金融管理與研究范文

導語：如何才能寫好一篇金融管理與研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

承接產業轉移金融支持問題研究——以皖江城市帶示范區建設為例

房地產貸款風險顯現

本期話題銀行服務與銀行收費問題

承受收費之重:銀行中間業務如何突圍

銀行收費:激情言說與理性思考

我國農信社綜合服務水平提高策略研究

制度與服務:中間業務的后勁

服務文化案例:從校長鞠躬致歉談起

小企業市場拓展渠道創新論

碳的融通碳金融

四川省經濟增長中的金融貢獻度研究

公益信托:我國公益慈善的出路樣本

個人客戶金融消費行為分析及競爭策略選擇

中國家族企業如何發展與延續

法律關系適用與未來現金流實現實現

“感動”之后怎么辦

聽聽客戶在說啥:女兒進了銀行之后

鳳凰探幽

遲交的讀后感緬懷史鐵生先生

又見玫瑰,又見玫瑰

回憶與總理握手的激動時刻

美國金融監管改革法案內容評析

商業銀行IPO

中國農業銀行作為全球最大IPO的喜與憂

由全球最大IPO看中國金融業成長——寫在農行IPO成功之際

中國農業銀行成功IPO與未來A股市場

城市商業銀行IPO準備中——兼析強化獨立董事效能和浙江城商行上市路徑

我國商業銀行股改上市中流動性來源問題

銀行服務收費的八個認識

銀行的風險不該由股民來承擔

A股國際板:期待中的興奮與焦慮

2010年上半年十大企業危機事件盤點及分析

金融支持地方優勢產業集群思考

商業銀行公司業務人員培訓需求分析——以中國工商銀行安徽省六安市分行為例

表外業務表內化將催生新一輪銀行融資潮

實貸實付之思

無為而治與市場經濟

杭幫客戶經理故事:輿情關注人民幣

希臘,讓我們感懷

方寸乾坤

“樓脆脆”:酷暑下的炙烤

貸款猛增風險大調整取決城市化——2009年第2季度宏觀經濟分析

本期話題銀行卡業務

中國銀行卡——挑戰與策略

創建第一信用卡銀行——可行性分析與實現策略

商業銀行ATM發展策略研究——基于對我國12座城市的問卷調查

推進質量管理持續提升信用卡電話服務質量

開發新自助終端加強個人金融業務分流能力

牡丹信用卡市場風險管理初探

商業銀行防范克隆銀行卡欺詐的控制建議

中間業務——杭州銀行業轉型標志與競爭焦點

“融”之是非論

職場寶典:和而不同——化解職場人際沖突的智慧

職場人物:新青年制造——訪陳霖和他的班子

杭幫客戶經理故事:跳槽者——“非誠勿擾”

《原釀初啜——80年代實驗散文》之七:山中

食色西湖父女書

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一、地方政府的金融管理職能

地方范圍內的金融體制和金融活動，必須有相應的政府機構來管理，這一點沒有成為也不應該成為問題，真正的問題是管理哪些事項，并應該由誰管理。在我國，與金融有關的工作事項可以歸結為三個方面，一是金融監管，二是貨幣政策，三是金融改革與發展。在某種意義上來說，在我們這樣的發展中和轉軌中國家，金融發展甚至比金融改革和金融監管更加重要并更具有根本意義，不能不引起有關方面的足夠重視。從層次分布來看，貨幣政策主要任務分布在中央一級，金融監管和金融改革與發展在中央與地方的分布則基本是均衡的。毫無疑問，貨幣政策和金融監管是既是貨幣政策當局也是金融監管當局的中央銀行及其分支行的主要職能，與金融監管關系比較密切的金融體制改革也理所當然地進入其職能范圍、由其管理和協調，但金融發展問題究竟由哪個機構負責，實際上一直沒有明確的界定。

與金融發展關系比較密切的機構，主要是中央銀行及其分支行和各級政府負責發展計劃的部門。中央銀行明確的職能是貨幣政策和金融監管，金融發展雖然應該是份內工作，客觀地講，上上下下的確也做了不少的工作，但重要性排位顯然比較靠后，加上金融發展牽扯的面比較廣，比金融監管等更加具有宏觀性和綜合性，中央銀行也難以全部承擔，因此，既不是中央銀行的重要工作更不是主要工作。各級政府的發展計劃管理部門，作為對國民經濟與社會發展尤其是在計劃和規劃方面負有全面責任的宏觀經濟管理和綜合管理部門，有能力也有責任對金融發展負有部分重要責任，但鑒于金融工作的特殊性，實際上并沒有得到明確的授權。以致無論是在國家的十五計劃還是中央銀行的十五計劃都沒有關于金融發展規劃的論述，金融發展尤其是地方金融發展實際上成了一個“被遺忘”的角落。

金融發展沒有明確負責機構，一個直接的后果是導致金融改革與發展缺乏明確的目標和指向，一方面全國全面的金融發展處于不自覺狀態，另一方面金融機構各自為“戰”，自行發展，甚至背離整體發展的理想方向和目標。由于工農中建四大國有商業銀行的存在，在一定程度上掩蓋了缺乏金融發展整體規劃的嚴重性，而在四大銀行相繼撤并“淡出”的地方尤其是縣市一級，金融發展規劃的缺乏導致了地方性中小金融機構發展沒有受到應有的重視，金融服務供給不足、中小企業和縣域經濟融資難不可避免?？梢哉f，地方金融發展尤其是不發達的中西部地區的縣域金融發展成了一個“被遺忘的角落”中最被遺忘的角點，重視金融發展尤其是包括縣域范圍的地方金融發展問題勢在必行、刻不容緩。鑒于地方尤其是縣域范圍內貨幣政策的任務比較輕，金融監管已有明確負責機構并取得了顯著的成效，因此，地方金融管理的主要任務應該是金融發展以及與此密切相關的金融改革。與此同時，地方金融管理機構還應該在與金融發展密切相關的信用體系建立健全方面發揮應有的作用，歸納起來，地方金融管理職能可以劃分為以下四個大的方面：

1、制定地方金融發展總體規劃。制定地方金融發展規劃應該是地方金融管理的首要職能。根據地方經濟發展的需要，尤其是個人和企業對金融服務需求的規模、特征以及增長趨勢的分析預測，參照千人和千企業平均擁有的金融機構數量和結構及其與全國和當地平均水平的比較，制定地方金融發展的總體規劃，包括5年和10年發展計劃。

2、指導地方性金融機構改革與發展。根據全國金融改革的精神和方向，負責地方范圍內金融機構的體制改革與發展方面的重大決策問題。包括以政府和所有者雙重身份，負責地方政府全資或部分出資的金融機構發展和改革方面的重大決策，負責新的地方性金融機構的組建的指導和協調等工作。

3、推動地方信用體系的建立健全。信用體系建設是金融體系的一個重要的輔的基礎設施建設，推動地方信用體系建立健全理所當然是地方金融管理的職能。包括地方范圍內的信用評價體系的建立，地方中小企業信用擔保體系的建立健全，都應該納入地方金融管理機構的職責范圍。

4、配合、協調中央駐地金融監管機構工作。為了搞好金融監管并處理好金融監管與金融發展的關系，地方金融管理機構要通過聯席會議等形式，作好與中央駐地金融監管機構的溝通與協調工作，配合金融監管機構作好工作，形成合力，共同確保一方金融安全。

二、地方金融辦公室的定位與走向

地方金融辦公室的成立實際上早已鑄就于垂直化金融管理體制的建立，對垂直體制在解決一些問題的同時導致新問題出現的這種按下葫蘆漂起勺現象的逐步發現和認識，促使一些地方政府從一兩年前開始設立自己的金融管理機構，近來具有舉足輕重地位和巨大示范效應的直轄市金融辦公室的設立，使得地方金融管理問題引起了廣泛的關注，其可能引起或存在的問題也隨之被揭示，而對地方金融管理機構下一步走向的推測更使這一問題備受關注。

篇3

隨著金融市場的發展，以及人們對不確定性概念的認識，進入30年代以后產生了大量對高?？蒲泄芾淼难芯砍晒?，同時這些成果又積極推進了高?？蒲泄芾淼幕钴S與發展。在本文以下部分簡要概述與評價了這一時期的重要研究成果。

關鍵詞：金融；科研管理；學術界

從二十世紀八十年代中期開始，在全球經濟一體化的影響下，現代金融理論知識得到了飛速發展，在經濟全球化的過程中占據了日益重要的地位。因此受到了各國政府，學術界，大型企業的重視與研究。

改革開放30年也是中國的高等教育在風風雨雨中取得巨大發展的30年。中國高校內部管理體制改革一直是我國高等教育體制改革的一項重要內容。改革的目的就是要使高校內部管理體制能更好地適應高校使命和任務的變化，適應社會主義市場經濟體制逐步建立對高校內部管理體制的要求，從而更好地實現高等教育的社會職能。這其中，教學管理體制優化和創新成為管理體制改革不斷深入的重點內容，這也對新形勢下高校教學管理人員提出了更高的要求。

金融風險管理是一種風險量化技術，所謂的風險是指在未來一定的時間及特定的條件下，產生的結果的不確定性。例如未來收益的不確定性。

在整個金融分析的框架中，不確定性概念的引入是具有重大作用的。最早Kenes（1936）和Hicks（1939）提出了風險補償的概念，認為由于金融產品中的不確定性的存在，應該對不同金融產品在利率中附加一定的風險補償。隨后，Von Neumann（1947）應用預期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎上Markowiz（1952）發展起了證券組合理論，他認為投資者選擇證券組合時關注的只是未來現金流的均值與方差。他假設投資者的預期效用符合二次分布或者是多項式分布。Markowiz的主要研究結論是在不確定的前提下，最優的投資決策是分散化持有。Tobin（1958）認為投資者出于自身流動性偏好的不同選擇收益與風險的均衡。這進一步完善了證券組合選擇理論的框架。

金融風險管理理論是經濟學，數學和計算機技術的結合。在數學學科和計算機技術迅速發展的今天，已經使風險量化成為了一種可能。

目前，金融風險管理理論受到了許多大型企業的推崇，掀起了一場把金融風險理論應用于實踐中的熱潮。

高校作為培養高層次人才和進行科學研究的重要社會組織，必須盡快同國際接軌，對傳統的科研管理模式進行改革，在新的國際環境下迎接挑戰。

科學研究是一個探索未知事物的活動。風險與其同源共生，理應引起我們對風險的關注與重視。

正如前文所述，對現實中的一些現象很難單純用不確定性（風險）來得到滿意的解釋，正是在對這些問題的研究引起了人們對金融問題中的不對稱信息的關注，加上在20世紀60年代以博弈論為代表的信息經濟研究方法的突破，使得許多學者在對金融問題中的不對稱信息的研究中取得了很多成果，特別是用不對稱信息可以完美地解釋許多有關財務結構方面的問題。

由于科學研究本身的不確定性，風險涉及科研管理的面很廣：

1.傳統的科研管理體制對科研活動影響的風險。

2.科研經費在科研活動中是否到位，預算與成本控制是否合理的風險。

3.在科研過程中，科研人員的穩定性，能力與道德的風險。

4.科研成果是否適應社會與企業的需要風險。

對于這些問題，金融風險管理理論與金融模型的運用給我們提供了一種很好的解決思路。

本研究通過對高校科學研究活動的流程進行分析，發現當前高?？茖W研究管理中所存在的問題，結合現代金融風險管理理論，并運用var等金融模型工具，從我國高?？蒲泄芾淼膶嶋H出發，勾畫出符合我國國情的高?？蒲泄芾眢w系。在于把現代金融風險管理理論應用于高校的科研管理，將科研管理與金融學科進行結合，豐富了科研管理理論。以現代金融風險管理理論為指導，利用金融模型等金融工具盡力全新的高?？蒲泄芾眢w系，為我國的高?？蒲邪l展做出一些貢獻。

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一、引言

 

20世紀90年代以后，以資本市場自由化、金融創新加速化和金融機構集聚化為序曲的金融全球化樂章快速奏響。這一時期的理論則更加注重金融監管的實踐性與可操作性研究。在20世紀90年代以前的金融監管理論研究中，事后研究在其中占主導地位。然而，20世紀90年代以后的金融監管理論更側重于在全球化的時代背景下金融體系的未來安全保障問題，這是一個巨大的進步和超越。此外，相比以前的理論，這個階段通過強調“政府”與“市場”各自的優點，進而尋求政府與市場的優勢互補，完善金融體系監管，這是在傳統理論基礎上的一個重大突破。

