股票投資相關理論范文

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對于股票投資來說，收益和風險是相依相存的，而適度投機則可使證券市場得到活躍。但是，不合理的投資會為股票投資市場帶來一定風險，最終阻礙到股市的良好發展，使投資者的利益遭到損害。本文從實際情況出發，對股票投資中的一系列因素進行了深入分析，并進一步提出了可使股票投資風險得到有效減少的措施。

【關鍵詞】

股票市場；投資；風險；問題；措施

1 股票投資的收益

投資者在進行股票投資后所得的報酬就稱之為股票投資收益。一般而言，股票投資所得的收益主要由兩方面構成，即貨幣收益和非貨幣收益。在購買股票以后，投資者于一定時間內所得到的貨幣層面的收益就是貨幣收益。貨幣收益由兩方面構成：一種是在購買股票后，投資者變成了公司的股東，作為股東，投資者可依據持股份額從公司獲得一定程度的股票收益，收益主要由現金紅利、股息以及紅股等構成。另外，在我國一部分上市公司中，投資者還可以獲得其他收益，比方說從配股權證中獲得的轉讓收入。第二種就是在購買股票以后，投資者所持股票的價格有所上升，最終形成的資本增值。而這其中出現的資本增值就是當前眾多投資者進行股票投資的核心目的。

非貨幣收益有多種形式，比方說，在購買了股票以后，作為公司的股東，投資者能直接參與公司所召開的股東大會，并對公司的相關資料進行查閱，掌握到有關公司的可靠信息，最終參與公司的經營工作以及決策工作。這樣一來，投資者的成就感和參與感就能得到滿足了。當投資者買到大份額的公司股票以后，投資者就可加入公司的董事會，并能在一定程度上對公司的經營活動進行決策。另外，許多國外的上市公司還指出，成為公司股東的投資者在購買公司產品時能獲得些許優惠。不過當前我們在對股票投資收益進行研究時，主要以貨幣收益為核心，不對非貨幣收益進行重點考慮。[1]

2 股票投資的風險

一般而言，股市風險主要由兩方面構成，即系統性風險和非系統性風險。

2.1 利率風險、市場風險以及購買力風險等構成了系統性風險

在系統風險中，經濟周期波動等方面的問題會給股市帶來嚴重的威脅，所有股票都會受到侵害，因為在股市里面，每個投資者都需承擔到一定的風險。因此，我們就需對系統性風險進行深入分析，并做出科學合理的判斷。從整體來看，社會和諧穩定、經濟健康發展，那么股票市場就不大容易出現系統風險；倘若國民經濟發展滯后，社會動蕩，那么股票市場出現系統風險的機率就會大很多。另外，具體判斷指標由多方面的構成，主要是國民經濟的增長率、信貸資金供給、銀行利率、國際收支與利率、綜合性經濟指標、國內投資動向、中央銀行貼現率、通貨膨脹、政府財政收支以及政府經濟政策等。

倘若要對潛在的風險以及已出現的風險進行有效防范，就需先對宏觀經濟運行的變化情況以及變化規律有所了解。當經濟蕭條階段結束，股市出現見底回升情況時，就可對股票進行分批購買，然后完成長線投資。倘若經濟十分繁榮且到達了高峰，而股市也長時期處于大范圍上漲狀態，那么就需及時推出股市，對手中的股票進行拋出。另外，作為一個新興股市，我國股市的管理層會首先對股市的實際發展情況進行深入分析，并采取科學合理的措施對股市進行控制管理。因此，為了對股市中存在的風險進行有效防止，還需對國家出臺的相關政策規章進行研究。假如在一段時期內股市出現大幅度增長情況，管理層就需采取措施對股市進行調整控制，并及時退出股市。

2.2 受某些因素的影響

股票會受到一定程度的損害，而這些影響因素就稱之為非系統性風險。具體而言，股份公司管理工作的缺失、某類行業產業結構的調整變化以及市場供求關系的變化都可稱之為非系統性風險。一般來說，非系統性風險具有兩個主要特征，一是依靠轉換購買其他股票，投資者可對損失進行彌補，二是對于股票市場中的部分股票，非系統性風險會產生局部性的影響。由此可見，倘若要對非系統性風險進行判斷，就需先對企業的相關情況進行深入分析了解，一般而言，可進行研究的資料有公司章程、上市公告書、招股說明書以及上市公司年報等。[2]

對非系統性風險進行預防的方法有諸多種，主要方法就是對投資方法進行合理調整，并依靠手持股票的多樣化來對非系統性風險進行降低。從理論層面來看，隨著手持股票種類的增加，非系統性風險也可隨之得到減少。但是在實踐過程中，投資者卻很難對資金進行均分，一是因為資金問題，二是面對不同種類的股票很難進行合理有效操作。依據相關資料可知，為使非系統性風險得到降低，就需增加所持股票的份額，但風險的減少速度卻呈遞減趨勢。

另外，結合影響股票的各種因素可分析出股票的理論價格，但股票的實際價格卻和理論價格存在較大的差距。比方說，有的公司經營情況良好，也獲得了諸多盈利，但其股票卻呈下跌趨勢。相反，經營情況不良的一些公司卻出現了股票上漲的情況。當前，我國的股市尚未健全，股票價格的增減情況往往無法對某一公司的經營情況進行有效反映。因此，為了使股票投資技術得到提升、降低所需面臨的投資風險，我們就需對諸多技術指標進行深入分析。[3]

3 收益與風險之間的關系

對于證券投資來說，投資風險以及投資利益是最為關鍵的問題。倘若一個市場的效率較高，那么證券的風險和證券的收益就呈正比關系，即隨著收益的增大，風險也隨之提升。由此可見，收益和風險是緊密相連的，收益可對風險進行一定補償，假如要獲得利益就需要同時承擔風險。倘若投資者僅以獲得高收益作為進行投資的目標，那么他就難以對潛在的風險進行深入了解。

所以，要想對投資風險進行有效防范，投資者就需對各種股票投資知識進行學習。在購買股票時，需首先對投資的環境以及當前經濟的發展情況進行了解，進而在深入分析股市循環周期的基礎之上對股票做出選擇。具體而言，盡量在人氣低迷期間對股票進行購買，即低買高賣。另外，還需巧妙運用技術分析以及成本分析等方法，對入市時機進行合理掌握，將中長線投資作為主要的投資方式，防止短線操作次數過多，最終使投資工作獲得成功。[4]

【參考文獻】

[1]陳茂松，袁長安.淺談股票投資的收益與風險[J].財經理論與實踐，2012（06）

[2]金發奇.國際證券組合投資的收益與風險分析[J].南開經濟研究，2013（06）

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[關鍵詞]住房財富；股市參與；股票投資

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.08.076

1引言與文獻綜述

近年來，我國房價飆升。面對房價的持續大幅上揚，住房投資成為城鄉居民投資的重要途徑。住房既為必需品又為投資品，住房擁有率及其價值的高低能否對家庭股票投資決策造成影響，日益引起學者們的關注。

從現有文獻來看，關于住房價值對股票投資影響的分析集中在住房對股票參與度、股票投資額的影響。學者普遍認為住房資產在家庭總資產中的比重越高，家庭的股市參與率越高（Kullmann和Siegel，2005；吳衛星等，2010）。關于住房價值對股票投資額的影響，目前尚無統一定論。部分學者認為二者呈負向變動關系（吳衛星和齊天翔，2007）；部分學者指出二者正相關（Waggle和Johnson，2009）；也有學者認為住房價值對股票投資額沒有影響（Yao和Zhang，2005）。

由于信息不對稱的存在，實際的金融市場面臨著較嚴重的不確定性和流動性約束。流動性約束會制約家庭的可支配資金水平、不確定性會使得家庭表現出較高的風險厭惡程度，進而影響家庭的股票投資決策。隨著住房價格的上漲，住房財富隨之增加。住房財富增加所引起的家庭財富水平提高，能夠緩解家庭的流動性約束（Liao等，2012），使得家庭的風險厭惡程度下降（Peress，2004），從而提高家庭的股市參與的可能性和股票投資份額。

關于家庭住房對股票投資影響的研究文獻頗豐，且成果顯著，這些文獻提供了一系列可能影響股票投資的控制因素，為后續研究做出了重大貢獻。但這些研究多以美國家庭為研究對象且多針對家庭的首套房或房產總價值。但僅有一套房的家庭與擁有兩套住房的家庭在家庭總財富、風險厭惡水平等方面均存在顯著差異。鑒于此，本文以“住房財富”為切入點，以中國家庭為研究對象，并將研究對象按住房數量區分為只有一套住房的家庭和擁有兩套住房的家庭，研究兩類家庭的住房財富對其股票投資決策的影響。

