淺析銀行證券專業投資結構

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一、中國投資銀行業市場結構的現狀

投資銀行的行業結構不合理，處于壟斷競爭狀態。

我國的證券行業和證券市場規模擴張很快。據統計，截止到2003年5月，我國共有專業證券公司190家，具有兼營證券業務資格的信托投資公司203家，財務公司96家，融資租賃公司76家，證券交易營業部2412家；1999年5月份對原117家主承銷商進行了資格復審，取消了信托投資公司的股票承銷資格，批準確認了56家規模較大、業績較好、運作較為規范、內部控制制度較為完善的專業證券公司的主承銷商資格。2003年5月，變為83家，其中：信達、華融、東方、長城等四家資產治理公司只能從事各自資產治理范圍內的承銷業務。截至2003年12月31日，我國已設立基金治理公司40家，74家封閉式基金，規模已達18435億元；有以投資公司、咨詢公司等名義注冊的近萬家代客理財機構，它們將有可能成為未來民營金融機構——開放式基金的策源地。截至2003年5月，在深滬兩市開戶的投資者已突破9000萬戶，境內上市公司達1229家，市價總值為732049億元。

我國的證券行業發展的早期實行特許經營制，因此雖然較傳統的利差銀行更少保護，但該行業的進出壁壘仍然很高，行業競爭不夠充分，以及市場近于寡頭壟斷，二級市場的格局則類似于壟斷競爭。幾乎沒有必要的特許限制了投行企業的自主選擇和資源的有效配置，使得該朝陽行業在剛入少年即顯露出了種種龍鐘之態，對外競爭乏力。我國證券業經歷了較短的券商供小于求的時期后迅速成為競爭比較激烈的行業，尤以發行市場為最。在發行市場，各個券商無不使盡渾身解數，力爭獲得一席之地，其原因主要是：發行和上市指標成了稀缺資源，發行市場與交易市場之間存在著較高的差價，而二級市場與一級市場之間的巨大升值又使發行市場幾乎成為零風險、高附加值、高收益的市場，只要取得了承銷商資格就能穩賺一把。受益與風險不對稱，使得投資銀行不惜一切手段把主要人力和財力都投入到一級市場的爭奪上來。本來證券承銷就是投資銀行的本源業務、基礎業務，在目前情況下，幾乎成了唯一業務。1999年A股發行，前八名券商占70%左右份額，其它主承銷商卻只能分得30%左右份額；證券交易前八名券商占45%，而另外的券商才分得58.5%的市場份額。2000年，擁有中國證券會核準的股票主承銷資格的113家券商中的43家承擔了197家新股的主承銷，其中前5名券商占據了70%，前20名占據了90%。一級市場的競爭異常激烈，盡管在承銷排行榜上居前幾名的大都依然為老牌大券商，但它們的市場占有率呈不斷下跌之勢，一些名不見經傳的券商也紛紛憑借天時、地利、人和從中分取一杯羹。地方券商依靠地方保護雄踞一方，其它中小券商也通過系統歸并、跨行業跨地區的資產合并、增資擴股等方式，實力不斷擴大，縮小了與大券商的差距。與前些年相比，幾個老牌大券商壟斷一級市場的格局被打破，維護多年、次序嚴謹的第一承銷團，受到其他券商的激烈挑戰。

可見，我國投行市場現在正處于一種壟斷競爭的市場結構狀況。發行市場上的競爭主要存在于83家具有證券主承銷資格的券商當中，而壟斷則明顯地體現在進入發行市場的門檻中，包括注冊資本金等。在二級交易市場上，大券商依然依靠自身的實力和聲譽保持一定的優勢，隨著通訊手段、交易網絡化的發展，小券商也能瓜分一些地盤，但壟斷競爭的總體局面并未改變。

