上市公司再融資風險防范論文

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[摘要]上市公司再融資是資本市場的一大功能，同時在我國特定的資本市場環境下，一直以來都被廣泛關注。本文從財務管理的角度分析我國上市再融資兩種特定方式上的優缺點，并對我國上市公司再融資過程中風險的防范進行思考。

[關鍵詞]股票增發分離交易可轉債資金成本財務風險

2008年，對于中國的證券市場而言注定是不平凡的一年。中國人民幣在2008年加速升值，而世界經濟正由于美國次級債問題出現了衰退跡象，全球經濟正面臨通貨膨脹的挑戰。中國的證券市場在牛市里也經歷著嚴峻的考驗，高通貨膨脹率正考驗著中國經濟的發展。正在這種背景下，一些上市公司進行巨額再融資，一時引發了牛市的大回調。

據Wind數據統計顯示，自2007年6月以來，剔除增發預案未被通過和已公布方案停止實施的公司，一年來，滬深兩市共有220家A股公司計劃實施定向增發177次、公募增發43次。以6月12日的收盤價計算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發價格的公司中，目前已有70家公司的收盤價跌破了預計增發價，占比高達70.71%。資本市場的融資功能在這樣的狀況下，無法發揮其應有的作用，同時，不僅給投資者帶來了巨大的損失，也給上市公司帶來了損失。為什么上市公司更樂于選擇股票增發，而極少采用分離交易可轉債方式進行資金籌集，這種現象的背后值得我們進行思考。

本文僅從股票增發和分離交易可轉債這兩種上市公司再融資方式的財務利弊進行探討，進而提出對融資風險的防范思考。

一、再融資兩種方式的優點分析

目前我國再融資有配股、增發和發行可轉換債券等方式。股票增發和分離交易可轉債這兩種方式在上市公司再融資中占絕大多數。以下分別分析股票增發和分離交易可轉債的優點：

1.股票增發

股票增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票的一種權益類融資方式。

股票增發的優點有如下幾方面：

(1)不需要支付利息和償還本金，發行股票籌集的資金是公司的永久性資金，股利只有在盈利的情況下需要支付，不是公司的法定費用支出，因而可以改善公司的財務狀況，增加公司的償債能力；

(2)增發股票，可以提高公司信譽等級，提高公司的信用價值，降低債券籌資的風險，如果此時發行債券，利率就可以適當降低，從而降低債券的籌資成本。

2.分離交易可轉債

分離交易可轉債的全稱是“認股權和債券分離交易的可轉換公司債券”，它是債券和股票的混合融資品種。分離交易可轉債由兩大部分組成，一是可轉換債券，二是股票權證?？赊D換債券是上市公司發行的一種特殊的債券，債券在發行的時候規定了到期轉換的價格，債權人可以根據市場行情把債券轉換成股票，也可以把債券持有到期歸還本金并獲得利息。股票權證是指在未來規定的期限內，按照規定的協議價買賣股票的選擇權證明。分離交易可轉債是一個雙方共贏的創新投融資品種。

分離交易可轉債的的優點有如下幾方面：

（1）分離交易可轉債可以降低資金成本及降低財務風險。由于分離交易可轉債具有權證可交易，以及債券可轉換的雙重特征，對投資人而言潛在獲利的可能性大，而風險相對小，因而，企業發行的債券利率會較低，企業以此方式獲取資金的資金成本相對低。同時，在債券轉換成股票前，因債券的利息在稅前扣除，可獲得稅收方面的好處?？赊D換債券的發行費也低于股票的發行費用。如果，可轉換債券到期轉換為股票，企業無需歸還本金，減輕企業債務負擔，從而有效降低企業的財務風險。

（2）避免股票發行的股本迅速擴張造成每股收益攤薄的問題，減輕企業業績壓力?？赊D債避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降。

