難。[1]

2 航運周期的歷史軌跡和規律

2.1 全球航運市場周期的歷史軌跡

關于市場周期理論的研究有很多，但在航運理論界，來自英國的馬丁匪雇釁嶄L兀Martin Stopford）博士是對航運周期理論研究頗為深入的專家之一。在其出版的《海運經濟學》一書中，回顧了全球干散貨海運市場260多年的歷程（1741D2008年），并將這段時期劃分為3個時代：帆船時代（1741D1871年）、不定期時代（1873D1939年）、散貨船時代（1947D2008年）[2]；同時，馬丁匪雇釁嶄L亟舛問逼詰娜蠔T朔⒄夠治？2個繁榮高峰期。

在這段發展歷史中，剔除一些重大歷史事件（如戰爭等）的影響，對這段時期每個航運周期的復蘇、繁榮、衰退和蕭條階段進行整理和修正后得出：全球航運市場在260多年的發展歷史中，經歷了21個完整周期，22個繁榮高峰期；從完整周期的時間長度來看，大于20年的0次，16～20年的3次（庫茲涅茨周期），5～15年的16次（朱格拉周期），3～4年的2次（基欽周期）。因此，從總體上看，全球航運周期長度一般集中在5～15年。

2.2 航運周期的規律

根據馬丁匪雇釁嶄L囟越皆朔⒄怪芷詰哪甏趾褪菡恚梢緣貿齪皆酥芷詰墓媛傘？

（1）1741D2008年，全球航運市場的波動周期平均長度為10.3年，屬于朱格拉周期（中周期）。

（2）除戰爭時期之外，全球航運市場的周期變化一般都比較平穩，從波峰到谷底一般要經歷衰退、蕭條期，從波谷到波峰一般要經歷復蘇、繁榮期。

（3）航運市場的繁榮期比衰退期要短得多，大多數情況下衰退期持續的時間約為繁榮期的2～3倍。

（4）一般相對較長的周期（12～15年）會出現在連續幾個相對較短周期（4～9年）之后。

3 航運市場未來展望

3.1 航運市場未來走向預測方法的提出

進入21世紀，自2003年開始的航運周期，在2008年達到周期波峰，之后步入衰退、蕭條期，但目前市場還未完全見底，至少在2015年尚未明確出現到達周期波谷（理論上的市場蕭條和復蘇時間臨界時間點）的跡象。因此，本輪航運周期歷時已超過13年，至少屬于朱格拉中周期，還可能屬于時間更長一些的庫茲涅茨長周期。

航運市場變幻莫測，影響航運的因素眾多，且具有不確定性和無序性特征。影響海運需求的因素眾多，主要包括全球經濟、海運商品貿易、航線布局、運輸成本以及金融環境等；影響海運供給的因素也非常復雜，主要包括全球商船隊規模、船舶使用效率、新造船交付量、新造船拆解量、船運收入等；除此之外，航運市場還會受到政治、戰爭和科技等因素的影響，而短期性的市場波動甚至還會受到市場心理、匯率等復雜因素的影響。因此，準確預測航運市場走向難度較大。

但是，并非一切活動都是無規律運行的，航運產業鏈間的因果關系、市場供需特征、歷史周期軌跡都是有序可循的。比如，運費的上漲必定推高船舶價格，同時刺激新造船訂單的增加，隨之而來的是新船大量交付，使運力供給增加并擠壓運費；運費下跌后，接踵而來的就是船舶價格的回調。這種航運產業鏈間的因果關系清晰可見。又如，進入21世紀后，我國經濟的發展使全球航運需求激增，隨之出現船舶供不應求、運費上漲的現象，但緊隨其后帶來的影響便是大量新造船下水、供給過剩、運費下跌。由此可見，市場供需似乎始終圍繞著市場均衡價格左右波動。從航運歷史周期分布看，周期長短、周期的波動性本身就具有一定的規律。因此，從供需理論、周期理論兩方面重點研究，分析關于未來航運市場的走向，判斷當前航運市場所處的周期階段，或者初步預測出周期性拐點可能出現的年代范圍。

3.2 具體預測方法

3.2.1 基于市場供需理論的預測

供需失衡可能是導致任何一個航運周期繁榮與衰退交替出現的最直接原因，但這種失衡的誘因可能千差萬別。因此，分析供需狀況是研究航運周期何時出現拐點的最好方法。比如，本輪周期從2003年開始，在2008年開始衰退，但供需失衡的狀況早在2005年就已顯現端倪。當時市場具有上升慣性，加之我國是全球最大的海運需求國且動能充足，行業內外更是一哄而上，勢不可擋，直到2008年這個失衡的現象才顯現出來。之后，市場需求增長率幾乎一直處于運力增長率下方運行，只在2010年出現曇花一現的跳升（見圖1）。

從理論上分析，供需逆差如果出現反轉且可持續，就可理解為市場已經開始修復，并慢慢消化前期累計的過剩運力，復蘇之日指日可待。但是，通過假設參數和建立數據模型預測當前航運市場供需走勢和周期拐點發現，不確定因素太多，準確性難以保證。如果直接分析航運市場的某單一要素，或許可以將復雜的事情簡單化。例如，從船舶載貨航行效率指標看：當市場悄然復蘇時，船舶出現“多拉快跑”現象，市場供需逆差狀況很快得以改善，市場最糟的周期性“波谷”可能即將過去；當市場衰退時，船舶出現“有貨就裝、降速降本”現象，市場周期性“波峰”可能已成為“明日黃花”，危機即將降臨。因此，“多拉快跑”指標可以作為判斷航運市場走勢和周期拐點的一個風向標。

假設，全球船舶的歷年平均載貨航行效率是 %^，海運周轉量公式為

Q=（DaiLi）

式中：Q為海運周轉量，tn mile； D為船舶載質量（近似代替船舶滿載裝貨量），t； %i為船舶航次裝貨率，%； Li為航次載貨航行距離，n mile； n為全年載貨航次數，航次。

那么 %^=Q/D=（aiLi）

顯然，載貨航行的速度越快，全年能裝載的航次越多，全年裝貨航行里程數就越長， %^值就越大；同理，航次的裝載率越高， %^的值也會越大。

2016D2018年，在運力供給方面，根據相關機構統計的船舶訂單量數據和拆解船廠現有生產能力估算，年均新增運力約7 000萬t；在海運需求方面，假設全球航運市場年均增長率為3%，根據目前的航運市場發展形勢，未來幾年全球航運需求超過3%的可能性不大。結合歷年數據，得出全球船舶歷年載貨航行效率指數發展趨勢（見圖2）。

從歷年船舶載貨航行效率上看，2003年出現的航運周期運行軌跡與本輪航運周期的走勢基本吻合，甚至在2005年就已出現市場供需失衡的跡象，相比于運費市場的運行軌跡更具先導性和敏感性；同時，2018年前后極有可能出現周期拐點（波谷）。換言之，航運市場仍將面臨2～4年的蕭條期，之后市場將迎來緩慢復蘇階段。

