醫藥行業如何估值范文

導語：如何才能寫好一篇醫藥行業如何估值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

大牛市，一個讓人心潮澎湃的名詞，一個曾在2007年10月成為歷史記憶的名詞，有跡象表明在3年后的今天，似乎又要重新開啟新的征途。

而“賺了指數不賺錢”是一件最讓人格外沮喪和懊惱的事，卻又是“小散”們在牛市中常常會犯的傻事。因此，在牛市進行時中，如何踏準節奏，把握住牛市脈搏，才是投資者當下最為關鍵的首要工作。

估值“洼地”仍存在

此輪行情的始作俑者是大藍籌的集體發飆。在國慶前一天，大藍籌板塊突然一改今年來的頹態，拔地而起，此后一路高歌猛進，連續10多個交易日不回頭。大藍籌的此番表現讓各路資金對其刮目相看。雖然在飆漲之后，大藍籌多數(除鋼鐵板塊等)陷入調整，而小盤股再度活躍。但是，大藍籌的再起仍是指日可待。這一點，可以從11月3日盤中有色、煤炭重挫，大盤奮起而護盤的表現可窺見一斑。

事實上，在今年的前9個月里，大盤藍籌股長期以來處于低迷狀態，估值也長時間處于歷史地位。因此，大藍籌很明顯地成為股市的估值“洼地”。就在9月底，A股銀行板塊基本市盈率在10倍左右，主要鋼鐵股的市盈率均低于10倍，煤炭股的平均市盈率也僅有15倍左右……到了10月，這些大藍籌猛然間被價值發現，集體狂舞。即便如此，煤炭股平均市盈率仍只有25倍左右，市盈率在20倍以下有7只；主要鋼鐵股的市盈率低于20倍；16只已上市銀行股中有7只市盈率仍低于10倍，市盈率最高的是寧波銀行16．8倍。與“三高”眾多的小盤股相比，大藍籌估值優勢明顯。

而且這些大盤藍籌是中國經濟的脊梁。以銀行股為例，它們屬于穩定增長型，這些股票企業規模較大，但每年的凈資產收益率卻在20％左右，有些年份甚至更高。“在中國經濟8％～9％的增長下，相當大盤藍籌股的盈利水平增長有15％到20％，這些股票市盈率不到10倍，這是一個在正常情況下令投資者垂涎欲滴的情況?！敝薪鸸举Y本市場部董事總經理梁紅曾旗幟鮮明地表示。

同時，今年以來，大藍籌板塊與市場相比較也處于估值的低谷。拿銀行股來看，A股較H股折價率卻居高不下。大盤金融股A／H折價普遍在20％以上，折價最大的招商銀行A股相對于H股折讓已經接近35％。大盤藍籌股在經過長時間的低估值后存在估值修復性的基礎。

此外，充裕的流動性為推動大藍籌的估值修復上漲提供了動力。今年以來，我國經濟形勢保持了良好的發展勢頭，人民幣升值以及全球流動性寬松預期將繼續促使資金流入，大藍籌板塊的避險和保值增值功能對超大資金來說魅力無限。因此，大藍籌行情仍會卷土重來。建議關注銀行、保險和煤炭板塊。

通脹受益板塊有機會

“通脹將是長期持續的狀態。各國政府為應對經濟危機推行的擴張性貨幣政策和全球經濟復蘇緩慢導致的長期低利率將推高全球通脹。”一位基金經理的解釋充分概括了當前的經濟形勢。

當前，國際上，各國都開足了“印鈔機”，美聯儲進一步推進貨幣寬松政策，美元的不斷貶值，金價屢創新高，油價有望重回100美元上方，全球大宗商品繼續上漲，貨幣的泛濫導致通脹全球化。而國內，蔬菜、食用油、大米、豆類，甚至蘋果、蕃茄等農產品的價格輪番上漲，全面通脹時代正在到來。在國內外形勢的夾擊下，如何保值成為當前老百姓的最大焦慮。

事實上，有理財專家之稱的基金也早已作了準備，紛紛對癥下藥改打“通脹牌”。

通過基金三季報可發現，對通脹的擔憂早已存在于一些基金公司。如海富通中小盤在三季報中表示，其在第三季度大幅增加了股票倉位，主要增持了新能源、軍工以及資源類股票。在其十大重倉股中，山東黃金名列榜首，除此之外，山煤國際、興發集團、廈門鎢業等資源類股票也赫然在日。

而且日前發行的新基金中，也有兩只直接和通脹有關，分別是銀華抗通脹主題基金(LOF)以及同聯安大宗商品ETF基金。

至于哪些行業最具抗通脹能力，通常有黃金、有色金屬、煤炭、石油石化、農產品等行業，這些行業將在通脹中首先受益。在10月開始的短短10多個交易日中，有色、煤炭股連續暴漲，大部分股價上漲已經超過50％，所謂的價值“洼地”被迅速填平。雖然近來煤炭、有色等出現了調整，但行情已經從估值修復走向通脹預期推動，在下一階段，以有色、煤炭為核心的資源品，仍會有表現的機會。而在農產品不斷漲價的前提下，農業股行情也值得期待。

五大板塊受益人民幣升值

自今年6月19日二次匯改以來，人民幣重啟升值之旅。而人民幣升值對股市而言，絕對是個利好。至于人民幣升值受益的板塊則是個大家族，主要有航空、房地產，銀行、造紙、石油石化和資源類等六大板塊。但是，理應受升值利好的房地產業．南于受政策調控，決定股價走勢的還是政府對地產的態度。而中短期政策顯然難出現轉折性變化，所以，對房地產暫時選擇回避，重點關注其他五大受益板塊。

航空業是人民幣升值的直接受益者。里昂證券亞太區市場部稱，受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。航空行業屬于典型的外匯負債類行業，人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益，同時還因航油進口價格下降及租賃成本降低而間接受益。據測算，人民幣每升值1％，航空公司毛利率提高0.5％。中金公司認為，由于南航的美元負債最高，或將是國內航空業人民幣升值的最大受益者。在其一份行業報告中指出，南航航空具備商業績敏感性。南航在國內三大航中業務規模最大，因此從每股盈利的絕對提升幅度來看。其盈利對于客座率和運價的彈性也最高。此外，中國航空也受益匪淺。據測算，人民幣每升值1％，國航每股盈利可提升0．02元。

與航空運輸業一樣，國內的造紙行業對匯率的波動也較為敏感。宏源證券的報告表示，從成本角度考慮，匯改將會降低造紙行業的相對進口成本，從而提升其收益。數據顯示，我國造紙行業原材料長期依賴進口，進口木漿、廢紙占耗用原材料接近40％。其次，國內大部分大型紙機依靠進口，造紙行業中同定資產投資中約有60％以上是設備投資，而且多數都是進口紙機設備，匯改將造成進口設備價格相應下降，降低了造紙類公司進口設備的采購成本，折合成企業效益相對可觀。德邦證券分析指出，造紙行業是我國第三大用匯行業，而我國已經成為全球最大的紙漿進口國。人民幣升值將從進口原材料成本下降和產品出口遭受匯率損失兩個方面對造紙行業產生影響。綜合人民幣升值對出口和內銷的影響，測算顯示。若人民幣升值1％，行業凈利潤增幅3．25％；若升值3％，行業凈利潤增幅9．57％。

此外，人民幣升值對銀行業、石油石化業，以及資源類，尤其稀有金屬行業也形成利多。人民幣升值對人民幣計價資產比較高的行業以及外幣負債比較大的行業可能會構成利好，而人民幣業務和人民幣資產是銀行等金融業主體，因此會受益于人民幣升值。對于石油石化業，人民幣持續升值將使國內成品油的生產成本下降。據有關部門測算。理論上，人民幣兌美元每升值0．1元，將使國內汽柴油價格每噸下降77元。假設原油的平均價格是75美元／桶且中間稅費保持不變，以人民幣兌美元價由6．83：1為基準，那么當人民幣兌美元升值至6．8：1、6．7：1、6．6：1和6.5：1的比率，我國的柴油出廠價每噸將分別下降23元、100元、177元和254元。而國內成品油的售價是根據國際油價進行調整，因此，排除油價浮動的因素，人民幣升值將給中石化等帶來福音。而人民幣升值目前的推動力主要來自于美國，美國采取寬松貨幣政策，開足“印鈔機”，迫使人民幣和其他國家的幣種升值。從經驗看，這將導致資源價格的上漲，尤其是有色金屬價格的上漲，這將直接導致相關股票的上漲。

大消費板塊有潛力

今年以來，在國家政策戰略性地由主要依靠出口轉向依靠刺激內需，這使得大消費概念浮出水面，成為股市的一大熱點。相關行業板塊輪番登場，你方唱罷我登場，表現令人眼花繚亂。

然而，被炒作得如火如荼的大消費概念到底涉及哪些具體行業?確實，大消費概念是一個很大的范疇，包含著很多行業，比如房地產、汽車、百貨零售、商業連鎖、酒飲料、餐飲、醫藥和旅游等等，可以說，大消費概念是一個經久不衰的、值得投資者長期投資的主題概念。

華商領先企業基金經理郭建興表示，“從板塊來看，下半年我看好大消費概念行業，更細化點就是區域性的零售龍頭公司、中低端的食品飲料公司、乳業公司、快速消費品公司等；在戰略新興行業中我看好產業發展前景清晰、盈利持續增長的行業。另外，在消費升級、人口老齡化、新醫改等因素的影響之下，醫藥行業正在慢慢形成一個大的產業，醫藥板塊存在長期的超額收益投資機會?！?/p>

他對醫藥板塊的提法得到了眾多基金公司的共鳴，仍然扎堆“買藥”。醫藥行業被稱作“永遠的朝陽行業”，是發展前景較為確定、增長空間較大的行業之一。新醫改的啟動、國內人均用藥水平的提高、政府對醫保的投人，都將給醫藥行業帶來巨大的成長空間，我國醫藥行業未來發展前景值得長期看好。過去10年，我國的醫藥工業總產值和工業增加值年均增速都在17％以上，遠高于同期GDP的增速。今后10年，我國的醫藥行業投資更將步入“黃金期”。據全球知名機構預測，我國在2013年將成為全球第二三大藥品消費大國，整個醫藥行業很快將進入到最新一輪的增長期。

