我國宏觀調控政策發展論文

導語：我國宏觀調控政策發展論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內容摘要：受金融危機的影響，全球經濟出現下滑。在此背景下，中國經濟應及時調整宏觀調控的方向，是應對目前困境的迫切要求。

關鍵詞：金融危機貨幣危機宏觀控制政策

目前，中國經濟發展面臨著內外失衡的雙重困境，一方面，人民幣面臨著不斷升值預期；另一方面，物價水平不斷上漲，人民幣又面臨對內貶值的壓力。面對經濟內外失衡的兩難困境，決策層和學者們提出了各種應對措施。但政策效果并不理想，一方面人民幣仍然存在很強的升值預期，另一方面國內價格總水平依然產生波動。在這種內外失衡的經濟環境下，繼續目前政策的后果如何？筆者認為，如果繼續這種政策思路，中國經濟的“硬著陸”不可避免，“滯脹”將不期而至。

美國次貸危機造成全球經濟的下滑

2007年8月集中爆發的美國次貸危機，造成次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩，使得美國經濟滑向衰退，并波及歐洲、日本乃至全球經濟，進一步造成歐盟、日本等主要金融市場的次貸危機。從英國到愛爾蘭再到西班牙，房市開始降溫，銀行面臨壞賬激增。國際貨幣基金組織估計，已經有7000億美國抵押貸款資金以投資方式流向國外，這將給全球金融體系帶來巨大影響，加大全球信貸緊縮和經濟下滑的風險。

（一）美國經濟衰退風險加大

次貸危機爆發以來，美國財政部和美聯儲采取減息、增加貨幣投放、加大對受次貸危機影響金融機構的援助等措施，以遏制可能出現的金融動蕩和經濟衰退，但效果并不如意，美國經濟衰退已現端倪。2008年7月在美國國會作證時，美聯儲主席伯南克一改上月底貨幣政策會議聲明中的樂觀，轉而承認經濟增長面臨“極大”的下行風險。在向國會提交的半年度經濟預測報告中，美聯儲表示：美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）認為，經濟增長前景面臨極大的不確定性，未來的風險更偏于下行。具體表現為以下方面：

1.房地產市場和建筑業繼續下滑。受次貸危機的直接影響，美國房地產市場趨于衰退，具體表現在兩方面：一是銷量銳減，2008年1月現有住房和新建住房銷量分別比2007年的高點（7月）減少51.2%和21.6%。二是住房價格下跌，2008年1月現有住房和新建住房價格中位數分別比2007年的高點（7月）下降12.1%和12.3%。房地產市場價格下跌和銷量下降，進一步導致建筑業嚴重不景氣。到2008年1月，美國建筑業支出環比下降1.7%，累計已連續5個月下降，為1996年12月以來最大跌幅；新批準住房開工量為1994年6月以來新低，實際開工住房為1991年6月以來新低。此外，建筑業裁員嚴重影響到整體就業形勢。2008年1—2月，美國總體就業出現減少，其中有一半以上來自建筑業。

2.資本市場和貨幣市場受到嚴重沖擊。伴隨著美國次級抵押貸款市場危機的出現和惡化，眾多次級抵押貸款公司遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產保護，其中包括美國第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司。美國兩家房貸巨頭房利美和房地美陷入困境，考慮到房利美和房地美在美國房地產金融行業中的主導地位（在美國12萬億美元的住房抵押貸款市場中，房利美與房地美擁有或者擔保了一半左右的貸款），一旦這兩巨頭轟然倒塌，美國的住房抵押貸款市場將徹底停擺，樓市困境更顯風雨飄搖。同時，隨著美國次級抵押貸款市場危機愈演愈烈，一些買入此類投資產品的美國和歐洲投資基金也受到重創。美國第五大投資銀行貝——爾斯登公司，受次級抵押貸款市場危機拖累旗下兩只基金近來倒閉，導致投資人總共損失逾15億美元。美國第一大銀行花旗集團公司宣布，去年第四季度虧損98.3億美元，合每股虧損1.99美元。

