集資風險論文范文

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企業籌資中存在的風險

1.決策失誤。

投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業承受巨大的財務危機。

2.負債的利息率。

利息率水平的高低直接決定企業資金成本的大小。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產風險也就越大。尤 其當國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業此時籌資成本增加，企業所負擔的經營成本提高，這樣 企業就要承擔較大的籌資風險。

3.企業經營活動的成敗。

負債經營的企業，其還本付息的資金最終來源于企業的收益。如果企業經營管理不善，長期虧損，那么企業就不能按期支付債務本息，這樣就給企業帶來償還債務的壓力，也可能使企業信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導致企業陷入財務風險。

4.負債規模過大，資本結構不當。

負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業負債規模越大，利息費用支出越多， 由于收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也就增大。負債比重越高，意味著企業借入資本比例越大，資產負債率越高，導致企業的財務杠桿系數增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財務杠桿利益越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。

5.籌資方式選擇不當。

目前在我國，可供企業選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發行股票、發行債券、融資租賃和商業信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業的額外費用，減少企業的應得利益，影響企業的資金周轉而形成財務風險。

6.負債期限結構不當。

這是指企業所使用的長短期借款的相對比重，一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。若長、短期債務比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業在債務到期日還債壓力過大，資金周轉不靈，從而影響企業的正常生產經營活動。

7.信用交易策略不當。

在現代社會中，企業間廣泛存在著商業信用。如果因對往來企業資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務，從而增加企業的財務風險。

防范企業籌資風險的措施

1.樹立正確的風險觀念。

企業在日常財務活動中必須居 安思危，樹立風險觀念，強化風險意識，抓好以下幾項工作：①認真分析財務管理的宏觀環境變化情況，使企業在生產經營和理財活動中能保持靈活的適應能力;② 提高風險價值觀念;③設置高效的財務管理機構，配置高素質的財務管理人員，健全財務管理規章制度，強化財務管理的各項工作;④理順企業內部財務關系，不斷 提高財務管理人員的風險意識。

2.優化資本結構。

最優資本結構是指在企業可接受的最大籌資風險以內，總資本成本最低的資本結構。這個最大的籌資風險可以用負債比例來表示。一個企業只有權益資本而沒有債務資本，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，收益不能最大化;如果債務資本過多，則企業的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風險卻加大了。因此，企業應確定一個最優資本結構，在融資風險和融資成本之間進行權衡。只有恰當的融 資風險與融資成本相配合，才能使企業價值最大化。

3.保持合理的現金儲備，確保企業的正常支付和意外所需。

現金是企業資產中流動性最強的資產，現金持有量過少而無法保證企業的正常支出，企業就會因資金短缺發生籌資風險;反之，企業持有的現金越多，企業的支付能力就越強。但是現金是收益能力和增值能力較低的資產，如果企業持有過多的現金，必然失去了用這 部分現金投資的機會，造成資金的機會成本過大，從而降低企業資產的盈利能力和資產利潤率。因此，企業必須合理預測企業經營過程中的現金需求和支付情況，確 定合理的現金儲備。

4.加強存貨管理，提高存貨周轉率。

存貨是企業流動資產中變現能力較弱的資產，如果存貨在流動資產中比重過大，就會使速動比率很低，從而影響企業的短期變現能力，因此要通過完善企業的內部控制和生產經營流程，使企業存貨保持在一個合理的水平上。

5.加強應收賬款的管理，加快貨幣資金回籠。

應收賬款是被債務人無償占用的企業資產。不能及時收回應收賬款，不僅影響企業的資金周轉和使用效率，還可能造成企業資產無法收回而形成壞賬損失。因此，企業應加強對應收賬款的管理，通過建立穩定的信用政策、確定客戶的資信等級、評估企業的償債能力、確定合理的應收賬款比例、建立銷售責任制等措施，積極組織催收，減少在應收賬款方面的資金占用，加快貨幣資金回籠。

6.保持和提高資產流動性。

企業的償債能力直接取決于其債務總額及資產的流動性。企業可以根據自身的經營需要和生產特點來決定流動資產規模，但在某 些情況下可以采取措施相對地提高資產的流動性。企業在合理安排流動資產結構的過程中，不僅要確定理想的現金余額，還要提高資產質量。通過現金到期債務比(經營現金凈流量÷本期到期債務)、現金債務總額比(經營現金凈流量÷債務總額)及現金流動負債比(經營現金凈流量÷流動負債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業承擔債務的能力越強。

7.合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準備。

企業在安排兩種籌資方式的比例 時，必須在風險與收益之間進行權衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金，是規避風險的對策之一。企業必須采取適當的籌資政策，即盡量用 所有者權益和長期負債來滿足企業永久性流動資產及固定資產的需要，而臨時性流動資產的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風險壓力，又避免了穩健型政策下的資金閑置和浪費。

8.先內后外的融資策略。

內源融資是指企業內部通過計提固定資產折舊、無形資產攤銷而形成的資金來源和產生留存收益而增加的資金來源。企業如有資金需求，應按照先內后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內源融資，然后才考慮外源融資;外部融資 時，先考慮債務融資，然后才考慮股權融資。自有資本充足與否體現了企業盈利能力的強弱和獲取現金能力的高低。自有資本越充足，企業的財務基礎越穩固，抵御 財務風險的能力就越強。自有資本多，也可增加企業籌資的彈性。當企業面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有充足的自有資本就不會因此 而喪失良好的投資機會。

9.建立風險預測體系。

企業應建立風險自動預警體系，對事態的發展形式、狀態進行監測，定量測算財務風險臨界點，及時對可能發生的或已發生的與預期不符的變化進行反映。利用財務杠桿控制負債比率，采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進行現金流量分析，保證償還債務所需資金的充足。應做好企業的財務預測與計劃，作好各種預算工作。在對外部資金的選擇上應從具體的投資項目出發，運用銷售增長百分比法確定外部籌資需求?？梢詮囊酝慕涷灣霭l，確定外部資金需求規模;也可以進行財務報表分析，使各項數據直觀準確，量化資金數額，由于這種方法比較復雜，需要有較高的分析技能，因而，應在籌資 決策存在許多不確定因素的情況下運用。準確的財務預算對于防范和規避企業的籌資風險具有重要作用。企業根據短期的生產經營活動和中長期的企業發展規劃，預測出自己對資金的需求，提前做好財務預算工作，安排企業的融資計劃，估計可能籌集的資金量。

 

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一、風險投資基金的本質屬性

風險投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來講，其突出的特征是投資運作的高風險性和高收益性。因為風險投資基金運作的具體形式是進行風險投資，而風險投資運行的期限長，它所投資的領域是處于創業時期的高科技企業即所謂的“風險企業”。這類企業是以創新技術為基礎、產品處于研究或試銷等前期市場開發階段、尚未成熟定型的企業，其風險性在于：一方面在企業無任何存量資產做保證的情況下，因創新技術的開發失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔巨大的技術風險；另一方面創新產品能否有效占領市場、產品投放時機等因素又潛伏著投資的市場風險。風險投資所面臨的技術性和市場性的雙重風險，決定了風險投資企業成功率不會很高，因而風險頗大。因此，需要一種資金籌集機制，不僅能使企業所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風險達到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運作機制，通過建立風險投資基金，即可實現資金來源的分散化，又可以進行分散投資，以抵消單項投資承擔的高風險，從而獲得相應的投資收益。

二、風險投資基金的形成模式

在不同國家，風險投資基金的來源有很大區別。雖然都來自于政府部門、商業性金融機構、大公司企業、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風險投資基金占比例最大的是養老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構成風險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領域的風險資本來說，在發展風險投資時就必須根據本國企業發展模式和資本市場的狀況，對風險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應選擇以公司企業投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構資金為補充的風險投資基金形成模式。

（一）大企業風險投資

我國目前有許多企業集團，特別是有發展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設立從事風險投資的子公司或聯合設立風險投資公司，形成了針對風險投資的風險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術和新產品，發展高新技術創造了條件。如上?！暗谝话儇洝迸c清華大學創建的“視美樂科技發展有限公司”，“中青旅”參股設立的“北京科技風險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯合設立的“深圳創新科技投資有限公司”等風險投資公司的建立，必將形成非?？捎^的風險資本，使之成為我國風險投資資金的又一主要來源渠道。風險投資公司投資于風險企業，不僅為風險投資的發展開創了新的資金來源渠道，也必將使公司以風險投資方式尋找企業資本轉化為創業資產的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續上升。從1996年到1998年，金融機構的各項存款中，城鄉居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續下調的情況下居民儲蓄存款持續上升。銀行儲蓄利率下調以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預期增加等因素不無直接關系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風險投資基金構成上來看，養老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關。隨著我國保險市場的發展，社會資金會急劇向保險業集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產業投資基金也是一個重要投資領域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發展，其結余的數額將越來越大。這部分基金增值保值的本質屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發展社會保障基金特別是養老保險基金最為合適。總之，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發展趨勢來看，兩基金必將成為風險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構不具備大規模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構色彩的國有企業出資形成的風險投資資金，因受國有企業管理體制和運行機制的制約，其實踐結果并沒有為我國發展風險投資積累更多更好的實踐經驗，由此決定了我國政府以及政府機構不可能成為風險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導風險投資的作用，國家財政部門和地方政府應按財政收入的一定比例進行風險投資，作為風險投資基金的補充，投向一般風險投資不愿意涉足的風險更大的投資領域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機構的政策性貸款