從醫藥行業上市公司的表現來看，投資醫藥行業，進可攻，退可守。從國內外經驗來看，醫藥保健行業誕生了很多超級大牛股，醫藥行業中長期整體表現大幅跑贏大盤。據統計，2005年6月6日股市跌破千點至2010年10月31日5年多的時間內，醫藥指數的累計收益率近800％，而同期滬指的累計收益率為200％。目前。滬深兩市醫藥上市公司共有150多家，尤其是中小板中許多中小盤醫藥股成長潛力非常大，值得重點關注。

衍生工具是好幫手

牛市來了，千載難逢的機會千萬別錯過了。然而，現實的問題卻有一大堆：手中沒有了“子彈”(現金)，只有一把原有的套牢盤，怎么辦?選不準股票，或者一買就跌，一拋就漲，在牛市卻還“賺了指數虧了錢”，怎么辦?最直接的辦法就是：前者運用融資融券中的融資，后者則買人股指期貨合約。

今年3月31日融資融券業務正式啟動，為投資者提供了一種新的交易方式。融資交易是指，投資者向證券公司交納一定的保證金，融(借)入一定數量的資金買入股票的交易行為。

近期，股市的走強帶動了融資融券市場的火爆。數據顯示，截至11月2日，滬深A股融資融券余額為72．14億元。其中，融資余額為71．87億元，占總規模的99．6％。11月2日滬市融資買入額再次擴大至7．71億元，環比增幅高達55％。金融股和有色股均獲得較大融資買入額。目前，招商銀行、貴州茅臺、中國平安的融資余額分別為3．23億元、2 03億元和2億元，是當前融資余額最大的股票。

篇2

國海富蘭克林基金研究稱，中長期來看，宏觀經濟增速將從10%的高速增長逐步過渡到5%～6%的中速增長時代，現在的7.5%是一個中間狀態。在政府的明確政策導向下，增速回落的時間跨度被主觀拉長，整體過程類似于上世紀70～80年代中期的日本經濟。

博時產業新動力基金經理蔡濱說：“我們看好高端裝備制造業、國防軍工、智能化裝備、新能源、節能環保、新材料、現代物流等，這些行業不同于傳統勞動力密集驅動的產業，更多由技術創新驅動，具有更高的附加值以及成長空間。從投資主題上，我們更加關注‘走出去’戰略、科技對傳統產業的滲透和改造、并購重組、改革受益、國防軍工等相關主題板塊?！?/p>

綜合各大機構的觀點，2015年A股市場仍然存在較好的投資機會，券商保險、醫藥健康、高端制造、節能環保等四大板塊有望成為引領行情的主角。 券商保險強勢難改

2014年第四季度以來，證券業是金融板塊內的領漲板塊，也是金融行業中漲幅最大的子板塊。其業績同比增速逐月提高，在基本面、資金面、情緒面的多方契合下，走出了一波大行情。

申銀萬國分析師何宗炎認為，2014年12月上市券商凈利率將達80億至90億元，環比增長60%以上。雖然券商、保險、銀行、建筑等板塊輪動明顯，但券商是絕對龍頭。

展望后市，證券行業基本面仍然較為強勁。尤其在2015年上半年，由于2014年上半年的同比基數相對較低，加上融資融券的大發展如持續至2015年，將給行業整體帶來可觀的收入增量。

由于上證50ETF期權即將推出，而上證50ETF期權標的成分股中70%是金融股，這將使金融股具有很強的流動性溢價。同時，券商股業績本身也將受益于ETF期權。何宗炎看好大券商，如中信、海通、華泰和光大證券等。

保險行業在2014年的保費收入和業績表現都符合市場預期。在經過兩年的保單結構調整后，保費的復蘇意味著保險公司基本面從底部開始復蘇。近年來，保監會對保險投資范圍的逐步放松也可能帶來未來保險公司投資收益率的上升。

海通證券非銀金融業首席分析師丁文韜說：“保險是唯一能加杠桿投資股票的標的，在過去的牛市中，保險明顯呈現出牛市中后期品種的特點。隨著牛市行情的明確，保險公司逐漸增加股票配置比例，在牛市中后期杠桿增加，行業表現超過大盤走勢?！?醫藥行業春潮涌動

2014年，醫藥行業漲幅在各行業中排名墊底，其主要原因是年初基金的倉位較重。由于后來周期股漲勢如潮，隨著基金調倉，醫藥股倉位下降很快，導致醫藥股走勢很差。2015年，醫藥行業的變革趨勢風生水起，表現為打破現有利益格局，走向有管制的市場化。

據西南證券研發中心分析師朱國廣研究，2015年醫藥行業增速同比增長將提升3至5個百分點，原因是2015年是基藥、非基藥招標大年，新藥快速放量及基藥制度實施將刺激工業收入增速。生物新技術、醫藥流通新概念、移動醫療等將是2015年的投資主線。

干細胞治療是生物技術的發展方向。在國內，可進行干細胞儲存。在臍帶血干細胞競爭激烈的背景下，胎盤干細胞儲存處于相對藍海狀態，預計關于我國胎盤干細胞的臨床診療行業規范在 2015 年很可能出來。建議關注新進入人體胎盤干細胞儲存領域的國際醫學（注：原名為“開元投資”）。

朱國廣表示，海南、上海已在試點網上購藥醫保報銷，未來試點范圍有望擴大，各地扶持醫藥電商的配套方案將陸續出臺。隨著政策壁壘逐步打破，電商在處方藥領域大有可為，預計未來三年國內網上零售市場規模年均復合增速70%至80%左右，2017年國內網上零售市場規模將達450億元左右。提前布局醫藥電商領域的九州通具有較大優勢。

移動醫療指通過移動設備（手機、電腦、穿戴設備等）提供醫療或健康信息和服務，具體如遠程患者監測、在線咨詢、無線訪問電子病例和處方等。2015 年國內移動醫療市場規模估計可增至42 億元，2017 年可達125億元，預計2013～2017 年五年間復合增長率超50%。 高端制造動力強勁

中國大的經濟周期決定國內固定資產投資進入下行通道，機會大多集中于轉型新興行業或者傳統但是能擴展海外市場的行業，軍工、智能裝備（廣義機器人）、高鐵是三大主要亮點，但側重點有所不同，需抓住估值和成長的匹配點。

軍工是戰略性機會，未來3～5年基本面持續往上。站在空間爭奪戰的角度，需要抓住裝備列裝提速、資產證券化、軍民融合三條主線。

據廣發證券研究，強軍目標指引下的軍隊改革帶來需求的變化，國防科技領域改革和政策支持將激發行業活力、逐步提升裝備供給能力。裝備需求提升和技術能力提升主要體現在海、空裝備平臺和信息化方向，可重點關注具有成長空間的裝備供應商和配套商。

在工業4.0大背景下，智能裝備（廣義機器人）需求持續旺盛，下游應用廣度和深度均不斷提高，但內資廠商競爭壓力越來越大，必須依托高端集成商實現彎道超車，軍用及智能服務機器人將是下一片藍海。

東吳證券分析師黃海方認為，中國工業機器人的高增速時代已經到來。從核心零部件國產化看，控制器、伺服電機和減速器是機器人的三大核心零部件。過去核心零部件過度依賴進口，嚴重制約著行業發展。目前國內大部分本體制造企業，均實現了控制器自主生產，在核心零部件上取得了突破。只要實現關鍵零部件產品的升級跨越，就可以以支撐機器人整機發展，未來替代進口的效應也會逐步釋放。

從政策落實看，在十二五規劃中，國家已經把工業機器人作為智能制造裝備的重要部分。機器人產業的發展與國家從“制造業大國”向“制造業強國”的轉型相契合，匯川技術、新時達、巨星科技、上海機電、亞威股份等個股前景看好。 環保行業前景廣闊

環保產業未來將漸漸脫離政府投資這個外在推動力，逐步轉向持續穩定的內生動力，政府角色發生轉變，弱化投資、強化監管。市場化機制建立的本質是用經濟杠桿來提升企業加大環保投資的力度，引導環境治理資金的投資效率。

方正證券高級分析師梅韜和環保行業分析師郭麗麗認為，環保產業已經由“計劃經濟”模式切換到“市場經濟”模式，行業發展進入2.0 時代。

但是，環保行業將不會像過去一樣在政策利好下出現全面上漲的行情，個股之間將出現分化，關注點由政策刺激轉為業績兌現能力。訂單獲得能力強及業績兌現好的企業，估值將有所提升。

華融證券分析師王剛說：“2015 年將是環保行業的收獲大年，隨著訂單的不斷獲得，產能進入釋放期，環保企業的業績也將迎來新的大幅增長。”

篇3

8月股指低位震蕩，形成四月陰線，行情疲弱超過2008年。9月形勢又將如何？

股市連續四個月低迷

經過5-7月三個月的連續下跌之后，8月初股指發動了一波反彈行情，但力度有限，時間短暫，之后繼續回落，低點再被刷新，盤中最低下探至2032點，月度跌幅2.67%。而在9月初更是下跌到2029點。連續四個月以陰線報收，成交低迷，行情疲弱超過2008年。

從分類指數看，運行出現明顯分化。創業板指一枝獨秀，上漲4.38%；其他指數延續下跌走勢，其中深證成指下跌幅度高達9.36%。

從行業指數看，運行出現一定分化，絕大多數行業依然延續下跌走勢，少數行業表現出上漲。上漲的行業為：電子、信息、輕工、醫藥、化工。

國信證券分析師閆莉在接受《小康?財智》記者采訪時表示，從市場資金流向看，整體資金呈凈流出態勢，幅度略有收窄。最近幾個月，市場資金維持一定程度的凈流出，沒有明顯的放大與縮小，由于2010年7月之后市場整體一直呈現凈流出狀態，目前市場的存量資金隨著市值的縮水以及持續的撤離，已經越來越少。

