新古典金融學范文10篇

一、演化金融學的起源及在證券市場上的研究

由于證券市場并非完全有效，理性預期下的套利是有風險的。在長期里，非理性交易者虧損后會退出市場，但不斷有新的非理性交易者涌入。Leonid和Ross(2006)分析了非理性交易者的動態演化過程，并得出非理性交易者在長期中可以生存且對市場價格持續造成影響。Blume、Easley(1992)率先建立演化模型來分析金融市場，之后，Blume、Easley(2003)又證明了演化過程的最終結果并不一定能達到有效市場。趙鵬舉、劉玉敏(2011)提出了一個應用生滅過程研究非理性交易者和理性交易者共存的證券市場演化模型，證明了非理性交易者即使平均而言是虧損的，他們也未必在證券市場中消失，非理性交易者在市場中的生存與消亡取決于其初始財富、其進入市場的速率以及其交易的盈虧情況等多種因素。

演化金融學理論認為，證券市場上的投資者都是異質交易者且證券市場上存在學習機制，證券投資者具有學習適應能力，因此也有不少學者從交易者角度來進行研究。李備友(2011)在二分網絡上研究發現，交易者之間不同的學習概率服從不同的分布，因此當交易者學習概率不同時，羊群效應的強弱不同。姚程(2012)進行了證券交易者的博弈研究，通過數值模擬分析得出，在市場規模有限的證券市場中，演化博弈結果既可能是理性交易者占優，也可能是過度自信的噪音交易者占優。演化金融學也可采用基于主體的計算模擬技術來建模，Blake,L(1995)分析了圣達菲人工(SantaFeArtificial)股票市場進行的實驗，考察交易者通過學習是否可以達到理性預期均衡。

二、證券市場演化研究的現存問題

新古典金融學的基本假定有:理性人假定；金融市場完全競爭；金融市場信息有效。而這些假定與現實相悖，因此現實的金融證券市場中有許多現象是不能被解釋的。基于此，演化金融學具有很現實的研究意義，但存在一些問題：

首先，一種科學只有成功的運用了數學以后，才算達到了完善的地步。由于演化金融學比起傳統的金融學更加現實，它所探討的金融市場更加的復雜、精確。演化金融學尚缺乏公理化的演繹分析體系，常用的計量分析工具對其進行檢驗困難，因此演化金融學尚不能完全成為一門學科進行研究，仍處于起步階段。對于演化金融學下一步發展需要轉化為更加邏輯嚴密的定量分析，這樣才能對證券市場進行更準確的模擬。

摘要：國際金融學在我國一直以來沒有形成一個大家公認的理論體系，其主要原因是學者們在國際金融學的研究對象上眾說紛紜。本文通過研究指出，國際金融的研究對象是外部均衡問題。但是外部均衡的標準是不斷演變的，貿易收支平衡、國際收支平衡、匯率均衡及經常賬戶的跨時均衡是不同歷史時期的外部均衡標準。

關鍵詞：研究對象歷史邏輯理論邏輯

OntheStudyingObjectofInternationalFinance

一、問題的提出

界定研究對象是一門學科體系建設的首要問題，也是一門學科的以存在和發展的基礎。而關于國際金融學的研究對象問題長期以來沒有形成一個公認的觀點。MauriceObstfeld&KennethRogoff，（2000）認為，開放經濟的宏觀經濟學（或者稱之為國際金融）的研究領域越來越發散。這表現在對開放經濟的宏觀經濟學本身缺乏一個統一的定義和統一的分析框架，從事這方面研究和教學的學者對開放經濟的宏觀經濟學有著各自不同的定義。

在國內長期以來的代表性觀點是：國際金融學的研究對象是國際經濟的貨幣方面，也就是國際間的貨幣金融關系。如陳彪如在其所著的《國際金融概論》（華東師范大學出版社，1992）的序言中認為：“國際金融應以國際間的貨幣金融關系作為研究對象，既要說明國際金融活動的主要問題，又要闡明國際間的貨幣和借貸資本的運動規律”。錢榮堃在其主編的《國際金融》（四川人民出版社，1993）的序言中認為：“國際金融研究的是國際間的貨幣關系和金融活動”。

一、金融理論的世紀回顧

在20世紀金融理論的發展史上，50年代是一個重要的分水嶺。一般認為，現代金融理論起始于50年代初馬柯維茨提出的投資組合理論。而在此之前已存在的金融理論體系，則被稱為是古典經濟學中的金融理論。

