論利率市場銀行資產定價

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一、利率市場化與商業銀行資產定價

1．我國利率市場化改革的進展與目標。

我國利率市場化改革從貨幣市場起步。1996年6月銀行間同業拆借利率放開，1997年6月銀行間回購利率放開，1998年貼現利率和轉貼現利率可在不超過同期貸款利率(含浮動利率)前提下由商業銀行自行決定。1998年后，開始允許貸款利率浮動。2004年10月，央行在放寬人民幣貸款利率浮動區間的同時，開始允許人民幣存款利率下浮。同時，為保證基準利率正確反映市場利率水平，中國人民銀行增加了基準利率調整的頻度，大大提高了利率政策的靈活性。總體來看，我國利率市場化改革遵循了二級市場先于一級市場，先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期、后短期的基本原則。

我國利率市場化的最終目標包括兩個方面：一是實現利率真實反映資金市場的融資成本與資金供求狀況，真實反映金融資源的價格，并通過有效的價格機制更有效地配置金融資源，促進金融市場的發展與完善；二是在利率成為金融資源有效配置基本手段的基礎上，充分發揮利率作為貨幣政策手段與政策傳遞機制的作用。利率市場化的具體目標是形成以中央銀行基準利率為核心，以同業拆借利率為中介目標利率，各種市場利率圍繞其波動的完善的市場利率體系。

2．我國商業銀行資產定價主要以利率為基礎。

從商業銀行資產負債表來看，我國商業銀行資產的主要構成部分是貸款。2005年四大國有商業銀行與上市股份制商業銀行貸款資產（包括短期貸款、長期貸款、押匯和票據貼現等）占總資產平均比重為53％左右，其次是各類投資（包括中央銀行票據、國債、金融債、其他債券和少量股權投資等）和其他資產（包括現金與存放中央銀行存款、存放與拆放同業及其他金融機構、買入返售款項、固定資產、應收款項等），詳見下表。

表：2005年四大國有銀行與境內外上市商業銀行的資產構成

注：資料來源于各家商業銀行公開并經審計的2005年年報，建設銀行與交通銀行為境外審計數，其他銀行為境內審計數。

由上可知，我國商業銀行表內資產中占最主要部分的貸款與投資基本上都是基于利率的產品，相當一部分其他資產定價也基于利率。

3．利率市場化要求商業銀行改善資產定價機制。

利率市場化的進一步改革允許存貸款利率水平在更大區間內浮動，并最終由市場決定。這要求商業銀行主要基于利率的資產定價方式進行轉變。

首先，利率市場化允許中央銀行對基準利率水平進行經常性調整，并允許利率水平隨市場供求變化。這會更大地影響商業銀行的資金成本，包括資本成本、存款成本及其他負債成本等，從而要求商業銀行在資產定價中予以考慮；

其次，利率市場化促使商業銀行為取得客戶資源、獲得市場份額而提供更大程度上的差異化服務，從而采取差別價格。因此，要求商業銀行擁有更強的資產定價能力，選擇合適時機采取有針對性的價格競爭策略；

第三，利率市場化通過改變金融市場的收益率水平，并在更大范圍內（浮動區間）允許商業銀行根據貸款或投資對象所在的行業及其自身風險、客戶關系等來確定和調整貸款或投資的價格，從而要求商業銀行資產定價機制發生改變；

第四，利率市場化改變了商業銀行客戶的預期與行為方式，從而影響到商業銀行與客戶的關系，并進而影響到商業銀行的資產定價。商業銀行必須建立起適應市場的定價模式才能維護現有客戶并進一步擴展新的市場。

二、利率市場化下影響商業銀行資產定價能力的因素

1．利率市場化下商業銀行資產定價的主要方法。

在利率市場化環境下，商業銀行需要采取更科學的資產定價方法。從已經基本實現利率市場化的西方各國來看，商業銀行創新出大量的資產定價方法，其中比較有代表性和影響的資產定價方法包括成本加成定價方法、價格領導方法與以需求為導向的定價方法。

成本加成定價法(Cost－plusLoanPricing)，主要根據銀行籌集信貸資金的成本、銀行管理費用及目標利潤率等來確定貸款利率水平。加成定價方法的關鍵：一是要有精心設計的成本控制與核算系統，能夠有效控制成本并精確地歸集與分配成本。如西方商業銀行廣泛采取的作業成本法。二是要充分評估貸款對象的相關風險。如西方大型商業銀行在利用市場化評級信息的同時，都創建了自己的內部評級機制、貸款分析系統或貸款定價模型。

