保險業風險管理論文

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[摘要]隨著《國務院關于保險業改革發展的若干意見》的出臺，金融混業經營的步伐越來越快，投資渠道進一步開放。在現行環境下，中國保險監管機構如何結合國際保險監管的發展，全面監管保險公司風險以及保險公司如何科學地管理風險，對這些問題的研究，已經迫在眉睫。目前，許多行業開始利用經濟資本的技術，描述、量化和管理公司所面臨的風險。對保險公司而言，經濟資本不僅能有效解決舊的償付能力監管問題，而且，保險公司還可以運用經濟資本加強風險管理和資本管理，使資本分配更有效率，使績效評估更加合理和完善，使保險產品的定價更為科學并優化產品價值管理。

[關鍵詞]經濟資本，保險監管，風險管理

經過十多年的快速發展，中國保險業市場競爭水平不斷提高，保險產品不斷推陳出新，保險產品的設計也從傳統型壽險產品到分紅產品、投連產品，再到目前市場上開始銷售的萬能產品。另外，保險資金投資渠道不斷拓寬。2006年，保監會還允許投資國家基礎建設項目，據悉，不久還將允許投資國際開發機構人民幣債券、資產證券化等金融產品。隨著《國務院關于保險業改革發展的若干意見》的出臺，金融混業經營的步伐越來越快；監管機構如何全面監管保險公司或集團風險以及保險公司或集團如何科學地管理風險，對這些問題的研究，已經迫在眉睫。

現行保險公司或集團的風險管理主要遵照監管機構的監管要求，以償付能力管理為核心。保險公司必須具備足夠的償付能力，才能保障被保險人的利益。償付能力的監管模式主要可分為歐盟體系和北美體系。歐盟體系主要是通過對固定比率的規定確定法定最低償付能力標準，保險公司的實際償付能力或償付能力保證基金不得低于法定最低償付能力。該體系的主要不足之處在于不能充分反映所有的風險，比如資產風險、運營風險，以及最重要的風險——資產負債不匹配的風險。這種方法依賴于保單準備金的提取，高的準備金導致高的資本要求，而低的準備金導致低的資本金要求，缺乏透明度以及沒有和業務所蘊涵的真正經濟價值掛鉤等。而北美體系主要采用了風險資本方法（RBC），以保險公司的實際資本與風險資本的比率作為指標，通過指標值的變動，決定應采取的監管措施。雖然，這種方法使用了詳盡的因子，比歐盟固定比例法有了很大的進步，但是這種方法本質上還是一種因子法。也就是說，從過去的經驗數據和平均意義來看，償付能力要求是可行的，但是不能反映每項業務的特有風險，以及未來新形勢和發展的變化。特別是當前的RBC因子并沒有反映目前流行的萬能壽險等現代產品中隱含的保證和選擇權的風險。

由此可見，僅僅以償付能力作為風險管理的終極目標，顯然是不能全面反映保險公司或者集團面臨的風險，也達不到監管機構保障被保險人利益的目的。因此，國際上許多大型保險、銀行金融集團，為更好地管理金融企業經營中所面臨的風險，正在探索研究并已經逐步實施一種新的風險評估方法，即經濟資本。

一、經濟資本體系概況

經濟資本是基于全部風險之上的資本，是一種虛擬的資本。經濟資本是當代金融業高度發達和面臨風險日趨復雜的客觀現實下，開始注重內部資本管理，并出現了超越資本監管的要求而產生的全新的風險管理理念。經濟資本不僅能防范風險，而且能創造價值。經濟資本是在給定的償付能力標準下，在極端的市場、商業以及營運條件下，仍舊保持償付能力以及業務正常運作所需要的資本。經濟資本的定義包含兩個要點，一是衡量極端情況下潛在的損失（例如，一百年發生一次的事件）。二是衡量損失使用經濟價值，而非賬面價值。另外，經濟資本的計算還要考慮特定的信用級別或者置信區間以及合理的時間跨度。

由于經濟資本是針對公司面臨的風險對公司市值盈余的影響而要求保險公司持有的以保持一定信用評級水平的資本，所以計算經濟資本首先需要對風險進行定量描述。保險公司或集團面臨的風險主要有：市場風險、信用風險、保險風險、商業風險和運營風險等。

