基本養老保險基金投資運營風險探討

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摘要：基本養老保險投資運營體系的穩定性和養老金有效度狀況，一定程度上決定了退休職工和居民的養老水平，影響著參保者個人對其未來抗風險能力的信心和對養老保險制度的滿意度。本文通過分析我國養老金可能面臨的投資運營風險，使勞動者、居民和運營機構及其工作人員時刻保持風險意識，提高應對風險的能力。通過對養老金投資運營風險的控制策略進行探索，以期對養老金投資運營風險防控提供可行的政策建議與實踐操作辦法。

關鍵詞：基本養老保險；投資運營風險；風險防控

一、研究背景與依據

（一）研究背景

養老保險基金投資運營問題是20世紀七八十年代以來一直存在的一個爭論焦點，是基本養老保險中的一個老問題了。研究基本養老保險投資運營風險的成因與性質，探索相應的應對策略，既是討論社?；鹜顿Y風險防控問題中的一個重要板塊，也是探索養老保險制度發展完善措施的重要組成內容。在人們的實際壽命不斷提高，中國“未富先老”的社會特征日益彰顯的當下，養老金的投資運營情況及資金有效度狀況，一定程度上決定了退休職工和居民的養老水平。

（二）研究依據

個人賬戶中的養老金儲蓄額及其變現能力、社會統籌賬戶的代際互助能力，直接影響了職工和居民退休后應對社會突發風險的能力，也影響了下一代應盡贍養義務的大小和代際矛盾的變化。年齡的增長使投資者的投資偏好漸趨保守，防控養老金投資運營風險成為在長壽風險與老齡化問題不斷突出的時代特征下，養老金投資過程中的首要考慮因素。個人賬戶和統籌賬戶資金投資運營過程當中，投資機構和參保者個人應當為可能到來的延遲或提前退休而設定的資產組合做出相應的調整與變動。對于經濟實力較好，生命前中期積累較豐富的社會成員，其個人賬戶部分暫未使用資金是否可以用作投資產品創新試點、或者說暫勻“空賬”賬戶，充實現有積累，政策可作相應思考。對統籌賬戶而言，可以進一步完善投資運營監管體系，防控操作人員出現的技術性風險，避免資金運營系統效率低下，創新投資工具，達到資產增值的目的，以期為應對“高齡化”社會提供基礎性的老年收入保障。

二、我國基本養老保險基金投資運營風險概述

（一）養老金投資運營風險的內涵

“統賬結合”下，進行基金的投資運營是做實“空賬”的根本要素，因此有必要討論養老金投資運營問題。統籌賬戶的財務模式仍以現收現付為主。但近幾年以來，市場飽和、醫療技術的進步等因素加重了養老金給付負擔，養老金收繳支付的代際矛盾不斷激化，給養老金保值增值提出了現實要求。我國養老金主要投資方向仍是銀行存款和國債。1985—1995的十年間，我國國債的收益率有6年均低于物價上漲率，而養老金投資國債的比重是最高的。從近幾年的情況看，收益率“跑不贏”CPI，基金不斷貶值的問題更加凸顯。與此同時，我國的銀行存款利率雖然已經經歷過多次調整，但是整體利率仍低。我國基本養老保險的投資營運風險，是在金融市場的大環境下產生的，是指養老金面臨的，資金使用效率和基金安全受金融市場內外部秩序、波動程度、成熟度、開放度影響，同時受管理者和技術操作人員的主觀能動性影響，受國家時運、政策大背景、經濟大環境和社會穩定度的支配，保值增值的壓力與資金安全穩定的不確定性。

