企業直接融資與間接融資范文

導語：如何才能寫好一篇企業直接融資與間接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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金融政策的扶持將在一定程度上緩解企業融資難題，構建完善的金融政策支撐體系有利于促進企業融資難題的解決。資金作為稀缺資源，單純依靠市場機制的作用，難以實現資金向融資難的企業大規模流動，必須借助于政策性金融發揮作用，加大對企業融資的支持力度。

(一)把握好金融政策支撐體系的原則。

金融政策支撐體系構建需按照市場經濟的要求，堅持以經濟效益為核心。改變過去重貸款輕效益、重發放輕管理的做法，加強對金融機構、貨幣需求企業實施管理，引導資金流向效益好、有市場競爭力的企業和項目。

(二)出臺有特殊的金融政策支撐體系。

特殊的金融政策支撐體系需針對不同類型、不同行業的企業具有不同的融資特點，需要具體問題具體分析，具體選擇適合自己的融資渠道。

一是政府和銀行在政策和實際操作中應特殊對待，對于非常符合國家政策支持的企業進行重點投資。如當前政策扶持的重點是有產品、有市場、有發展前景的符合國家產業政策的企業。對于污染環境、能源消耗高、質量低劣的企業，政府下決心采取必要的措施予以關閉。金融支撐體系構建過程中對企業進行評估的時候就需要考慮到這一點，要根據國家產業政策調整的方向，適當避開經濟過熱的行業、夕陽產業和國家調控行業，并根據企業的發展狀況，在必要時予以放貸調整。

二是對于處于創業初期的企業，財稅部門應給予減免營業稅和所得稅，相應的企業應根據本地針對實際情況出臺的相關扶持企業發展的政策，積極爭取優惠政策支撐。

二、金融生態環境支撐體系構建策略

社會信用體系建設是優化金融生態環境的關鍵。社會信用包括企業信用、個人信用和公共信用(主要指政府行政和司法的公信力)，而企業信用是建立社會信用體系的重點和突破口。

加強企業信用建設需要做好以下幾個方面：第一，通過深化國有企業改革，明晰產權關系，完善企業法人治理結構，健全現代企業制度。逐步建立系統的全社會共享的企業商業信用檔案和信用評級機制，使企業自覺地執行國家的會計準則和審計準則，按照真實、合規、有效的要求，規范財務制度．不做假賬、不做假報表，提高信息披露的真實性、完整性和及時性。第二，優化執法環境。地方政府不要局限于局部利益的得失，要站在全局的高度，營造良好的執法環境，加大金融維權力度。通過建立健全相關法規，強化對債權人、投資人和投保人合法利益的保護。為金融機構創造一個公平、公正和良好的生態環境，增強金融機構為地方經濟發展服務的信心和決心。第三，積極發展各類中介服務機構。從政策上鼓勵和扶持律師事務所、會計師事務所、審計師事務所、資產評估機構、評級機構等與金融生態環境密切相關的一系列專業化中介機構發展。

三、金融機構組織支撐體系構建策略

(一)促進國有商業銀行的改革

在今后很長一段時間內，國有商業銀行仍將是金融組織體系的主體，國有商業銀行的改革如何直接決定了它對經濟發展的支撐作用的大小。為此，作為國有商業銀行，以經濟效益為中心，以防范風險為重點，追求利潤最大化的同時，努力提高信貸資產質量，充分利用好現有資源，提高資金配置效率，做好全方位的金融服務，支撐企業發展。

不斷提高金融服務能力。國有商業銀行不僅是信貸資金的支持，還體現在各項金融服務的支持上，即發揮金融部門的行業優勢，為企業提供金融配套服務。

第一，要積極靈活運用各種金融工具，提供結算、匯兌、轉賬和財務管理等多種金融服務，做好信貸監督．監測資金運行，充分運用金融手段，提高企業資金的使用效益。

第二，要充分利用商業銀行視角廣、信息靈的優勢和便利條件，為企業提供多種信息咨詢服務。要組織企業管理人員學習金融知識，運用現代金融知識，更好地用好、用活現有資金，努力提高資金使用效率。

第三，要轉變經營觀念，樹立服務意識、市場意識、競爭意識和榮譽第一的觀念，變客戶上門為主動上門，以穩定基本客戶，爭奪優質客戶。

第四，大力發展國際業務，形成本外幣業務一體化的綜合功能，增強國有商業銀行的市場競爭力，拓展外匯業務市場。

(二)積極促進地方性金融機構的發展

地方金融機構是指由地方政府、經濟組織和居民個人投資組成的地方(區域性)商業銀行、證券公司、信用社、信托、租賃、典當等各種金融組織的總稱。地方性金融機構促進地方經濟發展，尤其是在服務“三農”、支持城鄉中小企業發展方面發揮了不可替代的作用。目前，地方性金融機構由于經營規模小、管理基礎差、業務范圍窄、抗風險能力弱等，面臨的競爭壓力越來越大，迫切需要重組改革和政策的扶持。因此需要進一步明確地方金融機構的發展戰略和市場定位，鼓勵按市場化原則相互兼并重組，組建股份制金融機構，完善公司治理，加強防范風險。

四、金融市場支撐體系構建策略

金融市場可分為貨幣市場和資本市場，經濟的發展和金融市場的支持之間有著密不可分的關系。一般來說，一個地區經濟獲得金融市場支持力度越大，該地區經濟發展就越快。當前金融市場存在著諸多不足，發展遲緩；直接融資與間接融資比例不合理，直接融資太少。因此，今后需要大力發展直接融資，積極引導各類企業向資本市場籌措資金．改變資本市場發展滯后的局面，建立多層次的資本市場；提高保險市場的發展，增強保險的功能和作用。

對此，首先應建立多層次的資本市場體系。以滿足不同類型、規模的企業在不同階段的融資需求。其次，促進保險市場發展，增強保險的功能。再次，積極引入產業投資基金。產業投資基金是一種對未上市企業進行股權投資并提供經營服務發行基金份額而設立的基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，從事創業、企業重組和基礎設施等產業投資。作為一種金融制度的創新，體現在對社會融資結構的改善和投融資效率的提高。

五、金融創新的支撐體系構建

(一)完善政策支持．激勵金融創新

地方政府應該制定較為完善的支持金融創新的政策措施，對金融機構的創新活動給予支持，激勵金融機構開展創新，完善金融服務功能。如完善財政補貼政策、稅費優惠政策、行政審批簡化政策、創新獎勵政策等等，對金融機構開發的新金融業務，如針對中小企業及“三農”融資的金融業務，地方財政給予適當的補貼，降低或免除營業稅；引導金融機構多引進、開發適合當地自身實際，符合市場需求的創新業務；執行過程中，考慮地區的實際情況．對制度適度調整，靈活處理。銀監會在監管政策上要作許多完善，針對不同地區能制定適合當地的政策，特別是準人政策上，對存貸款業務的新品利，、中間業務的業務、咨詢業務、結算業務等，簡化審批，給予創新大力支持；根據實際情況，對于需要進一步改進的方面加強調查研究，要進一步完善法規政策，積極支持。這樣必能對創新業務的發展起到推波助瀾的作用。

(二)吸引和培養金融創新人才，增強創新智力支持

加快創新型人才培養機制建設。建立健全繼續教育培訓的機制，為人才不斷提高素質提供優質的教育，為社會培養高素質的創新型人才，也包括為金融機構培養金融創新人才。

積極引進金融創新人才。制定一些引進金融創新人才的優惠政策，積極開辟引進優秀人才的綠色通道，給予引進優秀人才提供良好的工作條件、生活條件。建立良好的人才激勵機制。細化和量化對人才及人才績效的評估，形成一套比較科學的“賽馬機制”；通過人事制度改革，得以吸引人才和留住更多的優秀的人才。

(三)創新金融監管，防范金融創新風險

強化金融機構各職能部門的內控機制建設，全面提高內部控制水平及內部管理水平，作為防范創新風險的第一道防線；行業自律作為第二道防線；積極進行監管方面的創新，健全法規體系．不斷完善金融風險監測體系，將各類風險進行量化，形成完整的有針對性的并便于測度和實施監控的金融風險監測指標體系，制定切實有效的風險防范措施，作為第三道防線。

除此之外，還可以構建區域金融合作的金融支撐體系。金融臺作重點是加強金融基礎設施建沒，改善區域內的金融環境，更好地為企業融資服務。

參考文獻

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摘 要 企業對融資方式的選擇以及因為選擇不同方式進行融資所形成的不同的資本結構對企業的經營效率、市場價值、治理結構以及穩定性都有著非常重要的作用。為了提高我國企業的管理效率,本文對我國企業融資方式的選擇問題進行了分析,并針對所存在的主要問題進行了相關的建議,以期對尋求相應的解決措施有所啟迪。