我國金融業所實行的是銀行、證券、保險、信托分業經營，而風險投資業務主要是證券業和信托業的業務領域。這種狀況和現行法律不利于商業銀行對風險投資業務的發展；即使銀行可以發放風險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業銀行貸款也不能成為風險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業投資公司”、“企業發展公司”和日本等國家的“中小企業信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業建立長期風險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風險投資領域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風險投資的先行者。證券公司在承擔中小型高科技企業的現代企業制度建立、改造，輔導，保薦企業上市工作的同時，通過以發起人的身份設立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業，可以成為風險資本的一個重要來源。

三、我國風險投資基金的退出模式

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業為最終目標，故企業成熟階段的穩定營業利潤收益對其不具有誘惑力，風險企業一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發展風險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉讓、股份贖回、破產清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風險資本退出的主導模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關系來決定，使之達到最合理狀態，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發展風險投資的國家都在主板市場的基礎上開辟了二板市場，讓那些資本規模、經濟實力、盈利能力、經營期限等達不到主板市場上市標準的風險企業在二板市場上市交易，從而實現通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創業板市場運行以來，所取得的成功已成為內地二板市場設立的動力，特別是設立于1999年底的香港創業板市場已成為內地有潛質的高科技企業上市的重要場所。目前已有“青島環宇”和“復旦微電子”等高科技企業在該市場成功上市，這樣，香港創業板市場將成為內地風險資本退出的重要渠道。同時，內地企業也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網易”等網絡公司在NASDAQ上市，為我國風險企業海外二板市場上市開創了先河?？梢灶A料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風險企業到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風險投資家與風險企業家取得共識。

（二）柜臺轉讓

柜臺轉讓也將是我國風險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉讓的方式進行轉讓，風險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風險企業，或雖符合上市條件但為繼續掌握風險企業控制權、避免股權分散等原因不能或不愿意上市交易的風險企業，風險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協商定價的方式轉讓股份，退出投資。盡管柜臺協議轉讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風險投資家來說可以在風險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現，調整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業后都應作為風險投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風險企業家為保證完全擁有企業控制權而保持企業的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風險企業家可以通過贖回風險投資家的股份來達到目的，這時風險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風險投資家而主要取決于風險企業家。股份贖回可以由企業創辦者購回，也可以由企業員工持股基金會買斷股權。對高風險的企業來說，采取股份贖回給企業員工更具有現實意義，與企業實行的員工持股或股票期權制不謀而合，既可以給風險企業管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調動管理者和員工的積極性，激發他們的責任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術企業風險投資的退出方式。

（四）破產和解散

風險資本的高風險性決定了風險企業破產的可能性，從事風險投資的結果，總會有一批風險企業以破產或解散而告終。如果風險企業經營不成功，投資家確認企業已失去了發展的可能或成長緩慢，不能給予預期的高回報，就不應再進行追加投資，而應宣布企業破產或解散，對企業資產進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風險資本退出模式中也就必然包括破產和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經之路。

「參考文獻

[1]車綱。完善資本市場，發展風險投資[J].貴州財經學院學報，1999（4）。

[2]王海東。建立適合我國國情的風險投資體制[J].遼寧財專學報，2000（3）。

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[關鍵詞]風險投資；市場機制；問題；對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產業的助推劑,它在高科技產業化的關鍵時刻切入,填補了高科技產業化過程中,研究與開發階段的政府撥款或企業(個人)自籌與工業化大生產階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產業化的各個環節由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產業的發展方面發揮了重要的作用,風險投資自產生開始就與高新技術企業密不可分,二者的融合是源于彼此的內在需要、符合兩者本質特性的自然結合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調節對象的法律法規,風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規定在很大程度上限制了國內風險投資公司以股權回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環境

風險投資主要用于高新技術創業及其新產品開發,由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發展的文化環境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現在以下方面:一是傳統文化中誠信觀念的淡薄和企業道德的缺乏,對社會的各個層面都產生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產生了安于現狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創業精神;三是在國家創新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優秀人才匱乏

現行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉業,他們雖具有技術專業知識,但缺乏金融知識,也缺經營管理和開拓市場的經驗。而新引進的人才,雖有現代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經驗,對高新技術產業發展歷程也沒有親身的經歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統工作,專業人才的缺乏將導致不合理的退出行為發生,最終影響到退出和價值增值的實現。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調查報告中指出,受金融危機影響和對經濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權轉讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規范市場運作。除了借鑒國外發展產業風險投資的經驗,在控制金融風險的前提下,使從事養老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構、投資者以及一些具有良好市場業績的上市公司作為戰略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現資本收益,即將其所投的資金由股權形態轉化為資金形態即變現就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現實可能的退出方式為企業購并,其他幾種較為現實可能的退出方式依次為創業板交易、風險企業回購和買殼上市。

3.優化風險投資的投資環境,加快制定有關風險投資的法令法規

建立規范風險投資運營機制的法律制度,發達國家的成功經驗表明,立法和監督是促進風險投資健康發展的保障。風險投資是為風險企業提供創業資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規。因此,嚴格規范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業健康發展的必要措施。

4.加快風險投資中介機構及項目評估機構的發展

風險投資中介機構是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業性機構,包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構、技術信息咨詢機構、專業市場調查機構等專業機構。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構,由有經驗的評估專家對風險投資項目經行評估等專業服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經濟與世界經濟的日益緊密結合,風險投資也越來越顯著地發揮出對中國經濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發達國家先進經驗,盡快完善法律、法規及制度建設,采取政策鼓勵,發揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業的健康發展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經濟貿易大學出版社,2006.

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對于風險投資的現狀，有些人認為我國風險投資的區域分布較為分散，投資總量偏少，但是我卻認為，我國風險投資的區域分布較為集中，并且投資的總量也在不斷的上升中。因為我國投資多分布于北京、天津等偏重于高新技術項目和經濟發達的區域。雖然不同的經濟商圈都有所涉及，但是就分布的密度來看，京津冀區域的項目投資強度仍是最高的，長三角、珠三角、東三省及其他區域雖都有項目投資，但是其密度遠不如京津冀地區。從我國風險投資的總量來看，1985年第一家風險投資企業成立近30年的時間里風險投資機構的總量呈快速上升趨勢，交易量更是有長足的進步，2013年中國市場交易數量935起，全球占比15.44%，交易資金總額120.5億美元。中國市場并購交易1325起，全球占比50%，交易資金總額1228億美元。有些人樂觀的認為，我國現在的資金來源現狀已呈現百花齊放現象，但是我卻無法認同此種觀點。近年來我國的資本來源雖呈現出多元化發展的勢頭，但是總體與風險投資發達的國家來比還是有很大差距。目前我國風險投資機構大多數的資本來源是政府資金，雖其比重卻呈現下降趨勢，但仍占據主導地位。而外國資本雖然其由于其有實力雄厚的母公司的支持，又有大量的訓練有素的人才，現出逐年上升的趨勢，但其所占的資金比重依然較小。而我國在銀行金融資本的運用方面卻仍在摸索發展階段，所以占的比例很小。因此，總體來說我國風險投資的資本來源還是以政府為主，其他資本為輔的形式。

二、風險投資運行中問題的成因

微觀主體的非完全市場化。缺乏高新技術企業，風險投資機構常會選擇高新技術企業作為投資對象，但我國卻缺乏真正意義上的高新技術企業。風險投資產業服務的中介機構不完善，我國處于風險投資的發展階段，風險投資中介機構還很薄弱，社會監督和法律保障體系與風險投資的中介機構不相適應。中介機構行業自律性差、市場準入條件也尚不明確。風險投資公司和風險投資管理公司的非完全市場化，以上兩公司大部分是由政府資金為背景建立的，民間資本較少，公司很大程度上帶有原國有企業的色彩，負擔了很多本應由政府來承擔的責任。

三、風險投資運行中的問題

對于風險投資運行中存在的問題，不同的人會有不同的看法。有些人認為：專業化發展程度欠缺，風險投資機構的分工不明確；投資過于集中，投資者不能正確對待風險，這些都是風險投資運行中根本問題。但我卻不這么認為，我覺得我國風險投資之所以缺乏明確的分工，是因為缺乏專業的投資人才。作為投資行業，其風險系數更是高于一般企業。因此，金融、法律、投資和管理知識于一體的復合型人才，以及具有創新精神的職業風險投資家對于風險投資機構更是極為重要的。而我國發展風險投資的歷史較短，上述人才短缺，目前現有的風險投資人員在進行業務操作時，很難進行綜合全面的考率。我國之所以投資過于集中，投資者不能正確對待風險根本問題在于對風險投資的認識存在誤區，缺少項目投資源頭。國內大多風險投資者認為風險資本必然要支持創業活動，過分追求短缺利益,盲目選擇投資的對象；認為風險投資就是定位于支持某個產業，我國目前主要著眼于熱門電子和生物技術領域，目光過于狹隘。風險投資需要創新性強的項目來進行投資，然而我國卻嚴重缺乏此類技術成果，缺少市場占有率和國際競爭力，有些具有創新性的項目卻又缺乏實踐操作性，所以很難吸引除政府以外的其他風險投資者進行投資。除了上述兩點問題，我認為我國風險投資還存在以下不足：1.資金來源過于單一，融資渠道狹窄。由于我國的風險資本主要來源于政府，民間資本進入風險投資領域的數量極為有限。我國沒有有效的利用個人、企業、金融和非金融機構等的力量來共同構建一個有機的風險投資網絡。投資的風險集中于政府身上，缺乏更多分擔投資風險的渠道。同時我認為由于投資項目源頭的不足。風險資本規模狹小受單個風險投資基金規模小的限制，風險投資公司只能進行投資需求小、風險低的短平快的項目投資。銀行也因控制風險始終把科技開發貸款控制在較小的規模內，使我國風險投資資本增長緩慢。2.風險資本的退出渠道不暢。我國由于沒有有效的監控機制，風險投資退出十分困難，風險投資的成功與否的關鍵就在于是否有有效的退出機制。若退出渠道不暢，風險投資者不能以隨時退出控制風險，則會加大投資的風險性，會遏制投資者的熱情。我覺得風險資本的目的就是從風險企業的快速成長中獲得超額利潤，無論最后所投資的企業最終發展的結果無論是好是壞，它都要退出風險企業。但是，由于我國金融市場體系不是很完善，在風險投資發達的國家的金融市場體系中，都設有創業板塊市場、不同層次的產權交易市場和股票交易市場。然而我國卻缺乏創業板塊市場，造成一些優秀企業外流，影響我國風險投資企業的發展。自2003年以來，我國風險投資的資本在退出階段雖然有了較為喜人的進步，但與國外相比起來仍有明顯的不足，2003-2010年間，股權轉讓雖呈下降趨勢，但仍占絕大部分。上市交易和被其他企業收購所占比例隨呈上升趨勢，但與股權轉讓相比仍明顯偏低。3.政府對風險投資的扶持力度小。政府的扶持關系到風險投資企業的興衰成敗，而我國政府對風險投資的扶持力度較小。我國政府對風險投資企業的稅收、補貼等優惠政策遠不如發達的風險投資國家。同時，政府的采購力度不足。

