制定策略緩解利率變化影響論文

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編者按：本文主要從壽險業的利率風險及其主要表現；我國壽險業當前面臨的利率困境；緩解我國壽險業利率困境的策略選擇進行論述。其中，主要包括：加息是國家利率杠桿的再次使用，利率是經濟運行中的一個核心變量、利率變動影響壽險公司承保業務的拓展、利率變動影響壽險公司的資產價值、利率變動影響壽險公司的資產負債匹配、資產和負債的狀況直接影響著公司的損益、預定利率困境、新型產品困境、資金運用困境、提高壽險公司的經營管理水平、大力發展保障型險種、積極發展新型壽險產品、建立預定利率變動機制、推進壽險費率市場化改革、加強公司資產負債匹配管理等，具體請詳見。

中國人民銀行從去年8月19日起開始上調人民幣存貸款基準利率，這也是央行在去年四個月內第二度加息。這次加息是國家利率杠桿的再次使用，利率是經濟運行中的一個核心變量。隨著國家在宏觀經濟調控中利率變化的經常性，對壽險業發展起著重大的影響作用。為此，研究市場利率的變化對壽險業可能造成的影響及應采取的對策，就有著極其重要的意義。

一、壽險業的利率風險及其主要表現

根據北美精算師協會提出的框架，壽險公司面臨的風險可分為4類：資產風險、定價風險、資產負債匹配風險和其他風險。在這種分類中，利率并非一個獨立的風險門類，但由于利率變動是前3類風險的重要誘致因素，對前3類風險有著直接的影響，因此成為壽險公司面臨的最重要的風險。壽險業的利率風險主要表現在以下三個方面：

第一，利率變動影響壽險公司承保業務的拓展

傳統壽險產品多具有儲蓄性，居民儲蓄也存在一定的保障動機。因此，人們在購買儲蓄性壽險產品時，往往將其與銀行儲蓄進行比較。壽險產品和銀行儲蓄各有優點。人壽保險的流動性比銀行儲蓄低，但預定利率卻往往比銀行存款利率高。由于人壽保險的預定利率具有剛性，一旦確定往往不會輕易調整，保單售出后其內含的預定利率更將固定不變。因此，銀行利率的波動將直接影響壽險的相對價值，提高或降低投保人購買壽險的產品的機會成本，進而影響投保的行為。特別是如果銀行利率上調，將會降低壽險產品的相對價值，導致壽險產品價格的升高，從而抑制投保人的保險需求，造成壽險公司承保業務的萎縮。而且，一旦銀行利率上調超過一定限度，投保人或被保險人將會選擇續期保費停繳，甚至退保或進行保單質押貸款，這對壽險業的穩定經營和業務拓展都十分不利。

第二，利率變動影響壽險公司的資產價值

壽險公司投資資產的市場價值會因利率的變動而遭遇貶值的風險。利率變動對不同形式資產的影響是不同的，銀行利率上升有利于提高保險公司投資在銀行中的可浮動利率的協議存款的回報率。股票、基金等市場化資產的收益率雖主要取決于資本市場的狀況，但大幅加息將有可能導致資本市場指數大幅下跌。進而影響保險公司在這類資產上的收益率。利率變動引發的資產風險對保險公司的影響顯而易見。在負債不變的情況下，資產價值的下降會引起公司資本價值的降低，而且由于杠桿的作用，這種下降還具有某種乘數效應。例如，1家壽險公司資本占總資產的20%，則資產價值10%的下降會引起資本價值50%的下降。

第三，利率變動影響壽險公司的資產負債匹配

資產和負債的狀況直接影響著公司的損益。利率是誘發資產負債匹配風險的首要因素。當利率變動對資產和負債造成的影響不同時，就會導致資產與負債不匹配的風險。如當利率上升時，資產和負債的價值都會下降，若資產價值的下降超過了負債價值的下降，就會影響保險人的償付能力；當利率下降時，資產和負債的價值都會上升，如果資產價值的上升小于負債價值的上升，也會發生同樣的問題。特別是在壽險公司資金運用以銀行存款（或大額協議存款）為主的情況下，如果市場利率下調，則可能因資金運用不能獲得高收益率而導致利差損。利差損出現后，如果不能通過死差益、費差益等途徑進行彌補，則將嚴重影響公司的償付能力。

