社?；鹑胧型顿Y研討論文

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編者按：本文主要從社保基金入市的動因；社保基金入市的投資風險；社保基金風險的防范進行論述。其中，主要包括：社會保障體系不斷完善，社保基金的規模逐漸擴大、銀行存款一直在全國社保基金資產規模中占據很大的比重、系統風險是資本市場的所有參與者都要共同面對的風險、我國證券市場過高的系統風險能夠通過偏高的市場換手率和市盈率反映、規范發展資本市場，提高上市公司質量、規范運作是證券市場長期穩定發展的基本保證、對社?；疬M入股票市場的比例限制和組合投資、建立健全系統化的社保基金投資監管體系、促進我國基金業發展，培養基金管理人才和理性的投資者等，具體請詳見。

摘要：全國社?；鹱?003年6月入市以來，截至2007年底，資產規模按市值計算突破5000億元大關，達到5161．82億元，同比增長近60％，經營收益率超過40％，股票投資超過30％。全國社?；鹨殉蔀橐粋€重要的機構投資者。近年來中國股市呈現牛熊市交替出現的暴漲暴跌的局面，股票作為社保基金投資工具之一，因此社保基金在股市中的保值增值尤為引人關注。分析了社保基金入市的動因以及存在的風險，提出了防范社保基金入市投資風險的措施。

關鍵詞：社保基金；基金管理；投資風險；基金入市

1社保基金入市的動因

近年來，我國社會保障體系不斷完善，社?；鸬囊幠Ｖ饾u擴大，社會保障基金累計結余連續大幅增長，結余額從1991年的169．7億元增長到2004年的4493．4億元。如何對社保基金進行有效的管理，如何使其保值增值變得越來越重要。

2001年以前我國社?；疬^分強調安全性主要在于銀行或國債，導致社?；鸬氖找媛势停?001年公布的收益率僅為2．25％，比銀行存款利率高不了多少。特別是近年來我國銀行利率持續走低，再考慮到通貨膨脹的因素，要實現社?；鸬脑鲋当Ｖ担仨氃谡呱戏艑捝绫；鸬耐顿Y渠道，在安全的同時實現盈利。

2000年9月國務院決定建立“全國社會保障基金”，同時設立“全國社會保障基金理事會”，負責管理運營全國社會保障基金。“全國社會保障基金”（以下簡稱”社?；稹埃侵溉珖鐣Ｕ匣鹄硎聲撠煿芾淼挠蓢泄蓽p持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。全國社會保障基金于2003年6月正式入市。

按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。根據該條款，社保基金目前的投資方式主要有3種：第一，存放銀行生利息。自全國社?；鸾⒁詠?，銀行存款一直在全國社保基金資產規模中占據很大的比重，最高占比曾經達到過75．6%。第二，購買政府發行的一級債券。但是，社保基金投資于國債的收益率基本與通貨膨脹率持平，不能很好地起到社?；鸨Ｖ底饔?，更談不上增值了。第三，委托投資。2003年6月，社保基金開始委托基金管理公司進行投資管理，2004年度收益9．15億元，比上年凈增7．5個億，2005年度收益為10．38億元。

2社?；鹑胧械耐顿Y風險

2．1系統風險

系統風險是資本市場的所有參與者都要共同面對的風險，它不受市場參與者個別情況的影響，又被稱為一般風險，系統風險主要由一國在某一特殊時期的政治、經濟、國際貿易等基本形勢所決定，是不能通過投資組合加以分散的。社保基金進入股市，首先將面臨績優藍籌股少、投資品種可供選擇的空間狹窄、市場投機氣氛濃厚等因素所造成的系統風險，這將使社?；鹪谟院桶踩缘倪x擇上更為艱難。

