利率互換范文10篇

利率互換的應用機制

假設A公司（AAA級）和B公司（BBB級）都需要一筆10億元人民幣的資金來進行投資，由于兩公司的信用等級不同，A公司在長期資本市場上借款具有比較優勢，而A公司投資的收益是隨市場利率浮動的；B公司投資的是固定收益的資產，卻經常在短期貨幣市場上進行籌資，通過中介銀行進行利率互換以達到各自的目標。A、B公司籌資利率見表1。利率互換業務如圖1所示。

從圖1中可以看出，A公司向資本市場支付10％的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付LIBOR的利率，比自己在貨幣市場借款可以節省0.35％的利率；B公司向貨幣市場支付LIBOR+0.85%的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付11％的利率，比自己在資本市場借款可以節省0.5％的利率；中介銀行作為互換交易的一個環節，可以獲得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。利率互換交易可以使三方都獲得收益，并減少A、B公司的籌資成本。

利率互換的定價理論

利率互換的定價是尋找一種合適的固定利率，使某一筆新互換交易凈現值為零。刁羽的文章中闡述了利率互換的定價理論分為無風險定價理論、單方違約風險定價理論和雙方違約風險定價理論等三種，都是參考交易活動中的不同機構有沒有違約行為而分析出的定價理論?，F有的定價模型有零息票互換定價法、債券組合定價法及遠期利率協議定價法等。

無風險定價理論是指在進行定價活動中不考慮雙方違約的情況，交易雙方都按照預先簽訂的合約參與交易，最早是零息票互換定價法，把利率互換看成是兩個債券的交換：固定利率和浮動利率債券。他們認為定價就是確定浮動利率債券價格，即金融市場的利率期限結構，這是定價的基礎和關鍵。

利率互換是20世紀80年代三大金融創新業務之一。雖然其產生的歷史不長，但“在為銀行間債券市場提供新的交易工具的同時，也為利率風險管理和資產負債匹配管理提供了新的渠道”，因此受到越來越多的企業包括金融機構的青睞。經過短短十幾年的發展和演變，利率互換已成為國際金融市場的一個重要組成部分,被廣泛運用于融資、風險管理和資產負債結構管理等諸多方面。目前，西方發達國家的金融衍生產品市場中，利率互換交易已經占到全部金融衍生品交易量的80％左右。

所謂利率互換是指雙方簽訂一個合約，規定在一定的時間里，雙方定期交換以一個名義本金作基礎，用不同利率計算出的現金流。這里交換的本金之所以是名義上的，是因為雙方并不交換本金，只是用它來計算互換的利息額。

利率互換作為一種常用的金融衍生工具，使得參與者能夠把固定利率轉換成浮動利率，或把浮動利率轉換成固定利率，使它們的資產和負債的期限更加緊密及匹配，從而達到規避利率風險、降低融資成本、調整和改善資產負債結構的目的。

在我國，利率互換還是個新生事物。2006年2月9日，中國人民銀行的《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，標志著我國利率互換市場的正式啟動。但它一經出現，就表現出了迅猛的發展勢頭。截至2006年3月底，人民幣利率互換交易在推出不到兩個月的時間內，成交的名義本金總額就已經達到145.1億元，其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元，而5年和10年期互換的名義本金則高135億元。具體而言，利率互換產品在以下幾個方面具有廣闊的應用前景。

一、降低企業融資成本

企業使用任何資金都有其相應的成本。一般而言，不同的公司由于其資信等級不同，在籌集資金時的利息成本會存在差異。利率互換是一種基于比較優勢、實現利益共享的交易，即互換得以發生的基礎是交易雙方關于資產價格的走勢的準確性判斷具有比較優勢,并且在不同的利率借貸市場上具有比較利率優勢。其具體做法：持有同種貨幣資產或負債的交易雙方，以一定的本金為計算基礎，其中一方以固定利率換取另一方的浮動利率，通過互換，交易一方以其某種固定利率資產或負債換成對方浮動利率的資產或負債。

【摘要】在外幣長期借款利率波動不確定性較大的市場條件下，貨幣利率互換交易有效鎖定融資成本、降低管控財務風險的特性，吸引越來越多的企業競相采用這種衍生金融工具對沖消弭利率風險。而現行會計準則體系并未就貨幣利率互換交易的會計確認、計量和列報披露作出明確指引，需要在深入探究交易實質的基礎上，結合實際案例加以透徹剖析闡釋，揭示其混合合同嵌入式衍生金融工具和交易性金融資產或負債的經濟實質，推演歸納出在分拆單獨確認后以公允價值計量，并將其變動計入當期損益的合規處理路徑。