2住房財富股票投資影響的實證分析

2.1樣本及變量選擇

本文采用的家庭資產、家庭成員特征等數據來源于CHFS，物價指數等來源于國泰安數據庫。以住房價格指數與住房購置價格的差異來衡量住房財富；考慮到住房存量的影響，本文以住房的市值與購置價的差異來衡量住房的增值。對股票投資的衡量采用兩個指標，一是是否參與股市；二是股票的投資額度。同時，引入了一系列的家庭特征變量，如家庭收入及總財富，戶主的年齡、學歷、風險厭惡度，家庭所處區域，是否擁有自營企業、是否按揭貸款等對家庭的個體特征進行控制。另外，實證分析中，所有以價值形式出現的變量均使用對應年份的CPI指數進行平減，消除物價變化的影響。

2.2描述性分析

從表1可以看出，無論是中位數水平還是均值水平，擁有兩套住房家庭的家庭總財富、住房財富均高于只有一套住房的家庭，其風險厭惡水平則低于一套房家庭。就股票投資額、股票投資占比和股市參與率來看，一套房家庭和兩套房家庭的中位數水平均為0，反映出我國“股市有限參與”的普遍性；從均值水平來看，兩套房家庭明顯高于一套房家庭。

2.3模型檢驗

按擁有一套房還是兩套房對研究對象進行分組，采用回歸分析法測度住房財富對兩類家庭股票投資決策，一是否參與股市；二是對股票的投資額度的影響。為了分離出住房價值本身對股市參與的影響，在解釋變量中引入了住房價值；由于住房財富對股票參與的影響可能是非線性的，引入了住房財富的平方項；另外引入了家庭及家庭成員的特征變量作為控制變量。據此，設定模型：

其中，stocker表示是否參與股票投資；s表示股票投資在金融資產中的占比；dh為住房財富，dh2表示住房財富的平方項，h表示住房的價值，i表示第i個家庭；x表示其他控制變量。

回歸結果（見表2）顯示：住房財富水平越高，家庭參與股市的可能性越大，住房財富提高會促進家庭提高金融資產中的股票投資額，并且其影響呈倒“U”形特征。其他變量對股市參與率及股票投資額的影響是相同的：家庭收入、總財富、按揭貸款、學歷對家庭股市參與度、股票投資額有正向影響；年齡、家庭成員數量、風險厭惡程度與家庭股市參與度、股票投資額呈負相關性；與東部地區家庭相比，中西部地區家庭參與股市的可能性更大、股票投資份額越高。

將研究對象依擁有住房的數量進行分組回歸，結果顯示：住房價值提高會促進家庭提高股市參與度、增加股票投資份額，并且對一套房家庭的影響更加明顯。導致這種差異的原因可能在于：一套房家庭的總財富水平低于二套房家庭，進入股市的固定成本僅對一套房家庭的股市參與度產生影響；一套房家庭的家庭財富相對較低，隨著住房財富水平的提高，其流動性約束得到顯著緩解，所以股票投資額明顯上升，以實現優化家庭資源配置。二套房家庭的家庭財富相對較高，因此持有的股票份額目前已經達到家庭資源配置的最優化，即使住房財富提高會引起股票投資的份額提高，但是影響的程度低于一套房家庭。

3結論和政策建議

本文就我國家庭住房財富對股市參與度、股票投資額的影響展開分析?；貧w結果顯示，住房財富增加能夠提高家庭參與股市的概率，刺激家庭持有更高的股票份額，并且住房財富對一套房家庭的影響更加明顯。本文的結論為宏觀經濟政策的制定及證券公司的營銷業務的開展提供了一定的理論依據。對房地產行業的政策調整應堅持循序漸進的原則，對房價的急速調整，會影響家庭住房價值及住房財富，這不但會對房地產市場造成沖擊，同時會對股票市場帶來聯動效應；同時，政策應當具有針對性，對僅有一套房的家庭和二套房家庭的措施應當體現一定的差異性，以期達到最好的調控效果。就證券公司的營銷業務開展來說，應主要集中在一套房家庭，將這些客戶中尚未擁有股票賬戶的家庭作為潛在客戶，將已經擁有的客戶作為重點關注客戶，以期獲得較高的營銷效果。

參考文獻：

[1]吳衛星，齊天翔.流動性、生命周期與投資組合相異性-中國投資者行為調查實證分析[J].經濟研究，2007（2）.

[2]吳衛星，易盡然，鄭建明.中國居民家庭投資結構：基于生命周期、財富和住房的實證分析[J].經濟研究增刊，2010（S1）.

[3]KullmannCornelia，SiegelStephan.RealEstateanditsRoleinHouseholdPortfolioChoice[R].EFA2003AnnualConferencePaperNo.918，2005.

[4]LiaoWen-Chi，ZhaoDaxuan，SingTienFoo.RiskAttitudeandHousingWealthEffect[R].IRESWorkingPaperSeries.IRES2012-020，2012.

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關鍵詞：個人績效量化評估 決策支持系統 相關系數模型

個人績效評價是公司人力資源管理的重要環節，用于衡量、評價以及影響各個員工的工作表現，激發員工的工作積極性，同時也是制定和更新員工薪酬、獎懲、升降職等政策的根據。從團隊績效的角度去考核個人績效，能夠更加準確地了解個人對團隊的貢獻程度，從而更加有效地對個人績效進行評價。由于公司績效往往采取柔性管理，因此個人績效考核是一個動態過程。本文引入決策支持系統理論，結合量化評估模型提出個人績效管理決策支持系統的設計理念，充分發揮決策支持系統的動態模型驅動特點，實現個人績效評估的動態量化系統支持。

一、績效考核指標體系

1.指標體系構成

公司的戰略目標是績效考核的衡量基準，績效考核指標體系的建設以平衡計分卡理論為基礎，將戰略目標拆分為財務、客戶、內部業務流程和學習成長四方面，如圖1所示?？冃w系分為兩套：首先，公司戰略目標拆分后得到團隊績效指標體系；其次，依據各個崗位的職能，將團隊績效指標體系進行相應拆解，得到對應各個崗位的個人績效考核體系。

圖1 基于平衡計分卡的績效考核指標體系

2.定性指標數據標準化處理

參考陳志祥的觀點，通過建立數字0到1的標度尺，定義1為最優，0為最差，將“優”、“良”、“中”、“差”等定性標準轉化為0到1之間的量化數值。打分則主要依靠管理人員結合歷史數據及自身經驗設置主觀判斷標準，實現定性指標的定量轉化。

二、決策支持系統設計

1.個人績效評估的相關系數模型

相關系數模型的應用邏輯是：首先，考核每一條團隊績效指標是否為正增長；其次，通過相關系數模型，考察單個員工績效考核項目的變動與其對應的團隊績效考核項目的變動的相關性。當某一團隊績效指標為正增長時，所對應個人績效指標的相關系數為正值則表示正貢獻，且數值越高表示貢獻度越高，反之越低；當該團隊績效指標為負增長時，所對應個人績效指標的相關系數為負值表示正貢獻，且數值越低表示貢獻度越高，反之越低。表1為2012年基金公司A整體股票投資月度收益率，以及基金經理X股票投資的月度收益率。

表1 2012年基金公司A及基金經理X月度股票投資收益率（%）

對數列A和X進行相關系數計算，計算模型為：

， （1）

其中 為A和X的協方差， 分別為A和X的方差。

由此得到基金經理X股票投資業績對基金公司A股票投資收益的相關系數為0.928。由于2012年基金公司A股票收益為正增長，故基金經理X股票投資收益為其團隊股票投資的貢獻度為0.928。由于相關系數的取值為-1到1，因此基金經理X的股票投資業績與基金公司A整體股票投資收益有著很強的相關性，表示基金經理X的股票投資收益對公司整體股票投資收益的貢獻度高。同樣的方法可計算得出基金經理X在各個績效評價指標上的貢獻度。

可見，基金經理X的貢獻度可分為兩類。一類是正貢獻，將相關系數取絕對值后定為正值；一類是負貢獻，將相關系數取絕對值后定為負值。兩類指標相加即得到該基金經理考察期內的綜合評分。同時，采用雷達圖分析法，以基金經理X的各個考核指標為維度，建立其綜合評估圖，更加直觀地考核該基金經理的業績表現（圖2）。

圖2 基金經理X綜合績效評估雷達圖

2.系統結構

投資管理系統由數據庫、方法庫和模型庫組成。數據庫存儲各項績效數據信息，如團隊月度投資收益、員工每日差錯率等，通過接口程序與模型庫實現對接，數據供模型計算時調用；方法庫儲存了各個模型的計算方法、系統取值的方法、績效指標性質的判斷方法等，是系統運行的依據；模型庫是分析與解決問題的核心，由各個模型組成后臺運算模塊，并按照投資者要求整合即時信息進行相關運算，實現對各個模型的動態管理，并實時生成新模型以適應運算需要（圖3）。

