證券投資基金的措施啟示及淺見

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一、基金羊群行為的成因分析

基金羊群行為的主要成因有，基金之間的模仿，同一基金公司旗下基金投資行為和投資組合的雷同，基金規模的偏大和產品創新的程度不夠，投資者群體壓力下主導的跟風行為。

1.基金之間的模仿導致羊群行為

國內的基金業起步較晚，但是發展的速度較快。基金規模的快速增長帶來了基金管理人才的階段性短缺。基金經理年輕化，從業年限較短，競爭壓力較大，導致了基金投資行為存在一定程度上的非理性?；鸾浝碇g投資組合和行為的模仿，賣方券商向基金提供信息的共享都是造成基金羊群行為的主要成因。

2.同一基金公司旗下基金投資行為和投資組合的雷同

在一個基金公司中，共享一個投資和研究平臺，各只基金的股票庫也較為相似。盡管不同的基金之間的契約規定的投資范圍有一定的差異性。但是產品設計的大同小異和投資研究平臺的長期磨合，會讓不同基金對某些行業或個股產生“共進退”的現象。但是，并不意味所有的基金公司的旗下的基金的投資組合都雷同，也并不是說基金之間的投資沒有分歧。

3.投資者群體壓力下主導的跟風行為

一般來說，羊群行為是投資者在“群體壓力”等情緒影響下采取的非理性行為。目前中國股票市場大約有1億多股票賬戶，而散戶投資者占有相當大的比重，以短期投資為主，且缺乏專業投資知識，更沒有渠道獲得內幕消息，他們的投資決定很大程度上受各種所謂“消息”的影響，僅僅根據公司年報、基金的季報、年報或股評家們的預測等市場公開信息進行交易。他們只是相信這些消息是真的從而進行交易。這種投資者在金融理論中被稱為噪聲交易者(NoiseTrader)，由他們所形成的交易叫做噪聲交易(NoiseTrading)。按照價格壓力假說，專家的推薦影響了許多普通投資者，他們購買股票的決定形成了大量的買單，從而形成了所謂的買方壓力，正是這種買方壓力推動著股票價格在短期內有了異常的上升，異常收益率呈現正值。而隨著時間的推移，這種不影響股票均衡價值的信息對市場的影響就會逐漸消退，買方壓力逐漸減少，價格逐漸回歸，異常收益率就轉為負值。當一只股票被專家推薦，市場上的噪聲交易者們會把這種推薦當成是一個重要消息，并按此進行交易，從而在推薦后短期內導致了價格的異常上升，出現了我們所看到的結果。個人投資者或游資主導的熱點反過來也可以影響到基金的投資行為。所以有時候股市的行情也常常由游資主導，繼而基金跟進的現象發生。

二、基金投資的策略啟示

在美國證券市場上，許多職業投資組合管理者正在利用投資者行為偏差為中心的交易策略來發展共同基金。例如，目前有的基金管理公司推出行為增長基金、行為價值基金、行為長、短期基金。其中有的取得了復合年收益率25%的良好投資業績。在中國證券市場中，由于投資者素質偏低，換手頻繁，市場波動性大，系統風險高。這決定中國大多數投資者的非理性和市場的弱有效，由此，中國投資者可以積極借鑒證券投資行為分析結果，優化當前投資策略。

根據前面分析，我們知道羊群行為是大量交易者同時或序列采取相同行動，在證券交易過程中發生的羊群行為大多是基于信息外部性的羊群行為，它往往造成證券價格大幅上漲或大幅下跌，并且一般情況下很難在短期內結束，因為其中還混雜著交易者的羊群心理。但是，由于這種羊群行為是基于信息外部性引起的，它的有效信息含量是不足的，證券大幅的上漲或下跌往往都是過度的，最終總是要被糾正的，呈現市場中常見的均值回復特性。這樣，羊群行為必將產生兩個效應：動量效應(momentumeffect)和反轉效應(reversaleffect)。相應的根據羊群行為就有兩種交易策略：慣性策略和逆向策略。動量效應是說在一定的持有期內，如果某只證券或某個證券組合在前一段時期內漲幅較好，那么，下一段時期內該股票或股票組合仍將有良好表現。關于慣性策略的大量研究表明：(1)價格慣性策略是有利可圖的；(2)這種超常收益與價格對企業收入突變的緩慢調整相關；(3)分析師們的盈利預測是緩慢調整的。這些特點表明市場對信息(特別是公司收入信息)是反應不足的。反轉效應是說過去2-5年表現糟糕的股票未來表現要比過去表現出色的股票更好。相應的，逆向策略就是買入過去的“輸者”，賣出過去的“贏者”。

理論上，采取慣性策略的交易者自己作為“羊群”中的一員，只要他不是影響價格從而制造羊群效應的“頭羊”，他就很難估計和影響其他“羊”的行動，從而很難對價格波動的未來趨勢進行把握。整個羊群的行動在方向上是可以預測，但是在延續時間、影響力度方面很難把握，因為其中包含了理性推測和羊群心理兩種因素。這樣，在買入時機，持有時間方面交易者就會遭遇困惑，往往不能成功把握而受到損失。在中國證券市場上，許多短線高手“追漲殺跌”，意圖利用他人的羊群行為獲利，結果卻往往是買高賣低，成為羊群中的最后一只羊。相反，逆向策略是在前一階段群體羊群行為之后采取的相反行動，在時機上相對比較容易把握。譬如，前一階段羊群行為維持一定時間或價格波動超過一定幅度后再進行交易，可以比較安全的靜候價格均值回復。即使介入時機不太成熟，短期遭遇損失，在較長時間內對于前期羊群行為的修正也會讓交易者免受損失的。