【關鍵詞】貨幣利率互換交易；會計確認；會計計量；列報與披露

作為一種利率掉期的互換合同，所謂貨幣利率互換是指市場交易雙方基于名義本金數額的不同性質利率支付的彼此交換，也即同種通貨不同利率的利息相互交換。透過該互換交易活動，交易一方可把某種浮動利率資產或負債換為固定利率資產或負債，而交易對方卻剛好相反，但他們的目的完全一致，皆在縮減各自的資金成本，通過換取各自期望的固定亦或浮動利息支付方式，從而對沖規避利率變化風險，緩解利率變化環境下的風險敞口和經營壓力[1]。2016年10月，人民幣正式加入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子后，跨境業務量較大的企業更為留意匯率的變化及影響。如何規避匯率風險和探索獲取匯兌收益，已經成為理論和實務界尤為關注的重要課題。特別是近年來，受市場情緒疲軟、經常賬戶順差消失和境內外利差持續收窄等因素的影響，人民幣對美元持續走弱，對于國內出口企業而言選擇貨幣利率互換交易金融工具不啻為上佳之選，可以在不額外占用資金的情況下，僅需支付掉期利率差異成本便可長期持有美元資產實現匯兌收益[2]。然而由于衍生金融工具的模型設計和實際運用本就十分復雜，利率互換經濟實質判斷以及企業會計處理方法尚無定論，分析視角和準則運用一旦相左，難免在會計確認、計量和列報披露方面南轅北轍，甚或出現疏漏偏差，應當引起管理層和財會實務操作人員的足夠重視。

一、貨幣利率互換交易的實質及會計處理依據探究

（一）貨幣利率互換交易經濟實質管窺。透過貨幣利率互換作為衍生金融工具所固有的交易結構、機制、報價方式及精算等復雜表象，就其交易實質而言不過是固定利息與浮動利息的通貨掉期交換而已，運用該金融工具能夠按照所有者的期望最大程度地改變自身資產或負債的特征，完成從一種貨幣向另一種貨幣的轉換，也即在利率掉期合約執行的起始與終止兩端把類別殊異的兩種貨幣本金兩相逆向交換，在此過程中對換出貨幣收取和對換入貨幣支付不同利率利息，從而達致縮減融資成本、消弭利率風險和優化資產負債結構的最終目的[3]。實際運用中，利率掉期合約到期結算時一般由一方支付差額即可，并不像真正互換各自本金那么麻煩。1.貨幣利率互換交易經濟實質分析（1）期匯合約視角與即期交易剛好相反，遠期外匯交易期匯合約的交易雙方在成交后并不立即交割，而是合約到期時按照預先約定的各種交易條件辦理交割結算，其交易實質為預購和預售的外匯業務。期匯合約視角下的貨幣利率互換交易，就是將其視作未來特定交割日期以事先約定價格定額買進外匯資產，起始轉換匯率即為遠期交割價格，名義本金與期匯價格和交割價格價差乘積的現值即為遠期合約的價值，因而在會計處理時應把合約自身公允價值變動損益確認為金融資產亦或金融負債。（2）質押借貸視角質押借貸視角下的貨幣利率互換交易，其交易實質可視作將特定數量的外匯資產作為質押從而獲取一定量本幣借款的交易過程。故而企業在進行會計處理時應確認諸如“應收美元利息”“匯兌損益”等的資產權益，同時還要確認諸如“應付人民幣利息”等的負債義務。（3）數個合同部分共同構成混合合同視角同一合同中包含兩個以上各不相同的法律關系合同的即為混合合同?；旌虾贤暯窍碌呢泿爬驶Q交易，可將其視作抵押貸款與期匯和互換合同的混合，且明顯存在衍生金融工具的嵌入附加情況，故此在會計處理時既要確認資產與負債，又要按照金融工具確認和計量要求，對貨幣利率互換交易合約的公允價值變動損益進行會計確認并計入當期損益。2.貨幣利率互換交易經濟實質分析結論本著實質重于形式、客觀反映交易實際和謹慎性會計原則，結合國內現階段貨幣利率互換交易的市場運作現狀，筆者更傾向于將其視作數個合同部分共同構成的混合合同。從企業作為會計主體的角度來看，識別判定金融工具的種類只能依據合約條款和交易實質。審視貨幣利率互換交易的合同構成，其實就是質押貸款主合同與期匯和互換合同的混合合同。換言之，就是在質押貸款合同中附加了衍生金融工具，從而使合約價值隨著匯率變化而變化，原本的質押貸款也便具備了外匯遠期合約的特性。（二）貨幣利率互換交易會計處理依據。國內對于包括貨幣利率互換交易在內的衍生金融工具會計處理的研究起步較晚，在相關會計準則制定方面也相應滯后。2000年的《金融企業會計制度》首次對衍生金融工具的計價方法、表外項目和風險頭寸等信息披露作了明確要求；2006年初開始在上市商業銀行中試行按照“金融工具確認和計量”（暫行規定）進行會計處理；同年，會計準則頂層設計與國際準則接軌，與金融工具有關的會計準則《企業會計準則第22號———金融工具確認和計量》應運而生；2017年進行了修訂完善，并要求企業在執行新金融工具準則的同時，執行最新修訂印發的“金融資產轉移”（第23號）、“套期會計”（第24號）、“金融工具列報”（第37號）和“公允價值計量”（第39號）。上述五個會計準則共同構成了我國金融工具會計處理的準則體系，也成為選擇貨幣利率互換交易會計處理方法的主要依據[4]。既然貨幣利率互換交易可以確定為嵌入式衍生金融工具，那么就應遵照最新修訂頒布的《企業會計準則第22號———金融工具確認和計量》（財會〔2017〕7號）第五章“嵌入衍生工具”第二十三條、第二十五條和第三章“金融資產分類”第十九條之規定，將貨幣利率互換交易歸類于嵌入衍生工具范疇，在有效拆分混合合同的基礎上分別對主合同和嵌入衍生工具實施會計處理，并且考慮到企業持有該金融資產或承擔該金融負債是以交易為最終目的，故而交易性金融資產或負債應以公允價值計量且其變動理當計入當期損益。