9月流動性面臨季節性壓力

9月份貨幣政策趨于謹慎。外匯占款趨勢性降低的大背景下，貨幣供給能力有賴于央行對前期積累的流動性的釋放。CPI負翹尾壓力的約束，貨幣政策放松的時間窗口正在逐漸收窄，央行態度變得更加謹慎，短期更傾向于將流動性控制在平衡略緊的狀態。

貨幣政策趨于謹慎的背景下，需求的季節性回升和銀行考核時點的到來，將使得流動性面臨更大的壓力。

從2001-2011年商品零售總額單月占比的均值上看，9月節假效應開始升溫，社會消費需求將較大概率地出現明顯的環比增長。

社會需求的旺季同時也是貨幣需求的旺季，并加劇銀行季度考核時點的資金壓力。從過去經驗上看，9月銀行間利率環比走高的趨勢相對明顯，特別是月末中小型商業銀行短期拆借需求的集中釋放將給市場資金面造成明顯沖擊。更為重要的是，旺季里物價上漲的壓力十分明顯，9月份CPI也將迎來環比增長的高峰，這又會在很大程度上限制貨幣政策的放松空間。

國際形勢方面，從過往經驗上看，美歐的量化寬松將在很大程度上改善我國外匯流失的不利局面。根據目前的經濟情況，美歐的量化寬松政策從預期沖擊轉化為現實沖擊的概率相對較小，但仍需關注美聯儲和ECB議息會議可能帶來的事件性上行風險。

2050點附近震蕩？

8月股指低位震蕩，再度收陰，形成四月陰線，行情疲弱超過2008年，與歷史上2002-2004年頗為類似。若9月份再度收陰，則達歷史極端值。

閆莉認為， 9月份指數圍繞2050點震蕩的概率大，價格重心恐略有下移。結構性機會及熱點從分類指數來看，明顯的結構性機會不存在。綜合行業指數短期運行及8月份漲跌及資金情況，短期關注：傳媒、計算機、醫藥、家電、銀行。

中銀國際趙揚在接受《小康?財智》記者采訪時表示，9月維持謹慎的市場觀點。企業盈利恢復信心減弱的背景下，流動性的季節性收縮將給市場造成壓力，而持續強勢的大消費板塊也將受到沖擊。但由于經濟調整趨勢并沒有改善，短期內流動性急劇收縮的概率不大，因此消費股的相對配置價值依然明顯，對短期回調不宜過度恐慌。具體而言，維持對食品飲料、醫藥生物、文化傳媒、餐飲旅游、農林牧漁等大消費行業的超配建議，并相對看好景氣度維持高位或業績有望持續改善的農藥、煤化工、觸摸屏等子行業的投資機會，同時考慮到美歐央行量化寬松預期，提升黃金股的配置權重。

板塊分析

8月醫藥生物板塊上漲3.58%，同期滬深300指數下跌4.44%，醫藥板塊跑贏滬深300指數8.02個百分點。在弱勢大盤下，醫藥板塊大幅領先滬深300指數源于8月政府推出的行業利好消息，繼中報行情后繼續放慢了醫藥板塊回調的步伐。

各個子行業均有不同程度的上漲，其中醫療服務行業上漲勢頭最強，漲幅達9.63%；醫藥商業和醫療器械緊隨其后，漲幅分別為7.20%和7.09%。估值方面，目前生物醫藥行業的靜態市盈率為30.3倍，動態市盈率為24.5倍，相對滬深300指數的估值溢價率為220%，參考歷史數據，當前醫藥板塊估值仍在高位徘徊，相對大盤以及其他已經經歷前期調整的行業，回調壓力明顯加大。

然而進入9月，鑒于剛性需求強烈、政策扶持優勢突出、經濟結構轉型背景下去產能化波及面小等多重因素，仍可重點關注醫藥行業投資機會，并在分化行情下更加側重細分行業投資機會以及優選業績產品雙輪驅動個股。

渤海證券分析師賈麗杰告訴《小康?財智》記者，重點可關注具中藥獨家品種、主打產品增速快且主營業務持續穩健增長或是有新產品獲批預期的部分個股，如紅日藥業、中新藥業、上海凱寶、康緣藥業、天士力、恩華藥業、人福醫藥、瑞康醫藥、凱利泰、雙鷺藥業等。

個股分析

紅日藥業：

行業類別：醫藥制造業

催化因素：業績釋放超預期

投資亮點：

篇4

關鍵詞：st國藥;財務危機;重組

 

1 st國藥重組背景

1.1 從醫藥行業的宏觀環境來看

我國醫藥企業數量多，整體規模小，大而不強；大多數品種沒有形成專業化、規模化生產，醫藥流通組織結構不合理，制造成本、流通成本、原材料成本和改造（gmp）不斷上升，經營方式落后；醫藥分類管理使得醫藥零售業務受到擠壓，國家多次打壓降價縮小了企業利潤空間；人民幣購買能力相對下降，國家拉動內需能否見效尚需觀察，醫藥零售業務在政策和經濟環境雙重壓縮下，日子會更加難過；高價的原研藥市場份額可能會被低廉的仿制藥逐步搶占，外企參與程度日益加深，使得市場競爭更加激烈。根據行業高度分散性和低水平競爭特性與醫藥行業競爭性加劇的矛盾﹑政府對降低醫療費用和藥價愿望的迫切性與藥品生產和流通成本居高不下的矛盾，我們可以看出醫藥行業優勝劣汰的形勢嚴峻，企業洗牌重組將是該行業發展與變革的重頭戲。

1.2 從微觀角度，結合st國藥各年年度報告來看

2005年，公司通過初步的業務整合，已形成了以下兩個方面的支柱業務：一是藥品生產，二是藥品零售連鎖。然而，報告期內，公司實現主營銷售收入19，689萬元，比去年同期下降了2％；實現凈利潤1，637萬元，比去年同期下降了40％。因報告期內藥品價格下調，加之原材料價格上漲，主營業務成本大幅上升，企業利潤空間減少，導致公司凈利潤較之去年同期下降幅度較大。可見，初步業務組合的方案并沒有使得st國藥幸免于醫藥行業整體利潤下滑的趨勢。

2006年，st國藥進一步整合公司現有各項業務，大力推廣“活血通脈膠囊”等優勢品牌。報告期內，公司主營業務收入29818萬元，與上年同期相比增加51.44%；但凈利潤1531萬元，與上年同期相比下降6.44%。其中主營業務收入本年發生數比上年增加10128萬元，增加了51.44%，主要是因本年度合并利潤表范圍比上年度增加了山西云中制藥有限責任公司，并非公司經營業績的好轉。

2007年，為了克服資金困難問題，公司努力挖掘現有資源，盤活現有資產，加大對大股東占用公司資金和其他應收款的清收，以實際售價7130萬元向海南興源有限公司出售其子公司湖北春天醫藥有限公司。雖維持了公司經營基本穩定，補充了公司短期流動資金的不足，一定程度上暫時化解了公司資金枯竭局面，但并未改變st國藥虧損的命運——2007年度凈利潤-44802萬元，且2007年年報被出具無法表示意見的審計報告，因此被帶上st帽子。

2008年，公司除下屬武漢葉開泰藥業連鎖有限公司經營正常外，其他業務基本處于停滯狀態。董事會積極調整經營思路，為減少虧損，在報告期內，將本公司下屬控股子公司湖北春天大藥房連鎖有限公司和武漢國藥醫藥有限公司出售。然而該公司繼續虧損——2008年度凈利潤-27876萬元。

綜上所述，盡管st國藥希望通過業務整合、清理請收公司資產來改善公司經營困境，但事實證明，僅僅通過自身力量無法徹底解決公司持續經營能力問題。只有通過實施資產重組戰略才能使公司的業務和資產發生根本性變化，改善公司質量，挽救上市公司。在內外交困之下，st國藥于2007年8月啟動資產重組計劃，其目的也非常明確：將原有醫藥資產置出，同時向上市公司注入“新鮮血液”。

2 重組過程與方案介紹

2.1 st國藥與湖北日報傳媒集團

在公司控股股東武漢新一代科技有限公司的努力下，2010年10月26日，該公司及控股股東武漢新一代科技有限公司與湖北日報傳媒集團就本公司重組事宜簽署了《資產重組意向書》：本次資產重組和定向增發擬以湖北日報核心傳媒資產認購本公司定向發行的股份；本公司主營業務將變更為報刊出版及傳媒經營；控股股東武漢新一代科技有限公司擬承擔本公司所有負債，并以現金分次收購現有全部資產；湖北省科技投資有限公司為支持武漢新一代科技有限公司履行償還本公司負債及收購本公司醫藥資產的義務，提供2億元的融資支持。

2.2 st國藥與中國三江航天工業集團

據st國藥2008年12月9日披露，新一代科技當時已與三江航天初步達成合作意向。此次三江航天并非主業整體上市，而是將旗下的房地產資產注入上市公司。2008年12月15日，st國藥最新公告，稱公司根據相關規定已聘請中介機構正在對公司進行前期盡職調查工作，公司董事會、控股股東將會同各中介機構編制本次重大資產重組的《預案》。但st國藥對本次重組的前景也十分謹慎：“本次重組的方案仍在商討中，具體進展狀況仍具有不確定性?！?/p>

2.3 st國藥與仰帆投資（上海）有限公司

接st國藥控股股東武漢新一代科技有限公司通知，該公司擬對st國藥進行重

大資產重組。本次交易主要由重大資產出售和發行股份購買資產兩部分組成。重大資產出售：本次交易中擬出售資產為本公司持有的葉開泰連鎖100%的股權、春天銷售98%的股權、鄂州市工廠的機器設備（含存貨）及公司本部的應收賬款和其他應收款。支付方式：新一代科技應于《資產轉讓協議之補充協議》生效之日起六十個工作日內以現金向st國藥支付資產轉讓價款約人民幣42845萬元。發行股份購買資產：本次交易上市公司擬發行股份購買為仰帆投資、自然人徐進合計持有的上海凱迪100%股權。支付方式：仰帆投資擬以其上海凱迪90%的股權于2009年3月31日凈資產評估值約人民幣207666萬元認購st國藥向其發行的普通股458424萬股。徐進以其上海凱迪10%的股權于2009年3月31日凈資產評估值約人民幣23074萬元認購st國藥向其發行的普通股50936萬股。上述重大資產出售及發行股份購買資產事項互為條件，同步實施。本次交易完成后，仰帆投資將變更為本公司的控股股東，同時本公司的主營業務變更為房地產開發與經營。

