淺析全球利率趨勢

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要把握2000年全球利率走向，需要考察1999年全球利率變化的決定因素，根據2000年世界經濟發展趨勢進行預測。

九九全球利率先降后升

1999年，主要發達國家的利率水平經歷過由松到緊的轉變，基本原因是：1999年東南亞金融危機已經開始出現復蘇跡象，世界經濟增長速度有所加快；部分受到金融危機影響的國家呈現「V字型」經濟恢復，國際貨幣基金組織和世界銀行等相繼調高了對1999年世界經濟增長的預期。與此同時，全球物價繼續走低，部分發達國家的通貨膨脹有抬頭的跡象，如1999年美國的消費物價指數比上年提高0.6個百分點。

為了防止通貨膨脹，實現經濟增長與低通貨膨脹的有效組合，美國聯邦儲備銀行率先采用提高利率目標的政策取向，使全球利率水平出現逆轉，呈先降后升態勢。美國聯邦儲備銀行貨幣政策變化也較大地影響到歐元區、英國和加拿大等中央銀行貨幣政策，致使全球市場利率呈現先降后升態勢。

決定2000年世界經濟發展趨勢的重要因素之一是美國經濟。促進2000年美國經濟增長的動力主要應靠私人部門經濟活動。

美國經濟發展面臨的主要問題有三個：（1）美國經濟增速過快，已經持續增長100多個月，而且過去3年的年均增長率達4％，美國經濟增長已經難以為繼；（2）美國勞動力市場緊俏，工資、物價上升的壓力增大，失業率為29年來最低水平；（3）股市過熱，潛伏著資產價格「泡沫」，因而有的投資銀行家提出，美國低通貨膨脹的強勁增長奇跡，會因股價過高而轉化為金融泡沫。

2000年，如果美國私人部門由消費轉向儲蓄、股票價格大幅下降，美國經濟便會出現衰退，導致美國經濟的「硬著陸」，并影響到全球經濟增長。

1999年，日本政府實行60兆日圓刺激經濟一攬子計劃使日本經濟已經出現復蘇跡象，公共設施建設項目開工大幅增長，住房銷售和開工戶數出現持續增長。加上電腦、家用電器以及信息通信器材和輕型汽車銷售旺盛，企業倒閉減少，個人消費開始增加，企業設備投資增長。

2000年日本經濟將會在1999年實現1％經濟增長的基礎上，實現經濟增長1.5％，并且擺脫通貨膨脹為負的水平。然而，日本通過財政政策增加投資的力量趨於減小，住宅熱銷也只是由於超低的利率和購房減稅制度所引導，企業破產減少則是由於政府為了消除信貸緊縮而推出的20兆日圓特別融資計劃所起的作用。從根本上說，日本經濟存在的「債務過大、雇傭過多、設備過剩、信貸緊縮」等問題并未得到根本改觀，結構性矛盾比較突出，經濟回升的力量微弱。

2000年，歐元區經濟增長可望進一步加快，各成員國實施經濟改革一攬子計劃，刺激經濟增長、加快經濟結構調整、降低失業率。1999年，歐洲經濟已經開始出現復蘇，未來歐洲經濟結構調整和歐元的適度貶值對於歐元區經濟增長具有積極作用，估計2000年歐元區經濟增長2.4％，比上年提高0.3個百分點，其中，法國經濟可望達到3％的增長，德國亦可望增長2.5％。

英國正在加快經濟金融調整的力度，銀行業的重組也出現了新的高潮，如1999年6月份英國大型銀行與保險集團公司——勞埃德集團公司宣布以70億英鎊價格收購英國第六大人壽保險與養老金保險公司——蘇格蘭威德斯保險公司。預計2000年英國經濟增長可望達到2.4％，比1999年高出1.3個百分點；通貨膨脹為2.2％，比1999年低0.1個百分點。

此外，2000年，新興市場國家經濟也會出現不同程度的復蘇，拉美國家經濟增長將會進一步加快。

全球利率將適度上升2000年，美國聯邦儲備銀行將以美國經濟實現「軟著陸」為目標，進一步上調利率，使美國短期利率上升到6.1厘左右。有人提出，美國聯邦公開市場委員會作為美國聯邦儲備銀行的決策機構，其中有：5名鴿派、2名鷹派、3名騎墻派。因此，2000年美國聯邦儲備銀行當在謹慎的情況下，適當提高利率目標，估計美國聯邦儲備銀行提高利率的政策會使其短期利率水平上升半厘。由於加拿大的經濟與美國經濟聯系較為密切，估計加拿大短期利率也會出現四分一厘的上升（見附表）。表：

在美國聯邦儲備銀行進一步上調利率目標的情況下，日本銀行的利率政策可能會基本穩定，這是因為2000年日本經濟復蘇的力量較弱，還不致於形成通貨膨脹危害。因此，日本銀行將繼續實施零利率政策，促使短期利率保持在0.2％左右。對於歐元區利率走勢來說，隨著歐元區經濟增長的進一步加快，歐洲中央銀行可能會在2000年下半年適當時候小幅提高利率目標，促使歐元區短期利率上升0.3厘，短期利率可望達到3.3厘的水平。

對於新興市場國家來說，韓國、馬來西亞經濟增長相對較快，而韓國可能是唯一上調利率目標的新興市場國家，但是，其利率上升的幅度不會太大。馬來西亞的利率水平可能大體不變，短期利率保持在4厘左右。其他新興市場國家仍可能進一步下調利率水平，菲律賓短期利率可能下調到9.32厘。對於新加坡金融管理局來說，盡管2000年新加坡經濟可能出現5％的經濟增長，但是其通貨膨脹水平仍然較低，因此，新加坡的利率水平可能會略有下降。

2000年全球利率變化趨勢的基礎仍然是世界經濟增長和通貨膨脹趨勢，如果全球經濟繼續保持增長勢頭，尤其是美國私人消費繼續保持較快增長，歐洲和日本貨幣供應充足，并輔予積極的財政政策，便可能刺激日本和歐洲的經濟增長。以此推斷，2000年全球利率將繼續呈上升趨勢，但上升的幅度不會太大。

中國利率變化趨勢

隨著中國經濟對外開放進程的進一步加快，經濟全球化、金融自由化將使中國的宏觀經濟政策和利率水平產生深刻的影響。2000年全球利率適度上升對中國利率政策的影響，主要表現在以下幾個方面：

1、人民幣與美元利率之差（簡稱為「利差」）將呈現進一步擴大趨勢，估計2000年美元與人民幣之間短期利差可能達到近4厘，這會給中國可能通過降低利率水平刺激經濟增長的政策產生強約束。

2、美元等主要國際貨幣利率與人民幣利率差異的進一步擴大，將導致中國資本出現外逃，使國內資金外流，對中國積極吸引外資產生不利影響。東南亞危機之后，中國吸引外資已有所減少，而當新興市場國家經濟出現復蘇時，流向發展中國家的資金將主要流向東南亞國家，而不是中國。經常賬戶盈馀的減少和資本賬戶的收縮，將使中國保持國際收支平衡面臨新的困難。

3、為了擴大內需，2000年中國利率政策具有進一步下調的需要。然而，在全球利率處於上升趨勢情況下，中國利率政策調整空間進一步縮小。其實，中國於1999年11月開始實行徵收利息稅，已相當於對居民存款利息打了「八折」（利息稅為20％）。作為一種次優的宏觀經濟政策，利息稅增強了中國利率下調的剛性。