我國投行的業務品種單一，層次淺，缺乏業務創新。

我國券商主營業務收入主要來自于證券一、二級市場，大中型券商目前的收入來源可分為五部分：承銷股票收入、股票經紀傭金收入、保證金利差收入、股票自營收入、其他收入。據調查，以利潤100%計，第一、二、四項合計占60%，第三項占30%，即券商經營重點仍是傳統的投資銀行業務，而企業并購、理財咨詢、基金治理等新型核心業務尚不足10%。這與西方現資銀行的收入構成形成鮮明對比，以美林集團為例。

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目前，我國券商僅限于一級市場承銷、二級市場經紀業務，只有少數券商有少量的資產治理業務，在金融創新、資產治理、金融顧問、項目融資等方面幾乎是一片空白。也正由于業務品種的單一，很大程度上導致了我國券商在證券承銷和經紀業務領域的惡性競爭和不規范行為。

我國券商的業務依然集中于投資銀行傳統業務范圍當中，雖然現在大多數大券商已開始設立投資銀行部，從事現資銀行的核心業務，而在這方面做得最好的要數由中國建設銀行與摩根斯坦利等國外投資銀行共同出資設立的中國國際金融有限公司。但是，中國投資銀行業的業務范圍總體上還是過于單一、淺層次，這勢必造成業務上的過分競爭，并轉化成惡性競爭、低效率競爭。

二、中國投資銀行業如何定位

這不僅是關系到它自身所賴以產生和發展的大問題，也是它與整體經濟究竟是一種什么樣關系的大問題。中國搞市場經濟，需要資本市場，需要投資銀行。如同證券市場的產生一樣，投資銀行也是我國實行市場經濟的直接產物。更深入地講，前幾年，投資銀行之所以能夠成為我們的必然選擇，最根本的一點，就是中國經濟已經從產品市場化階段進入了生產要素市場化階段。在土地、勞動、資本等各種生產要素市場化過程中，資本要素市場化過程的相對滯后，使得資本要素的合理流動和優化配置成為經濟生活中最突出的問題。因此，作為運營資本要素的專業中介機構投資銀行自然必不可少，并隨之也成為突出部門。非凡是在當前我國國有經濟進行戰略性重組，盤活國有資產存量，優化增量配置時，發揮直接融資的作用。同時為居民提供多種投資渠道，為企業減輕債務負擔，通過企業在證券市場上市，以改變企業不合理的資本結構和運行機制提供金融服務。非凡在實施企業兼并收購、破產清償和債務重組等，更離不開投資銀行的服務。中國投資銀行業作為第三產業中的金融服務行業，是應我國從計劃經濟向市場經濟過渡的制度變遷的需要而產生的，并為制度變遷提供服務的?？梢哉f，有了制度需求，便有了制度供給，制度需求創造制度供給。然而，一切都在變，非凡是當全球經濟已經步入了一個新的經濟形態之時，為整體經濟發展提供金融服務應是投資銀行業戰略調整的目標?？v觀我國，雖然越來越多的經濟學家認為，我國經濟也已經從“短缺”步入“過?！保镔|資本的匱乏已不再是制約經濟增長的唯一障礙，需求不足正在成為制約當前經濟發展的主要因素，并由此引發效益下滑、開工不足和下崗失業等問題。但同時要看到，這種轉變不是工業化階段意義上的轉變，而是計劃經濟向市場經濟轉變的結果。在這一過程中，新產業替代舊產業，在對新產業及其需求的培育和開發等方面顯得尤為不足，進而影響到新產業的市場規模、市場質量，甚至影響到對新產業的需求創造。本來，一個產業的產生、形成、發展和成熟，應該主要依靠市場的力量。但在我國，制度變遷與產業結構的自然升級換代卻存在著許多非經濟因素。這也許是目前我國投資銀行業雜亂無序、低效競爭的主要原因。因此，如何站在跨世紀發展的前沿，用跨世紀的戰略眼光給我國投資銀行定位，制定未來發展的戰略及目標，是關系到21世紀中國投資銀行業前途命運的大事。有一點是明確的，那就是，知識經濟的大趨勢會超越時空向我們迅猛涌來。它不看你是發達國家，還是發展中國家；也不管你是做好了預備，還是不具備條件。相反，越不具備條件，越是落后，就越會成為發達國家攫取利潤的來源國。因此，我國唯一的選擇，就是迎頭趕上。國際經驗表明，投資銀行業的興盛繁榮，已經成為成熟的市場經濟的重要標志。尤其是在當今的知識經濟時代，發達國家的投資銀行業更呈現出強烈的時代氣息和鮮明的特點，具體講：

