投資管理公司行業分析范文

導語：如何才能寫好一篇投資管理公司行業分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：投資管理公司；內部控制

中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-00-01

一、投資管理公司內部控制現狀及問題

（一）控制制度不完善。實際中投資管理公司內部控制管理存在著作弊現象，并且不少的作弊現象可以應付公司的檢查，這樣以來，就造成了財務控制管理的實效或效果不理想，這些都是內控制度不完善、不健全所致的。

（二）缺乏有效的風險管理機制。財務風險管理就是要認清環境里的風險，并將風險降到最低的過程，在整個過程中又分為多個步驟，這其中包括風險因素的界定、制定量度方式，對風險進行評估、依風險評估的不同結果預定不同的應變策略，是保證企業穩定發展的一個重要工作。當前我國部分投資管理公司中就缺乏有效的財務風險管理機制，加上長期以來，重理論，輕實踐，缺乏實踐能力，導致一些投資管理公司內控制度雖然建立，但并未有效執行。

（三）對財務內部控制認識不夠明確?，F階段我國的很多投資管理公司都比較側重自己公司的特殊性，所以在公司的用人方面、資金的管理方面都還沒能形成一個很好的認識，對公司未來的發展缺乏一個科學和明確的規劃，其財務內部控制目標也就難以實現。內部控制包含的三個層次目標，其中合理保證企業經營管理合法合規、資產安全、財務報告及相關信息真實完整以及提高經營效率和效果，是所有企業獲得生存、發展，滿足監管的基本目標[2]。

（四）監督機制不健全。監督機制是指評價內部控制質量不可缺少的一部分，監督機制可以對內部控制改革、運行及改進活動評價。目前，有很多投資管理公司監督評審主要依靠內審部門來實現，而我們知道很多公司的內審部門隸屬于企業管理層，與財務部同屬一人領導，而內部審計作為內部控制的再控制，本身就應從第三者的立場上客觀公正地對企業的經濟監督進行再監督，它的地位應該是獨立的。

二、完善投資管理公司內部控制的對策

（一）健全內控管理組織機構設置。投資管理公司進行財務管理時一定要注意管理的形式和范圍，利用科學的方式進行財務管理才能促進公司自身的發展，投資管理公司的內控機制應該建立在一個獨立組織上，這樣就可以在組織中搭建項目小組或是經理負責制的平臺，建立項目經理制度的成本控制，這樣，才能夠令整個公司很好的貫徹這種制度，提高管理能力和意識，建立一個以項目經理為主的領導班子，對公司的財務進行嚴格把關，對財務管理進行合理有效的監督。另外，在工作中項目經理首先要加強自身的建設，及時掌握各種管理技術，以解決各施工班組的協調工作，保證施工的每一個環節都能合理有序且到位，以確保公司財務內部控制管理達到一個較高的程度，提升公司的整體經濟效益[1]。

（二）進行全面的風險管理。公司的工作人員在工作中，可能不會遇到所有的風險，但是沒有遇到并不意味著不存在風險，同時每位工作人員對風險管理都是有責任的，為了防范風險管理，投資管理公司必須對其制定各種政策和程序，這些政策與程序制定后，投資管理公司的所有工作人員必須加以有效的學習，對執行工作的人員提高抗風險能力的認識具有指導意義，如：如何對風險進行識別、如何對風險進行評估、如何對風險進行規避、如何對風險加以控制。實際中，執業人員對企業的風險在各種環節中要加以控制和管理，而且必須在現場發生時，各種環節有對承接上一次業務或者保持前一次的業務進行風險管理評估、對審計計劃進行相應的指導與審查和審核；在工作過程中碰到的風險事項要對重大的事項進行分析評估和監督并予以指導；執業人員要加入公司內部各種項目的討論，將其控制在可接受范圍之內。

（三）建立完善的風險預警機制。要想建立完善的風險預警機制，就必須全面的認真的分析外部環境和內部環境，以為處于變化中的信息，只有這樣才能及時調整經營戰略，以應對充滿變化的市場環境，提升企業的生存能力和競爭力；其次、投資管理公司還必須建立科學風險防范機制。因為企業財務風險存在的另一個原因就是因為大多數企業沒有建立一套完善的財務預警體制和系統，造成了財務管理的不明朗，資金流動管理的模糊。應在其現有的財務管理和會計核算基礎上，制定一定的量化指標，并分析和評價企業資金使用的合理程度、考察其財務治理水平和真實財務情況，及時揭示隱性問題，對潛在的財務風險進行預警[3]。

（四）建立與完善內部財務控制制度。在各個企業的經營實踐中，每個企業的情況也是不同的，并且每個企業的內部和外部的情況也是十分的復雜的，或多或少存在著公司產權與責權不統一、內部控制成本與效益不匹配、制度制定與執行不一致等多個方面的不足，因此這就要求各企業必須根據基本規范和相關配套指引，結合企業經營特點和管理要求，建立健全適合本企業實際的內部控制制度，將貫徹實施內控規范的工作真正落到實處。投資管理公司而言，在創業之初就應該因地制宜，建章立制，制定嚴格的內部會計控制制度，并在后期的具體實踐中不斷完善，項目立項、評估、職工工資、福利、獎懲等各個環節進行制度的規劃。

三、結語

上文中對投資管理公司中的情況進行了比較詳細的分析，并且提出了投資管理公司內部控制的要求，對投資管理公司內部管理控制理論進行了深入的研究，從而得出了以下結論：

（1）投資管理公司的股權結構既不宜過于分散，也不宜過度集中，而是應保持適度的比例，并合理體現專業意見在決策中主導作用。

（2）投資管理公司組織機構的設置應能滿足市場和專業化發展的需要，按不同的職能和行業安排管理人員，實行專人專用、才盡其用，使職員專業知識在公司內部管理中得以充分發揮。

（3）投資管理公司應構建各項內部管理控制制度，從各個方面來規范公司經濟活動和開展執業活動。

參考文獻：

[1]蘇靜.關于提高我國企業投資管理公司水平的探析[J].行政事業資產與財務，2011（16）.

篇2

平安保險投資管理中心50人的團隊由深圳北上，在上海靜安廣場落戶；中國人壽的投資管理中心9月份掛牌成立，辦公地點從公司總部遷至北京金融街；因為看好上海將成為亞洲金融中心，華泰財險的投資部即將從北京南下上海，從形式上開始獨立運作；人保設立的投資管理部，從一開始就在財務上單獨核算，人員上單獨招聘，體制上已經是“一司兩制”；新華人壽、泰康人壽等公司對投資部門的改組也已列入議事日程，有消息稱，保監會有意支持保險公司根據自己的情況成立專業的投資管理公司，經營保險公司的金融資產。

《金周刊》記者分析：國內幾家主要的財產險、人壽險保險公司對投資部門的外掛、改制或搬遷，不是普通的機構調整，而是反映了保險業對提高保險資金運用專業化程度的空前重視，預示著我國保險業面臨一次結構變革，保險公司延伸出來的資產管理公司也許很快就會浮出水面。一位業內人士說：“（新的投資機構）將參照投資銀行、基金管理公司等專業投資機構的管理運作模式進行構建?！?/p>

管理著7133億歐元資產的德國安聯集團下一步是在中國拿到資產管理業務的許可證

中國保險業與國際接軌的進程可能超過很多市場人士預料。保險（集團）公司的資產管理公司在我國尚未“出世”，但在國際保險業，卻幾乎已是“標準模式”了。

記者在多次采訪德國安聯、英國商聯、美國信諾、美國信安、林肯金融集團、瑞士豐泰、加拿大宏利、瑞典斯堪的亞保險集團等國際保險大鱷的過程中了解到，國外保險公司的保險業務部門往往比銀行和基金公司更具有融資能力，巨大的融資能力造就了管理財富、消化資金、專業投資理財的資產管理公司，而資產管理公司對巨額資產的管理經驗隨著保險公司的百年歷史日臻成熟，這樣的資產管理公司又會吸納更多的社會資金，不斷“放大”融資水平。

德國安聯保險集團包括三大塊業務：壽險、非壽險和資產管理。令安聯引以驕傲的是，安聯還是世界10大機構投資者之一，最近的數字中，安聯集團管理的資產7133億歐元。目前，安聯已獲準在中國開展壽險業務和非壽險業務，據說，安聯的下一步是在中國拿到資產管理業務的許可證。

另一家主要的國際性的機構投資者茂利資產管理公司屬于英國商聯保險CGUplc的控股公司。商聯是一家國際性保險集團，它的業務包括四大塊：壽險、非壽險、國際業務和資產管理。作為機構投資者，它還是歐洲最大的基金管理人之一。至1998年12月31日，商聯保險管理下的資產超過2000億美元。這相當于中國最大的人壽保險公司近20倍的資產。