 

二、公共利益理論

 

1.負外部性規制理論

 

負外部性規制理論源于金融監管的負外部效應而形成的。其核心內容是：當金融成為經濟發展的重要支撐因素時，依賴自律管理的金融機構在自由競爭環境下存在負外部效應，因此，政府采取措施，克服外部效應相對應的監管和稅收制度等是必不可少的。換句話說，導致金融市場失靈，主要是由于金融體系的負外部性，解決這個問題的關鍵在于實施恰當金融監管控制負外部效應。拉爾夫·喬治·霍特里，引起經濟波動的其他原因是次要的，可以利用貨幣手段控制其波動。中央銀行應使用信貸管理，控制信貸動蕩促進經濟穩定，并提出了一些補救手段，如央行的貼現率和公開市場操作手段。約翰·梅納德·凱恩斯認為資本的邊際效率循環變化導致是導致經濟周期的主要原因。一個典型危機，加息可能只是誘因，而資本的邊際效率的突然下降才是主因。危機不僅僅是過度投資以及投資環境不穩定的問題，因此，對于市場失靈，政府的宏觀調控可以彌補其失靈帶來的不足，這種政府干預在金融領域表現為對金融活動的規制。同時，加爾布雷思進一步指出，自由放任的政策是不合時宜的，這個時代最需要的是調節和規制。

 

2.公共產品規制理論

 

公共產品擁有的兩大特征是非競爭性和非排他性，而金融體系提供的穩定、公平和有效的金融產品，在一定意義上，屬于公共產品的范疇?！按畋丬嚒笔枪伯a品面對的主要問題。個體理性和集體的非理性會導致“擠提”的傳染性，金融機構追求利益最大化而違背審慎經營原則，會導致金融系統蘊藏過高風險。金融體系的這種獨特性質，需要一個擁有超然利益、獨立和權威的宏觀管理者對各個金融機構及其關聯系統實行規制，保持穩定的金融產品供應。公共產品規制理論強調，對市場約束條件下金融系統，政府應對金融機構的個體風險，運用各種規制手段進行約束，規避金融系統的集體非理性，以確保相關金融產品的穩健，從而維護消費者權益以及確保經濟的穩定發展。因此，通過金融規制實現金融產品良性供給和金融系統穩定是非常重要的。

 

三、金融脆弱性理論

 

1.金融不穩定假說

 

該假說認為，由于信用創造機構和借款人本身特征，導致金融體系產生了天然的內在不穩定性，這種不穩定是現代金融體系的基本特征。Minskey認為金融危機在很大程度上歸因于經濟的周期性波動，金融自身內在特征與金融危機的爆發是密切相關，從而金融自身的內在不穩定性成為導致危機發生的一個重要因素。Minskey承認銀行危機和經濟運行周期變化的內生性，并且該周期變化受到市場自我調節的約束，政府干預并不能從根本上消除銀行的脆弱性和危機發生。

 

2.銀行擠提理論

 

擠提也被稱為銀行擠兌，儲戶集中大量提取存款，并隨之產生一種突然、集中和災難性的危機。消費者對銀行的支付能力失去信心，大量從銀行提取現金，往往以銀行不能取款等謠言為誘因，使銀行儲戶產生恐慌，并恐慌性取款蔓延成“銀行擠提”。銀行是經營信用的，不會保持所有的現金在手，只保留一定比例現金，所以出現銀行擠提，銀行會有相繼倒閉的危險。同時，金融系統本身和擠提具有高度傳染性，一旦發生“銀行擠提”，如果不采取及時措施，往往會導致更大的擠提，甚至可能導致金融風暴。戴蒙德等在分析了商業存在的內在不穩定后，提出了銀行的D-D模型，用以研究金融市場有可能存在的多重均衡。D-D模型得出了信息不對稱是銀行遭遇擠提的主要原因這一結論，并進而認為商業銀行遭遇擠提會對實體經濟帶來嚴重影響。他們據此認為，對脆弱的金融體系進行監管非常主要。而監管的重點則是加強對信息的管理，即增加信息的透明度與對稱性，以使全社會對經濟和金融體系更具信心。

 

四、金融監管失靈理論

 

1.管制供求理論

 

管制供求理論是施蒂格勒提出的，他繼承了集團利益理論的核心內容，他贊同政府金融監管以自己以及利益集團利益為重心而不是公共利益的觀點，然后利用供求關系理論來研究了金融監管效率的問題，從而形成了管制供求理論。他認為，政府可以通過其擁有的各種監管資源調整各方利益從而可以實現對一個行業調控，主要監管手段包括：新競爭者進入的控制、配套產品生產干預(比如替代品和補充品)、價格管制與貨幣補貼等。對于金融行業來說，這些因素主要是市場對于業務活動的限制、利率的上限規定以及市場準入管制等因素。首先，供給方面，由于利益集團的存在，因此，政府部門在進行監管時通常不是首先考慮社會利益，而是使利益集團以及自身利益最大化。這種情況下，政府部門在執行工作時就會為了自身利益選擇產品供給，因此，就會使得金融監管效率低下。另外，波斯納曾指出，在政府相關部門進行行業監管時，他們是建立在被監管集團的利益基礎之上的，這樣必然會損害消費者的利益，也就是公共利益會遭受損害。但是，事物都具有兩面性，監管不僅可以為被監管者帶來利益，還需要消耗一定的監管成本。隨著理論的發展，由于缺少明確的監管方式界定以及評判標準，管制供求理論的發展受到了限制。

 

2.管制尋租理論

 

管制尋租理論是對金融監管范圍內尋租行為的一種解釋。尋租理論是由克魯格提出來的，他認為政府部門通過利用政治工具，利用政治特權，獲得了資源的擁有權，在損害了他人利益的前提下，使自己的收益大于租金。尋租行為對于社會是一種有害行為，其不僅不能增加社會財富，而且還會使社會資源減少，進而造成整個社會福利降低。不論在其他行業還是金融監管行業，政府部門的尋租行為都是存在的，因此，政府尋租行為也必然會影響金融監管的效率。管制尋租理論認為，政府部門對于金融監管的管制，不但沒能更好的對金融行業進行監管，反而創造了更多的尋租機會，因此，市場的競爭機制更加不完全，有失公正。所以，在尋租行為盛行的環境下，企圖利用政府來對金融行業進行監管是不現實的，反而會使得金融行業市場秩序混亂，導致更多的不公正現象發生。因此，在該理論框架下，政府部門應該對金融行業放松監管，從而避免大量的尋租現象。

 

以上理論說明監管存在與市場調節同樣的失靈性，所以不能有效地解決市場失靈問題。并且與公眾利益的維護相比，金融監管更在乎自身利益的最大化。

 

3.功能監管理論

 

功能監管理論認為應當根據金融體系的功能來設計不同金融監管體制，它要求對從事同種金融活動的中介使用同種法規。莫頓(Merton)、鮑迪(Bodie)等指出，相對于金融機構組織結構，金融功能更穩定。金融機構組織形式與功能變化相適應，金融機構之間的創新和競爭將最終會提高金融體系的效率和功能?；趯鹑谥薪楣δ芨拍畹纳钊肜斫?，他們認為基于功能監管的金融體系要比基于機構監管的金融體系更有利于政府監管。功能監管強調以功能來架設組織結構，功能的穩定性和相似性，特別是金融體系在本質上其基本功能具備同一性，從而政府在應對機構變化設計政策和監管制度時，更有針對性和靈活性，可以更好應對國內與國際金融變化。相對于金融服務可隨競爭形式而發生相應變化，金融功能的變化卻是相對穩定的。因此，根據功能而制定和實施的監管法規更穩定與高效，并且可以降低機構“監管套利”的可能性。

 

五、總結

 

金融監管的效用存在階段性特征，對應著特定時期的金融發展需求。金融監管在不同的時期有不同的表現形式，根據不同時期的金融發展，要適時調整金融監管力度。比如，在經濟過熱時，強化型監管比較有效;在經濟低迷時，效用較低，甚至是負效用。行為金融學、信息經濟學和復雜學科的金融監管理論都是在不確定性的條件下發展起來的。這些理論突破了傳統經濟學中關于信息充分和理性經濟人等假設前提，從而更加符合當前實際運行中的宏觀經濟，同時通過制度設計和流程再造來解決金融監管過程中存在的各種信息不對稱問題，更加符合金融監管改革發展的方向。

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關鍵詞：金融科技；風險管理；新常態；新思維

當今世界正經歷百年未有之大變局，金融業也正經歷著科技與產業高度融合、深度疊加的新變革。在危機中育先機，于變局中開新局，商業銀行風險管理必須適應金融科技新常態，育先機，開新局。

一、金融科技的本質和新常態

金融科技，是技術驅動的金融創新，旨在運用現代科技成果改造或創新金融產品、經營模式、業務流程等，推動金融發展提質增效。究其本質，金融科技是金融機構將數據作為新的、戰略性的生產資料，推動實現金融生產力的一次全面升級。其中，5G技術，著重解決數據獲取和傳輸問題，傳輸速度的提升使得萬物互聯成為可能，數據的獲取和傳輸將不再是瓶頸；大數據技術，著重解決數據的全量管理問題，成熟的底層技術框架使得數據采集、存儲、集成、計算、分析等不再是瓶頸；云計算，著重解決數據的運算能力問題，云計算的基礎設施和操作系統使得實施數據傳輸和運算的網絡、系統、硬件、軟件等不再是瓶頸；人工智能，著重解決數據的分析和應用問題，機器學習、生物識別、自然語言處理、語音技術、知識圖譜等極大提升了基于數據的分析、操作、管理和決策能力；區塊鏈，著重解決數據的信任問題，分布式賬本技術實現了數據存儲、傳輸和訪問的一致性、真實性、準確性?，F實生活中，金融科技帶來的改變比比皆是：智慧網點帶來更好的用戶體驗。當客戶步入一個基于5G和人工智能服務構建的智慧網點，基于生物識別技術的客戶識別系統第一時間識別客戶身份，客戶可以在智能交互屏完成各類常用業務，如需客服支持，遠程坐席通過視頻接入，實現“一對一”服務?！凹夹g應用+服務功能+場景鏈接+生態融合”四位一體的智慧服務體系，突破了銀行服務在交易介質、時間、空間等方面的限制，為客戶帶來更加安全、便捷、智慧的金融服務體驗。智能投顧提供專屬客戶服務。理財投資需要專業的知識背景，客戶通過網點的客戶經理獲取專業的財富咨詢，受客戶經理人數和經驗的限制，很多客戶無法享受到專業的理財服務。智能投顧通過大數據和人工智能技術，根據客戶個人特質和資產情況，評估客戶風險承受能力，無需客戶經理，就能為客戶定制投資組合產品，客戶無需具備豐富的專業知識，就可以根據自身的風險偏好，設定預期收益率，實現一鍵投資。通過大數據分析和智能模型，為客戶提供在線組合配置建議及組合管理的理財顧問服務。金融科技始于金融、融于金融。各類金融創新將突破時空限制，潛移默化或急速改變客戶的金融消費行為習慣，也改變了商業銀行的經營管理方式。對銀行而言，對物理網點和網點從業人員的需求會降低，對長尾客戶的服務效能會提升。對客戶來說，縮短了業務辦理的等待時間，能獲得更專屬的金融服務，提升了業務辦理效率和體驗，更多的業務無需到網點就能辦理。這些新服務、新產品，將銀行打造成“空中銀行”，將客戶變成“空客”，客戶的新習慣與銀行經營管理新模式相互促進，成為金融科技新常態。由此產生新的風險管理數據、模式和需求，要求風險管理工作與時俱進，不斷創新。

