淺析債券市場發展的問題及對策

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摘要：本文分析了我國債券市場發展中存在的一些主要問題，并結合實際就債券市場存在的問題，提供了相應的解決措施，為我國債券市場的高質量發展提供合理化建議。

關鍵詞：債券市場；流動性；問題；對策

我國債券市場的起步與發展開始于20世紀80年代，財政部恢復國債發行。歷經改革開放四十年來，我國債券市場的規模逐漸增大，債券市場體系不斷完善。但不可否認的是，與發達市場相比，我國債券市場仍存在發展不足、發揮作用不夠等問題，因此正視我國債券市場發展過程中存在的問題，加快發展完善債券市場建設，建立與國家經濟發展相適應債券市場刻不容緩。

一、我國債券市場發展中存在的問題

(一)債券市場在資源配置中的基礎性作用發揮的不夠。長期以來，我國企業融資過渡依賴銀行間接融資，而債券市場的直接融資占比較低，存在嚴重的結構性失衡。2018年的統計數字顯示，全年社會融資規模增量為19.3萬億元，其中全年發行公司信用類債券7.79萬億元，占比為40.36%，占比較以前年度雖有所提高，但與發達市場相比還存在一定的差距。債券市場規模較小、信用債比重低、發展緩慢，直接制約了企業融資效率的提高、融資成本的降低，使得債券市場在資源配置中的基礎性作用無法更充分的發揮。(二)市場流動性不足。截止2018年12月末，債券市場托管余額86.4萬億元，全年債券市場現券交易量156.7萬億元，年換手率為1.81，而近年來美國國債的年均換手率在10左右。這說明，我國債券市場交易不夠活躍，市場流動性有待加強。究其原因，一是市場上的投資者結構不合理，投資主體大多為商業銀行，投資目的以持有到期為主，從而導致換手率比較低；二是銀行間債券市場、交易所債券市場及柜臺交易市場相互分割，使得各種債券品種之間的聯系割裂開來。而債券市場的流動性不足，利率風險、流動性風險就會加劇，進而影響債券的發行及市場需求，不利于債券市場的持續健康發展。(三)債券品種創新不足。雖然我國債券市場的產品種類已涵蓋政府信用債券、金融債券、企業債券和資產支持證券等四大類20余種產品，但是其種類和期限品種都還不夠豐富，從種類上講，債券主要是固定收益類產品，期限主要為3年、5年、7年、10年、15年、20年，其他類型較少。另外金融衍生產品缺乏，債券市場避險工具不足。目前國內的利率衍生產品主要包括利率互換、遠期利率協議等，缺乏成熟的利率期權及互換期權等產品。利率風險工具單一，交易規模較小，市場風險不能有效地得以分散和控制。(四)債券市場配套的法規制度建設有待完善。債券市場的快速發展離不開相應的配套建設，包括法律、會計、稅收等方面的制度支撐。法律方面，例如銀行間債券市場缺乏擔保品快速處置的法律依據，擔保品處理程序時間過長、效率低下將有可能引發流動性風險，不利于債券市場的健康發展。會計方面，例如銀行間債券市場推出的創新產品的會計處理界定不清或者沒有形成統一的規范等。稅收方面，例如3年所得稅優惠期限安排并未完全打消境外投資者的顧慮，他們對3年后的政策感到不確定，參與長期債券投資的意愿不強烈。

二、針對上述問題的建議

(一)堅持市場化發展方向，持續擴大對外開放，增強債券市場優化資源配置能力。一是從政策層面繼續鼓勵擴大直接融資比重；二是完善債券發行、交易、結算等方面的基礎設施建設，為債券市場的擴大開放奠定堅實的基礎；三是引入完善做市商、結算、代幣經紀商等，進一步豐富債券市場的參與者類型；四是不斷加快金融市場開放步伐，鼓勵境外主體參與境內債券投資及發債等，提高我國債券市場國際化水平及國際影響力。(二)多渠道提升債券市場的流動性。高度流動性是債券市場成熟與否的重要衡量標準，提高流動性包括以下幾方面：一是豐富國內債券市場的參與主體，大力發展機構投資者包括境外投資者，不斷擴大中小投資者及個人投資者；二是拓寬利率和信用衍生品的種類，逐步放松該類衍生品的交易限制，在放松管制的同時加強風險管控；三是完善做市商制度，加大對債券隨買隨賣做市支持的力度，加快審批節奏，提高發行頻率，提高機構交易的積極性。(三)深化債券市場產品創新機制，助推產品創新和國際化發展。具體而言，一是大力支持企業發行長期限含權債務融資工具及資產證券化業務，推動房地產信托基金（REITs）試點及其他創新債券的落實；二是加速債券投資模式和產品的豐富和創新，滿足境內外投資機構多元化需求，豐富“債券通”項目下的產品、推動人民幣衍生品的創新。三是從制度建設、金融監管、信息披露、風險管理、違約處置等多方面借鑒成熟債券市場的發展經驗，加速與國際資本市場的標準接軌，促進債券市場的國際化發展。(四)推動債券市場會計、稅務、法律等方面的制度體系建設，完善債券市場基本制度框架。會計稅務方面，可以借鑒發達市場成熟的市場經驗，統籌規范境內外機構在發行債券面臨的會計稅收問題。法律層面，進一步完善債券市場基本法律框架，為債券市場發展營造良好的法治環境。

參考文獻：

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[5]我國債券市場存在的問題及對策[J].金融視線,2017.

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作者:靳秋峰 單位:蘇州高新國有資產經營管理集團有限公司