貨幣政策的低效力解釋論文

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摘要貨幣理論中微觀主體的主觀假設在不斷地演進，而現在興起的行為經濟學建立起更為合乎現實的主觀基礎，主要體現在風險態度、心理賬戶、過度自信等特點上?；谛袨榻洕鷮W的貨幣政策有效性分析，不僅能說明貨幣政策的有效性，而且還能說明貨幣政策的重要特點，同時，基于行為經濟學也能夠合理地解釋我國貨幣政策的低效力。

關鍵詞貨幣理論行為經濟學有效性

1貨幣理論的演進與行為經濟學

在貨幣理論的發展中，對微觀主體的主觀假設在不斷地演化。以馬歇爾與庇古為首的英國劍橋大學經濟學家創立的現金余額理論中，開始關注微觀主體的動機對貨幣需求的影響；凱恩斯發展了人們持有的貨幣動機，他認為人們持有貨幣主要基于交易動機、預防動機與投機動機；現代貨幣數量論的創立者弗里得曼則提出了適應性預期，他認為在適應性預期的條件下，貨幣政策在短期內有效，而在長期內將是無效的；新古典宏觀經濟學提出了理性預期的觀點，在此條件下貨幣政策不管在短期還是在長期都是無效的。

行為經濟學，把心理學的研究與經濟學相結合，為微觀主體建立起更為合乎現實的主觀基礎，從而為貨幣政策的有效性作出了更加有力的解釋。其主觀基礎的特點在于：

（1）風險態度。它認為人們在面臨不確定條件下，往往會低估了一些只是具有可能性的結果而相對高估了確定性的結果，即人們將極不可能的事件視為不能，將極可能的事件視為確定，但將對很不可能的事件被賦予的權重變大，可能的事件被賦予的權重變小，其一般會導致人們在贏利前景中具有風險規避的偏好，而在面對可能虧損的前景時，人們具有風險喜好的偏好。

（2）心理賬戶。指人們在現實中趨于將其行為分在不同的心理賬戶中，并基于他們所在的賬戶分別給出不同的反應。一般來說，人們的錨定現象（anchoring）與其有關，它是指人類基于表面特征將特定的事物置于心理賬戶的傾向，從而人們在判斷時常?？粗啬切╋@著的、難忘的證據，而量化估計時往往受建議的影響。

（3）過于自信的心理。在現實中，人們對自己的判斷一般過于自信，特別是在自己熟悉的領域。人們的代表性經驗判斷與其有關，代表性經驗判斷是指人們憑借自己的經驗掌握一些事物的“代表性特征”，在進行概率估計的時候過分地強調這一代表性特征，而不考慮其適當性。同時過于自信的心理往往導致人們的過度反應、反應不足與歷史不相關的行為特征。

（4）人們的后悔心理與奇幻思維以及準奇幻思維。后悔心理是指人們哪怕犯很小的錯誤都會嚴厲自責，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤。奇幻思維是指對表面看來具有因果關系的心理反映與強化，而準奇幻思維是指人們的行動好象是他們錯誤地相信其行動能夠影響結果，實際上他們并不相信。分離效應與其有關，它是指人們等到消息顯示后再進行決策的傾向，即使這些信息是不重要的。

（5）效用的非對稱性。人們認為損失比收益更加令人關注，較小的損失能夠帶來更大的痛苦。同時人們對損失與收益的敏感性是遞減的，敏感性遞減是人類認識的一個基本特征，人們的感官功能都體現出心理反應是物理變化程度的凹函數，從而收入和損失的邊際效用一般是其規模與頻率的減函數。

（6）應用失誤與框架效應。應用失誤是指人們的經驗與教訓并不能為人們更加準確地處理問題，它與人們一般的看法，即認為經驗有助于消除偏差相背的。而框架效應是指人的有限理性，對同一選擇的不同表達方式可能會引導我們關注問題的不同方面。

2行為經濟學的貨幣政策有效性分析

新古典宏觀經濟學認為在理性預期的條件下貨幣政策不管在短期還是在長期都是無效的，對產出和就業等實際變量沒有影響，這與貨幣政策的經驗數據以及現實中人們對中央銀行對經濟作用的信息是相違背的。根據美國聯儲的最新研究，貨幣政策對GDP的影響是巨大的：貨幣供應量每增加一個百分點，實際GDP的數量在一年后大約增加百分之零點五，而在以后的兩年內，GDP將持續增加，直到其增加到相同的百分之一。而貨幣學派的經濟學家St•Louis所構建的模型得到了相似的結論：貨幣供應量每增長一個百分點，GDP在一年后也將增長大約百分之一，其說明貨幣政策至少在一年內將對經濟活動產生重要的影響。而基于行為經濟學不僅能夠清楚地解釋在合理的行為假設下，貨幣政策不僅是有效的，而且能夠合理地解釋貨幣政策效力的一些特征。

（1）貨幣政策有效性解釋?；谛袨榻洕鷮W，一方面由于人們的錨定心理,“粘性價格”與“貨幣幻覺”將是合理的經濟現象，錨定下將過去的價格作為新價格的建議，而新價格就會趨于過去的價格，從而被新古典經濟學家們認為非理性的“粘性價格”，有其存在的合理的心理基礎，同時由于錨定存在的“貨幣幻覺”也將是人們合理的行為。貨幣幻覺是指人們的經濟決策中未考慮通貨膨脹率，混淆了名義利率與實際利率的傾向，而錨定的存在使人們在對經濟的決策中以虛變量給出，還是以實際變量給出，將給出不同的回答。另一方面依據拇指定律，忽略那些對利潤或效用影響很小的因素，將發現不管是“粘性的價格”還是“貨幣幻覺”，其不僅是廣泛存在的合理現象，而且人們按其行事所帶來的成本還是很小的。Akerylof和Yellen證明了在定價者遵循“拇指法則”（ruleofthumb），即貨幣供應量變化后仍然保持價格不變條件下，其建立的效率工資與壟斷競爭模型能夠遵循“拇指法則”，沒有根據貨幣供應量變化調整價格的廠商的損失是比較小的，而貨幣沖擊對產出的影響在這樣的一個經濟環境中相對沖擊水平而言是比較大的。行為經濟學中以近似理性的“拇指法則”解決了新古典經濟學中貨幣政策的有效性問題，更加合理地解釋了貨幣政策的作用。