二、建立三大思維應對金融科技新常態

金融科技，未來已來。新常態需要新思維，商業銀行應加快適應金融科技帶來的轉變，以全量思維思考問題，以智能思維推進工作，以底線思維防范風險。

（一）建立全量思維，適應以大數據為驅動的風險管理新趨勢

全量思維下的風險管理以大數據為驅動，解決了傳統風險管理中數據來源單一、數據維度有限的困境，用全量、有效、合規的數據做好風險管理。一是加強數據獲取。金融科技視角下的風險管理建立在多維、海量、動態的數據基礎之上，需要整合自有數據、收集公開數據、與第三方服務商合作以及新渠道開發等方式，構建包含市場數據、業務數據、行為數據等維度全量數據，實現數據持續更新，為風險管理提供數據基礎。二是提升數據質量。多渠道、多維度、海量的數據會帶來數據質量的挑戰。一方面，不同數據來源會導致數據標準不統一，需要在金融大數據平臺匯總成統一數據格式；另一方面，各個數據來源的數據有效性不同，可能存在數據缺失、失真等問題，需要對數據有效性進行校驗。三是保障數據合規。全量數據思維下，數據來源更廣，除了公開的市場數據外，還需要利用業務數據、行為數據，甚至是客戶在行業內其他機構的數據和跨行業的數據，需要有效使用合規數據，避免掉入合規陷阱。

（二）建立智能思維，掌握以人工智能為手段的風險管理技術

新形勢下的風險管理需要建立智能思維，利用人工智能技術在大數據平臺的應用，改進信息獲取時效，前移風險防控手段，實現數據實時獲取、模型自主學習、參數動態調整，創新風險控制、監測和預警。一是前瞻性的風險控制。傳統的數據獲取方式使得風險的防控更多集中在事中和事后，對于事前控制手段較少。大數據和人工智能可以利用多維度的數據更早發現潛在的風險因素，將風險管理的控制點向事前移動。二是高時效的風險監測。傳統模式下，由于數據獲取滯后和需要人為調整模型參數，信息不對稱導致風險發現會有延時。大數據技術可以實時獲取并處理海量數據，利用人工智能技術不間斷運行并動態調險模型，實現高效的風險識別。三是新形勢的風險預警。前置的風險控制和高效的風險監測方式，使風險信息的發現和獲取變得更加靈活、高效，需要建立與之相適應的風險預警和處置機制。

（三）建立底線思維，防范金融科技創新帶來的風險挑戰

金融科技為風險管理提供了新思路、新方法，在降低成本、提高效率的同時也會帶來相應的風險挑戰。需要建立底線思維，應對金融科技創新帶來的合規風險和操作風險。一是合規風險。無論是依托大數據平臺的數據獲取和使用，依托人工智能的實時運算模型和高頻的量化交易方式，還是基于區塊鏈技術的數字貨幣發展，新技術的應用都需要符合法律和監管的要求，防范合規風險。二是操作風險。一方面，大數據管理和使用不當，會造成海量數據泄漏，需要防范數據使用中的信息安全風險；另一方面，人工智能模型運行中出現的模型準確度下降甚至誤報情況，需要通過持續的模型監測、評估和優化防范模型風險。

三、金融科技新常態給風險管理帶來新機遇

新常態下，以5G、大數據、云計算、人工智能、區塊鏈為代表的前沿技術為金融業務領域帶來豐富應用創新的同時，也給商業銀行的風險管理帶來了諸多機遇。傳統的金融行業風險管理依賴專家經驗判斷，信息獲取渠道單一，對于客戶的集群風險、行業風險和市場競爭能力較難識別。金融科技帶來風險管理的方法創新，使得風險管理能夠更加智能、更加高效、更加便捷地完成風險識別、計量、預警和控制工作。

（一）構建智能反欺詐監控平臺

互聯網和移動通訊的發展與普及給金融業態帶來了深刻變革。傳統欺詐防控方法以專家經驗規則為主，技術手段相對落后，人工依賴程度較高，效率低下。在銀行業務線上化、網絡黑產技術化的形勢下，銀行傳統的反欺詐方式已經難以奏效。以大數據為基礎，運用人工智能、云計算等金融科技手段構建的全流程、多維度欺詐風險防控體系，能夠實時識別、監測、阻斷欺詐風險。工行智能反欺詐基于工銀智慧大腦訓練智能AI反欺詐模型，嵌入每筆用戶動賬交易，實現交易過程中毫秒級智能反欺詐識別和處理，直接避免客戶欺詐損失。當客戶在進行大額交易或向可疑賬戶匯款時，需要進行二次確認；在客戶進行信用卡申請時，無需再通過打電話的方式進行核實，可以通過大數據的方法進行信息核對，風險控制更加高效、準確。

（二）創新交叉線風險智能監控

近年來，杠桿高、嵌套深、產品復雜、資金空轉的市場和業務亂象不斷，市場動蕩極易帶來交叉性金融風險傳播。傳統情況下，因為業務數據分散，每一次市場震動，都需要很多團隊和人員分工協作，各自獨立分析數據，再統一匯總分析，很長時間才能全面摸透客戶存量業務和風險傳染路徑。金融科技整合全量大數據，一鍵看清客戶業務關系和資金流向，使得交叉性金融風險防范更加高效。工行集團投融資風險監控平臺，應用于債券投資、風險排查、風險預警、專題分析，能夠支持單客戶和組合客戶一鍵式風險排查，15 分鐘內分析客戶相關的債券、股票、貸款、租賃、票據、交易、存款、結算、資產、評級、財報、輿情等7 大類、25 小類信息，每日4 次獲取客戶股票債券價格異常波動、經營管理層變化、企業重大盈虧、經營管理重大變化等負面輿情，準實時地識別全市場的高風險客戶和高風險債券，支持總分行加強交叉風險管理。對于風險管理而言，金融科技可以說是一把雙刃劍。金融科技可以使金融業務有效提速和擴容，但也顯著加大了操作風險、信用風險以及道德風險，加大了風險控制的難度和維度。工商銀行愿意迎接各類挑戰，堅持“主動防、智能控、全面管”風險管理路徑，強化專業化經營和精細化管理，順應時展趨勢，加快金融科技的應用，持續推動風險管理新模式的構建與優化，積極支持金融業務穩健發展。

參考文獻

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[關鍵詞] 金融物流；協同管理；信息系統

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 05. 021

[中圖分類號] F270.7；TP315 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）05- 0032- 03

1 引 言

金融物流作為一種新型服務模式，使得“物流、資金流和信息流結合”從概念變成了現實，在一定程度上解決了供應鏈中的金融問題，但仍舊存在一些問題。目前的供應鏈系統管理水平不高，金融物流服務效率較低，金融風險較大，信息共享的及時性和準確性難以保證等問題阻礙了金融物流業務的進一步發展，筆者認為協同管理方法融合了供應鏈的集成性、協作性，在很大程度上解決了上述問題，有利于降低風險，加強控制，為供應鏈的良好運作提供保障。

現代物流發展離不開金融服務的支持，金融物流（Finance Logistics）是金融服務和物流服務相結合的產物，不僅能提高第三方物流企業的服務能力和經營利潤，而且可以協助企業拓展融資渠道，降低融資成本，提高資本的利用率，全面提高企業一體化服務水平，同時也能為金融機構進行業務創新，增加利潤，提供新的思路與方法。

本文所構建的金融物流管理信息平臺是提升業務管理水平的有效工具，該平臺集存貨質押、金融質押、風險管理等功能于一體，以金融質押為主體，實現了各模塊無縫銜接，并融存貨實物監管、工作量統計及成本核算于一身，為存貨質押各方提供全方位的管理決策依據。保證物流、資金流、信息流的有效融合，同時為第三方物流企業、供應鏈企業和金融機構提供及時高效的信息化服務[1]，還可以有效防范倉單質押服務風險、結算服務風險、融資服務風險等金融風險，提高業務運轉效率，減少管理成本和物流成本，使物流監管方、銀行、生產商、經銷商等多方獲利，最終提升產業鏈水平。

2 金融物流

2.1 金融物流的概念

金融物流，即金融服務和物流服務有機結合，主要是指在供應鏈中，第三方物流企業提供一種金融服務與物流服務集成式的新型業務。其主要內容包括：物流、流通加工、融資、評估、監管、資產處理、金融咨詢等。[2]

第三方物流企業與金融機構有機結合，為供應鏈中的供應商、生產商、零售商、消費者提供物流和金融集成式服務，從而實現傳統物流的金融服務創新，實現供應鏈增值。

在提高管理水平和風險控制方面，國外相關的文獻很多，成果也比較豐富。Buzacott和Zhang[3]則定量研究了業務中的一些重要指標（例如利率和貸款額度）的確定以及對業務風險的影響。Barsky和Catanach[4]認為與金融物流密切相關的商業融資不同于傳統的信用貸款，實踐業務控制應該由主體準入的基礎風險控制轉變為過程控制。Diercks[5]認為金融物流業務必須嚴密監控，介紹了一些如何實現有效監控和提高管理的具體監控方法，闡明了要求第三方或物流企業參與監控的必要性。比較而言，國內的研究相對較少，很少有現成的模型可用，風險控制水平較低，需要更多的關注。[6]

2.2 金融物流的業務模式

目前，我國開展的金融物流業務模式主要分為兩大類：其一是基于存貨的金融物流模式，包括倉單質押融資和存貨質押融資兩種業務形式。其二是基于貿易合同的金融物流業務模式，包括應收賬款融資和訂單融資兩種業務形式。[7]

本文研究的物流企業業務模式主要有倉單質押、全流程業務、海陸倉、未來貨權4種。

倉單質押：以倉單為標的物，貨主企業把質押品存儲在物流企業的倉庫中，然后憑借倉單（質物清單）向銀行申請貸款，銀行根據質押品的價值和其他相關因素向客戶企業提供一定比例的授信額度。

全流程業務：物流公司對質押產品的整個運輸和倉儲過程進行全程監控監管，實現全程無縫動態監管。

海陸倉：指結合物流傳統海運業務，借用倉單質押理念，基于海上在途監管并包含兩端倉庫（堆場）監管在內的一種全程質押監管模式。

未來貨權：是指質押物分批入庫，最后根據銀行的出庫指令統一出庫的業務模式。

2.3 金融物流的監管模式

本地監管：物流公司利用全國各地的自有/自營倉庫，存放各融資企業的質押產品。適用于倉單質押和未來貨權業務。

輸出監管：物流公司直接派駐專業監管人員進駐監管企業倉庫或場地，對其質押給銀行的質押產品執行現場監管。適用于倉單質押和未來貨權業務，也是目前物流金融物流業務的主要監管模式。

在途監管：物流公司直接參與各融資客戶的貨物采購或銷售運輸業務，將監管范圍延伸至收/交貨地，將貨物運輸環節納入監管范圍。適用于全流程業務和海陸倉業務。

綜合監管：物流公司對質押產品的整個運輸和倉儲過程進行全程監控監管，實現全程無縫動態監管。適用于全流程業務和海陸倉業務。

2.4 金融物流的金融風險

實施金融物流的風險一般包括：內部管理風險、運營風險、技術風險、市場風險、安全風險、環境風險、法律風險、信用風險等。

本文主要研究實施金融物流過程中的金融風險。

2.4.1 倉單質押服務風險

倉單質押服務的風險主要來自于質押產品，質押產品的好壞在很大程度上影響了銀行貸款本金和利潤的獲取，不對稱的產品信息使得質押貸款業務有可能面臨極大的風險。主要的風險源于：質押產品價格通常隨時間而波動，當產品價格持續走低時，質押貸款的保障程度就會降低；質押產品來源不明或是走私產品，存在罰沒風險；質押產品品質風險，可能存在品質不符合質押貸款協議要求的問題。此外倉單的唯一性得不到有效保證，存在造假風險。

2.4.2 結算服務風險

物流結算服務主要涉及金融物流服務企業利用各式結算方式為物流企業及其客戶提供的金融結算服務，包括代收貨款、墊付貨款、承兌匯票等業務。物流業的高速運轉性質，使金融物流所面對的風險被杠桿效應放大了。與傳統的靜態結算服務相比，物流結算服務的產品形態一直處于變動狀態，帶來了額外的管控風險。此外，金融物流結算業務涉及大量的金融創新和電子網絡結算，這對金融企業的安全技術提出了更高的要求。

2.4.3 融資服務風險

融資償付是建立在企業資金流的有效性和交易的真實性之上的，虛假交易直接影響到資金的回收，而我國現在缺乏完善的信用評價信息，更增加了融資風險和對虛假交易的監督成本。融資涉及多個參與主體，但現在缺乏參與各方的風險分擔和收益互惠機制，導致各主體片面轉嫁風險，出現“逆向選擇”的融資風險。傳統的融資風險評價體系難以適應金融物流的運轉狀況，體制上的缺陷也帶來了額外的融資服務風險。