圖3 個人績效評估決策支持系統基本邏輯結構

本文提出了基于決策支持系統理論的個人績效評估體系。首先，通過平衡計分卡分拆公司戰略目標，建立團隊績效指標體系。依據各職工崗位的分工，從團隊指標體系中選取相應的指標，組成各個崗位職工的個人績效指標體系。其次，使用相關系數模型，計算個人績效與所對應團體績效的相關系數，以此評估職工對團體績效的貢獻度，實現在團隊中對個人績效進行系統的量化評估。最后，提出了個人績效評估決策支持系統初步的設計理念。后續的研究中，可以針對該決策支持系統的詳細設計做進一步的探討。

參考文獻

[1]王宗軍，張俊芳.企業投資績效柔性評價體系的探討[J].華中科技大學，2004（14）：35-37

[2]李京，孫穎搏，劉智深，張道一.模型庫管理系統的設計和實現[J].軟件學報，1998，9（8）：613-618

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關鍵詞：股票投資 短期投資 效益分析

一、前言

隨著我國上市公司的逐漸增多，許多公司都開始高速發展。通過數據分析，我國上證指數也在逐年增加，業績在不斷的增長，所以，我國上市公司逐漸呈現了興盛局面，投資股票的股民也逐漸增多，但是想要在高風險投資中獲得高利益是需要一定的效益分析的。雖然股票的跌漲不受投資人控制，但是我們可以通過效益分析進行判斷，判斷哪個股票短時間內會增長，以此獲得更高的收益。為了在投資收益和風險損耗中選擇正確的決策，我們需要了解相關的概念和短期股票投資的方法，使風險盡量降低，保證投資者本身利益。

二、降低短期股票投資風險的基本方法

股票投資中會面臨高風險，高風險帶來了高收益，那么，如何有效降低風險就是效益分析的一個重點內容。

（一）研究上市公司的基本財務狀況

目前我國上市股份有限公司仍舊在不斷增加，各上市公司經營的項目都有所不同，公司財務狀況也都不同，經營效果也不同，有虧損也有盈利，這也導致競爭力的不同。這些特點都決定了投資風險的大小，所以我們在選擇股票之前，要首先對這些上市公司的財務數據進行一定的了解，按照每一期的季度報告進行數據分析可以有效的觀察出該公司的成果和未來發展趨勢。雖然其中可能有一些數據是不真實的，但是還是很大程度給我們一些依據。接下來，根據國內各行各業的經濟發展動態以及利潤率的高低選擇出20個左右的預備股票。這個時候我們發現，風險已經明顯降低。然后再根據公開財務報表進行進一步的選擇判斷，判斷近年來該股票的大體走向以及活躍指數。

（二）選擇恰當的買入時機和價格

根據我國政策可以看出，國家隊資本市場的發展是保持支持態度的，政府在一定程度上也在控制股市中存在的風險，盡可能的保持股票的融資功能。與此同時還要確保其發展中帶來的泡沫和風險，這就為我們所說的恰當的買入時機和價格提供了一定的判斷依據?，F在來看，根據目前所預測的股票指數和政策，指數處于1000點以下的是絕對安全的投資區域，這個時候可以進行擬投，持股時間控制在半年左右。只有把握住恰當的買入時機和恰當的價格才能降低風險。

（三）選擇恰當的買入方法

我國股市受到的影響因素較多，所以浮動波動比較大，根據資料顯示，我國平均每年都會有至少一次的上漲和下跌，一般上半年會出現上漲，后半年會出現下跌，這主要是因為我國股市資金受到政府決策和經濟政策的改變有關。我們可以根據這個特點進行計劃，所以買股票之前要先進行投資計劃的制定，然后再實施。也就是在股市從最高點下跌至百分之三十的時候買入時最為合適的時機，然后在下跌過程中進行增加買入直到開始上漲。這就是我們所說的資金推動型以及政策影響型市場，這種不協調中使我們不能分清具體應該買入哪支股票，但是在一定程度上是降低風險了。

三、持股的條件及心態與風險分析

投資者在買入股票后，其心情對投資的影響是非常大的。持股過程中，可能你隨時都在關注股票，但是一直沒有上漲，可能這個時候就賣掉了，但是當你賣掉股票后很可能就大幅上漲了，這個時候投資者往往會非常后悔，這種現象我們稱之為股票投資的邊際遞增。所以，我們需要在投資中保持平常心，培養自己的耐心和自信，盡量減少這種賣出后后悔的情形。當我們買入一只股票后，他可能會經歷大幅上漲和大幅下跌，我們不能存有僥幸心理，要保持常態，直到其增加到我們預期的效果再進行調整。有的人往往不放棄直到股票被套死，這就會導致股票突然下跌后降低自身的收益，這也是我們所不愿你看到的。這種惡性循環非?？膳?，嚴重的時候會造成極大的影響，也是人們貪婪的表現。

四、短期股票投資的收益與風險與賣出股票的價格及時機關系分析

賣出股票的時機恰當與否決定了收益的高低，這也是是否真正獲利的衡量標準。只有當我們將預期收益達到后賣出才是最合理的選擇，不貪多。如果某一個股票你獲利豐厚但是你沒有賣出，那么那不是你的獲利，所以一定要清楚這其中的關系。只有在整個過程中，不受上漲和下跌的影響按照原來的計劃進行，這樣的收益是大于一次性買賣的，風險也較小。所以關于短期股票投資的收益與風險是成正比的，賣出股票的價格及時機也都需要細致分析。

五、結束語

在股票短期投資中需要注意的是保持一顆穩定的心態，不要受行情的影響，還有不要把所有的閑置資金全部用于股票投資，最多是閑置資金的一半就可以了。還要注意千萬不要用借來的資金去炒股。股票投資是一項風險高的投資，我們想要獲得更高的收益就要面臨這種高風險，按照一定的方法或許能夠降低風險，但是還是要本著有風險的心情去對待，操作中注意恰當的時機和價格，這都是其中的技巧。我們只有在整體的投資中最早做好計劃，然后按照自身的計劃不受影響的進行才能最終達到自身目的。

參考文獻：

[1]胡冰.遺傳算法在股票短期投資決策中的運用[J].系統工程理論與實踐.2015（7）：34-35

[2]吳嘉健.股改股票的短期投資收益實證分析與預測[N].云南財經大學學報.2015（3）：56-57

[3]陸青山.淺談股票短期投資的風險與收益[J].財會研究.2014（2）：54-55

[4]伍燕燕.中國股市異動股票的統計研究[D].北方工業大學.2014（4）：67-68

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由于經濟增長而帶動的股市上漲，可以直接體現在股票投資者的財產性收入在居民收入中比重的提高，這使得股票市場具有了財富效應的屬性。對于個人投資者而言，可以通過獲得資本利得和股利收益這兩種方式來提高其投資收益從而增加自身財產性收入；而對于股票市場的投資者總體而言，資本利得在股票市場非持續上漲的情況下屬于零和收益，原因在于資本利得說明有人賺就有人虧，而盈虧資金來源于市場股票投資者之間的內部存量。因此由上市公司派發的現金股利作為市場外部增量資金的來源是唯一可以增加全體投資者財產性收入的方式，即全體股票投資者從股市獲得財產性收入的多少取決于全體上市公司的股利政策。股利政策有效實施的關鍵在于上市公司當年可供分配的凈利潤總額、股利分配方式和留存收益的比例這三個因素。在所有上市公司當年可供分配的凈利潤總額確定的情況下，股票投資者能夠得到的財產性收入就取決于由上市公司股東大會確定是否派送現金股利以及派送股利的數量。因此對于上市公司現金股利政策持續性和穩定性的有效分析，不僅可以計算出股票投資者從股票市場獲得的財產性收入，也可以推斷出我國股票市場的發展是否處于健康持續運行的軌道中。

二、上市公司現金股權政策趨勢比較分析

上市公司以首發融資的形式從股票市場獲得資金用于企業的生產經營賺取利潤之后必須按照當年可分配利潤一定的比例以現金股利的形式回饋股票投資者，這種由上市公司經營業績以及股利政策所傳遞出的信號，不僅事關上市公司的現狀和未來的發展，也能表明企業上市融資與發放股利是股票市場健康運轉的兩個鏈條作用。當前我國上市公司現金股利政策所反映的股票市場發展的質量如何，本文結合我國股票市場的實際情況從以下三個角度進行具體的趨勢比較分析。