更為嚴重的是，隨著美國次級抵押貸款市場危機擴大至其他金融領域，將會造成整個金融體系的全面危機。據國際清算銀行統計，銀行普遍選擇提高貸款利率和減少貸款數量的辦法來應對次貸危機。美國、歐元區和英國利率2月中旬再度擴大到50個基點左右，比危機爆發前的2007年7月高出40個基點。盡管美聯儲為了拯救美國經濟，多次降低聯邦基準利率，增加窗口貸款，信貸市場依然很不景氣。投資者對信貸市場和美國經濟前景的悲觀預期，致使美國股市大幅下跌。截至2008年2月29日，道瓊斯股指比上年底下跌了7.5%，納斯達克指數下跌14.4%。大量資金從債市和股市轉移到國債、期貨市場避險，一度促使兩年期美國國債收益率跌破1.5%，成為四年來最低點。

股市、債市價格的大幅度下滑和信貸萎縮，使企業投資意愿和消費者信心受到嚴重打擊。2月美國消費者信心指數僅為75，為15年來新低；投資預期指數僅為57.9，為17年來的新低；制造業采購經理人指數為48.3，環比下降2.4，為5年來最大降幅。投資者信心和消費者信心的下降，股市低迷、銀行貸款意愿下降，導致投資不振、消費低迷，進一步沖擊資本市場和貨幣市場，加大美國經濟發展下滑的風險。

3.實體經濟受到嚴重沖擊。由于房地產市場、資本市場、貨幣市場和建筑業受到嚴重影響，次貸危機已明顯影響到美國的實體經濟。主要表現在：就業形勢惡化。2007年12月美國失業率兩年來首度突破5%，今年頭兩個月略有回落，主要是因為部分長期失業者離開勞動力市場所致，并非就業市場改善。相反，1月和2月全國非農產業就業崗位環比分別減少2.2萬人和6.3萬人，為2003年以來首度減少。住房投資下降影響到投資需求。截至2007年四季度，美國私人住房投資環比連續8個季度下跌，其中2007年四季度環比折年率跌幅超過25%。在住房投資需求快速下降的帶動下，總體固定資產投資2007年三季度和四季度持續下跌。居民消費需求增長大幅放緩。住房市場衰退本身就帶動了相關消費品支出減少，加上實際收入增長停滯不前，作為國內需求中最穩定部分的居民消費需求將大幅放緩。2007年12月零售額環比名義下降0.4%，2008年1月增長0.4%，2月下降0.6%，考慮到2007年11月至2008年1月消費者價格環比漲幅均在0.4%以上，零售額實際上已連續三個月為零增長或負增長。由于房地產業約占美國GDP的13%，在經濟中占有重要地位，住房市場衰退影響到相關產業，從而直接或間接對整體經濟增長產生負面影響。由于內需不足，從2007年第四季度以來，美國經濟增長近乎停滯，美聯儲不斷調低對經濟發展的預期。

（二）歐盟、日本和世界新興經濟體受次貸危機影響增長減緩

由于歐元區和日本與美國經濟聯系密切，美國經濟總量占全球的25%以上，加上美元貶值造成了歐元和日元升值，次貸危機和美國經濟增長大幅放緩將不可避免地影響到歐元區和日本經濟。盡管近期統計數據表明，歐元區和日本經濟雖然仍保持一定的增長，表現出對次貸危機有一定的“免疫力”，但這只是暫時現象。隨著次貸危機的進一步顯現，歐盟和日本經濟下滑不可避免。

與美國經濟前景惡化相比，日本經濟也出現了下降。2008年7月16日，日本央行在月度經濟報告中下調了對經濟增長的預期，為三個月來首次。根據日本央行的預期，2008財政年度經濟增長率平均值為1.2％，比上次預測值下降了0.3個百分點。日本央行總裁白川方明7月15日表示，受能源等原材料價格上漲影響，日本經濟減速傾向已經更加明顯。他表示，貿易狀況的持續下滑將會導致日本經濟進一步放緩歐元區經濟也在持續惡化，經濟衰退的陰影開始在歐洲大陸蔓延。丹麥成為第一個陷入技術性衰退的歐盟國家。歐洲各經濟體目前面臨著通脹壓力加劇、油價高漲、匯率走強、全球經濟增長疲軟以及信貸緊縮等種種難題。經歷了最近的樓市繁榮之后，丹麥、西班牙、英國和愛爾蘭也步美國后塵面臨房價節節下跌的情況。2008年7月15日，西班牙建筑集團Martinsa-Fadesa申請破產保護，成為歐洲房地產泡沫破裂的第一個犧牲品，也是西班牙有史以來最大的破產案。同一天，歐元對美元匯率再上1.60的紀錄高點，而歐洲最大經濟體德國的投資者信心則下跌至20世紀90年代初經濟衰退以來的最低水平。歐洲陷入衰退的風險越來越大，顯示始于美國的經濟低迷正蔓延到其他地區，打消了認為全球經濟的相互影響或許已經減退、足以令世界其他地區安然渡過美國經濟低迷期的希望。

