資產管理投資策略范文

導語：如何才能寫好一篇資產管理投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞:公立醫院;固定資產投資管理

一、公立醫院的經營背景簡介

公立醫院是我國為了滿足國民基本醫療需求而設置的醫療服務機構，是我國醫療服務體系的中心。在我國市場資本化的背景下，民營醫院已經遍布全國各個省市，導致醫療服務行業出現了非常激烈的市場競爭，加上我國目前的公立醫院是一個比較特殊的經濟實體，既要承擔防病治病，救死撫傷的公益性任務，又必須自行解決日常運營所需的資金經費。公立醫院在此環境中生存和發展具有非常大的壓力。

二、公立醫院固定資產投資必要性分析

依筆者觀點，公立醫院進行固定資產投資的必要性主要體現在以下三個方面：一是固定資產是醫院得以生存的物質保證，在現在的醫療環境下，醫院為了滿足廣大人民群眾日益增長的物質文化需要，進一步來說也是為了能生存發展下去。醫院投資搞好醫院的就醫環境，配置先進的醫療設備是為了更好地為人民群眾服務、滿足人民群眾的要求需要進而吸引病人就醫，所以公立醫院積極組織實施必要的固定資產投資是醫院生存發展的必然要求。二是公立醫院是國家為了維持我國基礎醫療保障而設置的公益性醫療服務機構，其根本立場是為我國國民的健康保駕護航。固定資產在一定程度上彰顯了我國的醫療服務水平，而我國公立醫院大多立院時間悠久，醫院內部的部分醫療設施設備陳舊落后，限制了我國公立醫院為患者提供醫療服務的質量和效率。因此，為了國民的健康，也為了提高公立醫院醫療服務的質量和效率，所以公立醫院更新及添置醫療設備設施是保護國民健康的必要舉措。三是公立醫院作為我國公益性醫療服務機構，是我國保護民眾健康的醫療服務主體。由于公立醫院是公益性非營利醫療服務機構，國家給以了一定的優惠政策，免稅經營，所以相對于其他的民營醫院，公立醫院在資金籌措上有一定的優越性。積極引進其他民營醫院不敢嘗試的國外先進醫療設備，可以促進我國醫療行業師承國外之長技，利用國外先進醫療技術來為我國民眾服務，進一步保證了我國的醫療服務水平，提高了國民的生活質量，促進社會健康和諧發展。

三、公立醫院固定資產投資特點

(一)固定資產投資比例占總資產比例高

公立醫院作為我國主要的醫療服務機構，除了要聘用高端的醫療技術人才，還要有先進的醫療設備做輔助。在當前的競爭如此激烈醫療市場下，我國公立醫院為了在醫療服務質量及效率上更勝一籌，彰顯醫院的實力，醫院大型的支出項目主要集中在各項固定資產的投資行為上，造成我國現有的公立醫院的主要資產大都體現在固定資產上，絕大部分醫院的固定資產占據了醫院總資產的60%以上，動輒上百萬、千萬的醫療設備造成醫院的資本堆積。

(二)固定資產使用年限長，變現能力差

一般可用期限超過一個會計年度，且金額達到一定標準的資產才能構成醫院的固定資產，也就是說醫院在進行固定資產投資所獲得的固定資產使用權是持續幾年、十幾年甚至幾十年的。而且醫院的固定資產因為行業受限和傳統思想的限制幾乎不具備轉讓市場，也就造成醫院一旦做出固定資產投資決策并付諸實踐進行采購，該項固定資產的價值只能體現在醫療服務上，而不存在變現能力。所以在制定投資決策之前一定做好投資的可行性報告，要充分論證該項投資的利弊，防止造成醫院的資金財產浪費。

(三)固定資產投資風險較大

醫療設備方面，由于醫療設備的更新較快，一旦有更好的新產品上市，由于設備的檢查效果及病人選擇方向的改變，原設備就存在有成本尚未收回就會被淘汰風險，另一方面，醫院固定資產投資是否可以在日后獲得預期回報，以彌補資金時間價值產生的差異，能否達到國有資產保值增值目的也具有很大不確定性的。醫院固定資產能否產生效益跟很多因素有關，如醫院的經營決策、醫生的醫療技術水平、病人的就醫選擇等都對其有直接影響。

四、公立醫院固定資產投資存在的問題

近十年來，國民對于醫療質量及水平的要求也越來越高。在激烈競爭的環境下，公立醫院大多采用投資固定資產的手段來增強醫院的醫療服務能力，進一步提升醫院在行業內的競爭力，也直接導致公立醫院固定資產占醫院總資產的比重越來越高。在此環境下，公立醫院在固定資產投資管理方面的問題就逐漸顯現出來。

(一)采購決策缺乏論證

對某些固定資產的購入或者建造缺乏事前的綜合考慮，對于醫療設備引進的后續使用工作并沒有進行合理的安排便動用資金投資引進，導致部分醫療設備因醫療功能交織而產生設備閑置。對于房屋等固定資產的建造或購買缺乏綜和分析，導致醫院部分建筑因種種原因而不能被投入使用，造成醫院資源的浪費。

(二)采購活動不規范

作為事業單位，醫院固定資產的采購需要采用招標方式進行，基本做法是將所需設備名稱、性能等具體要求告知招標公司，招標公司通過招標流程最終確認中標人，并由中標人向醫院提供設備機器等，以此降低醫院購入設備的資金投入。但在很多醫院的投標活動只是為應付國家政策的手段，醫院早已定好哪家企業作為此次采購的供應商（中標人），形成一條黑色利益鏈，造成醫院固定資產的質量不達標，性能與預期不符等問題，嚴重損害醫院的資金財產安全。

(三)固定資產的使用缺乏統籌安排

醫院的固定資產主要分為建筑和設備兩大類，對于建筑的使用一般醫院不會出現太大的問題。而在醫療設備方面就存在著大小不等的問題：過度采購引起的設備閑置、設備報廢清理而忽略采購使醫院部分醫療活動難以展開等情況在各個醫院都存在，這種情況的存在說明醫院在醫療設備的管理方面沒有形成科學合理的統籌安排，做不到醫院設備合理的新舊替換，造成醫院資本閑置浪費，影響醫院的正常營運工作。

(四)固定資產清理缺乏控制

固定資產是醫院提供醫療服務的物質基礎，同時也是醫院綜合實力和醫療服務水平的外在表現。固定資產雖投資較高，但其采購價值在固定資產使用過程中往往通過折舊方式計入成本，在報廢清理時正好完成一次價值循環，也就是說正常的使用狀態下，固定資產的費用是可以向消費者轉嫁的，但是部分醫院在固定資產清理時控制松懈，部分存在剩余價值，甚至具備使用價值的資產被人為清理，并從中獲利，直接危害到醫院的資金財產安全。

五、公立醫院對固定資產投資問題應采取的對策

(一)綜合分析投資行為可行性

公立醫院在進行一項固定資產的采購或建造決策時，必須要充分認識和理解該項投資對醫院發展的貢獻率以及該投資本身蘊含著那些潛在的風險，綜合考慮醫院的資本結構狀況、醫療市場需求等內外部因素，最終以醫院發展的戰略目標為綱領，作出項目投資決策，也就是說要做好投資決策的可行性分析。一方面醫院應通過計算項目投資的投資回收期進行確認，并就該項目的盈利能力、清償能力等進行分析，初步確認該項目投資的利潤率，并以之與風險系數進行綜合考量，確定投資是否具備可行性，在具備可行性后，通過考量醫院該投資行為相關固定資產狀態及使用情況，選擇最優的方案作為采購決策，并以之作為采購計劃的基礎，避免盲目投資固定資產造成醫院債務壓力過大，資本結構失衡，影響醫院的正常經營和發展。

(二)加強固定資產采購環節控制

首先在醫院方面要制定嚴肅的采購行為制度規范，所有采購行為必須依照醫院采購制度進行，加強醫院采購過程中的監管力度，將內部監督（職權分離，相互監督）和外部監督（醫院內控部門和醫院外第三方監察）相結合，杜絕內定中標人等違規行為的出現。其次，對于投標人的評估必須依據客觀事實進行，嚴禁不符合招標要求的供應商參與投標活動。醫院要參與到被委托人（招標機構）的工作中去，了解采購相關的事項，甚至達到控制的效用，避免被委托人出于自身利益而通過違規操作損害醫院利益。

(三)統籌安排醫院固定資產的使用

醫院進行固定資產投資的根本原因是為了保障醫院醫療服務的正常提供，所以每一項固定資產購進都要做到物盡其用，將該資產的價值通過合理的分配進行深度發掘。一個部門缺少某項設備的首要選擇不是采購，而是通過內部合理分配將醫院有限的資產進行最大化的利用（當然某些專業性較強的固定資產不在此列），合理的分配遠比盲目的采購更加節省醫院的資金。同樣對于超過使用年限的固定資產，要根據實際情況采取處理，對于仍然有剩余價值的資產要盡量利用其可用部分為醫院創造價值，而不能盲目的進行固定資產的報廢處理。