我國證券市場過高的系統風險能夠通過偏高的市場換手率和市盈率反映，過高的市場換手率說明投資者缺乏長期持股的投資理念，市場投機現象嚴重，造成了我國股市波動頻繁、大起大落、投機性強等特征，對社保投資基金的保值增值產生極其不利的影響。我國市盈率偏高的背景是政府主導下發展證券市場，股價的確定并不是由市場價值規律決定的，過高的市盈率表明股票價格偏離其自身價值的趨勢嚴重，證券市場存在泡沫現象。我國股票市場近幾十年將持續處于深化改革時期，國有股減持最終必將推行，上市公司治理結構的完善仍任重道遠，這些因素決定了我國股市在很長時期里將受政府政策的影響，在波動上呈現出無規律、難以預測等特點，這進一步加劇了社?；鹑胧泻蟮南到y風險。

2．2非系統風險

非系統風險是資金在自身運作中產生的風險，它可以通過資金投資管理公司的操作進行防范化解。由于我國基金公司成立時間不長、運營機制尚不完善，使得我國社保基金的運營存在投資項目風險，流動性風險、投資管理風險、償付能力風險等非系統風險。

社保資金的各種風險之間還會相互影響，相互聯系，資金收繳風險、資金支付風險、資金投資風險都具有極強的傳遞性，可能會導致風險集中和風險加劇，對社會保障資金財務收支平衡狀況的影響更大，所以對風險的防范和管理就顯得尤為重要。

3社?；痫L險的防范

3．1規范發展資本市場，提高上市公司質量

規范運作是證券市場長期穩定發展的基本保證，上市公司質量高低直接影響我國社保基金入市投資運營的收益。規范發展資本市場，需要做到：建立健康、有序、合理地證券發行市場，保證上市公司質量，完善信息披露制度，完善資本市場監管體系，從嚴懲處上市公司的內幕交易以及買賣或配合他人買賣公司股票的行為：實施上市公司“退市”制度。尤其需要指出的是，應積極借鑒國外股票市場發展中的成功經驗和失敗教訓，結合中國具體國情，積極穩妥地解決股權分置問題，降低股票市場系統風險。上市公司要通過產權改革，依法真正建立起現代企業制度：完善公司法人治理結構；提高企業內在潛質，培植企業核心競爭力，促進自身可持續發展。

不可能等到有了完善的監管體制和沒有風險的資本市場才準許社?；鹑胧校驗橥晟频谋O管體制和沒有風險的資本市場幾乎是不可能在短期內出現的，比較可行的做法是在推進入市過程中，進行金融體制和社保體制的不斷改革創新，推進資本市場的發展和完善，逐步形成社?；鹋c資本市場良性雙贏互動的局面。

3．2對社?；疬M入股票市場的比例限制和組合投資

社保基金進入股市，既有利于拓寬基金的投資渠道，又有利于證券市場的穩定發展，但社保基金進入股市具有較大風險，為了防止風險，我國必須對資金的投資領域進行嚴格的限制，嚴格實行組合投資，實現投資工具和投資對象的多元化，加快金融工具的創新，并控制高風險投資工具和投資對象在投資組合中的比例，不能將所有的資金投入股市，必須將一部分基金存入銀行或購買國債，以保持其償付能力，不可在某一投資品種的某一類別上投資過大。應嚴格按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的要求，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，其中銀行存款的比例不得低于10％，企業債、金融債券投資的比例不得高于10％，證券投資基金股票投資的比例不得高于40％。社保基金在選擇股票進行投資時，應看重投資對象的盈利能力。追求長期穩健增值的社?；?，在非流通股市場不斷完善的條件下，應選擇一些大盤、績優、分紅率高的上市公司非流通股進行長期投資，從而相對減弱對價格偏高、風險較大的A股市場的投資力度。