關鍵詞 企業融資 方式 選擇 問題

一、我國企業融資方式的現狀

隨著經濟體制改革的不斷深化,我國企業可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業在對內部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業的融資需求;我國企業上市融資行為存在著外部股權融資偏好現象。這些問題對我國企業融資所產生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會各界的關注。其主要表現在以下二個方面:

(一)我國企業外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”

在我國企業的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發展階段,在我國存在較大的發展空間,尚不能成為我國企業融資的主要方式。在我國,雖然企業可以采用通過證券市場直接向投資者發行股票、公司債等發行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數企業外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業的融資需求。銀行貸款是企業與銀行之間經過一對一的談判而達成的信貸協議,嚴格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業發展的歷史上發揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。

(二)我國企業上市融資行為普遍存在著外部股權融資偏好的現象

從1986年我國開始正式批準發行企業債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現和發展在我國得到穩步的發展。然而,外部股權融資偏好現象已經是我國上市公司融資行為的一個主要特征,目前我國企業選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發行股票、債券融資。

造成我國企業關于股權融資和債務融資的優序出現這種現象是因為:一方面,是因為我國企業債券的計劃管理體制對債券的發行造成了約束。我國的債券市場不發達,社會信用水平較低,市場化創新不足,債務融資工具單一,審批程序復、條件苛刻。另一方面,是因為我國的市場基礎還不完備,由于當前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。

二、我國企業融資方式選擇的二點建議

關于如何選擇我國企業融資方式的問題,其最關鍵的是如何安排內部融資、外部債權融資和股權融資之間的關系,進而使企業的加權平均資本成本達到最低,實現企業價值最大化。

(一)依據直接、間接融資效率的相關的研究結果,努力發展我國企業的直接融資能力

關于在對不同國家企業的融資結構進行比較時,許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經濟國家企業融資模式分為兩大類:一類是銀行導向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導向型融資模式,代表國家是美國。根據有關結果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導向型融資模式與市場導向型融資模式的不同。雖然美國的儲蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發達,資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現了儲蓄轉化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業融資的主要方式,因此,我國出現了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業融資模式。然而,從長遠結果考慮我們不難發現為了加強社會盈余資金的使用效率,我國應當通過發展直接融資,拓寬企業的融資渠道,加強資本市場的發展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強融資工具的流通性。

(二)以優序融資理論為指導,有效的增大我國企業的債券融資比重

對于企業融資方式的選擇問題,我們應該以優序融資理論為指導,借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業的債券融資比重。優序融資理論認為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結構應該按照如下的優先次序:一是,公司應該首先偏好于內源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經常會出現公司內源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會產生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應該選擇安全性較高的證券,即應該先從公司債開始,然后選擇可轉債等混合型債券,到最后才選擇股權性融資。

優序融資理論在西方資本市場中已經得到了有效的驗證,依賴內部融資與債務融資是西方現代企業融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規模約為股市融資的9倍?！笨梢?公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業應該更加重視企業的債券融資方式,按照優序融資理論以及發達資本市場國家的經驗,在我國證券市場不斷發展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。

參考文獻:

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[2]孫習武.投資銀行與企業融資問題研究.吉林大學碩士學位論文.2005.

[3]鮑松媛.中小企業融資決策研究.中外企業家.2009.

[4]陳珊.我國企業融資方式的選擇.廈門大學碩士學位論文.2006.

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關鍵詞：融資 內源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業的血脈，企業的創立、生存和發展，必須以一次次融資為基礎。融資是指企業從自身生產經營狀況及資金運用情況出發，根據企業未來經營策略與發展需要，經過科學的預測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應的一種經濟行為。20世紀80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關于企業融資順序的理論前提。

企業的融資方式及其特點

企業融資方式是指企業獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業融資順序之前，有必要對融資方式進行說明。

（一）內源融資和外源融資

內源融資是指從企業內部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。

內源融資使用的資金是企業的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業自身積累能力的影響，融資規模受到較大限制。內源融資財務成本小，不需要向外支付相關的融資成本和費用。內源融資不存在支付危機，因而不會出現由支付危機導致的財務風險。

外源融資是指企業從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發行股票、企業債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權融資，企業需要向債權人支付利息；對于股權融資，雖然不需要直接支付資金使用費，但是要向中介機構支付各種融資費用。債券融資存在的支付危機會帶來較高的財務風險，而股權融資在證券市場的高流動性會帶來交易風險。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運動是否經過銀行這一金融中介，可以把企業融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發行者無關。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場經濟的深入發展，經濟體制的逐漸完善，企業融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發現和采用。例如，存貨融資、應收賬款融資、預收貨款融資等在歐美發達國家應用較廣；在我國也先后出現了一些民間金融互助會、農村基金會等，盡管其中出現過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統融資方式的有益嘗試。

西方國家企業融資順序及動因分析

（一）以美國企業為代表的融資順序及動因分析

據統計，美國企業內源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時（1992年）甚至達到97%，平均為71%。內源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業優先選擇債券融資，而股權融資則相對受到冷落。一般地，美國企業融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業融資一般會遵循內源融資債務融資股權融資的先后順序。

美國企業在考慮股票和債券的融資順序時，主要基于以下原因：美國具有發達的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統，規定商業銀行和投機銀行必須分離，禁止商業銀行持有企業股票或從事股票買賣。銀行只能經營7年以內的貸款。美國企業7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進行籌集。同時，美國稅法規定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業長期資本中有2/3是通過發行公司債而取得的。

（二）以日本企業為代表的融資順序及動因分析

相對于美國以內源融資為主導的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業的資金構成中，內源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業自我積累能力低、而證券市場又不發達的情況下，日本企業形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業的融資模式是依靠外源融資，以內源融資為輔。

我國企業融資順序分析

由于社會歷史文化和制度特別是企業制度等社會環境的不同，不同國家企業的融資模式是不一樣的。我國是一個處于市場化改革初級階段的發展中國家，我國應根據實際情況，進行制度上的創新、結構上的完善，汲取經驗與教訓，實現有中國特色的企業融資模式。

（一）我國企業融資方式的特點

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業處于擴張期內部積累不夠，證券市場優勝劣汰的機制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險等問題造成企業整體業績水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業負債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發行上市，負債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發行企業債券以來，累計發行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規模明顯偏小。而美國同期債券融資達9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國企業融資順序的因素

我國上市公司不追求通常認為的資金成本較低的債券融資而偏好股權融資方式。總體來說，這與我國還不太成熟的市場經濟環境和資本市場的發展進程密切相關。就我國的企業和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產收益率限制了內源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業，企業改制上市后相關的公司治理結構改革相對滯后，一系列相關因素造成了上市公司業績普遍較低，而且平均收益呈現普遍下滑的現象。企業的內源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業績水平限制了我國的上市企業的內部融資比例。

2.資本市場發展失衡。企業在不同的生產環境和生產階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同，總體來說，利用股權融資還是債券融資是一個隨機分配的過程。債券市場和股票市場的協調發展是企業多渠道，低成本籌資的市場基礎，也是平衡債權約束和股權約束，形成有效企業治理結構的必要條件。但是我國企業債券市場和股票市場的發展極不平衡，資本市場的畸形發展最終導致了我國企業的異常融資優序，同時也帶來了上市企業過高的融資成本。

3.企業經理對個人利益最大化的追求。在我國,經理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現剩余索取權的消費，如吃喝、娛樂、消費高檔“公共消費品”等，貨幣收入不僅數額較少，與企業效益好壞也沒有什么關系。目前控制權收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經理層收益的主要部分，經理層因此偏好于股權融資，進而越不想承擔投資風險,就會越偏好于股權融資。而且，經營者通過股權融資實現企業規模的擴張，其結果僅僅在于短期公司凈資產收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業的控制，還避免了債權融資的硬約束。

（三）我國企業融資順序選擇原因分析

我國企業的融資順序普遍實行先外源融資后內源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現代資本結構所描述的優序融資順序完全相違背。為什么我國企業融資順序與西方國家會有如此大的區別呢？主要從以下幾點方面進行分析。

1.內源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選內源融資，我國企業首選外源融資。西方國家的企業普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業無論是在產品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴大企業的再生產，只需通過內源融資，依靠企業的留存收益和折舊便可完成。