其一、發達國家的投資銀行業已經成為知識經濟時代的典型代表。這主要體現在從事投資銀行業的雇員素質高，那些隱性知識主要儲存于雇員的腦海中，體現在雇員的智力和經驗上。

其二、發達國家的投資銀行業更多地體現出一種信息經濟的特征。他們在信息的運用和創造上，最大限度地挖掘了雇員對信息認知能力和應變能力的發揮。

其三、發達國家的投資銀行業同時也是創新經濟的典型代表。它們在注重對雇員知識、智力的一種戰略性運用的同時，更注重將創新和富有創造力作為公司經營的主要過程，甚至是全部過程。源于新，必然成長于斯。反觀我國，目前我國投資銀行業，無論是在理論研究探討方面，還是在實際運作方面，與發達國家的投資銀行業相比存在很大差距。我國投資銀行業作為一個產業，其地位和作用不僅僅在計劃經濟體制向市場經濟體制轉變過程中，在國企戰略重組中體現出來，更要在我國步入21世紀知識經濟時代中逐步體現出來。為此，我國投資銀行行業至少應具備以下幾個條件：投資銀行業的主體必須是擁有綜合性知識和專業化技能的人力資本，這是知識經濟的基本生產力要素；投資銀行業的客體是一種真正意義上的需求滿足，即生產者和消費者實現了真正的聯動互動，迅速而充分地提供需求服務并創造性地滿足需求，應該成為我國投資銀行業的重要特色。投資銀行業的業主。即創造性地運用知識、智力等去創新應是整個行業生產經營的核心內容。21世紀，我國投資銀行業如何利用和發揮自己作為知識和智力密集型產業的特點和優勢，在物質資源增量和資源存量都有限的情況下，如何運用知識、智力這一生產要素的生產能力，制造出更多的無形產品為經濟發展服務，并在競爭中獲勝。順應經濟形態的轉型，尋找投資銀行業新的利潤增長點，應是我國投資銀行發展趨勢。

三、中國投資銀行業市場發展前景

中國投資銀行業正在發生一系列意義深遠的重要變化。主要有：市場主體由“多而散”向“少而精”轉變，市場態勢由賣方市場向買方市場轉變，競爭手段由“庸俗化”向規范化轉化，業務范圍由單一化向多元化轉變，由暴利時代向微利時代轉變，市場角色由單純“承銷商”向“金融工程師”等多重角色轉變，人才素質由“公關型”向“專家型”人才轉變，市場治理由行政化向市場化、法制化轉變，由封閉化向開放型市場轉化等。

借鑒西方投資銀行發展歷史，非凡是美國投資銀行的歷史演變過程，可以得知：投資銀行業發展的繁榮時期，正是投資銀行創立、兼并、集中的頻繁時期?？梢哉f，現資銀行業務，由于競爭的壓力和利益的驅動，業務多樣化發展首先促使了業務的國際化發展，而業務的國際化競爭又加速了業務的專業化、集中化發展。雖然我國的投資銀行業遠未達到繁榮的階段，但隨著中國加入WTO，中國的投資銀行市場將有不可估量的前景。作為客觀規律，中國的投資銀行業將走向與現代西方投資銀行業相似的寡頭競爭市場結構，原因如下：

