人民幣國際化之路論文

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[摘要]近一年來國內外有關人民幣匯率升值與否的爭論沸沸揚揚，給我國經濟政策的制定造成了一定的壓力。筆者認為，與其“揚湯止沸”，不如“釜底抽薪”，著手研究實施人民幣國際化戰略。本文首先就國際貨幣的功能和特征作了簡單介紹，然后分析了人民幣國際化的對我國經濟的積極作用，并簡要地評述了人民幣國際帶來的負面影響，再次對人民幣國際化的現實可能性作了闡述；最后，對人民幣國際化戰略的實施提出了相應的建議措施。

[關鍵詞]國際貨幣制度，流動資產池，原罪，鑄幣稅，貨幣錯配，期限錯配

人民幣的國際化主要指允許人民幣在境外流通，國內貿易機構可以接受出口貨物的人民幣支付以及以人民幣支付進口貨物。隨著世界經濟全球化進程的加快，各經濟體的競爭也在逐漸加劇。人民幣的國際化對于提升我國的競爭力，發揮發展中大國的影響具有重要的意義。相對于美元、歐元、日元三大貨幣的國際化而言，人民幣國際化只有依托我國綜合國力的提升、國際地位的提高來逐步實現。由于我國特殊的國情，人民幣的國際化只能是一個漸進的過程，是伴隨著祖國統一大業的實現，大陸和港澳臺地區整合為一個強大的經濟體，四種貨幣可以融合為單一貨幣的進程而實現的。

經過20多年的改革開放，我國綜合國力迅速壯大，對外貿易和利用外資都達到了相當的規模。要進一步擴大對外經濟聯系，客觀上要求人民幣走向國際。中國經濟的高速增長、國際貿易影響力的提高，人民幣幣值的持續穩定，還有中國政局的穩定等，這些都使人民幣的國際影響力大大提高。周邊國家居民逐漸認可并接受人民幣作為交易貨幣和清算貨幣，用來媒介其國內國際貿易流通。然而，盡管人民幣已在周邊國家廣泛使用，但其使用范圍同中國經濟整體規模的比例是不相稱的；為此，我們必須認真研究人民幣國際化的規律，加快人民幣的國際化進程。

一、國際貨幣的功能和特征

國際貨幣和國內貨幣一樣執行著交易中介、記賬單位和價值貯存的功能。對應于每種功能，國際貨幣都有它的官方用途和私人用途，（見表1）。

表1國際貨幣的用途

用途私人用途官方用途

交易中介交易貨幣干預貨幣

記賬單位開據發票盯住的名義錨

價值貯存外匯資產儲備

資料來源：Krugman(1984年)

一般而言，國際貨幣及其發行國的特征主要有：在全球產出和貿易中占較大份額，歷史慣性，高度發達的自由的金融市場和對貨幣價值的信心。

首先，如果一國在全球產出、貿易和金融中占較大份額，那么其貨幣自然而然就具有優勢。同樣，對于那些具有較深化的、范圍較寬的市場的經濟體而言，由于它的貨幣會具有較高的流動性，這樣它就可以利用貨幣（作為公共物品）的規模經濟和范圍經濟。除此之外，單一貨幣的區域越大，該貨幣就更可能充當沖擊的緩沖器。所以關鍵貨幣總是由強國提供的。

其次，人們更傾向于運用已經被廣泛運用的貨幣（歷史慣性）。由于市場參與者（出口商、進口商、借款人、貸款人和貨幣交易商）在他們的交易中很可能會追隨其他人的選擇，這樣該貨幣作為國際貨幣的運用就強化了它的用途。所以這一規模經濟對于國際貨幣的中介和記賬單位功能是特別重要的。

第三，對于關鍵貨幣提供國而言，它應該具有范圍較寬、層次較深的自由金融市場。而這種關鍵貨幣的基礎設施通常由國際金融中心（例如紐約和倫敦）提供。由于具有多種金融交易工具并且具有范圍較寬的市場，這樣投資家可以在以同種貨幣表示的各種有價證券（例如依據期限）間進行選擇。層次較深的金融市場所擁有的高度流動性應該歸功于網絡的外部性，能夠使參與者以較低的成本進行買賣。不受控制的金融市場（特別是資本控制）也使得居民和非居民很容易參與其中。

最后，對貨幣價值的信心還取決于發行政府維持貨幣的國內價值和國際價值的能力。當貨幣作為本幣使用時，波動大而且程度較高的通貨膨脹率會使匯率產生貶值和不確定性，并且還會減少它作為國際貨幣在所有主要功能方面的吸引力。反過來，維持貨幣價值的主要先決條件則是：不受政治壓力約束的獨立的中央銀行、健全的國際收支狀況和政治上的穩定。

