貨幣理論范文

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篇1

貨幣流通理論是指，在商品流通過程中，貨幣不斷在賣主和買主之間轉手，這種連續不斷的貨幣轉手，便形成一個與商品流通相伴隨的貨幣流通。

社會上的貨幣流通量是由貨幣發行和流通兩個環節共同決定的。通常發行是由國家控制，流通主要是通過銀行進行。銀行在開展住房按揭貸款等業務時可以創造出大量流通貨幣，這是現代金融體系運轉的一個基本原理。在高效率的金融體系當中，國家只要發行或回收少量的基礎貨幣，就可以通過銀行的信用擴張來增加或縮減大量的社會流通貨幣。

（來源：文章屋網 ）

篇2

關鍵詞：貨幣需求理論；馬克思西方貨幣理論

[中圖分類號]F224;F820[文獻標識碼]A [文章編號]1009-9646（2011）07-0007-02

從貨幣流通角度看，貨幣需求是在一定時間和空間范圍內，商品流通對貨幣的客觀的需求。在社會經濟活動中，貨幣需求量表現為一定時期內各經濟主體對貨幣形式持有總和。

一、馬克思的貨幣需求理論

1.流通中必須的貨幣量為實現流通中待銷售商品價格總額所需的貨幣量。

流通中所需貨幣量=待售商品價格總額/單位貨幣流通速度

公式表明：貨幣量取決于價格的水平、進入流通的商品數量和貨幣流通速度三因素。

2.執行流通與支付手段的流通中貨幣量

一定時期內作為流通手段和支付手段的貨幣需要量=（待銷售商品價格總額賒銷商品價格總額+到期應支付的總額相互抵消的總額）/同名貨幣流通次數

3.流通中全部的銀行券所代表的貨幣金屬價值

流通中的全部銀行券所代表的貨幣金屬價值=流通中需要的貨幣金屬價值

單位銀行券代表的貨幣金屬價值=流通中需要的貨幣金屬價值/銀行券流通總量

二、西方貨幣需求理論

1.費雪的現金交易數量說

美國經濟學家歐文?費雪在其1911年出版的《貨幣購買力》一書中，對傳統貨幣數量論作了系統清晰的闡述。費雪十分注重貨幣的交易媒介功能，認為貨幣是用來交換商品和勞務，以滿足人們的欲望，貨幣最終都將用于購買。因此，在一定時期內，社會的貨幣支出量與商品、勞務的交易量的貨幣總值一定相等。據此，費雪提出了著名的數量方程式：

MV=PT

式中，M代表貨幣數量;V代表貨幣流通速度;P代表物價水平;T代表交易總量。

費雪分析，V是由制度因素決定，而制度因素變化緩慢，因而它可視為常數。T與產出水平保持一定的比例，大體上也是相對穩定的。因此，費雪認為貨幣與價格在短期內存在如下所示的函數關系：

M/P=a其中a=T/V

交易方程式雖然主要說明M決定P，但當把P視為給定的價格水平時，交易方程式也就成為貨幣需求的函數：M=1/V?PT。

2.劍橋學派的現金余額數量說

以馬歇爾和庇古為代表的劍橋學派從微觀經濟學中關于需求的一般理論出發，對貨幣需求問題進行了研究。庇古認為，行為人持有貨幣可以隨時滿足行為人對于交易的需求(也就是交易動機)，因此，貨幣需求可以根據行為人的效用最大化原則推導出來。由于交易水平與收入水平之間具有穩定的比例關系，貨幣需求應當與收入水平正相關。劍橋學派認為，在短期內，如果其他情況不發生變化(特別是利率保持穩定)，有如下的貨幣需求方程式：

Md=k?PY

式中，Md代表貨幣需求量;k是個常數;P代表物價水平;Y代表總收入;PY代表名義總收入。劍橋方程式表明，實際貨幣需求由實際收入水平決定，并且與實際水平同比例變化。

3.凱恩斯的流動偏好理論

凱恩斯把行為人對于貨幣的需求稱為流動性偏好，他認為形成流動性偏好是出于以下三個動機：(1)交易動機。指人們為日常交易而持有貨幣。對這個問題的研究，是對劍橋傳統的繼承，因為費雪和劍橋學派的理論都假設個人持有貨幣的動機是因為貨幣具有交易媒介的功能，可用來完成每日的交易。(2)預防動機。又稱謹慎動機，是指為了預防意料之外的情況而產生的持幣愿望。它的產生主要因為未來收入和支出的不確定性，為了防止未來收入減少或支出增加這種意外變化而保留一部分貨幣以備不測。(3)投機動機。是指愿意持有貨幣以供投機之用。其原因是相信自己對未來的看法，較市場上一般人高明，想由此從中取利，所以愿意持有貨幣以供投機之用。綜上，凱恩斯的貨幣需求函數如下：

M=M1十M2=L1(Y)十L2(r)

式中，M1代表交易動機和預防動機引起的貨幣需求，它是Y的函數;M2代表投機動機的貨幣需求，是r的函數;L是作為“流動性偏好”函數的代號，貨幣最具有流動性，所以流動性偏好函數也就相當于貨幣需求函數。

4.弗里德曼的現代貨幣數量論

美國經濟學家米爾頓?弗里德曼認為貨幣數量論并非關于產量、貨幣收入或物價的理論，而是關于貨幣需求的理論，是明確貨幣需求有何種因素決定的理論。他認為，影響貨幣需求的因素是多種多樣的，他用一個多元函數來表示貨幣需求，其公式為：

Md=f(p，rb，re，1/P?dp/dt，Y，w，U)

式中，Md代表名義貨幣需求量，f代表函數關系，p代表物價水平，rb代表固定收益的債券利率，re代表非固定收益的證券利率，1/p?dp/dt代表物價變動率，Y代表恒久性收入，W代表非人力資本對人力資本的比率，U代表反映主觀偏好和風尚及客觀技術與制度等因素的綜合變數。這個貨幣需求函數被稱為現代貨幣數量論的新解釋。

在影響貨幣需求的多種因素當中，弗里德曼認為各種形式資產總和的財富總額是最重要的變量，但由于財富總額的直接計算比較困難，故以收入來代替。又由于年度收入常受各種因素的影響而經常變化，故弗里德曼提出了恒久性收入的概念，就是所有未來預期收入的折現值，也可以稱為長期收入的平均預期值。

[1]何昌周.西方貨幣需求理論發展綜述[J].知識經濟，2009，（08）.

[2]王云中.馬克思經濟學與西方經濟學貨幣需求理論比較研究[J].經濟縱橫，2008，（01）.

[3]李占兵.費雪與馬克思宏觀貨幣需求理論比較分析[J].技術與市場，2007，（07）.

[4]董睿.西方貨幣需求理論的綜述和簡要分析比較[J].世界經濟情況，2006，（15）.

[5]郝斌.凱恩斯貨幣需求理論及其評析[J].武漢科技學院報，2005，（12）.

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[關鍵詞] 最優貨幣區域經濟貨幣聯盟

最優貨幣區域,根據《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》的定義,為“一般的支付手段或是一種單一的共同貨幣, 或是幾種貨幣, 這幾種貨幣之間具有無限可兌換性, 其匯率在進行交易時互相釘住, 保持不變。但是區域內國家與區域以外的國家間的匯率保持浮動”

一、最優貨幣區域理論的主要內容及發展

1.20世紀60年代。1961年, 蒙代爾第一次提出了“最優貨幣區”的概念和組成貨幣區的一個經濟標準, 即要素的充分流動性標準。他認為, 當要素在某幾個地區內能夠自由流動, 而與其他地區之間不能流動時, 具有要素流動性的幾個地區就可以構成一個“最佳貨幣區”。

其后該理論得到進一步發展。如麥金農(Mckinnon,1963)認為應以經濟開放度作為最優貨幣區的標準; 肯南(Kenen,1969)認為應以生產的多樣化程度為標準; 英格拉姆( Ingram ) 則提出以國際金融高度一體化作為最適度貨幣區的標準; 而托爾和威利特(Tower and Willett,1976)、哈伯勒(Harberler) 和弗萊明(Flemming) 則把注意力從微觀的供求變動轉移到宏觀經濟現象上, 提出通貨膨脹和政策一體化的標準。

2.20世紀70年代。因為前人的努力多集中在最優貨幣區的形成條件上,最大的問題就在于突出該理論的正面效用同時忽略了成本的產生。該理論在70 年代的進一步發展,開始轉向對貨幣聯盟的成本-收益分析。

加入貨幣區的好處有:(1)降低交易成本;(2)不變的固定匯率減少了不確定性, 并能排除伙伴國之間的投機性的資本流動;(3)節省成員國的外匯儲備, 降低儲備成本;(4)貨幣一體化能促進經濟政策的一體化。而加入貨幣區的成本則包括:(1)單個國家失去了貨幣和匯率政策的自;(2)國家財政政策的決策權受共同貨幣政策的影響和限制;(3)有可能加劇失業;(4)有可能惡化本已存在的地區失衡。

