債券市場體系范文
時間：2023-11-24 17:59:58
導語：如何才能寫好一篇債券市場體系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
Abstract： The bond market has a severity status in the stock market， and the development level of securities market identifies the success of the country's financial markets. In recent years， with the rapid development of China's bond market， in fact， there are many problems， such as， relatively small scale， inconsistencies of the internal market， uniform management， incomplete legal system， trading way， market supervision， and so on. These problems impede the health and sustainable development of capital market in China. So， pushing the boom development of bond market not only conducive to the perfection of the financial markets system， but also can better maintain the sustainable development of financial markets.
關鍵詞： 債券市場；現狀；問題；對策
Key words： bond market；status quo；problems；countermeasures
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）32-0182-03
0 引言
債券市場是指發行和買賣債券的場所的總稱，也是金融市場的一個重要組成部分。債券市場是我國金融體系中不可或缺的一部分。擁有一個成熟、統一的債券市場可以為我國全社會的投資者和籌資者提供低風險的投資、融資工具；因為考察我國社會經濟中所有金融商品收益水平要以債券的收益率曲線為基準，因為債券市場也同樣是傳導中央銀行貨幣政策的重要載體?？梢哉f，成熟、統一的債券市場是構成了我國金融市場的重要基礎。
1 債券市場的功能和作用
完善和發展債券市場，不但對金融市場的發展有極大的促進作用，同時也可以有效的影響國民經濟的運行，具體表現在：
首先，債券市場能夠為國家重大的基礎設施建設提供融資便利，如像我國這樣的發展中大國，由于地域寬廣，基礎設施建設的任務十分繁重。而交通運輸、港口碼頭、通訊設施等投資項目具有時期長、投資規模大、收益率偏低并且帶有公共產品性質等原因，私人投資者或者缺乏實力或者缺乏動力而下能或不愿進行投資。因此政府有必要對作為經濟增長和發展前提條件基礎設施進行大規模投資。特別是在一國經濟發展水平尚不發達的時期，由于居民的納稅能力和納稅意愿低，政府的財政時收入不足以支持政府從事基礎設施建設投資，因此這類項目的建設需要通過發行債券來籌集資金。
其次，債券市場的發展對促進利率市場化的意義非常重大。債券利率的市場化對于整個社會利率市場的發展有著關鍵性的作用，因為短期國庫券利率具有不錯的信譽，一般將其看成是無風險利率，無風險利率再加上風險溢價就是其他證券的利率，所以一旦短期國庫券利率發生變化，那么整個市場上大多數的金融資產價格都會隨之波動，同時不可避免的波及到其他市場，這些市場的供求關系也會隨之變動；市場管理者的政策意圖直接影響著債券回購利率的變化，同時債券回購率的高低將使債券發行利率發生新的變化，這樣就必然會影響到投資者的一些選擇。債券市場的收益率曲線不僅反應了債券的供求關系，同時也讓投資者有一個比較合理的參考指標，它是維系官方利率和市場利率方面具有非常重要的作用。所以，債券市場利率在整個利率體系中處于一個基礎的地位，它的任何變化，都將引起相關市場利率的變化。
最后，債券市場還能夠分散風險。債券市場不僅能夠給投資者的融資者提供大量投資融資途徑，同時還為他們創造了一種分散風險的途徑。資金需求者以債券的形式來籌集資金，這樣投資者就幫他承擔了一定的經營風險，投資者如果想減小自己面對的風險，可以把一些風險高的債券賣出去，然后買進一些風險較低的債券，建立投資組合，這樣就把自己分散在了種類、期限和風險額度都不一樣的債券上。此外，因為債券市場具有流動性，投資者在任何時候都可以賣掉自己的債券換取現金。和股票市場相比，債券市場的風險沒那么高，在證券組合中加入債券，能夠一定程度的減小風險，如果一個國家沒有合理的債券市場，就不會具有較強的抗風險能力，從這個角度來講，債券市場在經濟穩定方面的作用是不容忽視的。
2 我國債券市場的現狀
2.1 2011年我國債券市場情況概述 2012年由中國銀行間市場交易商協會組織編寫并發行的《中國債券市場發展報告2011》，比較全面的總結了我國2011年債券市場的發展情況。
這幾年，我國債券市場呈現出不斷繁榮的局面，宏觀上來說，它在保證國家宏觀經濟政策實施、優化資源配置、推動金融體制深化改革、服務實體經濟等許多方面發揮了積極作用。微觀上來講，債券市場的繁榮也在不斷推動著企業融資結構的調整，在商業銀行的業務轉型方面也發揮了不小的作用，這些都有利于推動利率市場化。根據相關數據可知，2011年我國債券市場發行債券總額為7.86萬億元，雖然與上一年相比總額減少了，但是企業債券發行額增加的非常明顯；累計兌付6.2萬億元，比上一年下降了0.75萬億元；到2011年底，債券市場托管總量達22.75萬億元，比上一年多了1.59萬億元；全市場共成交結算201.94萬億元，比上一年多了31.94萬億元，增長的非常明顯。
2.2 2011年我國債券市場的整體特點 2011年我國債券市場的主要特點表現為：一是非金融企業債券融資在社會融資總量中大約占10.6%，僅低于銀行貸款。二是我國債券發行、交易、托管的地方依舊是以機構投資者為主體的銀行間市場為主。三是機構投資者越來越多，投資者持有結果有所優化。我國銀行間債券市場投資者類型在不斷的增加，進而推動債券投資需求多元化。
2.3 我國證券市場現狀分析
2.3.1 我國債券發行市場規模越來越大，但是仍然趕不上股票發行市場的規模，將二者比較分析，我們就會發現二者之間的差距還不小。
2.3.2 我國交易債券市場具有鮮明地層次性，債券種類很多，這樣就為投資者提供了更多的選擇機會，按市場層次來分，債券交易市場包括場外市場和場內市場。場外市場為銀行間債券市場和銀行的柜臺交易市場。金融機構之間若要進行大宗債券交易一般情況下都是在銀行間市場進行的。而國債一般是在銀行的柜臺市場進行交易的。銀行的柜臺市場的特點是不僅便捷、分散而且覆蓋面廣。場內市場為上海證券交易所和深圳證券交易所。通常國債、一般企業債和可轉換公司債可在這兩個交易所進行交易。
2.3.3 和股票比起來，國債的交易比較死板，不具備良好的市場流動性。我國企業債券一級市場發展不快，這直接影響到二級市場的發展，交易所掛牌交易數量太少，場外交易比較落后。企業債券不具備較強的流動性以及較強的變現能力，這樣就會使債券投資者對企業債券的風險預期變大，風險度會越來越高，進而不能讓更多的投資者去購買企業債券，這樣就更不容易發行債券，同時，由于企業債券二級市場發展狀況不好，也會影響一級市場的發展。
3 我國債券市場的問題
3.1 債券市場結構存在問題
3.1.1 發行市場沒能夠與流通市場統一起來，價格也不統一 現在，我國并沒有建立完善的利率體系，不僅表現在信貸市場的利率關系上，也表現在債券一級市場和二級市場利率關系上。企業在估算籌資成本時，忽略了市場化的利率水平。
3.1.2 交易制度有待完善 我國債券二級市場主要包括銀行間債券市場和交易所債券市場，現在他們還處于一種較高的分割狀態，還沒能統一起來，二者所包含的參與者類型、交易方式、結算制度等都方面表現出許多的不同點，這樣非常不利于債券市場整體效率的提高。
3.1.3 債券市場機構體系還不夠完善 在這方面表現出來的比較明顯的不足缺少就是投機類的機構投資者和真正的做市商機構，除此之外，銀行間債券市場也沒有權威的、獨立的信用等級評級。
3.2 市場流動性差 債券市場的流動性是指在盡量使價格不變卻能迅速實現債券交易的能力。我們可以用債券市場的流動性來考察一個市場是不是成熟。它不僅與發債主體的融資能力有著直接關系，而且與籌資成本也緊密相連，同時也涉及到投資者的利益問題。現在我國的債券市場發展還比較幼稚，沒能有效地將銀行間交易市場和交易所交易市場統一起來，二者在交易品種，市場參與主體和交易機制等許多方面都存在著一定的差距，債券托管體系也是處于分割的狀態，使市場參與者無法利用同一托管賬戶自由地參與任一市場的交易，因此不能保障更高的債券流動性，交易成本也變多了，一定程度上降低了市場效率。當下的市場準入體制，不允許商業銀行進人交易所市場，也不允許交易所中的非金融機構進人銀行間市場，這樣就會使兩個市場的交易主體不夠完善，缺少某些主體的介入，而實際上，其需求偏好和交易行為是十分相似的。
3.3 企業債券利率低，比重過低作用小 我國金融法規規定：企業債券利率要低于同期銀行儲蓄定期存款利率的40%，還要加20%的利息稅，這樣投資企業債券的風險大小就與收益的多少出現了不對等的情況，這樣投資者對企業債券漸漸失去興趣，雖然企業債券的級別不一樣，但是發行的價格都大體相同，導致了類似“劣幣驅逐良幣”的逆向選擇?，F在的債券市場上流行的一般都是低收益高風險的，這使得企業發行債券的積極性嚴重受挫，同時投資者得不到某些保護，理性的投資者理所當然的不涉足企業債券市場。
3.4 市場監管效率不高，沒相關健全、完善的法律法規 在債券市場不斷繁榮的情況下，我國債券市場監管的相關法律法規正處在逐步完善的階段，并且已經取得了顯著地成效，但是還是有一些不足之處：沒能建立健全的監管法律體系，相關法律與實施細則、其他規章制度之間存在著一些的沖突；某些現有的法律法規已經落后于社會的發展，不能很好地為債券市場的穩定服務；經常會有一些有法不依、有法難依的情況；各部門沒能制定明確的監管目標、各項政策之間存在一些沖突。這些都不利于債券市場的制度建設。
4 發展我國債券市場的對策
4.1 大力發展公司債券和企業債券，優化債券市場結構 現在我國并不存在真正市場意義上的公司債券，新修訂的《公司法》和《證券法》放松了公司債券發行主體上的限制，發行的審批制也改成了核準制。未來隨著社會的不斷發展，公司債券市場的建立健全以及各項法律法規的不斷完善，公司債券的發行主體會逐漸增加，規模也會越來越大，公司債券將會在市場上占有更多的市場份額。
4.2 完善市場商制，增加市場流動 做市商制度又稱為造市商制度，是指遵循相關的監管體制，券商持有某種債券的存貨，并以此承諾維持這些證券的買賣雙方交易的制度。做市商制度的優點在于：第一，便于央行形式開展公開市場操作。第二，有利于商業銀行調節資產負債的結構。第三，促進交易所市場和銀行間市場的價格的真實性和一致性。
4.3 放松債券發行的利率管制，逐步實現利率市場化
債券市場在金融市場中占有具足輕重的地位，要想不斷推動利率市場的繁榮，開放債券市場利率是其關鍵性的環節。若想制定合理的企業債券利率，首先要對企業進行信用評級，再根據其結果，在基準利率的基礎上，充分認識有可能出現的各種風險，由發行人、承售商結合當時的市場現狀，最后制定出合理的利率，要想使債券市場維持良好的運作情況，最基本的就是能夠用利率水平來量化債券分線。
4.4 完善法律體系，統一市場加強監管 債券市場能否維持健康發展的狀態，離不開各項相關法律法規的健全和完善。制定符合社會需求的《企業債券管理條例》，不斷增加企業債務規模；修訂《預算法》，更好的保障市政債券的發展。債券市場監管體制上的不足對于我國債券市場的繁榮是一塊不容忽視的絆腳石，一定要加快完善市場監管體制，并且應該由證監會統一負責。我們之所以要這樣做主要是考慮到以下幾點：第一，現在我國證券市場的監管部門是證監會，在證券發行審核，監管發行主體，保證交易市場穩定，保護投資者等方面具有阻止保障和專業經驗的優勢。第二，證監會能夠更好地進行資源整合，也就是說證券會能夠對債券市場實施比較規范的管理，而且會節省成本。第三，對于證券交易市場的完善和繁榮都是很有幫助的。現在證監會對銀行間市場和交易所實施統一監管，要不斷致力于銀行間市場向場外交易市場的轉變，最大限度的實現與交易所市場的融通，逐漸實現交易市場的高度統一。最后，我們可以借鑒國外成熟市場的一些經驗，來更好的建設我國的證券交易市場。
參考文獻：
[1]徐寒飛，鄒平座.中國債券市場發展的障礙和對策[J].證券市場，2006，（8）.
