主權財富的問題解決及建議

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一、主權財富基金的概念

主權財富基金(SoverEignWealdlFunds，簡稱SWFs)是一國政府為管理其主權財富(多為外匯盈余或財政盈余)而創立的，在全球范圍內進行市場化投資，以提升本國經濟及居民福利水平的機構投資者。

二、全球主權財富基金發展現狀

在美國金融危機的影響下，主權財富基金的投資也日趨活躍。自2007年始，以中東石油輸出國和亞洲國家為代表的幾只規模龐大的主權財富基金走人大眾視線。2007年11月，阿聯酋阿布扎比投資局向花旗銀行注資75億美元。12月，瑞銀從新加坡政府投資公司和另一家未透露名字的中東投資機構融資115億美元。12月19日，中投公司斥資50億美元購買摩根士丹利的可轉換股單位。2008年1月15日，新加坡、科威特及韓國的政府投資機構向花旗、美林提供了高達210億美元的資金。

然而，在2008年，全球主要的主權財富基金都經歷了大幅縮水，普遍虧損一至三成。他們持有的股票、不動產及其他資產的價值在當年跌幅高達25％，損失約在5000-7000億美元之間，致使總價值降至2.3-2.5億美元之間。

目前來看，主權財富基金紛紛調整投資戰略，大致呈現以下幾個特點：

減持金融資產，多方位出擊；撤回海外資金，轉投本國市場；聯手作戰，分散風險；進取型投資，加大股市資產配置。

總而言之，主權財富基金在這次金融危機中的表現可謂是虎頭蛇尾，后期的損失促使他們不得不調整各自的投資策略，以求更大的發展。

三、我國主權財富基金——中投公司的發展現狀和問題

中投公司(CIC)是在國際收支持續雙順差及中國人民銀行為保持人民幣對美元匯率相對穩定的公開市場操作二者共同作用下導致中國外匯儲備飆升的背景下建立的。持有過多的外匯儲備而導致的效率損失、匯率風險所導致的流動性過剩和資產價格泡沫，使得建立中投公司成為當務之急。

(一)發展現狀

然而中投目前的發展事實上并不盡如人意，特別是海外投資損失連連。2007年5月份，還在籌備中的中投公司以每股29.605美元的價格收購了黑石集團(BlackStone)。然而此后黑石的股價一路下跌，中投高達30億美元的資金在短短幾個月內蒸發超過80％，目前來看依然是積重難返。然而，投資黑石三年來的浮虧只是對中投海外擴張失利的開局，接踵而至的投資失利令中投的浮虧金額不斷擴大，摩根士丹利、Pri-maryFund、GoodmanGroup，每筆投資幾乎無一例外地遭遇了虧損的命運。

相比起海外投資的慘淡，依靠壟斷優勢而進行的國內戰略投資則相對好得多。中投公司的收益中，高達100億美元的利潤幾乎悉數來自國債、票據等現金工具，而除了國債、銀行票據以及存款等貢獻的接近30億美元外，剩余70億美元的收益主要來自子公司中央匯金投資公司從控股銀行和證券公司獲得的分紅。

進入2009年，中投一改此前過于偏重北美與歐洲金融市場的投資策略，主抓境外與境內新興市場。偏重資源、地產等更具抵抗通脹能力的非金融資產。2009年7月，中投公司耗資2.11億英鎊(約25億元人民幣)，收購世界最大酒商英國帝亞吉歐約1.1％的股權，成為該公司的第九大投資者。9月，中投投資19億美元，購買印尼最大煤炭生產商PTBumiResouroes公司發行的債券型工具；認購在港上市的上海恒盛地產2。000—3,000萬美元的新股。用以支持這家公司在內地開發上海、合肥及其他地區的新地產項目：以8.5億美元、占股12.91％注資亞洲最大的農產品、大宗工業原料供應商之一——香港來寶集團：協議收購保利集團的控股地產公司保利香港2.3％的股權。價值4.09億港元。

(二)存在的問題

1投資風險評估不足。經驗不夠，導致其海外投資屢屢受挫：

2與政府聯系過于緊密，外加透明度不夠。導致參與海外投資被海外投資國以政治因素拒絕：

3投資方向主要偏重北美歐洲，雖然后期有所調整，比重依然不太平衡。

可以說，中投的起步并不順利。一定程度上是為其經驗的缺乏在埋單，但是，中投如何在外界的質疑和爭議中走出泥潭，未來將如何將解決問題，實現快速發展。仍是一個亟待解決的問題。

