剖析金融監管和證券市場的關聯

導語：剖析金融監管和證券市場的關聯一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

在此次席卷全球的金融危機之后，美國總統奧巴馬于2010年7月21日正式簽署了《多德一弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》(Dodd—FrunkWallStreetReformandConsumerProtectionAct)，簡稱《多德一弗蘭克法案》，標志著美國對金融市場重新加強監管。對此格林斯潘撰文指出：這些改革可能創造出美國自1971年實施薪資與價格控制措施以來最嚴重的由監管引發的市場扭曲。我國證券市場發展20年來對優化社會資源配置從而推動經濟增長起到了重要的作用，但由于我國轉軌市場的特點，探討金融監管與市場之間的關系對于我國證券市場的持續健康發展具有積極的意義。本文對證券市場與金融監管之間的關系從經濟學角度展開分析，并結合我國證券市場發展提出相關政策建議。

一、證券市場資源配置的理論基礎——一般均衡模型

亞當•斯密在《國富論》中提出自利人(self—interested)及“看不見的手”，是對自由市場資源配置效率的完美表達，在之后的200多年來，西方經濟學家一直致力于證明看不見的手，新古典經濟學家一般將諾獎獲得者的貢獻視為：從各種角度對看不見的手某些方面的證明。一般均衡模型使斯密“無形之手”的天才猜想轉化為可系統證明的體系，新古典經濟學家認為，在復雜的數學及重要的假設的基礎上，福利經濟學第一定理表明：競爭市場的特定結構具有實現資源有效配置的特征，每一種競爭性市場都是帕累托最優的。自由主義經濟學家普遍贊美一般均衡模型，哈耶克曾指出：“價格機制是效率最高，最簡潔的傳遞信息的方式?！痹谶@個意義上，以資本市場為核心的現代金融體系為將來的收益流提供了有效定價，從而實現了金融資源的配置，金融風險的有效分散以及財富成長和分享。

二、金融危機的可能起源——市場負外部性

作為證券市場資源配置的理論基礎，一般均衡模型的理論價值在于：創立了一種理想的市場類型，即理性人，完美信息等。市場經濟通過價格影響資源配置，一般均衡模型實際上為研究真實的市場提供了參照標準，從而測度、估計現實的市場狀態是否達到最優，用與理想的市場(資源配置達最優)的差距來評價現實市場。由于個人理性行為(追求自身利益最大化)并不一定會帶來社會最大化的結果，經濟學中稱為“社會困境”，現實生活中充滿如信息不對稱等不完善的地方，完美市場是不可能實現的境界。新古典經濟世界把競爭性市場的結果與“最優性”結合分析，將競爭性市場的結果視為帶有最優性的結論，這實際假設個人效用與廠商生產函數相互獨立，現實生活中，這樣的假設不成立，如某廠商決策會對其他人產生可預見的市場化的影響，這種影響根本沒有納入交易者成本的考慮，因而市場價格不能自動調節這種影響。

金融市場本身具有特殊性，在涉及提供復雜的金融產品時，市場參與者會有一種內在傾向提供多于市場能夠承受的產品數量。按照行為經濟學的解釋，由于資產價格上升會使投資者產生價格還要上漲的預期，從而吸引新的買主，這些新的買主出于同樣的考慮預期未來價格的上升，這就類似于“擊鼓傳花”的游戲，只要游戲傳導鏈不斷裂，金融產品供給就不會停止，這種過度復雜化的金融產品本身增加了市場總體風險，但是這種總體風險又不納人供應者的成本函數。因此證券市場上往往出現過度的金融衍生產品供給，生產者沒有考慮帶來的社會成本，從而產生了一種負的外部性。這就產生了金融危機爆發的根源：如果太多的參與者這樣做，會出現市場的間歇波動，在極端的情況下甚至會引起崩潰。這就需要監管者關注參與者的倉位，以發現潛在的不平衡。這意味著，某些衍生品，如信貸違約互換尤其易于制造隱蔽的不平衡，因此必須被監管，而且適當時應被限制或禁止。

三、金融市場制度設計——“激勵相容原則”

新古典經濟學家對自由市場的信心來自一般均衡模型，一般均衡模型不存在貨幣、政府、法律制度，產權體系，銀行等，所有信息通過價格傳遞、調節，一般均衡模型只分析了市場的價格機制，因此一般均衡模型內部不可能對市場多樣化各種制度基礎的細節進行分析，而自由市場經濟除價格機制外還需要非市場制度(法律、貨幣、產權)才能使之運行，這些是市場得以有效運行的制度基礎。實體經濟的發展需要金融行業提供相應的金融產品的支持，從經濟學角度進行分析，增加更多金融衍生品的好處會隨著金融行業交易的不斷膨脹而遞減。到了某個臨界點上，實體經濟領域的資源配置和風險分擔的需求已得到完全的供給，再增加金融產品可能會帶來負效應。

這一點正如科斯指出的那樣：“利用市場是有成本的”。格林斯潘對于前述的《多德一弗蘭克法案》的批評處于他對于監管可能引發市場扭曲的擔心，如果把監管帶來的市場扭曲作為監管成本看待，同時將市場的有效運行視為監管收益，那么對于監管機構來說，金融監管也是存在一個臨界點的，超越了此臨界點，監管成本可能大幅上升，同時會帶來對于實體經濟融資需求被抑制的嚴重后果。因此如何設計出“激勵相容”金融市場制度就顯得尤為重要。激勵相容簡單來說就是通過制度安排，化解市場與監管方的利益沖突，引導市場參與者為自身利益最大化選擇是市場總體收益最大化。四、對我國證券市場制度設計的建議改革開放30多年來，我國證券市場走過了2O年的歷程，資本市場為國民經濟各行業發展提供了巨大的資金支持。據統計，20年來，通過股票市場募集的資金達35711．75億元。其中，首發募集資金18338．65億元；配股募集資金4226．8億元；增發募集資金13146．3億元，其中4986．11億元為非現金認購股份；通過認股權證募集總額355．92億元。資本市場使得社會資源向優質企業集中，使得企業實現了跨越發展，市場崛起了一批如蘇寧電器、三一重工、云南白藥、招商銀行、格力電器等具持續成長能力的上市公司，為中國實現經濟發展方式的轉變奠定了良好的微觀基礎。

從發達國家的經驗來看，隨著我國金融市場的進一步發展，金融產品的復雜程度將不斷加強，如2010年3月31日證券公司融資融券業務試點正式開展交易，該業務可以活躍交易以及完善市場價格發現，結束了中國股市不能做空的歷史；2010年4月16日滬深300股指期貨合約正式上市交易，實現了通過股票投資組合進行風險管理?？梢灶A見的是，將來中國證券市場還將出現更多更復雜的金融產品和金融服務形式，在這個過程中如何趨利避害，研究如何防止金融產品的過度化帶來的泡沫風險十分必要。在這個過程中借鑒西方成熟市場走過的道路和經驗教訓是很有必要的。例如，如何通過“激勵相容”的制度安排，激勵金融機構加強自身安全性檢查，強化自身資本充足率約束。引導金融機構按照新資本協議要求健全金融風險管理并將其列入日常管理條框；監管機構應引導金融行業積極主動信息披露，同時開展運用風險評估的方法，引導金融機構主動防御金融風險等。