資本市場線的應用范文

導語：如何才能寫好一篇資本市場線的應用，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：房地產企業 品牌強度

Abstract： By reference some famous brand value assessment method， this article establish a CS model for brands’ strength of real estate corporate. This model consider the influence by customer， commodity market capital market and society.

Keyword： Real Estate Corporate； Brands’ Strength

隨著我國房地產市場的不斷成熟，房地產企業之間的競爭也逐漸從單純的成本、地段競爭擴展到品牌競爭，對房地產企業品牌價值評估的研究成果也逐漸豐富起來，目前主要以國外的Interbrand公司、《商業周刊》、福布斯以及國內的中國房地產TOP10研究組（以下簡稱TOP10）等開展的研究為主。

目前對品牌價值的評估基本上都涉及到品牌強度評價，所謂品牌強度，主要衡量消費者對某一品牌的偏好程度（張茂林 李春蘭，2008），也代表了品牌盈利能力的持續性，這一概念由Interbrand公司率先提出，而后在絕大多數的品牌價值評估方法中被采用。

一、現有主要房地產企業品牌價值評估模型中對品牌強度的評價方法

目前對房地產企業品牌強度評價的單獨研究不多，主要是包含在品牌價值評估模型中，其中最典型的代表為Interbrand評價方法和中國房地產TOP10研究組開展的房地產品牌價值專項評價。

Interbrand評價方法是目前應用最廣泛的品牌價值評價方法，它最大的貢獻在于提出了企業品牌價值的測量框架，并首次提出了品牌強度的概念。這一評價方法中品牌強度主要是通過專家打分的方式對品牌定位、競爭性、市場操作性、過往業績、未來戰略和風險等因素進行加權平均。

針對國內房地產行業的特性，“中國房地產TOP10研究組”對房地產企業的品牌價值也進行了專門的研究，且影響力巨大。該研究中品牌強度主要通過品牌認知度、品牌忠誠度、品牌市場份額、品牌市場分布、品牌成長性、品牌支持程度以及品牌年齡等七個維度進行測量。

但上述這兩種方法的缺陷在于，一是未考慮我國房地產企業往往承擔著諸多社會功能，如保障房配套建設、舊城改造等，二是房地產企業無論是在商品市場還是在資本市場中受到的關注度均不同于其他行業企業。

二、房地產企業品牌強度評價的CS模型

考慮到行業特性，本研究認為，房地產企業品牌強度可以劃分為品牌的顧客（customer）價值強度、商品市場（commodity market）價值強度、資本市場（capital market，僅特指股票市場）價值強度以及社會（society）價值強度，簡稱CS模型。

1、品牌的顧客價值強度

顧客對品牌的評價對品牌價值的形成顯而易見。Aaker以及Keller等學者都認為，品牌為企業帶來的直接收益來自于顧客，顧客是影響企業品牌價值的最主要影響因素。顧客主要從房地產項目中獲取功能性和情感性的需要，兩大因素直接影響房地產企業的品牌強度。

功能性和情感性維度可以細化為感知服務品質、感知產品品質、品牌知名度、品牌個性、品牌忠誠度以及品牌美譽度等六個指標。此外，消費者對房地產企業的品牌評價還有一個非常重要的影響因素，即產品的升值潛力。由于房地產產品在我國居民消費支出中所占的特殊地位以及其所特有的價值體現形式（居住、投資等都可以作為其價值的體現形式），不同公司開發產品增值潛力的不同會在很大程度上影響著消費者的購買決策，是顧客價值維度中重要的組成部分。

2、品牌的商品市場價值維度

房地產企業在商品市場中的表現直接影響品牌強度。第一，市場分布，主要指產品在一、二、三線城市的布局程度，“一線城市做品牌，二線城市做產品，三線城市做土地”，有的房地產企業，開發規模很大，但主要集中在中小城市，品牌溢價程度相對于綠城等集中在一、二線城市開發的房地產企業明顯要弱；第二，區域延伸能力，主要指在突破原有市場向外延伸時被市場接受的速度；第三，產品溢價，消費者對樓盤當前溢價的接受程度，也代表著品牌能夠為企業帶來超額收益的能力；第四，市場占有率，市場占有率高，能夠使品牌在消費者面前持續出現，消費者對品牌溢價的接受程度相對也較高。

3、品牌的資本市場價值維度

品牌強度中加入房地產企業品牌資本市場影響力主要基于以下兩點考慮，一是我國資本市場本身具有機構投資者不成熟，個人投資者關注度、參與度高的特點，二是房地產企業在我國資本市場中本身屬于權重股股票，公眾的關注度非常高。因此，房地產企業在資本市場中的影響力也直接影響到品牌能夠帶來超額收益的持續性。本研究中，資本市場價值維度主要包括股票總市值、資本市場運作規范性、資本市場運作頻次、企業信用評級等四個指標。

4、品牌的社會價值強度

房地產行業具有很強的社會屬性。第一，它對地方經濟以及政府財政收入產生很大的影響，成為政府關注的行業；第二，它所生產的產品影響到千家萬戶最基本的需求，也就成為老百姓關注的行業；第三，它所生產的產品必將成為城市文化的一部分，代表著城市的品味。房地產企業能否持續獲得品牌帶來的超額收益，也必須要考慮社會因素，主要包括房地產企業所開發產品對環境的影響，房地產企業所開發產品對城市建設的推進，房地產企業開發的產品對生活品質的影響、房地產企業本身對社會責任的履行、對行業的引導作用等。

具體到品牌強度的測量，第一，可以采用Interbrand公司和TOP10研究組均使用的問卷打分方式，第二，對于本模型中所提到的顧客、商品市場、資本市場和社會四種維度的權重比例，則要采用專家打分的方式。

圖1 品牌強度測量具體指標圖

房地產企業品牌強度評價的CS模型以Interbrand品牌強度評估方法、BVA房地產企業品牌強度評價方法等為基礎，其中提到的顧客價值強度、商品市場價值強度、資本市場價值強度和社會價值強度及其構成對房地產企業維護品牌、提高品牌價值也具有一定的指導意義。

參考文獻：

[1] 賈生華 劉勇 柳志明. 房地產企業品牌價值的表現及提升機制[J].中國房地產，2008，（7）

[2]柳志明. 基于品牌價值鏈的房地產企業品牌價值評價方法與應用研究 [D].浙江大學，2008

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【關鍵詞】數學 資本市場 股市技術面分析

一、概念解析

（一）資本市場

所謂資本市場是指提供給需要融資的人進行融資，提供給利用資本尋找投資機會的人進行投資，實現投融資的一個場所。資本市場的品種有股票、基金、債券、金融衍生品等品種。

（二）數學

所謂數學是指研究數量，圖形及他們的變化等的一門學科。

（三）股市技術面分析

所謂股市技術面分析是指以股票市場的過去和現在的市場行為作為研究和分析的對象，尋找出市場規律，并根據所尋找出來的市場規律進行股票投資分析的一種方法。在進行股市技術面的時候需要應用大量的數學知識和數學工具對所獲得的股票市場過去和現在的歷史數據進行處理以尋找到市場規律。因此，股市技術面分析對數學的依賴性非常強。

二、數學在股市技術面分析中的具體應用

（一）應用數學公式對數據進行處理構建技術指標

所謂股市技術面分析中的技術指標分析法是指應用一定的數學公式對所搜集到的股票市場過去和現在的數據進行處理，得到一個數值，并依據得到的數值對股市作出某一方面的判斷的方法。主要股市技術分析指標有：移動均線（MA）、相對強弱指標RSI、指數異動平滑平均線MACD、大勢型騰落指標ADL、隨機震蕩指標KDJ等。

例子：移動平均線（MA）

移動平均線是指將一定時期內的股票價格或者股票指數加以平均在坐標系里得到一個點，并把不同時間所得到的點連成一條線，就形成了移動平均線MA了。移動平均線按照所選取的時期長短的不同可以分為：短期移動平均線、中期移動平均線、長期移動平均線。

移動平均線的特性；由于移動平均線通過對一定時期內的股票價格或者股票指數進行平均，故其擁有穩定性和滯后性的特點，因此，股市投資者可以應用移動平均線的穩定性對股票價格或者股票指數進行分析，但同時它有具有滯后性，所以在應用移動平均線分析的時候應該注意其滯后性的特點，結合具體情況具體分析。

（二）構筑切線來推測未來走勢

所謂構筑切線是指根據一定的方法和原則在股票價格走勢或者股票指數走勢圖里畫出一些直線，并根據這些直線對股票價格或者股票指數未來走勢進行判斷的一種股市技術分析方法。常見的股市切線技術分析方法有：趨勢線法、軌道線法、黃金分割線法等。

例子：趨勢線

股市技術面分析的基本假設中的一個假設為：股票的價格或者股票指數的走勢沿著趨勢運動。因此，我們可以通過構筑切線將股票的價格或者股票走勢的這種趨勢用切線表示出來，我們將這樣的切線稱為趨勢線。通常，我們將反映股價或指數向上運動的趨勢線稱為上升趨勢線，反映股價或指數向下運動的趨勢線稱為下降趨勢線。趨勢線的畫法為：將一段時間內股票價格或者股票指數的高點或者低點連成一條直線，即趨勢線。一般來說，如果所畫出的直線，碰到的點越多，其有效性強。因此，我們可以應用趨勢線這樣的特性去判斷股票價格或者股票指數未來的走勢，當有效的趨勢線被突破后股票價格或者股票指數未來的走勢可能會出現反轉。

（三）構筑股票價格或者股票指數形態來幫助分析

我們可以根據股票價格或者股票指數的走勢所經歷的軌跡形態，來幫助我們判斷未來的股票價格或者股票指數的行情走勢，這種方法我們稱為形態法。根據股價的運動走勢規律我們可以將股價形態分為反轉突破形態和持續整理形態兩種。常見的反轉突破形態有：頭肩形態、圓弧形態、喇叭形態、V形形態等。常見的持續整理形態有：三角形持續整理形態、矩形形態、旗形形態等。我們可以通過股價的形態來判定當下的股票價格或者股價指數走勢中的多空雙方處于怎么樣的一種心理，通過判定多空雙方的心理來幫助投資者做投資決策分析。

例子：圓弧形態

將股價一段時間內的若干個局部高點或者低點用折線連接起來就可以得到一條像圓弧那樣的弧線，如果股價或者股價指數走出類似于這樣的弧線的軌跡，我們稱這樣的軌跡形態為圓弧形態。圓弧的形態特性：1.圓弧形態形成后，股價出現反轉后所帶來的行情往往會出現爆發式的上漲或者下跌；2.圓弧形態形成的時間越長，反轉之后可能帶來的爆發式行情的可信度就越高。所以，我們可以根據圓弧形態的這些特性給我們在做投資決策分析的時候提供幫助。

三、總結

由于在不知道基本面的情況下，純粹的從技術面的角度去判斷股價未來的走勢風險較大，所以我們在應用股市技術面的同時需要結合基本面的判定去幫助我們去做投資決策分析，以達到科學的投資決策。由于有很多的技術分析方法，并且每種技術分析方法都有其各自的優點和缺點，故我們可以同時選用多種技術分析方法，以達到優點和缺點相互補充，提高投資決策分析的有效性。

參考文獻

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何為經濟的斷層線

在地質學中，由于地殼構造板塊相互擠壓和沖撞在地殼表面形成的斷裂稱為斷層線。來自四面八方的巨大壓力慢慢集聚，擠壓著這些斷層線。地震往往是沿著斷層線爆發的，因此，沿著斷層線的痕跡去追溯，可以為把握金融危機及其演變提供一個新的視角。在拉詹看來，金融危機的根源至少可以追溯至以下三條斷層線：

第一條斷層線即是收入不平等的加劇助推了住房信貸的發展。最典型例子是美國日益嚴重的收入不平等現象及其要求放松信貸所造成的政治壓力。自20世紀70年代中以來，美國中產階級工資水平幾乎停滯不前，失業率卻持續上升。因此，面對日益加劇的收入不均現象，政府采取的是擴大對家庭借貸的措施，尤其針對低收入家庭。擁有住房被視為美國夢的重要元素，讓中低收入家庭也能購買房屋是實現擴大信貸和消費的關鍵。因此，一方面美國政府積極推動寬松信貸政策，另一方面以利益為驅動的金融行業內部關系錯綜復雜，競爭激烈且道德缺失，當二者發生相互作用時，一條深深的斷層線便產生了。

第二條斷層線即是新興經濟體國家出口導向型增長及其依賴性的路徑。與發達國家過度消費相對應的是新興市場國家的過度儲蓄.由于內部市場狹小，新興國家對出口型企業的補貼政策會抑制家庭消費，使國內市場受到進一步壓制，其巨額的外匯儲備又只能以低廉的資金價格流回發達國家，助推了資產泡沫，這是造成金融危機的第二個“斷層線”。

第三條斷層線即是失業型復蘇和刺激政策。盡管美國為世界經濟走出2001年的衰退期提供了必要的刺激，但人們仍然發現，正如1991年的復蘇一樣，工作崗位并沒有隨之增加。所以這類復蘇被名副其實地稱為“失業型復蘇”。美聯儲的職責之一就是保持高就業率。但這會產生不良的后果：一方面，一些其他的市場，包括國外市場，就會對寬松的貨幣政策做出反應。例如，大宗商品的價格，如石油和金屬的價格可能會上揚。另一方面，房屋、證券等資產價格也會發生膨脹，因為投資者會拋棄較低的短期利率，轉向收益更高的投資。斷層線因刺激政策與正在尋求競爭優勢的金融行業相互作用而產生，就如同鼓勵低收入購房一樣，潛藏著巨大的危險。

