融資融券的發展淺析

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一、融資融券業務發展的國外或地區經驗借鑒

國外或地區主要有3種模式，即分散授信模式、集中授信模式和雙軌制集中授信模式。他們都建立在其所在國家或地區的金融、證券市場基礎上。以美國市場為代表的分散授信模式。美國證券公司在開展融資交易方面的自律行為主要有：有關證券公司在向銀行申請轉融通時，不得隨意挪用凍結的證券；相關機構在對客戶進行融資時，常規保證金維持率要高于交易所的規定而且信用賬戶中的保證金比率也要高于美聯儲所規定的比例。在美國的金融環境下，融資融券市場呈現出以下三個方面的特點：高度的市場化；信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密聯系；相關證券公司直接向普通投資者提供信用交易。以日本市場為代表的集中授信制模式。二戰后的日本，金融市場欠發達，缺乏有效的信用環境，這些因素導致其采用集中授信模式。在此模式下，具有半官方性質的證券金融公司完成融券的轉融通以及相對應的證券質押，同時，證券金融公司嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應。而證券公司在此過程中只是充當中介，而且相關證券公司與銀行在證券抵押融資上被嚴格分離開。在日本，專業化融資融券交易業務模式具有以下特征：證券金融公司處于壟斷地位；信用交易操作層級分明；證券金融公司在轉融通中居壟斷地位。以我國臺灣市場為代表的雙軌制模式。臺灣的融資融券制度在制定時，融合了美國與日本的模式，形成了自己的全新模式。它的特色之一便是實行了對相關證券公司和普通投資者同時雙向融資融券的業務模式。在雙軌制的業務模式中，可以將不動產等作抵押物向銀行和其他非銀行機構申請融資，也可以向有融資融券交易業務資格的相關證券公司申請。在臺灣現有的相關證券公司中，沒有營業許可的公司占據了大部分，只有幾家屬于經過審批可以辦理融資融券交易業務的機構。這樣就形成了證券金融公司是單獨以證券質押方式獲得資金的通道。在此模式下，與證券金融公司在信用交易業務上既競爭又合作的證券公司，一方面，可以利用自有資金和證券進行融資融券交易業務；另一方面，它也可以向證券金融公司申請融資融券業務進行轉融通。而普通投資者在申請融資融券交易業務時，可以在證券公司和證券金融公司之間作出選擇。因此，證券金融公司在雙軌制中并不居于壟斷地位。

二、融資融券業務在我國發展的對策建議

①盡快促進轉融通機制的市場化。要學習海外市場成功的融資融券經驗，建立和中國市場特點相契合的轉融通機制。這不僅可以改善像養老基金、社?；?、指數基金等長期持有股票的投資者投資效果，更可以真正發揮券商金融中介的職能，更好地為投資者提供金融服務，從而達到投資者、券商與融資融券者三方的共贏。②完善風險對沖工具。我們建議，監管部門：一方面，要正確引導試點券商和投資者進行股指期貨套期保值；另一方面，還要積極適當擴大融資融券標的范圍，使股指期貨能為試點券商對沖融資融券風險。③風險控制措施要適時調整、細化。目前，證監會與交易所對防范融資融券的風險制定了科學、詳盡的安排。試點券商可放棄“一刀切”的風險監控措施，根據客戶的資質、信用條件和投資經驗等方面的綜合考慮，對不同等級的投資者實行差別管理。證監會和交易所可以根據融資融券試點業務的成熟程度以及投資者接受正常操作的實際效果適度放松風險防范措施。④對于融資融券的資金使用進行靈活規定?，F在的融資融券業務進行中，較低的的資金利用率降低了投資者的交易熱情。因此，我們可以在不增加風險的前提條件下，逐步提高投資者的資金利用率。不過本著穩健的管理模式，我們可以從允許投資者利用融資融券的資金購買諸如國債、基金以及融資融券標的的證券開始。例如，對于投資者利用賣券資金買入其他股票的交易，監管部門可以要求投資者將再次買入的股票依然放入信用賬戶作為擔保證券以控制風險。同時，監管部門還要規定相應的股票折算率來計算保證金水平，如果新買入股票后，投資者的保證金不足，試點券商要及時通知其補充保證金。⑤鼓勵先融資、再融券。如我們前面所講，融資融券業務對我國整個證券行業來說都是一項全新的業務，從剛開始到完全成熟需要一個逐漸摸索、逐漸熟悉的過程。在該過程中我們應該以謹慎的態度逐步展開，切忌貪多求快。在目前只能用自有資金和證券開展業務的情況下，融券業務本身就是一項證券公司和自己客戶的對賭行為，所以建議證券公司盡量的少開展?？梢韵热谫Y再融券，待到可以轉融通后再大規模的開展融券業務。開始的時候要先小規模的進行試驗，待公司和各部門業務人員熟悉了業務內容，理順了業務流程后再逐漸擴大規模。

作者：談龍單位：暨南大學