3 對上述重組事件的分析

3.1 st國藥與湖北日報傳媒集團

按照計劃的重組方案，控股股東新一代科技承擔st國藥所有債務，并以現金方式從國藥科技買下原有的醫藥類資產，再由重組方注入優質資產。對于重組方來說，選擇殼資源除盤子合適外，能盡快通過雙方接受的方式解決債權債務問題尤為重要。然而，st國藥的擔保和股東占款等問題是出乎意料的嚴重：早在重組計劃之前的2007年7月，st國藥曾致歉公告，承認公司資金違規運作；幾天后，由于大股東資金占用、違規擔保等原因，st國藥遭到證監會立案調查。這些負面事件將是阻礙st國藥推進重組計劃的主要因素。

對于st國藥有爭議的土地權屬問題，接手重組的湖北日報傳媒集團本希望通過政府部門進行協調，卻并不順利。同時延宕數月后，2億元融資經多次協商仍未敲定，上級主管部門溝通亦遲遲未有進展，致使該重組計劃更加艱難。商討大半年之后，st國藥稱重組條件尚不成熟，終止了與湖北日報的重組之夢。

3.2 st國藥與中國三江航天工業集團

截至2008年末，st國藥主要經營性資產有6915.95萬元（賬面價值）被查封和抵押，涉及債務訴訟金額逾3億元，同時由于公司主業已基本停滯，其凈利潤累計虧損數額已十分巨大。最關鍵的是，在st國藥籌劃資產重組期間，因無力償還銀行等債權人借款，公司控股股東新一代科技所持有st國藥28.12%股權早已處于凍結狀態。2008年11月25日st國藥再度披露出新的擔保訴訟事項。意向重組方即便拿下st國藥的控股權亦無用武之地，唯有還清債務將股份解凍方可進行借殼重組，這無疑增加了重組的復雜性。2008年12月8日，st國藥公告證實，與三江航天的重組因條件不成熟再次宣告失敗。

3.3 st國藥與仰帆投資（上海）有限公司

本次重組交易的目的在于增強公司的資本實力、規范運作、重塑市場形象，走上持續發展道路，并致力于回報投資者和為股東創造價值。預計將會產生以下作用：（1）恢復上市公司的持續經營能力：通過本次重大資產重組，上海凱迪將成為本公司的全資子公司，本公司的主營業務將轉變為房地產開發與經營。上海凱迪優良的資產質量和盈利能力將極大地改善公司的經營狀況，恢復公司的持續經營能力；（2）擴大上市公司的資產規模和改善盈利能力：通過本次資產重組，以2009年3月31日公司合并財務報表對比，公司總資產由人民幣7804萬元增長到2906792萬元，凈資產由-255302萬元增長到124359萬元；（3）規范上市公司的法人治理：通過本次交易，公司將在已建立的法人治理結構上對章程及相關議事規則或工作細則加以修訂，從而保證公司法人治理結構的運作更加符合本次交易完成后公司的實際情況，進而徹底消除歷史違規運作給本公司帶來的不良影響。2009年8月6日，st國藥審議并通過了《武漢國藥科技股份有限公司重大資產出售及發行股份購買資產暨關聯交易報告書（草案）》及摘要的議案。

通過分析可以看到，由于st國藥經營狀況尚未改善，企業凈利潤仍為虧損，公司主營業務處于停滯期，在異常嚴峻的經營狀態下，公司必須積極推進資產重組工作，全力解決歷史遺留問題，通過資產重組轉型房地產行業來徹底改善資產質量和公司盈利能力，從而保證公司的持續良好發展。那么st國藥只有期待與仰帆投資順利推進資產重組，成功轉型房地產行業，以此來挽救上市公司。

4 通過st國藥的進一步思考

（1）樹立良好的企業公眾形象：首先是領導者的影響力，所謂“兵熊熊一個，將熊熊一窩”。一個企業的發展，是以企業領導者為導向的，當企業向前邁進的時候，領導者必須完成一些職責，比如留意并檢查自己的行為及由此產生的意義，留意自己的影響力，包括正面和負面。st國藥董事長廉弘、總經理周雪華、財務負責人惠忠、前任董事長閆作利、前任董事張躍偉等，在信息披露和包括資金在內的規范運作方面存在嚴重違規現象，遭到多方譴責。其次是企業文化的引導與約束作用，st國藥曾經是湖北醫藥市場質量保證誠信企業，然而上市以后，違規運作問題嚴重，信息披露不充分，違背了鼓勵創新、堅持誠實與正直的經營理念，嚴重偏離了最初的企業文化，破壞了其社會公眾形象，以致經營連續虧損陷入困境。

（2）注重企業創新性：創新是一個企業生存和發展的靈魂，然而st國藥在經營管理體制、主營業務生產技術等方面缺乏創新意識，在研發方面投入不足，許多新項目擱淺，導致企業缺少利潤增長點。

（3）提高法律意識：目前我國企業內部控制主要問題，一是公司治理低效，內部人控制現象嚴重；二是管理水平偏低、控制意識弱，控制程序和控制措施流于形式。很多企業大都是“自己說了算”，在市場運作中往往會有不規范的地方。從st國藥違規運作的資金高達2.3億元的現象來看，法律意識非常淡薄。一方面，st國藥很多涉及公司的重大事項不經過董事會討論審議，更不披露；另一方面，有些重大事項進行了披露，卻不解釋原因，有的甚至沒有了下文。難怪很多人不禁要問：st國藥究竟賣的什么“藥”？最終還是印證了一句“法網恢恢，疏而不漏”。因此企業要想做強做大，必須強化法律意識，規范運作。

篇5

說到經濟復蘇，其表現應該是多方面的。作為股市的投資者，首先看到了由于經濟復蘇的明朗，資金開始涌入股市，并且推動了大盤的上行。在這同時，也必然會關注到當實體經濟開始復蘇時，必然有部分企業會受益，從而凸顯了其內在價值，成為投資的重要標的。時下，上市公司三季報開始公布，對有關企業預披露的三季度經營狀況做些分析，對于人們進一步把握復蘇的節奏，認清市場的投資重點，自然是有意義的。

此輪復蘇的基本線索

回頭來看，這輪金融危機對中國的沖擊，主要并不是在金融領域，而是在實體經濟層面。由于危機的影響，海外發達國家金融資產貶值，蔓延到實體經濟，表現為生產萎縮、購買力下降。由于國外需求明顯減少，首先受打擊的就是那些外向型企業。在驅動中國經濟發展的三支主要力量中，以前外貿一直占據了重要地位，現在情況變了，這支力量對經濟增長的貢獻變成了負值。顯然，中國經濟要擺脫世界金融危機的沖擊，必須另辟蹊徑，尋找到合適的復蘇之路。

這條路就是啟動內需，調整經濟結構，改變對外貿的過度依賴。當然，在世界金融危機還很嚴重的情況下，國內的內需市場并不會自然地大規模啟動。這個時候，就需要政府出面，通過政府投資來直接拉動經濟。人們注意到，去年11月份出臺的4萬億經濟刺激計劃，其重點就是以政府加大對基礎設施等方面的投資，來擴大廣義的社會消費，增加實際需求，讓陷入停頓的經濟車輪重新轉動起來。事實上，在實體經濟領域中，較早露出復蘇綠芽的，就是一些與基礎設施建設有關的行業。最近人們看到中國建筑今年前三季度的經營狀況，發現各項指標都有明顯的增長。應該說，這就是明顯受益于4萬億經濟刺激計劃的。中國經濟的復蘇之路，也就是從這里開始起步的。

不過，應該承認的是，在市場經濟條件下，政府投資的領域是相對有限的，而且一般也不可能取得特別高的收益。因此，在政府率先投資作出榜樣以后，還需要采取各種措施來推動社會消費。進而刺激民間投資的活躍。結合中國經濟的發展特點，現在正處于城市化、工業化階段，從世界經濟發展的規律來看，這個時候發展最快的通常是房地產、汽車與鋼鐵。前兩者可以視為是最終消費，而后者則是為前兩者提供生產基礎。在中國，鋼鐵行業屬于長線行業，產能過剩比較嚴重，因此要真正復蘇比較難。但是房地產和汽車業的情況就不一樣了，本身就處于高速發展階段，現在再加上政府落實推動其發展、鼓勵民間消費的政策，因此也就不可避免地走上了快速復蘇的道路。一些人很難理解為什么今年中國的房地產與汽車行業會這樣火，似乎在危機的陰影下不應該出現這種局面。實際上，換個角度來看，這正是中國經濟所處的發展階段特征所決定的。于是，不經意之間，房地產與汽車行業成為了復蘇的中堅力量。順著它們的產業鏈，還可以看到其它相關行業的復蘇步伐。

另外，在推動經濟發展的同時，政府也高度關注民生問題。在這方面有比較大進展的無疑是醫藥行業，因為此時正在進行的全民醫療體制改革不但沒有減速，相反還在加速。政府保障概念的引入，實際上是創造天量的需求。由于受益于此，醫藥行業也就在經濟復蘇的過程中充當了重要的角色。

回眸這輪經濟復蘇的軌跡，可以看出其基本線索是以政府的公共投資為抓手，進而刺激民間消費，并將其引導到配合城市化、工業化的發展路徑上。各大行業的漸次復蘇，基本上就是沿著這樣的線索來運行的。其實，去年年底以來股市操作熱點的演繹，大體上也參照了這樣的線索。

把握預增行業的機會

現在，讓我們把目光放回到股市上來，當經濟復蘇已經基本定局以后，各行業的表現會是什么樣的，又會呈現出什么樣的投資機會呢?