3.2.2 基于航運周期分布規律的預測

（1）航運周期的長度分布具有一定的周期性。全球航運周期長度最長尚未超過20年，基本處于一個有序的區間運行。尤其是在蒸汽機發明后的輪船時代，航運市場的周期長度基本維持在3～15年?；诤竭\周期長度分布規律（見圖3），可以基本判斷出本輪航運周期的波谷應該出現在未來的2～5年。

（2）通過對每個航運周期的再細分（即細分擴張期和收縮期的時間跨度），同時剔除8年以下的較短周期，再對每個周期的擴張期長度和整個周期長度數據進行散點分析，可以得出5年左右的擴張期對應的整個周期長度大約為15年。鑒于此，本世紀初出現的航運周期長度可能為15年左右，對應的周期波谷年份則為2018年。

4 結 語

基于一些假設數據和參數，從全球航運市場的歷史周期運行軌跡和規律出發，結合考慮航運市場的供需狀況，對21世紀初開始的航運周期未來發展趨勢進行預測，可得出幾乎相同的判斷。盡管假設數據和未來情景發展極有可能發生變化，且任何微小的細節變化都有可能導致截然相反的結果，但至少提供了一種預判航運周期走勢的理論方法，供業界參考。

參考文獻：

篇7

【關鍵詞】 經濟周期 信貸風險 親周期性 逆周期

一、經濟周期下信貸風險的變動趨勢

經濟周期亦稱為經濟循環或商業循環，是指總體經濟活動的發展趨勢有規律的出現擴張和收縮的一種經濟現象。在一個完整的經濟周期中，峰點和低谷是非常重要的兩個轉折點。經濟周期可以據此劃為擴張期和收縮期。當經濟變量從谷點運行到峰點時，經濟處于擴張期；當經濟變量從峰點運行到谷點時，經濟處于收縮期。如果我們把經濟擴張階段的前半階段稱為復蘇階段，則后半階段稱為繁榮階段，把經濟收縮的前半段稱為衰退階段，后半階段稱為蕭條階段，整個經濟周期便可劃為復蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段。

商業銀行的信貸風險，是指商業銀行發放的貸款不能在到期后全部收回信貸本金和利息或只能部分收回本金和利息的可能。正確認識商業銀行信貸風險的特征對商業銀行進行風險管理、完善風險管理機制，減少損失、增加收益和增強銀行競爭力具有重要的意義。

信貸風險主要是由債務人自身因素和宏觀系統因素所決定，宏觀經濟因素作為一種系統風險，很難在銀行貸款組合中進行分散。大量理論和實證研究發現經濟周期對銀行信貸風險具有顯著的影響，在經濟周期的不同階段，信用風險具有明顯的不同，一般表現為在經濟擴張階段信貸風險較低，而在經濟衰退階段信貸風險較高。經濟周期對銀行信貸風險的影響，主要體現在違約風險、違約損失和信用質量遷移風險隨著經濟周期變動表現出一定的周期性。

二、經濟周期下影響信貸風險的因素

1、商業銀行自身因素

商業銀行在信貸經營活動中表現出明顯的親周期性。在宏觀經濟周期的擴張階段，信貸需求旺盛，銀行此時也往往過于樂觀，對風險估計不足而制定出較為激進的經營政策。信貸的過度擴張使得部分資金進入低盈利、高風險的項目。當宏觀經濟步入衰退收縮時，低盈利、高風險項目風險不斷暴露，銀行不良資產增加，銀行對未來經濟產生悲觀情緒，此時銀行可能會制定出保守的經營政策，甚至會過度收縮信貸規模，導致銀行惜貸現象的發生，使得部分經營穩健的企業出現融資困難，使其正常的經營受到影響，致使銀行不良資產進一步增加。

另外，商業銀行一般會選擇經營狀況良好、財務穩健和發展潛力大的企業作為貸款對象。但是企業的盈利狀況除了受自身因素影響外，還要受宏觀經濟波動的影響。因此，宏觀經濟的變化會對商業銀行信貸投放產生一定的影響。這種影響主要表現在經濟周期影響信貸行業結構、期限結構和客戶結構選擇上：在經濟繁榮時期，商業銀行相對增加對周期性行業和中小企業的貸款，其貸款期限也較長。這就會造成一種結果：當商業銀行沒有把握好經濟周期變動規律時，商業銀行就很難及時調整放貸對象，造成比較嚴重的信貸風險。因為在經濟下行時期，周期性行業受宏觀經濟下行的沖擊相對比較大，中小企業的抗風險能力相對弱小，同時期限較長的貸款也增加了銀行信貸資產風險暴露的可能。這些因素都會使得商業銀行不良貸款率上升，信貸資產質量下降。

2、借款人因素

經濟周期變動會導致借款人經營狀況的波動，并最終對借款人違約產生重要影響。當經濟從蕭條轉為復蘇時，經濟增長使得企業利潤增加，利潤的增加刺激企業增加投資，投資的增加一方面使得總需求增加；另一方面增加的投資會轉化為下一期的資本，并使得下一年固定成本（折舊和利息）增加。經濟形勢的樂觀和投資的增加進一步提高了企業的盈利能力，增加企業的利潤，這反過來又進一步增加了投資，導致經濟高漲。在經濟高漲時，隨著投資的增加，資本存量對收入的比率會提高（企業成本構成中可變成本對不變成本的比重下降）。這種情況隨著經濟的進一步擴張會導致消費需求的相對減少和產品成本的上升。在現行價格水平上，工人買不起企業的產品，市場無法出清。企業如果選擇降價則會導致利潤減少甚至虧損，企業投資隨著利潤的下降也減少，最終導致經濟衰退。經濟衰退引起企業盈利下降，商業銀行將會減少信貸供給和向企業追債，導致企業破產，引發商業銀行信貸損失。

3、監管層監管因素

金融監管的外部規則大大強化了金融體系的順周期性，這些外部規則主要包括監管層對金融機構的資本監管、貸款損失準備計提等。商業銀行本身所具有的內在順周期性，在資本監管等外部規則下進一步得到強化，加劇了宏觀經濟的波動。

（1）資本監管。資本要求會隨著經濟周期不同階段的變化而發生變化：當經濟衰退發生時，監管層會要求商業銀行有更多的資本來抵御風險，而當經濟擴張時資本要求會隨之降低。這樣做雖然實現了對資本要求的動態管理目標，但經濟擴張和衰退所導致的資本要求變動會直接影響商業銀行的信貸能力，進而作用于實體經濟，強化宏觀經濟的波動程度。

宏觀經濟周期的變動對信貸風險直接產生影響，進而會影響到監管層對資本的要求。在經濟衰退時期，一方面商業銀行壞賬的增加會沖減銀行資本；另一方面借款人信用等級的下降又會迫使商業銀行增加銀行資本。這無疑會大大制約商業銀行的信貸投放能力，最終會加大經濟的衰退程度。而在經濟擴張時期，資本的順周期性又會使得商業銀行增加信貸投放，促使經濟進一步過熱。經濟波動幅度的加大，無疑使商業銀行信貸資產面臨著更大的宏觀系統風險。

