資本市場線的作用范文
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篇1
關鍵詞：企業集團 內部控制 內部資本市場 效率
企業集團中存在著內部資本市場，內部資本市場可以對企業內部進行有效的資本配置，提升企業內部資本市場銷量，讓企業的總部監督質量提升，并且信息處理成本更加優化。
一、企業集團內部控制與內部資本市場相關概念
企業集團的內部控制包含三方面的內容，分別是內部法人治理結構基礎性的內部控制，經營監督的內部控制以及階段性的內部控制。內部法人治理結構基礎性控制是對權力以及責任的劃分，這一部分是對企業集團的日常監控。經營性的監督日常內部控制，則具有承上啟下的作用，涉及到企業經營管理的方方面面，讓企業的各項工作合理有序的進行。階段性內部控制則是通過階段性，逐步實現控制目標。
內部資本市場最早出現在20世紀的美國，當時產生了集團式的企業，有較為強烈的融資需要。集團企業的各個部分為了取得融資就產生了內部的競爭，這種競爭對于企業是不利的，導致企業的資金無法集中，無法及時的進行投資，導致企業的收益受到影響。企業的內部資本市場就可以對其進行監督，讓企業的資金能夠得到很合理的支配。內部資本市場可以讓企業的內部具有資本市場的特色，讓企業能夠更好的管理子公司以及其他相關聯的企業。
二、企業集團內部控制與內部資本市場效率的關聯
（一）內部控制為內部資本市場提供保障
內部控制是內部資本市場的保障，可以降低企業的經營風險，讓企業的各項工作得到合理的安排。內部控制可以讓內部資本市場的成本控制在一定的范圍內，為企業集團做出整體的安排，合理的為各個部分分配資金以及任務。讓各個部門以及分公司的信息對等，對成本和信息進行監督。內部控制還可以有利的控制內部資本市場的行為，避免很多風險和資金的流失，從企業集團整體發展的方向，制定出合理的路線和規劃。對于很多不合理的現象進行管控，讓內部資本市場形成良性的發展。
（二）內部資本市場對內部控制進行檢驗
內部控制可以為內部資本市場提供保障，反過來，內部資本市場也可以檢驗內部控制的流程以及質量，對其效率進行測試。如果內部資本市場的效率比較低，或者出現各種風險和差錯，往往是由于內部控制沒有做好導致的。內部控制沒有達到要求，就會導致配套的執行力失控。內部資本市場的利益保護問題也是十分重要的，其在運行的過程中往往出現利益被侵犯的問題，這些問題都是由于內部控制不利導致的，所以問題的出現也反映出其流程以及執行質量的問題。
三、相關案例分析
（一）過度投資與多元化導致低效率
三九集團通過內部資本進行借貸、擔保以及融資租賃、資產以及服務交易，占用了三九醫藥的很多資金，來進行多元化擴張。2009年，三九集團上市公司的資金被稽查之后，出現了經濟的危機，產業的高調擴張的步伐才有所停止。到了2013年年底，三九集團的銀行負債達到了102億元。三九集團的多元投資試試規模的擴張發展的戰略，主要是依靠內部資本市場的資金配置。從內部控制的角度來說，三九集團出現的問題與其內部治理結構的不健全有關。公司的治理結構是企業集團內部控制的基礎，這種過度投資并且占有了上市公司的資金，反映出其公司治理結構的效能沒有發貨出左右，內部控制制度形同虛設。如果企業集團的基礎性內部控制失效，那么將直接影響內部資本市場的效率。
（二）盈余管理行為導致資源配置低效率
江蘇陽光集團民營化之后，在2008年到2014年的期間，公司內部不斷的進行關聯交易、資金重組、置換以及內部借貸等行為，來控制股東侵占小股東利益的目的。在這一過程中盈余管理發揮了非常重要的作用，通過盈余管理對財務報告進行了修飾，舞蹈了投資者的決策和判斷，導致江蘇陽光集團的利益輸送和侵占的行為一直持續到了2014年。陽光集團盈余管理的這種行為充分利用了內部資本市場的特征和功能，沒有對企業集團內部控制的資金轉移、關聯交易以及擔保行為進行有效的控制。盈余管理的行為是企業集團控股股東或者管理層為了利益，而是用的一定的手段和工具，對公司內部交易和財務報告信息進行控制，通過故意安排會計政策和會計估計來修飾財務報告，導致了企業集團相關利益者的決策和判斷。盈余管理也是集團總部進行資金調節和現金流分配的方式，是業績調節的重要工具，在內部資本市場運行過程中，通過盈余管理可以盈“掏空”的目的。
四、企業集團內部控制與內部資本市場效率提升對策
（一）完善公司內部控制基礎
內部控制的核心內容是企業集團公司結構的治理，只有具有良好的治理結構，才是內部控制正常運行的基礎和關鍵所在。很多企業集團都是契約型的結構，這種類型的結構會對治理結構產生一定的影響。針對這一情況，為了實現內部資本市場的作用，必須對治理結構進行完善。將法人組織的權責關系明確清楚，從而有效的對子公司進行管理，將產權作為紐帶，讓子母公司之間的關系更加的和諧穩定。
（二）建立系統日常的內部控制
企業集團的內部控制屬于日常的，系統性的行為。企業集團通過內部控制對內部結構進行調整，防止內部資本市場的不合理行為的發生，以免降低資本市場的效率。為了實現這一目標，內部控制應該制定日常性的系統控制方式，及時的對內部資本市場的不當行為給與糾正。對各種資金的轉移以及交易等行為進行合理的控制，對風險進行把握和預防，保障企業集團的正常運行。
（三）加強企業外部監管力度
企業集團的內部資本市場的控股關系，具有三個控制的層面，從基礎到、經營到階段性控制，對內部資本市場的方方面面進行控制。具體可以采用強化企業外部監管力度的方式，對與企業集團的相關交易平臺，建立起數據信息共享的平臺，保證數據的真實以及合法。對內部資本市場的交易進行管理和評價，對不正當的資金行為，給與重點關注。對于違規的行為要給與重罰，讓違約的成本高于收益，防止控股股東的不當行為。
參考文獻：
[1]李慧.企業集團治理對內部資本市場效率的影響研究[D].山東大學，2014
篇2
【關鍵詞】 內部資本市場；資金集中管理；企業集團
目前，世界經濟競爭方式主要以多元化的企業集團競爭模式為主，隨著我國企業改革的不斷深入，利用兼并、重組等方式，逐步形成且發展出很多具有國際競爭力的大型企業集團。在這些集團的運作過程中，資金問題一直是他們發展所面臨的主要問題。由于我國外部資本市場發展還不完善，投資者與企業存在著嚴重的信息與激勵問題，嚴重制約了企業在外部資本市場的融資活動。同時，由于集團內的資金一開始分散于內部各個經濟主體，集團總部可能面臨著資金缺乏的局面，下屬的各個企業又追求不同的經濟利益，甚至不少股東把上市公司當成“提款機”，資金被任意挪用或侵占，這些都造成了集團資金管理效率低下，嚴重制約了企業集團的發展。因此，充分發揮集團內部資本市場資金配置的有效性，實施集中管理模式，促使資金均衡、順暢的流動，是我國企業集團生存和發展的基礎。本文借用內部資本市場配置資源的理論，以s零售業集團的整合發展為研究基點，分析在整合中如何實施與完善內部資本市場資金的集中管理，從而真正發揮內部資本市場資金配置的有效性，達到事半功倍的效果。
一、企業集團內部資本市場資金配置的效用分析
企業集團為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機構產生的現金流集中起來進行重新分配，以提高內部投資效率。133229.COm這種資本、勞務和技術的再分配使得企業內部實際上形成了一個內部市場，有產品與勞務的內部資本交易市場；信息技術和人才的內部知識產品（人才）市場；資本配置的內部資本市場。前兩者是指集團內部的實物流動，后者是指集團內部的資金流動。實物流動一般伴隨著資金流動，因此內部資本市場是內部市場的核心，也使得內部資本市場理論逐漸成為研究企業集團內部資金配置最重要的理論之一。
在內部資本市場里，企業集團能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉移到較高的活動。由于集團總部擁有控制權，某個下屬公司運營產生的現金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權衡優劣。威廉姆森(1975)把內部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業的現金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現金流向高收益用途的配置是多分部企業最根本的貢獻。
企業集團內部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業的資源置于統一的所有權之下。在內部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團內部全盤調度，母公司與分公司在內部資本市場交易。母公司將根據它所觀察到的下屬企業的真實狀態來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉移到更好的分公司中。如果不存在內部資本市場，則這種收益在集團是得不到的。因此在集團內部資本市場上，母公司充分擁有控制權，而且能有效監督分公司，由母公司來主導內部資金配置創造價值。由母公司集中管理的內部資本市場是一種更優的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團整體的經濟效益。這項融資方式也是企業集團所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團的現金流量，而且不發生籌資費用，降低了管理成本。
當然，內部資本市場的規模存在邊界，與企業不能任意擴大一樣，隨著內部資本市場的擴大，總部的信息處理成本、監督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內部資本市場的效用優勢就不復存在。
二、我國企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因與重點
（一）企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因
我國企業集團要想有充足的資金謀求發展，必須充分利用內部資本市場的資金配置功能。然而集團在發展過程中會出現集而不團、內部失控、協調力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實現資金合理配置。資金集中管理的優越性主要表現在以下方面：1.使集團減少了債權人的部分風險，增加了金融機構對公司的授信水平，擴大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強對旗下公司的調控能力，統一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態監督其運營狀況，保證企業集團各下屬公司的項目投資與集團母公司的經營戰略相一致，便于編制預算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節約交易成本。
（二）企業集團內部資本市場采取資金集中管理的同時，還應該了解資金集中管理的重點
主要有：
1.以企業的經營發展要求為目標。企業集團應把資金集中投放在具有重要戰略價值、對競爭成功具有決定性的項目上，從而形成超過競爭對手的差別優勢，使企業在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運用其資金。所以，內部資本市場上的資金集中管理的基本目標就是保持與經營相匹配的適度資金，保持現金資產和負債在期限、幣種、利率上有一個合理的結構。
2.以均衡高效為標準分步驟實施。
（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業經營狀況的基礎上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團的資金實時動態情況，監控重大、異常的資金調動，清楚、及時地為企業集團的資金管理決策者提供信息支持。（2）統一結算。建立統一的集中結算平臺，與銀行網銀系統對接，實現資金的集中上收，根據預算自動下撥和內部自動轉賬。資金預算管理、資金結算系統與資金集中監控系統彼此結合，減少實際資金流動，提高資金周轉率。（3）引入并重視集中管理下的風險運作。合理利用理財手段，較好地在集中管理的模式中規避風險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經營、資產置換等是目前集團企業內部資本市場常用的理財手段，資金集中監控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風險管理等是常見的風險管理方法。只有兩者有機結合，才能夠讓資金集中管理發揮出預期的功效。