（一）市場風險經濟資本

市場風險指因股市價格、利率、匯率等的變動而導致價值未預料到的潛在損失的風險。因此，市場風險包括權益風險、匯率風險、利率風險以及商品風險。利率風險是壽險公司的主要風險，它包含資產負債不匹配風險。

計算市場風險的方法主要是在險價值（VaR），它是在正常的市場條件和給定的置信水平（Confidenceinterval，通常為99%）上，在給定的持有期間內，某一投資組合預期可能發生的最大損失；或者說，在正常的市場條件和給定的持有期間內，該投資組合發生VaR值損失的概率僅為給定的概率水平（即置信水平）。計算VaR的方法主要包括方差一協方差法（Variance—CovarianceApproach）、歷史模擬法（Histor-icalSimulationMethod）和蒙特卡羅模擬法（Monte-CarloSim-ulation）。

方差一協方差法是假定風險因素收益的變化服從特定的分布，通常假定為正態分布，然后通過歷史數據分析和估計該風險因素收益分布的參數值，如方差、均值、相關系數等，然后根據風險因素發生單位變化時，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個風險要素的VaR值；再根據各個風險要素之間的相關系數來確定整個組合的VaR值。當然也可以直接通過下面的公式計算在一定置信水平下的整個組合（這里的組合是單位頭寸，即頭寸為1）的VaR值，其結果是一致的。

公式中表示整個投資組合收益的標準差，σi、σj表示風險因素i和j的標準差，ρij表示風險因子i和j的相關系數，xi表示整個投資組合對風險因素i變化的敏感度，有時被稱為Delta.在正態分布的假設下，xi是組合中每個金融工具對風險因子i的Deka之和。

歷史模擬法以歷史可以在未來重復為假設前提，直接根據風險因素收益的歷史數據來模擬風險因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價值（MarktoMarketvalue），而這種盯市價值是風險因素收益的函數。具體來說，歷史模擬法分為三個步驟：為組合中的風險因素安排一個歷史的市場變化序列，計算每一歷史市場變化的資產組合的收益變化，推算出VaR值。因此，風險因素收益的歷史數據是該VaR模型的主要數據來源。

蒙特卡羅模擬法即通過隨機的方法產生一個市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產組合風險因素的收益分布，最后求出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區別在于前者采用隨機的方法獲取市場變化序列，而不是通過復制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計算過程中的第一步改成通過隨機的方法獲得一個市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數據模擬產生，也可以通過假定參數的方法模擬產生。由于該方法的計算過程比較復雜，因此應用上沒有前面兩種方法廣泛。

（二）信用風險經濟資本

信用風險是指債務人或交易對手未能履行金融工具的義務或信用質量發生變化，影響金融工具的價值，從而給債權人或金融工具持有人帶來損失的風險。信用風險由三個部分組成：違約風險、信用差別風險和信用遷移風險。

現代信用風險計量模型構建于現代金融理論基礎上，應用金融市場數據分析債務人的信用水平，不僅關注違約，更注重債務人風險水平的波動，同時，試圖將資產組合效應考慮在內。現代信用風險計量模型以J.B.摩根1997年推出的Creditmetrics模型、KMV公司的KMV模型以及瑞土信貸的CreditRisk+模型為代表。

Creditmetrics模型的基本思想是信用風險取決于債務人的信用狀況，而企業的信用狀況由被評定的信用等級表示。因此，信用計量模型認為信用風險可以說直接源自企業信用等級的變化，并假定信用評級體系是有效的。信用計量模型的基本方法就是信用等級變化分析。轉換矩陣（TransitionMatrix一般由信用評級公司提供），即所有不同信用等級的信用工具在一定期限內變化（轉挾）到其他信用等級或維持原級別的概率矩陣，成為該模型重要的輸入數據。根據轉換矩陣所提供的信用工具信用等級變化的概率分布，同時根據不同信用等級下給定的貼現率就可以計算出該信用工具在各信用等級上的市場價值（價格），從而得到該信用工具市場價值在不同信用風險狀態下的概率分布。它同時強調資產組合投資具有降低非系統性風險的作用和單一的信用工具放入資產組合中衡量其對整個組合風險狀況的作用，而不是孤立地衡量某一信用工具自身的風險。