[2]站松，陳敬東.中國債券市場效率評析[J].證券經緯，2006，（3）.
[3]周建榮.對中國債券市場發展問題討論[J].經濟金融觀察，2006，（8）.
[4]楊寧.走出中國債券市場的灰色地帶[J].求索，2005，（9）.
[5]高堅，楊念.中國債券市場發展的制度問題和方法研究[J].財經科學，2007，（237）.
[6]王曼.我國債券市場發展模式研究—基于投資者結構分析的視角[J].中國商界，2010，（1）.
篇2
一、楚雄州非公經濟、中小企業發展現狀
自1997年黨的“十五大”將非公有制經濟納入到社會主義初級階段的基本經濟制度框架內，非公有制經濟在國民經濟中的地位得到了前所未有的重視和肯定。作為社會主義市場經濟的重要組成部分，楚雄州以眾多中小企業為支撐的非公有制經濟日益成為支持全州經濟發展最強勁、最穩定的動力之一。
一方面，近年來全州非公經濟規模不斷擴大，中小企業總量不斷增加，非公經濟增加值占GDP比重逐步提升，社會地位愈加彰顯。全州非公有制經濟實現增加值、全州非公經濟戶數、新開辦個體工商戶、新開辦私營企業、從業人口總數都逐年遞增，中小企業日益成為容納勞動力、創造就業機會、拉動消費增長的重要支撐。
另一方面，全州非公經濟運行質量和效益有待進一步提高，中小企業生存與發展仍面臨諸多挑戰。一是中小企業參與公平競爭的機制體制還不完善，多數企業實力較弱，發展環境有待改善；二是多數企業技術創新能力弱，生產經營短視特征明顯；三是非公經濟結構不合理，增長方式較為粗放，個別產業節能減排任務重；四是企業生產經營資金供求矛盾突出，中小企業融資難問題長期存在。全州企業實力總體偏弱，中小企業更是亟待發展。
就影響和制約全州非公經濟、中小企業發展壯大的因素而言，“資金短缺、科研開發能力弱、產品缺乏競爭力”三大問題成為主要制約因素。據相關調查數據顯示：全州42戶重點監測企業中，59.5%的經營者認為資金短缺是最大問題；52.4%的經營者認為科研開發能力弱最限制企業經營；26.2%的經營者認為產品缺乏競爭力是最大因素。以上三個因素正是中小企業經營效益低下，競爭實力待加強的癥結所在，而無疑資金短缺作為最大問題，同時影響著企業科研開發能力和競爭能力的強弱。為此，解決企業資金短缺問題，實際上就解決了影響企業生產經營的最大障礙，進而解決了推動企業自身發展乃至全州經濟發展的一大難題。
二、楚雄州非公經濟、中小企業融資現狀
楚雄州作為經濟欠發達的少數民族自治州，目前尚無一家本地上市公司，經濟發展所需資金主要依靠銀行貸款為主的間接融資，融資途徑單一，手段匱乏，不僅限制了地方經濟的持續健康發展，且風險向金融體系過于集中，給金融部門優化信貸資源配置、防控銀行信貸風險埋下諸多隱患。受全州企業自身發展和融資環境的限制，目前全州企業融資呈現以下特點：
（一）資金供求矛盾突出，微小企業發展嚴重受限
當前全州企業資金供求矛盾突出，資金配置呈現兩大特征：一是“重大輕小”，微小企業貸款難于滿足。金融部門基于風險可控的前提，資金規模受國家宏觀調控政策變化影響，一旦規模壓縮，只能優先滿足支持地方經濟發展的重大基礎設施項目和實力較強、信用較好、還貸能力較強、生產經營周期較穩定的企業，而風險偏高、擔保能力弱的微小企業往往得不到金融的有效支持，資金供求不平衡。二是融資難度高，資金缺口大。在當前全州直接融資手段匱乏的情況下，全州企業資金主要有幾個來源：企業自籌、銀行信貸、財政支持、民間融資（含私募）等。無論何種資本，均具逐利性，資本總量有限，因此不可避免地存在向某些特定的企業、行業聚集的特征，最終獲得資金的勢必只是一部分企業。加上融資來源不穩定性、資金配置的結構性特征，勢必造成一些企業沒有資金支持或存在資金缺口。據相關經濟主管部門對2010年全州工業投資情況分析顯示：全州工業計劃投資46.5億元，其中：計劃通過省、州財政和企業自籌的方式解決有24億元，尚有22.5億元需要銀行貸款予以解決，資金缺口較大，且以上無論哪個環節資金不到位，都將影響項目的啟動和進度。
（二）企業經營主要依靠間接融資，風險向金融體系過于集中
因融資觀念落后，直接融資發展滯后，當前全州企業融資主要以銀行間接融資為主。伴隨著對非公經濟發展重視程度的加深，在金融對非公經濟不可或缺的支持作用日益彰顯的同時，風險也逐步向金融部門聚集。一方面，金融支持非公經濟、中小企業的新增貸款屢創新高。另一方面，信貸資金難以實現優化配置。一是受全州非公中小企業發展實力弱，信用等級低，有效資產抵押能力差，擔保體系不完善，財務的真實性和時效性無法保證等問題制約。在銀行放貸難度增大的同時，已貸資金如期收回也存在一定風險。據相關調查數據顯示：全州106戶工業企業2010年固定資產及流動資金貸款需求27.2億元，其中：流動資金貸款需求15.5億元，固定資產貸款需求11.7億元，可抵押資產總額46.4億元。其中：23家企業無力落實擔保，其貸款需求達7.7億元；19家企業貸款需求額度遠超其可抵押資產總額，其信貸需求為13.7億元，可抵押資產總額為3.5億元，無法落實抵押的超出需求達10.2億元。二是中小企業信用意識淡薄，主動負債意識不強，信貸資金趨集中。以2009年末數據為例，全州累計為2786戶企業和個體工商戶辦理貸款卡，2009年新增發卡175戶，僅占當年新增非公經濟戶數的2.3%。
篇3
關鍵詞：銀行；債券市場 ；交易特征
引言
債券市場是發行地方債券出售場所的總稱，是金融市場的一個主要的組成部分。債券市場亦是中國金融體系的一個重要的組成部分。有一個成熟的市場體系，為我們的社會作為一個整體的投資者和集資者的統一的債券市場提供了一個低風險的投資和融資工具，債券市場收益率曲線是我們的社會和社會經濟的所有金融產品的回報的基準水平的一個貨幣政策傳導的重要載體。我們可以說，規劃統一的債券市場，構成了中國金融市場體系的重要基礎。
一、我國銀行債券市場綜述
（一）概述
債券是發行債券的投資者、政府、金融機構、企業和社會的直接融資的債務機構承諾支付一定利率，并按照約定條件償還本金支付利息的債權債務憑證。債券的本質是一種債務憑證，具有法律效力。債券買家和發行人、債券發行人、債務人、投資者（或債券持有人）之間是一種債權債務關系，債券也是各類經濟主體發行的證券，主要用來籌集資金，以債券投資者的身份，承諾支付利息一定的定期利率，用于信貸和債務償還的本金的一種債務證書。
中國在這個階段股市的繁榮帶動了相關產業的發展。作為股份市場的一個非常重要的細分化的債券市場，深化金融結構改革，發揮金融體系作用，提高中央銀行的宏觀調控和控制力度，并推動以市場為導向的利率改革的重要作用。近年來，中國的債券市場呈現出突飛猛進的進步勢頭，發行總額不斷增加，也不斷增加市場交易主體，社會資本流動的影響越來越大。
（二）債券市場功能
1.融資功能
作為金融市場的一個重要組成部分，債券市場有很大的資金流入資本要求，缺乏資金、資金不足是一個很大的問題。政府和企業已發出幾批債券，以籌集大筆資金，以彌補國家預算赤字和國家重點建設項目財政收支不平衡問題。在的第八個五年計劃期間，通過發行債券，中國的企業，共籌措資金810億元，重點支持三峽工程、浦東新區開發建設、京九鐵路、上海建設滬寧高速公路、吉林化工、北京地鐵、北京西客站和其他資源、交通、原材料等重點建設項目和城市公共設施建設。
2.資金流動導向功能
有效的公司債券通常較受投資者歡迎，從而在低利率的問題上反應較小，相反，效益差的企業債券發行比較大的風險的債券，從而投資者少，融資成本相對難度較大。因此，通過債券市場，資金可向優勢企業集中，從而促進資源的優化配置
3.宏觀調控功能
一個中央銀行作為國家貨幣政策的制定和執行部門，依靠的主要是存款準備金、公開市場操作業務、再貼現利率為宏觀調控的政策工具。其中，由中央銀行債券及其他證券的公開市場操作，在股市交易操作中以調節貨幣供應量，這也是宏觀調控的一個重要手段。經濟過熱，需要減少貨幣供應量，中央銀行賣出債券，收回貨幣金融機構當中所投資的一部分，或由公眾持有，以抑制過熱的經濟運行、經濟衰退，央行將購買國債來增加貨幣供應量。
二、異常交易特征分析
（一）異常交易形成原因
1.規?？傮w較小且結構不合理
從中國債券市場的債券類別來看，政府和金融機構債券為主要的市場的經濟行為者，業務相關的債券規模小，這是中國債券市場的主要缺陷。
2.市場流動性不強
債券市場流動性是指債券在盡可能不改變銷售金額的情況下可能迅速出售的能力。而市場流動性是衡量一個市場是否全面重要標志。債券市場的流動性將與有直接關系，對發行者和投資者的切身利益有關并體現它的融資成本的融資能力。
3.市場監管力度低，相關法規不完善
