證券市場發展趨勢范文

導語：如何才能寫好一篇證券市場發展趨勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

以有效市場假說（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領域中一直占據著統治地位。但大量的實證研究和觀察結果表明，人們并不總是以理性態度做出決策，在現實中存在諸多的認知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進而影響到資產定價，主流金融學有著無法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個方面標準金融模型與實際不符：關于交易量的預測；關于波動性的預測；關于股票紅利無關性；關于股票投資溢價；關于有效市場上證券價格的不可預測性。

1997至1998年的亞洲金融危機和最近一系列金融事件如美國股市在2000年的大起大落、長期資本基金（LTCM）的破產保護、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對市場有效性及投資理性的懷疑。在學術研究和金融實務中，正有越來越多的人認識到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對主流金融理論的質疑，促使了金融研究范式的轉換，極大地促進了新的理論和方法的產生和發展。近二十年來，金融學研究呈現出新的特點和趨勢，這些特點和趨勢可以概括為：從原來線性的、完全理性的觀點到非線性、有限理性的轉變；從市場宏觀層面的研究到微觀結構的研究；計算機技術的發展促進了實驗金融學的產生和發展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學

在傳統的經濟、金融學研究中，現實的人被簡化為一個簡單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預期效用，顯然這種假定是不現實的。這種以完全理性假定構筑的學說是無法通過經驗科學方法來檢驗與研究人的內在本性的，也無法觀察現實人的經濟行為。

對完全理性的質疑，促使人們嘗試用心理學方法來研究經濟、金融問題，并試圖以此來修正和檢驗經濟、金融學的基本假設，于是便應運誕生了一門新學科——行為金融學。目前，對“行為金融學”一詞還沒有正式規范的定義，它主要從實證的角度研究人們如何理解和利用信息，并做出正式的投資決策，以及在此過程中，人的行為認知偏差對決策的影響。田宏偉（2001）認為構成行為金融學定義的內容有三個方面：行為金融學把經典的經濟學和金融學理論與心理學和決策科學綜合在了一起；行為金融學力圖解釋是什么造成了股票／證券價格的異?，F象，這種異常已被眾多的研究證明是廣泛存在的；行為金融學是一門研究投資者是如何產生系統的認知偏差或稱為有限理性（不完全理性）的科學。

事實上，正是因為投資者會產生系統的認知偏差或不完全理性，才導致證券價格出現各種異常。至于到底有哪些價格異常現象，它們又是由什么樣的不完全理造成的，如何確定價格異常出現的市場條件，正是行為金融學的研究內容所在。從總體上看，現有行為金融學的研究是在兩個方向上展開的：一是對主流金融理論缺陷的實證分析，研究在金融市場上發現的人們的諸多行為認知偏差；二是試圖從心理學、社會學、人類學、認知心理學的角度來認識金融市場上的異?，F象。

·噪聲交易理論

FischerBlack（1986）首次提出關于噪聲交易的概念，他的論文是噪聲交易理論以及行為金融學研究的奠基性文章，是許多隨后研究的出發點。Black指出，噪聲的概念與信息的概念相對應，一直存在于金融市場中，而股價則綜合反映了噪聲與信息的影響。股票投資者也被分為噪聲交易者和信息交易者。噪聲交易理論近年來取得了很大進展，已成為行為金融學的重要工具。

J.BradfordDeLong，AndreiShleifer，LawrenceH.SummersandRobertJ.Waldmann（1990）研究了金融市場上的噪聲交易者風險，得到的結論是噪聲交易者通過承擔更多的由他們自己創造的風險（噪聲交易者風險），可以比厭惡風險的理性套利者獲得更高的回報。

LawrenceH.Summers（1986）的研究也認為，股票的市場價格會對非理性投資者的投資行為更敏感，因為當理性投資者接受市場價格是其基本價值的體現，并且不以自己對價值的判斷作為交易的依據時，非理性投資者則相反，他們按自己對價值的（錯誤）判斷作為交易的依據，這時市場價格就會對非理性投資者更敏感。

·期望理論

在行為金融學模型中，由卡尼曼（DanielKahneman）和已故的特韋爾斯基（AmosTver-sky）提出并發展起來的期望理論無疑是影響最為深遠的一個（DanielKahneman，andAmosTversky（1979，1992）），它向傳統的預期效用理論提出了強有力的挑戰。DanielKahneman因此獲得了2002年諾貝爾經濟學獎。

不可否認，預期效用理論至今仍是現代經濟理論的重要支柱之一，它給出了不確定性條件下的理的簡單精確描述。然而，正如前文所述，實際情況下人的行為并不總是理性的，這使得效用理論在應用中會產生矛盾現象，最著名的當屬阿萊悖論。Kahneman—Tversky的期望理論的提出，改進了預期效用理論的不足。在期望理論中，投資者的效用（價值）不再是財富的函數，而是獲利與損失的函數；投資者也不再總是風險厭惡者。圖1.1、圖1.2分別是預期效用理論與期望理論的效用／價值函數。

可以看出，與標準效用函數相比，期望理論的效用函數呈“S”型——在獲利區間凹，在損失區間凸，這與對人們風險偏好的實際觀察結果是一致的（即損失厭惡）。

通過引入價值函數、概率評價函數、參考點等概念，期望理論更好地描述了人們在不確定性條件下的決策行為。許多異?，F象可以用期望理論來做出合理的解釋，如阿萊悖論、證券溢價之謎、期權微笑現象等。

篇2

在新戰略的指導下，BMW官方認證二手車服務內容將再次升級。二手車將享有等同新車的售后服務保障，其保障覆蓋范圍進一步擴大：所有BMW官方認證二手車將享受至少12個月不限里程的原廠質保，保修覆蓋范圍、使用系統、流程均與新車一致；新增免費事故救援服務也與新車一致，而客戶在BMW 4S店的服務體驗也將和新車一致。

為了讓二手車客戶安心、放心，BMW官方認證二手車承諾客戶7天無憂退換，因質量原因導致的退換不收取任何費用；而且，BMW還為客戶提供一系列貨真價實的增值服務：價值1，598元為期一年的“BMW互聯駕駛”管家式服務，包括最受歡迎的實時路況信息及旅程咨詢服務等；導航地圖可免費升級。為了降低客戶用車成本，BMW公司還專為出保后的車輛提供“長悅”保養服務，車齡3年以上享受12項基礎保養服務的8折優惠，7年以上的享受7折優惠。

完整的渠道網絡

BMW是最早將官方認證二手車業務引入中國，也是二手車業務最為成功的豪華品牌。與此同時，BMW一直將網絡平臺的發展作為二手車業務的重要組成部分。于2015年建立的官方認證二手車網絡平臺已經成為行業內二手車在線展示車型數量最多、用戶最活躍的廠家官方網站。