四、解決風險投資運行中的問題的對策

1.拓寬風險資本的來源的對策。1.1我認為我國可以從風險投資項目的源頭進行完善，根據社會風險投資需要創新性強的項目來進行投資，加大對創新性強、市場需求廣的技術的開發，并且落實其在運行投資中可實際操作性。有了更多的投資項目，就會使更多的大中型企業與其他投資者共同創辦風險投資機構，為風險投資提供資金。1.2鼓勵金融機構積極進入。如：保險業。近些年我國保險業務飛速發展，使得保險公司積聚了大量的可用資金，我國應充分利用此項資源，允許保險公司挪出部分閑置資金進行投資。同時也可以將養老金和銀行業引入風險投資領域。1.3近年來，我國個人儲蓄金也在不斷增多，居民投資的意識越來越強，因此可以引導有風險承擔能力的個人進行正確的風險投資。但無論什么力量加入，政府出資參與仍是極其重要的，占據主導地位，不可以輕易將其忽視，只有政府參與才能帶領其他投資者投資。

2.加強完善風險投資機構自身的缺陷的對策。實行投資主體多元化：有些人覺得風險投資的主體只要有政府就足夠了，但是我卻無法茍同。我國應實行投資主體多元化，發展風險投資公司，扶持大公司作為風險投資的主體，扶持私人風險投資主體，積極鼓勵上市公司進入風險投資領域，引入國外風險資本。

3.加大培養風險投資事業所需的專門人才的力度的對策。人才是一個行業的軟實力，是任何硬件無法替代的，對于風險投資企業來說，高素質的復合型專業人才更為主要。我國應加快對于現有風險投資機構從業人員的全面培訓、與國外的優秀人員進行交流與合作，獎勵一定的獎勵與約束機制、從國外引入一些風險投資專家，共同完善我國的風險投資業。

4.加大政府的扶持力度的對策。制定鼓勵風險投資的優惠的稅收政策，對風險投資者進行一定的補貼政策。我國應充分利用政府擔保的放大功能，為技術企業向銀行提供擔保。加大政府采購政策的扶持力度，促進高技術產業化得發展。

5.建立健全的風退出機制的對策。我國應積極挖掘國內資本市場，采取兼并、收購等方式，將風險轉移，完成風險資產的安全退出。建立第二股票市場，制約風險資產變現，為風險資本的退出提供有效的途徑。

6.對風險投資進行正確認識的對策。6.1明確風險投資并不是必然支持創新創業活動的。作為市場導向性很強的商業活動，風險投資者絕不會自動去扶持創新創業活動，除非此活動可以帶來高收益。6.2發展風險投資應定位于支持有商業前景的高新技術而不是某幾個行業。6.3引導我國風險投資服務于創新型國家建設。

五、結語

篇5

開放式基金同其他金融機構所面對的風險有相似也有區別。作為投資于風險市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風險，盡管這種風險最終是由基金收益人承擔，但是作為基金管理者的首要任務就是有效地管理這種風險，并根據基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風險的管理是開放式基金風險管理的核心。同時，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產贖回的最低要求。根據開放式基金的風險特點，我們提出：在各種風險管理工具的基礎上建立定量化風險管理系統的概念。并將上述兩類風險同時納入系統中進行綜合考量。

一、定量化風險管理系統

從風險構成上看，市場價格動蕩造成的風險對任何一個投資機構來說都是最主要的風險來源，因此，對市場風險的管理水平始終是評價基金風險管理水平的主要指標。而建立一個可以綜合考慮各種主要風險要素的系統，并在企業的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學性。值得指出的是這里所指的定量化風險管理系統并不僅僅是簡單地將幾個計算公式或數學模型進行疊加，而是在客觀分析基礎上的理論模型、經驗模型、數量化模型和計算機模擬的綜合運用。在企業的運用中還將進一步加以具體化，使其與企業的日常運轉緊密結合，并最終使得系統具有可操作性。在分析思路上，系統綜合了企業環境下對風險自下而上和自上而上兩種分析特點，并在各種不同分析工具中將分析人員的經驗同定性分析與定量分析結合；系統在構成上將包容：極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風險管理系統結構示意

1.極限測試

這是一種針對具體市場風險問題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個影響價格的因素發生，對公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業人員的風險管理專家也隨著風險的類別進一步細化，盡管進行這一類分析的是屬于公司風險管理的普通職員，但是，在分析過程中同樣需要對有關因素的專業化理論基礎和經驗。典型的極限測試問題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場股價會怎樣變化？下面我們說明方法的主要步驟：

(1)選定測試對象。適當選擇市場影響因素是進行測試的關鍵，在解決問題時，有時考慮單一問題，有時需要考慮幾個因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據具體問題確定。如果選擇多個變量，則需要考慮變量之間的相關性作用問題。如：我們僅僅考慮利率變化對股票價格的影響問題。(2)選擇需要測試變量的幾個變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內考慮是最可行的。測試變量的變動范圍選擇直接關系到結論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠對測試對象和股價之間的關系有比較清楚的認識，并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關假設條件。測試所用的信息大部分是歷史數據，因此，相關假設是不可缺少的。同時，還要針對因素相關性等提出假設。(5)評價公司投資組合。這是評價的重要內容，也是分析的關鍵。在這里重要的是分析人員對問題的洞察力，因此數學工具顯得并不重要。(6)確定具體對策。針對前面的分析，提出有關應對措施。

需要注意的是極限測試考慮的是影響投資品種價格變化的具體因素，這種影響是對投資品種的直接影響。在分析過程中，主要是通俗的理論分析和歷史經驗和簡單數據分析，并不需要復雜的數學分析手段。報告的結論是如果該事件發生我們的損失會有多大。在事件發生的同時作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發生之前，報告如果只限于說明有關因素波動幅度價格的影響，而不去對事件發生的可能性進行分析的話價值就大大受到影響。

2.風險價值分析

極限測試是要回答因素對股價的最大可能影響情況，并沒有回答該因素發生的可能性有多大。而風險價值則是要進一步回答“因素發生的可能性有多大”也就是發生損失的可能性有多大的問題。風險價值（ValueatRisk，或VaR）是國際監督管理金融機構的一個通用指標，也是衡量市場風險的一個綜合性指標。VaR的基本定義是指：在一定時間內及一定概率下由于市場不利變動所造成的企業價值的最大潛在損失量。

風險價值中涉及時間和概率，其主要原理是：將一個企業看成是一個特定的投資組合，企業風險管理人員通過計算各種不同組合的價值相對于市場價值的敏感性，得到投資組合價值的概率分布，然后在確定的風險政策條件下相對固定風險價值的置信區間，得到最大損失量的概念，再對每天的市場變化計算對應的投資組合風險價值，以便判斷企業當前的風險狀況。在企業的風險政策方面，國外一些大的金融機構都根據自身資產暴露情況，確定具體的置信區間。

從理論上看，風險價值計算分為五個步驟：(1)確定公司持有的風險資產頭寸；(2)確定影響頭寸的風險因素；(3)估計所有因素的發生概率；(4)確定資產價格和影響因素之間的價值關系；(5)計算不同頭寸定價模型、分布關系，并根據風險價值的分布曲線和分位點確定取值。

風險價值的度量與計算

對企業市場風險的度量主要通過對企業內部資料和市場公開資料兩方面來進行。企業內部資料主要包括企業的財務報表和相關信息，建立反映企業不同方面能力的財務指標體系，如企業盈利能力、負債能力和水平、資產流動性等；市場公開資料是指來自不同產品（如股票投資、指數期貨投資、國債投資等等）市場的實時的廣泛資料。