隨著債券市場的發展，一系列的債券市場監管的法律和法規陸續出臺，我們可以說，債券市場的法制建設取得了巨大成就，但仍存在一些問題：法律制度的監督不健全，有關市場法規及其他規定的實施細則較不完整；較早制定的一些法律和法規，不再滿足市場發展的需要；法律，很難控制市場的不合理局面；各部門監管目標模糊，政策制定也有很多的不合理之處。
4.企業債券利率低，比重過低作用小
低收入、高風險的公司債券在市場上占上風，企業債券的發行受到各方面的攻擊，從而減少了對投資者的保障作用的積極性，理性的投資者將不可避免地選擇放棄企業債券市場。
（二）異常交易的主要特征
1.普遍性
銀行間債券市場成立以來，不尋常的交易現象日益增多，甚至超過了每日交易量的50%。但相對于債券市場，股票市場變得更加活躍，交易也更加頻率，單一的小規模的不尋常的交易數量越來越多。因此，債券市場的異常交易行為是相對較為普遍。
2.復雜性
由于不同的交易機制和市場環境，股市是難以實現準確的利益傳輸的，并且也缺乏動力，也缺少集資持有代表人以規避監管和內部控制，優惠券和便攜式融資需求更是少之又少。
3.爭議性
投資是一門藝術，并非是一門精確的科學，也可以從異常的交易行為進行判斷。證券交易是買家和賣家基于價值的差異在價格上達成共識的一個過程。
三、結語
除了加強外部監督，內部也要要求每一個市場成員從自身做起，為建立和維護良好的市場環境，改善投資研究制度，加強內部控制功能。從現狀和發展問題，找到突破口，并且制定一個解決方案。中國的債券市場一定可以擁有一個良好的發展環境，以及符合國際標準，正確和良好的金融市場。
參考文獻：
篇4
關鍵詞：中小企業；直接融資；困境；對策
中圖分類號：F83
文獻標識碼：A
文章編號：1672-3198（2013）24-0107-02
1 中小企業融資現狀
近幾年來，國內許多學術研究者對我國中小企業融資問題進行了研究，許多學者都認為，制約我國中小企業發展的主要問題，就是融資難。在新的形勢下，中小企業融資困難表現了以下特點：第一，短期資金融通難度降低，但是長期權益性資本嚴重缺乏；第二，大企業融資困難得到了緩解，但中小企業融資仍十分困難；第三，大中城市資金充裕，但小城鎮地區資金匱乏；第四，所有制差別雖然縮小，但仍然存在?？偟目磥恚覈g接融資體系以及資本市場都未能對中小企業提供足夠的資金供給。如果融資難的問題得不到解決，不僅給中小企業的發展帶來不利影響，還會進一步加劇正式金融體系之外的融資活動，影響經濟體制的健康運行。
2 中小企業直接融資困境
在漸進式改革過程中，國有銀行與國有企業的剛性信貸聯系導致了大量的不良債權，金融風險也迅速積累。相對于間接融資而言，中小企業在資本市場上進行直接融資更為困難。直接融資困境分析主要從三個方面來進行：股票融資、債券融資、民間借貸融資。
2.1 股票市場融資制度限制
我國的股票市場從一開始就承擔了國有企業股份制改制的特殊功能，重點扶持了一大批國有大中型企業上市融資。在這種嚴重傾斜的政策下，我國股票市場基本上未向中小企業開放，中小企業很難通過股票市場獲得資金融通。
隨著2004年6月25日中小企業板的正式開盤，我國的資本市場體系開始健全化發展。該市場以服務于具有高科技含量和良好發展前景的中小企業為宗旨，其顯著的特點之一就是取消了所有制歧視。然而，中小企業板市場容量的狹小決定了中小企業不可能通過該市場聚集足夠的金融資源。根據深圳證券交易所規定，其上市條件和主板完全一樣，對廣大中中小企業而言依然高不可及。資本市場體系不健全，缺乏為中小企業提供服務的小型資本市場仍然是中小企業融資的瓶頸。
2.2 債券市場融資制度限制
我國債券融資市場是伴隨著國有企業的改革而發展起來的，其初衷是為了解決國有企業的融資問題，在制度設計上，對隨后發展起來的中小企業關心不多且有諸多限制，因此，中小企業很難通過發行債券獲得資金。目前只有基礎行業內的大型國有企業發行了企業債券，基本上未向中小企業開放。中小企業發行債券融資的成功案例，截至2002年底，僅有亞都、力帆兩家企業成功發行債券融資，但資金數量都較少，遠不能與國有企業相比。另外，我國對債券發行的管理存在著較大的計劃色彩，并且我國的債券信用評級方面存在較差的可信度，特別是我國審批制度中存在著較大權力出租行為，所有這些因素都限制了中小企業的債券融資。
2.3 民間資本支持力度不大
在我國，民間借貸不受法律的規制和保護，民間融資行為被大大的約束，甚至有些民間資本融資被看做“非法集資”而被禁止或者被懲罰?，F實中很多中小中小企業通過諸如私人錢莊、親戚朋友等方式借貸，反映出中小企業對債權融資的巨大需求。綜上所述，民間資本對于中小企業的發展是具有較大作用的，但是目前我國中小企業在民間融資方面存在著許多障礙，這直接限制了我國中小企業的發展。
3 完善中小企業直接融資體系的對策
應盡快完善中小企業直接融資體系，讓中小企業可以從股票市場、債券市場無障礙融通資金。直接融資體系的完善應以我國股票市場的制度創新為基礎，發展我國多層次、多品種的資本市場，并同時充分利用海外上市渠道進行融資，積極發展企業債券市場和長期票據市場以豐富資本市場的交易品種。
3.1 推進股票市場的制度創新
在股票融資市場，中小企業應獲得“國民待遇”，以與國有企業平等的市場主體身份進入國內資本市場，這需要我國股票市場的制度創新。符戈認為我國政府對股票市場的制度變遷起到了主導作用：提供制度變遷方案，并具體實施股票市場的制度變遷過程。而為了保證股票市場持續地為國有企業和趕超式發展戰略服務，政府又必須對股票市場實行隱性擔保契約，為上市國有企業創造了融資成本外部化的機會，制造了政策租金和尋租激勵，使融資成本外部化的機會成本和邊際尋租成本成為國有企業擠占中小企業上市機會的門檻。因此，政府有關部門應通過自身的制度建設制止“尋租”行為，還應解除政府隱性擔保契約，促使政策租金的消散，并建立健全上市公司退出機制，防止國有上市公司直接融資成本的外部化，這還需要消除政府對股票市場的不恰當干預，保證證券監管部門的獨立性。
3.2 發展多層次、多品種資本市場
對于任何一個資本交易市場來說，其交易和管理能力都是有限的，從而使得一些投資者和融資者受到排斥，以致他們向優勢較大的市場主體傾斜。因此，加強資本交易市場多層次發展，將一定程度上吸納多方面的市場資本，最終促使社會資本的有效配置，最大限度激發社會資本的創值能力和促進企業股權流動。這一體系至少應包括這樣幾個層面：主板市場、中小企業板市場、二板市場、區域性小額資本市場、風險資本市場。區域性小額資本市場，我們可以稱之為三板市場，其主要為達不到進入中小企業板市場資格標準的中小企業提供融資服務，從而孵化具有高成長性的中小企業。另外，三板市場作為完整資本市場體系的基層板塊，也可為從主板市場和二板市場退市的企業提供緩沖危機的平臺，成為建立上市公司退出機制的有效途徑。總之，多層次、多品種資本市場的發展將有利于中小企業的融資，有利于中小企業的長久穩定發展。所以，構建多層次、多品種資本市場體系是中小企業直接融資的重要平臺，是中小企業發展的重要支撐。
3.3 鼓勵中小企業海外上市融資
隨著中國經濟的蓬勃發展，海外資本市場對中國的中小高科技企業的興趣也與日俱增。到海外上市可以解決制約中小企業發展的融資瓶頸問題，特別是可以吸納外匯資金，另外還可加快企業公司結構的治理，獲得國際競爭力等幫助。因此，海外上市是中小企業融資的一個良好渠道。但是，在海外上市需要逾越諸多障礙，如申報程序比較煩瑣、費用高昂、風險巨大等等。因此，我國應在政策上對中小企業的海外上市一定的支持，比如成立專門的服務機構去指導中小企業適應海外資本市場的要求和規范，為企業上市和上市后的融資出具證明、提供擔保、宣傳公司業務、資產評估等全面服務。
3.4 積極發展企業債券市場
相對于國有企業來說，中小企業一般經營狀況較好而且企業的破產約束力強，這使其在債券市場上籌資時具備更明顯的優勢。如果將更多的中小企業推向債券市場，將會擴大債券市場的規模，有利于培育社會投資者的風險意識，更重要的是很大程度解決了中小企業融資難的問題。而由于發行公司債券的條件過于嚴格，我國大多數中小企業很難通過發行公司債券融資，然而，對于他們來說，發行企業債券是獲得融資的可行途徑。企業債券市場對中小企業要想敞開大門，當務之急是按市場化的要求修訂我國的《企業債券管理條例》，從而促使許多中小企業消除債券發行的法律障礙，并且將中小企業發行債券的審批轉換成定期考核，加大對企業債權發行的放寬程度，同時加強企業債券利率的市場化發展。最后，提升中小企業債券信用等級的評價。
綜上所述，我國中小企業直接融資存在著許多問題，如股票市場融資制度限制、債券市場融資制度限制、民間資本支持力度不大等，這些問題直接影響到我國中小企業的融資，從而影響著中小企業的發展。因此，必須推進股票市場的制度創新，必須發展多層次、多品種資本市場，必須鼓勵中小企業海外上市融資，必須積極發展企業債券市場。