拉詹認為，政治動機、全球性經濟結構失衡和金融體系吸收過量的風險導致了美國次貸危機的總爆發。首先，大量的資金從海外或通過政府扶持的抵押貸款機構，流入了低收入住房市場。這導致了房價暫時的飆升以及按揭貸款的質量的不斷下降。其次，商業銀行和投資銀行承擔了大量的風險，包括購買大量為次級抵押貸款融資而發行的低質量證券，但卻通過短期貸款的方式進行融資。

從表面原因看，次貸危機是由于美國房地產價格下跌波及金融市場，導致金融機構持有的大量次貸支持證券大幅縮水，但根據拉詹的研究結果，深層次原因在于全球貨幣體系和經濟結構在技術進步和全球化背景下所產生的失衡，以及在這個失衡基礎上投行模式的制度性缺陷。

不管人們同意與否關于斷層線微震最終引發了金融海嘯的判斷，其獨特的思維框架是值得我們學習的。特別是第二條斷層線延伸至中國經濟的版圖，在今天也為我們所深深感受到了，那就是中國的困局：外需“倒逼”、產能過剩。

中國經濟的斷層線

最近，國務院批轉了發展改革委《關于2013年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》，通過對這個《通知》的理解，我們進一步看到了穩增長背景下的結構調整挑戰。由于政府沒有實行大規模的基建投資拉動，經濟將朝向中低速、去投資拉動的增長模式轉變。事實上，這是結構轉型的必由之路。

市場上曾經較強的預期是2013年中央會采取救市措施或對地方饑渴的城鎮化投資方案有所兌現。但現在看，均已落空了。我們現在可以預期改革將升溫，綜合配套的改革將從多方面推進。2013年，宏觀經濟調控決策層的意圖是：宏觀經濟既不能盲目放寬，也不能盲目收緊，尤其不能向社會發出擴張性政策信號。因此，任何大的政策出臺會以“穩、慎”為原則，以效率和效益為優先目標。

其實，這是很有道理的。因為過去的經濟增長主要受投資驅動模式的推動，結構問題堆積很嚴重。沿著結構轉型方向，我們借用斷層線的概念來分析中國經濟結構中的脆弱性，是很有意義的。關注經濟結構中的脆弱層有利于我們理解風險和控制風險，并使我們獲得有關改革推進的壓力測試信息，以及不同改革情景對于宏觀經濟的影響和承受能力的信心。

既然投資拉動的模式不可選已成共識，那么，中國經濟的斷層線首先來自外需倒逼的風險。所以，第一條的斷層線就是外需不足及其外向出口依賴的不可靠性。我們過去主要靠外向型經濟推動增長。今后全球貿易格局發生了很大的改變：首先，近期看，全球經濟走勢仍處于艱難地從低谷向上攀爬之勢，即使將來世界經濟從低谷走出，迎來了復蘇，曾經風光的全球貿易也不太可能再度雙倍于全球GDP增速。代之而起的管理貿易或貿易保護傾向對于我們外需不抵是個硬約束。其次，我們補充拉詹的理論，全球經濟失衡的來源并不僅是發展中國家的出口外向政策，而且也是全球開放背景下發達國家創新趨緩和發展中國家模仿、學習能力加快趨勢所形成的反差之果。這個趨勢性結果怕是長期存在，因此，當發達國家創新速率不及發展中國家的模仿、學習能力提高的話，那么，失衡就會維持下去。對于中國經濟而言，未來經濟靠大規模外需拉動可能性很小。

中國經濟中的第二條斷層線來自于過去高投資、本國低消費的需求結構。由于中國經濟受惠于外需的拉動，在出口盈余的帶動下，形成了國內高投資、低消費的格局。國內生產和投資的很大一部分是應對外需而進行的。一旦外需低迷，開拓國內市場的困難性對于已經投入的產能從需求上構成了嚴格的約束。20世紀90年代以來，中國居民消費占GDP的比重呈現了一路下滑的態勢。2011年，居民消費占GDP的比重僅為35%左右。而在改革開放之初的20世紀80年代，同樣扣除了政府消費后的居民消費占GDP的比重曾超過一半。那時，因為后增產增收、農村出現了一片繁榮。因此，消費不足是內需不足的原因，而消費升級的關鍵是收入。

中國經濟中的第三條斷層線來自于金融雙軌制和資本市場配置資源能力的不足。金融制也是從行政分配金融資源體制向半市場化分配金融資源演進過程中的一種產物。與金融完全壟斷的機制相比，它導致資金流向出現了很大的一個改變，即較低利率的資金從正規體系內釋放，向接受高利率的部門轉移。簡而言之，利率雙軌制是指官方利率和反映實際需求的市場利率并存的狀態。金融雙軌制下的基本套利模式如下：一方面是國有銀行通過理財產品（按5%～6%左右利息率）將資金搬出銀行，另一方面卻是以高達12%～15%以上的“委托貸款”利率發放。

目前，中國銀行業面臨了四大挑戰：一是利率市場化改革，令其息差收窄。2012年，商業銀行全年凈利潤1.24萬億元，同比增18.9%，相比2011年增速大幅下降。二是信貸資產質量呈現下降。2013年3月末，銀行業金融機構不良貸款余額5265億元，不良率0.96%，同比再現“雙升”。三是中間業務、理財產品和資本領域業務的監管將更嚴格。四是影子銀行、互聯網技術和移動技術在第三方支付平臺上應用令“金融脫媒”更明顯。

在20世紀80年代末，中國成功地通過價格雙軌制而完成了價格的改革任務，雖然一價定律在工業生產資料上和在金融市場上的作用與機理差不多，但金融市場有自己的特殊性。金融交易可以在成本很低、競爭激烈的情況下達成。也就是說，金融市場中一價定律達成的條件更為迅速、更充分。這可能解釋了為什么價格雙軌制成功的經驗難以推廣到金融領域的重要原因。在價格雙軌制的場合下，一個產品在不同地區出現不同價時，由于受到運輸和投放距離的限制，不同的市場可以暫時形成局部均衡。一價定律的實現需要通過一定的時間將更多產品運到價高地區。但在金融市場，由于證券買賣可以迅速實現，可以預期一價定律不僅在長期上成立，而且在近乎瞬息間也是要成立的。

這也解釋了目前金融雙軌制很容易出現巨大的副作用。因為，如果金融制度提供稍有一絲的套利機會，套利者馬上出現，且反應是極為迅速的，而這時，銀行的存貸利率并不對此做出反應。這也就是為什么我們看到短短的時間內，社會融資規模急劇增加。

中國經濟中的第四條斷層線來自于地方GDP增速動機與地方債務膨脹的沖動。自2010年后，雖然再沒有官方權威的數據披露過地方債務情況，但通過地方平臺舉債、土地抵押融資、基礎設施投融資（委貸、信托等）所積累的地方債務已經翻倍（估計超過20萬億元，接近GDP的40%）。更為可怕的有兩點：第一，在債權模糊、信息不透明的環境下，地方舉債容易出現道德風險的問題，從而帶來風險上升。與上述金融雙軌制套利結合，融資的發展勢頭迅猛，這更推進了風險膨脹、不合規及缺乏監管套利和道德風險的問題。第二，雖然基建投資拉動增速作用明顯，但是已經顯現了邊際投資產出率下降的趨勢，對國民經濟增長起了不利影響。關于投資效率，我們選用了增量資本產出率（當年投資量/生產總值增加量）和資本產出率（資本形成占GDP比重/GDP增速）。增量資本產出率從2011年2.98升至2012年的5.26，上升幅度相當大，表明效率下降。同期，資本產出率也從0.21下降到0.17。

我們認為，資本產出效率下降的主要原因首先在于投資方向、投資體制和投資方式。在投資拉動中，基建投資占居主導，這類項目一般回報周期長，回報率低，導致了邊際投資效率下降。例如，2012年年底以來，從中央到地方融資平臺，注意力放在了基礎設施建設、房地產等方面。其次，政府主導下的基建投資擠出了民間資本，基建投資中，項目受益最多的是央企和大型國企。第三，民間固定資產投資增速一直在下滑。這些信號的亮起說明，邊際效率下降的投資已經無法成為刺激政策的首選。

金融深化：避開中國經濟的斷層線

根據國務院批轉發展改革委的《關于2013年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》，2013年改革將從七個方面展開，即財政、金融，行政體制，投融資體制，資源品價格，民生保障制度，城鎮化和統籌城鄉相關改革，城鎮化和統籌城鄉相關改革。改革的方向和力度將考驗斷層線的支撐力。

由于以上所列舉的四條斷層線恐怕在很長一段時間里將影響著中國經濟的走向，改革的預期正在產生正能量，而改革也是要選擇能夠避開和跨越斷層線的路徑和解決方案。因此，對斷層線的關注就很有意義。

最終的改革方案我們不得而知，但七項改革的方向可能將帶來如下的影響：一是土地收益歸農民，成就大消費故事。若城鎮化成功推進，并配合農村土地確權歸于農民，將產生大消費故事，從而對突破第一條和第二條斷層線有很大幫助。二是要素價格放開、經營成本將劇升，逼迫微觀企業進行管理和技術創新。三是 匯改和資本賬戶的開放將促使匯率更加反映人民幣的供求，但會加劇國際資本的流動。四是基礎利率市場化、銀行業競爭加劇，資源配置更有效率。五是資本市場版圖將重畫，一切過去都成往事。資本市場配置資源的基礎性作用將加強。六是低效率、虧損的國企日子將會難過，民企將占據更大市場份額。

從長遠來看，金融改革和金融深化對于避開和跨越中國經濟的斷層線具有關鍵性的意義。其實，中國經濟改革走過了產品市場的放開之后，現在遇到了要素（土地、資金和資源）市場改革的瓶頸。而金融恐怕是非常重要的一個環節，它也是中國經濟改革中最后的一個堡壘。

金融深化對于中國經濟結構轉型是必不可少的步驟。金融深化并不簡單是一國經濟的貨幣化的程度，更重要的是，它是市場化資源配置的核心角色。這中間的關鍵是要建立信息透明、有法律約束的金融體系，從而我們能夠像英美國家那樣，轉向以直接金融為主，而減少對間接融資的過度依賴。要發展成英美國家那樣的直接融資，一個重要前提條件是金融活動受到市場契約和法律的保護。沒有這樣基礎性的契約和法律保護，有效地過渡至直接融資是難以想象的。

金融深化、市場統一運作。要重視金融領域多個市場的關系。目前，我國資本市場體系結構還在設計階段，大宗商品市場、理財產品市場、債券市場等都沒有統一市場，大宗商品和理財產品的數據都不全面，多個市場被分割成一個個孤島，體系不健全。資本市場內部的主板市場、三板市場、柜臺市場沒有形成有機的聯系。因此，當前最首要的任務就是頂層設計，把資本市場作為金融體系中的一部分進行長期規劃。只有體系架構建設目標明確、步驟清楚，市場參與者的預期才能明確，市場運行的穩定性、效率性才會提高。

良好的資本市場應具備五方面的特征。一是應該有較完整的市場層次體系和組織體系，各項市場功能相對完善而且發展均衡，能夠成為實體經濟的助推器和晴雨表。二是市場運行效率高、成本低，市場參與各方的合法權益能得到充分保護，系統性風險管理有效。三是有廣泛且不斷發展的投資者群體和充滿活力的各類資本中介機構。四是市場發展基礎堅實，包括信息技術基礎、法律環境、數據統計等基礎建設完善。五是與其他金融市場和境外資本市場之間形成良性互動。要實現這五個目標，需要做的工作有很多。

慎防金融雙軌制副作用、尋找過渡期的戰略發展機遇。由于金融制度的不完備性，以及貨幣市場、商品市場和資本市場的分割，若無有效監管或利率市場化舉措，金融雙軌制極有可能導致尋租套利和腐敗，影響資源配置的效果。

在金融制過渡期，監管質量和監管體系尤為重要。一方面，從現在的以機構監管為主，調整為以業務監管為主，以彌補大量監管空白。目前監管體系以機構進行劃分，由“三會”分別管理銀行、保險、證券，在證券行業內部有證券公司、基金公司、期貨公司等分別由證監會不同部門管理。這樣會存在很多監管的死角，比如私募行業規模龐大，看似有數個部門同時監管，但實際上處于沒人管的情況。另一方面，各部門都希望所管理的領域設立準入門檻，結果造成政策錯位，增加監管成本，降低市場主體的運行效率。因此，必須轉換監管模式以適應市場和業務的發展。這就是通過制度建設的辦法來減少制度上的不合理套利。

對于金融機構的參與者來說，金融轉型和金融深化則提供了極佳的戰略機遇。一是洞察未來、捕捉機遇、占領制高點。二是積極進行金融產品創新、業務創新、盈利新模式的探索。三是培育金融深化過程中風險管理和定價能力。

金融深化要以利率和匯率的市場化改革為核心目標。其具體內容是：政府放棄對金融市場和金融體系的過度干預，放松對利率和匯率的嚴格管制，使利率和匯率成為反映資金供求和外匯供求對比變化的信號，從而有利于增加儲蓄和投資，促進經濟增長。目前的金融套利涉及的形式多種多樣，包括外匯、虛報出口、內保外貸、信用證、影子銀行、內貿融資等等。這些套利活動無不建立在匯差和利差的基礎之上。而問題恰恰因為匯率和利率的形成不是市場化的。

因此，要消除目前金融套利模式的弊端，關鍵是進行金融市場化改革，而匯率和利率市場化則為關鍵的內容。若利率形成市場化了，那么，還能夠剩下的套利空間將留給金融創新者，留下的果實才是勝利的果實。所以，通過市場化的改革方向來應對影子銀行的發展，而不是堵塞它，這是金融發展的要務。