六、結束語

固定資產的投資行為是公立醫院為保障自身生存和發展而進行的資本投入，根本目的是保障醫院的存在價值，提升醫院的綜合醫療實力。在近幾年的醫療行業大發展中，公立醫院投入了大量的資金用于購進固定資產。所以現行環境下我國公立醫院必須正視上述固定資產投資過程中所存在具體問題，以維持醫院的正常經營服務活動，進一步保障我國國有資產的安全完整。

作者:馮俏珍 單位:廣東省陽江市中醫醫院

參考文獻:

[1]姜琳.公立醫院固定資產投資現狀及改進舉措[J].中國衛生經濟,2015,(09)

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保險資產管理的歷史演變

保險業的轉型發展蘊含了保險從非金融到金融的屬性轉變。保險業轉型與金融市場的發展、監管環境的變革帶來了保險資產管理的大發展。

國內保險業務從1980年開始恢復,當時保險資金運用的主要渠道是由人民銀行批給貸款額度。90年代初期,保險辦“三產”成為當時特定時代背景下保險資金運用的顯著特點。1995年《保險法》頒布,保險資金運用有了明確的法律規定,嚴格限定在銀行存款、購買國債、金融債和國務院批準的其他形式的投資。2003年,經國務院同意,保監會做出重大戰略部署,在保險業組建了首批保險資產管理公司,通過資產管理公司集中化、專業化管理,逐步形成了承保業務與資產管理業務雙輪驅動的格局,將行業從單純的保險業務發展領入了資產負債協調發展的新歷史階段。此后保險資金投資范圍不斷擴大,保險資金運用相關的工具、渠道、機構、隊伍、制度、風險防范及投資收益都獲得了重大突破。

保險資產管理的不斷發展,為保險資產管理服務實體經濟、優化資產組合、提升投資收益、適應保險業轉型發展的需要起到了十分積極的作用。隨著監管政策的放開,保險資產管理還將出現重大的轉型,從單純的賬戶管理轉向賬戶管理與產品管理并舉,從單純的管理內部資金轉向管理內部資金與第三方資金并舉,從被[:請記住我站域名/]動的負債驅動轉向資產負債管理,從行業內競爭轉向金融業跨界競爭,多元化、國際化將成為保險資產配置的新趨勢。

保險資產管理的理論依據

現代資產組合理論是包括保險公司在內的各類機構投資者投資配置的重要理論依據。保險資產管理采用的專業技術及可以作為資產配置的大類資產類別與其他資產管理并無本質差別,這是保險資產管理的普遍性。保險資產管理的特殊性源于保險負債的特殊性。保險資金負債的性質、成本既不同于銀行,也不同于信托、基金或證券。負債的特殊性決定了保險監管政策的差異性和資產配置的獨特性。為更加有效地、全面地管理風險、覆蓋成本,保險公司開發了資產負債管理模型(ALM),協調投資策略和產品設計、定價之間的關系,這是保險公司投資的另一重要理論依據。

與其它機構投資者相比,保險投資關注資金的安全性和流動性,投資風格更加穩健。一方面,保險業絕大部分資金都來自于保費計提的準備金,是帶有給付與賠償義務的有成本資金。對于大部分保險產品而言,投資風險基本由保險公司承擔。另一方面,保險公司還面臨著監管政策的硬約束,包括資產配置的比例限制、公允價值計價的會計準則、以風險為基礎的償付能力監管體系等,這與其它機構投資者面臨的情況有很大不同。這些約束條件的設定,體現了保險公司強化投資風險管控背后的監管意圖。

保險資金配置的國際比較

以美國為例,美國是全球最大的保險市場,壽險產品占據全部保險業可投資資產的約70%,并按賬戶劃分為獨立賬戶和一般賬戶。一般壽險產品(約為壽險資產總規模的70%)除保險保障要求外,部分產品(比如有最低投資回報承諾的產品)還需要滿足最低收益目標,對投資標的安全性要求較高。這部分資金劃歸到一般賬戶,資產配置比例由保險公司決定,同時接受監管機構的投資比例限制。

美國保險公司對一般賬戶大都采取比較保守投資策略,80%以上的資產配置固定收益產品,其中超過70%的資金配置債券,10%左右配置抵押貸款。2008年金融危機后,權益資產配置比例控制在3%以內(2011年為2.3%),即便在股票市場牛市的2007年,股票配置的峰值也僅有4.7%。

全球第二大保險市場的日本的情況與美國類似。日本壽險業將絕大部分資產配置在固定收益產品,其中65%以上的資產配置債券,貸款投資占比15%左右,權益投資的比重已經下降到6%。

會計準則及償付能力對保險資產管理的影響

如前所述,保險資產管理必須充分考慮會計準則及償付能力監管規則的影響,這是其區別于一般資產管理的重要特征。

首先是會計準則的影響。一般資產管理(例如基金投資、企業年金投資)主要關注于資產組合的市值增長,市值增減變動直接反映為當期業績,因此會計核算相對簡單。而保險資產管理需要從保險公司整體目標出發,基于資產負債匹配的要求,統籌考慮資產的價值和收益,這就與金融工具會計準則產生了密切聯系。

具體而言,在會計準則的框架下,保險資產管理必須考慮三大問題。一是分類?，F行準則對金融工具采用“四分類”方法,一旦選定不能輕易更改。因此,必須充分考慮不同分類下資產價值、收益的計量方式、與負債的匹配度,以及對后續交易的限制,合理確定投資目的和會計分類。二是估值。公允價值計量是現行準則的一個重要計量屬性,但其內在的順周期效應也受到各方質疑。

此外,在非有效市場中資產如何估值,也是非常復雜的技術問題。三是減值。近年來金融資產減值對保險公司業績的影響很大。盡管各公司減值標準不同,結果缺乏可比性,但都應該加強對減值的監測和主動管理,努力降低對公司業績的影響。

其次是償付能力監管的影響。通常情況下,資產管理主要關注于資產本身的收益,不會受到資產委托方的其他限制或約束。而保險資產管理則會受到來自保險公司的諸多約束,償付能力監管就是其中非常重要的一項。

在我國現行償付能力編報體系中,投資資產會從兩個方面對償付能力產生影響:一是高風險、低流動性資產(特別是另類投資)的認可率較低,會降低償付能力;二是金融資產按公允價值計量,會造成償付能力的劇烈波動。因此,在開展保險資產管理時,必須將償付能力作為投資決策的重要依據。對于償付能力偏緊的公司,要審慎考慮另類投資,并主動加強價格風險、利率風險敞口管理,控制償付能力波動。在最新的歐盟償付能力Ⅱ體系中,投資資產形成的市場風險、信用風險已經超過保險風險,成為壽險公司監管資本的主要驅動因素。一旦歐盟償付能力Ⅱ實施,保險投資理念、風險收益觀將會發生重大變化,資產組合

可能面臨重大調整。同時,有效的風險管理將會為保險公司創造更大的價值。 保險資產的風險管理

資產管理工作本質上是一項風險管理工作。第一,識別風險。第二,對風險進行合理定價。第三,在合理的定價基礎上賺取風險回報。做好資產管理工作,需要看清幾個基本問題。有哪些風險?定價有沒有反映風險?實現收益背后蘊含了多少風險?哪些風險是我們意料之外的(尾部風險)?

具體工作中,識別風險點,進而對風險大小進行評估,對所識別的風險點開展風險監測,出現風險后及時、正確的風險應對措施和風險報告是保險資產管理的主要流程。保險資產管理主要面臨著投資性風險(市場風險、信用風險、流動性風險等)和非投資性風險(操作風險、合規風險等)。

此外,保險資產管理要定期對投資組合的收益情況進行評價,即績效評估?？冃гu估工作需要注意兩個方面,一是組合收益率的計算方法,二是比較基準的選擇。除了要知道投資業績的好壞,還需要進行利源分析。這就需要開展績效歸因分析。風險調整后收益的引入有助于進一步掌握投資經理獲得的收益是承擔了過多的風險還是在相對較低的風險下。資產管理承擔了保險行業的大部分利潤貢獻,行業所面臨的風險也由負債端轉向了資產端,對投資收益背后所承擔風險的考量就非常重要。此外,一定要考慮對權益類的敞口控制問題,權益類的表現好壞會直接影響到保險資產管理的收益。

從價值投資到數量化投資的發展

縱觀西方證券投資思想的發展史,在不同的時代背景和市場環境下形成了價值投資理念、技術型投資理念、被動投資理念以及現代數量化投資理念等多種投資理念。其中價值投資理念和現代數量化投資理念都屬于主動投資理念,理論較為系統,目前機構投資者大多使用這兩種投資理念管理資產。