2.4.4 物流企業風險

財務制度不健全，企業信息透明度差，導致其資信水平不高。中小物流企業缺乏可用于擔保抵押的財產，資產負債率通常都比較高，絕大部分財產已經抵押，因此導致新貸款申請抵押物嚴重不足。此外，一些物流企業管理水平和經營者素質較低，當經營出現困難時，想方設法拖欠貸款利息，不但給金融機構貸款資金安全形成很大的威脅，并且在很大程度上降低了企業的信譽度，增加了物流企業再次貸款的難度。[8]

3 基于協同管理的金融物流管理平臺構建

要將金融和物流融合并形成統一的金融物流管理平臺為企業服務，就必須依賴于協同管理。協同管理就是將企業的各種資源（ 包括人、客戶、財物、信息、流程） 關聯起來， 使之能夠為了完成共同的任務或目標而進行協調或運作，通過對有限資源的最大化開發利用，實現這些資源的利益最大化，消除在協作過程中產生的各種壁壘和障礙?；趨f同管理的系統包括4個主要元素：人員、信息、流程和應用，其中的核心是人的協同，信息、流程和應用的協同都是為實現人的高效協同服務的。

本文研究的金融物流管理平臺覆蓋傳統物流企業運輸、生產、營銷和管理各環節，以及倉單質押、全流程業務、海陸倉、未來貨權4種金融物流的業務模式，既能滿足日常業務操作需求，也能滿足統計分析、商務結算、決策管理方面的需求。這在很大程度上提高了物流企業的效率，減少了金融風險，實現了信息共享。

基于協同管理的金融物流管理平臺主要解決金融機構、第三方物流企業和供應鏈企業的信息協同，以及各類數據的協同共享問題。倉單質押、全流程業務、海陸倉、未來貨權4種金融物流的業務模式基本實現了人員、信息、流程、應用的協同。

（1）金融服務機構、物流企業和供應鏈企業的信息協同：物流企業通過銀行信息接口和物流信息接口，連接金融服務機構和供應鏈企業，企業能夠即時掌握供應鏈物流信息，物流企業也可以就業務中涉及的金融和款項信息與銀行及時溝通。這樣的信息系統平臺建成后，能夠在很大程度上實現信息共享，降低金融風險。在物流企業內部，總部管控與分類的模塊也需實現協同管理，總部從戰略管理的高度監督和管理各模塊的運作流程，享有充分的管理權限。

（2）數據協同共享：如即時通訊E-mail、報表中心、基礎數據等，實現相應的協同。如財務系統接口、Web服務管理實現應用協同。同時這樣也使得數據在金融機構、第三方物流企業和供應鏈企業之間實現協同共享。

4 應用案例介紹

該金融物流管理平臺在國內某大型物流企業上線運行后，使物流企業的金融物流業務實現了信息化管理，提升管理水平，取得良好的應用效果。

在效率方面，由先前的手工操作、人工監控，變為現在的全部信息化、系統化，將項目調研審批流程納入系統管理。初步統一各片區原先混亂的操作流程和規范，縮短了審批時間。提供多種監管員分派方式，提高了管理人員的工作效率。

在金融風險管理方面，統一的信息平臺能夠及時掌握相關金融信息，能夠及時掌握質押產品的情況，及時了解市場價格的變動，不至于因掌握金融信息的不完全造成巨大損失。業務系統和財務系統數據同步，保證財商數據一致，提高企業資信水平，便于加強與銀行的合作，減少融資風險。提供多種監管員分派方式，并提供監管到期預警功能和出庫操作預警功能，降低了風險。方便快捷的電子結算方式和結算業務不斷創新，應收賬款、預收賬款、承兌匯票等金融信息在同一信息系統內及時傳遞共享，使得金融物流參與方的金融風險大大降低。

在信息共享方面，建成了公司級業務數據中心和管理信息平臺，實現了信息共享，為企業管理及領導決策提供信息支持。構建了集中式作業平臺，以信息化促進精細化管理，實現了業務流程規范化、標準化。

5 結 論

金融物流管理平臺是物流公司開展金融物流業務的重要平臺，也是提高物流企業服務效率的技術保障。針對目前物流企業面臨的管理水平較低，金融風險較大，資源配置效率較低，數據共享的及時性和準確性難以保證等問題，本文以協同管理理論和信息技術為基礎，搭建了金融物流集中式標準化作業平臺，初步實現業務流程規范化、總部管控統一化，滿足業務操作和物流企業管理的需求。集中式的管理模式確?？偛繉ο聦倬W點的運營情況的嚴格管控，初步實現以信息化促進精細化管理，使系統的管理作用得以逐步體現。建立了一個有效的信息系統，實現了對金融物流業務的信息化管理，降低了金融風險，加強了對監管員的管理、提高了項目管理能力。建成公司級業務數據中心和管理信息系統平臺，完成和強化公司內部信息的一體化建設，為企業管理及領導決策提供數據支持。該平臺構建緊緊圍繞著協同管理中的“人員、信息、流程、應用”四大核心要素，將協同管理的理念貫穿于平臺的開發和構建中。實際應用案例表明，該平臺能夠提升運作效率，降低金融風險，規范和簡化實際操作流程，促進不同組織和不同系統間的信息共享，提升企業內部的協同水平。因此，該管理平臺可以進一步推廣到其他物流公司，以提高物流企業整體運作水平，提升其在國際和國內金融物流市場中的整體競爭實力。

主要參考文獻

[1]王冬春，李毅學，馮耕中. 我國物流金融業務信息系統發展現狀分析[J]. 金融理論與實踐，2009（12）：56-59.

[2]陳祥鋒，朱道立. 現代物流金融服務創新——金融物流[J]. 物流技術，2005（3）：4-15.

[3]J A Buzacott，R Q Zhang. Inventory Management with Asset-Based Financing[J]. Management Science， 2004，50（9）：1274-1292.

[4]Barsky N P， Catanach A H. Evaluating Business Risks in the Commercial Lending Decision [J]. Commercial Lending Review，2005，20（3）：3-10.

[5]Diercks L A. Identifying and Managing Troubled Borrowers in Asset-Based-Lending Scenarios [J]. Commercial Lending Review，2004，19（3）：38-41.

[6]李毅學，汪壽陽，馮耕中. 一個新的學科方向——物流金融的實踐發展與理論綜述[J]. 系統工程理論與實踐， 2010（1）：1-13.

[7]劉龍政，徐智鳳. 物流金融的業務模式及其對物流業的影響[J]. 物流技術，2011（12）： 65-67.

篇7

[關鍵詞]金融風險;轉移;金融監管;資產證券化

[作者簡介]陳兵,吉林大學法學院講師,香港城市大學

機構同樣承擔著類似銀行的業務,也正因為如此其被稱作影子銀行(shadow bank)。而這些主體沒有受到太多規則約束,也無需向公眾披露過多信息。但其實際上負擔著銀行轉移過來的風險,并正在為市場提供著大量信用,而其自身的資金儲備又是不充足的;當出現了投資者信心不足的情況時,會出現與銀行儲戶擠兌的類似情況而在市場上產生連鎖反應。

綜上,由于監管者對資產證券化創造資產流動性、轉移銀行債務風險的操作模式沒有充分的認識,房地產市場上原本不流動的風險在相關的金融市場上傳遞開去,而相應實體經濟中的變化也在虛擬經濟中被放大了。

(二)對資產池構造方式創新的過度放任

市場風險(market risk)作為現代金融市場中系統風險的另一個更為常見的表現同樣與資產證券化某些具體操作中存在的問題有著密切關系。

眾所周知,被用作資產證券化的資產會被從發起人的其他財產中分離(segregation)出來,從而避免資產證券化的資產會在發起人或其附屬機構破產時被一起納入破產程序中用于清償發起人的債務。分離需要通過法律上的人為安排來實現,即通過構筑真實銷售,將相應債權賣給spv。在證券化幾十年來的發展過程中,其基本的模式并沒有改變。發展中最突出的變化集中在分離出的債權所組成的資產池方面,也就是說,資產中資產的組合和交易方式經歷了不斷革新。

資產證券化將不同來源的相關資產組合成資產池(portfolio)后分層(tranche)并以對應層次的資產為基礎發行股票給投資者。這種組合一開始是將具有相同合同條款、性質類似的債務打包并進行分層。分層的目的是用多樣化的基礎資產(un-derlying assets)創設出不同信用等級(aaa,bbb等)的貸款,同時又能夠滿足證券投資人對于風險和收益不同的投資需要。分層的方式有很多種,較為簡單的如轉手證券(pass-through note),是將資產池中的資產分成優先級(senior class)、中間級(subordinated or junior)和股權級(equity class),應收賬款的分配在量上會首先保障優先級證券持有人受償,這樣最后股權級甚至中間級資產對應的證券會有無法完全收回投資的危險,而優先級證券得到了較低層應收賬款的保證顯得更加安全;當然也因為其風險較低,對應的收益率也會較低。較為復雜的如轉付證券(pay-through note),以最近流行的現金擔保債務憑證(cash col-lateral debt obligation)為代表,其分層重要的創新在于將更多不同性質的資產組合到一個資產池中,形成了有如共同基金(mutual fund)這樣的產物,通過投資的多樣化(diversification)來沖抵防范基礎資產的潛在風險。其進一步通過投資者獲得支付時間上的先后創設出不同級別的證券。不同證券持有人在本金甚至利息方面獲得的支付時間不同,這不但從效果上保證了較高級別一層的基礎資產所對應證券的持有人能夠完全收回投資,同時不同到期日的證券又可以滿足不同投資者在投資時對資金周轉速度的不同要求。

隨后產生的是更為復雜的合成擔保債務憑證(synthetic cdo),金融創新于此被發揮到極致,突出特點是資產證券化與金融衍生品(derivatives)結合起來,比較常用的衍生品有信用違約掉期(credit default swap,cds)。該金融衍生品是指,合約由兩個法人交易,一個稱為買方(信貸違約時受保護的一方),另一個稱為賣方(保障買方于信貸違約時損失)。當買方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關該欠債人的合約/保險。通常這份合約需定時供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無力或無打算依時還款),買方可以拿抵押物向賣方索償,換取應得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時的合約金/保險費。即受保護買方(protection buyer)定期向(為買方)提供保障的賣方(此處即spv)支付費用以換取對與某個實體或某項債權有關(referenced entity or referenced re-sponsibility)的“信用事件”(credit events)的保護。合成擔保債務憑證擁有與現金擔保債務憑證資產池相同的風險組合形式,不同之處在于合成擔保債務憑證的基礎資產是信用掉期合約的集合。這種形式的證券化實際上是因為現金擔保債務憑證逐漸流行而市場上又缺乏足夠的擔保來形成更大規模的現金擔保債務憑證所產生的信用交易方式。最終,為了進一步充分利用市場上的擔保債權,擔保債務憑證的股權級會被拿出來再進一步進行分層和合成,就會形成cdo的平方、立方甚至n次方。

上述資產證券化不斷創新逐漸走向復雜的過程,尤其是與衍生品結合這一重大變化,充分顯示了市場主體投機和有效化解風險這兩種相伴的需求。這同時也是前述影子銀行系統在很大程度上正在代替銀行進行融通資金活動的有力體現,也就是說貨幣市場在銀行系統外成為又一個聯系不同主體進而事關整個金融體系風險的重要因素。在這個意義上,與貨幣市場有關的市場風險的影響力應被提到相當重要的地位來對待。現代金融產品如衍生品其基本的出發點無外乎都是讓投資多樣化(diversifying),對和市場風險存在消極(nega-tive)關聯或不相互關聯的風險進行組合并最終平抑風險。但是當這些風險和市場成積極(positive)關聯時則不能被有效化解。鑒于包括合成衍生品在內的證券化相關操作缺乏透明度和統一結算,監管者和市場主體無法對整個金融市場中的情況作出充分、及時的把握,而越發復雜的產品結構在進行過度信用創造的同時更催生了大量信用泡沫,相關監管機構持著如此操作可以分散甚至化解風險的觀念也任由這樣的創新無序地發展下去。當投資者信心不足時,貨幣市場的泡沫就相繼破裂了。

三、對資產證券化調整及程度的拷問

只有正確理解前述資產證券化在市場中暴露的問題才能有利于監管者提出相應的解決方案。在金融海嘯發生近兩年的時間里,各國政府、行業組織以及國際組織已經積極地著手對相關問題進行針對性的解決。而事實上,這些以資產證券化及其他緊密聯系的相關問題為調整對象的各種措施恰恰反映了金融風險產生和傳播方式已經受到了一些國家的重視,并對其監管理念開始產生影響。