3.以市場需求為依據進行實時調整。資金集中管理模式的選擇實質上是根據行業特點和本集團的資金運行規律而決定的。高度集權的資金控制策略，對資金的集中控制和統一調配較好，但不利于發揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉速度，影響企業對市場變化的應變能力，適用于經營品種單一、現金流穩定、有比較固定的上下游資金鏈的集團公司；較低程度的集權控制策略有利于調動成員企業積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點，適用于多元化經營的集團企業，或現金流不十分穩定的行業，或剛剛采用資金集中管理的企業集團的初期。
集團公司只有根據管理的集權與分權的程度、行業的資金運行規律等實際情況明確資金管理的集權程度，才能使集團公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態平衡。
三、我國零售業集團整合過程中內部資本市場資金集中管理的應用
內部資本市場是業務經營多元化、組織結構多單位的企業或企業集團內資本籌集和分配機制的市場?；谖覈鴩椋S多企業集團成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎的市場控制轉變，迫切需要通過市場的手段實現內部資源的配置，特別是資金的調配。其整合外在表現為政府推動和市場經濟發展的結果，但卻是內部資本市場替代外部資本市場的次優選擇。本文將以s零售業集團為例，針對集團整合的不同內容，分析其內部資本市場資金的集中高效管理。
（一）組織結構整合，實施層次管控，采取資金統一結算，方便資金內涵信息的傳遞，產生經濟效益
s零售業集團組織規模較大，且業務單元較多，為了避免出現管理部門因信息劣勢而出現“總部超載”現象，在整合時建立“集團總部——事業部——經營公司”三個層次的管控模式。一線中設置超市商業、百貨、生產資料、購物中心、物流等事業部，并逐步將事業部的業務與其下的上市公司進行整合，加快事業部法人化改造，將集團中同類型業務實現統一管理。二線中建立企業清查中心、審計中心、人力資源中心、教育培訓中心，作為集團整合的輔助監督機構，來維持整合程序的正常進行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統一結算，實行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業每天在固定規定的時間將營業收入存入結算中心，由結算中心統一調撥。原則上所有經營性付款由資金結算中心統一對外支付，利用對賬方式加強內部往來，不僅有規則地收集與反饋了各事業部的運作信息資料，而且可幫助集團內部資本市場資金投放到位，為企業集團整合發展創造了良好的經濟環境。
（二）人員與文化意識整合，以分散風險和協同人力資源為出發點，統一理念，采取集中融籌資，盤活內部資金，減輕人工成本的負擔，從而合理調劑資金余缺，穩定集團發展中的資金供給
s零售業集團對集團總部及事業部管理人員實施競聘上崗，做好人員分流，成立業績考核部進行業績考核。并建立以業績為導向、創新與包容并舉的企業文化框架，逐步改變了國有企業集團人多效率低的局面，完成了集團與子公司形象上的有機統一，促進集團在資金管理上形成“占用房產講租金，使用資金講利息，進行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應了該集團對內組合式發展，對外擴大企業聯盟、合縱連橫、共同發展的戰略目標，也在很大程度上要求集團除了外部尋求投資者以外，更應該嚴格實施資金集中籌集、使用、內部貸款等，盤活資金存量，進一步增加融資數額，節約交易成本和降低人力成本，從而使集團總部穩定內部資金流量來滿足自身的戰略規劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導致經營危機。
（三）業務規劃和資產重組整合，開發具有核心競爭力的業務，采用集中預算與風險性合理評估，以業務優勢來融通內部資金，規避企業運作風險
s零售業集團對所屬的業務、品牌、資產進行整合，保留企業優勢經營效應，逐步實現優質資產的集約聯動。集團上下認清每一時期具有核心競爭力的業務內容，同意內部資本市場在資金配置上優先考慮該業務的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產利用率和資金運轉速度，降低財務風險和投資風險。對于核心業務的開發，認真實施集中預算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設備購置、運營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項分析，擬定預計數，并結合同類型或相似型項目的運作，尋找可能出現的問題，比較計劃與實際的差異，抓住控制的節點與關鍵點，加強定期檢查和數據評估，努力避免集團內的無效競爭，盡量保證集團運行的事前風險控制。
四、面對整合，完善我國零售業集團內部資本市場資金的集中管理
（一）把資金集中管理與集團的業務流程再造、管理信息化相結合
運用業務流程再造來調整企業內部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責不清的狀況；應用信息處理技術和網絡通訊技術，對企業資金流動進行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經營中資金使用的決策度和準確度，改善集團跨地域連鎖經營的資金瓶頸狀況。
（二）把資金集中管理與妥善處理內部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關系相結合
通過現金池等方式來實現內外資本市場的互補，使集團有充足的資金為內部各投資項目融資。同時，通過投資機會的排序和內部資金再分配來強化控制力，緩解集團整體和各個下屬公司的融資矛盾，轉變主要依靠外部貸款來發展項目的狀況，優化資金結構。
（三）在資金集中管理模式上，逐步將內部銀行與結算中心合二為一，建立財務結算中心
財務結算中心作為企業集團的一個管理部門，負責整個企業集團的日常資金結算，代表集團籌措、協調、規劃、調控資金。還可以把結算中心融入財務公司，并且設立投資部門，發揮財務顧問、投資策劃、信息咨詢的作用，為集團集約優勢、組合發展更好地提供資金服務。
【主要參考文獻】
[1] 李艷榮，金雪軍.論內部資本市場中資源配置的效率[j].學術月刊，2007，（4）：90～96.
[2] 馮麗霞，范奇芳.國有企業集團內部資本市場效率的影響因素[j].商業研究，2007，（7）：36～41.
篇3
[關鍵詞] 資本市場風險問題風險問題成因風險問題對策
一、存在的風險問題
1.脫節性風險問題
表現在兩個層面:一是上市公司內部控制與資本市場運作的脫節性及風險問題;二是市場發行價格和交易價格的脫節性及風險問題。制度經濟學認為,產權界定不明晰,公司治理混亂,就會形成內部人控制和機會主義行為。其結果將導致公司治理成本增大,公司資源配置失效,難于形成市場篩選企業機制并影響公司治理及效率,造成上市公司內部控制失靈和資本市場運作的脫節性,可引發極大的不穩定性及市場風險。我國A股市場上的ST公司就是脫節性風險問題公司,盡管長期虧損但題材炒作不斷,被其套牢的投資者不計其數,市場風險極大。而市場發行價格與交易價格脫節性,表現為一級市場高發行價和二級市場交易價的脫節性,大批投資者爭相網上申購,然后助推二級市場交易價格非理性的泡沫式暴漲,不管上市公司基本面和經營效益如何,也不管上市公司信息披露程度和市盈率高低,致使大批投資者蜂擁跟進,誘多陷阱防不勝防,最終導致大批投資者在高位接手被長期套牢的極大風險。例如中石油、中國平安、中國鋁業等市場脫節性風險問題公司即是如此。
2.非平衡性風險問題
表現為大量的上市公司長期淡化對股東的股權分紅、利潤回報,相反卻熱衷于增發、配股、擴容(圈錢),從而弱化資本市場的投資功能,惡化資本市場的融資功能,使投融資結構嚴重失衡,誘導投資者無視價值投資,實施所謂快進快出策略,短期投機炒作,致使資本市場供求關系紊亂,在短期內大幅度的劇烈波動。短期炒作(投機行為)和快進快出(投機策略)隱含著極大的非平衡性風險問題。此外,機構投資者結構、規模及水平不高且非理性,個人投資者數量眾多且盲目性,形成投資者結構現狀和投資者結構優化之間的較大差距,理性的投資者結構(價值投資者結構)的建構尚待時日,而非理性的投資者結構現狀(非理性的投機者結構)難于在短期內改觀,其潛在的非平衡性及風險問題毋庸置疑。
3.弱化性風險問題
表現為對券商、基金公司、會計師事務所、審計師事務所、律師事務所,以及注冊分析師、股票交易軟件經銷商等服務中介失德失范行為的監督機制弱化,對其包裝推薦、績效分析、利益合謀、誤導投資者等失范、失德行為難以約制,隱含著較大的弱化性風險。同時,交易所微觀監管和市場交易規則的弱化性及風險問題嚴重,除對A、H股設漲跌幅限制、公司重大事項停牌、交易異動暫時停牌外,其他微觀監管措施和交易規則處于失控狀態。例如,交易日交易者單筆賣出量沒有限制,這就意味著允許投資機構巨量賣出,連續砸盤,造成市場恐慌。而交易日交易者單筆買入量也無限制,許可投資機構巨量買入,連續推升,制造誘多陷阱,此種弱化性風險問題危害極大。
4.悖逆性風險問題
我國資本市場建立的初期,政策干預、指導是必要的,也是必需的。但當資本市場由制度變革到戰略轉換的新時期,政策干預和指導應逐步減退,市場規律及市場力量應逐步增強,但政策干預又不能嘎然而止,有一個減退期,這樣政策干預和市場力量便無法相向而行,往往是市場力量趨向利多之時,政策干預則趨向利空,例如,2007年10月之后的滬深股市,滬市由6124.04點、深市由19531.15點的高點急轉直下。而當政策干預強調利多之時,反而市場力量不斷唱空,例如,當前滬市跌回3000點以下、深市在11400點徘徊,甚至還有創新低可能。如此一來,必然產生較大的悖逆性風險問題。無論從生成還是發展視角考察,我國資本市場均顯得滯后,缺乏較深層次的制度文化氛圍,由此導致種種逐利行為、欺詐行為、背棄行為、侵權行為,成為障礙資本市場健康發展的頑癥,制度文化建設已成為重中之重,越來越顯得必要和緊迫。這種由于缺乏資本文化及其價值觀的資本市場,其悖逆性風險是不言而喻的。
上述風險問題,既有體制性風險問題,也有結構性風險問題,又有投機性風險問題,這些風險問題可相互交織、相互感染、相互傳導,形成系統性風險,對我國資本市場的健康發展危害極大,必須予以高度重視。
二、風險問題的成因
1.二元經濟因素
我國經濟是典型的二元經濟。二元經濟決定二元市場結構,解決二元市場結構問題的鑰匙就存在于解決二元經濟的問題之中。我國公司治理滯后,更突出的體現了二元經濟及其資本市場結構性風險之中。這種由二元經濟決定的結構性風險,表現為國有公司產權界限不明晰,委托關系弱化,內控機制失靈,政策依賴嚴重,市場取向較低,國有資產運營面臨著因公司治理結構滯后造成的結構性風險。也表現為市場投資者結構和投融資結構的不合理性,機構投資者運營規模小且不理性,個人投資者數量多且盲目性。市場投融資比例失衡,融資(圈錢動機)持續高漲,投資(價值動機)嚴重不足,這種現象持續下去必然隱含著較大的市場風險。
2.政策影響因素
政策影響、政府干預是我國資本市場建立過程中的一個顯著標志,可稱之為“政策市”。在我國資本市場將近20年的快速發展過程中,政策影響、政府干預發揮著重要作用,可以預測,由政策影響、政府干預而形成的資本市場慣性,還將會在一個較長的時期內發生重要作用。但從理論上看,在資本市場由制度變革到戰略轉型的新時期,“政策市”應當逐步減退,應由市場逐步發揮主導作用。如果投資者和市場中介對政策產生深度依賴,并且資本市場慣性依然較強勁,那么任何程度的政策減退和市場功能的增強,都會給投融資者帶來心理上的不適應,使之過分企盼出臺政策、管理層干預和政策利好消息等,從而背離市場規律引導,對市場功能調節固化,均會產生戰略轉型期政策因素主導讓位于市場功能主導過程所引發的市場風險。
3.投機博弈因素
非理性的、短期的市場投機博弈行為,是以市場無名小輩變為聲名顯赫莊家為投機博弈資本,以市場某種利好或利空信息為投機博弈依據,以煽動或誘惑特定投資群體為投機博弈取向,以特定題材股票為炒作對象,可引發大規模的各類投資者瘋狂參與的投機博弈(炒作)狂潮。其典型特征是在牛市中的非理、短期行為、跟風行為、爆炒行為。從歷史上看,經歷300多年風雨的紐約證券交易市場,在其每一次大牛市中都伴隨著瘋狂的投機博弈活動,引致巨大的投機性風險。18世紀90年代、19世紀30年代、60～70年代、20世紀20～30年代、60～70年代、80年代等都是如此。我國資本市場近20年快速發展過程中3次牛市中的投機博弈行為也是如此。這種投機博弈因素既與市場法制不健全相關,也與執法機制不完善相連。目前,資本市場的法律體系構架已初步確立,正在逐步拓展、細化和完善之中,例如,反壟斷法已經頒布并實施,證券法已作修改調整,銀行法還需完善,金融服務法尚需制訂,配套法規亟需健全等。而執法體系還不健全,執法環節比較薄弱,特別是嚴格執法、公平執法、公正執法還需長期強化。法制制度環境的不完善,系列規制性缺陷,障礙了資本市場風險防范機制的建立,并給投機博弈因素提供了條件。而目前缺失的或是游戲規則不完善或是不遵守游戲規則,已成為資本市場投機紊亂的根源之一。資本市場防止和抑制投機博弈因素的主要制度缺失,即是市場運行制度不規范和制度效率不高,制度管理重疊,協調成本增大,缺乏平穩性、協調性、靈活性,亟需深化制度改革與創新。