應該說，隨著經濟復蘇局面的進一步顯現，中國經濟的發展速度也會有所加快。加上這些行業本身改革的逐步推進，情況是會有進一步的好轉。只是，至少就目前的狀況而言，這些行業還不具備成為良好投資標的的基本條件。所以它們就不太可能是目前投資者普遍關注的重點。事實上，其在股市上的表現也證明了這一點。

那么，現在應該關注的是什么呢?毫無疑問，應該是那些景氣度升高，在復蘇過程中表現優異的行業。而上市公司預披露的前三季度經營狀況，可以為投資者提供這方面的決策依據。把握好預增行業的投資機會，顯然是投資者所要認真做好的事情。相關數據就顯示，今年以來業績保持平穩增長態勢的是金融與石化兩大行業，而建筑建材、交運設備、食品飲料、電器設備、信息服務與房地產行業則出現了業績逐漸回升的格局。

具體到第三季度，預告業績增長的公司大量分布于家用電器、信息設備、建筑建材、紡織服裝、醫藥生物等行業。顯然，在這里人們可以發現這樣一個狀況，就是在國家采取刺激經濟刺激計劃以后，金融、石化等主要大行業是穩住了，進而是圍繞消費，相關行業得到了業績提升的空間。隨著經濟的進一步復蘇，又有更多的行業開始在低位啟動，呈現出業績好轉的趨勢。顯然，對于那些剛表露出復蘇態勢的行業，應該是加以重點關注的。或者它們原本的估值可能偏低，在業績達到提升以后應該得到重估；或者它們未來具有更好的發展空間，因此現在要加大投資的力度。

篇6

受股債雙殺的影響，指數型基金、股票型基金、債券型基金和混合型基金在2016年均無亮眼表現。華寶證券研報數據顯示，從去年全年來看，指數基金全年平均收益為-11.42%，僅6%左右的指數基金取得正收益；股票型基金的平均收益為-13.27%，僅11%左右的股票基金取得正收益，表現可謂慘淡。

今年以來，A股走出平穩上漲態勢。截至3月17日，上證指數連續兩天飄紅，收于3268.94點，三個多月時間漲幅為5%。有直接關聯性的權益類產品最先走出2016年的陰影。《投資者報》記者統計顯示，截至3月15日，今年以來普通股票型基金平均收益率達4.43%，超過九成產品取得正收益。

南方保本基金經理孫魯閩認為，2017年新股發行速度不會減緩，股票配置需求持續提升，看好A股未來表現，投資機會將更多來源于內生性增長。個股選擇方面低估值、優業績、高分紅的股票仍然是優質稀缺資產。

九成股票型產品翻紅

得益于A股的上q行情，權益類基金產品一改去年的頹勢，今年超九成普通股票型產品取得正收益。

上海證券研究員高琛分析，今年以來，滬深兩市走勢各異，滬市自年初走出W形底后穩步上行，近期高位調整；深市兩次大跌后上漲較緩慢，近期走勢更為平穩。從今年以來采取主動操作策略的股票基金和混合基金兩類基金表現來看，較前期略有上升。

Wind資訊統計顯示，今年以來，目前普通股票型基金存量有195只，平均收益率為4.43%，其中有182只收益為正，占比為93%，僅有12只產品取得負收益。負收益方面并沒有下跌太多，多數產品保持在1%以內，下跌最多的是工銀瑞信互聯網+，也僅為-3.04%。

正收益方面，嘉實滬港深精選、易方達消費行業和鵬華養老產業分列前三位，累計收益率分別為14.4%、13.8%和12.94%。此外，累計收益率超過10%的還有廣發滬港深新起點、國泰互聯網+、景順長城滬港深精選、匯添富滬港深新價值、華夏港股通精選、安信消費醫藥主題、信達澳銀新能源產業、華寶興業品質生活、中歐時代先鋒A、廣發滬港深新機遇、上投摩根核心成長以及安信價值精選。

伴隨著滬港通、深港通相繼開通以及今年以來港股投資持續升溫，借道基金參與港股投資的均取得不錯的收益，在主動權益類產品排名前10位中，滬港深基金占據5席；排名前20名中，滬港深基金占據7席。

此外，消費、養老、“互聯網+”等熱點領域同樣表現不俗。孫魯閩表示，低估值、好業績、高分紅的股票仍然是優質稀缺資產。此外，看好國家政策支持、具備效率提升潛力的國企改革、醫改、軍工、京津冀等板塊，這些板塊中的低估值個股具備長期配置價值。

權益類發行略回暖

諾亞財富基金周報數據顯示，公募基金發行一路狂奔，到本月初一舉突破4000只。瘋狂發行新基金的背后， 是整個公募基金行業對于做大規模的“渴求”，然而，此前在A股大起大落之后，偏股型基金的規模相比10年前反而嚴重縮水。雖然貨幣基金數量占比并不大，但規模占比幾乎撐起了公募基金的“半壁江山”，債券型基金在委外資金的涌入之下，規模也迅速膨脹。

對此，一位華南基金公司高管曾向《投資者報》記者表示，其所在的公司今年不太會將重點放在權益類產品上，因行業整體利潤比例下降，減值成為當務之急，既要控制成本又要追求規模的擴張，產品將會轉向風險較低、管理費同樣低的貨幣基金。

但從行業整體來看，權益類基金發行有回暖跡象，據上海證券基金研究中心的統計，2月份權益類新發基金數量占新發基金總數的66%。而1月的權益類新發基金數量為48只，占當月新發基金總數的56%。其中股票型基金（除去被動指數型、指數增強型、量化基金）發行回暖勢頭最為明顯，由2016年年底僅發行1只回升至2月的5只，為2016年11月以來的新高。

關注中小創機會

基金公司開始逐漸布局權益類產品，但是多數公司還是和博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春一樣的觀點：“我們對國內權益市場仍謹慎樂觀，結構上需要更趨均衡，之前滯漲的成長板塊在估值與博弈條件改善之后可能出現表現窗口?！?/p>

民生證券表示，2017年A股市場大概率為存量博弈行情，體現為窄幅震蕩走勢。權益類產品方面，建議從以增配主動量化基金及指數增強基金，2016年主動量化基金大幅跑贏跟蹤指數，相對業績比較基準平均超額收益11.47%，在上證綜指下跌12.3%的情況下，45%的主動量化基金取得正收益，經受住了震蕩市和熊市的考驗。

對于后市的投資布局，有研報認為，優選倉位及行業配置能力較強的絕對收益型基金，建議優選業績歸因中倉位及行業配置收益較強的絕對收益型基金，分享到基金經理在市場體現出的波段行情及行業、板塊輪動中捕捉到的投資機會。寶盈基金相關負責人向《投資者報》記者表示，去年震蕩之后，中小創個股估值已經相對合理，今年會尋找這類機會。

篇7

進入四季度以來，A股指數出現大幅跳水。其中，最驚人的兩次跳水分別發生在11月8日和11月22日，在這兩次跳水中，大盤共失守500余點。在陣陣陰風中，十一月，A股最終跌破5000點，眾股民最后一道心理防線徹底瓦解。

“誰能幫我看看6016DO，我是56塊買溢的，現在都跌到35了，我該怎么辦?”隨手點開一個股票論壇，這樣的問題比比皆是，“二八現象”正在演變成“一九現象”，即，股市里90％的股民在賠錢。

大盤是否氣勢已盡?

擴容壓力減輕

事實上，正是QDⅡ、大型國企回歸和“大小非解禁”這三個方面的變化促使大量市場資金分流，它們一起撬動了大盤!

建行、中海油服、神華、中石油等權重股紛紛回歸，它們共同在一級市場上圈走了2000億，并將進一步吸收3000億到4000億的二級市場資金。

而從南方QDⅡ發行的情況可以看出，香港市場對大陸投資者的吸引力是巨大的，雖然短期內通過QDⅡ流出資金規模有限，但隨著更多QDⅡ的發行以及后續港股直通車的開通，這一資金分流趨勢的影響將比較明顯。

此外，“大小非解禁”所帶來的可流通股份增加也將在年末迎來一個高峰，據天相數據統計，年末可流通股將增加360多億股，太約5000億資金規模，相較三季度有較大幅度增加。

連續發行的建行、中海油服、神華，從密集發行對市場的沖擊看，應該是遠好于投資者的謹慎預期，并且由于大型國企密集回歸后，階段性擴容壓力將明顯減弱，這將使A股的資金供給再度過剩。

大型國企進入指數后，滬深300的行業結構將進一步優化，推出股指期貨的條件也進一步成熟，一旦管理層明確股指期貨的推出時間表，很可能會吸引資金流入藍籌股，并在短期內推動指數。

因此，充足的資金將再次推動大盤，預計A股在年尾會有較強表現。

資金驅動最重要

今年年末，外部經濟環境對國內實體經濟的影響還不顯著，中國出口增速有所回落的主要原因是出口退稅以及出口關稅政策的變化，外部環境的負面影響并不明顯，并且，這種出口增長略有放緩也沒有影響到中國獲取貿易順差的能力，進而也不會影響流動性的流入。

與今年中期工業利潤強勁增長不同，利潤增長趨勢在年末有放緩跡象，并且由于基數的原因，這一趨勢很可能持續到2008年初。雖然，上市公司利潤釋放未必與整體工業利潤趨勢相吻合，還與其他因素密切相關，如資產注入、管理層激勵、投資收益等。但工業利潤增長有所放緩導致A股市場獲得超預期利潤增長的難度加大，尤其是針對通脹的連續緊縮對2008年工業利潤增長形成的負面影響也在逐步累積。在這種條件下，依靠利潤增長率繼續驅動估值水平提高的難度較大。

但考慮到：首先，短期通脹數據可能被價格管制措施所壓制，在基數效應的基礎上短期有所回落可能性也在增加；其次，大型國企的回歸在年末中期也將告一段落；再次，因為短期通脹壓力的減輕，市場對宏觀緊縮措施的預期也會有所下降，充裕的瓷金也使市場估值水平難以出現較大回落；此外，加快升值節奏無疑也會具有類似的市場效果。最后，在年末市場中可能性比較大的重要事件有，國企股權激勵被陸續放行、股指期貨時間表得以明確、創業板規劃等。

綜合看，這些事件對A股市場影響偏于正面，對市場情緒具有調動作用。因此，在利潤增速有所回落的背景下，市場由增長率驅動特征正在向資金驅動特征轉變，而負利率水平與重大事件都是資金驅動的重要推動力，這些因素在年末具有一定優勢。國金證券判斷，在大型國企集中回歸后，充裕的資金面將再次接管市場的主導權。