瑞士蘇黎士保險集團的業務也分為四大塊：壽險、非壽險、再保險和資產管理公司，其資產管理公司屬于獨立性質的公司，除負責母公司的資產管理和投資外，還代客理財及負責第三方基金管理。

這些國際保險集團內部的資產管理公司都具有完全獨立的董事會、管理團隊和組織結構，有著各自不同的投資理念和鮮明的業務特色，擁有投資領域內最出色的專業隊伍。

中國人保投資管理部的組織架構已能看出基金公司的“身形”

保險投資部門上演“獨立運動”

國內保險業的業務規模的迅速擴大，催生出專業化的資產管理公司的誕生。

今年年初，新華人壽董事長在他的年度工作報告中，明確提出“深入改革投資管理體制，推行投資銀行運作模式……將金融投資部比照投資銀行管理模式，模擬獨立法人實體運作，財務上單獨核算……”

中國人民保險公司投資管理部總經理張鴻翼接受采訪時亦認為：“保險與證券兩個行業確實是有隔膜。這兩個行當在運作機制、決策機制、工作效率、人事制度、薪金制度很難對接。從保險公司資金運作的安全性方面考慮，也應該在保險公司內部對保險業務和保險資金實行分業管理?！?/p>

來自保險人士的共識是：由于投資部門的工作性質、專業方向、管理手段都與保險業務部門和行政管理部門大相徑庭，因此，按照現資銀行或基金管理公司的組織模式成立相對獨立的投資公司或單設投資機構，有利于從組織上避免不同性質的業務工作間互相掣肘、提升保險投資業務的專業化程度，使保險投資能真正按照專業化投資業務的要求去做。

記者了解到，幾家欲成立獨立資產管理機構的方案都是比照基金管理公司的組織形式。如下轄投資研究部門、基金管理部門和業務操作部門。

于2000年底籌建，今年年初建立的中國人保投資管理部的組織架構已能看出基金公司的“身形”，人保投資管理部分為四個部門，即研究部、運營部、核算部、投資管理部。

記者在采訪中了解到，各家保險公司的上上下下都為保險資金投資渠道狹窄而著急，但果真渠道打開，如保險資金入市，面對成千只股票，成千家上市公司，保險公司假如不在組織和人才方面做好準備，保險資金入市的風險將難以控制。從這方面考慮，與保險資金投資渠道拓寬相配套的政策應該是讓保險公司的投資部門形成專業化、獨立運作的機構。

“保險公司狹窄的投資渠道也是保險公司長期以來沒有大力發展投資專業隊伍的重要原因。”新華的沈志衛說。那么，保險公司的投資部門與基金管理公司和證券公司相比，存在哪些專業方面的不足呢？“主要體現在投資專業隊伍的單薄，特別是市場研究力量普遍存在比較大的欠缺，但現有的保險公司的管理模式和薪酬水平又很難吸引到高水平的專業人才。因此，成立獨立運作的投資管理公司，可以從根上理順管理體制，以專業化公司的結構組成專業化的投資團隊?！?/p>

從這個意義上說，保險投資部門的“獨立運動”也正反映和順應了保險公司投資渠道的逐漸放寬。

對于何時成立資產管理公司，各公司似乎并不著急。張鴻翼認為，“這件事，政策一放開，就會水到渠成的?！?/p>

篇3

    [關鍵詞] 中小企業;融資問題;原因;對策

    [中圖分類號] F470

    [文獻標識碼] B

    一、中小企業融資問題綜述

    (一)從中小企業自身分析

    1.中小企業自有資金有限。因為既不是股份制公司也不是上市公司,所以無法發行股票進行股權融資,國有企業特別是關系到國有經濟控制力的大中型國有企業比中小企業在政策扶植方面更具有優勢,另外,中小企業在股權上市方面很難滿足上市資格的要求,所以無法進行股權融資;還有一些中小企業的所有權人害怕失去對企業的控制權或者考慮上市后須充分披露會計信息的成本可能會高于融資收益,改制上市的積極性不高,因此,發行債權的難度也很大。

    2.信貸能力不足。中小企業由于自身的規模比較小,可供抵押的資金不足,財務制度不健全,難于抵抗市場風險,破產率較高。經營風險大,生命周期短,缺乏自身信用支持,很難使用信用融資方式,也正因為信譽度低,中小企業很少使用商業信用。

    3.貸款管理成本相應費用高。中小企業的資金管理能力比較薄弱,所以規模較大,技術復雜的融資方式不宜采用。中小企業由于一般所需要的貸款單筆數額不大,但是頻率很高,并且中小企業向銀行貸款的手續復雜,從而導致銀行對中小企業發放貸款的單位管理成本比大企業的相應費用高。因此,成本太高也成為中小企業不愿向銀行貸款的重要原因。

    (二)從銀行等金融機構來分析

    1.國有銀行體制對中小企業不利。我國的金融機制是國有商業銀行和國有大中型企業為借貸雙方主體。國有商業銀行的資本金和國有大中型企業的資本金都是歸國家所有,它們之間的借貸關系,相當于“自己借自己的錢”,這種融資機構不改變,中小企業融資困難的問題也就不易解決。

    2.銀行不愿冒險。我國的商業銀行隨著進入WTO,逐漸對外開放,銀行也是一個企業,也向一般企業一樣以追求利潤最大化為目標。但是由于資本市場上信息不對稱,銀行無法也不愿意獲取中小企業在生產經營管理方面的充分的信息,也就無法觀察到具體某個企業的風險程度。

    3.銀行向中小企業發放貸款的運作費用比較高。銀行不僅要在向中小企業貸款歉收及相關資料,如:對企業借款的合法性、安全性、和盈利性等情況進行調查,還要在放貸以后監督中小企業執行合同的程度。由此而導致的開支增加也使銀行不愿意向中小企業提供貸款。

    (三)從國家、行業、產業政策來分析

    1.法律法規不健全。我國的法律法規、行業政策和經濟環境等都不利于中小企業的生存和發展。如:財務制度不健全、信息不對稱、很多發面都不透明,以及不能向投資者提供經過審計的財務報表等等。

    2.金融體系。銀行在對中小企業提供貸款時顧慮重重,主要是因為我國還沒有建立起良好的經濟環境,政企還沒有完全地、徹底地分開,各種中介、擔保體系還不健全等。

    二、解決中小企業融資難問題的對策

    (一)解決中小企業共同面臨的信用誠信問題

    當前所面臨的“信用危機”關鍵是沒有一種機制作保障,缺乏一種有效的約束機制。目前政府可以借助人民銀行搭建的信貸咨詢系統平臺,以加快征信系統建設為重點,加強信貸征信管理,進一步加強對銀行信貸咨詢系統的管理,規范系統運行,提高系統的數據質量和利用效率,做好非銀行信息采集工作,不斷擴充企業和個人信用信息,建立企業及個人的信用記錄,充分發揮系統的共享功能,提高對數據的利用率。只要有了這樣一種機制,銀行才能給中小企業一個更寬松的貸款環境。

    (二)擴展融資渠道,規范民間融資

    信息不對稱是金融市場上的一個重要問題,也是目前導致中小企業在正規金融市場上融資難的根源。建立在地源與血緣關系基礎上的民間借貸,以其獨特的優勢很好的解決了信息不對稱的問題。首先,民間借貸市場上的資金所有者可以利用人緣、地源關系獲得充分信息,限制了逆向選擇的發生;其次,民間借貸市場上的資金所有者對資金的使用者的監督動力大;再次,民間借貸市場上的資金所有者可以利用其他手段降來低借款人不還款的道德風險成本。

    (三)積極發展風險投資

    為了拓展中小企業的融資渠道,我國政府應鼓勵對中小企業的風險投資業務。而發展風險投資業務的當務之急是要建立一批有實力、高水準的風險投資管理公司。風險投資管理公司的資金來源除了加大政府投資力度以外,還應該設法鼓勵投資銀行、企業集團、上市公司等參與風險投資,允許商業銀行、保險公司、社會保障基金等機構投資者參與組建風險投資管理公司,鼓勵外資成立風險投資管理公司,并積極鼓勵居民從事對科技型中小企業的風險投資。

    (四)針對各類型的中小企業融資難的問題,應分別處理

    1.高科技創新型中小企業。高科技創新型的生產是處于最前沿領域的科技創新行為,是對人類生產活動的某一方面未來發展之路的勇敢探索,這種探索,是為了找出社會經濟的發展方向。正確的發展方向必然是由整個社會的發展意愿和社會的現實狀況所決定的,要想真正代表整個社會的發展意愿,這一生產活動就應該高度開放的、有全社會積極參與并共同承擔失敗風險。因此,高科技創新型中小企業是一種具有社會發展戰略意義的社會經濟活動,需要政府的引導、扶植和統一規劃;同時又是一種大規模的產業化活動,需要銀行業、投資基金等大型金融機構的大規模的融資支持。他們的融資政府應該重點解決,為他們提供更為優惠的融資政策和渠道,如通過諸如免稅、提供擔保、出臺招商引資的優惠政策以及以銀行為主的大型金融機構合作提供一般性貸款和特別貸款等方式對階層內中小企業發展提供融資支持。