（2）貸款損失計提規則。在監管體系下，商業銀行的貸款損失準備計提也是導致其信貸行為順周期的一個重要原因。貸款損失撥備計提的周期性波動強化了商業銀行信貸周期性特征，其結果會增加宏觀經濟的波動性，最終對銀行信貸資產產生不利影響。在經濟繁榮擴張階段，商業銀行貸款違約率和損失率降低，計提的損失撥備減少、利潤增加，促使銀行擴張信貸，推動宏觀經濟進一步擴張；在經濟緊縮衰退階段，違約率和損失率的上升，使得銀行大量增加撥備計提，導致銀行緊縮信貸規模，進一步加劇了經濟衰退，延緩經濟復蘇進程。

通過在經濟周期背景下對影響商業銀行信貸風險因素的分析，我們可以發現，經濟周期、信貸周期、信貸風險周期之間存在著明顯的聯系：信貸供給波動會增加實體經濟波動的風險，這又會影響商業銀行信貸風險。 轉貼于

三、對策與建議

1、完善信貸經營機制

商業銀行在信貸經營中應該做到：一是商業銀行總行應該組建具有較高水平的、能夠掌握經濟周期變動的專家團隊，前瞻性的預判宏觀經濟走勢，為制定信貸經營戰略提供依據。地區分行應該建立區域和行業風險控制部門，制定出較為穩妥的區域和行業信貸投放策略，控制信貸區域和行業風險。二是商業銀行應該在把握宏觀經濟周期的變化規律基礎上，根據經濟周期的不同階段調整授信額度，建立逆經濟周期信貸授權機制。在經濟繁榮上升時期，適當的控制銀行分行的授信額度，在經濟緊縮蕭條階段則適度擴大授權來增加信貸投放，以此來避免信貸過度擴張和收縮造成的宏觀經濟波動。

2、提高信貸風險管理水平，建立跨周期的信貸風險計量模型

建立適當的跨經濟周期信貸風險計量模型，對商業銀行進行信貸風險預警和管理具有現實意義。目前來看，大部分風險計量模型多采用“外推法”，違約率或信貸質量的變化只是評級機械式延伸的結果，顯然這些計量方法，不適應計量由于宏觀經濟波動而引起的系統性風險變化的需要。因此，商業銀行可以考慮改進信貸風險計量模型。一方面要建立至少跨越一個完整經濟周期的違約數據庫，完善數據庫的建設，以此緩解數據期限跨度不夠導致違約率易產生偏差的問題。另一方面要設計更為科學的計量風險模型，利用歷史數據找出經濟繁榮時期和衰退時期不同的違約區分指標，在考慮經濟周期各個階段指標差異的基礎上，對信貸風險進行計量。

3、進行審慎的金融監管

監管層應當采取適當的逆周期政策和機制來弱化金融機構的順周期性行為，避免其加劇宏觀經濟的周期性波動。

（1）前瞻性的資本監管要求。由于內部評級法本身的親周期性，使得計算出的監管資本隨著經濟周期變動表現出較大的波動。因此，必須從宏觀審慎的角度來增加針對宏觀系統風險的逆周期性資本要求，減弱銀行信貸行為對宏觀經濟的沖擊。

由于商業銀行在經濟繁榮時期籌集資本要比在經濟下行時期容易得多，而且成本也低很多。因此，監管機構可以考慮在經濟繁榮時期要求商業銀行增加資本的持有，提高資本充足率，為經濟衰退階段大量損失提供足夠的緩沖。這樣可以保證經濟衰退來臨時商業銀行有足夠的資本金來增強銀行面對危機的承受力。

（2）跨周期的撥備計提制度。目前大多數商業銀行在損失準備金計提時，會計處理上采用的是權責發生制，使得商業銀行損失準備金計算在經濟繁榮時期計提的少，而在經濟衰退時期計提得多，導致商業銀行在經濟衰退來臨時缺乏足夠的準備金來緩沖違約損失，加劇了商業銀行的親周期性行為。因此，為了緩和信貸損失的順周期性，建議采用跨周期的撥備計提方法，提高貸款損失撥備計提的前瞻性。

此外，可以設計一種將逆經濟周期因素引入到現有的撥備計提制度中來，在這種制度下，商業銀行貸款損失的數據應當基于一個完整的經濟周期。我們可以用整個經濟周期中計提的貸款損失準備除以該時期信貸總額，得出完整經濟周期中的平均撥備比率。這樣，在經濟和信貸擴張時期應當使貸款損失撥備比率高于制度設計計算得出的平均撥備比率；在經濟和信貸收縮時，由于在前期計提了額外的貸款損失準備，只需計提低于平均水平貸款損失撥備即可。這樣可以在一定程度上弱化由于商業銀行的親周期性行為帶來的宏觀系統性風險。

參考文獻

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篇8

關鍵詞：波羅的海原油運價指數；馬爾科夫區制轉換；持續期依賴；非對稱

中圖分類號：U695.28；F552.5；O211.62 文獻標志碼：A

AnalysisofMarkovswitchanddurationdependenceof BDTIbasedonDDMSmodel

JIANGDina

（SchoolofEconomics＆Management，ShanghaiMaritimeUniv.，Shanghai201306，China）

Abstract：Inordertoexplorethestateswitchingandthedurationdependenceinthecyclesofinternationalcrudeoilfreightrate，aDurationDependentMarkovSwitch（DDMS）modelisemployedtoanalyzethe fluctuationofBalticDirtyTankerIndex（BDTI）.TheresultsshowthatBDTIhasobviouscharacteristics oftwophasestates；theprobabilityoftheswitchfromcontractiontoexpansionincreaseswiththeincrease ofthedurationtimeofcurrentstate；theprobabilityoftheswitchfromcontractiontoexpansionislarger thanthatfromexpansiontocontractionatthesamedurationlevel；theasymmetricaldurationdependence ofBDTIiscloselyrelatedwiththeoligarchicmonopolymarketstructureoftheinternationalcrudeoil transportmarket.

Keywords：balticdirtytankerindex；Markovswitch；durationdependence；asymmetry

原油運價指數作為原油運輸市場的一個重要經濟指標，能及時、靈敏地反映市場的波動，被稱為原油運輸市場變化的晴雨表.歷史研究表明，周期性波動是原油運輸市場乃至國際航運市場的基本特征之一.準確把握原油運價指數的周期性波動規律，對于原油運輸市場參與者判斷市場走向、規避市場風險具有重要意義.

早在20世紀，國外就有不少學者采用經濟學和管理學理論研究油船運輸市場乃至國際航運市場的運價波動和航運周期性，取得大量成果.1978年HANDON建立第一個油船運輸市場運價模型，為后人在該領域的進一步研究奠定基礎.KAVUSSANOS分別于1996年、1998年和2002年研究不同船型和運價的波動規律、原油遠期價格與即期價格之間的關系，探究運價波動的內在規律.GOULIFLMOS和PSIFIA于2006年利用R／S分析模式、GARCH模型及JarqueBera檢驗，研究1971年至2002年的Trip DryCargoCharterIndex的月度資料，發現運價周期呈現不規則變化.RAOR等［1］建立油船運輸市場運費率的廣義非參數馬爾科夫擴散模型，通過實證分析指數油船運費在短期內并不平穩，其波動與運費水平有關.