二、貨幣利率互換交易會計處理的實例分析

利率互換的定義及理論基礎

利率互換也稱利率掉期，是指持有同種貨幣的交易雙方約定在未來一定期限內，以約定的名義本金為計息基礎，按不同利率進行的交換支付，整個交易過程不發生本金的轉移，只支付利息差，是一種利率套期保值工具。

利率互換的理論基礎是比較優勢理論，是Bicksler和Chen（1986）提出的，認為利率互換交易同國際貿易交易一樣，交易雙方根據各自的優勢生產產品而進行交易，均能獲得相應的經濟利益，從而使經濟效益達到最優，市場的不完備性使這種比較優勢變為可能，由于不同機構在這些市場上進行籌資產生的成本不同，也就有了進行利率互換的必要。

利率互換的應用機制

假設A公司（AAA級）和B公司（BBB級）都需要一筆10億元人民幣的資金來進行投資，由于兩公司的信用等級不同，A公司在長期資本市場上借款具有比較優勢，而A公司投資的收益是隨市場利率浮動的；B公司投資的是固定收益的資產，卻經常在短期貨幣市場上進行籌資，通過中介銀行進行利率互換以達到各自的目標。A、B公司籌資利率見表1。利率互換業務如圖1所示。

從圖1中可以看出，A公司向資本市場支付10％的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付LIBOR的利率，比自己在貨幣市場借款可以節省0.35％的利率；B公司向貨幣市場支付LIBOR+0.85%的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付11％的利率，比自己在資本市場借款可以節省0.5％的利率；中介銀行作為互換交易的一個環節，可以獲得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。利率互換交易可以使三方都獲得收益，并減少A、B公司的籌資成本。

利率互換是20世紀80年代三大金融創新業務之一。雖然其產生的歷史不長，但“在為銀行間債券市場提供新的交易工具的同時，也為利率風險管理和資產負債匹配管理提供了新的渠道”，因此受到越來越多的企業包括金融機構的青睞。經過短短十幾年的發展和演變，利率互換已成為國際金融市場的一個重要組成部分,被廣泛運用于融資、風險管理和資產負債結構管理等諸多方面。目前，西方發達國家的金融衍生產品市場中，利率互換交易已經占到全部金融衍生品交易量的80％左右。

所謂利率互換是指雙方簽訂一個合約，規定在一定的時間里，雙方定期交換以一個名義本金作基礎，用不同利率計算出的現金流。這里交換的本金之所以是名義上的，是因為雙方并不交換本金，只是用它來計算互換的利息額。

利率互換作為一種常用的金融衍生工具，使得參與者能夠把固定利率轉換成浮動利率，或把浮動利率轉換成固定利率，使它們的資產和負債的期限更加緊密及匹配，從而達到規避利率風險、降低融資成本、調整和改善資產負債結構的目的。

在我國，利率互換還是個新生事物。2006年2月9日，中國人民銀行的《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，標志著我國利率互換市場的正式啟動。但它一經出現，就表現出了迅猛的發展勢頭。截至2006年3月底，人民幣利率互換交易在推出不到兩個月的時間內，成交的名義本金總額就已經達到145.1億元，其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元，而5年和10年期互換的名義本金則高135億元。具體而言，利率互換產品在以下幾個方面具有廣闊的應用前景。

一、降低企業融資成本

企業使用任何資金都有其相應的成本。一般而言，不同的公司由于其資信等級不同，在籌集資金時的利息成本會存在差異。利率互換是一種基于比較優勢、實現利益共享的交易，即互換得以發生的基礎是交易雙方關于資產價格的走勢的準確性判斷具有比較優勢,并且在不同的利率借貸市場上具有比較利率優勢。其具體做法：持有同種貨幣資產或負債的交易雙方，以一定的本金為計算基礎，其中一方以固定利率換取另一方的浮動利率，通過互換，交易一方以其某種固定利率資產或負債換成對方浮動利率的資產或負債。