3.情景分析

這是一種自上而下的方法，也是企業風險管理的戰略分析方法，是幫助公司決策者對那些未必會發生但一旦發生將具有災難性后果事件進行事前分析的重要工具。如，當前可能需要預測美國與伊拉克戰爭對證券市場的影響問題就屬于這類問題。它的自上而下的特點，和它所分析的事件的重要性使其同極限測試具有明顯區別。在情景分析中，風險管理與其說是門科學，不如說是門藝術。因為它考慮的問題更多的是一些假設和預測，分析的技巧也更多是基于戰略高度的論證方法。對于普通管理人員來說，搞清楚其分析過程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個人素質決定。

一般的情景分析過程包括：情景定義，情景要素分析，情景預測，情景合并和情景后續發展等幾個方面。每個部分又包括了戰略管理中的各種分析手段。由于這一問題對普通風險管理人員并沒有太大的意義，這里不再展開討論。但是，問題的重要性并不因此而降低。恰恰相反，對戰略風險管理問題認識的深入程度往往是決定公司在未來經營中能否成功的關鍵。

到這里我們已經介紹了構成定量化風險管理系統的各個主要部分。從機構投資者角度看，綜合研究各種分析的結果，是取得投資成功的關鍵。同時，需要指出的是，在這一系統中，各個部分之間是相互關聯的。不僅信息互通，分析結果也是可以互相引用的。而在公司的實務風險管理中只要根據投資品種的不同，確定各個部分的工作量，然后，從總體任務安排出發進行人員的配置，到此基本可以認為本系統是具有可操作性的。

二、基金資產流動性管理工具

股票資產的流動性可由4個指標來度量：(1)市場寬度(Breadth、Width)，指交易價格偏離市場有效價格的程度，即投資者支付的流動性溢價。市場寬度的觀測值是做市商的買賣價差，只有當這個差額為零時，才可認為這個市場是完全流動的。(2)市場深度(Depth)，指在不影響當前價格條件下的成交數量。從市場深度來看，高流動性意味著在當前價格下投資者可以大量買入或拋出股票。市場深度的觀測值是某一時刻做市商在委托簿(OrderBook)報出的委托數量。(3)市場彈性(Resiliency)，指由交易引起的價格波動消失的速度，或者說委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調整的速度。在不考慮新信息出現影響股票價值的前提下，價格會隨機地以價值為中值波動，市場彈性越好，價格偏離價值以后返回的速度越快。相應地，再次委托價差越小，則返回需要的時間越短，表明市場彈性越好。(4)市場及時性(Immediacy)，即達成交易所需要的時間。在這四個市場流動性衡量指標中，市場寬度刻畫了價格的變化特征，市場深度刻畫了交易或者委托數量特征，市場彈性刻畫了價格波動與時間的關系特征，市場及時性刻畫了價格變化、委托數量和時間因素。也就是說，市場的流動性可以通過價格、成交數量（或委托數量）和交易等待時間這樣一個三維尺度來完全刻畫。

在進行市場流動性定量研究時，投資者可以根據市場寬度、市場深度和市場彈性來考慮，市場及時性可以由這3個指標變換得到。由于我國股票市場采用競價交易機制，買賣雙方直接進行交易撮合，因而不存在做市商的買賣報價差，因此必須在Kyle有關做市商制度下市場流動性風險的定義之上重新給出市場流動性的全面定義。

在連續競價市場下，我們構造評估股票資產的流動性指標如下：

(1)寬度Wδ,t=2＊(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分別為達到δ換手率的最高價和最低價；δ、t為首次達到時間（估計δ的取值為總流通股份的0.005%-0.01%）。

(2)深度DC，t是自t時始到股票價格首次超越區間[Mt-C,Mt+C]時交易股份占總流通股份的百分比，δ為首次超越的時間。

(3)彈性Rδ，C是當｜Pδ-Mt｜/Mt＞δ時，在[δt,δt+δ]時間間隔內，股票價格首次返回Mt的時間（擬定的δ的取值為C與股價之比的2倍）。

投資者可以通過選取不同的時間間隔來比較。如：δ為10分鐘。比較不同股票的寬度，即比較相同交易量下的股票價格波動幅度。但對于不同流通股數及不同股票價格的股票，形成相同的價格波動的交易量是不同的。一個合理的選擇就是采用相同的換手率即交易量與流通股本之上。影響波動幅度的因素包括換手率δ的選取和時間間隔δ的選取，隨δ的選取不同，可能出現的結果包括；情形一、分鐘至10分鐘間達到換手率；情形二、在時間段（10分鐘）內不能達到換手率。因此選取δ時應保證情形二盡可能少地出現。本質上，寬度是在一給定時間范圍內，達到相對較小換手率時，股票的價格相對振幅深度則是指在一定時間內，一個較小相對價格范圍內成交的股票數量。彈性的定義與深度相類似。

三、流動性風險及巨額贖回風險應對的措施

1.流動性風險問題

開放式基金在日常運作中需要從兩個方面控制流動性風險，其一是投資組合中股票資產的流動性管理，其二是投資組合中流動性資產的管理。

(1)個股流動性風險控制。對于基金投資組合的流動性風險，基金可以針對不同股票采用一定時間段換手率的倒數作為流動性風險乘數，個股的流動性風險就定義為股份持倉量同流動性乘數的乘積，該指標直觀反映了每只股票變現的難易程度。通過對基金持倉股票的流動性風險的適時監控，在達到流動性不足的閾值時實施調倉。

(2)流動性資產的管理。為了應對隨時可能發生的贖回指令，開放式基金的投資組合中必須保持一定比例的流動性資產。通過對比美國開放式股票基金1975-2001年每月預留流動性資產占比的月度數據的分析可見，流動資產比例的月度變化特征不明顯，年度間差異較大，特別是熊牛市期間變化極大。25年的月度平均流動資產比率為8.13%，而最高年度的流動資產比率達11.80%，最低年度的流動資產比率僅4.78%。

2.基金巨額贖回風險的防范和管理

開放式基金可能遇到的基金收益人巨額贖回所造成的風險問題，是基金管理者非常關心的風險問題之一。在這個問題上，首先應該明確產生巨額贖回的原因除了基金管理者自身因素外，還主要來自市場價格波動，引起投資者對基金未來的悲觀看法。從這種意義上講，造成巨額贖回的主要因素（不考慮基金公司內部管理問題）也是來自市場風險。這樣，我們將這一風險納入上述定量風險管理系統也就同樣具有合理性。

在考慮巨額贖回問題時有幾個國際上通行的做法可以作為基金公司未來這方面的考量。首先是巴塞爾委員會關于《資本衡量與資本標準國際統一準則》。這是一個關于由銀行監督者對商業銀行運行所提出的資本充足率要求。其核心內容是要求建立防范信用風險的資本需求量的概念。即：資本需求量≥風險加權資產總額的8%。而在計算投資者風險加權資產時，準則又給出一組加權指標作為依據。

相對于證券業的投資活動，商業銀行的實業投資風險要小很多。因此，除了在概念上近似外，基金業者更多的應該從自身業務特點出發，建立相關的控制指標。美國證券交易委員會將資本充足率概念引進對證券公司的監管上。在這種框架下要求，一家公司必須保持一定的緩沖資本，該資本應該等于在一個蕭條的市場環境下結清頭寸所需要的“削價”準備金額。當然，這種折價隨投資品種的不同而不同。對于流動性好且波動小的證券，折價率自然小，而對于波動率大且比較集中的證券折價率自然要高。

巴塞爾／國際證券組織聯合會計劃統一性提議的“奠基理論”是試圖將銀行業和證券業關于資本充足率的規定合并考慮的一種嘗試。其原理比較簡單，只是將銀行或證券公司的業務分成兩個組成部分；“銀行賬戶”和“交易賬戶”，然后對“銀行賬戶”適用巴塞爾標準，對“交易賬戶”采用證券期貨管理局的標準。這一標準在1993年被歐盟采納。但是，這一理論的問題是行業各自內部風險價值模型所反映的準確性比它在應用時要高。于是，巴塞爾委員會提出采用雙軌制，即沒有模型的公司采用奠基理論，而風險控制系統達到一定量化標準的可以運用基于模型的方法。對于這些公司，資本限額應是：

附圖

其中，即取前一日的風險價值和前60日風險價值的移動平均數中的較高者，并乘以系數F，F的最小值是3。

對于開放式基金的市場風險考量，我們認為在建立自身風險價值模型的基礎上，建立自己的比例控制標準，并在市場變動的情況下隨之調整。這樣即將這一問題的討論納入前述定量化風險管理體系中去了。

【參考文獻】

[1]AlvinD.Hall,2000,GettingStartedinMUTUALFUNDS,JohnWiley%26amp;Sons,Inc.