網站上匯聚了來自全國近四百余家經銷商店的BMW官方認證二手車資源，平均每天有超過2，000輛官方認證二手車參與展示，用戶瀏覽量超過每月70萬。鑒于二手車“一車一議”的特性，優質、豐富、多樣車源的集中展示，為客戶提供了極大的選擇空間與便利。

此外，業內首創的在線訂金支付功能全面上線，客戶可一鍵選定心儀的車型。同時，客戶還能通過在線咨詢功能與銷售顧問進行實時溝通。不久后，客戶將可以通過手機客戶端隨時隨地瀏覽在線展廳，了解最新的官方認證二手車信息。

篇3

關鍵詞：財務運作；經營戰略；證券市場；證券公司

作為非銀行性金融機構，證券公司主要從事證券經營活動，以經營范圍為依據對其進行分類，可分成綜合型與經紀型，從功能上進行分類，可分為經紀型、自營型和承銷型。公司的經營戰略是企業在實現價值的過程中長期追求的結果，公司的戰略目標是其出發點以及依據，也是最終成果的期望值。

一、經營戰略分析

通常來說，中國券商未來發展歷程大體上可以分三步：第一步，以證券經紀業務為基礎，增大市場占有率，提升綜合服務質量；第二部，放眼亞太甚至全球，逐步發展以資本營運為核心業務的大型現資銀行，逐步走向國際金融市場；第三步，立足企業價值，從長遠發展的角度出發，根植全球，發展以大規模金融投資為主的綜合性業務?，F階段，中國證券行業發展尚未成熟，仍在起步階段，承銷業務因證券的大量發行而獲得了非常大的發展空間，作為一項傳統業務，它對證券公司的發展具有顯著的推動作用。但是，發行業務縮水的問題卻出現在了擁有雄厚實力的老牌券商，而反觀部分地方性券商，其規模因增資擴股而不斷擴大[1]。因此，為保證效率需正確選擇經營模式，全面出擊并不代表高效率，券商應理性選擇，以自身優勢為依據選擇重點業務。二級市場與一級市場的競爭均十分激烈。部分老牌券商雖在排名上占有優勢，然而分析市場占有率可知，老牌券商下滑跡象明顯，而部分中小型券商卻逐漸上升?，F階段，手續費折讓是搶占市場的主要手段，這就給券商造成了無形的壓力，且易導致惡性競爭問題。投資者對券商進行評價的依據主要是咨詢服務質量、市場信息的提供等，這是營業部各硬件技術提升的結果，因此，券商應注重高質量的經紀業務，促進顧問業務的良性發展。相關資料指出，國有資產在超過萬億的情況下其效益的發揮需通過資產的證券化[2]。因此，資產證券化業務因國有企業深化改革獲得較大的發展空間，對拓寬券商的發展空間也有其意義。政策性風險是券商未來發展過程中不可避免的問題。分析當前基本情況，對一級市場的搶占局勢進行推斷，愈演愈烈是必然。嚴格限制額度是現行證券發行制度的要求，普遍存在上市難的現象，最大的賣方市場為發行市場；對比兩級市場，二者的市盈率差距較大，因此，證券承銷業務表現出了高收益與零風險特點。與國際證券業發展相結合進行分析，定價轉為競價為發行方式的發展趨勢，審批制轉為注冊制為發行制度的發展趨勢，國內證券業發展必然也會順應這一趨勢。證券業的發展會轉變證券發行業務，使之成為高回報、高風險業務，券商需以實際為依據調整業務才能徹底變革一級市場。

二、證券公司籌資運作

(一)途徑分析

對于證券市場資金來源，《證券法》中有著明確且嚴格的規定，證券市場中不可有銀行資金流入，投資者的結算資金不可挪用，這些規定對券商的資金來源造成了一定的限制。通過證金公司開展轉融券、轉融資業務可為券商融資，在解決資金問題方面雖發揮了一定的作用，但融資渠道有限的問題依然對證券業的發展造成一定的影響，因此，需采取措施將券商融資渠道拓寬。同業拆借市場的開辟可對市場起到活躍作用。資金的融通可采取債券回購等方法實現，以連接資本與貨幣市場的方式來調控貨幣政策。同時，將拆借市場設立于各大券商間，有效利用閑置資金，并對頭寸不足問題進行解決[3]。拆借協議的簽訂需以實際情況為依據，雙方需明確拆借利率、拆借期限等條款。債券發行。美國投資銀行融資主要通過發行債券，在我國，無一家證券公司為債券發行者。但關于債券發行，券商具備一定的經驗，因此，若證券公司資信良好可鼓勵其以發行債券方式融資，不對證券公司發展起到促進作用，也在一定程度上活躍證券市場。特種貸款。若投資銀行業務所需資金支持數量較大，可開設特種貸款，獲取貸款的方式為憑借有價證券的擔?；虻盅骸扇谫Y產證券化、收益權轉讓，以銀行為對象轉讓兩融資產收益權，或將資產經資產管理計劃實現證券化。

(二)融資資金結構

現階段，證券市場相關機制還未完善，證券市場的發展尚在初級階段，從券商發展角度出發，兩步走戰略為實現資金結構發展的主要途徑。在這一階段，證券市場主要表現為所有者權益減少以及負債增加，為支持券商的融資運作可采取國債回購市場、設特種貸款、開辟同業拆借市場等措施。到下一階段時，其表現為負債減少，所有者權益、券商資本積累增加。如此一來，券商資金籌集就可經證券市場進行，從而獲得持續性股權資金，這對其運營的透明化也十分有利。

三、結語

券商在制定經營戰略時，需要充分考慮國際、國內的經濟環境以及影響因素，結合企業自身的財務狀況，合理地進行調整。同時，券商應拓寬融資途徑，多元化資金來源，促使資金運作模式不斷完善，適應證券業的發展趨勢，確保自身的長久發展。

作者:范西萍 單位:國泰君安證券股份有限公司陜西分公司

參考文獻：

[1]施生旭，譚婧園.我國A級以上證券公司經營效率研究[J].經濟與管理評論，2014(01)：92-99.

