GZ公司系統籌融資及管理研究

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摘要：gz公司為北京市市屬一級國有企業，經過多年的發展，成為專門從事資本運營的國有獨資公司，主要職能是管理和運營政府資產，承擔公共財政以外的產業投資，保證國有資產在流動中實現保值增值。公司在重大產業項目投融資、組織資源服務首都發展、重要資產管理運營等方面開拓進取，形成了金融、文體、環保新能源、智慧宜居城市四大優勢板塊。資金是公司的重要資源，是決定公司戰略成敗的關鍵，為確保公司發展，保持公司資金來源穩定、融資渠道多元，本文主要研究了GZ公司系統籌融資工作，結合具有代表性的部分系統內企業，總結分析了籌融資工作中存才的問題并給出建議，助力企業發展。

關鍵詞：融資；統籌；管理

融資是指為支付貨款、取得資產、資本性投入等業務發展而籌集未來所需資金。融資也是一個公司資金籌集的行為與過程，基于自身未來生產經營與投資的需要，計算資金缺口，采用一定的融資方式，通過融資渠道籌集資金，組織資金的供應，保證公司發展。GZ公司作為北京市市屬一級國有企業，目前的籌融資方式以債務融資為主。

一、GZ公司籌融資現狀

2018年末，GZ公司總資產1,301億元，收入201.8億元，利潤總額38.16億元，杠桿率64.69%，并表企業185戶，公司業務主要集中在金融服務業、科技產業發展及信息服務業、環保新能源產業、房地產開發業、文化體育產業、醫療養老產業等領域。經過調研，因GZ公司與大部分子企業為非上市國有企業，所以本次的籌融資與管理問題的調查研究集中在債務融資工具方面。目前，GZ公司系統內債務融資方式比較豐富多元，不同企業根據自身行業特點、企業規模、資產配置與收入利潤等情況，在融資渠道、方式等方面均呈現不同特點，與之對應的融資成本、擔保抵押增信等措施各不相同。從債務直接融資與間接融資的分類看，目前集團內僅有總部與北科建具備直接融資能力，其余企業更多的選擇間接融資方式且主要集中于銀行渠道借款，部分資金需求較大或有特殊業務需求的企業開拓了險資、融資租賃等渠道。各種融資渠道與方式為公司提供了有力的資金保障，保證了公司平穩運營[1]。(一)直接融資。1.非金融企業債。隨著近年中國債券市場蓬勃發展，非金融企業越來越多的依靠發行債券融資，非金融企業債主要包括由銀行間交易商協會主管的中票、短融、超短融、非公開債務融資工具等，由發改委主管的企業債、由證監會主管的公司債等。為了降低融資成本，提高融資效率，自2014年起GZ公司大力開拓直接融資業務，其中GZ公司總部因自身規模與實力較強，主體評級高等特點，主要以公開發行債券為主。非金融企業債的優劣勢：非金融企業債的優勢為發行額度大，可以滿足企業大額投資與使用的資金需求；融資期限跨度大，可滿足短至1年以內，長至15年的不同時限的借款需求。公開發行的債券還可以提高企業在資本市場的形象與地位，利于企業在資本市場發展。非金融企業債的劣勢為準入門檻較高，監管較為嚴格，企業需要具備一定規模實力，擁有良好的財務表現與公司治理等才能通過債券發行審核，同時目前中國債券資本市場尚未十分成熟，具有較高評級的債券受到追捧，易于發行，導致相對低評級債券募集資金困難或成本較高。非金融企業債的最新趨勢：首先，自2015年銀行間市場交易商協會開始對發行人實行分層分類管理，開始在注冊環節進行打包注冊，即發行人可以注冊儲架發行資質(DFI)。其后，公司債與企業債兩大種類分別在2017年與2018年引入優質發行人機制，兩種債券種類也實現的全面的儲架化注冊與發行(知名成熟發行人與優質主體企業債)。儲架發行為發行人提供一次注冊、多次發行的機制，涵蓋不同品種、不同期限的債券，大大簡化了流程，提高了發行效率，利于企業抓住發行窗口，降低融資成本。