篇6

1．1金融風險的含義

金融風險，一般含義上指的是建立在金融基礎之上的風險，其中主要有三個種類，分別是在產品上的風險、在市場中的風險以及金融機構風險。根據一般情況下的金融理論來進行分析，假如一家金融機構遭遇風險，則這種風險在產生之后所帶來的破壞程度要比給這家金融機構帶來的破壞程度還要高。

1．2金融風險的種類財政與金融方面的風險被夸大、股票在投資過程中因為本身性質而誕生的風險以及結構上存在漏洞導致各個分散風險集中。

2．金融投資的風險評估技術及應用探究

2．1VaR方法

ValueatRisk的英文縮寫便是VaR，其意思是“在線價值”，是指在在進行風險評估時，需要觀察金融市場的起伏狀況，某一家金融公司借助于金融或者通過組合后的金融所誕生損失的最大值。公式為Prob(P>VaR)=1一a。Prob含義為資產價值帶來的損失比可能產生的損失上限中的概率要高；P指的是在既定的有效時間內，某金融方面的資產t中產生的價值損失額度；n指的是在事先預定的置信水平；VaR指的是在確定的置信水平a下的在險價值，即會直接造成損失的上浮。在這個公式中，站在VaR的概念上來進行分析，持有時間以及置信水平中的參數有著非常深遠的含義。一般情況下，置信水平與VaR之間的關系為正比例關系，假如執行水平得到一定程度上的提高時，VaR同時也會得到相應提高，鑒于此，在使用該公式對金融投資風險展開評價時，有必要借助于正確的方式來選擇合適的參數。

2．2口系數衡量法

在對整個風險展開評價時，有必要借助于B系數來進行具體的分析，所謂D系數指的是借助于簡單措施將某個資產的收益的實際狀況以及市場中的關系展開描述，需要通過其反應內容和市場的組合變量的關系變化，從而加大解析的力度。此外，這也是特殊情況下的風險評價方法將該式子進行簡化之后，可以得出BI=COV(Ri，RM)／02M=piM(oi／OM)，這樣的公式，為了讓大家更容易理解和運用該公式，可以對其中的內容進行更改。

2．3均值一一方差衡量法

在金融投資的過程中，一般情況下是沒有方法來對風險的大小以及有關因素在具體數據上進行獲取的，但是在這個過程中可以借助于一定的方式來從損失的有關偏差中，也就是風險的度數中，對風險的大致情況有個整體上的了解與掌握，對風險進行測量的時候，可以借助于變異系數或者標準方差等有關數學公式來展開計算。x屬于一個隨機變量，在使用的過程中，可以通過一種金融工具對所投資過程中實際獲取到的效益E(x)對變量所帶來的期望值進行分析，換一句話說，可以將其數據看做為改組數據中的方差，即：標準差指的是方差中的算術平方根，是對平均數值以及測量數值離散程度在范圍和代銷方面的反映，假如標準差變大，則各個數據之間原本的關系也會發生較大的離散狀況，鑒于此，表示損失的波動幅度狀況也會發生較大的變化，損失的總金額以及概率也會上升。假如平均數出現相等的時候，對其它相關的因素進行分析后，可以借助標準差以及其它有關數據來展開直接的對比分析，假如兩組數據之間有著較大的變異時，則需要我們對離散程度進行深層次的分析，在這個過程中可以借助變異系數以及其它相關數據展開對比性的操作。標準差與期望值之間的比值便是變異系數，通常情況下，偏差與變異系數之間的關系呈現出正比例的關系，假如變異系數變小，其偏差也會較小，因此，在金融投資過程中，是不會有較大的風險存在。反過來，假如變異系數變大，則偏差也會較大，在金融投資過程中便可能存在較大的潛在風險。

3金融投資的風險評估技術中的普遍問題

(1)在一系列指標中沒有一致性，并且各個沒有一定的可比性憑借高低順序法，就能實現多種投資金融案例的比較，從而分析出對應的風險情況。通過利用方差衡量法與B系數方法，就能發現一個與現實截然不同的結構，而且這種結果經過了多個角度的分析。(2)對風險進行分析時，不能夠對風險的精確度進行評述借助于金融投資風險的評估方式，對金融風險展開詳細的分析與評估的時候，還不能夠對其風險的具體情況展開描述因為結論與實際存在的情況還有一定的距離，并且與風險相關的其它因素也不能在結果中得以反映每一個金融投資成員在獲得的風險信息以及其它相關消息時，便會存在差距。目前，所利用的投資風險評估方式還無法為多個側面投資人員在利益上進行保障。(3)事后的風險不能在預先的事前狀況下表述借助于均值——方差衡量法、B系數方法展開對金融投資風險的評述時，在具體過程中使用的信息資料均為歷史中的信息，所以，所評述的結果，一般是在過去某個階段中可能存在的一種損失情況。另外，借助于VaR方法戰隊金融投資風險展開評述的時候，所得出的結論假如應用在實際的金融市場中，一般是沒有效果的。

4如何解決金融投資的風險評估技術中的問題

4．1使用壓力及后驗方法對VaR的計算模型進行測試借助于VaR方法對金融投資中的風險因素展開計算與分析的時候，在這個過程中會涉及到多個假設性的條件，因此所評價的過程以及結果上便不可避免的存在某些弊端，但是VaR方法可以對金融風險在事前展開評估與預防，并且在表達方式讓也容易被人們所理解和運用，除此之外，這種方法還能夠對風險在計量方面展開科學、可行的的統一。鑒于此，為了能夠讓VaR方法在對風險進行評估的時候，能夠發揮更好的作用，因此可以借助于壓力測試和后驗測試的方式來對VaR方法中計算方法在有效性方面展開測試。所謂壓力測試，指的是通過有關情景模式的方式來對相關情況展開探討，其中大多數工作是對各種金融市場中的不利因素展開假設，在此基礎上，在資產或者資產組合方面的前提下，對可能誕生的風險因素進行估計與分析。所謂后驗測試，指的是借助于正太方式來對VaR中的模型展開檢驗。當下采用的檢驗方式一般為峰度、偏度檢驗以及KolmogorovSmfrnov等。

4．2把定量分析法和定性分析法進行結合使用對金融投資風險展開計算與評估鮒時候，j應該借助于多個類型不一的模型針對風險大小以及程度上展卉定最的分析，鑒于此，可以在實際分析的過程中，借助于管理評分法、風險圖評價法以及風險度評價法這些科學可行的方法來將通過定性分析出來的風險進行結合。其中，風險圖評價法最具有優勢，因為它不僅能夠對未來的風險因素在嚴重程度上進行繪制，還能夠在可能性上進行繪制。

5金融投資風險評估的意義與作用

5．1風險管理中的重要內容事實上，金融投資風險評估工作離不開技術的支持，金融風險在企業風險管理中屬于重要的一個組成部分。風險評估技術的支持，能夠讓企業風險得到很大程度上的控制。在最近的幾年中，社會經濟的發展以及全球經濟發展速度的加快，讓我國越來越多的企業在發展過程中不可避免的遭遇到不同程度上風險因素的阻滯。所以，實現企業的長遠發展，必須在風險面前采取有效的措施。

5．2可把之用于對審計監督內容的管理科學技術的發展以及不斷完善，金融投資工具的多樣性也不斷顯現出來，面對不同的金融工具，其操作方式也會有所不同，進一步對風險進行評估的方式和技術也會存在差別。將金融投資風險評估技術到審計監督內容中，即使有一定的困難，但是假如掌握了正確的浦受庶審計與監督過程下的有關操作均會被有效的完成。其。食可把蠡用于對投資人員的銷售額進行評估爵素嘞虢嗨金融轂資者來說，風險都會發揮著一定的震懾作用，鑒于此，為了保證j彗的效益不會遭受損失，企業內部的管理人員應該借助于一切可行的方式來針對舞瞞投資最的工作展開限制，比如對于極有可能發生的過度投機操作行靳瘴輯資工具對其可能存在的風險展開有效評估，通過這種方式可以將風險控制在一定范圍內。

6結語

篇7

關鍵詞：國際 融資 租賃 風險 管理

一、引言

融資租賃是一種新的融資方式，與傳統的銀行貸款、分期付款等方式有著明顯的區別，應用范圍也有所不同。融資租賃可以為企業提供一定的設備投入，從而幫助企業把資金應用到更重要的項目中，極大地改善了企業的經營困境。融資租賃在國外發展時間較長，但在我國的起步時間較晚。隨著我國加入世貿組織，我國的企業將會面臨著更加嚴峻的挑戰，同時也得到了很好地發展機遇，能夠向國際先進的企業學習到更多的知識與管理經驗。對于國際融資租賃的風險管理在企業發展中也不斷受到重視。本文首先對國際融資租賃的風險概念進行表述，通過對目前在國際融資租賃過程中出現的風險管理問題，提出一定的解決思路，并就未來的風險管理趨勢進行預測，以理論結合實踐，更好地促進企業在國際經濟環境中處于更有利的地位。

二、國際融資租賃風險概念

1、國際融資租賃

早在二戰之后，美國為了經濟復蘇，把軍需產業向民需進行過渡，在這一過程中開始有一些金融機構從事著不動產的租賃業務，把軍工上的汽車、設備租賃給民用企業，使民企得到快速的發展。這些中間機構不斷完善，形成了專門從事融資租賃為主業務的公司，此后不斷發展壯大，促進著融資租賃的發展。

隨著世界上設備的生產數量越來越多，需求者也越來越多，為了實現更多的資源合理配置，上個世紀下半葉，歐洲與北美一些國家就已經開始了融資租賃市場的經營，美國、德國、日本先后成立了多家融資租賃公司，國際間的金融合作不斷密切，促進全球經濟發展。[1]

融資租賃主要是通過把設備進行出租的交易方式，雙方訂立租賃合同，按照約定內容在特定的時間內把設備交給承租人使用，租金作為報酬，如果涉及到多國當事人，將會形成國際融資租賃。融資租賃具有以下幾個特點。首先，它涉及到的當事人數量非常多，一般會多于三方，通過合同又能夠達到相互制約的目的；出租人通過這種租賃活動可以收回多數交易的投資額度；承租人不可提前單方終止合同，租賃雙方在合同期內均不可違約；設備的使用者為承租者，而所有者依然為出租人；與設備的運行有關的維護、運營、保養工作內容與費用都屬于承租方承擔；如果在合同結束時，承租人可以擁有繼續租用或者購買的權利。由于每個國家都會有自己相對獨立的法律，對相關的經濟活動進行規范，國際融資租賃業務可能會受到法律上的影響，在跨界進行交易時都需要對國籍進行確定，三方的某一方屬于完全的特定國家，而不是跨國合資企業。[2]