價格領導方法(PriceleadershipLoanPricing)，是西方大型銀行廣泛采用的貸款定價方法。該方法在一個具有廣泛影響力的優惠利率（primeinterestrate）基礎上，對具有不同信用等級或風險程度的客戶給予不同水平的風險溢價。價格領導定價方法的關鍵是優惠利率以及風險溢價的確定。優惠利率的確定需要綜合考慮市場基準利率水平與長期優質客戶、大客戶的關系等因素，并通過一定的內部模型來進行計算。風險溢價則同時基于市場評級信息與內部風險評級信息來確定。

以需求為導向的差異定價方法包括根據客戶對銀行產品的認識與理解來確定價格和根據購買者對產品的不同需求來定出不同的價格。這種差異化定價方法適用于根據客戶的不同特征與需求進行個性化服務與定價，在貸款定價過程中可能會提供各類增值服務，并考慮這種增值服務帶來的補貼。

2．利率市場化下影響商業銀行資產定價能力的因素。

根據利率市場化下商業銀行資產定價的原理及主要方法，影響商業銀行資產定價能力的主要因素為：

（1）商業銀行的經營環境。

一是是否有一個穩定的宏觀經濟環境。穩定的宏觀經濟環境保證金融市場中的資金供求是真實的，且市場主體對資金的需求、基準收益率曲線、央行貨幣政策等不會受到非市場因素的過多影響與沖擊，也有利于保證整個銀行業的穩健經營。穩定的宏觀經濟要素包括良好的財政狀況，低而穩定的通貨膨脹，持續穩定的經濟增長等。

二是是否有一個可參照的利率基準。一般而言，商業銀行在資產定價過程中需要參照市場基準利率水平，并適時把握基準利率的變化趨勢。因而市場是否已經形成了一個有效的、可參照的基準收益率曲線，中央銀行能否通過利率政策有效對基準利率及其趨勢進行影響，并正確引導基準利率的方向等，是影響商業銀行資產定價能力的重要因素。

三是貸款對象對利率是否足夠敏感。商業銀行面對的客戶對利率是否足夠敏感，是影響商業銀行資產定價機制的重要因素。如果貸款對象對利率不敏感，則商業銀行對貸款利率的差異化與細微調整就不能對貸款對象產生影響。影響對利率是否敏感的因素包括貸款對象是否產權獨立，公司治理結構是否完善，是否是真正自負盈虧的實體，是否有良好的誠信，貸款對象是否建立起科學的投融資管理制度和成本核算制度等。

四是對貸款對象風險是否有預測與評價的條件。利率市場化條件下商業銀行貸款定價必須基于對貸款對象風險的測算與評價。如果不能取得足夠的信息，尤其是對貸款對象歷史信息的積累，就無從準確地分析并評價貸款對象的風險。影響風險評價的因素包括行業信息的可得性，貸款對象的信息披露是否準確和充分，信息披露相關法規（如會計法、信息披露的有關規章等）是否完善，有沒有一個公眾廣泛參與和監督的市場（如證券交易所），有沒有一個可以較低成本獲得的其他信息來源（如由政府或私人機構建立的征信管理系統），有沒有市場化的信用評價信息來源（如市場化的評級機構評級信息）等。（2）商業銀行自身資產定價機制的完善程度。

一是商業銀行是否建立了有效的客戶信息數據庫。商業銀行對貸款對象風險的評價、客戶的開發、客戶關系的維護都需要對貸款對象有充分的了解，商業銀行必須建立一個有效的客戶信息數據庫。

二是商業銀行是否建立了有效的成本管理體系。商業銀行的成本管理極大地影響到資產的定價，通過對銀行成本的有效控制與準確測算，可以在資產業務中提供更有競爭力的市場價格。

三是是否建立了有效的信用風險評價模型與內部評級制度。在利率市場化條件下，商業銀行需要建立精確的資產定價機制，對貸款利率進行精確厘定，因而必須建立科學的信用風險評價模型與內部評級制度。

四是是否建立了有效的利率預測模型與利率風險應對機制等。利率市場化下，必須加強對利率政策的準確把握與預測，加強對市場利率的預測，并對基準收益率曲線的移動與趨勢進行預測，對于不可回避的系統性利率風險，還需要建立有效的對沖或轉移機制等。

三、利率市場化改革中我國商業銀行資產定價能力不足的風險

1．我國商業銀行資產定價現狀及不足。

（1）我國商業銀行資產定價現狀。

我國商業銀行目前主要采用的資產定價方法是以法定利率為基礎上下浮一定幅度的定價方法，即商業銀行在中國人民銀行針對不同金融機構規定的、不同期限的貸款基準利率基礎上，對貸款價格進行浮動，但浮動區間必須控制在中國人民銀行規定的范圍之內。