其次，中國作為全球第三大債券市場，中國債市正在逐步成為全球資本的重要配置市場。2018年中國債券市場的外資凈流入規模約為1,000億美元，外資流入規模更是明顯上升，反映出境外投資者投資中國債市的意愿強烈。2019年，中國迎來首家外資信用評級機構標普信評后，我國債券市場將進一步對外開放，并有更多新舉措落地。2.資產支持證券。近年，中國資產支持證券市場顯現快速發展勢頭，市場規模快速增長，創新品種層出不窮，產品設計日趨成熟，產品包含以信用卡、消費貸、企業債券、應收賬款和小額貸款等為基礎資產的資產證券化。目前資產支持證券主要包括證監會主管的企業資產證券化(ABS)，銀行間交易商協會主管的資產支持票據(ABN)，銀保監會主管的項目資產支持計劃等。資產支持證券的優劣勢：資產支持證券的優勢為可以盤活企業的長期資產，通過證券化形式為企業提供資金，縮短了企業獲利與資金回收時間，加快項目滾動開發，提升企業盈利能力，同時，相對于非金融企業債，資產支持證券以資產為依托，準入門檻相對較低，適用企業范圍更廣，募集資金用途更靈活。資產支持證券的劣勢主要是在實務操作中企業的抵押物估值與融資額不匹配、預期收入水平如租金等與資本市場要求不匹配、前三年產生的EBITDA與資本市場還款要求不匹配等問題均會導致融資額度不足或發行失敗。同時，在目前市場環境下，資產支持證券的交易活躍度弱于非金融企業債。(二)間接融資。1.銀行渠道融資。目前，銀行渠道融資是GZ公司大部分子企業的主要融資方式。截止2019年6月，GZ公司獲取了5家銀行的集團授信共700億元，分別為建設銀行、平安銀行、中信銀行、光大銀行與浦發銀行。GZ公司總部還獲取了6家銀行對總部的單體授信合計100億元。GZ公司各子企業除了可以使用上述5家銀行的集團授信并進行借款外，還通過自身業務的拓展從不同的銀行獲取單戶授信與貸款，但是目前各家單戶授信與借款情況不在總部數據統計范圍內。銀行渠道貸款的優劣勢：銀行渠道貸款的優勢為銀行貸款有很多標準化產品，貸款較為高效，同時如果金額適度，在銀行分行審批范圍內，放款速度較快。在企業資質較好、或擔保與抵押物等增信良好的情況下，融資成本比非銀行金融機構的成本有比較優勢。銀行渠道貸款的劣勢為對擔保與抵押物的要求較高，抵押物一般只能為土地房屋等。同時銀行為開拓自身其他業務，貸款時存在需要企業配合其業務開展的要求，比如配合提高中間業務收入、提供存款，開POS機等[2]。2.保險渠道貸款。保險是重要融資資金來源，保險資金除可用于投資法律規定的銀行存款，債券、股票、證券投資基金份額等有價證券外，還可以投資于監管機構允許范圍內的非標業務。目前，保險資金的非標業務主要為(1)基礎設施債權計劃，(2)不動產債權計劃，(3)信托計劃。前兩者主要為公共設施、產業園區、商業不動產、棚戶區改造提供融資，信托計劃可以為非房地產企業發放流動貸款。目前，北科建與愛育華均使用了保險資金，分別支持了園區建設與補充營運資金。保險渠道貸款的優劣勢：保險渠道貸款可提供資金金額較大，期限較長，但是其風控較為嚴格，貸需要較高增信支持，如擔保、股權質押與流動性支持函等。3.融資租賃融資租賃是出租人根據承租人對租賃物的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物的使用權。租期屆滿，承租人可以約定對租賃物的歸屬。融資租賃是集融資與融物、貿易與技術更新于一體的金融工具。融資租賃的最大優勢是僅需要機器設備等動產，不需要融資企業的土地、房產等不動產做抵押，對于缺少不動產的企業融資是一大優勢，GZ公司系統內，華譽能源、北科建與綠動力均有此種融資形式。融資租賃的優劣勢：融資租賃可以用機器設備等不動產，門檻較低，但其融資成本較高，以國資租賃對外放款為例，其對外發放貸款一般成本為8%-10%，如加上擔保措施，成本將上升至12%左右。

