住房抵押貸款證券化風險分析論文

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一、住房抵押貸款證券化的相關概念

住房抵押貸款證券化（Mortgage-backedSecurities,MBS）屬于一種金融創新工具，是指銀行等金融機構將其所持有的住房抵押貸款債權轉讓給一家特殊目的機構（SpecialPurposeVehicle,SPV）,由該機構（SPV）將其收購的住房抵押貸款經過整合重組和信用增級、評級，以形成的現金流作為償付基礎，在資本市場上向投資者發行抵押貸款證券的過程。各國經驗證明了，MBS是銀行處置流動性差的抵押資產，增加資本的流動性，分散風險的重要工具之一，也是改善資本結構，提高資本充足率的有效手段。隨著我國住宅產業的飛速發展，住房抵押貸款規模的擴大，要求建立住房抵押貸款二級市場，實行MBS的呼聲越來越高。2005年底，建設銀行發行了我國首單個人住房抵押貸款證券化產品--“建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券”并正式進入全國銀行間債券市場。由此，我國在開展MBS業務中，邁出了重要的一步。

已有的研究都集中討論我國MBS的可行性、必要性及其對于經濟和金融市場發展的意義，并沒有深入到技術層次?，F在隨著我國已開展MBS業務，有必要對MBS的風險及其防范進行研究，以對其未來發展提供有力的技術支持。

二、我國住房抵押貸款證券化的風險分析

1、提前償付風險

提前償付風險是指借款人可以隨時支付全部或部分抵押貸款的余額，而導致現金流量的不穩定和再投資現象。借款人提前償付主要是對債券持有人造成兩方面的不利影響：一是在利率上升的環境中，抵押支持證券的價格會像其他債券一樣下降，并且下降幅度更大，因為高利率將降低早償率，增加對低于市場利率的息票利率的投資數量，從而使投資者遭遇擴張風險；二是在利率下降的環境中，抵押支持證券的潛在價格上漲幅度會因為早償的可能性而被降低，所以投資者將面臨緊縮風險.

2、信用風險

信用風險是指住房抵押貸款的借款人因某種原因未按時支付或者停止支付貸款合同約定的現金流，由此產生不利于投資者的風險。借款人延遲支付本息或停止履行合同條款，導致發行機構無法按時支付投資者的本息，直接影響投資者投資收益的實現，降低證券的信用等級，增加投資風險產生。而當證券的違約風險高時，按照收益與風險對應原則，發行機構必須向投資者支付較高的違約風險溢價，就增大融資成本，進而影響MBS的實施和推進。

3、利率風險

利率風險指由于利率的變化使發放抵押貸款的機構或者證券持有者遭受損失的風險。具體包括兩層含義：一是利率變化導致抵押支持證券市值發生變化，影響投資者獲利的大??；二是利率變化影響借款者提前還款速度，導致抵押支持證券本金流發生變化，給投資者的收益帶來影響。抵押支持證券的價格與利率呈反向變動，即利率上升（下降）時，證券的價格下降（上升）。如果投資者將證券持有至到期日，證券價格的變化不會對投資者產生影響。如果投資者在證券到期日前出售證券，那么利率上升導致資本損失，這就產生利率風險。對于發行人來說，利率變化會影響償債基金的成本和利率敏感資產的收益。在其他條件相同時，住房抵押貸款證券的息票利率越高或到期期限越長，其價格對利率變化越敏感。

MBS的風險是相互關聯的，某一事件的產生會導致數種風險同時或相繼發生，最終的使證券投資收益下降?；谝陨系姆治?，在我國開展MBS業務中，如何有效地防范風險，保護證券投資者收益，促進證券化業務發展，值得深思和探索的。

三、住房抵押貸款證券化風險的防范

1、提前償付風險的防范

提前償付風險始終存在于MBS運作過程中，它只受人的行為和經濟環境的影響，由于經濟環境的不確定性和人的理性，我們不能把握提前償付風險的變化規律，只能通過構建科學合理的防范機制對其加以防范和控制。

（1）提前償付鎖住和支付罰金。買權保護的最簡單方法是鎖住和支付罰金。鎖住是在貸款發起后一段時間內不允許提前償付出現。支付罰金是指借款人選擇提前還款時，必須為這一行為額外支付一定數額的罰金，以補償貸款人或投資者因提前償付而遭受損失。鎖住一般限于一筆貸款剛開始的幾年時間，支付罰金在數額上等于提前償付額的一個百分比，且隨時間下降。因此在MBS交易結構中，往往同時使用鎖住與支付罰金。

（2）收益率維持（yieldmaintenance）。收益率維持定義為：借款人提前還款時，必須付給貸款人一筆額外的收益率維持費用，能夠使貸款人對提前償付變得漠不關心。所以收益率維持費用應當等于計劃償付額的未來值與提前償付數量的差，貸款人通過對提前償付款項和收益率維持費進行再投資，重新產生計劃中來自借款人的未來現金流。這里收益率的維持費用（YM）可以用利率差異模型來計算：

【摘要】中國建設銀行在去年年底首次發行住房抵押貸款支撐證券，作為一種新的投資工具，金融機構和投資者將面臨諸多風險。為了降低風險，保護投資者的收益，促進證券化在我國的順利開展，本文對影響住房抵押貸款證券化的主要風險進行了分析，并提出風險防范的相應對策。

【關鍵詞】住房抵押貸款證券化MBS風險