隨著三大傳統“火車頭”陷入困境，世界經濟前景也更加充滿不確定性。由于美國、歐盟和日本經濟在世界經濟中占有很大份額，這些經濟體的下滑，新興經濟體經濟發展對外出口減少，進而制約其經濟的發展。中國作為世界第四經濟體，在美元貶值和全球經濟緊縮的背景下，很難獨善其身，未來經濟增長下滑不可避免。

美元持續貶值造成通貨膨脹全球蔓延

受到美元貶值和市場供求等多種因素影響，世界石油、糧食和初級礦產品價格不斷上漲。國際石油價格從2007年10月的每桶85美元，上漲到2008年7月的150美元左右一桶，幾乎上漲了一倍。國際市場大米貿易價格進入2008年以來一路暴漲。根據聯合國糧農組織（FAO）的統計，作為全球大米價格基準的泰國大米，高品質100%B級大米1月的出口價格是每噸385美元，2月漲到483美元，3月攀升至546美元，較1月上漲42%。2008年3月27日，報價達到每噸760美元，26日報價每噸580美元，漲幅超過30%。根據泰國米商出口公會的最新數據，4月9日，高品質100%B級大米出口價格已暴漲至每噸854美元，是年初價格的兩倍多。除了大米價格飛速上漲外，大豆、小麥、玉米等糧食價格都出現了不同程度的上漲。鐵礦石價格在2007年上漲的基礎上，2008年漲幅達到65%。石油、糧食等初級產品價格的大幅度上漲，帶動與此相關的其他產品價格的上漲，如運輸、食品、鋼鐵等價格的上漲。世界上因石油、糧食價格上漲造成的罷工、騷亂相繼出現。

埃及工業城市大邁哈萊因糧食價格上漲持續兩天發生騷亂，造成一名抗議者死亡；海地爆發了近一周來暴力抗議活動，導致5人死亡，20人受傷，其中包括對聯合國維和人員的襲擊；在喀麥隆，今年2月因糧食危機引發的騷亂奪走了40人的生命；聯合國糧農組織報告說，因糧食價格上漲引發社會普遍動蕩的國家，目前還包括布基納法索、喀麥隆、印尼、毛里塔尼亞、莫桑比克、玻利維亞和烏茲別克斯坦等國。2008年7月，為抗議過高的燃油價格和各項過重的稅收負擔，印度數百萬卡車司機開始舉行全國罷工。而在同一天，也是因為同樣的原因，英國貨運司機在倫敦也采取了同樣的行動。

全球石油、糧食等初級產品價格的不斷上漲，成為這次全球通貨膨脹的直接原因之一。全球通貨膨脹的加劇，一方面降低了居民的消費能力，另一方面增加了投資的風險，使投資、信貸活動受到抑制，加上美國次貸危機所引起房地產泡沫破裂、經濟衰退，全球“滯漲”正一步步成為現實。

雙重緊縮性貨幣政策強化中國經濟“滯漲”風險

自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，人民幣幣值不斷攀升。而美元貶值引起的糧食、石油等礦產資源價格上漲，通過各種途徑輸入國內。物價不斷上漲，通貨膨脹壓力加大，中國經濟面臨人民幣升值預期和通貨膨脹不斷上漲雙重壓力。如何應對這一困境，是現階段我國宏觀調控的重點。