本杰明·格雷厄姆最早提出了價值投資的思想。之后,菲利普·費雪、約翰·威廉姆斯以及沃倫·巴菲特等價值投資的追隨者又從價值評估的范圍和方法等方面對格雷厄姆的思想做了進一步的補充和完善。當前,伴隨著金融創新的不斷發展,價值投資者還活躍在高收益債券、衍生品等多個新興投資領域中。從實際操作中看,價值投資過程可能面臨一些問題:如價格無法恢復的風險、價值回歸速度緩慢時投資者容易受到短期業績壓力、信息爆炸使發現投資機會的難度增加以及在大牛市中資金利用率較低等。

通常意義上說,數量化投資可以理解為利用數學模型和計算機技術來設計并實現投資策略的過程。近年來,數量化投資進入了一個蓬勃發展的時期。據路透社報道,2012年對沖基金每獲得10美元新投資,就有超過9美元投向了數量化對沖基金。而國內的量化公募基金也已經從2008年的6只增加到了2013年6月的46只。在數量化投資的過程中,投資策略是核心所在,目前的量化投資策略主要可以分為三類:一是擇時類策略,如情緒指數擇時等;二是擇股類策略,如多因子擇股等;三是對沖套利類策略,如股票多空對沖、統計套利策略等。從歷史來看,

數量化投資能夠取得較高的收益,但同時也存在著模型風險。

作為兩種在不同時代背景下形成的投資理念,價值投資和數量化投資并沒有明顯的優劣之分。但是數量化投資在數據處理能力、投資策略多樣化以及投資決策理性化、流程化等方面更具優勢,并且能取得相對穩定的投資業績。目前,國內保險資金絕大部分通過價值投資方法進行管理。為更好適應未來投資環境的轉變,保險資產管理未來需要實現幾個轉變。隨著未來股指期貨、融資融券以及期權等衍生工具的放開,保險資金數量化投資的運用前景會越來越廣泛,真正實現投資策略的多元化發展。

中國資本市場有效性與行為金融理論的影響

理性人假設是傳統金融學理論的基礎。理性個體假定解決了傳統金融學理論中個體的認知問題,而期望效用理論則解決了傳統金融學中的個體決策問題。在上述基礎上,產生了現代資產組合理論和資本資產定價模型。隨著認知心理學等相關領域研究的不斷發展,認知偏差的存在對于理性人假設提出了挑戰。Tversky和Kahneman(1979)提出的著名的前景理論對傳統的期望效用理論進行了完善,為現實中許多投資者行為提供了更加合理的解釋。在此基礎上,行為金融學家紛紛開始發展基于行為金融的資產定價模型和資產組合理論。

篇3

    保險資金直接入市無疑是近日市場的焦點話題。對于保險資金直接入市后的投資策略，他們對市場的分析與判斷，市場投資者非常關注，也有頗多猜測。昨晚，本報記者獨家采訪了中國人壽資產管理公司負責投資的副總裁劉慧敏博士，請他就市場關心的若干話題發表了看法，這也是保險資金獲準直接入市后，這一管理著4900多億資產、國內最大的機構投資者代表首次出面接受媒體采訪。

    入市進程高效而穩妥

    記者：保險資金直接入市近期可以說是此起彼伏。從去年10月份有關保險機構投資者直接投資股票市場管理辦法出臺后，僅僅四個多月的時間就完成了各項相關準備工作，并進入股票市場。您如何看待保險資金入市的高效率？

    劉慧敏：這一方面說明保險資金入市的相關準備工作進展非常順利，效率非常高。另一方面，實際上保險資金入市是經過了很長時間的醞釀，是深思熟慮，水到渠成。以我們中國人壽為例，資產管理公司成立伊始，我們就在人才、技術、研究等方面進行準備，充分分析了國內外的經驗與市場發展需求，進行了深入的市場研究。就我們了解，保監會也為此召開過多次的國際研討會，廣泛征求業內外各方意見，研究制定與完善相關的運作、監管規則。包括資產托管、結算、資金賬戶與證券賬戶開戶、證券交易席位等各方面，都進行了精心的、詳細的準備，積極穩妥地予以推進，整個入市的進程其實是有條不紊、循序漸進地在進行的。

    長期投資，不會短線炒作

    記者：目前，市場投資者非常關注保險公司的投資策略。中國人壽的入市進展怎么樣？

    劉慧敏：要了解保險資金的投資策略，其實最重要的是要了解保險資金的特性，資金的性質決定了投資目標、投資策略。我們資產管理公司主要是按客戶的投資指引和各賬戶的資金性質來進行具體的設計和運作。保險公司在資金運用上最重要的原則就是資產負債的匹配管理，是在基于負債的資產配置，尤其是戰略資產配置。這是保險資金與其他類型資金的最主要區別。

    從資產配置的角度來說，一旦我們的資產配置的戰略確定下來，我們就會穩步地來實施這一戰略，我們不會因為市場一時的波動改變我們的操作策略。比如我們的壽險資金，是對保險購買者長達30年甚至更長時間的負債，我們就要考慮30年甚至更長的配置，而不會過分在乎市場一年、或者一個月的波動，當然，更不會考慮某一天的波動。近期我們入市以后，一直在以適當的價格買進我們認為適當的股票，一般來說，買入并持有是我們的策略。

    而且，從我們現在的研究來看，我們認為現在的市場，無論從宏觀調控的角度，還是從市場資金面、上市公司基本面、市場環境、監管等角度來看，都可以說進入了一個相對安全的地帶，因此，我們最近也一直在按照資產配置的計劃，穩步進入。

    青睞績優藍籌

    記者：保險資金在股票選擇上，有什么特征？

    劉慧敏：對于保險資金來說，資金的安全性、流動性都是非常重要的。因此，我們會主要投資在一些具有較好流動性、業績優良、公司治理結構健全、比較透明的藍籌股上面。一個典型的事例是，ETF在認購發行期間，我們是單一的最大的機構投資者。這在一定程度上反映了我們的投資策略與偏好。

    記者：5%的股票直接投資比例能滿足保險資金在戰略資產配置上的需要嗎？

    劉慧敏：從國外成熟市場的經驗來看，各國各地區保險資產在股票市場的配置比例有所不同。國內目前在摸索試驗階段，5%的比例是合適的。保險業因為還有基金投資，整個保險業直接或間接在股市的投資已在5%以上，加上新的股票投資額度，總的投資比例是適宜的。

    直接入市帶來三大影響

    記者：保險資金直接入市后對證券市場有什么顯著的影響？

    劉慧敏：保險資金以資產配置的策略進行投資，對證券市場將產生深刻的影響。

    首先是市場投資者結構與投資格局將發生深刻的變化。原先市場主要的機構投資者證券投資基金，他們是面向公眾發行的，有申購贖回機制，有時會給市場造成一些短期的波動。而保險資金是長期資金，其投資行為也是長期投資行為，保險資金直接入市會使優質上市公司股票的隨機波動減小。保險資金不會因為市場一時的下跌就跟風殺跌，市場噪音對市場的干擾程度也會降低。

    其次，保險資金的直接入市，還會使市場獲得長期穩定的增量資金供應。從國外成熟市場的經驗看，商業保險資金與養老金是資本市場最大、最穩定的兩類機構投資者，在市場上占有相當的比例。比如在美國，保險資產占整個金融資產的比例在30%以上，個人金融資產中，保險資產的的占比也在30%以上。而中國的保險市場無論在保險深度還是保險密度上都有很大發展空間，正處于快速發展過程中，保險資產也處于快速增長之中。從長期看，不論保險業直接投資股票的比例是否提高，保險資金占證券市場的比例都會穩步提高。成為市場穩定的資金供給方與股票的買入方。

    另外，雖然保險公司的外匯資金可以在境外進行投資，而保險資產配置的重要一項原則就是幣種的匹配，保險公司在國內發售的保險產品形成對國內保險購買者的人民幣負債，仍然會投資在國內市場。

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銀行理財業務資產配置的狀況

對于資產管理機構而言，大類資產的配置能力是其核心能力。國內外的很多研究已經得出結論，在資產配置、擇時和擇券這三個影響投資組合收益的因素中，資產配置的重要性最為突出。商業銀行理財業務的資產配置大致分為戰略性資產配置和策略性資產配置兩個步驟。前者是根據投資收益目標、風險管控、流動性管理和政策要求等，確定理財資金在主要大類資產間的配比，包括非標資產和標準化資產。后者需要銀行根據自身對宏觀經濟和金融市場的理解，對投資組合進行管理，實施再平衡操作。目前，我國商業銀行理財業務的資產配置具有一些特有的邏輯關系。

整體配置風格趨于審慎，固定收益類與權益類資產配比失衡

考察一下目前銀行理財產品的資產端，同存、貨幣市場工具、債券和非標資產在內的固定收益類資產占據了主流地位，即便是權益類資產的配置也大多采取明股實債的交易結構。實際上，國內銀行理財資產的90%以上配置于固定收益類資產，權益類資產成為點綴。長期以來，商業銀行理財強調高收益固收和類固收資產的配置，尤其是債券和融資類債權資產。雖然這與銀行傳統信貸業務特點和信用風險管理優勢一脈相承，但畢竟不是資產管理的真正內涵。過于注重債券和非標資產的配置，容易受到經濟周期波動的沖擊，導致理財業務規模出現增長乏力。從另一方面而言，固定收益類資產本質上增加企業資產負債表壓力，推動造成企業、政府、金融市場加杠桿，與國家降低經濟整體杠桿的政策不符，也難以滿足實體經濟多樣化的融資需求。