參考文獻
篇5
一、資本市場發展
經過20年的發展，我國資本市場從無到有，從小到大，從單一市場到多層次市場，在市場主體、市場規模、市場結構等方面都取得了長足發展，發生了巨大變化。
1.市場主體規模與結構
2010年我國有證券公司106家，基金公司62家，A股期末賬戶150798830戶（2010年11月數）。根據中國證券業協會的初步統計，截至2010年12月31日，106家證券公司總資產為1.97萬億元，凈資產為5663.59億元、凈資本為4319.28億元，受托管理資金本金總額為1866.29億元。我國有基金公司62家，基金資產凈值2.48萬億元。A股賬戶中個人賬戶150223774戶，占99.62%，機構賬戶474854戶，占0.31%。
2.市場規模和結構
我國資本市場是包含股票市場、債券市場、產權交易等在內的多層次市場。股票市場又有A股市場和B股市場，A股市場又分為主板市場、中小板市場和創業板等市場。從資本市場工具來看，我國主要的投資工具包括股票、債券和基金這些金融產品。
（1）股票市場
從上市公司數量和市場價值來看，2010年我國上市公司數量突破了2000家，到2010年12月底，滬深兩市的上市公司達2063家，上市股票2149只，其中上市A股2041只。1990年-2010年期間，上市公司的數量以每年32%的增速在增加。上市公司總市值達到了305155億元，其中，流通A股市值達到了191109億元。從市場交易規模來看，A股交易額從1990年的0.01017億元增長到了2010年的542512.6億元，復合增長率為143%。放在整個世界范圍來看，2010年滬深兩個交易所的市值和交易量位居全球第二，而且從長期來看，這個位置是比較穩定的。
股市結構方面，我國目前主要包括A股市場和B股市場，不論是從市場公司家數、上市股票數量、股票市值還是交易額等方面看，A股都占據絕對優勢。A股市場已經包括了主板市場、中小板和創業板市場。
（2）債券市場
20年間債券市場獲得了巨大發展，交易品種不斷豐富，目前包括下面這些：國債、地方政府債、金融債、央票、短融、企業債、公司債、中期票據、資產支持證券、可轉債和可分離轉債存債。交易市場包括銀行間市場和交易所市場。
從發行量看，債券市場的發行量從1990年的347.3億元增長到了2010年的93484.85億元，20年間增長了169倍，復合增長率為32.3%。從交易量看，債券市場的交易量從1993年的21.6億元增長到了2010年的636310.7億元，17年間增長了29478.6倍，復合增長率為83.2%。
從債券市場結構來看，按照發行量來看，由于公開市場操作的頻繁性，債券市場中央票發行量最大，占據了發行額的45%。按照交易量來看，金融債的流動性較好，金融債交易量占全部債券交易量的35%。從交易場所來看，我國債券市場包括銀行間市場和交易所市場，自1998年在銀行間市場進行債券交易后，銀行間市場迅速超越交易所市場，目前，銀行間市場占據絕對主導地位。
（3）基金
1998年到2010年，我國基金資產從103.6億元增加到了24843.8億元，復合增長率達到了57.9%。
基金結構構成上，從基金形式來看，逐漸由封閉式基金為主變成以開放式基金為主。從投資對象來看，我國股票型基金一直占絕對優勢，接近全部基金的一半。截至2010年12月，我國一共有730只基金，其中，股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場型基金和其他基金分別占46%，23%，13%，6%和12%?；鹳Y產凈值達到了2.48萬億元，其中，股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣市場型基金和其他基金分別占49%，30%，5%，6%和10%。
二、資本市場發展對我國社會主義市場經濟制度建設的意義
1992年，中國確立了建立社會主義市場經濟體制的改革目標，要讓市場在資源配置中起基礎性作用，實現資源的優化配置。
資本市場作為我國社會主義市場體系的重要組成部分，其發展和市場化過程對我國社會主義市場體系的建設和完善具有重要意義。資本市場自身的建設和發展完善就是社會主義市場體系建設的重要內容，是實現社會主義市場經濟體系完整性不可或缺的部分。而且，資本市場的發展完善還通過促進市場微觀主體培育、價格體系完善、宏觀調控體系轉變和市場的對外開放等途徑促進了我國市場體系的建設和完善，作出了重大的制度貢獻。
1.在微觀主體培育方面，資本市場發展加強了企業的市場意識、提升了企業的競爭力
經過20年發展，我國上市公司數量不斷增加，現在已經具有相當規模。2010年滬深兩個交易所的上市公司數量加起來突破了2000家，2010年上市公司達到了2063家，上市公司數量約占股份制公司的六分之一。1990年-2010年期間，上市公司的數量以每年32%的增速在增加。中小板上市公司總數已經突破了500家，2010年年10月創業板啟動，2010年全年創業板上市公司達117家。從市場公司的市場價值來看，其增長更為迅速，上市公司總市值達到了305155億元，其中，流通A股市值達到了191109億元。由于我國上市公司多是行業中的領先企業，在國民經濟中的地位更為重要。我國股票市值占GDP比例也在不斷提高，2010年這一比例為77%，最高時達到了151%（2007年）。
資本市場發展從壓力和動力兩方面促進我國企業提高技術水平和培育核心競爭能力。一方面，資本市場對上市公司的約束是硬約束，促使上市公司增強市場意識、尊重市場規則、提升競爭能力。另一方面，資本市場又為上市公司提供了各種制度安排和運作平臺，有助于企業自主決策和自主創新能力的培育。目前來看，我國資本市場對于微觀主體建設的促進作用包括如下幾點：首先，公司要上市，就要進行股份制改造，還要符合上市的各種信息披露的要求，這使得企業運作更加規范和透明。第二，上市后，上市公司處在風尖浪口，要直接面對市場的監督和檢驗，需要面對停牌、退市等壓力。在這些無時不在的優勝劣汰的壓力下，企業養成了風險意識和競爭意識，在市場中鍛煉出了競爭能力。第三，資本市場為企業并購提供了創新的、高效的股權交易場所和交易工具，有利于企業通過并購方式做大做強。如2010年平安銀行并購深圳發展銀行這一涉及到交易額近300億元并購，其中90%是以股權來進行對價交易。第四，資本市場在支持企業特別是中小企業自主創新方面發揮了積極作用。我國70%的技術創新和80%以上的新產品是民營企業提供的，但是它們很難從銀行中籌集到大量資金，于是就需要資本市場尤其是創業板為對這些企業創新提供資金支持，而實際中資本市場也在努力承擔這一重任。2010年創業板啟動，為中小企業的創新活動提供了重要的制度支持和資本運作平臺。信息技術、新材料、新能源等新興產業中的許多高新科技公司借助中小企業板和創業板市場的平臺融資，培育了核心競爭力。
資本市場上的絕大多數上市公司是有競爭意識和競爭能力的市場主體，從很多方面看它們都是我國經濟中最重要最活躍最有能量的部分，為國家、社會作出了重要貢獻。因此資本市場發展對我國市場微觀主體建設的具有重要意義。
2.價格體系完善方面，資本市場發展推動了價格體系的完善和定價機制的改進
價格機制是市場體系的重要構成部分，市場定價是市場經濟體系的應有之義。價格是一個體系，包括商品價格、要素價格等各種價格，這些價格是相互關聯的。如果價格體系中有些價格是固定的，或者是由政府高度管制的，有些價格是市場化的，那么，市場行為主體就很難進行市場化定價，就會出現價格扭曲。
改革開放30年后，我國的商品定價已基本市場化了，但要素定價市場化程度還不高，尤其是資產定價、資金定價，市場化程度還較低。資本市場的發展對我國資產定價和資金定價的市場化具有重要的推動作用。
（1）資產定價
資本市場上，人們越來越多的采用市盈率、市凈率等辦法，參照市場行情對股票（資產）進行估值，也就是說資產的定價越來越市場化了。不論是一級市場上的新股發行還是二級市場上的股票轉讓和買賣，投資者會綜合考慮企業發展前景、經營風險、盈利潛力各種因素對企業加以估值。當然，由于上市審批制導致了股票資源和新股資源的稀缺性，資本市場的資產定價會存在一定程度的失靈，出現股價嚴重背離市場價值的現象，如2011年1月中多只新股的高溢價發行，導致大面積破發。資本市場在資產定價中的失靈其根源在于資本市場的市場化不夠，因此還需要進一步推進包括新股發行市場化改革在內的市場化改革。
雖然資本市場在資產定價中仍存在一些問題，但不可否認其對推動資產定價市場化的重要意義。我國當前正處在經濟結構轉型和調整的重要階段，將出現大規模資產重組。資本市場資產定價機制的改進將有利于其資源配置功能的發揮，更好地幫助戰略性新興產業成為未來的支柱產業，支持改造提升傳統產業，實現我國產業轉型和產業升級。