第一，基于派發現金股利面角度的分析。毫無疑問的是派發現金股利的上市公司絕對數量越多，股票投資者獲得現金股利總額就越大，股市的財富效應就越明顯，股票市場的運行狀況也就越健康?？梢哉f在所有上市公司中，派發現金股利面的比重大小決定了股票市場未來發展的質量。為了更好的說明現金股利政策在股票市場發展所起的作用，本文列舉了我國上市公司自2000年以來發放現金股利公司家數和比例情況，如表1所示。

從表1的數據來看，我國上市公司分配現金股利的比例經歷過兩個明顯階段的下跌過程（2000年~2003年和2005年~2007年）。之所以在2000年、2005年和2008年出現過上市公司分配現金股利比例的相對高峰，主要的原因是證券監管部門在上述年份以部門規章的形式強調了現金股利分配在再融資中作為一個捆綁條件。根據有關統計，在可比期間美國股票市場上進行現金股利分配的上市公司所占比例達到了85%以上，相比10年以來我國上市公司分配現金股利54.97％的比例而言，現金分紅比例的之差達到了約30％的較大差距。上市公司派發現金股利的上市公司比重過低的持續存在無疑說明我國股票投資者從股票市場獲得的股利收入這種市場外部增量資金總額處于較低水平。

股利分配政策是上市公司經營管理工作的重要內容之一。上市公司在制定利潤分配政策時，除應遵守相關的法律法規，結合公司目前的情況和未來的發展需要外，最根本的是要考慮到股票投資者的利益以求得公司和投資者的雙贏。當前股票投資者很難從相當一部分上市公司中取得現金股利回報的原因是多種的，其中最為主要的原因是我國不少上市公司缺乏應有的回饋股東的責任感。與我國股票市場上動輒上市五年以上都沒有派發現金股利記錄的上市公司不在少數相比，在歐美主要國家股票市場上選擇不分配現金股利的公司往往是少數，這也說明了當前我國股票市場運行機制的不成熟。如果股利收入的持續偏低，無疑會使得股市財富效應大打折扣，長此以往股票投資者會因為得不到符合預期且相對穩定的投資回報，轉而只能通過二級市場的股票炒作從中獲得資本利得，迫使投資者成為投機者。虧損累累的股票投機者最終不僅失去對我國股票投資的信心離開市場，更為重要的是動搖了股票市場未來發展的基石。

第二，基于股利收益率指標角度的分析。由于股票是一種具有高風險高回報的金融資產，作為上市公司理應給予承受高風險的投資者以超過低風險的定期存款利息率的投資收益。另外股票投資者是否追加投資資金的一個重要標準就是將股票投資的收益率和銀行定期存款的利息率進行比較。在這種衡量標準存在的情況下，如果全體股票投資者所獲得股利收益率超過其將資金存入銀行作為定期存款所帶來的利息收益，必將作為吸引大量資金流入股票市場的積極信號（陳俊杰 ， 2008）。資金的流入會導致股票投資者的投資總額增加，在股利收益率不變的情況下必將導致全體股票投資者獲得的股利收入大量增加，長此以往股票市場的運行機制必將大為完善。為了更好的說明股票投資者從投資中所獲得的收益情況，需要引入股利收益率這一財務指標。其計算公式為：收益率=

式中：每股現金股利為下年支付的本年現金股利金額；每股股價為本年年末收盤價。

根據有關證券從業機構的測算，我國A股市場自2002年以來歷年股利收益率如表2所示。

從表2的數據不難看出，我國上市公司平均股利收益率不僅絕對數值較低僅為1.91％，而且平均數值僅為同期年末一年期定期存款利息率的72.9％和S&P500指數140年歷史平均股利收益率的41.25％。由此可見，在不考慮投資者之間存在資本利得（或者損失）情況下，全體股票投資者從股票市場獲得股利收益遠低于其將資金存入銀行獲得的一年期定期存款利息率。這種情況不僅沒有體現股票市場在增加財富效應方面的作用，甚至還減少了全體股票投資者的財富。

造成這種現象的主要原因是由于我國不少上市公司盈利能力的質量不高，公司整體的現金凈流量不是很充足，這導致它們在派發股利時往往更傾向于可以保持自身現金流的股票股利形式來進行上年度的利潤分配。然而股票股利（含送股或轉股）的除權價格在送股和轉股在上市首日未出現高開或低開的情況其總價值等于發放股票股利前的總價值，也即除權價乘以發放股票股利后的股票總數等于發放股票股利前的價格乘以發放股票股利前的股票總數。股票總價值在股票股利發放前后的零變化，無疑不會增加原有股票投資者的財富總量。長期持續的低啟股利收益率，同樣會使得股市財富效應大打折扣，為股市的持續健康發展造成了障礙。

第三，基于派發現金股利持久性角度的分析。股票價格的上漲會導致股票投資者總資產價值的增長，進而增加股票投資者的財富總水平，于是會吸引更多的投資者長期和持續的進入市場投資，這就是所謂的股票市場財富效應。然而，股票市場雖然具有財富效應，但其正常發揮作用卻受制于多種因素，其中最為重要的一個因素就是市場必須具有持續穩定的股利分配政策。

縱觀歐美主要國家股票市場的上市公司，其上市公司的現金股利政策具有持續性和穩定性的典型特征，這與其股票市場較為成熟，上市公司的股權結構分散有很強的關系。在這種股權結構中包含著例如養老基金、共同基金等成熟的機構投資者，他們是高度分散的股票投資者的人。這些高度分散的股票投資者維護自身權益的意識比較強，力量也相對比較強大，可以根據上市公司的經營業績和現金股利政策所傳遞出的信號，來選擇用手投票還是用腳投票。當經營管理者不能滿足股票投資者對現金股利的偏好時，他們就會選擇拋售上市公司的股票。這使得經營管理者不得不考慮股票投資者的價值取向，進而認真決定上市公司的股利分配問題，同時更不會輕易改變其股利政策。反觀我國上市公司，無論從派發現金股利面角度還是從股利收益率指標角度都缺少穩定的股利政策機制，股利分配的隨意性很大。造成這種現象的原因主要在于：企業經營管理者缺少回報股東的責任感；我國大多數上市公司沒有按照企業發展的生命周期規律對股利分配進行中長期規劃，而是各年臨時決策制定，股利政策缺乏戰略性方針的指導。這種現象的結果直接表現為我國上市公司無論是現金股利支付面還是現金股利支付率均頻繁多變，缺乏連續性，未形成相對穩定的股利政策。

三、上市公司現金股利政策完善建議

針對我國上市公司在現金股利分配過程中一直存在的派發現金股利面不高、股利收益率低以及派發現金股利持久性不強的現狀，有必要從以下幾個方面來進行必要的完善。除了繼續鞏固和加強有關現金分紅的政策法規約束、強化諸如保護投資者利益的獨立董事制度在內的上市公司法人治理機制、大力發展維護自身權益意識強的機構投資者以及創新融資手段，積極培育債券市場以加強對上市公司的資金支持之外可以重點拓展以下措施。

首先，大力培育上市公司關于現金股利分配的企業文化，要求上市公司逐步樹立回報股東的責任感，將市場外部要求現金分紅的壓力化為企業內部要求現金分紅的動力。在存量上，要求已經上市的公司逐步建立符合自身生命周期規律的中長期現金股利分配規劃并以公司章程的形式固定下來；在增量上要求公司在上市之前就必須建立良好的現金股利分配的企業文化。

其次，當前我國上市公司的現金分紅周期通常定為一年，也即在年度財務報告中披露有關現金分紅的預案。如果能夠政策引導上市公司將現金分紅周期細分為一年兩次甚至采用季度分紅，這樣不僅可以增加上市公司經營管理者回報股票投資者的意識以及穩定股票投資者獲得現金收益的預期，還可以避免年度現金分紅在股權登記日前后帶來的股價異常波動的投機行為。

再次，證券監管部門可以制訂類似于對首發上市募集資金監管的相關制度來對上市公司留存利潤加強監管。這些制度主要要求上市公司在以下方面作出詳細規定，主要包括：需要明確留存利潤的具體投資投向、資金使用的具體時間計劃、建立留存利潤使用績效的評價機制和留存利潤?？钍褂帽Ｕ蠙C制。證券監管部門對上市公司留存利潤的監管能有效地杜絕上市公司對留存利潤的肆意挪用和低效率地使用，從而最大限度的保護上市公司股東的利益。

綜上所述，現金股利政策是上市公司在股票市場上發出的一個關鍵信號。根據信號傳遞理論，該項政策的持續性和穩定性不僅在很大程度上影響上市公司股票在二級市場上的價格走勢體現股票市場的財富效應，而且還會對市場有效運行造成重大影響。因此有必要從戰略規劃的角度來看待和解決上市公司在現金股利分配方面存在的問題，以維護股票市場健康持續發展。