    2.傳統產業型中小企業。傳統產業型中小企業的生產是一般性的社會生產活動,是以滿足市場需求為目的進行適度規模的生產。這種類型的企業生產活動,支持著整個社會的正常運轉。由于規?；哂薪档统杀?提升競爭力的優點,因此,這種類型的企業或分散分布或在一定區域聚集,表現出集群的經濟特征。在產業集群中的中小企業并不會喪失自身的靈活性和多樣性,反而可以獲得規?；暮锰?享受合作和競爭帶來的種種便利。相關研究顯示,此種類型的中小企業作為個體,需要其生存區域內有與之相配套的中小規模金融機構為其提供融資服務;如果自身處于某一個產業集群,則可以通過在集群內部的互助聯合,如通過聯合集群內的中小企業進行相互融資和互助擔保行為。而這些聯合行為,一般有集群內部自發形成的商會等民間機構發起的。商會產生于中小企業集群內部,對中小企業的實際情況十分了解,因此,可以有效判斷集群內中小企業融資風險,并對外形成統一的、比單個中小企業更穩固、更強大的信用。此外,政府有針對性的產業支持政策也對傳統產業型中小企業具有一定的扶助作用。

    (五)改善金融體制環境

    1.推動債券融資市場多元化。首先,把部分民間金融組織轉化為正規的金融機構。如民間戶主借貸等形式可以發展成為基層信用合作社;企業信用借貸和企業集資等方式的合理民間融資,可以探索制度創新形式,建立介于民間金融與正規金融之間的金融機構。其次,進一步完善民間融資的監管體系。建議盡快制定《民間金融法》或《民間借貸管理條例》,賦予民間融資合法地位,指定有關部門對民間融資實行監管。再次,加大正規金融對小企業的支持力度?，F有金融機構要在控制信貸風險的同時加大信貸投放力度,大力開拓小企業直接融資的渠道。最后,推進銀行業務的創新,將部分民間融資納入正規銀行業務。充分發揮銀行信用中介職能,為民間的借貸雙方牽線搭橋,最終使民間融資由地下操作變為規范的市場融資行為。

篇4

（首都經濟貿易大學金融學院，北京 100070）

摘要：伴隨著私募股權投資信托在全世界的發展，大量的海外私募股權投資信托基金進入中國，并促進國內私募股權投資信托的快速發展。私募股權投資信托作為一種創新的信托業務，在中國也越來越得到廣大投資者的關注。本文首先介紹了私募股權投資信托在我國的發展現狀，隨后分析了我國私募股權投資信托所存在的主要問題；最后針對私募股權投資信托在我國的發展提出了幾點建議。

關鍵詞 ：私募股權投資信托；發展現狀；問題；建議

中圖分類號：F832文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）19-0106-02

一、引言

私募股權投資信托也稱為PE信托，是私募股權投資基金中的一種類型。它是信托公司以《信托公司管理辦法》等相關法律法規為依據，并以信托方式成立的投資于未上市公司股權的基金。近年來，隨著國外私募股權投資信托的發展與壯大，我國的私募股權投資信托也得到了越來越迅猛的發展。信托公司開展私人股權投資/信托業務起因于2007年3月新兩規的頒布。銀監會負責出臺的新兩規明確指出其會大力支持信托公司開展私募股權投資信托等創新類業務的嘗試，我國私募股權投資信托業務由此得到了迅猛發展。

二、我國私募股權投資信托的發展現狀

我國私募股權投資信托的迅速發展主要體現在其發行渠道的增加以及其規模與投資領域的擴大上。

首先，我國私募股權投資信托的發行目前主要以銀行推介為主。一般發行渠道主要分為自身推介，第三方推介和銀行推介。由于前兩個發行渠道由于受到銀監會的管制，目前我國信托公司更多地選擇了銀行推介的模式。銀行推介的主要方式有兩種即銀信理財產品形式和信托公司與銀行私人銀行部門合作的形式。由于私募股權投資信托產品的高收益性與銀行私銀部門客戶的高凈值性匹配度高，所以此類合作發展迅猛。

其次，我國私募股權投資信托的發行規模以及發行數量呈逐年上升趨勢。2002年信托公司恢復營業，有兩家信托公司推出了相應產品并募集金額了7.5億元資金，開創我國私募股權投資信托的先河。之后幾年內，我國私募股權投資信托的發行規模以及發行數量都是緩慢增長的趨勢。但總體來說，2007年之前我國私募股權投資信托的發行規模增長較慢，但2007年新兩規出來后，加快了私募股權投資信托業務規模的擴張。從2007年以來，信托公司成立的私人股權投資信托計劃，無論從規模上，還是數量上來看都產生了積極的變化。由2007年的發現規模62億元以及發行數量34只陡增至2012年發行規模1025.98億元以及發行數量298只。從以上情況我們可以知道我國私募股權投資信托業務正在不斷迅速發展擴大。

第三，我國私募股權投資信托的投資領域不斷擴大。根據目前的披露信息，我國信托公司私募股權投資業務的主要投資領域有金融行業，新材料，新能源，房地產等。其中，“中信錦繡二號股權投資基金信托計劃”等產品都在推介說明書上明確表示信托資金將用于金融領域。“常州華光股權投資項目集合信托計劃”等產品將信托資金用于對房地產企業增資。此外，“平安財富綠色資本集合資金信托計劃”，“睿信股權投資集合資金信托計劃”等產品更是以新能源，新材料，電子商務等領域為投資目標。

最后，我國目前加大了對私募股權投資信托的評級管理，私募股權投資信托越來越朝“陽光化”發展。根據用益信托評級系統的統計，截止2013年，共有530只陽光私募信托基金產品參與用益評價體系2013年度評級。獲得最高等級5星級的產品有27只，我們可以看到，越來越多的私人股權投資信托信用等級提升，我國信托公司對私募證券投資信托基金的快速發展在最近幾年有一個更全面和理性的認識，這將能夠持續推動中國私募證券投資信托業的“陽光化”發展。

三、我國私募股權投資信托發展過程中存在的問題

（一）投資退出渠道存在障礙

當前中國的私募股權投資信托市場的退出機制十分不完善，退出渠道高度依靠證券市場的IPO 的方式退出。理論上，證券市場的股權分置改革成功后，私募股權投資信托的退出機制已經健全，但是證監會對信托公司的私募股權投資信托采取限制政策，通過IPO方式退出還是存在障礙。信托投資的最主要退出渠道被堵塞，導致信托公司的私募股權投資信托很難通過中國的證券市場正常退出，已經成為制約中國私募股權投資信托發展的最大障礙。

（二）有效登記等制度的缺乏

信托登記制度針對的是信托的公示。盡管《信托公司管理辦法》中的有關條例有明確指出：“信托公司對委托人、受益人以及所處理信托事務的情況和資料負有依法保密的義務。”但保密的義務并不是絕對的，保密的范圍也應有所限制。對于單個信托計劃，由于其較高的隱私級別，沒有國家工商行政管理局特別要求，只要不違反法律和公共政策的強制性規定，以當事人的意愿為主，不必要公示，受托人應當嚴格履行保密義務。然而，集合資金信托往往與金融安全和社會穩定的關聯有著密切的聯系，委托人必須滿足一定的投資主體的標準，所以需要加強監督和管理，使公示有一定的現實意義。從法律角度看，信托登記環節的缺失會使得信托關系中的股權無法正確地進行所有權的確認，這將有可能損害各方當事人的權益。

（三）信息披露不完備

在私募股權投資信托中，信托資金的投資管理和決策是由基金管理人負責，投資者一般不會參與，由此會造成了兩者之間信息不對稱的局面，因此信托市場需要進行充分的、及時的、準確的信息披露，才能建立起良好的基金管理人和投資者之間的信任關系。但是，目前國內私募基金的相關法律法規尚不健全，信息披露遠遠不如公墓基金要求嚴格。在實踐中，一些運作較為規范的信托公司作為受托人和管理人，會以季報、年報的形式進行資金使用情況和投資活動情況的披露，有些信托公司則未能做到，這些都會在客觀上增加潛在的風險。