KMV模型的基本思想是所謂的EDF，即預期違約頻率（ExpecteddefaultFrequency）。它是指受信企業在正常的市場條件下，在計劃期內違約的概率。違約被定義為受信企業不能正常支付到期的本金和利息，而且被認為在企業的市場價值（可用企業資產價值表示）等于企業負債水平時就會發生，因為此時該企業即便將其全部資產出售也不能完成全部償還義務，因而在概念上會發生違約。正是基于對違約的這種理解，企業市場價值或資產價值的違約觸發點（Defaultpoint）被設定為與企業負債水平相等的企業資產價值水平。EDF就是根據企業資產價值的波動性（通過該企業股票在市場上的波動性測算出來）來衡量的企業目前市場價值或資產價值水平降低到違約觸發點水平的概率，即違約概率。有關KMV的信息被包含在公司上市交易的股票的價格之中。因此，只要分析公司的股票價格水平及其變化，就可以得到EDF，即與該公司進行信用交易所面臨的信用風險。

CreditRisk+是一種基于保險精算技術的信用風險度量方法。它幾乎是完全從概率論的基本方法出發推導出損失的概率分布，它完全不要對違約發生的原因作假設，這使它具有相當的一般性，也使它的假設及數據要求降到最小。它考慮在一段時間內有多少個債務人可能會違約以及對這些債務人的風險暴露是多大，進一步計算這些可能的違約事件帶來的損失是多少。很顯然，在這種基于精算方法的模型中，對違約事件的發生原因沒有任何假設，只是認為它是事件的一種狀態而已。這是CreditRisk+的一個重要的特征和優勢。

（三）保險風險經濟資本

保險風險指產品定價和準備金不能有效地覆蓋因未來的索賠發生的頻率、程度、時間以及退保等方面估計不準而造成的損失，保險風險包含：死亡率風險、退保率風險、發病率風險、年金死亡率風險、財產和意外風險。保險風險經濟資本計算方法是，它將風險因子（包括死亡率，壽命，殘疾，恢復，失效和資本金選擇權）的變化對市值準備金產生的影響數量化，即將未來的現金流貼現。假設風險因子的變化服從一定的分布，給定敏感性，各個獨立的風險因子對市值準備金產生的影響就可以計算出來，然后再考慮各因子的波動性及因子間的相關性，將各因子聯合起來，產生標準的離差分布。這樣就計算出保險經濟資本。

（四）商業風險經濟資本

商業風險指在重大危機過后，保險業務的未來收入不能覆蓋未來的費用——不包括這些已經被其它種類風險所包含的費用和收入項目。商業風險是由于人們對未來可能發生的費用、已經存在的商業競爭（持續性）和未來如何重新定價的不確定而引起的結果與預期之間的偏差。商業風險經濟資本以業務規劃為基礎，采用情景分析法計算。

（五）運營風險經濟資本

運營風險指由于不充分的或者無效的內部流程、人員、系統等方面以及失敗造成損失，或者由外部事件（例如欺詐、電腦系統崩潰）造成損失的風險。

運營風險量化方法大致可以分為兩大類，即自上而下的方法和自下而上的方法。自上而下法適用于把集團看作一個整體，或者按照業務種類、產品種類等計算風險資本，具體包括基本指標法、多種指標（標準）法、同類機構比較法等方法；自下而上法則按照單個業務流程計算出所需資本后，再加總計算出整個業務種類甚至整個集團所需的風險資本，具體包括專家判斷法、高級計量法、統計法等方法。

（六）經濟資本的整合以及資本充足率

以上計算出的經濟資本是由每個獨立的商業部門的獨立風險類別所決定的。由于最壞的情景不可能同時發生，所以考慮到保險公司內部風險類別之間的相關性，通過風險整合可以得到保險公司總的經濟資本需求。正是由于存在風險的分散，所以，大大降低了公司總的風險或者對可用資本的要求。