通過央行間互換推動人民幣國際化的難點

從目前的情況看，貨幣互換確實起到了擴大人民幣國際影響的作用。在與我方簽約的對方國內，起碼表示官方愿意接受人民幣、承認人民幣地位，營造了進一步推動雙方貿易、投資的氛圍。實際上，這些效應在互換協議甫一簽署便可產生。在總額高達16662億元人民幣的互換協議簽署后，實際上協議動用的比例仍然較低，這與人民幣在國際上的使用程度仍然較低、境外對人民幣流動性需求有限的現狀有關。但是，換個角度思考，如何在人民幣仍然未實現國際化的背景下，真正將互換運用起來，實現互換推動人民幣國際化，而不是坐等人民幣國際化后才出現對互換動用的需求，這應該是現階段一個值得思考的問題。就商業意義而言，貨幣互換是國際上廣泛運用的衍生籌資方式，對企業籌資方式的創新和資本結構的調整具有明顯影響。央行之間互換，也是基于商業意義上互換的優勢而衍生的。根據李嘉圖的比較優勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可以進行貨幣互換：一是不同借款人在不同市場上籌資具有比較優勢；二是不同借款人需要的貨幣不同。假如一家美國公司在德國的子公司（簡稱A）需要歐元，而另一家德國公司在美國的子公司（簡稱B）需要等值的美元。兩個公司在本國均具有籌資優勢，而在非本國籌資則需要花費更多的費用來補償貸款人的信用風險，因此為了降低總籌資成本，雙方進行了貨幣互換，如表3所示：表3籌資成本矩陣從表3可知，雙方所需的比重和籌資優勢錯位，因此存在互換的獲利空間。若不進行互換，兩家公司的總籌資成本為14%（7%+7%）；而如果進行互換，兩家公司的總籌資成本為12%（6%+6%），互換總收益為2%（14%-12%）。A公司借美元，替B公司還德國歐元的借款利率為6%；B公司借歐元，替A公司還美元的借款利率為6%，這樣雙方都獲得了1%的互換利益，節省了籌資費用。貨幣互換除了能降低籌資費用，還有利于企業拓寬籌資渠道。貨幣互換業務可以打破特定市場對信用等級產品的限制，即使公司的信用等級不允許其在國外某市場發行債券，但只要其信用等級可以在國內發行債券，那么就可以通過貨幣互換得到其需要的幣種資金。同時，有了貨幣互換，籌資者的資金來源不再局限于本國市場，雙方可以在各自熟悉的市場上籌集資金，互換之后達到各自的目的，而不需要到自己不熟悉的市場上尋求籌資機會。另外，通過貨幣互換，不同國家幣種的借貸市場被有效連接起來，不同借貸款項之間轉換的摩擦也大大減少，為企業提供了一個廣闊的籌資平臺，使得雙方的籌資來源更加合理。對于央行間的本幣互換而言，雙方央行都是各自本幣的發行者，從央行直接融資應具有比市場利率低的優勢。這樣一來，才能充分發揮上述提到的種種互換功效。從央行間互換協議制度設計初衷來看，協議促進雙邊貿易和投資的機制如下：一是兩國銀行業可受益。有助于各銀行為在兩地的分支機構提供融資便利，兩地銀行可借此獲得更多流動資金抵御風險，在應對流動資金安排的時候也掌握了很多的主動權，可以實現很多業務方面更便利地發展；二是兩國貿易企業可受益。對各進出口企業來說，互換貨幣進行貿易可使兩地的進出口企業免去了外匯收支進行套期保值的成本支出，也可以讓外國企業以人民幣購買中國產品，大大增加了中國出口產品在外國的競爭力，能刺激中國產品對外的出口，使中國的出口企業受益。外國貿易企業在進口中國商品時，也可以規避匯率風險，降低匯兌成本，便利結算手續，所以兩國貿易企業應該是最受益的實體之一；三是可促進兩地發展且穩定地區經濟?；Q協議的簽署意味著雙方承諾一定的互換額度在任何特定情況下隨時啟動。具體而言，兩地通過本幣互換可相互提供短期流動性支持，能促進兩國間匯率水平、物價水平的相對穩定，提高調節與平衡兩地經濟的能力。穩定的匯率也消除了因地區內投機性資本流動而產生的儲備需求，從而節約了外匯儲備。兩國用本幣互買產品，不受外匯波動的風險，這能促進兩國發展，穩定地區經濟。以上這些功效，都建立在通過互換獲得的對方本幣融資成本應小于市場融資成本的前提下。一般而言，在境外的本幣流動性不足、離岸本幣利率高于在岸利率時，境內的本幣發鈔行可通過與境外央行進行本幣互換的形式向境外輸出本幣流動性，從而達到緩解境外本幣流動性不足、壓低離岸本幣利率的目的。因此，互換的利率應設定在低于離岸本幣利率、高于在岸人民幣利率的水平。例如，2008年10月13日紐約聯儲與歐央行簽署的本幣互換協議規定美元的適用利率為同期限的美元隔夜指數利率掉期（OIS）加100個基點；2008年10月29日紐約聯儲與韓國央行簽署的本幣互換協議規定美元的適用利率為美元隔夜指數利率掉期（OIS）加50個基點。目前，在岸的人民幣利率水平在大部分時候高于離岸人民幣利率，這就為央行通過互換形式向境外輸出流動性提出了難題：如果出于向境外提供人民幣流動性的目的而將互換利率設定在低于離岸人民幣利率的水平，則這時候的互換利率水平將遠低于境內的人民幣利率水平，這時候輸出的流動性將可能出于套利的目的返存在岸市場，抵消央行政策目的。如果將互換利率設定在傳統互換協議中的在岸利率加點的水平，則由于離岸利率遠低于互換利率，使互換在實際上用不起來。具體到人民銀行與境外央行簽訂的互換協議上，如果將利率設定為在岸利率基礎上加點的水平，加上人民幣升值趨勢，境外央行向中國人民銀行要求動用互換并用于雙邊貿易、投資人民幣結算的成本將遠高于市場融資成本。