（四）專業管理能力的障礙

信托公司初涉及私募股權投資市場，比較缺乏項目的實踐運營經驗和管理能力，主要有以下幾個方面：1.項目判斷的專業能力。包括數據的篩選，現場施工和檢修水平，可行性研究，經濟計算等。2.行業經驗。包括工程項目投資風險識別，相應的投資合作模式的創新設計，定價能力等。3.投資管理能力。包括企業管理問題的解決方案，所有的商業模式的理解和控制，企業財務結構優化，發展戰略，企業文化建設，行業整合的機會把握能力和執行能力。4.資本市場對接能力。包括投資項目資本擴張途徑的安排、上市等項目退出渠道的實施能力。總體而言，國內大部分的信托公司還是比較依賴外部投資管理公司，在專業管理能力上還是和國外有很大差距。

四、促進我國私募股權投資信托發展的建議

（一）設法打通退出渠道

完善的私募股權投資信托的退出機制在我國私募股權投資信托的發展過程中起著至關重要的作用。針對投資退出的障礙，信托公司可以采取以信托資金和投資管理顧問出資設立公司的方式并以后者的名義進行投資、以信托資金設立有限合伙企業、約定回購機制、將退出通道與產權交易所勾連銜接等多種方式的對策。另外，在 IPO 道路遇阻的同時，信托行業還可以考慮另外一條道路，即建立私人股權投資信托受益憑證的交易市場，這樣不僅能夠加強私人股權投資信托產品的流動性，同樣也能降低開放后集中贖回的壓力，有利于長期投資的穩定性。信托公司應根據自身特點，選取適合自己的方法，想方設法打通退出渠道。

（二）完善私募股權投資信托登記以及信息披露制度

私募股權投資信托的登記制度有利于行政機關的監督并有利于保護交易相對人的利益，以保證交易安全。完善私募股權基金信托的登記制度主要有以下幾方面的內容：（1）完善與信托財產登記有關的法規。（2）確立信托財產登記機構。（3）明確信托財產登記范圍。（4）明確信托財產登記事項。

信托公司除了應加強信息披露制度的執行力度，還要根據相關監管部門要求進行信息全面披露之外，賦予投資者合理的知情權，使其擁有實際合理的行使手段，實現其最終表決的權利。目前我國信息披露制度方面的法律法制還不健全，所以我國應積極探索相關配套政策，建立完整的信息披露規則體系，增強對信息披露準確性的監督，強化對信息披露效率的要求，創造良好的私募股權基金信托發展氛圍。

（三）增強信托公司的專業管理投資能力并建立適當的激勵機制

我國在信托公司的專業管理投資能力的方面還很欠缺，應從以下幾方面加強：（1）引進專業投資管理人。信托公司要通過引進專業的投資管理人或者投資顧問，彌補自身的缺陷。（2）完善受益人大會制度。信托公司應促進投資顧問，受托人，受益人大會或投資委員會認真履行職責。（3）擴展和多方的合作機會。信托公司可以充分利用與有經驗有實力的相關機構的合作機會，汲取豐富經驗，加強人才引進，從中獲得鍛煉和進步。另外，為了保證投資者和管理者之間的利益一致，提高管理者的積極性，有必要引入適當的激勵機制使管理人參與利潤分成。信托公司應將管理者的報酬與其經營績效相掛鉤，以確保投資者，投資管理公司和信托各方當事人的利益一致并達到最大化。

參考文獻：

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關鍵詞 中小房地產企業 直接融資 間接融資

過去20多年來，我國房地產開發企業的主要資金來源是銀行貸款和預售房款。隨著2003年6月人民銀行《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》的，到2004年4～5月份一系列緊縮政策的推出，使得國內房地產開發“門檻”提高，銀行貸款難度加大，最終導致房地產企業緊繃起了資金鏈條，特別是對于中小型房地產企業無疑是雪上加霜。如何籌措資金解決或緩解自身的資金壓力，已經成為中小型房地產企業面臨的最為現實和緊迫的問題。

1 中小型房地產企業融資難的“瓶頸”分析

1.1 房地產開發企業間接融資比重過大

據測算，房地產開發資金來源中大約有30％都是出自于銀行的直接貸款，而作為開發資金來源另一部分的自有資金實際上也有很大一部分是來自于個人按揭貸款，兩項相加之后，房地產開發企業前期操作籌集到的銀行貸款就近逾40％。更甚者，近來某些建筑單位墊資施工現象屢見不鮮，直接和間接由銀行所提供的貸款已在不少房地產開發企業的前期準備金中至少占了60％以上，并且“空手套白狼”的企業也有一些。就我們國家現在的市場狀況來說，中小企業根本無力進入正規的資本市場進行直接融資，況且我國的資本市場還沒有對中小企業開放，而少量的財政性資金基本上都流向了大型企業，專為中小企業提供信用擔保的含有財政撥款在內的擔保體系才剛剛起步。這就決定了在當前的體制和制度下，我國中小房地產企業的外源融資主要還是依賴間接融資。

1.2 貸款方式少

房地產開發、消費過程都離不開銀行支持。房地產開發貸款在國內主要有三種形式：第一種是房地產開發流動資金貸款，主要用于補充企業為完成計劃內土地開發和商品房建設任務需要的流動資金；第二種是房地產開發項目貸款，主要為具體的房地產開發項目提供生產性流動資金貸款；第三種是房地產抵押貸款，是開發商以擬開發的土地使用權或房地產權作為抵押向銀行取得貸款。這三種貸款方式的期限都很短，無法適應房地產開發周期的需要。

1.3 對中小型房地產企業的“有色”眼光

自2003年來國家對發展過熱的房地產企業宏觀調控力度的加大，也不乏出現了許多的融資方式，例如上市、信托、合并、股權轉讓等等一些方式。但在實際運作過程中，由于整個金融界市場環境的約束和制度建設的缺乏，特別是由于我國中小型企業一直以來擺脫不了“資金不足、信譽不好、競爭實力不強”等一些觀點的，使得這些企業招拒的頻率相當大，導致中小型房地產企業融資變得難上加難。

2 自力更生的解決方法

分析以上的原因，可以很清楚的意識到，中小型房地產企業現在不可能短時間解決金融市場和國家政策所存在的問題，當前也只能從尋找融資新渠道來進行自救。

在日益貨幣化、信用化和證券化的進程中，外源融資已成為企業獲取資金的主要方式。外源投資又可劃分為直接融資和間接融資，而隨著政府宏觀調控力度的加大和銀行“門檻”的加高，使得我們必須擺脫對間接融資的依賴，大力發展直接融資。

2.1 民間借貸融資

隨著我國經濟發展和民間金融資產的逐步擴張，民間借貸逐漸活躍，特別是在經濟發達、市場化程度較高的地區。目前全國居民儲蓄存款超過11萬億元，流通中的現金近2萬億元，這就意味著相當多的資金尋求不到良好的投資渠道和投資產品。由于房地產業的投資回報率相對來說比較高，往往民間閑置的資金也愿意投入到這個行業。

民間借貸往往成本較高，風險較大，一般在進行民間借貸融資時需要考慮以下幾個方面：①資金投入項目的風險。民間借貸最忌諱風險，因此，房地產企業在借錢時，一定要以適宜、貸出者能夠接受的方式向其介紹資金用途，令其放心將錢貸出。②借入資金的金額。貸出者一般會在確定借款對象后，以借款者的信譽和所借款項的用途及其盈利前景來確定借款的數額，這就要求我們房地產業要保持好自己的良好信譽。③借入資金的期限。要權衡收益與風險。若是某筆借款利率較低，且期限對于還款的影響不是很大，可將借款期限定得長一些，反之，則要選擇短期限。

2.2 股權出讓融資

股權出讓融資是指出讓企業部分股權，以籌集企業所需要的資金。企業進行股權出讓融資，實際上是吸引直接投資、引入新的合作者的過程，但這將對企業的目標、經營管理方式產生重大的。例如，可以吸引大型企業的投資，大企業投資小企業的方式一般是收購、兼并、戰略聯盟、聯營。收購兼并的主要方式是全面收購公司股權、部分收購企業股權、增資擴股等形式。吸引大企業投資，不僅可以解決中小房地產企業的資金難題，更有利于中小企業內部管理水平提高、擴大市場等目標實現。需要注意的一點就是，對于那些想完全掌握企業控制權、完全占有企業收益、完全支配企業的生產經營的企業來說，股權出讓融資并非一種適宜的融資方式。

2.3 增資擴股融資

增資擴股融資與股權出讓融資有很多相似的地方，它是指中小房地產企業可以根據發展需要，擴大股本融進所需資金。增資擴股利用直接投資所籌集的資金屬于自有資本，與借入資本比較，它更能提高企業的資信和借款能力，對擴大企業經營規模、壯大企業實力具有重要作用；并且企業可以根據經營狀況向投資者支付報酬，比較靈活，沒有固定支付的壓力，財務風險比較小。在我國，中小型房地產企業一般都是未上市企業，具體來說，對于這樣的情況，主要有現金投資、實物投資和場地使用權投資等方式。當然這種融資方式也有一些缺點，增資擴股、吸收直接投資支付的資金成本較高，并且這種投資方式也容易分散企業的控股權。