另外，監管層從政策層面鼓勵凈值型產品研發，提倡平衡預期收益率產品與預期收益率產品的發行結構，要求商業銀行理財資管業務回歸本源，將投資產生的風險過手給投資者。從遠期來看銀行理財業務面臨擺脫表外信貸屬性，回歸資產管理本質的壓力，需要在資產配置上創新理財資金的投資方式，合理擺布固定收益和權益投資的比例。

固收類標準化資產投資視野局限，投資策略以被動式組合式為主

銀行理財固定收益類資產配置當中，標準化的債券資產是主要投向。目前，部分銀行審批風控部門對債券投資施加不少限制。例如投資某些特定類型債券需要占用企業授信，要求配置券種持有期限定位于中短期限，以及行業和集中度限制等。往往債券中的ABS、項目收益券、私募債、非公開公司債、可轉債等面臨這類限制。銀行理財普遍對配置這些券種要求較嚴格，例如ABS只能購買優先檔，項目收益債限制特定行業和客戶選擇等，投資范圍受到較大限制。目前債券市場正處于2015年債券牛市以來的相對低潮時期，普通信用債收益偏低和信用風險事件多發并存，增加了投資獲取高收益的難度。銀行理財應拓寬債券的投資視野，減少標準化固定收益資產的各種限制，把具有投資價值的標的作為補充投資品種，增厚投資收益。

此外，國內銀行理財在固收類標準化資產投資策略方面，主要以被動組合策略為主，債券類資產普遍持有資產到期為，借以追求長期相對穩定的收益。而對于利用市場波段性機會進行交易則較少涉足，主動性投資策略不足。銀行理財應積極把握貨幣政策的松緊節奏和市場交易情緒，探索交易型組合投資。具體而言，理財資金進行債券配置，應在完善投資研究等基礎設施的基礎上，五湖四海精選個券，研判市場變化，預測未來收益率波動情況，主動進行投資組合管理，盤活存量債券資產池，以便提高組合收益。

資本市場類資產配置處于起步階段，主動型風險管控手段缺乏

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關鍵詞：證券市場價值投資；實證分析；應對策略

1 引言

在歐美國家證券市場比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價格能夠非常好地反映基本面信息，證券價格和證券價值具有非常大的相關性。2012年我國基金業已經經歷了15年的歷程。1997年我國頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業得到了快速發展，同時得到了十年牛熊輪換的檢驗，中國證券投資基金目前已轉變為證券市場上非常重要的機構投資者，得到了資產管理者的普遍關注。從2012年1月底以前的數據統計可以看出，我國一共有63個基金管理公司，包括了34個合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場流通市值的25.4%。在十幾年的創新和完善中，中國證券投資基金業已經有了非常明顯的發展。

我國證券投資基金價值投資的研究在理論上和實踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實證研究可以找出我國證券投資市場價值投資策略的發展趨勢；能夠建立價值型股票的內在價值模型；通過相關理論和我國股市發展過程中歸納出的經驗來分析基本面因素對于股價變動的影響。從實踐上看，依據實證分析能夠有效地驗證我國證券投資基金市場價值投資策略的應用效果；相關性計量分析的結果為價值投資者利用價值投資策略進行證券投資時提供較好的價值評估參考應對措施。

2 價值投資的基本理論

1934年，著名學者本杰明·格雷厄姆提出了價值投資的概念，雖然到現在已經有了大約80年的時間，但是價值投資理論對目前我國的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價值投資的依據是金融市場的特點，分別表現為：金融證券市場價格的影響因素通常情況影響比較深遠而且變化難以預料；雖然金融資產的市場價格有較大的不確定性，但是很多資產具有非常穩定的價值，換言之，證券的經濟價值和現在的交易價格具有本質上的區別；如果證券的市場價格和求出的價值相比非常小時可以購買證券，最終將得到超值的回報。

目前，社會產生了較快的發展，格雷厄姆所提出的三要素定價法已經和目前的基金市場不在適應，但是其中蘊涵的基本理念能夠在未來得到檢驗。目前，大多數人已經逐步地認可了價值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價值，現金分紅以及未來的現金流情況，逐步地成為了基金內在價值的決定性因素?；谝延械睦碚撘约皩嵺`，可以構建價值投資組合的基本依據：可以把基金劃分為兩大類，一個是具有較高帳面價值的價值股，主要包括賬面價值/市場價值、分紅/基金價格、盈利/基金價格以及現金流量/股票價格的比值，另外一類是成長股，主要包括比率比較小的股票。根據價值投資理論，證券投資者應該把價值股買入，把成長股賣出，此外，價值投資理論認為價值投資策略能夠超越市場，其中被應用的最廣泛的指標就是賬面價值和市場價值比率（B/M），并由此產生市盈率定價法等投資分析方法。

3國內外研究進展

在國外，最初對股票理論價格的探索是按照證券投資市場中投資者的投資需要來執行的，所以，國外的相關文獻中把這個理論價格定義為股票投資價值，因此明確了投資價值和市場價格的不同。在20世紀之初，投資價值的定義得到了明確，最開始把股票價格和價值區別開來的研究學家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動態》這本書，在這本書中普拉特認為股票價值和企業的收益具有非常密切的聯系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對股票價值產生相應的影響。普拉特通過理論分析結果得到如下結論，股票的價值和股票的價格一般而言是一一對應的，但是在實踐過程中這兩個因素有著較大的區別。然而，普拉特所提出這個理論不僅僅可以適用于股票，同時在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點存在著一些特殊的地方。依據股票價格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯系，所以不能和它的真實價值保持較好的一致性。研究學者霍布內將普拉特提出的理論采取了進一步的改進，霍布內從理論的角度比較透徹地分析了股票價格以及價值之間的聯系，進而可以為證券投資提供有利的決策參考依據。此外通過對股票發行公司財務情況的考察了解股票的價值狀況?；舨純日J為股票價格以及其本質的價值具有一致的特點，依據長期股票的股價變動的情況，長期預期收益和資本還原率和股票的價值有著較大的聯系。學者多納撰寫了《證券市場與景氣波動原理》這本書，在書中就相關問題進行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結論，股票價格一般而言和證券市場的供求關系是密切相關的，然而股票價值通常情況下和公司的收益有密切的聯系。雖然真正的股價波動情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據長遠的視角來分析，股價的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對于以上的股票理論更進了一步。這兩個學者聯合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內在價值理論的概念，并且進行了深入地探討。這兩個學者認為，股票的內在價值和企業今后的盈利水平有著比較密切的聯系，同時針對公司今后的獲利水平，不僅僅是對公司財務狀況的分析，而且還應該從經濟的角度分析其未來的發展動態，從而為分析企業的贏利水平提供前提條件，同時應該對考慮到資本還原狀況。股票價格將返回到其經濟價值之中，因此證券分析師應該認真地考察相關發行人的財務信息，盡力地挖掘該股票的內在價值，并且根據相應的內在價值，對股票價格進行合理地評價，為證券投資提供有利的決策依據，相應的計算表達式如下所示：

資本還原倍數通常情況下和公司的發展和股息的波動是緊密相聯的；預計收益 的三分之一可以表征按照當時普通上市企業規范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發放出去，對于其余的1/3收益，應該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業基金的持續發展。學者威廉姆斯出版了《投資價值學說》這本書，研究了普通股的估價方法，相應的思路如下：股票表示收益憑證，股票價值是指股票通過未來所產生的各個期間收益的現值的和，股票價格一定要從股票價值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現在股票價值上，威廉姆斯認為股票的投資價值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當前價值的全部數額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會轉變為股息被發放出去。威廉姆斯提出買進股票可以表示“現在財富以及今后財富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價。威廉姆斯為投資價值理論的改進做出了非常重要的貢獻，主要反映在其通過以后各期股息作為依據通過相應的數學模型表示股票投資價值，并且最早利用數學模型因子表示股票投資價值，從而為未來的投資價值探索提供了相應的理論依據。