進一步通過本幣互換推動人民幣國際化的策略

在國際化初期，為了通過以貨幣互換形式向境外提供流動性的捷徑來推動人民幣走出去，應以央行為主導，以各國有商業銀行、政策性銀行為輔助，通過央行間本幣互換、商業銀行間的商業性本幣互換等形式對外提供流動性。具體方式包括：目前，我國已與多個國家和地區簽署了雙邊本幣互換協議。這些協議的宗旨之一就是促進雙邊貿易結算，然而實質性用于雙邊貿易結算的非常少。建議在新簽的協議中，通過靈活的互換安排促進資金的實際使用。例如，有條件地降低互換資金動用利率。包括：將對方央行接受我方貨幣計價開展的跨境貿易融資票據再貼現作為條件，在一定額度的資金使用范圍內，降低對方使用人民幣所需支付利息；或者以對方接受我方貨幣進行能源、原材料大宗采購為條件，降低對方動用互換資金的利率。這些舉措，都可以實質性地推動實體經濟使用雙邊貨幣結算跨境貿易的開展。此外，通過與外國央行間互相接受對方貨幣結算的、雙邊貿易形成的貿易融資票據的再貼現，還可以在央行層面構建一個資金流向實體經濟的通道，并形成央行間貨幣金融資產的互持，為開展央行間的實質性合作打下扎實的基礎。性互換形式推動人民幣走出去2011年4月，金磚五國的國家開發銀行簽署了一項協議，各方將以本幣形式相互授予信貸額度。2012年3月，金磚五國的進出口銀行簽署兩份信貸協議，旨在向彼此提供本幣信貸安排，并減少對可自由兌換貨幣的需求。這種商業銀行之間的本幣信貸安排，實質上是央行間本幣互換的延伸，通過商業機構先行的模式，雖然在融資成本上不具有央行間互相融資的優勢，但可以在具體的操作方式上探索出一條如何將雙方本幣運用于貿易和投資的路徑。為了解決在互換到期后仍然可能需要的推動雙邊貿易、投資或者解決存在的流動性不足、信用危機等問題，一個可行的方法是將本幣互換安排制度化長期化，使之成為國際金融秩序中的一個組成部分，同時也成為央行之間長期合作的項目。作為實現這一目標的第一步，應該將互換的標準協議文本條款固定化，這樣一來，一旦有需要，新的互換安排就能比較迅速和穩妥地確定下來。