從目前現狀看，證券機構過多過濫，競爭力弱。專營證券公司90家，兼營300多家，呈現僧多粥少的狀況，傳統業務競爭激烈，大約有四成的證券機構收不抵支，而創新業務的研究與開發需一定的資金實力和經營規模，這對于資金規模小的券商來說是無能為力的，需大型公司來承擔。此外，券商也面臨著來自國外的挑戰，隨著我國金融對外開放，國外實力雄厚的大型公司將進入我國資本市場，我國券商若不及時增強實力，提高素質，將無法在跨國競爭中找到一席之地。因此，我國投資銀行發展的關鍵在于迅速增強券商的實力，形成規模經濟，提高經營效率，培養高、精、尖人才，加強研究與開發新興業務的能力，迎接挑戰。這也可從我國券商近階段紛紛增資擴股體現出來，但比起西方大的投資銀行還是小巫見大巫，我國最大的國泰君安的注冊資本還不及美林公司的7‰。

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從行業特征看，投資銀行憑借雄厚的資金實力和高素質人才來經營復雜和風險極大的創新業務。如：美林公司是美國超一流的投資銀行，每年要維持一個龐大的承銷網絡，僅在研究費用上的支出就達2億美元，為維持高水平服務，提高公司決策能力，每年需要高薪聘用大量分析人員和專家。因此，投資銀行有一個適度規模是非常必要的，因為只有雄厚的公司才有實力聚集超一流專家型人才進行研究與開發創新業務。

從國外經驗來看，我國投資銀行必須進行并購，在市場競爭中形成梯級化的行業結構。美國投資銀行的行業結構是一種金字塔型的結構，數百家投資銀行中一流公司不到10家，像美林公司、高盛公司、摩根斯坦利公司等。而正是這幾家為數不多的公司構成美國投資銀行的主體，在承銷業務中，前10名投資銀行的承銷量占全國總承銷量的75%。英國、日本等其他國家的情況也大致如此。因此，我國投資銀行集中趨勢會進一步增強，將會進行一次大規模的兼并、收購活動，大量券商可能在這次兼并浪潮中被吞并，將形成若干規模較大的券商并存的寡頭壟斷的市場格局。

另外，梯級化的行業結構將在市場競爭中逐漸形成。從全球范圍內投資銀行所提供的服務看，主要可分成兩類，即綜合服務和專項服務。即使對那些為數不多的綜合性投資銀行來說，一方面業務向多樣化、交叉化發展；另一方面又根據自身的規模及業務特長，各有所長地向專業化方向發展。以美國證券業為例，居于市場主導地位的主要是一些超大型證券公司，如美林、高盛、所羅門兄弟公司等，他們在業務上各有所側重，美林公司善于組織項目融資、產權交易，樂于充當敵意收購方的財務顧問；所羅門兄弟公司擅長于商業票據發行和政府債券交易，其經濟業務以機構投資者為主。可以預計，通過行業內部的重組與整合以及市場競爭的優勝劣汰，中國證券未來將形成更加合理的行業布局，建立起以全國性大型券商為主體，地區性券商為依托，各專業性公司并存的行業結構。

總而言之，中國投資銀行業的自身特征決定了其發展必然要面臨著一對歷時性與共時性的矛盾。就中國投資銀行發展的自身邏輯來說，它必須經歷一個行業規制與規范發展的歷史過程：就中國投資銀行業發展所面臨著來自國內外與行業內外金融企業的共同挑戰，歷時性與共時性的矛盾將伴隨著中國投資銀行業的成長與成熟，也催生著中國投資銀行業競爭力的提升。體現在我國投資銀行的市場結構上，其業務走向綜合性，并以理資銀行的核心業務即企業融資、兼并、收購、咨詢服務、資產治理、創業資本等為主。同時，在行業結構上走向規模化、集團化、專業化的寡頭競爭結構

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