2、國際融資租賃風險種類

隨著全球經濟的發展，越來越多的企業通過融資租賃的方式獲得更多的設備資源，實現經營效果的改善。世界經濟的發展為這些企業提供平臺與資源的同時，也帶來了一定的風險。由于其本身會涉及到金融相關的內容，所以首先會有金融風險，具體包括匯率風險、信用風險等，另外融資租賃風險還包括政治風險與自然災害風險等。

金融風險主要是指世界范圍內的經濟形勢發生了一定的變化，相關涉及到的行業行為人的資產會受到一定的影響，在現代的全球化經濟發展中，這種風險會越來越大，而且控制的難度也會越來越大。在國際間的匯率表中，匯率是會經常發生著變動的，每一個百分點的變動都會造成行為人的跨國資本價值發生變化。而利率是一種國家、金融機構對貨幣市場進行調節的工具，它的變化也會加大融資租賃風險。在政治風險中，首先需要關注的是政府的穩定，在一個混亂的國家內進行融資租賃無疑將會增大發生意外的概率，同時由于政治因素而形成的經濟預測風險也有可能會對國際融資租賃造成影響。在一些自然災害頻發的國家，一旦影響到正常的經營活動或設備安全，出租者與承租者的經濟損失都將會無可避免。如果租賃雙方的某一方或兩方都采取了違約的行為，也將會對對方造成經濟損失。多數情況為承租方承租設備，但經營效果依然不理想，申請破產或倒閉，將會影響到出租人的收益，甚至設備的安全歸還。另外融資租賃風險還包括技術落后的風險與稅務風險等。[3]

三、國際融資租賃風險管理探析

在當前越來越不穩定的國際經濟形勢下，需要通過多種工具的應用來盡可能地降低融資租賃帶來的風險。比如期權、期貨、上下限保護等金融工具可以從一定程度上降低可能潛在的金融風險。本文對期權進行簡單介紹。期權是它所有者的一種權利，可以對未來的特定時間內的按照既定價格買入/賣出某種特定貨物的行為。這些貨物包括很多的金融產品，同時也可以表示為具體的實物。[4]

一直以來，政府多次發行債券，由于政府不會破產，所以貸款沒有任何風險。隨著21世紀越來越多的國家、地區、城市發生支付困難的現象，不斷延期債務償還期限，典型的有上個世紀末的亞洲金融風暴，國家也存在著一定的風險。針對國家的風險指數，目前多是以國家風險評級來設定的，目前最為著名的是商業環境風險信息機構的評級，可以對銀行資產的管理決策提供必要的依據支持。針對國家風險防范，如果在工業在國在海外有投資時，可以選擇商業性質保險，同時也可以尋求當地的國家、政府的書面保證，甚至包括一些特權與許可，另外國際流通貨幣的使用也可以降低政治風險帶來的損失。

對于自然災害的風險管理，財產所有者需要向保險公司投保，以自己的名義設備作投保，由承擔人承擔租金的同時，租金內已經包括眾保險金，如果發生災害問題，可以憑此依據向保險公司申請索賠。[5]

對于租賃雙方的違約問題，它的防范需要多方面進行考慮。首先，要嚴格遵守相關的投資程序，對對方進行嚴格審查，對收益情況進行初步分析預測；對承租人的信用、經濟能力與經營狀況進行調查，某些國家的出租機構把不同的信用的承租人定為不同的等級，按照一定的等級標準收取不同的租金。

對于技術落后的風險，承租方需要在合同簽訂前對項目進行可行性分析，避免使用過舊的設備，以免對經營活動產生影響，目前市場上的設備更新速度非?？欤绕涫请娮釉O備，幾乎每一年都會進行升級更新。另外還需要對折舊以及殘值進行估算，通過調整才能避免技術風險。

四、租賃物的所有權回收問題

國際融資租賃交易過程中，設備的所有權為出租方，所有權主要是指信用所有權，這種所有權主要是體現利用特定的設備來獲得一定的收益權，尤其是在融資租賃中，所有權的取得是為了承租人的目的設定的，如果承租人非法使用權利讓渡，則會產生更多的負面影響。承租人一旦發生違約的行為，則需要進行租賃物的回收，這個時候出租方的利益也會受損。目前一些國家也對回收權以及相關內容有了一定的規定，但是出租方往往并不認可，因為設備的回收對出租方并沒有明顯的利潤可言，也就會不利于行業的發展。[6]

在現代立法中就需要把回收權進行法律層面的定位。在雙方進行合同約定時，把承租人違約后的租賃物回收問題進行明確規定，從而保護出租人的權益。但是否是自行回收，則存在爭議，不同的國家對于回收權利的發出方規定有所不同。有些國家規定可以收回，但一定要采用和平的方式，如果受到一定的安全威脅，出租人可以申請法律手段維護合法權益不受損害。筆者建議法律層面上應該對出租人享有租賃物回收權進行規定。這就需要一套合法的回收程序，建立相關的登記制度，通過多角度的健全來充分維護出租人的權益，降低融資租賃風險。

五、國際融資租賃業務保險

隨著意外因素的不斷增多，國際融資租賃需要更加完善的制度來維護各方的權益。保險業的發展為國際融資租賃業務風險控制提供了一個良好的平臺與思路。投保人向保險機構投保，如果在約定的時間、范圍內發生損失，則可以給投保人經濟上的補償，一般來講，國際融資租賃業務中，多是承租方來進行保險的投保。除了直接對租賃物的保險外，還有海上風險保險、外來風險與全部損失等。設備在海上運輸，一旦遇到惡劣的天氣、海嘯、地震等，將有可能造成根相當嚴重的損失后果。[7]

在國際融資租賃標的物的運輸險中海運保險主要包括平安險、水漬險、一切險與附加險。平安險主要是在水陸運輸過程中，由于惡劣天氣造成的運輸設施發生碰撞、失火等意外情況時發生的貨物全部損失或部分損失，如果在運輸工具發生意外后，貨物在這段時間外了受到了天氣等影響，同樣包括在內。在裝卸、轉運時發生的損失。另外平安險還包括對共同海損的求助費用等。一切險是除上以上的平安險與水漬險外的外來因素造成的損失進行賠償。在陸地運輸過程中，主要有陸運險與陸運一切險兩種，同樣在航空運輸保險中也主要有航空運輸險與航空運輸一切險。[8]

在租賃期內，同樣也需要一定的保險對設備進行投保。在運營階段，財產保險主要是為了應對一些意外的自然災害、飛機墜毀等客觀風險，而對于戰爭、操作失誤、人員過失、政府指令、營業中斷過程中發生的損失，則不進行賠償。

六、融資租賃風險管理未來發展趨勢

隨著我國的改革開放不斷發展，我國的企業與國際企業的合作關系更加密切，接觸到的國際融資租賃業務也會越來越多，在風險管理方面還需要向先進的國家學習，通過多種方式、多種手段的風險控制方法降低風險帶來的損失。國際融資租賃風險管理將向著系統化、科學化的方式進行，出租方將會采用更加現代化的信息管理工具對承租方進行科學的評判，利用科學的指標來對項目的可行性進行定量評價，從而做出正確的決策。在租賃物運營期間，出租方可以通過多種方式對租賃物的使用情況進行監控，隨時掌握租賃物的真實運轉情況，從而降低意外因素帶來的風險。

與此同時，隨著全球化經濟的發展，會有更多的金融工具出現，以降低國際間的金融風險，各種保險制度的健全也會在最大程度上保證了出租方的權益。國家政府會對全球化的經濟活動進行支持，從政策與策略上不斷為國際融資租賃業務的開展打開方便之門，盡可能提供資源支持，讓融資租賃風險更為降低。

七、結語

本文通過對國際融資租賃風險管理的概念入手，對其中的管理問題與風險進行描述，并就相關的風險提出針對性措施，從最大程度上降低了融資租賃風險。隨著現代科學技術的進步與全球化經濟的發展，不同的經濟活動與行業間往往會產生一些必然的聯系，這些聯系的穩定性也確保了風險的有效控制。國際融資租賃雙方都需要采用科學的策略來對經濟活動進行合理規劃，通過采用完善的管理手段來對所有權益進行保障，避免本身的權益受損。

參考文獻：

[1]胡吉歡.國際融資租賃風險管理問題研究[D].浙江大學，2001.

[2]張維.ZL公司融資租賃業務風險管理研究[D].中南大學，2010.

[3]郭文玲.我國融資租賃業風險管理問題研究[D].首都經濟貿易大學，2011.

[4]張潔.我國融資租賃企業風險模糊綜合評價的應用研究[D].西南財經大學，2012.

[5]趙潔.融資租賃項目風險控制研究[D].華東理工大學，2013.

[6]胡遠龍.融資租賃項目風險評價模型的構建與應用[D].安徽大學，2013.