央行間互換可能存在的風險及其控制

在雙邊本幣互換協議簽署時，首要考慮的應是匯率風險。由于互換協議中對于雙邊互換金額的數額是固定的，因此，在對方貨幣面臨大幅度貶值的情況下，可能導致對方在實際動用互換資金時，對我們的負債與在我方的資產抵押不相匹配。此時，我方向境外通過互換形式提供的流動性支持可能面臨類似“貸款抵押品不足”的風險?；谶@種考慮，在簽署互換協議時，應考慮匯率避險，并在互換標準文本中，增加匯率調整條款。如雙方本幣之間匯率波動范圍每超過5%，自動調整雙方互換本幣金額比例，本幣貶值方應相應提高己方本幣額度，相當于提高本幣抵押額度。例如，假設A國本幣A元兌人民幣匯率為1000A元：100元人民幣，雙方本幣互換金額為100億A元/10億元人民幣。則當A元貶值為1050A元：100元人民幣時，雙方本幣互換金額自動調整為105億A元/10億元人民幣，A國央行應在人民銀行的A元賬戶上新增貸記5億A元。具體的匯率調整觸發值可由雙方央行根據協議簽署的具體情況進行商議。央行在境外的本幣流動性不足時，通過互換提供流動性時，相當于貨幣發行國央行將其公開市場操作延伸至境外。一般而言，央行為了避免直接向境外商業銀行直接貸款，進而卷入境外的信貸危機，通常采用向境外央行提供流動性的方式。境外商業銀行的信用風險由其所在國央行承擔。但是，央行向境外央行提供本幣流動性時，仍然會面臨資金接受國的主權信用風險。此外，這種風險雖然還通過持有對手方央行的本幣存款作為抵押品的形式得到降低，但并未完全消除。例如，互換對手方央行可能在互換安排到期后無法償還其動用的互換資金。在這種情況下，被動用資金提供方央行可能就需要對自己持有的，以對手方央行所在國貨幣形式存在的存款進行清算。但是，在這種情況下，持有的對手方貨幣形式的存款可能已經由于對手方貨幣的匯率變動而貶值，即使在互換的條款中有針對貶值情況調整（主要是增加）作為抵押品的存款金額，持有抵押存款的央行也無法在短期內將這么一大筆對手方貨幣存款在流動市場上賣出或者對外支付完畢。因此，在決定是否向境外央行提供互換便利時，本國央行應考慮相應的償付風險。降低風險的其中一種方式是，如果面對主權信用風險較大的國家提出的互換需求，同時該國又與我國雙邊貿易投資關系較為緊密時，應選擇人民幣與某種國際貨幣，而不是與資金接受國的本幣直接進行互換。當然，這種形式的互換對于對手方而言將相對難以接受。另一種降低風險的方式是要求對方提供以資金提供方本幣計價的高質量資產作為抵押。例如，歐洲央行向匈牙利和波蘭央行提供的互換便利允許這兩個國家的央行用各自的儲備去購買高質量歐元資產以換取歐元現金（這種情況下，這種融資便利已經不是嚴格意義上的互換）。除了經濟層面的風險，中央銀行在決策的時候也需要考量政治風險。類似貨幣互換這種看起來向外國人提供融資便利的行為，很容易受到國內政治家的批評，特別是在經濟比較艱難的時刻。在我國，受中央銀行獨立性不足等因素的影響，央行在簽署互換協議時受政府影響較大，這在一定程度上降低了相關的政治風險。但是，對于一般民眾而言，類似互換這種看似對外貸款的行為可能不大容易理解。基于這種考慮，中央銀行應該多做宣傳，讓公眾明白：貨幣互換并不是簡單地對外借款，這種借款是有抵押、償付是有保證的。此外，還應積極宣傳本幣互換之于人民幣國際化的意義。六、結論從上文介紹的美聯儲對貨幣互換的實踐可以看出，美聯儲提供的互換便利對于緩解外匯交易市場上的壓力以及美元流動性壓力具有顯著的效果。美元作為貿易和投資貨幣的吸引力因為美聯儲的這些舉動得到了增強。因此，從推動人民幣境外使用的角度看，本幣互換協議有利于境外認可和持有人民幣，我方可從互換中獲得的好處不應僅僅從資金收益和資金成本上考慮。此外，人民幣要走出去，央行在必要的時候向境外提供流動性是不可避免的，這也是國際貨幣發行國的義務。因此，從有利于推動人民幣國際化的角度考慮，應采取更加靈活的互換方式，建立更加標準化和長期化的互換制度，延伸央行對外提供本幣流動性的地域范圍。

摘要：人民幣利率掉期業務開辦一年多以來發展勢頭良好，但也面臨著一些障礙，如市場缺乏成熟的基準利率等。從未來發展方向看，掉期交易的市場準入條件有望進一步放寬，產品種類將進一步豐富。商業銀行應積極利用人民幣利率掉期進行資產負債管理和產品創新，并著重防范該業務的利率風險和信用風險。

關鍵詞：人民幣利率掉期；參考利率；商業銀行；資產負債管理

人民幣利率掉期又稱“人民幣利率互換”，是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定數量的人民幣本金交換利息額的行為，最為常見的是固定利率與浮動利率之間的互換。作為一種債務保值工具，它具有降低籌資成本、規避利率風險、增加資產收益、固定邊際利潤等功能。2006年2月9日，央行《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，人民幣利率互換業務正式啟動。該項業務開辦一年多時間來，參與交易的機構數量不斷增多，交易量增長平穩并在今年初開始呈現迅猛增長勢頭?？梢灶A見，人民幣利率掉期市場的活躍程度將進一步提高，影響將更趨擴大。本文旨在分析人民幣利率掉期市場的近期發展特點及走向，并就商業銀行如何發展該項業務提出相關建議。

一、人民幣利率掉期市場近期發展態勢及未來走向

人民幣利率掉期業務開辦以來呈現以下特點：交易范圍以銀行間市場為主，部分銀行自發性提供雙邊報價、充當掉期交易中間人；掉期交易需求以銀行機構對沖自身利率風險敞口為主；市場交易量出現爆炸式增長，中長期交易逐漸活躍，市場流動性提高；離岸人民幣利率掉期同步發展。但我國貨幣市場目前尚缺少成熟的市場基準利率使利率掉期面臨較大的發展障礙，Shibor的推出及日臻活躍有望解決這一問題。從未來發展方向看，掉期交易的市場準入條件有望進一步放寬，新型利率掉期產品也會逐步進入市場投資者的視野。