從目前我國商業銀行的貸款實踐情況來看，已經具備一定的市場化定價能力，具體表現在：

一是商業銀行已經開始著手建立應對利率市場化的制度環境。存貸款利率可適度浮動后，大多數商業銀行已經開始建立對貨幣政策預測機制，建立了自己的貸款利率定價模型和內部評級制度，并將對企業的評級作為貸款定價的基礎。

二是商業銀行開始加強資產負債管理以應對利率風險。浮動利率貸款在資產組合中的比重不斷上升。根據中國人民銀行《2006年二季度貨幣政策執行報告》，到2006年第二季度末，我國商業銀行固定利率貸款占比為85．16%，浮動利率貸款占比已經上升到14．84%。

三是商業銀行正在加強對貸款對象行業風險與個體風險、與貸款對象關系等因素的考慮，并根據這些因素對貸款實行差異化定價。商業銀行貸款利率在基礎利率基礎上上浮或下浮的比重增加，不同商業銀行之間開始出現差異化經營。

（2）商業銀行資產定價能力仍存在一定不足。

從我國商業銀行資產定價現狀來看，仍然存在一定不足，不適應利率市場化的進一步改革。

一是沒有建立貸款價格的精確計算機制。長期以來，商業銀行在貸款決策中，主要使用定性分析工具，很大程度上依賴于經驗分析和主觀判斷，決策的重點是貸款與不貸款。而貸款利率的精確確定相對不重要，也很少對貸款利率的計算進行慎重審批，未形成科學的、系統的貸款定價決策機制。風險定價(尤其是市場風險定價)的量化手段比較少，風險評估、壓力測試的經驗薄弱。

二是商業銀行下屬分支機構沒有資產定價權，不能適時應對市場利率變化。以四川省為例，根據中國人民銀行成都分行調查統計處課題組2006年進行的相關調查，四川省內國有商業銀行和股份制銀行的二級以下分行基本沒有定價權，而一級分行一般僅擁有信貸資金上浮定價的自主權，下浮定價權有限。下屬分支機構定價權不足不利于應對市場變化，增加了決策時滯，降低了商業銀行的經營效率。

三是部分商業銀行沒有建立起有效的客戶信息庫。目前我國商業銀行數據信息系統建設還不成熟，客戶信用數據積累時間短，關鍵信息缺失。同時，商業銀行缺乏對客戶違約率、違約損失等關鍵數據的統計與分析，且數據系統之間銜接、整合程度有待提高。

2．我國商業銀行資產定價能力不足帶來的風險。

（1）微觀方面的風險。

一是業務經營中利率風險增加，導致資產貶值、競爭力下降。由于缺乏科學的利率預測機制，商業銀行將不能準確把握利率政策的動向、基準收益率曲線的移動與變化等，這會導致商業銀行資產定價管理中利率風險增加，銀行競爭力下降。

二是客戶資源流失，市場份額喪失。在利率市場化下，各商業銀行之間的競爭不斷加劇，傳統的屬地性融資習慣被打破，銀行與客戶的合作方式會發生巨大變化，貸款對象將自由選擇不同的銀行貸款，商業銀行面臨客戶資源流失、市場份額喪失的風險。

三是商業銀行經營成本與不良資產增加，甚至破產而退出市場。在利率市場化下，商業銀行如果不能有效地控制資金成本，并提供有競爭力的資產價格，可能面臨凈利差縮小，不良資產增加，甚至出現破產的可能。

（2）宏觀方面的風險。

一是利率價格失真，不能實現資源的有效配置。即使放開了利率管制，如果商業銀行資產定價能力有限，市場形成的資產價格可能并不能充分反映資金市場的供求情況，也不能充分引導資金的正確流向，導致金融資源配置效益低下。

二是影響金融業的整體穩定。商業銀行資產定價能力不足，反映到貸款項目上是有限的資金流向了風險高的項目，單個金融機構的風險如果在整個銀行系統內傳染，將影響整個行業和宏觀經濟的穩定。

三是影響貨幣政策的有效性。商業銀行資產定價能力的不足導致利率價格失真和金融資源市場配置機制失靈，將間接影響到中央銀行貨幣政策的制定與執行。

四是不利于我國金融行業的安全。根據加入WTO有關過渡條款，2006年后，我國金融業將全面放開，中資商業銀行在資產定價能力上的不足將可能導致外資銀行市場份額的更快擴大，進而影響到中國金融業整體的對外安全。