4.資本文化因素
我國歷史上既缺少資本制度更缺失資本文化。與發達國家資本市場的差距,不在于量,而在于質,在于資本觀念上和資本文化上的差距。資本文化中的股權文化及實質,是用了別人的錢要給予回報,債權文化的核心,是借了錢必須還本付息。但很多情況則相反。如此根深蒂固的與資本文化相悖的觀念,是不斷產生市場風險問題的總根源。所以,必須對投資者進行資本文化教育和資本市場風險教育,并予以有效地約制和引導,加速構建資本文化,塑造以誠信為核心的資本文化價值觀,促進資本文化行為方式的建立,以有效支撐我國資本市場的持續健康發展。
由此可見,我國資本市場風險問題的成因,是一個多因素體,其成因過程、機理,首先是缺乏系統的市場制度設計及規范機制,例如,資本市場結構單一,功能不完善;執法及法制環境建設還較為滯后;監管體系固化和監管機制呆滯;誠信意識淡薄,資本文化缺失,投機行為嚴重;缺乏有技術、懂規則、善管理、國際化的高層次資本市場人才等。其次是缺乏有效的法制體系及執法機制,亟需推進規范的依法運作制度、主體資質認證制度、信息披露制度、違法違規懲罰制度、風險提示制度和系統征信制度建設,防止和規避各類市場風險。
三、風險防范的對策
1.完善公司治理結構
完善上市公司治理結構,依法規范監督,防止內部人控制和機會主義行為,確立市場篩選企業的運行機制,防范和化解制度性風險。要優化機構投資者治理結構和投資結構,形成長期穩健投資的機構投資者;要優化個人投資者理念及素質,優勝劣汰,逐步減少數量,提高質量,形成不可或缺的個人投資者群體,并逐步向機構投資者轉化。確立誠信價值觀,建立以誠信為核心的資本文化,形成良好的非正式制度體系,并與公司制度相對接,促進資本市場規范發展。
2.規范市場運行機制
在股指期貨等做空機制難以預期推出的情況下,仍須嚴格規范市場發行和交易規制,依法規范管理,防止市場發行和交易失控,確立規范的交易規制體系,防范和化解投機性風險。要繼續完善網上申購發行規制和股票交易漲跌幅限制,包括改進網上申購結構,提高個人申購比例;機構投資者的日單筆交易量(單筆買入量和單筆賣出量)和總交易量(日買入總量和日賣出總量)限制;建立交易量警戒線規制,超警戒線交易者要交納與交易量相匹配的累計印花稅或其他累計稅費;上市公司配股、增資、擴容要對持股股東做相應回報的承諾;不應限制大小非交易,但其必須遵守交易量限制和超警戒線交易累進稅規制;券商、注冊分析師、股票軟件經銷商等服務中介要誠實守信,對誤導投資行為負責,并建立其失范、失德、失信數據庫和中介服務淘汰機制,規范資本市場服務環境;建立跟蹤交易席位異動交易警示和談話制度,規范交易所交易秩序,促進資本市場公平競爭和平穩發展。
3.構建風險防范機制
借鑒國際資本市場經驗,構建風險防范機制,首先要加強對市場中介職業道德和職業操守的教育、培訓,提高其執業道德水平。其次要完善市場監管的配套體系,實現由靜態監管向動態監管的轉變,關注、控制、防范和化解各類風險。再次要加強區域或國際間市場監管的交流與合作,疏通監管體制瓶頸,激勵監管創新,切實防范各類風險的相互傳遞、滲透和擴大。最后要加強打擊各種金融欺詐活動,形成內部控制體系,對各類交易活動依法全程審查、監督,做到交易記錄完整,審核規范,細節翔實,安全保存,及時防范各類風險。
4.強化征信體系建設
強化征信體系建設,構建風險防范的征信機制,一要加強征信法制建設,包括征信業管理法規和關于政務、企業信息披露及個人隱私保護法規,前者調整的對象是征信機構和社會征信活動;后者調整的對象是政府部門、企業和個人;二要促進征信機構發展,通過特許經營、商務運作、專業服務等方式,促進征信機構發展;三要加快信用信息數據庫建設,包括征信機構的信息數據庫建設;政府部門、企業組織、公民個人的信用信息數據庫建設;社會征信活動信息數據庫建設。除央行建立企業和個人基礎信用信息數據庫之外,還要建立證券市場、期貨市場、產權市場等信用檔案,特別是建立違法違規信用檔案,建立信用信息共享平臺,形成覆蓋全國的基礎信用信息查詢網絡;四要依法監管征信市場,確立央行對征信市場全面監管權責,確立銀監會、證監會、保監會對征信市場具體監管權責。建立全國性信用管理協會,發揮信用管理協會的積極作用,為構建風險防范機制奠定更廣泛的信譽基礎。
5.建立長效監管機制
一是確立依法監管、協調監管的理念。資本市場監管中的參與者資格核準、發行監管、交易監管、資金監管、違規監管、退出監管等職能,應由市場組織機構承擔,更符合市場化的特定要求。資本市場監管中的參與者行業規制、道德規范、誠信教育、執業操守、業務考核、競爭提示等職能,應由市場自律機構擔當,更符合規范化的相應要求。政府要明晰市場監管定位,把微觀監管權交給市場組織主體,走市場化混合監管和協調監管之路;二是轉變科層制式監管體制,建立網絡式制監管體制,形成監管機構橫向協調體制和機制;三是注重資本跨境流動的分析與監測,關注資本風險在國際間的傳遞和擴散,推動國際間的監管協作,密切跟蹤和控制跨行業、跨市場、跨地區的資本風險;四是依據有效防范和化解市場風險的要求,及時制定系統防范資本市場風險的突發事件預案,并有依法授權的專門的監管工作機構負責,確立協調應對不同類型、范圍和程度的資本市場風險快速反應機制。
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篇4
一、企業集團內部資本市場資金配置的效用分析
企業集團為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機構產生的現金流集中起來進行重新分配，以提高內部投資效率。這種資本、勞務和技術的再分配使得企業內部實際上形成了一個內部市場，有產品與勞務的內部資本交易市場；信息技術和人才的內部知識產品（人才）市場；資本配置的內部資本市場。前兩者是指集團內部的實物流動，后者是指集團內部的資金流動。實物流動一般伴隨著資金流動，因此內部資本市場是內部市場的核心，也使得內部資本市場理論逐漸成為研究企業集團內部資金配置最重要的理論之一。
在內部資本市場里，企業集團能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動轉移到較高的活動。由于集團總部擁有控制權，某個下屬公司運營產生的現金流可能會被用于具有更高報酬的另一個下屬公司的投資。換言之，一個分公司的資產可能被用作另一個分公司的融資。單個分公司之間在競爭稀缺資金，而母公司的工作是在競爭的多個下屬公司間權衡優劣。威廉姆森(1975)把內部資本市場的這種博弈描述為：多分部企業的現金不會自動地回到它們的源泉。在許多方面，現金流向高收益用途的配置是多分部企業最根本的貢獻。
企業集團內部資本市場的意義在于，它將分公司或下屬企業的資源置于統一的所有權之下。在內部資本市場中，單個分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場交易，并由母公司在整個集團內部全盤調度，母公司與分公司在內部資本市場交易。母公司將根據它所觀察到的下屬企業的真實狀態來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時愿意將較差分公司的資金轉移到更好的分公司中。如果不存在內部資本市場，則這種收益在集團是得不到的。因此在集團內部資本市場上，母公司充分擁有控制權，而且能有效監督分公司，由母公司來主導內部資金配置創造價值。由母公司集中管理的內部資本市場是一種更優的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團整體的經濟效益。這項融資方式也是企業集團所特有的。不僅不用對外支付利息或股息，可以保持集團的現金流量，而且不發生籌資費用，降低了管理成本。
當然，內部資本市場的規模存在邊界，與企業不能任意擴大一樣，隨著內部資本市場的擴大，總部的信息處理成本、監督成本會隨之增加。如果超過了與外部資本市場的交易成本，則內部資本市場的效用優勢就不復存在。
二、我國企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因與重點
（一）企業集團內部資本市場采用資金集中管理的原因
我國企業集團要想有充足的資金謀求發展，必須充分利用內部資本市場的資金配置功能。然而集團在發展過程中會出現集而不團、內部失控、協調力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實現資金合理配置。資金集中管理的優越性主要表現在以下方面：1.使集團減少了債權人的部分風險，增加了金融機構對公司的授信水平，擴大其籌資渠道，提升了社會形象；2.增強對旗下公司的調控能力，統一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動態監督其運營狀況，保證企業集團各下屬公司的項目投資與集團母公司的經營戰略相一致，便于編制預算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節約交易成本。
（二）企業集團內部資本市場采取資金集中管理的同時，還應該了解資金集中管理的重點
主要有：
1.以企業的經營發展要求為目標。企業集團應把資金集中投放在具有重要戰略價值、對競爭成功具有決定性的項目上，從而形成超過競爭對手的差別優勢，使企業在競爭中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運用其資金。所以，內部資本市場上的資金集中管理的基本目標就是保持與經營相匹配的適度資金，保持現金資產和負債在期限、幣種、利率上有一個合理的結構。
2.以均衡高效為標準分步驟實施。
（1）收集信息，搭建平臺。在分析企業經營狀況的基礎上，通過搭建資金集中管理平臺，把握整個集團的資金實時動態情況，監控重大、異常的資金調動，清楚、及時地為企業集團的資金管理決策者提供信息支持。（2）統一結算。建立統一的集中結算平臺，與銀行網銀系統對接，實現資金的集中上收，根據預算自動下撥和內部自動轉賬。資金預算管理、資金結算系統與資金集中監控系統彼此結合，減少實際資金流動，提高資金周轉率。（3）引入并重視集中管理下的風險運作。合理利用理財手段，較好地在集中管理的模式中規避風險。借貸資金、委托貸款、相互投資與經營、資產置換等是目前集團企業內部資本市場常用的理財手段，資金集中監控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風險管理等是常見的風險管理方法。只有兩者有機結合，才能夠讓資金集中管理發揮出預期的功效。
3.以市場需求為依據進行實時調整。資金集中管理模式的選擇實質上是根據行業特點和本集團的資金運行規律而決定的。高度集權的資金控制策略，對資金的集中控制和統一調配較好，但不利于發揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉速度，影響企業對市場變化的應變能力，適用于經營品種單一、現金流穩定、有比較固定的上下游資金鏈的集團公司；較低程度的集權控制策略有利于調動成員企業積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點，適用于多元化經營的集團企業，或現金流不十分穩定的行業，或剛剛采用資金集中管理的企業集團的初期。
集團公司只有根據管理的集權與分權的程度、行業的資金運行規律等實際情況明確資金管理的集權程度，才能使集團公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動態平衡。
三、我國零售業集團整合過程中內部資本市場資金集中管理的應用
內部資本市場是業務經營多元化、組織結構多單位的企業或企業集團內資本籌集和分配機制的市場?；谖覈鴩椋S多企業集團成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎的市場控制轉變，迫切需要通過市場的手段實現內部資源的配置，特別是資金的調配。其整合外在表現為政府推動和市場經濟發展的結果，但卻是內部資本市場替代外部資本市場的次優選擇。本文將以S零售業集團為例，針對集團整合的不同內容，分析其內部資本市場資金的集中高效管理。（一）組織結構整合，實施層次管控，采取資金統一結算，方便資金內涵信息的傳遞，產生經濟效益