（一）人民幣利率掉期市場近期發展特點

論文關鍵詞：衍生金融工具風險控制理財

論文摘要：作為規避風險和投機套利的工具，衍生金融工具為金融機構、非金融性公司、企業和投資者進行保值、風險管理、資產組合管理提供了有效工具，同時，它以小博大的特性及在市場博弈中所表現出的較強的獲利能力使其成為部分投資者投機獲利的最佳選擇。隨著我國金融市場的發展，國家對衍生金融工具限制的逐步放開，衍生金融工具不斷發展，其將成為企業理財的重要工具。本文通過對不同衍生金融工具的特征、避險功能的分析，論述了企業選擇和應用衍生金融工具的風險控制策略。

一、衍生金融工具的風險特征

（一）金融期貨的風險特征。金融期貨是一種完全不同于金融現貨的交易方式，兩相比較，前者具有獨特的保證金制度、結算制度和數量限額制度。其中，交易保證金是金融期貨投資者獲取收益或承擔損失的杠桿。從交易結果上來看，交易保證金既不限制收益，又不限制風險，合同持有者最終究竟是受益還是受損，關鍵取決于其對市場價格走勢的判斷是否正確。當然，有時即使判斷正確，也有可能在短期的逆勢中因支付不起保證金而被迫平倉受損。

由于金融期貨主要是在場內交易的，各交易所完善的保證金制度、結算制度和數量限額制度，使得金融期貨交易的信用風險和流動風險相對較小。信用風險是指交易對手不能履行合同而形成的風險，若金融期貨交易在交易所內進行，則每一個交易者最終都將和清算所進行結算，這樣，清算所實際上承擔全部可能違約的責任，在此情況下，即使有一部分交易者違約，對其他的交易者也不會產生影響。至于流動風險，在正常的交易過程中也是基本上不存在的，因為交易所的主要功能之一就是確保交易對象的流動性。

（二）金融期權的風險特征。期權是一種不對稱的合同，所謂不對稱是針對期權所特有的風險和收益機制而言的。正因為權利和義務的不對稱，所以期權的風險要分買賣雙方來進行識別。在期權交易中，合同買方所承擔的風險是有上限的（最大損失為期權費），而其獲利的可能是無限；與買方相反，合同賣方所承擔的風險是無限的，而其獲利的卻是有上限的（最大收益為期權費）。因此，從表面上看，期權交易對合同買方是有利的，因為合同購買者可以根據現貨市場的價格來決定是否履行合同，從而既可得到市場價格波動可能帶來的好處，又可避免市場價格波動可能帶來的損失，最大的代價只是付出一筆期權費。但是，在實際交易中，買賣雙方獲取收益的概率也是極不對稱的，通常賣方獲利的概率要大于買方，期權交易的首要風險是市場風險，而且在市場風險方面，合同賣方承擔的風險要大于合同買方。不過，期權市場中的四種期權工具可以進一步降低交易者的市場風險，這四種期權工具是買入看漲期權、賣出看漲期權、買入看跌期權、賣出看跌期權，它們提供給那些剛做賣出或買入的一方，在發現價格波動不利于自己時做出反向對沖來彌補損失。一般來說，在行情看漲時，采取買入看漲期權或賣出看跌期權的做法，而在行情看跌時，則采取賣出看漲期權或買入看跌期權的做法。此外，就市場風險而言，合同買者支付的期權費的大小也是衡量風險的一個重要方面。

一、貨幣掉期概述

貨幣掉期(CurrencySwap)通常是交易雙方在期初交換本金、期間定期交換相應貨幣的利息、期末再換回本金的一種金融衍生品合約。ISDA將其定義為：“在約定的期間內，一方定期向另一方支付一種貨幣的以某一固定或浮動利率計算出的利息金額，以換取另一方向其支付另一種貨幣的以某一固定或浮動利率計算出的利息金額。”在實踐中，貨幣掉期產品形式日益多樣化，在本金互換方面有交換、攤銷或不交換等不同類別；在利息互換方面，以浮動利率交換固定利率的品種稱為“交叉貨幣互換”(CrossCurrencySwap)，以浮動利率交換浮動利率的品種稱作“基差互換”(BasisSwap)。貨幣掉期由于涉及到兩種不同貨幣幣種之間的互換，多用于轉換資產或者負債的幣種，作為資產負債貨幣錯配的避險或管理工具。具體而言，貨幣掉期對于客戶主要有以下幾個功能：一是降低負債成本，客戶可以選擇利率成本較低的市場進行貸款或發行債券，再通過貨幣掉期轉換成所需的幣種。二是資產保值，客戶可以通過貨幣掉期鎖定非本幣投資(本金和收益)的匯率和利率風險。三是調整資產負債錯配，幫助客戶調整其資產負債的匯率錯配問題，也可用于改變目前資產負債的利率屬性。貨幣掉期和外匯掉期(FXSwap)存在一定聯系和差異。兩者均涉及兩種貨幣的兩次反向交換，且都受到本外幣利率、匯率、利差、市場預期等因素影響。兩者差別在于，雙方運用周期不一樣，外匯掉期成交活躍的期限一般在1年以內，而貨幣掉期的合約周期相對長，因此外匯掉期更多用于短期流動性管理，而貨幣掉期多用于資產負債幣種錯配的風險管理。此外，貨幣掉期的報價形式是以利率或利差，而外匯掉期是以遠期點來表示。