2.4 資源整合

金融資源整合就是借助投資管理公司的專業優勢，幫房地產公司提供一個良好的融資平臺。一般來說，他們的基本上屬于迂回融資。譬如，他們可以先成立“類基金”投資公司，然后再通過信托、收購等方式將不良資金集中起來，形成一個巨大的資金池?！邦惢稹蓖顿Y公司除了可以把銀行作為一個資金來源，還可以培養很多的定向私募人，包括一些上市公司、機構投資人，這也正是很多中小型房地產公司可欲而不可及的事情。

投資管理公司一般會在項目確定以后、進入成熟期之前為房地產開發商提供資金支持方式，而這種融資方式，可以在不增加項目負債的情況下優化公司結構，這樣就非常有利于中小型房地產公司的發展，并且它的方式相對比較靈活，可以進行階段性股權質押，也可以購買欲售物業面積。而出于優化合作方面的考慮，投資管理公司往往還會允許開發商在項目具備銀行貸款的條件下溢價回購股權和物業面積，此外，針對項目的不同，投資管理公司還會幫助一些中小型房地產開發商找到投資方。

2.5 買殼上市融資

上市是無數房地產開發商夢寐以求的融資方式，但政策上的阻礙因素使得只有少數有實力的大型企業才能做到。據不完全統計，在我國兩萬多家房地產企業中只有60家企業實現了在證券市場上市融資，與1 400多家上市企業相比，僅占4％，也就是說，相對于大型房地產企業，中小型房地產企業要想通過上市融資尤為艱難。

借殼上市是指非上市公司通過收購控股上市公司來取得上市地位，然后利用反向收購的方式注入自己的有關業務和資產。根據證監會第105號文的有關規定，收購方只要置換進去的資金是完整實體、經營穩定、借殼后完成輔導期及滿足其他條件，提前擴股增發是可能的，所以借殼上市也不失為一種可行的融資方法。

在借殼上市時還要注意“殼”的選取，無論采取何種方式借殼上市，買殼者的實際購買對象都是一個完整的“殼”公司，而不僅僅是一個上市資格。筆者認為，有配股資格的上市公司才是較為理想的借殼公司。

3 小結

以上幾種方法在中小型房地產融資中都是可行的，中小型房地產企業要想成功融資，就必須要眼睛向內，對自己有個清楚的認識，要弄明白到底哪種融資方式比較適合自己。當然，這也需要企業在實踐行動中去慢慢摸索，尋找適合自己的融資方式。隨著我國金融市場和國家相關政策的發展和完善，相信我國中小型房地產企業融資的春天也不遠了。

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關鍵詞：外匯儲備；管理經驗；幣種結構多元化；資產結構多元化 

1 我國外匯儲備的基本情況

1979年以前，我國依據“量入為出，以收定支，收支平衡，略有節余”的原則，實行高度集中的行政手段管理為主的統收統支的外匯管理體制，外匯儲備數額每年基本在5億美元左右。隨著我國對外開放程度不斷提高，利用外資的規模不斷擴大，出口貿易多年保持順差，外匯儲備不斷增加。1996年我國外匯儲備規模突破1000億美元大關，2001年突破2000億美元，2002 年突破4000億美元，2004年達到6099億美元，2005 年全年國家外匯儲備達到了8188 億美元，2006年10月我國的外匯儲備超過了一萬億美元，最新數據2007年9月顯示我國的外匯儲備已經達到了14336億美元。持有如此巨額外匯儲備，機會成本巨大。因此，在充分考慮我國外匯儲備的流動性和安全性的同時，提高外匯儲備資產管理的經濟效益和資產回報率已成當前最值得關注的問題。

2 國際外匯儲備資產管理的成功經驗

2.1 日本

1993 年末日本外匯儲備達956 億美元, 首次超過美國, 居世界第一, 此后至2006 年2 月底, 日本長期位居世界外匯儲備第一。到2006 年11月底, 日本外匯儲備仍高達8969.49億美元, 其中外國證券7509.89億美元, 外匯存款1249.56 億美元,黃金儲備159.11 億美元。從實際情況看, 巨額外匯儲備不僅沒有給日本經濟造成負面影響, 反而帶來了較好的投資回報。2005 財政年度, 日本外匯儲備海外證券投資收益達788.79 億美元。日本的外匯儲備管理由財務省負責, 財務省主要通過日本銀行的外匯資產特別賬戶進行儲備管理, 日本銀行按照財務省制定的目標和決策對儲備進行日常管理。針對日本外匯儲備增加的主要途徑, 日本銀行把大量買入美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進外匯市場導致美元暴跌, 日本采取既控制外匯儲備規模、減少過剩外匯儲備, 又避免沖擊美國經濟引起美元暴跌的措施。為此, 日本銀行利用發展中國家特別是中國和“四小龍”迅速增加外匯儲備的有利時機, 在2004 年第一季度大規模買入美元的市場干預急剎車之后, 已快有兩年未進行買入美元的市場干預了。2004 年,中國和“四小龍”第一季度外匯儲備增加了2603 億美元,約相當于日本銀行第一季度美元買入額的2.3 倍多；2005 年，中國外匯儲備又增加2089 億美元。由于中國和“四小龍”迅速增加的外匯儲備足以抬高美元匯率、遏制日元升值的勢頭, 日本銀行就見機行事, 及時停止了大規模買入美元的市場操作。

2.2 新加坡

新加坡的外匯儲備管理體系，是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導，由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。所謂外匯儲備的積極管理，就是在滿足儲備資產必要流動性和安全性的前提下，多余儲備則單獨成立專門的投資機構拓展儲備投資渠道，延長儲備資產投資期限，以提高外匯儲備投資收益水平。新加坡的外匯儲備管理采用的是財政部主導下的GIC+Temasek+MAS體制。20世紀70年代以來，由于新加坡經濟增長強勁、儲蓄率高以及鼓勵節儉的財政政策，新加坡外匯儲備不斷增加。

新加坡金融管理局(MAS) 即新加坡的中央銀行，是根據1970年《新加坡金融管理局法》于1971年7月1日成立的。MAS持有外匯儲備中的貨幣資產，主要用于干預外匯市場和作為發行貨幣的保證。新加坡外匯儲備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負責。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立。GIC主要負責固定收入證券、房地產和私人股票投資。它的投資是多元化的資產組合，主要追求所管理的外匯儲備的保值增值和長期回報。其投資領域除了美、歐政府債券之外，也投資于股票、房地產以及直接投資，目前管理的外匯儲備資金超過1000億美元，規模位居世界最大基金管理公司之列。

淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲備積極管理的企業。淡馬錫原本負責對新加坡國有企業進行控股管理，從20世紀90年代開始，淡馬錫利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產業，至今公司資產市值達到1003億新元。淡馬錫的主要職能是對本國戰略性產業進行控股管理的同時，提升新加坡企業的盈利水平和長期競爭力。淡馬錫的投資原本主要在新加坡，但由于新加坡地理和市場空間狹小，因此從20世紀90年代后期開始，淡馬錫已經開始調整投資結構，大規模投資國外金融、高新技術行業。

2.3 挪威

挪威外匯儲備的管理采取的是財政部和挪威央行聯合主導下的挪威銀行投資管理公司加挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部體制，挪威也實行外匯儲備積極管理的戰略。挪威是世界第三大石油凈出口國，隨著石油收入的快速增長，挪威于1990年建立了政府石油基金，外匯儲備的積極管理被提到議事日程上來，財政部對石油基金的管理負責。挪威銀行于1990 年開始對外匯儲備實施多層次管理, 以全部外匯儲備建立了貨幣市場組合、投資組合以及緩沖組合。其中, 貨幣市場組合以高流動性的國內貨幣市場工具投資, 滿易性和預防性需求； 投資組合以全球配置的權益工具和固定收益工具投資, 滿足盈利性需求； 緩沖組合, 也就是政府養老基金, 以油氣資源導致中央政府現金流入為資金來源, 通過積極的海外投資滿足發展性需求。并且, 外匯儲備資產可以根據貨幣政策、匯率政策以及國內經濟形勢需要, 在貨幣市場組合與投資組合之間劃轉。截至2006年9月，投資組合、貨幣市場組合、緩沖組合在挪威外匯儲備中所占的比例分別為94.8%、3.58%、1.61%。其中投資組合是全部外匯儲備組合投資的主體, 投資涉及42個發達國家和發展中國家經濟體。