S零售業集團組織規模較大，且業務單元較多，為了避免出現管理部門因信息劣勢而出現“總部超載”現象，在整合時建立“集團總部——事業部——經營公司”三個層次的管控模式。一線中設置超市商業、百貨、生產資料、購物中心、物流等事業部，并逐步將事業部的業務與其下的上市公司進行整合，加快事業部法人化改造，將集團中同類型業務實現統一管理。二線中建立企業清查中心、審計中心、人力資源中心、教育培訓中心，作為集團整合的輔助監督機構，來維持整合程序的正常進行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統一結算，實行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業每天在固定規定的時間將營業收入存入結算中心，由結算中心統一調撥。原則上所有經營性付款由資金結算中心統一對外支付，利用對賬方式加強內部往來，不僅有規則地收集與反饋了各事業部的運作信息資料，而且可幫助集團內部資本市場資金投放到位，為企業集團整合發展創造了良好的經濟環境。
（二）人員與文化意識整合，以分散風險和協同人力資源為出發點，統一理念，采取集中融籌資，盤活內部資金，減輕人工成本的負擔，從而合理調劑資金余缺，穩定集團發展中的資金供給
S零售業集團對集團總部及事業部管理人員實施競聘上崗，做好人員分流，成立業績考核部進行業績考核。并建立以業績為導向、創新與包容并舉的企業文化框架，逐步改變了國有企業集團人多效率低的局面，完成了集團與子公司形象上的有機統一，促進集團在資金管理上形成“占用房產講租金，使用資金講利息，進行投資講回報”的績效意識。這些舉措適應了該集團對內組合式發展，對外擴大企業聯盟、合縱連橫、共同發展的戰略目標，也在很大程度上要求集團除了外部尋求投資者以外，更應該嚴格實施資金集中籌集、使用、內部貸款等，盤活資金存量，進一步增加融資數額，節約交易成本和降低人力成本，從而使集團總部穩定內部資金流量來滿足自身的戰略規劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導致經營危機。
（三）業務規劃和資產重組整合，開發具有核心競爭力的業務，采用集中預算與風險性合理評估，以業務優勢來融通內部資金，規避企業運作風險
S零售業集團對所屬的業務、品牌、資產進行整合，保留企業優勢經營效應，逐步實現優質資產的集約聯動。集團上下認清每一時期具有核心競爭力的業務內容，同意內部資本市場在資金配置上優先考慮該業務的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產利用率和資金運轉速度，降低財務風險和投資風險。對于核心業務的開發，認真實施集中預算管理制度，先對土地、建筑物、租金、設備購置、運營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項分析，擬定預計數，并結合同類型或相似型項目的運作，尋找可能出現的問題，比較計劃與實際的差異，抓住控制的節點與關鍵點，加強定期檢查和數據評估，努力避免集團內的無效競爭，盡量保證集團運行的事前風險控制。
四、面對整合，完善我國零售業集團內部資本市場資金的集中管理
（一）把資金集中管理與集團的業務流程再造、管理信息化相結合
運用業務流程再造來調整企業內部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責不清的狀況；應用信息處理技術和網絡通訊技術，對企業資金流動進行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經營中資金使用的決策度和準確度，改善集團跨地域連鎖經營的資金瓶頸狀況。
（二）把資金集中管理與妥善處理內部資本市場與外部資本市場（特別是銀行）的關系相結合
通過現金池等方式來實現內外資本市場的互補，使集團有充足的資金為內部各投資項目融資。同時，通過投資機會的排序和內部資金再分配來強化控制力，緩解集團整體和各個下屬公司的融資矛盾，轉變主要依靠外部貸款來發展項目的狀況，優化資金結構。
篇5
創業投資在我們國家正經歷一場由冷及熱的過程。在冷的時候做一些理性的思考是非常必要的，我今天下午的演講主要是希望咱們這些專業人士和同行，參與到一種企業創業資本、培育公司價值的一種理性培養活動，這應該是我們國家發展資本市場最根本的需要。
我的演講主要分兩個方面：第一個方面是想講培育創業投資參與公司價值創造的理性，第二就是分析一下我們國家資本市場的發展特別是發展體制的改革，為風險投資的價值實現的機會。
什么是創業資本？在一個公司的融資階段中，它是處于公司創業階段的一種投資，恐怕大家都不否定，不管是在西方資本市場，還是在中國的資本市場，作為創業資本的需求者和投資者，都有不理性的情緒。那么作為投資者來講，是需要回報，但是這種回報更多的是看在二級市場的退出或者套現，當然這對于風險資本來講，是至關重要的。但是，資本市場的發展本身更需要創業資本追求這種價值實現的一種理性的過程，可以講，資本市場發展的根本在于創業資本。創業資本市場的形成，對我國金融和證券市場正在產生著深刻的沖擊，在這個意義上講，創業資本應該是生產力發展從某種程度上的一種創業資源，創業資本是一種有利的推動力。
那么，作為創業資本來講，它的投資既要體現公司的質量，但是問題的另外一個方面，創業資本的價格還在于它培育公司的價值。那么在資本市場上，對公司價值面的分析和理性的價值評估，應該講是資本市場現在最重要的一個方面，那么對于一個公司的質量怎么看，可以講，從投資者和監管部門、資本市場來看，有一致的地方，也有不一致的地方，不同的投資者，包括風險投資者、投資家來看，他當然要看公司業務的進展和所處的階段，這個公司經營的概念，它的商業模式，資產的盈利性，公司的成長性和持續性，還有公司的管理層，還有公司其他的投資計劃和發展規劃，等等這些因素。但是，作為公司的質量來講，從培育資本市場的角度來講，又要滿足資本市場對于公司質量的全方面的要求，除了剛才投資者所看重的這些質量的方面以外，所要關注的是公司的規范運作，或者叫合理性、規范性，這應該是公司質量一個很重要的方面。而我想公司質量和投資者追求的價值也應該是不矛盾的。
風險資本參與公司價值的培育，從中國的實際情況來看，很重要的一個方面，是參與公司IPO的改制重組和公司治理的改善重組，那么公司要進入資本市場，必須要公司化，進行公司化改造，基本上的企業，包括民營企業為背景的或者是國有企業為背景的，都需要進行規范的改制重組，規范的改制重組是公司進入資本市場實現它的價值的一個前提。我們發行上市所關注、所審核的，大部分是要求公司進行IPO的改制和重組，改制當然是建立起公司規范運作的這種機制和良好的公司治理結構，那么重組主要是涉及到公司的業務、資產、人員、機構、財務五個方面的一些有效的組合。那么改制重組，它要遵循的應該是這么一些目標，主要是公司要形成一個清晰的發展戰略目標和導向，積極的進行資源的合理的重組和配制。第二個原則，公司要通過改制重組起來起直接面向市場，自主經營、獨立承擔責任和風險的這么一個主體，公司還要建立公司治理的規范基礎，促進公司治理結構的規范運作，再一個公司要有效的避免同業競爭，盡量減少規范關聯交易，再有需要規范的就是突出主營業務，形成核心競爭力。
我想公司治理結構的建立，在我們國家現在，不管是從監管當局來講，還是從市場投資的需要來看，都是現在我們整個市場的一個核心問題，公司治理大家都清楚，它反映了市場經濟最本質的內涵，是公司作為一種特殊的資合結構的一種運行和保障，也是包括各種監管在內的，工商、稅務等等監管為基礎，公司治理是市場文化的一種微觀反映，可以講它是由股份有限公司這種有限原則、有限的特征所引申出來的市場經濟的民主、協作、信用、自律、開放、法制精神等等這些內涵，而這些內涵可以講是公司長遠發展的基礎，也是整個資本市場健康運行、賴以生存的基礎。因此，現在的公司治理聯同投資者教育是現在證券監管當局抓的兩項主要的工作。
公司治理的內涵非常豐富，我想作為創業投資資本家來講，不管是來自境外的風險資本，還是境內的風險資本，我想維護公司的治理，促進公司治理的持續改善，這應該是風險資本參與公司價值創造最重要的一個方面。
那么企業的創業投資及其價值的實現，往往是離不開中介，特別是在公眾公司要進入資本市場，離不開中介，那么可以講，由創業資本與包括投資銀行、律師、注冊會計師、評估師等等中介機構，共同的來輔導、培育、促進公司改善治理結構這方面，它們應該發揮更大的作用。
那么我想著重把我的講題引到下面一個部分，創業資本的價值實現，這個大家都清楚，我們特別關注的是資本市場，特別是在我們國家來講，主要是二板市場，聯系更緊密?？梢灾v中國證券市場發展了十年，我們現在正在推行資本市場的發行制度的改革和創新，可以講，為我們創業資本價值的實現創造了前所未有的機遇，我們國家的證券市場經過十余年的發展，現在已經成為社會資源配制、結構調整的一個重要舞臺。資本市場的發展無疑為創業資本與整個社會生產力，與我們的企業家，與高新技術、與具有創新的經營的理念、與整個生產力發展最先進的部分，可以說這種結合已經提供了一個重要的市場的基礎。那么，我們國家資本市場的功能，現在不光是在資源配制的方面，可以講在整個資源的運作方面，正在起著重要的作用，它影響著我們整個資本市場的運行，影響我們整個貨幣市場的運行，影響乃至我們的消費。因此，證券市場的發展，可以講現在已經處在一個新的歷史階段，根據這樣的發展階段的需要，現在我們國家正在經歷著一場整個證券法人制度的根本性的改革，這場改革，一方面促進證券市場的規范化發展，另一方面，也為創業投資價值的實現創造了歷史性的機遇。
大家都知道，我們國家的證券市場發展是在改革的過程中，是作為改革的產物發展起來的。但是，由于我們的環境和我們發展階段所限，我們過去的證券法人制度基本上還是一種政府推薦和行政審批這一套制度，我們希望這套制度在資源配制方面和選擇好企業方面發揮作用，但是這種作用它的局限性越來越大，并且市場上由于這樣的制度，積累了大量的風險。為了適應市場的發展需要，必須對制度進行改革，那么我們現在報章、媒介上說的比較多的是核準制，核準制就是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使參與市場的各個主體各自對自己的言行負責，各自做到敬業、專業，從而保證各個市場的創新和效率，同時分散風險，強化責任，這么一個制度的改革，它的本質就是走向規范，讓市場發揮更大的作用。剛才講了核準制各自對自己的言行負責的這么一套制度，具體講的話，我們提倡是在明確標準和規則的基礎下，或者在游戲規則非常清晰的情況下，使市場的主體做到各負其責、各盡其能，各擔風險，就是由企業的董事在市場、在證券市場、在監管部門都能夠各自做好自己事情，那么這樣就各自做好各自的事情，這樣就監管明確，各有責任，那么核準制說到底是由過去行政本位的股票發行制度轉向以市場為本位的發行制度，剛才講了，它有利于明確責任，分散風險，同時增加整個市場的透明度，最終這個市場是能逐步實現進一步的市場化、規范化和國際化，那么這樣一個制度，我想它的特征是全面的市場化。
現在我們要回答一個問題，這恐怕也是所有投資者所關心的問題，特別是風險投資者關心的問題，即怎么保障優秀企業優先進入資本市場，如何把一些虛假、由重大溢漏的企業拒絕在門外，同時提高效率，降低風險，為了解決這樣三個問題，為此，現在的發行制度可以講打破了過去客觀上形成有利于國有企業融資和改制需求的一套制度，而體現了市場的公平，包括國有企業、私有企業、三資企業，都具有進入資本市場的資格，然后進行準備，可以進入現在的資本市場。在受理這些企業的發行申請的時候，我們建立了一個買方市場，或者是叫周轉通道的這么一個制度，也就是由市場主體，也就是由主承銷商和他進行配合，與進行工作的會計師、評估師、律師來對發行申請單位進行判斷，那么判斷之后讓這些優秀的企業進入審核，再進入發行市場。那么這樣的話，過去的審核制度就被廢除了。
這個制度有兩點重要的創新：第一，推薦人必須得要經過真正的勤廉盡責，真正的做了IPO的工作才能把這個企業推薦上來，具體講，主承銷商要對發行人進行輔導，要對發行人是不是具備發行條件，進行實質性的審核判斷，然后他們才能提出推薦，這樣就在市場、中介機構和發行人之間，實現了有效的制約；再把這個企業推薦上來。另外一個重要的創新方面，適應了我們現在證券市場一個特殊的矛盾，這個矛盾就是想要布票的發行人特別多，市場也特別旺，就是在供方和需方都比較旺盛、市場容量比較小的情況下，在發行中間來讓他們完成的過程。
在證券市場上，不管是主板市場，或者是創業板市場，誰對發行人的質量負責？這當然是投資者所關心的問題，現在，我希望通過這樣的發行制度的改革，有可能形成一種發行市場中介品牌的效應，因為發行證券和制造、銷售別的產品不一樣，發行證券這個產品有它的特殊性，在銷售的過程當中，中小投資者是弱者，中小投資者在投資的過程中，有可能不能對發行人進行準確的評估和判斷，那么他往往會看是誰在為發行人做評估和判斷，那么他可能和信譽比較好的發行人其管理人相結合，這樣市場就會形成一種差別化的價值結構，這樣我們資源的配制有可能與中介品牌實行一種配合。在這個意義上講，就像前面講的，我們的創業資本的投資者，恐怕是和一個好的中介的配合，和一個好的管理者的配合這個是至關重要的。
篇6
一、什么是資本市場
1.1資本市場的概念與分類