為了理解可用資本，首先了解什么是經濟價值。經濟價值指用基于當前市價的方法計算的未來現金流的現值。對于公司而言，它包含兩個方面，一是所有資產的價值應該是市場價值，二是所有負債的價值應該是建立在無套利原則上計算出的市場價值，即包含了期權的價值。

在此基礎上，市值化公司資產和負債。資產市值和負債市值的之差就是可用資本，保險公司或集團正是利用可用資本抵御各種風險。通過可用資本和經濟資本兩者的對比就可以得到公司的償付能力是否充足以及充足程度。

二、經濟資本的作用

（一）經濟資本在風險管理中的作用

首先，由于經濟資本注重風險的模型化和定量計算，以嚴密的模型為依托，使風險計量更為謹慎、周密，因此，經濟資本可提高風險管理的精密度。其次，經濟資本直接反映保險公司或者集團的風險狀況。它可以方便地進行分解、合并，清楚地顯示各部門和各項業務的風險水平，增強風險防范的主動性；再次，經濟資本作為一種虛擬資本，當它在數量上接近或超過可用資本時，說明它的風險水平接近或超過其實際承受能力，這時要么通過一些途徑增加實際資本，要么控制其風險承擔行為；最后，經濟資本參與業務戰略規劃。在制定戰略規劃時，不僅要考慮業務的發展，而且還要考慮業務發展與所面臨的風險變化之間的關系，提高業務發展規劃制定的科學性，推動保險公司或集團持續健康發展。

（二）經濟資本在產品管理中的作用

在產品管理時，通過經濟資本風險衡量，不同產品的風險有了可比性，再通過產品的內嵌價值分析或者利潤分析，就可以改善有效業務部分的價值，優化業務組合，使保險公司向價值管理方向邁進。另外，運用經濟資本還可以更加科學地對產品進行定價。

（三）經濟資本在績效評估中的作用

經濟資本是科學的業績衡量的主要要素之一。無論是股東評價保險公司業績，還是保險公司或集團內部的績效考核，不僅要考慮經營收益本身，還要考慮這些成果是以何種風險為代價取得的。將這些風險轉換為成本，再與所取得的收益對較，才能科學地衡量一種產品、一個單位、事業部的業績表現，從而精確體現出為股東創造的價值。即，在經濟資本分配的基礎上，通過風險調整后的資本利潤率指標對各部門和各項業務進行評價，既考察了其盈利能力，又充分考慮了該盈利能力背后承擔的風險。

（四）經濟資本在資本管理中的作用

經濟資本使資源優化配置。由于持有資本等同于抽走了業務發展資金，保險公司或集團必須精確計量風險和所需資本，以釋放閑置資本，保證資本的最優配置，提高保險公司效益。經濟資本管理體系可以根據對保險公司或集團內各業務部門的風險調整的績效測量，在各部門間進行風險資本限額分配，并根據風險調整后的績效評估對經濟資本的分配進行動態調整，從而保證資源最優配置，提高盈利水平。

（五）經濟資本在對外信息披露中的作用

通過對外信息披露，經濟資本為分析師、信用評級機構提供了更高的可行度。為投資者提供了決策分析的科學數據，進一步提升公司的價值。

經濟資本是在綜合了風險管理最新的研究發展，例如VaR，以及結合了監管機構的要求（例如巴塞爾新資本協議和歐盟償付能力Ⅱ等），而發展起來的一整套風險管理體系。它最早起源于銀行對風險的管理，并在銀行內部得到廣泛的運用，它的宗旨體現了巴塞爾新資本協議“內部模型法”的旨意。之后，由于金融混業的發展，經濟資本的運用也推廣到保險業。現在，許多行業也開始利用經濟資本的技術，描述、量化和管理公司所面臨的風險。對保險公司或者保險集團而言，經濟資本不僅能解決舊的償付能力監管的問題，保證整個保險行業健康的發展，而且，保險公司或集團還可以運用經濟資本，加強風險管理和資本管理，使資本分配更有效率，使績效評估更加合理和完善，使得保險產品的定價更為科學、優化產品價值管理。簡而言之，經濟資本是風險管理的發展趨勢。