在國內，姜麗娉［2］構建4種船型的油船運價指數的收益率時間序列，總結出國際油船運價指數的波動規律.陸克從［3］分析國際干散貨航運市場中波羅的海好望角型船市場運價指數（BalticCapesize Index，BCI），發現BCI半月對數收益率序列有明顯的波動集聚效應，該結論可用于改進國際干散貨航運市場預測方法.杜昭璽等［4］以波羅的海干散貨運價指數（BalticDryIndex，BDI）為研究對象建立ARMA模型用于BDI的短期預測.顧賢斌等［5］對BDI是否具有長記憶性問題進行實證研究，結果反映國際航運市場具有一定的長記憶性.翟海杰等［6］利用GARCH族模型研究BDI，結果表明在描述BDI波動率的杠桿效應時，采用正態分布假設下的TGARCH（1，2）對其進行描述較合適.劉建明［7］運用復合移動平均線和相對強弱指標（Relative StrengthIndex，RSI）觀察航運周期特征，劃分航運周期.

從現有文獻看，目前部分學者側重于油船運價的波動特征研究，部分學者專注于國際航運市場或干散貨運輸市場的波動性問題研究，但是較少有學者研究油船運輸市場的周期性波動特征，而由于該市場特征與干散貨運輸市場特征存在較大差異，有必要采用合適的分析工具對該問題進行深入剖析.

HAMILTON于1989年提出的馬爾科夫轉換模型是捕捉經濟周期特征的有效武器，近年來在經濟周期研究領域廣泛使用，并已取得良好的擬合效果.然而，隨著全球經濟一體化和互聯網的廣泛使用，目前全球各國的經濟發展模式已發生巨大變化，馬爾科夫模型中區制轉換概率為固定的假設在新時期不能完全適用，而采用具有持續期依賴特征的馬爾科夫區制轉換（DurationDependentMarkovSwich，DDMS）模型［8］，可以更有效地掌握周期性波動特征，有助于認定周期波動的轉折點.ALIZADEH等［9］運用DDMS模型探索減少投資組合風險的方法，取得良好的效果.

本文試圖通過建立DDMS模型，分析波羅的海原油運價指數（BalticDirtyTankerIndex，BDTI）的區制轉換和持續期依賴特征，以刻畫國際原油運輸市場的周期性特征.

2 數據說明

目前，在世界主要的油船航線上以1989年倫敦和紐約油船協會制定的《新世界油船基本費率表》表示航次油船運費率，全世界各類海運研究機構根據搜集到的航次報告計算各種船型在不同時期的油運費率，并以指數形式.波羅的海航運交易所公布的波羅的海國際油船運價指數（BalticInternationalTankerRouteIndex，BITR）可較為客觀地刻畫油船運輸市場運價的變動態勢，成為很多航運經營人操作市場的重要工具.波羅的海航運交易所于1998年4月20日開始BITR，該指數起初是由7條油船運輸航線構成的綜合運價指數.為適應國際油船運輸市場的發展，BITR包括的航線逐漸增加，截至2001年8月1日達到12條，包括9條原油運輸航線和3條成品油運輸航線，每條航線的運價在指數的制定中權重相同.同時，BITR指數正式分解為BDTI和BCTI（波羅的海成品油運價指數）.同時所覆蓋的航線不斷增加和調整，至2010年波羅的海運價指數中包括18條原油運輸航線和9條成品油運輸航線，成為油船運輸市場波動的風向標.

2001年8月之前的BDTI可通過各時期原油航線平均運價乘以換算因數獲得.以2001年8月1日為例，當天原油航線的平均運價為WS94.22，BDTI確定為1000點，那么換算乘數為1000／94.22＝10.6135，要計算這一天的原油運價指數，將當天原油航線平均運價乘以10.6135即可.

選取1998年9月至2011年8月的BDTI的月度數據作為本研究原始樣本數據，見圖1.數據來源于Clarkson網站，2001年8月之前的數據已經作過換算處理.

從表1可以看出，BDTI存在較明顯的兩階段區制特征.第一區制中，原油運價指數的平均值為872.80，標準差為33.71，可視為原油運輸市場處于擴張期，并且波動幅度不太大.第二區制中，原油運價指數的平均值為698.28，標準差為44.10，可視為原油運輸市場處于收縮期，其波動幅度比第一區制的波動幅度大.

圖2顯示，DDMS模型對國際原油運輸市場行情的劃分能較好地契合實際原油運價指數軌跡. 1998年至今，國際原油運輸市場經歷3次較大的和4次低谷.第1次低谷始于1997年.受全球金融危機影響，世界各國經濟衰退，石油貿易量銳減，給國際原油運輸市場帶來不可低估的負面影響.第1次發生在2000年左右，主要是由油船運輸需求推動的.當時世界主要經濟體采取寬松的財政政策和貨幣政策刺激經濟，導致世界經濟出現強勁增長，石油需求不斷增加，油運價格也水漲船高.油船運輸維持1.5a后又陷入第2次低谷.2002年底出現第2次，主要是由原油運輸市場的運力供給稀缺導致的.鑒于該年“威望”號單殼油船事故的經驗教訓，國際海事組織（IMO）通過《MARPOL公約》（《國際防止船舶造成污染公約》）的修正案.該項修正案限定單殼油船在2010年前全部淘汰，大批單殼油船提前報廢導致全球油船運力緊張，加上世界各國采用寬松的經濟政策，使原油運輸市場步入快速增長軌道，持續時間約3a，后又陷入第3次低谷.第3次出現在2008年.全球制造業的轉移以及中國消費結構的變化使得中國從中東、非洲和南美洲進口原油的比重越來越大，促進VLCC運輸市場的增長.2009年至今由于國際金融危機的影響，國際油船運輸市場處于較為低迷的狀態.

從以上分析可以看出，原油運輸市場運力需求與供給的不平衡導致原油運輸價格指數的周期性波動.運力的供不應求導致運輸價格的上升，從而可以吸引更多企業造更多的船.造船需要一定的時間成本，因此在較長時間內無法緩解供求狀況，可以保證運價在較長時間內高位運行.當運力供大于求時，運價下跌，部分運力也在此時退出市場.

實證結果發現估計值β2和β4取值均不為零，反映國際原油運輸市場具有持續依賴特征.β2為－0.1788，說明BDTI在該區制退出的概率會隨著擴張期區制持續時間的延長而增大.β4為0.0061，說明BDTI的收縮期區制持續時間越長，從該區制退出的概率越大.兩者均具有正的持續期依賴特征.

圖3表明BDTI在區制轉換過程中的持續期依賴特征：當BDTI處于擴張期持續超過12個月時，其退出概率超過0.5；當BDTI處于收縮期持續超過5個月時，其退出概率超過0.5.說明兩者具有明顯的不對稱性，擴張期的持續期依賴明顯強于收縮期的持續期依賴特征，這可能與原油運輸市場結構有密切關系.目前世界上的絕大部分石油資源被控制在全球前50家石油公司手中，貨主的高度集中強化他們在航運市場上的話語權.石油公司往往采用CIF獲得海上運輸環節的利潤，并以較低價格與大型船舶所有人簽訂長期運輸合同，以保證在國際貿易形勢比較低迷的情況下國際油船市場的行情也不會在短期內發生較大波動.因此，原油運輸市場在一 定程度上具有寡頭壟斷市場結構的特征，這與在干散貨市場的完全競爭市場結構特征差別巨大.