資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市場。
我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。
1.2資本市場在市場經濟中的重要作用
資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。
1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能
資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。
1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能
資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。
1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務
資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。
1.3資本市場的主體
資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。
參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：
1．金融中介功能。發行各種金融工具；
2．客戶進行金融資產的交易；
3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；
4．投資咨詢服務；
5．資產管理服務。
1.4中國的資本市場
1.4.1中國資本市場的發展狀況
中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。
中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。
1.4.2中國資本市場的不足
與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：
首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。
另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。
第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。
雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。
二、投資銀行理論概述
在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。
2.1投資銀行的定義
投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：
（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。
（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。
（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。
（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業務，因而顯然已經不合時宜。
國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。
2.2投資銀行業的發展簡史
在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。
2.2.1歐洲商人銀行的發展
投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。
歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。
2.2.2美國投資銀行的發展
美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。
1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。
1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。
1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。
（2）70年資銀行業務的拓寬。
在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。
（3）80年代以后美國投資銀行發展
80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。
隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。
2.3投資銀行的內部環境
2.3.1投資銀行的組織形態
從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。
投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現在高盛已經有將近200個合伙人。
19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度?，F代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。
2.3.2投資銀行的經營模式
投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。
1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。
混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I經營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。
2.4投資銀行業務
2.4.1投資銀行的傳統業務
傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。
(1).證券承銷業務
證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。
(2).證券交易
投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：
第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。
另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。
第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。
(3).兼并收購業務
投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：
首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。
投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。
2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務
隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。
(1).財務顧問
財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。
(2).項目融資
項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。
由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。
(3).基金管理
投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。
(4).資產證券化
1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。
資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無超過該資產限額的清償義務。
(5).證券網上交易
隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。
(6)風險投資（創業投資）
風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。新晨
風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。
以上簡單介紹了投資銀行的傳統業務和部分的創新業務，其實在現代國際資本市場當中，投資銀行的金融創新活動已經是日新月異，新的業務品種在不斷的涌現，創新業務已經成為投資銀行業生存和發展的生命線。
2.2.5投資銀行在資本市場中的地位
篇7
【關鍵詞】中國；餐飲企業；上市融資；對策；市場營銷；策略
文章編號：ISSN1006―656X（2014）01-0044-01
一、中國餐飲企業上市融資現狀
近年來，我國的餐飲業發展非常迅速， 2011年全國餐飲業實現收入20543億元，占全社會消費品零售總額的11.4%。2萬億元的產值規模，在國內各個行業中居于前三位，而與此相對應的是，迄今為止，全球資本市場僅有 10家中國餐飲企業實現首發，6家餐飲企業均為境外上市，而境內上市的4家與餐飲相關的企業中，有2家主營不在餐飲（西安飲食、錦江股份），真正的餐飲連鎖企業只有全聚德和湘鄂情兩家，因此，中國餐飲類上市公司的數量與餐飲業在國民經濟中的地位是不相稱的。
二、市場營銷策略在中國餐飲企業上市融資中的作用
中國餐飲企業上市融資困難的原因有多方面，而良好的盈利能力是企業上市融資的基礎，按業內的說法，中國證監會早就將擬上市餐飲企業的年利潤標準由 3000 萬元提高至 5000 萬元，并對上市餐飲企業增長率、凈資產、盈利水平提出了更高要求。餐飲企業要實現穩定、持續盈利，除了進行良好的財務管理與成本控制之外，更為重要的是要保證在激烈的市場競爭中，實現營銷的穩定和擴張，因此，正確的市場營銷策略是中國餐飲企業贏利能力的重要保證，也是企業上市融資前需要優先解決的問題。
三、中國餐飲企業上市融對策中的市場營銷策略
2012年1月，香港交易所網站上掛出《香港交易所登載有關從事餐飲業務的申請人在上市文件中的披露的指引信》，透過這封指引信，我們發現，港交所要求餐飲企業上市披露的七大項中有四項都與餐飲企業的市場營銷直接或間接相關，這足以說明市場營銷在餐飲企業上市融資過程中的重要作用。中國餐飲企業針對資本市場的市場營銷策略調整，可以從以下幾個方面來進行：
（一）市場定位策略
中國的餐飲市場規模巨大，業態龐雜，消費者需求多元，只有清晰的市場定位才能贏得消費者的認同，從而獲得相對獨特與領先的市場地位及投資人與資本市場的認可，而餐飲企業的市場定位策略則可以從以下幾個方面去展開：
1. 業態組合。中國餐飲業態龐雜，但并不是所有的業態組合都能獲得資本市場的青睞，通過對國內外餐飲上市公司的研究，獲得資本市場認可的餐飲業態的特征大致如下：單一業態公司，通過復制性極強的高標準化業態產品，占領市場；多業態公司，由單一業態公司發展而來，逐漸實施多品牌、多業態策略，且基本包含產品標準化程度較高的業態。擬上市餐飲企業應至少在一個業態領域內獲得獨特的市場地位，且這個業態最好是產品標準化程度較高的業態。
2.需求定位。對于餐飲企業而言，需要有清晰的消費者餐飲需求定位。例如，從鄉村基的需求定位來看，從功能上要首先滿足消費者快捷用餐的需求；而在口味方面，鄉村基的口味特色并不明顯，這樣定位目的正是為了盡可能地滿足大數人的口味特點，也許菜品談不上非常好吃，但一定不難吃，這樣的定位非常符合快餐的要求。
3.區位選擇。中國餐飲消費市場巨大，區位特征明顯，不同的區位定位意味著不同的擴張策略。餐飲企業應該有清晰的區位選擇：是一線城市還是二、三線城市？是區域市場還是全國性市場？這些都是餐飲企業在進行融資上市過程中必須首先明確的問題。
（二）價格策略
香港交易所對擬上市餐飲企業的定價提出了明確的披露要求：披露不同門店的定價是否相同，若有不同，則需公布不同定價的詳細原因，此外，還需要對企業的定價策略進行詳盡的陳述。因此，餐飲企業的定價策略在上市融資中，發揮著舉足輕重的作用。