（3）分離交易可轉換債券融資可以優化財務結構。由于可轉換債券具有債券和股票雙重特征，因而可成為公司股權比重和債務比重的調節器。在資本市場利率很高或企業收益暫時欠佳的情況下，可以使企業實現低成本融資。而當企業發展，可轉換債券將完成轉換過程，企業不需要還本付息，以權益資本代替了負債資本。

二、兩種融資方式的財務風險的分析

我們在認識兩種融資方式有優點的同時，也需要充分認識其可能帶來的財務風險:

1.股票增發融資的風險

(1)經營業績指標可能會被稀釋，公司股價收到影響。融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，從而影響股價；

(2)融資的成本較高。從財務管理理論分析，權益性籌資的成本要大于債務籌資的成本，不僅因為股利要從稅后盈余中分配，而且一般權益性籌資的發行費用比較高，因而其融資成本相對較高。

2.分離交易可轉債的風險

（1）增加企業的財務風險。債券的本息是企業固定支出，債券越多，償債能力就越低。當債券利率高于企業資金利潤率，就可能會產生負的財務杠桿作用。

（2）可轉換債券像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機，成為股價和經營狀況的惡性循環。

（3）有可能導致企業總資本金成本上升。當企業債券比率超過一定限度，企業財務風險增大、信譽等級下降。這時，不但債券的利率要相應提高，同時也會導致股權融資困難，使企業資金成本上升。

三、再融資過程中防范融資風險的若干建議

從財務理論分析，比較理性的融資順序應為：首先,內部融資，其次,債權融資，最后才是股權融資。在成熟資本市場，公司債券融資額通常是股票市場的3倍～10倍。但由于我國證券市場發展部完善，上市公司不成熟，我國的上市公司在融資過程中，更多地傾向于股權融資。合理地從本企業的實際出發，兼顧各方投資人的利益，從防范財務風險的角度出發，權衡兩種融資的相關因素進行融資決策才是理性的融資行為。

今年以來大量的再融資行為，不僅造成上市公司公共形象受到損害的風險，并對其公司的股票市場價格造成不必要的損害，也造成了投資人對其公司的信任危機，這可能是在融資之外所沒有充分考慮的。

因此，我們認為上市公司考慮籌資方式時，應考慮如下因素：

首先，公司的盈利狀況。當公司財務風險較大時，可發行股票籌資，以降低財務風險、改善財務狀況。當公司盈利水平較低時，應發行股票籌資，以避免發行債券所產生的負財務杠桿作用。

其次，嚴格控制財務風險。根據企業所能承擔的財務風險程度確定債券的比率上限，控制債券不超過這個限度。比較企業的資金利潤率與債券的資金成本水平，避免債券資金成本高于資金利潤率。在有足夠的償債能力或較高的資金利潤率的前提下，應盡可能利用債券融資，充分發揮財務杠桿作用。

再次，公司對資金的需要量。如果公司資金需要量較大，可以按原有權益與負債比例，同時發行股票和發行債券籌資。

最后，市場接受程度。上市公司再融資過程中，應事先與投資各方進行有效溝通，在市場接受程度之內進行融資，從而保證再融資行為的正面效應。

綜上所述，筆者認為上市公司在進行再融資的決策過程中，應充分考慮到內外的環境因素變化，充分考慮風險因素，預防各種風險發生，并建立有效的風險防范機制。上市公司對負債經營的風險應有充分的認識,對防范負債經營風險的措施要準備充分。針對公司的實際情況制定恰當的風險規避方案,通過合理的籌資結構來分散風險,充分利用財務杠桿原理來控制投資風險,選擇最優化的資金結構,以實現風險與報酬的最優組合。

成熟的市場經濟，需要成熟的公司，成熟的公司一定是一個充滿社會責任感的公司，因此，對上市公司而言需要有理性和負責的決策。

參考文獻:

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1增發價頻頻破發再融資困境凸現，/stock/t/20080614/15594982428.shtml