篇4

一、世界重要的證券市場監管體制

(一)高度集中型的證券監管體制

這種體制以美國為代表,日本、韓國、我國臺灣、印度尼西亞、埃及等國也屬于這種體制。美國的聯邦證券交易委員會,簡稱SEC,是一個根據1934年的美國《證券交易法》設立的極具權威性的準司法機構,直屬于美國總統,對證券交易、發行及證券市場各主體等進行全面管理,享有廣泛的權限。其在證券監管方面的職能有:解釋有關法律;制定相應的法規、制度、調查和處罰各種證券違法行為。當然,與美國聯邦制的政治體制相應,美國還有州一級的證券管理法和證券管理機構。但是,美國的證券委在證券市場的監管體制中的地位是極富權威性的,這一體制確保了美國證券市場的統一、高效和繁榮。日本仿效美國體制設立過證券交易委員會,韓國也仿效美國設立了類似的公司證券委員會。

(二)高度自律型的證券監管體制

這種體制以英國為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯邦國家。以英國的證券市場監管體制為例,英國法律只是強制制定了信息公開制度,對證券交易所及其會員實行完全放任政策,國家沒有專門的證券監管行政機構,基本上由證券行業的自律組織(如證券交易所、行業協會等)建立自律機制進行監督。這些自律組織主要有4個:一是證券交易所,它是證券市場的核心,是非官方性質的證券市場監督機構;二是證券交易協會,它管理地方易所大廳的業務,制定各種交易規則來規范交易行為;三是證券業理事會,這是目前英國主要自律機構,負責制定證券市場規則,并解釋和執行這些規則;四是收購與合并專門小組,該專門小組嚴格控制著收購和合并的活動。上述4個自我監管機構是與政府機構相對獨立的,它們通過自身的組織和規劃進行有效的監管。在此基礎上,英國還制定了1986年《金融服務法》,該法在保留傳統的自律型監管體制的同時,也引入了法定型監管的內容,使其證券監管更為有效①。

(三)中間型監管體制

有學者稱之為折衷型監管體制。在歐洲大陸,以法國、德國、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來西亞和我國香港為代表。以法國為例,監管證券的最高機構為:經濟、金融與預算部,但對證券發行的審查,則由證券交易委員會這樣的自律組織執行。不過,當代歐洲大陸各國也出現了設立專門性證券主管機關的發展趨勢②。中間型的證券市場監管體制的特點在于:國家對證券業進行實質性的監管,根據有關立法來審核證券發行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒有專門法調整,政府基本上不干預,至于對證券商則往往依靠銀行法來規范③。

二、世界證券市場監管體制的發展趨勢和經驗

世界證券市場監管體制中存在普遍的經驗和共同的發展趨勢,歸納起來,主要有以下三個方面:

(一)不斷強化政府對證券市場的集中統一監管。美國是典型的集中型政府監管體制,其政府在證券市場中的主導地位和權威性自不待言。即使是英國這種傳統高度自律性的證券監管體制也有逐步加強政府監管作用的趨勢。英國于1986年對其證券市場進行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺了《金融服務法》,建立了新的立法監管體系,增加了政府對證券市場的集中統一監管的內容。而采取中間型證券高層監管的國家也改變政府對證券交易基本上不干預的傳統,正日益向政府集中統一監管型靠近。

(二)賦予證券市場監管機構足夠的權力和資源。當今各國的證券市場監管均離不開官方或非官方的證券監管機構的管理,但其證券市場繁榮與否則與該國有關監管機構的職責是否明確,權威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關的。如前所述,美國的聯邦證券管理委員會(SEC)就是一個具有高度權威性和充分權力資源的官方性最高證券監管機構,它有力地保證了美國證券市場的高速發展和相對穩定。

(三)注重發揮證券自律機制的一線監管作用。作為高度自律性監管體制的代表,英國證券業自律組織的嚴密以及自律規則的完善是眾所周知的。然而,即使是強調政府集中監管作用的美國式證券市場監管體制也從來不敢忽視自律管理的重要作用。美國1975年《證券交易法》修正了對證券交易委員會的監督,建立了一套對自律組織監管的程序。在此基礎上,將大量的具體管理事項交給自律組織進行自我管理。這樣,美國政府管理重點放在宏觀的間接管理上,由證券業自律組織具體從事一線監管,并把這種自律管理看作是主管機構直接管理的補充和延伸。而中間型的證券市場監管體制的國家,如法國、新加坡等,普遍實行政府行政法律控制與證券商自律管理有機結合的體制,這些國家對在證券市場一線監管中充分發揮自律組織的作用也是相當重視的。

三、我國《證券法》對證券市場監管體制的構建

(一)我國舊證券監管體制的狀況分析。

我國《證券法》出臺前的舊證券監管體制是根據1992年12月17日國務院《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》而確立的。這個體制,概括說來,是由國務院證券管理委員會(下稱證券委)和證券監督委員會(下稱證監會)負責監管全國證券市場;國務院有關部門(主要有國家計委、中國人民銀行、財政部、國家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責分工負責證券工作。這種監管體制固然對我國證券市場的培育和發展起到過一定的歷史作用,但隨著市場經濟改革的深入和證券市場向國際化發展,它越來越不能適應社會發展要求,并暴露出種種弊端:首先,對證券市場實行監管的部門繁雜,頭緒過多,缺乏統一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監會這兩個主要的監管機構外,國務院有關各部委以及地方各級人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機構之間沒有明確的權限界定,行業或部門保護主義色彩過濃,這些都影響著監管的公平和效率。其次,兩大主要證券監管機構缺乏充分的權力與資源,權威性不夠,難以擔當大任。實踐中的中國證券委有名無實,只相當于有關各部委負責人組成的一個議事機構,且受其他部門的牽制過多。至于中國證監會,雖然事實上行使著證券市場監管職能,但無權行使作為國務院各部委才能行使的行政權利,這些都使證券市場的集中統一管理功能的實現大打折扣。再次,政府對證券市場的直接管理過多,限制了證券市場的自由度。我國的舊監管體制中,政府直接干預市場過多,政府與證券市場聯系過于緊密,這必然影響了市場的有效運行,處理不好甚至會引發社會不安定因素。最后,證券行業自律功能弱,自律機制不健全。我國于1992年成立的證券行業性自律組織是中國證券業協會,但實際上它只起到了“聯誼會”的作用。由于政府事無巨細地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場參與者被動應付政府監管,自律機制的發揮便無從談起。

(二)《證券法》所構建的新證券市場監管

體制評述。1998年12月29日通過的《中華人民共和國證券法》,1999年7月1日正式實施,以法律形式確立了我國新證券市場監管體制,即在政府機構集中統一管理下,充分發揮證券交易所和證券業協會的雙重自律機制功能,形成政府主導型的證券監督管理機構。其主要內容為:

1.政府專門監管機構的集中統一管理是該體制的核心。(1)國務院證券管理機構是法定的政府對證券市場進行管理的專門監管機構,其它任何證券市場監管機構自律組織都由其派出或受其管理?！蹲C券法》第7條規定:“國務院證券監管機構依法對全國證券市場實行集中統一管理。國務院證券監督管理機構根據需要可以設立派出機構;按照授權履行監督管理職責?！痹摲ǖ?6條第2款規定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經國務院證券監督管理機構批準?！痹摲ǖ?64條規定的中國證券協會(證券業的自律性組織)有義務協助證券監督管理機構教育和組織會員執行證券法規、行政政策法規……。凡此種種,都確立了國務院證券監管機構有類似于美國聯邦證券委員會的全國性監管機構的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國務院證券監督管理機構充分的權力和資源?！蹲C券法》第167條規定了國務院證券監管機構權力有:規則制定權和審批權,對證券協會監管權,對證券市場主體監管權,對證券活動監管權,對證券違法行為處罰權等一系列權力。該法第168條還規定為保障上述權力實現而賦予監管機構采取相應措施的權力資源。這些立法舉措鞏固了國務院證券監管機構作為證券市場監管機制的核心地位。

