淺談私募股權投資基金退出機制

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［摘要］私募股權投資基金退出是基金運作生命周期中最重要的一環，與投資者的利益息息相關，文章通過分析現階段私募股權投資基金退出方式存在問題，提出了完善其機制的建議，以供參考。

［關鍵詞］私募股權投資基金；退出機制；IPO

1私募股權投資基金退出的含義及特點

1．1私募股權投資基金退出。私募股權投資基金簡稱PE，是一種通過投資上市公司的非公開股或者是非上市股權，在其上市并購后退出，賺取高額利潤的價值投資，因為投資的基本上是一級市場里的非上市公司，被投資的公司信息隱秘，信息的不透明帶來高風險，因此私募股權投資基金是一種適合專業投資機構的投資模式。投資者一般要選擇處于成長期且發展迅猛的企業，或者是未來具有廣闊發展前景的項目，以低價購入，待公司成熟了，通過協議轉讓，兼并等手段，出售原始股票，獲得利潤后，基金運作的流程結束，可以開始下一個基金的生命周期。1．2特點。私募股權投資的特點之一，就是投資缺乏流動性，絕大多數私募股權投資，都需要鎖定資金5年、7年、甚至更長時間。同時，很多私募股權投資對于所有權轉讓等事宜，規定比較嚴格，靈活性上不如二級市場上交易股票或者公募基金。相比于其他投資基金，私募股權投資基金退出是其最關鍵的一環，因為私募股權投資的根本目的并不是掌握目標投資企業的控制權或者長期經營權，而是在恰當的時機退出目標投資企業來獲取高額收益，私募股權投資做得好，投資者可以獲得相當不錯的投資回報。私募股權投資基金退出是在其投資的企業價值到達預期后，將持有的股權通過高效的手段在市場內轉化為資金，私募股權投資基金目的鮮明，把股權轉化為資本，實現收益的增長，私募股權投資基金收益不是傳統的投資，而是以企業發展上市后的股息和分紅為主要收入來源，而是把股權賣出套取資金，進行下一輪投資。私募股權投資基金退出的時機靈活多變，不局限于某個特定時間段，和企業的發展并駕齊驅，企業有發展期和成熟期，資本也有多種階段的考量，在企業成長期提供資本助力其發展，在企業成熟期通過股權傳遞實現退出。另外私募股權投資基金對于企業有著評判的功能，初期進行企業投資時，私募股權投資基金會全方位地考量企業的綜合平臺資質，比如公司發展的目標，理念，股東和人力素質，如果私募股權投資基金出售企業股權時能賺取高額利潤，側面說明了企業經得住市場的考驗，是具有新技術和新觀念并對市場擁有吸引力的優秀企業。

2私募股權投資基金退出方式分析

2．1首次公開發行。首次公開發行（IPO）是最對投資者最有利的退出方式。通常情況下，企業符合IPO的標準，由投資銀行幫助其發行股票，發行完成后，企業的股票就可以在證交所或者報價系統掛牌，主要是境內主板和境外市場。公開上市在為企業募集大量資金的同時，更是提供了公開的股票市場，披露了大量被投資企業的商業信息，至此，有了一個價格參照體系，私募股權投資就可以在合適的時間段自由退出。對私募股權投資基金來說，能在IPO之后退出不但可以獲取高額的回報，更是能夠提升機構在行業里的認可度，成功的退出代表了投資機構獨到的眼光，而恰當的時間完成基金的生命周期，更是讓資本有再次開始進行投資的機會。對于被投資的企業來說，這種退出方式更是大受歡迎，投資基金的撤出，讓企業的管理層掌握實權，保證了公司的獨立性，同時在市場上也是對公司業績的認可，日后在證券市場上持續融資的渠道也多了。IPO在給私募股權投資者帶來經濟利益的同時，也存在著一些限制，例如由于禁售期的存在，提高了IPO的門檻，也讓私募股權投資基金的資金流動性降低，所耗費的經濟成本與時間成本較高。此外IPO的退出需要企業通過自身良好的運營與發展趨勢來吸引其他投資者，讓其他投資者相信投資企業的自身價值后，私募股權投資基金才能成功的退出。2．2股權轉讓。選擇股權轉讓的退出方式，多發生在企業無法上市的時期，私募股權投資基金把自己持有的股份出售給其他人，企業的管理層和其他控股股東也可以選擇回購股權。這時根據企業的發展情況和自身的資本狀況，被投資企業管理層可以分為積極與消極，如果企業發展勢頭良好，但短期無法上市，在管理層資本充足的情況回購股份，可以實現調整股權構成，掌控企業。如果是消極態度，多半是企業發展經營狀態差，此時PE需要根據合同，要求管理層回購股份。股權轉讓除了回購，還兼并與收購，包括股權收購和資產收購兩種實現方法。兼并是兩家企業由于共同的經濟利益采取互補的聯合方式，而收購則是通過股權置換購買企業，掌握被購買企業的控制權。兼并和并購退出發生在被投資企業獲得比其體量規模更大的企業認可之后，私募股權投資基金股權利用兼并與收購，間接轉讓自己的股權，實現了投資利潤。但需要注意的是，收購的程序簡單，流程短，效率高，但同時也需要承擔并購企業的債務，增加風險；而資產收購雖然不需要承擔債務，高昂的稅收負擔也是需要考量的一個關鍵點。兼并與收購在近幾年來隨著全球經濟復蘇而越發頻繁，收購企業的數量和收購資金的規模也逐步上漲，這也成了PE退出的主流方式。2．3破產清算。破產清算是私募股權投資基金迫不得已的止損方法，這代表著這次投資的失敗，越是早期的創業企業投資，失敗的比例越高。私募股權投資大部分是不成功的，私募股權因為其不透明和資本流動性低，讓投資高利潤與高風險相伴，如果投資者認定被投資的企業失去了發展的可能性，或者發展速度慢，就需要及時退出止損。破產清算可能無法獲得回報乃至收不回投資成本，但在現實中仍是一種占有一定比例的退出方式。2006以前私募股權投資很難實現以破產清算的方式退出，但隨著法律法規的完善，現階段私募股權投資基金破產清算退出的流程更加清晰明了，隨著破產制度的規范和合理化，將更加適合私募股權投資及時撤走資金阻止損失。