Michael Adams（2007）研究了價值投資理論在證券投資市場的發展趨勢，分析了價值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價值投資在組合投資策略應用過程中存在的問題，并且提出了相應的應對策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對價值投資理論進行詳細的歸納和總結，并且建立相應的數學模型研究了證券投資過程中使用價值投資策略的適用性，并且提出了相應的實施措施。Athanassakos（2012）研究了價值投資和現代組合投資理論的關系，分析了價值投資的基本概念，并且提出了基于價值投資的組合投資策略，對未來的發展趨勢進行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價值策略在中國證券市場上的適用性，從市場的有效性出發，確定了測量股票內在價值的標準和方法，對股票價格的波動性進行了深入地剖析，研究結果表明價值投資策略在中國證券市場的有效性。黃惠（2010）平等人對價值投資在我國證券市場是否適用和有效進行了深入地探討，并且進行了實證研究，驗證了價值投資的適用性，研究結果對于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據。羅欣（2010）深入地研究了價值型投資分析在我國證券投資中的應用，分析了證券投資的基本理論和發展歷程，討論了價值型投資的必然性和可行性，研究了財務分析和價值型投資的關系，并且進行了實證研究，研究結果表明價值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價值投資融合起來，提出了最優證券投資組合，并且進行了相應的實證研究，研究結果表明基于價值投資理論的最優證券投資組合可以在承擔較小風險程度的前提下獲得最佳的投資匯報率。陸帆（2012）從價值投資的基本原理出發，研究了價值投資策略在中國證券市場的適用性，經過實證研究得出了如下結論：證券市場的制度正在不斷完善，投資者的數量也不斷增加，投資價值理念將成為中國股市主流的投資理念。

4 我國證券投資價值投資方法的實例分析

價值投資策略在我國證券市場中的應用是可行的，在成長投資組合和大盤指數上已經獲得了比較客觀的收益。我國證券市場擁有價值投資的支持條件。為了驗證價值投資策略在我國證券投資中的適用性，進行相應的實證研究。

實證研究的數據從巨靈金融服務平臺獲得，一共選用了深證300指數股。由于盈利能力不強的上市公司價值投資研究價值不大，而且缺少較大的收益時間，無需把每股收益看作參考依據，所以為了避免非正常值的導致的影響，選擇的依據必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數據排除。最終的選擇結果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內各個時間段內的基本面量化指標和股票價格的相關研究。首先，利用SPSS16.0軟件計算出2009-2011年各個時間段的基本面量化指標和相應時間段的股票價格間的Pearson因子，相應的統計數據結果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關性的數據指標，排除與股票價格存在較小相關性指標，進而能夠為下一步各時間段的多元回歸分析提供合理的數據支持。在該階段，能夠保留下來指標的相關系數必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗。然后，為了避免回歸過程中的自相關，所以將排除凈資產收益率。同時，因為流動比率在決策過程中可能轉換為風險控制因素，和股票價格間有較強的非線性，所以也應該給予剔除。

（2）優化選擇后的量化指標對股票價格貢獻度的影響分析。選取2009-2011年3組數據作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術進行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關鍵要討論標準化因子和可決因子。標準化因子是指量化指標經過一個標準差的改變對股票價格產生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標準化因子絕對值越大，表示該因子對股票價格的解釋水平越高。可決因子是在調整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價格的解釋水平越高，也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應的回歸分析結果見表2。

根據回歸分析的計算數據能夠獲得如下結論：在觀察時間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價格的水平，因此，這個結果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關注?；貧w數據表明大多數情況下每股收益和總資產收益率均包含在回歸模型內，從而表明證券投資者非常關注對股票價值有較大影響的基本面，這一結果表明價值投資意識已經不斷地深入人心。從回歸分析結果數據可以看出，在2011年營業利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經對上市公司的成長性有了關注，同時能夠表明證券投資者對和內在價值有關的基本面因素有了更為深刻地認識。

從回歸分析數據可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產已經退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關注風險水平。每股凈資產是指上市公司在破產時證券投資者股票的內在價值。每股凈資產屬于主要的風險評估基本面因素，正在被證券市場逐步地認可，說明證券市場對股票的關注不僅停留在投資回報上，同時非常關注風險的存在，這正式證券市場不斷趨向于理性的具體表現。然而，對通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產指標出現了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導致了證券投資者的思維定式，降低了對風險的關注度。

經歷了一段時間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據回歸分析的結果，證券投資者不斷地利用更多的指標，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內在價值，證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高，然而并不穩定。當外部經濟環境產生變動時，證券投資者容易產生非理，從而使非價值因素再一次占了上風。

5 我國證券投資基金價值投資的應對措施

（1）完善基金績效評價模式

有效的基金績效評價模式對基金業的快速前進具有非常關鍵的促進作用。近年來，證券投資組合理論已經得到了不斷的發展，國外對基金績效的評估已經發展到了較高的水平，相應的理論體系已經趨于完善。對于我國基金績效評價體系的發展還處于初級階段，從方法的角度上看我國還處于一個引進吸收的狀態。近年來，中國在進行基金評估的過程中主要關注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關注同業其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應”時有發生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購買的基金能夠獲得多大的收益。基金持有者和管理者目標有差別時將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤通常以損壞基金持有者利益為代價。為了能夠有效地處理該問題，應該使基金投資者和管理者的行為目標相一致，最終能夠獲得絕對收益。基金管理者在決策時應該考慮到股票的經濟價值，依據價值投資理論的選股準則標選擇投資標的，同時利用長期持有的方式取得絕對收益。

（2）不斷完善目前的股票發行政策，針對國有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應對措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國股票發行采用的核準制度，股票發行價格的完善應該遵循定價為主向競價原則，并且以此為主要的發展趨向，不斷地使證券投資市場來主導實際的發行價格。此外，不斷地處理好國有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場的容量，不斷地采取國有股配售減持，采用優先股的方法，把國有股不斷地轉變為優先股，增加不同投資基金、保險基金在股票市場投資的區間，利用網上交易的形式，協議轉讓的手段等增加法人股流通，減少國有股和法人股的比例，提高個人股的數量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結構

很長的一段時期內，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規模的方式來提高資金的管理回報，這些現象極大地損害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報，資金管理費過高。

應該承認基金管理公司按照資產管理的規模收取一定的管理費具有其合理性，主要原因在于資產管理規模的增加將對基金管理公司的相關資源有更高的需求，為了適應規模增加的實際需求，將資產管理規模中的一部分資金作為管理費是合情合理的，通過管理費不僅能夠增強基金公司的管理實力，而且能夠提高投資團隊的水平，同時管理費還能夠促進基金公司的可持續發展，能夠為基金持有者帶來更大的投資回報。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產管理規模有較大的聯系，就會導致基金管理者僅僅關注視資產管理的規模，同時忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優化基金管理的收入的基本組成，采用浮動收益的方式，即固定資產管理費和資產管理收益掛鉤。一定的資產管理費可以確?；鸬挠行嵤欢邮找婵梢允够鸸芾碚咭再Y金投資者的權益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價值投資策略的有效實施，進而可以使基金管理者在進行價值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風險，但是高風險和高收益率是相互對應的，怎樣才能使投資風險減少并且使投資收益最大應該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預防投資風險，而且能夠有效地彌補證券投資價值的缺陷。投資者可以依據不同階段國際經濟形式、國內產業制度以及行業的發展潛力實時地調節投資產品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應該不斷地轉變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應該堅持長期投資的理念，主要關注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風險，掌握證券投資產品的相關功能；投資者應該明確投資目的，依據自身的實際情況選擇適合自身的證券投資產品。投資者應該熟悉證券公司的相關情況，對證券公司的專業化水平、標準化產品、內部風險控制制度以及信息披露系統等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。

（6）不斷健全證券市場的管理制度

通過股權改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠為中國證券市場的制度化營造一個有利的環境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值，為證券投資基金執行價值投資創造一個非常有利的市場平臺?；鹜顿Y意識的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場中的體現不斷增加。

然而，證券市場的管理制度的完善不是一朝一夕就能實現的，需要一個比較漫長的過程。近年來，中國證券市場存在許多缺陷，例如，產品結構比較單調、交易機制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價值投資策略進行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場建設的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關的準備，同時不斷地促進股指期貨的持續進步，當證券市場條件比較成熟時實施做空方式，持續健全基金在遭遇資本市場單邊降低情況下的不利局面，持續地提高基金管理者的主動性，減少基金中隱藏的風險，確?；鸪钟姓叩睦娌皇艿角址?，通過以上策略可以為價值投資措施的執行創造一個非常有利的市場環境，進而能夠資本市場環境符合價值投資發展的實際要求。

6 結論

價值投資應該成為我國證券市場主要的發展趨勢。我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然存在于非有效市場向弱有效市場不斷轉變的階段，從某種意義上包含價值投資的含義，然而利用價值投資策略得到的收益不是非常穩定的。通過股權分置改革等相關的證券市場改革策略的執行，伴隨著上市公司質量持續提升，價值投資策略將轉變為證券市場的主流方式，根據相關研究可以得到以下結論：

（1）選取了深證300指數股進行了相應的回歸分析。根據回歸分析的結果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關注決定股票內在價值的基本面因素，價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。

市場對風險的關注程度正在降低。每股凈資產能夠表明上市公司在破產的狀況下，投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關注風險，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內涵。根據回歸分析的結果可知：證券投資者已經利用更多的指標，從不同的層面深入地考察股票的經濟價值，市場正在想以價值投資為主的理性投資發展。