行業投資機會加大

總體來看，2007年末產業景氣的排序依次為，消費品―資源品―投資品―原材料，而且，這一產業格局將更為明顯。

消費品與資源品的景氣比較優勢正在形成之中，投資品的景氣保持了穩定，如果原油與煤炭價格進一步推動采掘類價格上升，資源品的景氣回升將比較明顯，同時對原材料的景氣形成抑制。

在整體經濟增速較快的基礎上，今年大多數行業的毛利率都有所上升，但隨著產業景氣格局的變化也有內部結構性的調整。

采掘業毛利率水平保持了上升趨勢，其中，煤炭行業與有色行業的毛利水平都到達了本輪景氣周期的高位；消費品的毛利率比較穩定，其中，飲料行業與醫藥行業毛利率水平上升較快；投資品的毛利率水平除了金屬制品外，有了普遍的上升。

尤其值得注意的是專用設備毛利率已經創出本輪景氣周期新高，同時，電子領域中通信設備與計算機毛利水平也開始恢復；原材料的毛利率水平下降較為明顯，其中，石化行業出現大幅下降，化工與鋼鐵也出現高位回落的跡象，同時，水泥與造紙的毛利水平繼續保持上升。

篇8

基金倉位在端午節后一周創出年內新低.也讓投資者對于市場最大主力――基金的表現產生了擔憂，對A股后市的表現也越發謹慎。

但從上周的情況來看，基金倉位在創出新低后表現出了一定的反彈。我們按照基金的投資類型，把所有的偏股型基金的樣本分為了開放式主動投資型基金、開放式主動投資混合型基金、開放式被動投資股票型基金以及封閉式基金。

首先來看開放式主動投資股票型基金，這其中并不包括指數型基金以gtQDII基金。經統計，開放式股票型基金倉位是逆勢上升的，具體來看，倉位由70.15％上升到70.99％，上升0.84個百分點。從基金數量上來看，有109(54.5％)只的基金倉位在上周上升，另外有64(32％)只基金倉位下降，從數量上來看，加倉基金稍占上風。

混合型基金樣本來自于開放式混合型基金，這其中并不包括混合型的QDII基金。上周混合型基金的倉位由60.04％上升至61.75％，上升幅度為1.72％。然而，剔除掉股票組合下跌對倉位的影響之后，基金是主動減倉2.48％。從基金數量上來看，在所有的可統計的139只混合型基金中，有97(69.8％)只基金倉位上升，而另外有39(28.1％)只基金是做出了減倉的操作，從這個角度來看，加倉基金數量占據多數。

開放式被動投資型基金的倉位變化幅度比較小，基本上都在95％左右波動。

新基金扎堆發行

5月以來扎堆發行的近20只新基金近期紛紛收官，而上周至少有11只新基金先后成立，進入建倉期。

上周二，4只新基金同時宣布成立。國聯安信心增益首發規模為19.03億份，在市場較為冷淡之際，這樣的募集份額不禁讓投資者大吃一驚。與此同時，當天成立的三只股基，規模均在10億份左右。具體來看，大成核心雙動力首發規模為11.73億份，招商深證100本次吸金6.62億份；華泰柏瑞量化先行成立規模為7.33億份，三只股基的平均首發規模為8.56億份。

上周三，又有4只新基成立，分別是諾德中小盤基金、匯添富亞澳優勢精選基金，以及銀華信用債券封閉式基金和長信中短債基金。

即便以7億／只的保守募集規模計算，這批新基金的成立也意味著約有50億元增量資金將伺機入市。這些新基金的操盤者將采取怎樣的建倉策略?

招商深證100指數基金的基金經理王平認為，經過近期市場的連續調整，系統風險得以局部釋放，市場整體估值已經處在歷史相對較低水平。諾德中小盤基金擬任基金經理向朝勇表示，市場在上半年的下跌之后，具備了較大的反彈空間。華泰柏瑞基金則提倡“不要猜底，定期定額”的投資觀念，主張把握市場估值偏低、震蕩筑底的過程，逐步建立股票類資產倉位。

值得關注的是，基金經理們仍然對具有產業結構轉型意義的小盤股、成長股保持著較高的熱情。諾德中小盤基金擬任基金經理向朝勇表示，其將重點關注醫藥、煤炭、農業、白電、節能減排等新興產業等有真實業績支撐、成長性良好的中小盤股。南方基金投資部副總監李源海表示，南方基金的重點把握方向包括：受益于人口老齡化背景下醫療改革的醫藥行業；二是政府扶持的行業如節能減排和新能源，以及中西部區域經濟板塊；三是受益于提高工資水平的中低端消費和服務，包括食品、零售、旅游等行業。

基金沖刺年中排名

近期，A股上市公司紛紛中報預喜公告，那么基金今年上半年的表現又如何呢?誰是“虎年”中考冠軍?從目前業績來看，今年整體表現不凡的債券基金，不出意外地加入爭奪冠軍的行列。當然，一貫視冠軍為囊中之物的偏股基金也不甘落后，盡管整體業績難如人意，但個別偏股基金的業績還是具備了爭冠實力。這樣，一場沖刺之戰不可避免地拉開帷幕。

伴隨著股市的持續走弱，債券市場表現搶眼。據統計數據顯示，截至上周末，按照復權單位凈值增長率計算，126只債券基金(分類單獨計算)今年以來整體上揚，平均漲幅為2.17％。就在上述所有基金中，107只債券基金同期業績飄紅，占比達到84.9％。

而從具體基金產品來看，東方穩健回報以8.98％的同期回報率，位居上述所有債券基金漲幅排行榜的首位。緊隨其后的華富收益增強A、華富收益增強B、博時信用債券B、博時信用債券A，4只基金的同期回報分別為6.67％、6.45％、6.09％、6.09％。反觀，同期下跌的債券基金有17只，最大跌幅也僅為2.02％。

相對于債券基金的整體飄紅，偏股基金則是整體下挫，且平均跌幅超出廣大投資人的想像。據統計數據，截至上周未，按照復權單位凈值增長率計算，390只偏股基金(剔除今年以來成立的次新基金)今年以來平均跌幅高達12.62％。

不過，萬綠叢中一點紅，一片慘綠中，嘉實主題基金卻是“一枝獨秀”，這或許多少為偏股基金挽回了點顏面。數據表明，在所有390只偏股基金中，同期實現正回報的基金僅有15只，其中嘉實主題以8.86％的同期漲幅位居上述390只基金漲幅榜的首位。華商盛世成長以5.38％的同期回報緊隨其后，此外嘉實增長、東吳價值成長、大摩領先趨勢排名也較為靠前。而在下跌基金中，偏股基金的分化差距非常明顯，其中寶盈泛沿海增長以28.43％的跌幅排在跌幅榜第一位，此外國聯安紅利、交銀精選、博時主題的跌幅也比較大。

通過上面的比較，虎年“中考”冠軍候選名單已經出爐，那就是東方穩健回報、嘉實主題成為最大的“熱門人選”，而到底“中考”冠軍是誰，這個懸念目前還難以妄下結論。

考慮到今年的市場行情，東方穩健回報是“中考”冠軍的焦點。原因很簡單，國內政策調控依然未見明顯松動，包括取消406種商品出口退稅的舉措表明，表明國家調結構的決心很大，而歐洲債務危機前景還是不明朗，這樣的話，股市短期很難有大的起色。那么，作為債券基金的東方穩健回報的奪冠機會就大了很多。

當然，嘉實主題的機會也存在，因為其股票倉位已經降到30％左右，即使出現大跌對其影響不大，而一旦重倉股票出現結構性反彈，其奪取冠軍的可能依然存在，畢竟目前兩者的漲幅差距僅為0.12％。

基金熱議底部估值受認可

隨著行情的發展，對于“底部”的討論也越來越火熱。越來越多的基金公司對目前的點位上的估值顯得較為認可，多數認為目前市場已經進入或正在進入“底部”區域。主要的理由是認為近期宏觀緊縮政策或許已經達到了最嚴厲的程度，進入了一個觀察期，短期內不太會有更嚴厲的調控措施出臺。而市場在基本面并沒有出現惡化的狀況，預計市場將步入筑底階段，市場前期的大幅調整已經為投資者帶來了不少的投資機會。但多家基金同時也認為，市場觸底并不見得一定馬上反轉，行情難免震蕩。理由還是認為目前A股市場下半年市場將面臨企業盈利回升支撐和市場估值水平可能緩慢回落的挑戰，市場交投清淡，做多人氣仍顯不足，觀望的氛圍較濃拖累了市場的表現。

篇9

截止到2011年12月19日，重慶啤酒毫無懸念地連續第八個跌停。此時，持有重慶啤酒4500萬股的大成基金的損失已經超過了20多億。市場預期，重慶啤酒的啤酒估值也就12元，這意味著重慶啤酒可能還有三分之二的跌幅。

買入理由

2009年初的重慶春寒料峭，大成基金的一位研究員在重慶卻發現了一家振奮人心的公司――重慶啤酒，這家公司下屬的重慶佳辰生物工程有限公司正在研發的乙肝疫苗已經取得了世界級的突破性進展，如果該疫苗研發成功將可能給重慶啤酒帶來十倍級別的上漲。

此時的疫苗研發者吳玉章教授已經堅持了半年的自費走訪而重新堅定了信心。佳辰生物在2006年5月份開始的二期A臨床觀察試驗在48周的觀察期后仍然幾乎沒有應答，其他醫生幾乎都絕望了，但吳玉章在兩年之后通過走訪發現了療效。這時距重慶啤酒收購佳辰生物52%股權已經過去了10年。

公開信息顯示，大成基金的醫藥研究員呂猛，本科就讀于武漢大學生命科學院病毒學系，獲得病毒學碩士學位后赴復旦大學生物醫院研究院深造，師從聞玉梅院士，并參與了聞玉梅正在進行的國內另一項治療用乙肝疫苗“乙克”項目的研究和臨床試驗。