我國企業的底子薄，在創業初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當企業發展到成長期階段，企業的技術等資源優勢已經確立，產品也開始進入市場，如果市場對產品的反映積極的話，需要進一步擴大市場規模，這就需要大量的資金。由于企業的規模也在迅速擴大，可供抵押的資產也隨之增加，為采取債務融資創造了條件，因此，這一時期舉債（短期債務，長期債務）就成為了首選。進入到企業發展的成熟階段，企業要適應規模發展和創新的需要，增加其競爭力，尋找新的發展機會，還需投入大量資金，由于前期階段的發展，企業的經濟水平已有了一定基礎，實行長期債務融資和內部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業首選間接融資，我國企業首選直接融資。中西方國家企業之所以會產生這種差別，主要是由于它們的金融機構體系和金融市場體系的發展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發展水平都是我國目前無法達到的。

我國從20世紀90年代中期就大力提倡發展直接融資。最突出的表現是在市場上發行股票和債券（企業發行股票2103.3億，企業債83億）。自從我國經濟體制改革后，我國企業的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險的。

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關鍵詞：社會融資結構 社會融資規模 綜合金融服務

一、引言

金融是現代經濟的核心，也是實體經濟良性運行不可或缺的支撐力量。關于金融發展和經濟增長的關系，許多經濟學家進行了深入的理論探索和實證研究，比較一致的觀點是金融發展與經濟增長存在著相互促進的關系。1969年戈德?史密斯在《金融結構和金融發展》一書中通過對35個國家金融結構和經濟狀況數據進行分析，首次以實證方式證實了金融與經濟發展具有同時且正相關性，經濟快速增長的時期往往是金融高速發展的時期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時建立了M2/GDP-金融深化指標。在早期的研究中，多數學者從金融發展的總量入手，并沒有考慮到金融結構的問題。近年來，隨著我國金融總量快速擴張，融資結構日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經不能完整反映金融與經濟關系，也不能全面反映實體經濟的融資總量。2010年12月，中央經濟工作會議首次提出“社會融資規?！钡母拍?，更加注重從社會融資總量的角度來衡量金融對經濟的支持力度。一些學者結合區域情況，運用數據模型對社會融資對經濟發展的拉動作用進行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數據，選取代表金融發展的社會融資總量和代表經濟增長的國內生產總值作為變量，對社會融資總量和國內生產總值的相關關系和長短期影響進行了分析，認為社會融資總量與經濟增長之間存在正相關關系，且具有一定的促進作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對信貸投放、社會融資總量與地區經濟增長關系進行研究，認為非銀行信貸融資特別是境外資本對東莞經濟起到了強力支撐作用，信貸投放、社會融資總量對經濟增長的彈性分別為0.0421、0.2429，社會融資總量對東莞經濟增長的促進作用顯著強于信貸投放，社會融資總量每增長1個百分點，GDP將增長0.2429個百分點。

近年來，我國社會融資總量持續快速擴張，但經濟卻沒有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發展導致社會融資結構發生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內部并沒有投向實體經濟。人民銀行公布金融數據顯示，傳統銀行貸款在社會融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實現金融對實體經濟發展的有效促進，既要關注社會融資總量的增長，也要關注社會融資結構的變化。

二、我國社會融資結構的變遷

社會融資結構是指間接融資及直接融資的構成和比例，社會融資結構與金融體制有很大的相關性，自從上世紀九十年代初我國金融體制開始市場化改革以來，我國金融市場得到了較快發展，尤其是資本市場的建立和發展，為企業直接融資開辟了更多的渠道。主要體現在以下方面：

（一）直接融資在社會融資結構中的比重逐步提高。從2002年至2012年數據看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業債發行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業境內債券和股票融資占同期社會融資規模的15.9%，比2002年高11個百分點。2004-2007年隨著股票市場的發展和繁榮，非金融企業境內股票融資額持續提升，到2007年達到頂峰，2008年受股票市場大幅回調影響，股票融資額占比呈下降趨勢。2010年以來，在經濟快速復蘇刺激下，股權融資明顯回升，債券市場發行規?？焖僭鲩L，直接融資規模大幅增加。隨著短期融資券的持續快速發行、企業債券發行額度的提高和股票市場融資功能的重啟，資本市場各項功能逐步健全，我國直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結構失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國融資結構中仍占據主導地位。從下表可以看出，盡管近些年來隨著我國資本市場的發展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會融資規模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個百分點。但從占比上看，仍高于英美國家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產結構來看，我國金融機構雖然資產規模龐大，但是結構極其不平衡，根據中國銀監會有關統計，2011年末我國銀行業金融機構總資產為111.5萬億，占全部金融機構資產的92%，保險業、證券業資產占比僅為8%。無論從社會融資總量占比還是金融資產占比來看，銀行業都在我國的金融體系中占據主導地位。這表明盡管近年來我國資本市場發展迅速，市場規模逐步擴大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國間接融資與直接融資情況

（三）金融機構表外業務迅速擴大。在人民幣新增貸款占比下降的同時，表外業務、“影子銀行”在社會融資規模中的占比卻在快速上升。數據顯示，2012年，實體經濟通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達到3.6萬億元，而在2002年，商業銀行表外業務每年僅有幾百億元。

總體上我國仍是以間接融資為主的融資結構，這種融資結構導致企業融資對銀行信貸的過度依賴，造成宏觀經濟波動風險在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強烈影響?！督鹑跇I“十二五”規劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重提高至15%以上。未來隨著資本市場的持續穩定發展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規模和比重持續加大已成為必然趨勢，提高金融對實體經濟支持效率，必須著眼于優化社會融資結構。

三、優化社會融資結構的路徑選擇

（一）對監管機構而言：完善多層次、多產品的資本市場體系，積極創造良好的市場環境

提高金融市場服務實體經濟的能力，對監管結構而言，應積極建立間接融資與直接融資共同發揮作用的有效機制。一是對直接融資市場與間接融資市場進行差異化定位。對于規模較大、經營穩定、風險較低的企業，應該通過資本市場，以發行債券和股票等方式進行直接融資；對于規模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發展直接融資市場。大力發展債券市場，積極推進統一監管的場外市場，規范發展區域性股權交易市場。穩步發展期貨及衍生品市場，形成多層次的資本市場體系。通過發揮資本市場功能，從體制上增加長期資金市場的競爭者，增加資本供給，相對減少市場對銀行債務性資金的有效需求。三是鼓勵金融機構創新。創新是金融支持實體經濟發展的重要途徑和手段。作為監管機構，要正視我國金融創新滯后的現實，盡快形成市場共識、有效破除體制障礙，積極推動產品創新、機制創新和制度創新，顯著提高金融服務實體經濟的能力。同時，要以市場導向和服務實體經濟需求為根本，合理把握創新的界限和力度。四是建立適合我國國情的金融監管模式。積極探索監管頂層設計，對金融業發展進行統一監管，同時發揮好市場化機制的作用，以適度監管競爭確保金融運行活力。

（二）對各級政府而言：深化金融體制改革，推動多種形式的社會融資

按照中央金融工作會議精神，積極爭取金融創新先行先試政策，鼓勵金融改革和創新，提高金融機構經營活力。一是多渠道擴大直接融資規模。加強企業上市后備資源培育，推動更多國有企業、優質民營企業通過資本市場和債券市場進行融資，積極推動債務型融資工具，通過調整融資結構，促使銀行資金更多投向三農和小企業等急需資金的領域，進而做大金融總量。二是創新發展融資服務模式。探索建立并引進產業風險投資引導基金、創業投資基金、種子基金等各類風險投資機構，形成較為完備的風險投資體系，為成長型創新企業開拓融資渠道。引導民間借貸合法化，有效利用社會資源，推動實體經濟健康發展。三是積極運用保險資金。目前，我國可用于投資的保險資金總額接近兩萬億元，地方政府應加強與保險公司總部合作，爭取更多保險資金投資。四是積極培育各類地方金融機構。大力發展中小銀行、村鎮銀行和地方性金融機構，形成各具特色的經營模式，增強金融服務中小企業、民營經濟和“三農”的能力，實現大型銀行和村鎮銀行的優勢互補。五是完善金融生態環境，強力推進誠信體系建設，探索建立資產管理公司，提高各類不良資產處置效率，以良好的金融生態環境吸引金融資源注入。

（三）對企業而言：積極轉變融資理念，實現融資方式的多元化

近年來企業尤其是民營企業融資難問題一直是金融業討論的焦點，融資難既有金融體系不發達、企業自身經營管理不規范以及社會信用體系建設等方面的問題，也有企業自身融資理念、融資方式選擇的問題。伴隨著金融市場尤其是直接融資市場的不斷發展完善，企業應積極轉變融資觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學選擇融資方式。規模較大、經營穩定、風險較低的企業，可以通過發行債券和股票，直接面對金融市場公開披露信息，以較低成本進行融資；規模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業，更適合一對一、個性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現有融資理念，建立創新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴大股權，廠房、設備等固定資產按揭貸款，應收帳款、存貨、商品、無形資產、林權、土地承包經營權預收收益等抵押多種方式進行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場，發行集合票據、企業債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據多層次資本市場發展，積極探索從代辦系統股份掛牌轉讓系統或新三板進行股權融資；積極引進風險投資、私募股權基金以及產業投資基金投資。