圍繞著資產證券化,可以看到在源發地的美國,奧巴馬政府已經出臺了一系列政策。2009年6月,美國財政部頒布了加強對金融監管的規定。這份白皮書明確提出了一個原則,那就是要改革金融監管和調控中存在的漏洞和缺點,從而將美國經濟

拉回持續復蘇的狀態。在“建立對金融市場的綜合監管”這個標題下,白皮書明確地提出了提高證券化市場監管的一些總體性建議,包括出臺新的有關市場透明度的要求,對信用評級機構加強管理,以及要求發行商和發起人對證券化的貸款保留金融利益。

而對相似的調整對象。其他主要國家也同樣表現出了緊張和極高的關切度,紛紛加大監管的力度。旨在加強國際金融構架、維護金融持續發展的二十國集團(g20)峰會就相關問題已經緊急出臺了一系列文件。其在2009年的《匹斯堡公報》(pittsburgh communiqué)中提出了與美國大致類似的總體目標,那就是對資產證券化、場外交易的衍生品、信用評級機構、對沖基金進行更為嚴格(tougher)的監管。

具體而言,各國在類似的總目標下正積極出臺相關的細化方案。前面提及的資產證券化暴露出的兩大方面的問題正好與系統風險內涵的兩個方面(以銀行為核心的機構風險和以貨幣市場為核心的市場風險)大致對應,而各國政府和組織對資產證券化的改革調整方案也同樣能夠反映出對上述兩種風險的不同解決方法。下文筆者對各國以及國際組織相關做法進行梳理和歸納。筆者主要從對銀行金融機構的監管和對衍生品市場的監管兩方面進行論述,而這兩大調整對象恰恰反映了對傳統機構風險的繼續重視和對市場風險的重新認識。

在對銀行金融機構監管方面,美國的證券和外匯委員會(securities and exchange,sec)以及銀行監管機構將會規定進行資產證券化的主體自己保留基礎資產5%的信用風險,同時sec將會有更大的權力對資產證券化有關貸款層面的信息披露作標準化的規定。歐洲也出臺了類似的5%的規定。而g20在《匹斯堡公告》中也提出對銀行進行證券化操作要留有更多資金儲備。國際上,《巴塞爾協議》終于在2009年7月通過了一系列完善巴塞爾框架協議的新的一攬子措施。這些措施總結了金融危機的教訓,其中對有關資產證券化規定的完善是一個重要方面。這一攬子措施中,《新資本協議框架完善建議》進一步加強了對某些資產證券化最低資本要求(第一支柱)的約束,對再證券化產品引入更高的風險權重從而進行相關操作時需要相應增加資本儲備,同時要求銀行需要對外部評估的證券化風險暴露(exposure)進行更嚴格的信用審查。類似的措施一方面反映出對傳統銀行在保證金融市場安全方面重要性的再次承認,以對銀行相關操作的監管和控制作為金融危機后各國采取措施的核心部分反映出各國在控制和降低金融風險上對銀行的繼續重視。但更重要的是,各國監管機構通過資產證券注意到一定的金融操作可能導致金融風險在整個金融市場中的流動,也就是說金融風險的分散化不意味著金融風險的完全化解,甚至反而由于金融風險的傳播和擴大而帶來整個市場的風險。鑒于此,既然完全保證銀行脫離金融風險似不是一個完全合理的做法,那么就應當相應給予銀行在金融市場中一個修正的定位。

在衍生品方面,g20提出所有標準化的場外衍生品合同(standardized otc derivative contract)需要在交易所或者電子交易平臺上進行,并集中進行清算。otc衍生品合同需要向交易備案機構報告。非集中清算的衍生品需要服從更高的資本要求。美國也類似地希望將標準化的場外衍生品合同轉入清算所進行清算,并在交易所進行受監管的交易;而滿足特定需求的“客戶化”(customized)的衍生品需要報告和備案。衍生品不是本文需要著重探討的問題,但是其中相關規定必定將會同樣適用被合成人資產證券化的衍生品的調整,從而為資產證券化的平穩運作提供保障。

問題到此并沒有結束。對風險認識的深化一言以蔽之是對傳統上較為簡單的機構風險調整的修正,所導致的更深遠的影響是可能帶來監管上的調整廣度增加,以及對相應經濟性的拷問,甚至是調整模式的轉變。

第一,在眾多的措施背后實際上一直存在一個令人困惑的問題,即金融監管到底應該對金融市場在多大程度上介入?對這個問題的探討首先會涉及有關經濟節約的問題。也就是說,相關主體進行資產證券化原本一個重要的目的就是尋求成本更為低廉的資金來源,對資產證券化規定過多或過于煩瑣的標準和規則會傷害到使用者的積極性。例如,國際貨幣基金組織(international monetary fund,imf)最近的一份報告提出了對私人性質的資產證券化(private-label securitization)應當進行全面的改革,其對有關修正激勵機制的不當以及合理注意義務缺失的主要建議進行了研究,包括更高的資本充足率要求,對進行表外操作的主體要求嚴格的會計標準,提高自留額的要求,增加披露事項和透明度標準,證券化機構補償應當與證券產品更加長期的表現掛鉤,更加簡單和標準化的證券化產品等等。

第二,值得注意的是,正如imf所表達的,監管的廣度增加又會涉及到是否經濟(cost-effec-tire)的問題。imf報告提出,雖然這些方法在總的方向上都是正確的,但是如果要全部采納可能會過于昂貴;其中報告特別提及了美國和歐洲5%的規定。盡管g20的銀行資金儲備要求也引起爭議,但是可能是因為傳統上銀行在系統安全中起著舉足輕重的作用,故有關措施得到了包括歐洲影子金融監管委員會(european shadow financial regula-tory committee)在內的更多支持。如有評論指出,問題并不在于要不要留而在于留多少。同樣有關經濟性,與衍生品相關的問題作為現代市場系統風險管理的一個新的話題,顯得更具爭議性。例如早在金融危機發生前,美國sec就逐漸展開了對衍生品的調整,而這一調整恰恰是從與資產證券化相關的衍生交易開始的。衍生品市場其實一直都是一個自治的市場,通過行業組織國際互換和衍生品聯盟(international swap and default asso-ciation,isda)自主謹慎的管理,被認為已經平穩運行了超過二十年。在這些年中,衍生品私下的、場外的交易享有美國證券法聯邦和州兩個層級的注冊豁免。但從2006起,在向公眾發行資產支持證券這一問題上,規則ab(regulation ab)要求如果對沖交易中可能遭受的最大損失被估計為“比例重大”(significance percentage),即10%或更大比例時,資產支持證券(asset-backed securities,abs)的發行商需要對衍生交易相對方的金融信息(financial information)進行披露。如果cds的提供者或其附屬機構同abs發行商有不止一單的對沖交易,那么這些交易必須被合并(aggregated)計算來確定上述“重大比例”。具體來說,如果比例大于等于10%但是小于20%,abs的發行商必須

向對沖的相對人(證券持有人)披露某些金融信息,包括對沖交易提供人最近五年的收入和財產狀況。如果比例大于等于20%,那么abs的發行商必須按照美國公認會計準則(generally accepted counting principles,gaap)和sec規定的要求來對經過審計的完整財務報告進行披露。該披露必須列于招股說明書中,同時需要根據修改后的《1934年證券交易法案》(securities exchange act of 1934)的要求不斷更新和持續公開相關信息。這樣的規定遭到美國國內abs發行商的抵制,關鍵在于這些要求將會增加其成本、減少交易的機會。因為對于眾多衍生品提供者來說,基于方便和節約成本的考慮,其本身并不會按照gaap的要求準備相應的財務報告,所以能為資產證券化公開發行提供對沖交易的主體就有限了。總之,衍生品市場本來就是一個專業化主體參與的市場,依靠金融創新的力量帶動信用創造。故對其進行監管時就顯得相當復雜,這也可以從各國對衍生品的監管留了相對較長的改革過渡時間反映出來。如何做到在保證安全的同時兼顧效益可能要有待于各國的進一步實踐檢驗。

最后,結合上面這個例子我們可以發現,探討證券化監管程度這一問題背后有著一個更為深遠的方面,即可能會涉及到是否還應繼續堅持原有的金融監管方式和模式的問題。以美國為例,證券市場的監管采取的是市場原則的方法(market-dis-cipline approach),這種方法即通過市場參與主體依各自動力驅使和理性判斷形成相對有序的市場。在政府原則性的指引下,可以由相關行業組織制定行業規范來進一步細化和指導市場參與者的行為。這種方法的前提是市場主體接觸到充分的市場信息。在一個高度透明的市場中,主要依靠市場的調控同時也被可以滿足前述高效的要求。資產證券化市場原本就是一個自主運作的市場,并在很大程度上依賴信用評級機構作為事實上的政策制定者為市場運作提供保障。但從來就不存在完全不需要政府監管市場,由于過分依賴信用評級機構的市場最終因為信用評級市場缺乏有效競爭、存在利益沖突引發不真實評級,并由此助長了信用泡沫的產生?，F在各國都已經在著手對信用評級機構進行改革,并努力改變完全依靠信用機構外部評級的局面,從而逐漸恢復市場的自主性。但如何做到將前述改革中的政府監管措施的指引和市場自行運作協調起來也有待實踐的檢驗。

四、結語

在金融危機的背景下謹慎地分析資產證券化能夠充分暴露資產存在的問題。通過研究可以發現,資產證券化存在兩大主要問題:一方面,對資產證券化的風險轉移功能的認識不足造成了金融機構置身于風險鏈條之外的錯覺從而可能引發機構風險;另一方面,資產證券化結合過于復雜的信用工具對信息透明度造成了影響,以至于不但不能使風險多樣化反而更容易造成資本市場的不穩定。這其中,機構風險和市場風險并非絕對無關;事實上,資本市場的相關風險同樣會通過影響市場中的機構來引發危機。

上述兩方面從更深層上詮釋了現代金融市場系統風險的含義,而據此各國所進行的監管改革從更深遠的角度來看是對金融市場整體平穩運作的實踐。故沒有人能否認對于證券化的審視是對這次金融海嘯進行反思的核心。

關于資產證券化的未來,有學者研究認為,從證券化的核心步驟真實銷售來看,這種工具本身就存在不穩定、不確定的因素,但從金融市場發展的實際情況來看,其依然有著逐漸發展壯大的趨勢,究其原因是因為“規模效應”(too big to fail)使政府只能被迫接受并通過改進監管、完善規則來保證這一已經被廣泛運用的工具的發展。同時,我們也不能完全抹殺了資產證券化在過去幾十年來為社會所創造的財富和為投資者、消費者提供的便利。這樣看來,雖然對資產證券化厭惡者不乏其人,甚至有激進者聲稱要廢除這樣一種金融工具,但這樣的立場是不符合現實、不可取的,例如虛擬經濟應當被拋棄這樣過于偏頗或激進的觀點是應當避免的。

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【關鍵詞】金融經濟；實體經濟；分離；成因；防范

1.金融經濟與實體經濟相分離的主要表現及其危害

金融經濟與實體經濟之間的分離并不是最近才出現的現象，世界范圍內的經濟危機只是二者分離的一個集中反映。隨著開端于美國的金融危機的蔓延，世界范圍內的金融經濟與實體經濟的分離又表現出一些新的特征。尤其是在國際金融危機中，在危機發生之前的相當一段時期里一些發達的經濟體中出現金融經濟與實體經濟發展顯著失衡，這是國際金融危機的一個共同特征。這一金融經濟與實體經濟失衡有主要表現在三個方面：

第一，大規模的兼并行為在大量大型金融企業中出現，導致經濟體中出現高度集中的問題。這種因為大肆合并而導致的高度集中進一步又在一定程度上給經濟發展帶來不利影響，一則金融企業因高度集中而為金融企業的高層管理者帶來了追逐高額薪酬的機會，再則是由于高度集中而使得金融機構出現嚴重的道德風險，即憑借自身不斷擴大的經營規模而無需承擔破產風險的憂慮，即使有破產的風險和可能，政府也會因為其規模巨大一旦破產就會給整體經濟帶來災難性的影響而出手相助，因此，這些大型金融企業就減少了必要的風險防范，甚至會做出一些嚴重不利于自身發展和整體經濟發展的風險經營行為。