篇5

關鍵詞：制度創新；信用交易；模式

一、制度創新——中國證券市場成長的動力

當前中國證券市場發展的外部環境正發生著極大的變化，主要表現在三個方面：經濟金融全球化趨勢日強，證券市場的國際化蔚然成風，中國加入WTO使得經濟金融全球化與證券市場國際化的影響更加真切。

外部環境因素的變化無疑會給中國證券市場帶來新的發展機遇，但更多的是挑戰。因為，中國證券市場有明顯的缺陷：股價運行的極端不平穩性，投資者行為缺乏理性，極具計劃經濟色彩的中國式“分業模式”阻隔貨幣市場資金與證券市場之外，嚴重威脅到證券市場資金配置功能的正常發揮。

這就要求我們分析阻礙市場發展的因素，尋求中國證券市場發展的途徑。證券市場作為社會經濟復雜大系統的一部分，與外部環境之間總存在信息和動能等的互換，由此獲得推動市場發展的外部動力；證券市場系統的各組成部分也是相互作用、相互協調的，這是其內部動力，而且是市場發展的根本動力(李啟亞,2001)。中國證券市場要在國際化與市場化的趨勢下獲得發展，應加快對外部市場開放的步伐，以便從外部獲取發展的力量；但最根本的應該是證券市場的創新，促使中國證券市場適應世界經濟和國際資本市場發展趨勢的過程。證券市場創新的內容很多，但是我們認為，對于中國證券市場來說，最迫切最根本的是制度的創新。因為，大量的研究表明，體制、結構、機制和法律等制度性缺陷已經成為我國證券市場發展的根本，解決市場發展動力不足的問題也應該從制度創新入手。證券市場制度創新的內容主要包括：市場準入制度的創新；交易制度創新，即發展多層次的市場，并引入證券信用交易制度；監管制度創新等。就中國證券市場當前的形勢來看，進行證券信用交易試點，并逐步引入證券信用交易，發揮買空賣空機制對于活躍市場，增強市場穩定性等方面的作用應該首先提上制度創新的日程。

二、證券信用交易及其效應分析

證券信用交易是有關機構對交易者在二級市場上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規模的投資組合，進而刺激證券市場交易的活躍，提高證券市場流動性；政府可以通過調整保證金比例，達到調節信用供求和穩定股價的目的。但是我國現行的法規卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場喪失了一種極為重要的穩定工具，不利于市場的健康發展，而且，也使得無法獲得滿足的對信用交易的客觀需求，各種形式的違規“透支”屢禁不止，嚴重擾亂了市場秩序。實際上，信用交易作為連接貨幣市場與資本市場的通道，對克服“分業經營”情況下，銀行資金不得直接進入證券市場，甚至被隔絕于證券市場之外，貨幣政策對股票市場效應不高的情況有直接作用。從這個意義上講，引入信用交易對我國證券市場的制度創新和發展有著深遠影響。

1.對證券市場發展的影響。證券信用交易機制的引入，將對證券市場的運行機制產生規范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導致社會資金、銀行資金流入證券市場，直接擴大證券市場上的資金供給，對提高證券市場的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價形成機制，發揮市場緩沖器的作用。在實行審批制，各種證券的供給數量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現貨交易，證券市場將呈單方向運行，在供求失衡時，股價必然會脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當股價過度上漲時，“賣空者”預期股價將下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應，現貨持有者也不致繼續抬價，或乘高出手，從而使行情不致過熱；當股價真的下跌之后，“賣空者”需要補進，增加了購買需求，從而又將股價拉了回來。買空機制也同樣可以發揮類似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場連續性，增強證券市場的流動性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票，而不輕易賣出，那么二級市場上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場的價格信號功能（這正是我國證券市場目前的情況）。此時如果有投機者參與買進，并以信用交易方式增加買進或賣出的力量，將會促進市場交易。更重要的是，股票賣空交易本身存在一種使股價連續的內在機制。如果硬性的規定賣空價格必須高于前面最近一次股票的成交價，這種機制可以有效地緩解股價下跌的速度，維持股票市場的連續性。

2.對投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發揮乘數作用，從而提高資金的使用效率，創造獲利機會，在股價上升時獲得數倍于全額交易的收益，當然一旦預測失誤，在股價下跌時其損失也將數倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機制，使得投資者在追求更高收益的同時面臨很高的風險，由此可以培育更加理性的投資者，增強市場發展的潛力。

3.對管理部門的影響。證券信用交易制度的內在運行機制可以起到平穩市場的作用，為證券市場監管機構提供了一種靈活、透明和制度化的市場調控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場的經驗已經證明，保證金比率的高低是調節證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監管部門可以根據金融形勢、股票市場交易狀況等條件，通過信用比例的放寬和收縮來調節股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監管部門獲得更加市場化的監控手段，擺脫過多依賴政策和行政手段的困境，促進市場的健康發展。三、我國證券信用交易制度的模式選擇

進行信用交易試點，首要的是選擇合適的運作模式，主要應該解決兩方面的問題：一是信用來源問題；二是信用交易的監管問題。

1．信用來源。

證券信用交易制度的核心問題是信用的來源，即提供信用的資金和證券的來源。根據是否有外部信用的介入，可以分為內部信用模式和外部信用模式。前者即遠期交易，其特點是交易中的信用由買賣雙方互相授予，無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲蓄豐富和股票所有權分散的國家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據是否存在專門的信用融通機構，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下，存在一個制度化、集中統一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券；有關部門通過證券融資公司調控證券融資業務，以此控制流入流出證券市場的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機構就是原有的證券商，不再另設專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表，而日本、韓國等則是實行集中授信。導致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經濟成熟度的差異:美國是信用經濟高度發達的國家，完善的信用制度本身足以勝任調控信用規模和在一定程度上控制風險的要求。而日本、韓國等的信用經濟并不發達，非市場因素、黑幕交易經常造成過度的投機，甚至由此引發金融危機，損害實質經濟的運行?？紤]到目前我國尚未建立完善的社會信用體系以及信用經濟不發達的現實，建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設立一家或幾家證券融資公司，由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。

2．監管模式。

證券信用交易的監管主要包括對保證金比率、信用限額、外界信用進入市場的監管以及自律管理等內容。

（1）規定并適時調整信用保證金比率是證券監管部門調控證券市場的有效手段，保證金比率的調高可以抑制市場過熱，反之則可以活躍市場交易。信用交易最發達的美國，由聯邦儲備委員會決定和調整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會規定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據市場情況進行調整。考慮到我國的信用狀況，宜實行較高的比率，以降低信用風險。因此筆者建議初始保證金應高于50%，維持保證金應在30%以上。