1.需求型定價策略。我們可以利用市場細分，給對價格較不敏感的市場以相對較高的價格，力求使每位顧客的支出最大化。例如，餐飲企業常見的需求定價方法有以下幾種：分時段區別定價、優惠券、學生折扣等。
2.競爭導向型定價策略
這就要求餐飲企業經營者必須深入市場進行調查研究，充分分析競爭對手的價格狀況，以競爭對手同類產品的售價為定價依據，并綜合考慮消費者對餐飲產品的需求程度，來制定符合本企業實際情況的合理價格。
（三）多元化的營銷策略
餐飲企業在面對激烈的市場競爭時，除了要考慮傳統的市場營銷策略，還要通過多元化的營銷手段來打造企業的核心競爭力，規避經營過程中的營銷風險，因為餐飲企業的核心競爭力及抗風險能力，是企業利潤的有效保證，也是資本市場關注的重點。
1.文化營銷
文化的融合使餐飲產品和服務展現出多姿多彩的文化內涵和氛圍，所形成的特色極大地提高了產品的附加值和競爭力。我們可以從以下兩方面來開展餐飲企業的文化營銷：一是融合歷史和民俗，在營銷手段上，充分配合餐廳的文化特點，從裝潢設計、員工服裝、菜品選擇等多方面帶給顧客獨特的消費體驗；二是導入時尚元素，現代餐飲企業應該順應時代潮流，將時尚元素與文化營銷相結合，突出個性、新奇性和娛樂性，為整個餐飲行業注入新鮮的活力。
2.關系營銷。關系營銷是近年來市場新興的理論之一，它致力于培養顧客對企業或品牌的忠誠度，因此，在非常看重企業利潤穩定增長的資本市場，關系營銷對餐飲企業的上市融資有著特別的意義。餐飲企業的關系營銷可以從以下幾個方面來進行：第一，以顧客需要為基礎，以顧客滿意為目標。餐飲企業為了取悅顧客，可以先對能提供的部分性能做出承諾，然后再提供多于其承諾的性能，使顧客的感知使用效果高于其預期；第二，建立顧客數據庫，提供個性化服務。餐飲企業應該樹立數據意識，通過完整的數據收集與分析，獲得顧客消費偏好、禁忌、購買行為等特征，為客人再次惠顧時的個性化服務做好準備；第三，以感情為紐帶，開展公共關系營銷。餐飲企業在與顧客的交往過程中，應該通過良好的售前、售中、售后服務爭取顧客的信任感，還應該多打“感情牌”，采用電話問候、禮品贈送等方式，來表達對顧客的關愛，建立與顧客良好的關系。
四、結論
面對當下的上市融資困局，中國餐飲企業應該按照資本市場的要求，通過市場定位、價格政策、多元化營銷等方面，制定符合企業自身特點與發展方向的市場營銷策略，打造企業的核心競爭力，提高市場地位，以求在激烈的市場競爭中，實現營銷的穩定和擴張，保證穩定、持續地盈利，為企業的最終上市融資打下堅實的基礎。
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篇8
關鍵詞 轉軌經濟 市場經濟 金融體系
1 我國經濟現階段的定位
2003年中國GDP保持了9.3%的增長速度， 2004年保持了8.8%的增長。數字表明，中國經濟已經處于真正的高增長狀態。“高增長、高儲蓄”被視為東亞經濟體典型的特征，但這并不能概括中國經濟的全部現實。越來越多的經濟學家認為，轉軌經濟體在拋棄新古典經濟理論和傳統的產權理論后，應該從中國的經濟發展過程中，尋找理論修正的機會。在眾多表示對中國經濟將作進一步研究的學者中，美國斯坦福大學教授、著名經濟學家羅納德·麥金農將發表專著，論述中國銀行體制與東亞模式的差別，此外還有2001年度諾貝爾經濟學獎獲得者米切爾·斯賓思，他也將借鑒開放市場中的中國轉軌經濟，完善其信息不對稱原理在非完全市場狀態下的假設。
盡管經濟學家對于中國經濟的關注各有不同，但他們對中國經濟的共同概括是，漸進的改革進程中夾雜著計劃和市場的混合模式，社會結構性轉型與經濟體制轉型同步，政府決策行為與微觀經濟行為趨同的表現，以及城市與城鎮化運動相互滲透。
2 現階段金融體系的定位及存在的問題
2.1 資本市場與貨幣市場一體化程度低 從當前市場的資金供求來看，一方面企業存在旺盛的直接融資需求。另一方面，存在著超過23萬億元的居民存款和規模不斷增大的商業保險資金、社會保障基金以及住房公積金等。這種狀況進一步說明了發展資本市場規模是現實經濟運行的迫切需要。這也反映了資本市場與貨幣市場存在著難以有效合理聯通的問題。
從股價的變化來看，它難以反映貨幣政策作用產生的合理預期。例如，難以反映貨幣市場利率的變化。近年來中央銀行曾多次調低利率，從理論上講，這將增加資本市場的資金供給面，從而促使股價上升。但我國股市的實際運行情況卻并非如此，有時甚至相反。其他貨幣政策的實施對股市的影響也存在著類似的情況。這種股市背離貨幣政策調控方向的情況，說明資本市場與貨幣市場的聯通渠道受到扭曲。
從貨幣市場和資本市場對宏觀經濟或國民經濟的關聯性來看，產品市場與金融市場、商品與服務價格和金融資產價格的變化存在非一致性，有時甚至出現很大的背離。例如從1999年的“5·19”行情到2001年6月間，物價指數持續走低，但股指卻不斷攀升。而2001年6月以來，我國國民經濟仍然始終保持著強勁的增長勢頭，但這兩年來股市卻背離國民經濟的走勢，不斷呈下行趨勢。
2.2 貨幣市場本身存在著問題
貨幣市場上，近來信貸規模增長過快。這種增長使企業負債率過高，企業債務融資不斷超越企業資本金的承載力。這種股權資本融資與債權資本融資的不匹配，極易導致銀行新的不良資產的產生，進一步增加金融風險。
從貨幣政策運作體系來看，目前我國貨幣政策的運作很少、甚至幾乎不考慮對資本市場的影響。從貨幣政策目標來看，以穩定價格總水平為主，但在這里的價格總水平并不考慮資產價格，特別是金融資產的價格水平。誠然，貨幣政策調控股價是一個有爭議的問題，但在貨幣政策的運作過程中，貨幣政策必然對股市產生這種或那樣的影響是不可否認的，并且股市的變化也必然會影響貨幣政策的執行效果。
從商業銀行的經營體制來看，2003年年初以來，央行一直致力于收縮基礎貨幣，但銀行貸款數量卻并未受影響，似乎對央行的貨幣政策視而不見。貸款增速、特別是國有商業銀行的增速更快。如果說貨幣政策對商業銀行的信貸行為都調控不了，更談不上調控與影響資本市場或股票市場了。之所以出現這種問題，還是因為，我國的銀行并不是真正意義上的商業銀行。因此，商業銀行的體制改革也是迫在眉睫的事。
2.3 資本市場本身存在著制度性缺陷
居高不下的居民儲蓄存款與強勁的企業直接融資需求，并未順理成章地實現供求平衡。這說明實際存在著的許多制度性問題嚴重阻礙了資本市場的有效運作，從而阻礙著貨幣市場與資本市場的合理聯通與協調發展。
這些問題主要表現在：產品結構不合理，缺乏符合大眾投資者需要的低風險投資品種；中介機構運作不規范，增大了市場風險；上市公司質量不高，缺乏投資價值；股權結構分裂，價格形成機制扭曲；市場層次單一，難以滿足不同投融資主體的需要；交易制度上，缺乏做市商制度與做空機制；投資者結構上，機構投資者比重過小等等。
2.4 資本充足率過低
在銀行的風險管理中，資本充足率是衡量該銀行利用自有資金抵御資產損失的能力。依據巴塞爾協議，資本充足率不低于8%。然而據統計，我國國有商業銀行資本充足率平均為4.37%，占中國金融機構絕對控制地位的四大國有銀行的資本充足率也無一能達到這個標準。為了配合中國商業銀行的股份制改造，行政手段再一次啟用，450億美元的外匯儲備被分別作為資本注入中國銀行和中國建設銀行。然而，值得關注的問題是，以這種方式來提高商業銀行的資本充足率是否真的能成為中國商業銀行與國際金融業接軌的拐點，抑或是僅僅因為上市的需要。
2.5 金融機構不良資產比重依然較大
一個從官方可以獲得的信息是這樣的，經過1999年的首次剝離，近幾年國有銀行的自身消化后，2003年年底，中行和建行的不良貸款率分別為16.29%和9.12%。而2004年上半年，通過拍賣的形式，兩家銀行將2787元不良貸款“二次剝離”到信達資產管理公司，從而使中行和建行的不良資產率已分別銳減至5.46%和3.08%，順利實現并遠離了10%的“警戒線”。然而中行、建行的不良資產僅僅是4家國有商業銀行，3家政策性銀行和11家股份制商業銀行中的一小部分，我們仍然不應高估銀行自身在降低不良資產、控制和化解資產風險方面的能力。管理的邊際效益是遞減的，在前些年管理水平較為低下的背景下，強化和完善管理能帶來較明顯的效益，但在其他條件不變的前提下，管理潛能的挖掘及其能夠帶來的效益越來越有限。2003年末，主要金融機構各項貸款余額為13.71萬億元，比年初增加2.33萬億元。其中不良貸款余額為2.44萬億元，比年初減少1 906億元，不良貸款的比例為17.80%。這部分才是影響金融機構整體穩定性的風險所在。
3 關于金融體系構建的一些思考
3.1 穩步推進利率市場化，充分發揮利率機制調控作用
在前面所提到過，資金價格的市場化是必然的趨勢，但這并不意味著銀行的存貸款完全由利率來調節。在成熟的市場經濟中，銀行的利率實際上要低于市場上的均衡利率，使資金的需求大于資金的供給，以讓銀行可以根據貸款者的信用等級、自有資金的比例、投資項目未來可能的市場競爭和回報等等非利率指標來配給資金。也就是說，銀行不能只靠市場利率，而需要靠一只“有形的手”根據許多非利率指標把所有的貸款項目排隊。2001年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨的主要理論貢獻就是從理論上論證了銀行以低于市場利率來依靠其他指標對貸款進行配給的必要性。由此，我們應該注意到的一點是，貨幣當局完全用市場價格信號即利率手段來調節銀行貸款總量的前提是銀行已經用一只有形的手對貸款項目做了排隊和選擇。另外，還應該進一步擴大貸款利率浮動幅度，逐步過渡到取消貸款利率上限，對貸款利率實行下限管理。存款利率將在條件成熟時實行上限管理，允許商業銀行存款利率向下浮動，促使貨幣市場更加完善，使之健康發展。
3.2 完善人民幣匯率形成機制，增強匯率杠桿對經濟的調節作用
在重視完善國內貨幣市場的同時，我們應該兼顧到匯率市場的改革，應與貨幣市場的改革同步進行。穩步推進人民幣可兌換進程，逐步放松外匯管制，改進現行結售匯制度，放寬企業和居民用匯限制，積極培育外匯市場，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定，促進國際收支平衡。
3.3 構建貨幣市場與資本市場之間合理的資金流通渠道
相對貨幣市場而言，我國的資本市場規模太小，難以協調貨幣市場的發展，因此自然的邏輯推論就是要大力擴大資本市場的規模，其中包括大力發展創業板市場、OTC市場，以完善多層次的資本市場體系，同時要大力發展企業債券市場。創業板市場是高成長性企業在資本市場進行融資的重要渠道。但在建立創業板市場時各方面擔憂較多的還是投資風險問題。為此，我們需要正確權衡承擔一定的風險成本與促進經濟發展的利弊得失，加強監管，切實將系統性投資風險降到最低。特別是在預選企業方面，要建立各種制度，使得只有真正的高成長性企業才能進入創業板市場，從而切實保護投資者權益。
另外，發展企業債券市場也是從我國投資者結構的實際狀況出發來考慮的。目前我國居民儲蓄雖然高達23萬億之巨，但與龐大的人口基數相比，則并不為多。由于我國的社會保障與教育體系的不完善，居民的儲蓄必須用于滿足醫療、養老、住房及子女教育等基本需求。因此，這就決定了這些居民儲蓄必須是有安全保障的。作為資金的主要供應者的廣大城鄉居民，絕大多數是“風險規避者”。目前股票市場風險過大，自然難以吸引居民儲蓄向股票市場轉移。相對而言，公司債券市場的風險則要小得多，除獲得較穩定的年利率收益外，起碼可以保證本金的安全性。從近幾年企業發行的10年期債券來看，年利率一般在4%~4.2%左右，明顯高于1年期的銀行存款利率2.25%，有利于吸引廣大居民的投資。并且，這種企業債券的年利率又明顯低于1年期貸款利率5.58%，有利于降低企業財務成本。
3.4 加快國有商業銀行股份制改造
國有商業銀行是我國金融業的主體，目前，四大國有商業銀行吸收了65%的居民儲蓄，承擔著全社會80%的支付結算業務，貸款占全部金融機構貸款的56%。雖然近年來國有商業銀行綜合改革取得明顯成效，但還沒有完全建立起現代企業制度，財務狀況仍然較差。到2004年6月底，四家銀行五級分類不良貸款余額20 070億元，不良貸款率22.2%。大力推進國有商業銀行改革，既是中國經濟發展的迫切需要，也是構建金融體系的最重要的環節，這是由銀行的微觀金融活動主體地位決定的。加快推進國有商業銀行改革，主要是采取多種措施處置國有商業銀行不良資產，充實資本金，通過股份制改革，完善公司治理結構，并為上市創造條件。
參考文獻
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第一，中國2010年人均GDP為4000美元，已經達到世界銀行劃分標準定義的所謂中等收入水平。但是，與發達高收入國家3萬美元以上的人均GDP水平相比，仍有巨大差距。雖然中國還有相當大的追趕潛力，但后發優勢已經不如1978年人均GDP僅有250美元的低起點時那樣顯著。中國是否會重蹈一些發展中國家的覆轍，陷入所謂“中等收入陷阱”，從此以后停滯不前，甚至倒退?