第二，由于金融經濟大大超過實體經濟，導致經濟活動中的大量交易發生在金融經濟領域，實體經濟受到越來越大的擠壓，致使金融經濟中的交易出現純粹性的投機行為增加，乃至金融經濟徹底拋棄實體經濟，脫離與實體經濟的正常、必要的聯系，致使整經濟發生惡化趨勢。

第三，由于金融經濟與實體經濟的比例失衡，導致金融經濟中的投機因素影響到經濟指標，許多價格指數因為實體經濟的弱小和金融經濟的強大而難以真實反映實體經濟的運行現狀，這也進一步致使大量價格指數失去了其作為國民經濟運行的“晴雨表”的作用。這主要是因為，實體經濟由于金融經濟的擠壓而受到嚴重損害，尤其是大量社會資本從創造真實價值的實體經濟領域流出，而流向金融經濟領域，而金融領域由于其投機而出現出虛假繁榮，這又進一步掩蓋了實體經濟中的諸多問題，進而影響了整個經濟的可持續發展。

因此，進入新世紀以來，世界經濟發展中的金融經濟大大超過了實體經濟，金融經濟在整個國民經濟中的比重和地位顯著提升，這是世界經濟結構演變中的一個最為顯著的特征。這種發展趨勢既有積極作用，也有消極作用。一方面，由于金融經濟在國民經濟中的比重和地位增加，大量社會資源流向金融經濟領域，金融經濟在社會經濟整體中發揮著越來越重要的資金配置和流動指引的中介和配合作用，進而促進實體經濟發展；另一方面，如果金融經濟和實體經濟出現過度失衡，導致金融經濟由于過度集中而缺乏約束，甚至因為金融經濟的過度發展而損害了實體經濟的發展，這對整體社會經濟的發展又具有十分不利的影響。金融經濟在本質上是服務于實體經濟，這是其最為主要的職能，一旦金融經濟與實體經濟發生分離，這對實體經濟乃至社會整體經濟都具有破壞性影響。因此，如何把握實體經濟與金融經濟之間的比例并防止金融經濟與實體經濟的分離就顯得十分重要，這需要弄清楚金融經濟與實體經濟相分離的原因及其防范措施。

2.金融經濟與實體經濟相分離的主要根源及其防范

金融經濟與實體經濟的分離是隨著金融經濟在數量、規模、地位等方面顯著超過實體經濟中而形成的，隨著這種趨勢的延伸，二者的分離必將對社會整體經濟發生消極影響。深入分析金融經濟與實體經濟相分離的原因，這對于防范因二者的分離而損害實體經濟和社會經濟具有重要意義?？傮w看來，金融經濟與實體經濟相分離的根源主要有：

第一，金融資產比率增加，風險擴大。在談金融經濟發展甚至超過實體經濟時，實體經濟的發展是不可回避的問題。無論是在實踐順序上還是在現實貢獻上，實體經濟都是比金融經濟更具根本性，一方面金融經濟必須在實體經濟有了一定發展之后才能出現，另一方面實體經濟在任何經濟發展時期都是金融經濟發展的現實背景和經濟支撐。

因此，金融經濟的興起、發展都是以實體經濟的發展、繁榮為基礎的。但是在世界范圍內，由于實體經濟的交易需要外匯，這離不開金融經濟的支持，金融交易對于世界范圍的實體經濟發展具有重要的中介作用。一旦出現金融經濟，各種風險就不可避免。因此，金融交易的增長會比實體經濟增長更快，于是就出現了金融資產比率增加，這不僅是經濟發展的機遇，也是經濟發展的挑戰，主要表現為金融經濟的過度集中而損失社會經濟。

第二，技術和制度因素也是致使金融經濟與實體經濟相分離的重要原因。在技術方面，技術發展和創新使得世界各個國家的經濟都深受全球化影響而具有國際性，因此金融經濟的類型也日益增多，金融經濟的發展速度大大提高，金融交易也越來越大，金融資產比率也相應提高。在制度方面，隨著金融經濟超過實體經濟，金融交易中的短期機會主義、各種非理、跟風行為、短期績效評價等都與金融經濟與實體經濟發生分離有關，這些行為都是一定的制度因素的結果。

第三，金融管制的弱化與自由化的膨脹，這是導致金融經濟與實體經濟相分離的不可忽視的重要原因，甚至是金融經濟與實體經濟相分離的直接影響因素。這種金融管制的弱化首先表現在國與國之間的金融管制的解除，使得資本的國際流動越來越厲害，另一方面還突出表現在一個國家內部的金融管制的弱化和解除，這加強的金融機構之間的競爭，導致金融交易量的增加。

3.金融經濟應以服務實體經濟為自身發展的立足點

世界經濟的發展和任何一個國家經濟的發展都離不開金融經濟與實體經濟的協調發展，在本質上看，金融經濟產生自實體經濟的發展，金融經濟的發展和繁榮也離不開實體經濟的發展。因此，金融經濟將自身定位于服務于實體經濟對于金融經濟自身的發展乃至世界整體經濟的發展都具有重要意義。

這次世界金融危機在表面上看似是金融領域的危機，其根源仍在與實體經濟，即金融經濟的過度發展和集中嚴重影響了實體經濟，最終又導致金融經濟缺乏實體經濟的必要支持，進而出現了全球性質的經濟危機。這些金融危機出現的表現是金融機構和企業越來越具有自我滿足、自我服務、自我強化的傾向，金融經濟已經基本上徹底脫離了實體經濟的發展，甚至在一定程度上金融經濟還干擾了實體經濟的發展。因此，金融危機的根源還是在于實體經濟與金融經濟的分離，致使金融機構和企業缺乏實體經濟的必要支撐。

因此，世界走出金融危機根本出路還在于大力發展實體經濟，并積極引導金融經濟為實體經濟服務，促進金融經濟與實體經濟的協調發展，金融機構努力改革做到為人民服務、為中小企業服務、為科技創新服務，根本上是金融經濟要為實體經濟服務，這既是實體經濟發展的必要條件，也是金融經濟走出困境的必由之路，也是世界經濟危機走向緩和的重要條件。

【參考文獻】

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關鍵詞：盈余管理；真實盈余管理；金融類企業

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）33-0097-02

真實盈余管理的研究一直是行業的熱點問題，由于真實盈余管理需要借以實證分析來加以佐證，因此我國學者對實證分析方法的完善，加快了我國對真實盈余管理的研究，無疑推動了整個資本市場對真實盈余管理活動的研究。起初，對于盈余管理的研究只限于應計盈余管理，并且不包括金融類企業，但是研究發現，從企業的長遠利益出發，應計盈余管理的動機不明確。應計盈余管理與之對應的是真實盈余管理，但是由于它的不易顯露性，加之操作成本較高，因此國內學者對它的研究較少，也沒有分析金融類企業。因為金融類企業特殊的性質，研究盈余管理時往往被剔除在外，但隨著經濟的發展，金融類企業發揮著越來越重要的作用。并且盈余管理的發展與準則的制定密切相關，因此研究金融類企業的盈余管理問題對于企業自身的發展及公司內部治理，行業的監管都至關重要，對于維護我國資本市場的秩序有重要的作用。

國外學者對真實盈余管理的研究起源于Schipper（1989），其認為真實盈余管理的目的是為了滿足管理層對財務報表的特定要求而在一定程度上調整財務報告的行為。Roychowdhury（2006）利用模型分析真實盈余管理的使用手段和發展趨勢，將真實盈余管理定義為管理者通過操控生產經營活動來達到股東所期望的財務指標。Zhao Y等（2011）通過借鑒Roychowdhury的研究認為，之所以會產生真實盈余管理的行為是管理層為了追逐短期利益，達到企業的短期盈余指標，而采取的異常經營活動。

本文將在借鑒國內外學者的研究的基礎上，著重分析金融類企業的真實盈余管理行為，由于金融類企業的特殊性，以前年度研究的缺乏性，研究金融類企業的真實盈余管理便尤為重要。由于金融類企業的行業監管比普通行業的監管更為嚴格，因此同樣存在真實盈余管理，管理者為了達到行業監管的要求自然會有真實盈余管理的動機。新準則實施后，我國對真實盈余管理的研究加強，但是還沒有統一的結論，采用何種手段進行盈余管理還有很大的研究空間。

一、我國金融類企業真實盈余管理的理論分析

（一）金融類企業盈余管理的動機

我國金融類企業和其他行業相比在經營業務上具有明顯的特殊性，因此其產生的動機也具有特殊性。一般動機為管理層薪酬激勵等債務契約動機，還可能是配股、增發股票等資本市場動機。由于金融類企業的資金的流動性和安全性存在著較大的不確定性，因此公司為了能在競爭激烈的市場環境中謀求利益，提高客戶信任和信心便至關重要。所有的行業都面臨著一定的行業監管，而對于風險性較高的金融類企業更是如此。由于我國目前的金融市場機制不完善，自然會對企業的真實盈余管理行為創造動機與環境。在銀行中，信息的不對稱較為普遍，內部管理人員通常掌握更多更準確的有關銀行資產質量方面信息，他們會將這種信息傳遞給市場，為了向市場傳遞良好信息，促進外部參與者參與市場，降低融資成本等，銀行內部會隱藏資產替代行為，從而使外部信息使用者認識不到真實的風險承擔傾向和風險水平。

（二）金融類企業盈余管理的手段

金融企業主要是通過資產的處置來進行真實盈余管理，這里的資產，既包括一般企業的長期資產，也包括一些短期資產，例如金融企業所持有的交易性金融資產、可供出售金融資產等金融資產。對于擁有大量金融資產的金融類企業來講，可供出售金融資產操縱真實盈余管理的行為更加隱蔽。因此，金融類企業傾向于將盈余管理手段轉向以可供出售金融資產處置為主的真實盈余管理操控。

二、我國金融類企業真實盈余管理的實證分析

（一）模型分析

借鑒 Dechow（2000）和 Bartov（1993）使用的實證模型，構建模型（1）如下：

FGAINit=α0+α1SPi+α2SIZEit+α3LEVit+α4GROWTHit+α5URit+α6FGAINt-1+α7YEARi+εit

各變量代表的含義：FGAINit，企業i在第t期的可供出售金融資產處置損益；SPi，盈余虛擬變量；SIZEit，企業i的規模；LEVit，企業i的資產負債率；GROWTHit，企業i的成長性；URit，企業i在第t期資本公積中可供出售金融資產價值變動形成的未實現利得或損失；FGAINt-1，企業在t-1期可供出售金融資產的處置損益；YEARi，年度啞變量。

可以通過上述模型，研究各類金融企業可供出售金融資產處置的情況，損益類金融企業進行真實盈余管理的動機往往更加明顯，通常會采用出售一項正的可供出售金融資產來避免虧損。而盈余增加類企業則會采用一項負的可供出售金融資產處置損益來操控企業的盈余。但是針對以上兩類金融企業而言，金融類企業避免盈余下降的真實盈余管理行為并不明顯，企業采用這種手段進行真實盈余管理發揮的作用不大。

（二）會計準則對我國金融類企業真實盈余管理行為的影響作用

財政部的準則影響真實盈余管理行為的效果并不明顯。我國財政部在2009年對利潤表的具體項目有新的規定，企業將在利潤表中新加入其他綜合收益項目，將所有者權益變動表中計入所有者權益的利得和損失項目修改為“其他綜合收益”，且需要在附注中詳細披露其明細信息。研究表明，由于使用可供出售金融資產進行利潤操縱的成本過高，因此產生的抑制作用不明顯，該準則對其他綜合收益具體內容的相關披露要求發揮的作用不大。

三、結論與建議

（一）研究結論

1.對我國金融類企業而言，企業會產生真實盈余管理行為的主要動機都是為了避免虧損，而采用該方法產生的后果都不顯著。金融類企業之所以如此重視避免虧損，主要是為了保證企業的資金的安全性和流動性。金融類企業需要隨時關注自己的經營狀況，企業一旦出現虧損，便會產生各種各樣的問題，而此時客戶是最為緊張的群體，他們會懷疑企業的信譽，擔心無法及時收回投資。而對于銀行來說，風險往往更大，銀行一旦虧損，容易倒閉，并引發大范圍的金融動蕩。由于金融類企業實行真實盈余管理所需成本費用過高，因此通常會避免采用金融資產的處置來進行真實盈余管理。企業進行真實盈余管理的主要目的是使用市場這一媒介，向外界傳達企業盈余持續增長的信息，讓投資者加強對企業的信心，促進潛在投資者的資本投入，擴大公司規模，以期達到更好的盈余水平，但由于我國目前發展不完善而且不成熟的資本市場，市場并不能及時有效地對企業傳達的信息做出迅速的反應，存在信息的滯后性和信息的不對稱性，所以金融類企業避免盈余下降的盈余管理行為并不顯著。