（二）投資運營風險的主要分類

純粹的金融風險主要包括利率風險、市場風險、技術風險等，我國基本養老保險的投資運營風險，也可以從這些角度進行分析，但其經濟內涵和風險的具體含義有所不同。1.養老金投資運營系統內外部風險現有養老金運營技術、審計、監控和其他支持系統，隨時會有可能因遭遇某些突發風險、公共安全事件，面對社會的某些不良輿論，而出現暫時甚至永久性的失靈或者崩潰，從而產生聯動效應，致使整個運作系統癱瘓，需要較長時間的恢復以及政府層面的政策重新引導。后疫情時代，現有的基金運行系統內部如何抗壓、在未來可能出現的突發性公共衛生事件來臨之時，現有的對投資運營的外部社會各層次的支持體系，能否良性運轉，其工作人員和配套設施的運作經費是否能不受影響，或者在受影響的情況下又能如何維持原有運行狀態，都是值得我們考慮的風險問題。同時，長壽風險的增加，“高齡化”問題不斷突出，對現有的內外部監督和管理部門的要求更高，如何做好長達幾十年的生命系統中的養老保險賬戶基金對接，都是對現有投資運營系統提出的挑戰。2.養老金投資收益率波動風險由于我國的資本市場完善程度不高，相應配套政策出臺和落實并不到位，以及股市的持續低迷，部分經濟實體產業的泡沫化，培養新型投資人才需要時間，養老金投入到資本市場后的收益在一定程度上無法得到有效保證。同時，2020年疫情的爆發，意識到經濟周期波動、社會不穩定因素對養老金投資收益率的沖擊。到目前為止，我國許多企業、投資機構仍在經濟活力的恢復期之中。于是，一方面，養老金投資環境的不穩定、針對性金融工具發展的低速導致了基金的低回報；另一方面，運營管理的部門龐雜繁多，導致基金的運作成本較高。3.養老金運營管理風險基本養老保險制度政出多門、管理費用高等問題仍然存在。各部門之間管理權限并不明確，各地方的政策標準也并不統一，這給養老金運營管理帶來的許多可以“鉆空子”和相互責任推諉的風險。同時，過多的管理部門會導致基金的投資運營成本大大增加，風險來源的渠道擴大。城鄉居民基本養老保險長繳多得和多繳多得的物質基礎，實際上在于養老保險基金的投資狀況，養老金投資運營管理體系對于大規模、有收益期待下的養老保險基金積累，反而會出現由運轉壓力和政策壓力導致的決策失靈。同時，外部監管體系的缺失，致使基金運營管理體系本身就缺乏一種約束機制，管理風險問題較為嚴重。4.養老保險個人賬戶信息泄露風險這類風險主要是由于某些素質低下、道德不良的養老金賬戶信息管理人員抓住基金運營系統當中的漏洞，不恰當地進行投資和管理操作，從而造成參保人員信息泄露。這會給某些不法分子或者道德失良的技術人員有可乘之機，盜用、挪用基礎養老金和個賬積累金，進而造成相當大的資金損失，直接在進行未來或者當期給付時造成資金緊缺與流轉能力缺失等問題。再加上現階段騙保詐騙等惡性事件層出不窮，養老保險個人賬戶不穩定性因素增加。與此同時，該風險還會帶來一定程度的社會信賴缺失和參保人員滿意度的下降，從而削弱養老保險制度體系的輿論支持和社會支撐。

三、我國基本養老保險投資運營風險的成因

（一）養老保險基金投資運營政策不配套

人口老齡化、高齡化還有超老齡社會的到來，會給我國養老金保值增值體系帶來極大挑戰?！吨袊l展報告2020》預測，5年后，我國65歲及以上的老年人口將超過2億人。預計到2030年，中國總人口規模達到峰值，屆時，65歲及以上老年人口將有約2.4億—2.5億人，2034年，中國老年人口將超過總人口的21%，進入超老齡社會，2050年，中國60歲及以上老年人口或近5億。此外，勞動年齡人口規模將持續負增長，到2035年下降為7.9億人，比2019年的9億凈減少約1.1億人。從容應對老齡化挑戰的關鍵，就是到期如實給付的養老金數額替代率到達能適應經濟快速發展和社會變遷的生活水平。養老金替代率和給付水平的根本要求，是養老金的保值增值，現階段我國資金缺口仍大，收繳上來的養老金現期支付只在部分較為“年輕態”的省市當中落實較好。在我國范圍內，東西部地區、城鎮和農村地區的養老保險社會統籌和個賬積累方面的資金不平衡性，伴隨著不同地區長壽風險的趨同性，“長壽”的風險與收益的不平衡問題給基本養老保險的基礎保障問題提出了更加強有力的挑戰。而實現養老金保值增值的必要條件，則是因時因地制宜、靈活應變發展的投資運營配套政策。