4 結 論

運用DDMS模型分析BDTI的區制轉換概率和持續期依賴特征，得出如下結論：

（1）國際原油運價指數存在明顯的區制特征.在國際原油運輸市場擴張階段，BDTI平均值為872.80，標準差為33.71，在市場收縮期BDTI平均值為698.28，標準差為44.10，這與原油運輸市場的實際情況比較相符.

（2）國際原油運價指數的區制狀態具有比較明顯的非對稱持續期依賴特征.隨著目前狀態持續時間的推移，由收縮期（擴張期）狀態向擴張期（收縮期）狀態的轉換概率不斷增大，說明國際原油運價指數具有明顯的持續期依賴特征.在相同的持續期水平下，國際原油運價指數由收縮期狀態向擴張期狀態的轉換概率超過擴張期狀態向收縮期狀態的轉換概率，說明該指數存在明顯的非對稱性特征.國際原油運價指數的非對稱持續期依賴特征與國際原油運輸市場的寡頭壟斷市場結構特征密切相關.

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［2］姜麗娉.基于GARCH模型的國際油船運價指數波動性研究［D］.大連：大連海事大學，2008.

［3］陸克從.波羅的海好望角型船運價指數波動分析［J］.上海海事大學學報，2008，29（4）：2933.

［4］杜昭璽，李陽，靳志宏.波羅的海干散貨運價指數預測與實證分析［J］.大連海事大學學報：社會科學版，2009，8（1）：7880.

［5］顧賢斌，李序穎.波羅的海干散貨運價指數長記憶性實證研究［J］.上海海事大學學報，2009，30（1）：4044.

［6］翟海杰，李序穎.不同分布的GARCH族模型的波羅的海干散貨運價指數波動率［J］.上海海事大學學報，2009，30（3）：5964.

［7］劉建明.國際干散貨航運市場周期劃分與期租時機選擇［D］.大連：大連海事大學，2009.

篇9

Abstract:Asanintegralpartoffinancialglobalization,theglobalizationofcapitalflowsisinfluencedbybusinesscycleandtradefactors,internationalinterestrateadjustments,capitalaccountmanagementpolicies,thedevelopmentoftheinternationalmonetarysystem,aswellasotherfactorssuchasthepolicyintentionsofmultinationalcorporationsandrelevantinternationalorganizations.Anditresultsfromthecombinationoftheobjectivecertaintiesofhistoricaldevelopmentandtheman-madedrivingforcesbyrelevantcountriesororganizations.Theglobalizationdevelopmentprocessofcapitalflowsischaracterizedwithunprecedentedcomplexity,whilethedistributionofitsbenefitsispossessedofvisibleinequality.However,thecomplexityandinequalitywillnotinfluencetheobjectivesustainabilityofcapitalglobalizationdevelopment.

關鍵詞：全球化，資本流動，推動因素

keywords:Globalization,Capitalflows,DrivingForces

作者：

吳念魯，男，1936年10月生，重慶市人。現任中國國際金融學會副會長，中國人民銀行研究生部博士生導師。

鄂志寰，女，1966年3月生，黑龍江省齊齊哈爾市人，現任中國銀行國際金融研究所國際金融研究室副主任，中國人民銀行研究生部1997級博士生。

地址：北京西交民巷17號中國銀行國際金融研究所，郵政編碼：100031，電話：66057976，66014422-217

當我們為20世紀的世界經濟發展劃上最后一個句號的時候，已經沒有人能夠否認全球化是主導這個世紀經濟活動的主旋律。在所向披靡的經濟全球化浪潮中，金融資本作為經濟發展基本要素，率先實現了大范圍的跨國界流動，金融市場邊緣日漸模糊，日益一體化。但是，就在人們彈冠相慶金融一體化和資本流動全球化功績的時候，新興市場金融危機的不期而至為全球化的進程蒙上了陰云，促使人們反思金融資本全球化的利弊善惡，并提出疑問：金融全球化是歷史發展的必然，還是個別發達國家別有所圖?quot;陰謀",進行所謂"運用金融杠桿掠奪財富的戰爭"？金融全球化的進程是如何推進的？這個過程的性質如何？發展中國家在金融全球化的浪潮面前如何自處？本文試圖通過對金融資本流動全球化歷史進程中驅動因素的分析，從一個側面對金融資本全球化的發展屬性作出初步判斷。

一、金融資本全球化的內涵與表現

金融資本全球化是國際資本流動發展的重要階段，是資本跨越國界的大規模活動，表現為多向及多邊的資本流動，是資本實現全球范圍重新配置的過程。金融資本全球化過程表現為貨幣資本的國際轉移及實物形態的生產資金的國際轉移兩種形式。世界生產力的發展和國際分工的深化促使資本流動由生產資本和商品資本形式為主轉向貨幣資本的國際化過程，并導致全球金融市場的一體化及無邊緣化。

資本流動的全球化不是一帆風順的。本世紀初，資本流動一度達到很高的全球化程度，1929-1933年金融危機引發的全球性大蕭條和世界范圍的戰爭與動蕩使這個進程戛然而止，第二次世界大戰結束后，資本流動重新走上了全球化道路，經歷了歐洲資本時期、石油資本時期、債務危機時期等階段，最終進入資本的全球化流動時期，全球資本流動規模持續擴張，資本跨國流動的影響范圍不斷擴大。

從具體內容看，金融資本全球化具有如下表現形式：

1、資本跨國流動規模急劇擴張。

在國際資本市場，籌資總額由1988年的3694億美元增加到1995年的8322億美元，增長了一倍以上，到1998年，以國際債券發行、銀團貸款和其它債務工具為主要內容的國際資本市場融資額達12247億美元，比兩年前增長了近50%。

2、資本跨國界流動對經濟發展的影響力大幅度上升。

在資本流動總量大幅度增加的同時，資本跨國流動與其經濟規模的相對比例顯著提高，國際清算銀行依據國際收支統計資料計算的證券跨境交易資料顯示，1975年到1998年間，西方國家各類證券在居民和非居民之間的交易總額相對于GDP的比重迅速上升，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，意大利由1%上升到640%，日本由2%上升到91%，其中，增長最快的時期集中在80年代末和90年代初。

3、資本流動的速度快速提高，資本流動性上升。

在資本流動規模快速擴張的同時，金融技術的日新月異，金融創新的大量使用，以及各類金融衍生工具的開發和普及，大大提高了國際資本的流動速度。根據國際清算銀行的調查，到1998年4月，全球外匯市場的名義日交易金額超過1.5萬億美元，比上次統計的1995年增長近50%，三年間的年平均增長率是14%，大大超過1992到1995年的9%。

顯然，外匯市場交易規模擴大表明全球范圍的資本流動在不斷加速。

4、更多的國家和地區以更有利的條件進入國際資本市場。

最近幾年間，新興市場國家再度成為資本流動的重要目標，發展中國家進入國際資本市場的條件顯著改善，參與國際資本市場活動融通資金的國家越來越多，各類資本市場進入的障礙和藩籬紛紛消除。