堅持資本市場的市場化改革方向。完善一個功能，突出兩個重點，尋求三個突破。具體如下：其一，要堅定市場化改革的方向不動搖。推進金融制度改革—金融深化、放松利率和匯率管制，使之朝著市場化的方向，實現金融基礎產品、商品市場、理財產品市場、債券市場等統一的資本市場。其二，進一步完善市場的資源優化配置功能。根本是還資本市場的本來面目，實現資本市場價值發現、優化資產配置的基本功能，特別是資源配置的功能。通過市場開放的路徑和產品創新來優化籌資功能，通過強化市場法則和政策、利益機制引導來實現資源配置功能，通過公平和效率、風險與回報的平衡機制來實現資產的定價功能。其三，突出兩個重點：一是完善資本市場的層次結構，二是加快金融產品的創新步伐。從完善市場的層次結構來看，資本市場的目標體系結構應當至少包括以下三個層次：高效率、集中的全國證券交易所市場，統一的全國性柜臺市場和區域化柜臺市場以及券商柜臺系統。從金融產品創新看，我國資本市場尚缺乏風險可以對沖的基礎性產品。任何缺乏對沖、自身不能平衡的市場都會招致單邊的風險積累。金融產品創新還強調服務的專業化和精細化，滿足客戶不同的投資理財需要。在相同的市場內，也需要創造更深更細的服務產品。其四，尋求三個突破：產品創新、服務創新和組織創新。產品創新重在提高市場各參與者的組合配置能力，以滿足不斷增長的投資需求；服務創新重在覆蓋更廣泛的客戶群，讓居民儲蓄源源不斷地變成可用于發展的長期資本；組織創新則重在提升市場各參與機構的服務能力和運營效率。

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二維碼支付有望成為第三方線下支付的首選。第三方支付的龍頭支付寶和微信支付，都希望快速打開線下支付的大門，但他們線下消費缺乏支付途徑，傳統的IC卡、NFC等牽扯的利益方太多不易推廣；另一方面第三方支付商急需線下支付的途徑，二維碼支付可以只在用戶、商戶和第三方支付之間進行，同時全國POS機數量超過1000萬臺，二維碼支付采用POS機和掃描槍簡單升級方案，商戶無需對現有軟硬件大規模改造即可完成近場支付流程，有望成為第三方線下支付首選。

回歸到資本市場來看，目前跟二維碼支付比較相關的上市公司有新大陸（000997）和證通電子（002197）。以下簡單介紹下這兩家公司。

新大陸（000997）是國內唯一掌握二維碼解碼核心技術的企業，并且已經達到國際的先進水平，公司引導和推進著二維碼應用的商業模式，已經形成了多個行業的應用解決方案。2013年以來，公司在商務部肉菜溯源系統和農業部動物及產品可追溯體系建設中市場份額第一；2013年9月中標金稅工程軟件系統平臺項目，成為全國稅務系統涉稅文書和票證二維碼標準的制定者，打開了后續稅票識讀端的龐大市場；公司在2013年12月份與蘇寧云商簽署戰略合作協議，二維碼識讀設備應用于蘇寧全國門店；公司還獨家入圍中國移動終端公司二維碼掃描槍供應商，將配備應用在中移動各地終端門店；新大陸還公告獲得某體彩終端銷售公司的二維碼識讀引擎采購訂單，采購數量5000個；公司在多個重點行業取得突破，標志著公司二維碼業務進入爆發期。

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【關鍵詞】高新技術企業 融資 風險管控 技術 市場 政府

一、引言

高新技術企業在經濟領域發揮著關鍵的作用，已經成為技術創新領域的“領頭羊”。同發達國家相比，我國高新技術企業起步比較晚，尤其是投融資困難日益成為制約高科技企業發展的主要因素。

二、我國高科技企業投融資現狀

近年來，由于宏觀經濟增長放緩的影響，我國高新技術企業的發展規模有縮小的趨勢，相當多的企業出現了財政拮據，個別企業甚至資本鏈中斷，生產經營難以為繼。

我國高技術成果的轉化應用尚處于初始階段，從現有的情況看，我國每年的國家級科技創新成果有3萬多項，由于受到資金短缺的限制，80%的科技成果只能局限在實驗室里不能轉化，經過規劃決策投入生產的高科技項目僅占50%，投產后取得盈利的更低到只占10%-15%，不僅遠遠低于發達國家60%-80%的水平，也低于部分中等發達國家30%-40%的水平，而最終經過生產經營形成規模的不足5%，中國高科技產業產值及其附加產值僅占工業總產值的8%左右，這個比例同國際平均水平比也是相當低的。近年來，我國高度重視高科技產業的發展，逐步加強了對高新科技產業的扶持力度，加大了對高新技術企業的資金投入，但由于高新技術企業數量眾多，發展不均衡，經營管理方式良莠不齊，往往使得政府無所適從，無法形成對高新技術產業扶持的統一專業模式，致使我國高新技術企業的發展一直在較低的水平徘徊。面對這種困局，高科技企業如何克服目前的投融資困難，促進企業大發展是很嚴峻的一個問題。

三、我國高科技企業投融資困難原因分析

因為高新技術產業是一個高投入、高產出、高收益也是高風險的行業，多數商業銀行、信貸機構對高新技術企業巨大的前期投入望而卻步，高風險性也使得企業融資面對很大的阻力。高科技企業的主導人主要是擁有專利權或者持有特種技術的科研型人才，這些人對商業經營并不十分精通，導致企業生產經營活動的空間受到很大的局限，大多數高新技術企業生產經營僅僅依靠自有資金，導致投融資的渠道相對單一。目前我國高新技術企業的投融資風險問題主要有以下五點：

（一）高新技術企業投融資存在技術和市場風險

從風險類型上來說，高新技術企業在生產過程中主要面對的首先是技術風險。當前，科學成果從發現到技術創新再從技術創新到生產應用的周期驚人地提速，高新技術成果完成后，因為沒有受到生產和市場的的檢驗，所以企業擬采用新技術運用于生產的安全與效率存在不確定性，技術應用過程中能否給企業帶來更多的經濟效益也存在不確定性，因此高新技術企業在運營過程中存在較高的技術風險。

高新技術存在著高前瞻性、高替代性和高競爭性，高新技術企業的市場運作環節中，由于上述特性而給企業帶來了很大的收益與損失的不確定性。高新技術應用到生產經營的過程是一項復雜的過程，高新技術企業所生產的產品和提供的服務都是市場上從來沒有出現過的，而市場經濟下市場的供求又是瞬息萬變的，高新技術產品獨有的效用和功能得到消費者購買認同也需要一個過程，導致其資金籌措難度加大。

（二）高新技術企業投融資渠道狹窄

高新技術企業投融資渠道少，嚴重依賴企業自身積累公積金、私人借貸和銀行貸款，在企業初創的種子期，由于企業沒有進行規?；a經營，銀行又不予重視，資金的需求量不大，資金來源只能投入自有資金、或向親戚朋友私人借貸資金，這兩種形式融資量不大，方式陳舊。銀行貸款雖然能投入大量資金，但是銀行貸款利率高、程序復雜、手續繁瑣、擔保要求嚴格，貸款門檻高造成企業負擔重。高新技術企業進入成熟期，產品在市場上占有較大的份額，企業總體已經形成相當規模，公司的品牌價值得到市場確認，投融資結構相對比較合理。但是由于高新科技企業自身的的性質和特點的限制，負債率仍然較高，可抵押的資產并不多，投融資難問題依然嚴重。如果不及時調整投融資結構和加強資本良性運作，整個產業的生存和發展都將面臨嚴重的危機。

（三）政府的扶持力度有待加強

高科技企業是綜合了技術密集型、資本密集型和風險密集型為一體的新型經濟體，因此，針對企業投資投資量大，風險高的特點，對高新技術企業的投融資采取政府參與的模式會明顯提升企業的工作效率。鑒于高新技術產業在國民經濟發展中的核心地位，各國政府都千方百計從各方面為高新技術產業發展的投融資創造條件。雖然對高新科技企業的支持在我國已經引起政府的高度重視，但由于我國高新科技企業起步晚，加上高新技術開發研制周期較長、研究失敗的風險較大，政府還沒有形成一個承擔這個機制的制度，沒有建立起大型專項的高新技術企業發展基金，也沒有專門發展支持高科技產業政策，法規，政府的支持基本上停留在宣傳和指導基礎層面上。政府建立的信用擔保制度剛剛起步，需要進一步完善，還沒有起到應有的作用，也沒有為高技術企業的發展提供方便的融資渠道。

四、高新技術企業投融資風險管控對策

（一）加強技術風險和市場風險的防范措施

風險其實并不可怕，可怕的是沒有防范控制風險的有效措施。高新技術開發是探索性很強的工作，企業決策者要充分把握技術和市場兩條線，運用經濟管理學知識全面、系統的分析研究和生產銷售各個過程中不同因素對技術風險和市場風險的影響。在創新過程中采用科學的方法，如風險指數分析法等相關專業知識定量分析、預測、歸納總結技術風險和市場風險，對企業經營管理中的可控制因素如信息、技術、資金、人員等加強測評、監控、管理與檢查，對企業經營管理中的不可控制因素所造成的后果也要做好應對的準備工作。進行細致的市場研究，對用戶需求做好全面的理解，使企業研究生產瞄準和滿足這些需求。針對不同的風險因素或風險環節采取作出正確的、精準的決策，這樣企業承擔的風險也就相對減少，技術創新和市場需求就會相得益彰，企業投融資工作就會水到渠成，企業發展就會更上一層樓。

（二）建立資本市場體系為主體的投融資體系

因為資本市場存在著多層次性，這樣就給不同規模和所有制高新技術企業融資創造了有利條件。一般情況下，高新技術企業發展到規模和資金條件達到一定程度卻無法進入更高一級的資本市場時，低一層次的資本市場就會為它們提供良好的融資渠道，同時，低一層次的資本市場還能起到類比，推薦的作用，能把經營管理好，銷售業績突出的企業推薦到更高層次的資本市場。因此，多層次的市場結構不僅能滿足不同規模企業的資金需求，而且能保證企業的質量要求，為企業的穩定，快速，健康的發展提供有力的保證。多層次資本市場還可以滿足高新技術企業不同發展階段的融資需求，高新技術企業的發展一般可以分為四個階段，分別是種子期、創建期、成長期和成熟期，在不同的發展階段，企業所需要的的資金規模、資金類型都會各異，這就更加要求資本市場的多層次性，以滿足企業不同階段的資金需求。再次，政府的支持配合也是一個重要因素，這主要體現在對中小型企業稅收優惠、協調商業銀行低息、貼息貸款等；對于投資量巨大，風險超高的戰略性高技術產業，如航空航天企業，政府應采取直接投資方式予以扶持。

（三）建立高新技術企業發展基金

在政府預算中建立高科技企業發展基金。為了避免資本盲目投資，主要是支持有前景、有市場競爭潛力的高科技企業作為初創基金。由于高新技術企業在種子階段主要任務是是產品研發，需要資金用于科研，因此這段時間的企業資金需求相對較大。因為處于業務發展的早期階段，沒有固定資產抵押，無形資產的比例相對較大，而無形資產是不能作為抵押物用來貸款的，這就很難從銀行和其他金融機構獲得融資貸款，所以高新技術企業種子階段主要是內部積累投資和利用政府資金發展資金解決資金缺口，促進高新技術企業進一步全面發展。

（四）加強政府有關法規及政策的執行力度

首先，國家應出臺相關政策法規，大力完善資本市場結構，引導多層次資本市場體系建設，引進高新技術企業直接融資新市場，逐步降低新興市場高新技術企業融資門檻，簡化上市流程，提高服務效率。政府應重建社會信用體系，努力執行《合同法》和《破產法》等法律法規，加強企業還貸能力，也提高企業的效率，降低融資成本，明晰貸款機制，在重組金融服務的過程中嚴格保護高新科技企業，消除銀行與企業之間的信用壁壘，防范和化解高新技術企業融資過程中可能出現的各種風險。

（五）通過互聯網破解高新科技企業投融資難題

互聯網投融資是互聯網金融服務的重要服務板塊，互聯網投融資改變了傳統投融資運作模式，互聯網和市場深度結合，涉及到商品價值優質化、業務流程迅捷化、數據挖掘快速化、產品服務全面化等方方面面。通過網上銀行、網上信托，網貸機構，眾籌機構，銀企網絡中介等為高新企業投融資方便快捷，不但服務的廣度覆蓋面大，而且服務深度廣，通過互聯網使金融服務機構與高新科技資源資源充分對接，讓原先只被傳統金融服務所覆蓋的高新科技企業，真正享受到普惠的金融服務。

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關鍵詞：金融 安全 問題 對策

Abstract：Financial security is critical to national core benefit. This paper analyzes the problems existing in our country’s inflation，investment，foreign exchange reserve，interest rate，bank，capital market，financial supervision and so on，and proposes relative countermeasures.