（二）養老金委托問題引發的道德風險

養老金投資運營體系的關鍵組成部分就是養老金投資通過委托機制實其保值增值的目標。通過將養老金保值增值的壓力外移與下放，實現投資壓力的轉移，養老金管理部門將自己缺乏金融專業性的風險成功“轉嫁”給了看似專業的資金專業金融機構。養老金的所有權與經營權就在這種“轉嫁”的過程當中被分開了，然而，養老金的所有權機構和經營機構自身組織目標并不一致，利益重疊范圍小，組織內部成員利益集合與重疊交叉程度弱，養老金委托問題就這樣出現了。我國的基金管理公司大部分都是從屬于幾個大型的證券公司，公司內部成體系接受大額養老金運轉服務?；鸸芾砉局卫聿]有像其母體大型證公司一樣完全以利潤為主要盈利目標，由于外界的壓力和上級的“非專業”性安排，其結構機制的發展還是不健全的，外部監管體系較為缺失，約束機制不到位，群眾參與度低，很容易出現證券公司為自身利益而損害參保者利益的行為。在養老金的投資運營方面，基金管理者對投資專業知識的缺乏必然需要專業性的投資公司承擔相應的責任，而養老保險基金在帶動金融活力的同時，不可避免地由于其龐大的資金規模和較高的監管難度，會使基金的受托者總不可避免地產生通過利用自己所掌握的信息優勢，設法獲取自己不應得的利益的不正當行為。與此同時，養老金保值增值的壓力巨大，受托方存在逃避自己應承擔的責任的心理，從而使制度在運行過程中產生種種投資目標未達成、責任推諉現象頻發，還有利益分配不公平的現象。

（三）投資運營體系抵抗外界突發風險能力弱

疫情以來，突發風險逐漸轉變為常態風險，風險社會體系特征顯著化，現有的養老保險基金運行系統抗壓能力弱——在突發性公共衛生事件來臨之時，現有的支持養老金投資運營的社會各層次的支持體系保持良性運轉的人力資源充盈度、配套設施的運作經費波動甚至減少，在受外界突發風險的影響下，維持原有運行狀態的轉化韌性較弱。與此同時，有些不確定的經濟因素和社會因素，加之經濟周期波動引起的金融和制度風險，從而帶來的整體經濟金融投資環境的變化，物價水平的波動，從一定程度上來說，是無法避免的。日韓等國“長壽”風險臨近效應增加，我國中老年群體和青壯年也會參考現有國家的長壽風險應對實例狀態從而改變一定的生活方式和行動作為，“老年”工作、年輕“拒婚”現象的加重也深受這些“老齡化”國家內部工作狀態的影響，從而造成新一輪的不確定風險，個人賬戶不但在“工作老年群體”當中沒法積累，反而不斷開銷，還會對現當代年輕人的職業選擇和退休年齡選擇造成影響，從而影響勞動者生命周期早中期的基金積累。

四、我國基本養老保險基金投資運營風險的防控策略

（一）促進養老金投資運營金融工具創新

做到鼓勵和推進多元化投資對養老保險基金而言，在明確養老保險統籌賬戶和個人賬戶的性質的基礎上，最主要的就是開拓新型、穩定、安全、有效的、專業性的和有針對性的養老金金融投資工具。具體投資工具的開拓是基礎，其運營與試點選擇就是必要條件。我國可以選擇一些養老金積累比較充裕的東部發達地區或基金承接體量比較龐大、運營管理比較成熟、收入比較可觀的公司先行開展養老金投資模式的多元化，政策可以予以此類公司以創新金融工具開發的傾斜，財政可以對相應的金融工具創新予以支持。例如，我國房地產業蓬勃發展、住房消費強勁等現實背景為養老保險基金投資住房抵押貸款證券、商貸與公積金貸款的雙路徑提供了可能性與較好的現實基礎與物質支撐。