第二，中國過去三十余年的經濟發展依賴于出口拉動的低端勞工密集型制造業。但工資成本，土地，原材料與能源價格的上升，加之人民幣的趨勢性升值，中國的成本優勢將逐漸讓位給印度越南等國，低端制造業將逐漸失去國際競爭力。
第三，中國經濟高消耗。高排放和高污染的粗放增長模式后果深重，觸目驚心。中國的空氣污染、水污染、酸雨，食品安全、流行疾病等問題已經到了難以繼續容忍的地步。
面對這些挑戰，怎么辦?
經濟學的原理與國際發展經驗表明，唯一有效的中長期對策就是轉變經濟發展方式，推動經濟結構轉型，走科技創新之路，增加中國知識產權的擁有量，通過科技進步促進生產率的上升，從而實現經濟在一個新的和更高層次上的可持續成長。而金融體系尤其是資本市場在推動中國創新和經濟轉型過程中可以發揮特殊的和重要的作用。高科技產業發展的四大條件
一般而言，培育、發展和壯大高科技業，需要具備系列的條件和元素，其中最重要的條件包括人才，市場，資本，以及社會文化大環境。
從人才來看，中國已經基本上建立了一個龐大的高等教育體系。中國大學理工科畢業生人數眾多，居世界第 ，已經擁有了一支有相當規模的研發人才隊伍。此外，中國還有支高質量的海外高端人才隊伍，其中不少人愿意回國創業服務。雄厚的人力資本基礎是中國走向創新之路的一個明顯優勢。
從市場來看，中國的快速工業化與城市化已經開始形成了一個廣闊的國內市場，為新技術新產品的商業化推廣與普及和大規模的生產銷售，提供了非常有利的條件。阿里巴巴，騰訊等互聯網公司在中國能夠快速發展，并不主要歸結為技術上的創新或者商業模式的創新，一個重要的推動力來自于中國新興中產階級消費市場的迅速擴張。很多國家嘗試過電子商務，但是鮮有成功案例，只有在美國和中國才真正得以發展，與這兩個國家的市場規模不無關系。
從資本來看，中國擁有較高的國民儲蓄率，中國的銀行體系和資本市場發展很快，已具有較大規模。但是，中國的金融體系有諸多體制問題，整體上還缺少運作效率，融資尚不便利順暢，特別是中小企業和創新企業的早期融資仍然面臨許多障礙。中國的Vc／PE日趨活躍，勢頭可觀，但還處于發展初期，無論是GP還是LP都有欠成熟，其經驗+專業能力與記錄還亟待改善和提高，同時有關PE／Vc基金的法律監管和政策上還有許多不確定性。
最后，從社會大環境考量，中國的軟環境建設近年來有了長足的進步，在法制，稅收，與監管政策等諸方面都取得了顯著的改善，但是總體而言，中國法規政策體系的可預見性依然較差，政府與監管官僚體系還缺少透明與運作效率。尤其是，真正有利于創新和冒風險的文化在中國還沒有完全形成。
因此，對目前的現狀客觀評估，可以說中國已經基本具備了人才和市場兩個非常有利的條件，但是在資本市場和軟環境兩個方面仍然有所缺失，需要努力加以彌補。
資本市場功能欠缺
中國的金融體系以傳統的商業銀行為主，間接融資模式有利于成熟的企業特別是大型國企，但是因為信息不對稱一缺少抵押物等原因，中小企業銀行信貸融資面臨極大瓶頸，且難以克服股本資本金不足的問題。
股票市場近年來發展迅速，已具相當規模，特別是深圳創業板的推出具有里程碑意義。但股票與債券發行仍實行行政審批制，審批程序過于漫長，復雜，繁瑣，不可預測。這是中國直接融資比例長期偏低，融資結構失衡的主要原因。債券市場的發展嚴重滯后，迄今缺失適合創新企業融資的高收益率債券市場，夾層融資與可轉債發展不起來，對于高成長型企業靈活多元化融資和優化資本結構形成了極大制約。總之，資本市場證券發行規則已與中國改變經濟發展方式和經濟結構轉型嚴重不相適應。
此外，一個發達的資本市場應該便利企業并購活動，一方面可為處于不同生命周期階段的企業通過并購做強做大形成規模優勢，優化資源配置，另一方面也為支持創新型企業的投資者提供可以替代IP0的退出渠道。但是，中國的證券監管與行政審批制度導致企業并購發展緩慢，上市公司之間的并購更是困難重重。
資本市場對于培育和發展創新型企業十分重要。它是為創新企業提供早期創業資本，中期成長資本，以及后續發展擴張的持續融資平臺。美國、臺灣、以色列。印度等國高科技產業的興起與發展無不與資本市場有密切關系。美國作為全球科技最先進，創新最活躍的國家，在很大程度上得益于其最發達最成熟最完善的資本市場，以及高度活躍的VC／PE行業。美--國的資本市場在很大程度上刺激和支持了美國信息產業新能源、清潔技術，生命科學、制藥等創新產業的迅猛發展。
創新軟環境有待改善
值得指出的是，創新需要一個寬松，自由的政策環境與文化氛圍，需要個自由競爭，富有活力、運作良好的資本市場。而后者的進步深化與發展也需要個良好的政策與法律軟環境。中國基本上還是個轉型經濟，并非真正意義上的自由市場經濟，目前還有計劃經濟時代遺留下來的許多過時陳舊，繁瑣苛刻的行政法規與政策體系，阻礙了資本市場的發展，更是嚴重限制了創造的自由，禁錮了中國人民固有的創新與創業熱情。
國家“十二五發展規劃”提出自主創新培育發展新能源、新材料遺傳工程，生物制藥、信息技術云計算等深刻改變經濟結構與人類生活方式的新型高科技產業。但是，政府無法鑒別挑選贏家，只有競爭性的市場才能篩選最終勝者。政府最需要做的是打造良好的軟環境，清除可能壓抑資本市場和抑制創新的過時法律法規與政策。比如，如果政府繼續對高污染高排放的傳統化石能源――如石油、天然氣、煤炭等進行補貼或價格管制，造成扭曲的不合理定價，那么新型能源與清潔技術就難以真正發展起來。
歷史一再證明，政府主導扶持發展高科技產業，愿望雖然良好，但實際效果往往不住，甚至事與愿違。中國的電訊業從上世紀90年代重組改革以來，引進國際最新通訊技術，大力發展1G和2G(GSMCDMA)的無線通訊網絡，效果良好，使中國跳過了傳統固網，而在無線通訊領域保持了與歐美同步的地位。但是近年來有關部門突發奇想，決意搞什么自己的3G標準與系統，結果不知花了多少錢，還是搞了個四不像?，F在中國的寬帶網絡基礎設施與新通訊技術的普及應用又已經落伍于發達國家。事實上，高科技無需政府刻意扶植，政府只要掃除一些本身所設的障礙或者不要制造新的藩籬，就為新型創新產業的發展建立了一個良好的環境。
基本上，中國的現行法律、政策與文化環境還不利于創新，不利于吸引人才，不利于培育發展一個富有效率的資本市場。中國政府的行政力量過于強大，官僚保守勢力過于強大。一系列指標顯示，深圳在創新與創業上比北京強，杭州、蘇州比上海強。為什么?北京上海人才濟濟，資源龐大，為什么反而不如深圳或蘇杭成功?原因很簡單，就是京滬兩地政府太強大，太有勢力。
代表美國高科技的許多龍頭企業如微軟，蘋果，Google和Facebook，都是年輕人或在校學生在車庫或學生宿舍創業開始的。美國自由寬松的文化和發達的資本市場使得有創意的年輕人如魚得水，提供了優越的創業環境。相比之下，中國對于Google與Facebook這類公司的限制顯得頗不明智。如果中國的年輕學子今天不能自由地使用代表當今世界科技最新潮流的GoogIe和Facebook，又怎能指望他們未來創造中國自已的Google或Facebook呢?
篇10
我們這次會議，是根據市政府常務會議研究的意見召開的，其主要目的就是與大家共同分析和研究國內外資本市場形勢給我市企業上市工作帶來的機遇和挑戰，進一步堅定利用資本市場培育龍頭企業和發展地方經濟的信心，采取更加有力的措施，營造更加寬松的環境，實現我市企業上市工作的新突破。剛才，裴文謙主任傳達了全省證券期貨監管工作會議精神，并就有關問題發表了很好的意見，大家要認真學習領會和落實。下面，我根據市委、市政府的總體要求，圍繞今年全市的企業上市工作講幾點意見。
一、肯定成績，正視問題
剛剛過去的*年，是極不尋常、極不平凡的一年，從年初的低溫雨雪冰凍、汶川地震自然災害到世界金融危機的爆發，我國資本市場發展也經歷了較大波折。上證指數從年初的5265點下降到2000點以下，股指下挫65.39%，股票市值從*年未的27萬億元下降到9.7萬億元，縮水63.96%。資本市場的低迷對投資者信心造成了很大影響，也對我市企業上市工作帶來了嚴峻挑戰。在這種情況下，市委、市政府審時度勢，積極應對，更加重視企業上市工作，采取一系列措施，打基礎、抓培育、保重點，使全市企業上市工作取得了較大進展。
目前，我市已有許繼電氣、黃河旋風、瑞貝卡3家國內上市公司和眾品食業、元化生物兩家海外上市公司。*年全市共篩選確定33家上市后備企業。截至去年底，已有10余家企業與中介機構簽訂了合作協議，私募融資近1億元。其中森源電氣、遠東傳動軸兩家企業上市申請材料上報證監會審核；瑞泰發業、恒源發業、電纜橋架等3家企業完成了審計，進入股改階段；西繼電梯、萬里運業、黃洋銅業、金陽鋁業、裕豐紡織、*商業銀行等6家企業也與券商簽訂了合作協議，制訂了具體的上市計劃。陽光電纜等企業的海外上市工作穩步推進，其它企業的上市準備工作也都有所進展。應該說，*年是我市上市后備企業最多、上報上市材料企業最多、引進私募資金最多的一年，在資本市場低迷的情況下，我們能取得這樣的成績實屬不易?？偨Y去年的企業上市工作，可以概括為以下幾個方面：
一是領導重視。市政府每周聽取一次企業上市工作匯報，每次市政府常務會議李亞市長都對這項工作提出進度要求。分管副市長帶領有關部門負責同志對上市后備企業逐一進行調研、考察，對各縣（市、區）企業上市工作進行督導，并及時召開現場會、協調會，研究解決問題。各縣（市、區）政府也都建立了領導組織，明確了分管領導和責任單位，加強了組織協調，幫助預備隊企業解決了不少困難和問題，有力地推動了全市企業上市工作。
二是注重培育。我們對上市預備隊企業進一步加強了培育和引導，一方面提高企業對上市的認識，增強企業對上市的信心；一方面指導企業完善內控制度，提高管理水平。同時，積極搭建企業與中介機構合作的平臺，召開了中介機構與企業雙向推介會，有20多家企業與13家中介機構進行了一對一接觸，多家企業與中介機構達成合作意向。去年市證券辦組織6次外出培訓活動，20多家企業派出70余人次參加了學習，使上市預備隊企業經營管理者的思想認識和綜合素質明顯提高。