（2）資金定價
金融行業包括銀行、保險、證券、基金四大行業和財務公司等其他金融機構。2010年我國金融行業總資產規模突破一百萬億。其中，銀行、保險、證券、基金四大行業的資產合計就達到了105億元，突破百萬億元的關口：銀行業總資產為95.23萬億元（2010年11月數），保險業總資產為2.48萬億元，證券業總資產1.97萬億元，基金業資產凈值為5.00萬億元。在金融四大行業中，銀行業占據絕對主導的地位，其總資產占四大金融行業總資產的91%，證券公司占比1.9%，基金業資產占比2.4%，證券和基金二者合計的資本市場的比重大約是4%。
資本市場的發展，為社會融資提供了股票、票據、債券等各種直接融資融資工具，使得融資渠道和方式越來越多樣化。雖然，從金融體系資產結構來看，我國的資本市場規模還顯得單薄，但從融資結構來看，資本市場已經對資金的配置、資金的定價產生了重要影響，其話語權正逐步增加。2010年資本市場的籌資突破1萬億，上市公司通過發行股票，在資本市場上募集資金10393.1億元，扣除各種發行費用，實際募集資金10117.5億元。股市籌集資金相當于人民幣新增貸款的13%。2010年各類企業（公司）在債券市場上通過發行債券融資31252.95億元，是1992年5億元的6251倍，1992年-2010年期間債券融資資金的年增長率達到了62.5%。2010年債市籌集資金相當于人民幣新增貸款的39%。股市債市籌集的資金相對于人民幣新增貸款的一半以上了。也就是說，資本市場融資規模大約占到了融資總量的三分之一。資本市場越來越成為資金定價體系中的不可或缺的部分，對資金價格確定的影響力越來越大。
資本市場的發展有助于推進利率市場化。一方面，由于資本市場上資金定價的市場化程度較高，于是資本市場的發展就推動了我國資金定價的市場化即利率市場化的進程。在債券市場和貨幣市場上，企業債、金融債、商業票據等工具的交易已全部實行市場定價，對價格不再設任何限制，只是在債券發行中，我國規定企業債發債時債券利息不能高于同期限儲蓄利率的40%。隨著各種票據、公司類債券的發展，特別是OTC市場和二級市場交易不斷擴大，很多企業，特別是優質的企業，可以選擇發行票據和企業債來融資，企業融資的成本受貸款基準利率的限制在不斷下降，資金價格更加市場化。另一方面，股票、債券等證券市場是作為替代性金融工具出現的，證券市場發展了，資金融通對銀行體系的依賴性就降低了，為銀行這一直接融資體系的資金定價改革提供了空間和可能，同時也對銀行體系利率市場化形成壓力，從而推進直接融資體系的利率市場化。
3.宏觀調控體系轉變方面：資本市場發展推進宏觀調控由直接調控向間接調控的轉變
市場經濟下的宏觀調控，是以間接調控為基本目標和基本特征的。只有采用市場化的宏觀經濟手段、宏觀經濟傳導途徑，才能有效傳導宏觀調控的政策意圖，而且不對微觀行為主體行為造成大的干擾、甚至隔段和沖擊，從而實現宏觀經濟政策與市場微觀主體行為之間的無縫連接，實現宏觀調控目的與市場微觀主體利益的統一協調。
我國的資本市場尤其是固定收益類市場的發展，在我國宏觀調控（貨幣政策調控）體系逐步從行政管制的直接調控向綜合運用市場化調控手段的間接調控的轉變過程中，發揮了重要的作用。我國貨幣政策調控由直接調控向間接調控轉變的標志是公開市場業務操作成為主要的貨幣政策調控工具。1998年1月1日我國取消貸款規模管理控制，1998年5月26日我國人民幣公開市場操作恢復交易。此后，依托穩步快速發展的銀行間債券市場，央行的公開市場業務取得了快速的發展。2000年到2010年間，公開市場操作規模增加了20.6倍，年增長率為35.9%，大大超過了同時期我國M2的18.5%增速。公開市場操作對貨幣供應量調整的力度在增加，影響程度在加強。
篇6
關鍵詞：利率定價 債券
一、原有的管制利率對我國債券市場發展的制約
過去我國實行管制利率政策，較低的存款利率增加了商業銀行的收入，但也限制了利率作為資金價格的作用，不利于提升資金運用效率。盡管我國的利率改革開始于1995年，但至今關鍵利率仍然受到管制。我國的管制利率政策制約了債券市場的發展，主要表現在以下三個方面。
第一，債券發行利率并不完全是債券市場資金供求關系的體現。央行控制了零售市場（金融機構吸存和放貸市場）利率。一年期存款利率仍為債券發行利率的一個基本決定和比照因素，并且債券發行方式中采取的單一價格招標方式、確定招標基數和利率上限等規定都與利率管制的基本背景是分不開的。因此，利率管制下的債券發行利率不是債券市場供求關系的真實反映。
第二，管制利率下的金融結構限制了債券市場的發債主體和市場規模。在利率管制的條件下，因為商業銀行資金成本低，競爭優勢大，國有商業銀行壟斷了全社會近60%的金融資產。這嚴重限制了債券市場的發債主體的結構，有政府支持的企業和國有企業發行的債券占債券市場的絕大部分。
第三，管制利率淡化了利率的資金價格指示功能，利率風險主要表現為政策性風險，使得控制和對沖利率和信用風險的衍生產品如利率期貨、信用違約掉期等缺乏市場，這又反過來降低了整個金融體系對利率風險的控制和抵御能力。因此，我國債券市場的交易機制相對簡單，僅限于現券和回購。這就造成我國債券市場過分突出籌資功能，導致分散資產組合功能、規避風險功能等市場功能的缺失。
二、利率市場化對債券市場的影響
短期來看，利率市場化對債券市場的影響以波動性為主，這是因為微觀主體尚未來得及適應利率形成機制的變化，相關的風險防范、管理工具也尚未完備，因此市場將在波動中成長。長期來看，利率市場化對債券市場的影響以系統性為主，微觀主體對自身投融資行為進行調整，并反映在債券的產品、價格和量等方面，進而對整個市場帶來系統性變化，具體可以總結為以下幾個方面。
1提升債券市場底部收益率
首先，利率市場化有利于改善國債長短端利率的割裂狀況。目前我國國債短端利率已經實現市場化，但我國尚未形成完備的利率傳導機制，短端利率和長端利率存在割裂。利率市場化有利于改變商業銀行的風險偏好和資金配置結構，使得長期國債的交易性需求占據主導，從而在一定程度上解決國債長短端利率傳導的割裂問題。
其次，利率市場化的推進將使基準利率提升，這會提高銀行的資金成本和投資證券的要求收益率，迫使金融機構更多地選擇高收益債。金融系統的風險偏好將會被迫提升，中小企業將獲得更多發行債券的機會，信用債的比例會有所增加，推動一級市場收益率走高。從國際經驗來看，利率市場化通常會導致金融市場利率整體上浮，回歸均衡水平。
再次，利率市場化可能會降低銀行盈利能力，提高銀行的經營風險，這會削弱銀行對債券的隱性擔保能力，增加市場對信用債券違約風險的預期，進而改變信用利差與基礎利率同向變動的局面，信用利差的變動將會更多地受到經濟形勢的影響。
最后，債券收益率波動性也會發生變化。金融市場聯動性加強，價格傳導機制增強，基準利率對金融市場的傳導性更快、更廣，基準利率波動對債券收益率的影響程度也越大。
2加大對信用債券的需求
利率市場化的推進將為債券市場帶來更多投資需求。一方面，對于銀行類金融機構，“金融脫媒”逐步深化必然推動銀行大力發展中間業務及投資業務。債券市場不僅是銀行最為重要的投資場所，也是銀行拓展包括承銷、理財等中間業務的重要渠道。另一方面，利率市場化推動債券收益率走高，將提高債券對非銀行機構的吸引力，增加此類機構的債券需求。此外，利率市場化還將推動債券市場投資者結構調整，改變目前商業銀行投資占比過高、投資者交易風格趨同等問題，促進投資者結構多元化。
3加大中低評級債券供給
利率市場化也將為債券市場帶來更多的供給，吸引更多的發行人參與債券市場融資，利率債與信用債的發行都有望增多。如1974―1983年，日本間接融資比重由94%下降至72%。對利率債而言，利率市場化將增強央行間接調控的力度，政府信用債券的貨幣政策功能將進一步加強。對信用債而言，由于銀行資金成本上升，貸款利率受到牽制也將上升，隨著企業對融資成本的敏感度加強，融資需求將更多地通過資本市場來解決。對大企業而言，由于信用資質優良，通過債券融資可以獲得比貸款融資更低廉的成本，而且還可以通過資本市場提高品牌認知度。對中小企業而言，利率市場化進程的展開以及由此帶來的金融創新，將使目前存在于灰色地帶的民間融資有進入到正規的金融市場（如債券市場融資）的機會。
4提高債券市場流動性
隨著利率市場化的逐步推進，債券市場也得到了大幅發展，僅從交易量上來看，利率管制的逐步放寬刺激了債券市場的流動性的提高。
表1
利率市場化進程的重要時點
5加強信用體系建設和評級公信力