3.20世紀70年代后理論的新發展。進入80 年代, 經濟學家通過大量運用歷史經濟數據對最優貨幣區的相關問題進行了翔實的實證分析,得出了許多有意義的結論。

其中最值得一提的是對聯盟內政策的協調以及其有效性的分析。格魯夫認為,在理性預期及政府政策隨意性存在的前提下,一國貨幣政策的有效性可以借助同另一個貨幣政策聲譽比本國更好的國家結成貨幣聯盟部分或全部實現。格魯夫的這一分析既為近年來拉美趨勢加強的美元化提供了有力的理論支持, 也為東亞國家危機后重建其匯率機制提供了一種參考依據。

二、對最優貨幣區理論的批判

對該理論的批判很多,但不能順應時展和理論發展變化是一個主要的批判點,而另一個方面則集中于批判建立最優貨幣區的標準。具體來說:

第一,世界經濟運行環境的新變化和貨幣主義、理性預期學派的興起,重新界定了被OCA理論強調的貨幣同盟的宏觀成本。致使成本-收益分析得出的結論值得進一步商榷。

第二,無論是早期的最優貨幣區理論還是后來新的理論, 都只強調了實際經濟因素對組成和加入貨幣區的影響卻忽視了金融市場的作用。

第三,OCA理論某些標準自身有理論弱點,且標準間存在常被人們忽視的替代、交叉、因果和矛盾等種種關系。OCA標準有內生性,一定程度上削弱了其政策的適用性。

總的說來,仍然有許多聲音認為該理論的體系和框架依然不夠成熟, 線索過于龐雜, 難于梳理。

三,最優貨幣區理論的實踐—歐元區

最優貨幣理論區理論的實踐就是歐洲貨幣一體化的實現。

歐元區的建立,是為了實現一個沒有內部邊界的統一市場, 實現人員、商品、服務和資本的自由流動; 同時,有效地協調各成員國之間的財政及貨幣政策。

歐元的流通促進著歐洲統一金融市場的形成。其成功運作更對世界區域貨幣合作具有重要的啟示, 即建立在區域經濟合作基礎上的貨幣合作是必要的也是可行的。

四,最優貨幣區理論對中國的啟示

1.亞元:東亞貨幣一體化。理論的發展和歐盟相對成功的示范效應,加之亞洲經濟的日益發展與經濟合作的不斷深入, 亞洲一些國家和學術界也提出了加強本地區貨幣合作的想法和建議, 而且很多已經開始付儲實施, 這無疑具有積極而深遠的意義。但是, 貨幣合作有著十分嚴格的基礎性條件, 就目前亞洲的經濟和金融發展狀況來看, 仍存在很多的難點。歸納而言主要有:

首先, 目前東亞各國對生產要素流動的限制頗多,尤其是對資本項目都有不同程度的嚴格限制,這與蒙代爾提出的要素流動性標準相去甚遠。其次, 經濟開放度。東亞一般對美國市場依賴比較大,對美貿易額較大。區內貿易占各國與地區貿易額的比例總得說來不是很高,而且不同國家差別較大。再次,產品多樣化。除中國、日本等建有較為完整的工業體系外,東亞其他國家與地區的產品分散程度較低。

基于最優貨幣區特性指標的分析, 再加上東亞政治經濟發展的現實狀況,在東亞建立通貨區的條件尚不成熟。但學者們普遍認為, 東亞經濟發展的前景是美好的, 東亞貨幣合作的前途也是樂觀的。

篇4

【關鍵詞】貨幣國際化，人民幣國際化，國際貨幣體系

布雷頓森林國際貨幣體系崩潰后，國際金融市場匯率波動頻繁，對世界經濟穩定產生了一定的負面影響，國際貨幣發行國忽視廣大非貨幣發行國的利益，只從本國經濟的內部均衡角度出發制定貨幣政策，使得非國際貨幣發行國在國際貨幣體系中處于被動的地位。亞洲國家的這一現象更為明顯中國在這一問題上尤為突出，它們將本國的貿易盈余轉變成官方外匯儲備，并通過購買收益率很低的美國國債回流美國資本市場；美國在貿易逆差的情況下大規模接受這些“亞洲美元”，然后又以證券組合投資、對沖基金等形式將之投資在以亞洲為代表的高成長新興市場獲取高額回報。在此背景下研究貨幣國際化問題對于人民幣走向國際化的道路探索具有深有的現實意義。

（一）關于貨幣國際化的含義研究。

Cohen（1971）最早從貨幣職能的角度進行界定，他認為貨幣國際化是指貨幣國內職能在國外的擴展，當私人部門和官方機構出于各種各樣的目的將一貨幣擴展到該貨幣發行國以外發揮職能時，這種貨幣就發展到國際化層次。Hartmann（1998）進一步發展了Cohen的定義，他對國際化貨幣的不同能進行了分類：作為支付手段，國際化貨幣在國際貿易和資本交易中被私人作媒介貨幣，在外匯市場干預中被官方用作干預工具；作為記帳單位，國際貨幣被用于商品貿易和金融交易的計價，被官方部門用于確定匯率平價：作價值儲藏手段，國際化貨幣形成的金融資產是構成私人部門資產組合的主要分，也是構成官方儲備資產的源泉。貨幣國際化概念始于日本學者對日元國際化的研究。從日本學者及我國幾位著名的日本經濟研究學者（ 劉玉操、劉昌黎等人） 對日元國際化的研究看，一種貨幣的國際化表現在以下幾個方面： 一是占世界各國官方儲備資產的比例； 二是在國際外匯市場所占的交易量比例；三是以該種貨幣命名的國際債券發行量占世界國際債券的比例； 四是該種貨幣的“歐洲”信貸占世界離岸市場的信貸比例； 五是在國際交易的計價結算中所占的比例。

（二）關于貨幣國際化條件的研究。

Bergstern（1975）提出貨幣國際化的四個條件：第一是歷史慣性。在20世紀早期，英國的經濟規模、國際貿易規模已沒有優勢，但英鎊仍作為當時的國際主要貨幣，主要是歷史慣性，人們習慣使用英鎊；第二，該國的國際貿易與金融規模。通常，一國在國際貿易和國際金融中所占比例越大，非居民對該國貨幣的需求越大；第三，開放且發達的金融市場。非居民持有一國貨幣，必然具有保值增值的需求，這就需要為該國貨幣提供一個可交易的金融市場；第四，對該國貨幣價值的信心。

克魯格曼（1980）認為，作為國際交易媒介貨幣，即國際本位貨幣，交易成本（包括信息成本、轉換費用等）必須最低。而交易成本是隨著交易量的增加而遞減的，因此，具有最低交易成本，即具有最大交易量的貨幣，會成為國際媒介貨幣。Rey（2001）建立模型分析了克魯格曼的研究他發現國際媒介貨幣的出現是由各國的商品偏好決定的，一國的商品被需求得越多，它的出口越高，對該國貨幣的國際需求就越大，其外匯市場就越具有流動性，相關的交易成本就越小。Wincoop（2002）在研究制成品貿易中本國貨幣和貿易伙伴國貨幣的計價選擇時發現，決定計價貨幣選擇的兩個主要因素是：市場份額和產品差異度。他認為，出口國產品所占的市場份額越高，產品的差異度越大，可替代性越低，出口商越可能以本國貨幣定價

蒙代爾（2003）認為一國貨幣的國際化，取決于人們對該貨幣穩定的信心，而這又取決于以下因素：一是該貨幣流通或交易區域的規模；二是貨幣政策的穩定；三是沒有管制；四是貨幣發行國的強大和持久以及貨幣對付沖擊的能力。

（三）貨幣國際化帶來的收益研究。

A1iber（1964）、Cohen（1971）、Bergsten（1975）、Tavalas（1998）研究認為發行國際貨幣的國家的收益主要在于以下方面：（1）能夠獲得國際鑄幣稅收入；（2）可通過發行本國貨幣為國際收支赤字融資；（3）隨著一種貨幣國際運用的擴張，使得貸款、投資和商品、服務的購買都將通過該貨幣發行國的金

融機構進行，金融部門的收益會增加。

何帆、李婧（2004）對貨幣國際化的成本收益進行了分析。他們認為，貨幣國際化的收益為：（1）降低匯率風險；（2）為國際收支赤字融資；（3）靈活性優勢；（4）收入優勢；（5）提升本幣在國際貨幣體系中的地位。

焦娜（2009）分析了在金融危機背景下美元以其在國際貨幣體系中的核心地位使得美國處理危機時具有很強的自主性，在危機成本、政策選取、融資能力及受影響程度方面都由于其他國家，美國不僅能取得鑄幣稅的收益，還能在金融危機中享受到風險轉移的好處。

綜上所述，根據以上中外專家學者的研究不難發現一國貨幣在國際上的地位與該國的綜合競爭力密切相關，貨幣國際化是市場選擇的結果，市場選擇的條件包括政治上的強大穩定，經濟規模、國際貿易、投資的市場份額、金融市場的發達、貨幣價值的穩定和產品的差異度等。貨幣國際化理論為我們研究和正確認識人民幣國際化問題提供了有益的啟示，人民幣國際化進程已經開始，如何走一條具有中國特色的人民幣國際化道路，是我們迫切需要研究的課題。

參考文獻：

[1]Sylvester C.W.Eijffinger & Jakob De Haan（2003）：《歐洲貨幣與財政政策》，向宇洋，中國人民大學出版社，2003。