面對人民幣預期升值和通貨膨脹日益嚴重的現實，中國政府采取了人民幣小幅度逐步升值和緊縮性貨幣政策。2007年以來，中國人民銀行采取緊縮性貨幣政策，先后10次上調金融機構人民幣存款準備金率共5.5個百分點。2008年1月25日、3月25日、4月25日和5月20日，準備金率再次各上調0.5個百分點，一般金融機構人民幣存款準備金率達到16.5%。先后六次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。一年期存款基準利率從年初的2.52%上調至年末的4.14%，累計上調1.62個百分點；一年期貸款基準利率從年初的6.12%上調至年末的7.47%，累計上調1.35個百分點。2007年12月，在上調存貸款基準利率的同時，較大幅度地上調了一年以內的定期存款利率，其中，三個月期存款利率上調0.45個百分點，六個月期存款利率上調0.36個百分點。在不斷調整金融機構存款準備金率和存貸利率的同時，央行靈活采取多種貨幣政策工具回籠貨幣，對沖由于國際收支順差對國內貨幣政策的沖擊。2007年中國人民銀行累計發行中央銀行票據4.07萬億元。年末中央銀行票據余額為3.49萬億元，比年初增加4600億元。通過特別國債發行，逐步加大以特別國債為工具的正回購操作力度，全年共開展正回購操作1.27萬億元，年末余額6200億元，比年初增加5600億元。對部分貸款增長較快、且流動性充裕的商業銀行定向發行3年期中央銀行票據5550億元，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構起到警示作用。適度上調中央銀行票據發行利率，引導市場利率適度上行，發揮市場利率調節資金供求關系的作用。2007年以來，3個月期、1年期和3年期中央銀行票據發行利率分別上升90、126和155個基點。

緊縮性貨幣政策取得了一定效果。2008年3月末，廣義貨幣供應量M2同比增長16.3%，增速比上年同期低1個百分點。人民幣貸款增長明顯放緩，3月末余額同比增長14.8%，增速比上年同期低1.5個百分點，比上年年末低1.3個百分點。第一季度，人民幣貸款增加1.3萬億元，同比少增891億元。3月末，人民幣對美元匯率中間價為7.0190元，比上年年末升值4.07%；2008年上半年中國GDP同比增長10.4％，增速比上年同期回落1.8個百分點。中國居民消費價格指數同比上漲7.9％。其中，6月份上漲7.1％，環比下降0.2％。

但就人民幣匯率來看，緊縮性貨幣政策并沒有改變人民幣的升值預期，人民幣對美元中間匯價從2007年12月的7.3572上升到2008年7月6.8271。在人民幣升值預期沒有改變的情況下，國際熱錢不斷流入。目前對熱錢具體規模眾說紛紜，有說1.75萬億美元，也有說5000億美元。郝大明認為2002~2008年流入我國的熱錢總規模為4807億美元。其中2002年和2003年流入熱錢很少；2004年這一比重達到13%；2005年后，在人民幣升值預期高漲和資產收益預期不斷增強的影響下，熱錢流入加速；進入2008年，熱錢注入更加洶涌，規模更大，前5個月，流入我國的熱錢為1196億美元，2005~2008年流入我國熱錢共有4593億美元，占同期新增外匯儲備的40%。