（2）貨幣政策效力的非對稱性解釋?，F實中貨幣緊縮的時候，貨幣政策的效力將更加明顯，基于行為經濟學對其的解釋，主要為貨幣政策傳導中的財富效應與信用供應可能性效應。財富效應是指由貨幣政策的改變導致貨幣供應量的增減而對人們收入的影響，并進而影響人們消費支出的變化，從而影響貨幣政策有效性現象?；谛袨榻洕鷮W，在貨幣擴張與收縮同等數量的條件下，對人們財富的影響將是不同的。由于人們對損失比收益更為關注，較小的損失能帶來更大的痛苦，從而在貨幣收縮的條件下貨幣政策的效力將更大，因為其產生的損失對人們的效用將產生更為重要的影響。信用供應可能性效應，是指中央銀行調整貨幣政策時，在影響銀行準備金之外，還會引起銀行資產價格的變動，進而改變銀行的流動性和贏利性。當貨幣緊縮的時候，其效應也更為明顯，因為其可能帶來的損失將導致更大的痛苦，從而銀行及資金貸出者常采用信用分配措施，對即使愿意支付更高利率的客戶也不愿貸款。

（3）貨幣政策敏感性的解釋。貨幣政策的效力與其敏感性呈正比關系，而貨幣政策的敏感性與貨幣政策工具使用的頻率呈反比關系。隨著中央銀行對貨幣政策工具使用的頻繁，人們對其的敏感性將是降低的，從而對經濟的效力也是遞減的。例如，當中央銀行第一次降息的時候，人們對其反映比較敏感，隨著降息次數的增多人們對其的敏感性將越來越低，而其效力將越來越差。同時，人們對貨幣政策敏感性還存在著反應過度或反應不足，其可能與人們的過度自信有關。在過度自信的環境下，人們根據自己的“代表性經驗”進行判斷，當人們憑借經驗掌握貨幣政策的一些“代表性特征”,如利率、貨幣供應量等，其對貨幣政策的判斷就只需看這些代表性的特征，而不是了解關于貨幣政策的全部信息，當這些代表性特征相當明顯的時候有可能出現反應過度，而不明顯的時候就會有可能存在反應不足。

（4）貨市政策中介目標效力的解釋。進入20世紀90年代后西方國家紛紛放棄以貨幣供應量為貨幣政策的中介目標，在政策實施中更多以利率、匯率等價格性變量為主，一方面由于金融創新使貨幣形態多樣化和貨幣概念發生質的變化，從而降低了以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策的有效性上，同時，由于以短期利率為中介目標，其中央銀行容易控制，并且信號功能比較強，利率作為中介目標成為一個潮流；另一方面基于行為經濟學，以利率為中介目標的選擇也有合理的心理基礎，它與人們的錨定與過度自信的心理相吻合，由于利率相對于貨幣供應量，在金融自由化的條件下其更加具有代表性與典型性，而人們的錨定與過度自信的心理下對貨幣政策的判斷一般更加注重代表性的特征，以利率為中介目標貨幣政策的效力將更加顯著。

3行為經濟學的中國貨幣政策有效性分析

我國的貨幣政策的有效性還比較低，我國面臨嚴峻的通貨緊縮壓力。一方面由于隨著我國改革開放的深入，根據克魯格曼的“三元悖論”，我國貨幣政策的獨立性將會降低，同時外向性經濟變量增大削弱了傳統貨幣政策的作用。另一方面基于行為經濟學也能夠給予有力的解釋。第一，在我國面臨通貨緊縮的壓力下實施的穩健貨幣政策，雖然央行能積極的擴大貨幣供應量，但是基于行為經濟學，其帶來的財富效應與信用供應可能性效應相對而言都比較低，資產的價格對其的反映也不是很敏感，特別是在我國的轉軌時期，人們將面臨更多的風險與不確定性，對未來的預期也將更加保守，人們將會延遲其消費與投資，所以穩健的貨幣政策所帶來的效力將更低。第二，隨著降息次數的增多，人們對于貨幣政策的敏感性呈遞減的趨勢。如：從1996年5月1日到2002年2月，中央銀行進行了八次降息，一年期的存款利率由10.98%降到1.98%，但是效果不明顯，其中重要的一個原因在于，隨著降息次數頻率的增加人們對其的心理反應將越來越不敏感，從而對其收入與損失的邊際效用也呈遞減趨勢，所以對于貨幣政策的效力也將越來越低。第三，在國有商業銀行沒有進行產權改革的條件下，貨幣政策的效力也將更低。一是由于貨幣政策所帶來的信用供應可能性效應將更低，在產權國有的條件下由于人們對收益更加淡漠，基于行為經濟學穩健的貨幣政策效力將趨于更低；二是在國有商業銀行產權沒有改革的條件下其對貨幣政策的敏感性將更低，即使在中央銀行對貨幣政策調整之初商業銀行對其的反應也將是不敏感的；三是中國貨幣政策有效性比較低與以貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標有關。在金融自由化的條件下，以貨幣供應量作為中介目標，其不僅偏離中介目標的要求，也與人們的心理基礎相矛盾，從而帶來的貨幣政軍效力也將更低。