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[關鍵詞]創業投資；外資模式；創業企業

一、創業投資外資模式的內涵

創業投資外資模式主要是指國內創業投資與國外資本合作，共同組建創業投資機構或共同投資于國內的創業企業，或者政府引入國外創業資本直接投資于我國創業企業的合作模式。

與國外資本進行合作，共同展開創業投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發展中國家，國內資金并不充裕，投入到創業企業中的資金就更加少，所以，在創業投資中引進國外資金是十分必要的。其次，我國的創業投資公司和基金的管理經驗不足，在一些十分專業的創業投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機。第三，引入國外資本的同時也能將國外創業投資的管理經驗引進國內，為今后我國創業投資提供學習和借鑒的機會。創業投資的外資模式不僅僅體現在創業企業吸引國外創業投資機構的投資，而且還有中外創業投資機構之間的合作，共同投資國內的創業行業。

二、創業投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創業資本的來源。現階段我國創業行業處于高速發展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創業投資而不敢貿然介入，所以創業投資的資金缺口很大，許多好的創業項目因為無法獲得創業投資而夭折。國際創業投資市場經過幾十年的發展積累了大量的創業投資資本——主要包括個人資本以及養老金、大公司或金融集團資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創業項目。我國有著世界上最大的消費市場，很多新興行業孕育著巨大的商機，一個成功的創業企業能給創業投資帶來豐厚的回報。我們不應該只是被動等待國際創業資本的進入，而是應該積極地將國際資金引入急需創業資金的創業行業，拓寬創業資本的來源。

(二)借鑒國外先進經驗。創業投資在西方發達國家已經有50多年的歷史，各方面的發展應該比較成熟。而在我國創業投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發達國家有很多的管理投資經驗是值得我們學習和借鑒的。創業投資有五大環節：第一，資本募集與組織架構的建立；第二，項目篩選與盡職調查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監控與增值服務；第五，投資退出與收益分配。在這五大環節中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創業投資機構發展幾十年的經驗總結。在引進和學習管理經驗的同時，我們還應該注意學習與國外創業投資相配套的法律法規，這些法律法規是降低創業投資風險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環境。

(三)通過海外市場完成創業投資的退出。我國創業投資市場當今面臨著一個棘手的問題就是創業投資沒有一個完善的退出機制，即在創業企業發展到成熟期時，創業投資沒有方便的退出變現渠道。“投資投到最后變成董事長”——這是創業投資行業中最無奈的一句笑話，也充分體現了我國現階段創業投資退出機制的問題所在。中外合作創業投資的好處是：在國內退出機制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創業投資機構通常具有較好的全球證券市場營銷網絡，他們能夠幫助國內創業企業改善公司的財務報告、管理制度，達到海外上市的要求，從而實現創業投資的退出。國外證券市場大多都設立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創業企業不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創業企業，以實現創業企業在海外的成功上市，進而完成創業投資的退出。

(四)政府推動。中外合作創業投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應積極制定各項政策以吸引國外創業投資基金來我國進行創業投資。2001年8月28日，國家外經貿部、科技部、工商管理總局就聯合了《關于設立外商投資創業投資企業的暫行規定》，鼓勵外國公司、企業和其他經濟組織在我國設立創業投資公司，開展創業投資業務。2003年2月18日，國家外經貿部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規定》的基礎上進一步頒布了《外商投資創業投資企業管理規定》，使外資進入國內創業投資的門檻進一步降低，同時在設立創業投資機構的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創業投資提供了更加寬松的政策環境。另外，依據《中外合作經營企業法》，中外創業投資機構也可以在初期以合作經營企業的組織形式展開投資合作。這些有關有利于外資創業投資機構政策的出臺，推動了外資創業投資進入我國市場的步伐。國家商務部于2004年2月18日了經修訂的《關于外商投資舉辦投資性公司的規定》，《規定》明確表示創業投資公司在中國境內的創業投資活動不受公司注冊地點的限制。

三、創業投資外資模式的主要形式

(一)創業企業直接引入國外創業投資。創業企業直接引入國外創業投資，是指創業企業自身可以通過中介機構的介紹或直接與國外創業投資機構聯系引進國外創業投資資本。這種形式的特點是：1.一般來說都是創業企業發展到成長期，需要進一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創業投資；2.創業企業所在行業大多都是極具潛力的朝陽產業，這些產業在國外已經獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優秀企業；3.創業企業的創始者擁有較強的人格魅力，具有遠見卓識和企業家的戰斗精神，能夠用自己的企業業績和個人的分析能力說服國外創業投資者；4.這種合作形式由于創業企業已經具有一定的規模，大大降低了創業投資基金的風險，所以比較成功。

(二)中外創業投資機構聯合投資于某一創業企業。中外創業投資機構聯合投資于某一創業企業，是指國內創業投資機構與國外創業投資機構聯合投資于某一創業企業。這種形式的特點是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風險而結成戰略性投資伙伴，各自主要依據對項目風險的把握程度來決定投資量的大?。?.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團隊來進行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達成合作意向并開展合作；4.由于海外創業投資的股權退出基本上來自海外資本市場，同時國內創業投資機構大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創業投資基金及基金管理公司。合資成立創業投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內成立創業投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創業投資基金。這種形式的特點是：1.雙方等額出資成立一家創業投資管理公司，再等額出資在境內發起設立一只創業投資基金，由這家管理公司來負責投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認可；具體以哪一方的名義實際對外出資，根據項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創業投資管理公司按投資比例收取項目管理費，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優勢互補、項目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創業投資機構管理。中方將資金委托給國外創業投資機構管理，是指國內某一創業投資機構(通常是國有創業投資機構)通過專業選擇，選定一個國外優秀的創業投資管理機構并與之簽訂協議，將資金全部委托其進行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內的創業投資市場。這種形式的特點是：1.中資創業投資機構一般為政府獨資，由政府出面進行談判，合作中出現的問題和風險由政府來承擔；2.這種合作模式是在政府背景的創業投資機構出現投資效率低下、管理水平不高、激勵機制落后的情況下產生的，目的是提高創業投資資金的使用效率，發揮創業投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創業投資管理團隊負責，中方只是通過外資管理團隊的配套投資資金進行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實踐中進行學習和借鑒。

四、創業投資外資模式的國外借鑒

以色列創業資本不同于其他國家的一個重要特點就是創業資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調查數據為例，在2000年第4季度注冊的創業投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進一步下降為51%。由此可以看出，以色列創業投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創業投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創業投資基金實行特別的稅收優惠，國外資本紛紛投資于英國的創業投資基金，并且占有相當大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創業投資基金資產總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監管最嚴厲的證券市場，因此，其創業投資的退出機制也是十分健全。自上世紀80年代以來，美國在信息產業的領頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產業的創業企業。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創業投資機構建立了緊密的關系，并且通過一系列的優惠條件吸引他們在新加坡設立分支機構。為了更進一步地放開創業投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創業投資機構與國際著名的創業投資機構建立良好的合作關系，以推動他們共同在新加坡進行創業投資。1999年，以新加坡為基地的創業投資基金在全球創業投資13.5億新元，其中有將近30%的創業資金投向了新加坡本地。

五、推動創業投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預。建國以來，我國借鑒了前蘇聯的發展模式，采用計劃經濟發展模式。改革開放后，國家認識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經濟的發展，開始采用社會主義市場經濟發展模式。然而，由于計劃經濟的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經濟的思想。在一些市場可以很好發揮作用的領域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運用行政權力對現實經濟進行干預。根據國外的經驗，政府在創業投資領域只要為創業投資機構和創業企業提供完善的環境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預創業投資機構，影響了創業投資績效。鑒于此，一些國外創業投資機構、資金望而卻步。為了促進創業投資外資模式的發展，我國政府應當減少對創業投資領域的行政干預，為創業投資做好相應的服務工作。

(二)健全創業投資法律法規體系。一些專家認為，法律法規不健全、政策不配套，導致了創業投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創業投資機構習慣于在一個法制健全的環境中運行，當他們在我國從事創業投資時，發現我國的創業投資法律、法規很不健全，不能保障他們的基本權益，因此，當他們進入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創業投資的法律法規體系，不僅有利于我國創業投資市場的規范發展，而且還能吸引國外創業投資機構、資金進入我國，通過外資模式促進我國創業投資的發展。

(三)加強創業投資信用體系建設。一個完善的信用體系是經濟體系良性運行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進行。創業投資領域如果沒有完善的信用體系，創業投資機構所面臨的風險就會大大增加。在不確定性面前，創業投資機構可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創業投資機構、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創業投資機構就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進創業投資外資模式的有力發展。

(四)完善創業投資退出機制。創業投資的目的在于創業投資機構能夠將創業資本從創業企業中成功地退出，以達到其投資收益回收的目的。創業投資的成功退出，對創業投資行業的持續發展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創業投資浪潮，實現資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創業企業的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據很嚴格，數量也嚴格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創業企業退出的需求。國外創業投資機構、資金在中國的創業投資也面臨著在中國當地市場退出難的問題。雖然國外的創業投資機構、資金擁有豐富的創業投資退出經驗，可以讓中國的創業企業在海外上市，達到退出的目的，然而，這還是增加了國外創業投資機構、資金退出的交易成本，影響其在中國的創業投資收益。所以，完善創業投資退出機制，可以推進我國創業投資外資模式的發展，達到全面促進我國創業投資發展的功效。

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[5]王立國.創業投資發展研究[M].大連：東北財經大學出版社，2004.