二、人民幣國際化的必要性

隨著我國經濟進一步發展，人民幣的國際影響必將擴大，毫無疑問，人民幣的國際化有助于提升我國的國際地位，降低國際貿易的外匯風險，增加我國鑄幣稅收入，增強我國貨幣政策的自主性等等。

第一，人民幣的國際化有助于提升我國的國際影響和貨幣話語權

由于不存在世界政府和世界中央銀行，一些國家的貨幣同時擔當著國際貨幣的角色。建立在一國或幾國“國內貨幣國際化”基礎上的國際貨幣本位制度，內在地規定了國際匯率制度的不平等性。當前的國際貨幣體系主要由美元、日元、歐元組成，是一種不對稱的貨幣體系，發達國家由于掌握了貨幣話語權，在國際貨幣體系中居于主導地位；相反，發展中國家，由于具體歷史的原因，在國際貨幣體系中處于被支配的地位。人民幣的國際化減少國際貨幣體制的不完善對我國的影響,一旦人民幣完全國際化后，中國就擁有了一種世界貨幣的發行和調節權，對全球經濟活動的影響和發言權也將隨之增加；一旦成為國際貨幣體系的重要組成部分，其對全球經濟的穩定和增長也會做出重要的貢獻。

第二，人民幣的國際化有助于避免貨幣錯配和期限錯配的風險

我國正式加入世界貿易組織（WTO），標志著我國參與經濟全球化的速度和程度的加深，對外經濟往來，特別是對外貿易和對外金融活動步入空前的發展時期。由于發展中國家“原罪”（originalsin）的存在，發展中國家無法以本幣從國外市場上錯款以及無法（甚至在國內市場上）獲得長期借款。（Eichengreen和Hausmann,1999年）。具體而言，無法以本幣從國外市場上借款是導致大多數發展中國家貨幣錯配（currencymismatch）和期限錯配(maturitymismatch)的主要原因。對那些持有外幣債務的國家來說，他們無法從總水平上降低貨幣敞口風險，因而大多數國內借款者將不得不面對資產負債表上的貨幣不匹配問題。而匯率變動始終是困擾和制約開放經濟的重要因素之一。人民幣國際化的程度越高，在外貿、乃至在其他經濟往來中所占的比重越是顯著，我國所面臨的匯率風險也就越?。灰坏┤嗣駧磐耆珜崿F國際化，我國的對外開放和經濟增長將進入一個嶄新的發展時期。

第三，人民幣的國際化有助于增加鑄幣稅收入

鑄幣稅，指貨幣當局因發行貨幣而獲得的收入。主權國家發行不兌現的信用貨幣都是借助貨幣壟斷發行權向持有者籌集資金的一種行為。在本國發行紙幣，取之于本國用之于本國，而發行世界貨幣則相當于無償從別國征收鑄幣稅(seigniorage)。截止到2003年底，我國的外匯儲備達4033億美元，居世界第二位，這對一個急需資金的發展中大國而言，相當于對外國政府的巨額無償貸款，同時還要承擔通貨膨脹稅，實際上是一種巨大的財富流失。而人民幣國際化以后，我國不僅可以在國際交換中更多地使用人民幣，從而減少外匯儲備，而且相當于間接地向其他國家和地區發行人民幣，獲得鑄幣稅收入。隨著人民幣的國際化，在其他國家和地區的外匯儲備中的比例不斷加大，其收益也會逐漸增加。

第四，人民幣的國際化有利于我國深化金融體制改革

人民幣的國際化，有利于推動我國金融體制改革向縱深方向發展，我國經濟已逐步融入全球化的進程中，金融全球化本身就是風險與機遇并存的。由于我國經濟脫胎于僵硬的計劃經濟體制，我國金融體系具有內在的脆弱性。人民幣的國際化同我國金融體制改革是互為因果的關系，由于貨幣國際化過程中所具有的自我實現和自我強化的動態特性，人民幣的國際化，必然要求我國金融管理體制進行一系列改革；反過來，金融體制