參考文獻：

［1］謝曉霞：《上市公司股利政策與股價反應研究》，《財會通訊》（學術）2008年第2期。

［2］陸俊杰：《我國上市公司股利信號傳遞效應研究綜述》，《企業家天地》2008年第6期。

［3］孫麗：《規范和完善上市公司股利政策的思考》，《財政監督》2008年第10期。

［4］周麗潔：《我國上市公司現金股利政策探究》，《商業會計》2010年第6期。

篇6

［關鍵詞］會計信息；股票投資；投資者

［中圖分類號］F813 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）5-0073-01

有效的會計信息披露是資本市場賴以生存和發展的基石,是維護投資者利益的基本保障,也是投資者作出最理性的股票投資決策重要依據。雖然,我國在上市公司會計信息披露的建設方面已經取得了較大成績,但是,還存在著許多亟待解決的問題。因此,基于股票投資視角對會計信息披露進行充分的研究和分析是十分有必要的。

1 當前上市公司會計信息披露對股票投資的影響

在資本市場不斷迅速發展的今天,上市公司披露的會計信息是資本市場信息的主要來源,也是投資者進行投資決策的主要依據和來源。然而,有些上市公司會計信息披露質量不高,直接影響著投資者的決策。

第一,會計信息可靠性較差。會計信息失真的直接危害就是動搖市場經濟的信用基礎,危害宏觀經濟的健康運行及資本市場的發展壯大。上市公司披露其會計信息后,企業會計信息的外部使用人,包括股東、債權人、潛在投資者和其他社會公眾,都會根據這些信息來作出自己的決策。這樣，它不但會嚴重削弱了會計信息的決策有用性,危害了廣大投資人和債權人的利益,使社會公眾對會計誠信基礎產生懷疑,也會從根本上動搖了市場經濟的信用基礎,削弱和扭曲了證券資本市場的資金籌集和資源調配功能,危害宏觀經濟的正常運行。

第二,會計信息披露不充分。幾年來,我國對會計信息披露的內容規定盡管不斷完善,監管也有所加強,但仍不能令人感到滿意。按照市場有效性理論的要求,上市公司所有與證券發行、交易有關的信息資料包括歷史數據、公司的經營和財務狀況、管理狀況、贏利機會等應盡可能詳細地公開,不得故意隱瞞、遺漏。而實際上,我國的許多上市公司以自身利益為中心,報喜不報憂,只公布對自己有利的信息,這使投資者無法獲得全面的信息,難以作出正確的投資,因而降低了市場效率。

第三,會計信息披露不及時。我國不少上市公司存在信息披露緩慢和延遲的現象,極大影響了投資者作出投資決策的有效性。因此,保證會計信息披露的及時性是上市公司應盡的職責。從招股說明書、上市公告書以及定期報告來看,上市公司披露的及時性一般都能保證,但從臨時報告的披露來看,則及時性就存在很大問題。由于股票市場監管機構往往難以準確確定一些重大事件在何時發生,因此監管的有效性不足。上市公司往往根據自身利益需要而決定何時披露重大事件,甚至與莊家勾結,配合莊家操縱市場而擇機披露,從而降低了相關會計信息及其他信息的及時性,直接影響到眾多股票投資者的切身利益。

2 提高會計信息披露質量的措施

縱觀西方國家資本市場的歷史,我們得出一個結論：沒有完善的會計信息披露,資本市場就不可能長期健康發展。可靠、充分、及時、對稱地向廣大投資者披露會計信息,提高會計信息披露質量是上市公司必須履行的義務。

第一,提高會計信息披露的可靠性。作為上市公司,應該意識到會計信息披露的可靠性對公司發展的重要性,不能只顧眼前利益而忽視了長遠利益。上市公司應當完善公司治理結構,建立有效的內部監管制度,堅決杜絕出現經濟交易失真、會計核算失真、會計信息披露失真等現象。此外,在市場上建立完善約束機制或監督機制,就能有效防止此類行為的發生。需要進一步加強對上市公司和資本市場的監督力度,完善注冊會計師審計制度,并加緊相關法律的制定、頒布和實施。

第二,提高會計信息披露的充分性。在披露真實信息的前提下,信息的充分披露會增加投資者對公司的信心。一方面,應鼓勵企業自愿披露有關企業價值的信息和預測性的信息。例如,上市公司聘請專業人士,提高信息開發的效率；對所披露的財務報告作出補充說明,使其通俗易懂；不斷進行信息反饋,了解投資者的需求,以便更好地進行會計信息披露。另一方面,市場監管機構和準則制定機構應當有效地引導企業進行充分披露,并給予一些政策來鼓勵企業進行自愿披露。

第三,提高會計信息披露的及時性。首先,提高會計信息的時效性。雖然會計信息是一種歷史的財務信息,但是主要反映已經發生的經濟事項,決策是與企業的未來相關,所以必須及時公布上市公司的會計信息。其次,上市公司必須加強對臨時重大事項變更的披露。作為上市公司,有責任第一時間向股票投資者任何信息,不得故意拖延。再次,提高股市對信息的反應速度。作為股票投資者應時刻關注上市公司的動向,尤其是上市公司披露會計信息時,投資者必須迅速反應、及時判斷,作出合理的決策。

會計信息是資本市場發展的重要基礎性力量,會計信息質量的好壞直接影響著投資者的決策行為。提高會計信息披露的可靠性、充分性、及時性及對稱性是健全會計信息與股票投資的重要措施。

參考文獻：

［1］秦艷.我國上市公司會計信息與股票價格相關性研究［D］.華東師范大學研究生碩士學位論文,2009：1-2.

［2］鄭海玲.會計信息與股票價格反映行為相關分析［J］.財會研究.2008(12):211-212.

［3］何春.會計信息與股票價格變動和資本市場效率的關系［J］.法治與社會,2008(12):115-116.

［4］王保林,梁淑勛.淺談企業會計信息對股票投資的影響［N］.鄭州煤炭管理干部學院學報,2006.9.6.

篇7

關鍵詞：財富效應；消費；行為金融；心理預期

2006年以來股票市場發展迅速，股票投資成為除房地產以外居民最熱衷的投資渠道，一時間全國刮起炒股熱。而隨著國內緊縮的宏觀政策效果的逐漸顯現，加上外部次貸危機引發的全球金融動蕩，股指在一年時間暴跌超過60%!從最近公布的宏觀經濟數據可以看出隨著金融危機影響的深入，實體經濟已經受到了巨大的沖擊，其中就包括社會消費增長速度的下降。本文主要研究中國股票市場股票價格波動通過財富效應對居民消費的影響，主要對財富效應的不對稱性進行實證分析，結合行為金融相關理論對中國居民消費-儲蓄行為，投資行為進行分析并解釋這種不對稱性。

1國內外股市財富效應研究綜述

財富效應又稱為貨幣余額效應或者庇古效應，指在其他條件不變的情況下，貨幣余額的變化將會引起總消費開支的變化。西方學者用股市的漲跌來解釋歷史不同時期消費水平的劇烈變動獲得了成功。國外學者用微觀的家庭調研法如Starr-McCluer；MakiandPalumbo(200和宏觀時間序列和面板數據回歸分析法如LudvigsonandStendel；Mehra，Y.P.對股票資產的邊際消費傾向研究得出的結論認為財富效應是存在的，盡管其效應的大小并不統一。當然，股市漲跌并不一定能解釋消費的波動，許多學者認為財富效應的發揮需要某些特定的條件。

我國內需疲弱的現象長期存在。國內學者試圖論證發展股市是否能夠幫助提升內需上也進行了財富效應的實證研究。雖然目前對財富效應是否存在尚無統一的結論，但一致認為我國由于股市規模較小，投資者參與不深，上市公司質量不高等因素導致中國股市弱財富效應對中國股市的弱財富效應的解釋有多種：如以股票市值占GDP比重以及股票資產占居民總資產比重為指標衡量的股市規模有限，李學峰、徐輝提出上市公司的質量是股市財富效應正常發揮的根基性條件。