二、我國壽險業當前面臨的利率困境

筆者認為，我國壽險業目前處在多重困境之中。由于這些困境皆因利率引起，或與利率有關，故統稱為利率困境，其主要表現有三：

困境之一：預定利率困境

壽險的預定利率在很大程度上決定著其收益率，而收益率正是市場競爭力的重要體現。1996年中央銀行開始降息后，壽險產品的優勢凸現出來，于是保費收入劇增，但因保險資金運用也以銀行存款為主，銀行利率的下調導致公司收益降低，遂出現巨額差損。為了控制利差損的進一步增加，監管部門適時對預定利率進行了調整，然而，不僅舊單產生的利差損難以消除，而且當預定利率在1999年降到存款利率基本持平的時候，銷售難度又陡然增加，保費收入遂出現低增長。特別是，2004年年初以來，隨著加息預期的逐漸增強，許多人把錢存進了銀行或投向國債、基金等其他理財產品，結果，在前3季度不少地方的人身險保費收入都出現了不同程度的下降。10月中央銀行加息后，人們對進一步升息的心理預期加重，于是保費收入出現月度全國性負增長。雖然，加息有利于提高保險資金運用整體收益率水平，因而對保險資金運用業務的影響是正面的，但卻使承保業務陷入了一種兩難的境地：保持高預定利率，投保會增加，但在投資渠道受限的情況下將大大增加利差損；調低預定利率，會減小利差損的壓力，但卻將因之而失去很多客戶。

困境之二：新型產品困境

為了突破低預定利率的限制而設計出有吸引力的保單，1998年8月，一些公司曾推出了利差返還型個人壽險，但面世不久就停止了銷售，原因是該險種充分考慮了客戶利益，卻使保險公司處在了一種十分不利的地位。1999年10月以后，各大公司紛紛推出分紅保險、投資連接險和萬能保險等新型產品，由于這些產品具有重要的投資功能，在股市向好的背景下，銷量大增，在壽險保費中的比重迅速上升，并推動了壽險業的高速增長。到2002年，新型產品占人身保險保費的比重達到了53.86%，2003年進一步增加到66.1%。然而，由于2001年下半年以來我國資本市場持續低迷，投連產品的風險開始暴露，加之大眾認知程度普遍較低、營銷員誤導及信息披露不及時等原因，消費者對投連產品的熱情一再降溫，分紅保險則因收益率低于銀行利率而動搖了消費者的信心，因此，各類新型產品銷售很快跌入低谷，結果出現2004年銷售一蹶不振的狀況。這就使壽險公司陷入了又一個兩難的境地：為避免出現利差損而推出新型產品，但因種種可控和不可控因素，新型產品銷售也陷入了低谷，下一步又該如何？

困境之三：資金運用困境

我國保險資金運用渠道狹窄，一向以協議存款和國債為主，2004年兩者之和超過資金運用總額一半。在市場利率低位徘徊時期，這種格局只會導致收益率的下滑和資產與負債的不匹配。因此，為規避低利率帶來的資產貶值，必須努力拓展資金運用渠道。保監會在2004年已發文允許保險公司投資銀行次級債券、銀行次級定期債務、可轉換公司債券和保險資金直接進入股市。然而，面對國家對保險資金的逐步“解圍”，壽險公司卻依然面臨兩個始終沒有解決的關鍵性難題：一是缺乏運行良好的資本市場；二是在低回報環境中的投資機會有限。要規避低利率風險，就必須拓寬投資渠道；而將投資渠道拓寬到資本市場，又受到市場規模和風險的極大制約。

三、緩解我國壽險業利率困境的策略選擇

隨著經濟市場化改革程度的不斷提高，我國利率的市場化改革目標已進入攻堅階段。伴隨著利率市場化進程的加快，壽險作為利率敏感性行業，其面臨的各種利率風險進一步加大。利率風險是系統性風險，不可能完全被分散，但這并不意味著我們將在利率困境上束手無策。事實上，從我國壽險業發展的實際情況出發，完全可以找出一些對策。緩解壽險業面臨的各種利率困境。其中，可供選擇的主要策略如下：

第一，提高壽險公司的經營管理水平

1996年以來，我國壽險業產生的利差損在很大程度上是由于保險公司盲目追求保費規模而導致的，因此，緩解保險業的利率困境，首先要把經營思想和發展戰略從單純地追求業務規模、市場份額轉變到追求企業效益、產品品質和客戶服務上來，多做有效益的業務，少做或不做沒有效益的業務；其次，要加快培養人才，在短時間內培養一批懂壽險、懂經營、懂管理的經營者，按人壽保險自身的內在規律去經營和管理壽險公司，最大限度地減少經營決策上的失誤。