的改革，又將進一步促進人民幣的國際化

第五，人民幣的國際化有利于增強我國貨幣政策的自主性

當前我國實行的是實際釘住美元的固定匯率制度，為維持人民幣匯率的穩定，央行被動入市，外匯占款一度成為我國基礎貨幣投放的主要渠道。人民幣的國際化意味著，隨著我國經濟規模的擴大，我國的政策的變化將會對其他國家造成廣泛影響，但是我國國內經濟通過國際貿易和資本流動所受到的影響相對很小。其次，我國作為關鍵貨幣國不僅可以獲得鑄幣稅，同時還享有執行本國經濟目標的高度自主權。一方面鑄幣稅可以在外國居民持有人民幣時獲得，實際上也就是我國獲得了零利率的貸款。另一方面我國在執行本國經濟目標時，可擁有較多自主權。事實上，人民幣的國際化有利于我國擺脫困擾發展中國家的“米德困境”問題，即發展中國家為了保持外部均衡，必然犧牲內部均衡，如國內充分就業率，通脹率等。

當然，人民幣的國際化不可避免地會產生一些負面影響，例如，維持本幣穩定的成本提高；管理、協調成本增加；人民幣境外流通規模的增大可能會引起偽幣的增加，使我國經濟遭受損失。但就收益與成本對比而言，收益是主要方面。

三、人民幣國際化的現實可能性

近年我國發展情況也表明，實行全方位開放以來，與周邊國家、地區的貿易和投資發展很快，人民幣在邊貿中實際已被廣泛用作計價、結算和支付手段并受到普遍的歡迎。我國政治平穩，人民幣幣值穩定，國際收支狀況良好。在全球產出和貿易中占較大份額。這些都為人民幣的國際化奠定了良好的基礎。

第一，人民幣價值相對穩定為人民幣國際化提供了可靠的信譽保障

從1994年1月1日起，改變原來的人民幣官方匯率與調劑匯率并存的匯率制度，實行人民幣匯率并軌，實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度。94年以來，人民幣價值基本穩定下來，人民幣對美元的基準匯率基本保持1美元兌換8．3元人民幣水準（見表2）。由于94年一次性大幅度貶值50%，使得人民幣在中長期內都有升值的壓力，由于中央政府的干預，人民幣匯率一直保持穩定，其結果就是我國經常項目和資本項目雙順差，外匯儲備急劇增加，人民幣一直保持堅挺勢頭。人民幣可借助美元走向國際化,這對于人民幣的國際化是非常有利的。從這些情況分析，人民幣價值相對穩定，其匯率基本符合IMF對貨幣可自由兌換的要求。

表2人民幣對美元的名義匯率、外匯儲備水平、GDP數據及其增長率

199819992000200120022003

人民幣/美元8.288.288.288.288.288.28

外匯儲備（億美元）1449.591546.751655.742121.652864.074032.51

GDP（10億人民幣）7955.308205.408940.409593.3010239.811669.4

GDP增長率7.87.18.07.389.1

資料來源：國家外匯管理局

第二，中國經濟持續發展為人民幣國際化奠定了堅實的物質基礎

近年來,我國經濟增長強勁,據有關資料表明，1994－2003年中國GDP年均增長率為8.88％，相比同期美、日、德三國GDP年均增長率指標高很多。同期商品進出口大幅度增長，并保持順差，外匯儲備迅速增加(見表2)，名列世界第二。就進出口貿易而言，近年來我國對外貿易形形勢喜人，2003年我國進出口貿易總額達8152億美元，比上年增加37.1%,其中，出口額為4384億美元，較上年增長34.6％，進口額為4128億美元，比上年增長39.9％(見表3)。從外商對外直接投資而言，近年來國外對華直接投資力度不斷增強，投資規模不斷加大，就2003年來說，全年批準設立外商直接投資企業41081個，比上年增長20.2%；合同金額1151億美元，增長39.0%；實際使用金額535億美元，增長1.4%。此外，中國在海外興辦企業經營范圍不斷擴大，涉及對外貿易、物業投資、信息咨詢、金融保險等，企業經營也由單一貿易性逐步向多樣化發展，目前，中國在海外的企業遍及五大洲120多個國家和地區，海外總資產達2萬億人民幣。由于有了這樣迅速增加的經濟基礎，尤其對外貿易和國際收支多年順差，使人民幣長期處于硬通貨地位。根據現有情況預測今后10年中國經濟仍將保持較快增長勢頭，這使人民幣成為讓各國放心的貨幣，可以大大提高人民幣的國際信譽，從而為人民幣國際化奠定堅實基礎。

