融資融券制度對證券市場的影響

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摘要:2007年10月份，上證指數最高沖上了6124.04點的巔峰,是我國股票市場歷史上的最高點，自此之后上證指數一路下挫。蕭條沉寂7年，從2014年11月份開始,到2015年6月,我國證券市場再一次迎來了"牛市",更重要的是這也是股指期貨及融資融券業務開展以來的第一個"牛市"。從此我國證券市場進入了前所未有的"做空"交易時代。2010年3月31日,滬深交易所正式受理融資融券交易業務,這巧志著我國"做空"時代的來臨。截止目前為止，融資融券業務已經發展了6年的時間，在此期間,各大券商都在不斷的吸收融資融券的投資者。牛市中，隨著行情的一路上漲,融資融券業務也開始展現出其巨大的影響為。一些無法參與融資融券市場的投資者,也在場外尋找配資渠道。在行情的推動下,融資融券余額不斷創出新高;同時,融資融券業務對證券市場也產生了相應的影響。本文選取2010年3月31日至2015年8月31日之間上海證券交易所融資融券數據和2012年7月16日至20巧年8月31日深圳證券交易所融資融券數據來分析我國融資融券的發展，總結出我國融資融券對證券市場的影響和相關建議。

關鍵詞:融資融券；積極影響；負面影響；相關建議

一、融資融券的內涵

融資融券業務,是指投資者向證券公司提供相應擔保物后,證券公司向投資者出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出的經營活動。通俗的說,融資交易是指投資者通過向證券公司提供擔保,向證券公司借入資金購買標的證券的交易行為。融券交易是指投資者通過向證券公司提供擔保,向證券公司借入標的證券并賣出的交易行為。

二、融資融券交易的特征

(一)具有財務杠桿效應

融資融券交易最大的特點就是借券賣券和借錢買券,與企業家向銀行融資性質相同，而融資融券交易的財務杠桿效應,就是投資者通過融資融券交易來實現資金的由小博大，利用手中有限的資金賺取更大利潤。

(二)與現貨交易原則相同

盡管融資融券的交易方式與現貨交易不同,但兩者的交割方法卻是一致的。買賣雙方在達成融資交易意向后,必須在規定時間內用現金或股票交付方式完成結算交割,這與現貨交易相同的方式。所不同的只是現金(或證券)中某一部分是借來的。

(三)兩融交易存在雙方信用關系

投資者在沒有足夠自己弄的情況下，也可以購買證券,其可以只支付部分資金,其余的不足部分可找券商來墊付。而這一行為的基礎是雙方的信用,也就是說,券商在評估了投資者有能力償還本金及利息之后才會借出資金。

(四)交易的行為具有特定含義

融資是看好證券的后市發展,借入資金以低價購入證券后,再將其抵押給借款方的交易行為。證券融券則是看空證券的后市發展,在向證券公司提交一定保證金之后,融券者借入證券并將其賣出,同時把獲得的資金抵押,在償還相關證券及費用,再將資金收回的交易行為,這實際上是一種賣空行為。

(五)保證金比例是調節交易規模的重要工具

保證金是指融券賣出或融資買入時,投資者向券商抵押的金額占總金額的比例。初始保證金和維持擔保比例是券商用來衡量投資者信用交易賬戶狀況的重要指標。從保證金的規模的角度看,相關部門可以隨時調整進入股市資金的規模。

三、融資融券相關數據研究

從表中數據可以清晰的看出，截止到2015年8月31日,我國滬深兩市當日的融資融券余額合計已經達到了10592.01億元,而試點第一個交易日僅僅是0.066億元,有16萬倍的增長，融資余額是10559.61億元,融券余額是32.4億元,所以融資余額是融券余額的326倍。但是國外發達證券市場融資融券交易規模占證券市場總成交金額可以達到16%的比例，所以，雖然我國融資融券的規模發展較快，但是仍然是遠遠落后于發達國家。融資融券業務的發展進程還需要進一步的推進。