（四）對銀行類金融機構而言：加快推進戰略轉型，提升綜合金融服務能力

銀行業是我國金融業的核心支柱，在優化社會融資結構中要起到重要的推動作用。對銀行類金融機構而言，隨著利率市場化、金融脫媒趨勢愈加明顯以及資本管制的日益嚴格，以貸款為主的盈利模式受到嚴重挑戰，單一金融功能主體已無法合理、高效地配置金融資源，要服務好實體經濟發展，發揮在金融資源配置中的基礎性作用，必須順應我國經濟轉型和金融改革的要求，積極推動業務轉型，由傳統的服務方式向綜合經營服務方式轉變，由簡單的信貸營銷向綜合融資轉變，努力在新一輪經濟發展的過程中成為“綜合金融服務服務商”。一是牢固樹立綜合融資理念。積極適應客戶融資模式的有效轉變，摒棄將資產簡單等同于貸款的思想，在客戶經營過程中，統籌考慮客戶融資需求，堅持資產業務多元化發展方向，堅持為客戶提供綜合融資服務方案，促進債券承銷、理財產品等業務的協同發展，提升發展內涵。二是積極推進綜合化經營戰略。目前，包括四大行在內的許多銀行都已經或者正在積極介入基金、保險、證券、信托、租賃等領域，初步建立了綜合化經營的框架。未來要通過推進跨市場和跨領域經營，實現業務組合和盈利來源多元化，充分發揮各業務領域的協同效應，進一步提升綜合競爭實力。三是積極把握直接融資市場快速發展帶來的市場機遇，大力發展債務融資工具承銷、股權融資、財務顧問、并購重組服務等投資銀行類業務，提高短融、中票以及理財等直接融資產品在優質客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進行轉變。

參考文獻：

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關鍵詞：企業 融資方式 選擇

    一、企業融資方式的類型

    1.內源融資方式。即將本企業留存收益和折舊轉化為投資的過程。內源融資無需實際對外支付利息或股息,不減少企業的現金流量,不發生融資費用,其成本遠低于外源融資,因此通常是企業首選的一種融資方式。企業內源融資能力取決于企業的利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素,只有當內源融資仍無法滿足資金需要時企業才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學者的觀點,即相當一部分表外融資也屬于內源融資。表外融資是企業在資產負債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產所有權雖未轉入融資企業表內, 但其使用權卻已轉入, 故此融資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需,又不改變企業原有表內的資金結構。間接表外融資是用另一企業負債代替本企業負債,從而使得本企業表內負債保持在合理限度內的一種融資方式。此外,還可通過應收票據貼現、出售有追索權的應收賬款、產品籌資協議等方式把表內融資轉化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經濟主體的資本,以轉化為自己投資的過程。企業的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協議,或是在金融市場上前者購買后者發行的有價證券,將貨幣資金提供給需要補充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券,將其閑置的資金現行提供給這些金融中介機構,然后這些金融機構再以貸款、貼現或通過購買資金短缺方發行的有價證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實現資金的融通過程。其代表方式是債權融資。直接融資與間接融資的根本區別在于資金融通過程是否通過金融中介機構來完成。

    二、企業融資方式的選擇

    任何企業都會面臨融資方式的選擇問題。但是,每個企業在融資時應該根據自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結構,并保持資本結構一定的彈性。一個企業是 選擇權益融資方式合適,還是選擇債務融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業都有其各自的行業特點、資產結構特點和具體的財務狀況,所以每個企業都應以其現實的和今后幾年預計的凈資產收益率為基本標準,同時考慮本企業的財務結構、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應主要關注如下幾點:

    1.由于凈資產收益率在考核企業業績和評價投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業增加投資者和追加投資的基本指標。這樣,效益好、有發展前途的企 業,可能選擇債務融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業,則可能選擇權益融資方式較為合算,因為這樣可以減輕其財務壓力。當然,究竟采用哪種方式,還應根據企業當時的實際情況來綜合考慮。

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中國資本市場發展到今天,取得了不錯的成績,獲得了很多收益和經驗,但是一個基本的事實是存在兩個不平衡。

一是中國直接融資和間接融資的不平衡。為什么要發展資本市場,是因為我們不能只靠間接融資即銀行貸款來解決中國的金融問題。而直接融資就是企業直接向有錢人借錢,或者是有錢人直接投資給企業。早期,中國都是間接融資,后來發展直接融資是希望解決直接融資和間接融資不平衡的問題。

資本市場發展了一段時間,這個問題似乎有所解決,但是最近尤其是金融危機以來,我們可以看出直接融資和間接融資仍然是不平衡的。直接融資仍占主導地位,間接融資市場依然很小。這個問題不僅沒有緩解,而且進一步加強了,更加不平衡。

這幾年,直接融資發展確實很快,但是和間接融資的市場規模相比可以發現,它的比例更小、難度更大、發展困難更多。最明顯的情況是,現在可以上市企業資源越來越多,但是能夠進入上市通道的難度卻越來越大,在審批前面排隊擁堵的現象越來越嚴重,而不是越來越舒緩。主板市場是這樣,最新的創業板市場更嚴重。

為什么會出現這種情況?這些企業既然達到了上市的要求,為什么還被堵得這么厲害?這些問題值得思考。帶來的結果是什么,是上市企業達不到條件嗎?這里我們還要討論上市對銀行業和金融業的關系問題。按照2009年信貸規模的發展,按照會議確定的2010年信貸規模發展的空間,資本充足率受到了很大的挑戰。經濟危機給我們一個教訓,銀行最好有核心資本,要有真正的直接投資人拿他們的真金白銀投到銀行,這樣叫做核心資本和核心一級資本。最好的方式是通過發股票,這是銀行長期發展的最有效的方式,而不是到市場發次級債,更不是說次級債發行了以后,銀行間相互買債,比如工商發債農行買,農行發債建行買等等,都互相買債,一旦出現問題,這幾家銀行一清盤就了事,這樣解決不了問題。應該是讓全世界的人都相信工商銀行是世界最好的銀行,都來投資,這才是最有效的手段。

按照明年中國資本市場整體規劃,允許發行新股票的規模也就是3、4千億,那么有多少企業符合這種上市條件呢?其他的企業我不了解,工行大家還算了解,雖然不是那么優秀、那么完美,但是在中國資本市場增發股票的條件是沒有問題的,到香港乃至于到美國、倫敦發股票應該都沒有問題。為什么我們自己的市場就發不出去呢?這正是上市資源和上市通道之間不平衡的問題。

二是中國的投資者持有的資金總量和投資愿望遠大于資本市場現在能夠提供的產品。一邊有很多企業上市上不了,一邊是很多企業有錢投不了,現在只放這么幾個企業上市增發,顯然,按照市場經濟學的供給和需求原理一定會把現有上市企業的價格炒作得非常高,這就是中國上市公司為什么一上市就有那么高的市盈率,為什么創業板會出現幾十倍市盈率報價的原因。

如何建立真正的市場

中國資本市場要國際化,未來要往哪個方向走?我認為,與其抓國際板市場建設、創業板建設、股指期貨建設,還不如抓市場建設,把這個市場建立成真正的市場。那么,什么是真正的市場?