由于我國目前資本市場的機制尚不健全，市場中蘊涵較多的投機因素，賣空交易可能導致股票惡性賣空，金融衍生工具的使用可能導致更為嚴重的投機，所以現階段，社?；鹨幈車鴥认到y性風險的一個可行渠道就是通過類似QDII方式，進行海外投資。一方面，海外上市公司派現率比較高，二級市場的波動比國內市場要小，有利于長期投資；另一方面，股價波動時，有較多的金融工具以對沖風險，為社?；鹛峁┝税踩Ｕ稀?/p>

3．3建立健全系統化的社?；鹜顿Y監管體系

社?；鹑胧幸_到預期目的，離不開嚴格的監管。近年來，我國一些地方的社會保險局非法挪用社會保險基金的現象屢屢發生，關鍵在于監管體系不健全，監管手段和力度不夠。而管理的混亂無疑將加大我國社?；鹑胧型顿Y的風險。加強監管，首先必須有明確的法律體系，依法監管。社會保障基金的性質和功能決定了社會保障基金的收繳、儲存、投資運營和給付全過程都必須納入法律監管體系，要從國家社會經濟健康發展的戰略高度確保社保基金穩定高效的運行，將政府部門對社保基金的征繳、保管、調撥、投資運營、監控過程、風險控制及保護機制構建等的監督管理通過國家立法予以明確規定，為依法對社會保障基金進行有效監管奠定制度基礎。

為了充分發揮社會保障基金的功能，必須嚴格實施社保基金投資監管制度，強化社保基金管理服務機構的資格審定，執行社?；鸬耐顿Y原則和投資規則，注重社保基金投資的重量控制和結構限制，限定基金投資的最低收益率水平，注重一般規則監管和對管理人監管相結合的監管原則，在確保社會保障基金投資安全性的基礎上使社會保障基金達到一定的投資收益水平。

3．4促進我國基金業發展，培養基金管理人才和理性的投資者

作為一個新興市場，中國證券市場目前仍然是一個散戶主宰的市場，它容易對市場穩定產生一定的影響，使市場呈現非理性化的特點。另外，在極度分散的投資者基礎上，保護廣大投資者利益的政策很難貫徹實施。因此，要防范證券市場中的風險，推動我國證券市場的發展，大力發展機構投資者是必要的。

在我國加快發展機構投資者的背景下，基金業管理水平的提高，直接關系到我國社保基金入市風險的控制能力。由于社?；鸬穆氊熤卮?，所以管理人的選擇必須體現穩健性的原則，選擇合適的投資管理機構，同時采用管理人分散的方法，將基金交給多個管理機構投資運營，這樣既可以分散風險又可以促進競爭。

為了全面提高我國基金公司的基金管理能力、市場營銷能力和客戶服務能力，當務之急是要按現代企業要求建立基金公司治理結構，防止公司“內部人控制”問題出現。同時，充分發揮市場功能，通過競爭將迫使基金管理公司加強內部管理，重視對投資者的服務，注重自身長期市場形象，獲取在市場中的誠信度，也能促進資本市場的完善。此外，外資的介入以及外資管理人員的參與將提高基金管理公司的管理水平。他們帶來的規范的投資理念、先進的管理經驗、嚴格的內部風險控制制度、完善的人才培養方法將使基金管理公司業務水平全方位得到提高。

當前，中國股票市場短期行為的普遍盛行是不爭的事實，短期行為的非理性因素給市場帶來了很多隱患。所以要穩定市場，除了在大力發展機構投資者的同時，還要培育理性的投資者，因為證券市場中的理性投資者是理性市場形成最根本的因素。為此，筆者針對我國證券市場所處的初級階段，提出以下幾點建議：一是利用市場的循環起落，對投資者進一步加強風險教育，幫助投資者改變非理性觀念和投資方式；二是改善上市公司質量，推動股票市場的功能向評估企業價值，優化資源配置方向轉化；三是建立價格波動的分析體系，引導投資者理性預期。培育理性投資者是規范投資者行為、減少市場風險的根本所在，同時也是減少社保基金入市風險的重要措施。

參考文獻

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