證券投資基金對股票市場流動性影響

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摘要：我國經濟發展的三駕馬車為“投資、消費、出口”，隨著社會經濟不斷發展，投資在我國經濟發展中占據的地位越來越重要。證券投資基金與股票都屬于投資的一種形式，二者之間存在著一定的關系。本文主要選取2012—2017年A股市場的相關數據，對證券投資基金與其流動性影響進行了探究，發現證券基金投資的比例越高，股票流動性越差。公司的規模越大，股票的流動性越強，證券基金投資注重的是基本面，比較傾向資產負債率低的股票。

關鍵詞：證券投資基金；股票流動性；面板數據

股票等有價證券根據市場合理的價格與較低的交易成本迅速轉化為現金的能力被稱為股票與證券的流動性。流動性能夠反映證券市場與股票市場的運行質量，是股票市場與證券市場微觀結構主要研究的課題之一。股票市場與證券市場的流動性主要受到多方面因素的影響，主要包括：投資者對金融市場風險的規避程度、對金融市場發展方向的敏感度、投資者對金融市場的自信度等。針對內幕交易者，相關學者認為知情交易者之間的競爭有效減少了信息不對稱的問題，增加了金融市場的流動性。部分學者認為，股票預購買的經濟人行為，能夠提高市場的流動性，人們能夠使用電子設備進行交易，形成了公平的市場條件。針對金融市場的風險問題，Muranag與Shimizu認為，投資者對金融市場存在厭惡并喪失信息時，金融市場的流動性較小。投資者因為性格差異、文化差異對投資進行了不同的組合，促進投資的多樣化，這種情況有利于市場流動性的增加。過度自信的投資者，能夠在一段時間內增加金融市場的流動性。證券投資基金是金融市場重要組成部分，對其進行專業化的管理可以幫助證券投資市場健康穩定的發展。使用相關方式研究證券投資基金與股票市場流動性的影響，對金融市場整體發展有著重要意義。

一、證券投資基金對股票市場流動性影響

1、選取變量

首先，選取被解釋變量。被解釋變量是流動性重要的指標之一。但是目前對流動性的測度缺少一個能夠被廣泛接受的指標，本文主要選取的測度為換手率即交易周轉率，表示流動性，其具體的表現形式：TURNOVER=成交股數/流通在外股數換手率表示了在一段時間內，證券市場的交易股數與總股數的比例，能夠反映股票交易市場的流動性。如果交易周轉數較高，表示股票交易次數較多，完成交易時間較短，這一時間內股票的流動性加大。換手率能夠從整體角度出發對股票市場的流動性進行分析。使用換手率的優點是，數據采集相對簡單、可操作性較強、方法較為簡單。

其次，進行解釋變量的選取。解釋變量的選取是前一年度證券投資基金的比例（FHR），表示的是證券投資基金持股總量占總流通股數的比例。最后，選取合適的控制變量。控制變量的選取為公司規模，因為公司規模的大小能夠影響單個證券的流動性。本文選取的控制變量為證券在相應年度的日流動值與平均流動數值的自然數對數（LN_MV）。

2、選取樣本與數據

本文選取的樣本數據是2012—2017年間A股的股票。本次的數據來源，來自《國泰民安研究服務中心網站》，在數據選取的過程中，進行了數據的篩選工作，將異常數據與不完整個股，從而得到了樣本點6380個。

3、設計模型

為了更好地探究證券資金投資基金對股票市場的流動性影響，因此需要建立面板數據模型，主要有三種模型：混合估計模型、固定效應模型、隨機模型。具體的模型如下：混合模型：TOi，t=α0+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t其中，TOi，t是i個上市公司股票t年的換手率。εi，t表示的是隨機誤差。固定效應模型：TOi，t=α0，i+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t隨機模型為：TOi，t=α0+α1FHRi，t-1+α2LN_MVi，t+εi，t，εi，t=μi+ωi，t在這些公式中，TOi，t以及其他字母的含義與混合模型相同，其中μi表示的是股票流動性在個體中的隨機效應，隨機模型與固體效應模型都能夠反映股票的流動性表現出的個體差異，εi，t與ωi，t都屬于隨機誤差。