[2] 劉玉操、劉昌黎.日元國際儲備地位的變遷對人民幣國際化的啟示[ J ].現代日本經濟，2000，（ 5 ）： 12-18。

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[關鍵詞]最優貨幣區域經濟貨幣聯盟

最優貨幣區域，根據《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》的定義,為“一般的支付手段或是一種單一的共同貨幣,或是幾種貨幣,這幾種貨幣之間具有無限可兌換性,其匯率在進行交易時互相釘住,保持不變。但是區域內國家與區域以外的國家間的匯率保持浮動”

一、最優貨幣區域理論的主要內容及發展

1.20世紀60年代。1961年,蒙代爾第一次提出了“最優貨幣區”的概念和組成貨幣區的一個經濟標準,即要素的充分流動性標準。他認為,當要素在某幾個地區內能夠自由流動,而與其他地區之間不能流動時,具有要素流動性的幾個地區就可以構成一個“最佳貨幣區”。

其后該理論得到進一步發展。如麥金農（Mckinnon，1963）認為應以經濟開放度作為最優貨幣區的標準;肯南(Kenen，1969)認為應以生產的多樣化程度為標準;英格拉姆(Ingram)則提出以國際金融高度一體化作為最適度貨幣區的標準;而托爾和威利特(TowerandWillett，1976)、哈伯勒(Harberler)和弗萊明(Flemming)則把注意力從微觀的供求變動轉移到宏觀經濟現象上,提出通貨膨脹和政策一體化的標準。

2.20世紀70年代。因為前人的努力多集中在最優貨幣區的形成條件上，最大的問題就在于突出該理論的正面效用同時忽略了成本的產生。該理論在70年代的進一步發展，開始轉向對貨幣聯盟的成本-收益分析。

加入貨幣區的好處有:(1)降低交易成本;(2)不變的固定匯率減少了不確定性,并能排除伙伴國之間的投機性的資本流動;(3)節省成員國的外匯儲備,降低儲備成本;(4)貨幣一體化能促進經濟政策的一體化。而加入貨幣區的成本則包括:(1)單個國家失去了貨幣和匯率政策的自;(2)國家財政政策的決策權受共同貨幣政策的影響和限制;(3)有可能加劇失業;(4)有可能惡化本已存在的地區失衡。

3.20世紀70年代后理論的新發展。進入80年代,經濟學家通過大量運用歷史經濟數據對最優貨幣區的相關問題進行了翔實的實證分析,得出了許多有意義的結論。

其中最值得一提的是對聯盟內政策的協調以及其有效性的分析。格魯夫認為,在理性預期及政府政策隨意性存在的前提下,一國貨幣政策的有效性可以借助同另一個貨幣政策聲譽比本國更好的國家結成貨幣聯盟部分或全部實現。格魯夫的這一分析既為近年來拉美趨勢加強的美元化提供了有力的理論支持,也為東亞國家危機后重建其匯率機制提供了一種參考依據。

二、對最優貨幣區理論的批判

對該理論的批判很多，但不能順應時展和理論發展變化是一個主要的批判點，而另一個方面則集中于批判建立最優貨幣區的標準。具體來說：

第一，世界經濟運行環境的新變化和貨幣主義、理性預期學派的興起，重新界定了被OCA理論強調的貨幣同盟的宏觀成本。致使成本-收益分析得出的結論值得進一步商榷。

第二，無論是早期的最優貨幣區理論還是后來新的理論,都只強調了實際經濟因素對組成和加入貨幣區的影響卻忽視了金融市場的作用。

第三，OCA理論某些標準自身有理論弱點，且標準間存在常被人們忽視的替代、交叉、因果和矛盾等種種關系。OCA標準有內生性，一定程度上削弱了其政策的適用性。

總的說來，仍然有許多聲音認為該理論的體系和框架依然不夠成熟,線索過于龐雜,難于梳理。三，最優貨幣區理論的實踐—歐元區

最優貨幣理論區理論的實踐就是歐洲貨幣一體化的實現。

歐元區的建立，是為了實現一個沒有內部邊界的統一市場,實現人員、商品、服務和資本的自由流動;同時,有效地協調各成員國之間的財政及貨幣政策。

歐元的流通促進著歐洲統一金融市場的形成。其成功運作更對世界區域貨幣合作具有重要的啟示,即建立在區域經濟合作基礎上的貨幣合作是必要的也是可行的。

四，最優貨幣區理論對中國的啟示

1.亞元：東亞貨幣一體化。理論的發展和歐盟相對成功的示范效應，加之亞洲經濟的日益發展與經濟合作的不斷深入,亞洲一些國家和學術界也提出了加強本地區貨幣合作的想法和建議,而且很多已經開始付儲實施,這無疑具有積極而深遠的意義。但是,貨幣合作有著十分嚴格的基礎性條件,就目前亞洲的經濟和金融發展狀況來看,仍存在很多的難點。歸納而言主要有：

首先，目前東亞各國對生產要素流動的限制頗多，尤其是對資本項目都有不同程度的嚴格限制，這與蒙代爾提出的要素流動性標準相去甚遠。其次，經濟開放度。東亞一般對美國市場依賴比較大，對美貿易額較大。區內貿易占各國與地區貿易額的比例總得說來不是很高，而且不同國家差別較大。再次，產品多樣化。除中國、日本等建有較為完整的工業體系外，東亞其他國家與地區的產品分散程度較低。

基于最優貨幣區特性指標的分析,再加上東亞政治經濟發展的現實狀況,在東亞建立通貨區的條件尚不成熟。但學者們普遍認為,東亞經濟發展的前景是美好的,東亞貨幣合作的前途也是樂觀的。

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［關鍵詞］ 貨幣供給 內生性 貨幣政策 傳導機制

一、引言

貨幣供給的可控性是貨幣政策調控經濟的基礎。長期以來，經濟理論界存在著貨幣供給內生性與外生性的爭論，并在相應理論基礎上提出了不同的政策主張。從貨幣理論界關于貨幣供給內生性與外生性的爭論上看，爭論的焦點在貨幣供給與經濟活動的客觀關系上，爭論的真正意義在于貨幣內生性供給的客觀必然性上。

根據貨幣供給內生性還是外生性的不同可以指定不同的貨幣政策。貨幣政策通過影響經濟活動的中間環節和作用方式來影響經濟運行。一般而言，貨幣政策的中間指標可以有貨幣供應量或利率兩種選擇，并對應著兩種不同的貨幣政策操作模式：以貨幣供應量作為貨幣政策的中間指標主要是從貨幣供給方面來進行調控，即通過調節商業銀行的存款準備金率來控制現金充裕度，這稱為供給型調控模式；而以基準利率為中間目標的、著眼于貨幣需求的貨幣調控則稱為需求型貨幣調控模式。

目前我國在貨幣供給外生性理論的指導下制定并實施了以“盯住存款準備金率”的貨幣政策。截止目前我國的法定存款準備金率調整為21.5%，但現實情況是我國貨幣政策的效果不盡如人意，貨幣流動性依舊較高。這其中的主要原因為，當前我國貨幣政策的中介目標為貨幣供應量，傳統觀點認為通過法定存款準備金率可以調控市場上流通的貨幣量，從而調節人們對貨幣的需求，使貨幣供需均衡、物價穩定、就業充分和經濟平穩增長。但是現實情況存在“倒逼機制”，盯住“法定存款準備金率”只能帶給人們預期上的政策效果，而無法達到其實際控制貨幣供給的目標。

二、文獻綜述

1.主流觀點下的內生貨幣供給理論

西方經濟學界對貨幣供給內生性理論做了深入研究，其中較有代表性的有：

銀行學派的內生貨幣供給思想。銀行學派主張，流通貨幣數量為社會交易的商品價格總額所決定，或者說，物價決定通貨而不是相反。另外，銀行學派還進一步分析了收入、利率和物價的關系，說明了物價的變動不是通過貨幣供給影響利率進而對物價產生影響，其理論體現了貨幣供給內生性的思想。2.拉德克利夫委員會的內生貨幣供給觀點。拉德克利夫委員會認為由于貨幣流通速度的可變性，中央銀行并不能依靠控制貨幣供給決定支出的水平。貨幣供給是不穩定的，貨幣流通速度和貨幣需求函數之所以穩定，是因為貨幣供給是內生的而不是外生的。3.格利和肖的貨幣內生供給觀點。格里和肖試圖建立一個以研究多種金融資產、多樣化的金融機構和完整的金融政策為基本內容的廣義的貨幣金融理論。在這其中非銀行金融機構能夠在信用創造中發揮重要的作用，而貨幣當局又不能對它們進行有效的控制，因此非銀行金融機構的存在和發展弱化了貨幣當局對信用貨幣的控制能力，從而強化了貨幣供給的內生性。