2.財政部2009年起頒布了新準則，要求企業新設并且詳細披露其他綜合收益信息，該規定規范了可供出售金融資產在附注中列報的格式和內容，不過可利用的信息沒有增多，所以找不到明顯抑制金融類企業的真實盈余管理行為的手段為出售可供出售金融資產。這說明，新準則的有關規定在許多方面還需要進一步地完善，例如在其實用性和明_性等方面。

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關鍵詞：外匯儲備管理；成本；收益；投資

一、前言

近年來，全球外匯儲備規模急劇增長。外匯儲備規模的不斷擴大，對各國外匯儲備管理目標、管理策略和投資方式等都產生了相當大的影響。外匯儲備資產管理問題已引起廣泛關注。2005年4月IMF對外匯儲備管理目標進行了修正，指出：“與傳統儲備管理目標相比，目前外匯儲備管理在資產保值和確保流動性基礎上，更應注重管理的有效性，以最大化收益(或降低成本)”，從而突出了外匯儲備管理收益性目標的重要性。高儲備持有國也紛紛采取更加積極的外匯儲備管理投資策略，這從近年來紛紛涌現的主權財富基金(SWFs)中可見一斑。主權財富基金的主要來源就是各國的外匯儲備資產，這些資產主要投資于股票、政府或機構債券(包括基金公司、股票交易所等金融機構)以及一些金融衍生產品，其目的是在保持資產安全性基礎上使投資收益最大化。但是2007年全球金融危機爆發后，美元貶值，包括“兩房”在內的美國多家金融機構紛紛破產，投資基金關閉，股市劇烈震蕩，國際投資環境急劇惡化。這給各國外匯儲備投資收益帶來不同程度的損失。據統計，主要投資于美國和歐洲的金融證券和房地產領域的科威特主權財富基金，2008年3月底到12月底損失了310億美元；淡馬錫2008年4月至11月間資產價值下降31％，僅其在美國銀行的投資就損失了至少30億美元；被認為資產最為多元化的阿布扎比投資局，在這輪危機中也難以全身而退，據估計，該基金最多可能虧損1500億美元，相當于其資產總額的三分之一。在此背景下，全球金融危機對我國外匯儲備投資產生了什么影響?長期以來我國外匯儲備投資管理究竟是虧損還是盈利?外匯儲備管理效率如何?基于對這些問題的思考，本文對1994-2008年間我國外匯儲備投資收益和成本進行了分析、計算和實證，并得出結論，以期為政府有關部門提供重要的決策依據和參考。數據來源于國家統計局公布數據、中經網數據庫等。

二、中國外匯儲備投資收益分析

外匯儲備在我國的運轉過程，可以表示為：(1)國際收支順差帶來外匯盈余；(2)外匯市場外匯供給增多，人民幣面臨升值壓力，為了維持人民幣匯率基本穩定，央行進入外匯市場實行干預操作，買入外匯拋出本幣；(3)國家指派專門機構(目前主要是國家外匯管理局和中國投資有限責任公司)對外匯盈余以及從外匯市場買入的外匯儲備進行管理和投資；(4)為了維持人民幣對內穩定，央行發行票據來沖銷外匯占款。

目前來看，總體而言我國外匯儲備資金的使用還是很有限的。外匯儲備除了投資到國外購買一些國家的政府、機構債券外，其余的資產主要存在國外銀行。盡管2004年以來國家曾嘗試運用部分外匯儲備給金融機構注資以及其他股權投資，并在2007年成立了中國投資有限責任公司對外匯儲備資產進行積極管理，但資金量小0。在這一運作過程中，持有外匯儲備的損益就顯現了出來。就收益來看，有狹義和廣義之分，狹義的持有外匯儲備收益，是指國家對外匯儲備資產的投資收益，具體包括：(1)外匯儲備投資于國外證券的收益；(2)外匯儲備存于外國銀行的利息收益；(3)外匯儲備用作其他積極性投資的收益。這些儲備收益屬于顯性收益。廣義的外匯儲備收益是指一國運用外匯儲備所產生的所有收益的總和，包括經濟收益、社會收益和其他無形收益等，具體而言不僅包括外匯儲備投資的經濟收益，還包括：(4)一國因持有外匯儲備而降低發生金融危機的損失；(5)一國持有外匯儲備帶來的市場穩定的信心等。(4)、(5)部分收益屬于隱性收益。廣義的收益又可分為可量化與不可量化部分，可量化部分為(1)、(2)、(3)、(4)，不可量化部分為(5)。

(一)投資國外債券的儲備資產收益率分析

雖然這兩年實行儲備資產多樣化改革，但我國外匯儲備資產中美元資產仍占絕大比重。其中，美國國債約占35％，美國長期機構債券占比30％和長期企業債券占比5％。美國國債具有四大系列：T—bills(4周、13周和26周)，T—notes(2—10年期)，T—bonds(10-30年期)和TIPS(通脹保護的國債)。中行全球金融市場部數據顯示，我國主要投資的期限品種包括3個月、5年、10年、30年等。近幾年來這些品種的收益率隨著美國經濟周期的變化發生了較大的波動。如3個月短期國債從1994--2008年的收益波動范圍為1％-6.66％；5年中期國債的收益波動范圍為2％-5.2％；10年期長債近幾年的收益波動范圍為3.0％-5.4％；30年期長債近兩年的收益波動范圍為4.25％-5.7％?？紤]我國長期以來主要投資中、長期國債，其平均收益率約為5％左右。其次還有美國機構債，它們一般比同期限的國債高100-200基點，因此保守估計我國外匯儲備投資美國債券的平均收益可達5％。除了購買美國國債，我國還動用外匯儲備購買了部分歐盟和日本的長期政府債券。根據相關的研究，保守估算我國外匯儲備中歐盟長期債券比例約為15％，日本長期債券比例約為8％。歐洲和日本長期債券收益率近年來10年期國債收益率分別在4％和1.8％左右波動，它們相對于美元有超過20％以上的升值水平，折合美元的收益率大約為4.8％和2.16％。

(二)存在國外銀行的儲備資產收益率分析

除了購買一些政府國庫券、債券以外，我國的外匯儲備資產主要存于銀行，這部分流動性資產約占總外匯儲備資產比重的7％。根據中國人民銀行公布的數據，自1998年1月以來美元一年期存款利率平均只有3.06％。結合投資國外證券收益率，運用歸一法，我們可以大致得到我國外匯儲備資產投資的整體收益率水平，為4.607％(5％×70％+4.8％×15％+2.16％×8％+3.06％×7％=4.607％)。按該收益率來算，1994-2008年我國各年度外匯儲備的投資收益如表l所示，累計總收益為3550.41億美元，計27553.86億元人民幣。

(三)因持有外匯儲備而降低發生金融危機的損失——風險收益分析

風險收益是指因持有外匯儲備而減少了金融危機發生的次數以及降低了危機發生時對經濟的危害程度，這種降低的危害程度可以認為是外匯儲備帶來的一種收益。正因為風險收益的存在，使得新興國家愿意持有更多的外匯儲備。Rodrik and Velasco(1999)估計遵守Guidotti—Greenspan—IMF規則將使資本流動發生逆轉的概率減少10％，假設金融危機的成本為GDP的10％(該假定比率不高，見Hutchison and Noy，2002)，那么遵守Guidotti—Greenspan—IMF規則的風險收益等于GDP的1％；表2依此計算了1994-2008年我國各年度風險收益，累計為20112.35億元人民幣。

將上述三種收益累加，得到1994-2008年間我國持有外匯儲備的總收益為6081.75

三、中國外匯儲備投資成本分析

持有外匯儲備的成本也分為狹義和廣義兩種。狹義成本包括：(1)干預成本，即央行進入外匯市場買人美元等外匯的操作成本；(2)沖銷成本，即央行對沖市場上外匯占款的沖銷行為所支付的費用。廣義成本除了(1)、(2)外，還包括(3)機會成本，即如果不將外匯儲備投資國外，而運用于其他途徑(如進行國內建設投資)可能獲得的收益以及(4)如果國內貨幣市場上外匯占款不能完全沖銷，外匯占款剩余對一國造成的通貨膨脹壓力和影響。這些廣義的成本也可分為量化和不可量化兩部分。量化部分包括(1)、(2)、(3)，不可量化部分包括(4)。

(一)外匯市場干預成本

當外匯市場外匯資產供給大于需求時，為了維持人民幣對外價格(匯率)穩定，政府不得不入市進行干預。中國人民銀行在外匯交易市場中心執行干預操作，全額從外匯指定銀行那里買入外匯資產，以外匯占款形式投放基礎貨幣。干預成本就是央行在外匯市場上買進(或賣出)外匯所產生的交易損失及額外的利息支付。由于從1994年以來人民幣都呈現穩定與升值趨勢，因此央行每年都存在因低價拋出本幣而帶來的損失。特別是2007年以來，人民幣匯率中間價由2006年底的7.8087元／美元上升到2008年底的6.8346元／美元，升值幅度達到12.47％，這使得央行外匯市場干預成本劇增。此外，央行買人外匯拋出人民幣，由此導致的人民幣外匯占款屬于央行負債，央行還需額外支付這些負債的利息，這些額外支付的利息也屬于外匯干預成本。

本文借鑒Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法來分析1994年1月-2008年12月我國外匯市場干預成本。鑒于干預數據的保密性，本文使用外匯儲備的變動額作為每月或每季度的外匯干預的替代變量。

1．央行外匯買賣的交易損失采用Talor(1982)的公式來衡量

其中，Pi代表利潤，ni為第i期外匯干預額，這里是i期的外匯儲備變動額，ei為第i期買賣外匯時的實際匯率(以直接標價法表示)，et為樣本期末的市場匯率。為了避免時間區間的選擇對收益的影響，本文以逐年累加的方法進行計算?？梢钥吹剑凑?008年底人民幣匯率計算的中央銀行外匯市場賣出人民幣而遭受損失累計為20541.4億元人民幣，具體分攤到過去每一年的損失如表3所示。

按照同樣的方法和2007年底人民幣匯率中間價7.3046元／美元計算央行的干預成本，結果為11980.9億元，分攤到每一年的干預成本見表4?？梢钥吹?，2007年以來由于受全球金融危機的影響，為了維持人民幣匯率穩定，央行外匯買賣交易成本比前一年增加了71.45％。

2．央行本幣負債的利息C=(Btrt)／4　(2)

Bt為第t期末的外匯占款增量，n為本國銀行間90天期限的基準收益率。計算結果見表5。1994--2008年央行本幣負債的利息累計為1431.44億元人民幣。

(二)貨幣市場沖銷成本

由于國內貨幣市場外匯占款增加產生基礎貨幣擴張，為了維持人民幣對內價格的穩定，央行不得不通過多種工具和手段進行沖銷操作，回收多投放的基礎貨幣，以保證基礎貨幣進而貨幣供應量不受大的沖擊。沖銷成本就是指央行運用多種工具和手段進行沖銷操作以回收基礎貨幣所產生的成本。

1994年以來我國使用過的沖銷手段包括：控制貸款規模、回收再貸款、提高法定準備金率、發行金融債與增加特種存款、公開市場操作(又稱對沖操作)、將財政及郵政儲蓄存款轉存中央銀行等，與此相對應的央行的沖銷成本主要有：①回收再貸款所損失的利息收入；②向商業銀行支付的準備金存款利息；③發行央行票據所需要支付的利息；④郵政儲蓄轉存中央銀行所需支付的利息。其中回收再貸款方面，按中央銀行對金融機構3月期的貸款利率為基準進行計算，1994-2008年間，中國人民銀行因對金融機構再貸款余額在樣本期間的增減而多收入利息51.49億元；中央銀行向商業銀行支付的存款準備金利息為9935.35億元；郵政儲蓄轉存中央銀行利息總計4388.1億元。從公開市場操作來看，截止到2008年底，中央銀行累計總共發行票據671期，發行總量為17058.3億元。為了吸引金融機構用央行票據置換其超額準備金存款，央行必需在收益率和流動性兩個方面提供比超額準備金存款更為優惠的條件，這使得該部分對沖成本十分巨大，2002-2008年間央行因發行票據所支付的利息累計達到4714.79億元。綜合上述四項數據，可得到1994-2008年間廣義范圍的中國人民銀行沖銷操作成本總共達18986.75億元(9935.35+4388.1+4714.79—51.49)。其中各年度沖銷成本見表6?？梢钥吹剑?008年由于本幣匯率上升，央行沖銷成本比2007年增長了38.4％。