（2）中國證券市場是一個新興市場，正處于轉型時期，因此，具有較好的價值投資意義，然而不能獲得比較穩定的收益。因此，應該采取比較有效的措施，完善基金績效評估體系和股票發行政策；合理地分配基金管理收入結構；充分地利用投資組合策略；投資者應該不斷地轉變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質量的持續提升，價值投資將不斷地深入人心，通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩定。

參考文獻

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一、建立風險規避機制

對保險資金運用風險監管的關鍵在于其內部風險監管機制的形成和公司內部證券投資人才的培育。從國外的發展經驗來看，保險資金投資渠道的多樣化，是建立在一整套成熟的保費運用管理和風險規避機制上的，這一機制主要體現在以下幾方面：

1、建立健全風險評估機制，對不同風險的投資工具的比例加以限制

從投資的三大要素即安全性、流動性和收益性來看，保險公司更強調資金運用的安全性。因此，準確把握各投資工具的風險大小對保費的投資是至關重要的。許多國家的保險監管機構并不是完全放開對保險資金運用領域的控制，也存在一些保費禁止和限入的投資領域和行業。

2、在保險公司內部建立完整的風險投資監控體系

保險公司內部風險監控機制的建立，將決定保險資金的入市深度。建立科學投資決策制度，一方面可以使投資決策程序化和規范化，投資決策一般應由投資管理委員會研究決定，按程序進行；另一方面可以使投資決策建立在專家和專業機構確定的投資風險評估和現金流量的基礎之上，同時對資金調度、投資策略、資產分配、資產管理采取專業化管理。比如，對投保報單，可分為一般賬戶和特別賬戶分別收納和管理不同類型保單的現金流入，根據保險給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風險承受力的不同安排相應的投資策略和投資組合，并根據市場狀況適時調整資本結構。

3、建立健全科學的監管制度，加強對保險投資行為的監管

保險公司的償付能力是保監會最重要的監管目標。從國外情況來看，保險監管層對保險資金運用的監管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規定保險資金的投資方式和投資比例。因此，根據險種償付風險大小的不同，科學規定不同的償付能力標準，增強監管標準的可操作性，是風險控制最基礎的工作。

除實施保監會定期和臨時性檢查制度外，英國保險業實施的指定精算師監管方式，發揮精算師對保險公司的監管作用，對風險控制也很有意義。另外還可通過獨立的保險公司資產評估機構，對保險公司的資產狀況給出評價，這一方面能夠使信息更加公開化，便于監管層精簡職能，更公正地監管保險公司；另一方面也方便消費者對保險公司進行選擇，客觀上對保險公司形成第三方約束。

二、保險資金運用風險的宏觀監管

保險人的償付能力是投保人利益的堅實后盾，而資金運用的失誤不僅會影響保險公司的償付能力，更可能會引發整個社會的動蕩，給社會經濟運行造成極為嚴重的后果，因此各國監管部門對保險資金極為重視。國家對保險資金運用監管主要從投資渠道、資金運用比例、資產負債匹配等幾個方面來實行。

1、資產負債匹配的管理

資產負債管理是在利率自由化之后應對利率風險的一種風險管理辦法。20世紀80年代后期，美、日等保險業發達國家的數家大型保險公司因為利率風險管理不當出現了破產的情況，發展利率風險的管理工具成為重要的課題,資產負債管理辦法得以產生和發展。

資產負債管理是從公司整體出發，通過分析資產和負債的風險偏好，制訂適當的資金運用策略，資產配置必須和負債配置相一致，對資金運用效果的評定業不再是簡單的投資收益率，而是考察資金的收益與所承受的負債（風險）的匹配情況。如果資金的較高收益是由于承受了更高的風險所取得，那么這種資金運用的效果并不好；如果較低的收益以非常低的風險所取得，資金運用的效果反而非常好。

2、金融衍生工具運用的管理

金融衍生工具是以現有的金融產品為基礎，它既是規避風險的方法又可以作為投機的工具。雖然許多國家允許壽險公司參與金融衍生工具的交易，但鑒于它的高風險性，規定只能以套期保值為前提，禁止進行套利等投機易。一些國家如日本、法國。瑞士等嚴禁壽險公司將責任準備金運用于任何形式的金融衍生工具。

3、保險資金運用渠道的監管

為了保證保險資金運用的安全，各國的保險監管部門一般通過立法，對保險資金運用渠道進行限制。韓國對保險資金運用的管制分限定渠道和限定禁止兩種方式，前者指的是保險資金運用的渠道必須在監管部門列明的范圍之內；后者指的是保險資金不得投資于列明的禁止領域內，如禁止資金運用的領域有：對所屬集團企業的投資管制、禁止提供擔保和債務保證等。

4、保險資金運用比例的監管

運用比例的限制包括投資于某種形式資產的最高比例限制和對某一項資產投資的最高比例限制兩種。由于各國（地區）的投資工具不同，證券市場發展程度存在差異，各國監管部門規定的各項運用比例各有不

同。

另外，在對證券投資的管理上，美國將證券分為六級，第六級的風險最大，保險公司對第四至第六級證券的持有量不得超過其全部證券持有量的10％，對于第五和第六級證券的持有量不得超過全部證券持有量的3％，對于第六級證券的持有量不得超過全部證券持有量的1％。

三、保險資金運用風險的微觀管理

這里所指的“微觀管理”主要是保險市場的主體—保險機構對資金運用風險的管理。保險機構對資金運用風險的管理分為四個步驟，即制定策略、資產分配、組合管理和資產管理。保險機構在資金運用風險管理的作用是，確定自身資金的風險偏好，制定資金運用策略，并根據策略分配資產，其難點在于增加投資回報和降低投資風險的博弈。

1、資產管理

從國際上看，保險公司的資金運用模式主要有三種，投資部模式、第三方投資管理公司模式、保險資產管理公司模式。統計資料顯示，在當今世界500強中的34家股份制保險公司中，有80％以上的公司采取保險資產管理公司的模式對保險資金進行運作。國際保險業幾十年乃至上百年的發展經驗表明：第一，采取投資部模式對保險資產管理的專業化水準和市場競爭能力的提高構成了較大的限制；第二，采取完全依靠第三方投資管理公司模式很難有效控制保險資金的委托風險；第三，保險資產管理公司模式有效增強了保險資產管理的經營管理能力，提高保險資金的運用效率，有效降低了保險資金的運用風險。但這種模式對保險機構的資金實力提出了很高的要求。

2、資產分配

保險機構在確定了整體的資金運用策略和對每種產品的投資策略后，將資產在不同的渠道如股票、債券、不動產等進行合理的分配。保險機構要根據國家的相關法律法規，明確相關的投資比例和投資限制，根據自身的經濟實力，進行資金運用渠道的選擇和資金的分配。

3、投資組合管理

保險機構通過審查市場上所提供的所有投資品種，選擇合適的投資資產組合，使得資金運用與保險公司得負債在期限結構、利率結構。收益率方面相互匹配。投資組合得目的是通過投資多樣化降低投資項目的非系統風險。

如債券是保險資金運用的主要方式之一，債券的風險相對較小，但仍會面臨利率風險、流動性風險、再投資風險等，其中利率風險是債券投資的最常見也是最嚴重的風險之一。市場利率上升，將導致債券的市值下降，從而降低保險機構的收益，但此時投資收益率高，再投資風險低；市場利率下降時情況相反。

4、制定合理的資金運用策略

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堅持價值投資理念

在建信基金蟬聯“金?；鸸芾砉尽豹劦耐瑫r，其旗下的明星產品——建信核心精選股票基金，也榮獲“三年期股票型金?；稹豹劇３双@得由《中國證券報》等機構評選的金牛獎，建信核心精選還獲得了由《上海證券報》等機構評選的“金基金.股票型基金獎（三年期）”、由《證券時報》等機構評選的“三年持續回報股票型明星基金獎”，上演了基金業權威大獎的“帽子戲法”。眾多獎項的肯定，源于建信核心精選2012年令人信服的表現：Wind數據顯示，截至今年6月14日，該基金最近3年逆市實現22.79%的凈值增長率，在同類可比的205只基金中排名第19位；成立以來，取得了91.87%的累計凈值增長率，大幅跑贏了同期市場。

能取得如此卓越的成績，建信核心精選股票基金經理——王新艷女士功不可沒。從投資策略來看，建信核心精選股票基金通過對宏觀經濟環境、市場環境、行業特征和公司基本面的深入研究，精選具有良好成長性和價值性的上市公司股票，在有效控制風險的前提下力爭實現基金資產的長期穩定增值。

王新艷認為，建信核心精選的成功，主要源自于建信基金一貫堅持的投資理念“基本面驅動、研究創造價值”，而這又與建信基金企業文化一脈相承，也是建信基金能夠在長跑中勝出的決定性因素。建信核心精選很好地貫徹了這一準則，因為只有長期、穩健地取得良好的投資業績，才能真正實現對持有人利益的維護，而過往經驗證明，堅持價值投資，通過對基本面的深入研究，方能創造出穩定可靠的投資收益。