第二，大力發展保障型險種

人壽保險既有保障型，也有儲蓄、保障兼具型。保障型產品解決的是“早亡”問題，特點是低保費、高保障，在被保險人發生保險事故后，其家人可獲得保險公司的保險給付以解決可能出現的生活上的困難。儲蓄型產品解決的是“長壽”問題，保戶可通過購買儲蓄型產品獲得退休后的收入保障。儲蓄型的險種對資金運用收益的信賴性較大，其風險主要來自于市場利率。保障型的產品由于只支付死亡或意外傷害責任的給付，其風險主要來自承保的風險選擇，盈虧主要來自死差益，因此基本無利差損之憂。壽險公司經營的保障型產品，不僅有壽險產品，還有意外險、健康險等非壽險產品，為緩解利率風險的困擾，可積極開發和促銷保障型產品，引導消費者多購買保障型產品。

第三，積極發展新型壽險產品

對于傳統儲蓄性產品，無論預定利率是高是低，都蘊含著很高的利率風險，這客觀上要求在進行傳統產品創新的同時，積極開發分紅保險、投資連結保險和萬能保險等新型險種。但新型險種的發展須以資本市場比較成熟和信息透明公開為前提，否則規避了利率風險，卻可能帶來其他更大的問題，我國近幾年新型產品的曲折歷程就說明了這一點。我國目前并不具備大范圍全面推廣新型險種的基礎和條件，因此，應主要在經濟較發達地區如江浙、廣東，或針對中高收入群體開展對新型產品的推廣。在推廣新型產品過程中，要加強公司內控制度建設，加強對壽險營銷員和兼業機構的管理，嚴防誤導、欺詐客戶問題的發生，并切實做好相關信息的披露工作，維護保險業良好的社會形象，避免新型產品因誠信問題再陷困境。

第四，建立預定利率變動機制

傳統壽險保單具有長期性，在市場利率不斷變動的環境中，如果預定利率始終固定不變，則將不可避免地使壽險公司陷入兩難境地。為此，建議我國保監局可研究建立市場自動調節機制，實行彈性預定利率制度，當銀行利率上升或下降一定程度時，壽險產品的預定利率自動相應進行調整。不過，采取該辦法也有一些問題需要研究：首先，壽險產品設計復雜，責任準備金評估提取繁瑣，因此，建立預定利率變動機制在技術上有許多問題需要解決；其次，預定利率是壽險產品的定價依據，實行變動的預定利率，產品價格必然相應變動，這就使消費者處于被動地位，很可能因此導致信任危機甚至退保，從而引發流動性風險；第三，需要監管部門對費率政策作出調整，并給予壽險公司更多的自行定價而免于重新報批的權利。

第五，推進壽險費率市場化改革

為防止利差損的進一步增加，近幾年，我國人壽保險一直實行價格管制制度，保監會規定人壽保險產品預定利率不能超過2.5%。推進費率市場化改革，意味著壽險產品預定利率厘定將失去直接的參照數，從而把壽險產品預定利率的設定推向了市場化。儲蓄型壽險產品多是長期險種，期限可達幾十年，期間銀行利率的升降很難預料，以往賣出的高預定利率保單，仍將繼續成為保險公司沉重的償付負擔。若想把這部分成本攤薄，把壓力減輕，當務之急是激發企業活力，加快產品和市場創新，在較低預定利率背景下把壽險這塊“蛋糕”做大做好。推行人壽保險費率市場化后，各家保險公司可以根據自身情況制定不同的費率條款，根據消費者的經濟承受能力開發出多元化的產品，提供差異化服務，這有利于提高壽險公司對環境變化的應變和適應能力。

第六，加強公司資產負債匹配管理

壽險產品的長期性決定了預定利率與銀行利率并無必然的聯系，而是與保險公司的投資收益率密切相關。因此，壽險公司應充分借鑒發達國家的經驗，盡快建立起科學的資產負債管理系統，對公司的資產和負債進行科學的匹配管理，以更好地規避利率風險。為提高保險公司資產負債管理的有效性，在壽險公司建立風險管理體系和內控機制、提升風險管理方法和技術水平的同時，政府應出臺相關政策，逐步放寬保險投資的范圍：一是進一步放寬保險資金投資債券特別是中、長期債券的范圍和比例；二是本著防范風險、長期投資的原則，允許保險公司參與資質優良上市公司的國有股減持；三是允許壽險資金參與國內外基礎設施建設等風險較小、現金流穩定的項目；四是允許壽險資金直接投資股票，但同時對投資比例進行合理限制，并建立獨立的托管機制，嚴控直接入市的風險。