篇8

一邊是個人投資港股的直通車業務細則尚未明朗，另一邊是管理層加速推進QDII進程。

9月12日，首只股票類QDII基金――南方全球精選配置基金將率先發行。記者從證監會內部人士處獲知，嘉實、華夏、上投摩根基金公司的QDII產品方案已經過會。

9月17日，中國銀行將推出新一期的QDII產品“中銀新興市場（R）”，這只產品的投資籃里裝了中國股票基金、新興市場股票基金和高等級政府債券等幾類產品。

與此同時，8月底至9月18日，中信銀行也推出一款QDII新品，投資于與霸菱香港中國基金聯結的票據。招商銀行則在日前連發兩款新版QDII產品，分別投資于景順中國基金、富達基金等。

外資銀行推出QDII產品的速度也毫不遜色，最近東亞銀行、花銀行等紛紛推出QDII新品。

“我們正在研究制定QDII的配套實施細則。其中，QDII產品審核指引擬定完成，會先頒布；基金合同協議、產品托管協議、海外投資顧問合作協議等細則也在制定之中，爭取年內推出。”證監會基金監管部處長莫泰山表示。

5年不具備直投歐美市場

就在基金、券商QDII進入起跑倒計時之際，首只基金QDII試點產品偏低的半年報收益似乎為QDII出海蒙上了一層陰影。

華安國際配置基金不久前的半年報顯示，期內基金凈值增長率為2.77%，累計凈值增長3.8%。而按照它的投資品種比例設置的比較基準指數同期上漲了4.5%，美國道瓊斯工業指數也上漲了7.6%?！芭c國內開放式基金相比，業績相差更是懸殊?！睂DII的前景，某基民表示質疑。

“華安QDII是結構性產品，與銀行早期QDII產品更近似，股票投資比例不超過50%?！蔽髂献C券研究發展中心研究員孟輝分析認為，“與國內基金尤其是股票型基金不具可比性”。

與此類QDII不同的是，南方全球精選配置基金可以100%投資于全球股票市場，并且可以根據市場變化隨時調整?！拔覀兊耐顿Y范圍涵蓋全球48個主要國家和地區，并精選10個最具投資價值的市場進行重點投資，”南方基金國際業務部總監丁晨介紹。

南方基金公司的做法得到業界認同。率先獲得券商QDII資格的中金公司資產管理部總經理朱勇斷言：“5年以內，中國還不具備到歐美市場直接操作股票的投資管理公司。國內的資產管理公司最佳的選擇，就是做基金中的基金(FOF)，或者在海外選擇與國際投行的合作?！?/p>

“雖然QDII在絕對收益上比A股基金低，但因其風險度相對A股市場要小得多?！蹦戏交鹣嚓P人士認為：在5300點、50倍市盈率這樣的高位環境中，A股未來收益率存在很大的不確定性。

香港：海外投資的第一個平臺

據記者了解，南方精選配置的初始申請發行額度為150億元人民幣，約合19億美元。這一首發額度與已獲QDII資格的單家銀行獲批額度相當。

“如果實際募集規模超過額度，我們可以向證監會與外管局申請再追加?！蹦戏交鸸究偨浝砀吡加窀嬖V記者。

他還分析認為，QDII提速，可以“一石二鳥”：疏解過熱A股中的流動性壓力,人民幣升值的壓力，分散單獨市場風險，實現全球投資。國際投行預計，明年QDII規模將達到1000億美元。

其實，從監管與行業發展角度出發，QDII制度安排更重要的意義在于，迅速培育和提升國內基金或券商海外投資能力。一直以來，證監會一直要求基金與券商在海外投資中要“以我為主”，在QDII產品的運作上強調要以本土公司為主導，不能淪為QDII產品的代銷機構。在這種思路之下，眾多基金、券商的QDII方案磨礪二三年隱而未發。

“對于在境外有分支機構的金融機構，我們在審核時會優先考慮。”莫泰山強調。

“在目前情況下，對投資者回報比較好，投資管理公司也有能力做的是，以香港為中心，為內地投資者投資海外創建一個平臺?！敝煊卤硎?。中國香港市場無疑首先成為基金、證券QDII直投海外股市的橋頭堡。

QDII比“港股直通車”劃算

“港股直通車”開通后，投資者能直接在香港市場申購海外基金，而現有的一些QDII產品已包含海外基金，那么是自己買還是通過QDII間接投資呢？業內人士表示，通過QDII購買海外基金，在申購費率、購買限額等方面有一定優勢。

亞銀行資深理財師告訴記者，和國內購買開放式基金一樣，在香港市場中發行的海外基金同樣需要支付一定的申購費用，但在香港市場的手續費用較高，相比而言，通過QDII投資所支付的費用比例更適合大多數投資者的心理標準。

目前，“港股直通車”對于交易門檻、賬戶上限、開放地域上的相關規定還沒有正式公布。中行天津市分行初定的交易門檻為10萬港元。消息人士稱，“港股直通車”的交易門檻可能被提高至30萬港元。此外，由于擔心不設限的“港股直通車”交易可能會導致資金大量流出，業界普遍認為管理層會對“港股直通車”設定150萬港元的上限額度。

篇9

【關鍵詞】政府風險資本；杠桿效應；引導效應

政府創業投資形成的資本是政府風險資本。政府風險資本（Government or Public Venture Capita）又稱公共風險資本，是指來源于國有創業投資機構或財政撥款、以有增長潛力的中小企業或私人創業投資機構為投資對象的資本。浙江省政府風險資本包括國有創業投資公司管理的風險資本和政府財政專項資金（如浙江省政府創業投資引導基金、杭州市創業投資引導基金等）。

一、浙江省政府風險資本發展現狀

浙江省政府風險資本也包括國有創業投資公司和創業投資引導基金兩種。浙江省政府風險資本比重如下表所示。

（一）浙江省國有創業投資公司的現狀

相比銀行和證券市場，創業投資的資金量更大，風險更高。直接投資創業企業的國有創業投資公司的投資風險高，總體來講，國有創業投資公司成功運營的難度很大。浙江省科技風險投資公司、浙江省創業投資有限公司、浙江天堂硅谷創業投資有限公司、杭州市高科技投資有限公司、寧波創業風險投資有限公司等均為浙江省的國有創業投資公司。這些國有創業投資公司難以建立起與創業投資活動相適應的激勵機制和風險約束機制；一些國有創業投資機構因為缺乏人才處于進退維谷的境地，采用吸引私營企業增資擴股、出售股權等方式深化國有創業投資機構改革。

2000年11月，浙江天堂硅谷股權投資管理集團成立。浙江省政府財務開發公司作為大股東，體改委、18家企業注資，注冊資金1.568億元。2005年天堂硅谷凈虧30%，總資產跌到1.1億元。18家股東中有10家上市公司退出。錢江水利的上市公司作為天堂硅谷的股東，其高管王林江接手處于低谷中的公司。2006年，天堂硅谷投資萊寶高科，2007年萊寶高科上市。此后，天堂硅谷按市場化運作思路，走上快速擴張之路。

（二）浙江省創業投資引導基金的現狀

浙江省設立引導基金數量最多，包括縣區級引導基金在內共有21只。其次是江蘇省，共設立引導基金13只。

浙江省內的所有創業投資引導基金都是地方政府發起設立的，有投資地域或投資階段等各方面的限制。如杭州市創業投資引導基金要求不低于80%的比例投資于杭州地區，不低于50%的比例投資于初創期企業；浙江省創業投資引導基金規定80%投資資金投在浙江省企業、30%投資資金投向初創型企業。2011年5月，摩根士丹利（中國）股權投資管理有限公司在杭州發起成立首只人民幣基金，募資額為15億元人民幣。但杭州創業引導基金卻最終落選出資人名單，主要原因就是投資限制。

二、促進浙江省創業投資引導基金可持續發展的對策建議

（一）國內外優秀政府創業投資項目的經驗與啟示

政府只是作為投資者，供給資本，不參與民營創業投資機構的運行，將政府引導和市場運作能較好結合。相比創業投資引導基金，國有創業投資公司無法有效發揮對行業的引導和帶動作用。以后不應再成立新的國有創業投資公司，已有國有創業投資公司應該通過引入更多產權主體深化改革，或者轉化為母基金或者創業投資引導基金并逐漸退出歷史舞臺。