2研究假設和模型闡述

通過對個人投資行為及消費行為進行分析，假設期初個體擁有資產為At-1，該資產組合中包含實物資產(如住房)，金融資產，如儲蓄和股票(暫不考慮人力資本和債券等其他金融工具)；當期獲得勞動收入Yt和其他收益，其中包括股票紅利派發DIVt及資本增值Pt*n，由于儲蓄的主要目的是保值且我國存款利率較低暫不考慮儲蓄的利息收入。根據永久收入假說及生命周期理論，個人對下一期的消費規劃取決于其一生的財富水平，除非財富水平永久性的增加，否則不會改變長期的邊際消費傾向。由于現實中存在流動性約束和消費者的短視行為的存在使得跨期消費安排受到限制。綜合考慮以上因素，我們假定個人的消費行為受到當期的收入波動及資本收益的影響，對收入的安排主要用于消費(C)和儲蓄(S)，儲蓄在這里指其廣義的儲蓄，只要不用于消費的資金和資產稱為儲蓄，包括對金融資產的投資。股票投資的資金直接來源于儲蓄。

生命周期-永久收入模型(LC-PIH)假說雖然在西方經濟中得到了較好的驗證，然而在資本市場不完善，消費信貸發展緩慢的中國經濟中，該模型不能完全解釋中國居民的消費行為。本文在修正后的消費方程的基礎上建立財富效應的檢驗模型。

ΔCt=θ+β1ΔYdt+β2ΔIndext+∈t(1)

其中：ΔC居民消費變動；

ΔYd表示可支配收入變動；

Δ股票市場指數變動。

3實證檢驗及分析

本文采用最小二乘法進行回歸分析時上述模型因變量為社會消費品零售總額(C)，自變量為上證指數(Index)，考查兩者之間的關系。數據根據國家中國統計局網站及證券交易軟件數據整理得到。本文選取樣本區間為2005年1月至2008年11月的月度數據，每個變量取47個樣本值。對經濟變量取其對數值。輸出結果來自Eviews3.1版本。

Logcon=7.024+0.236Logindex(2)

(25.9)*(6.45)*

R2=0.4807F=41.66

注：*表示在5%顯著水平，括號內為t值。

由上述回歸方程可見，β=0.236，消費與股票指數變動之間存在正相關關系，與股票市場財富效應假設一致。可見，2005年后中國股市波動幅度增大，對消費的影響朝縱深方向發展可能是β值較大的原因。

對金融危機前后中國股市和消費的關系分階段分析后可以發現中國股市財富效應具有不對稱性。

2005年上證指數處于橫幅盤整時期，消費與股票價格波動呈現負相關，與財富效應的假設想悖。早期大量實證研究發現股市對居民的影響是根據股市周期波動會發生反轉的。特別是2006年以前股票投資者人數增長緩慢、股票

市值占GDP的比例逐步跌至谷底、個人金融服務系統不發達，而作為影響消費的主要因素城鎮居民可支配收入持續快速增長的合力影響下，股市下跌時居民消費支出反而增加。

2006年牛市行情開始爆發。隨著我國證券化率進一步提高，上市公司質量不斷提高，一時間掀起全民炒股熱潮，股市上漲顯著地刺激了居民消費，這一時期股市財富效應增強，體現在消費與股指之間正向相關關系的斜率上。

隨著外部金融危機的爆發以及國內緊縮宏觀調控政策的逐漸起效，中國股市從2007年末其進入調整期。在全球經濟下滑和國內大小非解禁等因素交織作用下，一年內上證指數下挫超過60%，負財富效應顯現。然而，剔除通貨膨脹因素后，消費并沒有出現很大的下滑，體現在上圖中消費與指數變動的斜率相比圖3大大削弱。

4結語

我國股市呈現明顯的資金推動型特征，股市與儲蓄之間存在顯著的負相關關系。股價波動，影響居民金融資產的選擇。如果股市下跌，原來在消費方面顯得保守的中國百姓寧愿把錢存在銀行里去獲得低利率的年收益，而不愿在股票上擴大投資份額，即便利率水平持續走低。在儲蓄-股票投資的流動模式下，如果股票價格上升，一方面居民儲蓄加速流入股市，獲得的財富用于追加投資或者投機，會造成對金融資產的需求高于供給，其缺口將導致資產價格呈現螺旋系上升，沒有外部干擾下很容易產生資產價格泡沫。在泡沫經濟下，居民對未來預期過度樂觀，財富幻覺刺激消費上升。當泡沫開始破滅時，股市資金回流將加速價格下挫造成股市恐慌，惡性循環導致股市信心匱乏。其次，雖然股價上漲以及分紅使得投資者金融財富增加，但是在股票投資收益在分配過程中，存在被儲蓄分流渠道，即回到銀行存款和用于再投資。在投機目的驅動下，我國股市財富并不直接用于消費。由此可見，股市財富效應主要是通過投資者心理預期起作用。而在股價下跌時，虧損的資金部分回歸儲蓄，并不影響日常消費的正常開支資金，同時，在相對收入消費，示范效應作用下，起初負財富效應并不顯著，但不排除隨著實體經濟的惡化，居民調整預期而縮減消費，負財富效應加大的可能。

參考文獻

[1]李學峰，徐輝.中國股票市場財富效應微弱研究[J].南開經濟研究，2003，(3).

篇8

灰色系統理論始于20世紀80年代初?！盎疑到y”一詞是被在1981年鄧聚龍教授的上海學術報告中首次使用。隨后他又發表了一系列關于灰色系統的論文，為灰色系統的理論打下良好的基礎，同時也引起更多學者對它的興趣，參與到它的研究中?？蓪嶋H，灰色系統是由英國科學家的“黑箱”概念的基礎上演進而來的，它融合了自動控制和運籌學?；疑到y是一種包含已知信息和未知信息的系統，主要用于信息不完全的系統，利用已知的信息來探索和預測未知信息，從而知曉整個系統。灰色系統理論和模糊數學、概率論方法一樣都是來探索不確定性系統，具備使用“少數據”尋找現實規律的良好能力，解決了數據不充分或是系統周期太短的問題。如今灰色系統理論被應用于各個領域，譬如經濟管理、生態系統、工程控制等領域。同時在股票投資領域也得到了應用，下面探討下灰色系統如何在股票價格走勢上得到利用。

研究股票的“內在價值”是我們認識股票價格的重要方法，可是它的研究需要專門的知識支持，而且受人們是否合理與準備的判斷未來現金流所影響。股票的價格又是很多信息綜合反應的結果，不同的股票，有不同的價格反應信息機制靈敏性，并且隨著時間的推移，想要找到造成這種差異的原因，以及這種差異產生的軌跡和強度是什么，我們都無法把握，更別說把握股票的“內在價值”。股票的價格反應了所有與之相關的信息傳導機制和靈敏度?？墒请m然我們不知道它的傳導方式和靈敏強度，但是我們能采用相應的方法通過價格的歷史變化信息來判斷價格未來趨勢，從而獲得股票價格的反應機制信息。于是為了測試和反應它的傳導機制和靈敏度，我們建立了灰色系統理論。灰色系統理論利用搜集和整理系統原始數據，來尋找其發展規律。灰色系統表明，所有灰色序列都能展現本有的規律，在使用一種生成弱化其隨機性后，也就是說，利用灰色數據序列來架構系統的反應模型，然后就能利用這個模型來預測系統可能發生的變化。

灰色系統模型利用微分方程來反應系統的客觀規律。有了灰色系統理論，想要掌握市場價格走勢和方向，我們并不需了解是什么信息影響了或是如何影響了股票價格，例如公司的基本面變化、宏觀的經濟因素變動、市場參與人數增減與否等等會對價格產生影響的綜合因素，我們只要加入能改變原有的價格趨勢的新信息，這些信息是用來驅動市場價格變化的，可這些新信息的影響也不是立馬能實現的，它的實現需要一個不斷消化的過程，這就是通常我們所說的記憶功能，它是股票市場價格變化的驅動力，但是有也有一定“慣性”，灰色系統在股票投資上的利用，正是要解決如何利用這種驅動力來預測未來價格的走勢。

二、灰色系統模型在股票投資價值上的應用

（一）時間轉折預測我們用某一股票的日收盤為例，把某個時間的某個點當起點，當局部低點和高點間波動200點以上時，就認為是一次市場指數轉折，把從低點到高點的變化當做一個階段，因此，我們選用局部最低點與最高點，在選用毗鄰的指數相差在200以上的點，算出它們距離起點的月份，用來進行量化分析指數的走勢。通過灰色微方方程可列出指數轉折點的時間方程，而且通過方程式對指數未來轉折情況進行預測。

（二）新陳代謝模型、事后檢驗事后檢測通過模型來比較預測值和市場實際值而得到的。而從實際應用中發現，只通過每一個數據系列來進行長期的預測走勢和時間點是遠遠不夠的，因為新信息的作用沒有完全發揮出來，而歷史信息只能在一定程度上影響，價格在信息的記憶和預見能力又有限，于是，隨著市場的發展，信息對系統的影響會不斷地減弱，所得到的誤差也會越來越大，所以我們需要采用新陳代謝GM模型，通過不斷用新數據替換老數據來最有效的展現新信息對于市場價格走勢的影響。