（二）保護統籌賬戶和個人賬戶信息和資金安全

1.建立與社會主義市場經濟相適應的基金委托運營體系首先，應使養老金最終受益人成為真正的委托人。要使被保險人成為名副其實的委托人，可以建立人競爭機制，有關政府部門向參保人表明選項，參保人可自由選擇人。其次，建立一個信息保護程序共享機制。就參保人而言，他沒有能力、沒有技術也沒有經濟實力去建立一個能維護自己基金賬戶安全的系統，但是省級部門或者某些基金管理部門可以通過居民和職工訴求建立一個大的安全信息庫，其中的信息出入保護程序可以由參保人自身進行監督。最后，參保者個人，金融資本市場的“散戶”本就不具備投資工具篩選能力、評估能力，其對自身和家庭所面臨的長壽風險和老齡化風險的認知總是有限的，現當代疾病譜的變化和醫療技術的可及性，也都是參保者個人，作為散戶，難以有專業的知識去分析的，正因如此，建立一個與市場經濟相適應的委托機制，才顯得尤為重要。2.加強監督力度和監管力度，鼓勵多方合作政府對養老金投資運營的主要監督內容應當包括：（1）監督基金投資運營人對養老金的管理行為和投資行為。（2）根據不同金融產品市場運作的成熟程度對養老金的投資產品組合進行管制與監督，對投資收益率不對的情況予以及時指出和指正。這里的監督同時還包括社會的監督。社會的監督來自于社會公眾的直接監督渠道與舉報體系的便利度和成熟度，同時還有媒體輿論的監督與宣傳、及時匯集民意?，F有的老年人口和未來即將進入長壽風險大環境的老年人口已經具備一定能力了解網絡、接觸到多樣化的傳播渠道。對于這些“直接受保人”的政策可及性和投資監管參與體系的建立與發展完善，也是多方合作保護統籌賬戶和個人賬戶資金安全的重要組成部分。3.加快市場信用評級機構建設通過加快市場信用評級機構建設，更好的保證基本養老保險投資運營的載體安全，使得養老金在更具信用的證券投資機構和金融機構進行運營，來更好的面對信息不對稱風險給養老金投資運營造成的影響?？梢詺w納為以下部分：第一，評級業立法的建立與完善，明確養老金投資機構信用評級工作的法律地位，使養老金投資機構信用評級行為與評級結果得到有效的法律規范。第二，信用評估體系和標準的統一化。由相應上級管理部門和外界專門監督機構成立專家咨詢與審查組，對評估質量的科學性與公正性進行評價。第三，應積極培育評級市場。評級市場本身就應與現實長壽風險，或者老齡化程度有一定程度的匹配，作何指標，如何評級，標準何在，都是值得思考的問題。

（三）提高現有基金投資運營系統應對突發風險的能力

現有的技術、審計、監控和其他支持系統，面對隨時可能出現的突發風險，應當具備臨危不亂、保持現有權責職能系統平穩運行的能力。面對社會的某些不良或者偏激性輿論，甚至對參保者和養老金領取者對系統管理人員和運行機制的不信任與質疑，要具備較好的抗壓能力，保持基金營運系統的靈活性。2020年疫情的發生，政策的臨時調整，養老保險基金的減值壓力，個人賬戶的基金流入減少，企業和個人對個人賬戶的支持能力減弱?，F有的基金運行系統應及時調整原先營運機制，由常態投資營運轉為非常態投資營運，及時改變工作角色，提高技術能力。同時，長壽風險的增加，老年保障的未知，風險厭惡型消費者和部分目前離長壽風險到來最近的群體對高收益有著天然的排斥與抗拒?，F有投資運營系統內部各結構和組成部分應著眼于提高這類群體對系統運營的信任度，對養老金的保值增值做出最有效的監控與風險防控。

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作者：杜靜怡 單位：吉林大學