(三)機會成本(又稱為外匯儲備資產的機會損益)

如果外匯儲備不投資于國外證券而是投資于國內建設，比如直接用其購買生產資料和原材料，也會帶來一定的收益。我們定義這些因購買他國政府債券而放棄的國內投資收益為外匯儲備投資的機會成本。假定外匯資產投資國內，那么外匯儲備資產的機會成本=國內投資收益率×外匯資產規?！廉斊趨R率。其中外匯資產規模是外管局公布的每年度外匯儲備累積值。當期匯率按人民幣兌美元中間價年度數據來算。中國國內投資的收益率可按多種指標估算，如工業資本回報率、工業資金利稅率和全部資本收益率等，本文選取工業資本回報率作為參考指標。已有的研究數據均顯示，1994年以來我國工業資本回報率呈現先下降后上升的變化趨勢，但具體回報率是多少還存在爭議。本文援引中國經濟觀察研究組(CCER)2007年5月研究得出的結論：從1994年到2006年工業資本回報率變化幅度為2.2％到13.4％，凈資產回報率變化幅度為6.8％到18.5％；如果選擇凈資產回報率作為參數，平均值為7.8％?？梢运愠?994-2008年我國外匯儲備持有的機會成本見表7，總計為46826億元。

四、外匯儲備管理的凈收益

將外匯儲備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲備的凈收益?？偸找姘ㄍ鈪R資產投資收益和風險收益，總成本包括外匯市場干預成本、沖銷成本以及機會成本。如果不考慮機會成本，用總收益減去干預成本和沖銷成本，就得到外匯儲備管理的會計利潤(見表8中第一列8)；如果考慮機會成本，就得到我國外匯儲備管理的經濟收益(見表8中第1列10)。1994-2008年我國外匯儲備管理的凈收益見表8。

五、結論

(一)如果不考慮機會成本，我國外匯儲備投資管理是盈利的。1994-2008年間我國外匯儲備投資管理實現凈利潤6706.62億元，收益率達到4.96％。這主要緣于我國執行了安全、穩健的投資策略，從而降低了金融危機帶來的投資風險。對不斷發展與改革的中國外匯儲備管理而言，能在保證外匯資產安全性、流動性基礎上取得如此收益，其管理效果是值得肯定的。多年來，我國不斷增長的外匯儲備為人民幣匯率穩定提供了支持，增強了我國應對諸如亞洲貨幣危機這類突發性金融危機的能力，維護了國家金融穩定與安全，增強人們對中國金融體系的信心。

(二)如果考慮儲備資產投資國內的機會成本，外匯儲備管理收益為-4982.15億元，整體經濟利潤是負數。這說明我國現行的外匯儲備投資還存在改進之處。長期以來，基于安全性考慮，我國將大量外匯儲備以美元形式持有，同時主要投資于美國國債。與此同時，我國正處于經濟發展關鍵時期，經濟發展需要大量各類資源支持、外匯儲備是國家的寶貴財富，國家經濟發展戰略需要大量引進先進資源、人力和物力，這需要外匯儲備的支撐。在外匯儲備運營投資上，如果企圖依靠發達資本主義國家的金融市場帶來穩定的收益，不僅約束了本國經濟發展速度，助長了全球性的經濟失衡，而且還會使投資面臨巨大的風險。挪威國家主權財富基金——“國家養老基金”金融危機爆發前在全球范圍內分配資產，其資產40％投資于股票，60％用于固定收入投資，但金融危機爆發后僅2008年一年就損失約905億美元，相當于過去10年基金收益總和，這就是一個證明。事實上本次金融危機后，一些主權財富基金的投資區域轉為亞洲新興市場國家或地區，甚至轉而回到本國國內市場投資。

(三)可以考慮成立國家戰略基金，將部分外匯儲備和國家戰略發展相結合，提升國家整體競爭力。提升經濟競爭力是我國經濟發展面臨的一項長期課題。它主要包括兩個方面，一是從國外獲得更多的市場、資源和關鍵技術的能力；二是提升本國企業國際競爭力。近年來，我國在這方面已經進行了一系列有益的探索，例如，用外匯儲備注資方式，支持國有獨資商業銀行股份制改革等。但目前儲備管理部門對此沒有進行整體規劃，也沒有系統的戰略安排。本文認為，國家戰略基金應該劃分為民族企業發展基金、能源產業投資基金和文化教育科技發展基金。三大基金的戰略發展側重不同：(1)民族企業發展基金用于國有重要民族企業的發展，目前中金公司主要注資于國有金融機構，未來還可擴大投資范圍，包括工業、農業、制造業等在內的民族企業，符合注資條件的都可進行投資；(2)能源產業投資基金成立的目的是實現外匯儲備與戰略能源儲備的合理結合；建立能源產業投資基金，主要對國外石油、鋼鐵、天然氣、煤炭等戰略能源領域進行策略性投資，一方面可以提高外匯儲備的運營效率，另一方面能平抑世界能源價格波動的不利影響。(3)成立教育科技發展基金主要是將部分外匯儲備投資于教育和高科技產業，提高國民素質和國家現代科技水平。利用富余的外匯儲備，進口高科技設備來支持科研與開發，進口先進的醫療設備，為研究人員提供出國交流或培訓的經費，或者用于引進國外的專家和顧問等等。此類投資的回報會通過中國經濟的長期可持續發展來實現。

(一)外匯市場干預成本

當外匯市場外匯資產供給大于需求時，為了維持人民幣對外價格(匯率)穩定，政府不得不入市進行干預。中國人民銀行在外匯交易市場中心執行干預操作，全額從外匯指定銀行那里買入外匯資產，以外匯占款形式投放基礎貨幣。干預成本就是央行在外匯市場上買進(或賣出)外匯所產生的交易損失及額外的利息支付。由于從1994年以來人民幣都呈現穩定與升值趨勢，因此央行每年都存在因低價拋出本幣而帶來的損失。特別是2007年以來，人民幣匯率中間價由2006年底的7.8087元／美元上升到2008年底的6.8346元／美元，升值幅度達到12.47％，這使得央行外匯市場干預成本劇增。此外，央行買人外匯拋出人民幣，由此導致的人民幣外匯占款屬于央行負債，央行還需額外支付這些負債的利息，這些額外支付的利息也屬于外匯干預成本。

本文借鑒Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法來分析1994年1月-2008年12月我國外匯市場干預成本。鑒于干預數據的保密性，本文使用外匯儲備的變動額作為每月或每季度的外匯干預的替代變量。

1．央行外匯買賣的交易損失采用Talor(1982)的公式來衡量

其中，Pi代表利潤，ni為第i期外匯干預額，這里是i期的外匯儲備變動額，ei為第i期買賣外匯時的實際匯率(以直接標價法表示)，et為樣本期末的市場匯率。為了避免時間區間的選擇對收益的影響，本文以逐年累加的方法進行計算。可以看到，按照2008年底人民幣匯率計算的中央銀行外匯市場賣出人民幣而遭受損失累計為20541.4億元人民幣，具體分攤到過去每一年的損失如表3所示。

按照同樣的方法和2007年底人民幣匯率中間價7.3046元／美元計算央行的干預成本，結果為11980.9億元，分攤到每一年的干預成本見表4?？梢钥吹?，2007年以來由于受全球金融危機的影響，為了維持人民幣匯率穩定，央行外匯買賣交易成本比前一年增加了71.45％。

2．央行本幣負債的利息C=(Btrt)／4　(2)

Bt為第t期末的外匯占款增量，n為本國銀行間90天期限的基準收益率。計算結果見表5。1994--2008年央行本幣負債的利息累計為1431.44億元人民幣。

(二)貨幣市場沖銷成本

由于國內貨幣市場外匯占款增加產生基礎貨幣擴張，為了維持人民幣對內價格的穩定，央行不得不通過多種工具和手段進行沖銷操作，回收多投放的基礎貨幣，以保證基礎貨幣進而貨幣供應量不受大的沖擊。沖銷成本就是指央行運用多種工具和手段進行沖銷操作以回收基礎貨幣所產生的成本。

1994年以來我國使用過的沖銷手段包括：控制貸款規模、回收再貸款、提高法定準備金率、發行金融債與增加特種存款、公開市場操作(又稱對沖操作)、將財政及郵政儲蓄存款轉存中央銀行等，與此相對應的央行的沖銷成本主要有：①回收再貸款所損失的利息收入；②向商業銀行支付的準備金存款利息；③發行央行票據所需要支付的利息；④郵政儲蓄轉存中央銀行所需支付的利息。其中回收再貸款方面，按中央銀行對金融機構3月期的貸款利率為基準進行計算，1994-2008年間，中國人民銀行因對金融機構再貸款余額在樣本期間的增減而多收入利息51.49億元；中央銀行向商業銀行支付的存款準備金利息為9935.35億元；郵政儲蓄轉存中央銀行利息總計4388.1億元。從公開市場操作來看，截止到2008年底，中央銀行累計總共發行票據671期，發行總量為17058.3億元。為了吸引金融機構用央行票據置換其超額準備金存款，央行必需在收益率和流動性兩個方面提供比超額準備金存款更為優惠的條件，這使得該部分對沖成本十分巨大，2002-2008年間央行因發行票據所支付的利息累計達到4714.79億元。綜合上述四項數據，可得到1994-2008年間廣義范圍的中國人民銀行沖銷操作成本總共達18986.75億元(9935.35+4388.1+4714.79—51.49)。其中各年度沖銷成本見表6?？梢钥吹?，2008年由于本幣匯率上升，央行沖銷成本比2007年增長了38.4％。

(三)機會成本(又稱為外匯儲備資產的機會損益)

如果外匯儲備不投資于國外證券而是投資于國內建設，比如直接用其購買生產資料和原材料，也會帶來一定的收益。我們定義這些因購買他國政府債券而放棄的國內投資收益為外匯儲備投資的機會成本。假定外匯資產投資國內，那么外匯儲備資產的機會成本=國內投資收益率×外匯資產規模×當期匯率。其中外匯資產規模是外管局公布的每年度外匯儲備累積值。當期匯率按人民幣兌美元中間價年度數據來算。中國國內投資的收益率可按多種指標估算，如工業資本回報率、工業資金利稅率和全部資本收益率等，本文選取工業資本回報率作為參考指標。已有的研究數據均顯示，1994年以來我國工業資本回報率呈現先下降后上升的變化趨勢，但具體回報率是多少還存在爭議。本文援引中國經濟觀察研究組(CCER)2007年5月研究得出的結論：從1994年到2006年工業資本回報率變化幅度為2.2％到13.4％，凈資產回報率變化幅度為6.8％到18.5％；如果選擇凈資產回報率作為參數，平均值為7.8％?？梢运愠?994-2008年我國外匯儲備持有的機會成本見表7，總計為46826億元。

四、外匯儲備管理的凈收益

將外匯儲備的總收益減去總成本，就是持有外匯儲備的凈收益?？偸找姘ㄍ鈪R資產投資收益和風險收益，總成本包括外匯市場干預成本、沖銷成本以及機會成本。如果不考慮機會成本，用總收益減去干預成本和沖銷成本，就得到外匯儲備管理的會計利潤(見表8中第一列8)；如果考慮機會成本，就得到我國外匯儲備管理的經濟收益(見表8中第1列10)。1994-2008年我國外匯儲備管理的凈收益見表8。

五、結論

(一)如果不考慮機會成本，我國外匯儲備投資管理是盈利的。1994-2008年間我國外匯儲備投資管理實現凈利潤6706.62億元，收益率達到4.96％。這主要緣于我國執行了安全、穩健的投資策略，從而降低了金融危機帶來的投資風險。對不斷發展與改革的中國外匯儲備管理而言，能在保證外匯資產安全性、流動性基礎上取得如此收益，其管理效果是值得肯定的。多年來，我國不斷增長的外匯儲備為人民幣匯率穩定提供了支持，增強了我國應對諸如亞洲貨幣危機這類突發性金融危機的能力，維護了國家金融穩定與安全，增強人們對中國金融體系的信心。