2.我國學者的貨幣內生性研究

我國貨幣政策效果的不顯著導致了許多學者對貨幣外生性產生了懷疑。經濟學者結合國內貨幣供給情況提出了貨幣內生性的理論觀點。南開大學王蘭芳通過分析討論貨幣供給的產生過程及其影響因素，認為在一個健全的貨幣金融體系中，貨幣供給具有完全的內生性特點。 柳欣、靳衛萍通過對中國財政政策中的收支狀況進行分析得出，在沒有中央銀行存在的情況下，同樣可以通過各種宏觀經濟主體的行為共同產生貨幣供給，這也是最本質的貨幣供給內生性。蘆東、陳學彬則在接受后凱恩斯主義的內生貨幣供給理論下提出了中央銀行沒有能力控制基礎貨幣的發行，因為貨幣發行中供給具有內生性。

在這些研究表明，在我國，學者認為貨幣供給具有內生性，并接受外生貨幣供給更加有利于制定行之有效的貨幣政策的觀點。

三、我國貨幣供給內生性分析

在一般人看來，我國貨幣當局對貨幣供給具有較強的控制能力。但事實上，隨著經濟和金融市場化程度的加深、“倒逼機制”的呈現，我國貨幣供給呈現出較強的內生性。貨幣供給（Ms）可以分解為基礎貨幣（B）與貨幣乘數(K)的乘積，因而可以從基礎貨幣與貨幣乘數兩個角度來考察貨幣供給的內生性。我國成立中央銀行體系以來，央行調控經濟的方式也開始嘗試由直接調控向間接調控轉變，貨幣供給在形式上也開始表現為由基礎貨幣和貨幣乘數共同作用。

1.基礎貨幣內生性分析

首先是再貸款、再貼現。1995年以前再貸款是基礎貨幣投放的主要渠道，占央行的總資產中占60%。由于商業銀行普遍要求中央銀行增加再貸款或再貼現，而中央銀行為避免經濟衰退，不得不滿足商業銀行的要求，這種“倒逼機制”使得我國貨幣供給呈現內生性。中央銀行的再貼現業務和再貸款一樣處于被動地位。這樣的被動正是貨幣供給內生性的體現。

其次是外匯占款。近年來隨著出口增加，巨額外資流入，人民幣升值壓力增大、為了保持匯率的穩定，這必然導致中央銀行的外匯市操作是單一方向的運作，迫使其通過大量購入外匯，以滿足貨幣需求。2003年外匯占款所形成的貨幣供應量首次超過全部廣義貨幣供應量，2005年和2006年，大約是廣義貨幣增長量的1.5倍和2.1倍。到2008 年底更是達到了2.4倍。上述貿易順差持續放大和外匯儲備繼續增加，必然引發央行被迫釋放等量基礎貨幣。

2.貨幣乘數的內生性分析

貨幣乘數是連接貨幣供給與基礎貨幣之間的紐帶，經濟理論界認為貨幣乘數（K）是基礎貨幣（B）擴張的倍數。我國將貨幣層次定義為：流通中的貨幣C和商業銀行的所有存款D組成了廣義貨幣M2，即M2= C+D?；A貨幣則由法定準備金R、流通中的貨幣C、非金融機構在央行的存款NR、超額準備金Re組成，即B= R + C + NR + Re。若記c為現金流通比率，c=C/D。r和re分別為法定準備金率和超額準備金率，則(r+ re)×D=R + Re，nr =NR/D為非金融機構的存款比率，則貨幣乘數K= M2/B，也就是K=M2/B= C+D/C+ R+ Re+ NR= 1+c/(c+ r+ re+ nr)?？梢?，影響我國貨幣乘數的直接因素有法定準備金率r、非金融機構的存款比率nr、現金流通比率c和超額準備金率re。

由以上貨幣乘數（K）的求導式可以看出，超額準備金率與貨幣乘數是典型的負相關，貨幣乘數與經濟波動保持一致，具有順經濟周期波動的內生性特性。

四、貨幣內生供給條件下的貨幣政策的傳導機制

在內生貨幣供給理論條件下，貨幣供給量不是由一國政府或中央銀行所決定和控制的外生變量，而是由社會經濟活動主體共同決定并內生于經濟運行過程中的。

在貨幣政策的傳導機制中，利率起到了非常重要的作用。中央銀行的利率體系一般由中央銀行對金融機構的再貸款利率、再貼現率、基準利率，法定存款準備金利率和超額準備金率等構成。在經濟運行中，中央銀行通過調整再貼現率和公開市場操作來調整銀行體系的準備金，使實際的市場利率與預期設定的目標利率趨于一致，并由此進一步影響商業銀行和非銀行性金融機構依此確定自己的存貸利率水平，以及各種金融產品的收益率水平，從而改變人們對經濟決策的預期及對貨幣供求關系產生影響，從而達到貨幣政策目標。這就是內生貨幣供給條件下以利率為中介目標的貨幣政策傳導機制。

五、政策建議和結論

隨著社會主義市場經濟的深入和金融體制的改革深化，我國金融市場參與主體的經濟行為正向著市場理性化，且有利于間接調控的方向發展，貨幣供給的內生性也大大增強。在這種情況下，直接以貨幣供應量為中間目標、盯住存款準備金率的調控模式的有效性將大打折扣，因此必須打破這種直接管理模式，建立起以基準利率為主導的間接貨幣調控模式，同時配合其他經濟政策來引導貨幣供給的合理化。

1.加快利率市場化改革，充分發揮利率在我國貨幣政策調控中的重要作用，逐步向以利率為主的中介目標進行轉變。隨著我國經濟的進一步開放，經濟市場化程度的進一步加大，央行應逐步擴大利率彈性，完善利率體系，重視利率在宏觀金融調控中的重要作用。

2. 重視經濟預期在貨幣政策制定過程中的重要作用。經濟學界都較為重視經濟預期對經濟發展的重要作用。對我國經濟運行狀況的分析已證明預期在政策調控中的重要地位。因而提高貨幣政策的有效性，應加強選擇性貨幣政策工具的使用，適時傳遞貨幣政策意向，正確引導經濟主體和社會預期。

3. 注重經濟周期波動性變化的影響，加強貨幣政策調控的范圍和力度。由于我國貨幣供給具有順經濟周期波動的特點，故而必須科學把握貨幣政策的取向，提高貨幣政策調控的有效性，縮短政策外部時滯；同時加強貨幣市場建設，協調貨幣市場與資本市場之間的聯動性，疏導貨幣政策初到渠道，從而真正提高貨幣政策的有效性。

參考文獻：

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【關鍵詞】貨幣理論 評價 政策 凱恩斯

一、《貨幣改革論》中的貨幣理論研究

1920年，英國爆發了一戰后的首場經濟危機。1923年，凱恩斯針對這次危機出版了《貨幣改革論》，在這本書中，凱恩斯詳細分析了這次經濟危機產生的原因，并提出了如何擺脫經濟困境的對策。在貨幣理論上，此時的凱恩斯受古典貨幣長期中性理論的影響，繼承并發展了庇古的劍橋方程式。他認為在庇古的劍橋方程式中，以小麥的數量來表現貨幣的價值（即一個貨幣單位相當于多少小麥）回避了物價問題，他對庇古的劍橋方程式進行了修改，取而代之是如下方程式：

n=p（k+rm）（1）

式（1）中n為現金總量，p為一個消費單位的價格，k為以現金形式持有的消費數量;m為人們以銀行存款形式持有的消費單位數量，r為銀行存款準備金率。

凱恩斯認為和由貨幣當局決定，k和m隨經濟周期波動，在繁榮時期，人們傾向于持有更多非貨幣資產，貨幣形式的消費單位k和m減少，而在蕭條時，人們傾向于持有更多的貨幣形式的消費單位k，非貨幣資產m就會減少。因此，它的貨幣數量論更加突出了調節貨幣數量以保持價格穩定的政策含義。凱恩斯指出：“如果k、m和r都保持不變，則n和p成為正比變動，因此，貨幣當局可以直接調節n和r，或是通過利率影響k、m，從而影響價格p，獲得價格的穩定?！唧w來說，在經濟蕭條時期，k和m 增加時，貨幣當局通過降低銀行利率r就可以維持原有經濟的均衡狀態。如果利率政策不能奏效，則可增加貨幣總量n，以便抵消k和m的變動，這樣價格同樣會保持穩定，在經濟繁榮時期，k和m下降時，貨幣當局可以使用同樣的工具進行相反的操作[1]。

以上可以看出，與古典貨幣數量論相比，凱恩斯認為引起價格水平變動的因素更多，作用過程也更復雜，并且此時的凱恩斯已經對市場自發調節能夠自動實現價格穩定的古典觀點產生了懷疑，因此，與古典貨幣理論主張自由放任的經濟政策不同，他提出貨幣當局應該對利率和貨幣量加以干預，以實現價格穩定。但在這一時期，其貨幣理論的本質仍然是貨幣數量論，其貨幣理論也是圍繞價格穩定來構建的，他堅信貨幣長期中性的古典信條，所以他在提出貨幣當局對利率和貨幣量控制以實現價格穩定的方案時，完全沒有提及貨幣變動或者利率變動對產出帶來的影響。