四、利率市場化下提高我國商業銀行資產定價能力的建議

1．不斷改善我國商業銀行資產定價環境。

（1）有步驟地推進利率市場化改革。一方面，利率市場化需要配合我國金融領域的其他改革、金融市場環境的完善、各項制度的建立來逐步推進；另一方面需要進一步完善利率宏觀調控機制。在存貸款利率沒有完全放開的條件下，通過更靈活的利率調控，適時引導利率走勢，增加利率彈性，為商業銀行資產定價提供一個更市場化的環境。

（2）進一步完善我國的企業、個人征信管理制度，鼓勵社會評級機構的發展，為商業銀行資產定價提供更充分可靠的信息來源。在目前條件下，靠私人提供征信制度是非常困難的，將征信制度作為一種公共品，即通過政府主導征信管理制度建設，將整體提高我國商業銀行資產定價能力。因而應進一步支持中國人民銀行對征信制度的建設與管理。同時，應加大對社會評級機構的鼓勵和扶持，為商業銀行資產定價提供更多支持。

（3）加強社會誠信建設，完善企業法人治理結構，促進信息披露和相關法規建設，提升市場對利率的敏感性。社會誠信建設是制約商業銀行資產定價能力的重要因素，個人與企業如果沒有誠信，就難以提升對利率的敏感性，這需要進一步對國有企業法人治理結構中存在的問題進行完善。同時，為保證商業銀行資產定價的可靠信息來源，需要加強信息披露的有關法制建設。

（4）鼓勵競爭，防止壟斷，真正還商業銀行市場定價權。由于我國銀行業市場中幾家國有大銀行占據主要地位，在利率市場化下可能面臨資產壟斷定價的風險，導致其他商業銀行缺乏資產定價權。壟斷的存在始終影響著帕累托最優的實現，因而應通過鼓勵中小商業銀行的發展，采取多種途徑限制大銀行壟斷性定價，鼓勵銀行業市場的競爭，防止壟斷形成。

（5）建立有效的銀行資產二級市場，對貸款等產品進行更合理的再定價。允許和鼓勵銀行將信貸等資產用標準或非標準化方式進行轉讓，從而形成銀行資產二級市場，這將有利于對貸款等產品進行再定價，形成更合理的資產價格，增加銀行的競爭力，如住房抵押貸款證券（MBS）市場、抵押貸款憑證（CLO）市場、不良貸款轉讓與證券化市場等。

2．在競爭中提高商業銀行自主定價能力。

（1）進一步加強商業銀行法人治理建設。雖然我國國有商業銀行改革已經取得很大進展，如中國銀行、建設銀行和工商銀行都已經實現股權多元化與上市，農業銀行也正在改制過程中。但國有商業銀行法人治理結構仍不夠完善，需要以法人治理為核心，以建立現代銀行制度為目標，繼續推進各項改革，從源頭上解決商業銀行自主定價的問題。

（2）建立有效的市場利率預測模型與機制。商業銀行應根據利率市場化改革的目標，逐步建立起有效的內部利率預測模型與機制，對利率政策進行準確把握，有效預測市場基準收益率曲線的動向，為資產定價提供依據。

（3）建立應對系統性利率風險的機制。對于在資產定價中不可回避的系統性利率風險，我國商業銀行應通過加強資產負債管理，通過對資產負債組合的調整，建立起有效的利率風險免疫機制。同時，通過創新發展各種信用衍生品工具（包括信用違約互換、總收益互換、信用利差期權、信用聯系票據等）來對沖可能的系統性利率風險。

（4）完善內部資金轉移機制，在此基礎上擴大對二級以下分支機構的資產定價權，增強分支行資產定價能力。利率市場化要求我國商業銀行向二級以下分行下放更多貸款浮動權等資產定價權力的同時，建立起更科學、高效的分級授權體制和嚴格的監管制度。作為資產定價權力下放的配套條件，商業銀行內部資金轉移定價機制必須得到進一步完善。

（5）引入科學的成本核算機制與資產定價方法。采取何種定價模式取決于銀行對經營環境、競爭策略和銀行管理水平的判斷。我國商業銀行應根據自身的條件與對市場環境的判斷選擇合適的成本管理方法（如作業成本法）和資產定價方法（如成本加成方法、價格領導定價法等）來提高資產定價能力。

（6）建立客戶信息系統，加大對行業、企業及個人風險的預測與分析，健全銀行內部評級制度。正確評估信貸風險、合理確定風險補償水平，是貸款定價的重要環節。利率市場化下，貸款風險的量化和評估處于關鍵地位。我國商業銀行應進一步建立、健全貸款風險定價計量體系，進一步完善銀行內部評級制度，真正做到對貸款定價的量化管理，精確制定資產價格水平