3退出方式存在的問題

3．1退出路徑單一，過分追求。IPO退出就經濟利益來講，IPO退出相較于其他退出方式絕對是盈利最多的，受慣性思維的影響私募股權投資基金往往將IPO退出當成首選，這就導致錯失了兼并和收購這樣優秀的退出時機。雖然兼并收購退出的投資回報不高，但是流程相對IPO來講更加簡單，容易操作，而IPO退出則有更多的限制?，F階段企業想要IPO需要多方機構重重審核，放眼海外，境外IPO的市盈率低于國內IPO，但是其成本卻比國內更高，導致一些在境外IPO的企業走上了私有化的道路，境外IPO的政策也不健全，增加了境外IPO的難度。3．2私募股權投資基金人才不足。私募股權投資基金退出涉及公司戰略分析、資本運營等多種專業知識。我國私募股權投資基金發展時間短，行業門檻高，國內的私募股權投資基金人才大多是轉業人士，缺乏專業知識，也沒有實際操作的經驗，大部分不具備在全局的角度把控投資的能力，國外引進的人才理論出色，也大多擁有實際的投資經驗，但對于我國的國情與市場環境不夠了解，無法根據實際情況來運作私募股權投資基金退出。投資人才的缺乏以及國內學者對于私募股權投資退出方式的研究還不夠深入，既讓現階段的退出方式單一狹窄，又讓從事私募股權投資基金的人士現學現教，缺乏完整的知識架構，沒有實用性。

4完善私募股權投資基金方法及建議

4．1開拓二級市場。PE二級市場是PE的合伙人向其他投資者出售自身持有的被投資企業份額的行為，實際情況中多以直接談判，點對點交易，相比其他退出方式，大幅縮短了投資的周期，降低了投資的風險，實現在短時間內退出，有利于資本流動，讓投資可以更加靈活地分散到其他計劃中去。4．2完善相關法律法規。首先要建立完備的PE監管體系。私募股權投資基金的發展離不開相關部門的監管，可以由證監會牽頭，財政部進行輔助的監管體系，明確職責劃分，建立層級明確的監管組織架構，避免管理職責不清晰，整合投資行業工會，對已經市場化的項目實行備案并進行審批，加大從業人員資格審查力度，避免私募股權投資基金非法集資。其次是放寬相關政策。按照國外的施行經驗來看，全面的優惠政策可以鼓勵廣大投資者加入私募股權投資，促進其高速發展。市場流動性大，私募股權投資基金退出效率才會提高?，F行上市公司鎖定期的規則，原意是減少普通投資者的風險，規避投機者，但這傷害到私募股權投資，讓其退出受到阻礙，面臨股票價格波動風險，相關機構可以簡化IPO的審批程序，讓流程得到短縮，保證IPO政策的穩定，出臺合適的轉板制度，讓新三板企業未來發展的方向更加明確，拓寬了退出的方式。如果能有更多的政策傾斜。更有利于我國私募股權投資的快速發展。4．3加大人才培養力度。私募股權投資基金行業人才普遍存在缺少經驗的情況，這一點可以通過引進海外人才來進行彌補，西方國家私募股權投資發展時間長，其理論體系也十分成熟，但從長遠的角度來看，還是需要高等院校作出專業的培養來補足私募股權投資對人才的需要，相關的研究機構也需要加強理論框架的研究，旨在培養理論知識豐富，實踐經驗充足的復合型專業人才。

參考文獻

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作者:宋丹丹 單位:西安石油大學