二、《貨幣論》中的貨幣理論研究

在經歷1920～1921年的經濟危機以后，英國經濟進入了長達10年的蕭條時期，而同時期的美國則迅速擺脫危機影響，進入了相對穩定的增長時期。這使得凱恩斯逐漸意識到他在《貨幣改革論》中提出的理論過于簡單，忽略了許多與經濟相關的復雜因素，正如他自己所說：“我認為，傳統經濟學的捍衛者們大大低估了貨幣經濟狀態下的結論和簡單得多的實物交換經濟狀態下的結論之間存在的差異，這些差異影響深遠，在某些方面，已成為本質上的不同。”[2]于是凱恩斯又在1930年發表了《貨幣論》，這本書對20世紀20年代許多重大經濟問題以及貨幣理論問題進行了總結和研究，但其核心內容仍然是如何穩定價格，此時的凱恩斯依舊沒有擺脫古典貨幣長期中性理論的影響。

《貨幣論》是在《貨幣改革論》的基礎上寫作而成的，他對《貨幣改革論》中的貨幣數量論重新進行修改，增加了更多影響價格的因素，將其擴展成為“貨幣價值基本方程式”，其形式如下：

p=e/o+（k-s）/r （2）

q=e/o+（i-s）/r （3）

（2）式為消費品物價水平方程式，（3）式為全社會物價水平方程式。其中p為消費品的當期價格水平;e為全社會當期總貨幣收入，它由要素收入工資、地租、利息和企業家報酬組成;o為全社會生產的總產量;k為投資品部門所獲得的收入;s為儲蓄;r為消費者所購買的消費品數量;q為全部產品的當期價格水平;i為新生產出的投資品增量的當期市場價值。以上兩方程的含義都是：價格=單位產品生產成本+單位產品的利潤。在寫作《貨幣論》一書時，凱恩斯已意識到了古典學派關于儲蓄自動轉化為投資觀點的錯誤，并把儲蓄和投資兩者之間的矛盾看成是英國當時經濟蕭條的病根。根據以上二個方程式，凱恩斯認為物價波動是由于儲蓄和投資率的波動引起的，當投資大于儲蓄時，物價上漲，企業家可得意外利潤;當投資小于儲蓄時，物價下跌，企業家形成意外損失;投資等于儲蓄時，利潤等于零，經濟處于均衡狀態。另外凱恩斯借用了維克塞爾積累過程觀點，認為投資與儲蓄的差額決定于市場利率與自然利率的差額，如果市場利率低于自然利率，投資大于儲蓄，經濟擴張;如果市場利率超過自然利率，則會使投資減少，經濟收縮;如果市場利率等于自然利率，則經濟保持均衡。要穩定價格，必須使“意外利潤”為零，方法是使新投資等于儲蓄，使市場利率等于自然利率，也就是滿足前面所述的三個均衡條件。

三、凱恩斯早期貨幣政策主張

在政策方面，凱恩斯主張政府應該給予中央銀行更大的權力，讓其大膽采取措施放松或收緊信用，調節利率，以刺激或抑制投資率，從而穩定價格水平。顯然，凱恩斯的這種貨幣理論已與傳統的貨幣數量論有很大的不同，他對傳統貨幣數量論進行改造的基礎上，加進了維克塞爾的積累過程理論，認為貨幣作用于價格的機制是由利率中介來完成。而古典貨幣數量論卻認為價格水平直接受貨幣數量或流通速度的影響，與利率完全無關，因此在《貨幣論》中，凱恩斯已經完全不同于古典經濟學自由放任的貨幣政策思想，他認為靠市場的力量無法自動調節儲蓄與投資的失衡，因此凱恩斯提出了多項中央銀行干預經濟的主張。

四、對凱恩斯早期貨幣理論的評價

與《貨幣改革論》一樣，在《貨幣論》一書中，凱恩斯論述的貨幣問題仍然是圍繞如何穩定價格進行的，同樣他也沒有考慮貨幣變動對產量影響，在他提出的“貨幣價值基本方程式”中，產量是被假定不變的，因此凱恩斯在《貨幣論》的貨幣理論本質上仍屬于貨幣長期中性論。以后，他在《就業、利息和貨幣通論》的序言中還提到了這個問題，他寫到：“該書（《貨幣論》）所謂的基本方程式，是在一定產量這個假定之下所得到的剎那圖……對于產量變動的后果，并沒有充分的討論?！盵3]“貨幣被當成了供給之外的一種力量”[4]。因此就其實質而言，此時的凱恩斯仍是一種中性的貨幣觀，但此時的凱恩斯已經認識到了市場機制固有的一些缺陷，并主張政府利用貨幣政策來穩定物價水平，這也說明此時凱恩斯的貨幣理論已經開始脫離古典主義的貨幣面紗論。

參考文獻

[1][英]約翰?梅納德?凱恩斯.《貨幣改革論》.商務印書館，1979年，第33～45頁.

[2][英]約翰?梅納德?凱恩斯.《貨幣論》.商務印書館，1997年，第66～72頁.

[3][英]約翰?梅納德?凱恩斯.《就業、利息和貨幣通論》.華夏出版社，2004年，第2頁.

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關鍵詞：貨幣危機理論；道德風險模型；羊群行為理論；金融過度危機模型

一、第一代貨幣危機理論

70年代后期的拉美貨幣危機開啟了學術界對于貨幣危機理論的研究，Paul Krugman是其中的先驅者，早在1979年他在發表的文章中構造了貨幣危機的最早的理論模型。他提出的貨幣危機的理論模型主要受Salant等（1978）對于商品價格穩定機制研究的啟發。隨后，Flood和Garber及其他學者基于Krugman的研究成果，從不同的方面對貨幣危機模型進行完善、修正，最終形成了第一代貨幣危機模型。

在Krugman模型中，一國政府的財政貨幣政策與固定匯率制度之間不協調導致危機的爆發。當政府實施的擴張的貨幣政策和具有赤字化的特征的財政政策，本國貨幣的供應量會因此增加，外幣的影子價格上升，即本幣貶值，理性的投資者會拋售本幣，持有外幣，保證自己的資產不縮水；與此同時，為了維護本國的固定匯率制度，央行會以固定的匯率賣出外幣。在這一過程中，央行的外匯儲備會隨著赤字的貨幣化的加深不斷減少，直至外匯儲備消耗殆盡，固定匯率機制就會崩潰。而事實上，市場上的投機者的存在加速了這一過程，他們在外匯儲備減少到一定程度時，就會開始理性的投機沖擊，不管外匯儲備有多少，都會將其消耗殆盡。貨幣危機產生的根本原因源于宏觀經濟政策不能與穩定匯率政策協調一致。在Krugman模型提出之后，諸多學者繼續改進、完善Krugman的工作成果。Flood和Garber（1984）放棄了Krugman模型中市場上完全預見信貸過程的特征，將隨機因素引入，認為投機攻擊的時間的不確定性，構建了簡單的線性模型。Connolly和Taylor（1984）著重突出一國商品在匯率崩潰前出現的相對價格行為，通過對蠕動盯住匯率體制的研究，指出匯率崩潰前存在的實際匯率升值和經常項目惡化的現象。

Krugman模型及其他學者的擴展一起構成了第一代貨幣危機模型，又稱為理性攻擊模型，認為宏觀經濟基礎變量的惡化是危機發生的根本原因。它較好地解釋了“拉美型”貨幣危機，如1973～1982年的墨西哥危機、1978～1981年的阿根廷危機。針對危機發生的基本面惡化的條件，政策制定者必須保證經濟政策間的協調一致，維護加強宏觀經濟基礎變量，保證基本經濟面的良好。

二、第二代貨幣危機理論

第一代模型在20世紀80年代達到全盛，然而第一代模型中，認為政府的政策是外生性的變量，并沒有考慮政府行為的影響。但是，事實上很多發生危機的國家并不是因為沒有足夠的外匯儲備才放棄了固定匯率制度，政府的行為在危機中也是有影響的。Obstfeld等人針對歐洲貨幣危機的研究，提出了貨幣危機的第二代模型。

在第二代模型中，Obstfeld等人將政府作為一個重要的因素放入模型中，是一個主動的行為主體，會權衡利弊得失，既會維持固定匯率制度也會放棄固定匯率制度。同時，他們提出了自促成的概念，即在外匯市場上的投資者和央行之間會存在相互之間根據對方的行為修正自己的行為的現象。如果公眾對于央行維持匯率的目標的能力失去信心，或存在預期上的偏差，中央銀行相應認為維持固定匯率的成本大大增加，由此放棄固定匯率制度。這個模型雖然強調危機的自我促成，但仍然重視經濟基本面的情況。同期的另一些第二代貨幣危機模型則認為危機的發生不一定建立經濟基本面惡化的情況下，即使不存在惡化的經濟基本面，危機也可能發生。在投機者的惡意攻擊下，市場上其他的投資者的預期發生變化，在“傳染效應”和“羊群效應”的作用下進一步推動危機的發生。

第二代模型和第一代模型的共同點是都認為危機發生的原因是政府政策的不一致性，不相同的地方是，第一代模型認為過多的國內信貸創造促成了中央銀行的貨幣貶值或匯率浮動，而第二代模型認為在貨幣危機發生以前并不存在政府政策上的不一致，是危機本身導致了政策的變化。第二代模型較好地解釋了所謂的“歐洲型”貨幣危機，如歐洲1992～1993年的貨幣危機和墨西哥1994～1995年的比索危機。對于政策指導來說，固定匯率制度的“先天不足”需要輔以相應的資本管制政策。

