探究金融市場也要反壟斷

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【摘要】《人民日報》2011年5月10日，登載了一篇題為“金融市場也要反壟斷”的文章。這是迄今為止，《人民日報》正式登載出的第一篇有關金融反壟斷的文章。作為中國共產黨中央委員會機關報，《人民日報》一直以來是中國最具權威性、最有影響力的全國性報紙，反映最廣大人民群眾的意愿，具很強的政策導向性。以金融反壟斷為主題的相關文章出現在《人民日報》，足見金融反壟斷問題已取得了中央高層一定程度的關注和認可。

【關鍵詞】金融；反壟斷

歐盟委員會日前對一些大型國際銀行、市場數據服務商和交易清算所等提起反壟斷調查，理由是懷疑歐洲信用違約掉期市場存在惡意串通和濫用優勢地位等限制競爭行為，使市場效率下降并使歐債危機惡化。

所謂信用違約掉期市場（簡稱CDS），是一種新的金融衍生產品，類似保險合同。債權人通過這種合同將債務風險出售，合同價格就是保費。如果買入信貸違約掉期合同被投資者定價太低，當次貸違約率上升時，這種“保費”就上漲，隨之增值。

歐盟開展的這一調查，為治理金融市場提供了除金融監管外的另一條道路。

在20世紀80年代金融全球化和自由化盛極一時的很長一段時間里，人們形成了這樣一種印象，即對金融市場的干預與治理似乎只是金融監管當局的事情，除此之外的任何政府機構都無權置喙。在理論和實踐上，金融監管當局對金融市場的監管無非出于兩個目的：一是防范金融風險，維護金融穩定；二是保護金融投資者和消費者的利益。為了維護金融穩定，金融監管當局基于“金融機構穩定則金融體系穩定”的理念，著眼于具體的金融機構，對其風險行為進行審慎的監管。為了保護投資者和消費者的利益，金融監管當局基于“陽光是最好的防腐劑”的理念，著眼于債券、股票、期權等具體的金融工具，圍繞單個金融工具的信息公開披露展開了監管活動。由于秉持上述監管目的、理念及措施，金融監管當局并不太關注金融市場的競爭結構。在對金融市場的干預和治理被壟斷的情況下，作為金融機構追逐利潤的結果，市場的集中度上升并形成壟斷就成了不可避免的事情。

作為金融市場的組成部分之一，CDS市場在其發展過程中自然也會形成壟斷。自2000年《商品期貨現代化法案》將場外交易的衍生品排除在監管范圍外之后，CDS市場便開始迅猛發展。根據國際清算銀行估算，2005年底，全球范圍內的CDS名義總額約13.9萬億美元，而到了2007年底，名義總額就達到了58萬億美元，在兩年時間里增長了4倍。較少受到監管的CDS市場在迅猛發展的同時，也逐漸形成了壟斷局面。2007年9月底，前25家銀行持有的CDS的價值高達14萬億美元，其中摩根大通銀行占7.8萬億美元，花旗和美銀分別占3萬億美元和1.6萬億美元。全球CDS市場呈現出明顯的寡頭壟斷格局。

CDS是同債券密切相關的金融產品，實質上是一種為違約風險所購買的保險。相關CDS價格的高低直接影響人們對某種債券違約的預期，進而影響該種債券的利率價格。參與歐洲CDS市場的主要是摩根和高盛等大型國際銀行，這些銀行不僅用其鎖定債券風險，而且還用其投機獲利。與此同時，作為歐洲債券的主要購買者和投機者，這些銀行利用市場優勢地位，排斥競爭者進入市場，其目的在于操控CDS價格，直接影響和決定歐洲債券，尤其是歐洲國債的發行和銷售。國際大型銀行的這種行為，導致CDS價格不能正確反映債券市場的違約情況，并在很大程度上對歐債危機的惡化負有責任。

在當前的金融監管格局下，即使把CDS納入既有的監管框架，也無法根本解決因市場壟斷所造成的市場低效甚至無效的問題。因此，只有打破固有的思維模式，在金融市場上實施反壟斷法，才能像歐盟在CDS市場所做的那樣，很好地維護金融市場的正常競爭秩序，發揮金融市場的有效功能。