二、我國人民幣貨幣掉期發展現狀

2007年8月，中國銀行間外匯市場正式推出人民幣外匯貨幣掉期業務。主要由銀行的對客交易和銀行間交易組成，參與者主要包括銀行和三類機構(央行類機構、國際組織、主權財富基金)。目前我國人民幣貨幣掉期業務發展主要存在以下幾個問題：一是客盤基礎薄弱。自2007年推出貨幣掉期業務以來，人民幣長期處于單邊升值預期中，企業客戶對沖外債敞口的需求并不強烈。從合約周期來看，境內人民幣貨幣掉期交易以1年以內的短期限為主(2016年有85%的交易集中在1年以內)，而國際貨幣掉期市場通常體現出長期限特征。這也表示境內銀行間貨幣掉期的主要需求來自銀行自身短期資產和負債的幣種調整，而非來自客盤。二是市場發展動力不足。由于貨幣掉期的產品結構復雜、交易效率較低，銀行更愿意采用標準化程度更高的外匯掉期或利率互換來對沖客盤需求，這也進一步加劇了貨幣掉期市場流動性不足的情況。中國外匯交易中心數據顯示，2016年貨幣掉期交易量只占外匯衍生品市場交易總量的0.2%，而同期外匯掉期占外匯衍生品市場交易總量的91.5%。三是定價曲線尚不完善。由于超長期限貨幣掉期業務估值體系尚不健全，美元等外幣端缺乏長期可參考匯率曲線和利率曲線，也一定程度上造就了目前市場難以有效開展三年以上掉期業務的局面。

三、未來發展展望與建議

一是人民幣國際化成果顯著，為境內人民幣貨幣掉期良性發展提供契機。近年來，一帶一路戰略的實施、人民幣加入SDR貨幣籃子、債券市場和外匯市場的逐步開放等，這些舉措在很大程度上帶動了境內外主體對人民幣金融衍生產品的需求。隨著人民幣國際化的進程，境內外市場主體在資產端和負債端的多元化需求將產生更多的定價和對沖需求，更多參與主體更活躍地加入其中，也會促進貨幣掉期長端定價曲線的形成和完善，貨幣掉期有望變成更成熟、更廣泛使用的產品定價工具。二是加強交易基礎設施建設，滿足市場參與者多元化需求。在目前銀行間交易中心交易平臺基礎上，進一步完善和豐富交易平臺功能，滿足標準化與個性化需求。長遠來看，可以借鑒目前交易中心標準化遠掉期產品的經驗，構建標準化人民幣貨幣掉期產品交易子平臺，提升市場交易流動性和便捷性。三是用好陸港兩地共同市場，擴大境內外資本市場的互聯互通范圍。目前境內和香港兩地股票市場互聯互通計劃已經順利實施，“債券通”也將在年內落地，而如何契合投資者對沖跨境投資組合的需求則是急切需要面對的問題。在內地資本市場尚未全面開放之前，陸港兩地“共同市場”將是提供多元投資和配套風險管理工具的市場模式?；蛟S在不久的將來，以貨幣掉期等外匯金融衍生工具也能降低進入門檻，納入陸港兩地債券交易等共同市場。一個開放、多元的資本市場，將為境內人民幣貨幣掉期市場建設提供有利支撐。

【摘要】

本文分析了我國商業銀行利率風險形成的外部原因。并根據巴塞爾協定對利率風險的定義，討論了我國商業銀行利率風險中存在的重新定價風險、基差風險、收益率曲線風險和選擇權風險。并根據我國金融改革的現狀，提出了商業銀行控制利率風險的措施。

【Abstract】

ThispaperanalysesexternalreasonsofproductionofinterestrateriskwithinbankingsysteminChina。AccordingtothedefinitionofinterestrateriskintheBaselAccord，itdiscussesre-pricingrisk，spreadbasisrisk，yieldcurveriskandoptionriskincommercialbanks。ItalsosuggestssomemeasurementsoncontrollinginterestrateriskbasedonpresentprogressofChina’sfinancialreformation。

【Keywords】關鍵詞

利率風險interestraterisk巴塞爾協定theBaselAccord