5、國際資本市場的價格呈現趨同趨勢，利率的波動具有明顯的聯動性。資本流動的全球化使不同國家和地區在國際金融市場的融資條件趨于一致，不同國家的利率差距縮小。過去20年間，主要工業國中央銀行基準利率差距不斷縮小，進入90年代后，美國、德國和日本的央行基準利率一度收斂于6%的水平，盡管此后又出現一定程度的分離，但總體升降趨勢基本同步，利差趨于穩定。此外，隨著歐元的出臺，歐洲主要國家利率水平率先趨同。

從利率水平的調整看，西方主要國家央行的決策具有顯著的相關性，幾乎主要國家利率的每一次調整都會引起其他國家的快速響應。

二、金融資本全球化與世界經濟和貿易的調整息息相關

從歷史發展過程看，經濟的發展離不開資本的積累、推動和擴張，國際貿易的發展先行于國際資本輸出，但是，當資本可以繞過貿易保護壁壘而自由流動時，其對貿易發展的推動作用顯著上升。可見，資本流動的全球化是一系列經濟金融活動規律調整的結果。其中，世界經濟和貿易的變化構成了資本流動全球擴張的客觀基礎。

盡管貨幣作為虛擬經濟符號，凌駕于實質經濟基礎之上，甚至出現與之相分離之勢，但是，以資本流動為主體的跨國界的金融活動與世界經濟之間的關聯仍然是非常深厚的。世界經濟增長導致全球范圍的金融資產規模快速膨脹，從而為資本的全球流動提供了必要的基礎。而資本的全球化布局與全球不同區域的GDP表現、通貨膨脹水平等因素之間密切相關。

1、經濟周期與資本流動

1973年以來，全球資本流動以顯著的波動性快速擴張。國際資本市場的年度籌資額一度以50-70%的速度增長，轉而又出現-0.14%到-12%的下降。從長的周期上看，資本流動的高速增長往往出現在全球GDP上升時期，而GDP的周期性低谷，也往往伴隨著全球資本流動規模擴張速度的降低，甚至出現負增長。

2、全球通貨膨脹與資本流動

相應地，過去30年間，全球通貨膨脹水平經歷了1969-1974年的大幅度上升，1974-1986年的逐步下降并在較低水平的企穩，1986-1990的再度上升，以及1990年以來的快速下降等幾個時期。

從總體上看，國際資本市場籌資額的變動與GDP平減指數的相關關系是：資本流動增長往往出現在通脹呈現下降趨勢時期，而資本流動擴張速度的減慢往往與通脹的上升基本同步。尤其是在1980-1985年，全球出現14-15%的高通脹，資本市場籌資額有3個年份出現負增長，其余年份則是高達40%和70%的增長，表現出極大的不穩定性。而90年代后期后，全球通貨膨脹進入低水平穩定發展時期，資本市場的擴張也變得更為平穩，基本穩定在10%左右。

3、全球貿易增長與資本流動

同樣，從數量變動上看，全球資本流動與世界商品進出口總額的增長率也表現出一定的相關性。世界進出口總額增長最為迅速的時期往往伴隨著國際資本市場籌資額的上升，而世界進出口總額的收縮則與國際資本市場的籌資增長減緩呈現一定的同步性。但是，1985年之后，國際資本市場籌資變動相對平穩，與全球貿易增長的相關性有所下降。

三、國際利率水平的調整與資本流動全球化

國際利率水平的調整在一定程度上左右著資本全球流動的結構和變動方向。

增值是資本運動的內在動力和唯一目標，如果資本投資于國內能夠獲得多于投資于國外的利潤，也就沒有必要流向國外。利潤驅動是主導資本國際流動的首要動機，因此，各國利率差異必然引起國際資本的頻繁流動。

過去30年間，發達國家率先實現了利率自由化，而更多的發展中國家把放松利率管制作為金融深化的主要措施，市場決定正在成為國際利率確定的基礎，市場利率格局基本形成。

與此同時，利率在發達國家貨幣政策運用中的作用發生了微妙的調整。整個70年代，貨幣學派主導西方主要國家貨幣政策制定與調整，各國中央銀行普遍以貨幣供應量作為控制目標。80年代以后，西方國家開始面臨嚴重的通貨膨脹壓力，控制貨幣供應對于通貨膨脹的抑制能力有限，利率逐漸確立了在反通貨膨脹中的基礎地位，因此，各國中央銀行越來越重視利率工具在貨幣政策中的使用，利率成為當代貨幣政策最直接與最有效的工具。最近以來，西方國家貨幣管理當局有意運用利率來調節金融市場的資產價格，當他們認為金融資產價格過高，可能導致泡沫經濟時，便調高利率來控制資金供應，促使金融資產價格回落。這樣，利率水平與金融市場價格的相關性明顯提高。

過去30年國際利率的調整周期與全球性通貨膨脹的變動緊密相連，70-80年代的高利率是通貨膨脹居高不下情況下西方國家實行緊縮性貨幣政策的直接結果。90年代以后，盡管西方經濟曾在1992到1993年間出現短暫的衰退，但通脹得到抑制，利率基本保持在比較低的水平上。

利率作為資本的市場價格直接影響資本全球流動的總量和結構。

首先，從總量上看，在利率水平大幅度調整時期，國際資本市場的融資額也出現比較大的增減變動，而在90年代以后利率波動幅度明顯收窄之后，國際資本市場進入一個相對平穩的發展時期。顯然，利率的波動性高低直接影響資本流動的波動程度。

篇10

關鍵詞　亞洲金融危機；美國次貸危機；經驗模態分解：能源政策：預測

中圖分類號　F201　文獻標識碼　A　文章編號1002-2104(2009)02-0007-06

美國次貸市場的過分膨脹和高風險金融創新引發了美國次級抵押貸款危機，投資者對全面信貸危機的擔憂，造成股市和信貸市場劇烈波動，并迅速蔓延殃及許多國家。由于美國經濟放緩和全球信貸緊縮，我國做為美國最大的出口國不可避免受到了沖擊。能源作為工業的血液，是經濟發展的基礎，在這種外部經濟環境下，能源生產會受到多大程度和多長時間的影響、未來能源生產將走向何處，是目前急需解決的重大現實問題。

為了應對這場復雜的金融危機，我國政府出臺至2010年底約投資4萬億元以進一步擴大內需和促進經濟增長的十項措施。特別需要指出的是，能源局將撥付超2 000億元建設能源基礎設施項目，增加清潔能源比重，調整能源結構，填補西南地區無煉油廠的空白。本文基于經驗模態分解法，對能源生產總量增長率進行因素分解和提取，著重分析能源政策和金融危機對能源生產發展演進特征的影響，研究政策出臺的實際效益是否能對沖危機帶來的不利影響，引導能源生產繼續穩定發展。