三、新一代貨幣危機理論

上個世紀末的東南亞金融危機暴露出第一、二代模型的缺陷，理論界開始尋找新的模型解釋新的貨幣危機。這次危機主要是銀行業的資本充足率低，缺乏謹慎監管導致信用擴張造成，由此，許多主流理論分析逐漸開始將目光轉向金融中介、資產價格變化等方面，跳出匯率機制、公共政策等宏觀經濟分析范圍，由此提出一系列基于金融中介的金融危機模型。下面對這些模型作簡單介紹：

1.道德風險模型

道德風險是金融市場中借貸者的不道德行為而導致貸款方式損失的風險。Krugman的模型中主要指金融中介的不道德行為，尤其是金融中介有免費的擔保而且監管不嚴時，這時經紀人會比較冒進，很少考慮投資項目的貸款風險，整個經濟很容易出現過度投資的現象。在開放的經濟體系的角度來看，如果國內的金融機構無法從國際金融市場融資時，國內投資需求的過度會促成利率的上升。國內的金融機構轉而向國際市場融資，政府在其中為國內的金融機構做免費的擔保，就會導致經濟的過度投資。如果國外的債權人停止為國內的金融機構提供資金，政府為防止經濟危機的發生，不得不通過發行貨幣來彌補其中的資金空缺，由此在投資者預期中的通貨膨脹就可能引發貨幣危機。

通過回顧貨幣危機中韓國等的表現，Burnside等認為政府為金融部門提供大量的貸款擔保是危機發生的主要原因。在東南亞金融危機中，親緣政治是一個很重要的因素，銀行、企業等借貸部門與政府機關的密切關系，使得相互之間存在擔保關系，道德風險加大。

2.金融恐慌危機模型

金融恐慌危機模型又稱為“D-D”模型，最初是由Diamond和Diybvig（1983）在分析銀行擠提現象時提出的。金融中介尤其是銀行的基本功能就是以短貸長、期限轉換，將不具流動性的資產變得具有流動性。該模型認為在這一特性下，存款大量存放銀行時，銀行的貸款能夠支持長期經濟投資，存款人得到合理的存款利息。然而一旦發生經濟恐慌，大量的存款人提現，銀行面臨擠兌風險，

銀行的資金流動性不足，只能停止支持長期經濟發展的項目貸款，由此造成銀行的損失，銀行也失去全額支付所有存款人本金和利息的能力，導致所有人都受到較大的損失，這種現象被稱為“金融恐慌”。這種情況之下，企業也會陷入資金困境，央行作為最后貸款人也發生擠兌現象，貨幣危機爆發。

3.資產負債表危機模型

在用前兩個模型——道德風險模型和金融恐慌模型解釋東南亞危機后，東南亞金融危機的發展使Krugman意識到傳遞、傳染的重要性，因此他加入了另外兩個因素：公司的資產負債表在決定其在投資方面的作用，資本流動在影響實際匯率方面的作用。對于這兩個方面，他與Aghion作出了新的解釋，在他們看來，如果本國的企業部門外債的水平與外幣的風險頭寸是同向關系，在“資產負債表效應”下，經濟危機出現的可能性也會加大。他們認為在亞洲國家存在嚴重的信息不對稱和信用風險偏大，銀行為企業提供貸款時要求足額的擔保。從這個角度來說，一個國家的國內企業的財富水平就決定了一個國家的總投資水平，因此，當一個國家國內的企業持有大量外債時，國外的債權人不會樂觀地看待該國的經濟，減少對該國的貸款，由此導致本國的貨幣貶值，國內企業的財富下降，整個社會的投資規模下降，經濟逐漸蕭條。整個過程是一種自我實現的過程。雖然這個資產負債表危機模型提出了對資產負債表效應的考量，但是關于企業的外債累積的程度，還有對危機的影響程度，都需要進一步探討。

4.貨幣危機的羊群行為理論

在個體根據其他行為主體的行為而選擇采取相近或相似的行為時，羊群行為就會產生。一般認為，羊群行為主要發生在投資者信息不完備或信息不對稱環境下的預期形式模式下。當市場上的投資者根據對方的行為來獲取對方的投資信息時，模仿他人會被認為是一種理智的行為。Krugman（1998）分析金融市場上發生這種行為的原因是委托的問題。在開放的經濟環境中，跨國投資的資金一般交由人代為管理的，在資金涌入某個新型市場化得國家利用利差賺取差價獲益時，即使人認為這樣的投資存在較大的風險，他也會傾向于跟進，因為如同“法不責眾”的道理，如果所有的投資者都獲益時，自己因為擔心風險沒有跟進，會被指責無能；相反，若是虧損，損失可以所有的投資者一起承擔。

5.金融過度危機模型

針對1997年下半年爆發的亞洲金融危機，Krugman 提出了新的想法，在他看來，貨幣危機一種原因是一個國家本幣的實際貶值，或者是經常帳戶的出現逆差和國際資本流動發生逆轉。在這個理論中，Krugman 介紹了金融過度的概念。金融過度是指在開放的經濟環境下，國內的金融機構可以自由進入國際資本市場無障礙，金融機構會成為風險偏好者，將資金大量投向證券市場和房地產市場，引發金融泡沫，誘發一國金融體系的脆弱性，引發銀行體系的系統性風險。許多人將金融過度作為金融深化的表現，反對過度的金融監管，由此導致政府對于金融危機的插手太晚，危機發展深化。（作者單位：首都經濟貿易大學）

參考文獻

[1] 劉明興，羅俊偉.金融危機理論綜述[J].經濟科學，2000年04期.

[2] 金洪飛.貨幣危機理論綜述[J].當代經濟科學，2001年05期.

[3] 陳雨露.國際金融理論前沿問題評述[J].國際金融研究，2002年07期.

[4] 傅小斌.金融危機的最新理論及評述[J].經濟師，2003年04期.

[5] 王喜平.貨幣危機理論與模型：文獻綜述[J].北京航空航天大學學報，2004年04期.

篇9

【關鍵詞】虛擬貨幣價值；財富；帕累托最優；產權

一、價值定義

王海明先生在《價值釋義》、《效用論價值定義辯難》文章中研究了價值的概念，并在《新倫理學》中對價值的概念做了非常詳盡的分析，定義“價值為客體對于主題的需要——或其各種轉化形態，如欲望、目的等等的效用”。

價值是一種相對關系，衡量的是客體對主體需要滿足的效用性。在虛擬經濟中，價值主體是具有趨利避害與好壞評價能力的人；價值客體即是虛擬貨幣。價值的存在必須以價值客體的某種屬性滿足主體需要為前提，具有滿足主體需要的屬性的價值客體才能成為價值實體。

虛擬貨幣沒有實物形態，沒有實在的價值，但它的存在卻實實在在的滿足了價值主體的效用。它對擁有者的交換價值更直接地體現了一種社會契約、社會信用和社會符號。比如Bitcoin，其交易的匿名性、抗通脹性、可兌換貨幣等一系列特點，使得大量信奉者堅持持有這種新型虛擬貨幣，而Bitcoin的價值卻越來越大。

二、虛擬貨幣價值的探討

（一）虛擬貨幣的財富價值

1.財富從功能上講，可分為個體性財富與社會性財富，它體現了財富的社會價值。個體性財富對個人的消費具有重要意義，它的產生離不開社會分工，但卻可以脫離社會而存在。社會性財富對于所有者的社會地位和聲譽具有重要意義，必須依賴于社會形態而存在。這樣可以從財富角度理解網絡經濟。虛擬貨幣即是社會性財富，離開現實社會的分工合作它便失去價值，因為虛擬貨幣并不能滿足人們最基本的生存需求。在網絡社會中，擁有大量的虛擬貨幣，代表個體性財富的富足，同時，為社會的其他較少貨幣持有所羨慕和敬仰。

2.財富從儲存方式講，可分為分存性財富與統存性財富，它體現了財富的技術形態。同時，財富具有兩面性，分存性財富可由自己存儲，通過投資獲得更多財富便具有正性特征，自行銷毀便具有負性特征。社會財富由于社會統一存儲而具有正性特征，若有社會協助而銷毀便具有負性特征。虛擬貨幣即是統存性財富，它無法離開社會的存在而單獨存在，若沒有發行者的協助，虛擬貨幣擁有者無法自行銷毀。

3.社會性財富與統存性財富的價值的大小取決于認可這些財富價值的人數的多少。例如，貨幣以國家信用發行，并以一國稅收做擔保；無論是本國居民還是外國民眾都傾向于持有一國貨幣。然而金融危機來臨，國家債務陷入危機，經濟的衰退導致稅收收入減少，貨幣就傾向于貶值，因為認可其財富價值的人數越來越少。

（二）財富管理的成本

1.個體性財富的管理必須付出一定的成本，即個體性成本；社會為了維持現有財富制度運行而花費的社會成本稱之為公共性成本。社會發展變化，貨幣的根本作用是降低交易成本與財富管理成本，既降低個體性成本又降低社會性成本。金屬貨幣階段，人們需要持有實物貨幣，自己花費成本進行儲藏保管，而國家負責鑄造、防偽成本；電子貨幣階段，人們僅需要持有一張銀行卡，記住其賬號和密碼即可，而國家僅需要維護電子信息網絡的安全即可。