Key Words：finance，security，problem，countermeasure

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）09-0007-05

一、我國金融運行中的潛在風險

我國金融業在經過改革開放30多年的洗禮后，已經逐步發展壯大起來，但金融系統內部還存在一些安全隱患，有可能成為危機的導火線。主要表現在：

（一）通貨膨脹隱患

統計局數據顯示，2011年6月全國居民消費價格總水平同比上漲6.4%，創3年來新高，且上半年物價平均上漲水平高達5.4%，表明了中國的通貨膨脹問題的嚴重性。而高通貨膨脹會破壞金融系統的安全運行，具體表現為：（1）蠶食貨幣的購買力。通貨膨脹意味著貨幣貶值，當所持有的貨幣所能購買的商品越來越少時，消費者將會放棄貨幣而持有實物，貨幣將會失去其一般等價物的職能。（2）刺激信貸需求。高通貨膨脹的情況下，企業和居民更愿意扮演債務人的角色。因為通貨膨脹在維持信貸資金名義價值不變的情況下卻降低其實際價值，使債務人未來的實際還款金額減少。信貸泛濫將增加銀行系統的壞賬風險，而大多數金融危機的導火索都是銀行業內部危機。（3）助長投機行為。高通貨膨脹預期給投機分子留下了操作的空間，他們只關注如何在資本市場、商品市場以及這二者之間實現短期套利，導致流動性資金缺乏遠見，最終使金融市場與實體經濟脫離而成為投機市場。

（二）投資結構失衡

2009年我國固定資產投資總額為22.46萬億元，2010年則達到27.81萬億元，且城鎮固定資產投資總額為24.14萬億元，占總數的86.80%；2009年資本形成總額在國內生產總值（GDP）中的貢獻率為95.2%，拉動GDP增長8.7個百分點（消費與凈出口分別拉動GDP增長4.1個和-3.7個百分點）。數據表明，目前中國的GDP增長主要靠投資來拉動，投資的項目又主要集中在固定資產投資，而固定資產投資中城鎮固定資產投資所占份額最大。由此可見，中國的投資領域過于集中，正面臨結構失衡問題。

投資結構的失衡會引發很多經濟問題：（1）影響生產發展。生產性投資分為固定資產投資和流動資產投資，二者應保持適當的比例才能實現生產效率最大化，反之則會破壞生產發展。（2）擠占消費。在投資結構失衡的情況下，企業與居民的全部收入中，大部分以持有資產的形式來代替消費，導致投資在國內生產總值中所占比重過大，擠壓消費的增長空間，不利于多種支出方式協調拉動經濟增長目標的實現。（3）投資過熱與浪費。投資的規模擴大且流向過于集中會導致投資過熱或浪費現象。

（三）外匯儲備風險

截至2011年3月末，中國外匯儲備總額為3.04萬億美元，正承受著高存量與高流量的雙重壓力。根據傳統的外匯管理理論，一國外匯儲備的合意數量，約為該國年進口總額的20%―50%。根據商務部數據，2010年中國進口總額約為1.4萬億美元。由此可見，中國的外匯儲備總量過大。外匯儲備過多將會增加金融系統的不確定性。（1）中央銀行在買入外匯的同時，也要向市場投放相應價值的本幣，如果對沖不及時則會導致通貨膨脹。（2）外匯儲備過多會增加人民幣升值的壓力，而人民幣升值會抑制出口貿易增長。（3）外匯儲備多數投資于利率低廉的美聯儲債券，收益難以保證。（4）管理巨額的外匯儲備將會付出高昂的成本。

（四）銀行系統內部存在的隱患

（1）資產規模的盲目擴張可能導致效率下降。（2）長期政策保護而導致市場競爭力缺失。（3）銀行作為企業仍然擺脫不了行政化的束縛。（4）單一的資產業務盈利模式增加了壞賬風險。（5）缺乏市場調研而使銀行產品與市場需求脫節。（6）風險管理部門內部化，而導致風險管理的監督作用難以發揮。

（五）資本市場內部存在的隱患

經過20年的發展，中國的資本市場已經可以在社會資本運動中發揮重要作用，但還存在許多問題。（1）投資準入限制約束了資本市場功能的發揮。由于中國的資本與金融項目尚未開放，許多投資領域對民間資本、境外資金設限。例如，資本市場設置國家股、法人股的固定比例，使民間資本不能憑借投資參與企業的經營管理；民間資本對金融機構股權投資比例限制在10%，雖然逐步放寬但比例仍然控制在20%以內；民間資本境外投資須取得合格境內機構投資者（QDII）資格；境外資金投資中國需取得合格境外機構投資者（QFII）資格。（2）直接融資發展落后。根據中國人民銀行《2011年上半年社會融資規模統計數據報告》，2011年上半年社會融資規模為7.76萬億元，其中直接融資只占11.9%，為9265億元。直接融資發展落后不利于多元化融資體系的建立、投資風險的分散以及融資成本的降低。（3）資本市場結構失衡。一方面，股票市場的發展較快，但是債券市場的發展卻十分緩慢；另一方面，由于金融衍生產品的開發與使用相對落后，導致金融衍生品市場至今尚難成氣候。前者不利于拓寬企業融資渠道，后者則不利于規避投資風險、發現價格、穩定市場等。（4）缺少機構投資者。機構投資者的投資大多是長期的，而不是從事短期套利。機構投資者的缺少會使大量不成熟的短期投資者充斥市場，最終把資本市場變成投機市場。（5）信用風險緩解工具的發展還處于起步階段。信用風險緩解工具，如信用違約掉期（CDS）、擔保債務憑證（CDO）等，有助于緩解債權人的風險，并增加流動性。信用風險緩解工具在中國只是處于起步階段，為了防范風險，其只適用于受到嚴格監管且相對安全資產的風險緩解，并未完全開放，市場運用率低。

（六）金融監管問題

金融監管缺位是國際金融危機的主因，金融監管不能落到實處，金融安全只能是一紙空談。中國目前的金融監管總體框架是以一行三會為主導的行業監管體系。而這樣的監管框架并不是盡善盡美的，很多金融機構的監管并不能納入到這個框架內，出現了監管真空。具體分析有以下幾點問題：（1）中國目前實施有管理的浮動匯率政策，為了維持固定的浮動區間，央行更多的時候只能被動地向市場投放與回收貨幣。（2）存款保險制度還未能成功地引入中國。開放吸收存款金融機構的市場投資業務之前，應建立存款保險制度，否則這些吸儲單位投資失敗將會由儲戶買單。（3）混業監管問題。金融機構混業經營的發展趨勢，為實行行業監管的國家帶來了難題。例如，一家機構同時經營銀行、證券、信托等業務時，行業監管模式就會出現重復監管與監管真空問題。（4）多數新興金融機構游離于行業監管體系之外。在中國的金融體系內，除了銀行、保險、證券以外，還出現了許多新的金融機構，如擔保公司、小額貸款公司、消費信貸公司等，對于這些機構的監管還沒有落到實處。（5）外國在華設立的金融分支機構也存在監管問題。許多外資金融機構的內部管理、操作流程、風險控制等業務都十分成熟，但這只有利于其自身的內部風險控制。由于中國關于金融業的法律法規還不像發達國家那樣完善，很容易給外資金融機構留下違規逐利的空間。

二、維護我國金融安全的措施

金融是現代經濟的核心，金融安全關系到國家的經濟安全和核心利益。因此，金融安全是一個至關重要的大問題。針對我國金融系統存在的各種風險，筆者認為應當采取以下應對措施：

（一）遏制通貨膨脹

中國正面臨著高通貨膨脹的壓力，但這種壓力的誘因不僅僅局限于傳統通貨膨脹理論中的描述。應在傳統理論的指導下結合中國實際情況，本著疏堵結合的原則綜合有效地遏制通脹。根據這一原則，治理通貨膨脹的對策措施包括以下幾種：（1）控制貨幣發行。貨幣超發會導致過多的貨幣追逐商品的局面，從而引起價格上漲?？刂仆ㄘ浥蛎浭紫纫獙⒇泿殴靠刂圃诜螱DP增長的合意水平范圍內。（2）完善收入分配政策。在中國，收入分配失衡是一個難以回避的問題。在財富分配中，勞動力收入所占比例太小，應該平衡各要素的收入分配。完善收入分配政策，除了協調初次分配與二次分配關系外，還要改革財政體制。目前財政收入以中央為主，而支出以地方為主，央地財政收支的倒掛，使許多地方政府只能靠土地財政來維持開支，其中引發了許多問題，如國有資產流失、土地價格上漲等。因此，只有充實地方政府財源，他們才有資本發展地方經濟，以經濟發展帶動收入的提高，同時抑制土地和房地產價格過快上漲。（3）提高實際利率水平。通貨膨脹往往與低利率的刺激政策相關聯，提高實際利率有助于抑制投資過熱、信貸增長、跨時消費等易引發通貨膨脹的經濟行為。此外，高利率將資金以儲蓄的形式內置于金融系統內部，以此來代替消費和投資。這種資產選擇效應有助于抑制通貨膨脹。（4）降低商品流通成本。流通成本分為顯性成本與隱性成本。前者包括運輸費、管理費、燃料費、費等；后者主要是尋租的費用。在我國，目前這兩種成本都十分昂貴。公路收費繁多，加之商品由出廠到最終消費者的中間環節過多都增加了流通的顯性成本。除此之外，根治腐敗現象，消除尋租成本會有益于緩解成本推進型通貨膨脹。（5）遏制投機行為。市場不完善的情況下容易滋生投機現象，尤其是對生活必需品的投機與炒作對居民的傷害最大。在市場逐步成熟的同時，應完善對投機行為的立法，原則是讓投機者付出高昂的成本，這樣才能抑制投機行為的發生。（6）增加商品供給。中國這樣的人口大國決定了其也是一個需求大國，需求不能得到滿足便會抬高物價。但供給也不能盲目擴大，生產應該以社會需求為導向，不被市場接納的商品只能是浪費產能。

（二）促進消費增長與投資結構優化雙重目標的實現

中國出現固定資產投資過熱問題，而用于投資的資本主要來自于金融系統，這將不利于保障金融安全。多種支出方式協調拉動的經濟增長才是健康的。要實現這一目標，應從以下幾個方面入手：（1）利用金融消費工具創新來拉動消費增長。金融消費工具與現代科學技術相結合主要用來促進跨時消費的增長，實現了用未來的收入采購當前的貨物。目前與消費有關的金融工具與金融產品包括信用卡、網上銀行、支付中介、電子支付、消費信貸等，這些金融產品或金融工具有些已經在中國應用，有些還未被開發或在萌芽狀態，應該大力推廣。（2）完善社會保障制度。企業與居民的消費份額取決于他們的邊際消費傾向，而邊際消費傾向又取決于社會制度與社會發展階段。受傳統“居安思?！庇^念的影響，中國居民更愿意持有儲蓄。但是，另一方面也反映出，中國社會保障制度存在缺陷，使居民不敢過度透支未來的“保障資金”。因此，只有社會保障制度完善，才能使居民生活無后顧之憂，并促使居民的儲蓄資金逐步地轉化為消費。（3）加速實現投資渠道多元化。中國資本市場的投資渠道狹窄，使流動性難以找到出路，于是便出現扎堆現象，最后導致過熱。如果一味采取圍堵與限制政策，只會顧此失彼，不能解決根本問題。因此，解決投資過剩問題應以疏導為主。中國目前的主要投資場所是股市和樓市，除了這兩個市場以外還應逐步開放外匯市場、金融衍生品市場、保險市場、境外投資市場等。另外，應在每筆投資的收益中提取一定比例的生態發展基金，投入或補貼于研發、生態保護、技術引進等利潤微薄、周期長的投資項目?？傊磺姓叩哪康氖遣扇『侠泶胧┲κ鑼н^剩的流動性，解決投資過熱問題，促進投資向多元化、生態化和技術化發展。

（三）化解外匯儲備風險

中國外匯儲備風險主要來源于外匯儲備存量過大與外匯資產種類過于集中兩個方面。解決這一問題應采取以下幾點對策措施：（1）加速推進人民幣匯率形成機制改革。外匯儲備來源于貿易順差的積累，而匯率的高低又是影響貿易順差的主要因素。中國匯率改革的目標是建立以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣的有彈性的匯率制度。這樣的匯率制度能夠成為貿易不平衡的自動調節器，即在順差高的時候通過升值來抑制出口；反之則通過貶值來鼓勵出口，逐步促進中國貿易增長方式的轉變。（2）外匯儲備多元化。世界經濟正朝著多極化的方向發展。這種情況下，外匯儲備的多元化有助于分散風險。這樣，一種外匯儲備資產發生貶值，不至于導致外匯儲備的整體風險。（3）合理削減中央銀行外匯存量，使央行不再是外匯的唯一買家。削減中央銀行外匯存量有利于改變寬進嚴出的外匯政策，從源頭上解決外匯儲備存量過大問題；有利于消減外匯管理成本；有利于為人民幣升值減壓（央行資產負債表中外匯儲備資產減少）；也有利于央行自主地實施市場化的貨幣政策（外匯占款的對沖壓力減小）。（4）通過組建財富基金，將外匯儲備投資于國際金融市場。目前，財富基金已經在國際金融市場扮演著舉足輕重的角色，其主要作用體現在兩個方面：一方面，財富基金可以從央行的資產負債表中剝離出一定比例的外匯資產，實現外匯儲備管理主體的分流，降低管理風險；另一方面，財富基金可以通過多元化的投資戰略，從專業角度在國際金融市場上作出趨利避害的選擇，提高外匯資產的收益率。（5）開放資本與金融項目，加速推進人民幣國際化進程。人民幣走向國際化的首要任務是實現其在資本與金融項目下的可自由兌換。人民幣被國際市場接受則可以減弱持有大量外匯儲備的動機。

