經濟轉型時期投資眼光要長遠

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A股市場的投資主線是經濟復蘇，經濟轉型則是年A股市場的投資主線。經濟轉型之年更應著眼長遠，從資產配置角度看，“核心—衛星”的投資組合結構應是目前較好的組合結構。

經濟轉型意味著我國經濟發展方式的“華麗轉身”。

首先，整體經濟從依靠出口拉動轉變為以內需為主的發展模式；其次，產業的優化與升級成為迫在眉睫的議題。傳統的過剩產能需要調整，傳統的產業需要進一步推動技術革新，從勞動密集型產業向技術密集型產業轉變，戰略性新興產業需要培育，節能減排、可替代能源、生物工程、信息技術等都可能成為新一輪技術革命的引擎。再者，區域的協調發展再度提上國家戰略的高度，相繼出臺的區域振興規劃反映了宏觀政策的這一取向。對于資本市場而言，我們看到的則是區域板塊、戰略性新興產業板塊的相繼登場和估值中樞的不斷抬升。

經濟轉型帶給資本市場的不僅僅是一個投資話題。目前，代表傳統周期性行業的大盤股和代表戰略性新興產業的小盤股的估值差異達到歷史高點。隨著A股市場的調整，投資者又該如何看待這條投資主線呢？經濟轉型之年更應著眼長遠，把目光轉向3—5年后的中國。那時，我國將經歷怎樣的劇變？這些變化將如何影響要素價格，進而影響上市公司利潤，并傳導到市場估值？

首先，老齡化將是我們面臨的一個問題。我國的“人口紅利”在2015年左右消失。這就意味著勞動力成本的逐步抬升，傳統勞動密集型產業、初級加工產業將走向衰退。而醫療保健、技術密集型產業、自動化／半自動化產業將逐步興起。

其次，節能減排與應對全球氣候變暖是今后相當長時間的一項挑戰。為實現我國2020年單位GDP能耗下降45％的目標，發展節能照明、智能電網、建筑新材料、廢棄物處理等產業，將是今后產業政策的重點之一。

第三，資源瓶頸仍是制約我國經濟發展的重要因素之一。應對資源瓶頸，發展包括核能、太陽能、風能在內的新能源，推動煤電一體化建設，改變我國煤炭為主的能源結構，實施資源稅改革，是一項具有戰略意義的能源政策。

第四，進一步推動區域協調發展是我國實現經濟持續健康發展的重要手段之一。中部崛起、西部大開發、產業結構的優化升級、承接東部的產業轉移、路網建設、特別是高鐵的建設都是區域協調發展的重要內容。

第五，城鎮化進程帶動了二三線城市建設的快速擴展，同時也帶動了基礎設施建設、房地產開發、家具家電等耐用消費品的升級換代?？傊?，未來我國勢必逐步向內需為主的經濟發展模式轉變。

因此，從資產配置角度看，“核心—衛星”的投資組合結構應是目前較好的組合結構。核心組合應配置代表經濟轉型大趨勢的產業、主題板塊，選擇基本面良好、具有競爭優勢，增長確定的上市公司作為投資標的；衛星組合應配置短期趨勢性明顯的投資主題、具有階段性交易機會的投資標的。