2.在探尋虛擬貨幣之所以風靡全球，受到各國人民的追捧，核心原因是它極大降低個體性成本。然而對于社會成本可能降低也可能升高。在一定使用范圍內，虛擬貨幣體系的管理成本不隨使用者數量變化，其邊際成本為零，在這種情況下，可有效降低社會成本；當使用者主體發生變化，則需要相應的制度與系統變革以滿足新使用主體的需求，即擴大使用范圍，這樣就會增加社會成本。Bitcoin發展之初只是為了滿足特定人群的交換需求，然而巨大的升值潛力，使之具有了儲藏價值，吸引大量的投機者參與，極大的增加了社會管理成本。

（三）人的需要的價值

克雷頓·奧爾德弗以馬斯洛的需要層次理論為基礎，通過對實際經驗的研究，提出了一種新的人本主義需要理論——--ERG理論。認為人有三種核心需要——生存、相互關系和成長發展的需要，在一定時間內有某種需求對行為起作用，當這種需求得到滿足后，對這種需求的強烈度不僅不減弱還會增強；當事人可能會追求更高層次需求；當較高級需求受到挫折時，可能退而求其次。實物貨幣隨著經濟發展，退化為商品而滿足人們的實際消費需要，從而具有直接的消費價值。在符號貨幣時代，貨幣僅能滿足人們交換商品的需要，僅有交換價值存在；同時，人們可以通過持有更多符號貨幣，以滿足其獲得社會地位和人們尊敬的需要，從而具有價值尺度的作用。

（四）經濟價值

貨幣形態的演變促使以更低的交易成本實現社會分工，不斷改進帕累托最優以獲得潛在剩余收益，促進經濟發展、增進社會福利。當社會制度、經濟結構、資源配置達到最優狀態，沒有一個人的效用能在不損害其他人效用的情況下得到提高，即達到帕累托最優經濟狀態。當影響這種經濟狀態的某一因素調整時，使至少一人的效用提高而不降低其他人的效用時即為帕累托改進，這種改進所帶來的社會收益就是潛在剩余收益。而與之相對的是內生交易費用，是人們分工合作協調失敗而造成與帕累托最優狀態的差距。在各種經濟行為中，機會主義策略行為所造成的損失都視為內生交易費用。在紙質貨幣階段，走私、仿制貨幣等行為所造成的印刷、防偽成本，都極大的增加了內生交易費用。貨幣作為經濟的產物，也就是潛在剩余收益與交易費用相等時的產物，此時的經濟形態決定了貨幣的形態。

經濟活動的創新實質就是發現潛在剩余收益，然而人類的每一次創新性活動并非有利可圖，在由量變到質變的過程中，貨幣在相當長的一段時間里都保持著其固有的形態。歷史上的金屬貨幣盡管沒有足夠的便利性，但仍然在很長的歷史長河里主導貨幣史，正是潛在剩余收益大于內生交易費用，才推動人們不斷展開社會合作與分工。在當世界貿易一體化、區域貨幣一體化，社會分工與寫作遍布五大洲四大洋，推動貨幣形態迅速發展。虛擬貨幣作為網絡經濟的創新產物，正是通過降低交易成本費用，大大實現了大于相關交易費用的潛在剩余收益。

三、虛擬貨幣的價值特征

（一）具備有限信用特征

在貨幣形態的歷史演變中，從足值鑄幣到不足值鑄幣，從可兌換銀行券到信用紙幣，從電子貨幣到虛擬貨幣，交易的載體與貨幣形態始終在變化，而貨幣的本質——人們在交易過程中所達成的一種默認的信用關系，卻恒定不變。

1.在商品貨幣階段，商品所具有的普遍適用性使得任何人相信持有該商品能為自己所用，所以貨幣的信任來源于商品自然普遍適用性的信任。

2.在信用貨幣階段，國家通過立法保證對貨幣的發行制作的壟斷，并對危害貨幣體系的行為嚴加懲罰，信用貨幣來源于對國家行政權力的信任。

3.在電子貨幣階段，來源于對發行者的信任，政府通過提供電子貨幣管理的法律法規與發行資格的認定以輔助提升發行者的信用。

4.虛擬貨幣發行的信用擔保也以發行機構為主、國家信譽為輔。由于擔保能力與擔保范圍有限，虛擬貨幣沒有使用價值作為內在信用擔保，單純以發行商的外在信用為擔保，且僅限于網絡虛擬世界使用。市場經濟體制下，一旦發行虛擬貨幣的商業組織破產倒閉，那么其虛擬貨幣所具有的外在信用則為零，則虛擬貨幣的價值也為零。

總結來看，不管貨幣信任是來源于自身的價值量或是貨幣發行機構賦予的信任，都必須具備足額的信用才能廣泛流通。而虛擬貨幣顯然只具有有限的、不完全的信用。

（二）具有貨幣的部分職能

在不同時期，經濟學家對貨幣職能有不同定義。目前的虛擬貨幣，職能種類有限、職能程度不充分，使其還并不完全具有現實貨幣的職能。

表1 歷史各時期對貨幣職能的理解

人物及時期 對貨幣職能的定義

亞里士多德（公元前三世紀） 價值尺度、流通手段、儲藏手段

馬克思（1867） 價值尺度、流通手段、儲藏手段、支付手段、世界貨幣

米什金（1984） 交易媒介、價值標準、價值儲藏

金德爾伯格（1985） 支付手段、記賬單位、交換媒介、價值儲藏

斯蒂格利茨（1993） 交換媒介、價值儲藏、計量單位

喬治考夫曼（2001） 交換媒介、價值標準、價值儲藏

1.具有的職能

（1）流通職能，現貨交易中，虛擬貨幣與虛擬世界里的商品發生直接的交換，而一定價值的虛擬貨幣也需要等價值的紙質貨幣交換，這種虛擬商品就代表等價值的紙質貨幣。這樣就構成了紙質貨幣——虛擬貨幣——虛擬商品的交換。

（2）價值尺度，各種網絡社區運營商所提供的商品與服務都由其發行的虛擬貨幣明碼標價，每一種價格就衡量了其價值量的大小，用戶可以利用持有的虛擬貨幣直接購買含有不同價值量的商品或服務。

2.不具有的職能

（1）支付手段，虛擬貨幣無法支持期貨交易，更多的是一種“預付費方式”，商品價值轉移后不需要馬上支付貨幣，可以約定未來某個期限執行貨幣的支付職能，顯然虛擬貨幣無法用于延期支付購買虛擬商品。

（2）儲藏只能，虛擬貨幣存在于網絡社會各獨立的虛擬社區，受制于運營商所提供的有限的消費類別，流通范圍也有限，所以它不具有獨立的價值形態，也無法退出流通領域作社會財富的一般代表。

（3）世界貨幣，若一種貨幣在國際經濟中自由流通，具備國際支付、購買、轉移手段等，便具有世界貨幣的職能。顯然，沒有哪一種虛擬貨幣能在世界市場上承擔一般等價物的職能，并成功在世界范圍內自由流動。

四、虛擬貨幣的產權界定

科斯定理，作為現代產權經濟學與法經濟學最為基礎的定理，對產權界定影響資源配置效率做了深入研究。并得出結論：只要產權清晰界定，交易成本為零且可自由兌換，則初始產權分配對資源配置效率無影響，當交易費用不為零或為正時，則影響資源配置效率。

張五常曾提出，產權界定費用是產權清晰度的增函數，對任何產權進行界定越清晰則內生交易費用越少，但伴隨外生交易費用的升高總費用也是升高的。楊小凱在其《經濟學》書中描述，由于一些實際經濟活動因為外部性的存在而無法實際界定產權，所以社會總是在產權清晰度與外生交易費用中進行權衡。威廉姆斯在《資本主義經濟制度》書中對交易成本經濟學進行了系統闡述，認為交易契約和治理結構的選擇的根本原則是交易成本最小化，然而非理及機會主義行為卻導致交易成本的提高。最優的交易契約結構是由資產專用性、交易頻率和不確定性三個因素確定的。

虛擬貨幣作為一種貨幣，無法超然社會存在，其產權的界定也依賴于與其相關的產權界定。作為發行虛擬貨幣的運營商，其付出成本提供虛擬貨幣所需要的環境，這個是虛擬貨幣交易實現潛在剩余收益的前提，對于虛擬經濟環境的初始產權應界定為運營商。而消費者是否能夠利用虛擬貨幣交易實現潛在剩余收益，決定了消費者是否接受虛擬貨幣，所以虛擬貨幣的初始產權應界定為消費者。用戶在購買發行方的大額虛擬貨幣，并零星購買發行商的產品，從而將用戶與發行方的外部交易變成內部記賬關系。虛擬貨幣作為專用性資產參與到整個交易過程，以減少小額零星交易導致的高交易頻率，同時降低交易的不確定性。

五、結論

虛擬貨幣作為一種新的貨幣形式，不僅優化支付環境也便捷支付程序，由于其發展還處在初級時代，職能有限。虛擬貨幣產權的有效劃分可以使用戶合法持有，其基本的存在價值及經濟價值，降低了貨幣作為一種財富的管理成本。網通天下是時展的大勢，一旦虛擬貨幣有了互聯網第一硬通貨的法律地位及與實物貨幣或者金銀、石油等硬通貨等價估值，其價值前景意義非凡。

參考文獻：

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[4]王智慧，劉芳.各種內外生交易費用權衡折中原理[J].商場現代化，2005（27）.