成功源于團隊

在建信基金，王新艷女士除了是建信核心精選股票基金的基金經理，還擔任著公司副總經理的職位。作為中國基金圈中屈指可數的女性高管，王新艷除了將建信核心精選做到了業內領先的位置，還著力打造出了一個穩定、優秀的投研團隊。

良好的團隊合作是基金管理公司做好資產管理、取得良好業績的必要條件，因此建信基金始終堅持團隊式的投資管理體制，為其投資業績的持續穩健表現奠定了基礎?；鸸咀钚枰氖侨瞬偶坝袘鸲妨Φ膱F隊。具有相對穩定性的投研團隊是基金管理公司做好資產管理、取得良好業績的必要條件。建信基金的企業文化和投資理念，受到一批具備多年從業經驗的資深基金經理的認可，并隨著公司的發展，通過以老帶新，互助互進，最終形成了現階段較為穩定的投研團隊。

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摘 要 本文對我國基金行業中“明星基金”的溢出效應對基金家族和基金經理的行為影響做了實證研究。通過面板數據分析，得出如下結論：1.“明星基金”溢出效應使基金家族通過不平等分配資源來資助旗下績優基金，從而打造“明星基金”，最終是家族利益最大化。這一行為是以犧牲家族內業績較差的基金為代價的，最終導致基金家族內部基金業績的兩極分化。2.基金家族在基金間的資助行為影響了“非明星基金”基金經理的投資策略，使得他們為了爭奪家族中有限的資源，采取更為冒險的投資策略。這種冒險傾向，在規模較小的基金管理公司中更為嚴重。

關鍵詞 基金家族 明星基金 溢出效應 資助行為 冒險行為

一、“明星基金”溢出效應對基金家族行為影響實證分析

（一）研究假設

在我國基金市場中，“明星基金”明顯的溢出效應為基金家族內部利益資助行為提供的動機，基金家族通過對家族內部業績排名靠前的基金進行資助，利用“明星基金”的溢出效應來使得家族的利益最大化。所以，提出以下假設：

假設H1：基金家族中存在利益資助行為，資助的方式是優先資助那些業績較好的基金，打造“明星基金”，從而使得基金之間的業績差異增大。

（二）研究方法

此處借鑒Gaspar（2006）的研究方法，如果基金家族中存在利益資助行為（假設H1成立），那么基金家族的績優與績差成員基金之間的業績差異就會大于非成員基金之間的業績差異，因此檢驗家族是否存在利益資助行為就轉化為檢驗基金家族的績優與績差成員基金之間的業績差異是否大于非成員基金之問的業績差異。

構造由兩只基金組成的基金家族，成員基金分別為基金H（績優基金）和基金L（績差基金）。區分的標準是，成員基金的業績在同投資風格基金中的排名。如果排名在前25％，則定義為基金H（績優基金）；排名在后25％，則定義為基金L（績差基金）。對于家族是否存在利益資助行為的直接檢驗即是檢驗屬于同一家族的基金H和基金L的收益率差異是否顯著大于屬于不同家族的兩者的收益率。為了便于比較家族內部不同投資風格基金之間的收益率，此處采用凈風格收益率（凈風格收益率 = 基金收益率 基金所屬風格基金平均收益率）。在家族資助和打造“明星基金”行為的假設（假設H1）下，屬于同一家族的基金H和基金L的收益率差異統計上將大于屬于不同家族的兩者的收益率差異。

為了檢驗家族內部與外部的差異，我們使用一個家族外的匹配基金LM來代替成員基金L?；餖M的選擇按照如下標準：1.與基金H屬于不同的基金家族；2.與基金L屬于相同投資風格；3.與基金L同屬于績差的基金（隨機選?。亩易遒Y助和打造“明星基金”行為的假設（假設H1）下，基金H會接受家族以基金L業績為代價的補償，因此基金H和基金L的凈風格收益差異會大于基金H和基金LM之問的凈風格差異。

（三）數據來源與樣本選擇

所采用的基金數據來源于Wind資訊數據庫，選取開放式基金中的股票型基金和偏股型基金作為研究對象，基金的投資風格按照Wind資訊分為6類：成長型、價值型、平衡型、收入型、指數型及行業型六類。研究期間為2005年第一季度至2010年第四季度共24個季度的數據。

三、“明星基金”溢出效應對基金經理行為影響分析

（一）研究假設

由上面的實證研究結果可以看出，由于“明星基金”溢出效應的存在，基金家族在利益的驅動下，對在家族內部進行不平等的資源分配，旗下基金進行打造，使部分基金成為投資者眼中的“明星基金”。這種行為會使“非明星基金”的基金經理采取更加冒險的投資策略。而從本質上講，這種冒險行為是基金家族內部基金經理之間競爭性的體現，對于不同規模的基金管理公司而言，其內部的競爭程度是不同的，所以基金經理的冒險行為在不同規模的基金管理公司間可能存在明顯的差異。對于規模大的基金管理公司而言，其內部眾多基金相互競爭，從而使“非明星基金”的基金經理的投資策略的效果消弱；對于規模較小的基金管理公司而言，其內部僅有少數基金間競爭，基金經理能夠充分考慮競爭對手的行為并采取行動，投資策略的效果較強（Kempf and Ruenzi，2006）。所以，對于規模大的基金管理公司而言，其“非明星基金”的基金經理的投資冒險行為將可能較弱，而規模較小的基金管理公司“非明星基金”的冒險行為可能更強。鑒于以上分析，提出以下假設：

假設H2：“非明星基金”的基金經理在未來更加傾向于冒險的投資策略，而且這種冒險傾向在規模較小的基金家族中更為嚴重。

（二）研究方法

基金經理投資的冒險行為可用基金經理管理基金的投資收益率標準差來衡量，我們假設“非明星基金”基金經理根據自己基金當期的表現，在滯后一期采取行動，那么“非明星基金”滯后一期的投資收益率標準差將會顯著大于“明星基金”的投資收益率標準差。

我們對每個季度的基金管理公司按照旗下的基金數目排名，前20%的基金管理公司定義為規模較大的基金管理公司，后20%的基金管理公司定義為規模較小的基金管理公司。在回歸方程中引入虛擬變量來分別表示基金管理公司規模大小，根據以上分析，我們采用如下面板回歸模型：

（1）

其中， ，表示基金 從 季度到 季度的投資風險變化情況，其中 表示基金 在 季度的月度收益率的標準差， 大于0表明基金 在 季度的投資風險增加；小于0表示投資風險減少。 表示基金 本身在 季度是否是“明星基金”，如果基金 是明星基金， 的值取1，否則取0。 和 為虛擬變量，分別表示基金i所屬的管理公司在t季度是否是規模較大或規模較小的基金管理公司，若為較大（較小）規模的基金管理公司， （ ）的取值為1，否則為0。 表示整個股票市場在 季度的月度收益的標準差，來控制整個市場波動對基金投資風險的影響。

（三）數據來源與樣本選擇

所采用的基金數據均來源于Wind資訊數據庫。選取開放式基金中的股票型基金和偏股型基金作為研究對象。選取2005年第一季度至2010年第四季度共24個季度的數據。

四、結論與建議

（一）結論

本文主要從基金家族內“明星基金”的溢出效應以及這種效應對基金經理行為的影響兩個方面進行了理論和實證方面的研究。結論如下：

首先，“明星基金”溢出效應的存在，為基金家族在基金間不均等分配資源、利益輸送，打造“明星基金”提供了動機。由于“明星基金”的溢出效應可以給基金家族帶來巨大的凈現金流量，并帶來豐厚的管理費用收入。基金家族在利益的驅動下，對旗下績優基金進行資助，使其成為投資者眼中的“明星基金”。優良的業績是決定基金是否是“明星基金”的首要因素，因此，基金家族通常選擇前期業績排名靠前的基金，通過給予這些基金更多的資源分配（如大量的廣告宣傳、最好的交易等）來對其進行扶持，使其業績排名持續靠前，從而達到打造“明星基金”的目的。這一行為是以犧牲家族內業績較差的基金為代價的，最終導致基金家族內部基金業績的兩級分化。

其次，基金家族在基金間不均等分配資源、利益輸送，打造“明星基金”的這種行為，可能會扭曲基金經理的投資行為，使“非明星基金”的基金經理采取了更加冒險的投資策略。這種冒險投資行為在規模較小的基金管理公司中更為明顯。

（二）建議

從本文實證結果來看，基金家族和基金經理都從自身利益出發，利用委托關系中的信息不對稱，采取了某種策略。因此，如何在現有制度下緩解基金投資者、基金管理公司和基金經理三者之間的委托矛盾，保護投資者的利益將成為我們思考的重點。從本文結論出發，我們提出以下幾點建議：