古典金融理論在凱恩斯主義出現之前，一直是以“貨幣與實物經濟相分離”的古典經濟學“兩分法”為手段，從實物經濟的層面出發，對貨幣的職能、銀行的流動性、信用機制、貨幣與經濟的關系、國際收支平衡、匯率的決定等問題進行探討，并取得相當成就。該階段所出現的影響較大的理論成果有：甘末爾學說（1907年）、費雪的現金交易數量理論（1911年）、馬歇爾的現金余額數量論（1923年）、庇古的劍橋方程式（1917年）、哈耶克的中立貨幣理論（1931年）、莫爾頓的銀行可轉換性理論（1918年）、勒納等的彈性理論（30年代）、卡塞爾的購買力平價理論（1922年）、阿夫塔里昂的匯兌心理理論（1927年）、凱恩斯與愛因齊格的利率平價理論（1930年）等。

1936年凱恩斯的《就業利息與貨幣通論》問世，這不僅在經濟發展史上是一個重要的里程碑，稱為經濟學的一場革命，特別在古典金融理論的發展史上更具有劃時代的意義。凱恩斯將貨幣視為一種資產，把貨幣資產融入實際經濟中，指出貨幣對就業、產出、收入等實際經濟有著重要而特殊的作用，填平了貨幣與實物經濟之間的“兩分”，創立了以貨幣經濟為特征的宏觀經濟學。在凱恩斯之后，?？怂古c漢森于1949年創立了商品市場與貨幣市場相結合的IS－LM模型，鮑莫爾于1952年提出了平方根定律，弗里德曼于50年代提出現代貨幣數量論。

50、60年代，由于直接融資的迅速發展，金融市場上金融工具不斷創新，新的金融機構不斷涌現。在金融理論方面，不僅出現了商業銀行的負債管理理論，而且出現了大量以金融市場為研究對象的微觀金融理論。尤其是，1952年馬柯維茨提出了證券組合理論，創立現代金融理論之開端。以風險—收益理論、期權定理、有效市場理論與公司理論為四大支柱，構建了現代金融理論體系，并推進金融理論研究由定性描述向定量分析的方向發展。該階段的代表性理論成果有：普魯克諾的銀行預期收入理論（1949年）、銀行負債管理理論（60年代）、莫迪利亞尼與米勒的資本結構理論（1958年）、夏普等的資本資產定價模型（1958年）、托賓的資產選擇理論（1958年）等。

60、70年代，國際金融市場發展迅速，國際金融形勢出現了較大的轉變。資本在國際間的流動日益頻繁，70年代布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制被浮動匯率制逐漸代替。此外，一批優秀的經濟金融學家開始關注于發展中國家的金融發展問題。該時期出現的代表性理論成果有：孟德爾的國際收支與貨幣分析法（60年代）、訥克斯的國際資本流動理論、戈德史密斯的金融結構理論（1969年）、麥金農的金融壓制論（1973年）、愛德華·肖的金融深化論（1973年）以及布萊克的發展中國家匯率理論（70年代）等。

提要：負債融資作為公司的主要融資方式之一，它在為企業提供資金來源的同時，一方面負債融資產生了成本問題；另一方面負債融資也具有公司治理效應。對這一領域的研究對我們理解和認識上市公司在不同資本結構下的投資行為，完善公司治理和加強公司監管，具有重要的理論與現實意義。本文主要回顧了國內外學者對負債融資對企業投資行為影響研究的發展、成果及未來趨勢。