四、問題的解決建議

我國主權財富基金握有巨額外匯儲備，未來如何發展直接關系到國計民生，為此，可以從公司內部治理和外部策略兩方面來研究。

(一)內部治理

1體制改革。作為唯一的一家正部級國企，中投公司直接隸屬國務院管轄，公司內部設有董事會和黨委。在外界看來，中投的控制權是在董事會還是黨委是不能立刻定論的。這種形式上的分權對中投的投資，特別是海外投資是很受影響的。這方面，新加坡的做法具有一定的借鑒之處。為了避免信息披露而帶來的損失，新加坡的兩家主權財富基金都以私人名義注冊，雖然政府是唯一出資人，但其在海外投資卻是頗為順暢。由于體制的緣由，我國并不能完全照搬新加坡的經驗，筆者認為，中投公司必須在一個商業化公司和準政府機構之間界定自身的職能，市場經濟條件下的公司管理權應在董事會，對外國企的黨委事實上不需以實體形式出現，只需融在董事會和監事會中即可。宏觀層面黨委把握方向，董事會來做具體決策，這樣對其公司治理才會起到作用。

2專業化經營。主權財富基金方面，新加坡的經驗非常值得我們研究學習。在專業化經營方面，新加坡將海外組合投資和國內戰略投資剝離，設立GIC主管海外投資，淡馬錫主管國內戰略投資。這種剝離后的專業化經營使得雙方在各自的經營過程中阻礙較小。對于我國的中投公司來說，現在是海內外的混合經營，雖然實現了互補，但是相互之間的負面影響也是不可忽視的，特別是在海外投資方面，海外投資收受收放往往因忌憚中投政治因素濃厚的戰略投資而抵制其海外投資。但是臼前不能立刻實現專業化經營，因為目前中投的海外投資一片慘淡，報表的亮點幾乎完全依靠國內戰略投資的壟斷利潤。因此，如果立刻將匯金從中投中剝離出去。帶給中投的將是災難性的打擊。但是從長遠來看。中投要想發展就必須將匯金剝離出去，形成中投主外，匯金主內的并行格局。所以隨著中投海外投資經驗的不斷積累，直至能夠獨當一面的時候，匯金作為子公司的使命也就應該畫上句號了。

(二)外部策略

1融入主流。主權財富基金的崛起很大程度上是因為美元的弱勢，但是。在美國看來，由于主權財富基金規模大且不公開，因此對國際金融市場帶來了不穩定因素。為此美國施壓IMF，通過IMF要求各主權財富基金增加透明度，保證國際金融市場的市場化水平和穩定。且不論美國此舉的其他意圖，但是增加透明度的確是主權財富基金發展的趨勢，下表是根據透明度和投資策略對主權財富基金進行的分類：由上表可以看出，我國的SWF屬透明度低的戰略型投資，鑒于目前的趨勢來看，增加透明度有助于中投公司在海外投資時更加順暢。海外投資與普通的投資不同，普通投資是一個投資方對被投資方單向評估的過程，而主權財富基金的海外投資實際上是主權財富基金與海外被投資國的互評的過程，因此，增加透明度可以使得被投資國對我主權財富基金的顧慮減輕，從而營造一個良好的海外投資環境。

2不失自我。雖然主權財富基金采取市場化運作。以獲取高額利潤為目的，但是其身份畢竟還包含主權二字，因此，國家安全是應該作為主權財富基金一切行動的出發點。一方面我國主權財富基金成立較晚，經驗較其他基金來說稍有欠缺，因此各方面的運作大多是學習他人經驗。但是值得注意的是，學習不應該是盲目的，只有結合具體實際的學習才算真正學到了東西。有些經驗固然好，但是不符合我們的具體實際，這樣的就要舍棄；他人的次優選擇，或許對我則是恰到好處，這樣的就要為我所用。另一方面，中國主權財富基金的發展方向由中國說了算，沒有必要完全順著發達國家的要求來做。例如IMF所倡導的增加透明度，適度增加有利于發展，但是完全透明反而會在投資中處于劣勢，信息的價值在金融中體現得尤為重要，如果放棄了重要信息的保有，最后損失的將會是國家的利益。