（四）進一步深化銀行業改革

針對銀行業存在的各種問題與缺陷，未來的改革方向應注重以下幾個方面：（1）剝離過剩的銀行資產，提高銀行資產的利用效率。銀行資產規模與壞賬規模屬于一個事物的兩個極端，偏向哪一方都會增加銀行風險。同樣，剝離銀行資產也可以仿照剝離壞賬方法，發揮資產管理公司的作用，剝離沉淀的銀行資產，提高銀行資產的使用效率。（2）提升國有銀行的競爭意識。自由寬松的市場環境有助于競爭意識的培養。因此，開放金融市場才是培育銀行市場競爭力的重要前提。由于在中國銀行體系中，國有銀行受政策的保護最多，并且最缺乏競爭意識，因此，應大力發展民營銀行，在完善多層次的銀行體系的同時，為國有銀行營造新的競爭環境。（3）去行政化。去行政化應掌握如下的原則：銀行也是企業，也要以盈利為主，雖然資本的流向由政府調控，但政府的作用應該是間接的，政府要為企業和銀行打造一個良好的生存環境。（4）與市場接軌。在良好市場環境的孕育下，企業能自動地孵化出符合自身條件的、多樣化的金融需求，而銀行只需以這些需求為導向發展創新金融產品，以此形成金融發展的良性循環。（5）盈利模式多樣化。轉變過去主要以資產業務盈利的模式，增加信托、理財、中介、擔保等中間業務或表外業務的比重。此外，應在風險可控的前提下逐步開放投資銀行業務。（6）完善風險管理體系。應嚴格貫徹監管部門提出的審慎風險管理要求，資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性等數據要達標；完善銀行自身特有風險的管理，尤其是著重監管不能反映在資產負債表上的各項業務，防止表外風險表內化。

（五）完善資本市場功能，建立多梯次的資本市場體系

資本市場的成熟發展對于一國的經濟建設十分重要。世界上許多發達國家的經濟運行都由其高度發達的資本市場來支撐。中國也應重視資本市場的重要作用，并致力于建立多梯次的資本市場體系。（1）加速資本的原始積累。資本的原始積累是資本市場發展的前提條件，資本原始積累到一定程度會促使資本所有權與經營權分離，資本管理者（職業經理人）在運營資本的過程中逐步推動資本市場向前發展。發達國家的資本市場經過了上百年資本原始積累才發展起來，中國還有很長的路要走。（2）審慎開放資本賬戶。由于開放本國資本賬戶而使經濟陷入困境的國家是我們的前車之鑒，中國應審慎對待。資本賬戶的開放節奏應與宏觀經濟發展狀況相適應，目的是在這一過程中將金融危機爆發的可能性降到最低。（3）優化資本市場融資結構。優化資本市場結構的主要方式是完善社會融資環境，鼓勵企業和居民通過資本市場來融通資金，并以此推動直接融資方式的發展。（4）培育機構投資者。中國缺少機構投資者，尤其是缺少像美國的高盛、摩根士丹利、美林證券這樣的大規模機構投資者。機構投資者數目的增多會引領投資者更加關注市場的長期走勢，有利于資本市場的長遠發展。（5）完善法律的制定。法律是管理社會的主要工具。在資本市場內，法律不完善的地方只有靠道德約束，最后使有德者受損而無德者受益，導致欺詐與投機現象充斥整個資本市場，最終破壞社會經濟。

（六）完善金融監管體制，維護國家金融安全

雖然中國在此次國際金融危機中并未受到很大的打擊，但并不代表中國的金融系統是健康的、安全的。應未雨綢繆，提前完善金融監管體系，為日后應對危機的突襲打好提前量。具體改革方案如下：（1）增強中央銀行的自。是否完全以市場為導向制定經濟政策是檢驗中央銀行自的重要標準。中央銀行只有更多面向市場，才能更好地發揮調控宏觀經濟的作用。（2）建立存款保險制度。存款保險制度有兩方面優勢，一方面可以保護儲蓄者的經濟利益，防止銀行損失由儲戶買單；另一方面存款保險公司為了維護自身的利益，有權約束銀行的高風險行為，以此保障存款的安全。（3）落實金融監管目標。宏觀上應落實金融監管部門的要求，微觀上應注重防范市場風險和道德風險對于金融系統的破壞性。（4）金融監管應與時俱進。金融的發展不斷地對金融監管提出新的要求，金融監管體系應該富有彈性、易于動態調整，不應過于僵化。對于游離于監管體系之外的機構，如影子銀行、擔保公司、貸款公司、評級機構等，都要落實監管。（5）實現金融監管與金融創新的良性互動。金融監管的目的不是限制金融創新，而金融創新的本質也不是逃避監管。金融創新與金融監管如同兩條平行線一樣并行不悖，不應交叉也不應對沖。只有這樣金融業才能健康地向前發展。

參考資料：

[1] 王元龍.中國金融安全論[M].北京：中國金融出版社，2003.

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篇7

【關鍵詞】證券;期貨;資本市場;人才培養

在我國高等教育大發展的背景下,專業性院校向綜合性院校發展已經成為一種普遍的趨勢,盡管如此,證券投資學科在農業高等院校還是被視為旁門左道,證券期貨投資與農業院校似乎沾不上邊。這種偏見導致了對證券期貨投資人才培養有意或無意的忽略,而實際上,農業院校在證券期貨投資的人才培養方面是非常必須而且是大有作為的。

一、資本市場的發展與證券期貨行業的人才需求

我國的資本市場起步很晚,如果從1987年9月第一家專業證券公司――深圳特區證券公司成立算起,我國證券市場的歷史只有21年。期貨市場起步更晚,只有不到20年的時間。1990年10月,鄭州糧食批發市場開業并引入期貨交易機制,成為中國期貨交易的開端。雖然我國的資本市場起步較晚,但發展非常迅速,截至2009年底,上市公司總數量達到1718家,總市值達24.39萬億。股票日均成交金額2265.87億元,成為全球最為活躍的市場之一。各類證券經營機構107家,證券營業部4000余家,股票有效賬戶1.2憶戶。證券市場的發展也促進了基金業的超常規的發展,截至2009年底,共有基金管理公司的數量為60家,557只證券投資基金正式運作,資產凈值合計2.68萬億元,份額規模合計2.4萬億份。基金賬戶總數達到3121.8萬戶。期貨市場的發展也非常迅速,截至2009年底,共有165家期貨經紀公司,三大商品期貨交易所正式上市交易的期貨合約23種,2009年累計成交金額130.5萬億元。

隨著資本市場的快速發展,對證券期貨人才的需求也與日俱增,從近幾年的情況看,市場對證券期貨人才需求的熱情一直保持穩定增長的趨勢。證券市場的快速擴容,直接投資、QDII、股指期貨、融資融券等創新業務迭出,創業板的推出,經紀人制度的改革,基金管理公司數量的增加以及基金發行速度的加快,這些都大大刺激了證券行業對人才的需求。來自金融英才網的最新數據顯示,2010年上半年全國金融行業人才需求同比增長55.3%,從需求行業分布情況來看,證券基金業上半年人才需求同比增長了200%。與此同時,業內人才供需缺口也進一步拉大,供需比已經達到1:12。證券經紀人、市場營銷類的低端人才和銀行客戶經理、基金經理、投融資經理等高端職位人才的需求缺口均比較大。數據顯示,2010年上半年金融行業最熱門的五大職位是證券經紀人、期貨經理、基金經理、銀行客戶經理和投融資經理。其中,企業需求最大的職位是證券經紀人和期貨經理,同比需求都突破了100%。

對人才的迫切需求使得證券期貨行業的年薪水平水漲船高,智聯招聘的一項調查統計顯示,2010年上半年,金融保險行業薪酬最高,年均漲幅最大。金融保險行業的稅前平均收入為9.7萬元,超過了房地產建筑行業(8.67萬元)和IT/電子/互聯網行業(8.63萬元)。預計今年金融保險業的薪酬增長率有望達到14.1%;調查還顯示,在高級管理崗位中,投資總監的稅前年收入最高,為61.69萬元。在中級管理崗位中,投融資經理的稅前年收入最高,為28.42萬元。在一般的員工的崗位中,證券投資專員的稅前年收入最高,為11.88萬元。證券、期貨、基金行業已成為最吸引人才的領域之一。

從世界范圍來看,我國的資本市場的發展還處于一個起步階段,目前資本市場的規模也還遠遠不能滿足經濟發展的要求,隨著經濟的發展,資本市場還有很大的發展空間,資本市場的持續發展與不斷地創新對證券期貨人才的需求將是長期而巨大的。

目前市場上對證券期貨人才的需求,主要集中在以下幾個方面:

一是證券期貨行業。這是對證券期貨人才需求最迫切也是需求量最大的行業,包括證券期貨監管部門、證券期貨交易所和證券期貨經營機構。隨著資本市場規模的不斷擴大,加強證券期貨市場的監管和規范發展也日益迫切,中國證券監督管理委員會及其派出機構----各地的證監局加大了人才招聘的力度,出于監管的需要,證券期貨監管部門對于人才的需求集中在金融、財務會計和法律等相關專業。交易所除了新成立的中國金融期貨交易所之外,兩家證券交易所和三家商品期貨交易所對證券期貨人才的需求基本處于一種穩定狀態。證券期貨經營機構是證券期貨行業人才需求的主要部門,這類機構數量大(證券公司107家,基金管理公司60家,期貨經紀公司165家)、網點多(僅證券營業部就有4000多家)、業務范圍廣、業務量大、業務創新速度快,所以對人才需求量大,招聘崗位涉及投資銀行總部、研發中心、固定收益與衍生產品部,客戶資產管理部、、經紀業務總部、清算部、信息技術部、稽核審計部、風險管理部、投資部等所有業務和管理部門;招聘專業涵蓋了財務、金融、統計、計算機、石油化工、農林牧漁、鋼鐵、煤炭、電力、醫藥、通訊、電子元器件等各學科專業。招聘職位從普通的一線員工到公司高管,對學歷的要求根據職位和崗位而有所不同,可以是博士、博士后,也可以是碩士或者本科,都可以找到用武之地。

二是上市公司。上市公司對證券期貨人才的需求主要是三類:董事會秘書、證券事務代表和證券期貨投資經理,我國現有上市公司1700多家,除董事會秘書之外,這些上市公司對證券事務代表和證券期貨投資經理的需求量是很大的,一度出現上市公司急需招聘證券業務代表,可無人應聘的情況。

三是非上市公司。許多非上市公司對證券期貨人才也是求賢若渴,隨著資本市場的發展,證券期貨投資已經構成企業財務管理和防范市場風險的重要手段以及企業盈利的重要來源。資本營運已成為企業經營的重要策略,同時,證券市場直接融資已成為企業融資的重要途徑,這些都對證券期貨人才形成強烈的需求。對于準備上市的公司來講更是如此。

二、證券期貨人才需求特點與農業院校人才培養方面的優勢

1.證券期貨人才需求特點

從我國資本市場發展的形勢和市場的招聘情況來看,證券期貨人才的需求呈現出以下特點:

第一個,也是最主要的特點是要有多學科背景,因為證券期貨市場的投資標的股票、債券、期貨及其它金融工具涉及各個行業和專業領域,僅僅具備證券期貨知識或各行業、各專業的知識都無法對投資對象進行準確地估值,必須同時具備兩個方面的知識。一個好的證券分析師必須首先是某一領域的專家,其次才是證券期貨專家,所以證券期貨行業的招聘很多都需要有其它學科背景,特別是研究崗位,有理工類本科專業背景的應聘者將會被優先錄用。

證券期貨人才的需求另外一個特點就是對創新性人才的需求,資本市場在我國本身就是一個新生事物,新產品的創新是資本市場永恒的主題,每一次創新都會引發一次大規模的人才需求,誰在創新中領先,誰就能在市場競爭中占據主動。創業板、股指期貨、融資融券等業務的推出極大地刺激證券期貨行業對創新性人才的需求。

證券期貨人才的需求第三個特點是重視實踐經驗,證券期貨行業是一個理論性和實踐性都非常強的行業,不能只是停留在紙上談兵,多數公司在招聘證券投資人才是提出的條件是要有實際操作經驗,有的公司要求應聘者首先應該是一個股民,實踐經驗對于求職者來說非常重要,市場上證券期貨人才的緊缺主要表現有實踐經驗的人才的缺乏。

第四個特點是國際化和高素質,我國的資本市場國際化的進程越來越快,國際交流也越來越頻繁,證券市場和期貨市場與國際市場的聯動越來越強,因此具有國際化背景和視野的人才備受青睞。另外資本市場是市場經濟高級形式,證券期貨研究與投資需要深厚的理論修養,因此對應聘者的學歷要求相應比較高,一般要求全日制本科生及以上學歷,多數崗位更歡迎碩士生及博士生。

2.農業院校在證券期貨人才培養方面的優勢

市場的巨大需求為我們的人才培養提供了廣闊的市場空間,農業院校在證券期貨人才培養方面應當有所作為,并且在有些方面具備自己的優勢。

我們把證券期貨的人才需求可以分為兩種類型:一種是通用性人才,如財務會計、法律、計算機等專業的人才,從事管理和技術服務工作;一種是證券期貨專門人才,主要從事證券期貨研究與投資及相關的業務。

首先,就證券期貨行業的通用性人才培養來說,農業高等院校在財務管理、會計學、人力資源管理、市場營銷、法律、計算機等學科方面已具備良好的基礎和一定的實力,完全能夠勝任相應的工作。與名牌院校相比,農科院校的培養目標更加務實,用人單位也普遍反映我們的畢業生“踏實”、“好用”。

其次,證券行業對專門人才需求量最大的是證券研究人員,在證券研究人員中,需求量最大的又是行業研究員,農林牧漁、生物醫藥、化工、機械、食品等行業的上市公司占了所有上市公司的四分之一,而這些行業所涉及的學科是農業高等院校的傳統學科和優勢學科,農業高等院校在這些行業人才培養方面具有的優勢是一般高校不可比擬的。

第三,期貨行業專門人才的培養,農業高等院校優勢更加明顯,目前三大商品期貨交易所上市交易的23種期貨合約中,農產品期貨合約就占了12種。期貨人才的缺乏最突出的表現就是缺少具有農學背景、通曉農產品相關專業知識的期貨人才,這種缺陷是與現有的證券期貨專業大都是由綜合性院校開設的現實密切相關的,要從根本上解決問題,必須將期貨專業知識與農學的相關知識有機結合,所以培養期貨行業專門人才,農業高等院校當仁不讓。