（2）信用限額。過度的信用交易往往引發證券市場的過度投機，而我國證券市場上因為投資收益率較低，一直存在通過過度投機獲利的普遍傾向。因此建議對信用貸款或融資規定較低的限額，根據市場的發展和完善程度適當提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。

篇6

一、國外融資融券主要模式

目前，國外證券市場融資融券業務主要有兩種模式：一種是”市場化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的”專業化”融資融券模式。前者是以美國、中國香港等為代表的分散式模式。后者是以日本、中國臺灣為代表的集中授信模式[2]。(1)市場化模式市場化模式以美國為代表。在這種模式下，市場上不存在證券金融公司，券商用自有資金或證券向投資者融資融券；當券商資金或證券不足時向銀行或非銀行金融機構轉融通，再借給投資者。(2)專業化模式專業化模式分為”單軌制”、”雙軌制”兩種形式。前者以日本為代表，后者以臺灣為代表，兩者在細節上有一些不同。日本融資融券模式日本實行的是單軌制的集中授信模式。國家設立證券金融公司專門從事信用交易業務，當券商資金或證券不足時，證券金融公司可對其進行融資或融券。在單軌制的模式中，證券金融公司只能向證券公司融出資金和證券，不能直接對投資者進行融資融券，證券金融公司在市場中表現出較強的壟斷性。證券金融公司通過短期金融市場、日本銀行和一般商業銀行來籌措資金或股票。臺灣融資融券模式臺灣實行的是雙軌制的集中授信模式。在”雙軌制”的結構中，證券金融公司以證券質押的方式獲取資金來源。在雙軌制的模式中，證券金融公司既可以為證券公司辦理融資融券業務，同時又可以直接為一般投資者提供融資融券。

二、美、日、臺融資融券制度的比較分析

不同融資融券模式其區別在于交易模式中隱含的關鍵性機構不同【3】。在美國”市場化”模式中，券商是絕對的樞紐，承擔了最大的風險控制責任，同時也是最大利益獲得者。在這種制度中，券商直接面對客戶，直接從事再融通交易，所有的風險都由券商共同承擔，政府主管部門不需要設立證券金融公司進行控制。在”專業化”模式中，以日本為代表的集中化模式是一種集中授信交易模式。不僅客戶不能直接向證券金融公司融資融券，而且證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過證券金融公司向銀行融資融券。以臺灣為代表的中間型信用交易模式，證券公司和一般投資者的融資融券交易同時存在，證券金融公司不僅可以為證券公司辦理資金和證券的轉融通，還可以直接為一般投資者提供融資融券服務。在市場發育時間短、監管手段滯后、信用環境薄弱的情況下，使用這種”專業化”模式能夠最大程度的控制住風險，但在便于監管的同時，也資源配置的效率也有一定的損失。

三、我國融資融券的模式探討

國外模式對我們的啟示主要有兩點：首先，要根據市場的成熟狀況和文化背景選擇合適的授信模式。其次，市場化模式代表總體發展趨勢和方向【4】。要正確選擇我國的融資融券模式，必須立足于中國的實際情況來分析。對于我國證券市場的基本特點，概括起來有以下幾點：①證券市場規模小；②證券市場受政府影響大；⑨證券市場進入退出機制不健全；④證券市場法律法規不健全、運作不規范；⑤上市公司盈利能力不強，信用程度低[5】。同時，應當遵循三個基本理念：交易成本盡可能低、便于對風險進行管理和控制、減少交易摩擦。我國融資融券模式的選擇，首先考慮兩種：一種是以美國為代表的歐美市場化模式；一種是以日本為代表的東亞證券金融公司授信模式。就我國現階段來考慮，兩種模式均不太適合直接照搬。

(1)美國模式尚顯不足美國模式確能發揮市場參與者的積極性，降低交易成本，提高效率。但是，這建立在各參與者嚴格自律的基礎上，尤其是證券公司、銀行等金融機構的內部控制制度要健全、有效，風險監控能力和風險管理能力要達到較高標準。我國證券市場仍處于新興加轉軌階段，市場運行機制尚不健全，法律監管體系還不完善，社會信用體系也還沒有真正建立，各市場參與主體投資行為不成熟，因此完全照搬風險較大。

篇7

關鍵詞： 湖南省高職院校 證券投資專業 理論與實踐一體化教學模式

經過近二十年的發展，中國證券市場日益壯大，成為新興市場經濟國家中最具代表性的資本市場，它在國有企業改革、優化資源配置、改革中國金融體系、完善市場經濟結構、企業融資等方面，發揮了巨大的作用。證券行業是一個政策性強、變化很快的行業，它與國家的宏觀經濟、行業發展及經濟政策息息相關，這種多變性使證券投資專業教學開展存在一些困難。

目前，湖南省開設證券與管理專業的高校有20多所，其中，本科院校有8所，其開設的與證券投資相關的專業或方向一般都含在金融學或者金融管理實務等專業中，所開的課程重理論、厚基礎，相對寬泛，缺乏針對性；而且，本科院校金融專業的畢業生的就業預期相對較高，而證券經紀的工作壓力大，部分畢業生不愿意從事證券經紀與金融銷售等證券市場一線工作崗位。在高職院校中，開設證券投資與管理專業的有7所，開設與之相關的專業（比如金融管理實務、金融與保險、投資與理財等）的有8所。以上高職高專院校的證券投資與管理專業及金融管理實務等專業的招收的學生人數一般為每年80―100人，以此測算，湖南省金融證券行業的人才供給量遠遠不能滿足市場與行業需要。由此看來，大批經過專業訓練的高素質應用型證券專業人才的培養目前成為我國證券市場發展的迫切要求，也是服務湖南省地方經濟發展的必然選擇。

一

我對湖南證券公司及其他金融投資咨詢公司進行了一次系統調研，調研內容包括對市場前景的預測、專業人才需求狀況、專業人才素質要求。調研結果顯示。

1.大多數證券等金融機構對中國的資本市場是看好的，有75%左右的金融機構對資本市場前景持樂觀態度，只有10%左右的機構表示悲觀。由此可以看出，證券投資與管理專業前景是看好的。

2.這些金融機構最缺乏的是經紀性人才，占到所缺人才的75%以上，同時，在這些人當中，非證券投資專業的人士占大多數，符合專業崗位要求的證券經紀人很少。因此，可以通過對在校學生的經紀業務能力的培訓，搭建證券投資專業學生未來的就業平臺，充分利用校企合作辦學的比較優勢，達到雙贏效果。