關鍵詞：負債融資、投資行為、模型

眾所周知，凱恩斯主義與新古典理論的投資理論是西方投資理論發展走向成熟的重要奠定時期，但是對于哪一種因素最能影響企業的投資行為卻存在著實質性的爭論。問題的焦點在于投資與金融因素的聯系問題上。新古典主義認為投資是一個純粹的“實際問題”，從長期看只與技術偏好、產出有關。尤其是1958年Modigliani和Miller以完善的資本市場假設為前提，提出了企業投資與資本結構嚴格無關的命題，而且認為企業的最佳投資是由經濟中的偏好和技術決定的。后來新古典理論者對此作了大量的實證分析，他們以J•喬根森新古典投資模型為基礎，加入了一些新的變量進行修正，多種模型估計結果顯示：在資本市場的信息不對稱情況下，在新古典模型中加入金融變量（如現金流量、利息費用等）可以有力地增強對投資模型的解釋能力。而凱恩斯主義則拋開以資本生產率的技術條件為微觀基礎的分析框架，強調不確定性、資本結構等金融因素是影響投資的關鍵因素。他們認為投資波動是由金融因素造成的，而且金融和貨幣條件影響企業的實際資本支出。從宏觀上看，西方投資理論，無論是凱恩斯主義還是新古典主義都是贊同或逐步認識到了金融因素在投資決策中的重要作用。投資與融資已成為現代企業資金運作中不可分割的兩個方面,經濟學家、金融學家和財務學家一直對企業投資與融資的關系非常感興趣。而負債融資無疑是企業極其重要的一種融資方式，它對企業投資行為的影響更是許多學者研究的熱點。

根據目前國內外學者的研究，關于負債融資對企業投資行為的影響研究總體上可以歸納為理論分析與實證檢驗兩個方面。理論分析又可以分為以下兩方面：其一是負債融資引起股東—債權人利益沖突對企業投資行為的影響；其二是負債融資對股東—經理人利益沖突的相機治理作用對企業投資行為的影響。而實證分析主要集中在研究負債融資與企業投資規模之間的關系上。

負債融資引起股東—債權人利益沖突對企業投資行為的影響

1972年，Fama和Miller最早把股東與債權人之間的沖突引入到了公司資本結構的研究中，他們指出，當公司存在風險負債的時候，能夠使公司價值最大化的經營決策并不一定能夠同時使股東和債權人的利益達到最大。在成本理論中，明確提出了股東與債權人利益的沖突對投資行為存在兩大影響：過度投資(over-investment)和投資不足(under-investment)。Myers(1977)分析了負債對成長型企業的影響，提出了負債“懸掛”(debtoverhang)作用假說。就像二人擁有企業的特性資本一樣，股東控制下的管理人員擁有企業未來的投資機會，這好比是買方期權。這些投資機會通常在決定企業市場價值方面是重要的。如果企業未來的投資收益大部分流向己有的債權人手里，以至于股東不能獲得足夠的利益，股東可能不會投資。企業擁有的投資機會越大，股東和債權人沖突的可能性越大，結果是造成“投資不足”。Myers指出，企業可以通過以下幾個辦法減少股東和債權人的這個沖突問題:企業可以擁有較少的負債；或者在債務契約里加進限制性條款；或者擁有更多的短期負債。

摘要:闡述了行為金融的主要理論，比較分析了傳統金融與行為金融的區別;基于行為金融學的行為投資分析方法從投資者心理和行為的角度來解釋證券市場運行的行為特點，并介紹行為金融學在我國證券市場中的應用，為我國投資者提出一些有針對性的投資策略。

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

1行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論，它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題，本質上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2對我國證券市場投資者行為偏差的分析

摘要:闡述了行為金融的主要理論，比較分析了傳統金融與行為金融的區別;基于行為金融學的行為投資分析方法從投資者心理和行為的角度來解釋證券市場運行的行為特點，并介紹行為金融學在我國證券市場中的應用，為我國投資者提出一些有針對性的投資策略。

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

1行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論，它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題，本質上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2對我國證券市場投資者行為偏差的分析

1行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論,它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題,本質上,行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程,是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來,傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提,認為證券市場的價格不僅是理性的,而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的,他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應,致使股票價格超過其內在價值。

摘要：文章回顧了行為金融學的發展和研究視角，發現行為金融學的研究大都基于市場非有效性和風險資產定價模型的研究，以及在微觀層面針對投資者心理偏差所導致各種市場異象的研究；通過分析了市場微觀結構理論與行為金融學的契合之處，文章提出了基于資本子市場的全新的行為金融學中觀研究視角。