四、融資融券對證券市場的影響分析

(一)積極作用首先兩融業務的開展可以増強市場資金的流動性；市場的流動性的增加無疑可以帶來更多的參與者，融資融券主要從下面兩方面帶來流動性：首先,兩融業務改變了投資者的盈利模式，在還沒有誕生融資融券業務時,中國的證券市場只是一個單邊市場。即投資者只能通過做多的方式來獲利。而融資融券可以讓投資者既可以“做多”也可以“做空”從而改變了證券市場的盈利規則，大大提高了投資者的積極性。其次,由于杠桿效應是融資融券的一大特點，投資者希望可以用較少的資金去獲得更多的利潤，如果投資成交并且成功，投資回報率相當可觀，相反,如果投資失敗,投資回報的損失率也會是被大大的放大。2015年上半年,受股票市場“牛市”影響,場外資金的不斷入場，滬深兩市成交量也節節攀升。這種以小博大的杠桿化交也就直接放大 了市場交易量。

2、融資融券在一定程度上穩定股價的變動。融資融券的雙向交易制度是多方和空方在市場中的博弈，股市在單邊市場中很容易產生暴跌或者暴漲，因為投資者的追漲過度必然會引起股票價格的上漲;若股價開始下跌,投資者恐慌拋售家具股價下跌。這也是證券市場非理性股市暴漲暴跌的重要因素。而融資融券制度的完善也可以穩定價格。融資融券業務正是通過運種允許雙向交易機制讓股票價恪恢復到相對正常水平,從而穩定股市的波動,穩定市場價格。

(二)消極作用

1、融資融券業務提高了投資者投資風險。收益和風險都是相伴而生的,融資融券的杠桿作用可以讓投資者放大收益的同時，也隨時蘊藏著雙倍損失的風險，比如2015年6月以來隨著股票行情的走落,有些證券的價格甚至已低于其每股凈資產。在融資融券的杠桿作用下,那些證券價格的大幅下跌，那么投資者遭受的損失就會比原來的單邊市場要多很多。比如說，某投資者看好未來市場，在證券市場上正常某支股票，其成本是100/股，如若預測錯誤，其股票價格下跌到90元/股,即這位投資者虧損了10%;但是如果該投資者選擇的是融資該證券,假設杠桿為3,那么該投資者的虧損就會被放大到30%，除去交易需要的一些手續傭金費用，,杠桿的倍數就是風險放大的倍數。當然看空市場的融券投資者也面臨同樣的損失風險?，F實中很多案例中都有破產的可能。

2、券商的信用風險和流動性風險增大。在融資融券的交易制度下，投資者所面臨的市場風險將會更大。如果投資者預測證券價格上升操作，但是市場實際反映相反，那么投資者就會面臨損失被成杠桿倍數放大的風險。與此同時,券商也會面臨無法收回債券的損失風險。雖然融資融券交易規則要求客戶參與融資敲券業務時,必須交于一定的擔保物,但是市場行情極不穩定時,券商就會存在無法全部收回債權的風險。融資融券業務是券商向投資者提供資金或者證券的行為,資金或者證券從被借出到收回通常需要被投資者占用一定的時間，這無疑會降低資金或者證券的流動性。

3、不夠成熟的融資融券交易制度可能會引發證券市場危機。在目前國內融資融券還不夠成熟，缺乏監管，券商盡可能得吸引更多的投資者來獲取息費收入,從而導致部分券商違規操作，在這種情況下，融資融券的規模很有可能會過大，集中度過高的問題。進一步引發資產流動性低，凈資產的規模和比例都會失調，由于在金融市場中銀行、券商、期貨、保險、信托等各個金融機構之間存在緊密的的債務債權關系,所以一旦券商出現了嚴重的風險失控問題,其他的銀行、期貨、保險、信托等都會受到沖擊,這就很有可能會波及甚至引發整個金融市場的恐慌和危機。

五、相關建議

1、加強對證券市場的適當監管，加大對違規過激操作的控制。

2、加快發展轉融券業務，相對放開一定的市場參與條件，不斷豐富融券標的，提高市場活躍性。

3、完善相關法律法規及規章制度融資融券的參與門檻比較高，很多投資者不僅不能參與，而且還要承受做空帶來的巨大損失，所以政府要制定相關法律，保護投資者的利益，特別是中小投資者的利益。

4、要注重提高資金的使用效率，將市場化利率深度推進，既有利于提高投資者的積極性，又可以防范風險。

5、投資者自身要提高風險意識，對市場價格的預期要理性判斷，不可盲目跟風，也要及時關注市場政策的變動，靈活應對。

作者:肖俊磊 趙蓉 張寧 單位:安徽財經大學金融學院

參考文獻：

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