3.大部分實習單位認為，如果實習學生在實習過程中表現優秀，就會考慮直接聘用。我們可以利用實習機會為學生創造就業的機會。

二

根據以上調研結果，湖南省高職院校應從課程體系的設置、實踐教學的安排、校內外實習基地建設等方面，盡量融入行業企業因素，體現“理論與實踐一體化”特點。具體建議如下。

1.設置適應市場發展需求的課程體系

隨著證券市場發展的日益規范化，證券從業人員必須具備證券從業資格，這是一個就業門檻問題。根據證券行業混業經營的發展趨勢，高職證券投資專業應以行業企業的要求為基礎，以崗位能力要求為依據，把證券從業資格證書考試、期貨從業資格證書考試、助理理財規劃師考試等資格認證考試內容納入課程體系，建立“課證結合”課程體系與教學體系。在課程考核上，可嘗試引入一些新的考核方式，比如“以證代考”，進而實現證書考試與專業學習良性互動，即以證券從業資格證書考試促進專業學習，通過專業學習促進證券從業資格通過率的提高。

2.構建適合專業特點的實踐教學體系

通過調查與分析，我們發現，湖南的證券企業人士認為目前大部分金融證券專業的畢業生的實踐能力差，對金融市場缺乏必要的了解，不清楚金融業務開展的流程，特別是缺乏金融業務的市場經驗。究其原因，是因為金融行業具有“虛擬性”的特點，其金融產品、業務過程、業務結果是無形的，只體現為數字。因此，讓學生在學習中能真實地感受到金融證券行業的業務過程與職業情境，就成為解決證券投資與管理專業人才培養的關鍵。

實踐教學與理論教學并非截然分開的，高職證券投資專業可從總體上建立課程實訓、專項實訓、綜合實訓、畢業頂崗實習幾個實踐教學環節，采取“以課堂實訓為基礎，以專項和綜合實訓為延伸，以畢業頂崗實習為最終檢驗”的實踐教學體系。從微觀上關注實踐教學過程中每個環節的效果，通過“課堂與課后的交叉，把專業競賽融入各個實踐教學環節”的做法，提高學生學習的積極性，增加學生了解證券市場的興趣，形成你追我趕的競爭性的學習氛圍，培養學生的動手能力。

3.抓好校外實訓基地的建設

為了進一步完善證券投資專業的實習實訓的教學體系，可建立適合高職證券投資專業實踐教學要求的相對獨立的模擬實訓基地證券實訓機房，配備較好的計算機，安裝錢龍金融教學軟件、證券交易軟件等軟件，實現證券行情實時對接和實時傳輸，同時能夠進行實際下單買賣，使教學過程現場化，就像在證券公司等金融機構現場進行證券交易與工作，在機房邊教學邊實踐，邊學習邊操作。通過模擬教學和實踐，以及對各種案例分析，學生能把學到的理論知識和實踐更完善地結合。

4.拓展校企合作的深度與廣度

篇8

一、公共利益論簡述

公共利益論是二十世紀二十年代世界性經濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監管的基本出發點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業，維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現實經濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設在社會理想的產出水平下，只有一個廠商從事生產，該產業的生產成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業中的每個公司都會在利益驅動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協議來解決外部效應問題，但達成協議的交易費用往往過高，而市場監管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產者比消費者擁有更多的信息。生產者從自身的利益出發，而不是按優質優價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質量更好的生產者被迫退出市場以逃避損失，而質量較差的生產者則乘機占領市場，出現“劣貨驅逐良貨”的現象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據此區分產品質量的高下，監管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監管能提高公共利益。

二、我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題

以前，證券市場監管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監會以后，證券監管由國務院證券委負責，中國證監會作為證券委的執行機構，承擔起對我國證券市場的監管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監會為證券監管的主管機關。隨著證券市場的發展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規均已頒布執行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監管制度缺乏長遠規劃。中國證券市場從無到有，發展到現在的規模，成績斐然。然而，由于市場發展迅猛，政府監管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經意忽略了對市場發展急待解決的根本的監管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調控市場，雖然暫時緩和了事態，但是很可能為日后的市場發展和監管工作帶來了意想不到的隱患。監管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監管往往是事后監管，監管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規行為的發生到監管機構做出處罰，往往歷時彌久，監管行為存在明顯的滯后性。如“中科創業”、“億安科技”操縱股價行為在發生數年以后才被發現，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監管力量相對有限，調查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網之魚，使違法者產生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規公司的高管人員處罰過輕，弱化了監管效果。"證券監管決策缺乏科學性。目前我國的證券監管體制決定了中國證監會是證券市場的唯一監管機構，一方面提高了證券監管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監管機構作為政府代表，除了承擔監管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統工程，這些背景決定了不同領域的金融法規政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監會的某項措施可能符合單一證券監管目標的最優化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態，其監管決策未必能達到國家整體金融及經濟發展的最佳效果，因此證券監管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：

投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規律，就像對適齡兒童進行系統的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發揮作用。

三、完善我國證券市場監管的對策建議

證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發展證券監管將面臨前所未有的挑戰。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監管是保障我國證券市場健康發展的重要前提。以下從監管法律制度建設、上市公司監管、獨立董事制度、證券市場監管體制等四個方面提出完善我國證券市場監管的對策和建議：對證券市場監管法律制度建設問題，應從以下方面入手：

確立證券市場監管機構的法律地位，進一步明確證券監管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統一性和整體性；增強證券監管法律法規的科學性和可操作性，強化法制內容的實效性；-’建立健全證券監管法律法規的實施機制，杜絕有法不依的現象，加大執法力度；適應證券網絡化和市場開放的發展趨勢，盡快制訂適宜的相關監管規章制度。從規范和發展兩方面抓好上市公司的監管工作。在加強上市公司監管的同時，努力為上市公司的健康發展創造良好的外部環境，以監管激勵上市公司持續發展。加強證監會派出機構監管職能，建立健全派出機構監管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監管的制度建設，切實搞好上市公司監管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區分獨立董事與監事會的不同職責，充分發揮獨立董事在上市公司規范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規和各項規章制度落實的監督，完善獨立董事制度運行的外部環境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協調又相互制衡的高效的證券市場監管體制，逐步改變目前僅由證監會單方面壟斷監管規則制訂的局面，縮小行政監管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業協會等自律監管主體來填補行政監管收縮后留下的空白，強化自律監管對行政監管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執法中腐敗現象的發生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監管者的監督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監督權力，強化社會輿論監督。

摘要：證券市場是信用制度與市場經濟發展到一定階段的產物，是一個風險高度集中的市場，具有風險來源廣、傳導性強和社會危害巨大等特點。目前我國證券市場監管的現狀與飛速發展的現實要求還存在很大的差距。本文從證券市場監管的理論依據出發，分析了我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題，提出了完善我國證券市場監管的對策建議。