三、農業院校證券期貨應用型人才培養模式

為了滿足市場對證券期貨人才的需求,各高校紛紛設立了證券期貨學院、投資學系和證券投資學專業。各高等農業院校也加強了證券投資人才的培養力度,主要模式是在經濟管理學院下設立投資學系(或專業),或在原有的金融學專業中另設投資理財專業方向,有些院校還招收證券投資方向的碩士和博士研究生,加強證券投資方面的高層次人才培養。在沒有設立相關專業的農業院校,也在經濟管理專業中增加了有關證券投資的課程,各高校還面向全校學生開設證券投資方面的公共選修課,各高校形成了證券期貨熱,但在應用型人才培養問題并沒有得到很好的解決。我們立足農業院校的實際情況,結合市場人才需求特點,對農業院校證券期貨應用型人才培養提出以下建議:

1.立足本科教育,加強實踐教學環節

本科層次的教育是農業高等院校的主體和基礎,證券期貨人才的培養還是立足于本科層次。結合農業院校的特點,專業設置以期貨為主。證券期貨人才的培養可以考慮交叉培養的模式,在涉農專業開始有關證券期貨的課程,或允許農林類專業的學生在三年級轉到證券期貨專業學習;證券期貨專業增設農林類的基礎課程作為專業選修課。為了提高學生適應實際工作的能力和求職競爭力,必須采取多種途徑提高學生的實際操作能力。一是增加與課堂教學銜接的模擬實驗,根據教學進度在課堂上模擬證券發行(包括股票、債券和基金等)、模擬開戶,在網絡上或通過專業軟件模擬股票、期貨交易和股指期貨的仿真交易等。二是建立校外實訓基地,每年派學生實習,更好地將理論與實踐相結合起來。三是組織學生參加各種證券、期貨交易比賽。四是對同學們自發的實盤交易予以正確的引導。五是改革考試模式,注重對實際操作能力的考核,通過撰寫研究報告結合模擬交易的情況進行評分。

2.注重高層次復合型人才的培養,提高培養質量

證券期貨行業對人才需求,學歷層次越來越高,重要的業務崗位,如研發、投資、資產管理、風險控制等,一般需要有碩士以上,研究崗位還需要有理工類的專業背景,因此具有碩士點、博士點的農業高等院校要針對證券期貨的核心崗位加大證券期貨高層次人才培養的力度。在生源的選擇上,要重點招收第一學歷為農科或其它相關學科的碩士生和博士生,培養適應行業研究的復合型人才,提高培養質量。

3.開展多種形式的合作辦學

培養應用型人才,僅僅依靠學校自身的資源是遠遠不夠的,必須利用充分校外的資源,開展多種形式的合作辦學。最主要的合作辦學形式是校企合作,學校與證券交易所、期貨交易所、證券公司、期貨公司共建證券期貨專業、證券期貨研究所,在建立金融實驗室、舉辦高層論壇、人才培養與培訓、設立獎學金等方面展開全方位合作。合作辦學的另外一種重要的形式是與國外的高校和機構合作,定期安排學生到國外的高校和機構進行專業學習和實踐,培養通曉國際市場和國際規則的國際化人才。

4.教學內容要與相關資格考試相結合

目前我國證券期貨行業采取職業資格認證制度,想在證券業工作必須有雙證,即從業證和執業證。證券業從業人員資格考試自2003年起向社會及境外人士開放,基金、期貨行業也有從業人員資格考試。從應用型人才培養的理念出發,高等教育應該與職業資格教育緊密結合,課程的基本教學內容應該與證券、期貨從業人員資格考試的要求相結合,鼓勵學生積極參與從業人員資格考試,實現學校學習與就業的無縫鏈接。

參考文獻

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作者簡介:

篇8

2009年7月17日,千方集團正式從納斯達克全國市場升版至全球市場進行交易,股票代碼為CTFO。 至此,千方集團完成了從OTC柜臺場外交易轉板納斯達克全國市場,再到納斯達克全球市場的三級跳。

然而,千方卻是交通信息行業名副其實的后來者。2000年成立后,北大千方一直致力于發展數字城市信息化產業,直至2006年才轉向交通信息領域。

轉型之后尋求快速發展的千方轉向資本市場尋求資金支撐。2007年5月,引入Pinnacle等基金1000萬美元投資,并在美國OTCBB市場掛牌交易。一舉打破交通行業以往銀行貸款的主流融資方式。

2008年7月18日,北大千方再次獲得北京軟銀賽富投資顧問有限公司1500萬美元PIPE(上市后私募投資)投資。賽富合伙人通過旗下軟銀亞洲投資三期基金,以每股5.8美元收購千方259萬股普通股方式完成,獲得其11.省略 (Navteq曾是全球兩大電子地圖巨頭之一,Traffic.省略, 2007年Navteq被諾基亞全部收購),跟海外投資者溝通起來并不是特別難。” Navteq已經成了毛智海溝通時的“代言人”,但這遠遠不夠,蕭條的市場環境讓投資者越來越挑剔,他們更傾向于得到與眾不同的故事。“智能交通領頭羊”是當仁不讓的概念,加之先進的技術、誘人的發展前景,以及政府4萬億經濟刺激計劃、研發能力、專業團隊等概念都不失時機地成為故事的點綴。

諳熟美國資本市場的毛智海,也更善于投其所好。對于華爾街投資者喜歡聽中國概念的習慣,毛智海曾經把公司的數字媒體業務――掌城文化傳媒主打到華爾街,雖然這部分業務僅占公司很少的份額。

危機時代,萬馬齊喑,很多公司上市與資本市場一樣選擇了沉寂,很多公司甚至關閉了與投資者溝通的通道?！笆袌龊玫臅r候,可能少說一句多說一句無所謂,但是現在恰恰不行,”與一般公司不同的是,毛智海仍舊加大投資者關系的力度?！昂敛豢鋸埖恼f,我幾乎成了納斯達克上市公司中進行路演和接受媒體采訪最多的CFO?！?/p>

“路演體現了公司的信心,如果公司對自己都沒有信心,又怎樣寄希望投資者有信心呢?！睂τ诿呛５男量啾疾?甚至有投資者詢問他是不是股東?！拔医洺ξ覀兊耐顿Y者關系公司CCG提出新要求,我希望每次都擴展到新的城市,每個地方都有千方的投資者和印象?！彼媱澫乱徊桨崖费莸某鞘袛U展到歐洲,并去香港進行路演。

上市公司經常面對公司長期戰略和投資者不買單之間的難題。2005年底,盛大由于家庭戰略和采取免費模式,股價在幾個月時間內暴跌60%。為此,陳天橋大為惱火,對外反駁“我們怎么可能按照根本不懂中國市場的那些人的想法來做事呢?”這成為一個經典案例。

毛智海坦承也經常面對這樣的問題,“這時候怎樣處理確實很為難。比如我們收購上海優途,因為可能會占用大量現金,投資者不贊同這項收購,雖然這對千方的長期發展非常重要。因此一方面我們需要不斷說服投資者,另一方面就要壓縮收購的價錢,爭取最終達到雙方融合,有一個雙贏的結果。”

對于小市值公司,美國投資者習慣于關注其CFO,這將很多CFO推向了資本市場的前臺。“既然投資者希望我們是公司的窗口,我們就必須守護好這條通道。”

不過,毛智海提醒上市公司一定要對資本市場持謹慎態度,尤其是對投資者和投資銀行。“很多公司在上市時跟投行簽署的協議都會有‘訴訟’的尾巴,這個時候就體現出CFO的職業敏感度?！?他表示千方當初也簽過類似的協議。毛智海加入公司后第一時間發現了這些合同問題,開始“周旋”于和投行簽署“豁免書”的談判之中,“美國商業沒有任何人情可講,只認白紙黑字,談判難度可想而知。”毛智海再次表現出了卓越的溝通能力,“現在想想已經解決了所有‘合同尾巴’,為公司省下的幾百萬美元,還是比較欣慰。”

回歸本位

為了屏蔽風險和滿足國內的監管要求,也許是當初上市之時的一個失誤,但是這在一定程度上,又將毛智海推向了公司架構設計師的角色。

2008年末,毛智海和公司管理層決定改變公司結構,采用新浪架構,通過合同綁定方式控制境內企業資產。所謂新浪架構,是指新浪在上市前,為了滿足國內監管和公司海外上市的雙重要求而找到的一套復雜的組織架構體系。自從新浪創建這種模式后,搜狐、網易、空中網、百度等互聯網公司均采取此種方式,后來的阿里巴巴,以及分眾、華視傳媒等許多新媒體企業也都遵循這種海外上市架構。

據悉,北大千方是惟一一家上市之后進行架構調整的公司。“我花了好幾個月的時間跟投資者解釋為什么進行調整。”

調整有三大原因,“首先因為以后用戶可以上網使用我們的實時交通信息,這就涉及到線上業務,而國家規定線上業務,外資控股不能超過50%;其次,出租車傳媒屬于媒體業務,國家對此要求外資控股的母公司在國外需要有2〜3年媒體運營經驗,但是我們的母公司只是一個殼;第三,我們的業務涉及到與政府關系的交叉,比如交管局隸屬于公安系統,而交管委在交通部之下。”

“基于風險的總體考慮,我們必須改變以前直接控股的方式。”這一次架構調整,毛智海為公司的發展解決了后顧之憂。

如果說2006年是千方在發展方向上的一個轉折點,那么軟銀賽富的引入應該是千方實現快速發展的轉折點,這也是主導人毛智海頗為自豪的一點。

這是軟銀賽富第一次投資OTC轉板的公司,而且是以比市價還高的價格(當時北大千方股價為每股5.6美元),賽富合伙人林和平稱其是“中國交通信息化領域最具活力的公司”。北大千方也成了惟一一家受頂級基金推崇的小板塊公司。

當時公告稱,此次融資資金將用于北大千方日常運營、現有業務領域的拓展及尋找可能的并購機會。

以交通業信息化解決方案提供商和交通信息服務運營商為定位的北大千方,已在公路信息化、城市智能交通等多個領域占據重要地位,目前公司的產品已經涉足全國20多個省份?！半S著項目的逐漸大規模化,一些小的公司就會淘汰,現在行業處于整合的階段。” 這家市值1.25億美元的公司希望用并購的手法奠定在行業中的龍頭定位。毫無疑問的是,資本也更喜歡乘法。

上市之后,北大千方接連進行了四次并購,較大的有三次:2008年5月13日,以650萬元人民幣收購北京中交興路信息科技有限公司70%股份;2008年9月16日,以198萬元人民幣收購大連大建智通信息服務有限公司85%股份,這家公司擁有出租車收費讀卡技術、大連出租車GPS數據服務和出租車媒體獨家運營權;2008年9月28日,收購專業從事城市交通信息采集、應用及位置服務系統研究開發的高科技企業――上海優途信息科技公司,收購價格為880萬元人民幣加上2009年上海優途凈利潤2倍和2010年凈利3倍的現金及股票獎勵。

通過四次并購,千方進一步鞏固了在行業中的位置。收購優途使其成為實時路況業的領導者,而其他的一些收購,則豐富了現有的產品線和服務線,加強了與政府的關系。“這是我們收購的標準――一定要有價值?！?/p>

“收購對象的資質很重要,管理人員更重要,因此戰略型的收購一直堅持股票加現金的方式,達到激勵的效果?！?毛智海表示今年下半年的動作會更大。

除了非“常規”的發展方式,毛智海強調扎扎實實的夯實內功和經營管理才是重點。

與競爭對手相比,北大千方最大的優勢在技術方面?！皞鹘y的交通數據主要是依靠交通部門攝像頭和地感線圈獲得,北大千方發明了依靠浮動車(出租車)獲取數據的方式,加之政府感應器,準確度得到大大提升,這在技術的最前端――數據的來源上,我們就遠勝于競爭對手?！?/p>

今年7月初,北大千方的新產品――TransPLE客流統計檢測分析系統,不僅填補了該類產品在國內的空白,同時重點克服了國外類似產品在應用環境中對檢測范圍、客流密度等約束條件。據悉,這是國內首次提出這種解決方案,目前尚無同類產品生產。

“我們在很多領域都沒有競爭對手。”毛智海驕傲的表示,作為北大系的公司,北大千方沿承了技術領先和重視研發的傳統,千方董事長(黃曙東)本身即技術的先行者――中國數字概念倡導者之一。

中國交通信息化是一個陽光產業。在政府十多年耗巨資在全國進行道路基礎設施建設之后,必將進入道路集中管理階段,交通信息化是必備的一部分。毛智海比劃著表示,“和鄰國日本實時交通信息導航覆蓋率達80%相比,中國的交通信息化還處于起步階段?！?/p>

前景很美好,毛智海卻擔心公司高速發展所帶來的風險,在他看來,任何事物最終都要體現在財務上,CFO的重任責無旁貸?！癈FO一定要對公司的長遠發展有貢獻。在積極參與公司業務發展的同時,把控各種流程風險。尤其是在擴展新的業務模塊時,審核評估很重要,包括財務和資本市場的雙重評估?！?/p>

按照美國SEC的要求,毛智海正在集中精力建設內控,公司的各個階層都在接受培訓。他最大的愿望就是利用內控建設全面為公司把控風險。“目前中國海外上市公司中真正能達到標準的不多,內控的成功在于如何看待它的真實意義,作為CFO,我的職責就是引導公司上下認識到它的真實意義。”