1．改變現有基金管理費收取模式

本文的實證研究結果表明，“明星基金”的“明星效應”會大幅增加整個基金家族的資金流，從而導致家族資產管理規模不斷擴大，在現有的基金管理費收取模式下，最終使基金家族收入增加。鑒于以上的收入機制，基金家族在旗下各只基金不平等分配資源，努力打造明星基金，來增加家族的資產管理規模，增加收入。

可見，基金公司采取以上行為獲利的重要保障就是單獨以資產管理規模決定基金管理公司收入的管理費收取模式。在這種模式下，基金管理公司的收入與基金業績并無直接關系，所以與業績相比，基金管理公司更關注基金規模，只要基金規模夠大，就能有可觀的收入。于此相反，基金的實際持有人并不關注基金規模，只關注基金業績。這就造成了基金管理人和持有人的利益不一致，出現的委托問題。

因此，應該將基金管理公司的管理費用與基金規模和基金業績同時掛鉤，即在收取基金資產管理規模一定比例的費用的基礎之上，增加“業績費用”。當基金業績表現好時，給予基金管理人相應獎勵，此時收取的總費用將比采用現行的收費模式更高；而一旦業績出現虧損時，則對應的要給予基金管理人懲罰，此時收取的費用比采用現行的收費模式更少。通過這樣的模式，就將基金管理人與基金持有人的利益得到統一。從而減少家族通過不平等資源分配打造“明星基金”的動機。

2．加強基金運作過程中的信息披露

由本文的分析可以看出，基金管理人出于自身利益的考慮，在旗下不同基金之間進行利益轉移與利益輸送來制造“明星基金”，從而吸引投資者的現金流入。而以上現象出現的重要原因就在于基金管理公司信息披露制度的不完善。現有的基金信息披露制度所要求披露的信息十分有限，這就為基金管理公司“暗箱操作”提供了可乘之機。因此，在現有制度下，應該更進一步加強基金運作與管理中的信息披露，嚴格防范和打擊基金中的有關利益輸送行為，保護所有基金持有人的利益。

3．加強基金持有人在基金運作過程中的監督力度

基金投資者利益代表缺位是我國基金治理結構中存在的一個重要問題，盡管我國《證券投資基金法》規定認購量共占總份額10%以上的基金投資者可以自行召開基金投資者大會，但是由于基金投資者眾多，每個基投資者所持比例有限，投資者大會很難經常召開，通過投資者大會監管基金運作的效果也十分有限。因此，建議將監督機制更為有效的公司型基金治理結構引入基金市場，通過改變基金治理結構，最終克服契約型基金投資者利益代表缺位的缺陷。

參考文獻：

[1]陸蓉,李良松.家族共同持股對基金管理公司業績與風險的影響研究.金融研究.2008(2):140-151．

[2]陸蓉,劉亞琴.共持重倉股“變臉"對基金家族的連鎖效應研究.財經研究.2009(4):60-71．

篇9

直到新近一輪全球金融危機爆發之前，資產管理行業的主流產品一般有三類：一是傳統的主動型產品，它們是傳統的Alpha加Beta產品,包括固定收益核心產品、特種固定收益產品、股票類核心產品、特種股票產品和貨幣市場產品；第二類是被動型Beta收益產品，它們是被動型股票產品（如指數基金）、被動型固定收益產品和ETF；第三類是創新型Alpha投資產品，包括私募股權基金、對沖基金、FOF、短期基金、商品基金和期貨基金、基礎設施基金、REIT和非REIT房地投資產品、絕對收益產品、結構性產品、負債驅動型產品、量化投資產品、票據和憑證等。三類產品市場份額大致為7∶1∶2。

在金融危機之后，資產管理行業面臨新挑戰。第一個是資產類別的迅速增加，資產管理者需要從眾多的資產類別中選出合適的范圍進行戰略或戰術的資產配置，從而達到合理的回報與風險。第二個是盡管資產類別增多，危機后各資產與股票市場的相關性遞增，難以挑選出真正分散風險的工具。第三個是投資者對產品的透明度提出了更高的要求，而現行的行業架構所提供的透明度不夠。第四個是流動性成為更重要的投資因素，需突破原有的時間與規模的限制，在分散風險同時解決產品的流動性問題。第五個是公司治理變得更加重要，投資者要求公司治理結構和行為能夠符合規范，以降低政策、法律以及經濟風險。

面對這些挑戰，波士頓咨詢公司預測金融危機之后，投資產品市場將發生六個方面的變化：一是投資者雖然繼續采用核心+衛星式產品的資產配置模式，但是將擴大對另類產品的需求，以充分分散風險。二是傳統核心產品的發展將繼續受到被動管理型產品和創新及另類產品的擠壓。三是投資組合將更多側重于被動管理型產品，其中很大一部分轉向ETF，以減低管理費用，增加透明度。四是量化投資產品將憑借數量化技術和計算機信息技術，更好地發揮其選股范圍廣泛和投資紀律嚴格的優勢，在經歷調整之后有望保持增長勢頭。五是人們將更加希望能通過另類產品和創新產品來實現絕對收益和真正的風險分散。隨著投資者對這些投資工具更為熟悉并主動尋求此類投資，另類產品將更趨于主流。六是投資者日益要求投資結構性產品。在德國和瑞士以憑證和票據包裝的結構性產品正在吸引部分投資資金。

這些新的趨勢反映，在市場上就是Beta收益和Alpha收益分離的產品創新日益加速，風險產品高度分離。近兩年，Alpha產品和Beta產品的發展速度幾乎是傳統產品的2～3倍，這些新型的、昂貴的alpha產品和廉價的beta產品正擠壓傳統股票型基金和債券型基金的市場份額。

在中國市場上，融資融券和股指期貨的推出已經開啟了證券投資產品創新的Alpha收益和Beta收益分離之路，2010年也成為中國Alpha投資和Beta投資的分水嶺。

2009年已被稱為“指數年”，指數基金及ETF等Beta產品的市場認知度及規模有了飛躍性的發展。未來Beta產品的外延將得到進一步拓展和細化，產品創新空間巨大。首先，寬基指數將向特定窄基指數發展，風格指數、行業指數、區域指數、跨境指數、跨市場指數、主題指數、概念指數、債券指數、商品指數等指數投資產品會快速推出并得到較大的發展，其次，Alpha收益Beta化投資產品，如創新分級指數、杠桿指數、反向指數等產品，這包括單資產類別分級、多資產類別分級、兩子級、多子級、低杠桿、高杠桿等。而且隨著Alpha收益的Beta化,策略指數和增強型指數投資產品將開始出現，如多空策略指數產品的代表130/30指數產品、利用衍生品實現資產配置和多策略的指數增強產品。

篇10

國務院原則上同意推出股指期貨,預示著中國資本市場將進入一個嶄新的發展階段。私募基金由于投資范圍靈活及希望嘗試多種策略,或成為嘗試這一新型金融工具的先頭部隊。其實,在美國,私募基金即被叫做對沖基金,如果政策允許,股指期貨將使中國私募基金不僅局限于做多的策略,即僅可通過倉位調控來管理系統性風險,還可以通過股指期貨放大、做空或做多市場,向對沖基金正式演變。這對我國私募基金現行的操作策略、業績、行業發展將帶來巨大影響。

產品多元,業績離散

可以想見,股指期貨出臺后,私募將因之而進行投資策略的創新和新產品的開發。私募基金可通過股指期貨進行風險管理、流動性管理、現金管理、資產戰術配置等,同時還可開發出多/空倉股票、管理期貨、股票市場中性等與國際接軌的對沖基金產品。由于這些投資策略的的引入及新產品類別的開發,私募業績的離散度將進一步增加。此前,私募一般只能通過倉位的高低體現基金經理對市場多空的態度,以此管理系統性風險,而股指期貨的出現,使管理人無論多空均有機會賺錢,并可放大方向,資產管理能力的強弱將體現得更明顯,加上各類新產品的推出,業績的離散度將會進一步擴大。

初期嘗試謹慎為佳

股指期貨給管理人和投資者都帶來了豐富的想象空間,包括重陽李旭利、武當田榮華在內的多位著名私募基金經理也公開表示了對股指期貨推出的興奮。但在具體操作上,謹慎的行動更值得贊許。智德的伍軍擁有期貨市場的投資經驗,也認可多空策略的意義,甚至在2007年已經嘗試通過買入權證賺了一些錢,但仍表示“不會做第一個吃螃蟹的人”。

初期以謹慎為宜的原因是多方面的。

目前產品雖然留有投資股指期貨的口子,但當時買產品的投資人未必愿意改變現有產品的風險收益特征預期,如加入股指期貨,可能部分投資人并不愿意,會給現有持有人造成困擾。比較好的形式是發行新產品來嘗試股指期貨投資。

國內缺乏有金融期貨操盤經驗的人才,也將影響私募起初的參與深度。有私募基金經理也明確表示,自己并不精通股指期貨。對私募來說,這個問題是較普遍的,絕大多數私募并未配備相關人員,而股指期貨在中國更是全新的投資品種,不僅私募,公募等管理人都需要嘗試和積累經驗。