關鍵詞：證券市場；自律監管；行政監管

參考文獻：

曹鳳岐等，證券投資學（第二版）北京：北京大學出版社，

鄭燕洪，信息不對稱、道德風險與市場紀律———國際金融監管新趨勢的模型解析特區經濟

篇9

關鍵詞：證券市場；自律監管；行政監管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經濟的發展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產重組、公司價值發現及風險提示等功能是市場經濟條件下，一國經濟健康、穩定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因，產生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經濟服務。

一、公共利益論簡述

公共利益論是二十世紀二十年代世界性經濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監管的基本出發點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業，維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現實經濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設在社會理想的產出水平下，只有一個廠商從事生產，該產業的生產成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業中的每個公司都會在利益驅動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協議來解決外部效應問題，但達成協議的交易費用往往過高，而市場監管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產者比消費者擁有更多的信息。生產者從自身的利益出發，而不是按優質優價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質量更好的生產者被迫退出市場以逃避損失，而質量較差的生產者則乘機占領市場，出現“劣貨驅逐良貨”的現象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據此區分產品質量的高下，監管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監管能提高公共利益。

二、我國證券市場監管的現狀及存在的主要問題

以前，證券市場監管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監會以后，證券監管由國務院證券委負責，中國證監會作為證券委的執行機構，承擔起對我國證券市場的監管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監會為證券監管的主管機關。隨著證券市場的發展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規均已頒布執行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監管制度缺乏長遠規劃。中國證券市場從無到有，發展到現在的規模，成績斐然。然而，由于市場發展迅猛，政府監管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經意忽略了對市場發展急待解決的根本的監管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調控市場，雖然暫時緩和了事態，但是很可能為日后的市場發展和監管工作帶來了意想不到的隱患。監管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監管往往是事后監管，監管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規行為的發生到監管機構做出處罰，往往歷時彌久，監管行為存在明顯的滯后性。如“中科創業”、“億安科技”操縱股價行為在發生數年以后才被發現，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監管力量相對有限，調查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網之魚，使違法者產生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規公司的高管人員處罰過輕，弱化了監管效果。"證券監管決策缺乏科學性。目前我國的證券監管體制決定了中國證監會是證券市場的唯一監管機構，一方面提高了證券監管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監管機構作為政府代表，除了承擔監管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統工程，這些背景決定了不同領域的金融法規政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監會的某項措施可能符合單一證券監管目標的最優化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態，其監管決策未必能達到國家整體金融及經濟發展的最佳效果，因此證券監管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：

投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規律，就像對適齡兒童進行系統的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發揮作用。

三、完善我國證券市場監管的對策建議

證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發展證券監管將面臨前所未有的挑戰。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監管是保障我國證券市場健康發展的重要前提。以下從監管法律制度建設、上市公司監管、獨立董事制度、證券市場監管體制等四個方面提出完善我國證券市場監管的對策和建議：對證券市場監管法律制度建設問題，應從以下方面入手：

確立證券市場監管機構的法律地位，進一步明確證券監管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統一性和整體性；增強證券監管法律法規的科學性和可操作性，強化法制內容的實效性；-’建立健全證券監管法律法規的實施機制，杜絕有法不依的現象，加大執法力度；適應證券網絡化和市場開放的發展趨勢，盡快制訂適宜的相關監管規章制度。!從規范和發展兩方面抓好上市公司的監管工作。在加強上市公司監管的同時，努力為上市公司的健康發展創造良好的外部環境，以監管激勵上市公司持續發展。加強證監會派出機構監管職能，建立健全派出機構監管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監管的制度建設，切實搞好上市公司監管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區分獨立董事與監事會的不同職責，充分發揮獨立董事在上市公司規范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規和各項規章制度落實的監督，完善獨立董事制度運行的外部環境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協調又相互制衡的高效的證券市場監管體制，逐步改變目前僅由證監會單方面壟斷監管規則制訂的局面，縮小行政監管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業協會等自律監管主體來填補行政監管收縮后留下的空白，強化自律監管對行政監管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執法中腐敗現象的發生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監管者的監督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監督權力，強化社會輿論監督。

參考文獻：

曹鳳岐等，證券投資學（第二版）北京：北京大學出版社，

鄭燕洪，信息不對稱、道德風險與市場紀律———國際金融監管新趨勢的模型解析特區經濟

篇10

    隨著7月1日中國《證券法》的正式實施,證券市場在中國正式確立了其法律地位,結束了試點,中國的證券業可以說已經進入一個相對穩定發展的新階段。在這樣的時候,討論中國證券業這些年來的發展狀況及其發展過程中所提出的問題、探討中國證券業在今后新的發展階段里的主要增長空間,顯然是十分必要的。本報告希望在對中國證券業的現狀作出描述與總結的基礎上,對中國證券業的演化趨勢提出意見。

    本報告分為四部分,第一部分探討對于中國證券業的供給與需求的決定從而證券業在中國金融業整體格局中的位置及發展空間,通過對金融產品的總量及構成的分析,給出今后金融產品種類特別是資本市場上金融產品種類的發展趨勢;第二部分描述中國證券業的市場框架,具體闡述這一市場框架下中國證券業的業務空間;第三部分指出中國證券業在這一市場框架下的受局限的競爭對于證券公司的影響,從而解決這一局限性的出路;第四部分對于今后可能的發展路徑給出盡可能具體的描述。

    一.中國證券業的制度框架及這一框架的演化

    證券業是整個金融產業的一個組成部分,盡管證券業在歷史上一直扮演著推動金融產業發展的角色,但證券業本身的發展無疑又受到其在整個金融產業中的地位與作用的規定,這一規定給出了證券業的發展空間。不同的經濟對于這一規定有不同的看法,從而制定了不同的政策措施。在建立社會主義市場經濟的過程中,證券市場從而證券業在整個金融業中的地位與作用必將是日益重要的,另一方面,社會主義市場經濟體制也必然要把市場色彩十足的證券市場納入到自身所能容納的軌道上。這種關系將長期制約著中國證券業的發展。因此,對于中國證券業現狀與前景的討論,必定要關注中國金融制度、投資決策程序的演變,是如何規定著中國證券業發展的。一方面,投資秩序從而金融制度框架規定著證券業在整個金融產業中的地位及其發展空間,但另一方面,證券業在這一制度框架內的發展又不可避免地推動著這一制度框架的演進。

    證券市場是資金的供給者與資金的需求者直接溝通的場所,在這里,投資者直接地感受并承擔其資金所可能受到的損失,也擁有得到高回報的機會。因此,證券市場作為一種相對于間接融資的資金融通方式,其獨特性在于,投資者在這里直接地參與實質經濟中的投資形成決策。正因為如此,所以證券市場從而證券業的發展,取決于兩個因素,一是經濟活動中行為主體獨立性的確立及資金集約化程度的提高;二是投資者的自組織的空間。這兩個因素構成了對于證券市場的需求與供給。