調研完重慶啤酒的大成基金在2009年一季度就開始了動作。公開信息顯示，重慶啤酒2009年的一季報中，大成創新成長、大成財富管理2020生命周期、大成價值增長、大成優選、景福證券投資基金、大成景陽、大成積極成長七只基金同時殺入重慶啤酒第一、三、四、五、六、七和第九大流通股東，合共持有3888萬股，占流通股本的13.32%。

此前，盡管有其他基金和券商自營在重慶啤酒的前十大流通股東中進進出出，大成基金基本都處于漠視狀態。此前，大成旗下基金只有滬深300指數基金在2006年底被動持有滬深300成分股重慶啤酒3.2萬股，占流通市值的0.03%。

從重慶啤酒一季度的走勢來看，大成旗下基金的成本約為15元。可能受益于大成基金的強力買盤，2009年一季度，重慶啤酒的漲幅超過了50%。

此時，重慶啤酒業開始進入了研究員強力推薦的視野。2009年8月份以來，截止到到停牌前，興業證券醫藥行業研究員王關于重慶啤酒至少了26份研報。無論重慶啤酒股價在什么價位，均給予“強烈推薦”評級。

2009年上半年，重慶啤酒被研究員推薦加入股票池后，經過全體討論，重慶啤酒大成基金調入了重點股票池。2009年二季度末，重慶啤酒的前十大流通股東中，有8只是大成旗下基金。隨著重慶啤酒對疫苗進展的披露，“大成系”持有的重慶啤酒流通股數一般都控制在4000萬股左右，占流通股本的比例超過9%而接近10%的持股上限。

到2010年年報，“大成系”有多達12只基金持有重慶啤酒。截至2011年三季度末，大成基金旗下至少有9只基金持重慶啤酒共計4495.16萬股，占該股流通股的比例達到9.29％。

截止到2011年11月25日，重慶啤酒創出了83.12元的新高，大成基金在2009年一季度持有的重慶啤酒不到3年的時間，收益高達4倍。

公告疑問

在最終揭盲結果未出之前，大成基金對現在的數據表示疑問。

在肝病檢查中，有通常所說的“兩對半”5個指標，其中俗稱的“大三陽轉小三陽”即DNA陰性，肝功正常，實現5個指標中第3個和第4個指標的轉換，即“HbeAg轉陰同時抗HBe轉陽的血清轉換”，因此血清轉換是治療效果的一個重要指標，而許多券商報告所言的E抗原轉陰即HbeAg轉陰。

公開信息顯示，在醫學臨床試驗中都要使用對照組，包括安慰劑空白對照或其他藥物陽性對照等，通俗地說，即使用一種沒有藥效的制劑或另一種已上市藥物與實驗藥物對比。而用藥組和安慰劑組數據存在醫學統計意義上的顯著差異，是實驗有療效的重要指標。

一位不愿透露姓名的專業人士也對此表示疑問，他認為現在的數據僅能說明兩點：安慰劑組數字按常識看過高，正常情況下，慢性乙肝患者會發生自發的e抗原血清轉換，比例在10%~15%，也有零散的實驗報告安慰劑組應答率能達到20%多，或是由于特定人群等其他原因；第二，安慰劑組數據和用藥組數據沒有看到差別，也就是說不用藥的效果和用藥幾乎一樣，表面看，藥物無效。

該人士同時強調，目前的數據不完整，無法進行結論判斷，安慰劑中的佐劑、實驗對象樣本選擇等因素都可能是造成安慰劑組數據過高的原因。

市場亦有質疑，根據公告的分組和比例，在進行人數整數還原后再加總，無法與總人數對上，大成基金亦表示了這種質疑。

盡管對結論數據的分布有很大質疑，但大成基金還是認為，根據公告有效病例328人中，安慰劑對照組與兩個用藥組的應答率都是30%左右，故可以推測總的應答人數約328*30%=98人，這一數據是主要矛盾，即整體上看，療效與國際治療乙肝病毒一線用藥水平大體相當――當然這是常理判斷。

上述匿名人士解釋，目前的數據還沒有公布統計方法，例如對實驗脫落人群的統計方法不同也可能導致結果不同。

大成基金表示，不能對現在的不完整信息得出任何結論，將等待1月6日和4月6日的最終消息結果。

但是此前，大成基金、興業證券等機構對實驗信心十足，在草根調研中，從臨床實驗組醫生處獲得的信息是，一些醫院沒有揭盲的整體實驗者中，出現E抗原轉陰的病例，且比例不小。研究機構甚至得出了應答率比例達到40～50%的說法在業內流傳。

華創證券研究員廖萬國在今年1月份的一份報告中即提到，“已完成2B臨床試驗分4期共56例檢測病例出現17例大三陽轉小三陽病例，顯示治療用合成肽乙肝疫苗E抗轉陰率極有可能超過40%并有可能達到或超過50%。此療效已超過目前所有乙肝治療藥物能夠達到的療效?！?/p>

篇10

2013年6月，《創業家》刊出封面文章《大買家》，這組文章第一次在創投

>> 實話實說 蕭亞軒實話實說 “實話實說”等 也是“實話實說” 實話實說六十年 豐田風波:實話實說 用心營銷:實話實說 實話實說馬來樂 實話實說have　to 某些實話實說等 真誠不是實話實說 CEO必須實話實說 單身母親實話實說 實話實說陳蕪 英首相“實話實說”的背后 實話實說抑郁癥 還是“實話實說”好　等 實話實說浙江平臺 對乙肝治療的實話實說 實話實說的挑戰 常見問題解答 當前所在位置：中國 > 管理 > 大買家“實話實說” 大買家“實話實說” 雜志之家、寫作服務和雜志訂閱支持對公帳戶付款！安全又可靠！ document.write("作者： 本刊編輯部")

申明:本網站內容僅用于學術交流，如有侵犯您的權益，請及時告知我們，本站將立即刪除有關內容。 引子：大買家聯盟成立

2013年6月，《創業家》刊出封面文章《大買家》，這組文章第一次在創投界提出了“大買家”概念。所謂的“大買家”是指：主營業務在中國內地，以并購進行戰略性布局、防御對手進攻，或增厚業績的大型上市公司。文章指出，2013年的大買家20強合計并購金額達到258億元，成為中國最大的“退出板”。

在11月18日的創業家五周年慶典上，《創業家》聯合百度、藍色光標、浙報傳媒、盛大集團、奇虎360、掌趣科技、人人公司、數碼視訊、沃森生物、學大教育，以及華興資本、漢能投資等大買家一起，發起了中國第一個“大買家聯盟”。

“大買家聯盟”是黑馬商圈的重要組成部分，它極大增強了黑馬商圈的交易功能?！秳摌I家》通過這種形式把大買家組織起來，定期舉辦活動，讓大買家和黑馬們增加交流，讓黑馬商圈里的黑馬獲得更好的退出機會。這進一步完善了黑馬的融資與成長鏈條。

在“大買家聯盟”成立現場，加盟的大買家和黑馬商圈里的大黑馬做了一番精彩的對話。雙方就“什么該買”、“怎么買”、“要不要賣”、“什么時候賣”等關鍵話題暢所欲言，為我們帶來了一場精彩的大買家版《實話實說》。

以下是現場對話實錄。

主持人

黑馬營二期學員、豐厚資本合伙人 楊守斌

大買家嘉賓

藍色光標聯合創始人 許志平

美年大健康創始人 俞熔

百度副總裁 湯和松

掌趣科技副總裁 何佳

學大教育集團副總裁 刁志軍

沃森生物副總裁 楊忠東

盛大網絡集團首席投資官 朱海發

漢能投資 立那

黑馬嘉賓

百分百科技董事長 徐國祥

布丁移動創始人 徐磊

導航犬創始人 錢進

人人獵頭創始人 王雨豪

十長生創始人 王國安

1919創始人 楊陵江

尚格會展創始人 張珺 第一幕

主持人：大家好，現在這個環節是大買家版《實話實說》，我是主持人楊守斌。今年《創業家》雜志提出了“大買家就是退出板”這個概念，隨后在業界引起極大的反響，不止有一個人提到《大買家》的專題。漢能投資董事總經理劉彥婷特意在內部組織所有的同事學習，說這組文章比很多投行的研究報告還有價值。

不過，創業者心中可能有一個疑問，創業的成長型公司，在并購和上市之間到底應該何去何從？我們今天在現場就請到了幾位大買家的代表，先讓他們來說說對買企業這個事是怎么看的。首先有請的是藍色光標聯合創始人許志平，歡迎許總！ 許志平：藍色光標怎么買公司

編者注：在創業板上市的藍色光標，是亞洲最大的公關公司，從上市到現在，已經買了17家公司。

大家好！我是藍色光標的許志平。很高興今天能在這兒跟大家分享我們成長中的一些經驗和經歷，有些還有痛苦的教訓。

藍色光標上市到現在三年多，人員漲了四倍，利潤漲了十倍，市值漲了七倍。相對來說，發展不錯。從財務角度來看，2006年前后，中國財務制度套用了國際會計準則，其中兩條對并購有著非常大的影響。第一是公允價值，第二是商譽減值測試。這使得創業板出來后，并購成為一個非常熱門的事情，創業板其實就是一個并購板。

當然，真正好的上市公司去并購，絕不是去做財務游戲，而是有自己真正的發展目標。對于藍色光標來說，并購是為了補充自己的短板、擴展自己的視野，提高自己的某種能力。

對于創業者來說，公司發展有三種不同的做法：一是獨立IPO；二是賣給上市公司；三是把它做大，既不上市，也不想賣給別人，至少三五年內不考慮這事。這三者的思路完全不同。

三年時間，我們利用了各種各樣的工具，設置了各種各樣的模式來做并購，但成功率也就是5%，大部分沒談成，這中間有各種各樣的原因。我們當時判斷的一個標準是：你到底是一個專業的公司還是一個全才的公司。全才的公司我們談了很多，談到最后大家握手言和。這就好比我想要蓋一個房子，一定是把泥水匠、瓦匠、木匠、鐵匠找齊了。如果你就是木匠，有一招鮮，那你最好賣出去。如果你一開始就是要造房子的，那咱倆就談不下去。所以并購的終極問題就是你為什么要“賣”。談了一兩個星期我們還搞不清楚為什么要賣的人，基本就談不下去了。