首先,要有合理、可預期、公平透明的游戲規則。市場要有合理的規則,不能天天變。比如一個合理的規則是只要企業滿足條件就一定能上市,而且有把握在三個月之內上市,企業可以自己判斷是否達到條件,是否可以上市。當所有中國企業、外國企業、國際企業都能夠有這樣一種預期和理解,都知道這樣的標準時,中國資本市場不用建設國際化也會成為一個國際市場。

第二,要有嚴格的執行力和持久的可信度。如果宣布在中國市場上任何違規操作行為都會受到懲罰和徹底糾正,有這樣一個標桿,我相信這個市場就會有持久的可信度。那么,如果你在這個市場上違規操作,用100萬賺了1000萬,不管你跑到世界任何地方,我們都會把你找回來,要你把錢退回來,而且讓你在中國蹲監獄。

第三,要讓市場來定價。如果每天同時有幾個企業上市,這些企業的市值并不都是5倍或10倍PE,他們應該有不同的PE標準,應該讓市場定,不要人為規定標準。

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【關鍵詞】中小企業 供應鏈融資 發展方向 現狀 對策

“中國企業缺乏供應鏈管理能力，這已經成為制約中國產業升級的重要因素，在當前的金融海嘯中，我國的許多中小企業由于受到一定因素的影響而陷入困境，要解決這一問題，一方面需要企業自身付出努力，另一方面也需要社會提供更好的有利于從事供應鏈管理的服務體系，這其中就包括發展供應鏈金融業務?！边@是我國著名經濟學家吳敬鏈曾說過的一段話。從這段話中可以看出，在中小企業發展中，對其發展起到制約作用的就是供應鏈管理能力的缺乏。為此，必須通過自身與社會的努力為企業的發展提供更多的機遇。

一、供應鏈融資的發展

對供應鏈管理產生背景進行回顧，可以加大企業對新管理理念與技術的推廣與應用，在企業管理中供應鏈管理將成為其發展的重要方向。Lee提出，70年代行業領導者必須對產品質量加以重視，促進全面質量管理與零缺陷等管理技術的快速發展，在企業生存中80年代起產品質量已經發展為企業的必備能力，在競爭中產品質量已經不再是競爭優勢，而開始轉向提升生產效率等方面，出現了新的管理理念與技術，如精益生產、準時制等。大部分企業在90年代后，都提升了其生產效率，從那時起企業越來越多地開始關注于企業之間的相互合作，也就是有效的供應鏈管理，這種運作方式可以為各個企業的發展提供強有力的保障。通過十幾年的努力，供應鏈管理愈加完善，已經成為企業發展的一個重要方向。隨著全球化經濟的不斷深入，市場競爭愈加激烈，部分企業已經不單單重視企業自身的成本與收益管理，將企業經營的各個環節看作是一個整體的價值鏈，并進行供應鏈管理的實施。同時，利用企業之間的合作、交流，對企業外一切資源進行充分挖掘與利用，實現優勢互補，并實現企業的經濟效益與社會效益。

現階段我國中小企業已經在1000萬家、在企業總數的99%，產值為總產值的64%，稅收占總量的43%，但在融資方面，中小企業卻僅占了30%，在整個經濟活動中，中小企業占用資金很多。與大型企業相比，中小企業也是現代經濟發展的重要組成部分?，F階段，在國民經濟持續發展與就業壓力緩解中，中小企業具有關鍵性的作用。中小企業在快速發展的同時，還面臨著諸多問題，特別是融資問題，已經成為中小企業生存與發展的主要制約因素。

二、中小企業供應鏈融資的現狀

通過20多年的努力，在國民經濟發展與就業壓力緩解等方面，我國中小企業發揮著關鍵性的作用，在國民經濟中，中小企業占企業總數的99%，被稱為“毛細血管”，中小企業發展是否健康，對國民經濟發展十分有利。在我國經濟發展中，中小企業面臨著諸多問題，如法律規章的限制、缺乏專業人才及難融資等問題。中小企業具備穩定的融資渠道是其發展的重要前提。

（一）中小企業直接融資渠道狹窄

通常情況下，股票市場、債券市場及私人資本市場是中小企業的直接融資渠道，現階段我國資本市場發展整體水平較低，缺乏一個多層次的金融體系，并為中小企業融資提供服務。在股票、債券市場等直接融資渠道中相關部門進行了準入條件的制定，如要求企業資本規模、信用等級等具有較高的規定。但中小企業市場內具有較高的融資準入標準，如到2008年5月，中小企業獲準發行的上市企業只有244家，由此可見，中小企業直接融資渠道十分狹窄。

（二）內源融資提供的資金不足

作為企業資本融通的重要渠道，內源融資的優勢為成本低與效益高，這也是形成中小企業資本的主要方式。消費與積累矛盾、稅收優惠缺乏及過低的規定折舊率等是造成我國中小企業融資難的主要問題。因此我國中小企業具有較小的資本，通常情況下只有30%以下，由此可見，現階段我國中小企業融資機制還不完善。在中小企業機制建立早期，資金需求量較低，可以通過內源融資的方式有效處理，隨著企業規模的不斷擴大，內源融資已經無法對企業資金需求進行最大限度的滿足，對信貸融資需求越來越高。

（三）銀行貸款難度大

大部分中小企業直接融資難度較大，但僅僅依托內源融資卻很難確保企業的健康發展。基于此，大部分中小企業融資都集中在間接融資渠道上，如銀行貸款等。從經營風險和收益方面來看，商業銀行融資服務的提供更趨向于大型企業。這樣不僅可以增加銀行的經濟效益，還可以規避銀行風險。因為中小企業市場存在較大的風險，企業具有較高的倒閉率，其自身具有不健全的財務制度，并缺乏足額財產抵押與擔保，為此，出于安全性的考慮，銀行往往不愿將貸款貸給中小企業。基于此，中小企業銀行貸款難度也在不斷提高。

（四）間接融資渠道不完善

銀行與其他金融機構貸款、融資租賃、商業信用、票據貼現等都是通常意義上的間接融資渠道。但除銀行貸款以外，在我國這些間接融資形式還不完善，并沒有建立完善的間接融資渠道，這樣導致間接融資方式選擇性較小，嚴重制約中小企業的發展。

三、中小企業供應鏈融資發展的對策

在中小企業供應鏈融資服務拓展，應對供應鏈融資業務風險防范加以強化，進行供應鏈融資主體的創新，突破傳統服務模式。中小企業供應鏈融資發展中，因其自身原因、國內環境及市場因素的制約，導致融資難度不斷加大，為此，中小企業供應鏈融資必須從企業內容進行資本經營效率的提升，進行信息共享平臺與信用評價體系的建立與完善，可以有效擴展供應鏈融資領域的范圍。只有這樣才能提高中小企業的綜合實力和抵御風險的能力，才能為企業的可持續發展提供可靠的保障。

（一）資本經營效率從企業內部提升

拓展中小企業供應鏈融資業務，必須完善企業管理體系，資本經營效率從內部提升，可以對供應鏈融資系統性風險進行有效降低。從表面看企業產品與綜合實力的競爭，也就是供應鏈網絡的競爭?；诖?，在企業集群中，核企業應樹立并強化集群化管理理念。價值重構與組合整個產業鏈，并對財務供應鏈進行優化。并將供應鏈融資激勵機制引入與強化，增強成員企業的歸屬感.形成相互依賴的“信譽鏈”、“利益同共體”，這是完善供應鏈融資的重要保障。

（二）進行數據信息共享供應鏈融資服務平臺的構建，對供應鏈融資技術進行突破

供應鏈融資具有較高的技術要求，信息管理技術水平的高低直接影響到供應鏈效率的提升，利用共享信息，可以確保企業能對生產經營方案進行及時調整，為供應鏈上企業現有資源的高效整合及配置優化的實現提供可靠保障，并實現企業經濟效益最大化。但市場經濟發展中，供應鏈企業因其發展具有獨立性，導致信息標準化程度不高。為進行數據交流共享平臺的建立，需要通過多方努力，只有這樣才能實現信息傳遞的暢通，才能為企業發展提供信息與技術支持。

（三）中小企業信用評價體系的建立與健全

作為一種信用經濟，市場經濟在完善信用制度及處理好信用關系的前提下，可以對供應鏈融資過程中企業風險進行有效規避，但無法對信貸風險進行有效規避，基于此，必須進行供應鏈融資信用體系的完善，這也是中小企業供應鏈有效融資的方式。建立完整的信用體系，可以對市場交易的安全性進行有效提升，還可以對銀行風險控制能力進行有效提高。只有建立健全的信用體系，才能打消金融機構對中小企業融資的顧慮，并設計合理科學融資方案，幫助企業及時對自身融資問題進行有效解決。長期以來，在企業信用評級中商業銀行都采用統一標準，因規模、綜合實力等因素的制約中小企業與貸款標準符合的極少。往往增加了中小企業貸款的難度。基于此，國家必須制定相應的法律法規，同時商業銀行也必須對中小企業信貸標準進行適當地調整，進行與中小企業特性符合的信用評定、評級辦法的制定。并改善中小企業信貸業務流程設計，進行與中小企業授信評級體制和貸款管理模式相符合供應鏈融資方式的建立與完善。

（四）對供應鏈融資領域進行擴展

現階段我國主要的間接融資方式為商業銀行貸款，在多種供應鏈融資方案中，供應鏈直接融資渠道狹窄，在我國具有極大的發展空間，供應鏈融資發展中由間接融資轉變為直接融資是必然趨勢。只有對資本市場下供應鏈直接融資加以重視并大力發展，才能解決中小企業融資難等問題，才能促進供應鏈融資的發展。在直接融資領域金融市場具有關鍵性的作用，通過借貸市場、抵押市場、證券市場和期貨市場的力量實現融資證券化，有機連接金融市場每個層次，才能促進我國供應鏈融資快速發展。