1　我國能源生產演進態勢測算方法選擇及其特征分析

為了研究次貸危機影響下，我國能源生產態勢，本文從能源生產總量增長率態勢演進特征入手，提取演進特征的影響因素。

1.1能源生產演進態勢測算方法選擇

關于能源方面的研究涉及許多方面，Jia HaiYuan通過協整分析，證明了我國經濟發展嚴重依賴于投資和能源使用水平，并指出總體能源消費和GDP之間存在雙邊因果關系；Xun Zhang用經驗模態分析法，提出影響原油價格的3種因素分別為日常供求不平衡或其他市場活動導致的短期波動，顯著性事件的震蕩和長期趨勢。Alloer Unler經過對算法的優劣比較，提出粒子群優化技術能有效降低預測誤差，并對土耳其2025年的能源供求進行了預測；Murray G.Patterson總結了傳統意義上能源效率的內涵，從熱力學、物力熱力學、經濟熱力學、經濟學的角度對能源效率的內涵進行了界定并對能源效率的計量方法進行了總結。《中國能源戰略研究總報告》根據煤炭的資源條件開采技術和供需關系，采用系統動態模型，考慮儲量、需求、投資環境和運輸等因素，對煤炭生產進行動態模擬預測?！妒澜缒茉凑雇?007》根據經濟增長、人口、能源價格和技術設想的變化，分參考情景、可選擇政策情景、高經濟增長情景對煤炭、石油、天然氣、電力的供求進行了長期預測。

文獻[4]中提出經驗模態分解可用于分析非平穩數據，進行特征的提取，對提取的因素可根據數據本身的含義給予合理的解釋，其中顯著性事件震蕩效應分析和長期趨勢預測，和本文研究內容不謀而合。因此，本文選擇經驗模態分解對能源生產總量增長率進行演進特征因素提取，并在此基礎上對金融危機背景下能源生產態勢進行預測，這在以往理論研究中仍屬空白。

經驗模態分解(EMD)是Hilbert-Huang變換中的一種信號分解方法，經過這種信號自適應的分解方法處理后，原始數據(Signals)即可由本征模函數(Intrinsic Mode Function，IMF)分量及一個均值或趨勢項(res)組成：

目前EMD分解在交通、醫學、電力等許多領域都具有很高的應用價值。

1.2能源生產總量增長率特征分析

1982年“十二大”確定了“能源是社會經濟發展的戰略重點”的重大方針，有力推動了能源事業的發展，1986年國務院頒布《節約能源管理暫行條例》和《中國技術政策?能源》藍皮書，要求把節約能源作為在國民經濟調整時期挖潛、革新、改造的重點來抓，自此我國能源生產才走上穩定發展的道路，本文選取了1986―2007年能源生產總量增長率數據進行END分解，所得分解結果見圖1。

2　我國能源演進特征的影響因素及其影響機理分析

從圖1中可以看出，能源生產總量增長率數據通過EMD分解后，得本征模函數IMF1，IMF2和趨勢RES，下面將對每一項的演進特征所對應的現實影響因素及作用機理進行詳細分析。

2.1金融危機和能源政策對IMF1特征的作用機理分析

(1)金融危機。20世紀90年代一系列金融危機由于投機攻擊的力量，突然間爆發，并通過貿易、國際資本流動和信心的感染等渠道在不同領域、不同地理空間快速傳導和擴散，產生極強的破壞力。由于我國1992年才實行改革開放政策，1982年、1983年和1992年的金融危機都未能殃及中國。亞洲金融危機開始于1997年7月泰銖貶值，同年迅速引發新加坡元、臺幣、韓元的貶值和一大批日本銀行和證券公司的破產，在這次金融危機中，我國政府堅持嚴格資本管理和人民幣不貶值，最大限度地抵御了外部沖擊，雖然如此，還是出現國內需求不足、就業壓力大、外貿出口困難等問題，能源行業也受到一定影響，能源生產作為能源行業的重要供給，當能源消費、能源價格、生產成本、能源運輸等方面都受到金融危機的沖擊時，不可避免地卷入其中。

從圖2中可以看出，1997年亞洲金融危機爆發，已下行2年的IMF1進一步下滑，并出現了負增長，1998年危機席卷了印度尼西亞、俄羅斯，最終演化成全球金融危機，這一年IMF1跌至近10年的最低點，其恢復也經歷了漫長的時間，2000年才基本恢復至危機發生時的水平，2003年開始才進入全新的高速發展時期。危機的發生進一步惡化了能源生產態勢，對于我國能源生產發展產生了“雪上加霜”的影響。

2007年美國次貸危機是否會加劇原本已經下滑的能源生產總量增長率趨勢，對能源生產的影響將持續多久，取決于美國次貸危機的破壞力和持續時間，當然也要看我國自身能源政策的調控。

(2)我國能源政策對能源生產發展演進的影響。能源政策對我國能源生產的導向作用，在很多文獻中都有論述，文獻[15]提出征收資源稅有利于減少國有壟斷石油企業的壟斷租金及因壟斷獲得的超額利潤，使企業自覺改進

低效生產，提高稀缺油氣資源的開采效率。文獻[16]指出對于節能環保，清潔技術的發展，政府起著很重要的影響作用，國家有政策規定，有節能減排的目標，企業就會依照政府建議的模式進行。

從圖3中可以看出，能源生產發展的態勢受我國能源政策引導，在每一次IMF1轉折點，我國都有相應的影響能源生產的政策出臺。

轉折l：1992年建成大秦線，是雁北等地煤炭外運的重要通道，年運量可達1億t，對西煤東送，煤炭外運具有重要作用，1993年底國務院做出“三年放開煤價，三年抽回虧損補貼，把煤炭企業推向市場”的重大決策，將能源領域推向了市場。在這些政策的鼓勵下，能源生產進入了快速發展的階段。轉折2：為了保持能源與國民經濟和環境保護的協調發展，從1996年開始我國能源行業的發展堅持開發與節約并舉，把節約放在首位，并積極發展新能源和可再生能源。轉折3：1998至1999年全國實施關閉破產65個煤炭項目，核定生產能力4 000萬t左右，1998年，我國能源生產降至近幾年的最低點。轉折4：實施繼續擴大開放并加快西部開發的能源政策，我國能源生產增長率節節攀升，能源生產總量逐年遞增，2005年我國能源生產總量升至187 341萬t標準煤，是2000年的1.45倍。轉折5：我們把節能降耗作為工作重點時，能源生產又開始了緩慢下降。

2008年，國家投資超2 000億元進行能源基礎設施項目建設，并在未來5年進行資源開發性西部干線鐵路建設，政策的出臺是否能使我國的能源生產發展迅速擺脫金融危機的影響，迎來一個嶄新的發展階段，取決于這些政策的執行程度。

綜上所述，IMF1中所表現的1993至1994年的小幅調整，1996年急速下滑，2001年的平穩增加，至2005年后緩慢下降的特征，揭示了我國能源政策和金融危機對能源生產總量增長率態勢的影響。

2.2經濟周期對IMF2特征的作用機理分析

經濟周期是推動創造性毀滅和經濟增長以及復興的關鍵力量。關于中國經濟的周期波動，中國社會科學院經濟研究所所長劉樹成的研究早在20世紀80年代初期就已經開始。他的分析結果顯示，半個多世紀以來，我國經濟走勢總的特點就是“峰位”降低，“谷位”上升，波幅縮小。

從圖4中可看出，IMF2和GDP增長率有基本一致的周期變化，在90年代以前我國經濟發展不平穩，實現從計劃經濟向市場經濟轉軌后，1993年進入發展的高峰，到1997年之后增速減緩，2000年之后開始復蘇，但是增加的水平不及1993年，2007年發展的速度開始減慢，這也與文獻[19]中我國經濟走勢特征一致。