關鍵詞：行為金融學；市場微觀結構；中觀視角；資本子市場

一、行為金融理論研究現狀

現代金融學理論作為一套嚴密而成熟的理論體系，其“有效市場假說”（EMH）與亞當·斯密“看不見的手”一脈相承；自馮·諾伊曼和摩根斯坦（1944）建立期望效用理論以來，先后發展了利息理論、投資組合理論、MM定理、CAPM定理、套利定價理論（APT）、期權定價公式（BS公式）、有效市場理論（EMH）、托賓Q值理論等，它們一起構成了現代標準金融理論的核心內容和嚴密的科學化體系。但人們卻發現金融市場中存在大量的“異?，F象”，如羊群行為、規模效應、一月效應、股票溢價之謎、股利之迷、贏者輸者效應、賬面市值比效應、反轉效應等，股價劇烈震蕩等金融市場價格偏離基本價值的現象。此外經濟學家發現的阿萊悖論（Allaisparadox關于預期效用的悖論）和艾爾斯伯格（Ellsbergpa-radox關于主觀概率的悖論）。這一切都說明理論與實際之間出現了背離，經濟學和金融學的發展已經需要新的表現出人類行為特征的研究方法。于是在以新古典為代表的所謂主流經濟學和金融學經過一個多世紀的迂回又回到了源頭，因為它所依據的基本行為假設的本質是心理學意義上的。

因此，“行為金融學”（BehavioralFinance）便成為了學界的關注點，除了實驗經濟學的實驗測試的支持以外，行為金融理論更多地受到現代認知心理學（CongnitivePsychology）的影響，將心理學作為研究金融問題的一種工具，它對投資者心理和證券市場效率的研究源于對一般經濟主體心理和商品市場價格的研究。StatmanMeir（1999）認為：行為金融學與現代金融學本質上并沒有很大的差異，它們的主要目的都是試圖在一個統一的框架下，利用盡可能少的工具構建統一的理論，解決金融市場中的所有問題。唯一的差別就是行為金融學利用了與投資者信念、偏好以及決策相關的情感心理學、認知心理學和社會心理學的研究成果。例如，認知心理學中的啟發式推理方法、確認性偏差和框定依賴等，情感心理學成果中的過度樂觀、保守主義和情緒性效應等，社會心理學成果中的信息串流、羊群效應等研究成果。行為金融學研究者認為：人們并不總是以理性態度做出決策，在現實中存在諸多的認知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進而影響到資產定價。在學術研究和金融實務中，正有越來越多的人認識到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽視的作用。行為金融學首先并不完全肯定人類理性的普遍性，與行為金融學的產生和發展有著密切聯系的相關科學基礎包括心理學、行為學、實驗經濟學、行為經濟學等。

因此自20世紀80年代以來，大量的有關投資者行為偏差和市場非有效的研究紛紛涌現。由于新近出現的行為金融學理論更多的是借用認知心理學和實驗經濟學等方面的研究成果對金融市場上出現的異象進行解釋和判斷，各種研究視角、方法和觀點紛至沓來，相信在未形成統一的理論框架和研究體系之前，將是行為金融學理論各種假說和解釋的“理論叢林”時代。因此，對于行為金融的研究視角也各不相同：Shefrin（2000）將行為金融學的研究主題分成三類，分別是經驗法則偏誤、框架相依和無效率市場。Barberis&Thaler（2001）認為行為金融領域的研究由兩大部分構成：一是有限套利；二是心理。李心丹（2003）從有限理性的個體行為研究、金融市場中的群體行為研究和非有效市場研究三個層面為行為金融研究提供了系統論的思路。王寧（2005）從微觀角度研究了國內投資者33種心理偏差，以期打開投資者“認知黑箱”，探尋投資者內生性行為偏差的微觀機理。

摘要20世紀80年代以來，西方金融理論的新發展主要沿著兩種思路展開：一種思路是在宏觀經濟模型中加入貨幣的因素；另一種思路是從貨幣與各種金融資產的替代效應出發，提出所謂“新貨幣經濟學”。本文詳細探討了新貨幣經濟學的含義和主要分支，并揭示了新貨幣經濟學產生和發展對現代貨幣、金融理論研究的啟示。

關鍵詞新貨幣經濟學分支啟示

1導言

1900年，瓦爾拉在其《純粹經濟學要義》一書中提出了經濟學上著名的瓦爾拉斯均衡模型。隨后，瓦爾拉斯首創的一般均衡分析成為經濟學中最有影響的研究方法之一。然而，這個幾乎涵蓋一切的、一般均衡體系卻不能包容貨幣理論。貨幣就一直被當作是外在于均衡體系的擾動因素，相對價格的決定與貨幣價格(名義價格)的決定被視為互不相干的兩碼事，經濟學也因此被分成價格理論和貨幣理論兩個獨立的理論體系，這就是經濟學說史上有名的“兩分法”(Dichoto?鄄my)。為了體現均衡存在的一般性，統一價值理論與貨幣理論，打破傳統的“兩分法”便成為經濟學界要解決的首要課題。