二、研究中的創新型融資

(一)永續債。永續債是不規定到期日，債權人不能要求清償，但可按期取得利息的一種有價證券，是一種混合債務工具。目前國內市場永續債包括含銀行間交易商協會管理的永續中票與證監會管理的可續期債等。永續債在滿足一定條件下可計入企業權益，即幫助企業募集了所需的資金，又可以計入權益降低企業資產負債率。以2019年上半年為例，工商銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發銀行先后大規模發行永續債，4家銀行合計發行規模1，900億元，短時間內有效緩解了銀行一級資本吃緊問題。永續債的缺點是發行成本相對于一般型債券成本較高，同時監管也更加嚴格。在目前國家控杠桿的背景下，永續債可在一定程度上緩解融資難題，值得企業研究。(二)可轉債?？赊D換債券是公司發行的在將來可以轉換為普通股的債券，它在一定期間依據約定的條件可以轉換成普通股，是兼具債券和股票特點的融資手段。其優點為可轉債在轉換成股票之前，融資成本較低，經統計目前市場上大部分偏股型可轉債票息在1.5%以下?？赊D債的缺點是如果原有股東不參與新發可轉債購買或到期轉股，存在股權被動稀釋風險。目前，綠動力公司正在對此種融資方式進行研究[3]。

三、籌融資管理中存在的問題

(一)降杠桿政策與企業發展中資產負債率上升的矛盾。2018年11月，根據國家降杠桿，減負債的相關要求，北京市國資委于了《關于加強市管企業資產負債約束的實施意見》，該意見不但給不同的企業劃出了杠桿率的紅線，更提出了每年杠桿率均不得高于上年的嚴格要求。目前，國家各項政策規定限制了國有企業通過大幅擴大債務規模與提高杠桿率來實現企業發展與增長的模式。但是，根據目前GZ公司子企業的實際情況，業務發展較為快速的企業，均遇到了杠桿率較高的問題，如2019年6月末，北科建資產負債率80.38%，綠動力資產負債率為72.41%，國通公司2018年末至2019年上半年末資產負債率從37.94%上升至60.59%。GZ公司下屬企業多數為非上市公司，除了自身利潤積累外，債務融資仍是主要融資形式，即使是上市企業，增發擴股也存在一定限制，債務融資依舊是重要融資形式。但在目前政策下，如何破解企業業務快速增長下的資金需求與控制負債規模與杠桿率的矛盾，是需要研究的課題。(二)融資成本存在進一步降低的空間。1.目前GZ公司主體評級為AAA，在債券市場直接融資擁有良好的發行業績，與同水平企業相比取得了相對較低的發行成本。但是與重點AAA企業(一般為大型央企)相比，GZ公司的融資成本仍有進一步降低的空間。目前AAA企業的3年期債券發行利率基本比同期重點AAA企業同期債券成本高出約20BP，基本與重點AAA企業5年期利率水平相當。未來，GZ公司可通過選擇發行窗口，提升融資相關財務指標等多種方式，進一步降低融資成本。2.子企業融資能力不足，融資成本較高，根據2018年決算統計集團融資成本5.69%為基礎測算，GZ公司總部融資成本在4.5%水平，其余子企業融資成本約6.2%，相當于5年基準利率4.9%上浮25%水平。同時個別子企業存在融資困難，需要總部協調金融機構或擔保增信等措施才能順利進行融資或以相對合理成本進行融資的情況。(三)融資相關財務指標有待提高在公司籌融資過程中，金融與評級等機構均會對融資主體的資本結構、盈利能力、償債能力等方面予以測試與評價，從而決定是否提供借款或影響融資成本。通過總結近兩年金融機構與評級中介對GZ公司總部與子企業的關注指標上看，公司存在一些財務指標較弱，需要改善的問題。比如在GZ公司合并層面，在資本結構方面有息債務規模2018年比2017年同比增長14.84%，增長較快；在盈利能力方面，公司2018年三費占收入比重為26.2%，較2017年小幅提高；在償債能力方面，公司EBITDA對總債務保障能力減弱，對利息保障水平需要進一步提高；經營現金流對總債務與利息的保障能力需要加強等。(四)資金集中管理與發揮資金優勢需要加強?，F代集團企業具有規模大，管理層級多，產品與業務多元化，跨區域發展的特點，其資金管理面臨嚴峻考驗，而且隨著企業的發展，資金的集中管理的緊迫性和必要性不斷增加，集團企業需要最大限度的提高集團企業資金的整體使用收益，使資金得到最高回報和創造最大價值，從而實現整合優勢。目前，雖然GZ公司已建立資金管理中心，可以在一定范圍內實行資金集中管理，但是公司的資金集中度不高，資金中心的功能作用未能充分發揮，大部分三級及以下企業未納入監管，仍然存在資金“體外循環”現象，資金的使用效率和風險控制有待進一步提高。同時資金中心的信息化水平有進一步提升的空間，如強化資金計劃、收益成本計算與風險控制等方面的自動化水平等。(五)加強企業融資與投資者關系管理。隨著證券市場發展完善，企業借股票、債券等融資方式進行外部市場融資，謀求“資本市場-企業財務融資”間的良好互動與價值增值，已成為企業可持續增長、落實資產證券化、強化市場化業績評價與價值管理等的核心內容企業在資本市場融資過程中，不僅要完善信息披露制度、建立落實分紅計劃等取悅市場，而且還要通過各種渠道方式，積極與市場保持良好的溝通互動，以維護企業渠道的暢通。所有這些都要求企業強化投資者關系管理。