利率市場化后社會信用風險將發生變革，進而使得債券信用風險的定價更為復雜。風險加大則要求金融風險度量方法趨于完善，信用債市場也將因此得到改進。現階段，評級制度的不合理嚴重制約了目前信用債市場發展，市場表現出對信用評級體系不信任，一旦出現信用環境惡化，市場就會表現出非理性恐慌，就像2011年底的城投債危機，直接抑制了債券市場的流動性和需求。利率市場化可促進信用債評級體系和信息披露制度趨于完善。
6加快債券市場創新進程
利率市場化將為債券市場引入更多元化的投資需求和發行人主體，商業銀行與企業的風險管理需求均會提升。這將直接給債券市場帶來創新動力，出現適合不同類型發行人、滿足不同投資需求的產品，包括信用衍生產品、債券遠期、期貨、互換在內的創新性產品將面臨大好機遇。
三、債券市場在利率市場化過程中的積極作用
發達國家經驗表明，利率市場化過程需要發達的債券市場輔助，債券市場在利率市場化中的積極作用主要表現在以下幾個方面。
1完善金融市場體系和利率結構
債券市場的發展將改善金融市場體系的不平衡狀況，從利率結構、利率形成機制、微觀主體行為、貨幣政策傳導等多個方面優化利率市場化改革的金融環境。2005年以前，我國企業信用類債券品種十分有限，期限多在5年以上，中短端產品缺乏。短期融資券和中期票據等非金融企業債務融資工具的推出豐富了債券市場的利率期限結構，使得資金在長、短期債市，資本市場和貨幣市場間得以自由流動，促進了合理的利率期限結構和信用利差的形成。
2優化利率市場化的微觀基礎
債券市場提高了實體經濟對金融的參與度，推動了企業和銀行等微觀主體行為的市場化。在2004年之前，企業信用類債券余額占GDP比重不足2%。債券市場由政府和金融機構主導，微觀主體只能被動接受利率，利率并不能代表資金的真實價格。但自2005年以來，企業信用類債券占比逐年上升，豐富了債券市場也提高了企業在金融市場的參與度，使得資金分配更加有效。
在債券市場開啟之前，企業只能被動接受銀行的貸款利率。2005年以來，隨著債券市場發展，企業對利率的敏感性隨著直接融資的增加而提升，逐漸形成了利率的市場化反應機制。債券市場的市場化機制對企業具有預算硬約束，促使企業提高投資效率，優化資源配置。債券市場將利率與實體經濟聯系在一起，必將進一步推動利率市場化的進程。
企業債券融資對銀行貸款具有替代效應，對銀行的盈利形成壓力，促使銀行逐步走向多元化服務和市場化經營。特別是信用債的大規模發行將促使銀行業產品、結構、業務模式、風控系統的改革和提高。此外，銀行機構作為企業信用類債券的主要投資人，也將提升利率風險管理能力，為進一步利率市場化提供條件。
3改善貨幣政策傳導，優化中央銀行調控方式
隨著債券市場發展，銀行信貸在融資總量的占比降低，針對銀行信貸的貨幣政策效果將逐漸減弱，通過市場化手段實現貨幣政策意圖的公開市場操作將逐漸增加。債券市場的發展為貨幣政策執行提供了有效渠道，改善了貨幣政策傳導機制，符合利率市場化的要求，也為利率市場化條件下的央行調控貨幣市場積累了經驗。
4產品創新為利率市場化提供保障
利率市場化將使市場利率波動性增大，市場參與者暴露在更大的風險中。利率互換，信用風險緩釋工具等風險管理工具為控制和轉移風險提供了產品基礎。未來可能會推出的國債期貨、利率期權、利率聯動債券等風險管理工具，將進一步豐富投資者的信用風險管理手段。隨著固定收益證券品種的日趨豐富，利率衍生產品的發展將推動金融工具的創新，進一步繁榮金融市場，也往往成為利率市場化改革的突破口。
四、債券投資中的利率風險衡量和利率風險防范
1利率風險衡量
宏觀經濟變動、貨幣政策調整、市場利率波動等因素都會引起債券市場的收益率水平波動，利率的變動進而會影響固定收益證券的價格和利息收入的再投資收益。所以如何衡量利率風險并進行有效的防范對沖，是債券投資的關鍵主要的衡量方法包括久期、凸性以及情景分析。
久期是衡量債券利率風險的重要指標，用于估算市場利率發生某一給定的小幅變動（通常小于1%）時，債券價格變化的程度。幾種尤為重要的種類是麥考利久期、修正久期和有效久期。但由于對利率期限結構平坦且收益率曲線是平行移動的簡單假設，使得久期模型在實際應用中存在一定的局限性。
凸性描述了價格/收益率曲線的彎曲程度，也是債券價格對收益率的二階導數，主要是用來估計沒有被久期反映的價格變化。凸性幾種尤為重要的種類是比率凸性、修正凸性和有效凸性，其中有效凸性適用性較廣泛。
與久期與凸性分析對市場利率單一因素進行分析不同，情景分析是一種多因素分析方法，結合設定的各種可能情景的發生概率，研究多種因素同時作用時對債券價值可能產生的影響。情景可以人為設定（如直接使用歷史上發生過的情景），也可以從對市場風險要素歷史數據變動的統計分析中得到，或通過運行描述在特定情況下市場風險要素變動的隨機過程中得到。
2控制利率風險的投資策略
防范利率風險包括被動的投資策略和主動的投資策略。
被動投資策略的選擇是基于對債券市場有效性持正面看法的情況下選取的。消極的債券組合管理者通常把市場價格看做均衡交易價格，因此投資者并不試圖尋找低估的品種，而只關注于債券組合的風險控制。一般而言，消極投資策略追求的目標主要有三類：一是為將來發生的債務提供足額資金；二是獲得市場平均回報率，即獲得與某種債券指數相同（相近）的業績；三是在既定的流動性和風險約束條件下追求最高的預期收益率。被動的投資策略包括以下幾種：買入并持有策略、指數化策略、免疫策略。
積極的債券管理者認為債券市場并非那么有效，所以明智的投資人總是能夠把握機會獲得超過市場平均收益的超額回報。此類投資者認為市場無效主要體現在債券定價錯誤和市場利率波動的可預測性。基于此，債券管理者進行債券選擇，力圖識別定價錯誤的債券或對市場利率做出精確的預測以把握市場時機進行買賣。積極的債券管理策略一般都是這兩種方法的結合使用。主動的投資策略包括對沖策略、水平分析策略和騎乘收益率曲線策略。常用的收益率曲線策略包括子彈式策略、階梯式策略和杠鈴式策略三種。
3控制利率風險的操作要點
投資經理負責識別和衡量投資組合的利率風險，并結合投資組合的安全性、流動性和效益性目標以確定相應的投資策略。雖然各機構之間，這個過程會根據其風險承受能力的總體目標和可接受的水平有所不同，但投資經理可以采取一些通用的操作要點以確保其目標的實現。這些措施包括但不限于：
（1）建立整體績效目標和設定風險承受能力水平，包括明確風險管理的崗位職責，設定可接受的利率風險上限等。
（2）確定短期和長期安全性和流動性需要，以采用適當的投資組合結構。
（3）制定管理利率風險的控制體系及指引，包括有關投資和交易活動的具體授權和限制，內含期權證券的使用以及從賬面上實現收益和虧損的政策。這樣，投資組合經理可以決定可行的投資目標，并在不同投資策略和投資組合結構之間作出明智的選擇。
（4）建立測量工具/基準，以確?？冃繕说膶崿F，并確定風險承受程度不會超出控制。
（5）建立處理突發、意外且超過該機構的可接受的風險承受能力水平的利率風險的處理流程。這些措施包括建立程序直接管理的正在增加的風險，以及及時就潛在風險進行溝通。
五、基本結論
在利率市場化的大環境下，外部利率風險管理工具的風險，相關市場的建立和流動性、收益率曲線的連貫性以及有效性的加強，都為利率定價和風險防范提供了更多的工具和風險管理的機遇；而任何主動或被動策略的執行，更需要系統性的投資流程的建立和管理，進而使得證券投資中利率定價和風險管理的內外部條件的成熟，不斷促使投資者、企業、金融機構更好地面對宏觀經濟及政策風險，維護金融市場以及經濟建設的穩定。
參考文獻
篇7
堅持中央集中托管
中央集中托管是發展債券市場的客觀需要。債券托管結算機構是一國金融市場的重要基礎設 施 建設，在無紙化、網絡化的現代債務工具市場形態中，處于市場基礎設施的核心地位。集中 統 一托管是市場最高層次和最大范圍內的統一，是提高結算效率和降低結算風險的基礎。可以 說，托管結算機構作為特殊的金融中介，其作用不可或缺，其地位不可替代。
構建統分結合的債券托管賬戶體系
有了中央托管機構，還必須構建安全而有效的托管賬戶體系。
分級的托管結算體系，尤其是二級托管結算體系，是各國通行的做法。但是簡單的 托管結 算體系既有其優勢也有其弊端，它在擴大市場容量、分散中央托管結算機構風險的同時 ，客觀 上存在著在法規不全、監管不嚴的情況下，為二級托管人挪用客戶債券及套取客戶資金提供 可乘之機的可能，尤其是當債券被賦予了回購等融資功能后，這種動機更強烈。因此，中央 國債 公司在新興場外市場中對這種簡單的二級托管結算體制進行了改進，創立了一級和二級托管 綜合賬戶管理模式，注重讓投資人能知悉并真實掌握自身賬戶資產變動情況。這種組合賬戶 的設置能從根本上制約二級托管人假冒、挪用債券行為，同時又能為不同類型的投資者提供 多種參與市場的方式，具有很強的兼容性，不失為中國債券托管賬戶管理上的重要創新。