篇8

一、“股權代持”的財務核算問題

，有的風險投資公司為了加強公司內部的約束機制，制定了“投資經理項目跟投”制度。即當投資公司決定對投資經理及其小組所負責的項目進行投資時，公司要求投資經理及其小組成員按照投資金額的一定比例進行投資。在實際操作中，有時投資經理及其小組成員可以直接成為被投資企業的股東，有時投資經理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業的股東，這時投資經理及其小組成員所擁有的股權往往由投資公司托管，即“股權代持”。由于是代持，該股份的所有權和收益權不因投資經理離開風險投資公司而喪失，并可隨風險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經理所獲取的收入必須抵扣了投資經理所應分擔、補償的費用或損失。

筆者認為，代持股份在投資期間內的投資財務的一般核算應并入公司自有資金投資的核算，因此，股權代持業務的特殊會計處理分為：股權代持款的收到和退還；代持股份現金分紅的收到和發放。

1、股權代持款項的收到和退還當收到投資經理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現金”，貸記“其他應付款———XXX（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準備借記“長期投資減值準備———X項目公司”，貸記“長期股權投資———X項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———XXX（投資收益）”。若投資經理及其小組成員需要分攤或補償費用發生時，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“管理費用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經理極其小組成員時，借記“其他應付款———XXX（投資本金）”，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“現金”，并對投資收益部分個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

2、股權代持的現金分紅款的收到和發放對長期股權投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權和公司自有資金投資股權之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———XXX（投資收益）”。

對長期股權投資采用權益法核算時：投資公司收到被投企業的現金分紅（包括代持股權的現金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權投資———損益調整”。

無論采用成本法還是權益法，在發放代持股權的紅利時，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“現金”，并計算個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

篇9

風險投資機構組織模式一般有公司制和有限合伙制。具體可分為：有限合伙制投資公司、準政府投資公司、金融機構下設的風險投資公司、產業或企業附屬投資公司、小型私人投資公司。

1.有限合伙制風險投資公司

在有限合伙企業制度下，合伙企業由至少一個普通合伙人和至少一個有限合伙人組成。普通合伙人常常由風險投資家組成的管理公司擔任。普通合伙人憑借其市場信譽受托經營管理風險投資基金，其出資比例通常為1%，收取所管理資金的1%—3%作為傭金，在投資贏利后享有收益的15%—25%作為報酬。

有限合伙制的優點主要為可以避免雙重收稅、降低運作成本；確立有效的激勵和約束機制等。其缺陷主要是組織的合伙性質和個人承擔責任的無限性質是一對矛盾。有限合伙制是一種成功的風險投資機構組織模式，避免了普通合伙制的所有合伙人都要承擔無限責任的不利之處，同時也克服了公司制的弊端。

2.準政府制風險投資公司

美國在風險投資業發展早期，成立了許多中小企業風險投資公司(SBIC)，它是根據1958年小企業投資法組建的，由私人擁有和管理，但要得到政府小企業管理局(SBA)的許可、監控及資助。這種風險投資公司具有一定的政府屬性。

這種準政府制風險投資公司的存在也有其必然性，風險投資作為一種新生事物，在發展早期離不開政府的支持，包括資金的注入和政策的優惠。其優點是，在政府的支持下，其資金和項目的來源都有保障。然而，在進行投資決策時，資金的投向和項目的選擇往往會受政府行為影響，有時會有悖于風險投資的追求高風險、高預期回報的初衷。

3.金融機構下設的風險投資公司

許多銀行設立了風險投資公司，以便他們可以獲取小企業的權益，使用這種方式，他們可以避開銀行法規的限制，保護其所擁有的小企業股權。較大的銀行擁有較大的附屬風險投資機構。銀行風險投資部門由于其具有金融機構的優勢，可以進行組合式的風險投資，如將項目融資、貿易融資、銀團貸款、長期商業信貸與風險投資組合在一起向投資目標進行投資，往往組合式風險投資的投資額都會超過風險投資領域的平均水平。

4.產業或企業附屬風險投資公司

這類投資公司往往是一些非金融性實業公司下屬的獨立風險投資機構，他們代表母公司的利益進行投資。產業附屬投資公司也同樣要對被投資企業遞交的投資建議書進行評估，深入企業作盡職調查并期待得到較高的回報。這種風險投資公司以提供融資為主要功能，且多投資于成熟的企業。同時，由于管理人員多來自銀行業，知識結構、人員結構和專業機構等都難以和風險企業的發展要求相適應，也就無法提供其他的增值服務。

二、我國風險投資機構組織模式的選擇

我國的風險投資機構一般是國有資本設立的有限責任公司或股份有限公司組織方式，由于這種公司制的組織方式不能有效地解決委托機制中的道德風險和逆向選擇，已成為發展風險投資行業的制約因素。

1.有限合伙制不是我國當前最佳的風險投資公司制度

有限合伙制風險投資公司的產生及治理結構的形成，與美國發達的市場經濟體制、政府的積極推動等因素有關。我國的風險投資業是在借鑒美國風險投資成功經驗的基礎上起步的，在我國風險投資公司基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責任公司的形式設立，其運作過程不免帶有計劃經濟的痕跡，與經典的風險投資機構模式相比相差甚遠。在目前情況下，選擇這種模式還存在許多障礙因素，其中法律法規約束是首要的障礙因素：

我國沒有專門制定有限合伙的法律，有限合伙制的風險投資機構的成立缺乏法律依據。

1992年通過的《合伙企業法》已將有限合伙模式排除在外。而合伙企業中的合伙人僅適用于自然人，不允許機構作為合伙人，使得擁有龐大資金的機構投資者不能進入風險投資業，而美國的實踐證明僅靠個人投資者和政府資金是難以有所作為的。

2.我國風險投資機構組織模式的選擇建議

由上可見，目前有限合伙制的風險投資機構在我國沒有生存的空間。而有著法律依據的公司制的風險投資機構更適合我國現行的經濟發展狀況，而且可以通過制度安排更好地發揮其優勢。這體現在：(1)公司制的風險投資機構向社會募集股份，可以最大限度的吸收社會閑散資金，從而解決我國風險資本不足的現實問題。

(2)公司制的風險投資機構的投資者在公司設立前必須實際交付注冊資本。我國《公司法》正在修改，擬采取授權資本制。一旦允許采用授權資本制，公司制的風險投資機構的投資者也可以通過章程靈活安排交付資本的時間。

綜上所述，目前我國在風險資本組織形式上宜以公司制風險投資機構為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風險投資機構內部，注重設計有效的法人治理機構。由于有限合伙制在我國現行《公司法》中缺少法律適用，因而尚難成為我國風險投資機構的主導形式，而宜以公司制風險投資機構為主。在今后，隨著相關法律條件的具備，可逐步發展有限合伙制基金形式。但在公司制風險投資機構中，也需注重法人治理結構的設計，構造出資人對于風險資本運作者的有效的激勵與約束機制。

參考文獻：

[1]董正和，張志剛.“有限合伙制風險投資利弊分析”.內蒙古社會科學，2004，3.

[2]SahlmanWA.Thestructureandgovernanceofventure-capitalorganizations.JournalofFinanceEconomics，1990，27(3)：473-521.

[3]皮志剛，黃星亮.我國風險投資機構組織模式探討.科學管理研究，2002.

[4]余文鑫.美、日、歐風險投資模式比較與借鑒”.科學管理研究，2001，19(6).

篇10

關鍵詞：風險投資經濟增長格蘭杰因果檢驗

經驗和統計資料表明，風險投資的發展對就業、經濟增長、技術進步等具有重要貢獻，特別是在風險投資業比較發達的美國。風險投資加速了高技術的產業化和商業化進程，促成了新興產業的成長和發達，并因此而改變了人類的生產、生活、娛樂和社會交往方式。本文擬以美國為例，運用格蘭杰因果檢驗、回歸等計量方法對美國風險投資和經濟增長的關系進行實證分析，提出發展我國風險投資的政策建議。

一、美國風險投資發展概況

美國現代意義上的風險投資源于1946年“美國研究與發展公司”（AmericanResearchandDevelopmentCorporation，簡稱ARD）的成立，標志著風險投資進入組織化和制度化發展的新階段。1958年，為了促進高技術產業發展，美國國會通過了《小企業投資法》（SBIA），授權中小企業管理局制訂和實施中小企業投資公司計劃，通過設立政府風險基金，引導和促進更多的民間資金進入風險資本市場，支持企業的早期發展并幫助創建新的企業。在該計劃的鼓勵下，中小企業投資基金發展迅速。從1959年到1963年的5年時間內，全美就有692家中小企業投資公司在中小企業管理局登記注冊，資金總規模4.64億美元，其中公開募集的投資公司47家，募集資金3.5億美元。

然而，由于存在一些內在不足，中小企業投資基金經過一段時間的快速發展以后很快就陷入了困境。到1977年，全美風險投資總額僅5000萬美元。為了挽救毫無生氣的風險投資行業，美國國會在1978年至1981年4年間連續通過了6個具有重要意義的法案，分別是：1978年的收入法案，將資本增值稅從原來的49.5%下降到28%；1979年的雇員退休收入保障法案（ERISA）謹慎人條款，修正了1974年制訂的退休收入保障法案中有關投資指南的規定；1980年的《小企業投資促進法》，將風險投資公司重新劃歸為商業性開發公司；1980年的退休收入保障法案安全港條款規定，消除了其接受退休基金作為有限合伙人時所承擔的巨大風險；1981年的經濟復蘇稅務法案，進一步將資本增值稅從28%降到20%；1981年的《激勵股票期權法》，允許股票期權的持有者在行權以后再交稅，并降低了稅費標準等。正是這一系列法律與政策上的調整為美國風險投資業的發展創造了良好的政策環境，加之受70年代末風險基金投資于蘋果、英特爾和聯邦快遞等獲得了不菲業績的激勵，從80年代初開始，美國風險投資業步入復蘇和快速增長時期。