4、模型的估計效果

使用上述三種模型對數據進行研究，對證券投資基金與股票市場的流動性進行分析，使用三種模型，需要對這三種模型進行評估與檢驗。兩個模型為一組進行選擇性檢驗。其中混合模型與固定效應模型間使用F進行檢驗?；旌夏Ｐ团c隨機效應模型之間使用LM進行檢驗。固定效應模型與隨機模型之間使用Wald進行檢驗。使用已經采集到的2012—2017年間的樣本數據，通過stata9.0軟件進行模型的評估.根據上表中的相關結果可以看出，三個樣本之間的擬合度較低，這種情況是正常的。主要原因受到了公司異常應計利潤的影響，在進行分析的過程中，使用的是時間序列與截面數據，在分析的過程中受到干擾因素的影響較大，導致了樣本之間的擬合度較低。

但是，從檢驗模型總體角度看，方程的分析效果較為明顯。從系數估計值角度分析，解釋變量有著明顯的統計意義。證券投資基金的系數估計值為-0.156，證明證券投資基金與股票流動性之間呈現出負相關的關系，證券基金投資越多，股票市場的流通性越差，進一步證明證券投資基金的穩定性較高，不會頻繁地進行操作?？刂谱兞繛楣镜囊幠＃瑥臄祿梢赃M一步分析，公司的規模越大，股票市場的流動性越強。

二、證券投資基金流動性偏好

1、變量選取

解釋變量，前一年末證券投資基金為（FHR）；股票流動性的換手率為（TO）；基本面與投資價值（ROE）、營業收入增長率（SGR）、資產負債率（ALR）、平均流動數值的對數（LN_MV）、市盈率（PE）、賬面價值/市值比（BM）這些為控制變量。

2、樣本數據

樣本數據選取與前文中樣本數據選取方式一致，不過在此過程中需要注意剔除樣本數據中的凈利潤或股東權益為負值的股票。

3、數據模型設計

模型設置與上文中三種模型一樣都是分為，固定效應模型、隨機效應模型、混合模型。FHRi，t=α0+α1TOi，t-1+α2LNMVi，t-1+α3ROEi，t-1+α4SGRi，t-1+α5ALRi，t-1+α6PEi，t-1+α6BMi，t-1+εi，t

4、模型估計結果

經過取樣的樣本數據，結合上文模型進行計算，可以得出模型之間的擬合度較高，有著較高的統計意義。在換手率的系數為負值，大概估計值-0.61，p值為0.00，可以得出基金厭惡流動性，當股票流動性較差時，基金證券投資比例較大。在控制變量中在統計顯著的變量：公司規模大小、公司的資產負債率以及公司的市盈率與賬面價值/市值比等。其中對證券投資基金有著正面影響的因素是公司的規模。如果公司持有大量的股票則證券投資基金的比例較大。其他控制變量與證券基金投資呈現出負相關的關系，證明基金更傾向于資產負債率較低的股票市場，但是對市凈率較低的股票市場不支持。其中凈資產收益率與營業收入增長對證券投資基金并無顯著影響，究其原因是證券投資基金并不考慮當前的盈利能力以及成長性因素。

三、總結

隨著經濟逐漸發展，金融行業在我國經濟中比重越來越大，證券投資基金與股票都屬于投資的重要組成部分。二者之間存在著一定的關聯性，首先選取合適的樣本數據，其次選取影響二者之間關系的相關變量，再次建立相關模型。本文選取了固定效應模型、混合模型與隨機效應模型。最后，根據模型進行計算，得出各變量之間的擬合度，最終分析二者之間關系?？梢园l現證券投資基金與股票市場的流動性呈現出負相關的關系。證券投資基金所占比重越大，股票市場的流動性越差。從證券投資基金流動性偏向進行分析，可以得出證券投資基金更傾向流動換手率較低的股票市場，不傾向于低市盈率與低資產負債率股票。

參考文獻

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作者:趙越 單位:菏澤學院