四、結束語

綜上所述，隨著經濟全球化的不斷深入，我國中小企業在得到快速發展的同時，還面臨著融資難等問題。目前，融資難已經成為制約我國中小企業發展的瓶頸，建立健全中小企業供應鏈融資體系，才能有效解決融資問題，同時提高中小企業的綜合實力和抵御風險的能力，為企業的可持續發展提供可靠的保障。

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篇8

融資是企業資本運動的起點,也是企業收益分配賴以遵循的基礎。足夠的資本規模,可以保證企業投資的需要,合理的資本結構,可以降低和規避融資風險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業資本運動的一個環節。但融資活動,決定和影響企業整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業的經營活動以及企業財務目標的實現。

一改革開放以來,企業融資體制發生了重大變化,表現在:

1.企業資本由供給制轉變為以企業為主體的融資活動。

改革以前,企業的生產經營活動均在國家計劃下進行,企業是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應。這種體制下,企業不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業資本結構問題。經濟體制改革以來,企業自的擴大,特別是作為市場經濟主體建立以后,企業為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業根據市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉變為微觀性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉變。

供給制條件下,企業資本均由國家限額、限用途供應,資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現資源最優配置,企業與企業間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉變。

計劃分配資本體制下,企業融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業信用的確立,資本市場的建立,企業內部積累機制的形成,企業融資形式呈現多元化,形成內源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質的在于融資體制正在實現計劃分配向市場引導融資的轉變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現在資本市場融資相比是不同的,這是一個質的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現。對財政投資與銀行貸款的認識,也不只限于有償和無償的劃分、量上的分割,而是循其自身的特點,發揮其應有的作用。

二雖然融資體制發生了重大變化,但企業融資機制并未形成。

以企業為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導,理性地根據資本成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結構。因此,企業融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調整是基礎,它是針對過去融資行為及其形成結果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規范性和規律性,則是企業融資機制形成的關鍵。存量調整面臨的首要問題是國有企業資產負債率過高,而國有企業高負債率是由于體制原因形成的。據統計,1980年國有企業的資產負債率為18.7%,1993年國有企業資產負債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務關系來硬化對企業的約束。但實踐結果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴重缺陷,借貸雙方因產權不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規則,延緩了國有企業“完全債務化”的速度,但負債增長速度仍遠遠超過資本增長速度。

企業與銀行關系不順、不清,他們之間不僅僅是債務關系,而且存在著在這種關系表面掩蓋下的所有者與經營者關系。而且,銀行還承擔有政府的職能,企業依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業嚴重虧損或停產、半停產而不能破產情況下,銀行仍不得不發放違背市場規則的貸款。因此,當國有銀行實行商業化改革時,國有企業高負債率問題,已經造成了國有商業銀行的不良資產問題,同時也加重了企業的支出負擔。為了減輕企業利息支出負擔,1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業減負效果并不明顯。其實,企業利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數額大形成,而效率不高情況下的高負債形成,是典型的計劃分配結果。降低利率不僅沒有減輕企業利息負擔,相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規模限制,抑制貸款需求。

問題的關鍵在于,國有企業貸款是計劃分配結果,而非市場引導的資源配置,因此,貸款數量并非企業所能左右。由于貸款數額過多造成高負債率,從而加重企業負擔表現在兩個方面:一方面,股權融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業巨大的利息負擔。另一方面,由于貸款關系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關系更加復雜化。在后來進行的國有企業產權界定中,將“撥改貸”投資形成的資產界定為國有資產,意味著企業貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認為,增加負債可以取得財務杠桿收益,由于企業支付的債務利息可以計入成本而免交企業所得稅,債權資本成本低于股權資本成本,因此,資產負債率似乎越高越好,因為負債率提高時,企業價值會增加,但負債比率上升到一定程度之后再上升時,企業價值因破產風險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業負債率增高會令企業價值增加,同時也會引起企業破產風險和成本上升而使企業價值下降,當兩者引起的企業價值變動額在邊際上相等時,企業的資本結構最優,負債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業必須要用較高的銷售利潤率來彌補負債經營帶來的風險,企業的盈利能力(凈資產收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業負債經營所體現的財務杠桿效應才是正效應,否則為負效應。也就是說,只要一個企業運行良好,盈利能力強,負債再高也是可以良好運轉的。從這一角度分析,負債率高低只是說明了企業融資結構,而不能以此作為衡量企業負擔高低的標準。我國理論界有代表性的觀點認為,造成企業經營困難的原因是過高的負債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業資產負債率降低的研究,采取了相應的措施。但高負債率是由于體制原因形成,必然應從體制上解決這一問題,因此,高負債率治理過程,不只是企業負債多少的量的治理過程,而是企業融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉股”制度改革,如果只限于債權轉成股權, 降低負債率從而減少企業利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業治理結構不改變,降低了的資產負債率還會再提高,債權和股權的性質仍會被扭曲。因此,債轉股的歷史意義和現實意義在于:通過債權轉股權,形成企業新的治理結構,使得股權所有者通過改造企業制度,實現融資結構最優。我國第一家實行債轉股的企業———北京水泥廠,債轉股以后,資產管理公司持有股份達到70%以上,從而為通過債轉股實現企業轉制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業高負債率,改革正是應從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業融資結構的做法,形成企業在市場條件作用下自主決定融資結構的體制。

三現代公司融資理論認為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業通過決策融資結構,實現企業價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風險決定的。

融資方式的選擇,是企業融資機制的重要內容。融資方式多種多樣,按照不同標準,可以劃分為內源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業融資是一個隨經濟發展由內源融資到外源融資再到內源融資的交替變遷的過程。一個新的企業建立,主要應依靠內源融資。當企業得以生存并發展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產規模,提高競爭能力。當企業資產規模達到一定程度時,企業往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內源融資方式。實際上,就內源融資和外源融資關系來說,內源融資是最基本的融資方式,沒有內源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發達市場國家中,企業內源融資占有相當高的比重(見表2)。

表2主要發達國家企業資金結構(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內源資金75544662443475外源資金25405926526632其

他06-51240-7

注:美國為1944—1990年平均數,其他國家為1970—1985年平均數。

內源融資獲得權益資本,企業之所以可以外源融資,首先取決于企業內源融資的規模和比重。內源融資規模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業負債經營,首先是企業自有資本實力的體現,自有資本為企業負債融資提供了信譽保證。而且,經濟效益好的企業,投資回報率高,股東收益好,更應注重內源融資。如果增發股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發達經濟國家不同的是,我國企業主要依賴于外源融資,內源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業對銀行貸款的依賴性;(2)企業缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經濟體制改革、國民經濟分配結構變化后才出現和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業自方式實現了政府向國有企業分權,1994年以后又推行以股份制為主體的現代企業制度改革。1978年,居民持有的金融資產僅占全部金融資產的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發育和金融體制有密切關系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經濟國家,資本市場十分發達,企業行為完全是在市場引導下進行。在美國,曾任美國金融學會會長的著名學者梅耶斯(S·Myers)提出的優序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業融資的選擇,先依靠內源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發行企業債券,(2)發行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴格禁止銀行成為工業公司的股東,英美企業與銀行之間只是松散的聯系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導地位,產融結合。資本市場發展受到抑制。日本的銀企關系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關系的特征表現在:(1)主銀行是企業最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業的主銀行;(2)銀行與企業交叉持股。(3)主銀行參與企業發行債務相關業務,是債務所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發達,產權制約較弱,銀行在金融體制和企業治理結構中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經濟條件下,企業融資結構構成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業自身決定。我國長時期形成了企業對銀行的依附關系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發展股票、債券等直接融資形式,改善企業融資結構,將是我國企業融資結構方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發展,股票融資和債券融資成為企業的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現代公司融資理論已有明確的結論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現實卻與經典理論相背,我國目前上市公司融資結構具有三個明顯特征:一是內外源融資比例失調,外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權融資,債券融資比例低;三是資產負債率較低。由于企業進行股份制改造并上市直接融資,對企業來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規模的限制,能夠成為上市公司的數量很少,而通過重組、改制,按市場經濟要求塑造的上市公司,其非經營性資產、無效資產可以剝離,可以取得優惠融資權,緊缺的殼資源成為企業爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠遠低于債務融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權融資成本最高,這是以企業正常的運營,即生存和發展為前提的。如果企業經營不善,甚至虧損企業仍可以發行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權占有絕對比重,由于國有股權所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權或難以左右分配方案,或者根本就不關注利潤分配,因此,上市公司較少發放現金股利,權益融資能避免債務融資造成的現金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務融資成本(債轉股也有這種嫌疑),以至于一些企業不惜一切手段成為上市公司,實現股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發行股票融資償還債務,例如,1997年底上市公司股東權益比上年增長了36.66%,負債增長了10.6%,由此使上市公司整體負債率下降了5.26%,說明上市公司通過發行新股和配股所募集的資金的相當一部分用于償還了債務。另外,一些經營效率指標均保持較好水平的上市公司,資產負債率卻較低。據對1998年868家上市公司調查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達24.1%,而其資產負債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負債實行財務杠桿的效應沒有得以充分利用。