（二）促進浙江省創業投資引導基金可持續發展的對策建議

1.明確政府干預風險資本市場的原則和目的

政府應該把資本投入定位于引導作用，它的目的僅在于為民間創業投資機構培養創業投資人才，組織、吸引社會資本的投入，而不在于增值或與民爭利。國家應該盡快出臺政府創業投資引導基金指導意見，規范政府引導基金的性質、投向、投資形式、財政部的預算和財務審核、審評決策與方案實施的分離、控制引導基金的參股比例和融資擔保金額、禁止性條款、引導基金資金托管、監管和風險防范等問題，禁止各級政府的過度干預。

2.建立公正、透明、規范的運作流程

建立科學、高效的政府扶持專項資金的運作流程，應當包括從高新技術企業的認定、財政資金扶持導向、財政資金申報與審批，到財政專項資金撥款與管理、項目評估在內的財政專項資金運作的全部過程和各個環節。工作重點是財政資金扶持對象的審批和事后監督。借鑒美國SBIR的經驗，增加決策過程的參與人數。成立財政專項資金聯席評審委員會，由項目主管部門以及專業技術領域、相關行業機構和學術研究領域人士以及政府人員組成，討論確定各專項資金的支出結構以及對不同重點企業的扶持力度。

3.應多采用投資保障和風險補助等形式

政府創業投資引導產生“杠桿效應”的同時會產生一定的負面影響：造成不公平競爭，沒有和引導基金合作的民營創業投資機構的發展受到抑制。當浙江省創業投資產業發展到一定階段，應該更加強調引導基金的“引導效應”。

所以，應該禁止一切政府跟進投資，少用階段參股的運作模式，鼓勵采用投資保障和風險補助等方式。通過對投資早期階段中小企業和投資戰略性新型產業的民營創業投資機構提供投資保障和風險補助，引導和增加早期投資和高科技投資的比重，對地區產業結構升級和創新型省份建設具有重大的現實意義。

4.采用適當的方式逐步實現政府退出

政府背景的創業投資機構已有一個比較好的工作平臺，聚集了一批人才，有可供上市的項目資源，但不適應投資管理的發展?，F在外資和民營企業對股權轉讓有興趣，這樣就形成國有創業投資機構的股權多元化，國有股權實現局部退出或全部退出，從而逐步發展成為股權與管理運作均與國際接軌的“創業投資管理公司”。

參考文獻：

[1]楊大楷，李丹丹.政府支持對中國風險投資業影響的實證研究[J].山西財經大學學報，2012（05）：52-60.

篇10

關鍵詞：企業年金；監管；機構監管；功能監管 

企業年金是國家、企業、個人共同分擔養老保障責任的三位一體的制度安排，是對抗老齡化危機、家庭小型化趨勢、長壽風險的重要的制度安排。然而企業年金計劃運作過程中面臨的風險紛繁復雜，因此，要達到保障企業年金的安全性和收益性，建立高效率、高效用的監管機制尤為重要。 

 

一、我國企業年金監管的現狀 

 

(一) 我國企業年金發展的現狀 

自2004年兩法施行以來，我國企業年金進入了一個發展的黃金時期。到2005年底，我國企業年金積累基金為680億元；到2006年底，達到910億元；2007年企業年金的全年增量為400億左右，積累基金達到1300億元。然而，在監管方面卻存在著一系列的問題。 

 

(二) 我國企業年金監管的機制 

目前，我國企業年金的監管采用機構監管的模式。所謂的機構監管，即按照企業年金運營中涉及的機構的類別設計監管機構，不同的監管機構分別管理各自的金融機構。根據企業年金運營所涉及的主體以及相關政府部門的職能范圍，企業年金的監管主體有勞動和社會保障部，主要負責企業年金立法和執法的監管、負責經辦機構資格的確認等；銀監會，負責托管銀行的監管；保監會，負責監管保險公司；證監會，負責監管信托公司、投資管理公司；財政部，主要負責監管企業年金方面的稅收政策。這種根據機構職能分工負責的機構監管模式，在現實的操作中存在著諸多問題。 

 

(三) 我國企業年金監管機制存在的問題 

1. 存在監管盲區以及監管重復的現象。 

監管主體過多，包括政府主體和非政府主體，政府主體有勞動和社會保障部、保監會、銀監會、證監會、審計署等；非政府主體有行業協會、中介機構以及受益人等。這些主體之間的合作，缺乏有效的溝通協調機制，不能使監管發揮其最大的效用。 

2. 行業協會和中介機構以及受益人自我監管缺失 

在年金監管的過程中，行業協會和中介機構的定位不明確，沒有發揮其應有的職能；而委托人以及參與繳費的職工也缺乏安全與權益意識，每月繳費后，不再過問企業年金的運作情況，使得企業年金的運作缺乏受益人的自我監管。 

3. 企業年金擔保機制不完善，受益人利益缺乏最終保障 

《企業年金基金管理試行辦法》規定建立的投資管理風險準備金，為企業年金基金提供了第一線的擔保方式，但擔保的水平很低。除此之外，我國并沒有其他的基金擔保制度，一旦年金基金發生投資虧損，風險準備金無異于杯水車薪，無法保障受益人的利益。 

 

二、發達國家企業年金監管方面的經驗 

 

(一) 美國企業年金的監管機制 

美國的企業年金是州政府和聯邦政府分別對不同層次的退休金計劃進行監管，同時，主要有三大組織機構來負責處理退休金的監管:國內稅屬、勞動部、退休金和收益保證公司。監管的主要法規是ERISA法案(雇員退休收入保障法案)和IRC法案。在ERISA之外，美國的企業年金還受到稅收法、保障法、1947年全國勞動法、Taft Hartley法案的部分管制。 

 

(二) 英國職業年金計劃的監管 

英國養老金制度的監管機構有:國內稅收收入局；職業年金監管局；政府收益相關年金計劃；職業年金咨詢局；金融服務局。此外，英國還建立了兩大輔監管機制:一是建立"吹哨"機制，引進專業裁判或者仲裁者，代表委托人的利益，可以對受托人的不當行為進行有效的約束；二是建立"成員抱怨"機制，實際上是鼓勵廣大成員通過該意見表達機制，直接將自己的意見或者不滿反映給監管者或監管機構。法律方面，主要是受1986年的《金融服務法》和1995年的《養老金保險法》的監管。 

 

(三) 日本企業年金的監管機制 

在日本，對企業年金監管的部門主要有兩個:一是厚生勞動省和金融服務機構。在監管模式方面，日本的監管模式從定量限制監管逐步向"審慎人"規則方向發展。在法律規范方面，主要遵循《勞動標準法》、《公司稅收法》、《員工養老金保險法》、《DB養老金法》、《DC養老金法》。此外，近年來在簡化法規的驅動下，通過注冊的養老金保險公司、工會、員工養老金協會進行間接監管的作用正日益提高。

三、對改善企業年金監管的幾點建議 

 

結合著我國企業年金監管存在的現行問題，借鑒國外美國、日本、英國的經驗，我認為，企業年金應在一下幾方面完善。 

 

(一) 從機構監管向功能監管的轉變 

所謂的功能監管，就是基于金融體系基本功能二設計的更具連續性和一致性的，能實施跨產品、跨機構、跨市場協調的監管。在功能監管框架下，各個監管主體關注的是金融機構的業務活動及其所能發揮的功能，而不是金融機構的類型和名稱。在這種情況下，勞動和社會保障部從總體上監管，而在具體的操作方面，銀監會負責監管托管事務，保監會監管賬戶管理事務，證監會監管投資管理事務。勞動和社會保障部在監管過程中起著領導的作用，是法定監管人。 

 

(二) 中介機構的監管 

明確行業協會以及中介機構的定位，加強信息的披露。通常情況下，企業年金計劃的受托人、賬戶管理人、投資管理人、基金托管人的財務報表和基金財務報表必須接受獨立審計機構的審計；受托人必須聘請外部精算師對其償付能力進行評估；各機構必須經信用評級機構的評定。中介機構與行業協會要公正的進行并加強信息披露。此外，要建立企業年金的行業自律機制。這一點要借鑒英國的"吹哨"的機制和"成員抱怨"機制。自律監管要依賴于某些重要專業人員的監管。 

 

(三) 受益人的自我監管 

提高受益人的安全意識，建立受益人的意見表達機制，加強受益人的自我監管。受益人的意見反映了受益人的要求、希望和不滿，是促進基金經理人改善經營管理以滿足受益人要求的動力。所以，建立受益人的意見表達機制，既是監管的一個重要方面，也是激勵機制的一個組成部分。