三是突出重點。市直相關部門和縣（市、區）對省、市確定的重點上市后備企業，按照特事特辦、急事快辦的原則，幫助解決實際問題，在政策、服務上給予傾斜；市證券辦對重點企業堅持每周至少巡視一次，發現問題隨時上報市政府協調解決。去年上半年，森源電氣、遠東傳動軸完成了河南證監局的上市輔導驗收，并向國家證監會報送了上市申請，下半年順利完成了對證監會的意見反饋。瑞泰發業、西繼電梯、萬里運業、恒源發制品、電纜橋架、黃洋銅業、牡丹電纜等企業，在資產重組、股權結構調整、引進私募、完善內控制度、規范房地產權證、規范納稅行為等方面都取得了很大成效，為今年乃至今后的企業上市工作打下了良好的基礎。
四是政策到位。我市*年出臺了《*市人民政府關于大力發展和利用證券市場的若干意見》（許政〔*〕61號），明確13條具體扶持政策，但由于缺少操作程序，落實過程中遇到一些困難。去年，我們把落實政策作為培育企業上市工作的一項重要任務來抓，研究出臺了《關于*市上市后備企業稅費獎勵有關問題的通知》、《關于*市上市預備隊企業稅費獎勵有關問題的補充通知》，對上市企業享受優惠政策需提交的文件、審查的標準、辦理的時限等進行了量化和細化。有關部門和各縣（市、區）較好地落實了有關扶持政策，進一步調動了上市預備隊企業的積極性。
五是引資較多。去年，瑞泰發業引進私募資金4850萬元，恒源發制品引進私募資金3600萬元，陽光電纜、益壽金各引進私募資金500萬元。西繼電梯、商業銀行、萬里運業、黃洋銅業、牡丹電纜等多家企業也與有關投資機構進行了接觸洽談，并達成了合作意向，有效地緩解了企業發展中資金瓶頸制約的問題。
在充分肯定去年企業上市工作成績的同時，我們也要清醒地看到這項工作存在的差距和一些急需解決的問題。一是少數企業對上市直接融資認識不足，決心不大，徘徊不前。二是國有（集體）產權轉讓合規性確認和土地、房產權證辦理及變更進展較慢；個別企業土地權證由于受用地指標的限制，辦理比較困難。三是國內外資本市場低迷，影響了上市企業的上市進度，也使部分企業上市積極性有所下降。四是我市扶持企業上市的政策有待進一步修訂完善。五是少數縣（市、區）對培育企業上市重視不夠，工作缺乏主動性和創造性，企業上市工作缺乏人員和經費保障。這些問題已嚴重影響和制約了我市的企業上市工作，我們必須高度重視，并采取切實措施予以解決。
二、認清形勢，堅定信心
*年我國資本市場的發展經歷了較大波折，資本市場的低迷給企業上市工作帶來了嚴峻的挑戰。但是，作為政府的領導者和上市后備企業的主要負責人，一定要以發展的眼光來看待資本市場的變化，對當前形勢做出理性的判斷，堅定發展的信心和決心，毫不動搖地推進企業上市工作。
一要認真分析去年資本市場動蕩的原因。去年，我國資本市場發展低迷的原因是多方面的，主要有以下幾個因素：一是世界金融市場動蕩對中國新興資本市場形成沖擊，全球股市特別是英、美、日、德、法等股市大多進入熊市周期，對全球資本市場的影響日益顯現。二是世界經濟發展下行趨勢以及不確定性對資本市場造成較大影響。根據世界銀行的估計，2009年全球經濟增長率僅停留在1%，包括新興國家在內的發展中國家增長率為4.5%，而日、美、歐等“高收入國家”將會出現負增長。三是上市公司生產經營面臨困難以及業績的不確定性使資本市場發生較大的波動。由于受國際金融危機的影響，上市公司原材料和燃料成本、市場需求等發生大幅度變化，上市公司業績波動很大，也對資本市場形成了較大的影響。
二要準確把握我國資本市場發展的趨勢。從我國資本市場發展的過程來看，近幾年來通過股權分置改革、清理大股東資金占用和證券公司綜合治理等標本兼治的措施，資本市場發展結構日趨完善，資本市場基礎性制度建設穩步推進，市場規模發展壯大，市場投資者數量增長較大，投資意識逐步增強。目前，我國資本市場與世界經濟金融形勢關聯度明顯提高，與國民經濟聯系更加密切，“晴雨表”功能開始顯現。國家證監會主席尚福林在全國證券期貨監管會議上強調指出，在當前市場形勢出現階段性問題和困難的情況下，我國資本市場穩定發展的基礎和動力沒有發生根本改變。一是支撐資本市場健康發展的宏觀基礎依然穩健；二是維護資本市場穩定運行的內在條件初步具備；三是推動資本市場可持續發展的客觀需求更為迫切。所有這些都足以表明，我國資本市場將會得到更好更快的發展、更加穩定健康的發展，必將日益成為功能健全、安全高效的資本市場。
三要充分認識宏觀經濟政策對資本市場發展的推動作用。今年以來，我國資本市場出現了久違的上漲，特別是春節后牛年第一個交易周，A股表現牛氣沖天。僅短短5個交易日，上證指數已實現了近10%的周漲幅。高漲的人氣不僅將半年線踩在了腳下，也將去年底的反彈高點輕松改寫。強勁的股市是當前擴大內需、推動經濟平穩較快發展的政策效應的顯現。從目前的政策著力點看，無論是國務院出臺的擴大內需十項措施，還是對企業和和消費出臺的一系列減免稅政策，都是為了擴內需、保增長，提高經濟的活力。我們相信隨著國家宏觀政策力度的進一步加大，2009年我國資本市場必將迎來新的發展，上市公司再融資和新股發行也會隨著市場的轉暖開閘放行，這些都會給我們的企業上市工作帶來新的福音。
四要抓住創業板推出帶來的新機遇。尚福林主席在全國證券期貨監管工作會議中指出，要推出創業板，服務建設創新型國家戰略。創業板的推出將會有一大批符合創業板條件的企業迅速完成上市工作。最近有消息稱，《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》的審定稿已上報國務院，有望在3月初全國“兩會”召開前夕獲國務院批復并推出。創業板規則有望月內敲定，第一批創業板上市公司極有可能在5月掛牌。創業板的推出，首批可能會有幾十家企業同時上市，這種機遇可以說是千載難逢。為將創業板上市準備工作做足做好，河南證監局最近要召開全省創業板上市工作會議，既要動員又要培訓，要求各地做好創業板上市的前期準備工作。我們一定要牢牢抓住這次難得的發展機遇，使企業上市工作有一個新的突破、大的進展。
總之，對資本市場發展過程中出現的情況和問題，我們既要從國際國內經濟金融環境來看，又要從資本市場發展內在規律來分析。當前，我國資本市場正處在改革發展的關鍵時期，國家大力發展資本市場的戰略部署沒有變，推動資本市場穩定發展的根基沒有變，實現可持續發展的路徑沒有變。宏觀經濟形勢起伏波蕩，資本市場活躍低迷都是有周期性的，冬天來了，春天還會遠嗎？市場低迷正是企業上市準備的最佳時期，如果市場活躍時才開始準備，往往是準備好了，上市的最佳時機也就錯過了。因此，我們一定要認清當前形勢，保持清醒頭腦，既要積極應對各種復雜局面的挑戰，又要清醒看到市場發展面臨的機遇和有利條件，堅定發展的信心和決心，埋頭打基礎，扎實做準備，迎接市場的恢復和機遇的到來。
三、明確任務，抓好落實
2009年，我市上市工作的總體目標是：通過大力扶持和精心培育，全市上市預備隊規模保持在30家左右；力爭2家以上企業完成境內外股票發行上市；4家企業完成資產重組和股改，其中3家以上企業完成上市輔導并擇機申報上市；引進私募融資1億元以上；指導部分企業擇機實現借殼上市或海外上市。為確保完成這一目標任務，我們既要立足當前，又要著眼長遠；既要突出重點、實現突破，又要兼顧一般，培育更多的優質上市資源。為了實現這些目標，我們要努力做到以下幾點：
1.重點企業有突破。一是對上市材料已報送國家證監會的森源電氣、遠東傳動軸要進一步加大扶持力度。長葛市、*縣要在項目用地、資金扶持、金融信貸、稅費減免等方面給予重點傾斜，確保企業生產經營正常、財務指標增長。市證券辦要指導幫助這兩家企業3月底前完成*年財務審計，并根據*年財務指標及時修訂招股說明書和募投項目，加強與審批機構和有關人員溝通，幫助企業順利通過證監會的審核，力爭盡快批準上市。二是對基本具備上市條件的瑞泰發業、西繼電梯、萬里運業、恒源發制品、電纜橋架等企業，引導其盡快完成資產重組和規范完善，力爭2009年上半年完成股份有限公司改制，并向河南證監局上報上市輔導備案材料。三是對基本條件較好，尚未進入上市程序的裕豐紡織、華麗紙業、九發高導、黃洋銅業等企業，幫助其盡快確定券商，進入改制上市程序。四是要搶抓創業板機遇。原計劃在創業板上市的電纜橋架、黃洋銅業、牡丹電纜等企業要積極做好創業板上市的準備；引導鼓勵原計劃在中小板上市的西繼電梯、瑞泰發業、恒源發制品，要加快改制步伐，并與券商論證創業板上市的可能性，做好中小板和創業板上市的兩手準備，爭取今年1—2家企業成為首批創業板上市企業。五是引導企業多渠道、多方式進入資本市場。幫助陽光電纜、愛迪德、湖雪面粉加快海外上市步伐，力爭有一家企業海外上市成功；鼓勵有借殼上市意向的企業，利用當前殼資源豐富的新機遇，實現借殼上市。各縣（市、區）政府、市經濟開發區管委會是本地培育企業上市工作的主體，是完成本地企業上市目標的責任單位，要根據自己實際，切實加強領導，提供必要的工作經費，明確專人負責企業上市工作，確保今年上市目標任務的完成。市證券辦是全市企業上市工作的指導協調單位，要加強對各類企業上市工作的指導，注重溝通和聯絡，協調好各種關系，為企業上市提供全方位的服務。
2.預備隊企業上水平。堅持對上市預備隊企業實行動態管理，按照許政〔*〕61號文件規定，對已具備或基本具備境內外主板、創業板上市條件的企業，或企業成長性好、符合國家產業政策，經過1—2年培育可達到上市標準的企業保留在預備隊內；對符合上述條件，尚未列入上市預備隊的企業，根據企業申請和縣（市、區）發改委的推薦及時補充到預備隊之中；對上市工作進展緩慢，企業生產經營形勢發生重大變化以及企業產業方向和股權結構存在重大缺陷的不再保留在預備隊之中。去年我市上市后備企業33家，今年根據各企業的實際，擬新增6家，減掉9家，調整后擬確定后備企業30家。對列入上市預備隊的企業，一定要加強培育和引導，增強企業上市的信心，幫助他們明確發展定位，優化股權機構，健全法人治理結構，完善內控制度，規范經營行為，引進私募資金，提高管理水平，夯實上市基礎，使企業盡快符合上市標準，盡快批準上市。
3.扶持政策要完善。我市已于*年制定了支持企業上市的優惠政策，這些政策為推動企業上市起到了很大作用，但隨著形勢的變化，一些政策需要進一步完善、補充。今年，我們要把進一步完善落實政策作為一項重要任務，通過完善落實政策來減少企業上市成本，推進上市企業結構調整和資產重組。市證券辦要根據上級有關文件規定，結合我市實際提出完善補充意見，并盡快征求財政、國土、房管、工商、地稅等部門的意見，修改完善后上報市政府審定印發，請各地各部門認真抓好落實。