總體來說，選擇并購對象有幾條標準：第一，公司要透明，很多創業公司最大毛病是不透明；第二，這個東西要可傳遞，這說起來簡單，實際上需要無窮多的磨合；第三，我們要搞均衡，到底買不買你這個團隊。

主持人：感謝藍色光標創業五虎將許總的精彩分享，他也被稱為創業板最佳買手。許總的演講讓創業者更清楚了，該如何并購與上市。接下來，我們的目光聚焦在當下熱門的醫藥行業，有請美年大健康董事長俞熔先生，來談談他的看法。 俞熔：買企業是條不歸路

非常高興參加今天的活動。在文化傳媒大佬和大家分享過精彩經驗之后，我跟大家報告一點關于醫療健康產業的內容，也是圍繞“買與賣”這個主題展開。

通過參加今年的黑馬大賽，我感受到大家在滿懷憧憬的同時，也有一些困惑。醫療健康行業中沒有誕生真正的巨頭，這種巨頭的缺失是大家的機會所在、信心所在。所以，我鼓勵醫療健康行業的創業者，你們的機會來了。

健康產業不同于其它行業，“雙11”電商爆炸性成長，其顛覆式創新搶奪了傳統廠商的蛋糕，是存量的再分配，而健康產業創造了增量市場。

兩年前，我們投了一家做電子耳蝸的企業，這是一個相當細分的行業。先天耳聾的孩子，通過一個植入性的器械能重新產生聽覺，從而漸漸接近一個健全的人。這樣的孩子，數以百萬計。目前，這樣一個耳蝸手術需要20萬人民幣，大多數農村的孩子消費不起。我們的產品，可以讓更多人消費得起，為這些有生理缺陷的人創造價值。這種動力，這種夢想的支撐對我們創業非常重要。

這兩年，醫藥產業并購潮風起云涌，其中有幾個特點：第一，境外資本看好境內醫療健康需求，出手很猛；第二，同行業和跨行業的并購案例都很多；第三，醫療健康產業估值非常高。

有兩個案例值得分享，一個是國內支架企業微創收購了一家美國人工關節公司，另一個是邁瑞收購了一家美國彩超技術公司。這說明中國民營企業開始從營銷、低技術轉向高技術，進軍高端醫療。這種雙向流動，說明跨國企業看上了國內市場和團隊，國內企業看上了國外的技術。

在并購大潮下，醫療健康產業有幾點趨勢值得大家關注。第一，整個行業集中度不斷提升。這個行業早晚也會出現阿里、百度、騰訊，強者會更強，中小藥企生存將越來越艱難，找合適的時機，賣給大買家是一個非常好的選擇。第二，平臺概念，打造新的生態圈子。

我的個人經驗是，一旦買到企業后一定要想辦法hold住。買企業是條不歸路，只有前進沒有后退，因為企業大了，你所承擔的責任也更大。 第二幕

主持人：剛才兩位大買家分享他們精彩的觀點，看來要愛上一個企業真不是一件容易的事。我們的黑馬企業百分百數碼前幾天成功引入了大買家百度（2013年11月6日，百度宣布戰略投資百分百數碼）。下面，有請百分百數碼董事長徐國祥，讓他來告訴我們他和百度之間的關系，到底愛還是不愛。 徐國祥： 一起走，才能走下去

很多創業者都在想，移動互聯網的出路在哪？軟件、硬件、服務一體化等問題在PC時代基本不存在，但在移動互聯網時代，硬件和軟件融合度越來越高，終端和服務關聯度越來越高，所以有了這樣一個課題。

百分百數碼在這個領域耕耘了七年，這么多年也一直在思考。未來三年，每年有3億到5億臺手機終端出貨量，三年內大概有12億-15億移動互聯網用戶。設備變了，使用網絡服務也變了，從3G到4G，各種應用層出不窮，整個市場面臨著重構。未來三年，機會很大，挑戰也很大。

挑戰體現在行業里，一是跨界會越來越多，在跨界基礎上就是融合。以前大家在不同領域，現在大家相互滲透，無論通過什么手段、途徑，最終都是為了獲取有價值的用戶，再把用戶變現。所以我們有這樣的觀點：最初是移動終端驅動，后來電信服務驅動，再之后是互聯網服務驅動，價值鏈底層成本化，逐步喪失控制權。

讓我們看看玩家，現在已經出現了多寡頭格局，比如三大運營商、幾大互聯網公司，不到十家手機硬件公司。這個行業看起來很大，無非就是三五張桌子，一張桌子十來個人，一張桌子吃的多一點，另一張桌子就吃的少一點，餐廳之外的一些人端茶送水。行業集中度確實越來越高，導致行業門檻比任何時候都高了，真正做好挺難，我們稱之為全能選手之間的PK賽。

這背后的原因是用戶?，F在的新用戶基本是85后、90后，大部分天天泡在網上，有自主意識。他需要什么你提供什么，這就是C2B的概念。用戶時代逐步來臨，導致整個市場發生了巨大的變化。不管硬件也好，軟件也好，最終所有的產品都是服務。

在劇烈的變化下怎么辦？對于新進入這個領域的企業來講有兩條路：一條路是高富帥玩的，贏家通吃，走自己的路讓別人無路可走。另一條路就是走自己的路，讓大家一起來走，開放、共享。這個行業太難了，我們能做的就是大家一起來玩兒，大家一起來掙錢，我們分一點小錢。所謂開放就是把利益讓給伙伴，得道多助、失道寡助。

我們跟百度進行戰略合作，這是基于開放的理念。百度介入之后，我們還在繼續開放，嘗試更多合作。 第三幕

主持人：大家知道百分百是賣什么的嗎？（臺下答：不知道），這真正可以看出來，百度是啥都買。

好了，大買家已經就位，并且在市場上頻頻拋出橄欖枝，艱苦奮斗的黑馬們，到底要不要把企業賣給大買家？有請六位黑馬創始人，讓他們談談，創業的時候到底把公司“當兒子養還是當豬養”。

牛社把我們創業公司分了天派、地派，大家以這個劃分來坐。兩個問題，第一請各位講一講，我們天派和地派對“天地大碰撞”怎么看？第二，你目前到底把公司當“兒子養還是當豬養”，有買家并購會不會賣？

（黑馬創始人上臺：十長生創始人王國安、1919創始人楊陵江、布丁移動創始人徐磊、導航犬創始人錢進、人人獵頭創始人王雨豪、尚格會展創始人張珺） 第四幕

大買家點評

主持人：六位爭論的時候，臺下的大買家們也有話要說，有請他們發言。 何佳（掌趣科技副總裁）：買賣雙方要就未來方向達成一致

作為一個買家，我們很希望各位能賣。去哪兒的上市故事讓我們看到，就算是賣掉，也還能上市。但在賣的時候，雙方要充分溝通好，未來的發展方向到底是什么，戰略上要有共同的認知。如果雙方意見一致，有協同性，是個好事。 刁志軍（學大教育集團副總裁）：1+1 >2才值得買賣

首先，公司要有價值，沒有價值的話，賣或者不賣都是沒有理由的，不可能成交的。其次，賣與不賣取決于買賣雙方間的價值是否互補，1+1能否大于2，是否讓這個事情做得更好。 楊忠東（沃森生物副總裁）：把握時機，該出手時就出手

買和賣是一個階段性的過程，你感覺時機到了，如果娶不到，那么就嫁出去，這是為了公司將來更好地發展。沃森這十年，吸收了很多新鮮血液，為我們發展起到了很好的作用。但是買了之后，你要讓他的公司、團隊更好更快地發展，一味觀望，可能錯失良機。 朱海發（盛大集團首席投資官）：3年之內小賣，5年之后大賣

過去十多年里，我做過“大買”也做過“小買”，發現“小買”比“大買”更好，買和賣中的時間管理也非常重要。如果創業公司不到三年，要賣最好是賣小股，不要賣51%以上。如果創業五年后，你有壓力但沒拼盡，這個時候可以考慮把51%賣掉。買賣都是一種手段，賣的回報率比獨立發展回報率高，建議賣；自己做下去回報率高，那就堅持自己做下去。 立那（漢能投資）：價格不是最重要的事

第一.賣不賣并不是一輩子的決策，如果在當下是個好的決策，你就可以考慮賣。將來有更好的價值時，投行也可能幫你再買回來。買或賣，創業者應該從長線的角度去考慮。

第二，考慮買賣的時候，很多人想的是財務和控制權的問題。其實更重要的角度是產業，可能這個時點過去了，你跟兄弟們就沒機會了。

第三，買賣最關心的不應只是價格，就像嫁人時關心的不只是聘禮，更重要的是進門后怎么過日子。進門的時候，應該有一個好的專業媒人，幫你談好結構及對未來的預期。 許志平（藍色光標副總裁）：早晚都得賣，控股是浮云

做企業早晚都得賣，任何一個公司賣掉才有價值，才能體現在行業里的作用。一種賣是先賣一點小的股份，讓VC或者PE陪你走過一段快樂的日子，另一種賣是上市。

關于控股權的問題，控股權在你手里，當然做事情很方便，但真正偉大的公司，運營者并不一定擁有控股權，比如通用、克萊斯勒。如果把眼光放長，公司能夠發展到五六十年，控股權在誰手里呢？心態拉長一點就容易想得通。 尾聲

主持人：六位黑馬兄弟，每人最后一句話總結：今天通過我們的互動討論和嘉賓點評，你們對賣和不賣有何感想？

徐磊：互聯網行業里最成功的產品經理是張小龍，但是他賣給了馬化騰，有了這筆交易才有了今天的微信。

王雨豪：不服高人有罪，尊重商業環境，相信自己的前途，相信自己。

錢進：創業還是應該執著，但是思路應該與時俱進。

張珺：創業者別每天惦記著賣，最重要的是把自己的企業做得更好，更有價值。還有，我現身說法，拿不拿融資或者賣不賣，先問問《創業家》，問問牛文文。

楊陵江：我們公司已經股改完了，還是會賣一部分，少賣一點，10%左右。