三、結束語

篇9

一、教學背景分析

【課標要求】

解析銀行存貸行為，比較債券、股票的異同，解釋利潤、利息、股息等回報形式，說明不同的投資行為。

【學情分析】

學生對投資理財比較感興趣，同時具有較強的獲取和整合資源的能力，適合采取課下分組，合作探究。學生通過閱讀書本、查找資料等方式整理儲蓄、股票和債券的基本知識，為制定合理的理財方案做好準備。

二、教學目標

【情感態度與價值觀】

1．通過分年齡段的模擬理財活動，調動學生參與經濟生活的熱情和積極性。

2．通過分年齡段的模擬理財活動，引導學生樹立投資理財與風險防范的意識。

3．通過模擬理財活動和對股票、債券等相關知識的講解，培養學生積極投資的觀念。

【能力目標】

1．通過模擬理財活動，引導學生自覺比較、發現儲蓄、股票投資、債券投資的異同。

2．通過對學生理財方案的評析，引導學生在不同情境下做出合理的投資理財選擇，培養學生知識遷移運用的能力。

【知識目標】學生在整理資料及參與模擬理財活動中：

1．了解儲蓄存款含義、分類、利息的計算，儲蓄具有穩健、低風險的特點。

2．了解股票含義、股票投資收入的構成、影響股價變動的因素及股市的風險性。

3．了解債券的含義、知道國債、金融債券、企業債券三種債券的異同。

三、教學重點與難點

【教學重點】儲蓄、股票、債券等投資理財方式的回報方式及特點。

【教學難點】影響股票價格變動的因素及股市的風險性。

四、教學方法與學法

【教學方法】建立模擬任務、體驗式教學、合作探究；多媒體輔助教學。

【學習方法】基于任務的學習方式( projectbased learning)。在教師建立的模擬任務中，學生自主查閱、整合教材知識，合作探究，學會在變動的情境中運用所學知識解決問題。

五、課前準備

發放任務條、并以PPT的形式公布各組任務條內容，明確各組任務。具體如下：

A組：假定你們是中國工商銀行海淀支行儲蓄部的工作人員。請依據書本第45-47頁相關內容，介紹儲蓄業務的優點及獲利方式，推薦儲蓄業務，以爭取潛在的客戶資源。

B組：假定你們是中信證券公司的工作人員。請依據書本P48-P49有關股票相關內容，介紹股票投資的優點及獲利方式，推薦股票業務，以爭取潛在的客戶資源。

C組：假定你們是中國工商銀行海淀支行承銷債券的工作人員。請依據書本P49-P50相關內容，介紹債券投資的優點及獲利方式，推薦債券投資，以爭取潛在的客戶資源。

D組：你們年輕有為，年齡25-30歲，現持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

E組：你們人在中年，年齡40 45歲，現持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

F組：你們一生辛勤奮斗，年齡65-70歲，現持幣30萬待投資。請在了解儲蓄、股票、債券等理財方式之后，權衡利弊，在充分考慮自身需要及條件的基礎之上，審慎制定投資方案，并說明理由。

教師幫助學生理解任務，指導學生搜索、整合資料，形成科學性與可讀性兼備的課堂探究展示成果，并將其轉化為重要的課堂教學資源。

六、教學過程

環節一：創設情境導入新課

【教師活動】

1．PPT出示“努力跑贏CPI”、“理財是個問題”兩張漫畫圖片。

2．設問：伴隨著中國經濟的快速發展，人們的收入不斷增多，越來越多的百姓有了投資理財的需求。與此同時，企業的快步發展也急需擴大融資渠道。在此背景下，投資理財成為人們共同關注的話題，也成為每個人都應該掌握的一項發展技能。那可以通過哪些投資理財的方式讓我們手中的錢保值增值呢？回憶一下，在你的家庭生活中，父母是怎么做的？

【學生活動】學生根據生活經驗，答出儲蓄、炒股、投資房地產、購買基金等。

【設計意圖】從學生生活實際出發，導入新課，引導學生對本課所要介紹的儲蓄、股票、債券等理財方式有初步的感性認識。

【教師活動】（過渡）剛剛同學們提到父母有很多不錯的投資理財方式。過去同學們是無財可理，那如果現在你的手中有了30萬，面對種類繁多的理財項目，你會怎樣選擇，你會制定什么樣的理財方案呢，這個理財方案又是不是合理的呢？今天我們就通過一個模擬理財活動體驗一下。

環節二：建立模擬任務激發學習動力

【教師活動】

提活動要求：(1)按課前確定的分組開展活動。(2)按任務條指定角色完成相應任務。

【學生活動】

1．ABC三組同學按任務條指令，準備介紹儲蓄存款、股票投資、債券投資的相關資料，課上派代表分享。

2．DEF三組同學在聽完ABC組發言后，按任務條提示，集體討論并制定理財方案，并派代表公布方案及理由。

【設計意圖】1．通過創設生動、具體的生活情境，賦予學生具體的身份角色，建立具有可控制的挑戰性的模擬理財任務，激發學生探究動力。2．該活動中，無論是ABC組模擬理財師，還是DEF組模擬投資者，都要求學生深入了解儲蓄、股票、債券等投資理財方式的優劣點，有助于教學目標的實現。3．對模擬投資者在年齡上做有區分度的劃分，培養學生在變動的情境中運用所學知識解決問題的能力。4．學生在準備過程中所形成的集體探究成果將會轉化為課堂教學資源，為之后的教學討論環節做準備。

環節三：小組合作展示 突破教學重點

【學生活動】

1．A組代表以幽默詼諧的語言風格介紹儲蓄類型、利息計算及其穩健的特點。

2．B組代表從股神巴菲特的股市收益談起，介紹股票的基本常識，股票高收益的投資特點及健全股票市場對企業發展的意義。

3．C組代表介紹債券的分類，從收益和風險兩個角度介紹不同類型債券的特點，從穩健安全投資的角度重點介紹了國債。

4．DEF組代表公布他們在了解各種理財方式后制定的理財方案。

5．全班共同討論DEF三組理財方案是否合理。

【教師活動】

1．在各組代表介紹之后，簡單歸納并板書各理財方式的收益方式及特點。

2．針對學生發言中偏重于各理財方式的優點，教師在細節處繼續追問，引導學生思考各種理財方式的不足。

3．組織全班討論DEF組理財方案是否合理，并說明原因。

【設計意圖】1．引導學生在角色體驗中，深入了解并掌握有關儲蓄、股票、債券的基礎知識，突破教學重點。2．引導學生用辯證的眼光看待每一種投資方式。3．通過制定不同年齡段的理財方案，培養學生運用所學知識，在不同條件下解決問題的能力，活化了知識的運用，并在評價他人理財方案是否合理中，加深對所學內容的理解。

環節四：引導深入探究突破教學難點

【教師活動】

1．（過渡）在大家制定的理財方案中，我們看到不同年齡段的人群、因為面對的生活情境不同、需求不同、心理狀態不同，做出了不同的理財方案，反觀現實生活也是如此。值得肯定的是大家沒有盲目地追求收益，制定了多元組合式的理財方案。剛剛三組投資者都提到了股票投資的風險性，那股票投資的風險性到底在哪呢？

2．通過對茅臺股價持續下跌、銀行上調儲蓄利率及光大證券烏龍指事件的分析講解，使學生了解影響股價變動的因素。具體操作如下：

(1) PPT出示材料：酒鬼酒被爆塑化劑超標2.6倍，受此事件影響，整個白酒行業萎靡不振。中央出臺改進工作作風八項規定之后，天價的茅臺從云端跌落，卻仍滯銷，公司業績大滑坡。

(2)設問1：你估計茅臺股價會發生什么變化，為什么？

明確答案：受國家政策、輿論導向、公司經營狀況影響，人們的預期股息下降，減少對股票的購買，引起股價下降。

設問2：如果你手中正好持有貴州茅臺的股票，你們打算怎么辦，可以退給公司嗎？

明確答案：股東不能要求公司返還出資，可以等待公司破產清算，或者是通過股票交易轉手給他人。為了方便股票交易，出現了證券交易所，我國現有上海證券交易所和深圳證券交易所。如果一家公司的股票能夠在股票交易所交易，我們就稱其為上市公司。在我國，上市需要經過證監會的批準。

(3)PPT出示材料：自央行允許金融機構將一年期存款利率浮動上限調整為基準利率的10%后，四大國有銀行將一年期利率上調8%，北京、上海地區各商業銀行也陸續跟進，上調其存款利率。