盡管中國居民消費價格指數同比上漲7.9%，但如果扣除由于對石油、糧食的價格管制造成的價格變化，那么中國居民消費價格指數可能會上升的更大。我國工業品出廠價格（PPI）持續上升的趨勢仍未改變。國家統計局公布的數據顯示，2月，我國PPI同比上漲6.6％。1月至2月累計，PPI同比上漲6.4％，這一累計漲幅已經比2007年全年3.1％的增長速度高出一倍以上。5月份我國工業品出廠價格（PPI）同比上漲8.2%，漲幅比上月加快0.1個百分點，比去年同期加快5.4個百分點。這是今年以來月度PPI增幅第三次沖破8%，也是我國PPI在近3年來標出的最高刻度。PPI的不斷上漲，不可避免的通過多種途徑進一步推高CPI指數，國內通貨膨脹水平仍將處于高位。經濟增長速度在緊縮性貨幣政策和貨幣不斷升值的情況下出現一定程度的下降。2008年上半年國內生產總值（GDP）增速為10.4%，大大低于2007年上半年修正后的12.2%，增速明顯放緩。中小企業面臨經營困難，房地產企業出現資金短缺。大批外銷型企業經營困難甚至倒閉。僅以廣東省為例，2007年一年，一般貿易匯兌或損失500億元。匯率變動頻繁，成本難以控制，通過漲價轉嫁成本的空間越來越小，直接造成出口兌換收入下降，企業不想出口、不敢出口。廣東省外經貿廳在最新一輪的調研中稱：僅加工貿易一項，廣東省涉及的直接和間接出口額達1500多億美元以及1100多萬人就業，人民幣不斷升值，使廣東省外貿出口企業的持續發展受到了嚴峻考驗，對勞動密集型企業和中小出口企業造成沖擊，直接導致這些企業的生存問題和就業減少。全國上半年出口較上年同期增長21.9%，增速低于2007年全年的25.7%；同期進口則增長了30.6%，增速大大高于2007年全年的20.8%。其中，6月份當月出口僅增長了17.6%，大大低于5月份的28.1%。2008年前五個月我國的貿易順差是780億美元，比去年同期下降了8.6%。貨幣升值對出口的抑制作用正在逐步顯現。

總的來看，貨幣緩慢升值和緊縮性貨幣政策并沒有改變人民幣升值的預期，通貨膨脹上漲趨勢并沒有改變，但經濟增長受到一定限制。因此，如果不改變這種政策，那么中國經濟可能由偏熱轉向偏冷，隨著現有政策的繼續，“滯漲”將不可避免的出現。

我國經濟宏觀調控政策的選擇分析

綜上所述，我國經濟已經出現了下滑，人民幣升值預期并沒有改變，通貨膨脹并沒有明顯得到遏制的局面，CPI下降與部分產品價格管制有關。如果不改變目前貨幣政策，未來中國經濟可能出現嚴重下滑、通貨膨脹高企的“滯漲”局面。那么未來中國宏觀政策如何選擇？具體來講主要是：

改變人民幣單邊升值預期，干預外匯市場，保持目前人民幣匯率基本穩定，簡單地說就是果斷停止人民幣繼續升值。在維持外匯收支基本穩定前提下，加大對海外能源、資源類的投資，鼓勵有能力企業在海外投資，有效利用我國外匯儲備。

繼續采取緊縮性貨幣政策，同時防止由于內外利差增加引起的熱錢大規模流動。但在貨幣政策具體執行上要有針對性，對于符合國家產業政策和發展方向的產業，要采取相對優惠的利率；而對不符合國家產業政策、污染嚴重、資源耗費比較大的行業，繼續采取限制性的利率；對民營經濟，尤其是出口型、勞動密集的企業，給予一定的信貸支持。

密切監管國際套利性資金的異常動向，可以適時宣布采取征收托賓稅，加大資本流動成本，加強對各種套利性資金非合規進入和流出的審查。

鑒于人民幣升值對我國出口造成很大影響，為了抵消貨幣快速升值對經濟的破壞，應調整出口退稅政策，對于紡織品等勞動密集性產品出口應加大退稅力度。

鼓勵企業轉變增長方式，加大對企業技術創新的支持，對節能、減耗、未來發展前景好的企業和行業，在財政和金融方面給予支持。

把經濟增長真正轉移到主要依靠內需推動上來，提高居民收入，完善消費環境，建立完善的社會保障體系。

參考文獻：

1.劉思躍，肖衛國.國際金融[M].武漢大學出版社，2002

2.鄭曉玲.我國當前貨幣政策操作目標困境分析.現代經濟探討[J]，2007

3.王允貴.“廣場協議”對日本經濟的影響及啟示[J].國際經濟評論，2004

4.范幸麗,王晶.廣場協議、日本長期經濟蕭條與人民幣升值[J].世界經濟研究，2003

5.楊惠昶，楊會晏.日本經濟怎樣掉進了美國設計的陷阱[J].東北亞論壇，2001

6.勞倫斯.S.科普蘭著，康以同，唐旭，周興新，張美玲譯，周林審校，匯率與國際金融.中國金融出版社，2002