經濟周期的動態變化和其中的人口統計學趨勢，引發了革新、新技術的推廣、GDP增長、通貨膨脹、股市繁榮和下跌、貸款、投資和買賣房產。能源生產作為經濟活動中的一份子，勢必受經濟周期的影響。

20世紀90年代以后，我國遵循市場經濟運行秩序，能源生產態勢變化基本保持了和經濟周期一致的腳步，從圖5中可以看出，能源生產總量增長率和經濟周期變化有同樣的趨勢，經濟低迷時，能源生產總量水平低，經濟快速發展時，能源生產總量增長率也呈現較快的勢頭，2008年是否是本輪經濟周期的拐點，目前一致看法是，中國經濟在2008年GDP增長有可能放緩，但是放緩不等于說就是“拐點”，也可能屬于高位調整?？朔洕芷趲淼挠绊?，對于能源生產穩定健康發展，有著重要的意義。

2.3能源生產發展自身規律對RES特征的作用機理分析

國務院能源辦副主任徐錠明在《新能源中長期發展規劃政策解讀及新能源機構戰略定位》的主題演講上指出，能源發展轉換的規律是從高碳到低碳，最后走向無碳。能源開發利用的規律是從低效到高效，煤碳發電效率從30％到40％，天然氣發電效率從55％到58％，從不清潔到清潔，從不集中到集中，從不可持續到可持續的發展過程。根據這樣的規律，我國政府為了解決能源資源不足問題和能源供需矛盾，在充分考慮自然環境的承載能力和承受能力的基礎上，從1986年至今堅持開發節約并重、節約優先，加強資源綜合利用，完善再生資源回收利用體系，促進產業優化升級，控制高耗能產業盲目擴張。伴隨著我國能源生產效率和利用效率的提高，能源技術進步，節能降耗政策出臺以及我國20世紀80年代以后龐大的能源生產總量基數，雖然能源生產總量仍呈現平緩增長態勢，但能源生產總量增長率自身呈現非常緩慢的下降規律。

3　次貸危機與政策出臺對我國能源生產影響態勢預測

至2008年8月，我國的能源生產增長率與2006年和2007年同期相比并未出現異常變化，說明到2008年8月次貸危機對我國能源生產總量的影響還未顯現，但是根據世界銀行2008年11月的《中國經濟季報》(以下簡稱為《季報》)中指出，2008年秋季開始，我國財政收入增長放緩，在這樣的經濟環境下，次貸危機給我國的能源生產總量帶來的影響與亞洲金融危機帶來的影響是否一致，能源生產總量增長率是否會在危機中跌到谷底，危機結束后何時恢復至危機前的水平，并需要幾年的時間才能重新穩定發展。

依照EMD分解結果的分析，這些問題的回答將取決于美國次貸危機的破壞力和持續時間，我國自身能源政策的調控作用，經濟周期和能源生產總量增長率自身發展趨勢的影響。本文的研究重點是從危機和能源政策層面，分析2007年美國次貸危機影響下我國能源生產態勢，以1997年和200"1年能源生產總量增長率演進特征進行對比，可得到以下結論：

(1)兩次金融危機發生前，能源生產趨勢基本一致，但2007年的整體發展要好于1997年，減緩的幅度也低于1997年。

(2)兩次危機發生時，國家出臺能源政策的關注點不同。1998年我國能源政策主要關注點在治理國內的非法礦藏開采，國有能源行業固定資產投資額比1997年有所下降。而美國次貸危機發生以后，我國經濟遭受沖擊日益顯現，中國宏觀調控政策做出了重大調整，將實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，并在今后兩年多時間內安排4萬億元資金強力啟動內需，促進經濟穩定增長。能源局也做出積極響應，加大能源行業的固定資產投資，這項能源政策的出臺對能源生產發展有促進的作用。

(3)能源政策對能源生產發展態勢的影響具有長期效應。北京大學經濟學院的劉偉教授根據他的研究數據指出，宏觀政策顯效有時間的延誤性，有些短期政策出臺后7個月能見效，有的政策則要用2年時間才能陸續見效。從圖6中可以看出能源政策對能源生產發展態勢不會產生立竿見影的效果，每次能源政策的制定對能源生產總量增長率的影響都歷經很長時間。

(4)金融危機對能源生產沖擊作用是暫時的。文獻[22]指出由于我國資本實行管制，市場開放度還尚待提高等，使得外部經濟波動對中國經濟沖擊的傳導渠道受到一

定阻滯，東南亞金融危機對中國經濟的影響并不具有決定性，對能源生產的沖擊也是暫時的，到1999年能源生產總量增長率就已擺脫金融危機的影響恢復高速增長。2007年次貸危機爆發，《季報》中指出，中國的實體經濟已經通過廣泛的對外貿易和外國直接投資完全融入了世界經濟，因此不能逃脫全球經濟下滑的影響，但是由于中國各大銀行對與次級貸款相關的資產涉入不深，國家對資本流動進行控制，使得迄今為止，國際金融危機僅對中國金融體系造成了有限的直接影響，并且目前這些影響都是可控的。由此看來能源生產總量增長率在危機的作用下會有所下滑，但下滑的幅度不會很大。

(5)政策出臺對危機造成的影響具有一定對沖作用。政策防御外生負面沖擊的作用不可低估，1997年亞洲金融危機的爆發，我國政府堅持嚴格資本管制和人民幣不貶值，經濟發展實現了軟著陸，宏觀政策對熨平中國經濟波動起了重要的作用。為了應對美國次貸危機帶來的不利影響，我國提出了增內需、保增長的十點方案，加大基礎設施建設和其他領域的投資，《季報》中指出近期宏觀政策立場迅速轉向刺激性政策，這是非常正確的，更高的政府主導性支出將在2009年經濟增長中發揮關鍵作用。由此可見，我國目前的政策對于危機造成的影響具有一定的對沖作用，在這樣的宏觀經濟環境下，能源生產總量增長率下滑的時間不會超過1997年的水平。

根據以上的分析，本文將1997―1999年作為參照(見圖6)，對能源生產總量增長率變化態勢給出如下預測：我國能源生產總量增長率將在2009年繼續保持和前5年一致的下行趨勢，并跌至近6年的最低水平，但是跌幅不大，不會超過1997―1998年的跌幅水平，不會出現負增長，2010年隨著經濟的復蘇，能源生產增長率有所上升，升幅也不會很大，不會超過1999年至2000年的幅度，但會恢復至2006年的水平。綜上可以看出，次貸危機后，能源生產總量增長率會有一個小幅的調整，但我國能源生產總量仍會呈現平緩的增長趨勢。

4　結語

本文基于經驗模態分解方法，分析了能源政策和金融危機，經濟周期，自身發展規律對能源生產總量增長率態勢特征的影響及作用機理，特別地從危機和能源政策層面對比1997年和2007年危機和能源政策對能源生產總量增長率演進特征的影響，得出以下結論：

(1)2007年我國能源生產總量增長率本身趨勢下行，下行趨勢緩于1997年。

(2)金融危機加劇我國已經下滑的能源生產趨勢，亞洲金融危機的不利影響持續了18個月左右。

(3)我國能源政策在引導能源生產發展上發揮著長效作用。