淺談從財務報表看企業投資價值

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摘要：本文以云南白藥公司為例，對其2015-2017年的財務報表進行了較為深入的分析，分別從三張報表以及流動能力、盈利能力以及償債能力等方面進行闡述，接著評估了云南白藥公司的每股收益等特定指標，最后針對該公司的整體經營狀況給出總結評價以及建議。

關鍵詞：財務報表；資產負債分析；利潤分析；現金流分析；三種能力分析

一、行業及公司基本經營情況介紹

云南白藥創立于1902年，1993年12月在深圳證券交易所掛牌上市。公司是一家專注于醫藥研發、藥品制造、批發零售、醫藥物流于一體的大型醫藥健康知名藥企。公司以事業部的形式，劃分了藥品、健康產品、中藥資源和醫藥商業四大業務板塊。就整個醫藥行業來說，中國已經成為全球最大的醫藥市場，近年來增速有所放緩。在制藥過程中，產品質量標準高，對工藝方面有嚴格的要求，生產流程長。并且藥品品種多、更新快，需要不斷進行技術開發和應用開發。

二、資產負債表分析

云南白藥公司在2017年末資產總額增長12.67%，流動資產增長13.76%。資產中流動資產占90%左右，其中存貨所占份額最大（30%）。公司2017年末負債增長9.34%，增速不及資產。貨幣資金2017年比2016年減少了19.02%；應收賬款較2016年增加了21.91%；存貨2017年末占總資產的31.27%，較2016年末增長25.23%。從資產質量來看，首先，應收票據全部為銀行承兌匯票，相對商業承兌匯票風險小。應收賬款中95.64%為一年到期，說明應收賬款質量較高。其次，存貨周轉天數逐年上升，可能意味著存貨積壓額風險?？傮w而言，云南白藥公司的資產質量水平有待加強，管理層應加強對存貨和應收賬款的管理從而提高其流動性。

三、利潤表分析

云南白藥公司2017年度營業收入增長8.5%，凈利潤增長6.88%。總體而言，除資產減值損失、資產處置收益等，主要項目的變化比例較為平穩。公司在2017年的凈利潤率為13%，比行業均值低近20%。期間費用中管理費用不升反降（20%），因為其與銷售活動沒有很大關聯，且包含著訴訟費、辦公費等雜費，不確定性較大。財務費用較2016年減少了19.11%，這體現了報表的相互勾稽關系，去年大額的財務費用對應了應付利息的劇烈上升，而今年財務費用的減少則說明云南白藥公司有著良好的償債能力。云南白藥公司的經營利潤始終占利潤總額的超過90%，可見該公司高達90%的利潤具有持續性和競爭力。3年間的投資收益穩定在5%-7%，營業外收支保持在3%以下?？傮w來說，該公司利潤大部分來自核心業務，增長穩定，但毛利率、凈利率等均低于行業平均，成本控制能力欠佳。

四、現金流量表分析

現金流入的主要部分為經營活動產生的現金，占比約為80%-90%。投資活動的現金流入則呈現出逐年增加的趨勢?；I資活動的現金流入占比最小，2017年下降了505%，主要是因為吸收投資和取得借款收到的現金均減少為零?，F金流出最主要為經營活動支付的現金，其次則是投資活動支付的現金，占比約為10%-20%，主要是用于支付對外投資所需現金。公司經營活動產生的現金流量有大量盈余，占總額比例很大，較為合理。投資活動方面，鑒于由經營活動產生的現金凈額減少而投資活動卻在擴大，管理層應思考是否過度投資而忽視了對經營的管理。而籌資產生的現金流入主要來自于借款所得，并且借款并不頻繁，說明該企業自身有能力通過經營活動來實現對外擴張。

