人民幣金融改革對匯率的影響分析

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摘要：隨著中國經濟規模的擴大，對外進出口貿易總額所占比重的日益提高，在全球經濟中扮演著越來越重要的角色；人民幣加入SDR貨幣籃子既是必然要求，也是中國推行金融改革的努力結果。通過分析表明人民幣加入SDR推動了人民幣匯率市場化的改革，使得人民幣匯率變動更好的反映外匯市場上的供求關系，保證人民幣匯率向更均衡方向發展。同時，人民幣加入SDR貨幣籃子，使人民幣匯率指數也更加穩定，有利于央行的貨幣政策更加獨立。

關鍵詞：SDR；人民幣匯率指數；利率市場化

1人民幣加入SDR歷程

1.1SDR介紹

二戰后，為穩定匯率和促進世界經濟發展，布雷頓森林體系形成，然而，由于“特里芬兩難”等問題，布雷頓森林體系內部缺陷日益表現出來。為緩解美元等主權貨幣作為唯一儲備貨幣的內在風險，彌補成員國官方儲備不足等問題，1969年IMF開始創設SDR，作為一種國際儲備資產，SDR具有超主權儲備貨幣的特征,它只是一種記賬單位，擁有SDR的成員國，在發生國際收支逆差時可以向其它成員國換取外匯，償還IMF貸款或償付逆差。目前，中國所占SDR份額為80.901億份，占總份額的4%，現行SDR利率由五種入籃貨幣利率加權平均并定期公布。

1.2加入SDR標準

IMF規定申請加入SDR貨幣籃子，需要符合2項指標：一是發行該貨幣的轄區在國際商品和服務貿易中占有較高的權重,即貨幣發行國家的出口貿易規模；二是該貨幣可“自由使用”，即“廣泛用于國際支付”及在主要外匯市場上“廣泛交易”（IMF隨后于2011年在此基礎上又做出新的提議，但并未采用）。IMF每隔5年對貨幣籃子進行一次評估，并據此對SDR貨幣籃子加以調整，調整內容有可能涉及到幣種和權重變化。評估由執董會開會討論并投票決定。

1.3人民幣加入SDR

2010年，中國人民銀行開始向IMF提出申請，希望將人民幣納入SDR貨幣籃子,由于不符合所謂的“可自由使用”標準未能納入SDR的貨幣籃子。2015年，IMF將再次對人民幣能否加入SDR進行評估，基于中國人民幣利率和匯率的市場化改革的考慮，11月30日，IMF認定人民幣已經滿足了出口和“可自由使用”等規定的標準，通過SDR審查報告。2016年10月1日，人民幣正式加入SDR，所占權重為10.92%。

2人民幣加入SDR過程中的中國金融改革

2.1人民幣交易機制優化和對外直接交易的范圍擴大

（一）2014年3月15，央行公告，決定自17日擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度，銀行間即期外匯市場交易價由原來的1%擴大至2%；同時，規定外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差，不得超過當日匯率中間價的幅度由2%擴大至3%，將繼續完善人民幣匯率市場化形成機制，進一步發揮市場在人民幣匯率形成中的作用。（二）為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，央行決定自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。2016年2月，央行又決定將中間價的形成機制轉向更“透明”的規則，即“前收盤價+夜盤一籃子貨幣變動”。以上調整更加真實地反映了當期外匯市場的供求關系，進一步體現市場化。（三）向主要國家或經濟體開放人民幣交易。2011年，中國實現將跨境貿易人民幣結算范圍擴大到全國，啟動境外直接投資人民幣結算試點，開展外商直接投資人民幣結算工作，以及中國銀行開始向美國消費者開放人民幣交易。2012年5月29日，發展人民幣對日元直接交易。2013年4月9日，開展人民幣對澳元直接交易。2014年3月19日，中國銀行率先完成首筆人民幣對新西蘭元的直接交易。同年6月18日，中國外匯交易中心對外宣布，可以在銀行間外匯市場開展人民幣對英鎊直接交易。2014年9月29日，中國銀行間外匯市場開展人民幣對歐元直接交易。2015年10月，人民幣跨境支付系統（CIPS）一期正式上線運行。