表3：我國1999-2003年各季度商品貿易進出口額及其與上年同期相比的增幅單位：億美元

1999年2000年2001年2002年2003年

出口額19492492266132564384

出口增速（%）6.127.86.822.334.6

進口額16572251243629524128

進口增速（%）18.235.88.221.239.9

資料來源：《對外貿易月度統計快報》，中國商務部。

第三，經濟項目下的可自由兌換使人民幣向國際化邁出了重要一步

隨著《中華人民共和國外匯管理條例》的實施，消除了對經常項目的非貿易、非經常性貿易的匯兌限制；之后國家外匯管理局《境內居民因私兌換外匯辦法》，解除了因私用匯限制，擴大了供匯范圍；央行頒布《結匯、售匯及付匯管理規定》，將外商投資企業納入銀行結售匯體制，消除了人民幣走向經常項目完全自由兌換的障礙；至1996年中國實現了經常項目的完全可自由兌換，這是中國在歷史性變革和果斷融入世界市場進程中的又一座里程碑，實現經常項目下的自由兌換，將進一步增強國際社會對中國改革開放光明前景的信心。更有意義的是，我國正式引入了QFII(國外合格機構投資者機制,即QualifiedForeignInstitutionalInvestors)制度,當前中國的資本市場正處于規范化市場化調整的關鍵階段，在這個階段通過實施QFII制度，其重要意義并不僅僅在于為境內居民提供了新的投資渠道，也不僅僅在于為國內市場引入了多少資金，而在于由此可能引發的市場化國際化的資本市場制度創新。制度經濟學告訴我們，制度的演進講求互補性和協調性，一個局部性的制度變遷要有效發揮作用，需要與之相關的制度作出適應性的調整。從當前中國資本市場的狀況看，QFII制度就具有這種促進資本市場制度創新的作用。顯然，QFII制度要順利和平穩地運行，，就必然對中國資本市場的許多基本制度建設提出調整和改革的要求，如要求與QFII制度相關的制度要充分的市場化和國際化，這主要包括市場監管制度、法律制度、會計標準和信息披露標準、證券市場文化、自律制度等。QFII制度的實施本身就是人民幣資本項目走向自由兌換的一個重要階段，從而進一步推動人民幣的國際化。

第四，中國金融市場逐漸成熟、金融制度日益完善為人民幣國際化提供了可靠的保障

為適應改革開放的需要，形成在中國人民銀行領導下的以政策性銀行、國有商業銀行和股份制商業銀行為主體的金融體系，國家相繼制定頒布實施了《中國人民銀行法》、《商業銀行法》等金融法規，為金融機構運作提供了可靠的法律規范和保障，國家外匯管理制度逐步從直接管理轉變為間接管理，實行經常項目外匯結售匯制，建立銀行間外匯市場，經常項目人民幣可兌換，匯率并軌，人民幣匯率進入以市場供求為基礎的單一的、有管理的浮動匯率制，外匯經營引入市場競爭機制，逐步實現由中國銀行獨家經營外匯向大部分銀行平等參與經營轉變，中國外匯交易中心系統正式聯網運作，QFII制度的推出等等，標志著我國外匯市場進入了統一規范和穩健發展的新時期，隨后，又相繼開辦了人民幣對美元、日元、港幣等主要外幣的即期交易，進入全國統一金融市場宣告成立，央行進行公開市場業務操作，及時推出了人民幣遠期外匯買賣，以上措施表明，中國金融體制和金融市場正朝著有利于人民幣自由兌換乃至于國際化的方向發展。

盡管人民幣國際化的時機日漸成熟，然而一些障礙性因素也不容忽視，諸如人民幣資本項目的可自由兌換尚未實現，金融市場發育程度不太成熟，中國經濟可持續發展的戰略實現問題[，金融管理體制尚不完善等。

四、人民幣國際的路徑選擇

綜上所述，國際化是人民幣的必然選擇，但我們也應清醒地認識到，人民幣國際化是一個自然發展和不斷成熟的過程，在這個過程中還存在許多不確定的因素。根據我國的國情及貨幣國際化的一般規律，粗略地來說，人民幣國際化進程應遵循以下一些基本思路。

第一，努力推進人民幣資本項目的可自由兌換

人民幣資本項目下的可自由兌換是人民幣國際化的必要前提，一種無法自由兌換的貨幣，其國際接受范圍將十分有限，也將成為一種具有高度風險的貨幣。從我國目前的情況來看，還不具備完全開放資本項目自由兌換的條件。我國應在進一步深化經濟金融體制改革，大力發展資本市場，完善金融監管體系的基礎上，選擇在適當的時機加快實現人民幣的完全自由兌換，為人民幣最終走向國際化做好必要的準備