四、建議與結論

(一)完善GZ公司籌融資工作的建議。1.進一步提升籌融資工作的戰略高度，在制定未來企業發展戰略如“十四五”規劃時，應考慮制定集團整體籌融資戰略。隨后結合公司戰略、全面預算并結合政治、法律、經濟與市場等外部因素與企業發展速度、方向、資產結構等內部因素制定科學合理的集團籌融資方案。2.提高GZ公司融資水平，豐富融資方式，控制融資成本。創新直接融資模式，研究或嘗試綠色債券、資產支持證券、可轉換債券等多種融資方式，同時鼓勵有實力的子企業進行債務直接融資，提升融資效率，降低融資成本。3.不斷提升集團資金集中管理，加強集團資金運作能力與范圍，提升整體資金效益。如進一步加強賬戶管理，規范各企業銀行賬戶開戶；加強資金集中管理，不斷提高歸集率；提高資金計劃管理，合理制定資金年度、季度，月度與每周計劃，合理管理資金頭寸；加強理財管理，積極管理閑散資金，在保證流動性的前提下獲取更高資金回報；提高信息管理，通過信息化手段保證資金安全，控制風險。4.不斷提升企業實力，提高企業經濟效益水平，不斷改善與融資相關財務指標，如更加注重經營性現金凈流入量、控制有息債務規模、長短期債務配比、利息保障倍數等指標。5.在控杠桿，減負債的大背景下，進一步提升公司資本化率，鼓勵企業上市、增發、混改、引入戰略投資者或基金形式等股權方式進行直接融資。(二)結論。本文首先從GZ公司籌融資的現狀出發，根據不同的籌融資方式總體介紹了不同籌融資渠道的業務模式與特點、集團內企業的使用情況及該融資渠道的優缺點。其次，挖掘與分析了GZ公司在籌融資管理工作中存在的一些問題。再次，介紹了部分創新融資方式，并結合問題分析了創新融資方式的適用性。最后提出針對籌融資工作的建議。

參考文獻：

[1]張靜.創新融資模式統籌項目建設[N].中國縣域經濟報，2015-11-26(011).

[2]緩解企業融資難需要統籌發力[N].中國經營報，2014-07-28(A01).

[3]楊鵬，干勝道.基于內部統籌的中小企業融資問題對策思考[J].財會通訊，2012(02)：12-13.

作者:王赫威 單位:北京市國有資產經營有限責任公司