為適應市場體系和投資主體的層次性，具體的托管體系安排也應有所區別。其中，場外大宗市 場實質是報價驅動的市場，參與者幾乎全為機構投資者，宜實行一級托管體制；交易所債券 市場是集 合競價撮合的場內市場模式，實行二級托管體制；商業銀行柜臺交易市場也實行二級托管體 制。
發展各具特點的結算體制
場內場外都需為完善結算功能做出相應努力。
篇8
1我國證券市場國際化面臨的主要問題
我國的證券市場國際化起始于1982年，中國國際信托和中國銀行等金融機構先后在美、日、新加坡等境外市場發行了外幣債券，拉開了境外直接融資的序幕。1993年我國開始允許企業在美國和香港發行N股和H股，2002年和2006年分別實行了QFII和QDII制度，2014年4月10日證監會正式批復了額度為5500億元人民幣上海香港股市互聯互通試點，將我國證券市場不斷推行深入。但我國證券市場的滬深指數運行軌跡獨立于國際證券市場多年，許多事實證明我國證券市場的國際化還存在很多制約因素。
1．1證券市場法規制度不完善、缺乏監管
證券市場的運轉需要一套切實可行的法律體系和規章制度體系，但我國證券市場恢復建立時間相對其它國家較短，盡管《證券法》早已頒布實施，其內容的滯后性和監管的缺乏導致市場出現了一系列違規行為，參與交易各方并未遵守市場規則或利用了市場規則的漏洞，缺乏誠信機制。在證券市場上經?？梢钥吹缴鲜泄緲I績造假、公司包裝上市后巨額虧損、證券中介機構定向給基金發行股票進行利益交換、股票期貨市場操縱指數等等行為，嚴重的傷害了其他參與市場的主體———中小投資者。我國證券市場的信息披露規則，公司治理制度、自律準則、股民訴訟程序、特別是證券監管制度和執法體系亟待完善和加強，如果我們忽視了這些制度和監管，在未來的證券市場開發中就會十分被動，極易被國際投機基金利用，帶來不必要的損失。
1．2人民幣資本賬戶尚未完全開放
我國的人民幣資本賬戶仍然沒有完全開放，與其它國家的貨幣開放路徑不同，我國的經濟體量龐大，在資本賬戶尚未開放之前，人民幣已經允許跨境結算和使用了，且跨境貿易結算規模已躍居世界第二，已實現人民幣經常賬戶的開放。但貨幣不僅僅具有交易功能，它還有計價功能和儲備功能，資本市場的開放無疑要對國內國際資本進行計價，因此必然要求資本賬戶的進一步開放。我國已開放了QDII、QFII、RQFII的人民幣資本賬戶，但總體上我國對資本賬戶的規則是嚴格的。同時，人民幣資本賬戶的開放對人民幣匯率和利率的影響都很大，是一個系統工程，在利率市場化和匯率機制改革之前，人民幣的資本賬戶開放只能是分階段逐步開放為宜。
1．3上市公司整體質量堪憂
我國證券市場上市公司的整體質量較差，首先表現在市場上存在大量績差和虧損公司，自2007年新會計準則實施以來，“連續三年虧損”的單一標準并未能有效改變上市公司“該退不退”或“退而不出”的狀況，績差公司通過粉飾報表等方法避免退市，每年推出市場的公司很少，而在美國、德國等成熟市場，每年退市公司以幾十計，退出機制不完善。其次，我國上市公司整體盈利分紅能力不佳，呈現出兩極分化的形態，自經融危機始，許多周期性行業受到需求減少的沖擊，盈利大幅下滑甚至虧損。個別上市公司在上市前就出現經營困難，僅僅為了融資而上市，上市后就開始虧損。只有金融類大盤股和一些新興行業，傳統消費醫藥等行業保持了較穩定的收益率。最后，我國的證券市場由于歷史形成的原因，片面追求融資功能，上市公司分紅回饋股東的意識和動力不足，一味的融資擴股，而沒有穩定的股息回報，即使業績再好，盈利再多，也不能成為質量良好的上市公司，目前市場中此類公司比例較低。
1．4我國證券市場的結構性缺陷較突出
我國證券市場的結構性缺陷主要表現在股票市場發展較完善，債券市場發展較滯后，且兩個市場內部也發展不均衡。一個較為完備的證券市場需要股票市場和債券市場共同協調均衡發展。我國的股票市場十分強大，在很大程度上取代了債券市場的功能。由于債券市場發行的債券到期需要支付紅利和本金，具有較高的支付風險。因此許多企業避開債券市場轉而投向股票市場，這樣一來避免了違約成本，但稀釋和降低了企業的紅利和市盈率，犧牲了廣大中小投資者的利益，對證券市場的長遠發展沒有好處，對上市公司本身的市值和信譽也要打一個很大的折扣。因此在債券市場內部國債比率較大，而企業債沒有得到很好的發展。
2證券市場國際化發展趨勢與挑戰
一個國家證券市場國際化程度的高低，不僅反映了一國的經濟發展水平，也反映了該國在國際市場的影響力和競爭力。中國經濟發展到現在，已經成為世界上一支不可或缺的經濟力量。隨著我國對外開放的深入，證券市場的對外開放不可避免。一個市場操作規范，供求交易活躍的，市場層次合理，投融資回報較強的國際化證券市場是我國證券市場發展的必然選擇。
2．1建立和完善與國際接軌的證券法律體系
證券市場的國際化首先離不開立法的支持，而且立法的范圍十分廣泛，應統籌考慮，由面到點逐步推進。修改法律法規的范圍包括《公司法》、《證券法》、《稅法》、《外匯管理法》、涉外企業法規等內容。目前我國規定的上市公司必須是在國內注冊的股份有限公司，而我國目前的股票市場由于銀行類股在市值中占比過高，導致股票指數不能反映整體經濟發展情況，因此在引入更多國內其它類型大市值公司上市之外，在將來國際化程度不斷加深的同時，應考慮允許與我國國民經濟相關性較強的其它國外大市值上市公司在國內股票市場融資上市，借以改善股票市場市值結構。此外我國稅法規定對上市公司的分紅收取個人所得稅，在上市公司已經繳納資本利得稅之后的分紅，個人所得稅是否可以免征，這些都有借鑒外國成熟市場的經營，通盤考慮。我國的外匯管理體制是較嚴格的，這種嚴格的管理體制在經濟體量較小的時候，起到了阻隔外界經濟波動對國內實體經濟的影響，但隨著國際化程度的加深和經濟體量已經足夠龐大，我國的外匯管理體制也應逐步放松管制。綜合以上觀點，證券市場國際化需要循序漸進的修改各項法律法規以適應開放的需要。
2．2建立成熟完善的證券市場體系
一個完善的證券市場體系不但是指股票市場，也應包括債券市場和期貨市場。在成熟的發達國家證券市場，企業融資的主要渠道是債券市場而不是股票市場，兩者比例大致為5:1。我國的證券市場恰好相反，將股票市場作為了融資的主要渠道，而不是做為資本金的補充渠道顯然是有缺陷的。長此以往，會導致實體經濟缺乏經營動力和應有的經營壓力，有害于上市公司整體質量，因此大力發展債券市場尤其是企業債市場，才能夠培育出良性發展的融資環境，才可為將來證券市場國際化吸引到數量龐大的低風險國際基金。我國經濟發展到今天，對外貿易不斷加深，如鐵礦石、原油、大豆、等大宗商品十分依賴進口，但這些商品的定價權卻掌握在國際期貨市場，很明顯，我國的期貨市場雖然已經起步，但與國際市場存在量和質的差異。我們應該借鑒國外市場的經驗，對這些大宗商品擴大到岸期貨市場規模，逐步通過購買力和規模交易掌握一定的定價權，因此期貨市場的發展更應較快與國際接軌。
2．3努力提高市場主體的參與能力
對上市公司來說，提高其經營能力首先是提高其市值管理能力，國際證券市場一個好的上市公司首先是對投資者負責的公司，企業經營的目標是企業市值最大化，企業市值最大化已經成為公司經營的最高目標和體現經營績效的綜合性指標。這種經營目標必然帶來經營思維、經營內容、公司治理、業績考核、管理層激勵等方面的一系列變化。持續增長的凈資產，穩定或較快的復合增長率，良好的現金流和企業負債水平，較高收益的分紅回報才能夠實現企業市值的最大化。對市場投資者來說，應建立各種類型的證券市場基金公司，加大基金創新力度，倡導理性投資，改變我國中小投資者占比過高的現狀。這樣可以促進理性投資理念，避免市場暴漲暴跌，又可以為轉換為基金投資者的中小投資者帶來穩定合理的回報，有利于證券市場長遠健康發展。對證券經營機構，應提高其執業質量，嚴格執業監管，避免其為謀取更高的收益而損害買賣雙方的利益。
2．4漸進開放資本市場
從世界資本市場來看，已進行資本開放的國家，其資本項目可兌換的步驟和進程并不一致，但是大多數采取了審慎的、漸進的步驟。我國已開放經常項目兌換，為資本項目可兌換提高了具體的操作實踐。一般來說，資本項目的開放應該先開放長期資本項目，后開放短期資本項目。在證券投資國際化進程中，先開放債券市場投資，再開放股票市場投資。先開放機構投資，再開放經濟實體和個人投資。先開放資本流入，再開放資本流出。我國的資本項目對外開放應總體把握這一原則，并適時選擇資本開放的突破口，初期可以滬港通等協議逐步推進，繼而擴大開放規模和開放范圍，同時要隨時解決開放過程中遇到的一系列新問題，不斷加強法律法規建設和監管。絕不能為追求資本項目可兌換的進度，而忽略其與我國證券市場發展程度相適應的程度，避免不應有的損失。
3結語
篇9