2.2加速推進利率市場化改革和放開資本市場

（一）利率市場化改革。2007年，上海銀行間同業拆放利率SHIBOR投入運行。2013年7月20日起，央行全面放開金融機構貸款利率管制，取消金融機構貸款利率下限、取消票據貼現利率管制，允許金融機構自主加點確定的方式等。2014年11月，擴大存款利率浮動上限至1.2倍。2015年2月，擴大存款利率浮動上限至1.5倍。2015年10月24日，中國人民銀行決定，對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。2015年10月9日，財政部計劃四季度起，每周滾動發行3個月記賬式貼現國債，并以3個月期國債收益率作為人民幣的代表性利率，用于計算SDR籃子貨幣的利率。（二）加快資本市場開放。2011年1月14日，對符合條件的境內企業，人民銀行允許用人民幣直接投資境外。12月實施RQFII機制。2014年11月，實施RQDII機制，接著分別開通了滬股通和深港通。2015年5月，被中國人民銀行指定為人民幣業務清算行的境外分行可以和境外銀行開展債券回購。2016年2月，中國人民銀行進一步向境外私人機構投資者開放銀行間債券市場，并且不設投資額度限制。2016年5月，全口徑跨境融資宏觀審慎管理在全國范圍內實施。2017年7月2日，中國人民銀行與香港金融管理局公告，批準香港與內地“債券通”上線。

3人民幣國際化改革對市場匯率穩定性的影響

從上面的梳理和分析，我們看到中國為人民幣加入SDR，在外匯政策和金融體系改革方面做出了種種努力，人民幣匯率由外匯市場的供求決定，以及中間價形成機制轉向“前收盤價+夜盤一籃子貨幣變動”等方面的規則；人民幣存貸款利率完全放開，采取積極措施推動人民幣直接投資，境外和境內的雙向證券投資。這樣一來不僅經常項目可以影響到人民幣匯率的變化，由投資尤其是證券投資引起的資本流動也會影響到人民幣匯率的調整。人民幣匯率的穩定可以減少不確定性，為經濟的發展營造一個良好的外部環境，加入SDR會不會加大人民幣匯率的波動呢？會不會向均衡匯率發展呢？圖1是2015年11月30日到2017年7月7日的SDR貨幣籃子人民幣指數（指數基期是2014年12月31日，基期是100）。如圖所示，從2015年11月30日宣布加入到2016年10月1日人民幣加入SDR正式生效日，人民幣匯率指數整體處于下行狀態，但之后，人民幣匯率指數盡管有波動，但是比較小。分析結果背后的原因：2014年以來美國經濟逐漸走出低谷，開始復蘇，而中國經濟處于轉型期，相對比較低迷，人民幣相對美元有貶值需求。然而811匯改之前，人民幣匯率沒有完全市場化，市場不知道人民幣匯率的政策價位，人民幣的貶值一直沒有實現，匯改之后，伴隨著美元進入加息通道的預期，人民幣對美元匯率逐漸貶值，導致SDR貨幣籃子人民幣指數處于下降狀態，其本質上是對人民幣前段時間高估的向下修復。待修復完成后，我們發現，伴隨著人民幣加入SDR的正式生效，人民幣貨幣籃子匯率波動幅度開始變小，說明市場化下的人民幣匯率比較接近均衡匯率。

4結論

加入SDR意味著，人民幣可以自由兌換，為加入SDR所做的外匯政策和金融體系改革促進了人民幣匯率的市場化，可以推動越來越多的境外機構和個人開始持有人民幣資產，增加人民幣在跨境貿易和投資結算等方面的使用，更好的反映外匯市場上全面的供求對比。我們的結論是人民幣加入SDR所進行的市場化制度改革，因為更好的反映市場上真實的供求關系，使得貨幣籃子人民幣匯率指數更加接近均衡匯率。

作者:杜娟 晁輝 單位:廣東理工職業學院 廣東開放大學

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