篇10

    關鍵詞:高貨幣化;m2/gdp;原因分析

    1 現狀及問題

    近年來,中國金融市場上一個引人注目、同時也是廣受爭議的一個現象,就是廣義貨幣(m2)與國內生產總值(gdp)的比值不斷高攀,m2/gdp比率一直呈現上升趨勢。從1978年的0.32增長到2005年的1.98,為世界之最。這樣的增長態勢在世界各國經濟發展史上是前所未有的。見下圖1和圖1.2。從下圖來看我們可以明顯地看出,從九十年代初開始我國經濟中廣義貨幣增長超過國內生產總值增長,以至于 m2/gdp 增加是一個長期現象。

    從增量上看,改革開放以來,m2 的年增長率幾乎都高于 gdp 的年增長率,直到近年來才有所趨近(見下圖 ),這表明長期積累帶來的 m2規模大于使得 m2/gdp這一比例在近幾年仍不會得到明顯的改觀。

    通過分析研究,可以得出以下三個結論:第一,我國m2與gdp比率不斷上升,說明我國經濟貨幣化程度已進入較高級階段。第二,我國 m2 與 gdp 的比率成為世界之最,并不說明我國經濟貨幣化水平最高,這是我國金融體系還不完善的結果。我國銀行業相對發達,而非銀行金融業比較落后,社會貨幣收入過多地集中在銀行,造成 m2過度膨脹,而不能及時、合理地分流到證券市場、保險市場和社會保障系統,以促進貨幣供應量級次不斷提升。第三,貨幣對經濟的推動力呈弱化趨勢。

    2 m2與gdp高比率的原因分析

    2.1 經濟的貨幣化

    經濟的貨幣化是指通過貨幣進行的經濟活動比例的不斷增加,而與傳統的物物交換相聯系的非貨幣化經濟比例則不斷下降。貨幣化的關鍵之處在于它會引起對貨幣的額外需求。改革開放以前,在廣大農村地區,實物交易較為廣泛地存在;其后,隨著農村市場的開放,改革向城市和國有企業推進,商品交易領域的擴展和交易媒介貨幣化程度加深,對貨幣需求也迅速增加。有學者估計,在我國改革初期,為了滿足經濟貨幣化對貨幣的需求,每年需要增加貨幣供給6%-8%。居民儲蓄行為的增加,從而貨幣流通速度下降,發展中國家由于貨幣進程較低,所以其m2/gdp增長速度較快。中國由于市場經濟的不斷深化,m2/gdp有不斷上升的趨勢,但是國內學者一般公認到1993年,中國的貨幣化已經差不多,因此可以推斷中國m2/gdp還受其他因素的影響。

    2.2 收入分配格局的變化和居民儲蓄的高增長

    改革開放以來,中國的國民收入宏觀分配格局明顯向居民傾向,個人最終所得占gdp的比重上升。居民收入的增長速度遠高于同期的經濟增長速度;再加上儲蓄存款長期以來一直是我國居民首選的金融資產形式,所以從1978年以來我國的國民儲蓄率一直保持穩定的增長,使得居民儲蓄迅速增長。因為高的儲蓄率會導致儲蓄存款余額和準貨幣總額增加,從而使得m2增加,成為推動m2/gdp上升的主要動力。

    2.3 貨幣流通速度的下降

    在中國貨幣流通速度不是一個常數,由于經濟的貨幣化以及銀行的不良貸款率較高等原因,在改革開放后的20年中迅速下降。在貨幣流動性下降的情況下,要維持正常的經濟增長,貨幣存量就必須相應的擴張,從而導致m2/gdp的居高不下。由于銀行體制、金融市場不發達等各種原因,我國的貨幣流通速度在改革的20年中迅速地下降,由1978年的3.13驟降到2002年的0.55。

    2.4 以銀行為主導的融資模式以及金融工具的單一

    當前,盡管我國債券市場及股票市場有了很大程度的發展,但仍然比較滯后。公司債券市場不發達,商業票據市場不發達,企業融資主要靠銀行。導致我國直接融資所占比重仍然較小,企業融資過多的依賴于以銀行信貸為主的間接融資。隨著我國經濟的高速增長以及倒閉機制的影響,銀行體系只能被動供給貨幣以滿足社會對資金的需求,廣義貨幣m2不斷膨脹,由此導致m2/gdp居高不下。

    另外,改革開放以來,我國居民的收入普遍有大幅度地增加,但居民的投資渠道卻相對匱乏,居民缺乏多樣性的投資渠道,再加上國人具有高儲蓄的偏好,及銀行存款的高安全性,使得居民儲蓄余額長期增長。從而導致m2/gdp越來越高。

    2.5 金融資源配置效率的低下

    金融配置效率的不足必然表現為同等的gdp增長需要更多的貨幣供給來推動,致貨幣化比率的畸高。就其原因,主要可以歸結為兩點:一是金融資源對國有經濟的過度傾斜以及對非國有經濟投入的相對不足;二是占有大量金融資源的國有經濟的效率卻又相對不足。對于我國,銀行主導型的融資結構決定了金融資源的配置主要是通過銀行進行的。由于傳統和體制上的原因,我國的銀行特別是國有商業銀行,融資服務對象仍主要面向國有經濟,以致國有經濟一直是寶貴信貸資源的主要占有者;在直接融資領域,國有經濟也是股票市場和企業債券市場的融資主體,非國有經濟總體上仍然較難通過直接融資方式獲取大量金融資源。這種金融資源過于向國有經濟傾斜的現實無法與我國當前經濟結構的變化相稱。與此同時,大量向國有經濟傾斜的金融資源,卻由于國有經濟的預算軟約束和整體效益的不足而形成大量無法回收的貸款。在這種局面下,為了給經濟運行提供寬松的貨幣環境,保證經濟的持續增長,又必須不斷提供新的信貸,導致m2的膨脹,并自然表現為高的m2/gdp比率,而從中反映出的卻是金融資源配置效率的不足。

    2.6 積極的財政政策

    我國積極的財政政策下國債的大量增發,即我國積極的財政政策使得大量增發國債,當居民認購國債時意味著m2準貨幣的減少,但是當政府用出售國債的錢全部用于投資和購買時,通常會形成m1增加,同時由于政府投資帶動相關產業的發展這時m2的供給規?；謴驮瓉淼乃讲⑶依^續遞增。導致m2大幅增加并且超過了gdp的增長速度,從而使得金融深化指標持續走高。所以,我國金融深化指標 m2/gdp走高并不代表我國金融發展的結果,而是我國特定的財政政策制度。

    2.7 迅猛增長的外匯儲備

    近幾年來我國外匯儲備的迅猛增長(見下圖,數據來源于國家外匯管理局網站)也是導致貨幣化比率上升的重要因素。根據貨幣經濟理論,一國的貨幣供給m是國內信貸d與外匯儲備f之和,即:在當前信貸投放增長相對減緩而外匯儲備持續快速增長的態勢下,外匯占款已經成為了我國投放基礎貨幣的主要方式。

    我國外匯儲備超常增長的主要原因在于國際收支的雙順差,但在雙順差中,資本賬戶順差占據主導地位。這說明我國外匯儲備大幅度增加除了來自進出口貿易增長外,更多的應歸因于利用外資和國際投機資本大規模進出所帶來的資本項目凈流入,特別是國際游資對人民幣升值的強烈預期而大量流入。很明顯,現階段央行在外匯市場被動地購買外匯儲備已成了基礎貨幣投放的主要渠道,貨幣政策的有效性和靈活性面臨國際收支不平衡的挑戰。這種被動的基礎貨幣投放方式所帶來的問題是,有外匯收入的企業因為結匯而具有較為充裕的資金,這些資金除部分進入生產流通環節外,其余則成為了銀行資金流并大量地反映為銀行存款,從而導致貨幣化比率的進一步上升。

    3 總結

    總之,造成我國貨幣化比率畸高的原因是多方面的,我們更無法從我國較高的貨幣化比率中得出我國的金融深化程度已經處于較高水平的結論,相反這種高貨幣化現象卻說明我國金融發展中存在著深層次的問題。不可否認,在我國m2/gdp比率不斷攀升并居高不下的這些年,也恰是國民經濟持續快速增長的年份。但從長遠來看,其中所反映的金融結構失衡與金融資源配置效率較低等問題必然會成為我國未來經濟發展的羈絆;并且,這種依靠增發貨幣維系粗放型金融資源配置的模式終究是非良性的,必然會造成風險向銀行體系的過度集中并極易釀成通貨膨脹,不利于宏觀金融的穩健運行與經濟的穩定增長。探尋中國高貨幣化現象之謎,并深究出其內在的原因,對我國的金融發展無論是在理論上還是在實踐中都具有重要的意義。

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