上述現象可以說明企業通過上市進行股票融資,增資減債,存在數量上的矯枉過正,本質上的問題依然是體制原因造成企業尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學的決策。

四企業融資機制的形成,結論性意見是:

1.體制決定政策。通過經濟體制改革,創造有效地市場經濟環境,在此基礎上,企業財務政策決定企業融資方式、融資結構。

2.企業融資機制的形成,依賴于國有企業的改革和制度創新。通過建立現代企業制度,形成合理法人治理結構,使融資活動融于企業產權運營和變革中。

3.培養和發展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結構。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設立,以滿足各類企業融資需要。

4.只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業的資本結構選擇才有意義。

5.企業根據收益與風險,自主選擇融資方式,合理確定融資結構,以資本成本最低實現企業價值最大化,是企業融資機制形成的標志。

參考文獻:

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3.陳曉,單鑫:《債務融資是否會增加上市企業的融資成本?》,《經濟研究》1999年第9期。4.袁國良:《規范配股　理性融資》,《金融時報》1999年4月14日。

5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業運作效率》,《金融研究》1998年第5期。

篇9

一般來說，利率提高對于商業銀行是有益處的，在其他條件不變情況下,銀行可獲得的收益將增加。但是,考慮到一些現實因素，銀行的獲益演變也需加以分析。

由于監管部門鼓勵金融機構業務創新和企業直接融資，因此,商業銀行只得去追隨市場變化，不能單純固守信貸業務這一傳統業務。舉例來說，允許企業發行短期融資券，使企業改變了資金來源于銀行貸款的傳統需求方式，這種直接融資方式可以使企業降低融資成本。事實證明，企業成功發行短期融資券后，首先會盡可能償還利率水平較高的銀行貸款。又如：有實力的企業收購上市公司，也可以從證券市場獲得直接融資通道。另外，利用信托公司融資平臺發行信托產品獲得信托貸款，利率也大大低于銀行貸款。此類直接和間接融資途徑的轉變，都使商業銀行利用信貸獲取收益的傳統方式面臨極大挑戰，加之因銀行同業融資成本差異而引發的同業競爭，使銀行高利率的信貸業務必須面對考驗。

市場經濟模式推動了商業銀行經營觀念的更新。雖然對于商業銀行而言，支持企業融資的創新所帶來的收入，并不一定比向好企業發放貸款來得穩定，但是，市場已經出現了對新型融資產品的強烈需求，廉價的融資成本是企業的追求，商業銀行必須適應企業的需要改變經營模式。否則，其他競爭對手不會對機遇視而不見。

從銀行信貸的總體規模分析，我國企業目前仍以間接融資作為主流方式，因此，從銀行業整體看，貸款利率提高后，商業銀行受益也是不爭的事實。直接融資渠道對于實力強、信譽好的大企業是一條新型融資手段，但絕大部分企業，尤其是中小企業在直接融資方面受到認知度、信譽、融資規模等各方面條件限制，靠商業銀行貸款仍為主要資金來源。

如果說一年多以來，融資渠道管制的松動給企業融資帶來了新思路，利率的提高則以經濟杠桿作用撬動企業進入直接融資渠道，尋求便宜的資金來源以降低融資成本，這一變化也僅是一個開始。有關部門鼓勵創新的引導作用，將使商業銀行對傳統信貸業務進行重新認識。目前，很多商業銀行已經將“強調開展中間業務作為部分代替傳統的信貸業務收入”議題提上了議事日程。

如果單純從提高存貸款利率考慮，銀行資產負債相關部分的利率水平是同方向變動的，而并非單邊的變化。因此，提高存貸款利率對商業銀行的影響較之企業要小。

從普遍意義上講，此次升息對個人的影響不大。雖然儲蓄利率提高與儲戶利益相關，但由于提高的比率十分有限，大多數儲戶對此并不敏感。利率變化與幾個月來基金、股市的火暴場景相比，顯得黯然失色。因此，在銀行轉存款的客戶像一陣微風，反響不大。這與發行國債時，銀行門前排隊爭購場面大相徑庭。

篇10

關鍵詞：非上市；制造業；融資

一、 企業融資簡介

企業融資是指企業融通資金，使企業經營活動各環節之間資金供求達到平衡的過程。從實質上看，企業融資就是企業進行資源配置，通過對各種要素的投入進行組合，最大限度的提高資金利用率。

企業的資金來源有內部也有外部，因此融資方式按照資本形成方式的不同分為內源融資和外源融資：

（一） 內源融資

內源融資是指從公司的經營活動中獲取資金，主要由折舊和留存收益構成，是指企業不斷地用自己的儲蓄進行投資。內源融資具有自主性、低成本、低風險的特點，所以企業在對內源資金的使用期限及用途上不會受到外部因素的干擾，而且由于其來源于企業的自由資金，利率相對來說較低或者根本就沒有利息，所以還款的風險相對來說也較低。但是內源融資也有一個缺點，就是資金來源有限，企業在融資過程中不能僅僅依靠內源融資。

（二）外源融資

外源融資是指企業通過各種方法途徑從企業外部籌集資金的過程，就是企業吸收別人的儲蓄轉化為自己投資的過程。外源融資包括發行股票、企業債券、銀行貸款等。外源融資的規模比較大，企業可以通過金融中介或發行債券就可以募集到大量資金，因而具有規模效應。企業因此可以采用杠桿效應，能夠有效的增加收益，提高資金的利用效率。但是，外源資金的成本很高、風險性也較大。企業無論是通過發行股票、債券還是貸款，都需要付出一定的費用，這會給企業帶來較大的壓力。股票和債券融資都會由于市場的不穩定而產生較高的風險。

企業外源融資按是否通過銀行等金融中介機構，分為直接融資和間接融資。

1. 直接融資

直接融資是指企業通過證券公司或者自己直接向投資者出售股票而得到資金的融資方式，主要指股票融資和債券融資，它借助于股票和債券直接獲得資金，可以減少資金的管理成本，降低風險，提高銀行對中小企業貸款的積極性。

2. 間接融資

間接融資是指投資者向銀行等金融機構購買有價證券，然后由這些金融機構以貸款、貼現或購買企業發行的有價證券，把資金提供給企業使用，而實現資金融通的過程。

優序融資理論認為，當企業需要資金時，會優先考慮內部融資，其次才是外部融資。

二、我國非上市制造業融資現狀

制造業是我國國民經濟的支柱產業，制造業上市公司在經濟發展中固然發揮了很大的推動作用，但大多數制造業仍是非上市企業，對其研究具有十分重要的意義。目前，我國非上市制造企業最大的問題就是資金不足、融資不暢，其主要表現在以下幾個方面：

（一） 內部融資現狀

內部融資是企業獲取資金的重要途徑。在發達國家，中小企業內部融資資金通常占有一半以上，而在我國非上市制造業中，這個比例還很低，可供提升的空間還很大。造成這種狀況的原因主要是留存收益少，積累意識差。

我國非上市制造業大都是中小企業，本身投入少，收益自然就少，交完稅后留存收益就所剩不多。而且，這種企業一般自我積累的意識較差，沒有長遠積累的思想，利潤基本上用來分配，很少考慮用利潤來彌補資金的不足。有的企業處于虧損狀態，更談不上留存積累。

（二）直接融資現狀

非上市制造企業的直接融資渠道包括股權融資和債券融資。目前，我國非上市制造企業的股權融資和債權融資困難重重。

1.股權融資

在我國，《公司法》規定，如果股份有限公司想公開發行股票并成功上市，必須滿足四個基本條件：一是注冊資本不得少于5000萬元人民幣。二是企業最近三年連續盈利。三是向社會公開發行的股份占公司總股份的25%以上。四是最近三年公司無重大違法行為。在我國滿足這些條件的，絕大多數是大中型企業，大部分的中小企被拒之門外，其中自然包括非上市制造業。所以非上市制造企業不能通過公開發行股票進行資金籌集。