0年-2020年是中國經濟關鍵的十年，將面臨如何邁出中等收入陷阱的挑戰。應加快金融改革和資本市場發展步伐，為順利跨越這關鍵的十年提供動力和保障。未來，推動資本市場改革發展有五個重要舉措。
健全多層次資本市場體系
未來的多層次資本市場框架，大致的藍圖應為上面是主板、中小板、創業板、新三板市場，底下是區域性股權市場和券商柜臺市場，共同形成一個“正金字塔”。在這幾個層次之下的，是上萬家PE、VC機構，還有越來越多的天使投資者為中小微企業提供股權融資。
新三板和四板是多層次資本市場體系的重要組成部分。目前新三板已經擴展到全國，面向所有中小企業。四板也在各個地方規范發展起來，一是滿足當地經濟社會發展需要，二是為更高層級的資本市場儲備企業資源，完善治理結構，提高企業質量。
與股權市場配套的是債券市場，中國債券市場不如股票市場發達，而以美國為代表的成熟市場，債券市場的規模差不多是股票市場的兩倍。我們有兩個債券市場，一個是交易所債券市場，一個是銀行間債券市場，都需要發展壯大，但需要推動監管和準入標準的統一。
還應擴大私募債的發行和場外交易。中國資本市場發展了20多年，基本上都是公募和場內，下一步私募和場外是發展的重要方面。
推動注冊制改革
全球所有主要的交易所的股票發行制度都是注冊制，僅有兩個例外：一個是上海證券交易所，一個是深圳證券交易所。
推進股票發行注冊制改革是個標志性的事件，它的本質是股票發行過程更加制度化、透明化和可預測。注冊制改革本質上也是政府和市場關系的再調整。一些市場人士擔心注冊制后市場會不會供給失衡。隨著監管部門的簡政放權，放松管制，市場的自我平衡機制將會發揮作用。
世界上一些新興市場經歷過類似的改革，例如印度和中國臺灣地區的市場，其股票發行都經歷了一個從管制到放松的過程。當然，在市場化進程中，相關的市場環境也需要不斷完善，配套改進。機構投資者將更加發育，中介機構將更多承擔責任，投資者保護將更加強化，市場的懲戒機制將更加完善，市場將逐步走向更加理性和成熟。
同時，要動員長期資金參與資本市場，加快各類機構投資者尤其是長期機構投資者的建設。中國社會現在有大量的富余財富，各類存款已逾百萬億元，個人存款接近50萬億元，股票發行注冊制改革和帶來的資本市場新鮮血液，會激活和動員這些長期資金參與資本市場，分享中國經濟轉型的成功，也將為市場的長期穩健發展提供支撐。中國社會長期資金與大量企業的對接過程客觀上將加快中國經濟的現代化進程。
建設中國版的401（k）計劃
社會廣泛關注養老體系改革，各種方案據說有上百個。不管是怎樣的改革方案，其重點應該是兩個：一、建立真正的第二支柱，也就是中國版的401（k）計劃；二是養老金要參與資本市場，通過投資保值增值，實現自我生長。
這個問題為什么這么重要？背景就是我們的養老體系面臨巨大的挑戰。按照目前的基本養老金的體制，大概在2050年前后，我們的缺口大致在幾十萬億元，不同的機構測算不一樣，但是基本上差不太多。
正確的解決方法還是要尊重人類社會發展的基本規律，建立起國際通行的第一支柱、第二支柱加上第三支柱的養老體系，為此需要研究調整我們現有養老金繳費的結構，并建立起真正意義上的與美國401（k）計劃類似的第二支柱。
三個支柱中，第一支柱提供最底線的保障；第二支柱是每個人在工作階段每個月不斷積累，國家提供一定的稅收優惠，激勵企業每月也匹配一定比例的資金，最為重要的是這些資金一定要參與投資，分享經濟發展的成果，才能不斷積累成長，并使之成長為養老金體系的核心支柱；第三支柱是個人自愿購買的商業化的養老產品作為補充。
中國現行的社會統籌加個人賬戶的基本養老金規模為2.5萬億元，基本上屬于第一支柱的范疇，也基本上不參與投資。作為第二支柱的企業年金規模為0.53萬億元，兩者的比例為82%：18%，而第三支柱基本不存在。
而美國的第一支柱公共養老金規模為2.7萬億美元，第二支柱職業養老金[401（k）計劃即屬于這一部分，為私營部門的職業養老金，此外還有教師和公務員的職業養老金]的規模為8.6萬億美元，第三支柱退休賬戶養老金為4.9萬億美元，三者比例為17%：53%：30%。
特別應該注意的是，美國龐大的第二支柱，支撐了美國養老體系的半壁江山以上。來源于哪里？一方面通過不斷積累資金，另一方面，更重要的是通過投資才獲得了巨大的增長。
進一步擴大對外開放
中國金融市場和資本市場總體的開放水平還有待提高。例如， QFII制度實行了十年，外資在中國市場的比例還不到2%，但在其他新興國家如韓國、印度、巴西都在20%-30%。
對外開放會給我們一些壓力，有時候也不太舒服，我們不得不對自己提出更高的要求，但結果將是我們更強大。對外開放要對自己有信心，中國最開放的產業——家電，早已是全球第一，最嚴加保護的產業——汽車，至今沒一個像樣的民族品牌。在金融方面，無論是保險業、銀行業，還是基金業，對外開放的過程中都是我們越來越強大。
保護投資者
篇10
關鍵詞：企業債券 二級市場 債券信用評級
一、企業債券的概念
1.企業債券的概念
企業債是指從事生產、貿易、運輸等經濟活動的企業發行的債券。
在西方國家，由于只有股份公司才能發行企業債券，所以在西方國家，企業債券即公司債券。在中國，企業債券泛指各種所有制企業發行的債券。中國企業債券目前主要有地方企業債券、重點企業債券、附息票企業債券、利隨本清的存單式企業債券、產品配額企業債券和企業短期融資券等
2.企業債券的基本要素
企業債券是一種籌資手段和投資工具。作為體現債權債務憑證，其基本要素主要由以下幾個方面組成+
一是發債主體。在我國，企業債券的發行主體是指在我國境內具有法人資格的企業。企業按法定程序發行債券，取得一定時期資金的使用權及由此帶來的利益，同時又承擔著舉債的風險和義務，須按期還本付息。除被批準的企業外，任何單位和個人不得發行企業債券。
二是投資人，即債券持有人。其享有按
規定取得利息和到期收回本金的權利，但不參與企業的經營管理，對企業的經營狀況不承擔責任。
三是利率。企業債券利率的高低直接關系到發債企業籌資數量、籌資成本和投資者的債券利益。企業債券的利率受投資者對收益率的接受程度、發債企業的承受能力和社會信譽、市場利率的變化趨勢和債券期限的長短等因素的影響。
四是期限。從債券發行日起到償還本息日止的這段時間為債券的期限。企業通常根據資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場發達程度、債券市場上其他債券的期限情況、投資者的偏好等來確定發行債券的期限結構。
二、簡析我國企業債券市場目前存在的問題
從我國企業債券十多年發展歷程來看，我國企業債券市場為國家經濟建設籌集了大量資金，為培育資本市場、促進國企改革、金融體制改革和投融資體制改革作出了積極的貢獻。但是與世界資本市場的發展現狀相比（發行債券是西方企業的主要籌資渠道，而股標籌資占較小部分），與我國的股票、國債市場相比，我國的企業債券市場相對滯后，無論在發行規模還是在二級市場的成熟程度上都存在很大差距，企業債券在整個證券市場中的地位和作用還沒有得到充分的發揮。與其它金融產品相比，企業債券市場的發展真是舉步維艱。原因何在要回答這個問題必須對我國企業債券的供求關系和市場條件作一經濟分析。
企業債券融資市場的監督管理模式的核心主要是發行計劃規模管理、募集資金投向納入固定資產投資計劃、具體發行采取審批制等。這種管理思路把企業債券當作固定資產投資的資金缺口，它的局限性具體表現在，對發行主體的限制過嚴、發債額上限太低。
三、企業債券的中介機構服務質量不高，企業債券信用評級的問題最為突出
從我國企業債券市場發展過程看，流通市場很不活躍，企業債券的換手率明顯低于其他金融品種。除了企業債發行、利率、上市限制過嚴外，目前我國只有部分企業債在上海和深圳證交所上市。
一要改革發行體制和監管模式。
完善企業債券融資發展的法律基礎，并改革政府對債券融資的管理。政府的管理應從重視行政審批控制向重視市場化運作方式轉化；從直接管理向監控信息披露真實性的間接管理轉化；從單純重視企業融資向保護投資者的利益轉化。
二是應逐步放開利率管制。
將企業債券的利率水平與風險掛鉤，或根據市場供求狀況相對自主地確定發行利率。同時，發債企業可根據自身對資金期限的不同需要而制定相應的還債期限。此外，企業不僅應針對投資者的不同需求來設計債券品種，而且付息方式也應靈活多 樣。
三是要完善企業債券流通市場體系
要注重培養企業債券市場的機構投資者，應鼓勵基金公司、社會保障基金以及商業銀行、保險公司等機構投資信用度較高、風險較小而投資回報率較高的企業債券，還可通過發展企業債券市場基金來專門支持企業債券市場的發展、為企業債券市場引入更多的資金。
參考文獻：
[1]周正慶.證券知識讀本[M].北京：中國金融出版社，1986