近一個世紀中，多數經濟學家試圖通過為貨幣分析建立“微觀基礎”而最終將貨幣“納入”(Integrate)一般均衡理論體系，所謂“瓦爾拉—?？怂埂镣⒔饌鹘y”便是代表。但由于受到廣泛質疑，迄今為止，貨幣理論與價值理論相統一仍然是貨幣經濟學有待攻克的難題之一。

正當主流經濟學家沿著傳統研究路徑艱難跋涉之際，以尤金·法馬、列蘭德·伊格爾等著名貨幣理論家為首，推出了另辟蹊徑并號稱“新貨幣經濟學”(Neo-MonetaryEconomics，簡稱NME)的理論。他們同樣力圖證明瓦爾拉體系的合理性，與其他學派迥異的是，他們非但不想把貨幣“納入”一般均衡世界，反而欲通過取消貨幣以維護瓦爾拉體系的一致性。這樣，“新貨幣經濟學”框架下，不存在相對價格與物價水平決定相分離的問題，其實際上是通過取消貨幣而達成改造后的貨幣理論與傳統的價值理論相統一。換言之，瓦爾拉體系之不能“容納”貨幣，不僅不是其缺點，反倒證明它是對發達的自由市場經濟的最合理描述。鑒于新貨幣經濟學的與眾不同，它被稱作“沒有貨幣的金融學”（J.Smithin，1994）。新貨幣經濟學又由兩個分支組成，即“BFH體系”和“法律限制學派”。

1

1900年，瓦爾拉在其《純粹經濟學要義》一書中提出了經濟學上著名的瓦爾拉斯均衡模型。隨后，瓦爾拉斯首創的一般均衡分析成為經濟學中最有影響的研究方法之一。然而，這個幾乎涵蓋一切的、一般均衡體系卻不能包容貨幣理論。貨幣就一直被當作是外在于均衡體系的擾動因素，相對價格的決定與貨幣價格(名義價格)的決定被視為互不相干的兩碼事，經濟學也因此被分成價格理論和貨幣理論兩個獨立的理論體系，這就是經濟學說史上有名的“兩分法”(Dichoto?鄄my)。為了體現均衡存在的一般性，統一價值理論與貨幣理論，打破傳統的“兩分法”便成為經濟學界要解決的首要課題。

近一個世紀中，多數經濟學家試圖通過為貨幣分析建立“微觀基礎”而最終將貨幣“納入”(Integrate)一般均衡理論體系，所謂“瓦爾拉—希克斯—帕廷金傳統”便是代表。但由于受到廣泛質疑，迄今為止，貨幣理論與價值理論相統一仍然是貨幣經濟學有待攻克的難題之一。

正當主流經濟學家沿著傳統研究路徑艱難跋涉之際，以尤金·法馬、列蘭德·伊格爾等著名貨幣理論家為首，推出了另辟蹊徑并號稱“新貨幣經濟學”(Neo-MonetaryEconomics，簡稱NME)的理論。他們同樣力圖證明瓦爾拉體系的合理性，與其他學派迥異的是，他們非但不想把貨幣“納入”一般均衡世界，反而欲通過取消貨幣以維護瓦爾拉體系的一致性。這樣，“新貨幣經濟學”框架下，不存在相對價格與物價水平決定相分離的問題，其實際上是通過取消貨幣而達成改造后的貨幣理論與傳統的價值理論相統一。換言之，瓦爾拉體系之不能“容納”貨幣，不僅不是其缺點，反倒證明它是對發達的自由市場經濟的最合理描述。鑒于新貨幣經濟學的與眾不同，它被稱作“沒有貨幣的金融學”（J.Smithin，1994）。新貨幣經濟學又由兩個分支組成，即“BFH體系”和“法律限制學派”。

2“BFH體系”

1983年，格林菲爾德（Greenfield）與伊格爾（Yeager）注意到，在布萊克、法馬和霍爾先后發表的一系列文章中，均設想了一種完全競爭條件下金融體系的運作模式，它完全不同于現實中以“貨幣”為中心的金融運作機制，為貨幣理論研究提供了一種嶄新的角度，于是按上述三人的姓氏首字母將其命名為“BFH體系”。