篇9

縱觀全球經濟社會的發展歷史，無論發達國家還是發展中國家，中小企業總是不斷出現又不斷被淘汰，但是它們都創造了相當部分的國民財富，有力地促進了經濟增長。它們在促進科技進步、優化產業結構、提高資源配置效率、細化社會專業分工，拉動就業和擴大出口等方面，發揮著不容小覷的作用。在我國，隨著社會主義市場經濟的發展與體制改革的深化，中小企業已成長為推動我國經濟增長的重要力量和吸納社會就業的主要載體。此外，在經濟蕭條時期，中小企業的發展還有助于抑制經濟衰退。但是，由于多層次的資本市場體制建設滯后，嚴重阻礙了中小企業的快速發展。而且，中小企業由于規模小，抵御市場風險能力不夠，財務制度又不健全，信用又沒有保障，屢屢出現與市場經濟發展不相適應的情況。我國是一個人口大國，勞動力始終過剩，就業壓力大，解決中小企業和民營企業的融資問題，促進其健康迅速發展，這對于吸納新增勞動力緩解就業壓力、啟發民間投資、經濟結構升級、生產力加速發展、確保國民經濟持續穩定增長，都具有十分重要的現實意義。這一選題對我國市場經濟建設與可持續發展十分重要，具有非常重要的實踐意義。

在融資理論方面，1956年美國經濟學家莫迪利亞尼（France Modigliarti）和米勒（Mertor Miller）創建了當前被稱為最有影響的融資結構理論，他們發表了《資本成本/公司財務與投資管理》，提出了在完善的市場中，企業資本結構與企業的市場價值無關的理論。2001年格雷戈里和塔涅夫研究了中國的民營企業融資問題，指出銀行的激勵問題、銀行手續、抵押擔保條件、信息問題是影響中小企業融資的主要因素。VArora在2006亞太財經與發展中心雙年度論壇上的報告表明，中國企業融資中90%的投資來自內部資金（大約50%）和銀行信貸。

國內對中小企業融資問題的研究有王霖博士的專著《中小企業融資研究》，楊思群教授的《中小企業融資》等，2013年第10期《新華文摘》全文轉載了邢樂成教授發表在《濟南大學學報》2013年第2期上的論文《中小企業融資難的困境與出路》。邢樂成教授的文章共分四個部分，文章認為，我國中小企業融資難的根本原因是現行金融體制造成的制度性原因，即中小企業的自身特點和融資特點與現行的以商業銀行為主導的融資體系嚴重不匹配。針對這一制度性原因，文章提出了解決中小企業融資難的路徑，即從制度上建立兩個體系：一是建立完善的、多層次的中小企業外源融資體系；二是建立完善的中小企業融資保障體系，并重點就第一個方面從商業銀行融資體系、直接融資體系、小金融機構融資體系三個層面作了具體分析。2002年謝朝斌、董晨在《中小企業融資問題研究》一文中從政府作用、間接融資、直接融資三個角度概括了中小企業融資的主要觀點。

本文主要研究我國中小企業融資難的困境，在敘述中小企業界定及融資理論基礎上，對中小企業的融資現狀、融資難的成因、解決對策等方面展開論述，指出中小企業融資難的最根本原因在于自身建設問題，強調加強中小企業自身建設以及社會各方努力的重要性。

二、中小企業融資困境的表現

（一）間接融資難

從銀行貸款的難度較大。隨著中小企業規模的不斷發展，其資金需求增速迅猛。從資金需求的角度來看，單個企業資金的需求量相對于大企業來說并不大，但大部分中小企業都存在資金短缺問題，整體上存在一個較大的資金需求總量。但由于中小企業難以滿足銀行貸款的抵押擔保條件且貸款風險較大，以及財務管理水平較低等，再加上基層銀行發放貸款的權限相對有限，致使銀行發放貸款的積極性普遍不高。尤其是大型商業銀行經常以中小企業財務制度不健全或缺乏抵押資產等為由而將中小企業拒之門外；而一些中小金融機構通過深入了解企業的實際生產經營狀況，并客觀評估其信貸需求和信貸風險，在滿足中小企業融資需求方面發揮了積極作用。從總體上來說，中小企業從銀行獲取貸款的難度還是比較大的。

（二）直接融資限制多

從中小企業發展總體趨勢看，只有擁有較大的規模，較為成熟的技術，較為規范的管理體制，以及較為成熟的商業營銷經驗的公司才有上市的能。諸如能夠獲得明顯的經濟效益，并且明顯具有優良的發展前景和基礎設施建設的中小型企業，而其他只能具備潛在發展潛力但與當前國家政策與指定發展路線并不相符的企業無法滿足法律與政策的要求只能望而興嘆，難以獲得上市的機會并且受限于通過股權融資渠道去過得企業發展所需的資金。而面向中小企業尤其是高科技中小企業的二板市場還不夠發達，使得部分中小企業只能“望股興嘆”。發展所需要的資金。而面向中小企業尤其是高科技中小企業的二板市場還不夠發達，使得部分中小企業只能“望股興嘆”。

（三）依賴非正規金融渠道

小型企業通常具有更具獨立性靈活性的優勢但由于資產有限抵押能力不足以及信息來源有限，正規金融機構無法提供正常援助。而民間信貸機構則補上了這個市場漏洞，不僅具有門檻低的優勢更具備操作靈活手續簡便等特點，特別適合中小型企業融資需要。表面上求助于民間機構意味著選擇了更高成本的融資渠道但是他們毫無疑問更加適合這個空白市場的需要。不只是企業信用，各種體制外的非常規借貸已然成為中小企業融資空白市場的重要補充。

三、中小企業困境原因分析

（一）企業自身原因

中小企業信用資源不足，經營風險高。由于經驗不成熟，各種競爭因素落后于其他企業，落后的生產模式帶來了產品競爭力地下，運營成本過高，管理效率低下。此外，企業文化與經營者本身素質較低，經營中存在馬虎管理和違規操作等問題，使得企業始終處于最原始的經營狀態，只能做勞動密集型粗放型加工型企業。同時受各種因素的限制諸如融資困難，領導無能、技術落后等，產業無法照常升級轉型，其經營前景極具不穩定性。因此，融資會帶來一定的挑戰。

（二）金融機構原因

從前面分析知道，無論初創時期還是現在，我國中小企業獲得資金的主要來源還是商業銀行。往往為了防范金融風險，商業銀行一律實施“大城市、大企業、大項目”戰略，使得那些急需資金的中小企業融資極為困難。不僅如此，銀行對中小企業的貸款利率有相當幅度的上浮權利，但這種上浮還無法彌補其風險損失，所以只能通過設置“補償性余額”、收取違約風險的方式彌補風險。顯然這增加了中小企業的交易成本，對中小企業帶有較大的歧視。

（三）政府部門的原因

缺乏健全完善的法律法規的支持保障。首先中小企業立法不規范。目前按行業和所有制性質分別制定法規政策，缺乏一部統一規范中小企業的立法，造成了中小企業的法律地位和權利的不平等。其次法律執行環境差，一些地方政府為了局部利益，默許企業逃廢銀行債務，法律對銀行的保護能力差，加劇了金融機構的“恐貸”心理。

四、對策及建議

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    [關鍵詞]融資制度 制度創新 短期融資渠道 權益性融資 債務性融資

    一、整體制度演進下的證券公司融資制度創新

    中國資本市場經過十多年的發展已跨過了制度奠基階段，進入了市場化的轉軌階段。（注：參見陳紅：《制度創新——中國資本市場成長的動力》，《管理世界》 2002年第4期。）轉軌時期的中國資本市場在發展的過程中要面對各種歷史遺留問題與市場化要求之間的劇烈而又無法繞開的矛盾和沖突，而要逐步化解這些矛盾和沖突，整體制度演進就成為我國資本市場可持續發展的必然選擇。

    在中國資本市場整體制度快速演進的背景下，伴隨著市場化步伐的不斷加快，制度創新已成為資本市場發展的主旋律。與此相對應，作為資本市場重要金融中介之一的證券公司，其制度創新的步伐卻一直停滯不前。與獲得跨越式發展的資本市場相比，（注：我國資本市場經過短短十多年的發展，邁過了西方發達國家數百年的歷程。）由于融資機制的缺失，我國證券公司的發展面臨著極大的制度困境，突出的表現之一是證券公司資本金規模偏小、資產質量差、資產擴張基礎薄弱。截至 2004年3月底，我國共有券商129家，注冊資本總額1250億元，平均注冊資本9.67億元，（注：參見《我國共有證券公司129家券商注冊資本達 1250億元》，economy.enorth.com.cn/system/2004/04/07/000763892.shtml.） 其中規模最大的海通證券注冊資本僅為87.34億元。相比之下，西方發達國家投資銀行的平均資本規模為幾十億美元，而一些著名投資銀行的資產規模更是龐大，如美國最大的投資銀行之一摩根士坦利，其資產總額折合人民幣為6萬億元，凈資產總額為3551億元，收入總額為2457億元，分別是我國所有證券公司資產總額的12倍，凈資產總額的3倍，收入總額的10倍。（注：參見巴曙松：《證券公司渴盼融資補血》，http： /newsl.jrj.com.cn/news/2003－08—18/000000625957.html.）由此可見，資金實力弱小可以說是我國證券公司的最大弱勢。不僅如此，我國證券公司還普遍存在著資產質量差、資產流動性低的問題。過少的資本金和較差的資產質量直接限制了券商的資產擴張能力和業務拓展能力。我國證券公司的發展面臨著制度困境的另一突出表現是券商的機構數量過多、行業集中度低，難以形成規模效應。目前，我國有129家專營證券業務的券商，兼營證券業務的信托投資公司、財務公司、融資租賃公司和證券經營部則數以千計。各機構分散經營，各自為戰，導致了低效的無序競爭。據測算，我國最大的三家券商的注冊資本總額占行業總額約10%，利潤占行業總額不足20%，（注：參見夏勇、盛艷華：《我國投資銀行存在的問題及對策建議》，《計劃與市場探索》2003年第7期。）雖初步顯示規模效應，但與西方發達國家的幾大投資銀行相比，仍有很大差距。

    資本金是金融中介機構實力的象征，也是公眾信心的基礎，更是防范經營風險的最后一道防線。而規模化意味著成本的降低、效率的提高和競爭力的增強。證券公司能否在較短時間內實現經營規模的高速擴張，是一個亟待解決的問題，它關系到我國證券公司未來能否在競爭日益激烈的環境內生存和發展。為擴充資本、實行規?；洜I，證券業必須打造業內的“航母”。面對如此迫切的市場需求，在資本市場整體制度創新加速的背景下，證券公司融資制度創新就顯得尤為重要。在中國目前的金融體制下，證券公司融資制度的創新，具體是指券商融資渠道的多元化和融資機制的市場化。這是針對我國傳統計劃經濟體制下企業非常單一的融資方式和行政化的融資機制以及證券公司融資渠道仍較狹窄、融資機制仍帶有較多行政色彩的現狀提出來的金融改革深化問題之一。在金融創新之后，隨之而來的往往是法律制度的創新，法律制度的創新可以為金融創新提供必要的條件和空間。證券公司融資制度的創新，即融資渠道多元化和融資機制市場化絕不只是一個技術層面的問題，它首先而且主要是制度層面的問題。因為融資渠道多元化、融資機制市場化必須以整個宏觀金融管理體制和銀行金融機構的改革為前提，同時還要以政府管理職能的改革為前提，而且在很大程度上還受宏觀資本市場的發育和完善狀況的制約。由于這種創新不僅有利于資本市場的發展與壯大，而且更有利于金融體制的創新，同時對金融市場也起著重要的補充作用，因此它實際上包含于金融創新這個范疇之中，是金融創新在資本市場領域內的具體體現。證券公司融資制度創新同時也是法律制度的創新。在開拓證券公司多樣化融資渠道和推進融資機制市場化的改革進程中，我們必須修訂現行法律體系中對券商融資的種種不合理限制，以立法促發展，為證券公司的發展創造更廣闊的發展空間和更寬松的發展環境，進而為我國資本市場培育真正意義上的國際化投資銀行創造條件。

    二、證券公司融資法律規制分析

    分業經營背景下的謹慎監管、貨幣市場與資本市場的界線分明、法律制度上的融資障礙等，這些都一直是證券公司融資機制缺失的主要原因。要打造證券業內的“航母”，關鍵是要解決券商融資渠道短缺的問題，而準確認識阻礙證券公司融資機制變革的法律障礙，是我國證券公司融資機制變革的前提條件。以下容筆者對目前規制我國證券公司融資制度的重要法律法規加以簡析。

    （一）《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》）對證券公司融資資金來源的規制

    《證券法》上有關證券公司融資渠道的條款有很多，如第36條、第73條、第124條、第132條、第133條和第142條等。這些法條的內容概括起來有三：一是規定證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；二是規定客戶交易結算資金必須全額存入指定的商業銀行，嚴禁證券公司挪用客戶交易結算資金；三是規定證券公司的自營業務必須使用自有資金和依法籌集的資金，嚴格禁止銀行資金違規流入股市。由此可見，《證券法》嚴格禁止資本市場上的證券信用交易，同時只是對證券公司幾種非法的資金來源作了界定，但并沒有規定證券公司合法資金來源的種類。雖然這給證券公司融資的實際操作帶來了一定的難度，因為證券公司現在占用資金的法律地位還有待明確，但畢竟為以后具體細則的制定留下了一定的制度空間。