1990和1991年，美國經濟全面衰退，社會對風險資本需求明顯減弱，大量機構投資者的資產也頻頻出現質量問題。但隨著1992年美國經濟逐步復蘇并進入一個持續穩定增長時期，加上1992年以來美國政府對50年代確立的“小企業投資公司計劃”進行了一系列改革，有效地實現了小企業投資公司的復興，經濟的持續景氣和企業股票上市的熱潮再次推動美國風險投資業的持續增長。1992年，美國會通過《小企業股權投資促進法》，除解決了小企業投資公司計劃的一些結構性問題外，還提出了“參與證券計劃”，即小企業管理局以政府信用基礎，為那些從事股權類投資的小企業投資公司公開發行長期債券提供擔保，而且長期債券自然產生的定期利息也由小企業管理局代為支付，從而大大改進了小企業投資公司的投資方式。美國風險投資協會（NationalVentureCapitalAssociation，NVCA）的統計結果表明，到2000年，美國風險投資額達到1048.274億美元的歷史記錄，創造了430萬個就業機會，7360億美元的國民收入，分別占全美就業機會的3.3%和國內生產總值（GDP）的7.4%。1999年，美國風險投資的平均收益率曾經達到165.3%的歷史記錄。但2001年以后，由于新經濟泡沫破滅，美國風險投資的發展再次進入低谷，2003年后回升跡象向好。

二、美國風險投資與經濟增長的關系檢驗

為了充分說明風險投資業對國民經濟發展的推動作用，本文以美國為例，選擇了美國1990年至2003年14年的風險投資額和國內生產總值的變化情況來論證分析。我們首先檢驗兩個經濟時間序列是否存在偽相關問題，因為通過大量的實證分析表明，經濟意義上幾乎沒有聯系的序列卻可能計算出較大的相關系數，這對我們的實際研究結果是毫無意義的。本文采用格蘭杰（Granger）因果檢驗法來檢驗X對Y的解釋程度（其中Y代表國民生產總值，X代表風險投資）。

表1格蘭杰因果檢驗結果

原假設F統計P值

Y不是X的格蘭杰成因1.326190.38306

X不是Y的格蘭杰成因2.067790.24719

注：以上分析用EVIEWS3.1軟件計算得出。

可見，對于X不是Y的格蘭杰成因的原假設，拒絕它犯第一類錯誤的概率只有0.25，表明X不是Y的格蘭杰成因的概率較小，拒絕原假設，表明至少在95%的置信水平下，可以認為X是Y的格蘭杰成因。同樣對于Y不是X的格蘭杰成因的檢驗概率只有0.38，也拒絕原假設，表明至少在95%的置信水平下可以認為Y也是X的格蘭杰成因。通過分析得出，序列X和Y都能提高彼此的被解釋程度，風險投資業和國民經濟發展有相互反饋關系，風險投資推動了國民經濟的發展，國民經濟的發展又為風險投資業的繁榮創造了條件。

我們用國內生產總值(GDP)來反映國民經濟發展水平，風險投資對國民經濟發展的貢獻，可以列出其線性模型式表示如下:Y=AX+B，式中:Y——國內生產總值(GDP)，X——風險投資額，A、B——待估計的系數。將美國1990年至2003年風險投資額和國內生產總值28個樣本在Eviews軟件上采用加權最小二乘法進行運算，估計結論為Y=0.158804X+14.41221，其中R2=0.818469，相關系數r=0.8824，T統計值為62.5209。從估計結論可以看出，風險投資業的發展與國民經濟的增長有嚴格的正相關，兩者相關的概率達到0.88。通過回歸方程粗略看出風險投資對國民經濟發展的貢獻率，風險投資每增加1%，國民生產總值增加0.16%，擬合系數R2為0.818469，回歸效果較好，T值顯著性通過檢驗。除了定性分析外，西方學者對風險投資的作用也進行了大量定性研究，具體來講，風險投資對經濟增長的貢獻表現在多個方面：（一）風險投資創造更多的就業機會。根據美國風險投資協會（NVCA）研究報告，風險投資支持的企業創造了更多的就業機會，而且保持著一個穩定的增長率。在對美國風險資本經濟影響的7次年度調查中發現，創業企業在第一個營業年度平均擁有員工21人，到第八個營業年度平均員工達到184人，增長速度遠遠高于一般企業。另據一份對500家受風險資本支持的創業企業的調查顯示，1991-1995年，這些企業提供的就業機會每年以34%的速度增長。與此同時，財富500強企業每年以4%的速度在減少工作職位。[③]通過調查得知，在就業增長較快的主要行業中，幾乎都得到了風險投資直接或間接的支持。當然，不同的行業在創造就業機會上又會有所不同，計算機軟件行業可以說是一枝獨秀，由風險投資支持的軟件企業雇用了88%的軟件工作人員。

（二）風險投資拉動銷售收入的增長。風險投資支持的各個行業中的企業在拉動企業銷售收入增長方面明顯優異于缺乏風險資本支持的企業。1975-1995年的20年間，美國最成功的24家生物科技和信息技術公司的營業額增長了100倍，而這些企業絕大多數都曾經得到過風險資本的支持。特別明顯的是軟件行業，通過對2000-2003年美國軟件行業銷售的調查，風險資本支持的軟件行業產值增長達到31%，而與此相對應的整個軟件行業的增長率卻只有5%。在某些風險投資特別青睞的高技術行業，風險資本的支持更是明顯，而這些行業的銷售收入增長也非常迅速。

（三）風險投資促進高技術產業的興旺。風險投資與高新技術產業有著密不可分的關系。高新技術發展的高創新性、知識密集性、高風險性等決定了高新技術產業很難像其它一般成熟產業一樣從傳統融資渠道獲得資金。在這種情況下，風險投資應運而生。風險投資對R&D成果的轉化進行投入，提高了成果的轉化率。支持創業成功，推進高新技術產業化，在科技成果、創業人才以及資金的混合體中，風險資本投資是關鍵的一分子，正是這種混合體促進了新興產業的發展。僅1987年至1996年，美國風險資本家向包括計算機硬件、計算機軟件及服務、通訊等在內的信息技術產業投資就從21億美元增加到1996年的48億美元，年均增長7%，信息技術產業的總產值從2175億美元增加到4445億美元，年均增長6.5%。

三、發展我國風險投資業的政策建議

我國的風險投資目前雖有一個旺盛的發展格局，但并沒有真正形成一個產業，主要有兩個方面的障礙：宏觀方面存在風險投資發展的制度障礙，具體表現在缺乏有效地推出渠道和退出制度、現行法律和政策不配套所形成的制度缺陷、政府定位不準、參與方式不當等；微觀方面缺少風險投資對高技術產業支持的動力機制和運行機制，主要表現在高技術產業的高風險性和低成功率、缺乏真正的風險投資家、單一的風險投資企業制度等。認識到風險投資對經濟發展、高技術產業的重大貢獻，發展我國的風險投資業勢在必行。

（一）營造我國風險投資業發展的制度環境。Bygrave和Timmons（1992）對美國風險投資的外部環境進行了全面的審視和考察。他們指出，風險投資業的內核由資本、人、產品和服務市場以及支撐組織構成。風險投資所處的外部環境主要包括政府環境、文化環境、智力支持、地區差異等。在營造我國風險投資業發展的制度環境中，政府需要發揮更大的作用。政府要采取傾斜政策對風險投資業進行扶植，如對風險投資企業進行稅收減免和政府補貼、優先采購國內高科技創業企業的產品、以出口信貸方式積極支持高科技創業企業開拓和占領國際市場等；發展多層次的資本市場，為風險投資有效的退出創造有利條件；充分利用科研機構、大學、專業人才的智力支撐作用，進行全方位的合作；改變憑關系進行投資的行為，由市場來決定投資的去向等。

（二）風險投資的產業化、市場化和我國高技術產業的產業化、商業化緊密聯系。風險投資產業化、市場化過程，客觀上能實現產業結構優化和經濟增長方式轉變的目標。風險投資在投資運作上一定要面向市場，按市場需求選擇創業企業和創業投資項目，同時按市場經濟的運作方式建立風險投資市場中介服務體系等。風險投資和高技術產業的產業化和商業化緊密聯系，可以促進高技術產業的發展，從而帶動產業結構的戰略性調整，比如受市場影響，出現熱門行業投資過度，而一些有前途的技術得不到足夠的資本，風險投資企業在進行投資時可以通過合理分析受資行業的結構，對受資行業的投資進行平衡。另外，風險投資業和高技術產業的緊密結合可以加快高技術改造傳統產業的步伐和推動國民經濟增長從粗放型向集約型的轉變。

（三）構建我國風險投資對高技術產業支持的有效模式。風險投資和高技術產業的發展離不開政府環境、文化環境、智力支持、資源、市場等因素的正式和非正式約束。根據這些因素，我們從生態學發展的角度來構建一個風險投資發展對高技術產業支持的生態系統，在這個系統中，金融支持、技術專長、知識等各個要素相互影響，相互制約并循環反復。風險投資對高技術產業的支持不僅僅局限在資金的投入上，風險投資家往往還肩負著為風險企業輸入管理技能、知識經驗、市場資訊資源、為企業提供增值服務等重任，同時通過高技術產業投資的平臺和科研機構、大學保持緊密聯系，獲得源源不斷的智力資本支撐，促進知識、經驗、人才等合理流動，及時了解技術、科研成果的最新動態從而進行新一輪的投資。

參考文獻：

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