第二，雙邊協議為手段，以邊境貿易和投資為突破口推進人民幣的區域化

根據國際貨幣基金組織對日元、馬克國際化進程的研究和對國際貿易報價方式的研究發現：一國貨幣在世界上的地位，與該國出口在世界貿易和投資中所占的份額有直接關系，強有力的出口和國際投資地位，可以直接推動該國貨幣在國際上的廣泛使用。因此，要加強對周邊國家和地區的直接投資和貿易，這是帶動人民幣區域國際化的最重要力量。從近中期看，在周邊國家和地區國際化應成為人民幣國際化進程的主要階段性目標，這就需要中國貨幣當局和周邊經濟體締結人民幣境外流通的雙邊協議。鑒于人民幣在這些經濟體的流通和儲藏已經是既成事實，因此雙邊協議的難點可能并不在于讓周邊經濟體接受人民幣及相應資產的輸出，而是中國貨幣當局如何容忍和開放這些境外人民幣向境內的回流渠道，以及人民幣境外持有和流動可能產生的巨大風險。對于周邊國家經濟體對人民幣的需求，貨幣當局宜采取默認態度，這可以保證自己在貨幣政策決策與實施方面的主動地位，換句話說，可使自己避免在再一次可能來臨的全球性金融經濟濟波動中陷入貨幣政策決策和實施的被動局面。但默認不等于置之不理，必須處理好國內潛在問題，防范人民幣國際化的逆轉風險。在國際經濟對人民幣具有強烈需求時，默認等同于鼓勵。

第三，啟動“金融強國”戰略

金融資產質量是一國貨幣國際競爭力的函數，而一個與國際接軌的高效率金融市場則因為能夠迅速轉換金融資產而給貨幣持有者提供一個規避貨幣持有風險的通道。二者綜合起來可增強貨幣持有者對所持有貨幣的信心和樂觀預期。金融強國戰略具體包括：①消除國內金融業中存在的隱患，諸如銀行體系不良資產的形成機制隱患和證券市場機能錯位問題。②加快國內貨幣市場和債券市場的發展，形成調節人民幣需求與供給的“流動資產池（liquidityassetpool）(鐘偉，2002)”，以維持人民幣幣值和金融資產價格的穩定。③加快金融市場和國際化金融中心的建設,高度開放和發達的金融市場和金融中心將使一個國家和地區成為國際金融市場的核心和樞紐，它不僅是一個國家貨幣進行國際兌換和調節的重要載體和渠道，同時也是一國貨幣轉換成國際清償力的重要機制。④要加快全球化銀行體系建設步伐,具有發達的、遍布世界各國的銀行機構不僅是保證人民幣在海外存放、流通和轉換的經營主體，而且對促進我國對外貿易和境外投資具有十分積極作用。⑤適時推出QDII（境內合格投資者制度，即Qualifieddomesticinstitutionalinvestors），QDII有利于推動內地券商走向國際市場，有利于引導國內居民通過正常渠道參與境外證券投資，有利于提升中國企業在國際資本市場的形象，有利于引導國內證券市場逐步縮小泡沫。

第四，保持人民幣的長期穩定，積極參與和推動亞洲貨幣金融合作

盡管維持人民幣的穩定，無論是升值壓力下還是貶值壓力下維持其穩定，都需要成本，但貨幣穩定的長期收益大于成本(R．A．Mundel，2002)。一方面，人民幣在亞洲金融危機中花費了巨大成本樹立起來的信譽，不應該在周邊國家經濟復興過程中遭受削弱；另一方面，要讓周邊國家經濟體認識到，盡管中國目前在亞洲經濟運行中的角色只是平衡力量，但在國際經濟關系上，中國與東南亞是一榮俱榮、一損俱損的關系，如果放棄了中國這個巨大的市場，必然給自己帶來不利。對中國來講，一方面可以從人民幣“強勢”中獲得貨幣發行收益作為人民幣穩定的成本補償，另一方面，亞洲經濟的穩定反過來會促進中國經濟發展，因為東南亞是中國的主要貿易合作伙伴。推動人民幣的國際化，我們首先應該把精力集中在與我國經濟聯系緊密的東南亞國家。中國應繼續承擔起亞洲經濟復興的責任，由此提升人民幣的國際威望,積極參與和推動亞洲貨幣金融合作。

第五,應把整合內地和港澳臺地區經濟置于當前首要任務

由于共同的族群和歷史文化背景，內地和港澳臺地區經濟聯系非常密切，事實上，外推到東南亞各國，由于儒家文化的影響，形成了一個頗有影響力的“華人經濟圈”。大陸、香港和臺灣的外匯儲備都排在世界的前茅。尤其是大陸和香港的經濟已逐漸整合在一起。根據“引力模型”（thegravitymodel）,地理位置接壤、雙邊貿易比重的增加等要素將使共同貨幣成為可能。隨著祖國實現完全統一，大陸、香港、澳門和臺灣成為強大的經濟統一體，在條件成熟時，四種貨幣完全可以融合為單一貨幣：中國元。