    （二）證券公司進入銀行間同業市場的法律規制

    1999年10月13日，中國人民銀行總行的《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》（以下簡稱《管理規定》）指出，經中國證監會推薦、中國人民銀行總行批準，符合條件的券商可以成為全國銀行間同業市場成員，進行同業拆借和國債回購業務。該規章的出臺，對于進一步發展貨幣市場、適當拓寬證券公司的融資渠道、促進貨幣市場與資本市場的協調發展發揮了重大的作用?！豆芾硪幎ā芬幎俗C券公司進入銀行間同業市場的準入條件。主要有：（1）資本充足率達到法定標準；（2）符合《證券法》要求，達到中國證監會提出的不挪用客戶保證金標準；（3）業務經營規范、正常，按會計準則核算，實際資產大于實際債務；（4） 內部管理制度完善，未出現嚴重違規行為。除符合以上基本條件外，還有特別的資格認定，包括：（1）在任何時點上其流動比率不得低于5%；（注：流動比率= 流動資本/公司總負債×100%.流動資本包括國債、可在全國銀行間同業市場流通的其他債券、自營股票、銀行存款和現金（含交易清算資金），已被用于回購融資的國債和其他債券不得計入流動資本。公司總負債取其前12個月末的負債額的平均值。）（2）公司凈資本不得低于2億元；（注：凈資本=凈資產-（固定資產凈值+長期投資）×30%-無形及遞延資產-提取的損失準備金-中國證監會認定的其他長期性或高風險資產。）（3）負債總額（不包括客戶存放的交易結算金）不得超過凈資產的8倍；（4）達到中國證監會關于證券經營機構自營業務風險管理規定的其他有關標準。從上述規定來看，由于較高的市場準入門檻和資格的限制，一些具有歷史問題的老證券公司和大量的經紀類證券公司無法進入銀行間同業市場。而央行允許這些未能進入同業市場的券商所做的隔夜拆借業務，（注：《管理規定》第13條規定：“未成為全國銀行間同業市場成員的證券公司，仍按原規定，由其總部進行一天的同業拆借業務，在雙方交易前須報所在地人民銀行分支行備案，否則按違規處理?！保┍M管其利率低于同期銀行貸款水平，但由于受融資期限短、融資用途固定兩項因素限制，目前基本很少被這些券商用作融資渠道，所以上述這些證券公司的短期融資渠道十分狹窄。少數有幸進入銀行間同業拆借市場的證券公司，在具體的融資業務操作上仍有相當多的約束，主要的限制條款有： （1）期限的限制：成為全國銀行間同業市場成員的證券公司的拆入資金最長期限為7天，拆出資金期限不得超過對手方的由人民銀行規定的拆入資金最長期限；債券回購的最長期限為1年。同業拆借和債券回購到期后均不得展期。（2）融資額度控制：成為全國銀行間同業市場成員的證券公司拆入、拆出資金余額均不得超過實收資本金的80%，債券回購資金余額不得超過實收資本金的80%.（3）資金使用途徑的限制：如自營股票質押貸款只能用于營業部網點建設等等。因此，在這些條款的限制下，《管理規定》雖然開辟了證券公司的短期融資渠道，但由于種種原因，通過這一渠道所融得的短期資金仍無法滿足證券公司的實際資金需要，不少證券公司對這些短期融資渠道的實際使用頻率并不高。

    （三）證券公司有關增資擴股的法律規制

    1999年3月，中國證監會的《關于進一步加強證券公司監管的若干意見》規定券商增資擴股應當具備嚴格的條件，如：（1）距前次募集資金1年以上； （2）申請前3年連續盈利，且3年平均凈資產收益率不低于10%；（3）申請前2年公司無重大違法違規行為，財務會計文件無虛假記載；（4）新增股本的 5%以上為公積金轉增。2001年11月，中國證監會出臺了《關于證券公司增資擴股有關問題的通知》，放寬了券商增資擴股的條件限制，認為：“證券公司增資擴股屬于企業行為。凡依法設立的證券公司均可自主決定是否增資擴股，中國證監會不再對證券公司增資擴股設置先決條件。”與原有政策相比，此次出臺的政策取消了對券商增資擴股的限制性規定，簡化了程序，增資擴股的申報、審核也更透明公開。由于證券公司的增資擴股相對于改制上市來說，程序較為簡單，過程也不太復雜，廣大券商更易接受。因此，在政策的支持下，增資擴股一度成為證券公司募集中長期資金的主要捷徑。雖然私募增資擴股融資方式為券商的發展作出了巨大的貢獻，但2001年6月以來，由于證券市場行情疲弱、證券行業虧損面提高，（注：以2002年為例，我國券商的虧損面高達85%，虧損金額總計逾400 億元。）目前券商增資擴股出現了相當大的困難，甚至有些原來參股證券公司的機構也退出了證券行業。因此，開辟新的中長期融資渠道，是證券公司生存發展的燃眉之急。

    （四）證券公司有關股票質押貸款的法律規制

    2000年2月，中國人民銀行和中國證監會聯合《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的綜合類券商經批準可以自營股票和證券投資基金券作抵押向商業銀行借款。但借款人通過股票質押貸款所得資金的用途，必須符合《證券法》的有關規定；股票質押貸款期限最長為6個月，到期后不得展期。質押率由貸款人依據被質押的股票質量及借款人的財務和資信狀況與借款人商定，但股票質押率最高不能超過60%；貸款人發放的股票質押貸款余額，不得超過其資本金的 15%；對一家證券公司發放的股票質押貸款余額，不得超過其資本金的5%.該辦法允許符合條件的券商以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業銀行借款，從而為券商提供了新的融資來源。但是證券公司對此并無太高的積極性。這里除去申請手續煩瑣外，（注：證券公司向銀行申請抵押貸款的程序比較復雜，從立項申請、資信調查、逐級上報、審批下達、證券凍結到資金撥付，周期比較長，估計會超過一個多月，因此這種融資方式一般只有在證券公司需要獲得長期資金的情況下才會加以運用。）主要原因是這種方式在現階段還存在許多問題。首先，根據《證券法》的規定，券商股票質押貸款所得資金——銀行資金是不能流入股市的。也就是說，券商無法通過這種融資方式來擴大自營資金的規模，因此其融資熱情有限。其次，只有綜合類券商自營的股票才能用于質押貸款，證券公司出于保密的原因也不愿采用質押方式獲得貸款。再次，券商以股票質押貸款，如遇上股票市價下跌，超過了商業銀行規定的警戒線，將被商業銀行要求強行平倉，從而會造成券商所不愿看到的實際虧損，這也挫傷了證券公司參與股票質押貸款的積極性。最后，管理層對該項業務作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質押貸款業務。

    （五）證券公司發行金融債券的法律規制

    2003年10月8日，《證券公司債券管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）正式實施。該《暫行辦法》允許符合條件的證券公司在報經中國證監會批準的前提下，向社會公募或向合格投資者定向發行債券。《暫行辦法》的出臺，對于拓寬券商融資渠道、改善券商資本結構、提高證券業規范經營水平都將發揮重要作用。不過我們也應看到，《暫行辦法》具有明顯的階段性特征，主要體現在：（1）《暫行辦法》對融資主體的約束性規定、對券商債券融資合約某些內容的規定，顯示出監管者對券商與投資人具體契約的深度介入，從而使券商與投資人簽訂的具體融資合約的公共部分增大。雖然在《暫行辦法》中也有這樣的規定：“中國證監會對本期債券發行的批準，并不表明其對本期債券的投資價值作出了任何評價，也不表明對本期債券的投資風險作出了任何判斷”，但這還是會使部分投資者對債券質地的判斷依賴于中國證監會對債券發行的“把關”。（2）比較國外關于券商發行債券的法律，《暫行辦法》對我國證券公司發債主體的規定更為嚴格，對發債的具體條件也有較強的硬性規定。（3）券商發債資格認定仍較多地使用傳統的財務指標硬性規定。如證券公司發行債券應符合《公司法》的有關規定，即：累計債券總額不超過公司凈資產額的40%；公開發行債券的證券公司應為綜合類證券公司，最近一期期末經審計的凈資產不低于10億元，最近一年盈利；定向發行債券的證券公司最近一期期未經審計的凈資產不低于5億元；等等。這樣的規定，往往不能及時有效地揭示券商的財務風險，達不到事中監管的目的，也不符合國際化的趨勢。 （4）《暫行辦法》對券商發債時機的選擇沒有作出靈活規定，不利于券商根據市場情況和自身條件，靈活選擇發債時機，以規避發行失敗的風險。同時，按照現行有關規定，證券公司債券融資的利率浮動區間為同期存款利率之上的20—40%，發行手續費率一般為2.5%，債券融資的成本相對最高。但對于券商而言，債券融資方式的最大優點是融資期限長、融資規模大，更能順應目前我國證券公司業務周期長期化、業務發展多元化趨勢，因此債券融資方式比較適合綜合類券商中規模大、信譽高、經營好的證券公司采用，但不適合作為所有券商的常規融資手段。（注：參見巴曙松：《拓展券商融資渠道獲重大突破》，《中國證券報》2004 年2月4日。）

    三、拓寬證券公司融資渠道的法律思考

    2004年1月，國務院的《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（以下簡稱《若干意見》）在涉及中國資本市場改革與發展的一系列重大問題上取得了重要突破。其第3條明確提出：“拓寬證券公司融資渠道。繼續支持符合條件的證券公司公開發行股票或發行債券籌集長期資金。完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。”這是迄今為止，法律法規首次對證券公司融資渠道予以清晰的界定，這也標志著監管當局對證券公司融資的態度發生了轉折性的變化。筆者認為，全面修改限制證券公司融資的法律制度迫在眉睫。

    （一）《證券法》面臨重大修改

    1998年通過的《證券法》在當時嚴格的分業經營與分業監管的背景下，在證券公司融資渠道上設立了貨幣市場與資本市場之間的“防火墻”，嚴格限制證券公司開展融資與融券的信用交易。在證券市場的起步階段，如果允許信用交易，將會助長投機，不利于培養理性投資者，同時會加劇市場的波動和風險，并可能引發市場危機。因此，《證券法》禁止證券公司開展信用交易具有必要性，禁止信用交易能保證市場穩定和保護交易者利益。但隨著時間的推移，西方發達國家金融混業經營的潮流逐漸影響到我國，貨幣市場與資本市場之間加強協調的呼聲也越來越高。在此背景下，自2002年11月起，《證券法（修改稿）》的第二稿開始在業內部分機構中征求意見。據了解，此次征求意見的《證券法（修改稿）》在多處作了重大修改。現行《證券法》中限制“銀行資金入市”、“股票質押貸款”、“國有企業炒作股票”的有關條款皆在擬定刪除之列。有關客戶融資、質押貸款的多條限制條款得到原則性修改。例如，禁止證券公司向客戶融資、融券的《證券法》第35 條擬修改為：“證券經營機構可以為客戶提供融資融券服務，具體方法由國務院證券監督管理機構制定。”《證券法》的重大修改，特別是涉及證券公司融資、融券條款的修訂，將為證券公司的發展提供更廣闊的空間，有助于國際化大投資銀行的構建。同時，在我國證券市場上引進證券融資、融券交易制度是我國證券市場穩定發展和改革開放的一項基礎性制度創新，是完善證券市場機能的積極舉措，是進一步推進金融產品創新的重要環節，對投資者、證券公司、商業銀行以及證券市場的長遠發展都具有積極作用。

    （二）完善證券公司短期融資渠道的法律規制

    在現有的法律規制下，證券公司可以通過同業拆借、國債回購和質押貸款等方式進行短期融資。但由于種種制度障礙，我國券商的短期融資渠道利用效率并不高，也無法滿足廣大券商對短期流動資金的渴求。管理層應考慮逐步放寬對短期融資渠道的限制，并完善相關法律法規，使短期融資渠道發揮最大效用。首先，在銀行間同業拆借市場，應逐步降低證券公司的準入門檻，讓場外半數以上券商中的合標者（注：在全國129家券商中，獲準進入銀行間同業拆借市場的資格券商只有55 家，場外券商占到半數以上。）進入銀行間同業拆借市場擴充融資渠道；適當延長拆借期限，允許同業拆借到期后可適當展期，同時可考慮增加7天至6個月同業拆借品種；放寬證券公司同業拆借余額的最高限額，擴大同業拆借的資金規模；適當放寬拆借資金的使用范圍，提高拆借資金使用效率。其次，在國債回購市場，應考慮在銀行間債券市場（注：我國國債回購市場被割裂為兩大市場，即銀行間國債回購市場與兩大交易所場內國債回購市場。）引入開放式債券回購；建立和完善經紀人制度、做市商制度以活躍市場，并考慮逐步建立統一的托管清算制度和交易管理辦法，打通交易所和銀行兩個市場，逐步向統一市場過渡，讓商業銀行充足的資金供應和證券公司旺盛的資金需求通過國債回購市場連接起來，達到短期資金融通的效果。再次，在質押貸款方面，應考慮擴大質押有價證券的范圍，在條件成熟時允許證券公司以固定資產、存單、其他有價證券等進行質押融資；放寬對現有股票質押貸款的限制，簡化貸款手續；放寬借貸主體的范圍，允許滿足一定條件的經紀類證券公司從事質押貸款；放寬股票質押貸款的時間限制，適當延長貸款期限，允許到期后繼續展期；將股票質押率大大提高；等等。最后，在完善現有同業拆借、國債回購、質押貸款等融資渠道的基礎上，還可考慮嘗試建立并逐步放開信用貸款、項目融資、票據融資等渠道。當前，在法律制度建設上貫徹落實《若干意見》的當務之急是：制定證券公司收購兼并和證券承銷業務貸款的審核標準，在中國的證券市場上建立起合規的“過橋貸款”，（注：過橋貸款（BridgeLoan）又稱搭橋貸款，通常是指公司在安排中長期融資前，為公司的正常運營而提供所需資金的短期融資。過橋貸款在國內多應用于券商擔保項下的預上市公司或上市公司流動資金貸款，以及企業兼并、重組中的短期貸款等。）為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。