設問3：此番銀行上調利率，你估計會對股價產生什么影響，為什么？

明確答案：利率上升之后，一部分資金從股市轉而投向銀行儲蓄，造成股票價格的普遍下降。所以，利率的變化會影響到股票的價格。從之前的這兩個案例中，我們可以得到關于股票價格的一個一般性規律：股票價格與預期股息正相關，與銀行利率反相關。

(4)小結：從這兩個案例中，我們可以得到關于股票價格的一般性規律：股票價格與預期股息正相關，與銀行利率反相關。此外，2013年光大證券烏龍指事件發生之后，投資者人氣渙散，紛紛拋售，四個交易日內，股價從停牌時的12. 12元下跌到9. 84元累計市值損失達77.9億。從中，我們可以看到大眾心理及很多不可控因素也會影響到股價變動。除上述一些原因，經濟全球化使得世界各國的聯系更加密切，美國納斯達克指數、標普指數、日本的日經指數，我國香港地區恒生指數的變化等也會對我國A股市場產生影響?？傊绊懝善眱r格的因素太多了，因此，股票價格的波動具有很大的不確定性，因此我們說炒股是一種風險較高的投資方式，入市需謹慎。2013年獲得諾貝爾經濟學獎的三位經濟學家的研究也從側面證明了，要精確預測短期內的股市走向幾乎是不可能的事情，但是卻可以預測更長期的走勢，例如在未來三年至五年內的走勢。從這個角度說，股票投資仍不失為一個很好的理財方式。而且盡管股市風險很大，但如前所說，股票市場的發展對于資金融通，提高資金使用效率，推動企業發展具有重要作用。

【學生活動】1．閱讀材料，在老師層層設問下積極思考、回答問題。

【設計意圖】1．通過對新聞熱點的分析，引導學生思考影響股價變動的因素，理解股票投資的風險性，增強了教學深度；由此引申出股票流通、上市公司、證監會等內容，擴大了教學的廣度。2．借助2013諾貝爾經濟學獎獲得者的研究成果，一方面說明股票投資的風險性，另一方面明確健全股市的重要意義，引導學生做到一分為二全面看問題。

【小結】今天我們通過一組模擬活動，深入了解了投資理財。經濟學是關于如何力求經濟的學問，即“花最少的錢干最多的事”。對于投資者來說，就是要以最令人滿足或能獲得最大收益的方式來使用我們手中掌握的經濟資源。

世界是復雜的，現象是多樣的。選擇何種理財方式，既要考慮不同理財方式的特點，又要考慮自身的實際，合理規避風險提高資金的使用效率。而針對投資風險的另一種理財方式——商業保險，我們將在下節課繼續討論。

專家點評（楊靈，北京市西城區教育研修學院）

以學生為中心的課堂，要求教師懂得“為何而教”，在理論儲備上要有對學科知識的把握和學科本質的追問，在形式上要能夠營造開放的學習環境，明了學生將在課堂上學到什么。只有教師相信學生具有形成相對穩定的觀點和價值判斷的能力，學生才能承擔起學習過程中的主體角色。

篇10

關鍵詞：IPO；抑價問題；信息不對稱

學術界對IPO抑價問題的研究始于二十世紀七十年代， Ibbotson于1975年首次證明了IPO中存在發行價系統性的低于上市首日收盤價這一現象。八十年代以來，國內外學者對IPO抑價問題做了大量研究，本文基于信息不對稱視角，根據信息不對稱涉及發行主體不同分類，對相關研究做一個綜述。

一、投資者―投資者

該角度假設投資者掌握的信息比發行者多，但在不同投資者掌握的信息數量不同。主要的相關理論有Rock提出的“贏者詛咒”和Welch建立的負信息流模型。

Rock(1986)認為IPO抑價是對不知情投資者的一種補償，發行人對IPO的市場價值不確定，投資者擁有IPO的定價權，而投資者也被分為知情的投資者和不知情的投資者，二者之間存在信息不對稱。當股票的發行價格低于股票的價值時，知情的投資者會大量買入股票；當股票的發行價格高于股票的價值時，知情的投資者會退出這個市場，而不知情的投資者獲得大量的股票，使得他們遭受損失，即遭遇“贏者詛咒”，這就會導致他們對股票投資缺乏積極性，因此為了吸引不知情投資者，就必須抑價發行。Beatty和Ritter（1986）把新股市場價值的不確定性納入到該模型之中，從而發展了Rock的“贏者詛咒”假設，認為新股的抑價程度與新股價值的不確定性成正比。

Koh和Walter(1989)、Levis(1993)、楊丹和王莉(2001)分別采用新加坡、英國、中國的股市數據對Rock模型進行檢驗，證明了“勝者之咒”確實存在。

Welch(1992)認為，投資者購買新股的行為并不是發生在某一個單一時間內，而是一個動態的調整過程。投資者只在相信股票熱銷時才會申購股票，如果IPO定價太高，使得知情人不會參與申購，當非知情人觀察到這一現象后，也不會參與，從而導致發行失敗。

Amihud、Hauser和Kirsh(2001)研究發現IPO時經常是申購不足或超額申購，很少有適度申購的情況出現，這一發現支持了Welch的負信息流模型。

二、投資者―發行人

該角度假設發行人本身掌握公司上市定價的完全信息，而投資者沒有此類信息。主要的相關理論有Allen、Faulhaber等提出的“信號傳遞假設”和Chemmanur提出的“信息收集假說”。

Allen和Faulhaber(1989)把市場中公司分為兩類，即高質量的公司和低質量的公司，公司完全掌握了本公司的真實信息，而大部分的投資者卻沒有掌握相關的信息，二者之間存在信息不對稱。因此，在IPO時，高質量的公司有意識地以低于股票內在價值的價格發行股票，這就提高了低質量的公司模仿的難度，以將兩類公司區分開來。因此，IPO抑價是高質量公司向投資者傳遞有關自己質量信號的一種手段。

Welch(1989)也將市場上的公司分為兩類，高質量的公司在發行新股時，采取抑價發行的方式，并只融取一部分資金，以低價吸引投資者注意，并逐步引導投資者認識到公司的內在價值。而后公司再以較高的價格發售股票進行融資。但對低質量的公司來說，IPO抑價發行是一個不明智的選擇。

Chemmanur(1993)認為發行股票的公司了解本公司的真實狀況，而大部分的投資者卻沒有相關的信息以確定公司的價值，因此高質量公司為鼓勵投資者收集信息以了解公司的價值，只好抑價發行以彌補投資者收集信息的成本。而低質量的公司并不希望投資者去收集相關信息來了解公司的內在價值，從而將兩類公司區分開來。

三、發行人―承銷商

該角度假設承銷商擁有更多的信息，而發行人處于信息的劣勢。主要的相關理論是Baron提出的“委托假設”。

Baron(1982)認為承銷商比發行人更加了解投資者的需要，資本市場的現狀和發行定價等相關信息，兩者之間就存在信息不對稱問題。再加上兩者的利益沖突，承銷商會低價發行股票，以降低發行失敗的風險，而股票發行人卻希望以較高的價格發行，以籌集更多資金，但由于信息不對稱存在，股票發行人無法監督承銷商的努力程度，這就使得承銷商抑價股票來提高承銷的成功率成為可能。Loughran和Ritter(2002)進一步研究了承銷商和發行者之間委托關系。發現承銷商通過IPO抑價，以低價的股票配售來造福買方客戶以換取客戶的相關條件，或者作為誘餌吸引其他潛在IPO發行者的高級管理人員。

Muscarella、Vetsuypens(1989)研究發現，當投資銀行（承銷商）自己公開上市時，其股票的發行價格依舊偏低。這一研究成果既不支持也不反駁Baron的假說，因為承銷商可以以其自身股票的低價發行來證明適當的抑價是公開上市的必要成本。

四、承銷商―投資者

該角度假設投資者擁有更多的信息，而承銷商處于信息的劣勢。

Benveniste和Spindt(1989)從包銷方式發行的新股的角度，對股票投資者與承銷商之間的信息不對稱進行了相關研究，認為IPO抑價是承銷商對擁有信息的投資者優勢信息揭示的一種報酬。承銷商需要從投資者處獲得市場需求信息以確定發行價格，為了保證投資者能夠“講真話”，就必須保證那些正確披露自己需求信息的投資者的回報率為正，即新股必須抑價發行。

在信息不對稱這一個視角下，國外學者從不同的假設（即假設擁有優勢信息方不同）出發，提出諸多理論來解釋IPO抑價問題，而國內的相關研究集中在檢驗國外的理論，但得出的結論卻并不一致。因此，構建一種合理的理論來解釋國內的IPO抑價問題成為未來的研究方向之一。

參考文獻：