五、償債能力分析

云南白藥公司流動比率和速動比率均略低于行業均值，但以上兩者并不是越高越好，過高的指標可能是由于積壓的存貨或者是質量較差的應收賬款。2017年末現金比率略低于均值1.37，現金流量比率也低于行業均值0.195，后者是因為從2016-2017年，在流動負債規模沒有明顯增加的前提下，經營活動產生的現金流量凈額有劇烈下降。雖然公司的利息保障倍數為29，超過了一般標準3倍，但鑒于醫藥行業的特性，在行業中也只處于平均水平。固定資產與長期負債比率85.76%，低于一般公認值100%，這是因為公司地固定資產占比偏低而長期負債規模不小?，F金債務總額比例比2016年下降了超過一倍，長期資本負債率超均值4.64%，以上數據顯示云南白藥公司的負債規模偏大，長期償債能力也令人擔憂。

六、營運能力分析

差的方面，云南白藥公司的存貨周轉率很低，并在三年間逐漸下降，表明存在著商品積壓的風險。好的方面，應收賬款周轉率高于一般標準，流動資產周轉率雖然有下降的趨勢，但通過杜邦財務分析得出根本原因是存貨周轉率的下降。雖然總資產周轉率下降到平均水平之下，但該指標存在著不合理之處，因為資產中的很多部分是不產生收入的，企業為了投資而持有，因此更合理地應該將分母替換為經營資產。重新計算后，云南白藥公司三年的經營資產周轉率分別為1.3、1.0、1.2，說明該公司經營效率和盈利能力仍然較好并沒有下降趨勢。從資產—收入—利潤—現金之間的關系來看，云南白藥公司2016較2017年的總資產和凈資產的增長率都更高，也遠高于行業平均水平。然而這并沒有導致更高的收入增長率，說明了資產與收入和利潤之間的關系并不緊密，這也是由于部分資產持有是為了投資而非產生收入導致的；經營活動產生的現金流則出現了巨大波動，在2017年度猛將了61%，這說明利潤與現金流之間存在著不一致性，很大程度是由于賒銷賒購導致的。

七、盈利能力分析

云南白藥公司的凈資產收益率高于均值14.47%，總資產利潤率也高于行業均值10.83%，但兩者都在3年間呈現下降趨勢。金融資產收益率遠低于均值19%，說明金融資產的利用效率不高。云南白藥公司的銷售毛利率在3年間略有波動，但總體維持在30%左右，凈利率穩定在13%，兩者都低于均值。銷售現金比率從2016年的13.3%驟降至4.75%，而均值為7%。而2017年度經營活動產生的現金流量凈值出現大幅減少（61.28%），這成為銷售現金比率下跌的最大原因。這同樣導致了現金營業利潤率從2016年的89.7%驟降至31.9%。

八、上市公司特定財務指標分析

云南白藥公司的每股收益在3年間穩步上升，約為行業均值的2倍。每股凈資產比行業均值高出98%，股本在3年期沒有增減，因此該指標的增長是由于凈資產的增加。持續增長的每股股利體現了公司持續增長的股利政策，并且增幅有變大的趨勢。公司在2017年的市盈率超過平均31.06%。說明了投資者對該公司的發展前景看好。由于云南白藥公司的EPS不僅不低，反而是行業平均的2倍，所以它超高的市盈率完全是由于它超高的股價所帶來的。市凈率高于行業平均近80%，說明公司資產價值很高。市盈增長率為547.52%，在同業中處于領先地位。

九、分析結論及建議

與行業同類相比，該公司占有絕大部分市場份額。其中流動資產占總資產份額很高，相比之下，固定資產占比相對較低。負債方面，資產負債比比行業均值高10%，結合其償債能力分析，上述指標大多處于行業中等偏下的水平，償債能力較差。因此公司應該給予充分的審慎，是否債務水平偏高，是否在將來能產生足夠的利潤償還債務。

3年來公司的收入和利潤都在穩步增長，營業利潤中大多數來自經營利潤?？衫麧櫬什槐M如人意，與同類企業相比，公司的營業成本占收入比重高于行業均值38%，相對的利潤率和凈利率等也低于一般水平?；蛟S因為其較高的銷售量和市場份額，略低的利潤率并不會造成困擾，但管理者應該采取措施，是否能夠抬高售價從而為股東帶來更好的回報。如果該方法由于競爭激烈不可行，那么則需要考慮降低生產成本，從企業內部解決利潤率偏低的問題。

參考文獻：

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作者:吳紫荊 單位:蘇州大學東吳商學院