    金融產業的形成與發展是與經濟的貨幣化及參與投資決策主體的變化相關的。證券業因投資者直接參與投資決策的需要而形成并發展。在經濟增長過程中,直接融資比重的增大,表面上看是由融資的需要導致的,實質上是由經濟主體自主運用資金的需要而造成的。隨著經濟主體收入的增長,從而其可運用的資金規模的增大,其自主運用資金的意識隨之增強。也就是說,隨著經濟主體可運用資金的增加,經濟主體參與投資決策的要求提高了,這導致了直接融資比重的上升。每一行為主體都有成為一個融資中心的愿望。經濟活動中行為主體的多樣化、社會成員與階層的復雜化、動機的多樣化,使得不確定性因素大大增加,處理風險的手段與方式也必須多種多樣,金融產品的豐富與不斷創新無疑需要直接融資的發展。

    我國自改革開放以來,經濟活動中的行為主體類型已不再僅僅是國有與集體兩種,而是演變為多種行為主體。即使在國有經濟內部,也形成了各地區、各部門自身的利益,在部門、地區利益的驅動下,多種類型的金融機構逐步產生與發展,在國有商業銀行之外出現了多種金融機構,如,信托投資公司、財務公司、新型商業銀行、由城市信用合作社、城市合作銀行演變而來的城市商業銀行、外國獨資與中外合資的商業銀行與保險公司、農村信用社的恢復。這些金融機構的產生與發展,表明了多種經濟主體自主運用資金的愿望。與此同時,國家不再承擔個人的退休、醫療、就業等方面的保障,個人不再是僅僅為了未來的消費而儲蓄,而是要考慮如何投資以使自己的儲蓄保值增值以保障未來的生活。這些,構成了中國資本市場形成與發展的基礎。

    但是,中國對于國有商業銀行之外的金融組織的建立與發展,一直采取謹慎并有所限制的政策,信托投資公司自產生以來,就與清理整頓聯系在一起;城市信用合作社在獲得一段時間的發展之后,很快就被改組為城市合作銀行;個人的退休保障基金與醫療、就業等保障基金一直沒有建立起真正商業化運作的制度。這些,決定了中國的資本一直被嚴密地置于國家的控制之下,在這之外的資本沒有形成真正的組織化,而是以分散化的形式存在著,非國有性質企業及個人在形成與創建金融機構與創新金融產品上幾乎沒有空間。因此,盡管家戶與非國有企業的資金擁有量在增長,但如果他們自主運用資金受到抑制,那么間接融資的中介作用將一直占據主導地位。家戶與非國有企業資本盡管有自主運用自主尋求出路的要求,但并不能對既有的國有商業銀行占統治地位的投資決策程序構成很大的壓力,僅這一點不足于說明中國資本市場的形成。

    因此,中國發展資本市場的最大動機在于,利用市場屬性所決定的市場參與者自主承擔收益與風險的基本原則,把原來國有商業銀行因承擔政策性功能而隱含的國家風險,轉化為市場風險。同時,通過對市場屬性的修正,使資本市場并不能從實質上改變原來的投資決策程序。資本市場本應是各類經濟主體自主運用資金的場所,在這里,每一主體都既是資金的需求方,又是資金的供給方。可是,中國證券市場的參與者并不是這樣完整的資金運用主體。我國把證券市場中的參與者一分為二,一是資金的需求方,即國有企業,二是資金的供給方,包括非國有性質的各類企業與個人投資者。這一方面排斥了國有企業在證券市場上自主運用資金的其他可能性,必然影響其投資的效益;另一方面又剝奪了大多數非國有性質企業在證券市場運用資金的權力。

    在這一制度框架下建立與發展的中國證券市場,必然帶有相當的局限性。目前中國整個金融業的格局有這么幾個特點:

    第一,金融相關比率已有相當發展,但我國的金融資產中銀行資產占相當的比重;第二,證券市場有一定發展,股票市場的發展比較快;第三,債券市場發展較慢,其中,企業債券的發展十分緩慢。表1和表2都說明,無論與發達國家相比還是與亞洲新興國家相比,中國的銀行資產占GDP的比重,都不算低,只是債券尤其是企業債券的比重太低。

    表1 各國(地區)金融資產占GDP百分比的比較(1993年)

    引自易綱《中國金融資產結構分析及政策含義》,《經濟研究》1996年第12期。

    表2 金融資產占GDP比重的比較

    引自吳曉靈等著《新一輪改革中的中國金融》第183頁,天津人民出版社,1998年11月。中國為1996年數,其他國家均為1988年數。

    從個人所持有的金融資產的角度看,也反映了同樣的問題。表3說明在中國個人的金融資產中,存款占極大的比重。

    表3 按地區分的各類個人金融資產(1997)    (10億美元,%)

    拉美指阿根廷、巴西、墨西哥;高度發達、較發達、較不發達的亞洲國家分別指香港、新加坡、澳大利亞,馬來西亞、韓國、中國臺灣,中國、印度、印尼。引自《麥肯錫高層管理論叢》(金融專集),1999年1月,經濟科學出版社。

    表4 中國居民收入和儲蓄當年發生額(億元)

    引自中國人民銀行研究局課題組《中國國民儲蓄和居民儲蓄的影響因素》,《經濟研究》1999年第5期.居民儲蓄為居民收入中未消費部分,居民金融儲蓄為居民儲蓄中的金融資產部分,居民貨幣儲蓄為居民金融儲蓄中的銀行存款和現金部分,居民銀行儲蓄為居民貨幣儲蓄中的銀行存款部分,居民證券儲蓄為居民金融儲蓄中的有價證券部分.表中數字按當年價格統計。

    金融資產總量在各類金融產品上的不同分布,是金融制度實質的一種體現。上面所描述的我國金融資產構成表明我國對于證券市場、民間信用仍持謹慎的態度。股票與企業債券這兩種金融產品在中國證券市場上的不同發展程度,可以說是理解中國證券市場特征的關鍵。當國有企業沒有完成根本性的改造時,國有企業同非國有性質的投資者之間發生的債務,最終都將由國家來承擔,在這里只有國家信用,而沒有獨立的民間信用。因此,企業債券的發行,將對國有企業制度和政府調控經濟模式的改革產生極大的壓力,將促使國家信用之外的多種信用形式的形成與發展。廣國投破產事件充分說明了這一點。企業債券的發展,需要并依賴于民間信用的發展。對于企業的運營來說,股票本來是比企業債券更具影響力的金融產品,但國家通過對上市公司國家股和法人股的設置,使國有企業的股權結構不會因為市場交易而變化,這樣,股票成為國家改變國有企業債務比率從而也改善國有商業銀行資產質量但又不需要改變管制經濟模式的一個方法?？梢哉f,只有當政府放開企業債券市場時,才表明政府真正下決心徹底改革國有企業的體制,才表明非國有性質的各類投資者能夠真正自主地在資本市場上運用他們的資金。

    不過,當證券市場已經建立并有了一定發展之后,它總要推動著既定投資秩序的演化。