2.債券融資

債券融資是非上市制造業進行直接融資的主要方式。但從目前的發展狀況來看，我國債券市場的發展要遠遠落后于股票市場和銀行貸款的發展。

非上市制造企業債券融資困難主要表現在兩個方面:一是發行規模。在我國債券的發行規模有嚴格的要求，非上市制造業等中小企業難以通過發行債券直接融資。二是國家隊債券利息征收所得稅。國家明確規定，企業債券利息要上繳所得稅，從而影響了投資者的積極性并且非上市制造企業規模小、信用風險大的自身缺陷，使的非上市制造企業的發行額度也很難完成。

（三）間接融資現狀

由于我國資本市場的不完善以及自身規模的限制，我國非上市制造業的間接融資主要是銀行貸款。但由于銀行貸款監控和交易成本較高，非上市制造企業資信不良等原因，銀行不愿對非上市制造企業提供貸款，非上市制造企業也很難在銀行貸到款項。主要表現有：

1. 非上市制造企業貸款總量少

我國銀行提供的貸款大部分貸給了國有大中型企業，中小型企業得到的款項很少，更不用說非上市制造企業。所以，我國非上市制造企業間接融資是嚴重不足的。

2. 信貸條件苛刻

國有商業銀行通常以乏抵押資產或者財務制度不健全為由拒絕向非上市制造企業提供貸款，還有很多銀行對申請貸款的中小企業在日均存款額、負債率、貸款歸還率、抵押、股東結構等方面規定了各種標準，將其拒之門外。許多小金融機構雖然能為他們提供資金支持，但限于自身能力有限，發揮不了多大作用。

3.申請貸款的拒絕率高

我國非上市制造企業貸款申請的拒絕率要遠遠高于同行業的上市公司。IFC的調查結果也表明貸款的成功率因企業規模的降低而降低?？紤]到非上市制造企業申請到貸款的比例很低，可以得出我國非上市制造企業在申請銀行貸款時處于非常不利的局面。

從以上非上市制造業融資的現狀可以看出，我國非上市制造企業內源性融資較為缺乏，外源性融資中直接融資渠道不暢，間接融資中銀行貸款雖是主要的資金來源，但卻受到銀行的處處限制。非上市制造業融資困難，會直接導致企業資金周轉不開，進而影響企業的經濟效益，造成利潤率下滑。所以非上市制造業的融資困難已成為制約非上市制造業發展的瓶頸。

三、 非上市制造業融資問題產生的原因

對非上市制造企業融資現狀進行分析后，我們從企業內外兩個方面對非上市制造企業產生融資問題的原因進行深入的分析：

（一） 內部原因

非上市制造企業融資難的內部原因主要是信用低，風險高，無法具備與上市公司同等的市場地位。

1. 信用度低

企業信用度的高低與企業的競爭實力有關，非上市制造企業在激烈的競爭中處于不利的地位，主要原因是:一是非上市制造企業投資規模小并且產出規模也較小。二是非上市制造企業獲得信息的能力弱。非上市制造企業難以承擔市場交易中巨額的信息費。三是多數非上市制造企業的研究開發能力有限，創新能力不行。四是非上市制造企業勢單力薄，沒有與非上市制造企業競爭的物質基礎。正是由于這些原因的存在，非上市制造企業與上市公司相比，非上市制造企業總是有著較高的經營風險。

2.理財能力缺乏。絕大多數非上市制造企業處于成長階段，還沒有形成科學的的管理體制，因而與上市公司相比，非上市制造企業在財務管理上存在著以下問題:缺乏縝密的資金使用計劃，存貨管理缺乏內部控制，財務管理體系不健全，內部資金調度能力不強，盲目的進行固定資產投資，注重利潤卻忽視現金流量的管理。這些問題導致了企業理財能力的匱乏，進而加劇了非上市制造企業融資的困難。

3.金融意識有待加強

大部分非上市制造企業融資渠道單一，在改革過程中，自身的角色還沒改變過來，金融意識較弱，不會通過新的途徑（優化資本結構、重組等）去開辟融資渠道，這不僅會錯失良機，還會導致嚴重的資金困難。

（二）外部原因

1. 經營環境劣化

在當前的市場發展狀況下，國內市場總體上處于供大于求的狀態，是買方市場，這對于企業來說市場競爭非常激烈，很多非上市制造企業由于大量存貨，而導致財務風險，融資出現問題。特別是經濟發展全球化后，信息技術發展越來越快，并成為企業間競爭的主要依靠條件，面對知識經濟的挑戰，非上市制造企業缺乏的已不是勇氣，而更多的是融資問題的解決方法。

2.缺乏政府的政策支持

由于我國的市場經濟處于發展階段，各個方面還不是很完善，政府出臺的各種政策措施與市場經濟并不是很契，非上市制造企業的融資問題就十分凸顯。

首先，法律環境不健全，個別非上市制造企業為了獲得資金，鉆法律空子，通過合并、改制、重組、破產來逃避銀行貸款，對此司法部門也束手無策。其次，對中小企業信貸支持力度不夠，政府沒有強而有力的支持政策，中小企業也沒有健全的信用擔保系統。再次，我國缺少融資的中介機構，在我國，銀行基本上是為大企業服務的，像非上市制造企業這樣的中小企業很難從銀行獲得資金支持，所以就需要借助融資中介，而我國融資中介種類和數量都很少，無法滿足中小企業的需求。最后，非上市制造企業無法進入資本市場，國家證券市場和股票市場的進入有嚴格的條件，并且對其發行規模也有嚴格的要求，大多數非上市制造企業無法滿足條件，所以被拒之門外。

四、如何增強非上市制造業融資能力

非上市制造企業因其行業特點與規模限制，決定了其在市場中的抗風險能力較弱，其面對的風險很容易轉化為融資風險。因此，要提高非上市制造業的融資能力，必須針對融資問題產生的原因而采取相應的對策。

（一） 完善企業融資環境

首先，健全的資金扶持政策能夠為非上市制造企業等中小企業順利的融資提供法律保護。我國政府在構筑這方面法律政策時應該以全方位為原則，應根據中小企業的類型、勞動密集度、資源優勢、科技發展程度、外匯程度的不同，確定融資扶持的重點、比例和方式。其次，國家要硬性規定商業銀行積極、有效、合理地向非上市制造企業等中小企業提供信貸服務。并且要求他們采用多種金融工具為這些企業提供多層次的金融服務。最后，國家應加快建立并完善中小企業的信用擔保體系。我國非上市制造企業信用度低是其融資困難的很主要的原因，建立適合我國非上市制造企業等中小企業的信用擔保體系，可以有效地應對中小企業融資過程中引發的各種風險和問題。

（二） 增強企業內源融資能力

增強非上市制造業的內源融資能力主要依靠的是強化企業內部經營管理，提高企業的資金使用效率。這樣才能提高企業留存盈余的比例，不斷提高企業本身資本積累的能力。

首先，要增加企業的保留盈余，促進企業自有資本的積累。其次，企業要提高自身的經營管理水平，提高企業的盈利能力。內源融資是企業最重要的融資渠道，也是最安全、最可靠的融資方式。企業應不斷提高企業的盈利水平，增加保留盈余，不斷提高自身的發展水平。

（三） 增加直接融資渠道

在我國，直接融資的手段主要是股權融資，依靠股權融資，企業可以迅速地募集大規模的資金，于企業來說是非常有利的。因此非上市制造企業應盡快得到進行股權融資。非上市制造企業要進行股權融資，首先要打破中小企業進入資本市場的壁壘，可也通過風險投資、中小企業改制、創業板上市結合，從而使得規模不同、發展階段不同的企業都可以進入資本市場，進而得到有效的資金支持。

（四）爭取間接融資機會

當前，我國非上市制造企業融資最困難的是間接融資，但企業并不能因此就放棄間接融資，而是應該積極爭取間接融資的機會。

企業可以嘗試進行融資租賃，融資租賃是指租賃公司購買企業所需要的設備，在規定的期限內，租賃企業支付租金使用設備，從而使租賃企業獲取長期資金融通的一種方法。非上市制造也采取租賃融資的門檻比較低、可以避免企業大量資金用于一次性投資，使資金的使用效率得到提高。

企業也可以用無形資產進行抵押獲得貸款。許多非上市制造企業都有自己的專利權，往往無形資產比較大，因此企業可以將無形資產抵押給銀行，從而獲得銀行貸款。

企業也可以使用商業承兌匯票，商業承兌匯票是指企業簽發，在以后某個日期銀行承兌即可付款的票據。商業承兌匯票的特點是利息低、手續簡單。持有票據的企業在到期日前在貼現市場可以隨意貼現，需要資金的企業可以立即得到資金，銀行在整個融資過程中也不必動用存款，這種融資方式是解決中小企業融資的行之有效的方式。（重慶市渝路混凝土有限公司；重慶；400000）

參考文獻：

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